/
Author: Бланк И.А
Tags: экономика экономические науки финансы менеджмент управление предприятием финансовый анализ финансовый менеджмент
ISBN: 966-521-145-5
Year: 1999
Text
В книге рассматривается основной круг вопросов финансового управления
предприятиями в современных условиях В ней сформулированы сущность, цель
н функции финансового менеджмента, рассмотрены его методологические систе-
мы и методический инструментарий, определены формы связей финансов пред-
приятия с различными видами и сегментами финансового рынка Книга знакомит
с современными методами финансового управления активами и капиталом пред-
приятия, его инвестициями и денежными потоками Значительное внимание уде-
лено также управлению финансовыми рисками и антикризисному управлению
предприятием при угрозе банкротства Книга широко иллюстрирована схемами,
графиками, таблицами и примерами, содержит основные расчетные алгоритмы и
необходимый справочный аппарат
Автор книги — доктор экономических наук, профессор Бланк И А , продол-
жительное время сочетает научную и преподавательскую работу по данной про-
блеме с практической деятельностью в качестве главного эксперта и консультан-
та ряда компаний
Книга рассчитана на руководителей и финансовых менеджеров предприятий,
преподавателей и студентов экономических вузов
Все права защищены. Всякое коммерческое использование тек-
ста, оформления и названия серии — полностью или частично —
возможно исключительно с письменного разрешения Издателя. На-
рушение преследуется в соответствие с законодательством.
Подписано в печать 19 10 98 Формат 84x108/32 Бумага офсетная
Печать офсетная Усл печ л 26,88 Уч -цзд л 40,3 Тираж 3000 экз
Зак №3831
Издательство “Ника-Центр” 252021 Киев, ул Институтская, 25
Свидетельство №20048256 от 25 03 96
фирма "Эльга" 252042 Киев, ул Глазунова, 4/47
Свидетельство №23495978 от 27 04 95
Отпечатано с готовых диапозитивов 54
в Академической типографии «Наука» РАН '
199034, Санкт-Петербург, 9 линия, 12
Бланк И.А.
Б68 Основы финансового менеджмента Т2— К Ника-Центр, 1999 —
512 с — (Серия "Библиотека финансового менеджера", Вып 3)
ББК 65 050
© И А.Бланк 1999
© Оригинал-макет, художественное
оформление Издательство
“Ника-Центр”, 1999
СОДЕРЖАНИЕ
______ — ТОМ I — ..—
ВВЕДЕНИЕ...................................9
Раздел I. —•—---------------------------
КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ
ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА.................. 11
Глава 1. Теоретические основы финансового ме-
неджмента
1.1. Понятие финансов и финансовой деятель-
ности предприятия.........................11
1.2. Формы государственного регулирования
финансовой деятельности предприятия.......21
1.3. Сущность, цель и задачи финансового ме-
неджмента ................................32
1.4. Функции и механизм финайсового менедж-
мента ....................................44
Глава 2. Методологические основы построения
систем обеспечения финансового менеджмента
2.1. Система организационного обеспечения
финансового менеджмента.....................52
2.2. Система информационного обеспечения
финансового менеджмента..................60
2.3. Системы и методы финансового анализа.74
2.4. Системы и методы финансового плани-
рования ..................................99
2.5. Системы и методы внутреннего финансо-
вого контроля.............................117
Глава 3. Методический инструментарий финансо-
вого менеджмента
3.1. Концепция и методический инструмента-
рий оценки стоимости денег во времени.....131
3.2. Концепция и методический инструмента-
рий учета фактора инфляции...............151
3.3. Концепция и методический инструмента-
рий учета фактора риска..................161
3.4. Концепция и методический инструмента-
рий учета фактора ликвидности............176
Раздел II._______________________________
ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК.........................185
Глава 4. Сущность финансового рынка и механизм
его функционирования
4.1. Понятие финансового рынка и характе-
ристика его видов........................185
4.2. Участники финансового рынка и их функ-
ции......................................196
4.3. Характеристика основных инструментов
финансового рынка.........................206
4.4. Механизм функционирования финансо-
вого рынка................................218
Глава 5. Конъюнктура финансового рынка и мето-
ды ее исследования
5.1. Понятие конъюнктуры финансового рынка
и принципы ее исследования...............232
5.2. Исследование конъюнктуры финансового
рынка на основе методов технического
анализа..................................239
5.3. Исследование конъюнктуры финансового
рынка на основе методов фундаменталь-
ного анализа..............................252
Раздел III.______________________________
УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ.......................259
Глава 6. Общие основы управления активами пред-
приятия
6.1. Экономическая сущность и классифика-
ция активов предприятия...................259
6.2. Принципы формирования активов пред-
приятия и оптимизации их состава..........265
6.3. Методы оценки совокупной стоимости ак-
тивов предприятия как целостного иму-
щественного комплекса....................278
Глава 7. Управление оборотными активами
7 1. Политика управления оборотными акти-
вами .................................301
7.2. Управление запасами..................319
7 3. Управление дебиторской задолженостью..328
7.4. Управление денежными активами........348
7.5. Управление финансированием оборотных
активов...............................370
Глава 8. Управление внеоборотными активами
8.1. Политика управления внеоборотными ак-
тивами ................................381
8.2. Управление обновлением внеоборотных
активов............................395
8.3. Управление финансированием внеоборот-
ных активов........................406
Раздел IV--------------------------------
УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ.....................414
Глава 9. Обшие основы управления капиталом пред-
приятия
9.1. Экономическая сущность и классифика-
ция капитала предприятия...................414
9.2. Принципы формирования капитала пред-
приятия ................................422
9.3. Стоимость капитала и принципы ее оценки.429
9.4. Финансовый леверидж.................436
9.5. Оптимизация структуры капитала......443
Глава 10. Управление собственным капиталом
10.1. Политика формирования собственных фи-
нансовых ресурсов........................458
10.2. Оценка стоимости отдельных элементов
собственного капитала....................466
10.3. Финансовые механизмы управления фор-
мированием операционной прибыли..........473
10.4. Дивидендная политика...............504
10.5. Эмиссионная политика...............515
Глава 11. Управление заемным капиталом
11.1. Политика привлечения заемных средств.520
11.2. Оценка стоимости отдельных элементов
заемного капитала.........................531
11.3. Управление привлечением банковского
кредита...................................538
11.4. Управление финансовым лизингом.......554
11.5. Управление облигационным займом......565
11.6. Управление привлечением товарного (ком-
мерческого) кредита.......................574
11.7. Управление внутренней кредиторской за-
долженностью .............................581
— — ТОМ II - - ——
Раздел V. ------------------------------
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ....................9
Глава 12. Общие основы управления инвестициями
12.1. Экономическая сущность и классифика-
ция инвестиций............................9
12.2. Механизм формирования инвестицион-
ной прибыли предприятия...................20
12.3. Методические основы оценки инвестици-
онной привлекательности отраслей эко-
номики и регионов страны..................27
12.4. Инвестиционная политика предприятия..35
Глава 13. Управление реальными инвестициями
13.1. Формы реальных инвестиций и особен-
ности управления ими .....................41
13.2. Виды инвестиционных проектов и требо-
вания к их разработке.....................49
13.3. Принципы и методы оценки эффективнос-
ти реальных инвестиционных проектов.......57
13.4. Управление реализацией реальных инвес-
тиционных проектов........................69
13.5. Особенности управления инновационны-
ми инвестициями предприятия...............80
Глава 14. Управление финансовыми инвестициями
14.1. Формы финансовых инвестиций и осо-
бенности управления ими...................84
14.2. Факторы, определяющие инвестиционные
качества финансовых инструментов..........91
14.3. Принципы и методы оценки эффектив-
ности отдельных финансовых инструмен-
тов инвестирования........................98
14 4. Формирование портфеля финансовых ин-
вестиций ................................106
14 5. Оперативное управление портфелем фи-
нансовых инвестиций......................117
^УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ.............129
Глава 15. Общие основы управления денежными
потоками предприятия
15.1. Понятие денежного потока и характерис-
тика его видов...........................129
15.2. Принципы управления денежными пото-
ками предприятия.........................140
15.3. Методы оптимизации денежных потоков
предприятия..............................158
Глава 16. Планирование денежных потоков
16.1. Разработка плана поступления и расходо-
вания денежных средств...............170
1 , 2. Разработка платежного календаря...191
Раздел VII.-----------------------------
УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ...........200
Глава 17. Общие основы управления финансовыми
рисками
17.1. Сущность и классификация финансовых
рисков предприятия....................200
17.2. Политика управления финансовыми рис-
ками .................................213
Глава 18. Механизмы нейтрализации финансовых
рисков и их эффективность
18.1. Внутренние механизмы нейтрализации
финансовых рисков.....................227
18.2. Формы и виды страхования финансовых
рисков................................239
Раздел VIII._____________________________
АНТИКРИЗИСНОЕ ФИНАНСОВОЕ
УПРАВЛЕНИЕ ПРИ УГРОЗЕ БАНКРОТСТВА.........257
Глава 19. Общие основы антикризисного финан-
сового управления при угрозе банкротства
19.1. Сущность, виды и процедуры банкротства.257
19.2. Политика антикризисного финансового
управления предприятием при угрозе банк-
ротства ..............................268
Глава 20. Диагностика банкротства
20.1. Система экспресс-диагностики банкрот-
ства ..................................276
20.2. Система фундаментальной диагностики
банкротства............................282
Глава 21. Система механизмов финансовой стаби-
лизации предприятия при угрозе банкротства
21.1. Внутренние механизмы финансовой ста-
билизации .............................294
21.2. Формы санации предприятия и их эффек-
тивность...............................310
ЛИТЕРАТУРА.....................................322
СПРАВОЧНЫЙ АППАРАТ
I. Таблицы финансовых вычислений...............327
1. Множители наращения, используемые для
расчетов будущей стоимости по сложным
процентам...............................327
2. Дисконтные множители, используемые для
расчетов настоящей стоимости по сложным
процентам...............................331
3. Множители наращения аннуитета, использу-
емые для расчетов будущей стоимости.....335
4. Дисконтные множители аннуитета, исполь-
зуемые для расчетов настоящей стоимости.339
II. Основные алгоритмы финансового менеджмента.343
1. Алгоритмы оценки стоимости денег........343
2. Алгоритмы менеджмента активов...........347
3. Алгоритмы менеджмента капитала..........357
4. Алгоритмы инвестиционного менеджмента.362
5. Алгоритмы управления денежными потоками.367
6. Алгоритмы риск-менеджмента..............369
7. Алгоритмы антикризисного финансового уп-
равления ...............................371
СЛОВАРЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖЕРА_____________
1. Терминологический словарь.............373
2. Англо-русский словарь наиболее употреби-
тельных терминов........................489
8
- РАЗДЕЛ V —
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Глава 12.
ОБЩИЕ ОСНОВЫ
УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
IA I ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ
Ц.|. И КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИЙ
Важным условием развития предприятия в соответст-
вии с избранной экономической и финансовой страте-
гией является его высокая инвестиционная активность.
Экономический рост и инвестиционная активность яв-
ляются взаимообусловленными процессами, поэтому
предприятие должно уделять постоянное внимание воп-
росам управления инвестициями.
Характеризуя экономическую сущность инвестиций,
следует отметить, что в современной литературе это
понятие иногда трактуется ошибочно или слишком узко.
Наиболее типичная ошибка заключается в том, что под
инвестициями понимается любое вложение средств,
которое может и не приводить ни к росту капитала, ни
к получению текущей прибыли. К ним часто относятся
так называемые “потребительские инвестиции” (покупка
телевизоров, автомобилей и т.п.), которые по своему
экономическому содержанию к инвестициям не отно-
сятся — средства в приобретение этих товаров расходу-
ются в данном случае на долгосрочное их потребление
(если их приобретение не преследует цели последующей
их перепродажи для получения прибыли).
Частая ошибка, встречающаяся в литературе, —
идентификация понятия “инвестиции” с понятием “ка-
питальные вложения”. Инвестиции в этом случае рас-
сматриваются как вложение капитала в воспроизвод-
ство основных средств — как производственного, так и
непроизводственного характера. Вместе с тем, инвести-
ции могут осуществляться и в прирост оборотных акти-
вов, и в различные финансовые инструменты, и в от-
дельные виды нематериальных активов. Следовательно,
капитальные вложения являются более узким понятием
и могут рассматриваться лишь как одна из форм инве-
стиций, но не как их аналог.
Во многих определениях инвестиций отмечается,
что они являются вложением денежных средств. С такой
трактовкой этого понятия также нельзя согласиться.
Инвестирование капитала может осуществляться не только
в денежной, но и в других формах — движимого и не-
движимого имущества, различных финансовых инстру-
ментов (прежде всего ценных бумаг), нематериальных
активов и т.п.
И, наконец, в ряде определений отмечается, что
инвестиции представляют собой долгосрочное вложе-
ние средств. Безусловно, отдельные формы инвестиций
(в первую очередь, капитальные вложения, инвестиции
в акции и т.п.) носят долгосрочный характер, однако
инвестиции могут быть и краткосрочными (например,
краткосрочные финансовые вложения в облигации, депо-
зитные сертификаты с периодом обращения до одного
года).
Рассмотренные выше положения позволяют следую-
щим образом сформулировать понятие инвестиций:
Инвестиции представляют собой вложения капитала
во всех его формах с целью обеспечения его роста в пред-
стоящем периоде, получения текущего дохода или реше-
ния определенных социальных задач.
Многообразие форм и видов инвестиций, осущест-
вляемых предприятием, требует определенной их класси-
фикации. В процессе управления инвестиции предпри-
ятия классифицируются следующим образом (рис. 12.1.).
Рисунок 12.1. Классификация инвестиций предприятия по
основным признакам.
1. По объектам вложения капитала разделяют ре-
альные и финансовые инвестиции предприятия.
Реальные инвестиции характеризуют вложения ка-
питала в воспроизводство основных средств, в иннова-
ционные нематериальные активы, в прирост запасов
товарно-материальных ценностей и в другие объекты
инвестирования, связанные с осуществлением операцион-
ной деятельности предприятия или улучшением условий
труда и быта персонала.
Финансовые инвестиции характеризуют вложения
капитала в различные финансовые инструменты, главным
образом в ценные бумаги, с целью получения дохода.
2. По характеру участия в инвестиционном процессе
выделяют прямые и непрямые инвестиции предприятия.
Прямые инвестиции подразумевают прямое участие
инвестора в выборе объектов инвестирования и вложе-
нии капитала. Обычно прямые инвестиции осуществля-
ются в форме капитальных вложений, вложений капи-
тала в уставные фонды других предприятий, в отдельные
виды ценных бумаг, широко обращающихся на фондо-
вом рынке. Прямое инвестирование осуществляют в
основном подготовленные инвесторы, имеющие доста-
точно точную информацию об объекте инвестирования
и хорошо знакомые с механизмом инвестирования.
Непрямые инвестиции характеризуют вложения ка-
питала инвестора, опосредованное другими лицами (фи-
нансовыми посредниками).
3. По периоду инвестирования выделяют краткосроч-
ные и долгосрочные инвестиции предприятия.
Краткосрочные инвестиции характеризуют вложения
капитала на период до одного года. Основу краткосроч-
ных инвестиций предприятия составляют его краткосроч-
ные финансовые вложения.
Долгосрочные инвестиции характеризуют вложения
капитала на период более одного года. Основной формой
долгосрочных инвестиций предприятия являются его капи-
тальные вложения в воспроизводство основных средств.
4. По уровню инвестиционного риска выделяют сле-
дующие виды инвестиций:
Безрисковые инвестиции. Они характеризуют вложе-
ния средств в такие объекты инвестирования, по которым
отсутствует реальный риск потери капитала или ожида-
емого дохода и практически гарантировано получение
расчетной реальной суммы инвестиционной прибыли.
Низкорисковые инвестиции. Они характеризуют вло-
жения капитала в объекты инвестирования, риск по ко-
торым значительно ниже среднерыночного.
Среднерисковые инвестиции. Уровень риска по объек-
там инвестирования этой группы примерно соответствует
среднерыночному.
Высокорисковые инвестиции. Уровень риска по объек-
там инвестирования этой группы превышает среднеры-
ночный.
Спекулятивные инвестиции. Они характеризуют вложе-
ния капитала в наиболее рисковые инвестиционные про-
екты или инструменты инвестирования,-по которым ожи-
дается наивысший уровень инвестиционного дохода.
5. По формам собственности инвестируемого капи-
тала различают инвестиции частные и государственные.
Частные инвестиции характеризуют вложения средств
физических лиц, а также юридических лиц негосудар-
ственных форм собственности.
Государственные инвестиции характеризуют вложения
капитала государственных предприятий, а также средств
государственного бюджета разных его уровней и государ-
ственных внебюджетных фондов.
6. По региональной принадлежности инвесторов выде-
ляют национальные (внутренние) и иностранные инве-
стиции.
Национальные или внутренние инвестиции характери-
зуют вложения капитала резидентами (юридическими и
физическими лицами) данной страны в объекты (инстру-
менты) инвестирования на ее территории.
Иностранные инвестиции характеризуют вложения
капитала нерезидентами (юридическими или физически-
ми лицами) в объекты (инструменты) инвестирования дан-
ной страны.
Приведенная классификация инвестиций предприя-
тия отражает лишь наиболее существенные их признаки
и в дальнейшем изложении будет углублена в разрезе
отдельных видов инвестиций.
Процесс осуществления инвестиций представляет со-
бой инвестиционную деятельность предприятия, которая яв-
ляется одним из важных объектов финансового управления.
Инвестиционная деятельность характеризует процесс
обоснования и реализации наиболее эффективных форм
вложения капитала, направленных на расширение эконо-
мического потенциала предприятия.
Инвестиционная деятельность предприятия харак-
теризуется следующими основными особенностями:
1. Она является главной формой реализации эконо-
мической стратегии предприятия, обеспечения роста его
операционной деятельности. Практически все задачи эко-
номического развития предприятия требуют расшире-
ния объема или обновления состава его операционных
активов. Этот прирост активов и их обновление осуще-
ствляются в процессе различных форм инвестиционной
деятельности предприятия. Инвестиционная политика
предприятия является неотъемлемой составной частью
общей стратегии его экономического развития.
2. Объемы инвестиционной деятельности предприятия
являются глазным измерителем темпов экономического его
развития. Для характеристики этих объемов использу-
ются два показателя — 1) сумма валовых инвестиций;
2) сумма чистых инвестиций предприятия. Валовые ин-
вестиции представляют собой общий объем инвестиро-
ванных средств в определенном периоде, направленных
на расширение или обновление производственных ос-
новных фондов, приобретение нематериальных активов,
прирост запасов сырья и других товарно-материальных
ценностей. Чистые инвестиции представляют собой сумму
валовых инвестиций, уменьшенную на сумму аморти-
зационных отчислений в определенном периоде:
ЧИ = ВИ - АО,
где ЧИ — сумма чистых инвестиций предприятия в оп-
ределенном периоде;
ВИ — сумма валовых инвестиций предприятия в рас-
сматриваемом периоде;
АО — сумма амортизационных отчислений предпри- )
ятия в рассматриваемом периоде.
Динамика показателя чистых инвестиций отражает
характер экономического развития предприятия, потен-
циал формирования его прибыли. Если сумма чистых
инвестиций предприятия составляет отрицательную вели-
чину (т.е. если объем валовых инвестиций меньше суммы
амортизационных отчислений), это свидетельствует о сни-
жении производственного его потенциала и экономиче-
ской базы формирования его прибыли (такая ситуация
характеризует предприятие, “проедающее свой капитал”).
Если сумма чистых инвестиций равна нулю (т.е. если
объем валовых инвестиций равен сумме амортизацион-
ных отчислений), это означает отсутствие экономическо-
го роста предприятия и базы возрастания его прибыли,
так как его производственный потенциал остается при
этом неизменным (такая ситуация характеризует пред-
приятие, “топчущееся на месте”). И наконец, если сумма
чистых инвестиций составляет положительную величину
(т.е. объем валовых инвестиций превышает сумму амор-
тизационных отчислений), это означает, что обеспе-
чивается расширенное воспроизводство внеоборотных
операционных активов предприятия и возрастание эко-
номической базы формирования его прибыли (такая си-
туация характеризует “растущее предприятие”).
3. Инвестиционная деятельность носит подчиненный
характер по отношению к целям и задачам операционной
деятельности предприятия. Несмотря на то, что отдельные
формы инвестиций предприятия могут генерировать на
отдельных этапах его развития большую прибыль, чем
операционная деятельность, главной стратегической за-
дачей предприятия является развитие операционной
деятельности и обеспечение условий возрастания фор-
мируемой им операционной прибыли. Инвестиционная
деятельность предприятия призвана обеспечивать рост
формирования его операционной прибыли в перспек-
тивном периоде по двум направлениям: 1) путем обеспе-
чения возрастания операционных доходов за счет увеличе-
ния объема производственно-коммерческой деятельности
(строительство новых филиалов, расширение объема реали-
зации продукции за счет инвестирования в новые про-
изводства и т.п.); 2) путем обеспечения снижения удельных
операционных затрат (своевременная замена физически
изношенного оборудования; обновление морально уста-
ревших видов производственных основных средств и не-
материальных активов и т.п.).
4. Объемы инвестиционной деятельности предприятия
характеризуются существенной неравномерностью по от-
дельным периодам. Цикличность масштабов этой дея-
тельности определяется рядом условий — необходимостью
предварительного накопления финансовых средств (ин-
вестиционных ресурсов) для начала реализации отдель-
ных крупных инвестиционных проектов; использованием
благоприятных внешних условий осуществления инвес-
тиционной деятельности (на отдельных этапах экономи-
ческого развития страны “инвестиционный климат” резко
снижает эффективность этой деятельности); постепен-
ностью формирования внутренних условий для сущест-
венных “инвестиционных рывков” (сформированный
предприятием потенциал внеоборотных операционных
активов имеет обычно достаточный “запас прочности”,
т.е. обладает резервами повышения его производствен-
ного использования до определенных пределов; лишь
при достижении таких пределов прирост объемов опе-
рационной деятельности вызывает необходимость воз-
растания этих активов).
5. Формы и методы инвестиционной деятельности в
гораздо меньшей степени зависят от отраслевых особен-
ностей предприятия, чем операционная его деятельность.
Эта связь опосредствуется только объектами инвести-
рования. Механизм же этой деятельности практически
идентичен на предприятиях любой отраслевой направ-
ленности. Это определяется тем, что инвестиционная
деятельность предприятия осуществляется преимущест-
венно в тесной связи с финансовым рынком (рынком
капитала и рынком денег), в то время как операцион-
ная деятельность осуществляется преимущественно в
конкретных сегментах товарного рынка.
6. Инвестиционной деятельности предприятия прису-
щи свои специфические виды рисков, объединяемые по-
нятием “инвестиционный риск”. Уровень инвестицион-
ного риска обычно значительно превышает уровень
операционного (коммерческого) риска. Это связано с
тем, что в процессе инвестиционной деятельности риск
потери капитала (т.е. “катастрофический риск”) имеет
бблыпую вероятность возникновения, чем в процессе опе-
рационной деятельности. Механизм формирования уров-
ня инвестиционной прибыли строится в тесной связи с
уровнем инвестиционного риска.
7. Инвестиционная прибыль предприятия в процессе
его инвестиционной деятельности формируется обычно со
значительным “лагом запаздывания”. Это означает, что
между затратами инвестиционных ресурсов (инвести-
ционными затратами) и получением инвестиционной
прибыли проходит обычно достаточно большой период
времени, что определяет долговременный характер этих
затрат. Дифференциация размера “лага запаздывания”
зависит от форм протекания инвестиционного процесса
(рисунок 12.2.).
А.
Последовательное протекание процессов инвестирования
капитала и получения прибыли
MHBe^wuwoHHbi^aTpaTfcj
Получение инвестиционной
прибыли
Б.
Параллельное протекание процессов инвестирования капитала
и получения прибыли
Инвестиционные затраты |
Получение инвестиционной
прибыли
В.
Интервальное протекание процессов инвестирования капитала
и получения прибыли
Инвестиционные затраты И
Получение инвестиционной
прибыли
Рисунок 12.2. Формы протекания процессов инвестирова-
ния капитала и получения инвестиционной
___________прибыли предприятия во вшшени—.
I Нащональнии банк УкраТни |
Как видно из приведенного рисунка, при последо-
вательном протекании инвестиционного процесса ин-
вестиционная прибыль формируется сразу же после завер-
шения инвестирования средств; при параллельном его
протекании формирование инвестиционной прибыли
возможно еще до полного завершения процесса инвести-
рования средств; при интервальном его протекании между
периодом завершения инвестирования средств и фор-
мированием инвестиционной прибыли проходит опре-
деленное время.
8. В процессе инвестиционной деятельности денежные
потоки существенно различаются в отдельные периоды по
своей направленности. Принципиальная схема форми-
рования денежных потоков в процессе инвестиционной
деятельности представлена на рисунке 12.3.
Рисунок 12.3. Принципиальная схема формирования де-
нежных потоков по отдельному инвестици-
онному проекту.
Как видно из приведенных данных, на протяжении
отдельных периодов сумма отрицательного денежного
потока по инвестиционной деятельности предприятия
может значительно превышать сумму положительного
денежного потока по ней. Кроме того, сумма инвестици-
онной прибыли по отдельным периодам имеет высокий
уровень колеблемости.
Осуществляя инвестиционную деятельность пред-
приятие выступает как инвестор. Инвесторы классифи-
цируются по следующим признакам (рис. 12.4.).
Рисунок 12.4. Классификация инвесторов по основным приз-
накам.
1. По направленности основной хозяйственной деятель-
ности разделяют индивидуальных и институциональных
инвесторов.
Индивидуальный инвестор представляет собой кон-
кретное юридическое или физическое лицо, осуществля-
ющее инвестиции для развития своей основной хозяй-
ственной (предпринимательской) деятельности.
Институциональный инвестор представляет собой
юридическое лицо — финансового посредника, аккуму-
лирующего средства индивидуальных инвесторов и осу-
ществляющего инвестиционную деятельность, специа-
лизированную, как правило, на операциях с ценными
бумагами. Основными институциональными инвесторами
выступают инвестиционные компании, инвестиционные
фонды и т.п.
2. По целям инвестирования выделяют стратегичес-
ких и портфельных инвесторов.
Стратегический инвестор характеризует субъекта
инвестиционной деятельности, ставящего своей целью
приобрести контрольный пакет акций (преимуществен-
ную долю уставного капитала) для обеспечения реально-
го управления предприятием в соответствии с собствен-
ной концепцией его стратегического развития.
Портфельный инвестор характеризует субъекта инвес-
тиционной деятельности, вкладывающего свой капитал
в разнообразные объекты (инструменты) инвестирования
исключительно с целью получения текущего дохода или
прироста капитала в перспективном периоде. Такой
инвестор не ставит своей целью реальное участие в уп-
равлении предприятиями — эмитентами.
3. По принадлежности к резидентам выделяют отече-
ственных и иностранных инвесторов. Такое разделение
инвесторов используется предприятием в процессе осуще-
ствления совместной инвестиционной деятельности.
Классификация форм инвестиций и видов инвес-
титоров позволяет целенаправленно осуществлять уп-
равление инвестиционной деятельностью предприятия.
IA А МЕХАНИЗМ ФОРМИРОВАНИЯ
ILL ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИБЫЛИ
ПРЕДПРИЯТИЯ
Как и во всей сфере предпринимательской деятель-
ности инвестиционная прибыль является одним из ос-
новных побудительных мотивов инвестиций. Вместе с
тем, инвестиционной деятельности предприятия присущ
свой особый механизм формирования прибыли, опреде-
ляющий широкий диапазон колебаний ее уровня на вло-
женный капитал. Элементы, формирующие этот меха-
низм и определяющие уровень инвестиционной прибыли,
довольно многочисленны. Рассмотрим лишь основные
из них (рис. 12.5.):
1
" 1
Минимальная норма
«пиАыпи на капитал
прибыли на капитал
ШИ
В
Индивидуальные
особенности
обьекта инвести-
рования
ЭЛЕМЕНТЫ
МЕХАНИЗМА
ФОРМИРОВАНИЯ
ИНВЕСТИЦИОННОЙ
ПРИБЫЛИ
Уровень
инвестиционного
риска
-----Ф---------
Продолжительность
инвестиционного
процесса
Темп
инфляции
5
Рисунок 12.5. Основные элементы механизма формирова-
ния инвестиционной прибыли предприятия.
1. Минимальная норма прибыли на капитал является
той изначальной точкой, которая определяет минималь-
ный уровень инвестиционной прибыли предприятия.
Являясь побудительным мотивом инвестиционной дея-
тельности, норма прибыли на капитал формирует потреб-
ность в осуществлении инвестиций или объем спроса
на них. Чем выше граница минимальной нормы при-
были на инвестированный капитал, тем выше при про-
чих равных условиях объем спроса на инвестиции. Кри-
вая объема спроса на инвестиции в зависимости от
минимальной нормы прибыли на капитал графически
представлена на рисунке 12.6.
Что же определяет уровень минимальной нормы
прибыли на капитал? Прежде всего, это показатель, кото-
рый должен быть очищен от инфляции, т.е. отражать
Реальную сумму инвестиционной прибыли на вложен-
ные инвестором средства. Кроме того, это показатель,
который должен складываться в условиях высокой лик-
видности инвестиций, т.е. обеспечения при необходи-
мости быстрого изъятия инвестором вложенных средств.
Рисунок 12.6. Кривая объема спроса на инвестиции в зави-
симости от минимальной нормы прибыли на
капитал.
Наконец, это показатель, который минимизирует риск
потери капитала инвестором в процессе осуществления
инвестиционной деятельности. Тот минимальный уровень
прибыли, который побуждает инвестора к осуществле-
нию инвестиционной деятельности при соблюдении
вышеперечисленных условий, и будет характеризовать
минимальную норму прибыли на инвестируемый капи-
тал. В наибольшей степени эти условия обеспечивает
ставка депозитного процента на вклады до востребова-
ния (которые могут быть изъяты инвестором в любое
время), предлагаемая наиболее надежными (в соответст-
вии с рейтингом) коммерческими банками. Эта ставка
формирует минимальный уровень ссудного процента на
денежном рынке.
2. Продолжительность инвестиционного процесса
определяет уровень инвестиционной прибыли с учетом
концепции оценки стоимости денег во времени. Чем
выше период инвестиционного процесса, а соответствен-
но и разрыв между инвестиционными затратами и полу-
чением инвестиционной прибыли, тем выше при прочих
равных условиях должна быть сумма возвратного денеж-
ного потока (прежде всего чистой прибыли) на вложен-
ный капитал (при его наращении по ставке процента, рав-
22
ной минимальной норме прибыли на капитал). Естествен-
но что чем выше размер минимальной нормы прибыли
на капитал (т.е. ставка процента, используемая при его
наращении), тем большую сумму прибыли в пределах
одинакового периода инвестирования вправе ожидать
инвестор.
3. Темп инфляции оказывает существенное коррек-
тирующее воздействие на уровень инвестиционной при-
были. Поэтому номинальный размер минимальной нормы
прибыли на капитал или номинальный размер ставки
процента, по которой осуществляется наращение суммы
вложенного капитала, должны корректироваться с учетом
ожидаемого (или сложившегося) темпа инфляции.
4. Уровень инвестиционного риска, под которым по-
нимается вероятность возникновения непредвиденных
финансовых потерь в условиях неопределенности резуль-
татов инвестиционной деятельности, оказывает наибо-
лее существенное влияние на уровень инвестиционной
прибыли и на инвестиционную политику предприятия
в целом. При оценке уровня инвестиционных рисков
используются показатели дисперсии, среднеквадрати-
ческого (или стандартного) отклонения, коэффициента
вариации, бета-коэффициента (методы их расчета рас-
смотрены ранее).
С оценкой рисков связан важный момент формиро-
вания уровня инвестиционной прибыли. Так как инвес-
тор не может подбирать для инвестиционной деятель-
ности только безрисковые объекты инвестирования (а в
нашей стране даже самые надежные объекты инвести-
рования безрисковыми можно считать лишь условно),
возникает вопрос' — как должен быть компенсирован
тот или иной уровень риска по объекту инвестирова-
ния, диапазон колебания которого очень высок? Для
такого возмещения предназначается так называемая
“премия за риск” [risk premium], которая представляет
собой дополнительную инвестиционную прибыль, тре-
буемую инвестором сверх того уровня, который могут
принести безрисковые инвестиции. Эта дополнитель-
ная инвестиционная прибыль должна возрастать про-
порционально росту уровня риска по объекту инвести-
рования. При этом следует иметь в виду, что премия за
Риск должна возрастать пропорционально росту не об-
щего уровня риска по объекту инвестирования, а только
риска рыночного или систематического, который опре-
деляется с помощью бета-коэффициента (т.к. риск не-
систематический связан в основном с действием субъек-
тивных факторов и его заранее просчитать нельзя).
Сопоставление расчетных значений уровня система-
тического риска и уровня ожидаемой инвестиционной
прибыли по объекту инвестирования позволяет опреде-
лить насколько компенсируется соответствующий ин-
вестиционный риск по нему.
5. Уровень ликвидности инвестиций характеризует их
потенциальную способность в короткое время и без су-
щественных финансовых потерь конверсироваться в
денежные активы. Как видно из данного определения,
при оценке уровня ликвидности тех или иных объектов
инвестирования используются два основных критерия —
время конверсии данного объекта инвестиций в денеж-
ные активы и размер финансовых потерь инвестора, свя-
занных с этой конверсией.
Оценка времени ликвидности инвестиций измеряется
обычно в количестве дней, необходимых для реализа-
ции на рынке того или иного объекта инвестирования
(или коэффициентом ликвидности инвестиций, пред-
ставляющим собой частное от деления единицы на число
дней их конверсии в денежные активы). В инвестици-
онной практике по этому критерию отдельные объекты
инвестирования классифицируются следующим образом:
а) срочноликвидные (со сроком конверсии до 7 дней);
б) высоколиквидные (с возможным сроком реализации
от 8 до 30 дней); в) среднеликвидные (такие объекты
реализуются в срок от одного до трех месяцев); г) сла-
боликвидные (срок возможной реализации которых со-
ставляет свыше трех месяцев).
Оценка ликвидности инвестиций по уровню финан-
совых потерь характеризуется размером этих потерь к
сумме инвестированного капитала. По этому критерию
финансовые потери классифицируются следующим об-
разом: а) низкие (если их уровень составляет не более
5% к сумме инвестированных средств); б) средние (если
этот показатель колеблется в пределах 6-10%); в) высо-
кие (если этот показатель составляет 11-20%); г) очень
высокие (если их уровень превышает 20%).
Следует отметить, что показатели ликвидности инве-
стиций по времени и уровню финансовых потерь нахо-
дятся между собой в обратной связи (см. рисунок 12.7.):
Рисунок 12.7. Характер зависимости между временем про-
дажи объекта инвестирования и уровнем фи-
нансовых потерь.
Экономическое содержание этой связи заключается
в том, что если инвестор соглашается на больший уро-
вень финансовых потерь при реализации объекта инве-
стиций, он быстрее может его реализовать и наоборот.
Наличие такой связи позволяет инвестору не только
оценивать уровень ликвидности объектов инвестиций,
но и управлять процессом их конверсии в денежные
активы, варьируя показатель уровня финансовых потерь.
6. Индивидуальные особенности объекта инвестиро-
вания являются завершающим элементом модели фор-
мирования инвестиционной прибыли. Если ранее рас-
смотренные элементы формирования инвестиционной
прибыли имели объективную общепринятую основу для
определения уровня инвестиционной прибыли, то ин-
дивидуальные особенности объекта инвестирования мо-
гут отвечать целям стратегического их отбора инвесто-
ром вне зависимости от уровня их прибыльности. При
*>«
этом уровень инвестиционной прибыли может откло-
няться от объективных его стандартов как в большую сторо-
ну (например, если рыночная стоимость объекта инвести-
рования недооценена их продавцом), так и в меньшую
(если инвестор согласен на потерю определенной части
прибыли ради решения других стратегических задач, напри-
мер, для проникновения на другой региональный рынок).
Индивидуальные особенности объекта инвестирова-
ния представляют собой предмет конкретной оценки его
инвестиционных качеств, методика которой будет рассмот-
рена далее в разрезе конкретных видов этих объектов.
Таким образом, модель формирования уровня ин-
вестиционной прибыли по отдельным объектам инвес-
тирования может быть представлена в следующем виде:
ИП = (НПМ ± ИОП + Пр + Пл + Пи) х (1 + 1)п ,
где ИП — сумма инвестиционной прибыли по конкрет-
ному объекту инвестирования;
НПМ — сумма минимальной нормы прибыли на ин-
вестируемый капитал (определяемая по ставке
минимальной нормы прибыли на капитал на
денежном рынке);
Пи — сумма инфляционной премии;
Пр—сумма премии за риск;
Пл — сумма премии за ликвидности;
ИОП — отклонения суммы прибыли по индивидуаль-
ному объекту инвестирования от среднерыноч-
ных условий ее формирования;
i — процентная ставка, принимаемая для нараще-
ния суммы прибыли, выраженная десятичной
дробью;
п — продолжительность процесса инвестирования,
выраженная количеством периодов, по кото-
рым будет получена инвестиционная прибыль.
Предложенная принципиальная модель формиро-
вания инвестиционной прибыли конкретизируется с
учетом особенностей отдельных объектов (инструмен-
тов) инвестирования.
.А * МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ
] / J ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ
l"*V' ОТРАСЛЕЙ ЭКОНОМИКИ И РЕГИОНОВ
СТРАНЫ
Одной из главных задач, стоящих перед инвесто-
ром, является выбор в качестве объектов инвестирова-
ния таких инвестиционных проектов и финансовых
инструментов, которые имеют наилучшие перспективы
развития и могут обеспечить наиболее высокую эффек-
тивность инвестиций. Основой такого выбора является
оценка и прогнозирование инвестиционной привлека-
тельности отдельных потенциальных объектов инвести-
рования.
Оценка инвестиционной привлекательности отдель-
ных объектов инвестирования зависит от многих фак-
торов и носит строго индивидуальный характер. Вместе
с тем, необходимым слагаемым оценки любого из объек-
тов инвестирования — инвестиционного проекта или
финансового инструмента — является оценка и прогнози-
рование инвестиционной привлекательности отраслей
экономики или регионов страны с позиций эффектив-
ности вложения капитала.
Исследования инвестиционной привлекательности
отдельных отраслей экономики и регионов страны про-
водятся в настоящее время крайне редко и единые ме-
тодические принципы осуществления такой оценки пока
не разработаны. Поэтому ниже излагается авторская
концепция осуществления такой оценки, основанная на
проведении исследований инвестиционной привлека-
тельности отдельных отраслей экономики и регионов
страны, выполненных по заказу ряда инвестиционных
компаний.
I. Оценка инвестиционной привлекательности отдель-
ных отраслей (подотраслей) экономики осуществляется
по следующим основным элементам (рис. 12.8.).
Каждый из перечисленных элементов, которые рас-
сматриваются как синтетические (агрегированные) резуль-
таты проведения оценки, включает в себя конкретные
аналитические оценочные показатели, расчет которых ос-
новывается на соответствующих статистических данных
и экспертных оценках.
Рисунок 12.8. Характеристика основных составных элементов
оценки инвестиционной привлекательности
отраслей экономики.
1. Уровень перспективности развития отрасли оцени-
вается на основе следующих основных показателей и
характеристик:
• значимость отрасли в экономике страны. Количе-
ственную оценку этого показателя составляют факти-
ческий и прогнозируемый удельный вес продукции от-
расли в валовом внутреннем продукте страны с учетом
осуществляемой структурной перестройки экономики;
• устойчивость отрасли к экономическому спаду. Уро-
вень этой устойчивости определяется на основе анализа
соотношения динамики объема отраслевого производства
продукции и динамики валового внутреннего продукта
страны;
• социальная значимость отрасли. Она характери-
зуется численностью занятых в отрасли работников, их
удельным весом в общей численности занятого населе-
ния страны;
• обеспеченность развития отрасли собственными фи-
нансовыми ресурсами. Для такой оценки используются
показатели объема и удельного веса капитальных вложе-
ний, осуществляемых за счет собственных финансовых
ресурсов предприятий отрасли; удельный вес собственного
капитала в общем используемом его объеме предприя-
тиями отрасли и другие;
• степень государственной поддержки развития отрасли.
Количественную оценку этого показателя составляют дан-
ные об объеме государственных капитальных вложений
в отрасль; объеме льготного государственного кредитова-
ЛА
ния предприятий отрасли; системе налоговых льгот, свя-
занных с деятельностью предприятий отрасли и другие.
• стадия жизненного цикла отрасли. Такая оценка
осуществляется только по тем отраслям (подотраслям)
экономики, развитие которых осуществляется по отдель-
ным стадияМ/Жизненного цикла ( отдельные отрасли и
подотрасли, например, сельскохозяйственные, не но-
сят характера циклического развития). В соответствии
с концепцией жизненного цикла отрасли он состоит из
следующих пяти стадий: рождение; рост; расширение;
зрелость; старение.
2. Уровень среднеотраслевой рентабельности деятель-
ности предприятий отрасли оценивается на основе сле-
дующих коэффициентов:
• коэффициент рентабельности активов. Он позволя-
ет судить об уровне генерирования прибыли активами
предприятий с учетом отраслевой специфики их деятель-
ности;
• коэффициент рентабельности собственного капитала.
Он является приоритетным в рассматриваемой системе
показателей данной группы, так как позволяет судить о
среднеотраслевой норме прибыльности инвестиций;
• коэффициент рентабельности реализации продукции.
Этот показатель дает представление о норме отрасле-
вой прибыли в составе средних цен на ее продукцию;
• коэффициент рентабельности текущих затрат. Ис-
пользование этого показателя дает представление о по-
тенциальных возможностях формирования диапазона цен
на продукцию с позиций сложившегося уровня затрат
на ее производство и реализацию.
Учитывая высокую вариабельность значений этих
показателей в динамике, вызванную нестабильностью
экономических условий развития предприятий на со-
временном этапе, эти показатели рассчитываются и изу-
чаются за ряд последних лет.
3. Уровень отраслевых инвестиционных рисков оцени-
вается на основе следующих показателей:
• коэффициент вариации среднеотраслевого показате-
ля рентабельности собственного капитала по отдельным
годам анализируемого периода. Этот коэффициент явля-
ется традиционным измерителем уровня финансового
(инвестиционного) риска в динамике;
• коэффициент вариации показателей рентабельно-
сти в разрезе отдельных предприятий отрасли. Он ха-
рактеризует внутриотраслевой диапазон колебаний уров-
ня финансовых (инвестиционных) рисков;
• уровень конкуренции в отрасли. Количественно этот
показатель характеризует число предприятий, функци-
онирующих в данной отрасли (в сравнении с другими
отраслями), а также число предприятий, занимающих
монопольное положение на рынке (по критерию удель-
ного веса реализации продукции).
• уровень инфляционной устойчивости цен на продук-
цию отрасли. Такую оценку можно получить путем соот-
несения показателей динамики уровня цен на продук-
цию отрасли с динамикой индекса оптовых цен в целом
по стране или индекса инфляции;
• уровень социальной напряженности в отрасли. В оп-
ределенной степени об этом позволяет судить сравнение
показателя среднего уровня заработной платы работни-
ков отрасли с реальным уровнем прожиточного мини-
мума в стране.
На основе оценки трех перечисленных элементов
(синтетических оценочных характеристик) и их ранго-
вой значимости в общей характеристике инвестицион-
ной привлекательности рассчитываются интегральные
показатели уровня инвестиционной привлекательности
отдельных отраслей экономики.
На первом этапе расчетов рассчитывается ранговая
значимость отраслей по каждому элементу их оценки.
В процессе такой оценки все аналитические показате-
ли, используемые для характеристики отдельных эле-
ментов инвестиционной привлекательности отраслей,
рассматриваются как равнозначные (при необходимос-
ти значимость каждого из аналитических показателей
может быть дифференцирована на основе экспертной
оценки). Ранговая значимость отрасли по каждому эле-
менту оценки определяется как средняя ранговая ее зна-
чимость по всем входящим в данный элемент аналити-
ческим показателям.
На втором этапе расчетов на основе ранговой зна-
чимости отрасли по каждому элементу рассчитывается
интегральный ранговый показатель оценки их инвес-
тиционной привлекательности.
Учитывая, что отдельные элементы оценки играют
разную роль в принятии инвестиционных решений, их
значимость дифференцируется экспертным путем. В
процессе проводимой автором оценки инвестиционной
привлекательности отдельных отраслей экономики эк-
спертнымл^тем (на основе опроса инвестиционных ме-
неджеров ряда инвестиционных компаний) установлена
следующая значимость отдельных элементов при расчете
интегрального рангового показателя:
• уровень перспективности развития отрасли — 20%;
• уровень среднеотраслевой рентабельности деятель-
ности предприятий отрасли — 65%;
• уровень отраслевых инвестиционных рисков — 15%.
Естественно, приведенная значимость отдельных эле-
ментов оценки в определенной мере носит субъективных
характер, так как зависит от состава и квалификации экс-
пертов, периода проведения экспертного опроса и других
факторов. В связи с этим, при проведении оценки ин-
вестиционной привлекательности отраслей экономики
в меняющихся экономических условиях приведенная зна-
чимость отдельных элементов требует уточнения.
Расчет интегрального рангового показателя оценки
инвестиционной привлекательности отраслей экономики
осуществляется по формуле:
РИПО= ^РЭО,хЗЭО,.,
/=1
где РИПО—интегральный ранговый показатель инвес-
тиционной привлекательности отрасли эко-
номики;
РЭО, —средний ранговый показатель по рассмат-
риваемому элементу оценки отрасли;
ЗЭО/ — значимость соответствующего элемента в об-
щей оценке отрасли, выраженная десятич-
ной дробью.
На третьем этапе расчетов на основе рассчитан-
ных интегральных ранговых показателей оценки инве-
стиционной привлекательности отдельных отраслей про-
водится соответствующая их группировка. В процессе
такой группировки устанавливаются:
• приоритетные отрасли по уровню инвестиционной
привлекательности;
31
• отрасли с высоким уровнем инвестиционной привле-
кательности;
• отрасли со средним уровнем инвестиционной при-
влекательности ;
• отрасли с низким уровнем инвестиционной при-
влекательности.
При использовании результатов оценки уровня ин-
вестиционной привлекательности отраслей экономики
в целях отраслевой диверсификации инвестиционного
портфеля предприятия необходимо иметь в виду, что ряд
показателей оценки имеет высокий уровень динамики.
Поэтому с изменением экономических условий деятель-
ности предприятий отдельных отраслей такая оценка
должна пересматриваться (периодичность такого пере-
смотра составляет обычно два года).
II. Оценка инвестиционной привлекательности реги-
онов страны осуществляется по следующим основным
элементам (рис. 12.9.):
Рисунок 12.9. Характеристика основных составных элемен-
тов оценки инвестиционной привлекательности
регионов страны.
Так же, как и в предыдущем варианте методики,
каждый из перечисленных элементов (рассматриваемый
как синтетический результат оценки) основывается на
расчете и изучении конкретных аналитических показа-
телей.
1. Уровень общеэкономического развития региона
оцениваетсйУ<а основе следующих аналитических пока-
зателей:
• удельный вес региона в валовом внутреннем про-
дукте и национальном доходе страны;
• объем произведенной промышленной и сельско-
хозяйственной продукции в регионе в расчете на душу
населения;
• средний уровень доходов населения;
• среднегодовой объем капитальных вложений в ре-
гионе за ряд предшествующих лет и другие.
2. Уровень развития инвестиционной инфраструктуры
в регионе. Для характеристики этого элемента использу-
1 ются следующие основные показатели:
I • число подрядных строительных предприятий в ре-
I гионе;
I • объемы местного производства основных строи-
I тельных материалов;
• объем производства энергетических ресурсов в
регионе (в пересчете на электроэнергию);
• плотность железнодорожных путей сообщения и
автомобильных дорог с твердым покрытием в расчете
на 100 кв. км территории;
• наличие фондовых и товарных бирж в регионе;
• количество брокерских контор, осуществляющих
операции на рынке ценных бумаг и другие.
3. Демографическая характеристика региона оцени-
вается на основе следующих основных показателей:
• удельный вес населения региона в общей числен-
ности жителей страны;
• соотношение городских и сельских жителей региона;
• удельный вес работающего населения (занятого на
предприятиях и в организациях всех форм собственности
и осуществляющего индивидуальную трудовую деятель-
ность);
• уровень квалификации трудоспособного населения
и другие.
4. Уровень развития рыночных отношений и коммер-
ческой инфраструктуры региона могут быть охарактеризо-
ваны следующими основными показателями:
• удельный вес предприятий негосударственных форм
собственности в общем количестве предприятий региона;
• удельный вес продукции предприятий негосудар-
ственных форм собственности в общем объеме промыш-
ленной и сельскохозяйственной продукции региона;
• численность совместных предприятий с иност-
ранными партнерами в регионе;
• численность банковских учреждений (включая фи-
лиалы) в регионе;
• численность страховых компаний (включая их
представительства) на территории региона и другие.
5. Степень безопасности инвестиционной деятельнос-
ти в регионе оценивается на основе таких показателей:
• уровень экономических преступлений в расчете на
100 тыс. жителей региона;
• удельный вес незавершенных строительством объек-
тов в общем количестве начатых строек за последние три
года;
• удельный вес предприятий с вредными выбросами,
превышающими предельно-допустимые нормы, в общем
количестве предприятий региона;
• средний радиационный фон в городах региона и
другие.
Методика и последовательность расчета интеграль-
ного показателя оценки инвестиционной привлекатель-
ности региона аналогичны ранее рассмотренным при
оценке инвестиционной привлекательности отраслей
экономики. В процессе интегральной оценки может быть
использована следующая значимость отдельных элемен-
тов, установленная экспертным путем:
• уровень общеэкономического развития региона —
35%;
• уровень развития инвестиционной инфраструктуры
в регионе — 15%;
• демографическая характеристика региона — 15%;
• уровень развития рыночных отношений и ком-
мерческой инфраструктуры в регионе — 25%;
• степень безопасности инвестиционной деятель-
ности в регионе — 10%.
34
Расчет интегрального рангового показателя оценки
инвестиционной привлекательности регионов страны
осуществляется по следующей формуле:
п
РИПр =^РЭР( хЗЭР,-,
/=1
где РИПр — интегральный ранговый показатель инвести-
циойНой привлекательности региона страны;
РЭР;—средний ранговый показатель по рассмат-
риваемому элементу оценки региона;
ЗЭР/ — значимость соответствующего элемента в об-
щей оценке региона, выраженная десятич-
ной дробью.
По результатам расчета интегрального рангового по-
казателя оценивается уровень инвестиционной привле-
кательности отдельных регионов страны. В процессе
такой оценки устанавливаются:
• регионы приоритетного уровня инвестиционной
привлекательности;
• регионы с высоким уровнем инвестиционной при-
влекательности ;
• регионы со средним уровнем инвестиционной при-
влекательности ;
• регионы с низким уровнем инвестиционной при-
влекательности.
Показатели, положенные в основу оценки инвести-
ционной привлекательности регионов, носят преимуще-
ственно стабильный характер, поэтому периодичность
такой оценки может составлять 3-4 года.
Оценка инвестиционной привлекательности отрас-
лей экономики и регионов страны повышает обосно-
ванность управленческих решений по вопросам отрас-
левой и региональной диверсификации инвестиционного
портфеля предприятий, создает условия осуществления
более эффективной их инвестиционной деятельности.
М Л ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА
U.I. ПРЕДПРИЯТИЯ
Инвестиционная деятельность предприятия подчи-
нена долгосрочным целям его развития и поэтому должна
осуществляться в соответствии с разработанной инвести-
ционной политикой.
Основной целью инвестиционной деятельности яв-
ляется обеспечение реализации наиболее эффективных
форм вложения капитала, направленных на расширение
экономического потенциала предприятия. С учетом этой
цели формируется содержание инвестиционной поли-
тики предприятия.
Инвестиционная политика представляет собой часть
общей финансовой стратегии предприятия, заключающа-
яся в выборе и реализации наиболее эффективных форм
реальных и финансовых его инвестиций с целью обеспе-
чения высоких темпов его развития и расширения эконо-
мического потенциала хозяйственной деятельности.
Разработка инвестиционной политики предприятия
охватывает следующие основные этапы (рис. 12.10.).
1. Формирование отдельных направлений инвестицион-
ной деятельности предприятия в соответствии со страте-
гией его экономического и финансового развития. Разра-
ботка этих направлений призвана решать следующие
задачи: определение соотношения основных форм инвес-
тирования на отдельных этапах перспективного периода;
определение отраслевой направленности инвестицион-
ной деятельности (для предприятий, осуществляющих
многоотраслевую хозяйственную деятельность); опреде-
ление региональной направленности инвестиционной де-
ятельности. Формирование отдельных направлений ин-
вестиционной деятельности предприятия в соответствии
со стратегией его экономического и финансового разви-
тия позволяет определить приоритетные цели и задачи
этой деятельности по отдельным этапам предстоящего
периода.
2. Исследование и учет условий внешней инвестици-
онной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка. В про-
цессе такого исследования изучаются правовые условия
инвестиционной деятельности в целом и в разрезе отдель-
ных форм инвестирования (“инвестиционный климат”);
анализируются текущая конъюнктура инвестиционного
рынка и факторы ее определяющие; прогнозируется
ближайшая конъюнктура инвестиционного рынка в разрезе
отдельных его сегментов, связанных с деятельностью
предприятия.
3. Поиск отдельных объектов инвестирования и оценка
их соответствия направлениям инвестиционной деятельности
36
газдел v. управление инвестициями
ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ
ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ
1
Формирование отдельных направлений инвестици-
онной деятельности предприятия в соответствии
со стратегией его экономического и финансового
развития
2
Исследование и учет условий внешней инвестицион-
ной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка
3
Поиск отдельных объектов инвестирования и оцен-
ка их соответствия направлениям инвестиционной
деятельности предприятия
Обеспечение высокой эффективности инвестиций
Обеспечение минимизации уровня рисков, свя-
занных с инвестиционной деятельностью
(jT) Обеспечение ликвидности инвестиций
Определение необходимого объема инвестиционных
ресурсов и оптимизация структуры их источников
8
формирование и оценка инвестиционного портфеля
предприятия
Обеспечение путей ускорения реализации инвес-
тиционных программ
Рисунок 12.10. Основные этапы формирования инвестицион-
ной политики предприятия.
предприятия. В процессе реализации этого направления
инвестиционной политики изучается текущее предложе-
ние на инвестиционном рынке, отбираются для изуче-
ния отдельные реальные инвестиционные проекты и
финансовые инструменты, наиболее полно соответст-
вующие направлениям инвестиционной деятельности
предприятия (ее отраслевой и региональной диверси-
фикации); рассматриваются возможности и условия при-
обретения отдельных активов (техники, технологий и
т-п.) для обновления состава действующих их видов;
проводится тщательная экспертиза отобранных объектов
инвестирования.
3. Обеспечение высокой эффективности инвестиций.
Отобранные на предварительном этапе объекты инвес-
тирования анализируются с позиции их экономической
эффективности. При этом для каждого объекта инвес-
тирования используется конкретная методика оценки
эффективности. По результатам оценки проводится ран-
жирование отдельных инвестиционных проектов и фи-
нансовых инструментов' инвестирования по критерию
их эффективности (доходности). При прочих равных
условиях отбираются для реализации те объекты инве-
стирования, которые обеспечивают наибольшую эффек-
тивность.
4. Обеспечение минимизации уровня рисков, связан-
ных с инвестиционной деятельностью. В процессе реали-
зации этого направления инвестиционной политики
должны быть в первую очередь идентифицированы и
оценены риски, присущие каждому конкретному объекту
инвестирования. По результатам оценки проводится ранжи-
рование отдельных объектов инвестирования по уров-
ню их рисков и отбираются для реализации те из них,
которые при прочих равных условиях обеспечивают ми-
нимизацию инвестиционных рисков. Наряду с рисками
отдельных объектов инвестирования оцениваются фи-
нансовые риски, связанные с инвестиционной деятель-
ностью в целом. Эта деятельность связана с отвлечени-
ем финансовых средств в больших размерах и, как
правило, на длительный период, что может привести к
снижению уровня платежеспособности предприятия по
текущим обязательствам. Кроме того, финансирование
отдельных инвестиционных проектов осуществляется
часто за счет значительного привлечения заемного капи-
тала, что может привести к снижению уровня финансо-
вой устойчивости предприятия в долгосрочном перио-
де. Поэтому в процессе формирования инвестиционной
политики следует заранее прогнозировать, какое влияние
инвестиционные риски окажут на доходность, платеже-
способность и финансовую устойчивость предприятия.
5. Обеспечение ликвидности инвестиций. Осуществляя
инвестиционную деятельность следует предусматривать,
что в силу существенных изменений внешней инвес-
яя
тиционной среды, конъюнктуры инвестиционного рынка
или стратегии развития предприятия в предстоящем пе-
риоде по отдельным объектам инвестирования может резко
снизиться ожидаемая доходность, повыситься уровень
рисков, снизиться значение других показателей инвести-
ционной привлекательности для предприятия. Это потребу-
ет принятия решения о своевременном выходе из отдель-
ных инвестиционных программ (путем продажи отдельных
объектов инвестирования) и реинвестирования капита-
ла. С этой целью по каждому объекту инвестирования
должна быть оценена степень ликвидности инвестиций.
По результатам оценки проводится ранжирование отдель-
ных реальных инвестиционных проектов и финансовых
инструментов инвестирования по критерию их ликвид-
ности. При прочих равных условиях отбираются для ре-
ализации те из них, которые имеют наибольший потен-
циальный уровень ликвидности.
7. Определение необходимого объема инвестиционных
ресурсов и оптимизация структуры их источников. В про-
цессе реализации этого направления инвестиционной
политики предприятия прогнозируется общая потреб-
ность в инвестиционных ресурсах, необходимых для
осуществления инвестиционной деятельности в предус-
мотренных объемах (по отдельным этапам ее осуществ-
ления); определяется возможность формирования этих
ресурсов за счет собственных финансовых источников;
исходя из ситуации на рынке капитала (или на рынке
денег) определяется целесообразность привлечения для
инвестиционной деятельности заемных финансовых
средств. В процессе оптимизации структуры источников
формирования инвестиционных ресурсов обеспечивается
рациональное соотношение собственных и заемных ис-
точников финансирования по отдельным кредиторам и
потокам предстоящих платежей с целью предотвращения
снижения финансовой устойчивости и платежеспособ-
ности предприятия в предстоящем периоде.
8. Формирование и оценка инвестиционного портфеля
предприятия. С учетом возможного привлечения объема
инвестиционных ресурсов, а также оценки инвестици-
онной привлекательности (инвестиционных качеств)
отдельных объектов инвестирования производится фор-
мирование совокупного инвестиционного портфеля пред-
39
приятия (портфеля реальных или финансовых инвести-
ций). При этом определяются принципы его формиро-
вания с учетом менталитета финансовых менеджеров (их
отношения к уровню допустимых финансовых рисков),
а затем совокупный инвестиционный портфель оцени-
вается в целом по уровню доходности, риска и лик-
видности. Сформированный инвестиционный портфель
предприятия рассматривается как совокупность его ин-
вестиционных программ, реализуемых в предстоящем
периоде.
9. Обеспечение путей ускорения реализации инвести-
ционных программ. Намеченные к реализации инвести-
ционные программы должны быть выполнены как можно
быстрее исходя из следующих соображений: прежде все-
го, высокие темпы реализации каждой инвестиционной
программы способствуют ускорению экономического
развития предприятия в целом; кроме того, чем быстрее
реализуется инвестиционная программа, тем быстрее
начинает формироваться дополнительный чистый денеж-
ный поток в виде прибыли и амортизационных отчис-
лений; ускорение реализации инвестиционных программ
сокращает сроки использования заемного капитала (в
частности по тем реальным инвестиционным проектам,
которые финансируются с привлечением заемных сред-
ств); наконец, быстрая реализация инвестиционных про-
грамм способствует снижению уровня систематического
инвестиционного риска, связанного с неблагоприятным
изменением конъюнктуры инвестиционного рынка, ухуд-
шением внешней инвестиционной среды.
Специфика осуществления реальных и финансовых
инвестиций определяет особенности управления ими,
которые требуют специального рассмотрения.
40
Раздел V. Управление инвестициями
Глава 13.
УПРАВЛЕНИЕ
РЕАЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
IA I ФОРМЫ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
IV. I. И ОСОБЕННОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ИМИ
Основу инвестиционной деятельности предприя-
тия составляет реальное инвестирование. На большинст-
ве предприятий это инвестирование является в современ-
ных условиях единственным направлением инвестиционной
деятельности. Это определяет высокую роль управления
реальными инвестициями в системе инвестиционной
деятельности предприятия.
Осуществлений реальных инвестиций характеризует-
ся рядом особенностей, основными из которых явля-
ются,:
1. Реальное инвестирование является главной фор-
мой реализации стратегии экономического развития пред-
приятия. Основная цель этого развития обеспечивается
осуществлением высокоэффективных реальных инвести-
ционных проектов, а сам процесс стратегического раз-
вития предприятия представляет собой не что иное, как
совокупность реализуемых во времени этих инвестици-
онных проектов. Именно эта форма инвестирования
позволяет предприятию успешно проникать на новые
товарные и региональные рынки, обеспечивать посто-
янное возрастание своей рыночной стоимости.
2. Реальное инвестирование находится в тесной вза-
имосвязи с операционной деятельностью предприятия.
Задачи увеличения объема производства и реализации
продукции, расширения ассортимента производимых из-
делий и повышения их качества, снижения текущих опе-
рационных затрат решаются, как правило, в результате
реального инвестирования. В свою очередь, от реализо-
ванных предприятием реальных инвестиционных проек-
тов во многом зависят параметры будущего операци-
онного процесса, потенциал возрастания объемов его
операционной деятельности.
3. Реальные инвестиции обеспечивают, как правило,
более высокий уровень рентабельности в сравнении с фи-
нансовыми инвестициями. Эта способность генерировать
большую норму прибыли является одним из побудитель-
ных мотивов к предпринимательской деятельности в ре-
альном секторе экономики. ’
4. Реализованные реальные инвестиции обеспечивают
предприятию устойчивый чистый денежный поток. Этот
чистый денежный поток формируется за счет амортиза-
ционных отчислений от основных средств и нематери-
альных активов даже в те периоды, когда эксплуатация
реализованных инвестиционных проектов не приносит
предприятию прибыль.
5. Реальные инвестиции подвержены высокому уров-
ню риска морального старения. Этот риск сопровождает
инвестиционную деятельность как на стадии реализа-
ции реальных инвестиционных проектов, так и на ста-
дии постинвестиционной их эксплуатации. Стремитель-
ный технологический прогресс сформировал тенденцию
к увеличению уровня этого риска в процессе реального
инвестирования.
6. Реальные инвестиции имеют высокую степень проти-
воинфляционной защиты. Опыт показывает, что в услови-
ях инфляционной экономики темпы роста цен на многие
объекты реального инвестирования не только соответст-
вуют, но во многих случаях даже обгоняют темпы роста
инфляции, реализуя ажиотажный инфляционный спрос
предпринимателей на материализованные объекты пред-
принимательской деятельности.
7. Реальные инвестиции являются наименее ликвидны-
ми. Это связано с узкоцелевой направленностью большин-
ства форм этих инвестиций, практически не имеющих
в незавершенном виде альтернативного хозяйственного
применения. В связи с этим компенсировать в финансо-
вом отношении неверные управленческие решения, свя-
занные с началом осуществления реальных инвестиций,
крайне сложно.
Реальные инвестиции осуществляются предприяти-
ями в разнообразных формах, основными из которых
являются (рис. 13.1.).
Рисунок 13.1. Основные формы реального инвестирования.
1. Приобретение целостных имущественных комплек-
сов. Оно представляет собой инвестиционную опера-
цию крупных предприятий, обеспечивающую отрасле-
вую, товарную или региональную диверсификацию их
деятельности. Эта форма реальных инвестиций обеспе-
чивает обычно “эффект синергизма”, который заклю-
чается в возрастании совокупной стоимости активов
обоих предприятий (в сравнении с их балансовой стои-
мостью) за счет возможностей более эффективного ис-
пользования их общего финансового потенциала, взаи-
модополнения технологий и номенклатуры выпускаемой
продукции, возможностей снижения уровня операци-
онных затрат, совместного использования сбытовой сети
на различных региональных рынках и других аналогич-
ных факторов.
2. Новое строительство. Оно представляет собой
инвестиционную операцию, связанную со строительством
нового объекта с законченным технологическим цик-
43
лом по индивидуально разработанному или типовому
проекту на специально отводимых территориях. К новому
строительству предприятие прибегает при кардинальном
увеличении объемов своей операционной деятельности
в предстоящем периоде, ее отраслевой, товарной или
региональной диверсификации (создании филиалов, до-
черних предприятий и т.п.).
3. Реконструкция. Она представляет собой инвести-
ционную операцию, связанную с существенным преобра-
зованием всего производственного процесса на основе
современных научно-технических достижений. Ее осу-
ществляют в соответствии с комплексным планом рекон-
струкции предприятия в целях радикального увеличе-
ния его производственного потенциала, существенного
повышения качества выпускаемой продукции, внедре-
ния ресурсосберегающих технологий и т.п. В процессе
реконструкции может осуществляться расширение от-
дельных производственных зданий и помещений (если
новое технологическое оборудование не может быть раз-
мещено в действующих помещениях); строительстйо
новых зданий и сооружений того же назначения вместо
ликвидируемых на территории действующего предприя-
тия, дальнейшая эксплуатация которых по технологиче-
ским или экономическим причинам признана нецеле-
сообразной.
4. Модернизация. Она представляет собой инвестици-
онную операцию, связанную с совершенствованием и при-
ведением активной части производственных основных
средств в состояние, соответствующее современному уров-
ню осуществления технологических процессов, путем
конструктивных изменений основного парка машин, ме-
ханизмов и оборудования, используемых предприятием
в процессе операционной деятельности.
5. Обновление отдельных видов оборудования. Оно
представляет собой инвестиционную операцию, связан-
ную с заменой (в связи с физическим износом) или допол-
нением (в связи с ростом объемов деятельности или
необходимостью повышения производительности труда)
имеющегося парка оборудования отдельными новыми
их видами, не меняющими общей схемы осуществле-
ния технологического процесса. Обновление отдельных
видов оборудования характеризует в основном процесс
простого воспроизводства активной части производствен-
ных основных средств.
6. Инновационное инвестирование в нематериальные
активы. Оно представляет собой инвестиционную опера-
цию, направленную на использование в операционной
и других видах деятельности предприятия новых научных
и технологических знаний в целях достижения коммерчес-
кого успеха. Инновационные инвестиции в нематериаль-
ные активы осуществляются в двух основных формах:
а) путем приобретения готовой научно-технической про-
дукции и других прав (приобретение патентов на науч-
ные открытия, изобретения, промышленные образцы и
товарные знаки; приобретение ноу-хау; приобретение
лицензий на фрэнчайзинг и т.п.); б) путем разработки
новой научнб^тёхнической продукции (как в рамках
самого предприятия, так и по его заказу соответствую-
щими инжиниринговыми фирмами). Осуществление ин-
новационного инвестирования в нематериальные акти-
вы позволяет существенно повысить технологический
потенциал предприятия во всех сферах его хозяйствен-
ной деятельности.
7. Инвестирование прироста запасов материальных
оборотных активов. Оно представляет собой инвестици-
онную операцию, направленную на расширение объема
используемых операционных оборотных активов предпри-
ятия, обеспечивающую тем самым необходимую пропор-
циональность (сбалансированность) в развитии внеобо-
ротных и оборотных операционных активов в результате
осуществления инвестиционной деятельности. Необхо-
димость этой формы инвестирования связана с тем, что
любое расширение производственного потенциала, обес-
печиваемое ранее рассмотренными формами реального
инвестирования, определяет возможность выпуска допол-
нительного объема продукции. Однако эта возможность
может быть реализована только при соответствующем
расширении объема использования материальных обо-
ротных активов отдельных видов (запасов сырья, матери-
алов, полуфабрикатов, малоценных и быстроизнашива-
ющихся предметов и т.п.).
Все перечисленные формы реального инвестиро-
вания могут быть сведены к трем основным его направ-
лениям: капитальному инвестированию или капитальным
вложениям (первые пять форм); инновационному инвес-
тированию (шестая форма) и инвестированию прироста
оборотных активов (седьмая форма).
Выбор конкрентных форм реального инвестирова-
ния предприятия определяется задачами отраслевой,
товарной и региональной диверсификации его деятель-
ности (направленными на расширение объема опера-
ционного дохода), возможностями внедрения новых
ресурсо- и трудосберегающих технологий (направлен-
ными на снижение уровня операционных затрат), а также
потенциалом формирования инвестиционных ресурсов
(денежных и иных активов, привлекаемых для осущест-
вления вложений в объекты реального инвестирования).
Специфический характер реального инвестирова-
ния и его форм предопределяют определенные особен-
ности его осуществления на предприятии. При высо-
кой инвестиционной активности предприятия с целью
повышения эффективности управления реальными инвес-
тициями разрабатывается специальная политика такого
управления.
Политика управления реальными инвестициями пред-
ставляет собой часть общей инвестиционной политики
предприятия, обеспечивающая подготовку, оценку и реали-
зацию наиболее эффективных реальных инвестиционных
проектов.
Процесс формирования политики управления ре-
альными инвестициями предприятия осуществляется в
разрезе следующих основных этапов (рис. 13.2.).
1. Анализ состояния реального инвестирования в пред-
шествующем периоде. В процессе этого анализа оцени-
вается уровень инвестиционной активности предприятия
в предшествующем периоде и степень завершенности нача-
тых ранее реальных инвестиционных проектов и программ.
На первой стадии анализа изучается динамика обще-
го объема инвестирования капитала в прирост реальных
активов, удельный вес реального инвестирования в об-
щем объеме инвестиций предприятия в предплановом
периоде.
Рисунок 13.2. Основные этапы формирования политики уп-
равления реальными инвестициями.
На второй стадии анализа рассматривается степень
реализации отдельных инвестиционных проектов и про-
грамм, уровень освоения инвестиционных ресурсов, пре-
дусмотренных на эти цели, в разрезе объектов реального
инвестирования.
На третьей стадии анализа определяется уровень
завершенности начатых ранее реальных инвестиционных
проектов и программ, уточняется необходимый объем
инвестиционных ресурсов для полного их завершения.
2. Определение общего объема реального инвестиро-
вания в предстоящем периоде. Основой определения этого
показателя является планируемый объем прироста основ-
ных средств предприятия в разрезе отдельных их видов, а
также нематериальных и оборотных активов обеспечива-
ющий прирост объемов его производственно-коммерчес-
кой деятельности. Объем этого прироста уточняется с
учетом динамики объема ранее неоконченного капиталь-
ного строительства (незавершенных капитальных вло-
жений).
3. Определение форм реального инвестирования. Эти
формы определяются исходя из конкретных направле-
ний инвестиционной деятельности предприятия, обеспе-
чивающих воспроизводство его основных средств и нема-
териальных активов, а также расширение объема собст-
венных оборотных активов.
4. Подготовка бизнес-планов реальных инвестицион-
ных проектов. Все формы крупнообъемных реальных инвес-
тиций (кроме обновления отдельных видов механизмов
и оборудования в связи с их износом) рассматриваются
как реальные инвестиционные проекты. Подготовка та-
ких инвестиционных проектов требует разработки их биз-
нес-планов. Для небольших реальных инвестиционных
проектов допускается разработка краткого варианта биз-
нес-плана (с изложением только тех разделов, которые
прямо определяют целесообразность их осуществления).
5. Оценка эффективности отдельных реальных инвес-
тиционных проектов. Такая оценка осуществляется на
основе использования специальной системы показате-
лей — чистого приведенного дохода, периода окупаемос-
ти и других, которые следует рассматривать в комплексе.
Реальные инвестиционные проекты, уровень эффектив-
ности которых не отвечает критериям разработанной ин-
вестиционной политики предприятия, должны быть от-
клонены.
6. Формирование портфеля реальных инвестиций. Ото-
бранные в процессе оценки эффективности реальные
инвестиционные проекты подлежат дальнейшему рас-
смотрению с позиций уровня рисков их реализации и
других показателей, связанных с целями их осуществ-
ления. На основе такой всесторонней оценки с учетом
планового объема инвестиционных ресурсов предприя-
тие формирует свой портфель реальных инвестиций на
предстоящий период. Если этот портфель сформирован
по определяющей приоритетной цели (максимизация
доходности, минимизация инвестиционного риска и
т.п.), то необходимости в дальнейшей оптимизации порт-
феля реальных инвестиций не возникает. Если же предус-
матривается сбалансированность отдельных целей, то
портфель оптимизируется по различным целевым кри-
териям для достижения их сбалансированности, после
чего принимается к непосредственной реализации.
7. Обеспечение реализации отдельных инвестицион-
ных проектов и инвестиционных программ. Основными
документами, обеспечивающими реализацию каждого
конкретного реального инвестиционного проекта, явля-
ются капитальный бюджет и календарный график реа-
лизации инвестиционного проекта.
Капитальный бюджет разрабатывается, обычно, на
период до одного года и отражает все расходы и поступле-
ния средств, связанные с реализацией реального проекта.
Календарный график реализации инвестиционно-
го проекта (программы) определяет базовые периоды
времени выполнения отдельных видов работ и возложе-
ние ответственности исполнения (а соответственно и рис-
ков невыполнения отдельных этапов работ) на конкрет-
ных представителей заказчика (предприятия) или подряд-
чика в соответствии с их функциональными обязанностя-
ми, изложенными в контракте на выполнение работ.
М А ВИДЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
IV./. И ТРЕБОВАНИЯ К ИХ РАЗРАБОТКЕ
Все формы реального инвестирования проходят три
основные стадии (фазы), составляющие в совокупности
цикл этого инвестирования:
• предынвестиционная стадия, в процессе которой
разрабатываются варианты альтернативных инвестицион-
ных решений, проводится их оценка и принимается к
реализации конкретный их вариант;
• инвестиционная стадия, в процессе которой осуще-
ствляется непосредственная реализация принятого инвес-
тиционного решения;
• постинвестиционная стадия, в процессе которой
обеспечивается контроль за достижением предусмотрен-
ных параметров инвестиционных решений в процессе
эксплуатации объекта инвестирования.
Основу прединвестиционной стадии цикла реаль-
ного инвестирования составляет подготовка инвестицион-
ki.av иланк
ного проекта (аналогом этого термина выступают “биз-
нес-план”, “технико-экономическое обоснование” и др).
Инвестиционный проект представляет собой основ-
ной документ, определяющий необходимость осуществле-
ния реального инвестирования, в котором в общепринятой
последовательности разделов излагаются основные харак-
теристики проекта и финансовые показатели, связанные
с его реализацией.
Для таких форм реального инвестирования как об-
новление отдельных видов оборудования, приобретение
отдельных видов нематериальных активов, увеличение
запасов материальных оборотных активов, которые, как
правило, не требуют высоких инвестиционных затрат,
обоснование инвестиционных проектов носит форму
внутреннего служебного документа (докладной запис-
ки, заявки и т.п.), в котором излагаются мотивация,
объектная направленность, необходимый объем инвес-
тирования, а также ожидаемая его эффективность.
При осуществлении таких форм реального инвести-
рования, как приобретение целостных имущественных
комплексов, новое строительство, реконструкция и ши-
рокомасштабная модернизация предприятия, требования
к подготовке инвестиционного проекта существенно
возрастают. Это связано с тем, что в современных эконо-
мических условиях предприятия не могут обеспечить свое
стратегическое развитие только за счет внутренних фи-
нансовых ресурсов и привлекают на инвестиционные
цели значительный объем средств за счет внешних ис-
точников финансирования. В то же время любой круп-
ный сторонний инвестор или кредитор должен иметь
четкое представление о стратегической концепции про-
екта; его масштабах; важнейших показателях маркетинго-
вой, экономической и финансовой его результативности;
объеме необходимых инвестиционных затрат и сроках
их возврата и других его характеристиках. Разработанный
реальный инвестиционный проект позволяет сначала
собственникам и менеджерам предприятия, а затем и
сторонним инвесторам всесторонне оценить целесообраз-
ность его реализации и ожидаемую эффективность.
Разрабатываемые в разрезе отдельных форм реаль-
ного инвестирования предприятия инвестиционные про-
екты классифицируются по ряду признаков (рис. 13.3.).
КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
ПРЕДПРИЯТИЯ
Рисунок 13.3. Классификация инвестиционных проектов
предприятия по основным признакам.
Я
51
В зависимости от видов инвестиционных проектов,
изложенных в рассматриваемой их классификации, диф-
ференцируются требования к их разработке.
Для небольших инвестиционных проектов, финанси-
руемых предприятием за счет внутренних источников,
обоснование осуществляется по сокращенному кругу
разделов и показателей. Такое обоснование может содер-
жать лишь цель осуществления инвестиционного про-
екта, его основные параметры, объем необходимых фи-
нансовых средств, показатели эффективности осущест-
вляемых инвестиций, а также схему (календарный план)
реализации инвестиционного проекта.
Для средних и крупных инвестиционных проектов,
финансирование реализации которых намечается за счет
внешних источников, необходимо полномасштабное
обоснование по соответствующим национальным и меж-
дународным стандартам. Такое обоснование инвести-
ционных проектов подчинено определенной логичес-
кой структуре, которая носит унифицированный характер
в большинстве стран с развитой рыночной экономикой
(отклонения от этой общепринятой структуры вызыва-
ются лишь отраслевыми особенностями и формами осу-
ществления реальных инвестиций).
В соответствии с рекомендациями ЮНИДО (Орга-
низации Объединенных Наций по Промышленному Раз-
витию) инвестиционный проект должен содержать сле-
дующие основные разделы (рис. 13.4.).
1. Краткая характеристика проекта (или его ре-
зюме). В этом разделе содержатся выводы по основным
аспектам разработанного проекта после рассмотрения
всех альтернативных вариантов, когда концепция проекта,
ее обоснование и формы реализации уже определены.
Ознакомившись с этим разделом, инвестор должен сде-
лать вывод о том, отвечает ли проект направленности его
инвестиционной деятельности и инвестиционной стра-
тегии, соответствует ли он потенциалу его инвестицион-
ных ресурсов, устраивает ли его проект по периоду реа-
лизации и срокам возврата вложенного капитала и т.п.
2. Предпосылки и основная идея проекта. В этом раз-
деле перечисляются наиболее важные параметры про-
екта, которые служат определяющими показателями для
его реализации, рассматривается регион расположения
40
Трудовые
Организация
Проектирование
ресурсы
управления
и технология
V .........Л 4
Рисунок 13.4. Структура разрабатываемого инвестиционного
проекта предприятия в разрезе основных раз-
делов.
проекта в увязке с рыночной и ресурсной средой, при-
водится график реализации проекта и характеризуется
его инициатор.
3. Анализ рынка и концепция маркетинга. В нем изла-
гаются результаты маркетинговых исследований, обосно-
вывается концепция маркетинга и разрабатывается про-
ект его бюджета.
4. Сырье и поставки. Этот раздел содержит класси-
фикацию используемых видов сырья и материалов, объем
потребности в них, наличие основного сырья в регионе
и обеспеченность им, программу поставок сырья и мате-
риалов и связанные с ними затраты.
5. Месторасположение, строительный участок и ок-
ружающая среда. В этом разделе подробно описываются
месторасположение проекта, характер естественной ок-
чч
ружающей среды, степень воздействия на нее при реа-
лизации проекта, социально-экономические условия в
регионе и инвестиционный климат, состояние производ-
ственной и коммерческой инфраструктуры, выбор стро-
ительного участка с учетом рассмотренных альтерна-
тив, оценка затрат по освоению строительного участка.
6. Проектирование и технология. Этот раздел дол-
жен содержать производственную программу и харак-
теристику производственной мощности предприятия;
выбор технологии и предложения по ее приобретению
или передаче; подробную планировку предприятия и ос-
новные проектно-конструкторские работы; перечень не-
обходимых машин и оборудования и требования к их
техническому обслуживанию; оценку связанных с этим
инвестиционных затрат.
7. Организация управления. В этом разделе приводит-
ся организационная схема и система управления пред-
приятием; обосновывается конкретная организационная
структура управления по сферам деятельности и центрам
ответственности; рассматривается подробная смета наклад-
ных расходов, связанных с организацией управления.
8. Трудовые ресурсы. Этот раздел содержит требования
к категориям и функциям персонала, оценку возмож-
ностей его формирования в рамках региона, организа-
цию набора, план обучения работников и оценку свя-
занных с этим затрат.
9. Планирование реализации проекта. В этом разделе
обосновываются отдельные стадии осуществления проекта,
приводится график его реализации, разрабатывается бюд-
жет реализации проекта.
10. Финансовый план и оценка эффективности инве-
стиций. Этот раздел содержит финансовый прогноз и ос-
новные виды финансовых планов, совокупный объем инве-
стиционных затрат, методы и результаты оценки эффек-
тивности инвестиций, оценку инвестиционных рисков.
В системе финансового плана инвестиционного про-
екта важная роль принадлежит обоснованию схемы его
финансирования. Эта схема определяет состав инвесторов
данного инвестиционного проекта, объем и структуру
необходимых инвестиционных ресурсов, интенсивность
входящего денежного потока по отдельным этапам пред-
стоящей реализации проекта и ряд других показателей
финансового управления проектом. При разработке схе-
мы финансирования инвестиционного проекта рассмат-
риваются обычно пять основных ее вариантов (рис. 13.5.).
1. Полное самофинансирование предусматривает финан-
сирование инвестиционного проекта исключительно за
счет собственных финансовых ресурсов, формируемых
из внутренних источников. Этот метод финансирования
используется в основном для реализации небольших
реальных инвестиционных проектов.
2. Акционирование как метод финансирования ис-
пользуется обычно для реализации крупномасштабных
реальных инвестиционных проектов при отраслевой или
региональной диверсификации инвестиционной деятель-
ности.
Рисунок 13.5. Характеристика основных схем финансирова-
ния инвестиционных проектов.
И.А. Бланк
3. Кредитное финансирование применяется, как пра-
вило, для реализации небольших краткосрочных инвести-
ционных проектов с высокой нормой рентабельности
инвестиций. Эта схема финансирования применяется в
отдельных случаях и для реализации среднесрочных
инвестиционных проектов при условии, что уровень
рентабельности по ним существенно превышает ставку
процента по долгосрочному финансовому кредиту.
4. Лизинг или селенг используются при недостатке
собственных финансовых средств или высокой стоимос-
ти финансового кредита для реализации инвестиционных
проектов, связанных с модернизацией или реконструкци-
ей предприятия (особенно инвестиционных проектов с
высокой степенью изменяемости технологий).
5. Смешанное (долевое) финансирование основыва-
ется на различных комбинациях вышеперечисленных
схем и может быть использовано для реализации всех
видов инвестиционных проектов по всем формам ре-
ального инвестирования.
С учетом перечисленных схем финансирования от-
дельных инвестиционных проектов определяются про-
порции в структуре источников инвестиционных ресур-
сов. Для расчета может быть использована следующая
форма (табл. 13.1.).
Таблица 13.1.
Форма расчета структуры источников инвестиционных
ресурсов, необходимых для реализации
инвестиционного проекта
(тыс. усл. ден. ед.)
Этапы реализации инвестиционого проекта Схема финанси- рования Общая потребность в инвести- ционных ресурсах В том числе
собст- венные средства привле- ченные средства заемные средства
1 2 И т.д.
Итого сумма —
Структура в % — 100
Разработка инвестиционных проектов предприятия
может быть осуществлена с помощью специальных ком-
пьютерных программ — COMFAR, PROJECT EXPERT
И других.
|А А ПРИНЦИПЫ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ
|J J ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
В системе управления реальными инвестициями
оценка эффективности инвестиционных проектов пред-
ставляет собой один из наиболее ответственных этапов.
От того, насколько объективно и всесторонне проведена
эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала,
варианты альтернативного его использования, дополни-
тельно генерируемый поток прибыли предприятия в
предстоящем периоде. Эта объективность и всесторон-
ность оценки эффективности инвестиционных проектов
в значительной мере определяется использованием со-
временных методов ее проведения.
Рассмотрим базовые принципы и методические под-
ходы, используемые в современной практике оценки эф-
фективности реальных инвестиционных проектов. Ос-
новные из таких принципов заключаются в следующем:
1. Оценка эффективности реальных инвестиционных
проектов должна осуществляться на основе сопоставле-
ния объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и
сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с дру-
гой. Это общий принцип формирования системы оце-
ночных показателей эффективности, в соответствии с
которым результаты любой деятельности должны быть
сопоставлены с затратами (примененными ресурсами) на
ее осуществление. Применительно к инвестиционной
деятельности он реализуется путем сопоставления пря-
мого и возвратного потоков инвестируемого капитала.
2. Оценка объема инвестиционных затрат должна
охватывать всю совокупность используемых ресурсов, свя-
занных с реализацией проекта. В процессе оценки должны
быть учтены все прямые и непрямые затраты денежных
средств (собственных и заемных), материальных и нема-
териальных активов, трудовых и других видов ресурсов.
57
Как показывает современная практика в большинстве
случаев оценка объема инвестиционных затрат не от-
ражает непрямые расходы, связанные с подготовкой
проекта к реализации, формированием необходимого
объема инвестиционных ресурсов, контролем за реали-
зацией проекта и т.п. Это не позволяет осуществлять
сопоставимую оценку эффективности инвестиционных
проектов.
3. Оценка возврата инвестируемого капитала должна
осуществляться на основе показателя “чистого денежного
потока” [net cash flow]. Этот показатель формируется за
счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчисле-
ний в процессе эксплуатации инвестиционного проекта.
При проведении различных видов оценки этот показа-
тель может рассматриваться как среднегодовой, так и
дифференцированный по отдельным периодам эксплу-
атации инвестиционного проекта.
4. В процессе оценки суммы инвестиционных затрат
и чистого денежного потока должны быть обязательно
приведены к настоящей стоимости. На первый взгляд
кажется, что инвестиционные затраты по отношению к
чистому денежному потоку всегда выражены в настоя-
щей стоимости, так как значительно предшествуют ему.
В реальной практике это не так — процесс инвестирова-
ния в большинстве случаев осуществляется не одномомент-
но, а проходит ряд этапов. Поэтому, за исключением
первого этапа, все последующие суммы инвестицион-
ных затрат должны приводиться к настоящей стоимости
(с дифференциацией каждого последующего этапа инвес-
тирования). Точно так же должна приводиться к насто-
ящей стоимости и сумма чистого денежного потока (по
отдельным этапам его формирования).
5. Выбор дисконтной ставки в процессе приведения
отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть
дифференцирован для различных инвестиционных проек-
тов. В процессе такой дифференциации должны быть
учтены уровень риска, ликвидности и другие индивидуаль-
ные характеристики реального инвестиционного проекта.
С учетом вышеизложенных принципов рассмотрим
методы оценки эффективности реальных инвестицион-
58
ных проектов на основе различных показателей. Система
этих показателей приведена на рис. 13.6.
Чистый
приведенный
доход
Индекс
доходности
Период
окупаемости
Индекс
рентабельности
Внутренняя
ставка
доходности
ОСНОВНЫЕ
ПОКАЗАТЕЛИ
ЭФФЕКТИВНОСТИ
РЕАЛЬНЫХ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ
ПРОЕКТОВ
О
Рисунок 13.6. Система основных показателей, использу-
емых в процессе оценки эффективности ре-
альных инвестиционных проектов.
1. Чистый приведенный доход позволяет получить
наиболее обобщенную характеристику результата инвести-
рования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме.
Под чистым приведенным доходом понимается разни-
ца между приведенными к настоящей стоимости сум-
мой чистого денежного потока за период эксплуатации
инвестиционного проекта и суммой инвестиционных
затрат на его реализацию. Расчет этого показателя осу-
ществляется по формуле:
ЧПД = ЧДП - ИЗ ,
где ЧПД—сумма чистого приведенного дохода по ин-
вестиционному проекту;
ЧДП —сумма чистого денежного потока за весь пе-
1 риод эксплуатации инвестиционного проекта
(если полный период эксплуатации проекта
40
определить сложно, его принимают в расче-
тах в размере 5 лет);
ИЗ — сумма инвестиционных затрат на реализацию
инвестиционного проекта.
Пример: Предприятие располагает двумя аль-
тернативными вариантами инвестиционных проек-
тов — проектом “А” и проектом “Б”. Для оценки
эффективности этих проектов необходимо опреде-
лить ожидаемую сумму чистого приведенного дохода
по ним. Данные, характеризующие эти проекты,
приведены в табл. 13.2.
Таблица 13.2.
Данные инвестиционных проектов, необходимые для
расчета показателя чистого приведенного дохода
Показатели Инвестиционные проекты
“А” “Б”
1. Объем инвестируемых средств, долл. США 2. Период эксплуатации инвестиционного проекта, лет 3. Сумма чистого денежного потока всего, долл. США, в.т.ч. 1-й год 2-й год 3-й год 4-й год 7000 2 10 000 6 000 4 000 6700 4 11 000 2 000 3 000 3 000 3 000
Для дисконтирования сумм денежного потока
проекта “А ” ставка процента принята в размере
10%, а проекта “Б” — 12%) (в связи с более продол-
жительным сроком его реализации). Результаты
дисконтирования денежного потока приведены в
табл. 13.3.
С учетом рассчитанной настоящей стоимос-
ти чистых денежных потоков определим чистый при-
веденный доход. По первому инвестиционному про-
Таблица 13.3.
Расчет настоящей стоимости чистых денежных потоков
по инвестиционным проектам
Годы Инвестиционные проекты
“А” “Б”
Будущая стоимость Дисконтный множитель при ставке 10% Настоящая стоимость Будущая стоимость Дисконтный множитель । при ставке; 10% ' Настоящая стоимость
1-й год 6000 0,909 5454 2000 0,893 1786
2-й год 4000 0,826 3304 3000 0,797 2391
3-й год — — — 3000 0,712 2135
4-й год — — 3000 0,636 1908
Итого 10000 — 8758 11000 — 8221
К екту он составит: 8758 — 7000 = 1758 долл. США.
По второму инвестиционному проекту он составит:
Р? 8221 - 6700 = 1521 долл. США.
Таким образом сравнение показателей чистого
приведенного дохода по рассматриваемым инвести-
ционным проектам показывает, что проект “А ”
является более эффективным, чем проект “Б” (хотя
по проекту “А ’’сумма инвестируемых средств боль-
ше, а их отдача в виде будущего денежного потока
меньше, чем по проекту “Б”).
Характеризуя показатель “чистый приведенный до-
ход” следует отметить, что он может быть использован не
только для сравнительной оценки эффективности реаль-
ных инвестиционных проектов, но и как критерий целе-
сообразности их реализации. Инвестиционный проект,
по которому показатель чистого приведенного дохода
является отрицательной величиной или равен нулю,
должен быть отвергнут, так как он не принесет предпри-
ятию дополнительный доход на вложенный капитал.
Инвестиционные проекты с положительным значением
показателя чистого приведенного дохода позволяют уве-
личить капитал предприятия и его рыночную стоимость.
2. Индекс (коэффициент) доходности также позволяет
соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим
чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого
показателя осуществляется по формуле:
ИД =
ЧДП
из
где ИД — индекс доходности по инвестиционному про-
екту;
ЧДП — сумма чистого денежного потока за весь пери-
од эксплуатации проекта;
ИЗ — сумма инвестиционных затрат на реализацию
проекта.
Пример: Используя данные по рассмотренным
ранее двум инвестиционным проектам, определим
индекс доходности по ним. По проекту “А” индекс
, э 8758 ,
доходности составит: ----- = 1,25. По проекту
7000 8221
“Б” индекс доходности составит: — 1,23.
о/00
Сравнение инвестиционных проектов по показате-
лю “индекс доходности” показывает, что проект
“А ” является более эффективным.
Показатель “индекс доходности” также может быть
использован не только для сравнительной оценки, но и
в качестве критериального при принятии инвестицион-
ного решения о возможностях реализации проекта. Если
значение индекса доходности меньше единицы или равно
ей, инвестиционный проект должен быть отвергнут в
связи с тем, что он не принесет дополнительный доход
на инвестированные средства. Иными словами, для ре-
ализации могут быть приняты реальные инвестицион-
ные проекты только со значением показателя индекса
доходности выше единицы.
3. Индекс (коэффициент) рентабельности в процессе
оценки эффективности инвестиционного проекта может
играть лишь вспомогательную роль, так как не позво-
ляет в полной мере оценить весь возвратный инвести-
ционный поток по проекту (значительную часть этого
потока составляют амортизационные отчисления). Рас-
чет этого показателя осуществляется по формуле:
ири=^Пи-,
и из
где ИРи—индекс рентабельности по инвестиционному
проекту;
ЧПИ —среднегодовая сумма чистой инвестиционной
прибыли за период эксплуатации проекта;
ИЗ — сумма инвестиционных затрат на реализацию
инвестиционного проекта.
Показатель “индекс рентабельности”позволяет выч-
ленить в совокупном чистом денежном потоке важней-
шую его составляющую — сумму инвестиционной при-
были. Кроме того, он позволяет осуществить сравнитель-
ную оценку уровня рентабельности инвестиционной и
операционной деятельности (если инвестиционные ре-
сурсы сформированы за счет собственных и заемных
средств, индекс рентабельности инвестиций сравнива-
ется с коэффициентом рентабельности активов; если же
инвестиционные ресурсы сформированы исключитель-
но за счет собственных финансовых средств, то базой
сравнения выступает коэффициент рентабельности соб-
ственного капитала). Результаты сравнения позволяют оп-
ределить: дает ли возможность реализация инвестицион-
ного проекта повысить общий уровень эффективности
операционной деятельности предприятия в предстоящем
периоде или снизит его, что также является одним из
критериев принятия инвестиционного решения.
4. Период окупаемости является одним из наиболее
распространенных и понятных показателей оценки эф-
фективности инвестиционного проекта. Расчет этого
показателя осуществляется по формуле:
по= из ,
ЧДПГ
где ПО — период окупаемости инвестиционных затрат по
проекту;
ИЗ — сумма инвестиционных затрат на реализацию
проекта;
ЧДПГ—среднегодовая сумма чистого денежного по-
тока за период эксплуатации проекта (при крат-
косрочных реальных вложениях этот показа-
тель рассчитывается как среднемесячный).
АЯ
Пример: Используя данные по рассмотренным
ранее инвестиционным проектам, определим период
окупаемости по ним. Для этого в первую очередь
определим среднегодовую сумму чистого денежного
потока в настоящей стоимости. По проекту “А”
8758
она составит: ---- = 4379 долл. США, а по про-
2 8221
екту “Б” — соответственно: —— = 2055 долл.
4
США. С учетом среднегодовой стоимости чистого
денежного потока период окупаемости по проекту
а.„ 7000 7 Х Л urn
А составит: ----- — 1,6 года, а по проекту Б :
6700 4379
= 33 !Ода-
Сравнение инвестиционных проектов по пока-
зателю “период окупаемости” свидетельствует о
существенных преимуществах проекта “А ” перед
проектом “Б” (при сравнении проектов по показате-
лям “чистый приведенный доход” и “индекс доход-
ности ” эти преимущества были менее заметными).
Показатель “периода окупаемости” используется
обычно для сравнительной оценки эффективности про-
ектов, но может быть принят и как критериальный (в
этом случае инвестиционные проекты с более высоким
периодом окупаемости будут предприятием отвергаться).
Основным недостатком этого показателя является то,
что он не учитывает те чистые денежные потоки, кото-
рые формируются после периода окупаемости инвести-
ционных затрат. Так, по инвестиционным проектам с
длительным сроком эксплуатации после периода их оку-
паемости может быть получена гораздо большая сумма
чистого денежного потока, чем по инвестиционным проек-
там с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном
и даже более быстром периоде окупаемости последних).
5. Внутренняя ставка доходности является наиболее
сложным показателем оценки эффективности реальных
инвестиционных проектов. Она характеризует уровень до-
ходности конкретного инвестиционного проекта, выра-
жаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стои-
мость чистого денежного потока приводится к настоящей
стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку
доходности можно охарактеризовать и как дисконтную
64
ставку, по которой чистый приведенный доход в про-
цессе дисконтирования будет приведен к нулю. Расчет
этого показателя осуществляется по формуле:
ВСД = ЛШ--1,
V ИЗ
где ВСД — внутренняя ставка доходности по инвестици-
онному проекту (выраженная десятичной дро-
бью);
ЧДП — сумма чистого денежного потока за период
эксплуатации проекта;
ИЗ — сумма инвестиционных затрат на реализацию
проекта.
Значение ВСД может быть определено по специ-
альным таблицам финансовых вычислений.
Пример: Используя данные по рассмотренным
ранее инвестиционным проектам, определим по ним
внутреннюю ставку доходности. По проекту “А ”
нам необходимо найти размер дисконтной ставки,
9 по которой настоящая стоимость денежного по-
тока (8758 долл. США) за 2 года будет приведена к
сумме инвестируемых средств (7000 долл. США).
Я Размер этой ставки составляет 11,9%, который и
В представляет собой внутреннюю ставку доходнос-
В ти данного проекта. По проекту “Б” необходимо
В соответственно найти размер дисконтной ставки,
В по которой настоящая стоимость денежного по-
В тока (8221 долл. США) за 4 года будет приведена к
В сумме инвестируемых средств (6700 долл. США).
В Размер этой ставки составляет 5,2%, которая
В также представляет собой внутреннюю ставку
Д доходности данного проекта. Сопоставляя показа-
тели внутренней ставки доходности, мы видим, что
В по проекту “А” она более чем вдвое выше, чем по
В проекту “Б”, что свидетельствует о существен-
В ных преимуществах проекта “А ” при его оценке по
этому показателю.
Показатель внутренней ставки доходности приемлем
Для сравнительной оценки не только в рамках рассматрива-
емых инвестиционных проектов, но и в более широком
Диапазоне (например, в сравнении с коэффициентом рен-
табельности операционных активов, коэффициентом рен-
табельности собственного капитала, уровнем доходности
по альтернативным видам инвестирования — депозитным
вкладам, приобретению государственных облигаций и
т.п.)- На каждом предприятии может быть установлен в
качестве целевого норматива показатель “минимальная
внутренняя ставка доходности” и инвестиционные про-
екты с более низким его значением будут автоматически
отклоняться как несоответствующие требованиям эф-
фективности реального инвестирования.
В качестве целевого норматива минимальной внут-
ренней ставки доходности может выступать показатель
предельной стоимости дополнительного капитала, не-
обходимого для реализации инвестиционных проектов
предприятия. В этих целях ранжированные по показа-
телю внутренней ставки доходности (ВСД) отдельные
инвестиционные проекты сопоставляются с показате-
лями предельной стоимости дополнительного капитала
(ПСК), требуемого для их реализации. Графический
метод такого анализа в процессе обоснования инвести-
ционных решений проиллюстрирован на рис. 13.7.
Предел эффективности
инвестиций (ПСК = ВСД)
эффективности
Рост ПСК
Уровень ВСД
по проектам
Объем дополнительного привлечения капитала
Рисунок 13.7. Графический анализ эффективности реализа-
ции инвестиционных проектов, требующих при-
влечения дополнительного объема капитала.
Как видно из результатов сопоставления, для реа-
лизации могут быть приняты лишь инвестиционные
проекты “А”, “Б”, “В” и “Г”, уровень внутренней ставки
доходности (ВСД) по которым превышает показатель
предельной стоимости дополнительно привлекаемого для
этого капитала (ПСК). По этому же критерию оценки
инвестиционные проекты “Д” и “Е” должны быть отверг-
нуты.
Все рассмотренные показатели оценки эффектив-
ности реальных инвестиционных проектов находятся
между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить
эту эффективность с различных сторон. Поэтому при
оценке эффективности реальных инвестиционных про-
ектов предприятия их следует рассматривать в комплексе.
Если предприятие располагает рядом альтернативных
реальных инвестиционных проектов, то по результатам
оценки их эффективности разрабатывается сравнитель-
ная таблица, форма которой приведена в табл. 13.4.
При составлении сравнительной таблицы значения
отдельных показателей эффективности приводятся в сопо-
ставимых для всех проектов единицах измерения, а
ранговая значимость показателей формируется на регрес-
сионной основе (т.е. наименьшая ранговая значимость —
“единица” — присваивается проекту с наилучшим значе-
J нием рассматриваемого показателя оценки эффектив-
1 ности).
1 Обобщенная оценка альтернативных инвестицион-
I ных проектов по критерию эффективности осуществля-
J ется двумя способами:
1 а) на основе суммированной ранговой значимости
|всех рассматриваемых показателей (лучшими по этому кри-
терию считаются проекты с наименьшей суммой рангов);
б) на основе отдельных из рассмотренных показате-
лей, которые являются для предприятия приоритетными.
1 Наряду с оценкой инвестиционных проектов по
J критерию эффективности осуществляется их оценка по
1 уровню инвестиционного риска и уровню ликвидности.
Мерой риска является ожидаемый уровень вариабельно-
fl сти показателя чистого денежного потока или инвестици-
онной прибыли по проекту (рассчитываемый с помощью
I. А7
Сравнительная таблица основных показателей эффективности
рассматриваемых реальных инвестиционных проектов
Показатели эффективности инвестиционных проектов Внутренняя ставка доходности ясштаоЛи хниэвяийъвиээЕй эиэъэиэ я чюои -ИЬЕНЕ BEflOJHEJ «и
В1ГЭ1ЕЕЕИО11 ЭИНЭЬЕНЕ ЭОННЭЯХЭЭЬИ1ГОЯ о
Период окупаемости яо&яаойп Х1ЧИ1ЭЕЯИ(11ЕИЭЭЕ(1 ЭИЭ1ЭИЭ я чхэои -ИЬЕНЕ BEHOJHEJ Оч
В1ГЭХЕЕЕИО11 эинэьене эоннэяхэаьи1гоя оо
Индекс рентабельности яоххэоби ХНИЭЕЯИйХЕИЭЭЕй ЭИЭ1ЭИЭ Я Ч1ЭОИ -ИЬЕНЕ BEflOJHEJ о-
В1ГЭ1ВЕЕИО11 ЭИНЭЬЕНЕ эоннэяхэ^ьиго^ мэ
Индекс доходности яоххэойи ХНИЭЕЯИйХЕИЭЭЕй эиэхэиэ я чхэои -ИЬЕНЕ BEBOJHEJ 'Z1
MlfaiEEENOU ЭИНЭЬЕНЕ ЭОННЭЯХЭЭЫШОЯ ч-
Чистый приведенный доход floxuaodu xrawdEBHdiEwooEd ЭИЭ1ЭИЭ я чхоои -ИЬЕНЕ KEHOJHEJ m
BiraiEEBBOD ЭИНЭЬЕНЕ Э0ННЭЯ1ЭЭЬИ1Г03 гм
Перечень рассматриваемых инвестиционных проектов Проект 1 Проект 2 Проект 3 и т.д.
среднеквадратического отклонения и коэффициента ва-
риации), а мерой ликвидности — период инвестирования
до начала эксплуатации проекта (исходя из того, что
осуществленный инвестиционный проект, приносящий
реальный чистый денежный поток, может быть продан
в относительно более короткий срок, чем объект неза-
вершенный).
Окончательный отбор для реализации отдельных
альтернативных инвестиционных проектов осуществляет-
ся с учетом всех трех критериев исходя из приоритетов,
определяемых предприятием.
И к УПРАВЛЕНИЕ РЕАЛИЗАЦИЕЙ реальных
IJ.T ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Управление реализацией реальных инвестиционных
;проектов направлено на их осуществление в предусмот-
ренные сроки с целью обеспечения своевременного возвра-
та вложенных средств в виде чистого денежного потока
(прежде всего — получения предусмотренной инвести-
ционной прибыли). Это управление осуществляется в
разрезе каждого реального проекта, включенного в ин-
вестиционную программу предприятия. По каждому на-
меченному к реализации инвестиционному проекту
обычно назначается его руководитель, который орга-
низует подготовку всех необходимых плановых докумен-
тов и обеспечивает реализацию основных показателей
планов его осуществления. По крупным инвестицион-
ным проектам, выполняемым подрядным способом (с
привлечением подрядчика и субподрядчиков), руково-
дитель проекта должен распределить функции управле-
ния в разрезе отдельных участников проекта.
Управление реализацией инвестиционного проек-
та предусматривает:
1. Разработку календарного плана реализации проекта.
Этот план разрабатывается с учетом обеспечения следу-
ющих основных принципов:
а) принцип временной дифференциации календарного
плана. Он предусматривает различную степень его де-
тализации во времени и по формам разработки. Основ-
ные формы временной дифференциации календарного
плана реализации инвестиционного проекта представ-
лены на рис. 13.8.
ФОРМЫ ВРЕМЕННОЙ ДИФФЕРЕНЦИАЦИИ
КАЛЕНДАРНОГО ПЛАНА
/ СО—\ / © ч / СО—\
Годовой график реализации проекта Квартальный план работ по реализации проекта Месячный план работ по реализации проекта Декадное задание на выполнение работ по проекту Л
Рисунок 13.8. Основные формы временной дифференциации
календарного плана реализации инвестици-
онного проекта.
Годовой график реализации инвестиционного проек-
та является первоначальным и основным документом,
отражающим результаты оперативного планирования. По
проектам, реализуемым в течение нескольких лет, он
охватывает только тот объем работ, который предпола-
гается выполнить в рамках планируемого календарного
года. По проектам, реализуемым в рамках одного года,
он характеризует последовательность выполнения про-
екта в целом.
При разработке годового графика реализации ин-
вестиционного проекта используются два основных мето-
да — метод сетевого планирования и метод критического
пути (оба эти метода хорошо известны специалистам, ши-
роко освещены в специальной литературе и поэтому не
рассматриваются в данной работе). Сетевой метод пла-
нирования выполнения работ (получающий свое выра-
жение в сетевом графике) более нагляден, однако по
нему трудно оценить узкие места, фактические объемы
выполненных работ, возможные причины задержки ре-
ализации отдельных видов работ и т.п. Метод крити-
ческого пути в сравнении с сетевым методом имеет ряд
преимуществ — он обеспечивает взаимосвязь и после-
довательность выполнения работ; учитывает ограниче-
ния и препятствия; определяет узкие места; дает воз-
70
газдел v. управление инвестициями
можность применять методы оптимизации; предостав-
ляет возможность оценить варианты “что, если ...”; стро-
ит модель графика инвестиционного процесса по от-
клонениям и возмущениям. Основным недостатком этого
метода является его высокая трудоемкость.
Квартальный и месячный планы работ по реализации
проекта охватывают конкретные их объемы в рамках
указанных временных интервалов. Основой их разра-
ботки является годовой график реализации инвестици-
онного проекта с соответствующей последующей дета-
лизацией. Квартальный план работ представляется и
утверждается одновременно с предоставлением годово-
го графика. Месячный план работ составляется только
на предстоящий квартал.
Декадное задание является формой последующей
детализации месячного плана выполнения работ, обес-
печивающих реализацию проекта. В отечественной прак-
тике эта форма дифференциации календарного плана
используется редко. Однако многие зарубежные под-
рядчики, привлекаемые для реализации крупных ин-
вестиционных проектов, широко применяют такую форму
. календарного планирования.
б) принцип функциональной дифференциации кален-
дарного плана. Он предусматривает планирование сро-
ков выполнения отдельных видов работ по отдельным
функциональным блокам, состав которых зависит от
стадии реализации и размера инвестиционного проек-
та. По крупным инвестиционным проектам календар-
ный план их реализации дифференцируется обычно по
шести функциональным блокам (рис. 13.9.).
Подготока проекта к реализации включает прежде
всего план мероприятий по выбору подрядчика (суб-
подрядчиков) и заключению контракта (речь идет о наи-
более распространенной практике реализации инвести-
ционного проекта — на подрядной основе). В состав
этого функционального блока входят обычно Следую-
щие виды работ: планирование подготовки контракта;
выбор претендентов; подготовка и рассылка запросов;
получение и обзор предложений; заключение контракта.
Планирование подготовки контракта включает: от-
Й бор и анализ информативных данных, связанных с реали-
^зуемым инвестиционным проектом, которые оказывают
ФОРМЫ ФУНКЦИОНАЛЬНОЙ ДИФФЕРЕНЦИАЦИИ
КАЛЕНДАРНОГО ПЛАНА
Рисунок 13.9. Основные формы функциональной дифферен-
циации календарного плана реализации ин-
вестиционного проекта.
(или потенциально могут оказать) влияние на заключе-
ние контракта и реализацию проекта; создание вариан-
тов потенциальных контрактных стратегий по проекту,
включая определение количественных и качественных пре-
имуществ и недостатков каждой из них; определение
контрактной стратегии, которая наилучшим образом
позволяет реализовать цели, поставленные при разра-
ботке инвестиционного проекта. Основным содержани-
ем плана подготовки контракта являются: а) назначение
плана; б) важнейшие предпосылки для создания проек-
та контракта; в) формирование принципов заключения
контракта; г) рекомендуемая стратегия при заключении
контракта; д) анализ альтернатив при заключении кон-
тракта; е) график выполнения контрактных работ; ж)
процедуры заключения контракта; з) потенциальные
партнеры (контракторы); и) необходимые решения и ут-
верждения. Планируя этот этап работ, следует предус-
матривать возможные изменения стратегии под влия-
нием внешних обстоятельств (например, когда даже
предложенная высокая цена контракта не заинтересует
потенциальных партнеров и не принесет достаточного
количества предложений).
Выбор претендентов начинается обычно с состав-
ления полного перечня потенциальных партнеров, ко-
торые способны реализовать инвестиционный проект
(так называемый “длинный список”). Каждому из них
в порядке предварительного предложения направляется
информация с описанием характера и производственной
мощности инвестиционного проекта, временных рамок
его реализации, промежуточных этапов работ и других
значимых условий. Информация, получаемая от потен-
циальных партнеров, в свою очередь, должна включать:
сведения о его заинтересованности в предоставлении
предложения; данные о применяемой технологии, парке
машин и механизмов; техническом персонале; данные
об опыте реализации аналогичных проектов и другую
информацию. На основе анализа ответов потенциальных
партнеров проводится их рейтинговая оценка, позволя-
ющая составить “короткий список” претендентов. Повтор-
ные переговоры с выбранными претендентами должны
подтвердить их заинтересованность в контракте, после
чего готовится запрос на подачу ими предложения.
Подготавливаемый запрос на подачу предложения
включает: перечень документов предложения; процеду-
ры представления предложения; дату представления
предложения и другие условия. Обзор представленных
предложений осуществляется обычно руководителем
инвестиционного проекта. На период обзора предло-
жений им может быть создана группа экспертов (груп-
па обзора предложений). Процесс обзора предложений
состоит из двух этапов. На первом этапе проводится
общий обзор всех предложений и на его основе определя-
ются ведущие претенденты на заключение контракта.
На втором этапе проводится углубленный обзор пред-
ложений ведущих претендентов. По результатам обзора
коммерческих и технических сторон предложений осу-
ществляется окончательный выбор партнера.
Заключение контракта является завершающим эта-
пом первого функционального блока работ. Контракт
составляется на основе компромисса требований зап-
роса и предложения.
Проектно-конструкторские работы при разработке
календарного плана предусматриваются только по тем
инвестиционным проектам, по которым они не были
проведены или завершены при их включении в инвес-
тиционную программу. Календарный план этих работ
определяет состав и сроки подготовки комплектов ра-
73
бочих чертежей и спецификаций, сформированных по
отдельным частям инвестиционного проекта, а также
по анализу и утверждению проектной документации
заказчиком.
Материально-техническое обеспечение при разработке
календарного плана предоставляется в виде детализи-
рованного списка оборудования и материалов со сро-
ками их поставки. Детализация этого функционального
блока календарного плана осуществляется обычно в
следующем разрезе: составление списка потенциальных
поставщиков; подготовка ценовых предложений; про-
ведение торгов с поставщиками; доставка закупленных
оборудования и материалов. Этот функциональный блок
календарного плана должен быть четко согласован во
времени с последующими производственными функци-
ональными блоками, в первую очередь, с проектом осу-
ществления строительно-монтажных работ.
Строительно-монтажные работы требуют наиболее
тщательной проработки при календарном планирова-
нии. Этот функциональный блок календарного плана
должен отражать: сроки начала и окончания каждого
вида и этапа работ; динамику использования техники и
рабочей силы; динамику использования материалов;
работы по проверке и испытанию всех крупных систем
инвестиционного проекта. В этом функциональном блоке
календарного плана интегрируются элементы работ по
двум предшествующим функциональным блокам (про-
ектно-конструкторских работ и материально-техничес-
кого обеспечения проекта).
Ввод в эксплуатацию в процессе календарного пла-
нирования реализаци инвестиционного проекта предус-
матривает: подготовку персонала для начала эксплуа-
тации объекта; закупку и доставку необходимого сырья
и материалов; планирование пуско-наладочных техно-
логических процессов и другие необходимые меропри-
ятия. Этот функциональный блок завершает стадию
прямого инвестирования, переводя его в стадию начала
эксплуатации инвестиционного проекта (постинвести-
ционную фазу).
Освоение проектных мощностей завершает функци-
ональное календарное планирование реализации ин-
галдел v. .управлении инвсиициими
вестиционного проекта. Этот блок включает мероприя-
тия, обеспечивающие выход объекта инвестирования на
предусмотренную проектную мощность.
в) принцип формирования резерва календарного плана.
Он состоит в определении предельно допустимого разме-
ра нарушения сроков отдельных включенных в него работ
и распределении этого резерва между участниками реали-
зуемого инвестиционного проекта (заказчиком, подряд-
чиком, субподрядчиками). Предусматриваемый резерв
должен составлять обычно не более 10-12% всего объема
времени календарного плана. Порядок распределения
этого резерва времени между участниками проекта дол-
жен быть оговорен в контракте. Если такое условие в
контракте отсутствует, то обычно резерв времени исполь-
зуется в необходимом объеме той стороной, которая пер-
вой заявит о потребности в этом;
г) принцип планирования ответственности и распре-
деления рисков. Он определяет возложение ответствен-
ности исполнения и рисков невыполнения отдельных
этапов работ на конкретных представителей заказчика
или подрядчика в соответствии с их функциональными
обязанностями, изложенными в контракте. При этом
возложение исполнения отдельных мероприятий на одну
из сторон, как правило, автоматически возлагает на нее
и конкретные инвестиционные риски (с соответствующи-
ми формами возмещения их негативных последствий).
Разработанный с учетом этих принципов и согласо-
ванный со сторонами календарный план (в табличной
или графической форме) рассматривается и утверждается
руководителем соответствующего центра инвестиций.
2. Разработку капитального бюджета. Исходными
предпосылками разработки этого бюджета по реальному
инвестиционному проекту являются:
а) календарный план реализации инвестиционного
проекта;
б) бюджетные заявки на выполнение отдельных ви-
дов работ и приобретение сырья, материалов, механиз-
мов и оборудования, разработанные исполнителями от-
дельных функциональных блоков проекта;
в) общая стратегия (схема) финансирования инвес-
тиционного проекта;
И .А. £>ла к
г) предварительный график потока инвестиционных
затрат, составленный на этапе разработки бизнес-плана
проекта;
д) финансовое состояние инвесторов проекта.
Так как объем и структура инвестиционных затрат
предварительно определяются еще на стадии обоснова-
ния бизнес-плана инвестиционного проекта, то процесс
разработки раздела “капитальные затраты” бюджета
сводится обычно к четырем процедурам:
1) вычленение из общего объема инвестиционных
затрат, определенных бизнес-планом, той их доли, кото-
рая относится к рассматриваемому текущему периоду
(если продолжительность реализации инвестиционного
проекта превышает один год);
2) уточнение объема инвестиционных затрат текуще-
го периода с учетом корректив, внесенных подрядчи-
ком в технологию работ;
3) уточнение объема и структуры инвестиционных
затрат в связи с изменением индекса цен после утвержде-
ния показателей бизнес-плана проекта;
4) уточнение первоначального объема инвестици-
онных затрат с учетом резерва финансовых средств, пре-
дусмотренного в контракте с подрядчиком на покрытие
непредвиденных расходов (в порядке внутреннего страхо-
вания инвестиционных рисков). Объем этого резерва при
разработке капитального бюджета должен определяться
с учетом только тех категорий затрат, которые вошли в
первоначальную оценку инвестиционных рисков.
Процесс разработки раздела “поступление средств ”
бюджета предусматривает обычно следующие процедуры:
1) уточнение общего объема поступления средств —
этот показатель должен корреспондировать с показате-
лем общего объема инвестиционных затрат по первому
разделу бюджета;
2) уточнение структуры источников поступления
средств (если меняется показатель общего их объема);
3) обеспечение стыковки объема поступления средств
по отдельным периодам формирования приходной части
бюджета с объемом инвестиционных затрат, предусмотрен-
ных в отдельных периодах в соответствии с календар-
ным планом осуществления работ.
Так же как и календарный план, капитальный бюд-
жет разрабатывается первоначально на предстоящий год
в разрезе кварталов, а затем в рамках предстоящего квар-
тала детализируется в разрезе месяцев.
3. Построение системы контроллинга реализации от-
дельных инвестиционных проектов. Такой контроллинг
строится в разрезе ранее рассмотренных его принципов.
Основной целью разработки системы этого контроллин-
га является своевременное обнаружение отклонений от
календарного плана и капитального бюджета отдельных
показателей каждого инвестиционного проекта, замед-
ляющих его реализацию; анализ причин, вызвавших эти
отклонения, и разработка предложений по соответствую-
щей корректировке отдельных направлений инвестици-
онной деятельности с целью ее нормализации и повы-
шения эффективности.
4. Обоснование и принятие решений о “выходе” от-
дельных инвестиционных проектов из инвестиционной про-
граммы предприятия. Такие решения относятся к числу
наиболее болезненных процедур в инвестиционной де-
ятельности предприятия, так как вызываются обычно
недостаточно обоснованной подготовкой бизнес-планов
проектов, некорректным отбором таких проектов к ре-
ализации (прежде всего, по критерию эффективности)
или существенными просчетами в прогнозировании фак-
торов внешней среды.
Обоснование управленческих решений о “выходе”
проекта из инвестиционной программы представляет со-
бой очень ответственный и сложный процесс. Повышен-
ная ответственность принятия таких инвестиционных ре-
шений связана с тем, что они влекут за собой во многих
случаях потерю не только ожидаемой инвестиционной
прибыли, но и части инвестированного капитала. Слож-
ность же принятия таких решений состоит в том, что
они должны базироваться на глубоком анализе обшир-
ной системы внешних и внутренних факторов, определя-
ющих эффективность реального инвестирования.
В процессе подготовки таких решений необходимо
прежде всего по реальным инвестиционным проектам с
регрессирующими во времени показателями эффектив-
ности их реализации выявить причины, вызывающие
И.А. Ьланк
это снижение. К числу основных из этих причин отно-
сятся:
1) значительное увеличение продолжительности стро-
ительства. Оно приводит, как правило, к перерасходу ин-
вестиционных затрат, подвергает проект дополнительным
рискам негативного воздействия факторов внешней сре-
ды, отдаляет сроки получения инвестиционной прибыли;
2) существенное возрастание уровня цен на основные
строительные материалы. В отдельные периоды (строи-
тельного сезона, снижения объема предложения на рынке
и т.п.) рост цен на основные виды строительных матери-
алов может существенно обгонять общий индекс ин-
фляции. Если такой период совпадает с пиком строитель-
ного цикла осуществления инвестиционного проекта,
эффективность его реализации существенно снизится
ввиду возрастания объема инвестиционных затрат (при
неизменности показателей ожидаемой инвестиционной
прибыли);
3) значительное возрастание стоимости выполнения
строительно-монтажных работ. Оно влечет за собой те
же негативные последствия для эффективности реали-
зуемого инвестиционного проекта, что и в предыдущем
случае;
4) ощутимое возрастание уровня конкуренции на рын-
ке. Оно может произойти за счет появления новых оте-
чественных производителей аналогичной продукции или
ее импорта. Это может вызвать снижение уровня цен
на продукцию, прирост которой предприятие обеспе-
чивает за счет реализации инвестиционного проекта. При
неизменном уровне инвестиционных затрат это повле-
чет за собой снижение суммы и уровня расчетной ин-
вестиционной прибыли в процессе последующей эксп-
луатации проекта;
5) значительное возрастание ставки процента за
кредит в связи с изменением конъюнктуры финансового
рынка. Оно вызывает негативные экономические последст-
вия по тем инвестиционным проектам, в составе инвести-
ционных ресурсов которых заемные источники финан-
сирования занимают высокий удельный вес. Увеличивая
рост инвестиционных затрат, оно приводит одновремен-
но к возрастанию риска неплатежеспособности пред-
приятия;
6) недостаточно обоснованный подбор подрядчика
(субподрядчиков) для реализации проекта. Строительный
опыт, технология осуществления строительно-монтаж-
ных работ, парк используемых механизмов подрядчика
(субподрядчиков) могут несоответствовать особенностям
реализации конкретного инвестиционного проекта. Это
влечет за собой, как правило, увеличение продолжи-
тельности строительства, низкое качество работ (которое
впоследствии отразится на эффективности эксплуатации
объекта) и незапланированный перерасход планового
объема инвестиционных затрат;
7) существенное ужесточение системы налогообложе-
ния. Оно приводит не только к снижению суммы чистой
инвестиционной прибыли, но и вообще может “стимули-
ровать” прекращение соответствующей инвестиционной
деятельности.
Если по реализуемым инвестиционным проектам в
силу отрицательного воздействия отдельных из выше-
перечисленных (или других) факторов следует ожидать
дальнейшее существенное снижение эффективности
реального инвестирования, то должна быть рассмотрена
возможность выхода отдельных таких проектов из инвес-
тиционной программы предприятия и обоснованы наибо-
лее эффективные формы такого выхода. Основными из
этих форм являются:
• отказ от реализации проекта до начала строи-
тельно-монтажных работ;
• продажа частично реализованного инвестицион-
ного проекта в форме объекта незавершенного строи-
тельства;
• продажа инвестиционного объекта на стадии на-
чала его эксплуатации в форме целостного имуществен-
ного комплекса;
• привлечение на любой стадии реализации инвести-
ционного проекта дополнительного стороннего паевого
капитала с минимизацией своей доли паевого участия в
инвестировании;
• акционирование инвестиционного проекта на лю-
бой стадии его реализации с минимизацией своей доли ак-
ционерного капитала в нем (если проект структурно может
быть выделен в целостный имущественный комплекс);
79
_• раздельная продажа основных видов активов за-
крываемого инвестиционного проекта.
Возможности и формы быстрого “выхода” проекта
из инвестиционной программы предприятия должны
рассматриваться еще на стадии его разработки (при оценке
и страховании инвестиционных рисков). В процессе
выбора конкретных форм такого “выхода” следует исхо-
дить из экономических критериев и прежде всего — из
минимизации потерь инвестированного капитала.
В целях обеспечения формирования запланирован-
ной инвестиционной прибыли параллельно с обоснова-
нием решения о “выходе” проекта из инвестиционной
программы, должно готовиться решение о возможных
формах наиболее эффективного реинвестирования ка-
питала.
М Я ОСОБЕННОСТИ УПРАВЛЕНИЯ
IJ.J. ИННОВАЦИОННЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
ПРЕДПРИЯТИЯ
Стратегия развития предприятия должна предусмат-
ривать эффективное управление процессом внедрения
современных научных достижений в практику хозяй-
ствования, которое реализуется путем его инновацион-
ной деятельности. В условиях рыночной экономики
инновационная деятельность превращается в один из
ключевых факторов обеспечения высокой конкурентоспо-
собности предприятия и роста конечных финансовых
результатов его деятельности.
В наиболее общем виде понятие инновационной
деятельности предприятия можно охарактеризовать как
процесс нового приложения научных, технических и
технологических знаний в целях достижения коммер-
ческого успеха. Эффективность этого процесса в зна-
чительной степени определяется объемом и видами ин-
новационных инвестиций предприятия.
В целях повышения эффективности управления
инновационными инвестициями на предприятиях раз-
рабатывается политика такого управления.
Политика управления инновационными инвестициями
представляет собой часть общей инвестиционной полити-
ки предприятия, обеспечивающая эффективное формиро-
вание и финансирование инновационной части его немате-
риальных активов.
Формирование политики управления инновацион-
ными инвестициями предприятия осуществляется по
следующим основным этапам (рис. 13.10.).
ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОЛИТИКИ УПРАВЛЕНИЯ
ИННОВАЦИОННЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Анализ состояния инновационных активов, исполь-
зуемых предприятием, в предшествующем периоде
©Формирование общей потребности в инновацион-
ных инвестициях в предстоящем периоде в соответ-
ствии с используемой инновационной стратегией
©Выбор и оценка стоимости объектов инновацион-
ных инвестиций
4
Определение потребности в инвестиционных ре-
сурсах по отдельным этапам осуществления инно-
вационной деятельности
Определение эффективности инновационных ин-
вестиций
Рисунок 13.10. Основные этапы формирования политики уп-
равления инновационными инвестициями
предприятия.
1. Анализ состояния инновационных активов, ис-
пользуемых предприятием в предшествующем периоде.
Целью такого анализа является изучение динамики об-
щего объема и состава используемых инновационных
активов, их удельного веса в общем объеме нематериаль-
ных внеоборотных активов предприятия, системы по-
казателей эффективности их использования.
2. Формирование общей потребности в инновацион-
ных инвестициях в предстоящем периоде в соответствии с
используемой инновационной стратегией предприятия. Раз-
личают следующие четыре типа инновационной стра-
тегии предприятия, которые определяют объем и виды
его инновационных инвестиций:
• “Все новое — сам ”. Этот тип инновационной страте-
гии связан с деятельностью предприятий, самостоятельно
разрабатывающих и первыми внедряющих инновации.
Общая потребность в инновационных инвестициях при
этом типе инновационной стратегии формируется пре-
имущественно за счет объема разработки новой науч-
но-технической продукции в рамках самого предприя-
тия и частично за счет приобретения патентов.
• “Быстрый второй ”. Суть этого типа инновацион-
ной стратегии заключается в том, что предприятие, на-
блюдая за инновационной деятельностью своих конку-
рентов быстро подхватывает и реализует осуществленные
ими инновации. Общая потребность в инновационных
инвестициях при таком типе инновационной стратегии
формируется преимущественно за счет объема разработки
научно-технической продукции в форме “инжиниринга”
и частично за счет приобретения ноу-хау.
• “Отставание с минимальными затратами”. Этот
тип инновационной стратегии заключается в том, что
предприятие сознательно не осуществляет разработку
своими силами новой научно-технической продукции,
а ждет ее появления на рынке, используя ее впослед-
ствии при существенном снижении стоимости ее при-
обретения. Общая потребность в инновационных инве-
стициях в этом случае формируется преимущественно
за счет приобретения ноу-хау.
• “Заполнение пробелов”. В основе этого типа ин-
новационной стратегии лежит реализация лишь отдель-
ных элементов инновационной продукции, имеющейся
на рынке. Общая потребность в инновационных инвес-
тициях в этом случае формируется в основном за счет
объема приобретения неисключительных лицензий на
ноу-хау и фрэнчайзинга.
3. Выбор и оценка стоимости объектов инновацион-
ных инвестиций. Этот процесс осуществляется в два этапа.
На первом этапе в разрезе видов инновационных
инвестиций, предусмотренных к реализации в соответ-
ствии с избранной стратегией, изучается предложение и
формируются конкретные объекты инвестирования (при-
оо
Раздел V. Управление инвестициями
обретение ноу-хау, оплата инжиниринговых услуг и т.п.),
требующие финансирования в предстоящем периоде.
На втором этапе производится оценка стоимости
отдельных объектов инвестирования. Такая оценка бази-
руется на следующих принципах: а) по научно-техничес-
кой продукции, рыночная стоимость которой опреде-
лена и зафиксирована продавцом, оценка осуществляется
на основе цен предложения; б) по продукции, не имею-
щей аналогов (обычно специфические инжиниринговые
услуги), оценка осуществляется на основе договорных
цен, предварительно согласованных с исполнителем; в) по
научно-технической продукции, разрабатываемой пред-
приятием, оценка осуществляется по объему соответ-
ствующего капитального бюджета на ее разработку.
4. Определение потребности в инвестиционных ресур-
сах по отдельным этапам осуществления инновационной
деятельности. Такие расчеты осуществляются с учетом об-
щей стоимости объектов инвестиций и жизненного цикла
инноваций. Он состоит из следующих стадий:
• разработка инновационного решения;
• первичное внедрение инновации в эксплуатацию;
• расширение внедрения инновации;
• совершенствование инновации;
• прекращение инновации.
5. Определение эффективности инновационных ин-
вестиций. Оно основано на использовании тех же пока-
зателей, что и по реальным инвестициям. Прибыль от
внедрения инноваций рассчитывается методом прямо-
го счета или методом разниц (разницы между суммой
прибыли после и до внедрения инновации).
Глава 14.
УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ
ИНВЕСТИЦИЯМИ
Ц ] ФОРМЫ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
П. I. И ОСОБЕННОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ИМИ
Функциональная направленность операционной
деятельности предприятий, не являющихся институци-
ональными инвесторами, определяет в качестве приори-
тетной формы осуществление реальных инвестиций.
Однако на отдельных этапах развития предприятия оп-
равдано осуществление и финансовых инвестиций. Та-
кая направленность инвестиций может быть вызвана
необходимостью эффективного использования инвести-
ционных ресурсов, формируемых до начала осущест-
вления реального инвестирования по отобранным ин-
вестиционным проектам; в случаях, когда, конъюнктура
финансового (в первую очередь фондового) рынка поз-
воляет получить значительно больший уровень прибы-
ли на вложенный капитал, чем операционная деятель-
ность на “затухающих” товарных рынках; при наличии
временно свободных денежных активов, связанной с се-
зонной деятельностью предприятия; в случаях намеча-
емого “захвата” других предприятий в преддверии от-
раслевой, товарной или региональной диверсификации
своей деятельности путем вложения капитала в их ус-
тавные фонды (или приобретения ощутимого пакета их
акций) и в ряде других аналогичных случаев. Поэтому
финансовые инвестиции рассматриваются как активная
форма эффективного использования временно свободного
капитала или как инструмент реализации стратегичес-
ких целей, связанных с диверсификацией операционной
деятельности предприятия.
Осуществление финансовых инвестиций характе-
ризуется рядом особенностей, основными из которых
являются:
1. Финансовые инвестиции являются независимым
видом хозяйственной деятельности для предприятий ре-
ального сектора экономики. Эта независимость прояв-
ляется как по отношению к операционной деятельности
таких предприятий, так и по отношению к процессу их
реального инвестирования. Стратегические операцион-
ные задачи развития таких предприятий финансовые ин-
вестиции, как правило, не решают.
2. Финансовые инвестиции используются предприя-
тиями реального сектора экономики в основном в двух
целях: получения дополнительного инвестиционного дохода
в процессе использования свободных денежных активов и
их противоинфляционной защиты. Целенаправленное фор-
мирование инвестиционных ресурсов для осуществле-
ния финансовых инвестиций такие предприятия, как
правило, не производят. И хотя обычно финансовые
инвестиции обеспечивают более низкий уровень при-
были, чем функционирующие операционные активы
предприятия, они формируют дополнительный ее при-
ток в периоды, когда временно свободный капитал не
может быть эффективно использован для расширения
операционной деятельности.
3. Финансовые инвестиции предоставляют предприя-
тию наиболее широкий диапазон выбора инструментов
инвестирования по шкале “доходность-риск”. В сравне-
нии с реальным инвестированием эта шкала значитель-
но шире — она включает группу как безрисковых, так и
высокорисковых (спекулятивных) инструментов инвес-
тирования, позволяя инвестору осуществлять свою ин-
вестиционную политику в широком диапазоне: от крайне
консервативной до крайне агрессивной.
4. Финансовые инвестиции предоставляют предприя-
тию достаточно широкий диапазон выбора инструментов
инвестирования и по шкале “доходность-ликвидность”.
Хотя в сравнении с реальными инвестициями они ха-
рактеризуются более высоким уровнем ликвидности, этот
уровень варьирует в очень широких пределах.
5. Процесс обоснования управленческих решений,
связанных с осуществлением финансовых инвестиций,
является более простым и менее трудоемким. Он не свя-
зан с существенными прединвестиционными затратами
финансовых средств, аналогичными подготовке реальных
инвестиционных проектов; алгоритмы оценки эффек-
тивности финансовых инвестиций носят более диффе-
ренцированный характер по отношению к объектам ин-
вестирования, что повышает надежность осуществления
такой оценки; реализация принятых управленческих
решений в сфере финансового инвестирования зани-
мает минимум времени.
6. Высокая колеблемость конъюнктуры финансового
рынка в сравнении с товарным определяет необходимость
осуществления более активного мониторинга в процессе
финансового инвестирования. Соответственно и управлен-
ческие решения, связанные с осуществлением финансо-
вого инвестирования, носят более оперативный характер.
Финансовое инвестирование осуществляется пред-
приятием в следующих основных формах (рис. 14.1.):
Рисунок 14.1. Основные формы финансового инвестирова-
ния.
1. Вложение капитала в уставные фонды совместных
предприятий. Эта форма финансового инвестирования
имеет наиболее тесную связь с операционной деятель-
ностью предприятия. Она обеспечивает упрочение стра-
тегических хозяйственных связей с поставщиками сы-
рья и материалов (при участии в их уставном капитале);
развитие своей производственной инфраструктуры (при
вложении капитала в транспортные и другие аналогич-
ные предприятия); расширение возможностей сбыта
продукции или проникновение на другие региональные
рынки (путем вложения капитала в уставные фонды пред-
приятий торговли); различные формы отраслевой и то-
варной диверсификации операционной деятельности и
другие стратегические направления развития предпри-
ятия. По своему содержанию эта форма финансового
инвестирования во многом подменяет реальное инвес-
тирование, являясь при этом менее капиталоемкой и
более оперативной. Приоритетной целью этой формы
инвестирования является не столько получение высокой
инвестиционной прибыли (хотя минимально необходи-
мый ее уровень должен быть обеспечен), сколько уста-
новление форм финансового влияния на предприятия
для обеспечения стабильного формирования своей опе-
рационной прибыли.
2. Вложение капитала в доходные виды денежных
инструментов. Эта форма финансового инвестирования
направлена прежде всего на эффективное использование
временно свободных денежных активов предприятия.
Основным видом денежных инструментов инвестиро-
вания является депозитный вклад в коммерческих бан-
ках. Как правило, эта форма используется для кратко-
срочного инвестирования капитала и ее главной целью
является генерирование инвестиционной прибыли.
3. Вложение капитала в доходные виды фондовых ин-
струментов. Эта форма финансовых инвестиций явля-
ется наиболее массовой и перспективной. Она характери-
зуется вложением капитала в различные виды ценных
бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке (так
называемые “рыночные ценные бумаги”). Использова-
ние этой формы финансового инвестирования связано
с широким выбором альтернативных инвестиционных
решений как по инструментам инвестирования, так и
по его срокам; более высоким уровнем государственного
регулирования и защищенности инвестиций; развитой
инфраструктурой фондового рынка; наличием оператив-
но предоставляемой информации о состоянии и конъюнк-
туре фондового рынка в разрезе отдельных его сегмен-
тов и другими факторами. Основной целью этой формы
финансового инвестирования также является генерирова-
ние инвестиционной прибыли, хотя в отдельных случа-
ях она может быть использована для установления форм
финансового влияния на отдельные компании при реше-
нии стратегических задач (путем приобретения контроль-
ного или достаточного весомого пакета акций).
С учетом особенностей и форм финансового инвести-
рования организуется управление ими на предприятии.
При достаточно высокой периодичности осуществления
финансовых инвестиций на предприятии разрабатыва-
ется специальная политика такого управления.
Политика управления финансовыми инвестициями
представляет собой часть общей инвестиционной полити-
ки предприятия, обеспечивающая выбор наиболее эффек-
тивных финансовых инструментов вложения капитала и
своевременное его реинвестирование.
Формирование политики управления финансовы-
ми инвестициями осуществляется по следующим основ-
ным этапам (рис. 14.2.).
1. Анализ состояния финансового инвестирования в
предшествующем периоде. В процессе этого анализа изу-
чаются объемы, формы и эффективность финансового
инвестирования на предприятии.
На первой стадии анализа изучается общий объем
инвестирования капитала в финансовые активы, опре-
деляются темпы изменения этого объема и удельного
веса финансового инвестирования в общем объеме ин-
вестиций предприятия в предплановом периоде.
На второй стадии анализа изучается состав кон-
кретных финансовых инструментов инвестирования, их
динамика и удельный вес в общем объеме финансового
инвестирования.
На третьей стадии анализа оценивается уровень до-
ходности отдельных финансовых инструментов и фи-
88
ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОЛИТИКИ УПРАВЛЕНИЯ
ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Анализ состояния финансового инвестирования в
предшествующем периоде
Определение объема финансового инвестирова-
ния в предстоящем периоде
Выбор форм финансового инвестирования
Оценка инвестиционных качеств отдельных фи-
нансовых инструментов
---Формирование портфеля финансовых инвестиций
Обеспечение эффективного оперативного управ-
ления портфелем финансовых инвестиций
Рисунок 14.2. Основные этапы формирования политики уп-
равления финансовыми инвестициями пред-
приятия.
нансовых инвестиций в целом. Он определяется как
отношение суммы доходов, полученных в разных фор-
мах по отдельным финансовым инструментам (с ее кор-
ректировкой на индекс инфляции), к сумме инвестиро-
ванных в них средств. Уровень доходности финансовых
инвестиций предприятия сопоставляется со средним
уровнем доходности на финансовом рынке и уровнем
рентабельности собственного капитала.
Проведенный анализ позволяет оценить объем и
эффективность портфеля финансовых инвестиций пред-
приятия в предшествующем периоде.
2. Определение объема финансового инвестирования
в предстоящем периоде. Этот объем на предприятиях,
которые не являются институциональными инвестора-
ми, обычно небольшой и определяется размером сво-
бодных финансовых средств, заранее накапливаемых для
осуществления предстоящих реальных инвестиций или
других расходов будущего периода. Заемные средства к
оо
финансовому инвестированию предприятия обычно не
привлекаются (за исключением отдельных периодов,
когда уровень доходности ценных бумаг существенно
превосходит уровень ставки процента за кредит).
3. Выбор форм финансового инвестирования. В рам-
ках планируемого объема финансовых средств, выделя-
емых на эти цели, определяются конкретные формы этого
инвестирования, рассмотренные выше.
4. Оценка инвестиционных качеств отдельных фи-
нансовых инструментов. Методы такой оценки диффе-
ренцируются в зависимости от видов этих инструмен-
тов; основным показателем оценки выступает уровень
их доходности.
5. Формирование портфеля финансовых инвестиций.
Это формирование осуществляется с учетом оценки ин-
вестиционных качеств отдельных финансовых инстру-
ментов. В процессе их отбора в формируемый портфель
учитываются следующие основные факторы: тип порт-
феля финансовых инвестиций, формируемый в соответ-
ствии с его приоритетной целью; необходимость дивер-
сификации финансовых инструментов портфеля; необхо-
димость обеспечения высокой ликвидности портфеля и
другие.
Сформированный с учетом изложенных факторов
портфель финансовых инвестиций должен быть оценен
по соотношению уровня доходности, риска и ликвид-
ности с тем, чтобы убедиться в том, что по своим пара-
метрам он соответствует тому типу портфеля, который
определен целями его формирования. При необходи-
мости усиления целенаправленности портфеля в него
вносятся необходимые коррективы.
6. Обеспечение эффективного оперативного управле-
ния портфелем финансовых инвестиций. При существенных
изменениях конъюнктуры финансового рынка инвести-
ционные качества отдельных финансовых инструмен-
тов снижаются. В процессе оперативного управления
портфелем финансовых инвестиций обеспечивается свое-
временная его реструктуризация с целью поддержания
целевых параметров его первоначального формирова-
ния.
I
I
I
I
I
I
H Л ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ
Itl инвестиционные качества
ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
В процессе осуществления финансового инвести-
рования во всех его формах одной из важнейших задач
является оценка инвестиционных качеств отдельных
финансовых инструментов, обращающихся на рынке.
Оценка инвестиционных качеств финансовых инстру-
ментов представляет собой интегральную характеристику
отдельных их видов, осуществляемую инвестором с уче-
том целей формирования инвестиционного портфеля.
Направленность финансовых инвестиций предпри-
ятий в последнее время все больше ориентируется на
фондовые инструменты. Различные инструменты фон-
дового рынка составляют сейчас до 80% общего объема
финансовых инвестиций предприятия. Это определяет
необходимость более подробной характеристики инвести-
ционных качеств отдельных фондовых инструментов ин-
вестирования.
С позиций особенностей присущих им инвестици-
онных качеств фондовые инструменты классифициру-
ются по следующим основным признакам (рис. 14.3.)
1. По степени предсказуемости инвестиционного до-
хода разделяют долговые и долевые ценные бумаги.
Долговые ценные бумаги характеризуется четкой пред-
сказуемостью инвестиционного дохода, размер которо-
го можно определить в любой момент их обращения.
Предсказуемость уровня инвестиционного дохода поз-
воляет без особых проблем сопоставлять инвестицион-
ные качества долговых ценных бумаг как по шкале “до-
ходность-риск”, так и по шкале “доходность-ликвид-
ность”. Кроме того, долговые ценные бумаги имеют
приоритетные права погашения обязательств при банк-
ротстве эмитента, что значительно снижает уровень не-
систематического их риска.
Долевые ценные бумаги характеризуются низким уров-
нем предсказуемости их инвестиционного дохода, ко-
торый оценивается по двум параметрам — уровню пред-
стоящих выплат дивидендов и приросту курсовой
стоимости фондового инструмента. По этим ценным бу-
Рисунок 14.3. Классификация фондовых инструментов по
специфике их инвестиционных качеств.
магам при эффективной хозяйственной деятельности
эмитента возможно получение более высокого уровня
инвестиционного дохода в сравнении с долговыми цен-
ными бумагами того же эмитента. При этом для доле-
вых ценных бумаг характерна более высокая степень
92
корреляции доходов с темпами инфляции. Вместе с тем,
нестабильность инвестиционного дохода делает их бо-
лее рисковыми инструментами инвестирования, так как
они не защищены ни от систематического, ни от неси-
стематического видов рисков. Низкая эффективность
хозяйственной деятельности эмитента может привести
не только к потере инвестиционного дохода по долевым
ценным бумагам, но и к частичной (а в случае банкрот-
ства — и полной) потере вложенного в них капитала.
2. По уровню риска, связанного с характером эмитен-
та, выделяют следующие виды фондовых инструментов
инвестирования:
Государственные ценные бумаги. Они представлены
в основном долговыми обязательствами и имеют наи-
меньший уровень инвестиционного риска. Отдельные
виды государственных ценных бумаг рассматриваются
даже в качестве эталона безрисковых инвестиций. Вме-
сте с тем, уровень инвестиционного дохода по таким
ценным бумагам, как правило, наиболее низкий. При
этом путем изменения ставки рефинансирования (учетной
ставки центрального банка) государство имеет возможность
влиять на реальный уровень инвестиционного дохода
по своим ценным бумагам в периоды резких колебаний
конъюнктуры финансового рынка.
Ценные бумаги муниципальных органов. Уровень инвес-
тиционных качеств таких ценных бумаг (как правило,
долговых) в значительной степени определяется уров-
нем инвестиционной привлекательности соответствую-
щих регионов. Хотя ценные бумаги такого вида трудно
отнести к безрисковым, уровень инвестиционного рис-
ка по ним обычно невысокий. Соответственно невысок
и уровень инвестиционного дохода по ним.
Ценные бумаги, эмитированные банками. Инвестици-
онные качества этих фондовых инструментов считаются
достаточно высокими, так как уровень доходности по
ним обычно выше, чем по государственным и муници-
пальным ценным бумагам. Кроме того, система экономи-
ческих нормативов банковской деятельности и высокий
уровень государственного контроля за их деятельностью
снижают потенциальный уровень риска инвестирования
в ценные бумаги этих эмитентов (хотя случаи финансо-
вой несостоятельности банков не такие редкие).
Ценные бумаги предприятий. Этот вид финансовых
инструментов инвестирования в нашей стране обладает
низкими инвестиционными качествами. Это вызвано низ-
кой эффективностью хозяйственной деятельности боль-
шинства предприятий на современном этапе (особенно
корпоратизированных государственных предприятий),
вследствие чего по акциям многих из них не выплачи-
ваются даже дивиденды. Уровень инвестиционного риска
по ценным бумагам предприятий (особенно относящихся
к категории “венчурных”) наиболее высокий. Кроме того,
этот тип ценных бумаг в целом характеризуется самым
низким уровнем ликвидности на фондовом рынке.
3. По уровню риска и ликвидности, связанными с
периодом обращения, выделяют следующие фондовые ин-
струменты инвестирования:
Краткосрочные ценные бумаги. Период их обращения
определяет достаточно высокий уровень их ликвидности
на фондовом рынке. Кроме того, короткий период их
обращения в значительной степени снижает уровень инвес-
тиционного риска, связанного с изменением конъюнк-
туры финансового рынка и финансового состояния их
эмитентов. В то же время, относительно низкий уровень
риска и достаточно высокий уровень их ликвидности
определяют сравнительно невысокий уровень инвести-
ционного дохода по таким фондовым инструментам.
Долгосрочные ценные бумаги. Уровень инвестиционных
качеств таких фондовых инструментов определяется про-
тивоположными характеристиками — низким уровнем
ликвидности (при прочих равных условиях) и соответст-
венно более высоким уровнем инвестиционного риска
Соответственно по таким фондовым инструментам предла-
гается и более высокий уровень инвестиционного дохода
4. По уровню ликвидности, связанному с характером
выпуска и обращения, фондовые инструменты инвести-
рования подразделяются на следующие виды:
Именные ценные бумаги. В связи со сложной процеду-
рой их оформления и более глубоким контролем эми-
тента за их обращением эти ценные бумаги обладают
очень низкой ликвидностью.
Ценные бумаги на предъявителя. Указанная особен-
ность выпуска таких фондовых инструментов не препят-
од
яствует процессу их свободного обращения, а соответст-
венно и повышает потенциальный уровень их ликвид-
йЬ НОСТИ
Я Выше были рассмотрены общие особенности фондо-
™ вых инструментов, определяющие их инвестиционные
качества в соответствии с приведенной классификацией.
Вместе с тем, главной задачей в процессе финансового
инвестирования является оценка инвестиционных ка-
li честв конкретных видов ценных бумаг, обращающихся
на фондовом рынке. Такая оценка дифференцируется
по основным видам ценных бумаг — акциям, облига-
циям, депозитным (сберегательным) сертификатам и т.п.
1? Рассмотрим основные параметры оценки инвестицион-
Я ных качеств важнейших видов этих ценных бумаг.
И Интегральная оценка инвестиционных качеств акций
И осуществляется по следующим основным параметрам:
Я а) характеристика вида акций в соответствии с вы-
Я шеприведенной схемой классификации ценных бумаг;
Я б) оценка отрасли, в которой осуществляет свою дея-
Я тельность эмитент. Такая оценка проводится на осно-
ш ве ранее рассмотренной методики определения инвес-
Я тиционной привлекательности отраслей экономики;
Я в) оценка основных показателей хозяйственой дея-
телъности и финансового состояния эмитента. Эта оценка
Дй дифференцируется в завасимости от того, предлагается
И ли акция на первичном или вторичном фондовом рын-
Я ке В первом случае основу оценки составляют показа-
Я тели, характеризующие финансовое состояние эмитента
Я и основные объемные показатели его хозяйственной дея-
® тельности. Во втором случае эта оценка дополняется
У показателями динамики обеспеченности акций чистыми
активами акционерного общества, осуществляемой им
К дивидендной политики и некоторыми другими;
Я г) оценка характера обращения акций на фондовом
Я Рынке. Такая оценка проводится по акциям, обращаю-
Я Щимся на вторичном фондовом рынке, и связана прежде
К всего с показателями их рыночной котировки и ликвид-
Я ности. Для характеристики рыночной котировки акции
К используются коэффициенты соотношения котируемых
В Цен предложения и спроса по ней. Важную роль в про-
К цессе этой оценки играет и факт допуска акции к тор-
гам на фондовой бирже, т.е. ее листинг (с присвоением
определенного разряда);
д) оценка условий эмиссии акции. Предметом такой
оценки являются: цели эмиссии; условия и периодич-
ность выплаты дивидендов; степень участия некоторых
держателей акций в управлении акционерной компа-
нией и другие интересующие инвестора данные, содержа-
щиеся в эмиссионном проспекте. Необходимо при этом
иметь в виду, что часто декларируемый предполагаемый
размер дивидендов по простым акциям не носит характе-
ра не только юридических, но и контрактных обязательств
эмитента, поэтому ориентироваться на этот показатель
не следует.
Интегральная оценка инвестиционных качеств облига-
ций осуществляется по следующим основным парамет-
рам:
а) характеристика вида облигации в соответствии с вы-
шеприведенной схемой классификацией ценных бумаг;
б) оценка инвестиционной привлекательности ре-
гиона (такая оценка проводится только по облигациям
внутреннего местного займа). Необходимость в такой
оценке возникает потому, что часть регионов, получа-
ющих от государства значительные объемы субсидий и
субвенций, может испытывать серьезные финансовые
затруднения при погашении облигаций. Поэтому, рас-
сматривая инвестиционные качества отдельных обли-
гаций внутренних местных займов, следует по меньшей
мере изучить динамику сальдо их бюджетов и структуру
источников формирования их доходной части;
в) оценка финансовой устойчивости и платежеспо-
собности предприятия — эмитента (такая оценка про-
водится только по облигациям предприятий). Главной
задачей такой оценки является выявление кредитного
рейтинга предприятия, степени его финансовой устой-
чивости и ее прогноз на период погашения облигации,
а также наличие частично сформированного выкупного
фонда по обращающимся краткосрочным обязательствам;
г) оценка характера обращения облигации на фондо-
вом рынке. Основу такой оценки составляет изучение
коэффициента соотношения ее рыночной цены и ре-
альной стоимости. Этот показатель существенно зави-
сит от ставки процента на финансовом рынке — если
ставка процента возрастает, то цена облигации падает
(в силу фиксированой величины дохода по ней) и на-
оборот. Кроме того, реальная рыночная стоимость об-
лигации зависит также от срока, остающегося до ее
погашения эмитентом (чем выше этот срок, тем больше
уровень ее риска и ниже настоящая стоимость, что опре-
, деляет и более низкий уровень рыночной цены);
д) оценка условий эмиссии облигации. Предметом
оценки являются: цель и условия эмиссии; периодич-
ность выплаты процента и ее размер; условия погашения
основной суммы (принципала) и другие показатели. При
оценке следует иметь в виду, что более частая периодич-
ность выплат может перекрыть выгоды для инвестора,
получаемые от более высокого размера процента.
Интегральная оценка инвестиционных качеств сбе-
регательных (депозитных) сертификатов осуществляется по
таким параметрам:
а) характеристика вида сберегательного (депозит-
ного) сертификата в соответствии с вышеприведенной
схемой классификации ценных бумаг;
б) оценка надежности банка-эмитента. Такая оценка
включает характеристики основных объемных показа-
телей (сумма активов, размер собственного капитала,
сумма принятых депозитов и выданных кредитов, сумма
прибыли и другие) и отдельных коэффициентов (коэффи-
циент Кука, сводный коэффициент банковского рис-
ка). В зарубежной практике оценка надежности банков
осуществляется по так называемой системе КЭМЕЛ
[CAMEL], представляющей аббревиатуру из начальных
букв следующих показателей:
“С” — достаточность капитала банка;
j Д “А” — качественная структура активов банка;
“М”— качество (эффективность) управления;
“Е” — уровень доходности (рентабельности);
Я “L” — уровень ликвидности.
S По результатам этой оценки банк характеризуется
| по уровню своей надежности как “хороший”, “удовлет-
ворительный”, “достаточно надежный”, “критический”
(неудовлетворительный). Рейтинговая оценка надежности
банков (характерная для нашей страны) в зарубежной
практике не используется.
07
С учетом своих целей и менталитета каждый инве-
стор избирает конкретные формы и виды инструментов
финансового инвестирования.
11 Л ПРИНЦИПЫ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ
H.V. ЭФФЕКТИВНОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ
ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
ИНВЕСТИРОВАНИЯ
Оценка эффективности отдельных финансовых ин-
струментов инвестирования, как и реальных инвестиций,
осуществляется на основе сопоставления объема инвести-
ционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратного
денежного потока по ним, с другой. Вместе с тем, формиро-
вание этих показателей в условиях финансового инвести-
рования имеет существенные отличительные особенности.
Прежде всего, в сумме возвратного денежного пото-
ка при финансовом инвестировании отсутствует показа-
тель амортизационных отчислений, так как финансовые
инструменты, в отличие от реальных инвестиций, не
содержат в своем составе амортизируемых активов. Поэ-
тому основу текущего возвратного денежного потока по
финансовым инструментам инвестирования составля-
ют суммы периодически выплачиваемых по ним про-
центов (на вклады в уставные фонды; на депозитные
вклады в банках; по облигациям и другим долговым
ценным бумагам) и дивидендов (по акциям и другим до-
левым ценным бумагам).
Кроме того, коль скоро финансовые активы пред-
приятия (каковыми являются финансовые инструменты
инвестирования) не амортизируются, они продаются (по-
гашаются) в конце срока их использования предпри-
ятием (или в конце обусловленного фиксированного
срока их обращения) по той цене, которая сложилась
на них на момент продажи на финансовом рынке (или
по заранее обусловленной фиксированной их сумме).
Следовательно, в состав возвратного денежного потока
по финансовым инструментам инвестирования входит
стоимость их реализации по окончании срока их ис-
пользования (фиксированной стоимости по долговым
финансовым активам и текущей курсовой стоимости по
долевым финансовым активам).
М Определенные отличия складываются и в форми-
В| ровании нормы прибыли на инвестированный капитал.
К Если по реальным инвестициям этот показатель опосред-
И ствуется уровнем предстоящей операционной прибыли,
В которая складывается в условиях объективно существу-
В ющих отраслевых ограничений, то по финансовым ин-
В вестициям инвестор сам выбирает ожидаемую норму
В прибыли с учетом уровня риска вложений в различные
В финансовые инструменты. Осторожный (или консерватив-
В ный) инвестор предпочтет выбор финансовых инструмен-
В тов с невысоким уровнем риска (а соответственно и с
В невысокой нормой инвестиционной прибыли), в то время
В как рисковый (или агрессивный) инвестор предпочтет
В выбор для инвестирования финансовых инструментов с
В высокой нормой инвестиционной прибыли (невзирая
В на высокий уровень риска по ним).
В Коль скоро ожидаемая норма инвестиционной при-
| были задается самим инвестором, то этот показатель
I формирует и сумму инвестиционных затрат в тот или иной
инструмент финансового инвестирования, которая дол-
| жна обеспечить ему ожидаемую сумму прибыли. Эта рас-
I четная сумма инвестиционных затрат представляет собой
В реальную стоимость финансового инструмента инвестиро-
вания, которая складывается в условиях ожидаемой нормы
В прибыли по нему с учетом соответствующего уровня
В риска.
В Если фактическая сумма инвестиционных затрат по
Вк финансовому инструменту будет превышать его реальную
И стоимость, то эффективность финансового инвестиро-
В вания снизится (т.е. инвестор не получит ожидаемую
В сумму инвестиционной прибыли). И наоборот, если
В фактическая сумма инвестиционных затрат будет ниже
В реальной стоимости финансового инструмента, то эф-
В фективность финансового инвестирования возрастет (т.е.
В инвестор получит инвестиционную прибыль в сумме,
В большей чем ожидаемая).
В С учетом изложенного оценка эффективности того
В или иного финансового инструмента инвестирования сво-
V дится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей
В получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по
К нему. Принципиальная модель оценки стоимости финан-
сового инструмента инвестирования имеет следующий вид:
г. ВДП
"“фи- Zj „ >
где Сфи — реальная стоимость финансового инструмента
инвестирования;
ВДП — ожидаемый возвратный денежный поток за пе-
риод использования финансового инструмента;
нп—ожидаемая норма прибыли по финансовому
инструменту, выраженная десятичной дробью
(формируемая инвестором самостоятельно с
учетом уровня риска); ,
п — число периодов формирования возвратных по-
токов (по всем их формам).
Особенности формирования возвратного денежного
потока по отдельным видам финансовых инструментов
определяют разнообразие вариаций используемых моде-
лей оценки их реальной стоимости. Система основных
из этих моделей оценки приведена на рис. 14.4.
Рассмотрим содержание этих моделей применитель-
но к долговым и долевым финансовым инструментам
инвестирования на примере облигаций и акций.
Модели оценки стоимости облигаций построены на
следующих исходных показателях: а) номинал облига-
ции: б) сумма процента, выплачиваемая по облигации;
в) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли
(норма доходности) по облигации: г) количество перио-
дов до срока погашения облигации.
Базисная модель оценки стоимости облигации [Basis
Bond Valuation Model] или облигации с периодической
выплатой процентов имеет следующий вид:
СОб =
п
Пр
^(1 + нп)"
Но
(1 + нп)(
где COg — реальная стоимость облигации с периодичес-
кой выплатой процентов;
По — сумма процента, выплачиваемая в каждом пе-
риоде (представляющая собой произведение
ее номинала на объявленную ставку процента);
Но — номинал облигации, подлежащий погашению
в конце срока ее обращения;
Рисунок 14.4. Система основных моделей оценки реальной
стоимости отдельных видов финансовых ин-
ь струментов инвестирования.
нп—ожидаемая норма валовой инвестиционной
прибыли (доходности) по облигации, выра-
женная десятичной дробью;
п — число периодов, остающихся до срока пога-
шения облигации.
Экономическое содержание Базисной модели оцен-
ки стоимости облигации (облигации с периодической
выплатой процентов) заключается в том, что ее теку-
щая реальная стоимость равна сумме всех процентных
поступлений по ней за оставшийся период ее обраще-
ния и номинала, приведенных к настоящей стоимости по
дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой
инвестиционной прибыли (доходности).
Модель оценки стоимости облигации с выплатой всей
суммы процентов при ее погашении имеет следующий вид:
СО_ =
11 /1 \п ’
(1 + нп)
где СОП — реальная стоимость облигации с выплатой
всей суммы процентов при ее погашении;
Но — номинал облигации, подлежащий погашению
в конце срока ее обращения;
Пк — сумма процента по облигации, подлежащая
выплате в конце срока ее обращения;
нп—ожидаемая норма валовой инвестиционной
прибыли (доходности) по облигации, выра-
женная десятичной дробью;
л—число периодов, остающихся до срока пога-
шения облигации (по которым установлена
норма прибыли).
Экономическое содержание данной модели состоит
в том, что текущая реальная стоимость облигации с
выплатой всей суммы процентов при ее погашении, равна
совокупным выплатам номинала и суммы процента по
ней, приведенным к настоящей стоимости по дисконт-
ной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвести-
ционной прибыли (доходности).
Модель оценки стоимости облигации, реализуемой с
дисконтом без выплаты процентов, имеет следующий вид:
где СОд—реальная стоимость облигации, реализуемой
с дисконтом без выплаты процентов по ней;
Но — номинал облигации, подлежащий погашению
в конце срока ее обращения;
нп—ожидаемая норма валовой инвестиционной
прибыли (доходности) по облигации, выра-
женная десятичной дробью;
п — число периодов, остающихся до срока пога-
шения облигации (по которым установлена
норма прибыли).
Экономическое содержание данной модели состоит
в том, что текущая реальная стоимость облигации, реали-
зуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней, пред-
ставляет собой ее номинал, приведенный к настоящей
стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой нор-
ме валовой инвестиционной прибыли (доходности).
Трансформируя соответствующим образом указан-
ные модели (т.е. меняя искомый расчетный показатель)
можно по каждому виду облигаций рассчитать ожидае-
инвестиционной прибыли (доходнос-
валовой
мую норму
ти), если показатель реальной стоимости облигации за-
менить на фактическую цену ее реализации на фондовом
рынке (комплекс таких моделей широко представлен в
специальной литературе по вопросам обращения фон-
довых инструментов).
Для оценки текущего уровня валовой инвестицион-
ной прибыли по облигациям используется коэффици-
ент ее текущей доходности, который рассчитывается по
формуле:
„ _ Но х СП
^тдо - со
где Ктдо — коэффициент текущей доходности облигации;
Но — номинал облигации;
СП — объявленная ставка процента (так называе-
мая “купонная ставка”), выраженная десятич-
ной дробью;
СО—реальная текущая стоимость облигации (или
текущая ее цена).
Модели оценки стоимости акций построены на следу-
ющих исходных показателях: а) сумма дивидендов, пред-
полагаемая к получению в конкретном периоде; б) ожи-
даемая курсовая стоимость акции в конце периода ее
реализации (при использовании акции в течение заранее
определенного периода; в) ожидаемая норма валовой
инвестиционной прибыли (норма доходности) по ак-
циям; г) число периодов использования акции.
Модель оценки стоимости акции при ее использова-
нии в течение неопределенного продолжительного периода
времени имеет следующий вид:
где САН — реальная стоимость акции, используемой в
течение неопределенного продолжительного
периода времени;
Да—сумма дивидендов, предполагаемая к полу-
чению в каждом я-ом периоде;
нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной
прибыли (доходности) по акциям, выражен-
ная десятичной дробью;
п—число периодов, включенных в расчет.
Экономическое содержание данной модели состоит в
том, что текущая реальная стоимость акции, используемой
в течение неопределенного продолжительного периода вре-
мени (неопределенное число лет), представляет собой
сумму предполагаемых к получению дивидендов по отдель-
ным предстоящим периодам, приведенную к настоящей
стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой
норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).
САО = Х
/=1
Модель оценки стоимости акции, используемой в те-
чение заранее определенного срока, имеет следующий вид:
Да + КСа
Д1 + нпП (1 + нп)'’
где САО — реальная стоимость акции, используемой в
течение заранее определенного срока;
Да — сумма дивидендов, предполагаемая к полу-
чению в каждом я-ом периоде;
КСа — ожидаемая курсовая стоимость акции в конце
периода ее реализации;
нп—ожидаемая норма валовой инвестиционной
|о прибыли (доходности) по акциям, выражен-
ft ная десятичной дробью;
я—число периодов, включенных в расчет.
Экономическое содержание данной модели состоит
в том, что текущая реальная стоимость акции, использу-
емой в течение заранее определенного срока, равна сумме
предполагаемых к получению дивидендов в используемых
периодах и ожидаемой курсовой стоимости акции в
момент ее реализации, приведенной к настоящей стои-
мости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме
валовой инвестиционной прибыли (доходности).
Первая из рассмотренных моделей оценки стоимости
акций (т.е. акций, постоянно находящихся в портфеле
инвестора) имеет ряд вариантов:
Модель оценки стоимости акций со стабильным уров-
нем дивидендов имеет следующий вид:
САП = ^,
нп
где САП — реальная стоимость акций со стабильным уров-
нем дивидендов;
» Да — годовая сумма постоянного дивиденда;
нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной
£ прибыли (доходности) по акции, выраженная
десятичной дробью;
где САВ
Модель оценки стоимости акций с постоянно возрас-
тающим уровнем дивидендов (она известна как “Модель
Гордона”) имеет следующий вид;
СА .Дпх(1^Т,)
’ НП-ТД ’
— реальная стоимость акции с постоянно воз-
растающим уровнем дивидендов;
— сумма последнего выплаченного дивиденда;
— темп прироста дивидендов, выраженный де-
сятичной дробью;
нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной
прибыли (доходности) по акции, выраженная
десятичной дробью.
Дп
Тд
Модель оценки стоимости акций с колеблющимся уров-
нем дивидендов по отдельным периодам имеет следую-
щий вид:
САИ = , Д1 + , Дз +... + , Дл-,
1 + нп 1 + нп 1 + нп
где САИ — реальная стоимость акции с изменяющимся
уровнем дивидендов по отдельным периодам;
Д]-Дп—сумма дивидендов, прогнозируемая к полу-
чению в каждом я-ом периоде;
нп—ожидаемая норма валовой инвестиционной
прибыли (доходности) по акциям, выражен-
ная десятичной дробью.
Для оценки текущего уровня валовой инвестици-
онной прибыли по акции используется ряд показате-
лей, основным из которых является коэффициент соот-
ношения цены и дохода по акции.
Оценка реальной стоимости финансового инстру-
мента в сопоставлении с ценой его текущей рыночной
котировки или рассчитанная ожидаемая норма валовой
инвестиционной прибыли (доходности) по нему явля-
ются основным критерием принятия управленческих
решений по осуществлению тех или иных финансовых
инвестиций. Вместе с тем, в процессе принятия таких
управленческих решений могут быть учтены и иные
факторы — условия эмиссии ценных бумаг, отраслевая
или региональная принадлежность эмитента, уровень
активности обращения тех или иных инструментов фи-
нансового инвестирования на рынке и другие.
Ц Л ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ
НЛ. ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
Современное финансовое инвестирование непосред-
ственно связано с формированием “инвестиционного
портфеля”. Оно базируется на том, что большинство
инвесторов избирают для осуществления финансового
инвестирования более чем один финансовый инструмент,
т.е. формируют определенную их совокупность. Целена-
правленный подбор таких инструментов представляет со-
бой процесс формирования инвестиционного портфеля.
Инвестиционный портфель представляет собой целе-
направленно сформированную совокупность финансовых
инструментов, предназначенных для осуществления финан-
сового инвестирования в соответствии с разработанной
инвестиционной политикой. Так как на подавляющем
большинстве предприятий единственным видом финан-
совых инструментов инвестирования являются ценные
бумаги, для таких предприятий понятие “инвестицион-
ный портфель” отождествляется с понятием “фондовый
портфель” (или “портфель ценных бумаг”).
Главной целью формирования инвестиционного порт-
феля является обеспечение реализации основных направ-
лений политики финансового инвестирования предпри-
ятия путем подбора наиболее доходных и безопасных
финансовых инструментов. С учетом сформулированной
главной цели строится система конкретных локальных
целей формирования инвестиционного портфеля, основ-
ными из которых являются:
1) обеспечение высокого уровня формирования ин-
вестиционного дохода в текущем периоде;
2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируе-
мого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;
3) обеспечение минимизации уровня инвестицион-
ных рисков, связанных с финансовым инвестированием;
4) обеспечение необходимой ликвидности инвести-
ционного портфеля.
5) обеспечение максимального эффекта “налого-
вого щита” в процессе финансового инвестирования.
Перечисленные конкретные цели формирования ин-
вестиционного портфеля в значительной степени явля-
ются альтернативными. Так, обеспечение высоких тем-
пов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной
перспективе в определенной степени достигается за счет
существенного снижения уровня формирования инвес-
тиционного дохода в текущем периоде (и наоборот). Тем-
пы прироста инвестируемого капитала и уровень форми-
рования текущего инвестиционного дохода находятся в
прямой связи с уровнем инвестиционных рисков. Обеспе-
чение необходимой ликвидности портфеля может препятст-
вовать включению в него как высокодоходных, так и низ-
корисковых финансовых инструментов инвестирования.
Альтернативность целей формирования инвестици-
онного портфеля определяет различия политики финан-
сового инвестирования предприятия, которая в свою
очередь предопределяет конкретный тип формируемого
инвестиционного портфеля.
Рассмотрим современные подходы к типизации ин-
вестиционных портфелей предприятия, обеспечивающих
реализацию конкретных форм его политики финансового
инвестирования.
По целям формирования инвестиционного дохода раз-
личают два основных типа инвестиционного портфе-
ля — портфель дохода и портфель роста.
Портфель дохода представляет собой инвестицион-
ный портфель, сформированный по критерию макси-
мизации уровня инвестиционной прибыли в текущем
периоде вне зависимости от темпов прироста инвести-
руемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными
словами, этот портфель ориентирован на высокую те-
кущую отдачу инвестиционных затрат, невзирая на то,
что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспе-
чить получение более высокой нормы инвестиционной
прибыли на вложенный капитал.
Портфель роста представляет собой инвестиционный
портфель, сформированный по критерию максимизации
темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей
долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня
формирования инвестиционной прибыли в текущем пе-
риоде. Иными словами, этот портфель ориентирован на
обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости
предприятия (за счет прироста капитала в процессе фи-
нансового инвестирования), так как норма прибыли при
долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше,
чем при краткосрочном. Формирование такого инвестици-
онного портфеля могут позволить себе лишь достаточно
устойчивые в финансовом отношении предприятия.
По отношению к инвестиционным рискам различают
три основных типа инвестиционного портфеля — агрес-
сивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компро-
миссный) портфель и консервативный портфель. Такая
типизация портфелей основана на дифференциации уров-
ня инвестиционного риска (а соответственно и уровня
инвестиционной прибыли), на который согласен идти
конкретный инвестор в процессе финансового инвести-
рования (рис. 14.5.).
Уровень инвестиционной прибы-
ли на вложенный капитал
Среднерыночная
норма прибыли
Безрисковая
норма прибыли
Высокий уровень
инвестиционной
прибыли портфеля
Средний уровень
инвестиционной
прибыли портфеля
Линия надежности рынка
Максимальная
норма прибыли
Низкий уровень
инвестиционной
прибыли портфеля
Xi
Низкий риск Средний риск Высокий риск
портфеля портфелях портфеля
Среднерыночный уровень риска \
Уровень инвести-
ционного риска
Максимальный уровень риска
Рисунок 14.5. Зависимость нормы инвестиционной прибыли
портфеля от уровня портфельного риска.
Агрессивный (спекулятивный) портфель представля-
ет собой инвестиционный портфель, сформированный
по критерию максимизации текущего дохода или при-
роста инвестированного капитала вне зависимости от со-
путствующего ему уровня инвестиционного риска. Он
позволяет получить максимальную норму инвестицион-
ной прибыли на вложенный капитал, однако этому со-
путствует наивысший уровень инвестиционного риска,
при котором инвестированный капитал может быть по-
терян полностью или в значительной доле.
Умеренный (компромиссный) портфель представляет
собой сформированную совокупность финансовых ин-
струментов инвестирования, по которому общий уровень
портфельного риска приближен к среднерыночному. Ес-
тественно, что по такому инвестиционному портфелю
и норма инвестиционной прибыли на вложенный капи-
тал будет также приближена к среднерыночной.
Консервативный портфель представляет собой ин-
вестиционный портфель, сформированный по критерию
минимизации уровня инвестиционного риска. Такой
портфель, формируемый наиболее осторожными инвес-
торами, практически исключает использование финансо-
вых инструментов, уровень инвестиционного риска по
которым превышает среднерыночный. Консервативный
инвестиционный портфель обеспечивает наиболее высо-
кий уровень безопасности финансового инвестирования.
Исходя из этих основных типов инвестиционных
портфелей формируются различные их варианты, кото-
рые используются при реализации политики финансо-
вого инвестирования предприятия. Такими основными ва-
риантами типов инвестиционных портфелей являются:
1) агрессивный портфель дохода;
2) агрессивный портфель роста;
3) умеренный портфель дохода;
4) умеренный портфель роста;
5) консервативный портфель дохода;
6) консервативный портфель роста.
Диапазон типов инвестиционных портфелей может
быть расширен в еще большей степени за счет их вари-
антов, имеющих промежуточное значение целей финан-
сового инвестирования.
Определение целей финансового инвестирования и
типа инвестиционного портфеля, реализующего избран-
ную политику, позволяет перейти к непосредственному
формированию инвестиционного портфеля путем включе-
ния в него соответствующих финансовых инструмен-
тов. Эффективность этого формирования связана с
использованием 11 современной портфельной теории”, за
разработку отдельных положений которой ряд авторов —
Г. Марковиц, Д. Тобин, В. Шарп и другие удостоены Но-
белевской премии.
“Портфельная теория” представляет собой основан-
ный на статистических методах механизм оптимизации
формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым
критериям соотношения уровня его прибыльности и риска.
В основе современной портфельной теории лежит
концепция “эффективного портфеля”, формирование
которого призвано обеспечить наивысший уровень его
доходности при заданном уровне риска или наимень-
ший уровень его риска при заданном уровне доходности.
Иными словами, при любом из заданных основных пара-
метров формирования портфеля инвестор должен стре-
миться обеспечить наиболее эффективное сочетание по
нему уровней риска и доходности.
Алгоритм реализации современной портфельной тео-
рии состоит из следующих этапов (рис. 14.6.).
Рисунок 14.6. Основные этапы формирования портфеля фи-
нансовых инвестиций предприятия в соответ-
ствии с современной портфельной теорией.
Рассмотрим основное содержание отдельных эта-
пов и методы портфельной теории, позволяющей опти-
мизировать формируемый портфель финансовых инве-
стиций.
1. Оценка инвестиционных качеств отдельных видов
финансовых инструментов инвестирования является пред-
варительным этапом формирования портфеля. Она пред-
ставляет собой процесс рассмотрения преимуществ и
недостатков различных видов финансовых инструмен-
тов инвестирования с позиций конкретного инвестора
исходя из целей сформированной им политики финан-
сового инвестирования. Результатом этого этапа фор-
мирования портфеля является определение соотношения
долевых и долговых финансовых инструментов инвести-
рования в портфеле, а в разрезе каждой из этих групп —
доли отдельных видов финансовых инструментов (акций,
облигаций и т.п.).
Пример структурирования портфеля по видам фи-
нансовых инструментов инвестирования приведен в таб-
лице 14.1.
Таблица 14.1.
Альтернативная структура портфеля по видам
финансовых инструментов
Виды финансовых инструментов Тип портфеля
Консерва- тивный Умеренный (компро- миссный) Агрессивный (спекуля- тивный)
Государственные крат- косрочные облигации 45 30 —
Государственные дол- госрочные облигации 35 25 15
Долгосрочные облига- ции предприятий 15 25 35
Акции 5 20 50
Итого 100 100 100
2. Формирование инвестиционных решений относи-
тельно включения в портфель индивидуальных финансовых
инструментов инвестирования базируется на избранном
типе портфеля, реализующем политику финансового
инвестирования; наличии предложения отдельных финан-
совых инструментов на рынке; оценки стоимости и уров-
ня прибыльности отдельных финансовых инструментов;
оценки уровня систематического (рыночного) риска по
каждому рассматриваемому финансовому инструменту.
Результатом этого этапа формирования портфеля явля-
ется ранжированный по соотношению уровня прибыльности
и риска перечень отобранных для включения в портфель
конкретных финансовых инструментов.
3. Оптимизация портфеля, направленная на сниже-
ние уровня его риска при заданном уровне доходности,
основывается на оценке ковариации и соответствующей
диверсификации инструментов портфеля.
Ковариация представляет собой статистическую харак-
теристику, иллюстрирующую меру сходства (или разли-
чий) двух рассматриваемых величин в динамике, ампли-
туде и направлении изменений. В процессе оптимизации
инвестиционного портфеля изучается ковариация из-
менения (колебания) уровня инвестиционного дохода
по различным сопоставимым видам финансовых инстру-
ментов. Принцип проявления ковариации этого пока-
зателя графически иллюстрируется на рис. 14.7.
Плотность ковариации между уровнями доходности
по двум видам финансовых инструментов инвестирова-
ния может быть определена на основе коэффициента
корреляции, который рассчитывается по следующей фор-
муле:
'Дг-Дг'
ККФ = 1Р1,2
CTi
\ 7
где ККф — коэффициент корреляции доходности двух
финансовых инструментов инвестирования;
Р], 2 — вероятность возникновения возможных ва-
* риантов отклонений доходности по каждому
из сравниваемых финансовых инструментов;
Д1 — варианты уровня доходности первого финансо-
вого инструмента в процессе его колеблемости;
Вариант 1. Уровень доход-
ности по финансовым ин-
струментам “А” и “Б” ко-
леблется во времени в од-
ном направлении.
Вариант 2. Уровень доход-
ности по финансовым ин-
струментам “А” и “Б” ко-
леблется во времени в проти-
воположных направлениях.
Рисунок 14.7. Характеристика ковариации колебаний уров-
ня инвестиционной прибыли (дохода) по раз-
личным финансовым инструментам инвести-
рования.
Д1 — средний уровень доходности по первому фи-
нансовому инструменту;
Д2 — варианты уровня доходности второго финан-
сового инструмента в процессе его колебле-
_ мости;
Д2 — средний уровень доходности по второму фи-
нансовому инструменту;
01; 02 — среднеквадратическое (стандартное) отклоне-
ние доходности соответственно по первому
и второму финансовому инструменту.
Коэффициент корреляции доходности по двум финан-
совым инструментам инвестирования может принимать
значения от +1 (означающего полную и положительную
корреляцию между рассматриваемыми величинами) до
— 1 (означающего полную и отрицательную корреляцию
между рассматриваемыми величинами). Используя раз-
личия в ковариации инвестиционного дохода, можно
подобрать в формируемый портфель такие виды финан-
совых инструментов, которые, не меняя уровня сред-
ней прибыльности портфеля, позволяют существенно
снизить уровень его риска.
Диверсификация финансовых инструментов инвести-
рования позволяет уменьшить уровень несистематичес-
кого (специфического) риска портфеля, а соответственно
и общий уровень портфельного риска. Чем выше количе-
ство финансовых инструментов, включенных в портфель,
тем ниже при неизмененном уровне инвестиционной
прибыли будет уровень портфельного риска. Графичес-
ки эта зависимость иллюстрируется на рис. 14.8.
Количество финансовых
инструментов в портфеле
Рисунок 14.8. Зависимость уровня несистематического и
общего портфельного риска от количества
финансовых инструментов инвестирования.
Как показывает график, увеличение количества
используемых инструментов инвестирования позволяет
существенно снизить уровень портфельного риска. По
критериям западных специалистов минимальным требо-
ваниям диверсификации портфеля соответствует включе-
ние в него не менее 10-12 финансовых (фондовых) ин-
струментов. В условиях неразвитости нашего фондового
рынка этот критерий может быть несколько снижен.
Из рисунка видно также, что диверсификация позво-
ляет уменьшить только несистематический риск инвести-
ционного портфеля — систематический риск диверси-
фикацией не устраняется (его можно только возместить
соответствующей премией за риск).
Результатом этого этапа формирования портфеля
является обеспечение минимально возможного уровня его
риска при заданном уровне инвестиционной прибыли.
4. Совокупная оценка сформированного портфеля по
соотношению уровня доходности и риска позволяет оце-
нить эффективность всей работы по его формированию.
Уровень доходности портфеля рассчитывается по сле-
дующей формуле:
УДп=£уЦхУ.,
(=1
где УДП — уровень доходности инвестиционного порт-
феля;
УД,—уровень доходности отдельных финансовых
инструментов в портфеле;
Уi — удельный вес отдельных финансовых инстру-
ментов в совокупной стоимости инвестици-
онного портфеля, выраженный десятичной
дробью. •
Уровень риска портфеля рассчитывается по следую-
щей формуле:
урп = £уср,.ху. + унрп,
,=1
где УРП — уровень риска инвестиционного портфеля;
УСР, —уровень систематического риска отдельных
финансовых инструментов (измеряемый с по-
мощью бета-коэффициента);
У, — удельный вес отдельных финансовых инстру-
ментов в совокупной стоимости инвестици-
онного портфеля, выраженный десятичной
дробью;
УНРП — уровень несистематического риска портфеля,
достигнутый в процессе его диверсификации.
Результатом этого этапа оценки портфеля является
определение того, насколько удалось снизить уровень порт-
фельного риска по отношению к среднерыночному его уров-
ню, сформированному при заданном уровне прибыльности
инвестиционного портфеля. В условиях функционирова-
ния нашего фондового рынка эта оценка должна быть
дополнена и показателем уровня ликвидности сформи-
рованного портфеля.
Инвестиционный портфель, который полностью от-
вечает целям его формирования как по типу, так и по
составу включенных в него финансовых инструментов,
представляет собой “сбалансированный инвестицион-
ный портфель”.
II Я ОПЕРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ
П.З. ПОРТФЕЛЕМ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
Процесс формирования портфеля после его заверше-
ния уступает место процессу оперативного управления
портфелем финансовых инвестиций.
Под оперативным управлением портфелем финансо-
вых инвестиций понимается обоснование и реализация
управленческих решений, обеспечивающих поддержание
целевой инвестиционной направленности сформированного
портфеля по параметрам его доходности, риска и лик-
видности.
Изменение целей инвестора и объема инвестицион-
ных ресурсов, значительные колебания конъюнктуры
финансового рынка, изменение ставки ссудного про-
цента, расширение предложения финансовых инстру-
ментов и ряд других условий вызывают необходимость
текущей корректировки сформированного инвестици-
онного портфеля. Такая корректировка носит название
“реструктуризации портфеля” и является основным со-
держанием процесса оперативного управления им на
предприятии.
Процесс оперативного управления портфелем фи-
нансовых инвестиций осуществляется на предприятии
по следующим основным этапам (рис. 14.9.).
1. Организация постоянного мониторинга условий
экономического развития страны и конъюнктуры финан-
сового рынка в разрезе отдельных его сегментов. Такой
мониторинг должен носить непрерывный характер в силу
высокой динамики текущей конъюнктуры финансового
рынка. В процессе мониторинга основное внимание
должно быть уделено выявлению динамики факторов,
влияющих на снижение уровня доходности, риска и
Рисунок 14.9. Основные этапы процесса оперативного управ-
ления портфелем финансовых инвестиций.
ликвидности финансовых инструментов, входящих в
состав портфеля предприятия. Система таких факторов
наблюдается и анализируется раздельно по долевым и
долговым видам финансовых инструментов.
К числу основных факторов, негативно влияющих
на уровень доходности долевых и долговых финансовых
инструментов инвестирования, относятся следующие
(рис. 14.10):
Снижение уровня
выплачиваемых
дивидендов вследствие
уменьшения суммы
прибыли эмитента
Снижение темпов
прироста стоимости
чистых активов эмитента
(или уменьшение
их суммы)
Повышение
уровня налогооб-
ложения инвес-
тиционного до-
хода по долевым
финансовым
инструментам
ОСНОВНЫЕ ФАКТОРЫ,
СНИЖДЮЩИЕ ВРО-
ВЕНЬ ДОХОДНОСТИ
ДОЛЕВЫХ ФИНАНСО-
ВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
КНВЕОТИРОВЛНКВ
Конъюнктурный
спад в отрасли,
в которой эми-
тент осуще-
ствляет свою
операционную
деятельность
Спекулятивная игра
участников фондового
рынка, характеризу-
ющаяся переходом
от „рынка быков"
к„рынку медведей"
Существенное превы-
шение рыночной цены
финансового инстру-
мента над реальной его
стоимостью в момент
приобретения
инвестором
Ж
Общий спад конъюнктуры
фондового рынка
Рисунок 14.10. Состав основных факторов, снижающих уро-
вень доходности долевых финансовых инстру-
ментов инвестирования.
1. Снижение уровня выплачиваемых дивидендов вслед-
ствие уменьшения суммы прибыли эмитента Изменение
уровня дивидендных выплат является первым тревожным
симптомом предстоящего снижения рыночной стоимо-
сти конкретного вида акций. В какой бы убедительной
форме не было бы преподнесено решение акционерной
компании, это дает инвестору повод к детальной оцен-
ке предстоящей эффективности инвестиций в эти ак-
ции.
2. Снижение темпов прироста стоимости чистых
активов эмитента (или уменьшение их суммы). Хотя такое
снижение может носить временный характер, оно неизбеж-
но ведет к соответствующему уменьшению котировки
акций на рынке.
3. Конъюнктурный спад в отрасли, в которой эми-
тент осуществляет свою операционную деятельность. Этот
спад сказывается прежде всего на размере чистой при-
были эмитента от операционной деятельности, а следо-
вательно и на размере будущих дивидендов. Снижение
уровня выплаты дивидендов в свою очередь вызывает сни-
жение рыночной котировки акций данного эмитента.
4. Существенное превышение рыночной цены финан-
сового инструмента над реальной его стоимостью в мо-
мент приобретения инвестором. Такая переоцененность
стоимости долевых ценных бумаг вызывается, как пра-
вило, искусственно завышаемой ее котировкой самим
эмитентом или соответствующей спекулятивной игрой
участников фондового рынка. Повышение эффектив-
ности фондового рынка вызывает снижение цены та-
ких переоцененных финансовых инструментов до уровня
реальной их стоимости. Еслй в портфеле предприятия
есть такие переоценные финансовые активы, от них
лучше избавиться заранее.
5. Общий спад конъюнктуры фондового рынка. Каков
бы ни был уровень бета-коэффициента по фондовому
портфелю в целом или отдельным его активам, спад
конъюнктуры (снижение индекса) фондового рынка от-
рицательно сказывается на эффективности обращаемых
ценных бумаг.
6. Спекулятивная игра участников фондового рынка,
характеризующаяся переходом от “рынка быков ” к “рын-
ку медведей ”. Перелом в линии рынка по данному виду
ценных бумаг является той пиковой точкой, в которой
продажа этих долевых ценных бумаг является наиболее
выгодной с позиций поддержания целевого уровня эф-
фективности портфеля. Однако следует иметь в виду,
что такая игра носит, как правило, краткосрочный харак-
тер и при формировании портфеля роста обычно может
, не учитываться инвестором.
7. Повышение уровня налогообложения инвестицион-
ного дохода по долевым финансовым инструментам. Умень-
шение уровня чистой инвестиционной прибыли может
привести к снижению эффективности финансового инвес-
тирования даже несмотря на рост дивидендных выплат
(если фактический прирост суммы дивидендов будет
ниже суммы дополнительной уплаты налогов).
К числу основных факторов, негативно влияющих
на уровень доходности долговых финансовых инструмен-
тов инвестирования, относятся следующие (рис. 14.11.);
Рисунок 14.11. Состав основных факторов, снижающих уро-
вень доходности долговых финансовых инст-
рументов инвестирования.
I. Увеличение средней ставки процента за кредит на
финансовом рынке. Рост ссудного процента является ос-
новным фактором снижения уровня эффективности этих
видов финансовых инструментов. Если этот рост прогно-
зируется и в дальнейшем, желательно, заменить долго-
срочные финансовые инструменты данного вида на крат-
косрочные, которые более устойчивы к негативному
влиянию этого фактора.
2. Повышение темпов инфляции в сравнении с пред-
шествующим периодом. Рост темпа (индекса) инфляции
в более высоких размерах, чем в предшествующем пе-
риоде, приводит к обесценению номинальной стоимос-
ти этих финансовых инструментов инвестирования и
выплачиваемых по ним процентам. При прогнозируемой
стабильности указанной тенденции без дополнительного
размера инфляционной премии, устанавливаемой эми-
тентом, от таких финансовых инструментов в портфеле
следует отказаться.
3. Снижение уровня платежеспособности (кредитного
рейтинга) эмитента долговых финансовых инструментов.
Следствием такого снижения является возрастание уровня
риска и проблемы с ликвидностью таких финансовых
инструментов, что соответственно снижает и уровень
их эффективности.
4. Непредусмотренное снижение размера выкупного
фонда (фонда погашения) эмитента по данному финансово-
му обязательству. Такое снижение вызывает негативные
последствия для котировки таких видов финансовых
инструментов инвестирования при приближающихся
сроках их погашения.
5. Снижение уровня премии за ликвидность по долго-
срочным долговым финансовым инструментам. При суще-
ственном снижении уровня ликвидности таких активов
портфеля ранее установленный размер премии за лик-
видность уже не соответствует новым реалиям рынка,
что вызывает понижение их котировки и реально вып-
лачиваемой суммы процента по ним.
6. Повышение уровня налогообложения инвестиционно-
го дохода по долговым финансовым инструментам. Сниже-
ние уровня чистого дохода соответственно сказывается
на их инвестиционных качествах и эффективности порт-
феля финансовых инвестиций в целом.
Результаты мониторинга финансового рынка и усло-
вий экономического развития страны в разрезе рассмот-
ренных факторов позволяют повысить обоснованность
управленческих решений, принимаемых в процессе даль-
нейших этапов оперативного управления портфелем
финансовых инвестиций предприятия.
2. Оперативная оценка уровня доходности, риска и
ликвидности по сформированному портфелю финансовых
инвестиций в динамике. В процессе такой оценки, кото-
рая должна носить регулярный характер, соответствую-
щий периодичности осуществления мониторинга, выяв-
ляются тенденции уровня доходности, риска и ликвид-
ности по портфелю в целом; их соответствие целевым
параметрам формирования портфеля (типу портфеля); со-
ответствие рассматриваемых параметров рыночной шкале
“доходность-риск” и “доходность-ликвидность”. Оценка
аналогичных показателей проводится с установленной
периодичностью по отдельным видам финансовых ин-
струментов портфеля, а также в разрезе конкретных их
разновидностей.
Результаты оценки служат основой принятия уп-
равленческих решений о необходимости и направлениях
реструктуризации портфеля финансовых инвестиций.
3. Выбор принципиальных подходов к оперативной
реструктуризации портфеля финансовых инвестиций пред-
приятия. Теория оперативного управления портфелем
финансовых инструментов инвестирования выделяет два
принципиальных подхода к осуществлению этого управ-
ления — пассивный и активный. Эти подходы различаются
как задачами, так и методами оперативного управления
портфелем.
Пассивный подход к управлению портфелем основан
на принципе “следования в фарватере рынка”. Практичес-
кая реализация этого принципа означает", что реструк-
туризация портфеля финансовых инвестиций должна
четко отражать тенденции конъюнктуры фондового рын-
ка как по общему объему (на основе общерыночных
индексов динамики), так и по составу обращающихся
на нем ценных бумаг. Иными словами, динамика портфе-
ля финансовых инвестиций предприятия в миниатюре
должна копировать динамику фондового рынка в целом.
Основное внимание при пассивном подходе к управле-
нию портфелем уделяется обеспечению его реструкту-
ризации по видам ценных бумаг и глубокой диверси-
фикации с целью снижения уровня портфельного риска.
Приверженцы этого подхода считают, что эффективность
портфеля на 90% обеспечивается структурой видов финан-
совых инструментов и лишь на 10% — конкретными их
разновидностями в рамках отдельных видов. В наиболь-
шей степени пассивный подход отражает менталитет фор-
мирования консервативного типа портфеля.
Активный подход к управлению портфелем основан
на принципе “опережения рынка”. Практическая реали-
зация этого принципа означает, что реструктуризация
портфеля финансовых инвестиций должна основываться
на прогнозных расчетах рыночной конъюнктуры, а не
отражать текущую ее динамику. Для этого подхода ха-
рактерна индивидуализированная оценка предстоящей
рыночной стоимости финансовых инструментов инвес-
тирования с последующим включением в состав рест-
руктурируемого портфеля недооцененных в текущем пе-
риоде ценных бумаг. Активный подход предполагает
также глубокую индивидуализацию методов прогнози-
рования конъюнктуры фондового рынка, основанного
преимущественно на фундаментальном его анализе. В
наибольшей степени активный подход к управлению
портфелем отражает менталитет агрессивного его форми-
рования.
Выбор принципиального подхода к оперативной ре-
структуризации портфеля финансовых инвестиций оп-
ределяет систему методов ее осуществления на пред-
приятии.
4. Реструктуризация портфеля по основным видам
финансовых инструментов инвестирования. Такая реструк-
туризация осуществляется двумя различными методами
в зависимости от избранного принципиального подхода
к оперативному управлению портфелем. Основу этих
методов составляет установление постоянного или пере-
менного соотношения спекулятивной и консервативной
частей портфеля финансовых инвестиций.
При постоянном соотношении спекулятивной и кон-
сервативной частей портфеля его реструктуризация по
основным видам финансовых инструментов всегда дол-
жна быть направлена на обеспечение первоначальных
целевых параметров его формирования. В зависимости
от типа формируемого портфеля инвестор устанавливает
постоянное соотношение спекулятивной и консерватив-
ной его частей, характеризуемое определенными видами
финансовых инструментов инвестирования. Эти значения
могут варьировать лишь в небольшом диапазоне в пре-
делах установленных лимитов. При достижении этих
лимитов проводятся операции по реструктуризации ви-
дов финансовых инструментов. Так, если сверх лимита
возросла стоимость спекулятивных видов ценных бумаг,
часть из них реализуется с параллельным приобретением
ценных бумаг консервативных видов. Реструктуризация
портфеля на основе метода постоянного соотношения
отдельных видов финансовых инструментов отражает
идеологию пассивного подхода к его управлению.
При переменном соотношении спекулятивной и кон-
сервативной частей портфеля инвестор постоянно варь-
ирует состав видов ценных бумаг с учетом прогнозиру-
емой динамики их рыночной стоимости. Если результаты
прогноза показывают более благоприятную динамику
рыночной стоимости финансовых инструментов спеку-
лятивной части портфеля, их доля увеличивается при
соответствующем снижении удельного веса финансовых
инструментов консервативной его части. И, наоборот, —
при прогнозируемой неблагоприятной динамике рыноч-
ной стоимости финансовых инструментов спекулятив-
ной части портфеля их доля соответственно снижается.
Подчинение реструктуризации портфеля прогнозируемой
динамике рыночной стоимости спекулятивных видов фи-
нансовых инструментов отражает идеологию активного
подхода к его управлению.
5. Реструктуризация портфеля по конкретным разно-
видностям финансовых инструментов инвестирования.
Методы такой реструктуризации портфеля определяются
принципиальными подходами к его управлению.
При пассивном подходе к оперативному управле-
нию портфелем основное внимание в осуществлении
этого этапа реструктуризации портфеля уделяется обеспе-
чению глубокой его диверсификации в рамках отдельных
видов финансовых инструментов. Одним из методов,
характерных для этого подхода к управлению, является
также иммунизация портфеля, направленная на уменьше-
ние процентного риска по долговым ценным бумагам.
Суть этого метода состоит в подборе в портфель (в процессе
ротации отдельных его финансовых инструментов) долго-
вых ценных бумаг с периодом обращения, в рамках кото-
рого процентная ставка на финансовом рынке прогно-
зируется неизменной.
При активном подходе к оперативному управлению
портфелем основное внимание на этом этапе реструкту-
ризации портфеля уделяется поиску и приобретению
недооцененных финансовых инструментов инвестиро-
вания. Этот подход использует так называемый “ Метод
Грэхема” — инвестиционную теорию, утверждающую,
что наиболее эффективной стратегией управления яв-
ляется формирование портфеля за счет таких фондовых
инструментов, рыночные цены на которые ниже их ре-
альной внутренней стоимости (исчисленной на основе
оценки стоимости чистых активов компании). Этот ме-
тод характеризуют как идеологию активного управле-
ния портфелем, ориентированную на стоимость.
6. Определение времени совершения сделок по ре-
структуризации портфеля финансовых инвестиций. Любая
реструктуризация портфеля сопровождается продажей
одних финансовых его инструментов и приобретением
других. Принцип определения времени совершения та-
ких сделок (известный как “золотое правило инвести-
рования”) заключен в формуле — “покупай дешево,
продавай дорого”. Реализация этого принципа на прак-
тике связана с прогнозированием краткосрочных конъюнк-
турных циклов (на основе методов технического анали-
за) и определением точки перелома конъюнктурной
тенденции (переход от “рынка быков” к “рынку медве-
дей” и наоборот).
7. Обоснование альтернативных приказов брокеру на
совершение сделок, обеспечивающих реструктуризацию
портфеля. Одной из задач, стоящих перед оперативным
управлением портфелем финансовых инструментов, яв-
ляется обеспечение минимизации текущих затрат по
осуществлению его реструктуризации. Основу затрат по
реализации принятых в этой области управленческих
решений составляют издержки по брокерскому обслужи-
ванию намечаемых сделок. От вида приказов брокеру
во многом зависят сроки и объемы текущих затрат по
совершению таких сделок, а в конечном итоге — эффек-
тивность оперативного управления сформированным
портфелем финансовых инвестиций.
Различают два основных типа приказов брокеру на
совершение сделок, обеспечивающих реструктуризацию
портфеля, — “рыночный” и “лимитный”.
Рыночный приказ определяет задание брокеру купить
или продать соответствующий финансовый инструмент
по наилучшей цене, определяемой текущей конъюнкту-
рой фондового рынка. В реальной практике это озна-
чает, что приобретение соответствующего финансового
инструмента должно быть осуществлено по наименьшей
цене предложения, а продажа — по наивысшей цене спроса.
Одним из вариантов рыночного приказа является так
называемый “стоп-приказ”, который устанавливает по-
роговые значения рыночного приказа на покупку или
продажу финансового инструмента. Рыночный приказ
обеспечивает оперативную реструктуризацию портфеля
в тех случаях, когда инвестор ожидает перелом конъюнк-
турной тенденции.
Лимитный приказ определяет задание брокеру купить
или продать соответствующий финансовый инструмент
по строго лимитированной цене (минимальной цене
продажи или максимальной цене покупки) и в лимити-
рованный промежуток времени. Приказ, действующий
в течение продолжительного периода (“открытый приказ”)
позволяет осуществлять реструктуризацию портфеля с
более высоким уровнем эффективности. Лимитный при-
каз используется в тех случаях, когда принципиальное
решение о покупке или продаже финансового инстру-
мента не сопровождается ожидаемым в ближайшем пе-
риоде переломом конъюнктурной тенденции.
Сложность оперативного управления портфелем фи-
нансовых инвестиций определяет необходимость широ-
кого использования в этом процессе современных компью-
терных технологий. Программные продукты, связанные с
использованием таких технологий, должны обеспечивать
мониторинг основных параметров отдельных финансо-
вых инструментов и портфеля финансовых инвестиций
в целом, определять направления и сроки реструктури-
зации портфеля по основным видам и разновидностям
финансовых инструментов, формировать наиболее эффек-
тивные альтернативные проекты приказов брокеру на
совершение необходимых сделок. Программное опера-
тивное управление портфелем финансовых инвестиций
(известное под термином “программная торговля”) полу-
чило широкое распространение в странах с развитой ры-
ночной экономикой, где в этих целях разработаны мно-
гочисленные виды специальных управляющих программ.
1
Йлг.
Ж
- РАЗДЕЛ VI -
УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ
ПОТОКАМИ
Глава 15.
ОБЩИЕ ОСНОВЫ
УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ
ПОТОКАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ
IF I ПОНЯТИЕ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
I}. I. И ХАРАКТЕРИСТИКА ЕГО ВИДОВ
Осуществление практически всех видов финансо-
вых операций предприятия генерирует определенное дви-
жение денежных средств в форме их поступления или
расходования. Это движение денежных средств функци-
онирующего предприятия во времени представляет собой
непрерывный процесс и определяется понятием “денеж-
ный поток”.
Денежный поток предприятия представляет собой
совокупность распределенных во времени поступлений и
выплат денежных средств, генерируемых его хозяйственной
деятельностью.
Концепция денежного потока предприятия как само-
стоятельного объекта финансового управления еще не
получила достаточного отражения не только в отечест-
венной, но и в зарубежной литературе по вопросам финан-
сового менеджмента. Прикладные аспекты этой концеп-
ции рассматриваются обычно лишь в составе вопросов
управления остатками денежных активов, управления
формированием финансовых ресурсов и антикризисного
управления предприятием при угрозе банкротства. Даже
финансовая отчетность, характеризующая движение де-
нежных средств предприятия в динамике, относительно
недавно введена в систему международных стандартов
бухгалтерского учета (в нашей стране такая отчетность
находится в стадии становления).
Вместе с тем, денежные потоки предприятия во всех
их формах и видах, а соответственно и совокупный его
денежный поток, несомненно являются важнейшим са-
мостоятельным объектом финансового менеджмента,
требующим углубления теоретических основ и расши-
рения практических рекомендаций. Это определяется
той ролью, которую управление денежными потоками
играет в развитии предприятия и формировании конеч-
ных результатов его финансовой деятельности.
Высокая роль эффективного управления денежными
потоками предприятия определяется следующими ос-
новными положениями:
1. Денежные потоки обслуживают осуществление
хозяйственной деятельности предприятия практически во
всех ее аспектах. Образно денежный поток можно пред-
ставить как систему “финансового кровообращения” хо-
зяйственного организма предприятия. Эффективно орга-
низованные денежные потоки предприятия являются
важнейшим симптомом его “финансового здоровья”,
предпосылкой достижения высоких конечных резуль-
татов его хозяйственной деятельности в целом.
2. Эффективное управление денежными потоками
обеспечивает финансовое равновесие предприятия в про-
цессе его стратегического развития. Темпы этого развития,
финансовая устойчивость предприятия в значительной
мере определяются тем, насколько различные виды пото-
ков денежных средств синхронизированы между собой
по объемам и во времени. Высокий уровень такой син-
хронизации обеспечивает существенное ускорение реа-
лизации стратегических целей развития предприятия.
3. Рациональное формирование денежных потоков
способствует повышению ритмичности осуществления
операционного процесса предприятия. Любой сбой в
осуществлении платежей отрицательно сказывается на
формировании производственных запасов сырья и мате-
риалов, уровне производительности труда, реализации
готовой продукции и т.п. В то же время эффективно
организованные денежные потоки предприятия, повы-
шая ритмичность осуществления операционного про-
цесса, обеспечивают рост объема производства и реа-
лизации его продукции.
4. Эффективное управление денежными потоками
позволяет сократить потребность предприятия в заемном
капитале. Активно управляя денежными потоками можно
обеспечить более рациональное и экономное использо-
вание собственных финансовых ресурсов, формируемых
из внутренних источников, снизить зависимость тем-
пов развития предприятия от привлекаемых кредитов.
Особую актуальность этот аспект управления денежны-
ми потоками приобретает для предприятий, находящихся
на ранних стадиях своего жизненного цикла, доступ
которых к внешним источникам финансирования до-
вольно ограничен.
5. Управление денежными потоками является важным
финансовым рычагом обеспечения ускорения оборота ка-
питала предприятия. Этому способствует сокращение
продолжительности производственного и финансового
циклов, достигаемое в процессе результативного управ-
ления денежными потоками, а также снижение потреб-
ности в капитале, обслуживающем хозяйственную дея-
тельность предприятия. Ускоряя за счет эффективного
управления денежными потоками оборот капитала, пред-
приятие обеспечивает рост суммы генерируемой во вре-
мени прибыли.
6. Эффективное управление денежными потоками
обеспечивает снижение риска неплатежеспособности предпри-
ятия. Даже у предприятий, успешно осуществляющих хо-
зяйственную деятельность и генерирующих достаточную
сумму прибыли, неплатежеспособность может возникать
как следствие несбалансированности различных видов
денежных потоков во времени. Синхронизация поступ-
ления и выплат денежных средств, достигаемая в про-
цессе управления денежными потоками предприятия,
позволяет устранить этот фактор возникновения его
неплатежеспособности.
7. Активные формы управления денежными потоками
позволяют предприятию получать дополнительную прибыль,
генерируемую непосредственно его денежными активами.
Речь идет в первую очередь об эффективном использова-
нии временно свободных остатков денежных средств в
составе оборотных активов, а также накапливаемых ин-
вестиционных ресурсов в осуществлении финансовых
инвестиций. Высокий уровень синхронизации по объему
и во времени поступлений и выплат денежных средств
позволяет снижать реальную потребность предприятия в
текущем и страховом остатках денежных средств, обслужи-
вающих операционный процесс, а также резерв инвести-
ционных ресурсов, формируемый в процессе осуществле-
ния реального инвестирования. Таким образом, эффек-
тивное управление денежными потоками предприятия
способствует формированию дополнительных инвести-
ционных ресурсов для осуществления финансовых ин-
вестиций, являющихся источником прибыли.
Рассмотренные аспекты подтверждают тезис о необ-
ходимости выделения денежных потоков предприятия
в самостоятельный объект финансового управления с
соответствующим структурным и кадровым обеспече-
нием этого управления. I
ЬПонятие “денежный поток предприятия” является
агрегированным, включающим в свой состав многочис-
ленные виды этих потоков, обслуживающих хозяйствен-
ную деятельность. В целях обеспечения эффективного
целенаправленного управления денежными потоками они
требуют определенной классификации?! Такую класси-
фикацию денежных потоков предлагается осуществлять
по следующим основным признакам (рис. 15.1.):
L. 1. По масштабам обслуживания хозяйственного про-
цесса выделяются следующие виды денежных потоков:
•Денежный поток по предприятию в целом^Эно наи-
более агрегированный вид денежного потока, который
аккумулирует все виды денежных потоков, обслужива-
ющих хозяйственный процесс предприятия в целом;
_у •Сденежный поток по отдельным видам хозяйствен-
ной деятельности предприятия^ Этот вид денежного по-
КЛАССИФИКАЦИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
— По масштабам обслуживания хозяйственного процесса
• Денежный поток по предприятию в целом • Денежный поток по отдельным видам хозяйственой деятельности предприятия • Денежный поток по отдельным структурным подразде- лениям предприятия • Денежный поток по отдельным хозяйственным операциям
—► По видам хозяйственной деятельности
• Денежный поток по операционной деятельности • Денежный поток по инвестиционной деятельности • Денежный поток по финансовой деятельности
По направленности движения денежных средств
— • Положительный денежный поток • Отрицательный денежный поток
По методу исчисления объема
• Валовой денежный поток • Чистый денежный поток
По уровню достаточности объема
L— • Избыточный денежный поток • Дефицитный денежный поток
По методу оценки во времени
1^— • Настоящий денежный поток • Будущий денежный поток
По непрерывности формирования
в рассматриваемом преиоде
Регулярный денежный поток
Дискретный денежный поток
По стабильности временных интервалов
формирования
• Регулярный денежный поток с равномерными времен-
ными интервалами
• Регулярный денежный поток с неравномерными вре-
менными интервалами
Рисунок 15.1. Классификация денежных потоков предприя-
тия по основным признакам.
тока характеризует результат дифференциации совокуп-
ного денежного потока предприятия в разрезе отдель-
ных видов его хозяйственной деятельности;
• денежный поток по отдельным структурным под-
разделениям (центрам ответственности) предприятия. Та-
кая дифференциация денежного потока предприятия
определяет его как самостоятельный объект управления
в системе организационно-хозяйственного построения
предприятия;
—. • денежный поток по отдельным хозяйственным опе-
рациям. В системе хозяйственного процесса предприя-
тия такой вид денежного потока следует рассматривать
как первичный объект самостоятельного управления.
2£по видам хозяйственной деятельности^ соответст-
вии с международными стандартами учета выделяют
следующие виды денежных потоков:
•{"денежный поток по операционной деятельности.
Он характеризуется денежными выплатами поставщи-
кам сырья и материалов; сторонним исполнителям от-
дельных видов услуг, обеспечивающих операционную
деятельность; заработной платы персоналу, занятому в
операционном процессе, а также осуществляющему управ-
ление этим процессом; налоговых платежей предприя-
тия в бюджеты всех уровней и во внебюджетные фон-
ды; другими выплатами, связанными с осуществлением
операционного процесса. Одновременно этот вид денеж-
ного потока отражает поступления денежных средств от
покупателей продукции; от налоговых органов в порядке
осуществления перерасчета излишне уплаченных сумм и
некоторые другие платежи, предусмотренные междуна-
родными стандартами учета;
i •(денежный поток по инвестиционной деятельности.^
Он характеризует платежи и поступления денежных
средств, связанные с осуществлением реального и
финансового инвестирования, продажей выбывающих
основных средств и нематериальных активов, ротацией
долгосрочных финансовых инструментов инвестицион-
ного портфеля и другие аналогичные потоки денежных
средств, обслуживающие инвестиционную деятельность
предприятия;
(• денежный поток по финансовой деятельности. Он
характеризует поступления и выплаты денежных средств,
связанные с привлечением дополнительного акционер-
ного и паевого капитала, получением долгосрочных и
краткосрочных кредитов и займов, уплатой в денежной
форме дивидендов и процентов по вкладам собственни-
ков и некоторые другие денежные потоки, связанные с
осуществлением внешнего финансирования хозяйствен-
ной деятельности предприятия.^
Характеристика основных денежных потоков по от-
дельным видам хозяйственной деятельности предприя-
тия в рамках его совокупного денежного потока пред-
ставлена на рис. 15.2.
-4- 3.[По направленности движения денежных средств
выделяют два основных вида денежных потоков:
• положительный денежный поток, характеризующий
совокупность поступлений денежных средств на пред-
приятие от всех видов хозяйственных операций (в каче-
стве аналога этого термина используется термин “приток
денежных средств”);
• отрицательный денежный поток, характеризующий
совокупность выплат денежных средств предприятием
в процессе осуществления всех видов его хозяйственных
операций (в качестве аналога этого термина используется
термин “отток денежных средств”).~1
Характеризуя эти виды денежных потоков, следует
обратить внимание на высокую степень их взаимосвя-
зи. Недостаточность объемов во времени одного из этих
потоков обусловливает последующее сокращение объемов
другого вида этих потоков. Поэтому в системе управле-
ния денежными потоками предприятия оба эти вида
денежных потоков представляют собой единый (комп-
лексный) объект финансового менеджмента.
Г4. По методу исчисления объема выделяют следую-
щие виды денежных потоков предприятия:
д. • валовой денежный поток. Он характеризует всю
совокупность поступлений или расходования денежных
средств в рассматриваемом периоде времени в разрезе
отдельных его интервалов;
4 • чистый денежный поток. Он характеризует раз-
ницу между положительным и отрицательным денеж-
ными потоками (между поступлением и расходованием
денежных средств) в рассматриваемом периоде времени в
разрезе отдельных его интервалов. Чистый денежный
ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ
ПО ИНВЕСТИЦИОННОЙ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
О. ф
63 Е
ПА
Рисунок 15.2. Характеристика денежных потоков предприятия в разрезе видов его хозяйственной
деятельности.
ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПО ОПЕРАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ИАЭОНЧ1ГЗАВЗП
ИОЯОЭНТНИФ OU
ияоюи амнжзняи
поток является важнейшим результатом финансовой дея-
тельности предприятия^) во многом определяющим фи-
нансовое равновесие и темпы возрастания его рыночной
стоимости. Расчет чистого денежного потока по пред-
приятию в целом, отдельным структурным его подраз-
делениям (центрам ответственности), различным видам
хозяйственной деятельности или отдельным хозяйствен-
ным операциям осуществляется по следующей формуле:
ЧДП = ПДП - ОДП ,
где ЧДП—сумма чистого денежного потока в рассмат-
риваемом периоде времени;
ПДП—сумма положительного денежного потока (по-
ступлений денежных средств) в рассматри-
ваемом периоде времени;
ОДП—сумма отрицательного денежного потока (рас-
ходования денежных средств) в рассматри-
ваемом периоде времени.
Как видно из этой формулы, в зависимости от соот-
ношения объемов положительного и отрицательных по-
токов сумма чистого денежного потока может характе-
ризоваться как положительной, так и отрицательной
величинами, определяющими конечный результат соот-
ветствующей хозяйственной деятельности предприятия
и влияющими в конечном итоге на формирование раз-
мера остатка его денежных активов.
5. По уровню достаточности объема выделяют сле-
дующие виды денежных потоков предприятия:
• избыточный денежный поток. Он характеризует
такой денежный поток, при котором поступления де-
нежных средств существенно превышают реальную по-
требность предприятия в целенаправленном их расхо-
довании. Свидетельством избыточного денежного потока
является высокая положительная величина чистого де-
нежного потока, не используемого в процессе осуще-
ствления хозяйственной деятельности предприятия;
• дефицитный денежный поток. Он характеризует
такой денежный поток, при котором поступления де-
нежных средств существенно ниже реальных потребно-
стей предприятия в целенаправленном их расходовании.
Даже при положительном значении суммы чистого де-
нежного потока он может характеризоваться как де-
фицитный, если эта сумма не обеспечивает плановую
потребность в расходовании денежных средств по всем
предусмотренным направлениям хозяйственной деятель-
ности предприятия. Отрицательное же значение суммы
чистого денежного потока автоматически делает этот
поток дефицитным.
6. По методу оценки во времени выделяют следующие
виды денежного потока:
- • настоящий денежный поток. Он характеризует денеж-
ный поток предприятия как единую сопоставимую его
величину, приведенную по стоимости к текущему мо-
менту времени;
• будущий денежный поток. Он характеризует де-
нежный поток предприятия как единую сопоставимую
его величину, приведенную по стоимости к конкретному
предстоящему моменту времени. Понятие будущий денеж-
ный поток может использоваться и как номинальная его
величина в предстоящем моменте времени (или в разрезе
предстоящих интервалов будущего периода), которая при-
меняется для дисконтирования в целях приведения к
настоящей стоимости.
Рассматриваемые виды денежного потока предпри-
ятия отражают содержание концепции оценки стоимо-
сти денег во времени Применительно к хозяйственным
операциям предприятия.
7. По непрерывности формирования в рассматривае-
мом периоде различают следующие виды денежных по-
токов предприятия:
• регулярный денежный поток. Он характеризует по-
ток поступления или расходования денежных средств
по отдельным хозяйственным операциям (денежным
потокам одного вида), который в рассматриваемом пери-
оде времени осуществляется постоянно по отдельным
интервалам этого периода. Характер регулярного носят
большинство видов денежных потоков, генерируемых
операционной деятельностью предприятия; потоки, свя-
занные с обслуживанием финансового кредита во всех
его формах; денежные потоки, обеспечивающие реализа-
цию долгосрочных реальных инвестиционных проектов
и т.п.;
• дискретный денежный поток. Он характеризует
поступление или расходование денежных средств, связан-
ное с осуществлением единичных хозяйственных опера-
ций предприятия в рассматриваемом периоде времени.
Характер дискретного денежного потока носит однора-
зовое расходование денежных средств, связанное с при-
обретением предприятием целостного имущественного
комплекса, покупкой лицензии френчайзинга; поступле-
нием финансовых средств в порядке безвозмездной по-
мощи и т.п.
Рассматривая эти виды денежных потоков предприя-
тия, следует обратить внимание на то, что они различают-
ся лишь в рамках конкретного временного интервала.
При определенном минимальном временном интервале
все денежные потоки предприятия могут рассматриваться
как дискретные. И наоборот — в рамках жизненного
цикла предприятия преимущественная часть его денеж-
ных потоков носит регулярный характер.
8. По стабильности временных интервалов формиро-
вания регулярные денежные потоки характеризуются сле-
дующими видами:
• регулярный денежный поток с равномерными времен-
ными интервалами в рамках рассматриваемого периода.
Такой денежный поток поступления или расходования
денежных средств носит характер аннуитента (он был
подробно рассмотрен в процессе изложения концепции
оценки стоимости денег во времени);
• регулярный денежный поток с неравномерными времен-
ными интервалами в рамках рассматриваемого периода.
Примером такого денежного потока может служить гра-
фик лизинговых платежей за арендуемое имущество с
согласованными сторонами неравномерными интерва-
лами времени их осуществления на протяжении срока
лизингования актива.
Рассмотренная классификация позволяет более целе-
направленно осуществлять учет, анализ и планирование
денежных потоков различных видов на предприятии.
Концепция исследования денежных потоков предпри-
ятия предполагает:
• идентификацию денежных потоков предприятия
по отдельным их видам;
• определение общего объема денежных потоков
отдельных видов в рассматриваемом периоде времени.
Система основных показателей, характеризующих объем
формируемых денежных потоков предприятия, включает:
объем поступления денежных средств; объем расходова-
ния денежных средств; объем остатков денежных средств
на начало и конец рассматриваемого периода; объем
чистого денежного потока;
• распределение общего объема денежных потоков
отдельных видов по отдельным интервалам рассматри-
ваемого периода. Число и продолжительность таких
интервалов определяется конкретными задачами ана-
лиза или планирования денежных потоков;
• оценку факторов внутреннего и внешнего харак-
тера, влияющих на формирование денежных потоков
предприятия.
С учетом содержания этой концепции организует-
ся управление денежными потоками как самостоятель-
ным объектом финансового менеджмента.
1Я Л ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ
13./. ПОТОКАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Управление денежными потоками предприятия яв-
ляется важной составной частью общей системы управ-
ления его финансовой деятельностью. Оно позволяет
решать разнообразные задачи финансового менеджмента,
и подчинено его главной цели.
Процесс управления денежными потоками предпри-
ятия базируется на определенных принципах, основными
из которых являются (рис. 15.3.).
1. Принцип информативной достоверности. Как и
каждая управляющая система, управление денежными
потоками предприятия должно быть обеспечено необхо-
димой информационной базой. Создание такой инфор-
мационной базы представляет определенные трудности,
так как прямая финансовая отчетность, базирующаяся
на единых методических принципах бухгалтерского учета,
отсутствует. Определенные международные стандарты
формирования такой отчетности начали разрабатываться
только с 1971 года и по мнению многих специалистов
еще далеки от завершения (хотя общие параметры та-
ких стандартов уже утверждены, они допускают ^вариа-
тивность методов определения отдельных показателей
Рисунок 15.3. Основные принципы управления денежными
потоками предприятия.
принятой системы отчетности). Отличия методов веде-
ния бухгалтерского учета в нашей стране от принятых в
международной практике еще больше усложняют задачу
формирования достоверной информационной базы уп-
равления денежными потоками предприятия. В этих усло-
виях обеспечение принципа информативной достовер-
ности связано с осуществлением сложных вычислений,
которые требуют унификации методических подходов.
2. Принцип обеспечения сбалансированности. Управ-
ление денежными потоками предприятия имеет дело со
многими их видами и разновидностями, рассмотренными
в процессе их классификации. Их подчиненность еди-
ным целям и задачам управления требует обеспечения
сбалансированности денежных потоков предприятия по
видам, объемам, временным интервалам и другим су-
щественным характеристикам. Реализация этого прин-
ципа связана с оптимизацией денежных потоков пред-
приятия в процессе управления ими.
3. Принцип обеспечения эффективности. Денежные
потоки предприятия характеризуются существенной
неравномерностью поступления и расходования денеж-
141
ных средств в разрезе отдельных временных интервалов,
что приводит к формированию значительных объемов
временно свободных денежных активов предприятия
(рис. 15.4.). По существу эти временно свободные остатки
денежных средств носят характер непроизводительных
активов (до момента их использования в хозяйствен-
ном процессе), которые теряют свою стоимость во вре-
мени, от инфляции и по другим причинам. Реализация
принципа эффективности в процессе управления денежны-
ми потоками заключается в обеспечении эффективного
их использования путем осуществления финансовых
инвестиций предприятия.
Объем
денежного
потока Временно свободные
nfmamifii /ipupwlujy ппмптР
дефиципъденежных средств
Поступление
денежных средств
(положительный
денежный поток)
Расходование
денежных средств
(отрицательный
денежный поток)
ч--1-1—I——I—I--ь
Ч--1--1-1—►
Временные интервалы
— поступление
— расходование
Рисунок 15.4. Неравномерность отдельных видов денежных
потоков предприятия во времени.
4. Принцип обеспечения ликвидности. Высокая нерав-
номерность отдельных видов денежных потоков порож-
дает временный дефицит денежных средств предприя-
тия (см. рис. 15.4.), который отрицательно сказывается
на уровне его платежеспособности. Поэтому в процессе
управления денежными потоками необходимо обеспе-
чивать достаточный уровень их ликвидности на протя-
жении всего рассматриваемого периода. Реализация этого
принципа обеспечивается путем соответствующей синхро-
низации положительного и отрицательного денежных
потоков в разрезе каждого временного интервала рассмат-
риваемого периода.
С учетом рассмотренных принципов организуется
конкретный процесс управления денежными потоками
предприятия.
Основной целью управления денежными потоками
является обеспечение финансового равновесия предприя-
тия в процессе его развития путем балансирования объе-
мов поступления и расходования денежных средств и их
синхронизации во времени.
Процесс управления денежными потоками предпри-
ятия последовательно охватывает следующие основные
этапы (рис. 15.5.):
Рисунок 15.5. Основные этапы управления денежными по-
токами предприятия.
1. Обеспечение полного и достоверного учета денеж-
ных потоков предприятия и формирование необходимой
отчетности. Этот этап управления призван реализовать
принцип информативной его достоверности. В процессе
осуществления этого этапа управления денежными пото-
ками обеспечивается координация функций и задач
служб бухгалтерского учета и финансового менеджмента
предприятия.
Основной целью организации учета и формирова-
ния соответствующей отчетности, характеризующей де-
нежные потоки предприятия различных видов, является
обеспечение финансовых менеджеров необходимой ин-
формацией для проведения всестороннего их анализа,
планирования и контроля.
В соответствии с международными стандартами уче-
та и сложившейся практикой для подготовки отчетности
о движении денежных средств используются два основных
метода — косвенный и прямой. Эти методы различаются
между собой полнотой представления данных о денеж-
ных потоках предприятия, исходной информацией для
разработки отчетности и другими параметрами.
Косвенный метод направлен на получение данных,
характеризующих чистый денежный поток предприятия
в отчетном периоде. Источником информации для раз-
работки отчетности о движении денежных средств пред-
приятия этим методом'являются отчетный баланс и от-
чет о финансовых результатах и их использовании. Расчет
чистого денежного потока предприятия косвенным ме-
тодом осуществляется по видам хозяйственной деятель-
ности и предприятию в целом.
По операционной деятельности базовым элементом
расчета чистого денежного потока предприятия косвенным
методом выступает его чистая прибыль, полученная в
отчетном периоде. Путем внесения соответствующих
корректив чистая прибыль преобразуется затем в пока-
затель чистого денежного потока. Принципиальная фор-
мула, по которой осуществляется расчет этого показателя
по операционной деятельности, имеет следующий вид:
ЧДП0 = ЧП + АоС + Ана ± ДДЗ ± ДЗТМ ± ДКЗ ± ДР ,
где ЧДП0 — сумма чистого денежного потока предпри-
ятия по операционной деятельности в рас-
сматриваемом периоде;
ЧП —сумма чистой прибыли предприятия;
Аос—сумма амортизации основных средств;
Ана — сумма амортизации нематериальных акти-
вов;
ДДЗ — прирост (снижение) суммы дебиторской за-
долженности;
ДЗТМ — прирост (снижение) суммы запасов товарно-
материальных ценностей, входящих состав
оборотных активов;
ДКЗ —прирост (снижение) суммы кредиторской за-
долженности;
ДР — прирост (снижение) суммы резервного и дру-
гих страховых фондов.
По инвестиционной деятельности сумма чистого
денежного потока определяется как разница между сум-
мой реализации отдельных видов внеоборотных акти-
вов и суммой их приобретения в отчетном периоде. Прин-
ципиальная формула, по которой осуществляется расчет
этого показателя по инвестиционной деятельности, имеет
следующий вид:
ЧДПИ Рос + Рна + Рдфи Рса Дп Пос
- ДНКС - Пна - Пдфи - Вса ,
где ЧДПИ — сумма чистого денежного потока предпри-
ятия по инвестиционной деятельности в рас-
сматриваемом периоде;
I Рос—сумма реализации выбывших основных
| средств;
- Рна — сумма реализации выбывших нематериаль-
ных активов;
Рдфи — сумма реализации долгосрочных финансо-
вых инструментов инвестиционного порт-
феля предприятия;
Рса — сумма повторной реализации ранее выкуп-
ленных собственных акций предприятия;
Дп — сумма дивидендов (процентов), полученных
предприятием по долгосрочным финансовым
| инструментам инвестиционного портфеля;
' Пос— сумма приобретенных основных средств;
ДНКС —сумма прироста незавершенного капиталь-
ного строительства;
Пна — сумма приобретения нематериальных активов;
Пдфи — сумма приобретения долгосрочных финан-
совых инструментов инвестиционного порт-
феля предприятия;
Вса — сумма выкупленных собственных акций
предприятия.
По финансовой деятельности сумма чистого денеж-
ного потока определяется как разница между суммой
финансовых ресурсов, привлеченных из внешних источ-
ников, и суммой основного долга, а также дивидендов
(процентов), выплаченных собственникам предприятия.
Принципиальная формула, по которой осуществляется
расчет этого показателя по финансовой деятельности,
имеет следующий вид:
ЧДПф — Пск + Пдк + Пкк + БЦФ ~
_ Вдк — Вкк — Ду ,
где ЧДПф — сумма чистого денежного потока предпри-
ятия по финансовой деятельности в рас-
сматриваемом периоде;
Пск — сумма дополнительно привлеченного из
внешних источников собственного акцио-
нерного или паевого капитала;
Пдк — сумма дополнительно привлеченных дол-
госрочных кредитов и займов;
Пкк — сумма дополнительно привлеченных крат-
косрочных кредитов и займов;
БЦФ — сумма средств, поступивших в порядке без-
возмездного целевого финансирования пред-
приятия;
Вдк — сумма выплаты (погашения) основного долга
по долгосрочным кредитам и займам;
Вкк — сумма выплаты (погашения) основного долга
по краткосрочным кредитам и займам;
Ду — сумма дивидендов (процентов), уплаченных
собственникам предприятия (акционерам)
на вложенный капитал (акции, паи и т.п.).
Результаты расчета суммы чистого денежного потока
по операционной, инвестиционной и финансовой дея-
тельности позволяют определить общий его размер по
предприятию в отчетном периоде. Этот показатель рас-
считывается по следующей формуле:
ЧДПп = ЧДП0 + ЧДПИ + ЧДПф ,
где ЧДПп — общая сумма чистого денежного потока
предприятия в рассматриваемом периоде;
ЧДП0 — сумма чистого денежного потока предпри-
ятия по операционной деятельности;
ЧДПИ — сумма чистого денежного потока предпри-
ятия по инвестиционной деятельности;
ЧДПф — сумма чистого денежного потока предпри-
ятия по финансовой деятельности;
Использование косвенного метода расчета движе-
ния денежных средств позволяет определить потенциал
формирования предприятием основного внутреннего
источника финансирования своего развития — чистого
денежного потока по операционной и инвестиционной
деятельности, а также выявить динамику всех факторов,
влияющих на его формирование. Кроме того, следует
отметить относительно низкую трудоемкость формиро-
вания отчетности о движении денежных средств, так
как подавляющее большинство необходимых для расчета
косвенным методом показателей содержится в иных фор-
мах действующей финансовой отчетности предприятия.
Результаты проведенных расчетов отражаются в сле-
дующей табличной форме (табл. 15.1.).
Таблица 15.1.
Отчет о движении денежных средств предприятия
(разработанный косвенным методом)
(усл. ден. ед.)
Показатели Положительный денежный ноток Отрш^ательный денежный поток
1 2 3
1. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПО ОПЕРАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
1. Чистая прибыль предприятия 2. Амортизационные отчисления по ос- •
новным средствам •
Продолжение таблицы 15.1.
1 1 2 1 3
3. Амортизационные отчисления по не-
материальным активам •
4. Изменение суммы дебиторской задол-
женности
— прирост — снижение • •
5. Изменение суммы запасов товарно-
материальных ценностей
— прирост — снижение • •
6. Изменение суммы кредиторской за-
долженности
— прирост — снижение • •
7. Изменение суммы резервного и дру-
гих страховых фондов
— прирост — снижение • •
Общий объем денежных потоков по опе- рационной деятельности • •
Сумма чистого денежного потока по опе- рационной деятельности
II. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ
ПО ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
1. Реализация основных средств •
2. Реализация нематериальных активов 3. Реализация долгосрочных финансовых •
инструментов инвестиционного порт- феля •
4. Повторная реализация ранее выкуплен- ных собственных акций 5. Дивиденды (проценты), полученные •
по долгосрочным финансовым инстру- ментам инвестиционного портфеля •
6. Приобретение основных средств •
Продолжение таблицы 15.1.
1 _ 2 3
7. Прирост незавершенного капиталь- ного строительства 8. Приобретение нематериальных активов 9. Приобретение долгосрочных финан- совых инструментов инвестиционного портфеля 10. Выкуп собственных акций • • • •
Общий объем денежных потоков по ин- вестиционной деятельности • •
Сумма чистого денежного потока по ин- вестиционной деятельности
111. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПО ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
1. Дополнительно привлеченный из внешних источников собственный акционерный или паевой капитал 2. Дополнительно привлеченные долго- срочные кредиты и займы 3. Дополнительно привлеченные крат- косрочные кредиты и займы 4. Средства, поступившие в порядке без- возмездного целевого финансирования 5. Выплата (погашение) основного долга по долгосрочным кредитам и займам 6. Выплата (погашение) основного долга по краткосрочным кредитам и займам 7. Дивиденды (проценты), уплаченные собственникам предприятия (акционе- рам) на вложенный капитал (акции, паи и т.п.) • • • • • • •
Общий объем денежных потоков по фи- нансовой деятельности • •
Сумма чистого денежного потока по фи- нансовой деятельности
Окончание таблицы 15.1.
1 2 3
IV. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПО ПРЕДПРИЯТИЮ В ЦЕЛОМ
1. Общий объем денежных потоков по всем видам хозяйственной деятельности • •
2. Сумма чистого денежного потока по всем видам хозяйственной деятельности
Прямой метод направлен на получение данных, ха-
рактеризующих как валовой, так и чистый денежный
поток предприятия в отчетном периоде. Он призван
отражать весь объем поступления и расходования де-
нежных средств в разрезе отдельных видов хозяйствен-
ной деятельности и по предприятию в целом. Различия
полученных результатов расчета денежных потоков прямым
и косвенным методом относятся только к операционной
деятельности предприятия. При использовании прямого
метода расчета денежных потоков используются непосред-
ственные данные бухгалтерского учета, характеризующие
все виды поступлений и расходования денежных средств.
Принципиальная формула, по которой осуществ-
ляется расчет суммы чистого денежного потока по опе-
рационной деятельности предприятия прямым методом,
имеет следующий вид:
ЧДП0 = РП + ПП0 - Зтм - ЗПоп - ЗПау -
- НБб - НПвф - ПВ0 ,
где ЧДП0 — сумма чистого денежного потока предпри-
ятия по операционной деятельности в рас-
сматриваемом периоде;
РП — сумма денежных средств, полученных от ре-
ализации продукции;
ПП — сумма прочих поступлений денежных средств
в процессе операционной деятельности;
3 — сумма денежных средств, выплаченных за
приобретение сырья, материалов и полуфаб-
рикатов у поставщиков;
ЗПОп — сумма заработной платы, выплаченной опе-
ративному персоналу;
ЗПау —сумма заработной платы, выплаченной ад-
министративно-управленческому персоналу;
НПб — сумма налоговых платежей, перечисленная
в бюджет;
НПВф — сумма налоговых платежей, перечисленная
во внебюджетные фонды;
ПВ0—сумма прочих выплат денежных средств в
процессе операционной деятельности.
Расчеты суммы чистого денежного потока предпри-
ятия по инвестиционной и финансовой деятельности, а
также по предприятию в целом осуществляются по тем
же алгоритмам, что и при косвенном методе.
Результаты проведенных расчетов отражаются в сле-
дующей табличной форме (табл. 15.2.).
В соответствии с принципами международного учета
метод расчета денежных потоков предприятие выбирает
самостоятельно, однако более предпочтительным счита-
ется прямой метод, позволяющий получить более полное
представление об их объеме и составе.
2. Анализ денежных потоков предприятия в предшест-
вующем периоде. Основной целью этого анализа является
выявление уровня достаточности формирования денеж-
ных средств, эффективности их использования, а также
сбалансированности положительного и отрицательного
денежных потоков предприятия по объему и во времени.
Анализ денежных потоков проводится по предприятию
в целом, в разрезе основных видов его хозяйственной
деятельности, по отдельным структурным подразделе-
ниям (“центрам ответственности”).
На первом этапе анализа рассматривается динами-
ка объема формирования положительного денежного
потока предприятия в разрезе отдельных источников. В
процессе этого аспекта анализа темпы прироста положи-
тельного денежного потока сопоставляются с темпами
прироста активов предприятия, объемов производства
и реализации продукции. Особое внимание на этом этапе
анализа уделяется изучению соотношения привлечения
денежных средств за счет внутренних и внешних источ-
ников, выявлению степени зависимости развития пред-
приятия от внешних источников финансирования.
Таблица 15.2.
Отчет о движении денежных средств предприятия
(разработанный прямым методом)
(ум. ден. ед.)
Показатели Положительный денежный 1 поток Отрицательный денежный поток
1 2 3
1. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПО ОПЕРАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОЕ! 1. Денежные средства, полученные от реализации продукции 2. Прочие поступления денежных средств в процессе операционной деятель- ности 3. Выплата денежных средств за при- обретенные сырье, материалы и по- луфабрикаты 4. Выплата заработной платы оператив- ному персоналу 5. Выплата заработной платы админи- стративно-управленческому персоналу 6. Налоговые платежи в бюджет 7. Налоговые платежи во внебюджетные фонды 8. Прочие выплаты денежных средств в процессе операционной деятельности ГИ • • • • • • • •
Объем валового денежного потока по опе- рационной деятельности • •
Сумма чистого денежного потока по опе- рационной деятельности
II. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПО ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНО! 1. Реализация основных средств 2. Реализация нематериальных активов :ти • •
Продолжение таблицы 15.2.
1 2 3
3. Реализация долгосрочных финансовых
инструментов инвестиционного порт- феля •
4. Повторная реализация ранее выкуплен- ных собственных акций •
5. Дивиденды (проценты), полученные по долгосрочным финансовым инстру- ментам инвестиционного портфеля •
6. Приобретение основных средств •
7. Прирост незавершенного капитального строительства •
8. Приобретение нематериальных активов •
9. Приобретение долгосрочных финансо- вых инструментов инвестиционного портфеля •
10.Выкуп собственных акций •
Объем валового денежного потока по ин- вестиционной деятельности • •
Сумма чистого денежного потока по ин- вестиционной деятельности к
r III. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПО ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
1. Дополнительно привлеченный из внеш- них источников собственный акцио- нерный или паевой капитал •
2. Дополнительно привлеченные долго- срочные кредиты и займы •
3. Дополнительно привлеченные кратко- срочные кредиты и займы •
4. Средства, поступившие в порядке без- возмездного целевого финансирования •
5. Выплата (погашение) основного долга по долгосрочным кредитам и займам •
6. Выплата (погашение) основного долга по краткосрочным кредитам и займам •
7. Дивиденды (проценты), уплаченные собственникам предприятия (акционе-
Продолжение таблицы 15.2.
1 2 3
рам) на вложенный капитал (акции, паи и т.п.) •
Объем валового денежного потока по фи- нансовой деятельности • •
Сумма чистого денежного потока по фи- нансовой деятельности
IV. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПО ПРЕДПРИЯТИЮ В ЦЕЛОМ
1. Объем валового денежного потока по всем видам хозяйственной деятельности • •
2. Сумма чистого денежного потока по всем видам хозяйственной деятельности
Ha втором этапе анализа рассматривается динами-
ка объема формирования отрицательного денежного по-
тока предприятия, а также структуры этого потока по
направлениям расходования денежных средств. В процес-
се этого этапа анализа определяется насколько соразме-
римо развивались за счет расходования денежных средств
отдельные виды активов предприятия, обеспечивающие
прирост его рыночной стоимости; по каким направлени-
ям использовались денежные средства, привлеченные из
внешних источников; в какой мере погашалась сумма ос-
новного долга по привлеченным ранее кредитам и займам.
На третьем этапе анализа рассматривается сба-
лансированность положительного и отрицательного де-
нежных потоков по общему объему; изучается динами-
ка показателя чистого денежного потока как важнейшего
результативного показателя финансовой деятельности
предприятия и индикатора уровня сбалансированности
его денежных потоков в целом. В процессе анализа оп-
ределяется роль и место чистой прибыли предприятия
в формировании его чистого денежного потока; выяв-
ляется степень достаточности амортизационных отчис-
лений с позиций необходимого обновления основных
средств и нематериальных активов.
Особое место в процессе этого этапа анализа уделя-
ется “качеству чистого денежного потока ” — обобщен-
ной характеристике структуры источников формирова-
ния этого показателя. Высокое качество чистого денеж-
ного потока характеризуется ростом удельного веса чис-
той прибыли, полученной за счет роста выпуска про-
дукции и снижения ее себестоимости, а низкое — за
счет увеличения доли чистой прибыли, связанного с
ростом цен на продукцию, осуществлением внереали-
зационных операций и т.п.
Одним из аспектов анализа, осуществляемого на этом
этапе, является определение достаточности генерируемо-
го предприятием чистого денежного потока с позиций
финансируемых им потребностей. В этих целях использу-
ется коэффициент достаточности чистого денежного по-
тока, который рассчитывается по следующей формуле:
КДчдп -
чдп
од+ДЗТМ + Ду
где КДчдп — коэффициент достаточности чистого денеж-
ного потока предприятия в рассматривае-
мом периоде;
ЧДП — сумма чистого денежного потока предпри-
ятия в рассматриваемом периоде;
ОД —сумма выплат основного долга по долго- и
краткосрочным кредитам и займам предпри-
ятия;
ДЗТМ —сумма прироста запасов товарно-материаль-
ных ценностей в составе оборотных акти-
вов предприятия;
Ду — сумма дивидендов (процентов), выплаченных
собственникам предприятия (акционерам)
на вложенный капитал (акции, паи и т.п.).
В целях устранения влияния хозяйственных цик-
лов, расчет коэффициента достаточности чистого де-
нежного потока предприятия рекомендуется осуществ-
лять за три последних года (но не менее чем за полный
хозяйственный год).
На четвертом этапе анализа исследуется синхрон-
ность формирования положительного и отрицательного
денежных потоков в разрезе отдельных интервалов отчет-
ного периода; рассматривается динамика остатков де-
нежных активов предприятия, отражающая уровень этой
синхронности и обеспечивающая абсолютную платежеспо-
собность. В процессе исследования синхронности форми-
рования различных видов денежных потоков рассчиты-
вается динамика коэффициента ликвидности денежного
потока предприятия в разрезе отдельных интервалов рас-
сматриваемого периода. Расчет этого показателя осуще-
ствляется по следующей формуле:
клдп =
ПДП-(ДАК - ДАН)
ОДП
где КЛДП—коэффициент ликвидности денежного по-
тока предприятия в рассматриваемом пери-
оде;
ПДП — сумма валового положительного денежного
потока (поступления денежных средств);
ДАК — сумма остатка денежных активов предпри-
ятия на конец рассматриваемого периода;
ДАН — сумма остатка денежных активов предпри-
ятия на начало рассматриваемого периода;
ОДП — сумма валового отрицательного денежного
потока (расходования денежных средств).
На пятом этапе анализа определяется эффектив-
ность денежных потоков предприятия. Обобщающим
показателем такой оценки выступает коэффициент эф-
фективности денежного потока предприятия, который
рассчитывается по следующей формуле:
КЭ
ЧДП
дп ОДП ’
где КЭДП — коэффициент эффективности денежного по-
тока предприятия в рассматриваемом пери-
оде;
ЧДП — сумма чистого денежного потока предпри-
ятия в рассматриваемом периоде;
ОДП—сумма валового отрицательного денежного
потока предприятия в рассматриваемом пе-
риоде.
Определенное представление об уровне эффектив-
ности денежного потока позволяет получить и коэффици-
1 ЧА
ент реинвестирования чистого денежного потока, кото-
рый рассчитывается по следующей формуле:
ЧДП-Д„
КР = у
чдп ДРИ + АФИд ’
где КРЧДП — коэффициент реинвестирования чистого де-
нежного потока в рассматриваемом периоде;
ЧДП—сумма чистого денежного потока предпри-
ятия в рассматриваемом периоде;
Ду—сумма дивидендов (процентов), уплаченных
собственникам предприятия (акционерам)
на вложенный капитал (акции, паи и т.п.);
ДРИ — сумма прироста реальных инвестиций пред-
приятия (во всех их формах) в рассматри-
ваемом периоде;
ДФИд — сумма прироста долгосрочных финансовых
инвестиций предприятия в рассматриваемом
периоде.
Расчет этого коэффициента рекомендуется осущест-
влять за три последних года (но не менее чем за один
хозяйственный год).
Эти обобщающие показатели могут быть дополнены
рядом частых показателей — коэффициентом рентабель-
ности использования среднего остатка денежных активов
в краткосрочных финансовых вложениях; коэффициен-
том рентабельности использования среднего остатка на-
капливаемых инвестиционных ресурсов в долгосрочных
финансовых вложениях и т.п.
Результаты анализа используются для выявления ре-
зервов оптимизации денежных потоков предприятия и
их планирования на предстоящий период.
3. Оптимизация денежных потоков предприятия. Та-
кая оптимизация является одной из важнейших функ-
ций управления денежными потоками, направленной на
повышение их эффективности в предстоящем периоде.
"Важнейшими задачами, решаемыми в процессе этого
“Этапа управления денежными потоками, являются: вы-
явление и реализация резервов, позволяющих снизить
зависимость предприятия от внешних источников при-
влечения денежных средств; обеспечение более полной
сбалансированности положительных и отрицательных де-
1 47
нежных потоков во времени и по объемам; обеспечение
более тесной взаимосвязи денежных потоков по видам
хозяйственной деятельности предприятия; повышение
суммы и качества чистого денежного потока, генериру-
емого хозяйственной деятельностью предприятия. Эти
вопросы подробно рассматриваются в следующем раз-
деле.
4. Планирование денежных потоков предприятия в
разрезе различных их видов. Такое планирование носит
прогнозный характер в силу неопределенности ряда
исходных его предпосылок. Поэтому планирование де-
нежных потоков осуществляется в форме многовариант-
ных- плановых расчетов этих показателей при различных
сценариях развития отдельных факторов (оптимистичес-
ком, реалистическом, пессимистическом) Методические
основы этого планирования излагаются в последующих
специальных разделах.
5. Обеспечение эффективного контроля денежных
потоков предприятия. Объектом такого контроля явля-
ются выполнение установленных плановых заданий по
формированию объема денежных средств и их расходова-
нию по предусмотренным направлениям; равномерность
формирования денежных потоков во времени, контроль
ликвидности денежных потоков и их эффективности.
Эти показатели контролируются в процессе мониторинга
текущей финансовой деятельности предприятия.
IF А МЕТОДЫ ОПТИМИЗАЦИИ
1Э.V. ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
Одним из наиболее важных и сложных этапов управ-
ления денежными потоками предприятия является их
оптимизация.
Оптимизация денежных потоков представляет собой
процесс выбора наилучших форм их организации на пред-
приятии с учетом условий и особенностей осуществления
его хозяйственной деятельности.
Основными целями оптимизации денежных потоков
предприятия являются:
• обеспечение сбалансированности объемов денеж-
ных потоков;
1 са
• обеспечение синхронности формирования денеж-
ных потоков во времени;
• обеспечение роста чистого денежного потока пред-
приятия.
Основными объектами оптимизации выступают:
• положительный денежный поток;
• отрицательный денежный поток;
• остаток денежных активов;
• чистый денежный поток.
Важнейшей предпосылкой осуществления оптими-
зации денежных потоков является изучение факторов,
влияющих на их объемы и характер формирования во
времени. Эти факторы можно подразделить на внешние
и внутренние. Система основных факторов, влияющих
на формирование денежных потоков предприятия, при-
ведена на рис. 15.6.
В системе внешних факторов основную роль играют
следующие:
1. Конъюнктура товарного рынка. Изменение конъ-
юнктуры этого рынка определяет изменение главной
компоненты положительного денежного потока пред-
приятия — объема поступления денежных средств от
реализации продукции. Повышение конъюнктуры товар-
ного рынка, в сегменте которого предприятие осуще-
ствляет свою операционную деятельность, приводит к
росту объема положительного денежного потока по этому
виду хозяйственной деятельности. И наоборот — спад
конъюнктуры вызывает так называемый “спазм ликвид-
ности”, характеризующий вызванную этим спадом вре-
менную нехватку денежных средств при скоплении на
предприятии значительных запасов готовой продукции,
которая не может быть реализована.
2. Конъюнктура фондового рынка Характер этой
конъюнктуры влияет прежде всего на возможности фор-
мирования денежных потоков за счет эмиссии акций и
облигаций предприятия. Кроме того, конъюнктура фон-
дового рынка определяет возможность эффективного ис-
пользования временно свободного остатка денежных
средств, вызванного несостыкованностью объемов положи-
тельного и отрицательного денежных потоков предприятия
159
Рисунок 15.6. Система основных факторов, влияющих на
формирование денежных потоков предприятия.
во времени. Наконец, конъюнктура фондового рынка влия-
ет на формирование объемов денежных потоков, генери-
руемых портфелем ценных бумаг предприятия, в форме
получаемых процентов и дивидендов.
3. Система налогообложения предприятий. Налого-
вые платежи составляют значительную часть объема
отрицательного денежного потока предприятия, а уста-
новленный график их осуществления определяет характер
этого потока во времени. Поэтому любые изменения в
налоговой системе — появление новых видов налогов,
изменение ставок налогообложения, отмена или предостав-
ление налоговых льгот, изменение графика внесения
налоговых платежей и т.п. — определяют соответству-
ющие изменения в объеме и характере отрицательного
денежного потока предприятия.
4. Сложившаяся практика кредитования поставщи-
ков и покупателей продукции. Эта практика определяет
сложившийся порядок приобретения продукции — на
условиях ее предоплаты; на условиях наличного плате-
жа (“платежа против документов”); на условиях отсрочки
платежа (предоставления коммерческого кредита). Вли-
яние этого фактора проявляется в формировании как
положительного (при реализации продукции), так и
отрицательного (при закупке сырья, материалов, полу-
фабрикатов, комплектующих изделий и т.п.) денежного
потока предприятия во времени.
5. Система осуществления расчетных операций хо-
зяйствующих субъектов. Характер расчетных операций
влияет на формирование денежных потоков во времени:
если расчет наличными деньгами ускоряет осуществление
этих потоков, то расчеты чеками, аккредитивами и други-
ми платежными документами эти потоки соответственно
замедляют.
6. Доступность финансового кредита. Эта доступ-
ность во многом определяется сложившейся конъюнкту-
рой кредитного рынка (поэтому этот фактор рассматри-
вается как внешний, не учитывающий уровень кредито-
способности конкретных предприятий). В зависимости
от конъюнктуры этого рынка растет или снижается объем
предложения “коротких” или “длинных”, “дорогих” или
“дешевых” денег, а соответственно и возможность форми-
И A DJldHK
рования денежных потоков предприятия за счет этого
источника (как положительных — при получении финан-
сового кредита, так и отрицательных — при его обслу-
живании и амортизации суммы основного долга).
7. Возможность привлечения средств безвозмездного
целевого финансирования. Такой возможностью обладают
в основном государственные предприятия различного
уровня подчинения. Влияние этого фактора проявляется
в том, что формируя определенный дополнительный объем
положительного денежного потока, он не вызывает соот-
ветствующего объема формирования отрицательного денеж-
ного потока. Это создает положительные предпосылки
к росту суммы чистого денежного потока предприятия.
В системе внутренних факторов основную роль иг-
рают следующие:
1. Жизненный цикл предприятия. На разных стадиях
этого жизненного цикла формируются не только разные
объемы денежных потоков, но и их виды (по структуре
источников формирования положительного денежного
потока и направлений использования отрицательного
денежного потока). Характер поступательного развития
предприятия по стадиям жизненного цикла играет боль-
шую роль в прогнозировании объемов и видов его денеж-
ных потоков.
2. Продолжительность операционного цикла. Чем ко-
роче продолжительность этого цикла, тем больше обо-
ротов совершают денежные средства, инвестированные
в оборотные активы, и соответственно тем больше объем
и выше интенсивность как положительного, так и отри-
цательного денежных потоков предприятия. Увеличение
объемов денежных потоков при ускорении операцион-
ного цикла не только не приводит к росту потребности
в денежных средствах, инвестированных в оборотные
активы, но даже снижает размер этой потребности.
3. Сезонность производства и реализации продукции.
По источникам своего возникновения (сезонные усло-
вия производства, сезонные особенности спроса) этот
фактор можно было бы отнести к числу внешних, од-
нако технологический прогресс позволяет предприятию
оказывать непосредственное воздействие на интенсивность
его проявления. Этот фактор оказывает существенное
1АО
влияние на формирование денежных потоков предпри-
ятия во времени, определяя ликвидность этих потоков
в разрезе отдельных временных интервалов. Кроме того,
этот фактор необходимо учитывать в процессе управле-
ния эффективностью использования временно свободных
остатков денежных средств, вызванных отрицательной
корреляцией положительного и отрицательного денеж-
ных потоков во времени.
4. Неотложность инвестиционных программ. Степень
этой неотложности формирует потребность в объеме со-
ответствующего отрицательного денежного потока, уве-
личивая одновременно необходимость формирования
положительного денежного потока. Этот фактор оказы-
вает существенное влияние не только на объемы денеж-
ных потоков предприятия, но и на характер их проте-
кания во времени.
5. Амортизационная политика предприятия. Избран-
ные предприятием методы амортизации основных средств,
а также сроки амортизации нематериальных активов соз-
дают различную интенсивность амортизационных пото-
ков, которые денежными средствами непосредственно
не обслуживаются. Это порождает иллюзивную точку
зрения, что амортизационные потоки к денежным пото-
кам отношения не имеют. Вместе с тем, амортизацион-
ные потоки — их объем и интенсивность, — являясь
самостоятельным элементом формирования цены продук-
ции, оказывают существенное влияние на объем положи-
тельного денежного потока предприятия в составе основ-
ной его компоненты — поступлении денежных средств
от реализации продукции. Влияние амортизационной
политики предприятия проявляется в особенностях фор-
мирования его чистого денежного потока. При осуще-
ствлении ускоренной амортизации активов в составе чис-
того денежного потока возрастает доля амортизационных
отчислений и соответственно снижается (но не в пря-
мой пропорции из-за действия “налогового щита”) доля
чистой прибыли предприятия.
6. Коэффициент операционного левериджа. Этот по-
казатель оказывает существенное воздействие на про-
порции темпов изменения объема чистого денежного
потока и объема реализации продукции. Механизм этого
163
воздействия на формирование чистой прибыли предпри-
ятия (основной составляющей общей суммы чистого
денежного потока) был рассмотрен ранее.
7. Финансовый менталитет владельцев и менедже-
ров предприятия. Выбор консервативных, умеренных или
агрессивных принципов финансирования активов и осу-
ществления других финансовых операций определяет
структуру видов денежных потоков предприятия (объемы
привлечения денежных средств из различных источников,
а соответственно и структуру направлений возвратных
денежных потоков),объемы страховых запасов отдельных
видов активов (а соответственно и денежные потоки, свя-
занные с их формированием), уровень доходности финан-
совых инвестиций (а соответственно и объем денежно-
го потока по полученным процентам и дивидендам).
Характер влияния рассмотренных факторов использу-
ется в процессе оптимизации денежных потоков пред-
приятия.
Основу оптимизации денежных потоков предприятия
составляет обеспечение сбалансированности объемов по-
ложительного и отрицательного их видов. На результаты
хозяйственной деятельности предприятия отрицательное
воздействие оказывают как дефицитный, так и избы-
точный денежные потоки.
Отрицательные последствия дефицитного денежного
потока проявляются в снижении ликвидности и уровня
платежеспособности предприятия, росте просроченной
кредиторской задолженности поставщикам сырья и мате-
риалов, повышении доли просроченной задолженности
по полученным финансовым кредитам, задержках вып-
латы заработной платы (с соответствующим снижением
уровня производительности труда персонала), росте про-
должительности финансового цикла, а в конечном сче-
те — в снижении рентабельности использования собст-
венного капитала и активов предприятия.
Отрицательные последствия избыточного денежного
потока проявляются в потере реальной стоимости времен-
но неиспользуемых денежных средств от инфляции, по-
тере потенциального дохода от неиспользуемой части
денежных активов в сфере краткосрочного их инвестиро-
1АД
вания, что в конечном итоге также отрицательно сказы-
вается на уровне рентабельности активов и собственного
капитала предприятия.
Методы оптимизации дефицитного денежного пото-
ка зависят от характера этой дефицитности — краткосроч-
ной или долгосрочной.
Сбалансированность дефицитного денежного потока
в краткосрочном периоде достигается путем использова-
ния “Системы ускорения — замедления платежного оборо-
та” (или “Системы лиде энд лэгс”). Суть этой системы
заключается в разработке на предприятии организацион-
ных мероприятий по ускорению привлечения денежных
средств и замедлению их выплат.
Ускорение привлечения денежных средств в краткосроч-
ном периоде может быть достигнуто за счет следующих
мероприятий:
• увеличения размера ценовых скидок за наличный
расчет по реализованной покупателям продукции;
• обеспечения частичной или полной предоплаты за
произведенную продукцию, пользующуюся высоким спро-
сом на рынке;
• сокращения сроков предоставления товарного (ком-
мерческого) кредита покупателям;
• ускорения инкассации просроченной дебиторской
задолженности;
• использования современных форм рефинансирова-
ния дебиторской задолженности — учета векселей, факто-
ринга, форфейтинга;
• ускорения инкассации платежных документов по-
купателей продукции (времени нахождения их в пути,
в процессе регистрации, в процессе зачисления денег
на расчетный счет и т.п.).
Замедление выплат денежных средств в краткосроч-
ном периоде может быть достигнуто за счет следующих
мероприятий:
• использования флоута для замедления инкасса-
ции собственных платежных документов (механизм дей-
ствия флоута был рассмотрен ранее);
• увеличения по согласованию с поставщиками сро-
ков предоставления предприятию товарного (коммерчес-
кого) кредита;
• замены приобретения долгосрочных активов, тре-
бующих обновления, на их аренду (лизинг);
• реструктуризации портфеля полученных финан-
совых кредитов путем перевода краткосрочных их видов
в долгосрочные.
Следует отметить, что “Система ускорения — замед-
ления платежного оборота”, решая проблему сбаланси-
рованности объемов дефицитного денежного потока в
краткосрочном периоде (и соответственно повышая уро-
вень абсолютной платежеспособности предприятия), соз-
дает определенные проблемы дефицитности этого по-
тока в последующих периодах. Поэтому параллельно с
использованием механизма этой системы должны быть
разработаны меры по обеспечению сбалансированности
дефицитного денежного потока в долгосрочном периоде.
Рост объема положительного денежного потока в
долгосрочном периоде может быть достигнут за счет сле-
дующих мероприятий:
• привлечения стратегических инвесторов с целью
увеличения объема собственного капитала;
• дополнительной эмиссии акций;
• привлечения долгосрочных финансовых кредитов;
• продажи части (или всего объема) финансовых
инструментов инвестирования;
• продажи (или сдачи в аренду) неиспользуемых
видов основных средств.
Снижение объема отрицательного денежного пото-
ка в долгосрочном периоде может быть достигнуто за
счет следующих мероприятий:
• сокращения объема и состава реальных инвести-
ционных программ;
• отказа от финансового инвестирования;
• снижения суммы постоянных издержек предпри-
ятия.
Методы оптимизации избыточного денежного потока
предприятия связаны с обеспечением роста его инвес-
тиционной активности. В системе этих методов могут
быть использованы:
• увеличение объема расширенного воспроизвод-
ства операционных внеоборотных активов;
• ускорение периода разработки реальных инвести-
ционных проектов и начала и реализации;
• осуществление региональной диверсификации опе-
рационной деятельности предприятия;
• активное формирование портфеля финансовых ин-
вестиций;
• досрочное погашение долгосрочных финансовых
кредитов.
В системе оптимизации денежных потоков предприя-
тия важное место принадлежит их сбалансированности во
времени. Это связано с тем, что несбалансированность
положительного и отрицательного денежных потоков во
времени создает для предприятия ряд финансовых проб-
лем. Опыт показывает, что результатом такой несбалан-
сированности даже при высоком уровне формирования
чистого денежного потока является низкая ликвидность
этого потока (а соответственно и низкий уровень абсо-
лютной платежеспособности предприятия) в отдельные
периоды времени. При достаточно высокой продолжи-
тельности таких периодов для предприятия возникает
серьезная угроза банкротства.
В процессе оптимизации денежных потоков пред-
приятия во времени они предварительно классифици-
руются по следующим признакам:
1) по уровню “нейтрализуемости" (термин, означа-
ющий способность денежного потока определенного вида
изменяться во времени) денежные потоки подразделя-
ются на поддающиеся и неподдающиеся изменению.
Примером денежного потока первого вида являются
лизинговые платежи, период которых может быть уста-
новлен по согласованию сторон. Примером денежного
потока второго вида являются налоговые платежи, срок
уплаты которых не может быть предприятием нарушен;
2) по уровню предсказуемости денежные потоки под-
разделяются на полностью предсказуемые и недостаточно
предсказуемые (абсолютно непредсказуемые денежные
потоки в системе их оптимизации не рассматриваются).
Объектом оптимизации выступают предсказуемые
денежные потоки, поддающиеся изменению во времени.
В процессе оптимизации денежных потоков во времени
используются два основных метода — выравнивание и
синхронизация.
Выравнивание денежных потоков направлено на сгла-
живание их объемов в разрезе отдельных интервалов рас-
сматриваемого периода времени. Этот метод оптими-
зации позволяет устранить в определенной мере сезонные
и циклические различия в формировании денежных пото-
ков (как положительных, так и отрицательных), опти-
мизируя параллельно средние остатки денежных средств
и повышая уровень ликвидности. Результаты этого ме-
тода оптимизации денежных потоков'во времени оцени-
ваются с помощью среднеквадратического отклонения
или коэффициента вариации, которые в процессе опти-
мизации должны снижаться.
Синхронизация денежных потоков основана на ко-
вариации положительного и отрицательного их видов.
В процессе синхронизации должно быть обеспечено
повышение уровня корреляции между этими двумя ви-
дами денежных потоков. Результаты этого метода оп-
тимизации денежных потоков во времени оцениваются
с помощью коэффициента корреляции, который в про-
цессе оптимизации должен стремиться к значению “+1 ”.
Коэффициент корреляции положительного и отри-
цательного денежных потоков во времени рассчитыва-
ется по следующей формуле:
Ъдп.-одтГ
I с°дп )
где ККДП — коэффициент корреляции положительного
и отрицательного денежных потоков во вре-
мени;
Рпо — прогнозируемые вероятности отклонения де-
нежных потоков от их среднего значения в
плановом периоде;
ПДП, — варианты сумм положительного денежного
потока в отдельных интервалах планового
___, периода;
ПДП — средняя сумма положительного денежного по-
тока в одном интервале планового периода;
ОДП,-— варианты сумм отрицательного денежного
потока в отдельных интервалах планового
периода;
ПДП,--ПДП
п
ККдп=ЁРп,0
1=1
° ПДП
ОДП, — средняя сумма отрицательного денежного по-
тока в одном интервале планового периода;
0ПДП, оОдп — среднеквадратическое (стандартное) откло-
нение сумм денежных потоков (соответст-
венно — положительного и отрицательного).
Заключительным этапом оптимизации является обес-
печение условий максимизации чистого денежного потока
предприятия. Рост чистого денежного потока обеспечи-
вает повышение темпов экономического развития пред-
приятия на принципах самофинансирования, снижает
зависимость этого развития от внешних источников фор-
мирования финансовых ресурсов, обеспечивает прирост
рыночной стоимости предприятия.
Повышение суммы чистого денежного потока пред-
приятия может быть обеспечено за счет осуществления
следующих основных мероприятий:
• снижения суммы постоянных издержек;
• снижения уровня переменных издержек;
• осуществления эффективной налоговой политики,
обеспечивающей снижение уровня суммарных налоговых
выплат;
• осуществления эффективной ценовой политики,
обеспечивающей повышение уровня доходности опера-
ционной деятельности;
• использования метода ускоренной амортизации
основных средств;
• сокращения периода амортизации используемых
предприятием нематериальных активов;
• продажи неиспользуемых видов основных средств
и нематериальных активов;
• усиления претензионной работы с целью полного
и своевременного взыскания штрафных санкций.
Результаты оптимизации денежных потоков предпри-
ятия получают свое отражение в системе планов форми-
рования и использования денежных средств в предстоя-
щем периоде.
ч.
Глава 16.
ПЛАНИРОВАНИЕ
ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
Ц ] РАЗРАБОТКА ПЛАНА ПОСТУПЛЕНИЯ
10.1. И РАСХОДОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
Ни один из видов текущих финансовых планов
предприятия, ни одна из крупных хозяйственных его
операций не может быть разработана вне связи с пла-
нируемыми денежными потоками по ним. Концентра-
ция всех видов планируемых денежных потоков пред-
приятия получает свое отражение в специальном плановом
документе — плане поступления и расходования денеж-
ных средств, который является одной их основных форм
текущего финансового плана.
План поступления и расходования денежных средств
разрабатывается на предстоящий год в помесячном раз-
резе с тем, чтобы обеспечить учет сезонных колебаний
денежных потоков предприятия. Он составляется по от-
дельным видам хозяйственной деятельности и по предпри-
ятию в целом. Учитывая, что ряд исходных предпосылок
разработки этого плана носят слабопрогнозируемый ха-
рактер, он составляется обычно в вариантах — “опти-
мистическом”, “реалистическом” и “пессимистическом’^
Кроме того, разработка этого плана носит многовари-
антный характер и по используемым методам расчета
отдельных его показателей.
Основной целью разработки плана поступления и рас-
ходования денежных средств является прогнозирование во
времени валового и чистого денежных потоков предприя-
тия в разрезе отдельных видов его хозяйственной деятельно-
сти и обеспечение постоянной платежеспособности на всех
этапах планового периода.
План поступления и расходования денежных средств
разрабатывается на предприятии в такой последователь-
ности:
На первом этапе прогнозируется поступление и
расходование денежных средств по операционной дея-
тельности предприятия, так как ряд результативных по-
170
казателей этого плана служат исходной предпосылкой
разработки других составных его частей.
На втором этапе разрабатываются плановые показа-
тели поступления и расходования денежных средств по
инвестиционной деятельности предприятия (с учетом
чистого денежного потока по операционной его деятель-
ности).
На третьем этапе рассчитываются плановые пока-
затели поступления и расходования денежных средств по
финансовой деятельности предприятия, которая приз-
вана обеспечить источники внешнего финансирования
операционной и инвестиционной его деятельности в
предстоящем периоде.
На четвертом этапе прогнозируются валовой и чис-
тый денежные потоки, а также динамика остатков денеж-
ных средств по предприятию в целом.
I. Прогнозирование поступления и расходования денеж-
ных средств по операционной деятельности предприятия
осуществляется двумя основными способами: 1) исходя
из планируемого объема реализации продукции; 2) ис-
ходя из планируемой целевой суммы чистой прибыли.
1. При прогнозировании поступления и расходования
денежных средств по операционной деятельности исходя из
планируемого объема реализации продукции расчет отдель-
ных показателей плана осуществляется в такой последо-
вательности (рис. 16.1.).
Определение планового объема реализации продукции
базируется на разработанной производственной программе
(плане производства продукции), учитывающей потен-
циал соответствующего товарного рынка. Такой подход
позволяет увязывать плановый объем реализации продук-
ции с ресурсным потенциалом предприятия и уровнем
его использования, а также емкостью соответствующего
товарного рынка. Базовым показателем расчета плановой
суммы реализации продукции выступает в этом случае
планируемый объем производства товарной продукции.
Модель расчета планового объема реализации продук-
ции имеет следующий вид:
ОРП = ЗГПН + ПТП - ЗГПК
где ОРП — плановый объем реализации продукции в рас-
сматриваемом периоде (месяце);
Рисунок 16.1. Последовательность расчета отдельных пока-
зателей при прогнозировании поступления и
расходования денежных средств исходя из
планируемого объема реализации продукции.
ЗГПН — сумма запасов готовой продукции на начало
планируемого периода;
ПТП — суммарный объем производства готовой то-
варной продукции в рассматриваемом пла-
новом периоде;
ЗГПК — сумма запасов готовой продукции на конец
рассматриваемого периода.
Плановый объем реализации продукции дифферен-
цируется в разрезе реализации за наличный расчет и с
предоставлением товарного (коммерческого) кредита с
учетом сложившейся хозяйственной практики.
Расчет планового коэффициента инкассации дебитор-
ской задолженности осуществляется исходя из фактичес-
кого его уровня в отчетном периоде с учетом намечаемых
мероприятий по изменению политики предоставления
товарного (коммерческого) кредита.
Расчет плановой суммы поступления денежных
средств от реализации продукции осуществляется по следу-
ющей формуле:
ПДСп = ОРПН + (ОРПК X КИ) + нопр,
где ПДСп — плановая сумма поступления денежных сред-
ств от реализации продукции в рассматри-
ваемом периоде;
ОРПН — плановый объем реализации продукции за
наличный расчет в рассматриваемом пери-
оде;
ОРПК — объем реализации продукции в кредит в те-
кущем периоде;
КИ — коэффициент текущей инкассации дебиторс-
кой задолженности, выраженный десятичной
дробью;
НОпр — сумма ранее неинкассированного остатка де-
биторской задолженности (подлежащего
инкассации в плановом порядке).
Рассчитанный показатель плановой суммы поступ-
ления денежных средств от реализации продукции ха-
рактеризует планируемый объем положительного денеж-
ного потока предприятия по операционной деятельности.
Определение плановой суммы операционных затрат
по производству и реализации продукции является одним
73
из наиболее трудоемких этапов прогнозирования денеж-
ных потоков предприятия. В его основе лежит кальку-
лирование себестоимости отдельных видов продукции
(производственной и полной). В состав плановой себе-
стоимости конкретного вида продукции включаются все
прямые и непрямые затраты на ее производство и реали-
зацию. В наиболее общем виде плановая сумма совокуп-
ных операционных затрат предприятия может быть пред-
ставлена следующим расчетным алгоритмом:
л л
ОЗП = £(ПЗШ +ОПЗп,)хОПп, +ХЗРП(. хОРш +ОХЗП ,
(=1 /=1
где ОЗП — плановая сумма операционных затрат по про-
изводству и реализации продукции;
ПЗП( — плановая сумма прямых затрат на производ-
ство единицы продукции;
ОПЗп/—плановая сумма общепроизводственных (не-
прямых) затрат на производство единицы про-
дукции;
О Пп/- — планируемый объем производства конкретных
видов продукции в натуральном выражении;
ЗРП/ —плановая сумма затрат на реализацию единицы
продукции;
ОРП(- — планируемый объем реализации конкретных
видов продукции в натуральном выражении;
ОХЗП — плановая сумма общехозяйственных затрат
предприятия (административно-управленческих
расходов по предприятию в целом).
Расчет плановой суммы налоговых платежей, упла-
чиваемых за счет дохода (входящих в цену продукции),
осуществляется исходя из планируемого объема реали-
зации отдельных видов продукции и соответствующих
ставок налога на добавленную стоимость, акцизного
сбора и других аналогичных налогов.
Расчет плановой суммы валовой прибыли предприя-
тия по операционной деятельности производится по сле-
дующей формуле:
ВПп = ОРП - ОЗП - НПД ,
где ВПп— плановая сумма валовой прибыли предприя-
тия по операционной деятельности в рассмат-
риваемом периоде;
ОРП — плановый объем реализации продукции в рас-
сматриваемом периоде;
ОЗП —плановая сумма операционных затрат по про-
изводству и реализации продукции;
НПД — плановая сумма налоговых платежей, уплачи-
ваемых за счет дохода (входящих в цену про-
дукции).
Расчет плановой суммы налогов уплачиваемых за счет
прибыли, осуществляется по следующей формуле:
где НПп — плановая сумма налогов, уплачиваемых за счет
прибыли;
ВПп — плановая сумма валовой прибыли предприя-
тия по операционной деятельности;
Нп — ставка налога на прибыль, в процентах;
Нпп—сумма прочих налогов и сборов, уплачивае-
мых за счет прибыли.
Расчет плановой суммы чистой прибыли предприятия
по операционной деятельности производится по формуле:
ЧПп = ВПп - НПп
где ЧПп — плановая сумма чистой прибыли предприя-
тия по операционной деятельности в рассмат-
риваемом периоде;
ВПп — плановая сумма валовой прибыли предприя-
тия по операционной деятельности в рассмат-
риваемом периоде;
НПп — плановая сумма налогов, уплачиваемых за счет
прибыли.
Расчет плановой суммы расходования денежных
средств по операционной деятельности осуществляется
по следующей формуле:
РДСП = ОЗП + НДд + НПп - АОП ,
где РДСП—плановая сумма расходования денежных
средств по операционной деятельности в
рассматриваемом периоде;
ОЗП — плановая сумма операционных затрат по
производству и реализации продукции;
175
НПд — плановая сумма налогов и сборов, уплачи-
ваемых за счет дохода (входящих в цену
продукции);
НПп — плановая сумма налогов, уплачиваемых за
счет прибыли;
АОП — плановая сумма амортизационных отчисле-
ний от основных средств и нематериальных
активов.
Рассчитанный показатель плановой суммы расхо-
дования денежных средств характеризует планируемый
объем отрицательного денежного потока предприятия по
операционной деятельности.
Расчет плановой суммы чистого денежного потока
может быть осуществлен по любому из рассматривае-
мых ниже алгоритмов:
ЧДПп = ЧПп + АОП
или
ЧДПп = ПДСп - РДСП ,
где ЧДПп—плановая сумма чистого денежного потока
предприятия в рассматриваемом периоде;
ЧПп — плановая сумма чистой прибыли предпри-
ятия по операционной деятельности;
АОП — плановая сумма амортизационных отчисле-
ний от основных средств и нематериальных
активов;
ПДСп—плановая сумма поступления денежных
средств от реализации продукции;
РДСП—плановая сумма расходования денежных
средств по операционной деятельности.
Пример прогнозирования поступления и расходова-
ния денежных средств по операционной деятельности
исходя из планируемого объема реализации продукции
представлен в табл. 16.1.
2. При прогнозировании поступления и расходования
денежных средств по операционной деятельности исходя
из планируемой целевой суммы чистой прибыли расчет от-
дельных показателей плана осуществляется в такой пос-
ледовательности (рис. 16.2.).
Определение плановой целевой суммы чистой прибы-
ли предприятия представляет собой наиболее сложный
этап в системе прогнозных расчетов денежных потоков.
176
Таблица 16.1.
Прогнозные расчеты поступления и расходования
денежных средств по операционной деятельности
исходя из планируемого объема реализации продукции
(тыс. усл. ден. ед.)
Показатели Декабрь прошлого года I квартал прошлого года Итого I квартал и т.д.
Январь Февраль Март
1 2 3 4 5 6 7
1. Объем реализа- ции продукции — всего в том числе — за наличный расчет — в кредит 1000 1100 1200 1300 3600
300 350 400 450 1200
700 750 800 850 2400 —
2. Коэффициент текущей инкас- сации дебитор- ской задолжен- ности 0,5 0,5 0,5 0,5
3. Сумма поступле- ния денежных средств от реа- лизации продук- ции — всего в том числе — от продажи за наличный рас- чет — от продажи в кредит в теку- щем периоде — от продажи в кредит в пред- шествующем периоде 1075 1175 1275 3525
300 350 400 450 1200
350 375 400 450 1200
— 350 375 400 1125 —
177
Окончание таблицы 16.1.
1 2 3 4 5 6 7
4. Сумма операци- онных затрат по производству и реализации про- дукции — всего в т.ч. амортиза- ционные отчис- ления 730 750 780 2260
45 48 53 146
5. Ставка налога на добавленную стоимость, % 20 20 20 —
6. Сумма налога на добавленную стоимость — 220 240 260 720 —
7. Валовая при- быль от опера- ционной дея- тельности 150 210 260 620
8. Ставка налога на прибыль, % — 30 30 30 — —
9. Сумма налога на прибыль — 45 63 78 186 —
10. Чистая прибыль от операционной деятельности — 105 147 182 434 —
11. Общая сумма расходов денеж- ных средств по операционной деятельности 950 1005 1065 3020
12. Сумма чистого денежного пото- ка по операци- онной деятель- ности — 150 195 235 580 —
Рисунок 16.2. Последовательность расчета отдельных пока-
зателей при прогнозировании поступления и
расходования денежных средств исходя из
планируемой целевой суммы чистой прибыли.
Целевая сумма чистой прибыли представляет собой плано-
вую потребность в финансовых ресурсах, формируемых
за счет этого источника, обеспечивающую реализацию
целей развития предприятия в предстоящем периоде.
Расчет целевой суммы чистой прибыли предприятия
ведется в разрезе отдельных элементов предстоящей
потребности, состав которых представлен на рис. 16.3.
ОСНОВНЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ РАСЧЕТА ЦЕЛЕВОЙ СУММЫ
ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ
КАПИТАЛИЗИРУЕМАЯ ЧАСТЬ
ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Рисунок 16.3. Состав основных элементов расчета целевой
суммы чистой прибыли предприятия.
Результаты прогнозных расчетов целевой суммы чис-
той прибыли предприятия в разрезе перечисленных эле-
ментов позволяют не только сформировать исходную
базу планирования его денежных потоков, но и опреде-
лить внутренние пропорции предстоящего ее исполь-
зования.
Расчет плановой целевой суммы валовой прибыли пред-
приятия осуществляется по следующей формуле:
где ВПЦ — целевая сумма валовой прибыли предприятия
в рассматриваемом периоде;
ЧПЦ —целевая сумма чистой прибыли предприятия
в рассматриваемом периоде;
Нп—сводная ставка налога на прибыль и других
налогов, уплачиваемых за счет прибыли, вы-
раженная десятичной дробью.
Расчет плановой суммы налогов, уплачиваемых за счет
прибыли, производится по формуле:
НПп = ВПЦ - ЧПЦ ,
где НПп — плановая сумма налогов, уплачиваемых за счет
прибыли;
ВПЦ — целевая сумма валовой прибыли предприятия
в рассматриваемом периоде;
ЧПЦ — целевая сумма чистой прибыли предприятия
в рассматриваемом периоде.
Определение плановой суммы операционных затрат
по производству и реализации продукции при этом мето-
де прогнозирования носит обобщенный характер, так
как предполагает, что производственная программа под
целевую сумму прибыли еще не сформирована. Упро-
щенный алгоритм осуществления таких расчетов имеет
следующий вид:
Л
ОЗП = ОЗпост + ОЗпер х
где ОЗП — плановая сумма операционных затрат по про-
изводству и реализации продукции в рассмат-
риваемом периоде;
ОЗпост — фактическая сумма постоянных операцион-
ных затрат в аналогичном предшествующем
периоде;
ОЗпер—фактическая сумма переменных операцион-
ных затрат в аналогичном предшествующем
периоде;
и
ВЩ
и.А. ьланк
ВПЦ — плановая целевая сумма валовой операцион-
ной прибыли предприятия;
ВПф—фактическая сумма валовой операционной
прибыли предприятия в аналогичном пред-
шествующем периоде.
В составе плановых операционных затрат отдель-
ной позицией отражается сумма амортизационных от-
числений.
Расчет плановой суммы поступления денежных
средств от реализации продукции осуществляется по сле-
дующей формуле:
ВПи+ОЗп
ПДСп---ц п
1-Нд
где ПДСп—плановая сумма поступления денежных
средств от реализации продукции в рассмат-
риваемом периоде;
ВПЦ—плановая целевая сумма валовой операци-
онной прибыли предприятия;
ОЗП — плановая сумма операционных затрат по
производству и реализации продукции в рас-
сматриваемом периоде;
Нд — сводная ставка налога на добавленную сто-
имость и других налогов и сборов, уплачи-
ваемых за счет доходов, выраженная деся-
тичной дробью.
Расчет плановой суммы налоговых платежей, упла-
чиваемых за счет дохода (входящих в цену продукции),
производится по такой формуле:
НПД = ПДСп - ОЗП - ВПц ,
где НПД —плановая сумма налогов и сборов, уплачива-
емых за счет дохода (входящих в цену про-
дукции);
ПДСп —плановая сумма поступления денежных сред-
ств от реализации продукции в рассматрива-
емом периоде;
ОЗП —плановая сумма операционных затрат по про-
изводству и реализации продукции в рассмат-
риваемом периоде;
ВПу —плановая целевая сумма валовой операцион-
ной прибыли предприятия.
Расчет плановой суммы расходования денежных
средств по операционной деятельности основывается на
плановых операционных затратах предприятия (без сум-
мы амортизационных отчислений) и плановой сумме нало-
гов и сборов, уплачиваемых за счет доходов и прибыли
(формула этого расчета рассмотрена ранее).
Расчет плановой суммы чистого денежного потока
основывается на ранее рассмотренных алгоритмах. Этот
показатель может быть определен путем суммирования
целевой суммы чистой прибыли и амортизационных от-
числений или как разность между суммой поступления и
расходования денежных средств в планируемом периоде.
Пример прогнозирования поступления и расходова-
ния денежных средств по операционной деятельности
исходя из планируемой целевой суммы чистой прибыли
предприятия представлен в табл. 16.2.
II. Прогнозирование поступления и расходования денеж-
ных средств по инвестиционной деятельности осуществля-
ется методом прямого счета. Основой осуществления
этих расчетов являются:
1. Программа реального инвестирования, характери-
зующая объем вложения денежных средств в разрезе
отдельных осуществляемых или намечаемых к реализа-
ции инвестиционных проектов.
2. Проектируемый к формированию портфель долго-
срочных финансовых инвестиций. Если такой портфель
на предприятии уже сформирован, то определяется не-
обходимая сумма денежных средств для обеспечения его
прироста или объем реализации инструментов долго-
срочных финансовых инвестиций.
3. Предполагаемая сумма поступления денежных
средств от реализации основных средств и нематериаль-
ных активов. В основу этого расчета должен быть поло-
жен план их обновления.
4. Прогнозируемый размер инвестиционной прибыли.
Так как прибыль от завершенных реальных инвестици-
онных проектов, вступивших в стадию эксплуатации, по-
казывается в составе операционной прибыли предпри-
ятия, в этом разделе прогнозируется размер прибыли
только по долгосрочным финансовым инвестициям —
дивидендам и процентам к получению.
183
Таблица 16.2.
Прогнозные расчеты поступления и расходования
денежных средств по операционной деятельности
исходя из планируемой целевой суммы
чистой прибыли предприятия
(тыс. усл. ден. ед.)
Показатели I квартал планового года Итого I квартал и т.д.
Январь Февраль Март
1 2 3 4 5 6
1. Плановая целевая . сумма чистой прибы- ли предприятия 150 180 200 530
2. Ставка налога на прибыль, % 30 30 30 —
3. Плановая целевая сумма валовой при- были предприятия 214 257 286 757
4. Плановая сумма налога на прибыль 64 77 86 227
5. Сумма операционных затрат по производ- ству и реализации продукции — всего в т.ч. амортизацион- ные отчисления 770 800 830 2400
45 48 53 146
6. Ставка налога на добавленную сто- имость, % 20 20 20 —
7. Сумма поступления денежных средств от реализации продук- ции 1230 1321 1395 3946
8. Сумма налога на добавленную сто- имость 246 264 279 789
Окончание таблицы 16.2.
1 2 3 4 5 6
9. Общая сумма расхо- дов денежных средств по операционной деятельности 1035 1093 1142 3270
10. Сумма чистого де- нежного потока по операционной дея- тельности 195 228 253 676
Расчеты обобщаются в разрезе позиций, предусмот-
ренных стандартом отчета о движении денежных средств
предприятия по инвестиционной деятельности.
III. Прогнозирование поступления и расходования
денежных средств по финансовой деятельности осуществ-
ляется методом прямого счета на основе потребности
предприятия во внешнем финансировании, определен-
ной по отдельным ее элементам (алгоритмы расчета этой
потребности рассмотрены ранее). Основой осуществле-
ния этих расчетов являются:
1. Намечаемый объем дополнительной эмиссии собст-
венных акций или привлечения дополнительного паевого
капитала. В план поступления денежных средств вклю-
чается только та часть дополнительной эмиссии акций,
которая может быть реализована в конкретном пред-
стоящем периоде.
2. Намечаемый объем привлечения долгосрочных и
краткосрочных финансовых кредитов и займов во всех их
формах (привлечение и обслуживание товарного кредита,
а также краткосрочной внутренней кредиторской задол-
женности отражается денежными потоками по опера-
ционной деятельности).
3. Сумма ожидаемого поступления средств в порядке
безвозмездного целевого финансирования. Эти показатели
включаются в план на основе утвержденных государст-
венного бюджета или соответствующих бюджетов других
государственных и негосударственных органов (фондов,
ассоциаций и т.п.).
185
4. Суммы предусмотренных к выплате в плановом
периоде основного долга по долгосрочным и краткосроч-
ным финансовым кредитам и займам. Расчет этих показа-
телей осуществляется на основе конкретных кредитных
договоров предприятия с банками или другими финансо-
выми институтами (в соответствии с условиями аморти-
зации основного долга).
5. Предполагаемый объем дивидендных выплат ак-
ционерам (процентов на паевой капитал). В основе этого
расчета лежит планируемая сумма чистой прибыли пред-
приятия и осуществляемая им дивидендная политика.
Расчеты обобщаются в разрезе позиций, предусмот-
ренных стандартом отчета о движении денежных средств
предприятия по финансовой деятельности.
Результаты расчетов поступления и расходования
денежных средств в разрезе основных видов деятельно-
сти и по предприятию в целом рекомендуется обобщать
в следующей плановой форме (табл. 16.3.).
Таблица 16.3.
Рекомендуемая форма составления плана
поступления и расходования денежных средств
(усл. ден. ед.)
Показатели Месяцы Итого I квартал И т.д. Итого за год
Январь Февраль Март
1 2 3 4 5 6 7
1. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПО ОПЕРАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
1. Поступление денежных средств от реализации продукции 1075 1175 1275 3525
2. Прочие поступления денежных средств в процессе операцион- ной деятельности 25 25 25 75
Продолжение табл ицы 16.3.
1 2 3 4 5 6 7
Итого валовой положи- тельный денежный поток по операционной деятель- ности (поступление де- нежных средств) 1100 1200 1300 3600
3. Затраты денежных средств на производ- ство и реализацию про- дукции (без амортиза- ционных отчислений) 685 700 715 2100
4. Налоги и сборы, упла- чиваемые за счет дохо- дов (входящие в цену продукции) 220 240 260 720
5. Налоги и сборы, упла- чиваемые за счет при- были 45 63 78 186
Итого валовой отрица- тельный денежный поток по операционной деятель- ности (расходование де- нежных средств) 950 1003 1053 3006
Сумма чистого денежно- го потока по операцион- ной деятельности +150 +197 +247 +594
II. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПО ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
1. Поступление денеж- ных средств от реали- зации основных средств и нематериальных ак- тивов 100 100
2. Поступление денеж- ных средств от реали- зации долгосрочных
187
Продолжение таблицы 16.3.
1 2 3 4 5 6 7
финансовых инстру- ментов инвестицион- ного портфеля 80 80
3. Поступление денеж- ных средств от плани- руемой реализации ра- нее выкупленных соб- ственных акций
4. Прогнозируемая сумма дивидендов и процен- тов по долгосрочным финансовым инстру- ментам инвестицион- ного портфеля 30 5 5 40
Итого валовой положи- тельный денежный поток по инвестиционной дея- тельности (поступление денежных средств) ПО 105 5 220
5. Приобретение основ- ных средств 40 40 50 130
6. Прирост незавершен- ного капитального стро- ительства 150 150 150 450
7. Приобретение немате- риальных активов 60 — — 60
8. Приобретение долго- срочных финансовых инструментов инвести- ционного портфеля
9. Планируемый выкуп собственных акций —- -
Итого валовой отрица- тельный денежный поток по инвестиционной дея- тельности (расходование денежных средств) 250 190 200\ 640
Продолжение таблицы 16.3.
1 2 3 4 5 6 7
Сумма чистого денежно- го потока по инвестици- онной деятельности -480 -85 -195 -420
III. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПО ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
1. Дополнительно при- влекаемый из внешних источников собствен- ный акционерный или паевой капитал
2. Дополнительно при- влекаемые долгосроч- ные кредиты и займы
3. Дополнительно при- влекаемые краткосроч- ные кредиты и займы 20 20 20 50
4. Прогнозируемое по- ступление средств в порядке безвозмездно- го целевого финанси- рования
Итого валовой положи- тельный денежный поток по финансовой деятельно- сти (поступление денеж- ных средств) 20 20 20 50
5. Выплата (погашение) основного долга по дол- госрочным кредитам и займам 20 20 50 90
6. Выплата (погашение) основного долга по краткосрочным креди- там и займам 20 20 12 52
1АО
Окончание таблицы 16.3.
1 2 3 4 5 6 7
7. Прогнозируемые к вып- лате дивиденды (про- центы) собственникам (акционерам) пред- приятия 72 72
Итого валовой отрица- тельный денежный поток по финансовой деятельно- сти (выплата денежных средств) 40 112 62 214
Сумма чистого денежно- го потока по финансовой деятельности -20 -92 -42 -154
IV. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПО ПРЕДПРИЯТИЮ В ЦЕЛОМ
1. Остаток денежных средств на начало периода 60 50 70 60
2. Валовой положитель- ный денежный поток (поступление денежных средств) 1230 1325 1325 3880
3. Валовой отрицательный денежный поток (рас- ходование денежных средств) 1240 1305 1315 3860
4. Чистый денежный по- ток -10 +20 + 10 +20
5. Остаток денежных средств на конец периода 50 70 80 80
Показатели разработанного плана поступления и
расходования денежных средств служат основой опера-
тивного планирования различных видов денежных по-
токов предприятия.
ton
Ц Л РАЗРАБОТКА ПЛАТЕЖНОГО
Ю.1 КАЛЕНДАРЯ
План поступления и расходования денежных
средств, разработанный на предстоящий год с разбив-
кой по месяцам, дает лишь общую основу управления
денежными потоками предприятия. Вместе с тем, вы-
сокий динамизм этих потоков, их зависимость от мно-
жества факторов краткосрочного действия определяют
необходимость разработки планового финансового доку-
мента, обеспечивающего ежедневное управление поступ-
лением и расходованием денежных средств предприя-
тия. Таким плановым документом выступает платежный
календарь.
Термин “платежный календарь” имеет ряд анало-
гов — “кассовый бюджет”, “текущий бюджет поступле-
ния и расходования денежных средств” и других. Каж-
дый из этих терминов имеет право на существование,
если содержанием этих документов является оператив-
ный, составленный в рамках одного месяца план де-
нежных потоков (поступления и расходования денеж-
ных средств) по предприятию в целом или отдельным
его центрам ответственности (структурным единицам и
подразделениям). Вместе с тем, следует учесть, что опе-
ративные планы денежных потоков — это прежде всего
установленные в рамках одного месяца сроки и объемы
платежей, поэтому более предпочтительным в этих целях
является использование термина “платежный календарь”.
Платежный календарь, разрабатываемый на пред-
приятии в разнообразных вариантах, является самым
эффективным и надежным инструментом оперативного
управления его денежными потоками. Он позволяет
решать следующие основные задачи:
• свести прогнозные варианты плана поступления
и расходования денежных средств (“оптимистический”,
“реалистический”, “пессимистический”) к одному реаль-
ному заданию по формированию денежных потоков пред-
приятия в рамках одного месяца;
• в максимально возможной степени синхронизиро-
вать положительный и отрицательный денежные потоки,
повысив тем самым эффективность денежного оборота
предприятия;
• обеспечить приоритетность платежей предприя-
тия по критерию их влияния на конечные результаты
его финансовой деятельности;
• в максимальной степени обеспечить необходимую
абсолютную ликвидность денежного потока предприя-
тия, т.е. его платежеспособность в рамках краткосроч-
ного периода;
• включить управление денежными потоками в си-
стему оперативного контроллинга (а соответственно и
текущего мониторинга) финансовой деятельности пред-
приятия.
Основной целью разработки платежного календаря
(во всех его вариантах) является установление конкрет-
ных сроков поступления денежных средств и платежей
предприятия и их доведение до конкретных исполните-
лей в форме плановых заданий. С учетом этой цели
платежный календарь определяют иногда как “план пла-
тежей точной даты”.
Наиболее распространенной формой платежного
календаря, используемой в процессе оперативного пла-
нирования денежных потоков предприятия, является его
построение в разрезе двух разделов:
1) графика предстоящих платежей;
2) графика предстоящих поступлений денежных
средств.
Однако если планируемый вид денежного потока
носит односторонний характер (только положительный
или только отрицательный), платежный календарь разра-
батывается в форме одного соответствующего раздела.
Временной график платежей дифференцируется в
платежном календаре обычно в ежедневном разрезе, хотя
отдельные виды этого планового документа могут иметь
и другую периодичность — еженедельную или ежедекад-
ную (если такая периодичность не оказывает существен-
ного влияния на ход осуществления денежного оборота
предприятия или вызвана неопределенностью сроков
платежей).
Виды платежного календаря дифференцируются в
рамках предприятия в разрезе отдельных видов хозяй-
ственной деятельности, а также в разрезе различных
типов центров ответственности (структурных единиц и
192
подразделений). Основные виды платежного календаря
предприятия, дифференцированные по этим признакам,
приведены на рис. 16.4.
1. В системе оперативного управления денежными
потоками по операционной деятельности предприятия ос-
новными видами платежного календаря являются сле-
дующие:
Налоговый платежный календарь. Этот плановый
документ разрабатывается по предприятию в целом и
содержит обычно только один раздел — “график нало-
говых платежей” (возвратные платежи по налоговым
перерасчетам денежных средств включаются обычно в
календарь инкассации дебиторской задолженности). В
составе этого платежного календаря отражаются суммы
всех видов налогов, сборов и других налоговых платежей,
перечисляемых предприятием в бюджеты всех уровней
и во внебюджетные фонды. Календарной датой уплаты
избирается, как правило, последний день установленно-
го срока перечисления налоговых платежей каждого вида.
Календарь инкассации дебиторской задолженности.
Этот вид платежного календаря разрабатывается обыч-
но по предприятию в целом (хотя при наличии специа-
лизированного подразделения — кредитного отдела —
он может охватывать группу платежей только этого цен-
тра ответственности). По текущей дебиторской задолжен-
ности платежи включаются в календарь в суммах и сроки,
предусмотренные соответствующими договорами (контрак-
тами) с контрагентами. По просроченной дебиторской
задолженности эти платежи включаются в данный плано-
вый документ на основе предварительного согласования
сторон. Календарь инкассации дебиторской задолжен-
ности содержит только один раздел — “график поступ-
ления денежных средств”. В целях отражения реально-
го денежного оборота предприятия датой поступления
денежных средств считается день их зачисления на рас-
четный счет предприятия (это позволяет исключить
период флоута в расчетах с дебиторами).
Календарь обслуживания финансовых кредитов. В со-
ответствии с действующей международной практикой
составления отчетности и прогнозирования денежных
потоков обслуживание финансовых кредитов отражается
103
ОСНОВНЫЕ ВИДЫ
ПЛАТЕЖНОГО КАЛЕНДАРЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
поопёрационнЬй
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
В целом
по предприятию
| По отдельным центрам
; ответственности
|И • Налоговый платежный ка-
лендарь
• Календарь инкассации де-
биторской задолженности
• Календарь обслуживания
финансовых кредитов
• Календарь выплат заработ-
ной платы
Календарь (бюджет) фор-
мирования производствен-
ных запасов
Календарь (бюджет) управ-
ленческих расходов
Календарь (бюджет) реали-
зации продукции
Рисунок 16.4. Основные виды платежного календаря, ис-
пользуемые в оперативном управлении де-
нежными потоками предприятия.
194
газдел VI. Управление денежными потоками
в составе операционной (а не финансовой) деятельности
предприятия. Это связано с тем, что проценты за кредит,
лизинговые платежи и другие расходы предприятия по
обслуживанию финансового кредита входят в состав
себестоимости продукции и соответственно влияют на
размер формируемой операционной прибыли. Указанный
календарь разрабатывается в целом по предприятию и со-
держит лишь один раздел — “график выплат, связанных
с обслуживанием финансового кредита”. Суммы и даты
выплат включаются в платежный календарь в соответст-
вии с условиями кредитных (лизинговых) договоров.
Календарь выплат заработной платы. Такой платеж-
ный календарь разрабатывается обычно на предприя-
тиях, применяющих многоступенчатый график выплат
заработной платы работникам различных структурных
единиц (филиалов, цехов и т.п.). Даты таких выплат
устанавливаются на основе коллективного трудового
договора или индивидуальных трудовых контрактов, а
суммы платежей — исходя из штатного расписания и
разработанной соответствующей сметы затрат. Указанный
платежный календарь содержит обычно один раздел —
“график выплат заработной платы”.
Календарь (бюджет) формирования производственных
запасов разрабатывается обычно для соответствующих
центров затрат (структурных подразделений, осуществля-
ющих материально-техническое обеспечение производст-
ва). В состав платежей этого календаря входят обычно
стоимость закупаемых сырья, материалов, полуфабри-
катов, комплектующих изделий, а также расходы по
транспортированию и страхованию в процессе перевозки.
Если формируемые производственные запасы требуют
специальных режимов хранения (охлаждения, газовой
среды и т.п.), то данный вид платежного календаря может
отражать и расходы по их хранению. Указанный кален-
дарь содержит лишь один раздел — “график платежей,
связанных с формированием производственных запасов”.
Суммы и даты этих платежей устанавливаются в соответ-
ствии с договорами с контрагентами или планами закуп-
ки товарно-материальных ценностей. Обычно в составе
этих платежей отражается и погашение кредиторской за-
долженности предприятия по расчетам с поставщиками.
Календарь (бюджет) управленческих расходов. В составе
этого бюджета отражаются платежи по закупке канце-
лярских принадлежностей; компьютерных программ и
средств оргтехники, не входящих в состав внеоборотных
активов; расходы на командировки; почтово-телеграфные
расходы и другие затраты, связанные с управлением
предприятием (кроме затрат на оплату труда администра-
тивно управленческого персонала, отражаемых в кален-
даре выплат заработной платы). Данный вид платежно-
го календаря содержит лишь один раздел — “график
платежей по общехозяйственному управлению”. Сумма
платежей этого календаря определяется соответствующей
сметой, а даты их осуществления — по согласованию с
соответствующими службами управления.
Календарь (бюджет) реализации продукции. Эта форма
платежного календаря разрабатывается обычно в раз-
резе центров доходов или центров прибыли предприя-
тия. Указанный платежный календарь содержит два раз-
дела — “график поступления платежей за реализованную
продукцию” и “график расходов, обеспечивающих реа-
лизацию продукции”. В первом разделе отражаются по-
ступления денежных средств при наличных расчетах за
продукцию (если данный центр ответственности конт-
ролирует инкассацию дебиторской задолженности по
расчетам с покупателями, то в первом разделе отражается
и этот вид поступления денежных средств). Во втором
разделе отражаются расходы на маркетинг, содержание
сбытовой сети, рекламу и т.п.
2. В системе оперативного управления денежными
потоками по инвестиционной деятельности предприятия
основными видами платежного календаря являются сле-
дующие:
Календарь (бюджет) формирования портфеля долго-
срочных финансовых инвестиций. Этот вид оперативного
планового документа состоит из двух разделов — “гра-
фика затрат на приобретение различных долгосрочных
финансовых инструментов инвестирования” (акций,
долгосрочных облигаций и т.п.) и “графика поступле-
ния дивидендов и процентов по долгосрочным финан-
совым инструментам инвестиционного портфеля”. Пока-
затели первого раздела в рамках общей сметы затрат
устанавливаются по согласованию с соответствующими
I инвестиционными менеджерами, а показатели второго
I раздела — в соответствии с условиями эмиссии отдель-
I ных финансовых инструментов портфеля.
Календарь (капитальный бюджет) реализации програм-
мы реальных инвестиций составляется по предприятию в
I целом, если не осуществляются крупномасштабные ин-
В вестиции по отдельно разработанным инвестиционным
проектам. В этом виде оперативного финансового плана
В содержатся показатели двух разделов — “график капиталь-
В ных затрат” (затраты на приобретение основных средств
В и нематериальных активов) и “график поступления инвес-
В тиционных ресурсов” (в разрезе отдельных их источни-
В ков). Примерная форма разработки этого календаря
(бюджета) по составу позиций рассмотрена ранее.
Календарь (капитальный бюджет) реализации отделъ-
ных инвестиционных проектов составляется, как прави-
В ло, в разрезе соответствующих центров ответственности
предприятия (центров инвестиций). Его структура анало-
В гична предшествующему виду календаря с ограничением
И денежных потоков рамками лишь одного инвестицион-
В ного проекта.
В 3. В системе оперативного управления денежными
В потоками по финансовой деятельности предприятия могут
В разрабатываться следующие виды платежного календаря:
В Календарь (бюджет) эмиссии акций. Этот вид пла-
В тежного календаря имеет две разновидности — если он
В разрабатывается до начала продажи акций на первич-
В ном фондовом рынке, то включает лишь один раздел:
В “график платежей, обеспечивающих подготовку эмиссии
В акций”; если же он разрабатывается для периода осуще-
ствляемой продажи акций, то в его составе содержатся
показатели двух разделов: “графика поступления денеж-
В ных средств от эмиссии акций” и “графика платежей,
Ja обеспечивающих продажу акций” (комиссионное воз-
j | награждение инвестиционным брокерам, расходы на
I 1| информацию и т.п.).
Календарь (бюджет) эмиссии облигаций. Разработка
такого планового документа носит периодический харак-
| тер. Принципы его разработки те же, что и в предыдущем
: варианте оперативного финансового плана.
Календарь амортизации основного долга по финансо-
вым кредитам. Этот вид платежного календаря содер-
жит лишь один раздел — “график амортизации основ-
ного долга”. Показатели этого оперативного финансового
плана дифференцируются в разрезе каждого кредита,
подлежащего погашению. Суммы платежей и сроки их
осуществления устанавливаются в платежном календаре
в соответствии с условиями кредитных договоров, заклю-
ченных с коммерческими банками и другими финансо-
выми институтами.
Перечисленные виды платежного календаря как фор-
мы оперативного планового документа могут быть допол-
нены с учетом объема и специфики хозяйственной дея-
тельности предприятия. Конкретный перечень видов
платежного календаря предприятие устанавливает само-
стоятельно с учетом требований эффективности управ-
ления денежным оборотом.
Ряд показателей отдельных видов платежного кален-
даря могут носить не фиксированный, а переменный
характер (вариант “гибкого платежного календаря”). В та-
кой форме платежный календарь доводится обычно до
отдельных центров ответственности. Система основных
показателей, определяющих вариантность устанавлива-
емых плановых заданий в составе “гибкого платежного
календаря”, приведена на рис. 16.5.
Разработка платежного календаря в различных его
вариантах значительно облегчается при использовании
современных компьютерных технологий. Наличие соот-
ветствующих программ позволяет, например, при изме-
нении в табличном процессоре определяющего показа-
теля “гибкого календаря” автоматически получить новый
ряд всех содержащихся в нем оперативных плановых
заданий. По вариантам всех видов платежного календа-
ря с помощью соответствующих программ легко может
быть обеспечена преемственность разрабатываемых по-
казателей во времени (при переходе к каждому после-
дующему месяцу его разработки). Наконец, программы
соответствующего финансового моделирования денеж-
ных потоков предприятия могут легко взаимосвязывать
и корректировать показатели отдельных видов платеж-
Рисунок 16.5. Система основных показателей, определяю-
щих вариантность заданий в составе „гибкого
платежного календаря", доводимого различ-
ным центрам ответственности предприятия.
ного календаря с показателями плана поступления и
расходования денежных средств по предприятию в це-
лом. Эти же программы позволяют осуществлять финан-
совое планирование денежных потоков и в обратном
направлении — внося коррективы в план поступления
и расходования денежных средств осуществлять автома-
тическую корректировку соответствующих показателей
всех видов платежного календаря.
Использование соответствующих компьютерных тех-
нологий в процессе текущего и оперативного планиро-
вания денежных потоков должно быть увязано с объема-
ми и видами этих потоков, определяемых диверсифи-
кацией хозяйственной деятельности предприятия.
РАЗДЕЛ VII
У ПРАВД ЕМ НЕ Ф ИН АНСОВЫМИ
РИСКАМИ
Глава 17.
ОБЩИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ
ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ
1<у I СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ
I/. I. ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
Финансовая деятельность предприятия во всех ее
формах сопряжена с многочисленными рисками, сте-
пень влияния которых на результаты этой деятельности
существенно возрастает с переходом к рыночной эконо-
мике. Риски, сопровождающие эту деятельность, выде-
ляются в особую группу финансовых рисков, играющих
наиболее значимую роль в общем “портфеле рисков”
предприятия. Возрастание степени влияния финансовых
рисков на результаты финансовой деятельности предпри-
ятия связано с быстрой изменчивостью экономической
ситуации в стране и конъюнктуры финансового рынка,
расширением сферы финансовых отношений и ее “рас-
крепощением”, появлением новых для нашей хозяйствен-
ной практики финансовых технологий и инструментов
и рядом других факторов.
Финансовый риск является одной из наиболее слож-
ных категорий, связанных с осуществлением хозяйствен-
ной деятельности, которой присущи следующие основ-
ные характеристики (рис. 17.1):
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ
ПРИРОДА
СУБЪЕКТИВНОСТЬ
ОЦЕНКИ
ОБЪЕКТИВНОСТЬ
ПРОЯВЛЕНИЯ
ВАРИАБЕЛЬНОСТЬ
, УРОВНЯ I
F ОСНОВНЫЕ
ХАРАКТЕРИСТИКИ
. КАТЕГОРИИ 1
ФИНАНСОВОГО
РИСКА
ВЕРОЯТНОСТЬ
РЕАЛИЗАЦИИ
< ОЖИДАЕМАЯ W \
НЕБЛАГОПРИЯТНОСТЬВИЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ
, ПОСЛЕДСТВИЙ Д ПОСЛЕДСТВИЙ j
Рисунок 17.1. Основные характеристики категории финансо-
вого риска.
1. Экономическая природа. Финансовый риск про-
является в сфере экономической деятельности предпри-
ятия, прямо связан с формированием его прибыли и
характеризуется возможными экономическими его по-
терями в процессе осуществления финансовой деятель-
ности. С учетом перечисленных экономических форм
своего проявления финансовый риск характеризуется
как категория экономическая, занимая определенное
место в системе экономических категорий, связанных с
осуществлением хозяйственного процесса.
2. Объективность проявления. Финансовый риск
является объективным явлением в функционировании
любого предприятия; он сопровождает практически все
виды финансовых операций и все направления его
ЭП1
финансовой деятельности. Хотя ряд параметров финан-
сового риска зависят от субъективных управленческих
решений, объективная природа его проявления остает-
ся неизменной.
3. Вероятность реализации. Вероятностность катего-
рии финансового риска проявляется в том, что рисковое
событие может произойти, а может и не произойти в
процессе осуществления финансовой деятельности пред-
приятия. Степень этой вероятности определяется дей-
ствием как объективных, так и субъективных факторов,
однако вероятностная природа финансового риска яв-
ляется постоянной его характеристикой.
4. Неопределенность последствий. Эта характерис-
тика финансового риска определяется недетерминиру-
емостью его финансовых результатов, в первую очередь,
уровня доходности осуществляемых финансовых опе-
раций. Ожидаемый уровень результативности финансо-
вых операций может колебаться в зависимости от вида
и уровня риска в довольно значительном диапазоне. Иными
словами, финансовый риск может сопровождаться как су-
щественными финансовыми потерями для предприятия,
так и формированием дополнительных его доходов.
5. Ожидаемая неблагоприятность последствий. Хотя,
как было отмечено выше, последствия проявления финан-
сового риска могут характеризоваться как негативны-
ми, так и позитивными показателями результативности
финансовой деятельности, этот риск в хозяйственной
практике характеризуется и измеряется уровнем возмож-
ных неблагоприятных последствий. Это связано с тем,
что ряд крайне негативных последствий финансового
риска определяют потерю не только дохода, но и капи-
тала предприятия, что приводит его к банкротству (т.е.
к необратимым негативным последствиям для его дея-
тельности).
6. Вариабельность уровня. Уровень финансового
риска, присущий той или иной финансовой операции
или определенному виду финансовой деятельности пред-
приятия не является неизменным. Прежде всего, он
существенно варьирует во времени, т.е. зависит от про-
должительности осуществления финансовой операции,
т.к. фактор времени оказывает самостоятельное воздей-
ствие на уровень финансового риска (проявляемое че-
рез уровень ликвидности вкладываемых финансовых
средств, неопределенность движения ставки ссудного
процента на финансовом рынке и т.п.). Кроме того, по-
казатель уровня финансового риска значительно варьи-
рует под воздействием многочисленных объективных и
субъективных факторов, которые находятся в постоян-
ной динамике.
7. Субъективность оценки. Несмотря на объектив-
ную природу финансового риска как экономического
явления основной оценочный его показатель — уровень
риска — носит субъективный характер. Эта субъектив-
ность, т.е. неравнозначность оценки данного объектив-
ного явления, определяется различным уровнем полноты
и достоверности информационной базы, квалификации
финансовых менеджеров, их опыта в сфере риск-менедж-
мента и другими факторами.
Рассмотренные характеристики категории финансо-
вого риска позволяют следующим образом сформулиро-
вать его понятие:
Под финансовым риском предприятия понимается
вероятность возникновения неблагоприятных финансовых
последствий в форме потери дохода или капитала в ситу-
ации неопределенности условий осуществления его фи-
нансовой деятельности.
Финансовые риски предприятия характеризуются
большим многообразием и в целях осуществления эф-
фективного управления ими классифицируются по сле-
дующим основным признакам (рис. 17.2):
1. По видам. Этот классификационный признак
финансовых рисков является основным параметром их
дифференциации в процессе управления. Характеристика
конкретного вида риска одновременно дает представле-
ние о генерирующем его факторе, что позволяет “привя-
зать” оценку степени вероятности возникновения и разме-
ра возможных финансовых потерь по данному виду риска
к динамике соответствующего фактора. Видовое разно-
образие финансовых рисков в классификационной их
системе представлено в наиболее широком диапазоне. При
этом следует отметить, что появление новых финансовых
технологий, использование новых финансовых инструмен-
тов и другие инновационные факторы будут соответст-
венно порождать и новые виды финансовых рисков.
КЛАССИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
1
по видом • Основные виды финансовых рисков предприятия рассматриваются ниже
• Риск отдельной финансовой операции • Риск различных видов финансовой деятельности • Риск финансовой деятельности предпри- ятия в целом
► ПО ХАРАКТЕРИЗУЕМОМУ ОБЪЕКТУ ►
ПО СОВОКУПНОСТИ ИССЛЕДУЕМЫХ ИНСТРУМЕНТОВ • Индивидуальный финансовый риск • Портфельный финансовый риск
ПО КОИППЕКСНОСТИ ► ИССПЕДОВПНИЯ ► • Простой финансовый риск • Сложный финансовый риск
по источникам ► ВОЗНИКНОВЕНИЯ ► • Внешний или систематический риск • Внутренний или несистематический риск
• Риск, влекущий только экономические потери • Риск, влекущий упущенную выгоду • Риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходы
► по Финансовым ПОСЛЕДСТВИЯМ ►
по карактЕРУ ► ПРОЯВЛЕНИЯ ВО ВРЕМЕНИ*- • Постоянный финансовый риск • Временный финансовый риск
по уровню Финансовым^ ЯАТРП1 • Допустимый финансовый риск • Критический финансовый риск
ПОТЕРЬ • Катастрофический финансовый риск
ПО ВОЗМОЖНОСТИ ПРЕДВИДЕНИЯ J • Прогнозируемый финансовый риск J • Непрогнозируемый финансовый риск
ПО ВОЗМОЖНОСТИ страхования 3 • Страхуемый финансовый риск J • Нестрахуемый финансовый риск
Рисунок. 17.2. Классификация финансовых рисков предпри-
ятия по основным признакам.
На современном этапе к числу основных видов фи-
нансовых рисков предприятия относятся следующие
(рис. 17.3).
Рисунок 17.3. Характеристика основных видов финансовых
рисков предприятия.
• Риск снижения финансовой устойчивости (или риск
нарушения равновесия финансового развития) предприятия.
Этот риск генерируется несовершенством структуры ка-
питала (чрезмерной долей используемых заемных средств),
порождающим несбалансированность положительного и
отрицательного денежных потоков предприятия по объе-
мам. Природа этого риска и формы его проявления рас-
смотрены в процессе изложения действия механизма
финансового левериджа. В составе финансовых рисков
по степени опасности (генерирования угрозы банкрот-
ства предприятия) этот вид риска играет ведущую роль.
• Риск неплатежеспособности (или риск несбалансиро-
ванной ликвидности) предприятия. Этот риск генерируется
снижением уровня ликвидности оборотных активов,
порождающим разбалансированность положительного и
ОЛЕ
отрицательного денежных потоков предприятия во вре-
мени. По своим финансовым последствиям этот вид
риска также относится к числу наиболее опасных.
• Инвестиционный риск. Он характеризует возмож-
ность возникновения финансовых потерь в процессе осу-
ществления инвестиционной деятельности предприятия.
В соответствии с видами этой деятельности разделяют-
ся и виды инвестиционного риска — риск реального
инвестирования и риск финансового инвестирования.
Все рассмотренные виды финансовых рисков, связан-
ных с осуществлением инвестиционной деятельности,
относятся к так называемым “сложным рискам”, под-
разделяющимся в свою очередь на отдельные их подви-
ды. Так, например, в составе риска реального инвести-
рования могут быть выделены риски несвоевременной
подготовки инвестиционного проекта; несвоевременного
завершения проектно-конструкторских работ; несвоев-
ременного окончания строительно-монтажных работ;
несвоевременного открытия финансирования по инве-
стиционному проекту; потери инвестиционной привле-
кательности проекта в связи с возможным снижением
его эффективности и т.п. Так как все подвиды инвести-
ционных рисков связаны с возможной потерей капитала
предприятия, они также включаются в группу наиболее
опасных финансовых рисков.
• Инфляционный риск. В условиях инфляционной эко-
номики он выделяется в самостоятельный вид финан-
совых рисков. Этот вид риска характеризуется возмож-
ностью обесценения реальной стоимости капитала (в
форме финансовых активов предприятия), а также ожи-
даемых доходов от осуществления финансовых опера-
ций в условиях инфляции. Так как этот вид риска в
современных условиях носит постоянный характер и
сопровождает практически все финансовые операции
предприятия, в финансовом менеджменте ему уделяется
постоянное внимание.
• Процентный риск. Он состоит в непредвиденном
изменении процентной ставки на финансовом рынке
(как депозитной, так и кредитной). Причиной возникно-
вения данного вида финансового риска (если элиминиро-
вать ранее рассмотренную инфляционную его составля-
ющую) является изменение конъюнктуры финансового
ОПА
«J
-s
1
рынка под воздействием государственного регулирования,
рост или снижение предложения свободных денежных
ресурсов и другие факторы. Отрицательные финансовые
последствия этого вида риска проявляются в эмиссион-
ной деятельности предприятия (при эмиссии как акций,
так и облигаций), в его дивидендной политике, в кратко-
срочных финансовых вложениях и некоторых других
финансовых операциях.
• Валютный риск. Этот вид риска присущ предприя-
тиям, ведущим внешнеэкономическую деятельность (им-
портирующим сырье, материалы и полуфабрикаты и экс-
портирующим готовую продукцию). Он проявляется в
недополучении предусмотренных доходов в результате
непосредственного воздействия изменения обменного
курса иностранной валюты, используемой во внешне-
экономических операциях предприятия, на ожидаемые
денежные потоки от этих операций. Так, импортируя
сырье и материалы, предприятие проигрывает от повы-
шения обменного курса соответствующей иностранной
валюты по отношению к национальной. Снижение же
этого курса определяет финансовые потери предприятия
при экспорте готовой продукции.
• Депозитный риск. Этот риск отражает возможность
невозврата депозитных вкладов (непогашения депозитных
сертификатов). Он встречается относительно редко и
связан с неправильной оценкой и неудачным выбором
коммерческого банка для осуществления депозитных
операций предприятия. Тем не менее случаи реализации
депозитного риска встречаются не только в нашей стране,
но и в странах с развитой рыночной экономикой.
• Кредитный риск. Он имеет место в финансовой де-
ятельности предприятия при предоставлении им товарно-
го (коммерческого) или потребительского кредита поку-
пателям. Формой его проявления является риск непла-
тежа или несвоевременного расчета за отпущенную пред-
приятием в кредит готовую продукцию, а также превы-
шения расчетного бюджета по инкассированию долга.
• Налоговый риск. Этот вид финансового риска имеет
ряд проявлений: вероятность введения новых видов на-
логов и сборов на осуществление отдельных аспектов хо-
зяйственной деятельности; возможность увеличения
уровня ставок действующих налогов и сборов; измене-
ЛЛ"»
ние сроков и условий осуществления отдельных налого-
вых платежей; вероятность отмены действующих нало-
говых льгот в сфере хозяйственной деятельности пред-
приятия. Являясь для предприятия непредсказуемым (об
этом свидетельствует современная отечественная фис-
кальная политика), он оказывает существенное воздей-
ствие на результаты его финансовой деятельности.
• Структурный риск. Этот вид риска генерируется
неэффективным финансированием текущих затрат пред-
приятия, обуславливающим высокий удельный вес по-
стоянных издержек в общей их сумме. Высокий коэф-
фициент операционного левериджа при неблагоприятных
изменениях конъюнктуры товарного рынка и снижении
валового объема положительного денежного потока по
операционной деятельности генерирует значительно
более высокие темпы снижения суммы чистого денеж-
ного потока по этому виду деятельности (механизм про-
явления этого вида риска подробно рассмотрен при из-
ложении вопроса операционного левериджа).
• Криминогенный риск. В сфере финансовой деятель-
ности предприятий он проявляется в форме объявле-
ния его партнерами фиктивного банкротства; подделки
документов, обеспечивающих незаконное присвоение
сторонними лицами денежных и других активов; хище-
ния отдельных видов активов собственным персоналом
и другие. Значительные финансовые потери, которые в
связи с этим несут предприятия на современном этапе,
обуславливают выделение криминогенного риска в са-
мостоятельный вид финансовых рисков.
• Прочие виды рисков. Группа прочих финансовых
рисков довольно обширна, но по вероятности возникно-
вения или уровню финансовых потерь она не столь зна-
чима для предприятий, как рассмотренные выше. К ним
относятся риски стихийных бедствий и другие анало-
гичные “форс-мажорные риски”, которые могут приве-
сти не только к потере предусматриваемого дохода, но
и части активов предприятия (основных средств; запа-
сов товарно-материальных ценностей); риск несвоев-
ременного осуществления расчетно-кассовых операций
(связанный с неудачным выбором обслуживающего ком-
мерческого банка); риск эмиссионный и другие.
2. По характеризуемому объекту выделяют следующие
группы финансовых рисков:
• риск отдельной финансовой операции. Он характери-
зует в комплексе весь спектр видов финансовых рисков,
присущих определенной финансовой операции (напри-
мер, риск присущий приобретению конкретной акции);
• риск различных видов финансовой деятельности (на-
пример, риск инвестиционной или кредитной деятель-
ности предприятия);
• риск финансовой деятельности предприятия в целом.
Комплекс различных видов рисков, присущих финансо-
вой деятельности предприятия, определяется спецификой
организационно-правовой формы его деятельности,
структурой капитала, составом активов, соотношением
постоянных и переменных издержек и т.п.
3. По совокупности исследуемых инструментов фи-
нансовые риски подразделяются на следующие группы:
• индивидуальный финансовый риск. Он характери-
зует совокупный риск присущий отдельным финансо-
вым инструментам;
• портфельный финансовый риск. Он характеризует
совокупный риск, присущий комплексу однофункцио-
нальных финансовых инструментов, объединенных в
портфель (например, кредитный портфель предприятия,
его инвестиционный портфель и т.п.).
4. По комплексности исследования выделяют сле-
дующие группы рисков:
• простой финансовый риск. Он характеризует вид
финансового риска, который не расчленяется на отдель-
ные его подвиды. Примером простого финансового риска
является риск инфляционный;
• сложный финансовый риск. Он характеризует вид
финансового риска, который состоит из комплекса рас-
сматриваемых его подвидов. Примером сложного финан-
сового риска является риск инвестиционный (например,
риск инвестиционного проекта).
5. По источникам возникновения выделяют следую-
щие группы финансовых рисков:
• внешний, систематический или рыночный риск (все
термины определяют этот риск как независящий от де-
ятельности предприятия). Этот вид риска характерен для
всех участников финансовой деятельности и всех видов
финансовых операций. Он возникает при смене отдель-
ных стадий экономического цикла, изменении конъюнк-
туры финансового рынка и в ряде других аналогичных
случаев, на которые предприятие в процессе своей дея-
тельности повлиять не может. К этой группе рисков могут
быть отнесены инфляционный риск, процентный риск,
валютный риск, налоговый риск и частично инвести-
ционный риск (при изменении макроэкономических
условий инвестирования);
• внутренний, несистематический или специфичес-
кий риск (все термины определяют этот финансовый риск
как зависящий от деятельности конкретного предприя-
тия). Он может быть связан с неквалифицированным
финансовым менеджментом, неэффективной структурой
активов и капитала, чрезмерной приверженностью к
рисковым (агрессивным) финансовым операциям с вы-
сокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных
партнеров и другими аналогичными факторами, отри-
цательные последствия которых в значительной мере
можно предотвратить за счет эффективного управления
финансовыми рисками.
Деление финансовых рисков на систематический и
несистематический является одной из важных исход-
ных предпосылок теории управления рисками.
6. По финансовым последствиям все риски подраз-
деляются на такие группы:
• риск, влекущий только экономические потери. При
этом виде риска финансовые последствия могут быть
только отрицательными (потеря дохода или капитала);
• риск, влекущий упущенную выгоду. Он характери-
зует ситуацию, когда предприятие в силу сложившихся
объективных и субъективных причин не может осуще-
ствить запланированную финансовую операцию (напри-
мер, при снижении кредитного рейтинга предприятие
не может получить необходимый кредит и использовать
эффект финансового левериджа);
• риск, влекущий как экономические потери, так и
дополнительные доходы. В литературе этот вид финансо-
вого риска часто называется “спекулятивным финансо-
вым риском”, так как он связывается с осуществлением
спекулятивных (агрессивных) финансовых операций.
Однако этот термин (в такой увязке) представляется не
совсем точным, так как данный вид риска присущ не
только спекулятивным финансовым операциям (напри-
мер, риск реализации реального инвестиционного про-
екта, доходность которого в эксплуатационной стадии
может быть ниже или выше расчетного уровня).
7. По характеру проявления во времени выделяют
две группы финансовых рисков:
• постоянный финансовый риск. Он характерен для
всего периода осуществления финансовой операции и
связан с действием постоянных факторов. Примером
такого финансового риска является процентный риск,
валютный риск и т.п.
• временный финансовый риск. Он характеризует риск,
носящий перманентный характер, возникающий лишь
на отдельных этапах осуществления финансовой опе-
рации. Примером такого вида финансового риска яв-
ляется риск неплатежеспособности эффективно функ-
ционирующего предприятия.
8. По уровню финансовых потерь риски подразделя-
ются на следующие группы:
• допустимый финансовый риск. Он характеризует
риск, финансовые потери по которому не превышают
расчетной суммы прибыли по осуществляемой финан-
совой операции;
• критический финансовый риск. Он характеризует
риск, финансовые потери по которому не превышают
расчетной суммы валового дохода по осуществляемой
финансовой операции;
• катастрофический финансовый риск. Он характери-
зует риск, финансовые потери по которому определя-
ются частичной или полной утратой собственного капитала
(этот вид риска может сопровождаться утратой и заемного
капитала).
9. По возможности предвидения финансовые риски
подразделяются на следующие две группы:
• прогнозируемый финансовый риск. Он характери-
зует те виды рисков, которые связаны с циклическим
развитием экономики, сменой стадий конъюнктуры фи-
нансового рынка, предсказуемым развитием конкурен-
ции и т.п. Предсказуемость финансовых рисков носит
относительный характер, так как прогнозирование со
100%-ным результатом исключает рассматриваемое явле-
ние из категории рисков. Примером прогнозируемых фи-
нансовых рисков являются инфляционный риск, про-
центный риск и некоторые другие их виды (естественно,
речь идет о прогнозировании риска в краткосрочном
периоде);
• непрогнозируемый финансовый риск. Он характери-
зует виды финансовых рисков, отличающихся полной
непредсказуемостью проявления. Примером таких рис-
ков выступают риски форс-мажорной группы, налого-
вый риск и некоторые другие.
Соответственно этому классификационному при-
знаку финансовые риски подразделяются также на ре-
гулируемые и нерегулируемые в рамках предприятия.
10. По возможности страхования финансовые риски
подразделяются также на две группы:
• страхуемый финансовый риск. К ним относятся риски,
которые могут быть переданы в порядке внешнего стра-
хования соответствующим страховым организациям (в
соответствии с номенклатурой финансовых рисков, при-
нимаемых ими к страхованию);
• нестрахуемый финансовый риск. К ним относятся те
их виды, по которым отсутствует предложение соответст-
вующих страховых продуктов на страховом рынке.
Состав рисков этих рассматриваемых двух групп очень
подвижен и связан не только с возможностью их про-
гнозирования, но и с эффективностью осуществления
отдельных видов страховых операций в конкретных эко-
номических условиях при сложившихся формах госу-
дарственного регулирования страховой деятельности.
Учитывая экономическую нестабильность развития
страны, раннюю стадию жизненного цикла многих со-
зданных в последнее десятилетие предприятий, а соответ-
ственно и преимущественно агрессивный менталитет их
руководителей и финансовых менеджеров, можно конста-
тировать, что принимаемые ими финансовые риски от-
личаются большим разнообразием и достаточно высо-
ким уровнем в сравнении с портфелем этих рисков у
предприятий, функционирующих в странах с развитой
рыночной экономикой.
14 Л ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ
|/.£ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ
Управление финансовыми рисками предприятия
представляет собой специфическую сферу финансового
менеджмента, которая в последние годы выделилась в
особую область знаний — “риск-менеджмент”. К спе-
циалистам, работающим в этой сфере, предъявляются осо-
бые квалификационные требования, в частности, знание
основ экономики и финансов предприятия, математичес-
ких методов, основ и прикладного аппарата статистики,
страхового дела и т.п. Основной функцией таких спе-
циалистов (“риск-менеджеров”) является управление
финансовыми рисками предприятия.
Управление финансовыми рисками предприятия пред-
ставляет собой процесс предвидения и нейтрализации их
негативных финансовых последствий, связанный с их иден-
тификацией, оценкой, профилактикой и страхованием.
Управление финансовыми рисками предприятия ос-
новывается на определенных принципах, основными из
которых являются (рис. 17.4.):
1. Осознанность принятия рисков. Финансовый ме-
неджер должен сознательно идти на риск, если он на-
деется получить соответствующий доход от осуществ-
ления финансовой операции. Естественно, по отдельным
операциям после оценки уровня риска можно принять
тактику “избежания риска”, однако полностью исклю-
чить риск из финансовой деятельности предприятия не-
возможно, так как финансовый риск — объективное яв-
ление, присущее большинству хозяйственных операций.
Осознанность принятия тех или иных видов финансовых
рисков является важнейшим условием нейтрализации
их негативных последствий в процессе управления ими.
2. Управляемость принимаемыми рисками. В состав
портфеля финансовых рисков должны включиться пре-
имущественно те из них, которые поддаются нейтрали-
зации в процессе управления независимо от их объек-
тивной или субъективной природы. Только по таким
видам рисков финансовый менеджер может использо-
вать весь арсенал внутренних механизмов их нейтрали-
зации, т.е. проявить искусство управления ими. Риски
Осознанность
принятия рисков
Управляемость
принимаемыми рисками
Учет
временного фактора
в управлении
рисками
ПРЕДПРИЯТИ
Учет финансовой
стратегии
предприятия л
в процессе
управления
рисками
Учет
возможности
передачи рисков
Независимость
управления
отдельными
рисками
Сопоставимость
уровня принима-
емых рисков с
уровнем доход-
ности финансовых
операций
Экономичность
управления
рисками
Сопоставимость
уровня принимаемых
рисков с финансовы-
ми возможностями
предприятия
Рисунок 17.4. Основные принципы управления финансовыми
рисками предприятия.
неуправляемые, например, риски форс-мажорной груп-
пы, можно только передать внешнему страховщику.
3. Независимость управления отдельными рисками.
Один из важнейших постулатов теории риск-менедж-
мента гласит, что риски независимы друг от друга и
финансовые потери по одному из рисков портфеля необя-
зательно увеличивают вероятность наступления рисково-
го случая по другим финансовым рискам. Иными словами,
финансовые потери по различным видам рисков незави-
симы друг от друга и в процессе управления ими должны
нейтрализоваться индивидуально.
4. Сопоставимость уровня принимаемых рисков с уров-
нем доходности финансовых операций. Этот принцип
является основополагающим в теории риск-менеджмента.
Он заключается в том, что предприятие должно прини-
мать в процессе осуществления финансовой деятельности
только те виды финансовых рисков, уровень которых
не превышает соответствующего уровня доходности по
шкале “доходность—риск”. Любой вид риска, по кото-
рому уровень риска выше уровня ожидаемой доходности
(с включенной в нее премией за риск) должен быть пред-
приятием отвергнут (или соответственно должны быть
пересмотрены размеры премии за данный риск).
5. Сопоставимость уровня принимаемых рисков с
финансовыми возможностями предприятия. Ожидаемый
размер финансовых потерь предприятия, соответствую-
щий тому или иному уровню финансового риска, дол-
жен соответствовать той доле капитала, которая обес-
печивает внутреннее страхование рисков. В противном
варианте наступление рискового случая повлечет за со-
бой потерю определенной части активов, обеспечиваю-
щих операционную или инвестиционную деятельность
предприятия, т.е. снизит его потенциал формирования
прибыли и темпы предстоящего развития. Размер рис-
кового капитала, включающего и соответствующие внут-
ренние страховые фонды, должен быть определен пред-
приятием заранее и служить рубежом принятия тех видов
финансовых рисков, которые не могут быть переданы
партнеру по операции или внешнему страховщику.
6. Экономичность управления рисками. Основу управ-
ления финансовыми рисками составляет нейтрализация
их негативных финансовых последствий для деятельнос-
ти предприятия при возможном наступлении рискового
случая. Вместе с тем, затраты предприятия по нейтра-
лизации соответствующего финансового риска не дол-
жны превышать суммы возможных финансовых потерь
по нему даже при самой высокой степени вероятности
наступления рискового случая. Критерий экономичности
управления рисками должен соблюдаться при осущест-
влении как внутреннего, так и внешнего страхования
финансовых рисков.
7. Учет временного фактора в управлении рисками.
Чем длиннее период осуществления финансовой опе-
рации, тем шире диапазон сопутствующих ей рисков,
тем меньше возможностей обеспечивать нейтрализацию
их негативных финансовых последствий по критерию
экономичности управления рисками. При необходимос-
ти осуществления таких финансовых операций предпри-
ятие должно обеспечить получение необходимого допол-
нительного уровня доходности по ней не только за счет
премии за риск, но и премии за ликвидность (так как
период осуществления финансовой операции представ-
ляет собой период “замороженной ликвидности” вложен-
ного в нее капитала). Только в этом случае у предприятия
будет сформирован необходимый финансовый потен-
циал для нейтрализации негативных финансовых по-
следствий по такой операции при возможном наступ-
лении рискового случая.
8. Учет финансовой стратегии предприятия в процессе
управления рисками. Система управления финансовыми
рисками должна базироваться на общих критериях из-
бранной предприятием финансовой стратегии (отража-
ющей его финансовую идеологию по отношению к уров-
ню допустимых рисков), а также финансовой политики
по отдельным направлениям финансовой деятельности.
Как было установлено ранее, большинство направле-
ний финансовой политики по вопросам управления фи-
нансовой деятельностью предприятия включают как
обязательный элемент уровень допустимого риска. Анало-
гичные показатели установлены и в финансовой стра-
тегии предприятия в целом. Поэтому управление рисками
отдельных финансовых операций должно исходить из
соответствующих параметров риска, содержащихся в этих
плановых документах.
9. Учет возможности передачи рисков. Принятие ряда
финансовых рисков несопоставимо с финансовыми воз-
можностями предприятия по нейтрализации их негатив-
ных последствий при вероятном наступлении рисково-
го случая. В то же время осуществление соответствующей
финансовой операции может диктоваться требованиями
стратегии и направленности финансовой деятельности.
Включение таких рисков в портфель совокупных фи-
нансовых рисков допустимо лишь в том случае, если
возможна частичная или полная их передача партнерам
по финансовой операции или внешнему страховщику.
Критерий внешней страхуемости рисков (по соответст-
вующим видам наиболее рисковых финансовых операций)
должен быть обязательно учтен при формировании порт-
феля финансовых рисков предприятия.
С учетом рассмотренных принципов на предприя-
тии формируется специальная политика управления фи-
нансовыми рисками.
Политика управления финансовыми рисками представ-
ляет собой часть общей финансовой стратегии предприя-
тия, заключающейся в разработке системы мероприятий
по нейтрализации возможных негативных финансовых
последствий рисков, связанных с осуществлением различ-
ных аспектов финансовой деятельности.
Формирование и реализация политики управления
финансовыми рисками предусматривает осуществление
следующих основных мероприятий (рис. 17.5.):
1. Идентификация отдельных видов рисков, связан-
ных с финансовой деятельностью предприятия. Процесс
идентификации отдельных видов финансовых рисков
осуществляется по следующим трем этапам:
На первом этапе в разрезе каждого направления
финансовой деятельности (отдельных видов финансо-
вых операций) определяются присущие им внешние или
систематические виды финансовых рисков. В связи со
спецификой финансовой деятельности предприятия от-
дельные из рассмотренных в процессе классификации
видов систематических финансовых рисков из форми-
руемого перечня исключаются (речь идет о валютном
риске, если предприятие не осуществляет внешнеэко-
номической деятельности; процентном риске, если пред-
приятие не осуществляет депозитных операций и не
привлекает финансовый кредит и т.п.).
На втором этапе определяется перечень внутрен-
них или несистематических (специфических) финансо-
вых рисков, присущих отдельным видам финансовой
деятельности или намечаемых финансовых операций
предприятия (риск снижения финансовой устойчивости,
риск неплатежеспособности, структурный риск, кредит-
ный риск и т.п.).
На третьем этапе формируется предполагаемый об-
щий портфель финансовых рисков, связанных с предсто-
ящей финансовой деятельностью предприятия (включа-
ющий возможные систематические и несистематические
финансовые риски). Примерная форма проекта портфеля
идентифицированных финансовых рисков приведена в
табл. 17.1.
СОДЕРЖАНИЕ ПОЛИТИКИ УПРАВЛЕНИЯ
ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ
А Идентификация отдельных видов рисков, связан-
2/ ных с финансовой деятельностью предприятия
JI Оценка широты и достоверности информации, нв-
обходимой для определения уровня отдельных фи-
'll нансовых рисков
Выбор и использование соответствующих методов
оценки вероятности наступления рискового собы-
тия по отдельным видам финансовых рисков
Определение размера возможных финансовых по-
терь при наступлении рискового события по от-
дельным видам финансовых рисков
НА Исследование факторов, влияющих на уровень фи-
: { нансовых рисков предприятия
HI Установление предельно допустимого уровня фи
А нансовых рисков по отдельным финансовым опе-
А рациям и видам финансовой деятельности пред-
ll приятия
1 Определение направлений нейтрализации нега-
—►vj тивных последствий отдельных видов финансовых
|| рисков___________________ ________________________
1 Выбор и использование внутренний механизмов
—►(А) нейтрализации негативных последствий отдель-
II ных видов финансовых рисков
__►('А Выбор форм и видов страхования (передачи) от-
А/ дельных финансовых рисков предприятия
1 Оценка результативности нейтрализации и органи-
—►Qo) зация мониторинга финансовых рисков предпри-
II ятия________________________________________
Рисунок 17.5. Основное содержание политики управления
финансовыми рисками предприятия.
Таблица 17.1.
Проектируемый портфель идентифицированных
финансовых рисков предприятия
Виды финансовой деятельности и фи- нансовых операций
Виды идентифицированных финансовых рисков Инвестиционная деятельность Кредитная деятельность и т.д.
3 2 4
1. ВНЕШНИЕ (СИСТЕМАТИ ФИНАНСОВЫЕ РИС 1. Процентный риск 2. Депозитный риск 3. Инфляционный риск 4. Налоговый риск и т.д. ЧЕСКИЕ ки • • • • :) • •
11. ВНУТРЕННИЕ (НЕСИСТЕМ1 ФИНАНСОВЫЕ РИС 1. Риск снижения финансовой устойчивости 2. Риск неплатежеспособности 3. Инвестиционный риск 4. Кредитный риск и т.д. ПИЧЕС КИ • • КИЕ) • •
2. Оценка широты и достоверности информации, не-
обходимой для определения уровня финансовых рисков.
Выбор методов оценки уровня финансовых рисков, а
также надежность ее результатов во многом определяются
используемой в этих целях информационной базой. В
процессе оценки качества этой информационной базы
проверяется ее полнота для характеристики отдельных
видов рисков; возможность построения необходимых
рядов динамики (для оценки уровня рисков, проявля-
емых в динамике — инфляционного, валютного, про-
центного и т.п.) и требуемых группировок (при оценке
статических видов рисков, например, кредитного, крими-
ногенного и т.п.); возможность сопоставимой оценки
сумм финансовых потерь в едином уровне цен; надеж-
ность источников информации (собственная информа-
ционная база, публикуемые статистические данные и
т.п.). Следует иметь в виду, что недостаточная или нека-
чественная информационная база, используемая в про-
цессе оценки уровня финансовых рисков, усиливает субъ-
ективизм такой оценки, а следовательно снижает эффек-
тивность всего дальнейшего процесса риск-менеджмента.
3 Выбор и использование соответствующих методов
оценки вероятности наступления рискового события по от-
дельным видам финансовых рисков. Система и содержа-
ние этих методов оценки подробно рассмотрена ранее
при характеристике методического инструментария фи-
нансового менеджмента. Выбор конкретных методов
оценки из рассмотренного их арсенала определяется сле-
дующими факторами:
• видом финансового риска;
• полнотой и достоверностью информационной базы,
сформированной для оценки уровня вероятности различ-
ных финансовых рисков;
• уровнем квалификации финансовых менеджеров
(риск-менеджеров), осуществляющих оценку; степень их
подготовленности к использованию современного ма-
тематического и статистического аппарата проведения
такой оценки;
• технической и программной оснащенностью финан-
совых менеджеров (риск—менеджеров), возможностью
использования современных компьютерных технологий
проведения такой оценки;
• возможностью привлечения к оценке сложных фи-
нансовых рисков квалифицированных экспертов и др.
4. Определение размера возможных финансовых по-
терь при наступлении рискового события по отдельным ви-
дам финансовых рисков. Размер возможных финансовых
потерь определяется характером осуществляемых финан-
совых операций, объемом задействованных в них активов
(капитала) и максимальным уровнем амплитуды колебле-
мости доходов при соответствующих видах финансовых
рисков. На основе этого определения производится груп-
пировка осуществляемых (намечаемых к осуществлению)
финансовых операций по размеру возможных финан-
совых потерь.
В финансовом менеджменте используется следующая
группировка финансовых операций по зонам риска с
позиций возможных финансовых потерь при наступле-
нии рискового случая (рис. 17.6.):
Гарантирован-
ный финансо-
вый результат
Возможные финансовые потери
В размере
расчетной
суммы прибыли
В размере
расчетной
суммы прибыли
Безрисковая
зона
В размере
расчетной
суммы дохода
В размере
суммы собствен-
ного капитала
Зона
допустимого
риска
Д*
риска
Зона
критического
риска
Зона катастро-
фического
4/1
4 Б
Рисунок 17.6 Характеристика различных зон финансовых
рисков.
а) безрисковая зона. В связи с безрисковым харак-
тером осуществляемых в ней операций возможные
финансовые потери по ним не прогнозируются. К та-
ким финансовым операциям могут быть отнесены хед-
жирование, инвестирование средств в государственные
краткосрочные облигации (при низких темпах инфля-
ции в стране) и другие;
б) зона допустимого риска. Критерием допустимого
уровня финансовых рисков является возможность по-
терь по рассматриваемой финансовой операции в раз-
мере расчетной суммы прибыли;
в) зона критического риска. Критерием критического
уровня финансовых рисков является возможность по-
терь по рассматриваемой финансовой операции в раз-
мере расчетной суммы дохода. В этом случае убыток
предприятия будет исчисляться суммой понесенных им
затрат (издержек);
г) зона катастрофического риска. Критерием катаст-
рофического уровня финансовых рисков является возмож-
ность потерь по рассматриваемой финансовой операции
в размере всего собственного капитала или существен-
ной его части. Такие финансовые операции при неудач-
ном их исходе приводят обычно предприятие к банк-
ротству.
Результаты проведенной группировки позволяют
оценить уровень концентрации финансовых операций
в различных зонах риска по размеру возможных фи-
нансовых потерь. Для этого определяется какой удель-
ный вес занимают отдельные финансовые операции в
каждой из соответствующих зон риска. Выделение опе-
раций с высоким уровнем концентрации в наиболее
опасных зонах риска (зонах катастрофического или кри-
тического риска) позволяет рассматривать их как объект
повышенного внимания в процессе дальнейших этапов
управления финансовыми рисками.
Для обобщающей характеристики уровня риска
финансовой деятельности предприятия в целом исполь-
зуется показатель — “коэффициент концентрации ка-
питала в зоне соответствующего финансового риска”.
Он рассчитывается по следующей формуле
izjz
ККЗР = —
к
где ККЗР — коэффициент концентрации капитала пред-
приятия в зоне соответствующего финан-
сового риска;
КК3 — объем капитала предприятия, связанного с
операциями в соответствующей зоне риска
(безрисковой; допустимого риска; критичес-
кого риска; катастрофического риска);
К—общая сумма капитала предприятия.
5. Исследование факторов, влияющих на уровень
финансовых рисков предприятия. Такое исследование
преследует цель выявить уровень управляемости отдель-
ными видами финансовых рисков, а также определить
пути возможной нейтрализации их негативных послед-
Н ствий. В процессе исследования факторы, влияющие на
В уровень финансовых рисков, подразделяются на объек-
Н тивные (факторы внешнего характера) и субъективные
Я (факторы внутреннего характера). Система основных
И факторов, влияющих на уровень финансовых рисков
И предприятия, приведена на рис. 17.7.
Я В процессе исследования отдельные факторы рас-
сматриваются по каждому виду финансовых операций
предприятия. Кроме того, в процессе исследования on-
fl ределяется чувствительность реагирования уровня фи-
fl нансового риска на изменение отдельных факторов.
6. Установление предельно допустимого уровня фи-
И нансовых рисков по отдельным финансовым операциям и
видам финансовой деятельности. Такой уровень устанавли-
вается в разрезе отдельных видов финансовых операций
1с учетом соответствующего менталитета руководителей
и финансовых менеджеров предприятия (их привержен-
ности к осуществлению консервативной, умеренной или
агрессивной финансовой политики по отдельным ви-
дам финансовой деятельности).
При осуществлении умеренной финансовой политики
предельными значениями уровня рисков отдельных фи-
нансовых операций по оценке специалистов являются:
• по финансовым операциям с допустимым разме-
ром потерь — 0,1;
г • по финансовым операциям с критическим раз-
i мером потерь — 0,01;
• по финансовым операциям с катастрофическим
£ размером потерь — 0,001.
Это означает, что намечаемая финансовая операция
/ с нестрахуемыми рисками по ней должна быть отклонена,
I если в одном случае из 10 по ней может быть потеряна
223
ОСНОВНЫЕ ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА УРОВЕНЬ
ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
ОБЪЕКТИВНЫЕ ФАКТОРЫ СУБЪЕКТИВНЫЕ ФАКТОРЫ
-► Уровень экономичес- кого развития страны Основные параметры финансовой стратегии предприятия ◄- ◄-
-> Характер государст- венного регулирования финансовой деятель- ности предприятий финансовый ментали- тет собственников и менеджеров в полити- ке допустимых рисков
-> Темпы инфляции в стране
Размер собственного капитала предприятия <- <- ◄- ◄-
-► Коньюнктура спроса и предложения на фи- нансовом рынке
Структура используе- мого капитала
Уровень конкуренции в отдельных сегментах финансового рынка Состав используемых активов
Характер (виды) ис- пользуемых финансо- вых инструментов при проведении отдельных финансовых операций
-► -► Уровень криминогенной обстановки в стране (регионе)
факторы форс-мажор- ной группы Достаточность исполь- зуемой информацион- ной базы финансового
—
Характеристика парт- неров по финансовым операциям ◄-
Уровень квалификации финансовых менедже- ◄-
ров
Рисунок 17.7. Система основных факторов, влияющих на
уровень финансовых рисков предприятия.
ООА
вся расчетная сумма прибыли; в одном случае из 100 —
потеряна сумма расчетного валового дохода; в одном
случае из 1000 потерян весь собственный капитал в ре-
зультате банкротства.
S. Выбор и использование внутренних механизмов в
нейтрализации негативных последствий отдельных видов
финансовых рисков. Система таких внутренних механиз-
мов включает различные методы их профилактики, ме-
роприятия по самострахованию отдельных видов фи-
нансовых рисков и др. Подробно система внутренних
механизмов нейтрализации негативных последствий
отдельных финансовых рисков рассматривается в специ-
альном разделе.
9. Выбор форм и видов страхования ("передачи”)
отдельных финансовых рисков предприятия. В процессе
такого страхования, осуществляемого специальными
страховыми компаниями, страхуемые риски с существен-
ными размерами возможных финансовых потерь “пе-
редаются” частично или полностью другим субъектам
хозяйствования. Формы и виды страхования финансовых
рисков, а также механизм его осуществления рассматри-
ваются в специальном разделе.
10. Оценка результативности нейтрализации и орга-
низация мониторинга финансовых рисков. Система показа-
телей результативности нейтрализации негативных по-
следствий отдельных видов финансовых рисков включает
уровень нейтрализуемых возможных финансовых потерь;
экономичность нейтрализации (соотношение затрат на
ее осуществление с размером возможных потерь); оценку
совокупного риска финансовой деятельности предпри-
ятия с учетом мероприятий по их нейтрализации и дру-
гие. Текущее наблюдение за финансовыми рисками
включается в общую систему мониторинга финансовой
деятельности предприятия.
Разработанная на предприятии политика управле-
ния финансовыми рисками может быть оформлена в виде
специального документа — “бизнес-плана риск-менеджмен-
та ”, в котором отражаются следующие основные разделы:
• финансовая идеология предприятия в части при-
нятия рисков, отраженная в финансовой стратегии и
финансовой политике по основным аспектам его дея-
тельности;
• основные виды рисков, присущие финансовой де-
ятельности предприятия (портфель финансовых рисков
предприятия, составленный по результатам их иденти-
фикации в разрезе видов финансовой деятельности и
основных финансовых операций);
• группировка видов финансовых рисков по степени
вероятности их возникновения и возможному размеру
финансовых потерь при наступлении рискового случая;
• рекомендуемые формы нейтрализации рисков от-
дельных направлений финансовой деятельности и основ-
ных финансовых операций;
• проект бюджета по нейтрализации финансовых
рисков с расчетом эффективности затрат;
• проект мероприятий (с указанием срока их осуще-
ствления и ответственных лиц) по обеспечению нейтра-
лизации финансовых рисков и их мониторингу.
Разработанный документ позволяет в концентриро-
ванной форме изложить принципы и механизмы поли-
тики управления финансовыми рисками предприятия и
ее эффективность
Глава 18.
МЕХАНИЗМЫ НЕЙТРАЛИЗАЦИИ
ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ И ИХ
ЭФФЕКТИВНОСТЬ
IQ | ВНУТРЕННИЕ МЕХАНИЗМЫ
IQ. I. НЕЙТРАЛИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ
В системе методов управления финансовыми рис-
ками предприятия основная роль принадлежит внутрен-
ним механизмам их нейтрализации
Внутренние механизмы нейтрализации финансовых
рисков представляют собой систему методов минимизации
их негативных последствий, избираемых и осуществляемых
в рамках самого предприятия.
Основным объектом использования внутренних ме-
ханизмов нейтрализации являются, как правило, все виды
допустимых финансовых рисков, значительная часть рис-
ков критической группы, а также нестрахуемые катастро-
фические риски, если они принимаются предприятием
в силу объективной необходимости. В современных усло-
виях внутренние механизмы нейтрализации охватывают пре-
имущественную часть финансовых рисков предприятия.
Преимуществом использования внутренних механиз-
мов нейтрализации финансовых рисков является высо-
кая степень альтернативности принимаемых управлен-
ческих решений, не зависящих, как правило, от других
субъектов хозяйствования. Они исходят из конкретных
условий осуществления финансовой деятельности пред-
приятия и его финансовых возможностей, позволяют в
наибольшей степени учесть влияние внутренних фак- -
торов на уровень финансовых рисков в процессе нейт-
рализации их негативных последствий.
Система внутренних механизмов нейтрализации фи-
нансовых рисков предусматривает использование сле-
дующих основных методов (рис. 18 1)
1. Избежание риска. Это направление нейтрализации
финансовых рисков является наиболее радикальным Оно
Избежание риска
Лимитирование
концентрации риска
Самострахование
Распределение
риска
Диверсификация
Рисунок 18.1. Система внутренних механизмов нейтрализа-
ции финансовых рисков предприятия.
заключается в разработке таких мероприятий внутренне-
го характера, которые полностью исключают конкретный
вид финансового риска. К числу основных из таких мер
относятся:
• отказ от осуществления финансовых операций, уро-
вень риска по которым чрезмерно высок. Несмотря на
высокую эффективность этой меры, ее использование
носит ограниченный характер, так как большинство
финансовых операций связано с осуществлением основ-
ной производственно-коммерческой деятельности пред-
приятия, обеспечивающей регулярное поступление до-
ходов и формирование его прибыли;
• отказ от использования в высоких объемах заемного
капитала. Снижение доли заемных финансовых средств
в хозяйственном обороте позволяет избежать одного из
наиболее существенных финансовых рисков — потери
финансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем,
такое избежание риска влечет за собой снижение эффекта
финансового левериджа, т.е. возможности получения до-
полнительной суммы прибыли на вложенный капитал;
• отказ от чрезмерного использования оборотных акти-
вов в низколиквидных формах. Повышение уровня лик-
видности активов позволяет избежать риска неплатеже-
способности предприятия в будущем периоде. Однако
такое избежание риска лишает предприятие дополни-
тельных доходов от расширения объемов продажи про-
дукции в кредит и частично порождает новые риски,
связанные с нарушением ритмичности операционного
процесса из-за снижения размера страховых запасов
сырья, материалов, готовой продукции;
• отказ от использования временно свободных денеж-
ных активов в краткосрочных финансовых вложениях. Эта
мера позволяет избежать депозитного и процентного
риска, однако порождает инфляционный риск, а также
риск упущенной выгоды.
Перечисленный и другие формы избежания финансо-
вого риска несмотря на свой радикализм в отвержении
отдельных их видов лишает предприятие дополнительных
источников формирования прибыли, а соответственно
отрицательно влияет на темпы его экономического раз-
вития и эффективность использования собственного ка-
питала. Поэтому в системе внутренних механизмов ней-
трализации рисков их избежание должно осуществляться
очень взвешенно при следующих основных условиях:
• если отказ от одного финансового риска не влечет
возникновения другого риска более высокого или одно-
значного уровня;
• если уровень риска несопоставим с уровнем доход-
ности финансовой операции по шкале “доходность-риск”;
• если финансовые потери по данному виду риска
превышают возможности их возмещения за счет собст-
венных финансовых средств предприятия;
• если размер дохода от операции, генерирующей
определенные виды риска, несущественен, т.е. занимает
неощутимый удельный вес в формируемом положитель-
ном денежном потоке предприятия;
• если финансовые операции не характерны для
финансовой деятельности предприятия, носят инноваци-
онный характер и по ним отсутствует информационная
база, необходимая для определения уровня финансовых
рисков и принятия соответствующих управленческих
решений.
2. Лимитирование концентрации риска. Механизм
лимитирования концентрации финансовых рисков ис-
пользуется обычно по тем их видам, которые выходят
за пределы допустимого их уровня, т.е. по финансовым
операциям, осуществляемым в зоне критического или
катастрофического риска. Такое лимитирование реали-
зуется путем установления на предприятии соответству-
ющих внутренних финансовых нормативов в процессе
разработки политики осуществления различных аспек-
тов финансовой деятельности.
Система финансовых нормативов, обеспечивающих
лимитирование концентрации рисков, может включать:
• предельный размер (удельный вес) заемных средств,
используемых в хозяйственной деятельности. Этот лимит
устанавливается раздельно для операционной и инвести-
ционной деятельности предприятия, а в ряде случаев —
и для отдельных финансовых операций (финансирова-
ния реального инвестиционного проекта; финансиро-
вания формирования оборотных активов и т.п.);
• минимальный размер (удельный вес) активов в высо-
коликвидной форме. Этот лимит обеспечивает формирова-
ние так называемой “ликвидной подушки”, характеризу-
ющей размер резервирования высоколиквидных активов
с целью предстоящего погашения неотложных финан-
совых обязательств предприятия. В качестве “ликвидной
подушки” в первую очередь выступают краткосрочные
финансовые вложения предприятия, а также краткосроч-
ные формы его дебиторской задолженности;
• максимальный размер товарного (коммерческого)
или потребительского кредита, предоставляемого одному
покупателю. Размер кредитного лимита, направленный
на снижение концентрации кредитного риска, устанав-
ливается при формировании политики предоставления
товарного кредита покупателям продукции;
• максимальный размер депозитного вклада, разме-
щаемого в одном банке. Лимитирование концентрации
депозитного риска в этой форме осуществляется в про-
цессе использования данного финансового инструмента
инвестирования капитала предприятия;
• максимальный размер вложения средств в ценные бу-
маги одного эмитента. Эта форма лимитирования направ-
лена на снижение концентрации несистематического (спе-
цифического) финансового риска при формировании
портфеля ценных бумаг. Для ряда институциональных
инвесторов этот лимит устанавливается в процессе госу-
дарственного регулирования их деятельности в системе
обязательных нормативов;
• максимальный период отвлечение средств в дебитор-
скую задолженность. За счет этого финансового нормати-
ва обеспечивается лимитирование риска неплатежеспособ-
ности, инфляционного риска, а также кредитного риска.
Лимитирование концентрации финансовых рисков
является одним из наиболее распространенных внутрен-
них механизмов риск—менеджмента, реализующих фи-
нансовую идеологию предприятия в части принятия этих
рисков и не требующих высоких затрат.
3. Хеджирование. Этот термин используется в фи-
нансовом менеджменте в широком и узком прикладном
значении. В широком толковании термин хеджирование
характеризует процесс использования любых механизмов
уменьшения риска возможных финансовых потерь — как
внутрейиих (осуществляемых самим предприятием), так
и внешних (передачу рисков другим хозяйствующим
субъектам — страховщикам). В узком прикладном зна-
чении термин хеджирование характеризует внутренний
механизм нейтрализации финансовых рисков, основан-
ный на использовании соответствующих видов финан-
совых инструментов (как правило, производных цен-
ных бумаг — деривативов). В последующем изложении
термин хеджирование будет использоваться в этом при-
кладном его значении.
Хеджирование финансовых рисков путем осуществле-
ния соответствующих операций с производными цен-
ными бумагами является высокоэффективным механиз-
мом уменьшения возможных финансовых потерь при
наступлении рискового случая. Однако оно требует опре-
деленных затрат на выплату комиссионного вознаграж-
дения брокерам, премий по опционам и т.п. Тем не менее
уровень этих затрат значительно ниже, чем уровень затрат
по внешнему страхованию финансовых рисков. Разно-
образные формы хеджирования финансовых рисков уже
получили распространение в практике отечественного
риск-менеджмента.
В зависимости от используемых видов производных
ценных бумаг различают следующие механизмы хеджи-
рования финансовых рисков:
И А ьланк
• хеджирование с использованием фьючерсных кон-
трактов. Оно характеризует механизм нейтрализации
финансовых рисков по операциям на товарной или фон-
довой биржах путем проведения противоположных сде-
лок с различными видами биржевых контрактов. Опера-
ция хеджирования с использованием фьючерсных конт-
рактов требует совершения трех видов биржевых сделок:
1) покупку (продажу) реального актива или ценных бу-
маг с поставкой в будущем периоде (форвардная бирже-
вая сделка); 2) продажу (или соответственно покупку)
фьючерсных контрактов на аналогичное количество ак-
тивов или ценных бумаг (открытие позиции по фьючерс-
ным контрактам); 3) ликвидацию позиции по фьючерс-
ным контрактам в момент поставки реального актива
или ценных бумаг путем совершения обратной (офсет-
ной) сделки с ними. Первые два вида биржевых сделок
осуществляются в начальной стадии нейтрализации фи-
нансового риска, а третий их вид — в стадии завершения.
Принцип механизма хеджирования с использованием
фьючерсных контрактов основан на том, что если пред-
приятие несет финансовые потери из-за изменения цен
к моменту поставки как продавец реального актива или
ценных бумаг, то оно выигрывает в тех же размерах как
покупатель фьючерсных контрактов на такое же коли-
чество активов или ценных бумаг и наоборот. В связи с
этим в механизме нейтрализации финансовых рисков
данной группы различают два вида операций с использо-
ванием фьючерсных контрактов — хеджирование покуп-
кой и хеджирование продажей этих контрактов;
• хеджирование с использованием опционов. Оно харак-
теризует механизм нейтрализации финансовых рисков
по операциям с ценными бумагами, валютой, реальными
активами или другими видами деривативов. В основе этой
формы хеджирования лежит сделка с премией (опцио-
ном), уплачиваемой за право (но не обязательство) про-
дать или купить в течение предусмотренного опцион-
ным контрактом срока ценную бумагу, валюту, реальный
актив или дериватив в обусловленном количестве и по
заранее оговоренной цене. В механизме нейтрализации
финансовых рисков с использованием этого вида про-
изводных ценных бумаг различают хеджирование на
основе опциона на покупку (предоставляющего право
ООН
покупки по оговоренной цене); опциона на продажу (пре-
доставляющего право продажи по оговоренной цене); двой-
ного опциона или “стеллажа” (предоставляющего одно-
временно право покупки или продажи соответствующего
финансового или реального актива по согласованной
цене). Цена, которую предприятие выплачивает за при-
обретение опциона, по существу является уплачиваемой
страховой премией;
• хеджирование с использованием операции “своп ”.
Оно характеризует механизм нейтрализации финансовых
рисков по операциям с валютой, ценными бумагами,
долговыми финансовыми обязательствами предприятия.
В основе операции “своп” лежит обмен (покупка—про-
дажа) соответствующими финансовыми активами или фи-
нансовыми обязательствами с целью улучшения их структу-
ры и снижения возможных потерь. В механизме ней-
трализации финансовых рисков с использованием этой
формы хеджирования применяются операции валютного
свопа (обмена будущих обязательств в одной валюте на
соответствующие обязательства в другом виде валюты);
фондового свопа (обязательства превратить один вид цен-
ной бумаги в другой, например, обращающиеся облига-
ции предприятия в эмитируемые им акции); процентного
свопа (обмена долговых финансовых обязательств предпри-
ятия с фиксированной процентной ставкой на обязатель-
ства с плавающей процентной ставкой или наоборот).
Механизм нейтрализации финансовых рисков на
основе различных форм хеджирования будет получать
все большее развитие в отечественной практике риск—
менеджмента в силу высокой его результативности.
4. Диверсификация. Механизм диверсификации ис-
пользуется прежде всего для нейтрализации негативных
финансовых последствий несистематических (специфи-
ческих) видов рисков. Вместе с тем, он позволяет мини-
мизировать в определенной степени и отдельные виды
систематических (специфических) рисков — валютного,
процентного и некоторых других. Принцип действия
механизма диверсификации основан на разделении рис-
ков, препятствующем их концентрации.
В качестве основных форм диверсификации финан-
совых рисков предприятия могут быть использованы сле-
дующие ее направления:
233
• диверсификация видов финансовой деятельности.
Она предусматривает использование альтернативных воз-
можностей получения дохода от различных финансо-
вых операций — краткосрочных финансовых вложений,
формирования кредитного портфеля, осуществления
реального инвестирования, формирования портфеля
долгосрочных финансовых вложений и т.п.
• диверсификация валютного портфеля (“валютной
корзины ”) предприятия. Она предусматривает выбор для
проведения внешнеэкономических операций нескольких
видов валют. В процессе этого направления диверсифи-
кации обеспечивается снижение финансовых потерь по
валютному риску предприятия;
• диверсификация депозитного портфеля. Она пре-
дусматривает размещение крупных сумм временно сво-
бодных денежных средств на хранение в нескольких бан-
ках. Так как условия размещения денежных активов при
этом существенно не меняются, это направление дивер-
сификации обеспечивает снижение уровня депозитного
риска портфеля без изменения уровня его доходности;
• диверсификация кредитного портфеля. Она пре-
дусматривает разнообразие покупателей продукции пред-
приятия и направлена на уменьшение его кредитного
риска. Обычно диверсификация кредитного портфеля в
процессе нейтрализации этого вида финансового риска
осуществляется совместно с лимитированием концентра-
ции кредитных операций путем установления дифференци-
рованного по группам покупателей кредитного лимита;
• диверсификация портфеля ценных бумаг. Это на-
правление диверсификации позволяет снижать уровень
несистематического риска портфеля, не уменьшая при этом
уровень его доходности (механизм такой нейтрализации
за счет действия ковариации подробно рассмотрен ранее);
• диверсификация программы реального инвестиро-
вания. Она предусматривает включение в программу ин-
вестирования различных инвестиционных проектов с
альтернативной отраслевой и региональной направлен-
ностью, что позволяет снизить общий инвестиционный
риск по программе.
Характеризуя механизм диверсификации в целом,
следует отметить однако, что он избирательно воздей-
ствует на снижение негативных последствий отдельных
финансовых рисков. Обеспечивая несомненный эффект
в нейтрализации комплексных, портфельных финансовых
рисков несистематической (специфической) группы, он
не дает эффекта в нейтрализации подавляющей части
систематических рисков — инфляционного, налогового
и других. Поэтому использование этого механизма носит
на предприятии ограниченный характер.
5. Распределение рисков. Механизм этого направле-
ния нейтрализации финансовых рисков основан на частич-
ном их трансферте (передаче) партнерам по отдельным
финансовым операциям. При этом хозяйственным парт-
нерам передается та часть финансовых рисков предпри-
ятия, по которой они имеют больше возможностей ней-
трализации их негативных последствий и располагают
более эффективными способами внутренней страховой
защиты.
В современной практике риск—менеджмента полу-
чили широкое распространение следующие основные
направления распределения рисков (их трансферта парт-
нерам):
• распределение риска между участниками инвести-
ционного проекта. В процессе такого распределения пред-
приятие может осуществить трансферт подрядчикам фи-
нансовых рисков, связанных с невыполнением кален-
дарного плана строительно-монтажных работ, низким
качеством этих работ, хищением переданных им строи-
тельных материалов и некоторых других. Для предпри-
ятия, осуществляющего трансферт таких рисков, их
нейтрализация заключается в переделке работ за счет
подрядчика, выплаты им сумм неустоек и штрафов и в
других формах возмещения понесенных потерь;
• распределение риска между предприятием и постав-
щиками сырья и материалов. Предметом такого распре-
деления являются прежде всего финансовые риски, свя-
занные с потерей (порчей) имущества (активов) в процессе
их транспортирования и осуществления погрузо-разгрузоч-
ных работ. Формы такого распределения рисков регули-
руются соответствующими международными правила-
ми - “ИНКОТЕРМС-90”;
• распределение риска между участниками лизинговой
операции. Так, при оперативном лизинге предприятие пе-
редает арендодателю риск морального устаревания ис-
пользуемого (лизингуемого) актива, риск потери им тех-
нической производительности (при соблюдении уста-
новленных правил эксплуатации) и ряд других видов
рисков, предусматриваемых соответствующими специ-
альными оговорками в заключаемом контракте;
• распределение риска между участниками факто-
ринговой (форфейтинговой) операции. Предметом такого
распределения является прежде всего кредитный риск
предприятия, который в преимущественной его доле пе-
редается соответствующему финансовому институту —
коммерческому банку или факторинговой компании. Эта
форма распределения риска носит для предприятия плат-
ный характер, однако позволяет в существенной степени
нейтрализовать негативные финансовые последствия его
кредитного риска.
Степень распределения рисков, а следовательно и уро-
вень нейтрализации их негативных финансовых послед-
ствий для предприятия является предметом его контракт-
ных переговоров с партнерами, отражаемых согласован-
ными с ними условиями соответствующих контрактов.
6. Самострахование (внутреннее страхование). Ме-
ханизм этого направления нейтрализации финансовых
рисков основан на резервировании предприятием части
финансовых ресурсов, позволяющем преодолеть негатив-
ные финансовые последствия по тем финансовым опера-
циям, по которым эти риски не связаны с действиями
контрагентов. Основными формами этого направления
нейтрализации финансовых рисков являются:
• формирование резервного (страхового) фонда предпри-
ятия. Он создается в соответствии с требованиями зако-
нодательства и устава предприятия. На его формирование
направляется не менее 5% суммы прибыли, полученной
предприятием в отчетном периоде;
• формирование целевых резервных фондов. Примером
такого формирования могут служить фонд страхования
ценового риска (на период временного ухудшения конъюнк-
туры рынка); фонд уценки товаров на предприятиях
торговли; фонд погашения безнадежной дебиторской
задолженности по кредитным операциям предприятия
и т.п. Перечень таких фондов, источники их формирова-
ния и размеры отчислений в них определяются уставом
предприятия и другими внутренними нормативами;
• формирование резервных сумм финансовых ресурсов
в системе бюджетов, доводимых различным центрам ответ-
ственности. Такие резервы предусматриваются обычно
во всех видах капитальных бюджетов и в ряде гибких
текущих бюджетов;
• формирование системы страховых запасов мате-
риальных и финансовых ресурсов по отдельным элементам
оборотных активов предприятия. Такие страховые запасы
создаются по денежным активам, сырью, материалам,
готовой продукции. Размер потребности в страховых
запасах по отдельным элементам оборотных активов
устанавливается в процессе их нормирования;
• нераспределенный остаток прибыли, полученной в
отчетном периоде. До его распределения он может рассмат-
риваться как резерв финансовых ресурсов, направляемых
в необходимом случае на ликвидацию негативных послед-
ствий отдельных финансовых рисков.
Используя этот механизм нейтрализации финансо-
вых рисков, необходимо иметь в виду, что страховые
резервы во всех их формах, хотя и позволяют быстро
возместить понесенные предприятием финансовые по-
тери, “замораживают” использование достаточно ощу-
тимой суммы финансовых средств. В результате этого
снижается эффективность использования собственного
капитала предприятия, усиливается его зависимость от
внешних источников финансирования. Это определяет
необходимость оптимизации сумм резервируемых финан-
совых средств с позиций предстоящего их использова-
ния для нейтрализации лишь отдельных видов финан-
совых рисков. К числу таких рисков могут быть отнесены:
• нестрахуемые виды финансовых рисков;
• финансовые риски допустимого и критического
уровня с невысокой вероятностью возникновения;
• большинство финансовых рисков допустимого
уровня, расчетная стоимость предполагаемого ущерба
по которым невысока.
7. Прочие методы внутренней нейтрализации финан-
совых рисков. К числу основных из таких методов, ис-
пользуемых предприятием, могут быть отнесены:
• обеспечение востребования с контрагента по фи-
нансовой операции дополнительного уровня премии за риск.
Если уровень риска по намечаемой к осуществлению
финансовой операции превышает расчетный уровень до-
хода по ней (по шкале “доходность—риск”), необходи-
мо обеспечить получение дополнительного дохода по
ней или отказаться от ее проведения;
• получение от контрагентов определенных гаран-
тий. Такие гарантии, связанные с нейтрализацией нега-
тивных финансовых последствий при наступлении риско-
вого случая, могут быть предоставлены в форме поручи-
тельства, гарантийных писем третьих лиц, страховых
полисов в пользу предприятия со стороны его контра-
гентов по высокорисковым финансовым операциям;
• сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств
в контрактах с контрагентами. В современной отечест-
венной хозяйственной практике этот перечень необосно-
ванно расширяется (против общепринятых международ-
ных коммерческих и финансовых правил), что позволяет
партнерам предприятия избегать в ряде случаев финансо-
вой ответственности за невыполнение своих контракт-
ных обязательств;
• обеспечение компенсации возможных финансовых по-
терь по рискам за счет предусматриваемой системы
штрафных санкций. Это направление нейтрализации фи-
нансовых рисков предусматривает расчет и включение
в условия контрактов с контрагентами необходимых раз-
меров штрафов, пени, неустоек и других форм финансо-
вых санкций в случае нарушения ими своих обязательств
(несвоевременных платежей за продукцию, невыплаты
процентов и т.п.). Уровень штрафных санкций должен
в полной мере компенсировать финансовые потери пред-
приятия в связи с неполучением расчетного дохода, ин-
фляцией, снижением стоимости денег во времени и т.п.
Выше были рассмотрены лишь основные внутрен-
ние механизмы нейтрализации финансовых рисков. Они
могут быть существенно дополнены с учетом специфи-
ки финансовой деятельности предприятия и конкрет-
ного состава портфеля его финансовых рисков.
JU Л ФОРМЫ И ВИДЫ СТРАХОВАНИЯ
16./. ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ
Наиболее сложные и опасные по своим финансо-
вым последствиям риски, не поддающиеся нейтрализа-
ции за счет внутренних ее механизмов, подлежат стра-
хованию.
Страхование финансовых рисков представляет собой
защиту имущественных интересов предприятия при наступ-
лении страхового события (страхового случая) специаль-
ными страховыми компаниями (страховщиками) за счет
денежных фондов, формируемых ими путем получения от
страхователей страховых премий (страховых взносов).
В процессе страхования предприятию обеспечивает-
ся страховая защита по всем основным видам его финан-
совых рисков — как систематических, так и несистема-
тических. При этом объем возмещения негативных
последствий финансовых рисков страховщиками не ог-
раничивается — он определяется реальной стоимостью
объекта страхования (размером страховой его оценки),
страховой суммы и размером уплачиваемой страховой
премии.
Прибегая к услугам страховщиков, предприятие дол-
жно в первую очередь определить объект страхования —
те виды финансовых рисков, по которым оно намерено
обеспечить внешнюю страховую защиту. Состав таких
финансовых рисков определяется рядом условий, ос-
новными из которых являются (рис. 18.2.).
1. Страхуемость риска. Несмотря на то, что законо-
дательство не препятствует страхованию любых видов
финансовых рисков предприятия, рынок страховых продук-
тов по этим рискам в определенной мере ограничен.
Эта ограниченность вызывается непрогнозируемостью
вероятности наступления страхового случая по отдель-
ным финансовым рискам в условиях нестабильного эко-
номического развития страны, высокой вероятностью
возникновения страхового события по ряду финансовых
рисков в процессе перехода к рыночным отношениям.
Определенные ограничения в страхуемость отдельных
финансовых рисков вносит и осуществление крайне
агрессивной финансовой политики рядом предприятий
Рисунок 18.2. Основные условия страхования финансовых
рисков предприятием.
по отдельным аспектам финансовой деятельности. По-
этому, определяя возможности страхования своих финан-
совых рисков, предприятие должно выяснить возможность
их страхования с учетом страховых продуктов, предлага-
емых рынком.
2. Обязательность страхования финансовых рисков.
Ряд финансовых рисков в соответствии с условиями го-
сударственного регулирования хозяйственной деятельности
предприятий подлежит обязательному страхованию. По
таким финансовым рискам у предприятия нет альтер-
натив управленческих решений в части их состава. Это
прежде всего относится к необходимости обязательного
страхования активов, предусмотренных соответствующи-
ми нормативно-правовыми актами.
3. Наличие у предприятия страхового интереса. Он
характеризуется финансовой заинтересованностью пред-
приятия в страховании отдельных видов своих финансо-
вых рисков. Такой интерес определяется составом финан-
совых рисков предприятия, возможностью их нейтрали-
зации за счет внутренних механизмов, уровнем вероят-
ности возникновения рискового события, размером воз-
можного ущерба по отдельным финансовым рискам и
рядом других факторов.
Различают полный и частичный страховой интерес
предприятий — страхователей финансовых рисков.
Полный страховой интерес предприятия определяет
его потребность в возмещении страховщиком полного
объема финансовых потерь, понесенных при наступле-
нии страхового события. Иными словами, полный страхо-
вой интерес отражает необходимость обеспечения страхов-
щиком полной страховой защиты по рассматриваемому
виду финансового риска.
Частичный страховой интерес предприятия опреде-
ляет его потребность в возмещении страховщиком лишь
определенной доли финансовых потерь, понесенных при
наступлении страхового события. Такая форма страхового
интереса связана с возможностями использования пред-
приятием внутренних механизмов нейтрализации отдель-
ных финансовых рисков, эффект которых не обеспечи-
вает однако полнообъемной ликвидации их негативных
финансовых последствий.
Наличие у предприятия полного или частичного стра-
хового интереса определяет необходимость в доброволь-
ном обращении к услугам страховщиков в поисках стра-
ховой защиты по отдельным видам финансовых рисков.
4. Невозможность полностью восполнить финансо-
вые потери по риску за счет собственных финансовых ресур-
сов. Это условие является одним из основных в формиро-
вании страхового интереса предприятия. В соответствии
с этим условием в страховой защите в первую очередь
нуждаются финансовые риски предприятия, относимые
по размеру возможных финансовых потерь к числу ка-
тастрофических. С учетом этого условия предприятие
должно обеспечивать полное или частичное страхование
по всем видам страхуемых катастрофических рисков,
присущих его финансовой деятельности. В ряде случаев
это определяет необходимость страхования и отдельных
финансовых рисков критической группы при наличии
высокого уровня их концентрации на предприятии в
рамках ряда осуществляемых финансовых операций.
5. Высокая степень вероятности возникновения фи-
нансового риска. Это условие определяет необходимость
страховой защиты по отдельным финансовым рискам
допустимой и критической их групп, если возможности
их нейтрализации не обеспечиваются полностью за счет
внутренних ее механизмов. В этом случае у предприятия
возникает, как правило, лишь частичный страховой
интерес.
6. Непрогнозируемость и нерегулируемость риска в
рамках предприятия. Отсутствие опыта или достаточной
информационной базы иногда не позволяют в рамках
предприятия определить степень вероятности наступле-
ния рискового события по отдельным финансовым рис-
кам или рассчитать возможный размер финансового ущерба
по ним. Даже если финансовый риск четко идентифици-
рован, но его уровень не оценен, это лишает финансо-
вых менеджеров возможности эффективного управления
им, в первую очередь, выбора альтернативных мер его
нейтрализации за счет внутренних механизмов. В этих
случаях предпочтительным управленческим решением
является передача финансового риска страховщику.
7. Приемлемая стоимость страховой защиты по риску.
Это условие является одним из основных в обеспечении
эффективности страхования финансовых рисков. Если
стоимость страховой защиты не соответствует уровню
финансового риска или финансовым возможностям
предприятия, от нее следует отказаться, усилив соответст-
вующие меры его нейтрализации за счет внутренних
механизмов. В отдельных случаях, при невозможности
осуществить внешнее страхование из-за высокой его сто-
имости и неэффективности внутренних механизмов нейтра-
лизации финансовых рисков, от осуществления соответ-
ствующей финансовой операции предприятию следует
отказаться (в первую очередь, это условие относится к
катастрофическим финансовым рискам предприятия).
Предлагаемые на рынке страховые услуги, обеспе-
чивающие страхование финансовых рисков предприя-
тия, классифицируются по ряду признаков (рис. 18.3.).
КЛАССИФИКАЦИЯ СТРАХОВАНИЯ
ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
-► ПО ФОРМАМ СТРАХОВАНИЯ 3 • Обязательное страхование 2 • Добровольное страхование
-►
ПО ОБЪЕКТАМ СТРАХОВАНИЯ I • Имущественое страхование • Страхование ответственности • Страхование персонала
—► ПО ОБЪЕМАМ СТР[КОВАНИЯ 2 • Полное страхование 5 • Частичное страхование
к
—► ПО ИСПОЛЬЗУЕМЫМ СИСТЕМАМ СТРАХОВАНИЯ ► ► ► ► ► • Страхование по действительной стоимости имущества • Страхование по системе пропор- циональной ответственности • Страхование по системе первого риска • Страхование с использованием безусловной франшизы • Страхование с использованием условной франшизы
—► по вицам СТРАХОВАНИЯ ► ► ► ► ► ► ► • Страхование имущества (активов) • Страхование кредитных рисков • Страхование депозитных рисков • Страхование инвестиционных рисков • Страхование косвенных финан- совых рисков • Страхование финансовых гаран- тий • Прочие виды страхования фи- нансовых рисков
Рисунок 18.3. Классификация страхования финансовых
рисков предприятия по основным признакам.
1. По формам страхования оно подразделяется сле-
дующим образом:
• Обязательное страхование. Оно представляет собой
форму страхования, базирующуюся на законодательной
обязательности его осуществления как для страхователя,
так и для страховщика. Массовость этого страхования
позволяет существенно снизить размеры страховых тари-
фов и упростить процедуру его осуществления. Однако
обязательное страхование не учитывает в полной мере
особенности страхуемых активов, различную вероятность
наступления страхового события на предприятиях разных
типов, финансовые возможности страхователя и ряд дру-
гих факторов, индивидуализирующих страховую защиту.
Основным объектом обязательного страхования на
предприятиях являются его активы (имущество), входя-
щие в состав его операционных основных средств. С по-
зиций финансового менеджмента страхование этих акти-
вов рассматривается как страхование финансовых рисков
предприятия. Это связано с тем, что потеря незастра-
хованных активов в форме операционных основных
средств, которые формируются в основном за счет соб-
ственного капитала, может вызвать существенное сни-
жение финансовой устойчивости предприятия. В связи
с этим в более расширенном трактовании оно представля-
ет собой страхование риска снижения уровня финансо-
вой устойчивости предприятия, связанное с возможным
уменьшением доли собственного капитала.
Активы (имущество) предприятия, входящие в со-
став его операционных основных средств, страхуются в
обязательном порядке в пределах их балансовой сто-
имости (в случае изменения их балансовой стоимости
условия обязательного страхования подлежат автомати-
ческому пересмотру). Максимальные размеры страховых
тарифов и минимальные размеры страховых сумм для
каждого объекта страхования определяются с учетом
уровня риска и утверждаются правительством. При этом
минимальная страховая сумма устанавливается на уровне
остаточной стоимости объектов страхования.
• Добровольное страхование. Оно характеризует фор-
му страхования, основанную лишь на добровольно заклю-
чаемом договоре между страхователем и страховщиком
исходя из страхового интереса каждого из них. Принцип
244
добровольности, основанный на страховом интересе сто-
рон, распространяется как на предприятие, так и на стра-
ховщика, позволяя последнему уклоняться от страхова-
ния опасных или не выгодных для него финансовых
рисков.
2. По объектам страхования действующая в стране
практика выделяет следующие его группы:
• Имущественное страхование. Оно охватывает прак-
тически все основные виды материальных и нематери-
альных активов предприятия. Страховые отношения при
имущественном страховании определяются следующими
обязательствами сторон: страхователь должен обеспечи-
вать своевременную уплату страховых взносов (страховой
премии), а страховщик должен обеспечить возмещение
финансового ущерба, понесенного предприятием при
наступлении страхового события. В роли страхователя
могут выступать при имущественном страховании не
только владельцы соответствующих активов, но и юриди-
ческие лица, заинтересованные в их сохранности (на-
пример, арендаторы помещений, лизингополучатели обо-
рудования, комиссионные магазины и т.п.).
• Страхование ответственности. Его объектом явля-
ется ответственность предприятия и его персонала перед
третьими лицами, которые могут понести финансовый
и другой вид ущерба в результате какого-либо действия
или бездеятельности страхователя. Это страхование обес-
печивает страховую защиту предприятия от рисков фи-
нансовых потерь, которые могут быть возложены на него
в законодательном порядке в связи с причиненным им
ущербом третьим лицам — как физическим, так и юриди-
ческим. Отношения сторон при страховании ответствен-
ности определяются следующими взаимными обязатель-
ствами: страхователь обязан уплачивать необходимые
страховые взносы, (страховую премию), а страховщик
обязан возместить страхователю сумму денежных средств,
подлежащую уплате им третьим лицам за причиненный
ущерб. Страхование ответственности обеспечивает пред-
приятию страховую защиту по значительному числу
видов его финансовых рисков.
• Страхование персонала. Оно охватывает страхо-
вание предприятием жизни своих сотрудников, а также
возможные случаи потери ими трудоспособности, на-
•>ЛК
ступления инвалидности и другие. Конкретные виды
этого страхования осуществляются предприятием в доб-
ровольном порядке за счет его прибыли в соответствии
с коллективным трудовым соглашением и индивидуаль-
ными трудовыми контрактами.
3. По объемам страхования выделяют следующие его
группы:
• Полное страхование. Оно обеспечивает страховую
защиту предприятия от негативных последствий финан-
совых рисков в полном их объеме при наступлении стра-
хового события.
• Частичное страхование. Оно ограничивает стра-
ховую защиту предприятия от негативных последствий
финансовых рисков как определенными страховыми
суммами, так и системой конкретных условий наступ-
ления страхового события.
4. По используемым системам страхования выделяют:
• Страхование по действительной стоимости иму-
щества. Оно используется в имущественном страхова-
нии и обеспечивает страховую защиту в полном объеме
финансового ущерба, нанесенного застрахованным ви-
дам активов предприятия (в размере страховой суммы
по договору, соответствующей размеру страховой оценки
имущества). Иными словами, при этой системе страхо-
вания страховое возмещение может быть выплачено в
полной сумме понесенного финансового ущерба.
• Страхование по системе пропорциональной ответ-
ственности. Оно обеспечивает лишь частичную страховую
защиту по отдельным видам финансовых рисков. В этом
случае страховое возмещение суммы понесенного фи-
нансового ущерба осуществляется пропорционально коэф-
фициенту страхования (соотношение страховой суммы,
определенной договором страхования, и размера страхо-
вой оценки объекта страхования). С учетом этого ко-
эффициента страхования сумма страхового возмещения,
выплачиваемого по системе пропорциональной ответ-
ственности, определяется по следующей формуле:
ссд
сс0’
где СВПО — предельная сумма страхового возмещения,
выплачиваемого предприятию при страхо-
СВП0
вании по системе пропорциональной ответ-
ственности;
У—сумма финансового ущерба, понесенного
предприятием в результате наступления стра-
хового события;
С С™—страховая сумма, определенная договором
Г страхования по системе пропорциональной
J ответственности;
ССО — размер страховой оценки объекта страхования,
определяемый при заключении договора.
• Страхование по системе первого риска. Под “первым
риском” понимается финансовый ущерб, понесенный
страхователем при наступлении страхового события, зара-
нее оцененный при составлении договора страхования
как размер указанной в нем страховой суммы. Если фак-
тический финансовый ущерб превысил предусмотренную
страховую сумму (застрахованный первый риск), он воз-
мещается при этой системе страхования только в пре-
делах согласованной ранее сторонами страховой суммы.
• Страхование с использованием безусловной франшизы.
Франшиза представляет собой минимальную некомпен-
сируемую страховщиком часть ущерба, понесенного стра-
хователем. При страховании с использованием безус-
ловной франшизы страховщик во всех страховых случаях
выплачивает страхователю сумму страхового возмеще-
ния за минусом размера франшизы, оставляя ее у себя.
При этой системе страхования сумма страхового воз-
мещения определяется по следующей формуле:
СВбф = У - ФР,
где СВдф — сумма страхового возмещения, выплачива-
емого предприятию при системе страхова-
ния с использованием безусловной фран-
шизы;
У —сумма финансового ущерба, понесенного
предприятием в результате наступления стра-
хового события;
ФР—размер франшизы, согласованной сторо-
нами.
• Страхование с использованием условной франшизы.
При этой системе страхования страховщик не несет ответ-
ственности за финансовый ущерб, понесенный предпри-
ятием в результате наступления страхового события, если
размер этого ущерба не превышает размера согласован-
ной франшизы. Если же сумма финансового ущерба
превысила размер франшизы, то она возмещается предпри-
ятию полностью в составе выплачиваемого ему страхово-
го возмещения (т.е. без вычета в этом случае размера фран-
шизы).
5. По видам страхования в процессе его классифи-
кации выделяют:
• Страхование имущества (активов). Основы такого
страхования рассмотрены при характеристике обязатель-
ной его формы. Вместе с тем, его возможности могут
быть существенно расширены за счет добровольного стра-
хования материальных и нематериальных (интеллектуаль-
ной собственности) активов предприятия. В отличие от
обязательного, этот вид добровольного страхования имеет
следующие особенности:
а) страхованием может быть охвачен весь комплекс
материальных и нематериальных активов предприятия,
а не только его производственные основные средства;
б) страхование этих активов может быть осуществ-
лено в размере реальной рыночной их стоимости (т.е.
по их восстановительной, а не балансовой оценке) при
наличии соответствующей экспертной оценки;
в) страхование различных видов этих активов может
быть осуществлено у нескольких (а не одного) страхов-
щиков, что гарантирует более прочную степень надеж-
ности страховой защиты, в частности, при банкротстве
самих страховщиков (такое страхование является для
предприятия одним из направлений диверсификации
финансовых рисков);
г) в процессе страхования этих активов как его со-
ставляющая может быть учтен инфляционный риск пер-
спективного периода.
• Страхование кредитных рисков (или риска расче-
тов). Объектом такого страхования является риск не-
платежа (несвоевременного платежа) со стороны поку-
пателей продукции при предоставлении им товарного
(коммерческого) кредита или при поставке им продук-
ции на условиях последующей оплаты. Это страхова-
ние осуществляет, как правило, само предприятие, от-
нося расходы по нему на дебитора. Кредитный риск
248
предприятия может быть застрахован и самим покупа-
телем продукции (в форме его финансовой ответствен-
ности) с передачей страхового полиса предприятию-
продавцу. Такой вид страхования может быть распро-
странен и на финансовые риски по потребительскому
кредиту при долгосрочных его формах и высокой сто-
имости товаров.
• Страхование депозитных рисков. Оно производится
в процессе осуществления предприятием как кратко-
срочных, так и долгосрочных финансовых вложений с
использованием различных депозитных инструментов.
Объектом такого страхования является финансовый риск
невозврата банком суммы основного долга и процентов
по депозитным вкладам и депозитным сертификатам в
случае его банкротства.
• Страхование инвестиционных рисков. Объектом этого
вида страхования являются, как правило, многочисленные
простые риски реального инвестирования, в первую оче-
редь, риски несвоевременного завершения проектно-
конструкторских работ по инвестиционному проекту,
несвоевременного завершения строительно-монтажных
работ по нему, невыхода на запланированную проект-
ную производственную мощность и другие. В зарубеж-
ной практике распространено страхование получения
предусмотренного дохода и по финансовым инвести-
циям, однако у нас этот вид финансового риска относит-
ся пока к нестрахуемым в связи с высокой вероятностью
наступления страхового события (при таких условиях раз-
мер страховой премии может превышать размер прогно-
зируемого инвестиционного дохода).
• Страхование косвенных финансовых рисков. Такое
страхование охватывает многие виды финансовых рис-
ков предприятия при наличии достаточного страхового
интереса у страховщика. Этот вид страхования охваты-
вает такие его разновидности, как страхование расчет-
ной прибыли, страхование упущенной выгоды, страхо-
вание превышения установленного бюджета капитальных
или текущих затрат, страхование лизинговых платежей
и другие.
• Страхование финансовых гарантий. К такому виду
страхования предприятие прибегает в процессе привлече-
ния заемных финансовых средств (в форме банковского,
коммерческого и других видов кредитов) по требованию
кредиторов. Объектом такого страхования является финан-
совый риск невозврата (несвоевременного возврата) суммы
основного долга и неуплаты (несвоевременной уплаты)
установленной суммы процентов. Страхование финан-
совых гарантий предполагает, что определенные финан-
совые обязательства предприятия, связанные с привле-
чением заемного капитала, будут выполнены в полном
соответствии с условиями кредитного договора.
• Прочие виды страхования финансовых рисков. Его
объектом являются иные виды финансовых рисков, не
вошедшие в состав рассмотренных выше традиционных
видов страхования. При взаимном удовлетворении страхо-
вых интересов сторон состав прочих видов страхования
может иметь широкий диапазон (за счет включения ра-
нее нестрахуемых рисков, инновационных страховых
продуктов и т.п.).
Прибегая к страхованию своих финансовых рис-
ков, предприятие в первую очередь должно выбрать стра-
ховщика, который в наибольшей степени соответствует
его потребностям в обеспечении страховой защиты.
Современный страховой рынок является довольно
конкурентным и предоставляет предприятиям широкие
возможности выбора страховщика при страховании своих
финансовых рисков. Функционирующие на страховом
рынке страховые компании подразделяются по формам
специализации на три основных вида:
1. Универсальные страховые компании открытого типа.
Эти компании предоставляют наиболее широкий спектр
страховых услуг предприятиям по основным видам фи-
нансовых рисков. По характеристике важнейших пока-
зателей своей деятельности эти компании занимают
самые высокие рейтинги.
2. Специализированные страховые компании откры-
того типа. К ним относятся, как правило, небольшие
страховые компании, оказывающие ограниченный целе-
направленно сформированный перечень наиболее массо-
вых страховых услуг. Многие из этих компаний страхова-
ние финансовых рисков осуществляют лишь в небольшом
объеме.
3. Ведомственные (или так называемые “кэптивные”)
страховые компании. Они представляют собой дочерние
компании в составе холдингов, концернов и других анало-
|гичных объединений, созданные для осуществления стра-
хования преимущественно субъектов хозяйствования, вхо-
дящих в их состав. Основной целью создания кэптивных
страховых компаний обычно является сохранение
средств, направляемых на страхование, в распоряжении
и под контролем учредителей материнской компании,
которая одновременно является и клиентом своей кэп-
тивной страховой компании. Совпадение стратегичес-
t ких интересов страховщика и его клиентов создает ши-
рокие возможности для эффективного использования
страховых платежей. Обеспечив страховые интересы сво-
их учредителей, кэптивные страховые компании предла-
JB гают свои услуги сторонним клиентам. Страхование ши-
fl рокого диапазона финансовых рисков занимает обычно
| существенное место в деятельности этих компаний.
Критериями выбора страховщика в процессе стра-
хования предприятием финансовых рисков являются:
• форма специализации страховой компании и соот-
ветствие предлагаемых ею страховых продуктов потреб-
ностям предприятия в страховании отдельных видов
финансовых рисков;
• рейтинг страховой компании, основанный на срав-
нении ряда относительных и абсолютных показателей их
финансовой деятельности в системе аналогичных субъектов
хозяйствования, а также на соответствии этих показате-
лей установленным нормативам страховой деятельности;
• диапазон предлагаемых систем и видов страхова-
ния финансовых рисков и основные условия его осу-
ществления;
• размер тарифов, используемых страховой компани-
ей в процессе различных видов страхования финансовых
рисков.
Взаимоотношения предприятия со страховой компа-
нией строятся на основе договора страхования — согла-
шения между страхователем и страховщиком, регламенти-
рующего их взаимные права и обязанности по условиям
страхования отдельных видов финансовых рисков. Ос-
нову этого договора, определяющую надежность страхо-
вой защиты и ее эффективность, составляют условия стра-
хования. Важнейшими элементами этих условий выс-
тупают (рис. 18.4.):
Рисунок 18.4. Состав основных элементов, характеризую-
щих условия страхования финансовых рисков
предприятия.
1. Объем страховой ответственности страховщика.
Этот элемент характеризует перечень рисков, прини-
маемых страховщиком по данному объекту страхования.
В этом перечне рисков оговариваются возможные вари-
анты наступления страхового события, вследствие кото-
рого страховщик обязуется выплатить страхователю сумму
страхового возмещения. Объем страховой ответственнос-
ти страховщика определяет полный или частичный уро-
вень страховой защиты, предоставляемой им предпри-
ятию по конкретным видам его финансовых рисков.
2. Размер страховой оценки имущества страхователя.
Этот элемент включается в условия имущественного стра-
хования. Он характеризует метод осуществления оценки
соответствующих активов (по балансовой стоимости, по
реальной рыночной стоимости и т.п.) и ее результаты.
К осуществлению такой оценки в необходимых случаях
привлекаются сторонние эксперты — оценщики иму-
щества. Размер страховой оценки имущества страхователя
является базой установления страховой суммы при исполь-
зовании систем страхования по действительной стоимо-
сти, пропорциональной ответственности и других.
3. Размер страховой суммы. Страховая сумма характе-
ризует объем денежных средств, в пределах которого стра-
ховщик несет ответственность по договору страхования.
Каков бы ни был фактический размер ущерба, понесен-
ного предприятием при наступлении страхового события,
он не может быть возмещен страхователем в размерах,
превышающих страховую сумму. По своему эконо-
мическому содержанию страховая сумма представляет
собой максимальный объем страховой защиты предпри-
ятия по конкретным видам страхуемых им финансовых
рисков.
4. Размер страхового тарифа (тарифной ставки). Он
характеризует удельную стоимость страховой услуги по
отношению к страховой сумме или удельную цену стра-
хования соответствующего вида риска. Действующие
методики расчетов тарифных ставок (актуарных расче-
тов) предусматривают вариативность подходов к уста-
новлению их уровня — на основе математического оп-
ределения вероятности наступления страхового события,
экспертных оценок, использования метода аналогий и
других. Тарифная ставка (или брутто-ставка) рассчиты-
вается страховщиком как сумма нетто-ставки по конк-
ретному виду страхования и размера нагрузки:
СТ = НС + Нстр
где СТ — страховой тариф (брутто-ставка) по конкрет-
ному виду страхования;
НС —нетто-ставка по данному виду риска;
НСтр —нагрузка страховщика по данному виду риска.
Нетто-ставка обеспечивает страховщику форми-
рование фонда выплат страхового возмещения с учетом
вероятности наступления страхового события по данно-
му виду риска. Нагрузка включает удельные расходы
страховщика по осуществлению страховых операций,
формированию резервного фонда, нормативный уровень
его рентабельности и некоторые другие элементы. Стра-
ховой тариф (или брутто-ставка) по конкретному виду
страхования устанавливается в двух вариантах — в процен-
тах к страховой сумме или в абсолютном выражении на
сто денежных единиц валюты страховой суммы.
5. Размер страховой премии (платежа, взноса). Стра-
ховая премия (платеж, взнос) характеризует полную
денежную сумму, которую страхователь должен выпла-
тить страховщику по условиям договора страхования. По
своему экономическому содержанию размер страховой
премии определяет полную цену страхования предприя-
тием соответствующего финансового риска или опреде-
ленного их комплекса. В основе расчета размера страхо-
вой премии лежат предусматриваемые договором страхо-
вая сумма, срок страхования и размер страхового тарифа
(тарифной ставки).
6. Порядок уплаты страховой премии. В соответствии
с действующей практикой используется два принципи-
альных подхода к уплате страховой премии:
• одноразовый платеж (одноразовая премия). Он но-
сит, как правило, авансовый характер, т.е. выплачива-
ется страховщику сразу же после подписания договора
страхования. Такая форма уплаты применяется по кратко-
срочным видам страхования финансовых рисков или при
долгосрочном их страховании с невысоким размером
страховой премии;
• текущий платеж (текущая премия). Он распреде-
ляется по конкретным временным интервалам общего
срока действия договора страхования — годам (если срок
договора установлен в несколько лет), полугодиям, квар-
талам, месяцам). Сумма каждого текущего платежа в этом
случае определяется путем деления полной страховой
премии на количество временных интервалов (или в иных
размерах по согласованию сторон).
С позиций предприятия более выгодным является
выплата страховой премии в порядке текущих платежей.
7. Размер и характер страховой франшизы. Этот эле-
мент включается в условия страхования при его осуще-
•»кл
Ц ствлении с использованием безусловной или условной
франшизы. В целях усиления внешней страховой защи-
ты предприятие должно стремиться к минимизации раз-
ii мера франшизы и отдавать предпочтение условному ее
Я виду (из рассматриваемых двух альтернативных систем
страхования финансовых рисков).
8. Порядок определения размера страхового ущерба.
Страховой ущерб характеризует стоимость уничтожен-
ных или частично утраченных активов предприятия, а
также денежную оценку финансовых потерь страхователя
। или третьих лиц, в пользу которых заключен договор стра-
хования. Страховой ущерб может определяться условия-
ми страхования в бесспорном порядке (при возможности
однозначного установления его суммы) или по согласо-
ванию сторон. Условиями страхования может быть пре-
I дусмотрено привлечение к оценке размера финансовых
потерь страхователя специальных экспертов — “аварий-
ных комиссаров”, призванных выяснять причины насту-
пления страхового случая и определять размер ущерба.
9. Порядок выплаты страхового возмещения. Под
страховым возмещением понимается сумма, выплачи-
ваемая страховщиком для покрытия финансового ущерба
страхователя при наступлении страхового события. По-
рядок его выплаты устанавливает предельный срок рас-
четов, их форму (вид платежа), возможность удержания
из него невыплаченного размера страховой премии. Этот
элемент определяет также условия, при которых стра-
| ховое возмещение не выплачивается (при умышленном
I, преступлении и т.п.).
»С учетом предложенных к согласованию условий
страхования отдельных видов финансовых рисков пред-
приятие определяет его эффективность. Основными па-
раметрами оценки эффективности страхования финан-
jL совых рисков являются:
Я • вероятность наступления страхового события по
В данному виду финансового риска;
• степень страховой защиты по риску, определяемой
В коэффициентом страхования (отношением страховой сум-
мы к размеру страховой оценки имущества);
• размером страхового тарифа в сопоставлении со
средним его размером на страховом рынке по данному
виду страхования;
• размером страховой премии и порядком ее уплаты
в течение страхового срока;
• размером франшизы — условной или безусловной
(при использовании соответствующих систем страхова-
ния) и др.
Определенная с учетом этих параметров эффектив-
ность страхования отдельных видов финансовых рис-
ков предприятия является основой принятия управлен-
ческих решений по этому вопросу.
dj
< ЦУ.Лг Ь f 1
Ьфяйлк г
1
* ’ J 7 X? .л.
V, Z tX . .<
№ ^'S~ ’ ’ ’
’S / WA i 1 T f’ 1 '
-< S лЛ-W ,a.,.
РАЗДЕЛ VIII
АНТИКРИЗИСНОЕ ФИНАНСОВОЕ
УПРАВЛЕНИЕ ПРИ УГРОЗЕ
БАНКРОТСТВА
Глава 19.
ОБЩИЕ ОСНОВЫ АНТИКРИЗИСНОГО
ФИНАНСОВОГО УПРАВЛЕНИЯ
ПРИ УГРОЗЕ БАНКРОТСТВА
]А I СУЩНОСТЬ, ВИДЫ И ПРОЦЕДУРЫ
If. I. БАНКРОТСТВА
Переход к рыночной экономике вызвал появление
нового для нашей финансовой практики понятия —
банкротства предприятия. С позиций финансового ме-
неджмента банкротство характеризует реализацию катаст-
рофических рисков предприятия в процессе его финансо-
вой деятельности, вследствие которой оно неспособно
удовлетворить в установленные сроки предъявленные со
стороны кредиторов требования и выполнить обязатель-
ства перед бюджетом.
Хотя банкротство предприятия является юридичес-
ким фактом (только арбитражный суд может признать
факт банкротства предприятия), в его основе лежат пре-
имущественно финансовые причины. К основным из
этих причин относятся:
1. Серьезное нарушение финансовой устойчивости
предприятия, препятствующее нормальному осуществле-
нию его хозяйственной деятельности. Реализация этого
катастрофического риска характеризуется превышением
финансовых обязательств предприятия над его активами.
Такое финансовое состояние предприятия отражается
показателем “чистая отрицательная стоимость” (или “чи-
стая стоимость дефицита”), который определяется по
формуле:
ЧОС = ЗК - А,
где ЧОС — сумма чистой отрицательной стоимости пред-
приятия;
ЗК — сумма заемного капитала, используемого пред-
приятием (его финансовых обязательств);
А —сумма активов предприятия (не включаю-
щая отражаемую в их составе по балансу
сумму убытка прошлых лет и отчетного пе-
риода).
2. Существенная несбалансированность в рамках от-
носительно продолжительного периода времени объемов
его денежных потоков. Реализация этого катастрофичес-
кого риска характеризуется продолжительным превы-
шением объема отрицательного денежного потока над
положительным и отсутствием перспектив перелома этой
негативной тенденции.
3. Продолжительная неплатежеспособность предпри-
ятия, вызванная низкой ликвидностью его активов. Реали-
зация этого катастрофического риска характеризуется
значительным превышением неотложных финансовых
обязательств предприятия над суммой остатка его денеж-
ных средств и активов в высоколиквидной форме, ко-
торое носит хронический характер.
Характер рассмотренных причин показывает, что
финансовая несостоятельность предприятия, определяю-
щая юридический факт его банкротства, во многом явля-
ется следствием неэффективного финансового менедж-
мента.
В условиях нестабильной экономики, замедления
платежного оборота, недостаточной квалификации ме-
258
неджеров и их приверженности к агрессивным формам
осуществления финансовой деятельности институт бан-
кротства получает все большее распространение. Оно
является предметом обширного государственного регу-
лирования в силу отрицательных последствий деятель-
ности финансово несостоятельных предприятий для раз-
вития экономики страны в целом. Эти отрицательные
последствия характеризуются следующими отрицатель-
ными моментами:
• финансово несостоятельное предприятие генери-
рует серьезные финансовые риски для успешно работаю-
щих предприятий — его партнеров, нанося им ощутимый
экономический ущерб в процессе своей деятельности.
Это снижает общий потенциал экономического развития
страны;
• финансово несостоятельное предприятие осложня-
ет формирование доходной части государственного бюд-
жета и внебюджетных фондов, замедляя реализацию пре-
дусмотренных программ экономического и социального
развития;
• неэффективно используя предоставленные ему кре-
дитные ресурсы в товарной и денежной форме, финан-
сово несостоятельное предприятие влияет на снижение
общей нормы прибыли на капитал, используемый в сфере
предпринимательства;
• вынужденно сокращая объемы своей хозяйствен-
ной деятельности в связи с финансовыми трудностями,
такие предприятия генерируют сокращение численнос-
ти рабочих мест и количества занятых в общественном
производстве, усиливая тем самым социальную напря-
женность в стране.
С учетом изложенного механизм банкротства пред-
приятий следует рассматривать как действенную форму
перераспределения общественного капитала с целью более
эффективного его использования.
Понятие банкротства характеризуется различными
его видами. В законодательной и финансовой практике
выделяют следующие виды банкротства предприятий:
1. Реальное банкротство. Оно характеризует полную
неспособность предприятия восстановить в предстоя-
щем периоде свою финансовую устойчивость и плате-
940
И .А. Бланк
жеспособность в силу реальных потерь используемого
капитала. Катастрофический уровень потерь капитала
не позволяет такому предприятию осуществлять эффек-
тивную хозяйственную деятельность в предстоящем пе-
риоде, вследствие чего оно объявляется банкротом юри-
дически.
2. Техническое банкротство. Используемый термин
характеризует состояние неплатежеспособности предпри-
ятия, вызванное существенной просрочкой его дебитор-
ской задолженности. При этом размер дебиторской задол-
женности превышает размер кредиторской задолженности
предприятия, а сумма его активов значительно превосхо-
дит объем его финансовых обязательств. Техническое
банкротство при эффективном антикризисном управле-
нии предприятием, включая его санирование, обычно
не приводит к юридическому его банкротству.
3. Умышленное банкротство. Оно характеризует пред-
намеренное создание (или увеличение) руководителем
или собственником предприятия его неплатежеспособ-
ности; нанесение ими экономического ущерба предпри-
ятию в личных интересах или в интересах иных лиц;
заведомо некомпетентное финансовое управление. Выяв-
ленные факты умышленного банкротства преследуются
в уголовном порядке.
4. Фиктивное банкротство. Оно характеризует заведо-
мо ложное объявление предприятием о своей несостоя-
тельности с целью введения в заблуждение кредиторов
для получения от них отсрочки (рассрочки) выполне-
ния своих кредитных обязательств или скидки с суммы
кредитной задолженности. Такие действия также пресле-
дуются в уголовном порядке.
Условия и порядок признания предприятия банкро-
том основываются на определенных законодательных про-
цедурах. Рассмотрение дел о финансовой несостоятель-
ности (банкротстве) предприятия производится арбитраж-
ным судом.В наиболее общем виде законодательно преду-
смотренные процедуры банкротства включают (рис. 19.1):
1. Подачу заявления о возбуждении судебного произ-
водства по делу о несостоятельности (банкротстве) предпри-
ятия. Такое заявление в соответствии с действующим
260
исунок 19.1. Основные процедуры банкротства предприятия.
261
законодательством может быть подано: предприятием-
должником; кредитором; прокурором.
Заявление предприятия-должника подается на основа-
нии решения его собственника; органа, уполномочен-
ного управлять его имуществом, или его руководящего
органа (если такое право ему предоставлено в соответст-
вии с учредительными документами). В заявлении дол-
жны указываться: сумма требований, которые не могут
быть удовлетворены; причины, по которым предприя-
тие-должник считает невозможным выполнить свои
обязательства, и другие необходимые сведения. К заяв-
лению предприятия-должника прилагается список его
кредиторов и дебиторов (с указанием сумм соответственно
кредиторской и дебиторской задолженности), а также
отчетный бухгалтерский баланс за последний период.
Заявление кредитора содержит иск к предприятию-
должнику с приложением документов, подтверждающих
финансовые требования к нему, которые не были удовлет-
ворены в предусмотренный законом срок. В заявлении
может содержаться ходатайство о проведении внешнего
управления имуществом предприятия-должника или его
санации.
Заявление прокурора направляется в арбитражный
суд в случае обнаружения им признаков умышленного
или фиктивного банкротства предприятия и в других
случаях, предусмотренных законодательством.
На основании заявления предприятия-должника,
кредитора или прокурора судья арбитражного суда воз-
буждает производство по делу о несостоятельности (бан-
кротстве) предприятия, о чем выносит соответствующее
определение.
2. Судебное разбирательство по делу о несостоятель-
ности (банкротстве) предприятия. Целью судебного разби-
рательства является установление реальных причин не-
платежеспособности предприятия, возможностей и форм
их устранения, а также наличие или отсутствие реальных
предпосылок успешного преодоления возникшего фи-
нансового кризиса в предстоящем периоде.
3. Принятие арбитражным судом решения по делу о
несостоятельности (банкротстве) предприятия. Принци-
пиально это решение может иметь следующие формы:
262
а) об отклонении заявления при выявлении финансовой
состоятельности предприятия-должника. Так, заявление
отклоняется, если неплатежеспособность предприятия
носит технический характер (“техническое банкротство”)
и имеющиеся активы позволяют ему в полной мере удов-
летворить все финансовые обязательства и осуществ-
лять дальнейшую хозяйственную деятельность;
б) о приостановлении производства по делу в связи с
осуществлением реорганизационных процедур. Такие про-
цедуры направлены на предотвращение ликвидации
предприятия и его выход из финансового кризиса. Реор-
ганизационные процедуры включают внешнее управле-
ние имуществом предприятия-должника и его санацию.
Основанием для вынесения решения об осуществлении
реорганизационных процедур является наличие реаль-
ной возможности восстановить платежеспособность и
финансовую устойчивость предприятия-должника путем
реализации части его имущества, прекращения дальней-
шего привлечения кредитов во всех их формах и других
финансовых мероприятий. Состав таких мероприятий
является содержанием антикризисного финансового
управления предприятием и подробно рассматривается
в последующих разделах;
в) о признании предприятия-должника банкротом и
его ликвидации. В этом случае осуществляются специ-
альные ликвидационные процедуры (открывается кон-
курсное производство). Ряд ликвидационных процедур
при банкротстве предприятия непосредственно связаны
с функциями финансового менеджмента. Этот менедж-
мент возлагается на ликвидационную комиссию, кото-
рая в соответствии с законодательством осуществляет
общее управление имуществом предприятия-банкрота
и удовлетворение требований кредиторов.
Функции финансового менеджмента в процессе осу-
ществления ликвидационных процедур при банкротстве
включают (рис. 19.2):
1. Оценку имущества предприятия-банкрота по ба-
лансовой стоимости. Такая оценка осуществляется на
основе полной инвентаризации имущества предприя-
тия, принадлежащего ему на правах собственности или
полного хозяйственного ведения. Инвентаризационные
И.А. Бланк
---------
Оценка имущества
предприятия-банкрота
по балансовой стоимости
—ф-----------
Определение объема
и состава ликвидационной
(конкурсной) массы
Обеспечение удов-
летворения претен-
зий кредиторов за
счет реализации
имущества пред-
приятия-банкрота
Выбор наиболее
эффективных
форм продажи
имущества
Определение
объема реальных
финансовых обяза-
тельств пред-
приятия-банкрота
Рисунок 19.2. Состав основных функций финансового ме-
неджмента в процессе осуществления ликви-
дационных процедур при банкротстве.
описи арендованных активов составляются отдельно по
каждому арендодателю с указанием, кроме установлен-
ных сведений, сроков и форм (видов) аренды. В инвен-
таризационную опись нематериальных активов должны
быть внесены данные об их наименовании и характерис-
тике, первоначальной стоимости и сумме амортизации,
дате приобретения и сроке полезного использования.
2. Определение объема и состава ликвцдационной (кон-
курсной) массы. Она представляет собой имущество пред-
приятия, объявленного банкротом, предназначенное к
реализации для обеспечения удовлетворения претензий
кредиторов. Основу формирования ликвидационной (кон-
курсной) массы составляет все имущество предприятия-
банкрота, оцененное по балансовой стоимости, за отдель-
ным изъятием, предусмотренным действущим законо-
дательством. Так, не подлежит включению в ликвида-
ционную (конкурсную) массу имущество предприятия-
банкрота, являющееся предметом залога; имущество,
арендованное таким предприятием или находящееся у
него на ответственном хранении; личное имущество его
работников (кроме случаев, когда в соответствии с учре-
дительными документами на него может быть обращено
взыскание по обязательствам должника). В ликвидацион-
ную (конкурсную) массу не входят также объекты жилищно-
го фонда, детских дошкольных учреждений, производ-
ственной и коммунальной инфраструктуры, которые в
соответствии с законодательством должны быть приняты
на баланс соответствующих органов местного самоуправ-
ления или государственной власти.
3. Оценку имущества, входящего в состав ликвида-
ционной (конкурсной) массы, по рыночной стоимости. Так
как имущество предприятия-банкрота подлежит реали-
зации с целью удовлетворения претензий кредиторов,
оно должно быть предварительно оценено по минималь-
но возможной рыночной стоимости (по цене спроса).
4. Определение объема реальных финансовых обяза-
тельств предприятия-банкрота. Ликвидационная комис-
сия после истечения законодательно установленного
срока предъявления претензий кредиторами к предпри-
ятию-должнику анализирует все его финансовые обя-
зательства независимо от поступления претензий кре-
диторов, составляет список признанных и отклоненных
претензий и очередности их удовлетворения и в тече-
ние предусмотренного срока направляет этот список кре-
диторам.
5. Выбор наиболее эффективных форм продажи иму-
щества. Этот выбор основывается на возможностях по-
лучения максимальной суммы средств от реализации
имущества предприятия-банкрота. О порядке продажи иму-
щества потенциальные покупатели должны быть зара-
нее оповещены через средства массовой информации.
При поступлении двух или более предложений от покупа-
телей, назначается проведение конкурса или аукциона.
6. Обеспечение удовлетворения претензий кредито-
ров за счет реализации имущества предприятия-банкрота.
Это наиболее сложная и ответственная функция финан-
сового менеджмента в процессе осуществления ликви-
дационных процедур при банкротстве. Источником обес-
печения такого удовлетворения претензий являются
средства, вырученные от продажи имущества предпри-
ятия-банкрота. Сумма этих средств распределяется в
определенной очередности. Система очередности удов-
летворения финансовых требований кредиторов при
продаже имущества обанкротившегося предприятия
приведена на рис. 19.3.
В процессе распределения средств требования каж-
дой последующей очереди удовлетворяются после пол-
ного удовлетворения требований предыдущей очереди.
В случае недостаточности средств от продажи имущества
для полного удовлетворения всех требований одной
очереди, претензии удовлетворяются пропорционально
причитающейся каждому кредитору сумме.
7. Разработка ликвидационного баланса предприятия-
банкрота. Он представляет собой баланс предприятия-
банкрота, составленный ликвидационной комиссией
после реализации необходимой части его активов и пол-
ного удовлетворения всех требований кредиторов, пе-
редаваемый в арбитражный суд. Если по результатам
ликвидационного баланса не осталось имущества после
удовлетворения требований кредиторов, арбитражный
суд выносит постановление о ликвидации юридического
лица-банкрота. Если же имущества предприятия-банкро-
та хватило для удовлетворения всех требований кредито-
ров, то предприятие считается свободным от долгов и
может продолжить свою предпринимательскую деятель-
ность (если средств по ликвидационному балансу доста-
точно с позиций законодательства для его функциони-
рования в данной организационно-правовой форме).
Рисунок 19.3. Очередность распределения средств, выру-
ченных от продажи имущества предприятия-
банкрота.
Fl /X. DJldrtF.
IA А ПОЛИТИКА АНТИКРИЗИСНОГО
к. ФИНАНСОВОГО УПРАВЛЕНИЯ
’ ПРЕДПРИЯТИЕМ ПРИ УГРОЗЕ
БАНКРОТСТВА
С позиций финансового менеджмента возможное
наступление банкротства представляет собой кризисное
состояние предприятия, при котором оно неспособно
осуществлять финансовое обеспечение своей хозяйствен-
ной деятельности. Преодоление такого кризисного со-
стояния, диагностируемого как “угроза банкротства”,
требует разработки и осуществления специальных мето-
дов финансового управления предприятием.
Рыночная экономика выработала обширную систему
финансовых методов предварительной диагностики и
возможной защиты предприятия от банкротства, которая
получила название “Системы антикризисного финансо-
вого управления”. Для реализации этой системы управ-
ления готовятся особые финансовые специалисты —
менеджеры по антикризисному управлению предприя-
тием. Суть этой финансовой системы управления со-
стоит в том, что угроза банкротства диагностируется еще
на ранних стадиях ее возникновения, что позволяет свое-
временно привести в действие специальные финансовые
механизмы или обосновать необходимость определенных
реорганизационных процедур. Если эти механизмы и
процедуры в силу несвоевременного или недостаточно
эффективного их осуществления не привели к финан-
совому оздоровлению предприятия, оно стоит перед
необходимостью в добровольном или принудительном
порядке прекратить свою хозяйственную деятельность
и начать ликвидационные процедуры.
Система антикризисного финансового управления
предприятием базируется на определенных принци-
пах. К числу основных из этих принципов относятся
(рис. 19.4):
1. Постоянная готовность к возможному нарушению
финансового равновесия предприятия. Теория антикри-
зисного финансового управления исходит из того, что
достигаемое в результате эффективного финансового
менеджмента финансовое равновесие предприятия очень
изменчиво в динамике. Возможное его изменение на
Постоянная готовность к
возможному нарушению
финансового равновесия
предприятия
—
Использование при
необходимости
соответствующих
форм санации
предприятия для
предотвращения
его банкротства
_____(2)
Ранняя диагностика
кризисных явлений
в финансовой деятельности
предприятия
<6
Полная реализация
внутренних возмож-
ностей выхода
предприятия из
кризисного финан-
сового состояния
ПРИНЦИПЫ
ПНИТКРИЗИСН0Г0
ФИНАНСОВОГО I
УПРАВЛЕНИЯ 1
ПРЕДПРИЯТИЕМ
Адекватность
реагирования
предприятия на
степень реальной
угрозы его финан-
совому равновесию
—___(3)——
Дифференциация
индикаторов кри-
зисных явлений по
«-степени их опас-
ности для финан-
сового развития
предприятия
Срочность реагиро-
вания на отдельные
кризисные явления
в финансовом раз-
витии предприятия
4
Рисунок 19.4. Основные принципы антикризисного финан-
сового управления предприятием.
любом этапе экономического развития предприятия оп-
ределяется естественной реакцией на изменения внеш-
них и внутренних условий его хозяйственной деятельности.
Ряд этих условий усиливают конкурентную позицию и
рыночную стоимость предприятия. Другие — наоборот,
вызывают кризисные явления в его финансовом разви-
тии. Объективность проявления этих условий в дина-
мике определяет необходимость постоянной готовнос-
ти финансовых менеджеров к возможному нарушению
финансового равновесия предприятия на любом этапе
его экономического развития.
2. Ранняя диагностика кризисных явлений в финан-
совой деятельности предприятия. Учитывая, что угроза
269
банкротства предприятия реализует самый высокий уро-
вень катастрофического риска, присущего финансовой
деятельности предприятия, и связана с наиболее ощути-
мыми потерями капитала его собственников, она должна
диагностироваться на самых ранних стадиях с целью свое-
временного использования возможностей ее нейтрали-
зации.
3. Дифференциация индикаторов кризисных явлений
по степени их опасности для финансового развития пред-
приятия. Финансовый менеджмент использует в процессе
диагностики банкротства предприятия обширный арсе-
нал индикаторов его кризисного развития. Эти инди-
каторы фиксируют различные аспекты финансовой де-
ятельности предприятия, характер которых с позиции
генерирования угрозы банкротства неоднозначен. В связи
с этим, в процессе антикризисного управления пред-
приятием необходимо соответствующим образом груп-
пировать индикаторы кризисных явлений по степени
их опасности для финансового развития предприятия.
4. Срочность реагирования на отдельные кризисные
явления в финансовом развитии предприятия. В соответст-
вии с теорией антикризисного финансового управления
каждое появившееся кризисное явление не только име-
ет тенденцию к расширению с каждым новым хозяй-
ственным циклом предприятия, но и порождает новые
сопутствующие ему кризисные финансовые явления.
Поэтому, чем раньше будут включены антикризисные
механизмы по каждому диагностированному кризисно-
му явлению, тем большими возможностями к восста-
новлению нарушенного финансового равновесия будет
располагать предприятие.
5. Адекватность реагирования предприятия на степень
реальной угрозы его финансовому равновесию. Исполь-
зуемая система механизмов по нейтрализации угрозы
банкротства в подавляющей своей части связана с фи-
нансовыми затратами или потерями, вызванными со-
кращением объемов операционной деятельности, при-
остановлением реализации инвестиционных проектов и
т.п. При этом уровень этих затрат и потерь находится в
прямой зависимости от целенаправленности механиз-
мов такой нейтрализации и масштаба их использования.
270
Поэтому “включение” отдельных механизмов нейтрали-
зации угрозы банкротства должно исходить из реального
уровня этой угрозы и быть адекватным этому уровню. В
противном случае или не будет достигнут ожидаемый
эффект (если действие механизмов недостаточно), или
предприятие будет нести неоправданно высокие расходы
(если действие механизма избыточно для данного уровня
угрозы банкротства).
6. Полная реализация внутренних возможностей вы-
хода предприятия из кризисного финансового состояния.
В борьбе с угрозой банкротства, особенно на рднних
стадиях ее диагностики, предприятие должно рассчи-
тывать исключительно на внутренние финансовые воз-
можности. Опыт показывает, что при нормальных мар-
кетинговых позициях предприятия угроза банкротства
полностью может быть нейтрализована внутренними
механизмами антикризисного финансового управления
и в пределах финансовых возможностей предприятия.
Только в этом случае предприятие может избежать бо-
лезненных для него реорганизационных процедур.
7. Использование при необходимости соответствую-
щих форм санации предприятия для предотвращения его
банкротства. Если угроза банкротства диагностирована
лишь на поздней ее стадии и носит катастрофический
характер, а механизмы внутренней ее нейтрализации не
позволяют достичь необходимого эффекта в восстановле-
нии финансового равновесия предприятия, оно должно
инициировать свою санацию, избрав для этого наиболее
эффективные ее формы. Такая мера принимается как
крайняя в системе мероприятий по антикризисному фи-
нансовому управлению предприятием в целях предотвра-
щения его реального банкротства.
Рассмотренные принципы служат основой организа-
ции антикризисного финансового управления предпри-
ятием при угрозе банкротства.
Основной целью антикризисного финансового управ-
ления является разработка и реализация мер, направлен-
ных на быстрое возобновление платежеспособности и
восстановление достаточного уровня финансовой устой-
чивости предприятия, обеспечивающие его выход из
кризисного финансового состояния.
С учетом этой цели на предприятии разрабатывает-
ся специальная политика антикризисного финансового
управления при угрозе банкротства.
Политика антикризисного финансового управления
представляет собой часть общей финансовой стратегии
предприятия, заключающейся в разработке системы мето-
дов предварительной диагностики угрозы банкротства и “вклю-
чении” механизмов финансового оздоровления предприя-
тия, обеспечивающих его выход из кризисного состояния.
Реализация политики антикризисного финансового
управления предприятием при угрозе банкротства пре-
дусматривает (рис. 19.5).
1. Осуществление постоянного мониторинга финан-
сового состояния предприятия с целью раннего обнаруже-
ния признаков его кризисного развития. В этих целях в
системе общего мониторинга финансового состояния
предприятия выделяется особая группа объектов наблюде-
ния, формирующая возможное “кризисное поле”, реа-
лизующее угрозу его банкротства. В процессе наблюде-
ния используются как традиционные, так и специальные
показатели — “индикаторы кризисного развития”.
2. Определение масштабов кризисного состояния
предприятия. При обнаружении в процессе мониторинга
существенных отклонений от нормального хода финансо-
вой деятельности, определяемого направлениями его финан-
совой стратегии и системой плановых и нормативных фи-
нансовых показателей, выявляются масштабы кризисного
состояния предприятия, т.е. его глубина с позиций уг-
розы банкротства. Такая идентификация масштабов кри-
зисного состояния предприятия позволяет осуществлять
соответствующий селективный подход к выбору систе-
мы механизмов защиты от возможного банкротства.
3. Исследование основных факторов, обуславливаю-
щих кризисное развитие предприятия. Разработка политики
антикризисного финансового управления определяет необ-
ходимость предварительной группировки таких факторов
по основным определяющим признакам; исследование
степени влияния отдельных факторов на формы и мас-
штабы кризисного финансового развития; прогнозирова-
ние развития факторов, оказывающих такое негативное
влияние.
Рисунок 19.5. Основные этапы формирования и реализации
политики антикризисного финансового управ-
ления предприятием при угрозе банкротства.
975
4. Формирование системы целей выхода предприятия
из кризисного состояния, адекватных его масштабам. Цели
антикризисного финансового управления конкретизиру-
ются в соответствии с масштабами кризисного состояния
предприятия. Они должны учитывать также прогноз
развития основных факторов, определяющих угрозу бан-
кротства предприятия. С учетом этих условий финансо-
вый менеджмент на данном этапе может быть направлен
на реализацию трех принципиальных целей, адекват-
ных масштабам кризисного состояния предприятия:
• устранение неплатежеспособности предприятия;
• восстановление финансовой устойчивости предпри-
ятия (обеспечение его финансового равновесия в крат-
косрочной перспективе);
• изменение финансовой стратегии с целью обеспе-
чения устойчивого экономического роста предприятия
(достижение его финансового равновесия в долгосроч-
ной перспективе).
5. Выбор и использование действенных внутренних
механизмов финансовой стабилизации предприятия, со-
ответствующих масштабам его кризисного финансового
состояния. Внутренние механизмы финансовой стаби-
лизации призваны обеспечить реализацию срочных мер
по возобновлению платежеспособности и восстановлению
финансового равновесия предприятия за счет внутрен-
них резервов. Эти механизмы основаны на последователь-
ном использовании определенных моделей управленчес-
ких решений, выбираемых в соответствии со спецификой
хозяйственной деятельности предприятия и масштаба-
ми его кризисного развития. В системе антикризисного
финансового управления предприятием этому направле-
нию политики уделяется первостепенное внимание.
6. Выбор эффективных форм санации предприятия.
Если масштабы кризисного финансового состояния пред-
приятия не позволяют выйти из него за счет реализации
внутренних методов и финансовых резервов, предпри-
ятие вынуждено прибегнуть к внешней помощи, кото-
рая обычно принимает форму его санации. Санация
предприятия может проводиться как до, так и в про-
цессе производства дела о банкротстве. В первом случае
предприятие само может выступить инициатором своей
274
санации и выбора ее форм. В процессе санации необ-
ходимо обосновать выбор наиболее эффективных ее форм
(включая формы, связанные с реорганизацией предпри-
ятия) с тем, чтобы в возможно более короткие сроки
достичь финансового оздоровления и недопустить объяв-
ления банкротства предприятия.
7. Обеспечение контроля за результатами разрабо-
танных мероприятий по выводу предприятия из финансо-
вого кризиса. Учитывая важность реализации разрабо-
танных мероприятий для последующей жизнедеятельности
предприятия такому контролю уделяется первостепенное
внимание. Он возлагается, как правило, непосредственно
на руководителей предприятия. Основная часть этих меро-
приятий контролируется в системе оперативного контрол-
линга, организованного на предприятии. Результаты
контроля периодически обсуждаются с целью внесения
необходимых корректив, направленных на повышение
эффективности антикризисных мер.
Содержание отдельных направлений политики анти-
кризисного финансового управления предприятием под-
робно рассматривается в последующих разделах.
w. -
-4
275
Глава 20.
ДИАГНОСТИКА БАНКРОТСТВА
АЛ ] СИСТЕМА ЭКСПРЕСС-ДИАГНОСТИКИ
/U. I. БАНКРОТСТВА
Оценка кризисных факторов финансового разви-
тия и прогнозирование возможного банкротства пред-
приятия осуществляются задолго до проявления его
явных признаков. Такая оценка и прогнозирование явля-
ются предметом диагностики банкротства, характеризу-
ющей в концентрированном виде содержание первых трех
направлений формирования и реализации политики ан-
тикризисного финансового управления предприятием.
Диагностика банкротства представляет собой систе-
му целевого финансового анализа, направленного на вы-
явление параметров кризисного развития предприятия,
генерирующих угрозу его банкротства в предстоящем пе-
риоде.
В зависимости от целей и методов осуществления
диагностика банкротства предприятия подразделяется
на две основные системы:
1) систему экспресс-диагностики банкротства;
2) систему фундаментальной диагностики банкрот-
ства.
В этом разделе рассматривается содержание системы
экспресс-диагностики банкротства, осуществляемой на
предприятии.
Экспресс-диагностика банкротства характеризует
систему регулярной оценки кризисных параметров финан-
сового развития предприятия, осуществляемой на базе
данных его финансового учета по стандартным алгорит-
мам анализа.
Основной целью экспресс-диагностики банкротства
является раннее обнаружение признаков кризисного
развития предприятия и предварительная оценка масшта-
бов кризисного его состояния.
Экспресс-диагностика банкротства осуществляется
по следующим основным этапам (рис. 20.1):
276
Рисунок 20.1. Основные этапы осуществления зкспресс-ди-
агностики банкротства предприятия.
1. Определение объектов наблюдения “кризисного
поля”, реализующего угрозу банкротства предприятия.
Опыт показывает, что в современных экономических
условиях практически все аспекты финансовой деятель-
] ности предприятия могут генерировать угрозу его бан-
| кротства. Поэтому система наблюдения “кризисного
поля” должна строиться с учетом степени генерирова-
ния этой угрозы путем выделения наиболее существен-
ных объектов по этому критерию. С этих позиций сис-
тема наблюдения “кризисного поля” предприятия может
быть представлена следующими основными объектами
(рис. 20.2):
2. Формирование системы индикаторов оценки угрозы
банкротства предприятия. Система таких индикаторов
формируется по каждому объекту наблюдения “кризис-
ного поля”. В процессе формирования все показатели-
индикаторы подразделяются на объемные (выражаемые
абсолютной суммой) и структурные (выражаемые от-
277
Рисунок 20.2. Основные объекты наблюдения „кризисного
поля" предприятия, включаемых в систему
мониторинга его текущей финансовой дея-
тельности.
носительными показателями). Важнейшие из этих ин-
дикаторов оценки угрозы банкротства представлены в
табл. 20.1.
Приведенная система индикаторов оценки угрозы
банкротства предприятия может быть расширена с уче-
том особенностей его финансовой деятельности и целей
диагностики.
3. Анализ отдельных сторон кризисного финансового
развития предприятия, осуществляемый стандартными
методами. Основу такого анализа составляет сравнение
фактических показателей-индикаторов с плановыми
(нормативными) и выявление размеров отклонений в
динамике. Рост размера негативных отклонений в ди-
намике характеризует нарастание кризисных явлений
финансовой деятельности предприятия, генерирующих
угрозу его банкротства.
07Я
Таблица 20.1.
Система важнейших индикаторов оценки угрозы
банкротства предприятия в разрезе отдельных
объектов наблюдения „кризисного поля“
Объекты наблюдения “кризисного поля” Показатели-индикаторы
Объемные Структурные
1 2 3
® ЧИСТЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ПРЕДПРИЯТИЯ 1. Сумма чистого денежного пото- ка по предприя- тию в целом 2. Сумма чистого денежного пото- ка по операци- онной деятель- ности предпри- ятия 1. Коэффициент до- статочности чистого денежного потока 2. Коэффициент лик- видности денежного потока 3. Коэффициент эф- фективности денеж- ного потока 4. Коэффициент ре- инвестирования чи- стого денежного по- тока
® РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ 1. Сумма чистых активов предпри- ятия по рыноч- ной стоимости 1. Рыночная стоимость предприятия по ко- эффициенту капита- лизации прибыли
® структура кппитппп ПРЕДПРИЯТИЯ 1. Сумма собст- венного капита- ла предприятия 2. Сумма заем- ного капитала предприятия 1. Коэффициент ав- тономии 2. Коэффициент фи- нансирования (коэф- фициент финансово- го левериджа) 3. Коэффициент дол- госрочной финансо- вой независимости
Продолжение таблицы 20.1.
1 2 1 3
@ СОСТАВ ФИНАНСОВЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ ПО СРОЧНОСТИ ПОГАШЕНИЯ 1. Сумма долго- срочных финан- совых обязатель- ств 2. Сумма крат- косрочных фи- нансовых обяза- тельств 3. Сумма финан- сового кредита 4. Сумма товар- ного (коммер- ческого) кредита 5. Сумма внут- ренней креди- торской задол- женности 1. Коэффициент со- отношения долго- срочных и кратко- срочных финансовых обязательств 2. Коэффициент со- отношения привле- ченного финансово- го и товарного кре- дита 3. Коэффициент неот- ложных финансовых обязательств в общей их сумме 4. Период обраще- ния кредиторской задолженности
® СОСТАВ АКТИВОВ ПРЕДПРИЯТИЯ 1. Сумма внеобо- ротных активов 2. Сумма оборот- ных активов 3. Сумма деби- торской задол- женности — все- го, в т.ч. просро- ченной 4. Сумма денеж- ных активов 1. Коэффициент ма- невренности активов 2. Коэффициент обес- печенности высоко- ликвидными актива- ми 3. Коэффициент обес- печенности готовы- ми средствами плате- жа 4. Коэффициент те- кущей платежеспо- собности 5. Коэффициент аб- солютной платежес- пособности
оол
Окончание таблицы 20.1.
1 2 3
6. Коэффициент со- отношения дебитор- ской и кредиторской задолженности 7. Период обраще- ния дебиторской за- долженности 8. Продолжительность операционного цик- ла
® состав текущих затрат ПРЕДПРИЯТИЯ 1. Общая сумма текущих затрат 2. Сумма посто- янных текущих затрат 1. Уровень текущих затрат к объему реа- лизации продукции 2. Уровень перемен- ных текущих затрат 3. Коэффициент опе- рационного леверид- жа
@) УРОВЕНЬ КОНЦЕНТРОЦИИ ФИНАНСОВЫХ ОПЕРАЦИЙ В ЗОНЕ ПОВЫШЕННОГО РИСКА 1. Коэффициент вло- жения капитала в зо- не критического рис- ка 2. Коэффициент вло- жения капитала в зо- не катастрофического риска
В процессе анализа отдельных сторон кризисного
финансового развития предприятия используются сле-
дующие стандартные его методы:
• горизонтальный (трендовый) финансовый анализ;
• вертикальный (структурный) финансовый анализ;
• сравнительный финансовый анализ;
9Я1
• анализ финансовых коэффициентов;
• анализ финансовых рисков;
• интегральный финансовый анализ, основанный на
“Модели Дюпона”.
4. Предварительная оценка масштабов кризисного
финансового состояния предприятия. Такая оценка прово-
дится на основе анализа отдельных сторон кризисного
развития предприятия за ряд предшествующих этапов.
Практика финансового менеджмента использует при
оценке масштабов кризисного финансового состояния
предприятия три принципиальных характеристики:
• легкий финансовый кризис;
• глубокий финансовый кризис;
• финансовая катастрофа.
При необходимости каждая из этих характеристик
может получить более углубленную дифференциацию.
В таблице 20.2 приведен пример предварительной
оценки масштабов кризисного финансового состояния
предприятия по основным индикаторам отдельных объек-
тов наблюдения “кризисного поля”.
Система экспресс-диагностики банкротства обес-
печивает раннее обнаружение признаков кризисного
развития предприятия и позволяет принять оператив-
ные меры по их нейтрализации. Ее предупредительный
эффект наиболее ощутим на стадии легкого финансо-
вого кризиса предприятия. При иных масштабах кри-
зисного финансового состояния предприятия она обя-
зательно должна дополняться системой фундаментальной
диагностики.
АД А СИСТЕМА ФУНДАМЕНТАЛЬНОЙ
/V./. ДИАГНОСТИКИ БАНКРОТСТВА
Фундаментальная диагностика банкротства харак-
теризует систему оценки параметров кризисного финан-
сового развития предприятия, осуществляемой на основе
методов факторного анализа и прогнозирования.
Основными целями фундаментальной диагностики
банкротства является:
• углубление результатов оценки кризисных пара-
метров финансового развития предприятия, полученных
в процессе экспресс-диагностики банкротства;
Таблица 20 2 Предварительная оценка масштабов кризисного финансового состояния предприятия по основным индикаторам отдельных объектов наблюдения „кризисного поля“ Масштабы кризисного финансового состояния предприятия Финансовая катастрофа •ч- Резко отрицательное зна- чение чистого денежного потока Обвальное снижение ры- ночной стоимости пред- приятия Предельно высокий ко- эффициент и отсутствие эффекта финансового ле- вериджа
Глубокий финансовый кризис СП Отрицательное значение чистого денежного по- тока Тенденция к снижению рыночной стоимости предприятия Рост коэффициента и снижение эффекта фи- нансового левериджа
Легкий финансовый кризис сч Снижение ликвидно- сти денежного потока Стабилизация рыноч- ной стоимости пред- приятия Снижение коэффи- циента автономии
Объекты наблюдения “кризисного поля” Q ЧИСТЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК (П) рыночная стоимость ПРЕДПРИЯТИЯ ®стриктура капитала ПРЕДПРИЯТИЯ
Окончание таблицы 20.2.
ч- Чрезмерно высокий ко- эффициент неотложных финансовых обязательств Абсолютная неплатежес- пособность из-за отсут- ствия денежных активов Очень высокий коэффи- циент операционного ле- вериджа при тенденции к росту общего уровня текущих затрат 1 Значительная доля вло- жения капитала в зоне катастрофического риска
<*> Высокий коэффициент неотложных финансо- вых обязательств 1 —. Существенное сниже- ние коэффициентов абсо- лютной и текущей пла- тежеспособности Высокий коэффициент операционного леверид- жа при тенденции к ро- сту уровня переменных затрат Преимущественное вло- жение капитала в зоне критического риска
сч Повышение суммы и удельного веса крат- косрочных финансо- вых обязательств Снижение коэффи- циента абсолютной платежеспособности Тенденция к росту уровня переменных затрат Повышение коэффи- циента вложения ка- питала в зоне крити- ческого риска
©состав Финансовых ОБЯЗАТЕЛЬСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ ПО СРОЧНОСТИ ПОГАШЕНИЯ ®состав активов ПРЕДПРИЯТИЯ ® СОСТАВ ТЕКУЩИХ ЗАТРАТ ПРЕДПРИЯТИЯ ©ВРОВЕНЬ КОНЦЕНТРАЦИИ ФИНАНСОВЫХ ОПЕРАЦИЙ в зонах ПОВЫШЕННОГО РИСКА
• подтверждение полученной предварительной оцен-
ки масштабов кризисного финансового состояния пред-
приятия;
• прогнозирование развития отдельных факторов,
генерирующих угрозу банкротства предприятия, и их не-
гативных последствий;
• оценка и прогнозирование способности предприя-
тия к нейтрализации угрозы банкротства за счет внутрен-
него финансового потенциала.
Фундаментальная диагностика банкротства осуще-
ствляется по следующим основным этапам (рис. 20.3):
Рисунок 20.3. Основные этапы осуществления фундамен-
тальной диагностики банкротства.
1. Систематизация основных факторов, обуславли-
вающих кризисное финансовое развитие предприятия.
Факторный анализ и прогнозирование составляют основу
фундаментальной диагностики банкротства, поэтому
систематизации отдельных факторов, намечаемых к ис-
следованию, должно быть уделено первостепенное вни-
мание.
В процессе изучения и оценки эти факторы под-
разделяются на две основные группы: 1) не зависящие
от деятельности предприятия (внешние или экзогенные
факторы); 2) зависящие от деятельности предприятия
(внутренние или эндогенные факторы).
Внешние факторы кризисного финансового развития
в свою очередь подразделяются при анализе на три под-
группы:
а) социально-экономические факторы общего разви-
тия страны. В составе этих факторов рассматриваются
только те, которые оказывают негативное воздействие на
хозяйственную деятельность данного предприятия, т.е.
формируют угрозу его банкротства.
б) рыночные факторы. При рассмотрении этих фак-
торов исследуются негативные для данного предприятия
тенденции развития товарных (как по сырью и материа-
лам, так и по выпускаемой продукции) и финансового
рынков;
в) прочие внешние факторы. Их состав предприятие
определяет самостоятельно с учетом специфики своей
деятельности.
Основные факторы этой группы приведены на
рис. 20.4.
Внутренние факторы кризисного финансового разви-
тия также подразделяются при анализе на три подгруппы
в зависимости от особенностей формирования денеж-
ных потоков предприятия:
а) факторы, связанные с операционной деятельностью;
б) факторы, связанные с инвестиционной деятель-
ностью;
в) факторы, связанные с финансовой деятельностью.
Основные факторы этой группы приведены на
рис. 20.5.
Рисунок 20.4. Система основных внешних факторов, обус-
лавливающих кризисное финансовое разви-
тие предприятия.
Рисунок 20.5. Система основных внутренних факторов, обу-
славливающих кризисное финансовое разви-
тие предприятия.
2. Проведение комплексного фундаментального анали-
за с использованием специальных методов оценки влияния
отдельных факторов на кризисное финансовое развитие
предприятия. Основу такого анализа составляет выявление
степени негативного воздействия отдельных факторов
на различные аспекты финансового развития предприя-
тия. В процессе осуществления такого фундаментального
анализа используются следующие основные методы:
• полный комплексный анализ финансовых коэффици-
ентов. При осуществлении Этого анализа существенно
расширяется круг объектов “кризисного поля”, а также
система показателей-индикаторов возможной угрозы бан-
кротства;
• корреляционный анализ. Этот метод используется
для определения степени влияния отдельных факторов
на характер кризисного финансового развития предпри-
ятия. Количественно степень этого влияния может быть
измерена с помощью одно— или многофакторных мо-
делей корреляции. По результатам такой оценки про-
водится ранжирование отдельных факторов по степени
их негативного воздействия на финансовое развитие
предприятия;
• СВОТ — анализ [SWOT-analysis]. Название этого
метода представляет аббревиатуру начальных букв тер-
минов, характеризующих объекты этого анализа:
S—Strength (сильные стороны предприятия);
W—Weakness (слабые стороны предприятия);
О — Opportunity (возможности развития предпри-
ятия);
Т—Treat (угрозы развитию предприятия).
Основным содержание СВОТ-анализа является ис-
следование характера сильных и слабых сторон предпри-
ятия в разрезе отдельных внутренних эндогенных фак-
торов, а также позитивного или негативного влияния
отдельных внешних (экзогенных) факторов, обуславли-
вающих кризисное финансовое развитие предприятия.
Результаты СВОТ-анализа представляются обычно
графически по комплексному исследованию влияния
основных факторов (рис. 20.6).
• аналитическая “Модель Альтмана”. Она представ-
ляет собой алгоритм интегральной оценки угрозы бан-
кротства предприятия, основанный на комплексном учете
ООО
Временные интервалы СВОТ-анализа
Рисунок 20.6. Графическое представление результатов СВОТ-анализа по комплексному исследова-
нию влияния основных факторов на кризисное финансовое развитие предприятия.
важнейших показателей, диагностирующих кризисное
финансовое его состояние. На основе обследования пред-
приятий-банкротов Э. Альтман определил коэффици-
енты значимости отдельных факторов в интегральной
оценке вероятности банкротства. Модель Альтмана имеет
следующий вид:
Z = 1,2 х Zi + 1,4 х Х2 + 3,3 х Х3 + 0,6 х Х4 + 1,0 х Х5,
где Z — интегральный показатель уровня угрозы бан-
кротства (“Z-счет Альтмана”);
Х{ — отношение оборотных активов (рабочего ка-
питала) к сумме всех активов предприятия;
^2 — уровень рентабельности капитала;
Аз — уровень доходности активов;
Х4 — коэффициент соотношения собственного и
заемного капитала;
Х$ — оборачиваемость активов (в числе оборотов).
Уровень угрозы банкротства предприятия в моде-
ли Альтмана оценивается по следующей шкале:
Значение показателя “Z” Вероятность банкротства
До 1,8 1,81-2,70 2,71-2,99 3,00 и выше Очень высокая Высокая Возможная Очень низкая
Несмотря на относительную простоту использо-
вания этой модели для оценки угрозы банкротства, в
наших экономических условиях она не позволяет полу-
чить достаточно объективный результат. Это вызывается
различиями в учете отдельных показателей, влиянием
инфляции на их формирование, несоответствием балан-
совой и рыночной стоимости отдельных активов и дру-
гими объективными причинами, которые определяют не-
обходимость корректировки коэффициентов значимости
показателей, приведенных в модели Альтмана, и учета
ряда других показателей оценки кризисного развития
предприятия.
3. Прогнозирование развития кризисного финансового
состояния предприятия под негативным воздействием отдель-
ных факторов. Такой прогноз осуществляется на основе
разработки специальных многофакторных регрессионных
моделей, использования в этих целях аналитического
аппарата СВОТ-анализа и других методов, подробно
рассмотренных ранее при изложении принципов фун-
даментального анализа. В процессе прогнозирования учи-
тываются факторы, оказывающие наиболее существен-
ное негативное воздействие на финансовое развитие и
генерирующие наибольшую угрозу банкротства предпри-
ятия в предстоящем периоде.
4. Прогнозирование способности предприятия к ней-
трализации угрозы банкротства за счет внутреннего финан-
сового потенциала. В процессе такого прогнозирования
определяется как быстро и в каком объеме предприятие
способно:
• обеспечить рост чистого денежного потока;
• снизить общую сумму финансовых обязательств;
• реструктуризировать свои финансовые обязатель-
ства путем перевода их из краткосрочных форм в дол-
госрочные;
• снизить уровень текущих затрат и коэффициент
операционного левериджа;
• снизить уровень финансовых рисков в своей де-
ятельности;
• положительно изменить другие финансовые пока-
затели несмотря на негативное воздействие отдельных
факторов.
Обобщающую оценку способности предприятия к
нейтрализации угрозы банкротства в краткосрочном
перспективном периоде позволяет получить прогнози-
руемый в динамике коэффициент возможной нейтра-
лизации текущей угрозы банкротства, который рассчи-
тывается по следующей формуле:
КН
чдп
ФО
где КНуб — коэффициент возможной нейтрализации уг-
розы банкротства в краткосрочном перспек-
тивном периоде;
ЧДП — ожидаемая сумма чистого денежного потока;
ФО — средняя сумма финансовых обязательств.
5. Окончательное определение масштабов кризисного
финансового состояния предприятия. Идентификация
масштабов кризисного финансового состояния должна
включать аналитические и прогнозные результаты фун-
даментальной диагностики банкротства и определять
возможные направления восстановления финансового
равновесия предприятия.
В табл. 20.3. приведены критерии характеристик мас-
штабов кризисного финансового состояния предприятия,
а также наиболее адекватные им способы реагирования
(включения соответствующих систем защитных финансо-
вых механизмов).
Таблица 20.3.
Масштабы кризисного финансового состояния
предприятия и возможные пути выхода из него
Вероятность банкротства по результатам диагностики Масштаб кризисного состояния предприятия Способ реагирования
ВОЗМОЖНАЯ Легкий финансовый кризис Нормализация текущей финансовой деятель- ности
ВЫСОКАЯ Глубокий финансовый кризис Полное использование внутренних механиз- мов финансовой стаби- лизации
ОЧЕНЬ ВЫСОКАЯ Финансовая катастрофа Поиск эффективных форм санации (при не- удаче — ликвидация)
Фундаментальная диагностика банкротства позволя-
ет получить наиболее развернутую картину кризисного
финансового состояния предприятия и конкретизиро-
вать формы и методы предстоящего его финансового
оздоровления.
Глава 21.
СИСТЕМА МЕХАНИЗМОВ
ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛИЗАЦИИ
ПРЕДПРИЯТИЯ ПРИ УГРОЗЕ
БАНКРОТСТВА
Al I ВНУТРЕННИЕ МЕХАНИЗМЫ
/1.1. ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛИЗАЦИИ
Основная роль в системе антикризисного управле-
ния предприятием отводится широкому использованию
внутренних механизмов финансовой стабилизации. Это
связано с тем, что успешное примененияе этих механиз-
мов позволяет не только снять финансовый стресс угро-
зы банкротства, но и в значительной мере избавить
предприятие от зависимости использования заемного ка-
питала, ускорить темпы его экономического развития.
Финансовая стабилизация предприятия в условиях
кризисной ситуации последовательно осуществляется по
таким основным этапам (рис. 21.1):
Рисунок 21.1. Основные этапы финансовой стабилизации
предприятия при угрозе банкротства.
1. Устранение неплатежеспособности. В какой бы
степени не оценивался по результатам диагностики банк-
ротства масштаб кризисного состояния предприятия, наи-
более неотложной задачей в системе мер финансовой его
стабилизации является восстановление способности к
осуществлению платежей по своим неотложным финан-
совым обязательствам с тем, чтобы предупредить воз-
никновение процедуры банкротства.
2. Восстановление финансовой устойчивости (финансо-
вого равновесия). Хотя неплатежеспособность предприя-
тия может быть устранена в течение короткого периода
за счет осуществления ряда аварийных финансовых опе-
раций, причины, генерирующие неплатежеспособность,
могут оставаться неизменными, если не будет восста-
новлена до безопасного уровня финансовая устойчивость
предприятия. Это позволит устранить угрозу банкротства
не только в коротком, но и в относительно более про-
должительном промежутке времени.
3. Обеспечение финансового равновесия в длительном
периоде. Полная финансовая стабилизация достигается
только тогда, когда предприятие обеспечило длительное
финансовое равновесие в процессе своего предстоящего
экономического развития, т.е. создало предпосылки
стабильного снижения стоимости используемого капи-
тала и постоянного роста своей рыночной стоимости.
Эта задача требует ускорения темпов экономического
развития на основе внесения определенных корректив
в отдельные параметры финансовой стратегии предпри-
ятия. Скорректированная с учетом неблагоприятных
факторов финансовая стратегия предприятия должна
обеспечивать высокие темпы устойчивого роста его опе-
рационной деятельности при одновременной нейтрали-
зации угрозы его банкротства в предстоящем периоде.
Каждому этапу финансовой стабилизации предпри-
ятия соответствуют определенные ее внутренние меха-
низмы, которые в практике финансового менеджмента
принято подразделять на оперативный, тактический и
стратегический (табл. 21.1).
Используемые вышеперечисленные внутренние ме-
ханизмы финансовой стабилизации носят “защитный”
или “наступательный” характер.
Оперативный механизм финансовой стабилизации,
основанный на принципе “отсечения лишнего”, представ-
ляет собой защитную реакцию предприятия на неблаго-
295
Таблица 21.1
Внутренние механизмы финансовой стабилизации
предприятия, соответствующие основным этапам
ее осуществления
Этапы финансовой стабилизации Внутренние механизмы финансовой стабилизации
Оператив- ный Такти- ческий Стратеги- ческий
1. Устранение неплатежеспо- собности Система мер, основанная на использова- нии принци- па “отсече- ния лишнего” — —
2. Восстанов- ление финан- совой устой- чивости — Система мер, основанная на использова- нии принци- па “сжатия предприятия ” —
3. Обеспечение финансового равновесия в длительном периоде — — Система мер, основанная на использова- нии “модели устойчивого экономичес- кого роста ”
приятное финансовое развитие и лишен каких-либо
наступательных управленческих решений.
Тактический механизм финансовой стабилизации,
используя отдельные защитные мероприятия, в преиму-
щественном виде представляет собой наступательную
тактику, направленную на перелом неблагоприятных
тенденций финансового развития и выход на рубеж
финансового равновесия предприятия.
Стратегический механизм финансовой стабилизации
представляет собой исключительно наступательную страте-
гию финансового развития, обеспечивающую оптимиза-
цию необходимых финансовых параметров, подчиненную
целям ускорения всего экономического роста предприя-
тия.
Рассмотрим более подробно содержание каждого из
внутренних механизмов, используемых на отдельных эта-
пах финансовой стабилизации предприятия.
1. Оперативный механизм финансовой стабилизации
представляет собой систему мер, направленную, с од-
ной стороны, на уменьшение размера текущих внешних
и внутренних финансовых обязательств предприятия в
краткосрочном периоде, а с другой стороны, — на уве-
личение суммы денежных активов, обеспечивающих
срочное погашение этих обязательств. Принцип “отсе-
чения лишнего”, лежащий в основе этого механизма,
определяет необходимость сокращения размеров как
текущих потребностей (вызывающих соответствующие
финансовые обязательства), так и отдельных видов лик-
видных активов (с целью их срочной конверсии в де-
нежную форму).
Выбор соответствующего направления оперативного
механизма финансовой стабилизации диктуется харак-
тером реальной неплатежеспособности предприятия, ин-
дикатором которой служит коэффициент чистой текущей
платежеспособности. В отличие от ранее рассмотренного
традиционного коэффициента текущей платежеспособ-
ности предприятия, он требует дополнительной кор-
ректировки (определяемой кризисным финансовым со-
стоянием предприятия) как состава оборотных активов,
так и состава краткосрочных финансовых обязательств.
Из состава оборотных активов исключается следу-
ющая неликвидная (в краткосрочном периоде) их часть:
• безнадежная дебиторская задолженность;
• неликвидные запасы товарно-материальных цен-
ностей;
• расходы будущих периодов.
Из состава краткосрочных финансовых обязательств
исключается следующая внутрення их часть, которая мо-
жет быть перенесена на период завершения финансовой
стабилизации:
• расчеты по начисленным дивидендам и процен-
там, подлежащим выплате;
• расчеты с дочерними предприятиями (филиалами).
С учетом внесения этих корректив коэффициент
чистой текущей платежеспособности определяется по
следующей формуле:
КЧТП = -°^--°^»—,
КФО-КФОво
где КЧТП — коэффициент чистой текущей платежеспо-
собности предприятия в условиях его кри-
зисного развития;
ОА —сумма всех оборотных активов предприя-
тия;
ОАН — сумма неликвидных (в краткосрочном пе-
риоде) оборотных активов предприятия;
КФО—сумма всех краткосрочных (текущих) фи-
нансовых обязательств предприятия;
КФОво — сумма внутренних краткосрочных (текущих)
финансовых обязательств предприятия, ко-
торая может быть отложена до завершения
его финансовой стабилизации.
С учетом значения коэффициента чистой текущей
платежеспособности предприятия направления оператив-
ного механизма его финансовой стабилизации могут быть
представлены следующей схемой (рис. 21.2).
Как видно из приведенной схемы, основным со-
держанием оперативного механизма финансовой стаби-
лизации является обеспечение сбалансирования денеж-
ных активов и краткосрочных финансовых обязательств
предприятия, достигаемое различными методами в зави-
симости от диктуемых условий реального финансового
состояния предприятия.
Ускоренная ликвидность оборотных активов, обес-
печивающая рост положительного денежного потока в
краткосрочном периоде, достигается за счет следующих
основных мероприятий:
• ликвидации портфеля краткосрочных финансовых
вложений;
• ускорения инкассации дебиторской задолженности;
• снижения периода предоставления товарного (ком-
мерческого) кредита;
• увеличения размера ценовой скидки при осущест-
влении наличного расчета за реализуемую продукцию;
Рисунок 21.2. Основные направления оперативного меха-
низма финансовой стабилизации предприя-
тия, определяемые значением коэффициента
чистой текущей платежеспособности.
• снижения размера страховых запасов товарно-ма-
териальных ценностей;
• уценки трудноликвидных видов запасов товарно-
материальных ценностей до уровня цены спроса с обеспе-
чением последующей их реализации и других.
Ускоренное частичное дезинвестирование внеоборот-
ных активов, обеспечивающее рост положительного де-
нежного потока в краткосрочном периоде, достигается
за счет следующих основных мероприятий:
• реализации высоликвидной части долгосрочных
финансовых инструментов инвестиционного портфеля;
• проведение операций возвратного лизинга, в про-
цессе которых ранее приобретенные в собственность
основные средства продаются лизингодателю с одновре-
менным оформлением договора их финансового лизинга;
• ускоренной продажи неиспользуемого оборудова-
ния по ценам спроса на соответствующем рынке;
• аренды оборудования, ранее намечаемого к приобре-
тению в процессе обновления основных средств и других.
Ускоренное сокращение размера краткосрочных фи-
нансовых обязательств, обеспечивающее снижение объе-
ма отрицательного денежного потока в краткосрочном
периоде, достигается за счет следующих основных ме-
роприятий:
• пролонгации краткосрочных финансовых креди-
тов;
• реструктуризации портфеля краткосрочных фи-
нансовых кредитов с переводом отдельных из них в дол-
госрочные;
• увеличения периода предоставляемого поставщи-
ками товарного (коммерческого) кредита;
• отсрочки расчетов по отдельным формам внут-
ренней кредиторской задолженности предприятия и дру-
гих.
Цель этого этапа финансовой стабилизации счита-
ется достигнутой, если устранена текущая неплатеже-
способность предприятия, т.е. объем поступления денеж-
ных средств превысил объем неотложных финансовых
обязательств в краткосрочном периоде. Это означает, что
угроза банкротства предприятия в текущем отрезке вре-
мени ликвидирована, хотя и носит, как правило, отло-
женный характер.
2. Тактический механизм финансовой стабилизации
представляет собой систему мер, направленных на дос-
тижение точки финансового равновесия предприятия в
предстоящем периоде. Принципиальная модель финан-
сового равновесия предприятия имеет следующий вид:
ЧПо+АО+ДАК+ДСФРп=ДИск+ДФ+ПУП+СП+ДРФ,
где ЧПО — чистая операционная прибыль предприятия;
АО—сумма амортизационных отчислений;
ДАК —сумма прироста акционерного (паевого) ка-
питала при дополнительной эмиссии акций
(увеличении размеров паевых взносов в устав-
ный фонд);
ДСФРП — прирост собственных финансовых ресурсов
за счет прочих источников;
ДИСК — прирост объема инвестиций, финансируемых
за счет собственных источников;
ДФ—сумма дивидендного фонда (фонда выплат
процентов собственникам предприятия на
вложенный капитал);
ПУП — объем программы участия наемных работни-
ков в прибыли (выплат за счет прибыли);
СП—объем социальных, экологических и других
внешних программ предприятия, финансируе-
мых за счет прибыли;
ДРФ — прирост суммы резервного (страхового) фонда
предприятия.
Как видно из приведенной формулы, правую ее часть
составляют все источники формирования собственных
финансовых ресурсов предприятия, а левую — соответ-
ственно все направления использования этих ресурсов.
Поэтому в упрощенном виде модель финансового равно-
весия предприятия, к достижению которой предприятие
стремится в кризисной ситуации, может быть представ-
лена в следующем виде:
ОГСфр = ОПСфр,
где ОГСфР — возможный объем генерирования собствен-
ных финансовых ресурсов предприятия;
ОПсфр — необходимый объем потребления собствен-
ных финансовых ресурсов предприятия.
С учетом возможных объемов генерирования и рас-
ходования собственных финансовых ресурсов варианты
моделей финансового равновесия могут быть выражены
графически (рис. 21.3).
Приведенные на рисунке принципиальные модели
финансового равновесия были впервые предложены для
практического использования французскими исследо-
вателями Ж. Франшоном и И. Романэ.
Из приведенной схемы видно, что линия финансо-
вого равновесия предприятия проходит через поля А1;
А5 и А9. Эти поля называются “полями финансового
равновесия”, так как в них необходимый объем потреб-
ления собственных финансовых средств (инвестируемых
в прирост оборотных и внеоборотных активов и расхо-
дуемых в процессе непроизводственного использования
прибыли) практически соответствует объему генерируемых
собственных финансовых ресурсов. Иными словами, в
этих полях экономическое развитие предприятия обес-
НЕОБХОДИМЫЙ УРОВЕНЬ
ПОТРЕБЛЕНИЯ СОБСТ-
ВЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ
РЕСУРСОВ В ПРОЦЕССЕ
РАЗВИТИЯ
ВОЗМОЖНЫЙ УРОВЕНЬ ГЕНЕРИРОВАНИЯ
СОБСТВЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ
Низкий
Средний
Высокий
Линия финансового
равновесия
Рисунок 21.3. Варианты моделей финансового равновесия
предприятия в долгосрочном периоде.
печивается на принципах самофинансирования. Для
предприятий, не сталкивающихся с угрозой банкротст-
ва, такая финансовая модель развития представляется
наиболее оптимальной.
В условиях кризисного развития восстановление
финансовой устойчивости возможно лишь при нахожде-
нии предприятия в полях А2; АЗ и А6 (при этом наиболее
высокие темпы такого восстановления будут в поле АЗ).
Во всех этих полях объем генерирования собственных
финансовых ресурсов превышает объем дополнитель-
ного их потребления, что позволяет предприятию сни-
зить удельный вес используемого заемного капитала. Эта
модель антикризисного финансового управления бази-
руется на неравенстве ОГсфр>ОПСфр.
Что касается полей А4; А7 и А8, то продолжительное
нахождение в них будет способствовать дальнейшему
углублению кризисного состояния предприятия (особен-
но в поле А7), так как в этом случае его экономическое
развитие будет сопровождаться дальнейшим возраста-
нием удельного веса заемного капитала, а соответственно
и снижением финансовой устойчивости.
Какие бы меры не принимались в процессе исполь-
зования тактического механизма финансовой стабили-
зации предприятия, все они должны быть направлены
на обеспечение неравенства: ОГСфр>ОПСфр. Однако в
реальной практике возможности существенного увели-
чения объема генерирования собственных финансовых
ресурсов (левой части неравенства) в условиях кризисно-
го развития ограничены. Поэтому основным направлени-
ем обеспечения достижения точки финансового равнове-
сия предприятием в кризисных условиях является сокраще-
ние объема потребления собственных финансовых ре-
сурсов (правой части неравенства). Такое сокращение
связано с уменьшением объема как операционной, так
и инвестиционной деятельности предприятия и поэтому
характеризуется термином “сжатие предприятия”.
Сжатие предприятия в процессе обеспечения выше-
приведенного неравенства должно сопровождаться мера-
ми по обеспечению прироста собственных финансовых
ресурсов. Чем в большей степени предприятие сможет
обеспечить положительный разрыв соответствующих де-
нежных потоков этого неравенства, тем быстрее оно до-
стигнет точки финансового равновесия в процессе вы-
хода из кризисного состояния.
Увеличение объема генерирования собственных финансовых
ресурсов, обеспечивающее рост левой части неравенства,
достигается за счет следующих основных мероприятий:
• оптимизации ценовой политики предприятия,
обеспечивающей дополнительный размер операционного
дохода;
• сокращения суммы постоянных издержек (вклю-
чая сокращение управленческого персонала, расходов
на текущий ремонт и т.п.);
• снижения уровня переменных издержек (включая
сокращение производственного персонала основных и
вспомогательных подразделений; повышение произво-
дительности труда и т.п.);
ЗОЯ
• осуществления эффективной налоговой полити-
ки, обеспечивающей минимизацию налоговых платежей
по отношению к сумме дохода и прибыли предприятия
(направленной на возрастание суммы чистой прибыли
предприятия);
• проведения ускоренной амортизации активной ча-
сти основных средств с целью возрастания объема амор-
тизационного потока;
• своевременной реализации выбиваемого в связи
с высоким износом или неиспользуемого имущества;
• осуществления эффективной эмиссионной полити-
ки за счет дополнительной эмиссии акций (или привле-
чения дополнительного паевого капитала) и других.
Сокращение необходимого объема потребления собст-
венных финансовых ресурсов, обеспечивающее снижение
левой части неравенства, достигается за счет следующих
основных мероприятий:
• снижения инвестйционной активности предпри-
ятия во всех основных ее формах;
• обеспечения обновления операционных внеобо-
ротных активов преимущественно за счет их аренды (ли-
зинга);
• осуществления дивидендной политики, адекват-
ной кризисному финансовому развитию предприятия с
целью увеличения чистой прибыли, направляемой на
производственное развитие;
• сокращения объема программы участия наемных
работников в прибыли (в период кризисного развития
должны быть существенно снижены суммы премиальных
выплат за счет этого источника);
• отказа от внешних социальных и других программ
предприятия, финансируемых за счет его прибыли;
• снижения размеров отчислений в резервный и дру-
гие страховые фонды, осуществляемых за счет прибыли,
и другие.
Цель этого этапа финансовой стабилизации счита-
ется достигнутой, если предприятие вышло на рубеж
финансового равновесия, предусматриваемый целевыми по-
казателями финансовой структуры капитала и обеспе-
чивающий достаточную его финансовую устойчивость.
3. Стратегический механизм финансовой стабилиза-
ции представляет собой систему мер, направленных на
поддержание достигнутого финансового равновесия пред-
приятия в длительном периоде. Этот механизм базиру-
ется на использовании модели устойчивого экономи-
ческого роста предприятия, обеспечиваемого основными
параметрами его финансовой стратегии.
Модель устойчивого экономического роста имеет
различные математические варианты в зависимости от
используемых базовых показателей финансовой страте-
гии предприятия. Однако, учитывая, что все эти базовые
показатели количественно и функционально взаимосвяза-
ны, результаты расчета основного искомого показателя —
возможного для данного предприятия темпа прироста
объема реализации продукции (т.е. объема операцион-
ной его деятельности) — остаются неизменными.
Рассмотрим наиболее простой вариант модели устой-
чивого экономического роста предприятия, имеющий
следующий вид:
_ ЧПхККПхАхКОа
ДОР =----------------а
ОРхСК
где ДОР—возможный темп прироста объема реализа-
ции продукции, не нарушающий финансо-
вое равновесие предприятия, выраженный де-
сятичной дробью;
ЧП — сумма чистой прибыли предприятия;
ККП—коэффициент капитализации чистой прибы-
ли, выраженный дсятичной дробью;
А—стоимость активов предприятия;
КОа — коэффициент оборачиваемости активов в разах;
ОР—объем реализации продукции;
СК—сумма собственного капитала предприятия.
Для экономической интерпретации этой модели раз-
ложим ее на отдельные составляющие. В этом случае
модель устойчивого экономического роста предприятия
получит следующий вид:
ДОР = ЧП ОР X ККП X А СК X коа
Прирост объема реализации продукции Коэффициент рентабель- ности реа- лизации продукции X Коэффициент капитализа- ции чистой прибыли X Коэффициент лееериджа активов X Коэффициент оборачива- емости активов *
Из приведенной модели, разложенной на отдельные
составляющие ее элементы, можно увидеть, что возмож-
ный темп прироста объема реализации продукции, не
нарушающий финансовое равновесие предприятия, со-
ставляет произведение следущих четырех коэффициен-
тов, достигнутых при равновесном его состоянии на пред-
шествующем этапе антикризисного управления: 1) коэф-
фициента рентабельности реализации продукции; 2) коэф-
фициента капитализации чистой прибыли; 3) коэффици-
ента левериджа активов (он характеризует “финансовый
рычаг”, с которым собственный капитал предприятия фор-
мирует активы, используемые в его хозяйственной дея-
тельности); 4) коэффициента оборачиваемости активов.
Если базовые параметры финансовой стратегии
предприятия остаются неизменными в предстоящем пе-
риоде, расчетный показатель будет оставлять оптималь-
ное значение возможного прироста объема реализации
продукции. Любое отклонение от этого оптимального
значения будет или требовать дополнительного привлече-
ния финансовых ресурсов (нарушая финансовое равно-
весие), или генерировать дополнительный объем этих
ресурсов, не обеспечивая эффективного их использо-
вания в операционном процессе.
Если же по условиям конъюнктуры товарного рынка
предприятие не может выйти на запланированный темп
прироста объема реализации продукции или наоборот
может существенно его превысить, для обеспечения
новой ступени финансового равновесия предприятия в
параметры его финансовой стратегии должны быть вне-
сены соответствующие коррективы (т.е. изменены зна-
чения отдельных базовых финансовых показателей).
Таким образом, модель устойчивого экономичес-
кого роста является регулятором оптимальных темпов
развития объема операционной деятельности (прироста
объема реализации продукции) или в обратном ее вари-
анте — регулятором основных параметров финансового
развития предприятия (отражаемых системой рассмотрен-
ных коэффициентов). Она позволяет закрепить достигну-
тое на предыдущем этапе антикризисного управления
-предприятием финансовое равновесие в долгосрочной
перспективе его экономического развития.
Вариабельность управленческих решений, обеспечи-
вающих финансовое равновесие предприятия на осно-
ве использования модели устойчивого экономического
роста, рассмотрим на примере, приведенном в табл. 21.2
Таблица 21 2
Возможные варианты управленческих решений,
обеспечивающих различный темп прироста объема
реализации продукции на основе модели устойчивого
экономического роста
— Показатели Базовый (неизменный) вариант Варианты изменения финансовой стратегии
Изменение дивидендной политики Изменение политики участия наемных работников в прибыли Изменение структу- ры капитала (коэф- фициента левериджа активов) Изменение структу- ры активов (коэф- фициента оборачива- емости активов)
1 2 3 4 5 6
1. ИСХОДНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ РАСЧЕТА
1. Сумма чистой прибыли 2. Сумма дивидендных 60 60 60 60 60
выплат 3. Объем участия наемных 20 - 45 ль, .Av.., 20 20 20
работников в прибыли 4. Сумма капитализируе- 10 10 15. 10 10
мой прибыли 5. Объем реализации про- 30 35 25 10 10
дукции 1000 1000 1000 1000 1000
6. Стоимость активов, в том числе внеоборот- 500 500 500 500 560
ных 7. Сумма собственного 300 300 300 300 360
капитала 8. Сумма заемного капи- 250 250 250 300 280
тала 250 250 250 Ж 280
Окончание таблицы 21 2
1 2 3 4 5 6
II. РАСЧЕТНЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ МОДЕЛИ
1. Коэффициент рента- бельности реализации продукции 2. Коэффициент капита- лизации чистой при- 0,06 0,06 0,06 0,06 0,06
были 0,50 0,58 0,42 0,50 0,50
3. Коэффициент леверид-
жа активов 2,00 2,00 2,00 1,67 2,00
4. Коэффициент оборачи-
ваемости активов 2,00 2,00 2,00 2,00 "1,79
III. РЕЗУЛЬТАТЫ РАСЧЕТА ОПТИМАЛЬНЫХ ТЕМПОВ ПРИРОСТА ОБЪЕМА РЕАЛИЗАЦИИ ПРОДУКЦИИ В ПРЕДСТОЯЩЕМ ПЕРИОДЕ
1. Темп прироста, выра- женный десятичной дробью 2. Темп прироста в % 3. Коэффициент эластич- ности темпа прироста продукции от коэффи- циента рентабельности реализации 0,120 12,0 2,0 0,139 13,9 2,3 0,101 10,1 1,7 0,102 10,2 1,7 0,107 10,7 1,8
Результаты проведенных расчетов показывают, что
изменяя параметры финансовой стратегии предприятия,
можно соответствующим образом изменять оптимальный
темп прироста объема реализации продукции, сохраняя
при этом достигнутое (базовое) финансовое равновесие.
Таким образом, по стратегическому механизму финан-
совой стабилизации предприятия можно сделать следую-
щие основные выводы:
1. Максимальный период безкризисного развития
при достигнутом равновесном финансовом состоянии
предприятия определяется периодом соответствия темпов
прироста объема реализации продукции их значениям,
рассчитанным по модели устойчивого экономического
роста. Любое отклонение от расчетных значений этого
показателя приводит к потере предприятием состояния
финансового равновесия.
2. Устойчивый экономический рост предприятия
обеспечивается следующими основными параметрами его
финансового развития:
• коэффициентом рентабельности реализации про-
дукции;
• политикой распределения прибыли (отражаемой
коэффициентом капитализации чистой прибыли);
• политикой формирования структуры капитала (от-
ражаемой коэффициентом финансового левериджа) или
соответственно политикой финансирования активов (от-
ражаемой коэффициентом левериджа активов);
• политикой формирования состава активов (отра-
жаемой коэффициентом оборачиваемости активов),
Изменяя любые перечисленные параметры финан-
совой стратегии предприятия можно добиться прием-
лемых темпов его экономического развития в условиях
финансового равновесия.
3. Все параметры модели устойчивого экономическо-
го роста изменчивы во времени и в целях обеспечения
финансового равновесия предприятия должны периоди-
чески корректироваться с учетом внутренних условий
его развития, изменения конъюнктуры финансового и
товарного рынков и других факторов внешней среды.
Исходя из этих выводов в параметры финансовой
стратегии предприятия в процессе антикризисного уп-
равления и в ходе дальнейшего его развития вносятся
необходимые коррективы, задаваемые возможными тем-
пами прироста объема реализации продукции.
Цель этого этапа финансовой стабилизации счита-
ется достигнутой, если в результате ускорения темпов устой-
чивого экономического роста предприятия обеспечивается
соответствующий рост его рыночной стоимости в долго-
срочной перспективе.
Рассмотренные методы антикризисного управления
свидетельствуют о широком диапазоне возможностей
финансовой стабилизации предприятия за счет использо-
вания ее внутренних механизмов.
Л] Л ФОРМЫ САНАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЯ
к\.к. И ИХ ЭФФЕКТИВНОСТЬ
В системе стабилизационных мер, направленных на
вывод предприятия из кризисного финансового состоя-
ния, важная роль отводится его санации.
Санация представляет собой систему мероприятий по
финансовому оздоровлению предприятия, реализуемых с
помощью сторонних юридических или физических лиц и
направленных на предотвращение объявления предприя-
тия-должника банкротом и его ликвидации.
В условиях рыночной экономики санация предпри-
ятий имеет значительный экономический потенциал,
является важным интрументом регулирования структур-
ных изменений и входит в систему наиболее действен-
ных механизмов финансовой стабилизации предприя-
тий.
Санация предприятия проводится в трех основных
случаях:
1) до возбуждения кредиторами дела о банкротстве,
если предприятие jb попытке выхода из кризисного состо-
яния прибегает К внешней помощи по своей инициативе;
2) если само предприятие, обратившись в арбитраж-
ный суд с заявлением о своем банкротстве, одновременно
предлагает условия своей санации (такие случаи санации
наиболее характерны для государственных предприятий);
3) если решение о проведении санации выносит
арбитражный суд по поступившим предложениям от
желающих удовлетворить требования кредиторов к долж-
нику и погасить его обязательства перед бюджетом.
В двух последних случаях санация осуществляется
в процессе производства дела о банкротстве предприятия
при условии согласия собрания кредиторов со сроками
выполнения их требований и на перевод долга.
Наиболее широкий диапазон форм имеет санация,
инициируемая самим предприятием до возбуждения креди-
торами дела о его банкротстве. В этом случае она носит
упреждающий характер, полностью согласуется с целями
и интересами предприятия, подчинена задачам антикри-
зисного его управления и сочетается с осуществляемыми
мерами внутренней финансовой стабилизации.
Инициируемая предприятием санация представляет
сложный и во многих отношениях болезненный для него
процесс, требующий эффективного финансового управ-
ления на всех стадиях его осуществления. Такое управ-
ление осуществляется на предприятии по следующим
основным этапам (рис. 21.4):
Рисунок 21.4 Основные этапы управления санацией, иници-
ируемой предприятием.
1. Определение целесообразности и возможности про-
ведения санации. На этом первоначальном этапе управ-
ления на основе результатов диагностики банкротства и
мониторинга осуществления мероприятий по внутрен-
ней финансовой стабилизации предприятия принима-
ется принципиальное решение о проведении санации.
Целесообразность проведения санации обуславлива-
ется тем, что использование внутренних механизмов
финансовой стабилизации предприятия не достигло сво-
их целей и кризисное финансовое состояние предприя-
тия продолжает углубляться.
Возможность осуществления санации определяется
перспективами выхода из кризисного финансового состо-
яния и успешного развития предприятия при оказании
ему существенной внешней помощи на современном
этапе. Если по результатам объективной оценки такая
перспектива имеется, то инициируемая предприятием
санация имеет шансы на успех.
2. Обоснование концепции санации. Такая концеп-
ция отражает идеологию осуществления предполагаемой
санации, определяя ее предстоящие направления и формы.
В зависимости от принципиального подхода различают
оборонительную и наступательную концепции осущест-
вления санации предприятия.
Оборонительная концепция санации направлена на
сокращение объемов операционной и инвестиционной
деятельности предприятия, обеспечивающее сбалансиро-
ванность денежных потоков на более низком объемном
их уровне. Эта концепция предполагает привлечение
внешней финансовой помощи для соответствующей ре-
структуризации предприятия, в процессе которой оно из-
бавляется от ряда производственных структурных под-
разделений, незавершенных реальных инвестиций и других
видов активов в целях финансовой стабилизации.
Наступательная концепция санации направлена на
диверсификацию операционной и инвестиционной де-
ятельности предприятия, обеспечивающую увеличение
размера чистого денежного потока в предстоящем пе-
риоде за счет роста эффективности хозяйственной дея-
тельности. В этом случае внешняя финансовая помощь
и другие реорганизационные мероприятия, осуществля-
емые в процессе санации, используются в целях расши-
рения ассортимента конкурентоспособной продукции,
выхода на другие региональные рынки, быстрого заверше-
ния начатых реальных инвестиционных проектов. Насту-
пательная концепция санации не противоречит основ-
ным параметрам общей стратегии экономического раз-
вития предприятия.
3. Определение направления осуществления санации.
В зависимости от масштабов кризисного состояния пред-
приятия, идентифицированных в процессе диагностики
банкротства, и принятой концепции санации различают
два основных направления ее осуществления:
Санация предприятия, направленная на рефинансиро-
вание его долга. Такая санация осуществляется обычно
для помощи предприятию в устранении его неплатежеспо-
собности, если его кризисное состояние идентифици-
ровано как временное и не носящее катастрофического
характера. Это направление санации не меняет статуса
юридического лица санируемого предприятия.
Санация предприятия, направленная на его реструкту-
ризацию (реорганизацию). Такая санация осуществляется
при более тяжелых масштабах кризисного финансового
состояния предприятия и требует осуществления ряда
реорганизационных процедур, обеспечивающих более эф-
фективные* организационные формы его хозяйственной
деятельности. Как правило, этот вид санации связан с
изменением статуса юридического лица санируемого
предприятия.
4. Выбор формы санации. Форма санации непосред-
ственно характеризует тот механизм, с помощью кото-
рого достигаются ее основные цели. Эти формы изби-
раются в рамках конкретного направления санации,
избранного предприятием, с учетом особенностей его
кризисной ситуации.
Санация предприятия, направленная на рефинанси-
рование его долга, может носить следующие основные
формы (рис. 21.5).
• дотации и субвенции за счет средств бюджета.
В такой форме санируются в основном государственные
предприятия (хотя законодательно не воспрещена госу-
дарственная финансовая поддержка предприятий и аль-
тернативных форм собственности). Эта форма саниро-
вания связана со следующими основными условиями:
необходимостью обеспечения дальнейшего развития при-
оритетных отраслей экономики; отраслевой и межотрасле-
313
Рисунок 21.5. Основные формы санации предприятия, на-
правленные на рефинансирование его долга.
вой переориентацией деятельности предприятия; осуще-
ствлением антимонопольных мероприятий; с другими
целями по инициативе органов, уполномоченных управ-
лять государственным имуществом;
• государственное льготное кредитование. Оно осу-
ществляется, как правило, по той же группе предприя-
тий и при таких же условиях, что и в предшествующем
случае. Отличием этой формы санирования является
лишь возвратный характер предоставляемых финансовых
*114
ресурсов и значительно более льготный режим креди-
тования в сравнении с условиями финансового рынка;
• государственная гарантия коммерческим банкам по
кредитам, выдаваемым санируемому предприятию. При
отсутствии у государства возможностей осуществить
прямое финансование или кредитование санируемого
предприятия, а также в случае, если финансовый кри-
зис носит временный характер и может быть преодолен
предприятием при оказании ему финансовой помощи,
используется данная форма санирования ранее рассмот-
ренной категории предприятий;
• целевой банковский кредит. Такая форма санации
осуществляется, как правило, коммерческим банком,
обслуживающим предприятие, после тщательного аудита
последнего. Так как предоставление такого целевого са-
национного кредита имеет очень высокий уровень риска,
ставка процента по нему обычно достигает максимально-
го уровня, используемого в кредитной политике банка.
Для осуществления контроля и помощи предприятию
коммерческий банк при высоком размере кредита в пе-
речне условий санации может потребовать введения в
состав его руководства своего представителя или уполно-
моченного лица;
• перевод долга на другое юридическое лицо. Таким
юридическим лицом может быть любой хозяйствующий
субъект, который пожелал принять участие в санации
предприятия-должника. Условия такого перевода долга
оговариваются специальным договором. Однако для этой
формы рефинансирования долга требуется обязательное
согласие кредитора (если кредитор не дает согласия на
перевод долга на другое лицо, то предприятие-должник
не может использовать эту форму санации, так как это
означало бы односторонее изменение согласованных
условий кредитного договора). В случае согласия кре-
дитора на перевод долга другому лицу, новый должник
имеет право выдвигать против требований кредитора все
возражения, основанные на договорных отношениях
между кредитором и первым должником;
• реструктуризация краткосрочных кредитов в долго-
срочные. Эта форма санации используется обычно только
по финансовым кредитам, где кредитором выступает
коммерческий банк, осуществляющий обслуживание
предприятия. В процессе такой формы реструктуриза-
ции долга по долгосрочному кредиту существенно по-
вышаются ставки процента;
• выпуск облигаций и других долгосрочных ценных бумаг
под гарантию санатора. Такая форма санации осущест-
вляется, как правило, коммерческим банком, обслужи-
вающим предприятие, если по каким-либо причинам
предоставление ему прямого банковского кредита или
реструктуризация его долга невозможны. В роли такого
гаранта-санатора может выступать и страховая компа-
ния; "
• отсрочка погашения облигаций предприятия. Од-
ним из необходимых условий такой формы санации явля-
ется относительно невысокий круг инвесторов, вложив-
ших свои средства в облигации предприятия. Это условие
определяется тем, что решение о такой форме санации
должно быть принято большинством инвесторов-креди-
торов данного предприятия по данному виду его долго-
вого обязательства;
• списание санатором-кредитором части долга. Эта
форма санации предприятия предпринимается кредито-
ром в том случае, если требование о полном погашении
долга нереально и приведет предприятие к финансово-
му краху. Обычно санация в форме списания части долга
сопровождается соглашением между кредитором и пред-
приятием об иных формах его компенсации на после-
дующих этапах.
Санация предприятия, направленная на его реструк-
туризацию (реорганизацию), может носить следующие
основные формы (рис. 21.6).
• слияние. Такая форма санации осуществляется пу-
тем объединения предприятия-должника с другим фи-
нансово устойчивым предприятием. В результате тако-
го объединения предприятие-должник теряет свой
самостоятельный юридический статус. Различают: гори-
зонтальное слияние, в процессе которого объединяются
предприятия одной отрасли; вертикальное слияние, кото-
рое объединяет предприятия смежных отраслей (например,
производителей и потребителей сырья); конгломерат-
ное слияние, в процессе которого объединяются пред-
приятия, не связанные между собой ни отраслевыми,
ни технологическими особенностями. Для предприятия-
Рисунок 21.6. Основные формы санации предприятия,
направленные на его реструктуризацию (ре-
организацию).
санатора побудительным мотивом этой формы санации
является обычно достигаемый эффект синергизма, а для
санируемого предприятия — возможность сохранения
рабочих мест и направленности производственной дея-
тельности. В процессе слияния предприятия консоли-
дируют бухгалтерскую отчетность;
• поглощение. Эта форма санации осуществляется
путем приобретения предприятия-должника предприя-
тием-санатором (для последнего это является одной из
форм инвестиций — приобретение целостного имущест-
венного комплекса или основной части его активов). Для
санатора эффект поглощения также связан с синергизмом.
Санируемое предприятие при поглощении обычно теряет
свой самостоятельный статус, хотя как юридическое лицо
может сохраниться в виде дочернего предприятия;
• разделение. Такая форма санации может быть ис-
пользована для предприятий, осуществляющих много-
отраслевую хозяйственную (производственную) деятель-
ность. Эффект такой формы санации состоит в том, что
за счет существенного сокращения общехозяйственно-
го управленческого аппарата, непроизводственных и
вспомогательных служб значительно сокращается сумма
постоянных издержек, в связи с чем за счет эффекта опе-
рационного левериджа каждое новое выделенное подраз-
деление быстрее может достичь точки, безубыточности
своей деятельности. Выделенные в процессе разделения
предприятия получают статус нового юридического лица,
а имущественные права и обязанности переходят к каж-
дому из них на основе разделительного баланса;
• преобразование в открытое акционерное общество.
Такая форма санации, осуществляемая по инициативе
группы учредителей, позволяет существенно расширить
финансовые возможности предприятия, обеспечить пути
его выхода из кризиса и дать новый импульс его экономи-
ческому развитию. Условием такой санации выступает необ-
ходимость обеспечения учредителями минимального раз-
мера уставного фонда, установленного законодательством;
• передача в аренду. Эта форма характерна в настоя-
щее время для санирования государственных предприя-
тий, при которой они передаются в аренду членам тру-
дового коллектива. Условием осуществления такой формы
санации является принятие на себя коллективом аренда-
торов долгов санируемого предприятия. Принципиально
такая форма санации может быть использована и для
предприятий негосударственных форм собственности;
• приватизация. В этой форме санируются государст-
венные предприятия. В настоящее время эта форма сана-
ции получила большое развитие. Условия и формы при-
ватизации государственных предприятий регулируются
обширной системой законодательных актов.
5. Подбор санатора. Такой подбор осуществляется
исходя из выбранных форм санации и предшествует раз-
работке бизнес-плана санации предприятия, в которой
санатор должен принимать обязательное участие. В реаль-
ной практике разработка бизнес-плана санации часто
осуществляется до выбора санатора и лишь представля-
ется ему на рассмотрение.
При формах санации, направленных на рефинансиро-
вание долга предприятия, основными санаторами могут
выступать:
• собственники предприятия (в том числе и госу-
дарственные органы — по предприятиям государствен-
ной формы собственности);
• кредиторы предприятия;
• коммерческий банк, осуществляющий обслужи-
вание предприятия.
При формах санациии, направленных на реструктури-
зацию (реконструкцию) предприятия, основными сана-
торами могут быть:
• собственники предприятия;
• предприятия-кредиторы;
• сторонние хозяйствующие субъекты — юридичес-
кие лица;
• трудовой коллектив санируемого предприятия.
6. Подготовка бизнес-плана санации. Он представ-
ляет собой основной документ, определяющий цели и
процесс осуществления санации предприятия-должника.
Бизнес-план санации разрабатывается обычно представи-
телями санатора, предприятия-должника и независимой
аудиторской фирмы. В бизнес-плане санации содержатся
следующие основные разделы (рис. 21.7):
Рисунок 21.7. Состав основных разделов бизнес-плана са-
нации предприятия.
319
7. Расчет эффективности санации. Этот расчет поз-
воляет определить целесообразность всего процесса са-
нации, оценить различные альтернативные ее формы.
Эффективность санации опереляется путем соотнесения
результатов (эффекта) и затрат на ее осуществление в
предложенной форме.
Результаты санации (хотя и направлены на устра-
нение неплатежеспособности и восстановление финан-
совой устойчивости предприятия) в конечном итоге могут
быть оценены размером дополнительной прибыли (раз-
ницей между ее суммой после и до осуществления са-
нации). Дополнительная прибыль в этом случае полу-
чается за счет нормализации хозяйственной деятельности
предприятия при соответствующей финансовой поддерж-
ке (в сравнении с суммой прибыли, получаемой в усло-
виях кризисного его развития). В процессе расчета эф-
фективности санации сумма дополнительной прибыли
предприятия приводится к настоящей стоимости.
Затраты на осуществление санации определяются
путем разработки специального бюджета (бюджета са-
нации). Принципиально эти затраты могут рассматри-
ваться как инвестиции санатора в санируемое предприя-
тие с целью получения прибыли (в прямой или косвенной
форме) в предстоящем периоде.
Такой подход позволяет применять для оценки эф-
фективности санации те же методы, которые использу-
ются при оценке эффективности реальных инвестиций.
Определенный ньюанс в расчетах эффективности са-
нации имеет определение эффекта синергизма, кото-
рый сопутствует таким ее формам как слияние и поглоще-
ние. Этот эффект рассчитывается по следующей формуле:
ЭСс = РС0 - (PCi + РС2),
где ЭСс — сумма эффекта синергизма, достигаемого в
процессе слияния (поглощения);
РС0—прогнозируемая рыночная стоимость вновь
создаваемого предприятия в процессе слия-
ния (поглощения);
PCj; РС2 — оценка рыночной стоимости отдельных объе-
диняемых предприятий.
Сравнение эффективности различных форм сана-
ции позволяет выбрать наиболее оптимальный вариант
ее осуществления.
520
8. Утверждение бизнес-плана санации. После рас-
смотрения проекта бизнес-плана санации с расчетом ее
эффективности всеми заинтересованными сторонами
(предприятием-должником, его кредиторами и санато-
рами) он утверждается их представителями и принима-
ется к исполнению.
9. Мониторинг реализации мероприятий бизнес-пла-
на санации. Такой мониторинг включается в систему
текущего и оперативного финансового контроллинга и
обеспечивается финансовой службой предприятия.
Цель санации считается достигнутой, если удалось
за счет внешней финансовой помощи или реорганизацион-
ных мероприятий нормализовать хозяйственную деятель-
ность и избежать объявления предприятия-должника бан-
кротом с последующей его ликвидацией.
321
ЛИТЕРАТУРА
1. Балабанов И.Т. Риск - менеджмент. — М.: “Финан-
сы и статистика”, 1996.
2. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. —
М.: “Финансы и статистика”, 1997.
3. Башарин Т.П. Начала финансовой математики. — М.:
“ИНФРА-М”, 1997.
4. Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы. — М.: “ИН-
ФРА-М”, 1998.
5. Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценке эф-
фективности инвестиций. Пер. с англ. — М.: АОЗТ
“Интерэксперт”, “ИНФРА-М”, 1995.
6. Бернар И., Колли Ж-К. Толковый экономический и
финансовый словарь. Пер. с франц. — М.: Между-
народные отношения, 1994.
7. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: те-
ория, практика и интерпретация. Пер. с англ. — М.:
Финансы и статистика, 1996.
8. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инве-
стиционных проектов. Пер. с англ. — М.: “Банки и
биржи”, “ЮНИТИ”, 1997.
9. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. — Киев:
“ИТЕМ”, “Юнайтед Лондон Трейд Лимитед”, 1995.
10. Бланк И.А. Стратегия и тактика управления финан-
сами. — Киев: “ИТЕМ”, “АДЕФ-Украина”, 1996.
11. Бланк И.А. Словарь-справочник финансового менед-
жера. — Киев: “Ника-Центр”, “Эльга”, 1998.
12. Бланк И.А. Управление прибылью. — Киев: “Ника-
Центр”, “Эльга”, 1998.
13. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты: моде-
ли и методы оценки инвестиционных проектов. Пер.
с нем. — Калининград: “Янтарный сказ”, 1997.
14. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных
финансов. Пер. с англ. — М.: ЗАО “Олимп-Бизнес”,
1997.
15. Бригхэм Ю. Энциклопедия финансового менеджмен-
та. Пер. с англ. — М.: “РАГС”, “Экономика”, 1998.
16. Гарнер Д., Оуэн Р., Конвей Р. Привлечение капита-
ла. Пер. с англ. — М.: “Джон Уайли энд Санз”, 1995.
17. Герчикова И.Н. Финансовый менеджмент. — М.:
АО “Консалтбанкир”,1996.
18. Гитман Л., Джонк М. Основы инвестирования. Пер.
с англ. — М.: Дело, 1997.
19. Грабовый П. Г. и др. Риски в современном бизнесе. —
М.: “Алане”, 1994.
20. Дамари Р. Финансы и предпринимательство: финан-
совые инструменты, используемые западными фир-
мами для роста и развития. Пер. с англ. — Яро-
славль: “Елень”, 1993.
21. Друри К. Введение в управленческий и производ-
ственный учет. Пер. с англ. — М.: “ЮНИТИ”, 1998.
22. Ефимова О.В. Финансовый анализ. — М.: “Бухгал-
терский учет”, 1996.
23. Ирвин Д. Финансовый контроль. Пер. с англ. — М.:
“Финансы и статистика”, 1998.
24. Карлин Т., Макмин А. Анализ финансовых отчетов
(на основе GAAP). Пер. с англ. — М.: “ИНФРА-М”,
1998.
25. Карп М.В., Махмутов Р.А., Шабалин Е.М. Финансо-
вый лизинг на предприятии. — М.: “Финансы”,
“ЮНИТИ”, 1998.
26. Ковалев А.И., Привалов В.П. Анализ финансового
состояния предприятия. — М.: “Центр экономики
и маркетинга”, 1997.
27. Ковалев В.В. Управление финансами. — М.: “ФБК-
ПРЕСС”, 1998.
28. Коллас Б. Управление финансовой деятельностью
предприятия. Пер. с франц. — М.: “Финансы”,
“ЮНИТИ”, 1997.
29. Колб Р. Финансовые деривативы. Пер. с англ. — М.:
“ФИЛИНЪ”, 1997.
30. Кочович Е. Финансовая математика. Теория и прак-
тика финансово-банковских расчетов. — М.: “Фи-
нансы и статистика”, 1994.
31. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. — М.:
“Дело и Сервис”, 1998.
32. Лапуста М.Г., Шаршукова Л.Г. Риски в предприни-
мательской деятельности. — М.: “ИНФРА-М”, 1998.
33. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. — М.:
“Финансы”, “ЮНИТИ”, 1998.
34. Маршалл Д., Бансал В. Финансовая инженерия: пол-
ное руководство по финансовым нововведениям. Пер.
с англ. - М.: “ИНФРА-М”, 1998.
35. Мелкумов Я.С., Румянцев В.Н. Кредитные ресурсы:
расчеты и анализ. — М.: Бизнес-школа “Интел-Син-
тез”, 1995.
36. Мертенс А.В. Инвестиции. — Киев: Киевское инве-
стиционное агентство, 1997.
37. Миддлтон Д. Бухгалтерский учет и принятие финан-
совых решений. Пер. с англ. — М.: “Аудит”, “ЮНИ-
ТИ”, 1997.
38. Норткатт Д. Принятие инвестиционных решений.
Пер. с англ. — М.: Банки и биржи”, “ЮНИТИ”,
1997.
39. Павлова Л.Н. Финансы предприятия. — М.: “Фи-
нансы”, “ЮНИТИ”, 1998.
40. Панова Г.С. Кредитная политика коммерческого
банка. - М.: ИКЦ “ДИС”, 1997.
41. Перар Ж. Управление международными денежными
потоками. — М.: “Финансы и статистика”, 1998.
42. Портфель конкуренции и управления финансами. —
М.: “СОМИНТЭК”, 1996.
43. Ришар Ж. Аудит и анализ хозяйственной деятельно-
сти предприятия. Пер. с франц. — М.: “Аудит”,
“ЮНИТИ”, 1997.
44. Родионова В.М., Федотова М.А. Финансовая устой-
чивость предприятия в условиях инфляции. — М.:
“Перспектива”, 1995.
45. Розенберг Дж. Инвестиции: терминологический сло-
варь. Пер. с англ. — М.: “ИНФРА-М ”, 1997.
46. Рукина С.Н. Финансы коммерческих предприятий и
организаций. — М.: “Экспертное бюро — М”, 1997.
47. Руководство по кредитному менеджменту. Под ред.
Эдвардса Б. Пер. с англ. — М.: “ИНФРА-М”, 1996.
48. Рындин А.В., Шамаев Г.А. Организация финансово-
го менеджмента на предприятии. — М.: “РДЛ”, 1997.
49. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рис-
ками. Пер. с англ. — М.: “ИНФРА-М”, 1996.
50. Стоянов Е.А., Стоянова Е.С. Экспертная диагностика
и аудит финансово-хозяйственного положения предпри-
ятия. — М.: “Перспектива”, 1992.
51. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская
практика. — М.: “Перспектива”, 1995.
52. Стоянова Е.С., Быкова Е.В., Бланк И.А. Управление
оборотным капиталом. — М.: “Перспектива”, 1998.
53. Стратегия и тактика антикризисного управления
фирмой. Под ред. Градова А.П. и Кузина Б.И. —
С.-Петербург, “Специальная литература”, 1996.
54. Теория и практика антикризисного управления. Под
ред. Беляева С.Г. и Кошкина В.И. — М.: “Закон и
право”, “ЮНИТИ”, 1996.
55. Унковская Т.Е. Финансовое равновесие предприя-
тия. — Киев, “Генеза”, 1997.
56. Уткин Э.А. Новые финансовые инструменты рын-
ка. — М.: “Дебет-Кредит”, 1997.
57. Ушакова Н.Н., Унковская Т.Е., Гуляева Н.Н., Гринюк Н.А.
Инвестирование, финансирование, кредитование:
стратегия и тактика предприятия. — Киев: Киевский
государственный торгово-экономический универси-
тет, 1997.
58. Финансовое управление компанией. — М.: “Право-
вая культура”, 1995.
59. Финансовый менеджмент. Под ред. Поляка Г.Б. —
М.: “Финансы”, “ЮНИТИ”, 1997.
60. Финансовый менеджмент: руководство по технике
эффективного менеджмента. — М.: “КАРАНА”, 1998.
61. Финансовый менеджмент: теория и практика. Под
ред. Стояновой Е.С. — М.: “Перспектива”, 1998.
62. Финансы: Оксвордский толковый словарь: англо-рус-
ский. — М.: “Весь мир”, 1997.
63. Финансы и инвестиции. Англо-русский, русско-ан-
глийский толковый словарь. — М.: “Джон Уайли
энд Санз”, 1995.
64. Хелферт Э. Техника финансового анализа. Пер. с
англ. - М.: “Аудит”, “ЮНИТИ”, 1996.
65. Холт Р. Основы финансового менеджмента. Пер. с
англ. — М.: “Дело”, 1993.
66. Холт Р., Барнес С. Планирование инвестиций. Пер.
с англ. — М.: “Дело ЛТД”, 1994.
67. Хорн В. Основы управления финансами. Пер. с англ. —
М.: “Финансы и статистика”, 1996.
68. Ценообразование на финансовом рынке. — С.-Пе-
тербург: СПбГУЭФ, 1998.
69. Чедвиг Л. Основы финансового учета. Пер. с англ. —
М.: “Банки и биржи”, “ЮНИТИ”, 1997.
70. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих
расчетов. — М.: “Дело”, 1995.
71. Шарп Ф., Александер Г., Бейли Д. Инвестиции. Пер.
с англ. - М.: “ИНФРА-М”, 1997.
72. Шим Д., Сигел Д. Методы управления стоимостью и
анализа затрат. Пер. с англ. — М.: “ФИЛИНЪ”, 1996.
73. Шим Д., Сигел Д. Финансовый менеджмент. Пер. с
англ. - М.: “ФИЛИНЪ”, 1996.
Продолжение приложения 1
Ставки 20%
Числ<)^^проЦентов интервалов 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19%
1 1,110 1,120 1,130 1,140 1,150 1,160 1,170 1,180 1,190 1,200
2 1,232 1,254 1,277 1,300 1,322 1,346 1,369 1,392 1,416 1,440
3 1,368 1,405 1,443 1,482 1,521 1,561 1,602 1,643 1,685 1,728
4 1,518 1,574 1,630 1,689 1,749 1,811 1,874 1,939 2,005 2,074
5 1,685 1,762 1,842 1,925 2,011 2,100 2,192 2,288 2,386 2,488
6 1,870 1,974 2,082 2,195 2,313 2,436- 2,565 2,700 2,840 2,986
7 2,076 2,211 2,353 2,502 2,660 2,826 3,001 3,185 3,379 3,583
8 2,305 2,476 2,658 2,853 3,059 3,278 3,511 3,759 4,021 4,300
9 2,558 2,773 3,004 3,252 3,518 3,803 4,108 4,435 4,785 5,160
10 2,839 3,106 3,395 3,707 4,046 4,411 4,807 5,234 5,695 6,192
11 3,152 3,479 3,836 4,226 4,652 5,117 5,624 6,176 6,777 7,430
12 3,498 3,896 4,334 4,818 5,350 5,936 6,580 7,288 8,064 8,916
13 3,883 4,363 4,898 5,492 6,153 6,886 7,699 8,599 9,596 10,699
14 4,310 4,887 5,535 6,261 7,076 7,987 9,007 10,147 11,420 12,839
15 4,785 5,474 6,254 7,138 8,137 9,265 10,539 11,974 13,589 15,407
16 5,311 6,130 7,067 8,137 9,358 10,748 12,330 14,129 16,171 18,488
17 5,895 6,866 7,986 9,276 10,761 12,468 14,426 16,672 19,244 22,186
18 6,543 7,690 9,024 10,575 12,375 14,462 16,879 19,673 22,900 26,623
19 7,263 8,613 10,197 12,055 14,232 16,776 19,748 23,214 27,251 31,948
20 8,062 9,646 11,523 13,743 16,366 19,461 23,105 27,393 32,429 38,337
21 8,949 10,804 13,021 15,667 18,821 22,574 27,033 32,323 38,591 46,005
22 9,933 12,100 14,713 17,861 21,644 26,186 31,629 38,141 45,923 55,205
23 11,026 13,552 16,626 20,361 24,891 30,376 37,005 45,007 54,648 66,247
14 12,239 15,178 18,788 23,212 28,625 35,236 43,296 53,108 65,031 79,496
25 13,585 17,000 21,230 26,461 32,918 40,874 50,656 62,667 77,387 95,395
30 22,892 29,960 39,115 50,949 66,210 85,849 111,061 143,367 184,672 237,373
40 64,999 93,049 132,776 188,876 267,856 378,715 533,846 750,353 1051,642 1469,740
50 184,559 288,996 450,711 700,197 1083,619 1670,669 2566,080 3927,189 5988,730 9100,191
Продолжение приложения 1
"•—Ставки Чисж?\^°цеНТ0В интервалов 21% 22% 23% 24% 25% 26% 27% 28% 29% 30%
1 1,210 1,220 1,230 1,240 1,250 1,260 1,270 1,280 1,290 1,300
2 1,464 1,488 1,513 1,538 1,562 1,588 1,613 1,638 1,664 1,690
3 1,772 1,816 1,861 1,907 1,953 2,000 2,048 2,097 2,147 2,197
4 2,144 2,215 2,289 2,364 2,441 2,520 2,601 2,684 2,769 2,856
5 2,594 2,703 2,815 2,932 3,052 3,176 3,304 3,436 3,572 3,713
б 3,138 3,297 3,463 3,635 3,815 4,001 4,196 4,398 4,608 4,827
7 3,797 4,023 4,259 4,508 4,768 5,042 5,329 5,629 5,945 6,275
8 4,595 4,908 5,239 5,589 5,960 6,353 6,767 7,206 7,669 8,157
9 5,560 5,987 6,444 6,931 7,451 8,004 8,595 9,223 9,893 10,604
10 6,727 7,305 7,926 8,594 9,313 10,086 10,915 11,806 12,761 13,786
11 8,140 8,912 9,749 10,657 11,642 12,708 13,862 15,112 16,462 17,921
12 9,850 10,872 11,991 13,215 14,552 16,012 17,605 19,343 21,236 23,298
13 11,918 13,264 14,749 16,386 18,190 20,175 22,359 24,759 27,395 30,287
14 14,421 16,182 18,141 20,319 22,737 25,420 28,395 31,691 35,339 39,373
15 17,449 19,742 22,314 25,195 28,422 32,030 36,062 40,565 45,587 51,185
16 21,113 24,085 27,446 31,242 35,527 40,357 45,799 51,923 58,808 66,541
17 25,547 29,384 33,758 38,740 44,409 50,850 58,165 66,461 75,862 86,503
18 30,912 35,848 41,523 48,038 55,511 64,071 73,869 85,070 97,862 112,454
19 37,404 43,735 51,073 59,567 69,389 80,730 93,813 108,890 126,242 146,190
20 45,258 53,357 62,820 73,863 86,736 101,720 119,143 139,379 162,852 190,047
21 54,762 65,095 77,268 91,591 108,420 128,167 151,312 178,405 210,079 247,061
22 66,262 79,416 95,040 113,572 135,525 161,490 192,165 228,348 271,002 321,178
23 80,178 96,887 116,899 140,829 169,407 203,477 244,050 292,298 349,592 417,531
24 97,015 118,203 143,786 174,628 211,758 256,381 309,943 374,141 450,974 542,791
25 117,388 144,207 176,857 216,539 264,698 323,040 393,628 478,901 581,756 705,627
30 304,471 389,748 497,904 634,810 807,793 1025,904 1300,477 1645,488 2078,208 2619,936
40 2048,309 2846,941 3946,340 5455,797 7523,156 10346,879 14195,051 19426,418 26520,723 36117,754
50 13779,844 20795,680 31278,301 46889,207 70064,812 104354,562 154942,687 229345,875 338440,000 497910,125
Окончание приложения 1
330
Число интервал Ставки "-^процентов пов 31% 32% 33% 34% 35% 36% 37% 38% 39% 40%
1 1,310 1,320 1,330 1,340 1,350 1,360 1,370 1,380 1,390 1,400
2 1,716 1,742 1,769 1,796 1,822 1,850 1,877 1,904 1,932 1,960
3 2,24« 2,300 2,353 2,406 2,460 2,515 2,571 2,628 2,686 2,744
4 2,945 3,036 3,129 3,224 3,321 3,421 3,523 3,627 3,733 3,842
5 3,858 4,007 4,162 4,320 4,484 4,653 4,826 5,005 5,189 5,378
6 5,054 5,290 5,535 5,789 6,053 6,328 6,612 6,907 7,213 7,530
7 6,621 6,983 7,361 7,758 8,172 8,605 9,058 9,531 10,025 10,541
8 8,673 9,217 9,791 10,395 11,032 11,703 12,410 13,153 13,935 14,758
9 11,362 12,166 13,022 13,930 14,894 15,917 17,001 18,151 19,370 20,661
10 14,884 16,060 17,319 18,666 20,106 21,646 23,292 25,049 26,924 28,925
11 19,498 21,199 23,034 25,012 27,144 29,439 31,910 34,567 37,425 40,495
12 25,542 27,982 30,635 33,516 36,644 40,037 43,716 47,703 52,020 56,694
13 33,460 36,937 40,745 44,912 49,469 54,451 59,892 65,830 72,308 79,371
14 43,832 48,756 54,190 60,181 66,784 74,053 82,051 90,845 100,509 111,119
15 57,420 64,358 72,073 80,643 90,158 100,712 112,410 125,366 139,707 155,567
16 75,220 84,953 95,857 108,061 121,713 136,968 154,002 173,005 194,192 217,793
17 98,539 112,138 127,490 144,802 164,312 186,277 210,983 238,747 269,927 304,911
18 129,086 148,022 169,561 194,035 221,822 253,337 289,046 329,471 375,198 426,875
19 169,102 195,389 225,517 260,006 299,459 344,537 395,99? 454,669 521,525 597,625
20 221,523 257,913 299,937 348,408 404,270 468,571 542,511 627,443 724,919 836,674
21 290,196 340,446 398,916 466,867 545,764 637,256 743,240 865,871 1007,637 1171,343
22 380,156 449,388 530,558 625,601 736,781 866,668 1018,238 1194,900 1400,615 1639,878
23 498,004 593,192 705,642 838,305 994,653 1178,668 1394,986 1648,961 1946,854 2295,829
24 652,385 783,013 938,504 1123,328 1342,781 1602,988 1911,129 2275,564 2706,125 3214,158
25 854,623 1033,577 1248,210 1505,258 1812,754 2180,063 2618,245 3140,275 3761,511 4499,816
30 3297,081 4142,008 5194,516 6503,285 8128,426 10142,914 12636,086 15716,703 19517,969 24201,043
40 49072,621 66519,313 89962,188 121388,437 163433,875 219558,625 294317,937 393684,687 525508,312 700022,628
2. Дисконтные множители, используемые для расчетов настоящей
стоимости по сложным процентам
Число^"— интервалов Ставки процентов 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
1 0,990 0,980 0,971 0,962 0,952 0,943 0,935 0,926 0,917 0,909
2 0,980 0,961 0,943 0,925 0,907 0,890 0,873 0,857 0,842 0,826
3 0,971 0,942 0,915 0,889 0,864 0,840 0,816 0,794 0,772 0,751
4 0,961 0,924 0,888 0,855 0,823 0,792 0,763 0,735 0,708 0,683
5 0,951 0,906 0,863 0,822 0,784 0,747 0,713 0,681 0,650 0,621
6 0,942 0,888 0,837 0,790 0,746 0,705 0,666 0,630 0,596 0,564
7 0,933 0,871 0,813 0,760 0,711 0,665 0,623 0,583 0,547 0,513
8 0,923 0,853 0,789 0,731 0,677 0,627 0,582 0,540 0,502 0,467
9 0,914 0,837 0,766 0,703 0,645 0,592 0,544 0,500 0,460 0,424
10 0,905 0,820 0,744 0,676 0,614 0,558 0,508 0,463 0,422 0,386
11 0,896 0,804 0,722 0,650 0,585 0,527 0,475 0,429 0,388 0,350
12 0,887 0,789 0,701 0,625 0,557 0,497 0,444 0,397 0,356 0,319
13 0,879 0,773 0,681 0,601 0,530 0,469 0,415 0,368 0,326 0,290
14 0,870 0,758 0,661 0,577 0,505 0,442 0,388 0,340 0,299 0,263
15 0,861 0,743 0,642 0,555 0,481 0,417 0,362 0,315 0,275 0,239
16 0,853 0,728 0,623 0,534 0,458 0,394 0,339 0,292 0,252 0,218
17 0,844 0,714 0,605 0,513 0,436 0,371 0,317 0,270 0,231 0,198
18 0,836 0,700 0,587 0,494 0,416 0,350 0,296 0,250 0,212 0,180
19 0,828 0,686 0,570 0,475 0,396 0,331 0,277 0,232 0,194 0,164
20 0,820 0,673 0,554 0,456 0,377 0,312 0,258 0,215 0,178 0,149
21 0,811 0,660 0,538 0,439 0,359 0,294 0,242 0,199 7), 164 0,135
22 0,803 0,647 0,522 0,422 0,342 0,278 0,226 0,184 0,150 0,123
23 0,795 0,634 0,507 0,406 0,326 0,262 0,211 0,170 0,138 0,112
24 0,788 0,622 0,492 0,390 0,310 0,247 0,197 0,158 0,126 0,102
25 0,780 0,610 0,478 0,375 0,295 0,233 0,184 0,146 0,116 0,092
30 0,742 0,552 0,412 0,308 0,231 0,174 0,131 0,099 0,075 0,057
40 0,672 0,453 0,307 0,208 0,142 0,097 0,067 0,046 0,032 0,022
50 0,608 0,372 0,228 0,141 0,087 0,054 0,034 0,021 0,013 0,009
Продолжение приложения 2
Ставки
Число^^-^процентов интервалов 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
1 0,901 0,893 0,885 0,877 0,870 0,862 0,855 0,847 0,840 0,833
2 0,812 0,797 0,783 0,769 0,756 0,743 0,731 0,718 0,706 0,694
3 0,731 0,712 0,693 0,675 0,658 0,641 0,624 0,609 0,593 0,579
4 0,659 0,636 0,613 0,592 0,572 0,552 0,534 0,516 0,499 0,482
5 0,593 0,567 0,543 0,519 0,497 0,476 0,456 0,437 0,419 0,402
6 0,535 0,507 0,480 0,456 0,432 0,410 0,390 0,370 0,352 0,335
7 0,482 0,452 0,425 0,400 0,376 0,354 0,333 0,314 0,296 0,279
8 0,434 0,404 0,376 0,351 0,327 0,305 0,285 0,266 0,249 0,233
9 0,391 0,361 0,333 0,308 0,284 0,263 0,243 0,225 0,209 0,194
10 0,352 0,322 0,295 0,270 0,247 0,227 0,208 0,191 0,176 0,162
11 0,317 0,287 0,261 0,237 0,215 0,195 0,178 0,162 0,148 0,135
12 0,286 0,257 0,231 0,208 0,187 0,168 0,152 0,137 0,124 0,112
13 0,258 0,229 0,204 0,182 0,163 0,145 0,130 0,116 0,104 0,093
. 14 0,232 0,205 0,181 0,160 0,141 0,125 0,111 0,099 0,088 0,078
15 0,209 0,183 0,160 0,140 0,123 0,108 0,095 0,084 0,074 0,065
16 0,188 0,163 0,141 0,123 0,107 0,093 0,081 0,071 0,062 0,054
17 0,170 0,146 0,125 0,108 0,093 0,080 0,069 0,060 0,052 0,045
18 0,153 0,130 0,111 0,095 0,081 0,069 0,059 0,051 0,044 0,038
19 0,138 0,116 0,098 0,083 0,070 0,060 0,051 0,043 0,037 0,031
20 0,124 0,104 0,087 0,073 0,061 0,051 0,043 0,037 0,031 0,026
21 0,112 0,093 0,077 0,064 0,053 0,044 0,037 0,031 0,026 0,022
22 0,101 0,083 0,068 0,056 0,046 0,038 0,032 0,026 0,022 0,018
23 0,091 0,074 0,060 0,049 0,040 0,033 0,027 0,022 0,018 0,015
24 0,082 0,066 0,053 0,043 0,035 0,028 0,023 0,019 0,015 0,013
25 0,074 0,059 0,047 0,038 0,030 0,024 0,020 0,016 0,013 0,010
30 0,044 0,033 0,026 0,020 0,015 0,012 0,009 0,007 0,005 0,004
40 0,015 0,011 0,008 0,005 0,004 0,003 0,002 0,001 0,001 0,001.
50 0,005 0,003 0,002 0,001 0,001 0,001 0,000 0,000 0,000 0,000
Продолжение приложения 2
Число интерва Ставки '''•^процентов лов 21% 22% 23% 24% 25% 26% 27% 28% 29% 30%
1 0,826 0,820 0,813 0,806 0,800 0,794 0,787 0,781 0,775 0,769
2 0,683 0,672 0,661 0,650 * 0,640 0,630 0,620 0,610 0,601 0,592
3 0,564 0,551 0,537 0,524 0,512 0,500 0,488 0,477 0,466 0,455
4 0,467 0,451 0,437 0,423 0,410 0,397 0,384 0,373 0,361 0,350
5 0,386 0,370 0,355 0,341 0,328 0,315 0,303 0,291 0,280 0,269
6 0,319 0,303 0,289 0,275 0,262 0,250 0,238 0,227 0,217 0,207
7 0,263 0,249 0,235 0,222 0,210 0,198 0,188 0,178 0,168 0,159
8 0,218 0,204 0,191 0,179 0,168 0,157 0,148 0,139 0,130 0,123
9 0,180 0,167 0,155 0,144 0,134 0,125 0,116 0,108 0,101 0,094
10 0,149 0,137 0,126 0,116 0,107 0,099 0,092 0,085 0,078 0,073
11 0,123 0,112 0,103 0,094 0,086 0,079 0,072 0,066 0,061 0,056
12 0,102 0,092 0,083 0,076 0,069 0,062 0,057 0,052 0,047 0,043
13 0,084 0,075 0,068 0,061 0,055 0,050 0,045 0,040 0,037 0,033
14 0,069 0,062 0,055 0,049 0,044 0,039 0,035 0,032 0,028 0,025
15 0,057 0,051 0,045 0,040 0,035 0,031 0,028 0,025 0,022 0,020
16 0,047 0,042 0,036 0,032 0,028 0,025 0,022 0,019 0,017 0,015
17 0,039 0,034 0,030 0,026 0,023 0,020 0,017 0,015 0,013 0,012
18 0,032 0,028 0,024 0,021 0,018 0,016 0,014 0,012 0,010 0,004
19 0,027 0,023 0,020 0,017 0,014 0,012 0,011 0,009 0,008 0,007
20 0,022 0,019 0,016 0,014 0,012 0,010 0,008 0,007 0,006 0,005
21 0,018 0,015 0,013 0,011 0,009 0,008 0,007 0,006 0,005 0,004
22 0,015 0,013 0,011 0,009 0,007 0,006 0,005 0,004 0,004 . 0,003
23 0,012 0,010 0,009 0,007 0,006 0,005 0,004 0,003 0,003 0,002
24 0,010 0,008 0,007 0,006 0,005 0,004 0,003 0,003 0,002 0,002
25 0,009 0,007 0,006 0,005 0,004 0,003 0,003 0,002 0,002 0,001
30 0,003 0,003 0,002 0,002 0,001 0,001 0,001 0,001 0,000 0,000
40 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000
50 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000
Окончание приложения 2
Число интервал Стайки '-'“-^процентов гов 31% 32% 33% 34% 35% 36% 37% 38% 39% 40%
1 0,763 0,758 0,752 0,746 0,741 0,735 0,730 0,725 0,719 ; 0,714
2 0,583 0,574 0,565 0,557 0,549 0,541 0,533 0,525 0,518 0,510
3 0,445 '0,435 0,425 0,416 0,406 0,398 0,389 0,381 0,372 0,364
4 0,340 0,329 0,320 0,310 0,301 0,292 0,284 0,276 0,268 0,260
5 0,159 0,250 0,240 0,231 0,223 0,215 0,207 0,200 0.J9J 0,186
6 0,198 0,189 0,181 0,173 0,165 0,158 0,151 0,145 0,139 0,133
7 0,151 0,143 0,136 0,12$ (У, 122 0,116 0,110 0,105 0,100 0,095
8 0,115 0,108 0,102 0,096 0,091 0,085 0,081 0,076 0,072 0,068
9 0,088 0,082 0,077 0,072 0,067 0,063 0,059 0,055 0,052 0,048
10 0,067 0,062 0,058 0,054 0,050 0,046 0,043 0,040 0,037 0,035
11 0,051 0,047 0,043 0,040 0,037 0,034 0,031 0,029 0,027 0,025
12 0,039 0,036 0,033 0,030 0,027 0,025 0,023 0,021 0,019 0,018
13 0,030 0,027 0,025 0,022 0,020 0,018 0,017 0,015 0,014 0,013
14 0,023 0,021 0,018 0,017 0,015 0,014 0,012 0,011 0,010 0,009
15 0,017 0,016 0,014 0,012 0,011 0,010 0,009 0,008 0,007 0,006
16 0,013 0,012 0,010 0,009 0,008 0,007 0,006 0,006 0,005 0,005
17 0,010 0,009 0,008 0,007 0,006 0,005 0,005 0,004 0,004 0,003
18 0,008 0,007 0,006 0,005 0,005 0,004 0,003 0,003 0,003 0,002
19 0,006 0,005 0,004 0,004 0,003 0,003 0,003 0,002 0,002 0,002
20 0,005 0,004 0,003 0,003 0,002 0,002 0,002 0,002 0,001 0,001
21 0,003 0,003 0,003 0,002 0,002 0,002 0,001 0,001 0,001 0,001
22 0,003 0,002 0,002 0,002 0,001 0,001 0,001 0,001 0,001 0,001
23 0,002 0,002 0,001 0,001 0,001 0,001 0,001 0,001 0,001 0,000
24 0,002 0,001 0,001 0,001 0,001 0,001 0,001 0,000 0,000 0,000
25 0,001 0,001 0,001 0,001 0,001 0,000 олооо 0,000 0,000 0,000
30 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000
40 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000
50 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000
3. Множители наращения аннуитета, используемые для расчетов
будущей стоимости
Ставки
Число^^процентов интервалов 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
1 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
2 2,010 2,020 2,030 2,040 2,050 2,060 2,070 2,080 2,090 2,100
3 3,030 3,060 3,091 3,122 3,152 3,184 3,215 3,246 3,278 3,310
4 4,060 4,122 4,184 4,246 4,310 4,375 4,440 4,506 4,573 4,611
5 5,101 5,204 5,309 5,416 5,526 5,637 5,751 5,867 5,985 6,105
6 6,152 6,308 6,468 6,633 6,802 6,975 7,153 7,336 7,523 7,716
7 7,214 7,434 7,662 7,898 8,142 8,394 8,654 8,923 9,200 9,487
8 8,286 8,583 8,892 9,214 9,549 9,897 10,260 10,637 11,028 11,436
9 9,368 9,755 10,159 10,583 11,027 11,491 11,978 12,488 13,021 13,579
10 10,462 10,950 11,464 12,006 12,578 13,181 13,816 14,487 15,193 15,937
11 11,567 12,169 12,808 13,486 14,207 14,972 15,784 16,645 17,560 18,531
12 12,682 13,412 14,192 15,026 15,917 16,070 17,888 18,977 20,141 21,384
13 13,809 14,680 15,618 16,627 17,713 18,802 20,141 21,195 22,953 24,523
14 14,947 15,974 17,086 18,292 19,590 21,015 22,550 24,215 26,019 27,975
15 16,097 17,293 18,599 20,023 21,578 23,270 25,120 27,152 29,361 31,772
16 17,258 18,639 20,157 21,824 23,657 25,672 27,888 30,324 33,003 35,949
17 18,430 20,012 21,761 23,697 25,840 28,213 30,840 33,750 36,973 40,544
18 19,614 21,412 23,414 25,645 28,132 30,905 53,999 37,450 41,301 45,599
19 20,811 22,840 25,117 27,671 30,539 33,760 07,379 41,446 46,018 51,158
20 22,019 24,297 26,8ft) 29,778 33,066 36,785 40,9?5 45,762 51,159 57,274
21 23,239 25,783 28,676 31,909 35,719 39,992 44,865 50,412 56,764 64,002
22 24,471 27,299 30,536 34,248 38,505 43,392 49,005 55,456 62,872 71,402
23 25,716 28,845 32,452 36,618 41,430 46,995 53,435 60,893 69,531 79,542
24 26,973 30,421 34,426 39,082 44,501 50,815 58,176 66,764 76,789 88,496
25 28,243 32,030 36,459 41,045 47,726 54,864 63,248 73,105 84,99 98,346
30 34,784 40,567 47,575 50,084 66,438 79,057 94,459 113,282 136,305 164,491
40 48,885 60,401 75,400 95,024 120,797 154,758 199,630 259,052 337,872 442,580
50 64,461 34,577 112,794 152,664 309,341 290,325 406,516 573,756 815,051 1163,865
Продолжение приложения 3
Число интервалов Ставки эоцентов 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
1 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
2 2,110 2,120 2,130 2,140 2,150 2,160 2,170 2,180 2,190 2,200
3 3,342 3,374 3,407 3,440 3,472 3,506 3,539 3,572 3,606 3,640
4 4,710 4,779 4,850 4,921 4,993 3,066 5,141 5,215 5,291 5,368
5 6,228 6,353 6,480 6,610 6,742 6,877 7,014 7,154 7,297 7,442
6 7,913 8,115 8,323 8,535 8,754 8,977 9,207 9,442 9,683 9,930
7 9,783 10,089 10,405 10,730 11,067 11,414 11,772 12,141 12,523 12,916
8 11,859 12,300 12,757 13,233 13,727 14,240 14,773 15,327 15,902 16,499
9 14,164 14,776 15,416 16,085 16,786 17,518 18,285 19,086 19,923 20,799
10 16,722 17,549 18,420 19,337 20,304 21,321 22,393 23,521 24,709 25,959
И 19,561 20,655 21,814 23,044 24,349 25,733 27,200 28,755 30,403 32,150
12 22,713 24,133 25,650 27,271 29,001 30,850 32,824 34,931 37,180 39,580
13 26,211 28,029 29,984 32,088 34,352 36,786 39,404 42,218 45,244 48,496
14 30,095 32,392 34,882 37,581 40,504 43,672 47,102 50,818 54,841 59,196
15 34,405 37,280 40,417 43,842 47,580 51,659 56,109 60,965 66,260 72,035
16 39,190 42,753 46,671 50,980 55,717 60,925 66,648 72,938 79,850 87,442
17 44,500 48,883 53,738 59,117 65,075 71,673 78,978 87,067 96,021 105,930
18 50,396 55,749 61,724 68,393 75,836 84,140 93,404 103,739 115,265 128,116
19 56,939 63,439 70,748 78,968 88,211 98,603 110,283 123,412 138,165 154,739
20 64,202 72,052 80,946 91,024 102,443 115,379 130,031 146,626 165,417 186,687
21 72,264 81,698 92,468 104,767 118,809 134,840 153,136 174,019 197,846 225,024
22 81,213 92,502 105,489 120,434 137,630 157,414 180,169 206,342 236,436 271,028
23 91,147 104,602 120,203 138,295 159,274 183,600 211,79» 244,483 282,359 326,234
24 102,173 118,154 136,829 158,656 184,166 213,976 248,803 289,490 337,007 392,480
25 114,412 133,333 155,616 181,867 212,790 249,212 292,099 342,598 402,038 471,976
30 199,018 241,330 293,192 356,778 434,738 530,306 647,423 790,932 966,698 1181,865
40 581,812 767,080 1013,667 1341,979 1779,048 2360,724 3134,412 4163,094 5529,711 7343,715
50 1668,723 2399,975 3459,344 4994,301 7217,488 10435,449 15088,805 21812,273 31514,492 45496,094
Продолжение приложения 3
Ставки
Число"—^процентов 21% 22% 23% 24% 25% 26% 27% 28% 29% 30%
интервалов
1 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 • 1,0001 1,000 1,000 1,000
2 2,210 2,220 2,230 2,240 2,250 2,260 2,270 2,280 2,290 2,300
3 3,674 3,708 3,743 3,778 3,813 3,848 3,883 3,918 3,954 3,990
4 5,446 5,524 5,604 5,684 5,766 5,848 5,931 6,016 6,101 6,187
5 7,589 7,740 7,893 8,048 8,207 8,368 8,533 8,700 8,870 9,043
6 10,183 10,442 10,708 10,980 11,259 11,544 11,837 12,136 12,442 12,756
7 13,321 13,740 14,171 14,615 15,073 15,546 16,032 16,534 17,051 17,583
8 17,119 17,762 18,430 19,123 19,812 20,588 21,361 22,163 22,995 23,858
9 21,714 22,670 23,669 24,712 25,802 26,940 28,129 29,369 30,664 32,015
10 27,274 28,657 20,113 31,643 33,253 34,945 36,723 38,592 40,556 42,619
И 34,001 35,962 38,039 40,238 42,566 45,030 47,639 50,398 53,318 56,405
12 42,141 44,873 47,787 50,895 54,208 57,738 61,501 65,510 69,780 74,326
13 51,991 55,745 59,778 64,109 68,760 73,750 79,106 84,853 91,016 97,624
14 63,909 69,009 74,528 80,496 86,949 93,925 101,465 109,611 118,411 127,912
15 78,330 85,191 92,669 100,815 109,687 119,346 129,860 141,302 153,750 167,285
16 95,779 104,933 114,983 126,010 138,109 151,375 165,922 181, Ц57 199,337 218,470
17 116,892 129,019 142,428 157,252 173,636 191,733 211,721 233,790 258,145 285,011
18 142,439 158,403 176,187 195,993 218,045 242,583 269,885 300,250 334,006 371,514
19 173,351 194,251 217,710 244,031 273,556 306,654 343,754 385,321 431,868 483,968
20 210,755 237,986 268,783 303,598 342,945 387,384 437,568 494,210 558,110 630,157
21 256,013 291,343 331,603 377,461 429,681 489,104 556,710 633,589 720,962 820,204
22 310,775 356,438 408,871 469,052 538,101 617,270 708,022 811,993 931,040 1067,265
23 , 377,038 435,854 503,911 582,624 673,626 778,760 900,187 1040,351 1202,042 1388,443
24 457,215 532,741 620,810 723,453 843,032 982,237 1144,237 1332,649 1551,634 1805,975
25 554,230 650,944 764,596 898,082 1054,791 1238,617 1454,180 1706,790 2002,608 2348,765
30 1445,111 1767,044 2160,459 2640,881 3227,172 3941,953 4812,891 5873,172 7162,785 8729,805
40 9749,141 12936,141 17153,691 22728,367 30088,621 39791,957 52570,707 69376,562 91447,375 120389,375
Окончание приложения 3
Ставки Число '-'^процентов интервалов 31% 32% 33% 34% 35% 36% 37% 38% 39% 40%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 30 1,000 2,310 4,026 6,274 9,219 13,077 18,131 24,752 33,425 44,786 59,670 79,167 104,709 138,169 182,001 239,421 314,642 413,180 542,266 711,368 932,891 1223,087 1603,243 2101,247 2753,631 10632,543 1,000 2,320 4,062 6,362 9,398 13,406 18,696 25,678 34,895 47,062 ' 63,121 84,320 112,302 149,239 197,996 262,354 347,307 459,445 607,467 802,856 1060,769 1401,215 1850,603 2443,795 3226,808 12940,672 1,000 2,330 4,099 6,452 9,581 13,742 19,277 26,638 36,429 49,451 66,769 89,803 120,438 161,183 215,373 287,446 383,303 510,792 680,354 905,870 1205,807 1604,724 2135,282 2840,924 3779,428 15737,945 1,000 2,340 4,136 6,542 9,766 14,086 19,876 27,633 38,028 51,958 70,624 95,636 129,152 174,063 234,245 314,888 422,949 567,751 761,786 1021,792 1370,201 1837,068 2462,669 3300,974 4424,301 19124,434 1,000 2,350 4,172 6,633 9,954 14,438 20,492 28,664 39,696 54,590 74,696 101,840 138,454 187,953 254,737 344,895 466,608 630,920 852,741 1152,200 1556,470 2102,234 2839,014 3833,667 5176,445 23221,258 1,000 2,360 4,210 6,725 10,146 14,799 21,126 29,732 41,435 57,351 78,998 108,437 148,474 202,925 276,978 377,690 514,658 700,935 954,271 1298,809 1767,380 2404,636 3271,304 4449,969 6052,957 28172,016 1,000 2,370 4,247 6,818 10,341 15,167 21,779 30,837 43,247 60,248 83,540 115,450 159,166 219,058 301,109 413,520 567,521 778,504 1067,551 1463,544 2006,055 2749,294 3767,532 5162,516 7073,645 34148,906 1,000 2,380 4,284 6,912 10,539 15,544 22,451 31,982 45,135 63,287 88,335 122,903 170,606 236,435 327,281 452,647 625,652 864,399 1193,870 1648,539 2275,982 3141,852 4336,750 5985,711 8261,273 41357,227 1,000 2,390 4,322 7,008 10,741 15,930 23,142 33,167 47,103 66,473 93,397 130,822 182,842 255,151 355,659 495,366 689,558 959,485 1334,683 1856,208 2581,128 3588,765 4989,379 6936,230 9642,352 50043,625 1,000 2,400 4,360 7,104 10,946 16,324 23,853 34,395 49,152 69,813 98,739 139,234 195,928 275,299 386,418 541,985 759,778 1064,689 1491,563 2089,188 2925,862 4097,203 5737,078 8032,906 11247,062 60500,207
4. Дисконтные множители аннуитета, используемые для расчетов
настоящей стоимости
Ставки Ч и с ло\процентов интервалов 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
1 0,990 0,980 0,971 0,962 0,952 0,943 0,935 0,926 0,917 0,909
2 1,970 1,942 1,913 1,886 1,859 1,833 1,808 1,783 1,759 1,736
3 2,941 2,884 2,829 2,775 2,723 2,673 2,624 2,577 2,531 2,487
4 3,902 3,808 3,717 3,630 3,546 3,465 3,387 3,312 3,240 3,170
5 4,853 4,713 4,580 4,452 4,329 4,212 4,100 3,993 3,890 3,791
6 5,795 5,601 5,417 5,242 5,076 4,917 4,767 4,623 4,486 4,355
7 6,728 6,472 6,230 6,002 5,786 5,582 5,389 5,206 5,033 4,868
8 7,652 7,326 7,020 6,733 6,463 6,210 5,971 5,747 5,535 5,335
9 8,566 8,162 7,786 7,435 7,108 6,802 6,515 6,247 5,995 5,759
10 9,471 8,983 8,530 8,111 7,722 7,360 7,024 6,710 6,418 6,145
И 10,368 9,787 9,253 8,760 8,306 7,887 7,499 7,139 6,805 6,495
12 11,255 10,575 9,954 9,385 8,863 8,384 7,943 7,536 7,161 6,814
13 12,134 11,348 10,635 9,986 9,394 8,853 8,358 7,904 7,487 7,103
14 13,004 12,106 11,296 10,563 9,899 9,295 8,746 8,244 7,786 7,367
15 13,865 12,849 11,938 11,118 10,38tf 9,712 9,108 8,560 8,061 7,606
16 14,718 13,578 12,561 11,652 10,838 10,106 9,477 8,851 8,313 7,824
17 15,562 14,292 13,166 12,166 11,274 10,477 9,763 9,122 8,544 8,022
18 16,398 14,992 13,754 12,659 11,690 10,828 10,059 9,372 8,756 8,201
19 17,226 15,679 14,324 13,134 12,085 11,158 10,336 9,604 8,950 8,365
20 18,046 16,352 14,878 13,590 12,462 11,470 10,594 9,818 9,129 8,514
21 18,857 17,011 15,415 14,029 12,821 11,764 10,836 10,017 9,292 8,649
22 19,661 17,658 15,937 14,451 13,163 12,042 11,061 10,201 9,442 8,772
23 20,456 18,292 16,444 14,857 13,489 12,303 11,272 10,371 9,580 8,883
24 21,244 18,914 16,936 15,247 13,799 12,550 11,469 10,529 9,707 8,985
25 22,023 19,524 17,413 15,622 14,094 12,783 11,654 10,675 9,823 9,077
30 25,808 22,397 19,601 17,292 15,373 13,765 12,409 11,258 10,274 9,427
40 32,835 27,356 23,115 19,793 17,159 15,046 13,332 11,925 10,757 9,779
50 39,197 31,424 25,730 21,482 18,256 15,762 13,801 12,234 10,962 9,915
Продолжение приложения 4
Ставки Ч исло^-^гфоцентов интервалов 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
1 0,901 0,893 0,885 0,877 0,870 0,862 0,855 0,847 0,840 0,833
2 1,713 1,690 1,668 1,647 1,626 1,605 1,585 1,566 1,547 1,528
3 2,444 2,402 2,361 2,322 2,283 2,246 2,210 2,174 2,140 2,106
4 3,102 3,037 2,974 2,914 2,855 2,798 2,743 2,690 2,639 2,589
5 3,696 3,605 3,517 3,433 3,352 3,274 3,199 3,127 3,058 2,991
6 4,231 4,111 3,998 3,889 3,784 3,685 3,589 3,498 3,410 3,326
7 4,712 4,564 4,423 4,288 4,160 4,039 3,922 3,812 3,706 3,605
8 5,146 4,968 4,799 4,639 4,387 4,344 4,207 4,078 3,954 3,837
•9 5,537 5,328 5,132 4,946 4,772 4,607 4,451 4,303 4,163 4,031
10 5,889 5,650 5,426 5,216 5,019 4,833 4,659 4,494 4,339 4,192
И 6,207 5,938 5,687 5,453 5,234 5,029 4,836 4,656 4,487 4,327
12 6,492 6,194 5,918 5,660 5,421 5,197 4,988 4,793 4,611 4,439
13 6,750 6,424 6,122 5,842 5,583 5,342 5,118 4,910 4,715 4,533
14 6,982 6,628 8,303 6,002 5,724 5,468 5,229 5,008 4,802 4,611
15 7,191 6,811 6,462 6,142 5,847 5,575 5,324 5,092 4,876 4,675
16 7,379 6,974 6,604 6,265 5,954 5,669 5,405 5,162 4,938 4,730
17 7,549 7,120 6,729 6,373 6,047 5,749 5,475 5,222 4,990 4,775
18 7,702 7,250 6,840 6,467 6,128 5,818 5,534 5,273 5,033 4,812
19 7,839 7,366 6,938 6,550 6,198 5,877 5,585 5,316 5,070 4,843
20 7,963 7,469 7,025 6,623 6,259 5,929 5,628 5,353 5,101 4,870
21 8,075 7,562 7,102 6,687 6,312 5,973 5,665 5,384 5,127 4,891
22 8,176 7,645 7,170 6,743 6,359 6,011 5,696 5,410 5,149 4,909
23 8,266 7,718 7,230 6,792 6,399 6,044 5,723 5,432 5,167 4,925
24 8,348 7,784 7,283 6,835 6,434 6,073 5,747 5,451 5,182 4,937
25 8,442 7,843 7,330 6,873 6,464 6,097 5,766 5,467 5,195 4,948
30 8,694 8,055 7,496 7,003 6,566 6,177 5,829 5,517 5,235 4,979
40 8,951 8,244 7,634 7,105 6,642 6,233 5,871 5,548 5,258 4,997
50 9,042 8,305 7,675 7,133 6,661 6,246 5,880 5,554 5,262 4,999
Продолжение приложения 4
Ставки Число^^пронентов интервалов 21% 22% 23% 24% 25% 26% 27% 28% 29% 30%
1 0,826 0,820 0,813 0,806 0,800 0,794 0,787 0,781 0,775 0,769
2 1,509 1,492 1,474 1,457 1,440 1,424 1,407 1,392 1,376 1,361
3 2,074 2,042 2,011 1,981 1,952 1,923 1,896 1,868 1,842 1,816
4 2,540 2,494 2,448 2,404 2,362 2,320 2,280 2,241 2,203 2,166
5 2,926 2,864 2,803 2,745 2,689 2,635 2,583 2,532 2,483 2,436
6 3,245 3,167 3,092 3,020 2,951 2,885 2,821 2,759 2,700 2,643
7 3,508 3,416 3,327 3,242 3,161 3,083 3,009 2,937 2,868 2,802
8 3,726 3,619 3,518 3,421 3,329 3,241 3,156 3,076 2,999 2,925
9 3,905 3,786 3,673 3,566 3,463 3,366 3,273 3,184 3,100 3,019
10 4,054 3,923 3,799 3,682 3,570 3,465 3',364 3,269 3,178 3,092
11 4,177 4,035 3,902 3,776 3,656 3,544 3,437 3,335 3,239 3,147
12 4,278 4,127 3,985 3,851 3,725 3,606 3,493 3,387 3,286 3,190
13 4,362 4,203 4,053 3,912 3,780 3,656 3,538 3,427 3,322 3,223
14 4,432 4,265 4,108 3,962 3,824 3,695 3,573 3,459 3,351 3,249
15 4,489 4,315 4,153 4,001 3,859 3,726 3,601 3,483 3,373 3,268
16 4,536 4,357 4,189 4,033 3,887 3,751 3,623 3,503 3,390 3,283
17 4,576 4,391 4,219 4,059 3,910 3,771 3,640 3,518 3,403 3,295
18 4,608 4,419 4,243 4,080 3,928 3,786 3,654 3,529 3,413 3,304
19 4,635 4,442 4,263 4,097 3,942 3,799 3,664 3,539 3,421 3,311
20 4,657 4,460 4,279 4,110 3,954 3,808 3,673 3,546 3,427 3,316
21 4,675 4,476 4,292 4,121 3,963 3,816 3,679 3,551 3,432 3,320
22 4,690 4,488 4,302 4,130 3,970 3,822 3,684 3,556 3,436 3,323
23 4,703 4,499 4,311 4,137 3,976 3,827 3,689 3,559 3,438 3,325
24 4,713 4,507 4,318 4,143 3,981 3,831 3,692 3,562 3,441 3,327
25 4,721 4,514 4,323 4,147 3,985 3,834 3,694 3,564 3,442 3,329
30 4,746 4,534 4,339 4,160 3,995 3,842 3,701 3,569 3,447 3,332
40 4,760 4,544 4,347 4,166 3,999 3,846 3,703 3,571 3,448 3,333
50 4,762 4,545 4,348 4,167 4,000 3,846 3,704 3,571 3,448 3,333
Окончание приложения 4
о 0,714 1,224 1,589 1,849 2,035 2,168 2,263 2,331 2,379 2,414 2,438 2,456 2,469 2,477 2,484 2,489 2,492 2,494 2,496 2,497 2,498 2,498 2,499 2,499 2,499 2,500 2,500 2,500
39% 0,719 1,237 1,609 1,877 2,070 2,209 2,308 2,380 2,432 2,469 2,496 2,515 2,529 2,539 2,546 2,551 2,555 2,557 2,559 2,561 2,562 2,562 2,563 2,563 2,563 2,564 2,564 2,564
оо 0,725 1,250 1,630 1,906 2,106 2,251 2,355 2,432 2,487 2,527 2,555 2,576 2,592 2,603 2,611 2,616 2,621 2,624 (2,626 1627 2,629 2,629 2,630 2,630 2,631 2,631 2,632 2,632
37% 0,730 1,263 1,652 1,935 2,143 2,294 2,404 2,485 2,544 2,587 2,618 2,641 2,658 2,670 2,679 2,685 2,690 2,693 2,696 2,698 2,699 2,700 2,701 2,701 2,702 2,702 2,703 2,703
36% 0,735 1,276 1,673 1,966 2,181 2,339 2,455 2,540 2,603 2,649 2,683 2,708 2,727 2,740 2,750 2,757 । 2,763 2,767 2,770 2,772 2,773 2,775 2,775 2,776 2,776 2,777 2,778 2,778
35% 0,741 1,289 1,696 1,997 2,220 2,385 2,508 2,598 2,665 2,715 2,752 2,779 2,799 2,814 2,825 2,834 2,840 2,844 2,848 2,850 2,852 2,853 2,854 2,855 2,856 2,857 2,857 2,857
34% 0,746 1,303 1,719 2,029 2,260 2,433 2,562 2,658 2,730 2,784 2,824 2,853 2,876 2,892 2,005 2,914 2,921 : 2,926 ! 2,930 2,933 2,935 2,936 2,938 2,939 2,939 2,941 2,941 2,941
33% 0,752 1,317 1,742 2,062 2,302 2,483 2,619 2,721 2,798 2,855 2,899 2,931 2,956 2,974 2,988 2,999 3,007 3,012 3,017 3,020 3,023 3,025 3,026 3,027 3,028 3,030 3,030 3,030
32% 0,758 1,331 1,766 2,096 2,345 2,534 2,677 2,786 2,8б8 2,930 2,978 3,013 3,040 3,061 3,076 3,088 3,097 3,104 3,109 3,113 3,166 3,118 3,120 3,121 3,122 3,124 3,125 3,125
31% 0,763 1,346 1,791 2,130 2,390 2,588 2,739 2,854 2,942 3,009 3,060 3,100 3,129 3,152 3,170 3,183 3,193 3,201 3,207 3,211 3,215 3,217 3,219 3,221 3,222 3,225 3,226 3,226
Ставки Ч исло '•'^процентов интервалов 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 30 40 50
ОСНОВНЫЕ АЛГОРИТМЫ
ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
1. АЛГОРИТМЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ДЕНЕГ
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
А. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ДЕНЕГ С УЧЕТОМ ФАКТОРА ВРЕМЕНИ
1. Сумма процента за обус- ловленный период вре- мени, рассчитанная по простым процентам I = Р х п х i т. 1, с. 136
2. Будущая стоимость де- нежных средств, нара- щенная по простым про- центам S = P + I S = Px(l + ni) т. 1, с. 136
3. Сумма дисконта за обус- ловленный период вре- мени, рассчитанная по простым процентам D=S-Sx—-— (l + «z) т. 1, с. 138
4. Настоящая стоимость де- нежных средств, рассчи- танная по простым про- центам P = S~D P = Sx-^— - \ + ni т. 1, с. 138
5. Будущая стоимость де- нежных средств, нара- щенная по сложным про- центам Sc=Px(\ + i)n т. 1, с. 140
Продолжение таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
6. Сумма процента за обус- ловленный период вре- мени, рассчитанная по сложным процентам ic=sc-p т. 1, с. 140
7. Настоящая стоимость де- нежных средств, рассчи- танная по сложным про- центам Р =—-— С (1-ь/Г т. 1, с. 141
8. Сумма дисконта за обу- словленный период вре- мени, рассчитанная по сложным процентам Л = S - Р„ с с т. 1, с. 141
9. Средняя процентная став- ка, используемая в рас- четах стоимости денеж- ных средств по сложным процентам 1 с dlS и т. 1, с. 143
10. Длительность общего пе- риода платежей, выра- женная количеством его интервалов, в расчетах стоимости денежных сред- ств по сложным процен- там ;1^ log (5CZPC) log (1 + i) т. 1, с. 143
11. Эффективная среднего- довая процентная ставка при наращении стоимо- сти денежных средств по сложным процентам ( iX 4=1+- -1 I n) т. 1, с. 143
12. Будущая стоимость анну- итета, осуществляемого на условиях предвари- тельных платежей (пре- нумерандо) SApre = Rx i т. 1, с. 146
Продолжение таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
13. Будущая стоимость ан- нуитета, осуществляемо- го на условиях последую- щих платежей (постну- мерандо) „W-1 i т. 1, с. 146
14. Настоящая стоимость аннуитета, осуществля- емого на условиях пред- варительных платежей (пренумерандо) PApre = Rx l-(l + iy / л А л 11 'f Д ! i т. 1, с. 147
15. Настоящая стоимость аннуитета, осуществля- емого на условиях пос- ледующих платежей (пост- нумерандо) P^post=Rx i т. 1, с. 148
16. Размер отдельного пла- тежа по аннуитету при предопределенной буду- щей его стоимости R = RApost x Х(1+/У-1 т. 1, с. 149
17. Размер отдельного пла- тежа по аннуитету при известной настоящей его стоимости x lit М+-У т. 1, с. 149
Б. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ДЕНЕГ С УЧЕТОМ ФАКТОРА ИНФЛЯЦИИ
18. Прогнозируемый годовой темп инфляции THr = =(1 + ТИМ)12 -1 т. 1, с. 153
19. Прогнозируемый годовой индекс инфляции ИИГ = 1 + ТИГ; ИИГ = (1 +ТИМ)12 т. 1, с. 155
Окончание таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
20. Реальная процентная став- ка с учетом фактора ин- фляции /-ТИ р-1 + ТИ т. 1, с. 156
21. Номинальная будущая стоимость вклада с уче- том фактора инфляции 5н=Рх[(1 + /р)х X (1 +ТИ)]Л т. 1, с. 157
22. Реальная настоящая сто- имость денежных средств, учитывающая фактор ин- фляции рр = $н [(1+/р)х(1+ти)Г т. 1, с. 157
23. Сумма инфляционной премии в определенном периоде Пи = Р X ти т. 1, с. 158
24. Общая номинальная сум- ма необходимого дохода по финансовой операции с учетом фактора инфля- ции Дн = Д₽ + пи т. 1, с. 159
25. Необходимый номиналь- ный уровень доходности финансовых операций с учетом инфляции удк=^-1 т. 1, с. 159
346
2. АЛГОРИТМЫ МЕНЕДЖМЕНТА АКТИВОВ
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
А. УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ В ЦЕЛОМ
1. Стоимость чистых ак- тивов предприятия по балансовой оценке ЧА = А - ЗК ЧА = ОСо + НАо + НК + + НО + 3,м ± (ФА ФО) т. 1, с. 264, 281
2. Стоимость чистых ак- тивов предприятия по восстановитель- ной оценке ЧАв = А±ЕРПа - ФО ЧАв = ЧА + ЕРПа т. 1, с. 282
3. Стоимость чистых производительных активов предприятия ЧАп = А±ЕРПа-Ан- -Аи-ФО т. 1, с. 283
4. Полная стоимость за- мещения активов предприятия ПСЗа= Е(ПСА1.-ИА/)4- + ФА т. 1, с. 286
5. Стоимость замеще- ния чистых активов предприятия ЧСЗа = ПСЗа-ФО т. 1, с. 286
6. Оценка гудвилла по фактической сумме прибыли Г = ЧП-(АхНПс) т- 1, с. 288
7. Оценка гудвилла по объему реализации продукции Г = ЧП - (ОР X мп/п) т. 1, с. 289
8. Полная стоимость за- мещения активов предприятия с уче- том гудвилла псзг = псза + г Г а т. 1, с. 290
9. Стоимость замеще- ния чистых активов предприятия с уче- том гудвилла чсз=чсз+г Г а т. 1, с. 290
347
Продолжение таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
10. Рыночная стоимость чистых активов ак- ционерного общест- ва ЧАр = УКах(Аэ-Ав) т. 1, с. 291
11. Текущая стоимость активов целостного имущественного ком- плекса на основе нормы капитализа- ции фактического чистого денежного потока ТС = ЧП- Х '“'НДП TJV чдп 1индп uv ^^ДП тг _ЧДПхЦа НДП Да т. 1, с. 295
12. Коэффициент обо- рачиваемости сово- купных активов (ко- личество оборотов) ко.=2Е А т. 1, с. 89
13. Период оборота со- вокупных активов предприятия в днях ПОа=--- ОРО ПОа =-5- а КОа т. 1, с. 89
14. Размер экономии сум- мы операционных активов в процессе ускорения их обо- рота Эопа^ПОАф-ПОА^х хОРо т. 1, с. 276
15. Коэффициент рента- бельности совокуп- ных активов (коэф- фициент экономи- ческой рентабельно- сти) Р а А т. 1, с. 95
Продолжение таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
16. “Модель Дюпона” Р = Рх КОа a pil а т. 1, с. 97
Б. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ
17. Стоимость чистых оборотных активов ЧОА=ОА- КФО т. 1, с. 301
18. Стоимость собствен- ных оборотных акти- вов СОА = ОА - КФО - -дзко т. 1, с. 303
19. Продолжительность операционного цик- ла предприятия поц = пода + помз + + пот + подз т. 1, с. 306
20. Продолжительность производственного цикла предприятия ппц = посм + понз+ + ПОт т. 1, с. 307
21. Продолжительность финансового цикла предприятия ПФЦ = ппц + подз - -покз т. 1, с. 307
22. Коэффициент обора- чиваемости оборот- ных активов (коли- чество оборотов) ОА т. 1, с. 89
23. Период оборота обо- ротных активов в днях пооа = оа ОРо пооа= д кооа т. 1, с. 90
24. Размер экономии сум- мы оборотных акти- вов в процессе уско- рения их оборота Эоа = (ОАф - х ОРо т. 1, с. 276
Продолжение таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
25. Коэффициент рента- бельности оборотных активов по “Модели Дюпона” VVKC)H т. 1, с. 311
26. Плановый объем обо- ротных активов пред- приятия ОАП = ЗСП + ЗГП + ДЗП + + ДАп + Пп т. 1, с. 314
27. Оптимальный сред- ний размер партии поставки товаров (“Модель EOQ”) |2хОППхСп РППО = 1 V с V т. 1, с. 325
28. Оптимальный сред- ний размер произ- водственного запаса П3„=?^ т. 1, с. 325
29. Оптимальная сумма запасов на конец пла- нового периода Зп = (НпхОо) + Зв[ + + 3ЦН т. 1, с. 326
30. Коэффициент отвле- чения оборотных ак- тивов в дебиторскую задолженность КОАДЗ=~ дз ОА т. 1, с. 331
31. Средний период ин- кассации дебиторс- кой задолженности ПИда = ДЗ д Оо т. 1, с. 331
32. Коэффициент про- сроченное™ дебитор- ской задолженности кп= д3"р д ДЗ т. 1, с. 333
33. Сумма эффекта от ин- вестирования средств в дебиторскую задол- женность по товар- ному кредиту Эдз = Пда-ТЗда-ФПдз т. 1, с. 333
Продолжение таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
34. Коэффициент эф- фективности инвес- тирования средств в дебиторскую задол- женность по товар- ному кредиту * КЭдз=-^_ да Д3рп т. 1, с. 334
35. Потребность в фи- нансовых средствах, инвестируемых в де- биторскую задолжен- ность по товарному кредиту °РкхКс/Цх дз 360 х(ППК + ПР) т. 1, с. 337
36. Коэффициент учас- тия денежных акти- вов в оборотном ка- питале КУда= = да ОА т. 1, с. 353
37. Уровень отвлечения свободного остатка денежных активов в краткосрочные фи- нансовые вложения КФВхЮО * ’ ДА " т. 1, с. 355
38. Планируемая сумма операционного ос- татка денежных ак- тивов предприятия дд =52®Д . Д ° кода’ ДАо=ДАф+ , ПОод-ФОсд кода т. 1, с. 356, 357
39. Планируемая общая сумма денежных ак- тивов предприятия Да=Да0+дас + дак + + ДАи т. 1, с. 358
Продолжение таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
40. “Модель Баумоля” (модель оптимально- го максимального остатка денежных ак- тивов) ЛА - |2хР° хП0ДО /Аймаке J V 1Ад т. 1, с. 361
41. “Модель Баумоля” (модель оптимально- го среднего остатка денежных активов) дд _ ДА макс т. 1, с. 361
42. “Модель Миллера- Орра” (модель диа- пазона колебаний сум- мы остатка денежных активов между мини- мальным и макси- мальным его значе- нием) Дком/м = /ЗхР XOj = 3x3 ? № V 4хПд т. 1, с. 363
43. “Модель Миллера- Орра” (модель опти- мального максималь- ного остатка денеж- ных активов) ДАмакс = ДАмин+ ДКОм/м т. 1, с. 364
44. “Модель Мйллера- Орра” (модель опти- мального среднего остатка денежных ак- тивов) ДА=ДАмин+^1<|^м- т. 1, с. 364
45. Коэффициент абсо- лютной платежеспо- собности (“кислот- ный тест”) КАП = ^®В ОБК т. 1, с. 87
46. Коэффициент про- межуточной плате- жеспособности ДА+КФВ+ДЗ 1V11JL1 — ОБК т. 1, с. 87
Продолжение таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
47. Коэффициент теку- щей платежеспособ- ности КТП = — ОБК т. 1, с. 88
48. Коэффициент доста- точности финанси- рования оборотных активов КДФоа = ФП°°а НПОоа т. 1, с. 371
49. Коэффициент доста- точности финанси- рования собствен- ных оборотных акти- вов КДФ = ФП°соа НПОсоа т. 1, с. 371
50. Коэффициент чис- тых оборотных акти- вов (чистого рабоче- го капитала) пред- приятия _ЧОА чоа ОА т. 1, с. 372
51. Средний объем теку- щего финансирова- ния оборотных акти- вов предприятия ОТФоа = Зтм+ДЗ-КЗ т- 1, с. 372
52. Коэффициент теку- щего финансирова- ния оборотных акти- вов предприятия ктф отф™ ОА т. 1, с. 373
53. Прогнозируемый объем кредиторской задолженности пред- приятия КЗП = (КЗТ+КЗВН- -кз^хЦ + тр т. 1, с. 376
54. Прогнозируемый объем текущего фи- нансирования на ос- нове финансового цикла ОТФП = ПФЦ X ОРоп т. 1, с. 377
Продолжение таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
В. УПРАВЛЕНИЕ ВНЕОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ
5 5. Расчетный период пол- ного оборота отдель- ных видов внеоборот- ных активов, лет по.. = 1°» “ Н, т. 1, с. 386
56. Коэффициент учас- тия внеоборотных ак- тивов в общей сум- ме операционных ак- тивов предприятия КУ = ова ОВА + ОА т. 1, с. 387
57. Коэффициент изно- са основных средств И КИ = ос ПСос т. 1, с. 388
58. Коэффициент год- ности основных сред- ств ОС кг= ос ПСос т. 1, с. 388
59. Коэффициент амор- тизации нематери- альных активов КАна= Ана ПСна т. 1, с. 388
60. Коэффициент год- ности нематериаль- ных активов ОС КГ= на ПСна т. 1, с. 389
61. Сводный коэффици- ент годности опера- j- ционных внеоборот- ных активов _ OBAqc ова ” по а °ВАПс т. 1, с. 389
62. Период оборота ис- пользуемых пред- приятием операци- онных внеоборотных активов ПОова = ОВА|,С ова тл Иова т. 1, с. 389
354
Продолжение таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
63. Коэффициент выбы- тия операционных внеоборотных активов ОВА,, ова ОВАН т. 1, с. 390
64. Коэффициент ввода в действие новых опе- рационных внеобо- ротных активов ова ОВАК т. 1, с. 390
65. Коэффициент об- новления операци- онных внеоборотных активов ОВАвл-ОВАв КОова = ова ОВАК т. 1, с. 390
66. Скорость обновле- ния операционных внеоборотных активов соова КВДова т. 1, с. 391
67. Коэффициент рента- бельности операци- онных внеоборотных активов КР Лп°* ова ОВА т. 1, с. 391
68. Коэффициент про- изводственной отда- чи операционных внеоборотных акти- вов кпоова= ОР 'ОВА т. 1, с. 392
69. Коэффициент про- изводственной емко- сти операционных внеоборотных активов КПЕова = °ВА °ва ор т. 1, с. 392
70. Принципиальная мо- дель расчета необхо- димого объема опе- рационных внеобо- ротных активов пред- приятия опова = = (ОВА. - ОВАНП) х х(1+ДКИр)х(И-ДКИм)х X (1 + ДОРП) т. 1, с. 393
Окончание таблицы
Название показатели Формула расчета Номер тома, страница
71. Необходимый объем обновления опера- ционных внеоборот- ных активов пред- приятия в процессе простого их воспро- изводства ОВАпрос = СВф + СВМ т. 1, с. 403
72. Необходимый объем обновления опера- ционных внеоборот- ных активов пред- приятия в процессе расширенного их вос- производства ОВАр^ОП^- — ФНова + СВф + СВМ т. 1, с. 403
7 3. Сумма денежного по- тока по лизингу (арен- де) актива, приве- денная к настоящей стоимости Дпл„ = = АПд+УЛП<‘-Н-> h (1 + 0' т. 1, с. 410
3. АЛГОРИТМЫ МЕНЕДЖМЕНТА КАПИТАЛА
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
А. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ ПРЕДПРИЯТИЯ В ЦЕЛОМ
1. Коэффициент долго- срочной финансовой независимости кдн = ск+ЗКд т. 1, с. 85
2. Коэффициент обора- чиваемости всего ис пользуемого капита- ла (количество обо- ротов) КОк= — к к т. 1, с. 90
3. Период оборота ка- питала в днях ПОК= К; ОРо ПОК=-Д КОк т. 1, с. 92
4. Коэффициент рента- бельности использу- емого капитала р к к т. 1, с. 95
5. Общая потребность в капитале вновь соз- даваемого предприя- тия Пк = КпхОР+ПРк т. 1, с. 425
6. Средневзвешенная сто - имость капитала ССК₽£С,хУ, f=l т. 1, с. 432
7. Предельная стоимость капитала ПСК=ДССК дк т. 1, с. 434
8. Предельная эффек- тивность капитала ДР пэк= к дсск т. 1, с. 435
Продолжение таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
9. Эффект финансового левериджа ЭФЛ=(1-Снп)х х (КВРа -ПК)х — СК т. 1, с. 436
10. Дифференциал фи- нансово левериджа Дфл = квра~пк т. 1, с. 436
11. Коэффициент фи- нансового левериджа (коэффициент фи- нансирования) к -ЗК фл СК т. 1, с. 84, 436
Б. УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ
12. Коэффициент авто- номии 5 £ II II >|£ >12 *^|> "^1Z? т. 1, с. 84
13. Коэффициент ма- невренности собст- венного капитала ЧОА КМск = ск СК т. 1, с. 86
14. Коэффициент обо- рачиваемости соб- ственного капитала (количество оборотов) KO„=2t СК т. 1, с. 91
15. Период оборота соб- ственного капитала в днях ПОСК= ; ОРо поск = д коск т. 1, с. 92
Продолжение таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
16. Коэффициент рента- бельности собствен- ного капитала Р ск СК т. 1, с. 95
17. Общая потребность в собственных финан- совых ресурсах П х V гпг _ПК Л JCK 100 -скн+пр т. 1, с. 463
18. Прирост собствен- ных финансовых ре- сурсов за счет внут- ренних источников АСФРвнуг = = ЧП + АО + ПРвнут т. 1, с. 464
19. Необходимый при- рост собственных фи- нансовых ресурсов за счет внешних источ- ников АСФРвнеш = = ПСфр — ДСФРннут т. 1, с. 464
20. Стоимость привлече- ния собственного ка- питала за счет эмис- сии привилегирован- ных акций Дппх100 ССК1ГО=— Кпрх(1-Э3) т. 1, с. 471
21. Стоимость привлече- ния собственного ка- питала за счет эмис- сии простых акций сскпа = _ Ках ДпахПВтх100 Кпах(1-Э3) т. 1, с. 472
22. Коэффициент само- финансирования предстоящего разви- тия к -СФР сф ДА т. 1, с. 465
359
Продолжение таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
В. УПРАВЛЕНИЕ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ
23. Коэффициент задол- женности К3 = — К т. 1, с. 85
24. Коэффициент теку- щей задолженности □ IZ ктз= - к т. 1, с. 85
25. Средний срок ис- пользования заем- ных средств сс3 = сп'!+лп+пп 3 2 2 т. 1, с. 528
26. Коэффициент обо- рачиваемости заем- ного капитала (коли- чество оборотов) КОзк = ОР ЗК т. 1, с. 91
27. Период оборота за- емного капитала в днях ПОЗК= ЗК ; зк ор° по1к =д КОзк т. 1, с. 92
28. Стоимость привлече- ния банковского кре- дита ПКбх(1-Снп) СЬК — 1-ЗПб т. 1, с. 533
29. Уровень кредитного процента по банков- скому кредиту ЦПК = УС + ИП + + ПР + пл + м т. 1, с. 227
30. Стоимость финансо- вого лизинга СФЛ = (ЛС-НА)х(1-Снп) т. 1, с. 534
1-ЗПф,
WUHUtJHtMC dJll ири l МЫ IpMHdtllUBUIU МГНГДЖМСН1
Окончание
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
31. Стоимость привлече- ния облигационного займа СОЗ СКх(1~Снп) 1-ЭЗо СОЗД = Дг х(1-Снп)х100 т. 1, с. 534, 535
(Но-Дг)х(1-ЭЗо)
32. Стоимость привлече- ния товарного кре- дита СТКк = _ (ЦСх360)х(1-Снп) т. 1, с. 536, 537
по СТ К = ПКв х(1-Снп) в 1-ЦС
33. Грант-элемент гэ= =100-У ПР+°Д хюо ^БК(1 + 0я т. 1, с. 550
34. Прогнозируемая сред- няя сумма внутрен- ней кредиторской за- долженности ВКЗ„=ВКЗо + ! АОРхКЭдХВКЗр 100 т. 1, с. 589
35. Эффект прироста сум- мы внутренней кре- диторской задолжен- ности „ _ДВКЗхПКб вкз - 100 т. 1, с. 589
4. АЛГОРИТМЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО МЕНЕДЖМЕНТА
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
А. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ ПРЕДПРИЯТИЯ В ЦЕЛОМ
1. Сумма инвестицион- ной прибыли по кон- кретному объекту ин- вестирования ИП = (НПМ ± ИОП + + Пр + Пп + Пи)х(1 + /> т. 2, с. 26
2. Коэффициент рента- бельности инвести- ций предприятия Р -ЧПи и ИР т. 1, с. 96
3. Общий период лик- видности конкретно- го объекта (инстру- мента) инвестирова- ния в днях т. 1, с. 179
4. Коэффициент ликвид- ности инвестиций пкв т. 1, с. 179
5. Необходимый уровень премии за ликвид- ность п ^ОПлхДн л 360 т. 1, с. 181
6, Необходимый общий уровень доходности инвестиций с учетом фактора ликвидности дан=дн+пл т. 1, с. 182
7. Будущая стоимость денежных средств с учетом фактора лик- видности инвестиций 5Л = Р[(1+Дн)х X (1 + Пл)]« т. 1, с. 183
8. Настоящая стоимость денежных средств с учетом фактора лик- видности инвестиций р = 5а л [(1 +Дн)х(1 + Пл)]л т. 1, с. 184
Продолжение таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
9. Интегральный ран- говый показатель оценки инвестици- онной привлекатель- ности отраслей эко- номики РИПо=^РЭО/хЗЭО/ !=1 т. 2, с. 31
10. Интегральный ран- говый показатель оцен- ки инвестиционной привлекательности регионов страны РИПр = £РЭР, X ЗЭР,. м т. 2, с. 35
И. Сумма чистых инве- стиций предприятия ЧИ = ВИ- АО т. 2, с. 14
Б. УПРАВЛЕНИЕ РЕАЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
12. Сумма чистого при- веденного дохода по инвестиционному про- екту чпд = чдп - из т. 2, с. 59
13. Индекс (коэффици- ент) доходности ин- вестиционного про- екта ид=™ ИЗ т. 2, с. 62
14. Индекс рентабельно- сти инвестиционно- го проекта ЧП ИР = и и из т. 2, с. 63
15. Период окупаемости инвестиционного про- екта по= и— ЧДПГ т. 2, с. 63
Продолжение таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
16. Внутренняя ставка (норма) доходности инвестиционного про- екта ВСД = «f^-1 V ИЗ т. 2, с. 65
В. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
17. Принципиальная мо- дель оценки эффек- тивности отдельного финансового инстру- мента инвестирова- ния А ВДП фи Й(1+НП)" т. 2, с. 100
18. Базисная модель оценки стоимости об- лигации »( п Л соб = У — ° .Z + м((1+НП) J + —— (1 + НП)' т. 2, с. 100
19. Модель оценки сто- имости облигации с выплатой всей сум- мы процентов при ее погашении со = нр.+.П<_ (1 + НП)" т. 2, с. 102
20. Модель оценки сто- имости облигации, реализуемой с дис- контом без выплаты процентов со = д (1 + НП)" т. 2, с. 102
21. Модель оценки теку- щей доходности об- лигации, реализуе- мой с дисконтом без выплаты процентов НохСП тдо со т. 2, с. 103
Продолжение таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
22. Модель оценки сто- имости акции при ее использовании в те- чение неопределен- ного продолжитель- ного периода о° Д СА =У——— м(1+НП)" т. 2, с. 104
23. Модель оценки сто- имости акции, ис- пользуемой в тече- ние заранее опреде- ленного срока лГ дя 'I САО=У —— + ^(1+нп)л; КС (1+НП)” т. 2, с. 104
24. Модель оценки сто- имости акции со ста- бильным уровнем ди- видендов САп=^а_ п НП т. 2, с. 105
25. Модель оценки сто- имости акции с посто- янно возрастающим уровнем дивидендов (“Модель Гордона”) СА Л"х(1 + Т^ в нп-тд т. 2, с. 105
26. Модель оценки сто- имости акций с ко- леблющимся уров- нем дивидендов по отдельном периодам САИ= Д1 + и 1 + НП , Дг . . Дп 1 + НП " 1 + НП т. 2, с. 106
27. Уровень дивиденд- ных выплат на одну простую акцию удв=2И ^па т. 1, с. 514
28. Коэффициент диви- дендных выплат к =фДв- да чп ’ к - ДА дв чпа т. 1, с. 515
Окончание таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
29. Коэффициент соот- ношения цены и до- хода по акции К =РЦа д. т. 1, с. 515
30. Учетная (дисконт- ная) цена векселя на момент его продажи (учета банком) УЦВ = НСхДхУСв = tic 360x100 т. 1, с. 345
31. Уровень доходности портфеля финансо- вых инвестиций УДП=ХУД, хУ, Г=1 т. 2, с. 116
366
5. АЛГОРИТМЫ УПРАВЛЕНИЯ
ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
1. Сумма чистого де- нежного потока пред- приятия в рассмат- риваемом периоде ЧДПп = ПДП — ОДП; чдпп = чдп0 + чдпи + + ЧДПф; т. 2, с. 137
2. Сумма чистого де- нежного потока пред- приятия по операци- онной деятельности в рассматриваемом периоде ЧДПО = ЧП + АО ± ±АДЗ±АЗга±АКЗ±АР; ЧДПо = РП + ППо- 3-ш ~ ЗПоп — 311 — НЩ-НП^-^; т. 2, с. 144, 150
3. Сумма чистого де- нежного потока пред- приятия по инвести- ционной деятельно- сти в расматривае- мом периоде ЧДПи = Р0С + Рна± ± Рдфи+ Дп- Пос" ЛНКС [[наНк1)и ВС1 т. 2, с. 145
4. Сумма чистого де- нежного потока пред- приятия по финансо- вой деятельности в рассматриваемом пе- риоде ЧДПф = Пск + Пдк + + ПКК + БЦФ-ВДК- -Вкк_Ду т. 2, с. 146
5. Коэффициент доста- точности чистого де- нежного потока ЧДП ЧД" ОД + АЗ™+Ду т. 2, с. 155
6. Коэффициент лик- видности денежного потока КЛдп = _ПДП-(ДАК-ДАН) ОЛП т. 2, с. 156
7. Коэффициент эффек- тивности чистого де- нежного потока _ЧДП дп ОДП т. 2, с. 156
Окончание таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
8. Коэффициент реин- вестирования чисто- го денежного потока чдп-ду КР — у чдп АРИ + АФИД т. 2, с. 157
9. Плановая сумма по- ступления денежных средств по операци- онной деятельности ПДСп = ОРПН + (ОРпк х х КИ) + НОпр т. 2, с. 173
10. Плановая сумма те- кущих операцион- ных затрат ОЗп=£(ПЗп/ + ОПЗш)хОПп,+ +£зрп,+орп,+охзп 1=1 т. 2, с. 174
11. Плановая сумма рас- ходования денежных средств по операци- онной деятельности РДСП = ОЗП + НПД+ + НПп-АОп т. 2, с. 175
12. Коэффициент кор- реляции положи- тельного и отрица- тельного денежных потоков во времени ККдп=£Рп>ох 1=1 Гпдп,~пдп> 1 °пдп > /одпу-одп 1 Стодп X т. 2, с. 168
6. АЛГОРИТМЫ РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
1. Уровень финансово- го риска УР=ВРхРП т. 1, с. 166
2. Дисперсия доходнос- ти финансовой опе- рации <У2=Х(Я,.-Я)М 1=1 т. 1, с. 166
3. Среднеквадратичес- кое (стандартное) от- клонение доходнос- ти финансовой опе- рации а = АЕ(Я,-Л)2х^. V <=! т. 1, с. 167
4. Коэффициент вари- ации доходности фи- нансовой операции ск== R т. 1, с. 169
5. Бета-коэффициент (бета) °р т. 1, с. 171
6. Уровень премии за риск по конкретно- му финансовому ин- струменту RP„ =(Яп - Ап)х0 т. 1, с. 172
7. Сумма премии за риск по конкретному фи- нансовому инстру- менту в настоящей стоимости RPs = SI*RPn т. 1, с. 173
8. Общий уровень до- ходности по конк- ретному финансово- му инструменту с уче- том фактора риска адл=л*^л т. 1, с. 173
9. Будущая стоимость вклада (денежных средств) с учетом фактора риска S^PxRl+A^x х(1 + ЯРп)]л т. 1, с. 175
Г1 M DJldHK.
Окончание таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
10. Настоящая стоимость денежных средств с учетом фактора риска Р = [(1 + Ап) х (1 + ЛРП)]" т. 1, с. 175
11. Коэффициент кор- реляции доходности двух финансовых ин- струментов инвести- рования ККФ=1Р1,2(^МХ 1 CT1 J 1 Ст2 ) т. 2, с. 113
12. Уровень риска порт- феля финансовых ин- вестиций УРп=£УСР,хУ,+УНРп t=l т. 2, с. 116
13. Коэффициент кон- центрации капитала предприятия в зоне соответствующего фи- нансового риска kK ККЗР= 3 к т. 2, с. 222
14. Предельная сумма страхового возмеще- ния, выплачиваемая предприятию при страховании по сис- теме пропорциональ- ной ответственности ССП СВпо=Ух 5- по СС0 -ЛА. т. 2, с. 246
15. Сумма страхового воз- мещения, выплачива- емая предприятию при системе страхования с использованием бе- зусловной франшизы СВбф-У ФР т. 2, с. 247
16. Сумма страхового та- рифа (брутто-ставки) по конкретному виду страхования ст=нс+нстр т. 2, с. 253
7. АЛГОРИТМЫ АНТИКРИЗИСНОГО
ФИНАНСОВОГО УПРАВЛЕНИЯ
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
1. Сумма чистой отри- цательной стоимости предприятия (“чистой стоимости дефицита”) ЧОС = ЗК-А т. 2, с. 258
2. “Модель Альтмана”, (модель интеграль- ной оценки угрозы банкротства) Z= 1.2А, + 1,4Z2 + + з,зх3 + 0,6Z4 + l,0Z5 т. 2, с. 291
3. Коэффициент воз- можной нейтрализа- ции угрозы банкрот- ства в краткосроч- ном перспективном периоде КН -чдп КН*’ ФО т. 2, с. 292
4. Коэффициент чис- той текущей платеже- способности предпри- ятия в условиях его кризисного развития кчтп=—9А~°Аи— КФО-КФОво т. 2, с. 298
5 Модель финансово- го равновесия пред- приятия в процессе его развития ОГсфр = ОПсфр; ЧПо + АО + ДАК + +дсфрп=диж+дф+ + ПУП + СП + ДРФ т. 2, с. 300
6. Модель устойчивого экономического роста ДОР = ЧПхККПхАхКОа ОРхСК ЧП ДОР = —хККПх ОР х —хкоа СК т. 2, с. 305
Окончание таблицы
Название показателя Формула расчета Номер тома, страница
7. Сумма эффекта си- нергизма, достигае- мого в процессе сли- яния (поглощения) предприятия при его санации ЭСс = РС0 - (PC, + РС2) т. 2, с. 320
СЛОВАРЬ
ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖЕРА
I. ТЕРМИНОЛОГИЧЕСКИЙ СЛОВАРЬ
АВАЛЬ [aval] — форма финансового поручительства, по
которому третья сторона (обычно коммерческий
банк) гарантирует платеж по векселю, чеку или дру-
г тому долговому обязательству. Аваль может быть рас-
пространен на всю сумму долгового обязательства
или на определенную (заранее оговоренную) его
часть. Поручитель (авалист) несет солидарную финан-
совую ответственность за своевременное и полное
погашение обязательства с лицом, выдавшим долго-
вой документ.
АВТОМАТИЧЕСКОЕ РЕИНВЕСТИРОВАНИЕ [automatic
reinvestment] — один из видов услуг, предоставляе-
мых инвестиционными компаниями и инвестици-
онными фондами индивидуальным инвесторам, кото-
рая позволяет автоматически реинвестировать их доход
(полученный в форме дивидендов, процентов и т.п.) в
покупку данным финансовым посредником дополни-
тельных акций и других ценных бумаг, благодаря чему
вклад инвестора постоянно возрастает.
АГРЕССИВНАЯ ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА [agressive
dividend policy] — один из возможных типов осу-
ществляемой акционерной компанией дивидендной
политики*, который предусматривает постоянный
рост выплаты дивидендов (как правило, в твердо уста-
* Примечание: выделенные курсивом термины рассматриваются в данном
словаре более подробно.
новленном проценте их прироста к размеру пред-
шествующего периода) вне зависимости от резуль-
татов финансовой деятельности.
АГРЕССИВНАЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА [agres-
sive investment policy] — один из типов политики
инвестирования, осуществляемой предприятием,
который направлен на максимизацию текущего до-
хода от вложений в ближайшем периоде. При осу-
ществлении этой политики оценке и учету уровня
инвестиционного риска и возможностям роста ры-
ночной стоимости предприятия в перспективе от-
водится вспомогательная роль. Формой реализации
такой политики является формирование агрессивного
инвестиционного портфеля.
АГРЕССИВНАЯ КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА [agressive
credit policy] — форма кредитной деятельности пред-
приятия, ставящая приоритетной целью максими-
зацию дополнительной прибыли за счет расшире-
ния продажи продукции в кредит, не считаясь с
высоким уровнем кредитного риска, который сопро-
вождает эти операции.
АГГРЕССИВНАЯ ПОЛИТИКА ФОРМИРОВАНИЯ ОБОРОТ-
НЫХ АКТИВОВ [agressive policy of working capital
forming] — подход к формированию оборотных ак-
тивов, заключающийся в минимизации всех форм
страховых резервов по отдельным их видам.
АГРЕССИВНАЯ ПОЛИТИКА ФИНАНСИРОВАНИЯ [agressive
financial policy] — один из типов политики финансиро-
вания активов, осуществляемой предприятием, кото-
рый предусматривает, что за счет собственного и долго-
срочного заемного капитала должны финансироваться
только внеоборотные активы, в то время, как оборот-
ные активы должны финансироваться за счет привлече-
ния краткосрочного заемного капитала (по принципу:
текущие активы должны формироваться преимуще-
ственно за счет текущих финансовых обязательств).
АГРЕССИВНЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ [agres-
sive portfolio] — сформированная совокупность цен-
374
1ерминили1ическии словарь
1. ных бумаг и других финансовых инструментов, реа-
| лизующая агрессивную инвестиционную политику
| предприятия. Формирование агрессивного инвести-
I ционного портфеля осуществляется по критерию
| максимизации дохода от вложений в ближайшем пе-
I риоде. Как правило, агрессивный инвестиционный
I портфель характеризуется высоким уровнем порт-
I фельного риска и не гарантирует сохранность ин-
I вестированного капитала.
I АЖИО [agio] — превышение цены продажи финансо-
I вого инструмента над ценой его покупки. Эта разни-
1 ца может формироваться за счет перевода денег из
К одной формы в другую; за счет обмена одного вида
Е валюты на другой; за счет превышения реальной стои-
ь мости ценной бумаги над номинальной при ее про-
I даже; за счет превышения кредитной банковской
I процентной ставки над депозитной и т.п. Сино-
I нимами ажио могут выступать термины “премия ”[рге-
I mium]', “спред” [spread]', “курсовая прибыль” [turn] и
I другие.
I АККУМУЛИРОВАННЫЙ ДИВИДЕНД [accumulated divi-
I dend] — начисленные, но не выплаченный акцио-
I нерам в предусмотренный уставом акционерного об-
I щества срок дивиденды по результатам деятельности
I в отчетном периоде. До момента дивидендных вы-
I плат аккумулированный дивиденд представляет со-
I бой одну из форм внутренних финансовых обяза-
I тельств акционерного общества.
I АКТИВНЫЙ ПОДХОД К УПРАВЛЕНИЮ ПОРТФЕЛЕМ
I [active portfolio management] — теория оператив-
I ного управления портфелем ценных бумаг, основан-
I ная на принципе “опережения рынка”. Этот прин-
I цип означает, что реструктуризация портфеля должна
I основываться на прогнозах рыночной конъюнкту-
I ры, а не отражать текущую его динамику.
I АКТИВЫ [assets] — экономические ресурсы предпри-
I ятия в форме совокупных имущественных ценнос-
I тей, используемых в хозяйственной деятельности с
I целью получения прибыли.
АКТИВЫ ВНЕОБОРОТНЫЕ (ДОЛГОСРОЧНЫЕ) [noncur-
rent assets] — совокупность имущественных цен-
ностей предприятия, многократно участвующих в
процессе его хозяйственной деятельности и пере-
носящих на продукцию использованную стоимость
частями. В практике учета к ним относят имущест-
венные ценности (активы) всех видов со сроком
использования более одного года и стоимостью свы-
ше 15 необлагаемых налогом минимумов доходов
граждан.
АКТИВЫ ЛИКВИДНЫЕ [liquid assets; quick assets] —
группа активов предприятия, которая быстро может
быть конверсирована в денежную форму без ощути-
мых потерь своей текущей (балансовой) стоимости
с целью своевременного обеспечения платежей по
текущим финансовым обязательствам. В группу лик-
видных активов предприятия входят: краткосрочные
финансовые вложения; дебиторская задолженность
(кроме безнадежной); запасы готовой продукции,
предназначенной для реализации.
АКТИВЫ МАТЕРИАЛЬНЫЕ [tangible assets] — группа
активов предприятия, имеющая вещественную (мате-
риальную) форму. В группу материальных активов
предприятия входят: основные средства; незавершен-
ные капитальные вложения; оборудование, предназна-
ченное к монтажу; производственные запасы сырья
и материалов; запасы малоценных и быстроиз-
нашивающихся предметов; объем незавершенного
производства; запасы готовой продукции, предназ-
наченной к реализации.
АКТИВЫ НЕЛИКВИДНЫЕ [slow assets] — группа акти-
вов предприятия, которые могут быть конверсиро-
ваны в денежную форму без потерь своей текущей
(балансовой) стоимости лишь по истечении значи-
тельного периода времени. В современной практике
финансового менеджмента к этой группе активов
относят: основные средства; незавершенные капи-
тальные вложения; оборудование, предназначенное
к монтажу; нематериальные активы; долгосрочные
VtA.
финансовые вложения; безнадежная дебиторская
задолженность; расходы будущих периодов.
АКТИВЫ НЕМАТЕРИАЛЬНЫЕ [intangible assets] - группа
активов предприятия, не имеющая вещественной
формы, включающая объекты интеллектуальной (в
том числе промышленной) его собственности. К этой
группе активов предприятия относят: гудвилл; при-
обретенные предприятием права пользования отдель-
ными природными ресурсами, программными про-
дуктами, товарными знаками, патентами, ноу-хау и
другими аналогичными видами имущественных цен-
ностей, определенными соответствующим законо-
дательством и отражаемыми в балансе предприятия.
АКТИВЫ ОБОРОТНЫЕ (ТЕКУЩИЕ) [current assets; СА] -
совокупность имущественных ценностей предпри-
ятия, обслуживающих текущий хозяйственный про-
цесс и полностью потребляемых в течение одного
операционного (производственно-коммерческого) цикла.
В практике учета к ним относят имущественные цен-
ности (активы) всех видов со сроком использова-
ния менее одного года и стоимостью менее 15 необ-
лагаемых налогом минимумов доходов граждан.
АКТИВЫ ФИНАНСОВЫЕ [financial assets; monetary as-
sets] — группа активов предприятия, находящаяся в
форме наличных денежных средств и различных
финансовых инструментов, принадлежащих предпри-
ятию. К этой группе активов относят: денежные ак-
тивы в национальной и иностранной валюте; деби-
торскую задолженность; краткосрочные и долгосрочные
финансовые вложения предприятия.
АКТИВЫ ЧИСТЫЕ [net assets value; NAV] — совокуп-
ность имущественных ценностей (активов) предпри-
ятия, сформированных за счет собственного капитала.
АКЦИЯ [equity; stock] — ценная бумага, удостоверяющая
участие ее владельца в формировании уставного
фонда акционерного общества открытого или за-
377
крытого типа и дающая право на получение соот-
ветствующей доли его прибыли в форме дивиденда.
АМОРТИЗАЦИОННАЯ ПОЛИТИКА [depreciation policy] —
составная часть общей политики формирования соб-
ственных финансовых ресурсов, заключающаяся в
управлении амортизационными отчислениями от
используемых основных средств и нематериальных
активов с целью их реинвестирования в производ-
ственную деятельность. Основу амортизационной
политики предприятия составляет применение раз-
личных методов амортизации активов.
АМОРТИЗАЦИЯ НЕМАТЕРИАЛЬНЫХ АКТИВОВ [amor-
tization] — постепенное списание стоимости немате-
риальных активов в процессе их производственного
использования. Амортизация этих активов осущест-
вляется на основе использования прямолинейного
(линейного) метода, т.е. равными частями исходя из
их первоначальной стоимости с учетом индексации.
Нормы списания нематериальных активов предпри-
ятие устанавливает самостоятельно в пределах срока
их полного полезного использования (но не более
10 лет непрерывной эксплуатации). Амортизаци-
онные отчисления производятся до достижения оста-
точной стоимостью нематериального актива нулевого
значения.
АМОРТИЗАЦИЯ ОСНОВНЫХ СРЕДСТВ [depreciation;
Depn] — постепенное списание стоимости основных
средств в процессе их производственного использо-
вания, связанное с из физическим и моральным из-
носом. В стоимость основных средств, подлежащих
амортизации, включаются затраты на их приобрете-
ние, изготовление и улучшение (ремонт, реконструк-
цию, модернизацию и т.п.). По различным группам
основных средств установлены разные нормы амор-
тизации в процентах к их балансовой стоимости на
начало отчетного периода. По активной части ос-
новных средств (машинам, механизмам и оборудо-
ванию производственного назначения) наряду с пря-
молинейным (линейным) может применяться метод
ускоренной амортизации.
что
АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ КОЭФФИЦИЕНТОВ [ratio ana-
lysis; R-analysis] — одна из наиболее распространен-
ных систем финансового анализа, методами которого
являются расчеты соотношения отдельных финан-
совых показателей, характеризующих различные ас-
пекты финансовой деятельности предприятия. В фи-
нансовом менеджменте наибольшее распространение
получили следующие группы аналитических финан-
совых коэффициентов: коэффициенты оценки финан-
совой устойчивости предприятия; коэффициенты оценки
платежеспособности предприятия; коэффициенты
оценки оборачиваемости активов (капитала); коэф-
фициенты оценки рентабельности и другие.
АНДЕРРАЙТЕР, ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ДИЛЛЕР [underwri-
ter; UW] — оператор первичного фондового рынка,
организующий подписку (первичную реализацию) на
эмитируемые предприятием ценные бумаги (акции,
облигации).
АНДЕРРАЙТИНГ [underwriting] — покупка андеррайтером
(группой андеррайтеров) новых эмиссий ценных
бумаг с целью последующей их продажи мелкими
партиями.
АННУИТЕТ [annuity; Anny] — равномерные платежи или
поступления денежных средств через одинаковые
интервалы времени при использовании одинаковой
ставки процента. Примером аннуитета могут быть
равномерная уплата суммы процента по облигаци-
ям или сберегательным сертификатам, равномерная
уплата взносов за арендуемое имущество или страхо-
вых взносов и т.п.
АРБИТРАЖ (АРБИТРАЖНАЯ СДЕЛКА) [arbitrage] —
одновременная покупка и продажа определенного
денежного или фондового инструмента на различных
региональных финансовых рынках с целью получе-
ния прибыли от разницы в ценах, ставках процента,
валютных курсах и т.п. Эффективность арбитражной
сделки обеспечивается при условии, что сумма ажио
превышает сумму расходов по ней. Арбитражные
сделки способствуют выравниванию цен (ставок
процента, валютных курсов и т.п.) на различных ре-
гиональных финансовых рынках.
АРЕНДА (лизинг) [lease] — предоставление в пользова-
ние целостных имущественных комплексов, основных
фондов или земли за определенную плату (процент)
на предусмотренный период. Лизинговые (арендные)
операции осуществляются в форме оперативного ли-
зинга (аренды), финансового лизинга (аренды), возврат-
ного лизинга (аренды) и других видов.
АУДИТ [audit] — процесс детальной проверки правильно-
сти составления финансовой отчетности и анализ
финансового состояния предприятия. Различают
внешний аудит [external audit] и внутренний аудит
[internal audit].
БАЗА [base] — финансовая (или другая) информация,
относящаяся к моменту (или периоду) времени, прини-
маемому в качестве основы для сравнения (оценки)
последующих изменений рассматриваемого процесса
или явления.
БАЗА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ [basis of assessment] —
базовая стоимостная величина конкретного объекта
налогообложения, по которой осуществляется на-
числение конкретного налога.
БАЗОВАЯ СТАВКА ПРОЦЕНТА [base rate] — ставка про-
цента, используемая коммерческими банками в ка-
честве базовой при расчете процентов за кредит, взи-
маемых с клиентов.
БАЛАНС ПРЕДПРИЯТИЯ [balance sheet; B/S] — основ-
ной документ финансовой отчетности предприятия,
фиксирующий на определенную Дату состояние его
имущества и используемых финансовых средств. Он со-
держит два основных раздела — “Актив” и “Пассив”.
БАЛАНСОВАЯ (ВАЛОВАЯ) ПРИБЫЛЬ [gross profit; GP] —
общая сумма прибыли предприятия от всех видов
*>an
хозяйственной деятельности до вычета из нее нало-
гов и других обязательных платежей. В составе ба-
лансовой прибыли различают: валовую прибыль от
реализации продукции [gross operating profit; GOP];
прибыль от реализации имущества; прибыль от вне-
реализационных операций.
БАЛАНСОВАЯ СТОИМОСТЬ АКТИВА [book value; B/V] —
стоимость актива по данным бухгалтерского учета,
отраженная в балансе предприятия. Она определяет-
ся как разность между первоначальной стоимостью
приобретения актива и суммой его износа, списан-
ной в процессе амортизации. Если стоимость акти-
ва подвергалась индексации (переоценке), то его
балансовая стоимость представляет собой его стои-
мость после индексации (переоценки) за вычетом
суммы износа, начисленной после проведения ин-
дексации (переоценки). Балансовая стоимость ак-
тива редко совпадает с его рыночной стоимостью
(за исключением момента приобретения актива).
БАЛАНСОВЫЙ ПЛАН [balance plan] — один из основ-
ных видов текущего финансового плана предпри-
ятия, отражающий прогноз состава его активов и
структуры используемых финансовых средств. Це-
лью разработки балансового плана является опре-
деление возможности прироста отдельных активов
с обеспечением их внутренней сбалансированнос-
ти, а также формирование оптимальной структуры
капитала, обеспечивающей высокую финансовую ус-
тойчивость предприятия в предстоящем периоде.
БАЛАНС ФИНАНСИРОВАНИЯ АКТИВОВ [balance of fi-
nancing] — финансовый документ, в котором отра-
жается потребность в приросте отдельных видов ак-
тивов в планируемом периоде и структура источников
финансирования этого прироста в разрезе отдельных
их групп.
БАНКОВСКИЙ КРЕДИТ [bank loan; bank advance] —
средства, предоставляемые банком взаймы клиенту
для целевого использования на установленный срок
И.А. ьланк
под определенный процент. В настоящее время он
является основной формой предоставляемого пред-
приятию финансового кредита. Основными видами
банковского кредита в современных условиях явля-
ются: бланковый или необеспеченный кредит [blank
credit]; контокоррентный кредит или “овердрафт”
[overdraft]; открытие кредитной линии [credit line];
ломбардный кредит [lombard loan; collateral loan];
ипотечный кредит [mortgage]; ролловерный кредит
[roll-over credit]; консорциумный (консорциальный)
кредит [consortium credit] и другие.
БАНКРОТСТВО [bankruptcy] — установленная в судеб-
ном порядке финансовая несостоятельность пред-
приятия, т.е. его неспособность удовлетворить в ус-
тановленные сроки предъявленные к нему со стороны
кредиторов требования и выполнить обязательства
перед бюджетом.
"БЕГСТВО КАПИТАЛА" [capital flight] — перевод капита-
ла в значительных размерах в страны с более благо-
приятным инвестиционным климатом, с целью из-
бежания высокого налогообложения, негативных
последствий инфляции, риска экспроприации и т.п.
Основной целью “бегства капитала” являются более
выгодные и гарантированные условия его размеще-
ния в избранных странах.
БЕЗНАДЕЖНАЯ ДЕБИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ [bad
debts] — задолженность по обязательствам, по кото-
рым просрочен срок исковой давности, или кото-
рые не могут быть погашены должниками в силу
различных объективных и субъективных причин.
БЕЗРИСКОВАЯ НОРМА ДОХОДНОСТИ [risk-free rate of
return] — норма доходности по финансовым (ин-
вестиционным) операциям, по которым отсутствует
реальный риск потери капитала или дохода. Этот по-
казатель используется обычно как основа расчета
реальной нормы доходности по финансовой опера-
ции с учетом премии за риск.
БЕЗРИСКОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОПЕРАЦИИ [riskless fi-
nancial transactions] — финансовые операции, по
3R9
которым отсутствует реальный риск потери капитала
или дохода и гарантировано получение расчетной
реальной суммы прибыли.
БЕТА ИЛИ БЕТА-КОЭФФИЦИЕНТ [beta; beta-coeffici-
ent; ^-coefficient] — показатель, характеризующий
изменение курса конкретного фондового инструмента
(ценной бумаги) по отношению к динамике свод-
ного индекса всего фондового рынка. Этот коэф-
фициент используется в основном для измерения
уровня риска вложений в отдельные ценные бумаги
в сравнении с уровнем систематического (рыночного)
риска. Чем больше значение бета-коэффициента по
рассматриваемой ценной бумаге, тем выше уровень
неустойчивости доходов по ней.
БИЗНЕС-ПЛАН [business plan] — основной документ раз-
рабатываемый и предоставляемый инвестору (креди-
тору) по реальному инвестиционному проекту или про-
екту санации предприятия при угрозе его банкротства,
в котором в краткой форме в общепринятой последо-
вательности разделов излагаются главные характерис-
тики проекта и финансовые показатели, связанные с
его реализацией. Бизнес-план разрабатывается, как пра-
вило, при создании нового предприятия, его структур-
ного подразделения, санации предприятия при угрозе
его банкротства, а также при кардинальном измене-
нии стратегии действующего предприятия. Целью его
разработки и представления является мобилизация ин-
вестиционных ресурсов или получение кредита, по-
этому он должен убедить инвестора или санатора в
эффективности намечаемых инвестиций (кредитов).
БУДУЩАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ [future value; FV] — сумма
инвестированных в настоящий момент денежных
средств, в которую они превратятся через определен-
ный период времени с учетом определенной ставки
процента. Определение будущей стоимости денег связа-
но с процессом наращения стоимости, осуществляе-
мом по специальным алгоритмам.
"БЫК" ["bull"] — биржевой дилер на фондовом, валют-
ном или товарном рынке, заключающий спекуля-
383
тивные сделки в расчете на предстоящее повыше-
ние цен на объект сделки. Состояние конъюнктуры
фондового, валютного или товарного рынка,
характеризующееся повышением цен или ожидани-
ем этого повышения, определяется термином “бы-
чий рынок” [“bull market”].
БЮДЖЕТ [budget] — оперативный финансовый план,
разрабатываемый обычно в рамках до одного года,
отражающий расходы и поступления средств по от-
дельным финансовым операциям или инвестицион-
ным проектам. Разработка бюджетов характеризуется
термином “бюджетирование” [budgeting] и направле-
на на решение двух основных задач: а) определение
объема и состава расходов; б) обеспечение покрытия
этих расходов финансовыми ресурсами из различ-
ных источников. В практике финансового менедж-
мента используются два основных вида бюджетов —
капитальный и текущий.
ВАЛОВОЙ ДОХОД [gross income] — общий доход
предприятия от всех видов хозяйственной деятель-
ности и хозяйственных операций до уплаты из него
налоговых платежей, входящих в цену продукции (на-
лога на добавленную стоимость, акцизного сбора,
таможенных сборов и пошлин). Основу валового до-
хода производственных предприятий составляет ва-
ловой доход от реализации продукции.
ВАЛОВЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК [gross cosh flow] — вся
совокупность поступления или расходования денеж-
ных средств предприятия в рассматриваемом пери-
оде в разрезе отдельных временных интервалов.
ВАЛОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ [gross investment] — общий
объем инвестиционных ресурсов во всех их формах,
направленных в определенном периоде на осущест-
вление реального и финансового инвестирования.
ВАЛОВЫЕ ЗАТРАТЫ [gross costs] — термин, используе-
мый в процессе налогообложения прибыли предпри-
ятий. В соответствии с действующим законодатель-
1ЯД
ством валовые затраты производства и обращения
представляют собой сумму всех видов затрат пла-
тельщика налога в денежной, материальной или не-
материальной формах, осуществляемых в порядке
компенсации стоимости товаров (работ, услуг), кото-
рые приобретаются (изготовляются) им для дальней-
шего использования в собственной хозяйственной
деятельности. Конкретный состав расходов предпри-
ятия, относимых к валовым затратам, регулируется
законодательством.
"ВАЛЮТНАЯ КОРЗИНА" или ВАЛЮТНЫЙ ПОРТФЕЛЬ
[basket of currencies] — общий состав подобран-
ных предприятием видов валют для осуществления
внешнеэкономических операций, сформированных
по определенным критериям. В банках и некоторых
других финансовых институтах “валютная корзина”
может служить для средневзвешенной оценки стои-
мости единицы какой-либо валюты.
ВАЛЮТНАЯ ПОЗИЦИЯ [currency position] — соотноше-
ние требований и обязательств уполномоченного банка
в иностранной валюте. Если они равны по сумме,
то валютная позиция считается закрытой. Открытая
валютная позиция может быть двух видов: а) “длин-
ная” валютная позиция [long currency position], когда
сумма требований превышает сумму обязательств;
б) “короткая” валютная позиция [short currency po-
sition], когда сумма обязательств превышает сумму
требований. Состояние валютной позиции является
основным измерителем уровня валютного риска в
таком банке. Обычно национальный банк устанавли-
вает лимит открытой валютной позиции по отноше-
нию к размеру собственного капитала уполномочен-
ного банка.
ВАЛЮТНЫЙ КУРС [rate of exchange; exchange rate] —
цена денежной единицы одной страны, выраженная
в денежной единице другой страны на определен-
ную дату. Обычно он показывает, сколько единиц
национальной валюты требуется для покупки одной
единицы иностранной валюты. Валютный курс
представлен, как правило, двумя показателями —
ценой покупки и ценой продажи валюты. Разница
между этими двумя курсами формирует ажио (пре-
мию, комиссию) для организации, осуществляющей
обмен валют.
ВАЛЮТНЫЙ РИСК [currency risk] — один из видов фи-
нансовых рисков, характеризуемый колебанием ва-
лютного курса, порождающим финансовые потери
предприятия при экспортно-импортных операциях.
Так, импортируя товары, предприятие проигрывает
от повышения обменного курса соответствующей
иностранной валюты по отношению к национальной.
Снижение же этого обменного курса определяет
финансовый проигрыш предприятия при экспорте
товаров.
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК [currency market] — один из ви-
дов финансового рынка, на котором объектом куп-
ли-продажи выступает иностранная валюта и финан-
совые инструменты, обслуживающие операции с ней.
ВЕКСЕЛЬ [bill; bill of exchange] — ценная бумага, под-
тверждающая безусловное денежное обязательство
должника (векселедателя) уплатить в установленный
срок указанную сумму денег владельцу векселя (век-
селедержателю). В зависимости от характера обра-
щения различают вексель простой [promissory note]
и переводной [inland bill; agency bill]. Простой век-
сель содержит простое и ничем не обусловленное
обязательство векселедателя о его оплате владельцу
векселя в указанный срок; простой вексель не может
быть переведен на третье лицо путем индоссамента.
Переводной вексель может содержать письменный
приказ его держателя, адресованный векселедателю,
об уплате указанной суммы денег третьему лицу (пу-
тем индоссамента).
ВЕКСЕЛЬНАЯ СТАВКА [bill rate] — процентная ставка,
по которой вексель учитывается банком. Она позво-
ляет определить стоимость векселя в текущий момент
по отношению к его стоимости в предусмотренный
386
Терминологический словарь
день погашения. Размер вексельной ставки зависит
от надежности векселя, т.е. уровня кредитного риска,
которому подвергается его покупатель. Первоклас-
сные финансовые вексели, эмитированные ведущими
банками, учитываются по более низкой вексельной
ставке, чем товарные вексели, эмитированные предпри-
ятиями с неустойчивым финансовым состоянием.
"ВЕНЧУРНЫЙ" КАПИТАЛ; РИСКОВЫЙ КАПИТАЛ [ven-
ture capital; risk capital] — капитал инвестирован-
ный в проекты с высоким (по сравнению со среднеры-
ночным) уровнем риска. При успешной реализации
этих инвестиционных проектов “венчурный” капитал
приносит более высокую прибыль его владельцу.
ВЕРОЯТНОСТЬ ВОЗНИКНОВЕНИЯ ФИНАНСОВОГО РИС-
КА [probability of financial risk] — измеритель часто-
ты возможного наступления неблагоприятного собы-
тия, вызывающего финансовые потери предприятия.
ВЕРТИКАЛЬНЫЙ (СТРУКТУРНЫЙ) ФИНАНСОВЫЙ АНА-
ЛИЗ [common size financial analysis] — одна из
систем финансового анализа, базирующаяся на струк-
турном разложении отдельных показателей финан-
совой отчетности предприятия. В процессе осущест-
вления этого анализа рассчитываются удельные веса
отдельных структурных составляющих агрегированных
в отчетности финансовых показателей.
ВНЕБИРЖЕВОЙ ("УЛИЧНЫЙ") РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
[over-the-counter market; ОТС market] — неоргани-
зованный фондовый рынок, на котором осуществляется
покупка-продажа ценных бумаг (преимущественно
акций компаний), сделки по которым не регистри-
руются на бирже. Этот рынок характеризуется бо-
лее высоким инвестиционным риском (так как мно-
гие из котируемых на нем акции не проходили
процедуру листинга на фондовой бирже или были в
процессе этой процедуры отклонены к котировке на
бирже), более низким уровнем юридической защищен-
ности инвесторов, меньшим уровнем их текущей ин-
формированности и т.п.
ВНЕШНЕЕ СТРАХОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ [ex-
ternal insurance of financial risks] — страхование
отдельных финансовых рисков предприятия специ-
альными страховыми компаниями (страховщиками)
в полном объеме или частично. Критерием выбора
страховщика в процессе внешнего страхования финан-
совых рисков является рейтинг страховой компании
и перечень оказываемых ею услуг по страхованию
конкретных видов этих рисков.
ВНЕШНИЕ ИСТОЧНИКИ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСО-
ВЫХ РЕСУРСОВ [external sources of financing] —
состав привлекаемых со стороны собственных и за-
емных финансовых средств, обеспечивающих раз-
витие предприятия (эмиссия акций и облигаций,
привлечение финансового и товарного кредита и т.п.).
ВНУТРЕННЕЕ СТРАХОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ
[internal insurance of financial risks] — система мер,
разрабатываемых в рамках самого предприятия, приз-
ванная обеспечить нейтрализацию негативных пос-
ледствий финансовых рисков в процессе хозяйствен-
ной деятельности.
ВНУТРЕННИЕ ИСТОЧНИКИ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАН-
СОВЫХ РЕСУРСОВ [internal sources of financing] —
состав собственных и заемных финансовых средств,
формируемых в рамках самого предприятия и
обеспечивающих его развитие. Основными из этих
источников являются прибыль, амортизационные от-
числения и прирост внутренней кредиторской за-
долженности (счетов к начислению).
ВНУТРЕННЯЯ КРЕДИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ (СЧЕ-
ТА К НАЧИСЛЕНИЮ) [accruals; accruid expenses] —
одна из форм краткосрочной кредиторской задол-
женности предприятия, представленная переходящей
задолженностью по заработной плате; отчислениям
в бюджет и внебюджетные фонды, отчислениям на
страхование имущества и т.п. Начисления по этим
платежам производятся предприятием ежедневно (по
мере осуществления текущих хозяйственных опера-
ций), а погашение этих обязательств — в определен-
ные (установленные) сроки в диапазоне до одного
И*' месяца. Они являются для предприятия бесплатным
источником использования заемных средств,
i
ВНУТРЕННИЕ МЕХАНИЗМЫ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛИ-
ЗАЦИИ [internal tnechanismes of financial stabili-
* zation] — система методов стабилизации финансо-
I вого состояния предприятия, используемых им при
К угрозе банкротства, с целью выхода из кризиса без
внешней помощи.
I ВНУТРЕННИЙ ФИНАНСОВЫЙ КОНТРОЛЬ [internal fi-
nancial control] — организуемый предприятием про-
цесс проверки исполнения и обеспечения реализации
\ всех управленческих решений в области финансо-
вой деятельности с целью реализации финансовой
стратегии и предупреждения кризисных ситуаций,
К приводящих к его банкротству.
ВОЗВРАТНЫЙ ЛИЗИНГ (АРЕНДА) [lease-back] — хозяй-
к ственная операция предприятия, предусматривающая
продажу основных средств финансовому учреждению
К (банку, страховой компании и т.п.) с одновремен-
ным обратным получением этих основных средств
предприятием в оперативный или финансовый лизинг.
Я| В результате этой операции предприятие получает
Ж финансовые средства, которые оно может исполь-
зовать на другие цели.
ВТОРИЧНЫЙ ФОНДОВЫЙ РЫНОК [secondary stock
market] — рынок, где постоянно обращаются ценные
К бумаги, впервые проданные на первичном фондовом
В рынке. Вторичный фондовый рынок охватывает преи-
S мущественно часть биржевого и внебиржевого оборота
й ценных бумаг. Без развитого вторичного фондового
рынка, обеспечивающего постоянную ликвидность
и распределение рисков, не может эффективно функ-
ционировать первичный рынок ценных бумаг.
I ВЫКУПНОЙ ФОНД (ФОНД ПОГАШЕНИЯ) [sinking
fund] — заблаговременно формируемые путем регу-
ООО
лярных отчислений финансовые средства, предназна-
ченные для выкупа (погашения) в предусмотренный
срок ранее эмитированных предприятием ценных
бумаг (облигаций, векселей).
"ВЫРАВНИВАНИЕ" [matching] — термин, характеризу-
ющий процесс приведения условий конкретного
кредитного договора в соответствие со средними ус-
ловиями покупки-продажи кредитных инструментов
на финансовом рынке.
ГОРИЗОНТАЛЬНЫЙ (ТРЕНДОВЫЙ) ФИНАНСОВЫЙ АНА-
ЛИЗ [horizon finansial analysis] — одна из систем
финансового анализа, базирующаяся на изучении
динамики отдельных финансовых показателей во вре-
мени. В процессе осуществления этого анализа рас-
считываются темпы роста (прироста) отдельных по-
казателей финансовой отчетности за ряд периодов
и определяются общие тенденции их изменения (или
тренд) [trend],
"ГОРЯЧИЕ ДЕНЬГИ" ["hot money"] — временно свобод-
ный капитал в денежной форме, используемый для
осуществления спекулятивных или теневых финансо-
вых операций с целью получения быстрого дохода.
“Горячие деньги” находятся в процессе постоянного
реинвестирования с целью поиска наиболее эффек-
тивных форм вложений как внутри данной страны,
так и за рубежом (в последнем случае они усилива-
ют процесс “бегства капитала”).
ГОСУДАРСТВЕННАЯ ФИНАНСОВАЯ ПОЛИТИКА [sta-
tement financial policy] — целенаправленное пра-
вовое регулирование отдельных аспектов финансовой
деятельности субъектов хозяйствования со стороны
государства в соответствии со стратегией и конк-
ретными условиями его экономического развития.
ГРАНТ-ЭЛЕМЕНТ [grant-element] — специальный по-
казатель, позволяющий сравнить стоимость при-
влечения заемных средств (финансового кредита) на
условиях отдельных коммерческих банков со сред-
ними условиями на финансовом рынке.
ООП
ГРАФИК ИНВЕСТИЦИЙ [investment schedule] — общий
объем затрат инвестиционных ресурсов, распределен-
ный по конкретным периодам осуществления ин-
вестиций. Он разрабатывается в составе бизнес-плана
по реальным инвестиционным проектам, требующим
продолжительного периода реализации. В нем от-
ражаются необходимые затраты инвестиционных
ресурсов на создание основных фондов (путем но-
вого их строительства, реконструкции или модерни-
зации), формирование оборотных активов, образо-
вание страхового (резервного) фонда по реализации
инвестиционного проекта. График инвестиций яв-
ляется составной частью общего денежного потока
предприятия.
ГУДВИЛЛ [goodwill; GW] — один из видов нематери-
альных активов, стоимость которого определяется
как разница между рыночной (продажной) стои-
мостью предприятия как целостного имущественного
комплекса и его балансовой стоимостью (суммой
чистых активов). Это превышение стоимости пред-
приятия связано с возможностью получения более
высокого уровня прибыли (в сравнении со средне-
рыночным уровнем эффективности инвестирования)
за счет (использования более эффективной системы
управления, доминирующей позиции на товарном
рынке, применения новых технологий и т.п.
ДВОЙНОЕ НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ [double taxation] —
повторное взимание налоговых платежей с одного и
того же объекта налогообложения. Двойное налого-
обложение встречается как в рамках одного госу-
дарства (в нашей практике примером такого двой-
ного налогообложения является доход в форме
дивиденда — вначале налогом облагается прибыль
предприятия, за счет которой формируется фонд ди-
видендных выплат, а затем — сумма дивидендов,
полученных владельцем акции), так и в межгосу-
дарственной практике (когда один и тот же доход
облагается налогом в двух или нескольких странах).
ДЕБИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ [receivable] — сум-
ма задолженности в пользу предприятия, представ-
391
ленная финансовыми обязательствами юридических
и физических лиц.
ДЕЗИНВЕСТИЦИИ [disinvestment] — недостаточность
инвестирования основных средств предприятия, ха-
рактеризующаяся отрицательной величиной показа-
теля чистых инвестиций. Дезинвестиции ведут к сни-
жению объема выпускаемой продукции вследствие
“проедания основного капитала”.
ДЕКАПИТАЛИЗАЦИЯ [decapitalization] — изъятие из
предприятия части собственного капитала или части
вновь сформированных собственных финансовых ре-
сурсов (прибыли, амортизационных отчислений) на
цели потребления или иные цели, не связанные с
его производственным развитием.
ДЕНЕЖНЫЕ АКТИВЫ [monetary assets, cash] — сово-
купная сумма денежных средств предприятия нахо-
дящихся в его распоряжении на определенную дату
и представляющих собой его активы в форме гото-
вых средств платежа (т.е. в форме абсолютной лик-
видности).
ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК [cash flow; CF] — поступление (поло-
жительный денежный поток) и расходование (отри-
цательный денежный поток) денежных средств в
процессе осуществления хозяйственной деятельности
предприятия. Различают денежный поток по опера-
ционной (производственно-коммерческой) деятель-
ности [cash flow from operations]; денежный поток
по инвестиционной деятельности [cash flow from
investment] и денежный поток по финансовой дея-
тельности предприятия [cash flow from financing].
Разница между положительным и отрицательным
денежным потоком по конкретному виду деятельно-
сти или по хозяйственной деятельности предприятия
в целом называется чистым денежным потоком.
ДЕПОЗИТ [deposit; dep] — денежные или другие виды
активов предприятия, помещенные на хранение в
финансово-кредитные учреждения с целью обеспе-
чения их сохранности или получения процентов.
392
ДЕПОЗИТАРИЙ [depositary] — учреждение, принимаю-
щее на хранение деньги, документы, ценные бумаги
и другие ценные активы.
ДЕПОЗИТНЫЙ РИСК [deposit risk] — риск возможного
невозвращения полностью или частично депозитных
вкладов в связи с банкротством банка или другого
финансового учреждения. Он связан с неправильной
оценкой и неудачным выбором банка (или другого
финансового учреждения) для осуществления депо-
зитных операций предприятия.
ДЕРИВАТИВ; ДЕРИВАТИВНЫЙ ИНСТРУМЕНТ [derivati-
ve; derivative instrument] — финансовый документ
стандартной формы, относимый к разряду “произ-
водных ценных бумаг” (или “ценных бумаг второго
порядка”), который подтверждает право или обяза-
тельство его владельца купить или продать ценные
бумаги, валюту, товары или нематериальные акти-
вы на заранее определенных им условиях в будущем
периоде. Наиболее распространенными деривативами
являются опционы, свопы, форвардные контракты,
фьючерсные контракты и другие.
ДЕФИЦИТ [deficit] — в финансовом менеджменте —
превышение обязательств предприятия над его ак-
тивами в результате продолжительной убыточной
деятельности.
ДЕФОЛТ [default] — объявление заемщика о своей не-
способности погасить в предусмотренные сроки свои
финансовые обязательства.
ДЕФИЦИТНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК [deficit cash flow] —
характер денежного потока предприятия, при кото-
ром поступление денежных средств существенно
ниже его реальных потребностей в целенаправлен-
ном их расходовании.
ДИАГНОСТИКА БАНКРОТСТВА [bancrupcy diagnostic] -
система целевого финансового анализа, направленно-
393
го на выявления кризисного развития предприятия,
вызывающего угрозу его банкротства. Различают экс-
пресс-диагностику и фундаментальную диагностику бан-
кротства предприятия.
ДИВЕРСИФИКАЦИЯ [diversification] — разнообразие
форм деятельности, видов товаров и услуг, групп
используемых финансовых инструментов с целью ми-
нимизации финансовых рисков.
ДИВЕРСИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
[portfolio diversification] — одно из направлений ин-
вестиционной политики предприятия в процессе фор-
мирования портфеля ценных бумаг, обеспечивающих
снижение портфельного инвестиционного риска (со-
вокупный риск инвестиционного портфеля всегда ниже
суммы индивидуальных инвестиционных рисков от-
дельных фондовых инструментов). Диверсификация
инвестиционного портфеля реализует известный при-
нцип — “никогда не держите все яйца в одной корзи-
не”. Инвестиционный портфель диверсифицируется
по видам ценных бумаг (акции, облигации и т.п.); по
отраслевой и региональной принадлежности их эми-
тентов; по периоду их обращения и т.п.
ДИВИДЕНД, ДИВИДЕНДНЫЙ ДОХОД [dividend; div] —
часть прибыли акционерного общества, ежегодно
(или с другой периодичностью) распределяемая меж-
ду акционерами и выплачиваемая им в соответст-
вии с видами и количеством акций, находящихся в
их владении. Уровень дивидендов по привилегиро-
ванным акциям оговаривается заранее. Основным
показателем уровня дивидендных выплат по простым
акциям является показатель “дивиденды на одну
акцию” [dividends per share; DPS],
ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА [dividend policy] — часть
общей финансовой стратегии акционерного общест-
ва, заключающаяся в оптимизации пропорций между
потребляемой и капитализируемой частями получен-
ной им прибыли с целью обеспечения роста рыноч-
ной стоимости акций.
ЧОЯ
ДИСКОНТИРОВАНИЕ СТОИМОСТИ [discounting] — про-
цесс приведения будущей стоимости денег (финан-
сового инструмента) к настоящей их стоимости.
Процесс дисконтирования стоимости осуществляется
как по простым, так и по сложным процентам.
ДРОБЛЕНИЕ АКЦИЙ; СПЛИТ [split; stock split] — прием,
используемый акционерными компаниями, суть ко-
торого заключается в эмиссии дополнительного ко-
личества обычных акций без увеличения суммы ак-
ционерного капитала. В результате этого приема
происходит увеличение числа акций у держателей
при пропорциональном уменьшении их рыночной
стоимости. Этот прием эффективен по акциям с вы-
сокой рыночной стоимостью — его применение по-
зволяет активизировать оборот и повысить Ликвид-
ность акций за счет привлечения к их покупке мелких
акционеров с низким уровнем доходов.
ДЮПОНОВСКАЯ СИСТЕМА ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА
[Du Pont system of financial analysis] — система
углубленного интегрального финансового анализа
деятельности предприятия, основой которого являет-
ся “модель Дюпона ”. Эта система финансового анализа
предусматривает разложение показателя “коэффици-
ент рентабельности активов” на ряд частных финансо-
вых коэффициентов его формирования, взаимосвя-
занных в единой системе.
ЕМКОСТЬ ФИНАНСОВОГО РЫНКА [volume of financial
market] — потенциально возможный объем реали-
зации финансовых инструментов на региональном
финансовом рынке, обусловленный объемом спроса,
наличием соответствующего их предложения и оп-
ределенным уровнем цен. Емкость финансового
рынка определяется обычно в разрезе отдельных его
сегментов, а иногда — в разрезе отдельных финан-
совых инструментов.
"ЖИВЫЕ" ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ ["living" current as-
sets] — термин, характеризующий наиболее ликвид-
395
ную часть оборотных активов, обеспечивающую по-
крытие текущих финансовых обязательств. “Живые”
оборотные активы представляют собой разность меж-
ду общей суммой текущих активов и суммой запасов
товарно-материальных ценностей всех видов, а также
расходов будущих периодов.
ЖИЗНЕННЫЙ ЦИКЛ ПРЕДПРИЯТИЯ [company life-cyc-
le] — общий период времени от начала деятельно-
сти предприятия до естественного прекращения его
существования или возрождения на новой основе
(с новым составом владельцев и менеджеров, с прин-
ципиально новой продукцией, технологией и т.п.).
В теории жизненного цикла предприятия выделяют
обычно шесть основных стадий: “Рождение”, “Дет-
ство”, “Юность”, “Ранняя зрелость”, “Окончатель-
ная зрелость”, “Старение”.
ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ, ЗАЕМНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ СРЕД-
СТВА [debt sources of financing] — привлекаемые
для финансирования развития предприятия на воз-
вратной основе денежные средства и другое имущест-
во. Заемный капитал классифицируется по видам, сро-
кам использования и другим признакам. Все формы
заемного капитала, используемого предприятием, пред-
ставляют собой его финансовые обязательства, под-
лежащие погашению в предусмотренные сроки.
ЗАЛОГ [collateral; lien] — форма обеспечения финан-
совых обязательств, основанная на праве одного лица
сохранять в своей собственности имущество, при-
надлежащее другому лицу, пока его финансовые
претензии к владельцу этого имущества не будут
удовлетворены. Предметом залога могут быть как
имущество, так и имущественные права.
ЗАТРАТЫ [costs] — выраженные в денежной форме рас-
ходы, которые предприятие несет в процессе осу-
ществления своей хозяйственной деятельности. По
своему характеру эти затраты подразделяются на два
основных вида — долговременные и текущие.
ЗОНЫ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ [zones of financial risks] —
группировка финансовых рисков по уровню воз-
396
можных финансовых потерь. В финансовом менедж-
менте выделяют обычно четыре таких зоны рисков:
1) безрисковая зона; 2) зона допустимого риска (с воз-
можными потерями в размере рассчетной суммы при-
были; 3) зона критического риска (с возможными по-
терями суммы понесенных текущих затрат); 4) зона
катастрофического риска (с возможными потерями все-
го или значительной части собственного капитала).
ИДЕНТИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ [financial
risks identification] — процесс установления переч-
ня основных видов финансовых рисков, присущих
деятельности конкретного предприятия. Идентифи-
кация финансовых рисков является необходимой
предпосылкой оценки их уровня.
ИЗБЫТОЧНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК [superfluous cash
flow] — характер денежного потока предприятия, при
котором поступление денежных средств существен-
но превышает реальную потребность предприятия в
целенаправленном их расходовании.
ИЗДЕРЖКИ ОБРАЩЕНИЯ [cost of sales; COS] — выра-
женные в денежной форме текущие затраты трудо-
вых, материальных, финансовых и других видов ресур-
сов на осуществление торговой (торгово-посредни-
ческой, сбытовой) деятельности предприятия.
ИЗДЕРЖКИ ПРОИЗВОДСТВА [manufacturing costs] -
выраженные в денежной форме текущие затраты
трудовых, материальных, финансовых и других видов
ресурсов на производство продукции. Эти текущие
затраты учитываются и планируются как себестои-
мость продукции.
ИЗДЕРЖКИ РАЗМЕЩЕНИЯ [floatation costs] — затраты,
связанные с размещением ценных бумаг на первич-
ном фондовом рынке в процессе андеррайтинга.
ИММОБИЛИЗАЦИЯ ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ [current
assets immobilization] — отвлечение оборотных акти-
вов для операций, связанных с финансированием
397
основных средств, нематериальных активов, портфеля
долгосрочных финансовых вложений и т. п. Такая
иммобилизация может быть оправдана при сущест-
венном ускорении оборота оборотных активов, зна-
чительном снижении объема операционной (произ-
водственно-коммерческой) деятельности и в других
аналогичных случаях, определяющих сокращение
потребности в оборотных активах. Если же потреб-
ность предприятия в оборотных активах не сокра-
щается, то их иммобилизация приводит к снижению
уровня платежеспособности и нарушению операци-
онного цикла.
ИММУНИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ [port-
folio immunization] — один из видов стратегии фи-
нансового инвестирования в долговые ценные бумаги
(ценные бумаги с фиксированным доходом), направ-
ленной на уменьшение процентного риска по порт-
фелю таких фондовых инструментов. Суть этой стра-
тегии состоит в подборе в портфель долговых ценных
бумаг с периодом погашения, в рамках которого
процентная ставка на финансовом рынке прогнозиру-
ется неизменной. Это связано с тем, что рост процент-
ной ставки на финансовом рынке вызывает снижение
рыночной стоимости таких фондовых инструментов.
ИНВЕСТИЦИИ [investment] — вложение капитала в де-
нежной, материальной и нематериальной формах в
объекты предпринимательской деятельности с це-
лью получения текущего дохода или обеспечения
возрастания его стоимости в будующем периоде. Ин-
вестиции являются главной формой реализации стра-
тегии развития предприятия.
ИНВЕСТИЦИИ С ФИКСИРОВАННЫМ ДОХОДОМ [fixed
yield investment] — вложение капитала в объекты
инвестирования с заранее предусмотренной фиксиро-
ванной ставкой доходности. К числу таких объектов
инвестирования относятся облигации, сберегательные
сертификаты, вексели, привилегированные акции,
депозитные вклады и другие.
398
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕКЛАРАЦИЯ [investment declara-
tion] — составная часть устава инвестиционного фонда,
в которой определены основные направления и ог-
раничения его деятельности; порядок выпуска, про-
дажи и выкупа инвестиционных сертификатов, а также
другие вопросы деятельности фонда. Инвестиционная
декларация позволяет сформировать представление
инвестора об инвестиционной привлекательности
ценных бумаг (инвестиционных сертификатов), эми-
тируемых этим фондом.
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ [investment busi-
ness] — совокупность практических действий инве-
стора по осуществлению инвестиций. Эта деятельность
регулируется законодательно. Принятие законов и
других нормативных актов, регулирующих инвести-
ционную деятельность, является одним из наиболее
важных условий реализации государственной инве-
стиционной политики. Законодательные основы этой
политики регулируют инвестиционную деятельность
в разных формах.
Уровень правового регулирования инвестицион-
ной деятельности является одним из важнейших эле-
ментов, характеризующих инвестиционную среду или
“инвестиционный климат” в государстве.
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ИНФРАСТРУКТУРА [investment in-
frastructure] — наиболее важные отрасли экономи-
ки, предприятия и учреждения, обеспечивающие и
непосредственно обслуживающие процесс бесперебой-
ного осуществления инвестиций. В рамках конкрет-
ного предприятия инвестиционная инфраструктура
характеризует комплекс служб и производственных
подразделений, обслуживающих процесс его инвести-
ционной деятельности.
ИНВЕСТИЦИОННАЯ КОМПАНИЯ [investment company] —
предприятие — торговец ценными бумагами, которое
кроме ведения других видов деятельности может при-
влекать средства для осуществления совместного
инвестирования путем эмиссии и размещения цен-
ных бумаг (включая инвестиционные сертификаты).
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА [investment policy] —
часть общей финансовой стратегии предприятия,
заключающаяся в выборе и реализации наиболее
выгодных путей расширения и обновления его ак-
тивов с целью обеспечения основных направлений
его экономического развития.
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ [investment
preference] — обобщающая характеристика преиму-
ществ и недостатков инвестирования отдельных
направлений и объектов с позиции конкретного инвес-
тора. В процессе исследования этих характеристик фор-
мируется уровень инвестиционной привлекательности
отдельных отраслей экономики; уровень инвести-
ционной привлекательности отдельных регионов; уро-
вень инвестиционной привлекательности отдельных
реальных проектов; уровень инвестиционной привлека-
тельности отдельных финансовых (фондовых) инстру-
ментов инвестирования и т.п.
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПРОГРАММА [investment program] —
обособленная часть реализуемого портфеля реаль-
ных инвестиций предприятия, сформированная из
инвестиционных проектов, сгруппированных по отра-
слевому, региональному или иному признаку в це-
лях удобства управления. Инвестиционная программа
представляет собой целостный объект управления.
ИНВЕСТИЦИОННАЯ СРЕДА [investment environment;
investment dimat] — система правовых, экономиче-
ских и социальных условий инвестиционной деятель-
ности в стране, оказывающих существенное влия-
ние на уровень доходности, риска и ликвидности
инвестиций.
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕСУРСЫ [investment sources] —
все виды денежных и иных активов предприятия,
формируемые для осуществления инвестиционной
деятельности. Структура источников формирования
инвестиционных ресурсов определяется методами
финансирования инвестиций.
АЛЛ
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ [investment mana-
gement] — процесс управления всеми аспектами
инвестиционной деятельности предприятия.
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ [investment portfolio;
portfolio] — целенаправленно сформированная сово-
купность объектов реального и финансового инвести-
рования, предназначенная для реализации инвести-
ционной политики предприятия в предстоящем
периоде (в более узком, но наиболее часто употреб-
ляемом значении — совокупность фондовых инстру-
ментов, сформированных инвестором).
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ [investment project] —
объект реального инвестирования, намечаемый к ре-
ализации в форме приобретения целостного имущес-
твенного комплекса, нового строительства, рекон-
струкции, модернизации, капитального ремонта и
т. п. Инвестиционный проект требует обычно раз-
работки бизнес-плана.
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ РИСК [investment risk] — вероят-
ность возникновения непредвиденных финансовых
потерь в процессе инвестиционной деятельности
предприятия. Так как отдельные из видов инвести-
ционных рисков связаны с возможной потерей ка-
питала инвестора, они относятся к группе наиболее
опасных (часто катастрофических) рисков.
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ СЕРТИФИКАТ [certificate of invest-
ment] — ценная бумага, выпускаемая исключительно
инвестиционными фондами и инвестиционными ком-
паниями и дающая право ее владельцу на получение
дохода в виде дивидендов. Инвестиционные серти-
фикаты выпускаются именные и на предъявителя.
По своему экономическому содержанию он пред-
ставляет собой особый вид простой акции, эмити-
руемой перечисленными видами институциональных
инвесторов. Инвестиционный сертификат представ-
ляет интерес для долгосрочных финансовых вложений
тех предприятий, которые не имеют специалистов по
эффективному управлению портфелем ценных бумаг.
Г1.П. U.'ldHK
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОНД [investment fund] — юри-
дическое лицо, основанное в форме акционерного
общества, осуществляющего исключительную дея-
тельность в сфере совместного инвестирования.
Инвестиционные фонды делятся на открытые (соз-
даваемые на неопределенный период и осуществля-
ющие выкуп своих инвестиционных сертификатов в
сроки, установленные инвестиционной декларацией)
и закрытые (создаваемые на определенный период
и осуществляющие расчеты по инвестиционным серти-
фикатам по истечении периода деятельности ин-
вестиционного фонда). Инвестиционный фонд явля-
ется одним из видов финансовых посредников.
ИНВЕСТОР [investor] — субъект предпринимательской
деятельности, который принимает решение о вло-
жении собственного, заемного или привлеченного
капитала в объекты инвестирования. В соответствии
с действующим законодательством все инвесторы
независимо от форм собственности и организаци-
онно-правовых форм хозяйствования имеют равные
права в осуществлении инвестиционной деятельно-
сти', самостоятельно определяют цели, направления,
виды и объемы инвестиций', привлекают для их реа-
лизации на договорной основе любых участников
инвестиционной деятельности (образуя с ними ин-
вестиционный пул). В зависимости от целей инвес-
тирования выделяют стратегических и портфельных
инвесторов, а в зависимости от направленности хо-
зяйственной деятельности выделяют институциональ-
ных и индивидуальных инвесторов.
ИНДЕКС ДОУ ДЖОНСА (ПРОМЫШЛЕННЫЙ) [Dow Jo-
nes Industrial Average; DJIA] — усредненный пока-
затель динамики текущих курсов акций 30 ведущих
промышленных компаний США. Этот показатель
является основным индикатором конъюнктуры фон-
дового рынка США. Существуют также три других
индекса Доу Джонса, которые отражают движение
курсов американских облигаций внутренних займов,
акций транспортных компаний и акций коммуналь-
ных предприятий.
ИНДЕКСАЦИЯ СТОИМОСТИ ОСНОВНЫХ СРЕДСТВ [in-
dexation of fixed assets] — периодически проводи-
мая переоценка основных средств с целью доведения
। их первоначальной стоимости до текущей рыноч-
1 ной (восстановительной) стоимости.
Н ИНДИВИДУАЛЬНЫЙ ИНВЕСТОР [individual investor] —
^L_ конкретное юридическое или физическое лицо, осу-
ществляющее прямые или непрямые инвестиции.
Н ИНДИКАТОРЫ ФОНДОВОГО РЫНКА [security market
fl indexes] — агрегированные индексы динамики теку-
Ж щих рыночных цен, отражающие состояние конъюнк-
И ктуры в разрезе отдельных сегментов фондового рын-
ка. Наиболее широко система таких индикаторов
представлена на фондовом рынке США (индексы
^Н| Доу-Джонса, Стандарт энд Пурс, Мудис и другие).
В Великобритании в этих целях используется “Ин-
^Е деке Рейтера”; в Германии — “Индекс Франкфурт
Альгемайне Цайтунг”; в Японии — “Индекс Никкей”.
И ИНДОССАМЕНТ [endorsement] — передаточная надпись
И на переводном векселе, оформляющая перевод права
И получения долга по нему на другое лицо.
ИНДОССАНТ [endorser] — лицо, передающее право взыс-
& кания долгового обязательства по имеющемуся у него
переводному векселю другому лицу путем индосса-
мента.
И ИНДОССАТ [endorsee] — лицо, на которое возложено
исполнение долгового обязательства по переводному
векселю на основе индоссамента.
ИНКАССО [incasso] — получение денег по финансово-
fl му обязательству плательщика путем предъявления
И. ему соответствующего платежного документа. Ин-
Н. кассирование платежных документов осуществляется
Н обычно через банковские учреждения.
V ИННОВАЦИОННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ [innovation invest-
ment] — одна из форм реального инвестирования,
403
осуществляемая с целью введения технологических
инноваций в деятельность предприятия. Инноваци-
онные инвестиции осуществляются в двух основных
формах: 1) путем приобретения готовой научно-тех-
нической продукции; 2) путем собственной разра-
ботки новой научно-технической продукции.
ИННОВАЦИЯ [innovation] — новое достижение в об-
ласти технологии или управления, предназначенное
для использования в операционной, инвестицион-
ной или финансовой деятельности предприятия.
ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЙ ИНВЕСТОР [institutional inves-
tor] — финансовый посредник, аккумулирующий
средства индивидуальных инвесторов и осуществля-
ющий инвестиционную деятельность, специализи-
рованную, как правило, на операциях с ценными
бумагами. Важнейшими институциональными инвесто-
рами выступают инвестиционные компании, инвести-
ционные фонды и т.п.
ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА [money market
instruments] — инструменты, с помощью которых
осуществляются основные операции с денежными
активами предприятия. К основным инструментам
денежного рынка относятся платежные документы,
депозитные вклады, финансовые кредиты и другие.
ИНСТРУМЕНТЫ ФОНДОВОГО РЫНКА [security market
instruments] — инструменты, с помощью которых
осуществляются операции на фондовом рынке. К
основным инструментам фондового рынка относятся
акции, облигации, сберегательные сертификаты,
инвестиционные сертификаты (первичные фондовые
инструменты или фондовые инструменты первого
порядка); опционы, фьючерсные контракты, фор-
вардные контракты, свопы и другие деривативы (про-
изводные фондовые инструменты или фондовые ин-
струменты второго порядка).
ИНТЕНСИВНОСТЬ ОБНОВЛЕНИЯ ОСНОВНЫХ СРЕДСТВ
[fixed assets change intensivity] — скорость, с кото-
aoa
рой осуществляется процесс воспроизводства основ-
ных средств.
ИНФЛЯЦИОННАЯ ПРЕМИЯ [inflation premium] — допол-
нительный доход, выплачиваемый (или предусмот-
ренный к выплате) инвестору с целью возмещения
его потерь от обесценения денег в связи с инфля-
цией. Уровень этого дохода обычно приравнивается
к темпу инфляции.
ИНФЛЯЦИОННЫЙ РИСК [inflation risk] — один из ви-
дов финансовых рисков, заключающийся в возмож-
ности обесценения денежных активов, а также дохо-
дов и прибыли предприятия в связи с инфляционными
процессами в экономике страны.
ИНФЛЯЦИЯ [inflation] — процесс постоянного превы-
шения темпов роста денежной массы над товарной
(включая стоимость услуг), в результате чего про-
исходит переполнение каналов обращения деньга-
ми, сопровождающееся их обесценением и ростом
цен. Инфляция оказывает негативное воздействие
на все виды и формы финансовой деятельности,
постоянно генерируя инфляционный риск.
ИПОТЕКА [mortgage; mort] — залог недвижимого имуще-
ства, земли в обеспечение финансовых обязательств
по ипотечному кредиту. Та же самая собственность
может быть заложена во вторичную ипотеку [second
mortgage] при условии, что стоимость этой собственно-
сти превышает стоимость предыдущего ипотечного
кредита. Ипотечный кредит может служить источни-
ком финансирования нового строительства при усло-
вии, что этот объект является предметом ипотеки.
ИПОТЕЧНЫЙ БАНК [mortgage bank] — банк, специали-
зирующийся на предоставлении ипотечного креди-
та, перепродаже ипотек и других услугах, связанных
с операциями ипотеки.
ИСТОЧНИКИ УПЛАТЫ НАЛОГОВ [tax pay sources] —
финансовые источники, за счет которых обеспечива-
ются выплаты начисленных налоговых платежей.
Основными источниками уплаты налогов является:
доходы предприятий, издержки (себестоимость) и при-
быль предприятия.
ИСТОЧНИКИ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУР-
СОВ [sources of financing] — совокупность источ-
ников формирования дополнительной потребности
в капитале на предстоящий период, обеспечиваю-
щий развитие предприятия. Эти источники подраз-
деляются на собственные и заемные, внешние и
внутренние.
КАПИТАЛ [capital] — общая стоимость средств в денеж-
ной, материальной и нематериальной формах, аван-
сированных в формирование активов предприятия.
В бухгалтерском балансе предприятия авансирован-
ный капитал отражается в форме пассива. В зави-
симости от принадлежности авансированных средств
выделяют собственный и заемный капитал. Сумма
собственного капитала предприятия формирует его
чистые активы (в зарубежной практике термин “ка-
питал” часто используется для характеристики только
собственных финансовых средств предприятия).
КАПИТАЛИЗАЦИЯ [capitalization] — перевод вновь сфор-
мированных доходов (или определенной их части) в
капитал. В финансовом менеджменте наиболее распро-
страненными операциями капитализации доходов
являются: капитализация чистой прибыли (направ-
ление определенной ее части на производственное
развитие); капитализация чистого денежного потока
от инвестиций (его реинвестирование)', капитализа-
ция суммы депозитного процента (его направление
на прирост депозитного вклада); капитализация ди-
видендов (путем осуществления дивидендных вып-
лат в форме новых акций) и другие.
КАПИТАЛОЕМКОСТЬ [capital capacity; capital requize-
ment] — удельный расход капитала на осуществле-
ние какой-либо деятельности, проведение каких-либо
типичных финансовых операций и т.п.
406
КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ [capital investment] — одна
из основных форм реальных инвестиций в воспроиз-
водство основных средств предприятия. Капитальные
вложения в основные средства осуществляются в фор-
ме нового строительства, реконструкции, модерни-
зации и капитального ремонта.
КАПИТАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ [capital budget] — форма
представления результатов текущего или оператив-
ного финансового плана капитальных вложений
(финансового обеспечения реализации инвестицион-
ного проекта), разрабатываемого на этапе осуществле-
ния нового строительства, реконструкции и модерни-
зации основных средств, приобретения новых видов
оборудования и нематериальных активов и т.п. Он
состоит из двух разделов: 1) капитальные затраты
(затраты на приобретение внеоборотных активов);
2) источники поступления средств (инвестиционных
ресурсов).
КАТАСТРОФИЧЕСКИЙ ФИНАНСОВЫЙ РИСК [catastro-
fic financial risk] — риск, связанный с вероятностью
потери всего или значительной части собственного
капитала и вызывающий реальную угрозу банкрот-
ства предприятия. В наибольшей степени такой уро-
вень риска возникает при осуществлении сомнитель-
ных инвестиционных операций.
КАЧЕСТВО ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ [quality
of receivable] — обобщенная характеристика порт-
феля дебиторской задолженности предприятия по
двум показателям: а) периоду ее предоставления
(“среднего возраста”); б) уровню риска несвоевре-
менного возврата.
КАЧЕСТВО ДОХОДОВ [quality of earnings] — обобщен-
ная характеристика основного источника роста доходов
предприятия. Высокое качество доходов характери-
зуется ростом выпуска продукции и снижением ее се-
бестоимости (издержек), а низкое качество доходов —
ростом цен на продукцию без увеличения объема ее
выпуска и реализации в натуральном выражении.
КЛИРИНГ [clearing] — система безналичных расчетов,
основанная за зачете взаимных финансовых требо-
ваний и обязательств. Клиринговый метод расчетов
широко используется в биржевой торговле при рас-
четах за товары, ценные бумаги, деривативы. В этом
случае все платежные требования передаются в Рас-
четную палату биржи, которая выступает как третья
сторона в сделках, т. е. в роли покупателя по отно-
шению к любому члену биржи — продавцу и в роли
продавца по отношению к любому члену биржи —
покупателю. При этом покупатели и продавцы при-
нимают на себя расчетные обязательства не друг
перед другом, а перед Расчетной палатой биржи.
Расчеты по фьючерсным и опционным сделкам на
всех ведущих биржах мира осуществляются исклю-
чительно на клиринговой основе.
КОВАРИАЦИЯ [covariation] — статистическая характе-
ристика, иллюстрирующая меру сходства (или раз-
личий) двух рассматриваемых величин в динамике,
амплитуде и направлении изменений. В финансо-
вом менеджменте расчет ковариации осуществляет-
ся в процессе оценки уровня портфельного риска и
подбора в него активов, которые сводят несистема-
тический риск инвестиционного портфеля к мини-
муму (за счет включения в него активов с разной
амплитудой колебаний). Оценка ковариации осущест-
вляется на основе коэффициента корреляции.
КОМПЕНСАЦИОННЫЙ ЛИЗИНГ [compensating leasing] —
лизинговая сделка, предусматривающая возможность
осуществления лизинговых платежей предприятия —
лизингополучателя в форме поставок продукции (то-
варов и услуг), производимой при использовании
лизингуемых активов.
КОМПЕНСАЦИОННЫЙ ОСТАТОК ДЕНЕЖНЫХ АКТИВОВ
[compensating balance of monetary assets] — не-
снижаемый резерв денежных активов, хранящихся
на расчетном счете клиента в банке, как одно из
условий выдачи ему бланкового (необеспеченного)
кредита или предоставления широкого спектра бан-
ковских услуг.
КОНВЕРСИЯ ВАЛЮТЫ [conversion of currency] — обмен
одной валюты на другую по действующему валют-
ному курсу.
КОНВЕРТИРУЕМОСТЬ ВАЛЮТЫ [convertibility] — воз-
можность законного обмена одной валюты на другую.
По этому признаку различают валюту: а) свободно
конвертируемую; б) ограниченно конвертируемую;
в) неконвертируемую.
КОНДОМИНИУМ [condominium] — совместное владение
и пользование недвижимым имуществом (например,
землей, инженерными сооружениями и т. п.).
КОНСЕРВАТИВНАЯ ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА [trade-
off dividend policy] — один их возможных опреде-
ляющих принципов осуществляемой акционерной
компанией дивидендной политики, в соответствии с
которым приоритетной целью распределения при-
были является удовлетворение потребности в ней для
производственного развития (а не для текущего потреб-
ления в форме дивидендных выплат). В этом случае
более высокими темпами растет стоимость чистых
активов акционерного общества, а следовательно и
рыночная стоимость акций.
КОНСЕРВАТИВНАЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА
[trade-off investment policy] — один из типов по-
литики инвестирования, осуществляемой предприя-
тием, который направлен на минимизацию инвести-
ционного риска как приоритетной цели. При
осуществлении этой политики инвестор не стремится
ни к максимизации размера текущего дохода от ин-
вестиций, ни к максимизации прироста капитала (а
соответственно, максимизации темпов роста рыноч-
ной стоимости капитала), а заботится лишь о безо-
пасности своих вложений. Формой реализации та-
кой политики является формирование консервативного
инвестиционного портфеля.
КОНСЕРВАТИВНАЯ КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА [trade-off
credit policy] — форма кредитной деятельности пред-
приятия, ставящая приоритетной целью минимиза-
цию его кредитного риска.
КОНСЕРВАТИВНАЯ ПОЛИТИКА ФОРМИРОВАНИЯ ОБО-
РОТНЫХ АКТИВОВ [trade-off policy of working
capital forming] — подход к формированию оборот-
ных активов предприятия, заключающийся в обес-
печении полного удовлетворения потребности во всех
их видах и создании высоких страховых их размеров.
КОНСЕРВАТИВНАЯ ПОЛИТИКА ФИНАНСИРОВАНИЯ
[trade-off financial policy] — один из типов поли-
тики финансирования активов, осуществляемых
предприятием, который предусматривает, что за счет
собственного и долгосрочного заемного капитала
должны полностью финансироваться внеоборотные
активы, постоянная часть оборотных активов (не^
снижаемый их размер) и определенная доля пере-
менной части оборотных активов (той их суммы,
которая связана с сезонным возрастанием объема
деятельности предприятия). Такая модель финансиро-
вания активов обеспечивает высокий уровень фи-
нансовой устойчивости предприятия в процессе его
развития, однако вызывает чрезмерно высокую долю
используемого собственного капитала (что снижает
эффективность его использования).
КОНСЕРВАТИВНЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ
[trade-off investment portfolio] — сформированная со-
вокупность ценных бумаг и других финансовых ин-
струментов портфеля, реализующая консервативную
инвестиционную политику предприятия. Формирова-
ние консервативного инвестиционного портфеля осу-
ществляется по критерию минимизации уровня ин-
вестиционных рисков. Такой портфель практически
исключает использование финансовых инструмен-
тов, уровень риска по которым превышает средне-
рыночный. При этом минимизация портфельного
риска может быть частично обеспечена и за счет
эффекта ковариации. Консервативный инвестицион-
ный портфель обеспечивает высокий уровень надеж-
ности (безопасности) инвестиций.
410
КОНСИГНАЦИЯ [consignation] — вид внешнеэкономиче-
ской комиссионной операции, при которой постав-
щик (консигнант) отгружает товары на склад торго-
вого предприятия (консигнатора) с поручением
реализовать его. Расчеты с консигнантом осущест-
вляются лишь после того, как поставленный товар
реализован. Консигнация рассматривается как один
из видов товарного (коммерческого) кредита, кото-
рый носит для предприятия-консигнатора самый без-
опасный в финансовом отношении характер.
КОНСОЛИДИРОВАННАЯ ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ
[consolidated accounts; consolidated financial sta-
tesments] — объединенная отчетность о результатах
финансовой деятельности материнской компании и
подчиненных ей самостоятельных дочерних предпри-
ятий. В ней отражаются перекрестные взаимные
финансовые требования и финансовые обязательст-
ва, агрегированные активы и используемый капитал.
Консолидированная финансовая отчетность готовит-
ся и сохраняется материнской компанией.
КОНТРОЛЬНЫЙ ПАКЕТ АКЦИЙ [controlling block] —
количество акций, обеспечивающее их владельцу пра-
во осуществлять фактический контроль над деятель-
ностью акционерного общества. При высокой кон-
центрации акционерного капитала контрольный
пакет акций составляет не менее 51% общей его сум-
мы. В условиях широкой диверсификации акцио-
нерного капитала контрольный пакет акций может
составлять 20—30% общей суммы капитала.
КОНЦЕНТРАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ [financial risks
concentration] — высокий уровень сосредоточения
финансовой деятельности предприятия на неболь-
шом числе финансовых операций, создающее угрозу
критического и катастрофического финансовых ри-
сков. Основным средством преодоления негативных
последствий концентрации финансовых рисков яв-
ляется их диверсификация.
КОНЪЮНКТУРА ФИНАНСОВОГО РЫНКА [conjuncture
of financial market] — система факторов (условий),
L
характеризующих текущее состояние спроса, предло-
жения, цен и уровня конкуренции на финансовом
рынке в целом или отдельных его сегментах. Для
конъюнктуры финансового рынка в целом и отдель-
ных его сегментов характерны следующие четыре
стадии: подъем конъюнктуры; конъюнктурный бум;
ослабление конъюнктуры; конъюнктурный спад.
КОРПОРАТИВНЫЕ ПРАВА [corporate rights] — право
собственности на долю (пай) в уставном фонде (ак-
ционерном капитале) юридического лица, включая
права на управление, получение соответствующей
части прибыли такого юридического лица, а также
доли активов в случае его ликвидации в соответст-
вии с законодательством.
КОРПОРАТИВНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ [corporation se-
curities] — ценные бумаги, эмитируемые предпри-
ятиями (акции, облигации, векселя и т.п.).
КОЭФФИЦИЕНТ ВАРИАЦИИ [coefficient of variation;
CV] — статистический оценочный показатель, харак-
теризующий соотношение среднеквадратического
отклонения и средней величины значения рассмат-
риваемого показатели. Он выражает степень ко-
леблемости изучаемого показателя. В финансовом
менеджменте коэффициент вариации используется
в основном в процессе оценки уровня отдельных фи-
нансовых рисков.
КОЭФФИЦИЕНТ КУКА [Cooke ratio] — коэффициент
уровня платежеспособности банков и других финан-
сово-кредитных учреждений. Он определяет соот-
ношение между собственными активами и обязатель-
ствами банка. При этом состав требований банка
оценивается с учетом степени их риска.
КОЭФФИЦИЕНТ СООТНОШЕНИЯ РЫНОЧНОЙ ЦЕНЫ
АКЦИИ И ДОХОДА ПО НЕЙ [price-earnings ratio;
P/E-ratio; Р/Е] — один из важнейших показателей оценки
инвестиционных качеств акции, характерирующий пе-
риод окупаемости вложенных в нее средств инвестора.
ЛЮ
КОЭФФИЦИЕНТ ЭЛАСТИЧНОСТИ [elasticity coefficient] —
измеритель зависимости изменения одного показа-
теля от изменения другого влияющего на него фак-
торного показателя на один процент.
КОЭФФИЦИЕНТЫ ОЦЕНКИ ОБОРАЧИВАЕМОСТИ АКТИ-
ВОВ [assets turnover ratios] — система показателей
производственно-коммерческой активности предпри-
ятия, характеризующая, насколько быстро сформиро-
ванные активы оборачиваются в процессе его хозяй-
ственной деятельности. Для оценки оборачиваемости
активов используются следующие основные пока-
затели: а) количество оборотов активов в рассмат-
риваемом периоде; период оборота активов в днях.
КОЭФФИЦИЕНТЫ ОЦЕНКИ ОБОРАЧИВАЕМОСТИ КА-
ПИТАЛА [capital turnover ratios] — система пока-
зателей финансовой активности предприятия, харак-
теризующая, насколько быстро сформированный
капитал оборачивается в процессе его хозяйственной
деятельности. Для оценки оборачиваемости капита-
ла используются следующие основные показатели:
количество оборотов капитала в рассматриваемом пе-
риоде; период оборота капитала в днях.
КОЭФФИЦИЕНТЫ ОЦЕНКИ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ
ПРЕДПРИЯТИЯ [solvency ratios] — система показа-
телей, характеризующих способность предприятия
своевременно расплачиваться по своим финансовым
обязательствам в зависимости от состояния ликвид-
ности его активов. Проведение такой оценки требу-
ет предварительной группировки активов предпри-
ятия по уровню ликвидности, а его финансовых
обязательств — по срочности погашения. Для оцен-
ки платежеспособности предприятия используются
следующие основные показатели: коэффициент аб-
солютной платежеспособности (“кислотный тест”);
коэффициент промежуточной платежеспособности;
коэффициент текущей платежеспособности.
КОЭФФИЦИЕНТЫ ОЦЕНКИ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ (ПРИ-
БЫЛЬНОСТИ) [profitability ratios] — система пока-
зателей, характеризующих способность предприятия
генерировать необходимую прибыль в процессе своей
хозяйственной деятельности и определяющих общую
эффективность использования активов и вложенного
капитала. Для проведения такой оценки использу-
ются следующие основные показатели: коэффициент
рентабельности активов (коэффициент экономичес-
кой рентабельности); коэффициент рентабельности
собственного капитала (коэффициент финансовой
рентабельности); коэффициент рентабельности ре-
ализации продукции (коэффициент коммерческой
рентабельности); коэффициент рентабельности те-
кущих затрат и другие.
КОЭФФИЦИЕНТЫ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИ-
ВОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ [financial stability ratios] —
система показателей, характеризующих структуру
используемого капитала предприятия с позиций сте-
пени финансовой стабильности его развития в пред-
стоящем периоде. Для проведения такой оценки
используются следующие основные показатели:
коэфициент автономии, коэфициент финансирова-
ния; коэфициент долгосрочной финансовой не-
зависимости.
КРАТКОСРОЧНЫЕ КРЕДИТЫ [short-term credits] — кре-
диты, привлекаемые предприятием из разных источ-
ников и в разных формах (финансовой, товарной и
т.п.) на срок до одного года для финансирования
оборотных активов. На современном этапе кратко-
срочные кредиты составляют подавляющую часть
используемых предприятием заемных средств.
КРАТКОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕНИЯ [short-
term financial investment] — инвестиции предприя-
тия в различные финансовые инструменты на период
до одного года. Основными формами краткосроч-
ных финансовых вложений являются: приобретение
краткосрочных облигаций, краткосрочных сберега-
тельных сертификатов, векселей, помещение средств
на депозитный вклад (до одного года) и т.п. Кратко-
срочные финансовые вложения представляют собой
форму временного использования свободных денеж-
Л1Л
ных активов предприятия с целью защиты их от ин-
фляции и получения дохода.
КРАТКОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
[short-term liabilities] — все виды используемых
предприятием заемных финансовых средств со сро-
ком погашения основной суммы долга до одного года
(краткосрочные банковские кредиты; краткосрочные
ссуды небанковских учреждений; эмитированные
краткосрочные облигации предприятия; эмитирован-
ные вексели; полученные товарные кредиты; различ-
ные формы внутренней кредиторской задолженно-
сти и т.п.).
КРЕДИТ [credit; Cr.; loan] — предоставление заемщику
средств в денежной или иной формах на установлен-
ный срок под определенный процент. Разлйчают
финансовый кредит, предоставляемый банками; фи-
нансовый кредит, предоставляемый небанковскими
учреждениями; товарный (коммерческий) кредит,
предоставляемый хозяйственными партнерами, и т.п.
КРЕДИТНАЯ КАРТОЧКА [credit card] — именной фи-
нансовый документ в форме пластиковой магнит-
ной карточки, выданный коммерческим банком (или
иным финансово-кредитным учреждением) для осуще-
ствления расчетов в безналичной форме за приобре-
тенные товары и оказанные услуги. Она удостоверяет
наличие в коммерческом банке соответствующего
счета ее владельца и гарантирует перевод денег за
приобретенные товары (услуги) в обусловленные
сроки. Клиент ежемесячно получает от эмитирую-
щей кредитные карточки компании счет, который
он обязан оплатить в течение установленного пери-
ода. Наиболее распространенными в мире являются
кредитные карточки “American express”; “Visa”; “Di-
ners Club”; “Mastercard”; “Access”; “Carte Blanche”.
КРЕДИТНАЯ ЛИНИЯ [credit line] — предоставленная за-
емщику возможность получать кредит в пределах
определенной (лимитируемой) суммы на протяже-
нии оговоренного периода.
415
КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА [credit policy] — разрабатывае-
мый предприятием механизм управление дебиторской
задолженностью. Производственно-коммерческие
предприятия формируют кредитную политику при
предоставлении покупателям товарного (коммерческо-
го) или потребительского кредита.
КРЕДИТНЫЙ ЛИМИТ [credit limit] — а) предельный уро-
вень финансовых отношений по поводу кредита,
который кредитор готов поддерживать с заемщиком
(например, банк при открытии предприятию кре-
дитной линии; предприятие при предоставлении
клиенту товарного или потребительского кредита и
т.п.); б) верхний предел использования предприятием
кредитных средств в своем хозяйственном обороте,
который оно устанавливает в системе разрабатыва-
емых внутренних финансовых нормативов (в этом
случае он устанавливается с учетом эффекта финансо-
вого левериджа, обеспечения необходимой финансовой
устойчивости предприятия и предельной стоимости
капитала).
КРЕДИТНЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ [credit management] —
процесс управления дебиторской задолженностью на
предприятии. Основной целью кредитного менедж-
мента является оптимизация общего размера деби-
торской задолженности и обеспечение своевремен-
ной инкассации долга. Для реализации этой цели
кредитный менеджмент предполагает разработку на
предприятии особой финансовой политики управ-
ления дебиторской задолженностью. Кредитный
менеджмент является одной из составных частей
системы финансового управления деятельностью
предприятия.
КРЕДИТНЫЙ ПРОЦЕНТ [credit interest] — сумма, упла-
чиваемая заемщиком кредитору за пользование за-
емными средствами в соответствии с установленной
ставкой процента. Ставка процента за кредит характе-
ризуется тремя основными параметрами — ее формой,
видом и размером.
КРЕДИТНЫЙ РИСК [credit risk] — вероятность возникно-
вения непредвиденных финансовых потерь, связан-
ных с невозвратом долга по предоставленному кредиту.
Для банков кредитный риск возникает при предо-
ставлении финансового кредита, а для производствен-
но-коммерческих предприятий — при предоставлении
товарного (коммерческого) или потребительского кре-
дита. Управление кредитным риском является одной
из важнейших функций кредитного менеджмента.
КРЕДИТНЫЙ РЫНОК [credit market] — один из видов
финансового рынка, на котором объектом куп-
ли-продажи выступают свободные кредитные ресурсы
и отдельные обслуживающие их финансовые инст-
рументы, обращение которых осуществляется на ус-
ловиях возвратности и уплаты процента.
КРЕДИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ [accounts payable] —
текущие обязательства предприятия, отражающие его
задолженность перед хозяйственными партнерами по
коммерческим операциям; по расчетам, начисленным
к оплате и т.п.
КРЕДИТОСПОСОБНОСТЬ [creditworthiness] — система
условий, определяющих способность предприятия
привлекать кредит в разных формах, выполняя все
связанные с ним финансовые обязательства в пол-
ном объеме и предусмотренные сроки.
КРИВАЯ ЛАФФЕРА [Laffers courve] — графическое изо-
бражение зависимости между уровнем ставок нало-
гообложения и суммой налоговых поступлений в
бюджет. В соответствии с “Кривой Лаффера” при
повышении уровня ставок налоговых платежей сумма
поступлений налоговых платежей в бюджет увеличи-
вается лишь до определенного предела, после кото-
рого возрастание налоговых ставок приводит к сни-
жению суммы налоговых поступлений. “Кривая
Лаффера” используется при установлении эффектив-
ных ставок налогообложения. Эффект “Кривой Лаф-
фера” проявляется с определенным “лагом запаз-
дывания”, т.е. по истечении определенного периода
после изменения ставок налогообложения.
КРИТЕРИЙ [criterion] — наиболее существенный при-
знак, положенный в основу финансовой оценки или
классификации экономических явлений, процессов,
видов деятельности. В финансовом менеджменте раз-
личные критерии могут быть использованы при
формировании структуры капитала; выборе дивиденд-
ной и инвестиционной политики, а также политики
финансирования активов; оценке реальных инвести-
ционных проектов, фондовых инструментов и фор-
мировании инвестиционного портфеля.
КРОСС-КУРС [cross rate] — соотношение курса между
двумя валютами, вытекающее из их курсов по отно-
шению к третьей валюте.
КРУГООБОРОТ СТОИМОСТИ ВНЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ
[non-current assets value turnover] — движение сто-
имости операционных внеоборотных активов (основ-
ных фондов, нематериальных активов) посредством
их амортизации и последующего реинвестирования
средств амортизационного фонда.
КУПОННАЯ СТАВКА [coupon rate] — ставка процента,
по которой выплачивается купонный доход владельцу
облигации или сберегательного сертификата за оп-
ределенный период времени.
КУПОН [coupon; СР] — часть облигации или сберега-
тельного сертификата, которая при отделении от дан-
ной ценной бумаги и предъявлении эмитенту дает
право ее владельцу на получение установленной сум-
мы процента.
КЭМЭЛ [CAMEL] — система показателей оценки надеж-
ности банка, используемая в странах в развитой
рыночной экономикой, представляющая аббревиа-
туру из начальных букв следующих показателей:
“С” — достаточность капитала банка;
“А” — качественная структура активов;
“М” — качество (эффективность) управления;
“Е” — уровень рентабельности собственного капи-
тала;
“L” — уровень ликвидности активов.
418
1ермииолшическии словарь
КЭПТИВНАЯ СТРАХОВАЯ КОМПАНИЯ [captive insuran-
ce company] — дочерняя компания или компания в
составе объединения (холдинговой компании), соз-
данная для осуществления страхования преимущест-
венно субъектов хозяйствования, входящих в его
состав. Основной целью создания кэптивных страхо-
вых компаний обычно является сохранение средств,
направляемых на страхование, в распоряжении и под
контролем учредителей материнской компании, ко-
торые одновременно являются и клиентами своих
кэптивных страховых компаний. Совпадение инте-
ресов страховщика и его клиентов создает широкие
финансовые возможности для эффективного исполь-
зования страховых платежей. Обеспечив страховые
интересы своих учредителей, кэптивные страховые
компании предлагают свои услуги сторонним кли-
ентам. Страхование финансовых рисков занимает
обычно существенное место в деятельности этих
компаний.
КЭПТИВНАЯ ФИНАНСОВАЯ КОМПАНИЯ [captive finan-
cial company] — дочерняя компания или компания
в составе объединения (холдинговой компании), со-
зданная для привлечения финансовых ресурсов со
стороны для обслуживания финансовых потребно-
стей своих предприятий. Это позволяет финансиро-
вать закупки продукции, изготовленной материнской
компанией, реализовывать ее инвестиционные про-
екты.
ЛЕВЕРИДЖ [leverage] — финансовый механизм управле-
ния формированием прибыли, основанный на обеспе-
чении необходимого соотношения отдельных видов
капитала или отдельных видов затрат. Различают
финансовый леверидж (механизм воздействия на уро-
вень рентабельности собственного капитала за счет
изменения соотношения собственных и заемных
финансовых средств, используемых предприятием)
и операционный леверидж (механизм воздействия на
сумму и уровень прибыли за счет изменения соот-
ношения постоянных и переменных издержек).
И .А. Бланк
ЛЕВЕРИДЖ АКТИВОВ [assets leverage] — финансовый
механизм формирования активов, основанный на
способности собственного капитала привлекать к их
финансированию разнообразные формы заемного ка-
питала. Его характеристикой выступает коэффици-
ент левериджа активов, показывающий соотноше-
ние общей суммы активов предприятия и суммы
собственного капитала.
ЛИБОР [LIBOR — London Interbank Offered Rate] —
межбанковская ставка процента по краткосрочному
кредиту, ежедневно фиксируемая в одиннадцать ча-
сов по Гринвичу участниками Лондонского межбан-
ковского рынка. Ставка либор служит ориентиром
для предприятий, осуществляющих внешнеэкономи-
ческие финансовые или торговые операции с исполь-
зованием разных форм кредита.
ЛИЗИНГОВАЯ ОПЕРАЦИЯ [leasing transaction] — фи-
нансовая операция, предусматривающая передачу
(или получение) права пользования целостным иму-
щественным комплексом, отдельными видами основ-
ных средств или землей на платной основе в течение
обусловленного периода (см. аренда).
ЛИКВИДАЦИОННАЯ (КОНКУРСНАЯ) МАССА [assets for
liquidation] — имущество предприятия, объявлен-
ного банкротом по решению арбитражного суда,
предназначенное к реализации для обеспечения удов-
летворения претензий кредиторов. Основу форми-
рования ликвидационной массы составляет все
имущество предприятия-банкрота, оцененное по балан-
совой стоимости, за отдельным изъятием, предус-
мотренным действующим законодательством.
ЛИКВИДАЦИОННАЯ СТОИМОСТЬ АКТИВОВ [dispolar
value; residual value] — оценка активов предприя-
тия при его ликвидации как целостного имуществен-
ного комплекса. Такая оценка активов проводится
в случае, если предприятие прекращает свою дея-
тельность в качестве самостоятельного хозяйственно-
го субъекта (например, при банкротстве, распаде и т.п.).
cpmnnujiui n'lcvitnn vjiunapb
ЛИКВИДАЦИОННЫЕ ПРОЦЕДУРЫ ПРИ БАНКРОТСТВЕ
[liquidation procedures] — законодательно регламен-
тируемые процедуры, связанные с последствиями
объявления предприятия банкротом. Функции фи-
нансового менеджмента в процессе осуществления
ликвидационных процедур при банкротстве вклю-
чают: оценку имущества предприятия-банкрота по
балансовой стоимости; определение ликвидацион-
ной массы; оценку имущества, входящего в состав
ликвидационной массы по рыночной стоимости; ре-
ализацию имущества предприятия-банкрота; обес-
печение удовлетворения претензий кредиторов; раз-
работку ликвидационного баланса и другие.
ЛИКВИДАЦИОННЫЙ БАЛАНС [liquidating balance
sheet] — баланс предприятия-банкрота, составленный
ликвидационной комиссией после реализации необ-
ходимой части его активов и полного удовлетворения
всех требований кредиторов, передаваемый в арбит-
ражный суд. Если по результатам ликвидационного
баланса не осталось имущества после удовлетворе-
ния требований кредиторов, арбитражный суд вы-
носит постановление о ликвидации юридического
лица — банкрота. Если же имущества предприятия-
банкрота хватило для удовлетворения всех требований
кредиторов, то предприятие считается свободным от
долгов и может продолжить свою предприниматель-
скую деятельность (если средств по ликвидационному
балансу достаточно с позиций законодательства для
его функционирования в данной организационно-
правовой форме).
ЛИКВИДАЦИЯ [liquidation] — в финансовом менеджмен-
те — объявленное прекращение хозяйственной дея-
тельности предприятия с продажей всех его акти-
вов, погашением всех финансовых обязательств и
распределением оставшихся средств между учреди-
телями (акционерами). Ликвидация может осущест-
вляться в добровольном порядке (например, путем
решения учредителей или акционеров) или в при-
нудительном порядке (например, после вынесения
решения арбитражного суда по иску кредиторов о
признании предприятия банкротом).
"ЛИКВИДНАЯ ПОДУШКА" ["liquid cushion"] — термин,
характеризующий резервирование высоколиквидных
активов (легко конверсируемых в денежные акти-
вы) с целью предстоящего погашения неотложных
финансовых обязательств предприятия. В качестве
“ликвидной подушки” в первую очередь выступают
краткосрочные финансовые вложения предприятия, а
также краткосрочные формы его дебиторской задол-
женности.
ЛИКВИДНОСТЬ [liquidity] — термин, характеризующий
способность отдельных видов имущественных цен-
ностей быть быстро конверсируемыми в денежную
форму без потери своей текущей стоимости в усло-
виях сложившейся конъюнктуры рынка. В финансо-
вом менеджменте этот термин наиболее часто исполь-
зуется при характеристике отдельных активов, нахо-
дящихся на балансе предприятия, или отдельных
объектов инвестиций.
ЛИКВИДНОСТЬ АКТИВОВ [assets liquidity] — характе-
ристика отдельных видов активов предприятия по
их способности к быстрой конверсии в денежную
форму без потери своей балансовой стоимости с
целью облегчения необходимого уровня платеже-
способности предприятия.
ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ [investment liquidity] —
характеристика отдельных объектов инвестирования
(как реальных, так и финансовых) по их способности
быть реализованными в течение короткого периода
времени без потери своей реальной стоимости при
изменении ранее принятых инвестиционных реше-
ний.
ЛИМИТИРОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ [financial
risks limitation] — одна из форм профилактики фи-
нансовых рисков по тем их видам, которые выходят
за пределы уровня допустимого риска. По таким фи-
нансовым операциям риск лимитируется путем уста-
новления соответствующих внутренних финансовых
нормативов.
"ЛИНИЯ НАДЕЖНОСТИ РЫНКА" [security market line;
SML] — графический метод определения зависимости
между уровнем систематического риска по конкрет-
ной ценной бумаге и уровнем необходимой доход-
ности по ней. Отдельные точки на “линии надежно-
сти рынка” показывают необходимый уровень дохода
по ценной бумаге (с учетом премии за риск) в зави-
симости от уровня систематического риска по ней,
измеряемого бета-коэффициентом.
ЛИССОР [lissor] — лизингодатель, осуществляющий пе-
редачу лизингуемого актива в пользу лизингополу-
чателя.
ЛИСТИНГ [listing] — допуск ценной бумаги (акции или
облигации) к официальной котировке (торговле) на
фондовой бирже после тщательной оценки ее ин-
вестиционных качеств. В зависимости от соответст-
вия финансового состояния эмитента необходимым
требованиям (размер капитала, его структура, уро-
вень рентабельности, количество акционеров и т.п.)
в процессе листинга устанавливается категория цен-
ной бумаги. Процедуру листинга осуществляет спе-
циальный отдел фондовой биржи.
ЛОМБАРДНАЯ СТАВКА [lombard rate] — базовая про-
центная ставка по ломбардному кредиту, учитыва-
ющая высокий уровень его обеспеченности закла-
дом движимого имущества (а соответственно и более
низкий уровень кредитного риска банка).
ЛОМБАРДНЫЙ КРЕДИТ [lombard credit] — одна из форм
банковского кредита, обеспеченная закладом высоко-
ликвидных активов заемщика, как правило, ценных
бумаг.
ЛЬГОТНЫЙ (ГРАЦИОННЫЙ) ПЕРИОД [grace period] —
период с момента окончания срока использования
кредитных средств до начала погашения долга. Он
служит резервом времени для аккумуляции необходи-
мых финансовых ресурсов при погашении обязатель-
ства. В зарубежной практике льготный (грационный)
период не превышает обычно трех дней.
МАЛОЦЕННЫЕ И БЫСТРОИЗНАШИВАЮЩИЕСЯ ПРЕДМЕ-
ТЫ [low value items; LWIs; assets of low unit cost] —
средства труда co стоимостью менее 15 необлагае-
мых налогом минимумов доходов граждан или со
сроком использования менее одного года. По своей
экономической сущности они как средства труда
должны были бы относиться к основным фондам,
однако в целях упрощения их учета в действующей
хозяйственной практике они отнесены к составу
оборотных активов.
МАРЖИНАЛЬНАЯ ПРИБЫЛЬ [marginal profit; contri-
bution] — один из важнейших показателей, использу-
емых в системе анализа “взаимосвязь издержек, объема
реализации и прибыли ”. Маржинальная прибыль пред-
ставляет собой разность между суммой чистого до-
хода от реализации продукции и суммой перемен-
ных издержек.
МАСШТАБ КРИЗИСНОГО ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ
[deepness of financial crisis] — степень кризисного
финансового состояния предприятия, установленная
в процессе диагностики банкротства. Такая оценка
производится с целью выбора соответствующего фи-
нансового механизма защиты от банкротства. Прак-
тика финансового менеджмента использует при оцен-
ке масштабов кризисного состояния предприятия три
принципиальных характеристики: а) легкий финан-
совый кризис; б) глубокий финансовый кризис;
в) финансовая катастрофа (при необходимости каж-
дая из этих характеристик может получить более
углубленную дифференциацию). Идентификация
масштабов кризисного состояния предприятия по-
зволяет определить принципиальные направления ис-
пользуемых форм и методов его финансового оздо-
ровления.
МАТЕРИАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ [material costs] — стоимость
потребленных материальных ресурсов, а также их
потерь в пределах норм, включаемых в состав се-
бестоимости продукции (издержек предприятия).
Выделение материальных затрат в самостоятельный
424
Терминологический словарь
вид издержек позволяет определять материалоемкость
изготовления продукции и разрабатывать комплекс
мер по экономии материальных ресурсов на пред-
приятии.
МАТЕРИНСКАЯ КОМПАНИЯ [parent company] — компа-
ния, которой принадлежит более половины капита-
ла (или контрольный пакет акций) другой дочерней
фирмы.
"МЕДВЕДЬ" ["bear"] — биржевой дилер на фондовом,
валютном или товарном рынке, заключающий спе-
кулятивные сделки в расчете на предстоящее сни-
жение цен на объект сделки. Состояние конъюнктуры
фондового, валютного или товарного рынка, харак-
теризующееся снижением цен или ожиданием этого
снижения, определяется термином “медвежий рынок”
[“bear market”].
МЕЖБАНКОВСКАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА [interbank
rate] — средняя ставка по краткосрочным банков-
ским кредитам, формирующаяся на межбанковском
денежном рынке. В наших условиях ее основу состав-
ляет учетная ставка Национального банка (увеличен-
ная с учетом уровня кредитного и инфляционного
риска, а также банковской маржи); в международной
практике в этих целях используется ставка ЛИБОР.
МЕЖБАНКОВСКИЙ ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК [interbank
market] — рынок краткосрочных банковских креди-
тов, на котором банки осуществляют эти операции
с использованием современных средств коммуника-
ции.
МЕСТНЫЕ НАЛОГИ [municipal tax; local tax] — уста-
новленная система различных видов налоговых пла-
тежей, взимаемых в пользу местных органов само-
управления для формирования доходной части их
бюджетов (финансирования их программ).
МЕТОД ГРЭХЕМА [Graham method] — разработанная про-
фессором финансов Колумбийского университета
лес
И А. ьланк
Б. Грэхемом инвестиционная теория, утверждающая,
что наиболее эффективной портфельной инвести-
ционной стратегией является формирование портфе-
ля за счет таких фондовых инструментов, рыночные
цены на которые ниже их внутренней стоимости (ис-
численной на основе стоимости чистых активов ком-
пании). Этот метод характеризуют как идеологию
инвестирования, ориентированную на стоимость [va-
lue-oriented investing theory].
МЕТОД ЛИФО [LIFO method] — метод оценки и отраже-
ния в учете стоимости запасов товарно-материальных
ценностей, входящих в состав оборотных активов,
основанный на использовании последней цены их
приобретения, по принципу: “последний пришел —
первый ушел” [“Last In — First Out"].
МЕТОД СТОИМОСТИ ЗАМЕЩЕНИЯ [replasement metod;
RECO] — один из методов оценки стоимости активов
целостного имущественного комплекса, основанный
на определении стоимости затрат, необходимых для
воссоздания всех аналогичных активов, входящих в
состав имущества предприятия. При этом кальку-
лируются все виды затрат, связанных со строитель-
ством, приобретением и установкой каждого вида
актива (стоимость проектных работ, материалов,
расходов на оплату труда и т.п.). Для получения обоб-
щающей оценки стоимости целостного имуществен-
ного комплекса к стоимости замещения всех мате-
риальных и нематериальных активов прибавляется
сальдо между финансовыми активами и финансо-
выми обязательствами предприятия.
МЕТОД ФИФО [FIFO method] — метод оценки и отра-
жения в учете стоимости запасов товарно-материаль-
ных ценностей, входящих в состав оборотных акти-
вов, основанный на использовании первоначальной
цены их приобретения, по принципу: “первый при-
шел — первый ушел” [First In — First Out].
МЕТОДЫ КАЛЬКУЛИРОВАНИЯ СЕБЕСТОИМОСТИ ПРО-
ДУКЦИИ [calculation methods] — система способов
ЛОА
калькулирования себестоимости продукции в зави-
симости от ее видов, сложности, характера органи-
зации производства и других факторов. В современ-
ной практике используют следующие основные
методы калькулирования себестоимости продукции:
нормативный, попередельный, позаказный.
МЕТОДЫ НАЧИСЛЕНИЯ АМОРТИЗАЦИИ [depreciation
methods) — система способов списания стоимости
внеоборотных активов в связи с их физическим и
моральным износом.
МЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ
ПРОЕКТОВ [financing of investment methods] — прин-
ципиальные подходы к финансированию отдельных
реальных инвестиционных проектов, используемые
предприятием при разработке политики формиро-
вания инвестиционных ресурсов. В практике финан-
сового менеджмента используются обычно следую-
щие пять методов финансирования инвестиционных
проектов: полное самофинансирование; акциониро-
вание; кредитное финансирование; финансовый
лизинг; смешанное (долевое) финансирование.
МЕХАНИЗМ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА [financial
management mechanism] — система основных эле-
ментов, регулирующих процесс управления финан-
совой деятельностью предприятия. В структуру ме-
ханизма финансового менеджмента входят следующие
элементы: государственное нормативно-правовое
регулирование финансовой деятельности предприя-
тия; рыночный механизм регулирования этой дея-
тельности; внутренний механизм регулирования от-
дельных аспектов финансовой деятельности; система
конкретных методов и приемов осуществления управ-
ления финансовой деятельностью предприятия.
МОДЕЛИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКЦИЙ [stock valuation
models] — система алгоритмов, позволяющих опреде-
лить реальную рыночную стоимость различных ти-
пов акций. Эти модели позволяют получить оцен-
ку текущей стоимости акций при их использовании
427
в течение конкретного или неопределенного перио-
да времени; при стабильном, постоянно возрастаю-
щем или колеблющемся уровне дивидендов.
МОДЕЛИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ОБЛИГАЦИЙ [bond
valuation models] — система алгоритмов, позволяю-
щих определить реальную рыночную стоимость различ-
ных типов облигаций — реализуемых с дисконтом
без выплаты процентов; с периодической выплатой
процентов; с выплатой всей суммы процентов при
погашении.
МОДЕЛЬ АЛЬТМАНА [Altman model] — алгоритм ин-
тегральной оценки угрозы банкротства предприятия,
основанный на комплексном учете важнейших по-
казателей, диагностирующих кризисное финансовое
его состояние.
МОДЕЛЬ БАУМОЛЯ [Baumol model] — алгоритм, позво-
ляющий оптимизировать размер среднего остатка
денежных активов предприятия с учетом объема его
платежного оборота, средней ставки процентного
дохода по краткосрочным финансовым вложениям
и средней суммы затрат по операциям краткосроч-
ного инвестирования.
МОДЕЛЬ ДЮПОНА [Du Pont model] — алгоритм, соста-
вляющий основу Дюпоновской системы финансового
анализа, в соответствии с которым коэффициент рента-
бельности используемых активов представляет собой
произведение коэффициента рентабельности реали-
зации продукции и коэффициента оборачиваемости
используемых активов.
МОДЕЛЬ МИЛЛЕРА-ОРРА [Miller-Orr model] — алго-
ритм, позволяющий оптимизировать размер среднего
и максимального остатков денежных активов пред-
приятия с учетом объема его платежного оборота,
стоимости обслуживания краткосрочных финансо-
вых вложений и средней ставки процентного дохо-
да по ним.
МОДЕЛЬ ФИНАНСОВОГО РАВНОВЕСИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
[financial balance model] — алгоритм, позволяющий
балансировать положительный и отрицательный пото-
ки финансовых ресурсов и обеспечивать финансовое
равновесие предприятия в долгосрочной перспективе.
МОДЕЛЬ УСТОЙЧИВОГО ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА
[financing of development model] — алгоритм, по-
зволяющий обеспечить основные финансовые про-
порции, связанные с приростом объема реализации
продукции в предстоящем периоде.
МОДЕЛЬ ЭКОНОНОМИЧЕСКИ ОБОСНОВАННОГО РАЗ-
МЕРА ЗАКАЗА [Economic Ordering Quantity model;
EOQ] — алгоритм, позволяющий оптимизировать
средний размер заказа (а соответственно и средний
размер запаса) товарно-материальных ценностей,
входящих в состав оборотных активов. В основе этой
модели лежат показатели объема потребности, удель-
ных затрат по завозу и хранению сответствующих
товарно-материальных ценностей.
МОНИТОРИНГ ТЕКУЩЕЙ ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНО-
СТИ [monitoring of internal finance] — разработан-
ный на предприятии механизм осуществления посто-
янного наблюдения за важнейшими текущими ре-
зультатами финансовой деятельности в условиях по-
стоянно меняющейся конъюнктуры финансового рынка.
МОНИТОРИНГ ФИНАНСОВОГО РЫНКА [monitoring of
financial market] — механизм осуществления менед-
жерами предприятия постоянного наблюдения ус-
ловий и показателей развития финансового рынка в
разрезе отдельных его сегментов с целью текущей
оценки и прогнозирования его конъюнктуры.
МОРАЛЬНЫЙ ИЗНОС [obsolescence] — снижение ре-
альной стоимости отдельных видов используемых вне-
оборотных активов (производственных основных
фондов, нематериальных активов) в связи с науч-
ным и техническим прогрессом, вызывающим по-
явление на рынке более эффективных аналогов.
НАЛИЧНЫЙ ПЛАТЕЖ, "ДЕНЬГИ ПРОТИВ ДОКУМЕНТОВ"
["cash against documents"; CAD] — расчет за про-
дукцию, ценные бумаги и другие приобретенные
активы, осуществляемый одновременно с передачей
этих активов.
НАЛОГ [tax; Тх] — один из основных видов обязатель-
ных платежей, взимаемых государством в свою пользу
с юридических и физических лиц.
НАЛОГОВАЯ ЛЬГОТА [tax benefit] — предоставляемая
государством возможность снижения или полного
освобождения от налоговых платежей. Основными
формами налоговых льгот являются: необлагаемый
минимум объекта налогообложения; изъятие из объ-
екта налогообложения отдельных его элементов; ос-
вобождение от уплаты налогов отдельных категорий
плательщиков; снижение размера налоговых ставок;
предоставление налогового кредита (отсрочки взи-
мания налога); прочие налоговые льготы.
НАЛОГОВАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ [tax policy of
company] — составная часть финансовой стратегии
предприятия, заключающаяся в выборе наиболее
эффективных вариантов осуществления налоговых
платежей при альтернативных вариантах его хозяйст-
венной деятельности.
НАЛОГОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ [tax planning] — важней-
ший этап разработки налоговой политики предпри-
ятия, направленный на определение плановых сумм
его налоговых платежей в предстоящем периоде и
разработку графика их уплаты (“налогового платеж-
ного календаря”).
"НАЛОГОВЫЕ КАНИКУЛЫ" ["tax holiday"] - период,
в течение которого предприятие освобождается в
соответствии с действующим налоговым законода-
тельством от уплаты отдельных видов налогов (на-
лога на прибыль, налога на добавленную стоимость
и т.п.). Предоставление “налоговых каникул” явля-
ется средством стимулирования инвестиционной
430
деятельности предприятия, освоения новой продук-
ции, экспортных операций.
НАЛОГОВЫЙ РИСК [tax risk] — один из видов финансо-
вых рисков, характеризующих вероятность возникно-
вения непредвиденных финансовых потерь, связан-
ных с введением новых видов налогов, увеличением
размеров налоговых ставок по действующим нало-
гам, отменой используемых предприятием налого-
вых льгот или “налоговых каникул”, изменением
порядка и сроков внесения налоговых платежей.
НАЛОГОЕМКОСТЬ [tax capacity] — один из основных
показателей оценки эффективности налоговой поли-
тики, который характеризует общую сумму налоговых
платежей предприятия, приходящуюся на единицу
реализованной им продукции.
НАЛОГООБЛАГАЕМАЯ ПРИБЫЛЬ [declared profit] —
декларируемая в налоговые органы сумма балансо-
вой прибыли предприятия, “очищенная” с учетом
предоставленных льгот и порядка ее налогообложе-
ния, которая является базой исчисления налога на
прибыль.
НАРАЩЕНИЕ СТОИМОСТИ (КОМПАУНДИНГ) [advance,
compounding] — процесс приведения настоящей сто-
имости денег (финансового инструмента) к их сто-
имости в предстоящем периоде (будущей стоимости).
Процесс наращения стоимости может осуществлять-
ся как по простым, так и по сложным процентам.
НАСТОЯЩАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ [present value; PV] -
стоимость денег в текущем периоде при их обратном
пересчете из будущей стоимости в процессе дискон-
тирования стоимости. В финансовом менеджменте
расчет настоящей стоимости денег осуществляется
при оценке предстоящего дохода от их вложений
(инвестирования) и других финансовых операциях.
НЕОБХОДИМАЯ (ТРЕБУЕМАЯ) СТАВКА ДОХОДА [requi-
red rate of return; RRR] — минимальный уровень бу-
дущего дохода, который инвестор ожидает получить,
вкладывая капитал.
НЕПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТЬ [insolvency; default] — не-
способность предприятия погасить в предусмотрен-
ные сроки свои финансовые обязательства.
НЕПРИЯТИЕ РИСКА [risk aversion] — менталитет соб-
ственников или менеджеров предприятия, который
не приемлет ведение хозяйственных операций с вы-
соким уровнем риска даже в тех случаях, когда они
сопровождаются высоким уровнем прибыли. Непри-
ятие риска определяет осуществление консерватив-
ной финансовой политики по всем основным ас-
пектам финансовой деятельности предприятия, а
также необходимость осуществления обширного
комплекса мер по профилактике и нейтрализации
негативных финансовых последствий различных
видов рисков.
НЕПРЯМЫЕ ЗАТРАТЫ [indirect costs] — виды операци-
онных затрат, которые в связи с комплексностью их
осуществления не могут быть полностью отнесены
к производству (сбыту) конкретных видов продук-
ции в процессе калькулирования ее себестоимости.
НЕРАСПРЕДЕЛЕННАЯ ПРИБЫЛЬ [retained profits; re-
tained earnings] — прибыль, полученная в опреде-
ленном периоде и не направленная на потребление
путем распределения между акционерами (пайщика-
ми) и персоналом. Эта часть прибыли предназначена
для капитализации, т.е. для реинвестирования в про-
изводство. По своему экономическому содержанию
она является одной из форм резерва собственных
финансовых ресурсов, обеспечивающих его произ-
водственное развитие в предстоящем периоде.
НЕСБАЛАНСИРОВАННЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТ-
ФЕЛЬ [unbalanced portfolio] — портфель, состоя-
щий из финансовых инструментов (преимущественно
ценных бумаг), в значительной мере не соответствую-
щих целям и критериям его формирования. Разно-
видностью несбалансированного портфеля является
“разбалансированный портфель”, который представ-
ляет собой ранее оптимизированный портфель, уже
лчо
не удовлетворяющий цели инвестора в связи с изме-
нением внешней инвестиционной среды (характера
налогового регулирования инвестиционной деятель-
ности, конъюнктуры финансового рынка и т.п.) или
I внутренних факторов.
НЕСИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (СПЕЦИФИЧЕСКИЙ) РИСК [поп-
systematic risk] — совокупная характеристика внут-
ренних инвестиционных рисков, присущих конкрет-
ному объекту инвестирования. Он связан с внутрен-
ними факторами деятельности эмитента или инвес-
тора (например, неквалифицированный менеджмент),
отрицательно воздействующими на эффективность
инвестирования.
НОМИНАЛЬНАЯ СТАВКА ПРОЦЕНТА [nominal interest
rate] — а) ставка процента, устанавливаемая без учета
изменения покупательной стоимости денег в связи
| с инфляцией (или общая ставка процента, в кото-
рой не элиминирована ее инфляционная составля-
ющая); б) процентная ставка по ценной бумаге с
фиксированным доходом, которая предусматривает
I ее использование по отношению к номинальной сто-
имости, а не к рыночной цене этой ценной бумаги.
НОМИНАЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ ФИНАНСОВОГО ИНСТРУ-
МЕНТА [face value of financial instrument; par value
of financial instrument] — цена, обозначенная на кон-
кретном финансовом инструменте (по долговым цен-
ным бумагам, таким как облигации, вексели и т.п. —
их гарантированная стоимость при погашении).
НОУ-ХАУ [know-how] — совокупность технических,тех-
нологических, управленческих, коммерческих и дру-
гих знаний, оформленных в виде технической доку-
ментации, описания накопленного производствен-
ного опыта, являющихся предметом инноваций, но
не запатентованных. Ноу-хау является одним из эле-
ментов нематериальных активов предприятия.
ОБЛИГАЦИЯ [bond; obligation; obi] — ценная бумага,
свидетельствующая о внесении ее владельцем денеж-
ных средств, и подтверждающих обязанность эми-
тента возместить ему номинальную стоимость этой
ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с вы-
платой фиксированного процента (если иное не преду-
смотрено условиями выпуска).
ОБСЛУЖИВАНИЕ ДОЛГА [bebt servise] — процесс вы-
плат заемщиком процентных платежей по кредит-
ным и иным финансовым обязательствам.
ОБЩАЯ СУММА ДОЛГА [total debts] — сумма всех внеш-
них и внутренних финансовых обязательств пред-
приятия на определенную дату.
ОБЩАЯ СУММА ЗАТРАТ [total costs; ТС] — совокупность
постоянных и переменных текущих затрат предпри-
ятия в определенном периоде.
ОБЪЕКТ НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ [tax object] — основной
показатель, по отношению к которому начисляется
соответствующий налоговый платеж. Основными
объектами налогообложения являются прибыль (до-
ход); добавленная стоимость продукции; стоимость
отдельных видов товаров; имущество юридических
и физических лиц; отдельные виды деятельности и
другие.
ОБЪЕКТНО-ОРИЕНТИРОВАННЫЙ АНАЛИЗ [object-ori-
ented analysis] — одна из форм интегрированного
анализа, разработанная фирмой “Модернсофт” США,
основу которого составляет компьютерная модель
формирования прибыли или другого агрегирован-
ного показателя в виде совокупности взаимодействия
первичных блоков и классов. Пользователь сам оп-
ределяет систему таких блоков и классов исходя из
специфики хозяйственной деятельности предприя-
тия и желаемой степени детализации анализа, на-
полняя их соответствующей отчетной информацией.
ОБЯЗАТЕЛЬНОЕ СТРАХОВАНИЕ [compulsory insuran-
ce] — страхование имущества предприятия, осуще-
434
ствляемое в обязательном порядке в соответствии с
требованиями законодательства. Объектом обязатель-
ного страхования являются активы предприятия, вхо-
дящие в состав его основных производственных
средств.
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА [liabilities] — совокупность финансо-
вых требований к предприятию, подлежащих погаше-
нию в предстоящем периоде. По срочности погаше-
ния разделяют обязательства краткосрочные (со сроком
погашения до одного года) [current liabilities] и дол-
госрочные (со сроком погашения свыше одного года)
[long-term liabilities], В составе краткосрочных выделя-
ют неотложные обязательства (со сроком погашения
до одного месяца). Такая группировка обязательств
используется для оценки и управления платежеспо-
собностью предприятия.
ОКУПАЕМОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ [payback of investment] —
процесс возврата вложенных инвестиционных ресур-
сов за счет чистого денежного потока от инвести-
ций. Интенсивность, с которой осуществляется этот
процесс, характеризуется показателем “период окупа-
емости инвестиций”.
ОНКОЛЬНЫЙ КРЕДИТ [on-call credit] — кредит, предо-
ставленный заемщику без указаний срока его ис-
пользования (в рамках краткосрочного кредитова-
ния) и подлежащий возврату по первому требованию
кредитора. При возврате кредита обычно предоставля-
ется льготный период (по действующей практике —
до трех дней).
ОПЕРАТИВНЫЙ ЛИЗИНГ (АРЕНДА) [operating lease] -
хозяйственная операция, предусматривающая пере-
дачу арендатору права пользования основными сред-
ствами, принадлежащими арендодателю, на срок, не
превышающий их полной амортизации, с обязатель-
ным их возвратом владельцу после окончания срока
действия лизингового соглашения. Переданные в опе-
ративный лизинг основные средства остаются на ба-
лансе арендодателя.
435
ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ [operating activity;
operations] — основной вид деятельности предприя-
тия, с целью осуществления которой оно создано.
Характер операционной деятельности предприятия
определяется спецификой сферы или отрасли эко-
номики, к которой оно принадлежит. Основу опе-
рационной деятельности большинства предприятий
составляет производственно-сбытовая или торговая
деятельность.
ОПЕРАЦИОННАЯ ПРИБЫЛЬ [operating profit] — прибыль,
полученная в результате операционной деятельности
предприятия. Она выступает в форме маржинальной,
валовой или чистой операционной прибыли.
ОПЕРАЦИОННЫЕ АКТИВЫ [operating assets] — активы
предприятия, непосредственно задействованные в его
производственной деятельности и формирующие до-
ходы от этой деятельности. При определении объема
операционных активов из общего состава активов
исключаются долгосрочные финансовые вложения,
незавершенное капитальное строительство, неуста-
новленное и выведенное из эксплуатации оборудо-
вание, дебиторская задолженность по ссудам, предо-
ставленным персоналу и другие аналогичные их виды.
ОПЕРАЦИОННЫЙ ЛЕВЕРИДЖ [operating leverage] —
финансовый механизм управления прибылью пред-
приятия за счет оптимизации соотношения постоян-
ных и переменных издержек. Результат этого управ-
ления оценивается с помощью показателя “эффект
операционного левериджа ”.
ОПЕРАЦИОННЫЙ ОСТАТОК ДЕНЕЖНЫХ АКТИВОВ [trans-
actions balance of monetary assets] — основная часть
текущего запаса денежных средств предприятия,
аккумулируемого с целью обеспечения выплат по
текущим обязательствам, связанным с осуществлением
производственно-коммерческой деятельности.
ОПЕРАЦИОННЫЙ ЦИКЛ [operating cycle] — период пол-
ного оборота всей суммы оборотных активов, в про-
цессе которого происходит смена отдельных их видов.
436
ОПЕРАЦИЯ "СВОП" [swap] — покупка или продажа ва-
люты по текущему курсу (сделка “спот”) с одновре-
менной продажей или покупкой той же валюты по
прогнозируемому предстоящему курсу (сделка “фор-
вард”). Операция “своп” используется в процессе
страхования валютного риска (риска колебания кур-
сов валют).
ОПТИМИЗАЦИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ [cash flow
optimization] — процесс выбора наилучших форм
движения денежных средств на предприятии с уче-
том условий и особенностей осуществления его хо-
зяйственной деятельности.
ОПТИМИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ [port-
fitio optimization] — процесс определения соот-
ношения отдельных объектов инвестирования, обес-
печивающий реализацию целей инвестиционной
деятельности с учетом имеющихся инвестиционных
ресурсов. Основу механизма этой оптимизации со-
ставляет “портфельная теория ”.
ОПТИМИЗАЦИЯ СОСТАВА АКТИВОВ [assets structure
optimization] — процесс определения соотношения
отдельных видов активов, обеспечивающего наилуч-
шие условия производственно-коммерческой дея-
тельности при высоком уровне ликвидности.
ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА [capital struc-
ture optimization] — процесс определения соотноше-
ния использования собственного и заемного капи-
тала, при котором обеспечиваются оптимальные
пропорции между уровнем рентабельности собственно-
го капитала и уровнем финансовой устойчивости,
т.е. максимизируется рыночная стоимость предпри-
ятия.
ОПЦИОН [option] — вид биржевой сделки с премией,
уплачиваемой за право продать или купить в тече-
ние предусмотренного опционным контрактом сро-
ка ценную бумагу, валюту, реальный товар или де-
риватив в обусловленном количестве и по заранее
оговоренной цене. Различают опцион на покупку [call
option], предоставляющий право покупки по огово-
ренной цене; опцион на продажу [put option], предо-
ставляющий право продажи по оговоренной цене;
двойной опцион или стеллаж [double option; stellage],
предоставляющий одновременно право покупки или
продажи по согласованной цене.
ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ [fixed capital] — капитал, ин-
вестированный во внеоборотные (долгосрочные)
активы предприятия. Как правило, основной капи-
тал формируется за счет собственных и частично
долгосрочных заемных финансовых средств.
ОСНОВНЫЕ СРЕДСТВА [fixed assets; FA] — совокупность
материальных активов в форме средств труда, кото-
рые многократно участвуют в процессе производ-
ственно-коммерческой деятельности и переносят на
продукцию свою стоимость частями. Различают про-
изводственные и непроизводственные основные сред-
ства предприятия (к последним относятся объекты со-
циальной инфраструктуры и другие виды основных
средств, не участвующих прямо в производственном
процессе). В свою очередь, в составе производствен-
ных основных средств выделяют активную их часть
(машины, оборудование и механизмы, непосредственно
участвующие в производственно-технологическом
процессе) и пассивную их часть (здания, сооруже-
ния и т.п.).
ОТРИЦАТЕЛЬНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК [negative cash
flow] — совокупность выплат денежных средств пред-
приятием в процессе осуществления всех видов его
хозяйственной деятельности.
ОТЧЕТ О ФИНАНСОВО-ИМУЩЕСТВЕННОМ СОСТОЯНИИ
ПРЕДПРИЯТИЯ [Statement of changes in financial
position] — один из основных видов годовой ста-
тистической отчетности, представляемой внешним
пользователям и составляющей важный блок внут-
ренней информационной базы финансового менедж-
мента. В этом отчете содержатся показатели, характе-
438
ризуюшие движение основных средств, нематериаль-
ных активов, финансовых вложений, собственных
оборотных активов; данные о переоценке товарно-
материальных ценностей, недостачах и краже иму-
щества, внебалансовых активах и пасивах и другие.
ОТЧЕТ О ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТАХ И ИХ ИСПОЛЬ-
ЗОВАНИИ [Income Statement] — вид квартальной
статистической отчетности, предоставляемой внеш-
I ним пользователям и используемой в системе мо-
I ниторинга текущей финансовой деятельности пред-
* приятия. В этом отчете содержатся показатели объема
валового дохода, издержек и прибыли; данные, харак-
теризующие направления использования прибыли,
платежи в бюджет и другие.
ОФФШОРНАЯ ЗОНА [off-shore zone] — зона (террито-
рия, государство) с очень низким уровнем налогооб-
ложения, а иногда и безналоговая. Регистрация пред-
приятий в этих зонах позволяет минимизировать
налоговые платежи. К числу наиболее известных
оффшорных зон относятся Сингапур, Мальта, Кипр,
Гибралтар, Макао, Маврикий, Панама, Либерия,
острова Джерси и Гернси, Багамские и Каймановы
острова, штат Делавер (США) и другие.
ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
[real investment effectiveness estimate] — система
принципов и показателей, определяющих эффектив-
ность выбора для реализации отдельных реальных
инвестиционных проектов. Основными показателя-
ми, используемыми в процессе такой оценки, явля-
ются: чистый приведенный доход, внутренняя став-
ка (норма) доходности, период окупаемости и другие.
ОЧЕРЕДНОСТЬ УДОВЛЕТВОРЕНИЯ ТРЕБОВАНИЙ КРЕ-
ДИТОРОВ [creditors satisfy sequence] — порядок
распределения средств от продажи имущества пред-
1 приятия-банкрота между кредиторами.
ПАССИВНЫЙ ПОДХОД К УПРАВЛЕНИЮ ПОРТФЕЛЕМ
[passive portfolio management] — теория опера-
439
тивного управления портфелем ценных бумаг, ос-
нованная на принципе “следования в фарватере
рынка”. Он определяет осуществление реструкту-
ризации портфеля в четком соответствии с тен-
денциями конъюктуры фондового рынка как по об-
щей совокупности, так и по составу обращающихся
на нем ценных бумаг. В соответствии с этим под-
ходом динамика портфеля в миниатюре должна опе-
ративно копировать динамику эффективности от-
дельных групп ценных бумаг на фондовом рынке
в целом.
ПЕРВИЧНЫЙ ФОНДОВЫЙ РЫНОК [primary stock mar-
ket] — рынок ценных бумаг, на котором осущест-
вляется первичное размещение их эмиссии. Это
размещение обычно организует андеррайтер (инвес-
тиционный дилер), который самостоятельно или с
группой других андеррайтеров покупает весь (или
основной) объем эмитированных ценных бумаг с
целью последующей их продажи инвесторам более
мелкими партиями.
ПЕРЕМЕННЫЕ ЗАТРАТЫ (ИЗДЕРЖКИ) [variable costs; VC;
variable expenses] — текущие затраты предприятия,
сумма которых находится в прямой зависимости от
объема его производственной или сбытовой деятель-
ности.
ПЕРИОД ОБОРОТА [turnover period] — время (число
дней, месяцев, лет), в течение которого активы или
капитал оборачиваются на предприятии в процессе
его производственно-коммерческой деятельности.
ПЛАВАЮЩАЯ СТАВКА ПРОЦЕНТА [floating rate] -
регулярно пересматриваемая в соответствии с усло-
виями кредитного (депозитного) соглашения ставка
процента с учетом темпа инфляции, изменения
учетной ставки центрального банка и других фак-
торов.
ПЛАВАЮЩИЙ ВАЛЮТНЫЙ КУРС [floating exchange
ratio] — пересматриваемый в соответствии с усло-
440
виями контракта курс расчетной валюты при осу-
ществлении платежей в соответствии с его уровнем
на валютном рынке на момент расчетов.
ПЛАН ДОХОДОВ И РАСХОДОВ ПРЕДПРИЯТИЯ [opera-
ting income-expences plan] — один из основных
видов текущего финансового плана предприятия, со-
ставляемый на первоначальном этапе этого плани-
рования (так как ряд его показателей служит исход-
ной базой разработки других видов финансового
плана). Целью разработки этого плана является оп-
ределение суммы чистой прибыли от производствен-
но-коммерческой деятельности предприятия. В про-
цессе разработки этого плана должна быть обеспечена
четкая взаимосвязь планируемых показателей дохо-
дов (валового и чистого) от реализации продукции,
издержек, налоговых платежей, балансовой и чис-
той прибыли предприятия.
ПЛАН ПОСТУПЛЕНИЯ И РАСХОДОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ
СРЕДСТВ [cash income-expenses plan] — один из
основных видов текущего финансового плана пред-
приятия, отражающий результаты прогнозирова-
ния его денежных потоков. Целью разработки этого
плана является обеспечение постоянной платеже-
способности предприятия на всех этапах плано-
вого периода.
ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТЬ [solvensy] — способность пред-
приятия своевременно рассчитываться по своим
финансовым обязательствам за счет достаточного
наличия готовых средств платежа (остатка денеж-
ных средств) и других ликвидных активов. Уровень
платежеспособности предприятия оценивается об-
ширной системой показателей.
ПЛАТЕЖНЫЙ КАЛЕНДАРЬ [schedule of payments] —
один из видов оперативного финансового плана пред-
приятия, разрабатываемый по отдельным видам дви-
жения денежных средств (налоговый платежный
календарь, платежный календарь по расчетам с пос-
тавщиками, платежный календарь по обслуживанию
441
кредита и т.п.) и по предприятию в целом (в этом
случае он детализирует текущий финансовый план
поступления и расходования денежных средств).
ПОГЛОЩЕНИЕ [takeover] — приобретение холдинговой
или иной компанией предприятия в форме целост-
ного имущественного комплекса (с сохранением или
без сохранения статуса его юридического лица). По-
глощение может выступать как одна из форм санации
предприятия. В процессе поглощения предприятия
часто преследуется цель получения дополнительного
эффекта в виде синергизма.
ПОЛИТИКА АНТИКРИЗИСНОГО ФИНАНСОВОГО УПРАВ-
ЛЕНИЯ [anticrizis financial policy] — часть общей
финансовой стратегии предприятия, заключающей-
ся в разработке системы методов предварительной
диагностики угрозы банкротства и “включения” ме-
ханизмов финансового оздоровления предприятия,
обеспечивающих его выход их кризисного состоя-
ния.
ПОЛИТИКА ПРИВЛЕЧЕНИЯ БАНКОВСКОГО КРЕДИТА
[bank loans drawing policy] — часть общей поли-
тики привлечения заемных средств, конкретизиру-
ющей условия привлечения, использования и обслу-
живания банковского кредита.
ПОЛИТИКА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ [loans
drawing policy] — часть общей финансовой страте-
гии, заключающейся в обеспечении наиболее эффек-
тивных форм и условий привлечения заемного ка-
питала в соответствии с потребностями развития
предприятия.
ПОЛИТИКА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ТОВАРНОГО (КОММЕРЧЕ-
СКОГО) КРЕДИТА [commercial credits drawing po-
licy] — часть общей политики привлечения заемных
средств, конкретизирующая условия привлечения,
использования и обслуживания товарного (коммерче-
ского) кредита. Привлекая к использованию заемный
капитал в этой форме, предприятие ставит своей ос-
1 ерминологическии словарь
новной целью максимальное удовлетворение потреб-
ности в финансировании за этот счет формируемых
запасов сырья и материалов (в торговле — запасов
товаров) и снижение общей стоимости привлечения
заемных средств (стоимость привлечения товарного
кредита обычно ниже, чем финансового).
ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ВНЕОБОРОТНЫМИ АКТИВА-
МИ [non-current assets management policy] — часть
общей финансовой стратегии предприятия, заключа-
ющейся в обеспечении своевременного их обновле-
ния и высокой эффективности использования.
ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕН-
НОСТЬЮ [receivable managment policy] — состав-
ная часть общей политики управления оборотными
активами, заключающаяся в оптимизации общего ее
размера и обеспечении своевременной ее инкасса-
ции.
ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ АКТИВАМИ
[cash managment policy] — часть общей политики
управления оборотными активами, заключающаяся
в организации эффективного их оборота и оптими-
зации общего их остатка для обеспечения постоян-
ной платежеспособности предприятия.
ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ЗАПАСАМИ [inventory ma-
nagement policy] — составная часть общей полити-
ки управления оборотными активами предприятия,
заключающаяся в оптимизации общего размера и
структуры запасов товарно-материальных ценностей
с позиций наиболее эффективного осуществления
операционного (производственно-коммерческого)
цикла.
ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ИННОВАЦИОННЫМИ ИНВЕС-
ТИЦИЯМИ [innovations investment management
policy] — часть общей инвестиционной политики
предприятия, обеспечивающей эффективное форми-
рование и использование инновационной части его
нематериальных активов.
ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ
[current assets management policy] — часть общей
финансовой стратегии предприятия, заключающаяся
в формировании оборотных активов, рационализа-
ции оборота и оптимизации структуры источников
их финансирования.
ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ПРИБЫЛЬЮ [profit manage-
ment policy] — составная часть общей политики
управления формированием собственных финансовых
ресурсов, заключающаяся в обеспечении формирова-
ния достаточного размера прибыли и эффективном
ее распределении по направлениям использования.
ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ РЕАЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИ-
ЯМИ [real investment management policy] — часть
общей инвестиционной политики предприятия, обес-
печивающая выбор и реализацию наиболее эффек-
тивных реальных инвестиционных проектов на пред-
приятии.
ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ТЕКУЩИМИ ЗАТРАТАМИ [costs
management policy] — часть общей политики уп-
равления прибылью, направленная на оптимизацию
их суммы и уровня, обеспечивающих достижение
предусмотренных объемов производственно-коммер-
ческой деятельности и прибыли предприятия.
ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИ-
ЦИЯМИ [financial investment management policy] —
часть общей инвестиционной политики предприятия,
обеспечивающей выбор наиболее эффективных фи-
нансовых инструментов вложения капитала.
ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ
[financial risks management policy] — часть общей
финансовой стратегии предприятия, обеспечиваю-
щая оценку уровня отдельных видов финансовых
рисков и минимизацию связанных с ними финан-
совых потерь.
ПОЛИТИКА ФИНАНСИРОВАНИЯ ОБОРОТНЫХ АКТИ-
ВОВ [current assets financing policy] — составная
444
часть общей политики управления оборотными акти-
вами предприятия, заключающаяся в оптимизации
состава финансовых источников их формирования
с позиций обеспечения эффективного использова-
ния собственного капитала и достаточной финан-
совой устойчивости предприятия.
ПОЛИТИКА ФОРМИРОВАНИЯ СОБСТВЕННЫХ ФИНАН-
СОВЫХ РЕСУРСОВ [owner's sources of financing
policy] — часть общей финансовой стратегии пред-
приятия, заключающейся в обеспечении необходи-
мого уровня самофинансирования его производствен-
ного развития.
ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК [positive cash
flow] — поступление денежных средств на предпри-
ятие от всех видов хозяйственных операций.
ПОРТФЕЛЬ ДОХОДА [income portfolio] — инвестици-
онный портфель, сформированный по критерию мак-
симизации текущего дохода вне зависимости от тем-
пов роста капитала в отдаленной перспективе и
уровня портфельного риска.
ПОРТФЕЛЬ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ [real investment
portfolio] — сформированная совокупность реализу-
емых проектов и других объектов реального инве-
стирования, подчиненная определенным целям ин-
вестиционной деятельности предприятия.
ПОРТФЕЛЬ РОСТА [growth portfolio] — инвестиционный
портфель, сформированный по критерию максими-
зации прироста капитала в долгосрочном периоде
вне зависимости от уровня его доходности в теку-
щем периоде.
ПОРТФЕЛЬ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ [financial in-
vestment portfolio] — сформированная предприятием
совокупность финансовых инструментов инвестиро-
вания, подчиненная определенным целям инвести-
ционной деятельности предприятия на финансовом
рынке. Основу портфеля финансовых инвестиций
АЛЧ
составляют обычно различные инструменты фондо-
вого рынка.
ПОРТФЕЛЬНАЯ ТЕОРИЯ" ["portfolio theory"] — теория
инвестиционного менеджмента, основанная на ста-
тистических методах оптимизации формируемого
инвестиционного портфеля по избранному крите-
рию соотношения уровня доходности и риска. Эта
теория состоит из следующих основных разделов:
1) оценка инвестиционных качеств отдельных
объектов инвестирования; 2) формирование индиви-
дуальных инвестиционных решений; 3) оптимиза-
ция портфеля; 4) совокупная оценка инвестицион-
ного портфеля по соотношению уровня доходности
и риска.
ПОРТФЕЛЬНЫЙ ИНВЕСТОР [portfolio investor] — ин-
вестор, покупающий акции компании исключительно
с целью получения текущего дохода или прироста
капитала в перспективном периоде, не ставящий
своей задачей формирование контрольного пакета
акций для реального участия в управлении такой
акционерной компанией.
ПОРТФЕЛЬНЫЙ РИСК [portfolio risk] — совокупный риск
вложения капитала по инвестиционному портфелю
в целом. Уровень портфельного риска всегда ниже,
чем уровень риска отдельных входящих в него ин-
вестиционных инструментов (за счет эффекта дивер-
сификации, ковариации и т.п.).
ПОРУЧИТЕЛЬСТВО [quorontee] —обязательство, прини-
маемое на себя одним лицом по исполнению обяза-
. тельств другого лица в случае несостоятельности
последнего обеспечить выплату долга в полном объ-
еме и в предусмотренные сроки.
ПОСТОЯННЫЕ ЗАТРАТЫ (ИЗДЕРЖКИ) [fixed cost; FC;
fixed expenses] — текущие затраты предприятия,
которые носят неизменный (на протяжении рассмат-
риваемого периода) характер и не зависят от объема
его производственной и сбытовой деятельности.
АЛА
ПОТОК ПЛАТЕЖЕЙ [payment flow] — последовательность
осуществления расчетных денежных операций по
инкассации долга (положительный поток) и пога-
шению своих финансовых обязательств (отрицатель-
ный поток) в определенном периоде с указанием
срока и размера платежей.
ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ КРЕДИТ [consumer credit] — роз-
ничная продажа товаров индивидуальным покупа-
телям с предоставлением отсрочки платежа на оп-
ределенную часть их стоимости.
ПРЕДВАРИТЕЛЬНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ [advance fi-
nancing] — авансовое представление банком части
средств по долгосрочному финансовому кредиту до
его оформления на заранее согласованных условиях.
ПРЕДЕЛ ФИНАНСОВОЙ БЕЗОПАСНОСТИ ("ЗАПАС ФИ-
НАНСОВОЙ ПРОЧНОСТИ") [margin of financial safety;
M of S] — допустимый размер снижения объема реа-
лизации продукции при неблагоприятной конъюнк-
туре рынка, который позволяет предприятию осу-
ществлять прибыльную деятельность.
ПРЕДЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА [marginal cost
of capital; MCC] — граница эффективности дополни-
тельного привлечения капитала с позиций уровня
средневзвешенной его стоимости. Она характеризу-
ет прирост стоимости капитала в сравнении с пред-
шествующим периодом.
ПРЕДЕЛЬНАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ КАПИТАЛА [marginal
efficiency of capital; МЕС] — граница эффективно-
сти использования дополнительно привлекаемого
капитала. Она характеризует соотношение прироста
уровня доходности дополнительно привлекаемого
капитала и прироста уровня средневзвешенной его
стоимости.
ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИЙ (КОММЕРЧЕСКИЙ) РИСК [bu-
siness risk] — риск, генерируемый коммерческой
деятельностью предприятия — выбором сегмента то-
АЛ7
варного рынка, конъюнктурой товарного рынка, марке-
тинговой активностью и т.п. Предпринимательский
(коммерческий) риск прямо не зависит от финансо-
вой деятельности предприятия (которой присущ фи-
нансовый риск в разнообразных его видах).
ПРЕМИЯ ЗА ЛИКВИДНОСТЬ [liquidity premium] — допол-
нительный доход, выплачиваемый (или предусмот-
ренный к выплате) инвестору с целью возмещения
риска финансовых потерь, связанных с низкой лик-
видностью объектов инвестирования.
ПРЕМИЯ ЗА РИСК [risk premium; RP] — дополнитель-
ный доход, выплачиваемый (или предусмотренный
к выплате) инвестору сверх того уровня, который
может быть получен по безрисковым финансовым
операциям. Этот дополнительный доход должен воз-
растать пропорционально увеличению уровня риска
вложений капитала в тот или иной инструмент ин-
вестирования. При этом следует иметь в виду, что
премия за риск должна возрастать пропорциональ-
но росту не общего уровня инвестиционного риска
по тому или иному инструменту, а только система-
тического (рыночного) риска, уровень которого оп-
ределяется с помощью бета-коэффициента (т.к. риск
несистематический связан в основном с действием
субъективных факторов). Основу этой зависимости
составляет график “линии надежности рынка”.
ПРИБЫЛЬ НА ОДНУ АКЦИЮ [earning per share; EPS] —
один из основных показателей, используемых при
оценке инвестиционных качеств и рыночной стоимо-
сти акции. Он характеризует размер чистой прибыли,
полученной акционерной компанией, в расчете на
одну акцию.
ПРИБЫЛЬНОСТЬ [profitability] — способность предприя-
тия генерировать прибыль и осуществлять рентабель-
ную деятельность. Уровень прибыльности характе-
ризуется системой коэффициентов рентабельности,
важнейшими из которых являются “коэффициент
рентабельности собственного капитала” (уровень фи-
448
нансовой рентабельности) и “коэффициент рента-
бельности активов” (уровень экономической рента-
бельности).
ПРИВИЛЕГИРОВАННАЯ АКЦИЯ [prefered share; prefe-
red stock] — акция, дающая ее владельцу преиму-
щественные права на получение дивидендов в ого-
воренном размере, а также на приоритетное участие
в распределении имущества акционерного общест-
ва в случае его ликвидации, однако лишающая ак-
ционера права принимать участие в управлении ак-
ционерным обществом.
ПРИНУДИТЕЛЬНЫЙ ВАЛЮТНЫЙ КУРС [forced curren-
cy] — обменный курс валют, устанавливаемый госу-
дарством на внерыночной основе и являющийся обя-
зательным для использования на территории данной
страны. Он устанавливается обычно в государствах
с неконвертируемой национальной валютой.
ПРИОРИТЕТНОСТЬ ТРЕБОВАНИЙ [order of priority] -
требования кредиторов к предприятию-должниху,
которые в соответствии с действующим законода-
тельством подлежат первоочередному удовлетворе-
нию. Такая приоритетность требований устанав^
ливается обычно законодательными актами о
банкротстве. ------
ПРОЕКТ САНАЦИИ [project of sanation] — документ,
определяющий процесс осуществления санации пред-
приятия-должника. Он разрабатывается обычно пред-
ставителями санатора, предприятия-должника и не-
зависимой аудиторской фирмы. В проекте санации
содержатся следующие основные разделы: 1) эконо-
мическое и финансовое состояние предприятия-долж-
ника к началу проведения санации; 2) основные
причины (факторы), обусловившие кризисное финан-
совое развитие предприятия; 3) цель и предполага-
емая форма санации; 4) план-график осуществления
санации с выделением первоочередных мероприя-
тий; 5) организация контроля за осуществлением
санации; 6) расчет эффективности предложенной
формы санации, 7) формулировка системы основ-
ных условий, обеспечивающих успех проведения
санации в предложенной форме.
ПРОИЗВОДИТЕЛЬНЫЙ КАПИТАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ [opera-
ting capital of company] — средства предприятия,
инвестированные в его операционные активы для
осуществления производственно-сбытовой деятель-
ности.
ПРОИЗВОДСТВЕННЫЙ ЦИКЛ [manufacturing cycle] —
часть операционного цикла предприятия, характе-
ризующая период полного оборота материальных
элементов оборотных активов, используемых для
обслуживания производственного процесса (начи-
ная с момента поступления сырья, материалов и
полуфабрикатов на предприятие и заканчивая мо-
ментом отгрузки изготовленной из них готовой про-
дукции).
ПРОЛОНГАЦИЯ ДОЛГА [debt prolongation] — одна из
форм добровольного соглашения кредиторов на от-
срочку выплат по обязательствам предприятия-долж-
ника, связанная с его санацией. Отказываясь от воз-
буждения и рассмотрения дела о банкротстве в
судебном порядке, кредиторы избегают связанных с
этим расходов, а также возможной потери части ранее
предоставленных средств при ликвидации предпри-
ятия. При пролонгации долга объем дальнейшего фи-
нансирования предприятия (т. е. объем его обяза-
тельств) далее не возрастает.
ПРОТИВОРЕЧИВЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК [contrary
financial market] — финансовый рынок (или отдель-
ные его сегменты), который характеризуется неожи-
данной (непредсказуемой) сменой тенденции дви-
жения цен на отдельные финансовые инструменты.
ПРОФИЛАКТИКА ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ [financial
risks prophylaxis] — система превентивных мер, на-
правленная на обеспечение снижения вероятности
возникновения отдельных видов финансовых рис-
450
ков на предприятии. Эта система предусматривает
использование следующих групп мер: 1) избежание
финансовых рисков', 2) диверсификацию', 3) минимиза-
цию финансовых рисков', 4) лимитирование финансовых
рисков. Профилактика финансовых рисков является
важным направлением обеспечения эффективности
управления этими рисками на предприятии.
ПРОЦЕДУРЫ БАНКРОТСТВА [bankruptcy proceedings] —
законодательно установленный перечень процедур,
осуществляемых после установления предприятия
банкротом, регламентирующих процесс удовлетворе-
ния требований кредиторов и его ликвидацию. Ос-
нову процедур банкротства составляют ликвидаци-
онные процедуры.
ПРОЦЕНТ [interest; in] — плата за пользование ссудным
(заимствованным) капиталом во всех его формах
(кредитный процент, депозитный процент, процент
по облигациям, процент по векселям и т.п.).
ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА [interest rate] — фиксированная
ставка, по которой в установленные сроки выпла-
чивается сумма процента. Обычно процентная ставка
характеризует соотношение годовой суммы проЦев=
та (процентного дохода) к сумме основного долга.
Процентная ставка используется также в процессе
наращения стоимости.
ПРОЦЕНТНЫЙ РИСК [interest risk] — один из видов
финансовых рисков, характеризующий вероятность
возникновения финансовых потерь, связанных с
изменением средней ставки процента на финансо-
вом рынке. Этот риск генерируется изменением
конъюнктуры финансового рынка, мерами государ-
ственного его регулирования, изменением объема
предложения свободных денежных ресурсов и дру-
гими аналогичными факторами.
ПРЯМОЛИНЕЙНАЯ АМОРТИЗАЦИЯ [straight-line dep-
reciation] — наиболее простой метод начисления
амортизации, при котором стоимость внеоборотного
актива (основных средств, нематериальных активов)
списывается равными суммами в течение запланиро-
ванного срока их службы.
РАЗДЕЛЬНЫЙ ЛИЗИНГ (ЛЕВЕРИДЖ-ЛИЗИНГ) [leverage-
leasing] — лизинговая операция, в которой лизин-
годатель приобретает передаваемый им в лизинг ак-
тив частично за счет собственного капитала, а
частично за счет заемного.
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИБЫЛИ [appropriation] — форма
реализации разработанной дивидендной политики и
политики формирования собственных ресурсов, в про-
цессе которой полученная (намеченная к получению)
прибыль распределяется по основным направлениям
ее предстоящего использования.
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ РИСКОВ [risk allocation decision] —
один из внутренних механизмом нейтрализации
финансовых рисков, основанный на частичном их
трансферте (передаче) партнерам по финансовым
(инвестиционным) операциям. При этом партнерам
передается та часть финансовых рисков предприя-
тия, по которой они имеют больше возможностей
нейтрализации их негативных последствий и распо-
лагают более эффективными способами внутренней
страховой защиты.
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ [asset allo-
cation decision] — процесс определения пропорций
направления финансовых ресурсов на формирование
дополнительных активов и другие цели, обеспечиваю-
щие развитие предприятия в предстоящем периоде.
РАСХОДЫ БУДУЩИХ ПЕРИОДОВ [prepayments] — за-
траты, понесенные в отчетном периоде, но не вклю-
ченные в состав текущих затрат, так как они подле-
жат списанию за счет доходов предстоящих отчетных
периодов. Они отражаются в активе баланса пред-
приятия (в составе его оборотных активов). Так как
расходы будущих периодов являются абсолютно не-
ликвидными активами, при оценке уровня лик-
видности активов и платежеспособности предпри-
ятия они должны быть исключены из состава обо-
ротных активов.
РЕАЛЬНАЯ СТАВКА ПРОЦЕНТА [real interest rate] -
ставка процента, устанавливаемая с учетом измене-
ний покупательной стоимости денег в связи с инф-
ляцией.
РЕАЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ [real investment] — вложе-
ние капитала в воспроизводство основных фондов,
в инновационные нематериальные активы, в при-
рост запасов товарно-материальных ценностей и в
другие объекты инвестирования, непосредственно
связанные с осуществлением производственно-
коммерческой (операционной) деятельности пред-
приятия.
"РЕВОЛЬВЕРНЫЙ КРЕДИТ", АВТОМАТИЧЕСКИ ВОЗОБ-
НОВЛЯЕМЫЙ КРЕДИТ ["revolving credit"; open-end
credit] — один из видов финансового кредита, предо-
ставляемого на определенный период, в течение
которого разрешается как поэтапная “выборка” кредит-
ных средств, так и поэтапное частичное или полное
погашение обязательств по нему. Внесенные в счет
погашения обязательств средства могут вновь заим-
ствоваться в течение периода действия кредитного
договора (в пределах установленного кредитного
лимита). Выплата оставшейся непогашенной суммы
основного долга и оставшихся процентов по нему
производится по истечении срока действия кредит-
ного договора.
РЕЗЕРВНЫЙ КАПИТАЛ [reserve capital] — часть финан-
совых ресурсов предприятия, зарезервированная в
финансовых планах и бюджетах на случай возможно-
го повышения расходной их части. На предприятии
резервный капитал находится в форме нераспреде-
ленной прибыли, резервного фонда и других.
РЕЗЕРВНЫЙ ФОНД [legal reserve] — предусмотренный
уставом предприятия и формируемый за счет отчисле-
ний из прибыли специальный фонд, предназначен-
ный для внутреннего страхования финансовых рисков.
РЕИНВЕСТИРОВАНИЕ [reinvestment] — перемещение
капитала из одних активов в другие более эффек-
тивные объекты инвестирования в процессе инвес-
тиционной деятельности предприятия.
РЕЙТИНГ [rating] — присвоение определенного класса,
ряда, номера, категории в процессе оценки коли-
чественных или качественных характеристик отдель-
ных объектов, процессов, явлений в упорядоченном
их ряду. В системе финансового рынка широко ис-
пользуются рейтинги банков и страховых компаний,
кредитные рейтинги заемщиков, рейтнговая оценка
акций, рейтнговая оценка облигаций и т.п.
РЕНОВАЦИЯ [renovation] — процесс замещения физи-
чески и морально изношенных производственных ос-
новных средств новыми их видами. Как правило, в
форме реновации осуществляется простое воспроиз-
водство активной части производственных основных
средств (их модернизация или замена).
РЕНТЕР [renter] — лизингополучатель лизингуемого ак-
тива.
РЕЙТИНГ [renting] — краткосрочная форма оперативного
лизинга (аренды) машин и оборудования без права
их последующего приобретения арендатором.
"РЕПО", СДЕЛКА "РЕПО" ["REPO"; repurchase agree-
ment] — соглашение о продаже каких либо активов
с последующим обратным их выкупом. Сделки “репо”
наибольшее распространение получили при операци-
ях с ценными бумагами (например, продажа дилером
инвестору краткосрочных ценных бумаг с оговорен-
ным согласием дилера выкупить эти ценные бумаги
по фиксированной цене на определенную дату).
РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ (РЕФИНАНСИРОВАНИЕ) ДОЛГА
[debt rescheduling] — соглашение кредитора с за-
емщиком, испытывающим затруднения с погашением
своих финансовых обязательств, о новой схеме по-
гашения этих обязательств. Реструктуризация долга
454
может осуществляться в формах его пролонгации',
оформления нового кредитного договора с измене-
нием его условий; моратория на выплату процентов
или предусмотренной части основного долга на оп-
ределенный период; конверсии всего долга или оп-
ределенной его части в программу безвозмездной
помощи и других.
РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ (РЕОРГАНИЗАЦИЯ) ПРЕДПРИЯТИЯ
[company restruction; company reorganization] —
одно из направлений санации пред приятия-должни-
ка, осуществляемое в различных формах до или в про-
цессе производства дела и банкротстве (в отдельных
случаях реорганизация предприятия может осуществ-
ляться для реализации эффекта синергизма). Реорга-
низация предприятия связана, как правило, с изме-
нением статуса юридического лица санируемого
предприятия.
РЕФИНАНСИРОВАНИЕ ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ
[receivable refinancing] — система финансовых
операций, обеспечивающих ускоренную конверсию
дебиторской задолженности в денежные активы. Ос-
новными формами рефинансирования дебиторской
задолженности, применяемыми в настоящее время,
являются: а) факторинг; б) учет векселей; в) фор-
фейтинг.
РИСК [risk] — вероятность наступления события, свя-
занного с возможными финансовыми потерями или
другими негативными последствиями.
РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ [risk-management] — система уп-
равления рисками на предприятии, предусматрива-
ющая использование методов и инструментов, на-
правленных на идентификацию рисков, расчет
вероятности их возникновения, определение возмож-
ного размера финансовых потерь, профилактику,
внутреннее и внешнее их страхование. В процессе
финансовой деятельности риск-менджмент осущест-
вляется в соответствии с политикой управления фи-
нансовыми рисками.
455
И .А. Бланк
РИСК ЛИКВИДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ [investment liqui-
dity risk] — особый вид инвестиционного риска,
связанный с низким уровнем ликвидности отдель-
ных объектов инвестирования на рынке или высокой
продолжительностью инвестиционного процесса.
При наличии такого риска инвестор вправе рассчи-
тывать на дополнительный доход в виде премии за
ликвидность.
РИСКОВОЕ ("ВЕНЧУРНОЕ") ПРЕДПРИЯТИЕ [venture
company] — предприятие, внедряющее инновации,
эффект которых содержит фактор неопределенности.
Рисковыми могут выступать и финансовые компании,
финансирующие процесс внедрения инноваций на
других предприятиях [venture capital financing company].
РИСКОВЫЙ ПОРТФЕЛЬ [risk portfolio] — агрессивный
инвестиционный портфель, сформированный из
ценных бумаг или денежных инструментов с высо-
ким уровнем текущего дохода или высокими темпами
прироста капитала, но имеющий высокий уровень
портфельного риска.
РОЛЛОВЕРНЫЙ КРЕДИТ [roll-over credit] — один из
видов долгосрочного банковского кредита с плаваю-
щей ставкой процента (т.е. с периодическим его ре-
финансированием).
РОЯЛТИ [royalty] — плата за использование или предо-
ставление разрешения на использование прав ин-
теллектуальной, в том числе промышленной, соб-
ственности с целью получения прибыли. Роялти
включает плату за использование: авторских прав на
произведения литературы, искусства, науки; запи-
сей на различных носителях информации; прав на
копирование и распространение любых патентов или
лицензий; знака на товары или услуги (товарного
знака); права на промышленные и научные образ-
цы; схемы программных средств вычислительной
техники, автоматизированных систем или систем
обработки информации; право на информацию в
части промышленного, коммерческого или научного
опыта (ноу-хау) и других аналогичных видов нема-
териальных активов.
РЫНОК ДЕНЕГ [money market] — вид финансового рын-
ка, на котором продаются-покупаются кредитные ре-
сурсы и депозитные обязательства на срок до одно-
го года. Рынок денег обслуживают как денежные,
так и фондовые инструменты (ценные бумаги с пе-
риодом обращения до одного года). Функциониро-
вание рынка денег позволяет предприятиям решать
проблемы как восполнения недостатка денежных ак-
тивов для обеспечения текущей платежеспособнос-
ти, так и эффективного использования их временно
свободных остатков.
РЫНОК КАПИТАЛА [capital market] — вид финансового
рынка, на котором продаются-покупаются дол-
госрочные кредитные ресурсы, а также ценные бу-
маги с периодом обращения более одного года.
Функционирование рынка капитала позволяет пред-
приятиям решать проблемы как формирования ин-
вестиционных ресурсов для реализации реальных
инвестиционных проектов, так и эффективного фи-
нансового инвестирования {долгосрочных финансовых
вложений).
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ (ФОНДОВЫЙ РЫНОК) [secu-
rity market; stock market] — вид финансового рын-
ка, на котором продаются-покупаются все виды фон-
довых инструментов (краткосрочные и долгосрочные
ценные бумаги, первичные и производные). Разли-
чают организованный (фондовая биржа) и неор-
ганизованный (“внебиржевой”, ’’уличный”) рынок
ценных бумаг, а также первичный и вторичный фон-
довый рынок.
САМООКУПАЕМОСТЬ [capacity to pay its way] — способ-
ность предприятия полностью покрывать свои рас-
ходы за счет получаемых доходов.
САМОФИНАНСИРОВАНИЕ [self-financing] — финанси-
рование развития предприятия (инвестиционной де-
ятельности) исключительно за счет формируемых соб-
ственных финансовых ресурсов.
САНАЦИЯ [sanation] — система мероприятий по финан-
совому “оздоровлению” предприятия, реализуемых с
помощью сторонних юридических или физических лиц
и направленных на предотвращение объявления пред-
приятия-должника банкротом и его ликвидации.
СБАЛАНСИРОВАННЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ
[balanced portfolio] — портфель, состоящий из фи-
нансовых инструментов (преимущественно ценных
бумаг)в полной мере соответствующих целям и кри-
терию его формирования исходя из разработанной
инвестиционной политики предприятия. Синонимом
сбалансированного инвестиционного портфеля вы-
ступает термин “эффективный инвестиционный порт-
фель” [efficient portfolio],
СБЕРЕГАТЕЛЬНЫЙ (ДЕПОЗИТНЫЙ) СЕРТИФИКАТ [cer-
tificate of deposit; CD] — письменное свидетельство
о депонировании денежных средств, подтверждающее
право вкладчика на получение после установленного
срока суммы депозита и процентов по нему.
СВОБОДНАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЗОНА [free economic
zone] — территория, в границах которой законода-
тельством устанавливается и действует особый благо-
приятный для субъектов хозяйствования налоговой,
таможенный и другие виды режимов.
СВОТ-АНАЛИЗ [SVOT-analysis] — система интегрально-
го анализа, основным содержанием которого являет-
ся исследование характера сильных и слабых сторон
предприятия в разрезе отдельных внутренних факто-
ров, а также позитивного или негативного влияния
отдельных внешних факторов, обуславливающих кри-
зисное финансовое развитие предприятия.
СЕБЕСТОИМОСТЬ ПРОДУКЦИИ [cost price of produc-
tion] — выраженные в денежной форме текущие за-
траты предприятия на производство и сбыт товаров,
работ и услуг. Различают заводскую себестоимость
(отражающую текущие затраты только на производ-
ство продукции) и полную стоимость продукции
(включающую наряду с заводской себестоимостью
и текущие затраты предприятия по ее сбыту). Пере-
чень включаемых в себестоимость текущих затрат
регулируется государственными нормативными акта-
ми, отражающими отраслевую специфику деятель-
ности производственных предприятий.
СЕГМЕНТАЦИЯ ФИНАНСОВОГО РЫНКА [financial mar-
ket segmentation] — целенаправленное разделение
финансового рынка на отдельные сегменты в зависи-
мости от особенностей обращающихся на нем финан-
совых инструментов.
"СЖАТИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ" ["company contraction"] —
сокращение объема операционной и инвестицион-
ной деятельности предприятия, обеспечивающее сни-
жение потребления собственных финансовых ресур-
сов в процесе его кризисного состояния.
СЕЗОННОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ [seasonal financing] —
процесс дополнительного финансирования прироста
оборотных активов в отдельные периоды, вызывае-
мый сезонными особенностями производства продук-
ции; особенностями формирования запасов готовой
продукции (товаров) в связи с ярко выраженной се-
зонностью спроса на нее и т.п. Характер источни-
ков привлечения средств для осуществления сезонно-
го финансирования в значительной степени определяет
тип политики финансирования оборотных активов.
СЕЗОННЫЙ КРЕДИТ [seasonal credit] — целевой банков-
ский или товарный (коммерческий) кредит, связан-
ный с необходимостью сезонного финансирования
оборотных активов.
СЕЛЕНГ [seleng] — хозяйственная операция, представ-
ляющая собой передачу субъектами предпринима-
тельской деятельности (юридическими и физически-
ми лицами) прав по использованию и распоряжению
их имуществом за определенную плату. В качестве та-
кого имущества выступают обычно непроизводствен-
ные основные средства (производственные их виды
являются предметом лизинга); отдельные виды ма-
териалов, используемые в производственной деятель-
ности предприятий; денежные средства граждан; про-
дукты интеллектуальной собственности и т.п. Селенг
является одной из форм привлечения инвестицион-
ных ресурсов.
СИНЕРГИЗМ, ЭФФЕКТ СИНЕРГИЗМА [synergy] - допол-
нительные экономические преимущества, которые
образуются при успешном объединении предприятий
(их слиянии и поглощении). Эти экономические
преимущества формируются за счет более эффек-
тивного использования их общего финансового по-
тенциала, взаимодополнения технологий и выпус-
каемой продукции, возможностей снижения уровня
их текущих затрат и других аналогичных факторов
(образно эффект синергизма можно охарактеризовать
известной формулой: “2 + 2 = 5”). Эффект синергиз-
ма может быть использован при прогнозировании
потенциальной прибыли или рыночной стоимости
совокупных активов, намечаемых к объединению
предприятий, при реорганизационных формах сана-
ции и в ряде других случаев.
СИСТЕМА АНАЛИЗА "ВЗАИМОСВЯЗЬ ИЗДЕРЖЕК, ОБЪ-
ЕМА РЕАЛИЗАЦИИ И ПРИБЫЛИ" ["Cost-Volume-
Profit Relationships"; CVP] — механизм целенаправ-
ленного факторного анализа, позволяющий выявить
роль отдельных факторов в формировании прибыли
от реализации продукции и обеспечить эффективное
управление этим процессом.
"СИСТЕМА 6С" ["6С System"] — система оценки креди-
тоспособности заемщика, используемая западными
коммерческими банками. Она включает следующие
характеристики: репутацию заемщика; размер и сос-
тав используемого им капитала; сумму и цели при-
влечения кредита; уровень обеспеченности кредита;
срок использования заемных средств; конъюнктуру
рынка, на котором заемщик осуществляет свою де-
ЛА.П
ятельность ( в английськом переводе ключевые зна-
чения этих характеристик начинаются с буквы “С”).
СИСТЕМА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ [tax law] — совокуп-
ность законодательных и других нормативных ак-
тов, регулирующих процесс взимания налоговых
платежей с юридических и физических лиц.
СИСТЕМА ФИНАНСОВЫХ ВЗАИМООТНОШЕНИЙ ПРЕД-
ПРИЯТИЯ [finance relationships system] — финан-
совые отношения хозяйствующего субъекта по по-
воду формирования, распределения и использования
финансовых ресурсов в процессе его хозяйственной
деятельности. Эти отношения опосредствуют связи
как внешнего, так и внутреннего характера.
СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (РЫНОЧНЫЙ) РИСК [systematic risk;
market risk] — риск, связанный с изменениями конъ-
юнктуры всего финансового рынка под влиянием
макроэкономических факторов. Он возникает для
всех участников этого рынка и не может быть уст-
ранен путем диверсификации инвестиционного пор-
тфеля, т.к. в процессе колебаний конъюнктуры все-
го финансового рынка уровень цен отдельных
финансовых инструментов изменяется аналогично
рыночному индексу в целом. Показателем измерения
систематического риска является бета-коэффициент.
СКИДКА [discount; Dis] — финансовая льгота, предостав-
ляемая в форме снижения цены на продукцию,
финансовые инструменты и т.п. Размер скидки
устанавливается к базисной цене предложения. В
практике финансового и товарного рынка исполь-
зуется обширная система ценовых скидок: скидка
на большой объем покупки (“бонусная скидка”);
скидка на наличный расчет (скидка “сконто”); скидка
постоянным клиентам, сезонные скидки, экспортные
скидки и т.п.
СЛИЯНИЕ [merger] — объединение предприятий, в ре-
зультате которого по меньшей мере одно из них те-
ряет статус юридического лица (обычно в процессе
461
слияния формируется новое юридическое лицо). В
процессе слияния предприятия консолидируют свои
балансы. Слияние часто осуществляется как одна из
реорганизационных форм санации предприятия-дол-
жника.
СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ, СОБСТВЕННЫЕ ФИНАНСО-
ВЫЕ СРЕДСТВА [equity] — финансовые средства от-
дельного хозяйствующего субъекта, принадлежащие
ему на правах собственности и используемые для
формирования определенной части его активов. Эта
часть активов, сформированная за счет инвестиро-
ванного в них собственного капитала, представляет
собой чистые активы предприятия.
СООТНОШЕНИЕ УРОВНЯ РИСКА И ДОХОДНОСТИ [risk/
return rate off] — один из важнейших показателей
оценки инвестиционных качеств индивидуальных ин-
струментов инвестирования и инвестиционного пор-
тфеля в целом, характеризующий как соотносятся
между собой уровни риска и доходности. Среднеры-
• ночное соотношение этих показателей измеряется
графиком “линии надежности рынка ”. Сравнение
этого соотношения по индивидуальному инструменту
инвестирования со среднерыночным позволяет су-
дить о степени его инвестиционной привлекатель-
ности.
"СПАЗМ ЛИКВИДНОСТИ" ["liquidity squeeze"] - вре-
менная нехватка денежных активов, вызванная рез-
ким ухудшением текущей конъюнктуры товарного рын-
ка, вследствии чего на предприятии скапливаются
значительные запасы готовой продукции, которая не
может быть реализована.
СПЕКУЛЯТИВНЫЙ ЗАПАС ДЕНЕЖНЫХ АКТИВОВ [specu-
lative balance of monetary assets] — свободный
остаток денежных активов, используемый для осу-
ществления спекулятивных операций {краткосрочных
финансовых вложений) на денежном рынке. Формой
спекулятивного запаса денежных активов является,
например, их депозитный вклад в банк в период, ког-
462
да уровень депозитного процента превышает уро-
вень доходности краткосрочных ценных бумаг.
СПРЕД [spread] — доход, получаемый на разнице курсов
покупки и продажи.
СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ [compara-
tive financial analysis] — одна из систем финансо-
вого анализа, базирующаяся на сопоставлении зна-
чений отдельных групп аналогичных финансовых
показателей между собой. В процессе осуществле-
ния такого анализа рассчитываются размеры абсо-
лютных и относительных отклонений сравниваемых
показателей.
СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА [weigh-
ted average cost of capital; WACC] — средняя цена,
которую предприятие платит за использование со-
вокупного капитала, сформированного из различ-
ных источников. Она характеризует среднее значе-
ние стоимости капитала, привлеченного из каждого
конкретного источника, взвешенной на удельный вес
каждого источника в общей сумме используемого
капитала.
СРЕДНЕКВАДРАТИЧЕСКОЕ (СТАНДАРТНОЕ) ОТКЛОНЕ-
НИЕ [standart deviation; SD] — один из наиболее
распространенных показателей оценки колеблемос-
ти значений изучаемых процессов и явлений. В фи-
нансовом менеджменте среднеквадратическое откло-
нение служит одним из основных показателей оценки
уровня финансовых рисков.
СРОК АМОРТИЗАЦИИ [depreciation life] — период, в
течение которого предусмотрен полный физический
и моральный износ конкретных видов основных
средств и нематериальных активов.
СРОК ИСКОВОЙ ДАВНОСТИ [statutory limitation] —
законодательно установленный срок, по истечении
которого прекращается предъявление претензий о воз-
мещении долга и судебное преследование должника.
СРОЧНЫЙ ВКЛАД [time deposit; TD] — одна из форм
финансового инвестирования временно свободных
денежных активов предприятия с целью защиты их
от инфляции и получения дохода, при которой они
помещаются в банк на фиксированный срок с вы-
платой предусмотренного процента. Так как уровень
ликвидности срочного вклада меньший в сравнении
с вкладом до востребования, уровень доходности по
срочному вкладу соответственно выше (за счет пре-
мии за ликвидность).
СТАВКА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ [tax rate] — количествен-
ный показатель, определяющий размер налоговых
платежей по отношению к налогооблагаемой базе.
Ставка налогообложения устанавливается обычно в
процентах.
СТАВКА "ПРАЙМ-РАЙТ" ["prime-rate"] — наименьшая
ставка процента по кредиту, предоставляемая бан-
ком своим “первоклассным заемщикам”.
СТАРТОВЫЙ КАПИТАЛ" [primary capital] — капитал,
необходимый для формирования активов нового
предприятия и начала его хозяйственной деятель-
ности.
СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА [cost of capital] — цена, кото-
рую предприятие платит за привлечение капитала
из различных источников. В соответствии с класси-
фикацией источников формирования капитала диф-
ференцируется и оценка его стоимости.
СТРАТЕГИЧЕСКИЕ ЦЕЛИ [strategic goals] — система ос-
новных ориентиров долгосрочного развития пред-
приятия, в соответствии с которыми разрабатывает-
ся финансовая стратегия и формируется политика
по основным аспектам финансовой деятельности.
Основной стратегической целью финансовой дея-
тельности предприятия является максимизация его
рыночной стоимости. К числу стратегических целей
этой деятельности могут быть отнесены также повы-
шение темпов роста собственного капитала, опти-
мизация структуры капитала с позиций приемлемо-
го уровня риска; достижение и поддержание финан-
сового равновесия, повышение коэффициента рен-
табельности собственного капитала и другие. Система
стратегических целей формирует стратегическую
модель финансового развития предприятия.
СТРАТЕГИЧЕСКИЙ ИНВЕСТОР [strategic investor; core
investor] — инвестор, ставящий своей целью при-
обрести контрольный пакет акций для обеспечения
реального управления акционерной компанией в со-
ответствии с собственной концепцией ее стратеги-
ческого развития.
СТРАХОВАНИЕ [insurance; ince] — финансовая опера-
ция, направленная на денежное возмещение возмож-
ных убытков при реализации отдельных финансовых
рисков (наступлении страхового случая). Различают
внутреннее и внешнее страхование финансовых рисков.
СТРАХОВАЯ ПРЕМИЯ [insurance premium] — цена внеш-
него страхования финансовых рисков: вознагражде-
ние, которое страхователь выплачивает страховщику
за принятый им на себя риск.
СТРАХОВАЯ ФРАНШИЗА [insurance franchise] — ми-
нимальная некомпенсируемая страховщиком часть
убытка, понесенная страхователем, размер которой
определяется страховым контрактом. Различают ус-
ловную и безусловную страховую франшизу. При
условной страховой франшизе страховщик не несет
ответственности за убыток, если его размер не пре-
вышает определяемого контрактом размера этой
франшизы, но полностью возмещает убыток, если
он превосходит размер страховой франшизы. Безус-
ловная страховая франшиза предусматривает, что
страховщик во всех случаях выплачивает страхова-
телю возмещение за минусом размера франшизы,
оставляя ее сумму у себя. Следовательно, размер стра-
ховой франшизы влияет на размер страхового возме-
щения и должен учитываться при оценке эффектив-
ности внешнего страхования финансовых рисков.
СТРАХОВОЙ ЗАПАС ДЕНЕЖНЫХ АКТИВОВ [precauti-
nary balance of monetary assets] — неснижаемый
минимум резерва денежных средств, обеспечивающий
страхование своевременности расчетов по текущим
хозяйственным операциям в случае временной за-
держки поступления средств от реализации продук-
ции (“спазма ликвидности Если предприятие имеет
свободный доступ к краткосрочным финансовым
кредитам (т.е. может оперативно их получать), то
размер страхового запаса денежных активов может быть
сведен к минимуму. Обычно страховой запас денеж-
ных активов хранится в форме высоколиквидных
инструментов денежного рынка.
СТРАХОВОЙ РЫНОК [insurance market] — вид финан-
сового рынка, на котором объектом купли-продажи
выступает страховая защита в форме различных пред-
лагаемых страховых продуктов.
СТРАХОВОЙ СЛУЧАЙ [insured accident] — факт, наступ-
ление которого в соответствии с условиями страхо-
вого контракта обусловливает необходимость осу-
ществления страховщиком возмещения страхователю
понесенных финансовых потерь (причиненных убыт-
ков).
СТРУКТУРА КАПИТАЛА [capital structure; capital gea-
ring] — один из важнейший показателей оценки
финансового состояния предприятия, характеризую-
щий соотношение суммы собственного и заемного
используемого капитала. Этот показатель использу-
ется при определении уровня финансовой устойчи-
вости предприятия, при управлении эффектом фи-
нансового левериджа, при расчете средневзвешенной
стоимости капитала и в других случаях.
СУММАРНЫЙ КРЕДИТ [outstanding credit] — общий
размер всех кредитов в финансовой и товарной фор-
мах, используемых предприятием на определенную
дату.
ТЕКУЩИЕ ЗАТРАТЫ [current cost; СС] — выраженные в
денежной форме затраты трудовых, материальных,
466
финансовых и других ресурсов предприятия, связан-
ные с осуществлением его текущей хозяйственной
деятельности и возмещаемые в течение одного опе-
рационного (производственно-коммерческого) цикла в
составе цены продукции.
ТЕКУЩИЙ БЮДЖЕТ [current budget] — форма представ-
ления результатов текущего или оперативного плана
финансового обеспечения операционной (производ-
ственно-коммерческой) деятельности предприятия
в разрезе отдельных аспектов этой деятельности.
ТЕКУЩИЙ ДОХОД ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ [yield] -
доход в форме дивиденда или процента, выплачива-
емый владельцу ценной бумаги в предусмотренные
сроки, без учета прироста ее курсовой стоимости и
возврата суммы основного долга при погашении.
ТЕМП ИНФЛЯЦИИ [rate of inflation] — показатель, харак-
теризующий размер обесценения (снижения покупа-
тельной способности) денег в определенном перио-
де, выраженный в процентах к их номиналу на начало
периода.
ТЕОРИЯ ДОУ [Dow theory] — наиболее известная кон-
цепция технического анализа конъюнктуры фондо-
вого рынка. В основе прогноза этой конъюнктуры
лежит динамика промышленного и транспортного
индексов Доу-Джонса.
ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ [techical analysys] — система
методов исследования конъюнктуры финансового
рынка, основанная на изучении тенденций динами-
ки основных его показателей — уровня цен, объема
спроса и т.п.
ТЕХНИЧЕСКОЕ БАНКРОТСТВО [technical bankruptcy] —
состояние неплатежеспособности предприятия, вы-
званное существенной просрочкой его дебиторской
задолженности. При этом размер дебиторской задол-
женности превышает размер кредиторской задолжен-
467
ности предприятия, а сумма его активов значительно
превосходит объем его финансовых обязательств.
ТОВАРНЫЙ (КОММЕРЧЕСКИЙ) КРЕДИТ [commercial
credit] — кредит, предоставляемый предприятию
в форме отсрочки платежа за поставленные ему
сырье, материалы или товары, на определенный
период.
"ТОЧЕЧНЫЙ КРЕДИТ" [spot credit] — кредит на очень
короткий срок (обычно до одного месяца), предостав-
ляемый банком своему клиенту для удовлетворения
неотложных финансовых потребностей (например,
при “спазме ликвидности ”) по текущей процентной
ставке денежного рынка.
"ТОЧКА БЕЗУБЫТОЧНОСТИ" ("ПОРОГ РЕНТАБЕЛЬНОС-
ТИ") [break-even point] — показатель, характеризу-
ющий объем реализации продукции, при котором
сумма чистого дохода предприятия равна общей сумме
постоянных издержек.
ТОЧКА ДЕНЕЖНОГО РАВНОВЕСИЯ [cash equilibrum
point; СЕР] — показатель, характеризующий объем
реализации продукции, при котором сумма денеж-
ных поступлений предприятия в определенном пе-
риоде будет равна сумме его денежных доходов. .
ТОЧКА НАСЫЩЕНИЯ РЫНКА [absorption point] — со-
стояние конъюнктуры фондового (валютного, товар-
ного) рынка, при котором покупатели отказываются
принимать предложения продавцов, если они не сопро-
вождаются уступкой в цене.
УКЛОНЕНИЕ ОТ НАЛОГОВ [tax evasion] — действия
налогоплательщика, направленные на снижение
размера или отказ от уплаты налогов с нарушени-
ем действующего налогового законодательства
(подтасовка финансовой отчетности, занижение
размера налогооблагаемой базы, задержка выплат
налогов и т.п.
УКЛОНЕНИЕ ОТ РИСКОВ [risk aversion] — финансовый
менталитет менеджеров предприятия, неприемлющий
операции и виды деятельности, связанные с высо-
ким уровнем риска (придерживающиеся консерва-
тивной политики в финансовом менеджменте).
УМЕРЕННАЯ (КОМПРОМИССНАЯ) ДИВИДЕНДНАЯ ПО-
ЛИТИКА [compromise dividend policy] — один из
возможных определяющих принципов осуществле-
ния компанией дивидендной политики, в соответст-
вии с которой в процессе распределения прибыли
текущие интересы акционеров по размерам дивиденд-
ных выплат стабильно балансируются с потребностя-
ми формирования собственных финансовых ресурсов
для обеспечения развития компании.
УМЕРЕННАЯ (КОМПРОМИССНАЯ) ИНВЕСТИЦИОННАЯ
ПОЛИТИКА [compromise investment policy] — один
из типов политики инвестирования, осуществляе-
мый предприятием, который направлен на выбор
таких объектов инвестирования, по которой уровень
текущей доходности, темпы роста капитала и уро-
вень риска в наибольшей степени приближены к
среднерыночным. При реализации этой политики
предприятие не стремится к максимизации своего
инвестиционного дохода и избегает вложений капи-
тала в высокорисковые объекты инвестирования. Фор-
мой реализации такой политики является создание
умеренного (компромиссного) инвестиционного портфеля.
УМЕРЕННАЯ (КОМПРОМИССНАЯ) КРЕДИТНАЯ ПОЛИ-
ТИКА [compromise credit policy] — форма кредит-
ной деятельности предприятия, отвечающая типич-
ным условиям ее осуществления в соответствии с
принятой коммерческой и финансовой практикой.
Она ориентируется на средний уровень кредитного
риска при продаже продукции с отсрочкой платежа.
УМЕРЕННАЯ (КОМПРОМИССНАЯ) ПОЛИТИКА ФОРМИРО-
ВАНИЯ ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ [compromise policy
of wotking capital forming] — подход к формирова-
нию оборотных активов предприятия, заключающий-
ся в обеспечении полного удовлетворения текущей
потребности во всех их видах и создании нормальных
страховых их размеров на случай наиболее типичных
нарушений хода операционной его деятельности.
УМЕРЕННАЯ (КОМПРОМИССНАЯ) ПОЛИТИКА ФИНАН-
СИРОВАНИЯ [compromise approach] — один из ти-
пов политики финансирования активов, осуществ-
ляемый предприятием, который предусматривает, что
за счет собственного и долгосрочного заемного ка-
питала должны полностью финансироваться внеобо-
ротные активы, а также преимущественная часть (или
весь объем) постоянной части оборотных активов
(неснижаемого их размера). Такая модель финанси-
рования активов обеспечивает приемлемый уровень
финансовой устойчивости предприятия в процессе
его развития.
УМЕРЕННЫЙ (КОМПРОМИССНЫЙ) ИНВЕСТИЦИОННЫЙ
ПОРТФЕЛЬ [compromise portfolio] — сформирован-
ная совокупность ценных бумаг и других финансо-
вых инструментов портфеля, реализующая умеренную
инвестиционную политику предприятия. Формиро-
вание умеренного инвестиционного портфеля осу-
ществляется по критерию соответствия уровня его
доходности и риска среднерыночным значениям.
УМЫШЛЕННОЕ БАНКРОТСТВО [deliberate bankruptcy] —
преднамеренное создание собственником или руко-
водителем предприятия его неплатежеспособности
с нанесением предприятию экономического ущерба
в личных интересах или в интересах третьих лиц.
Такие действия преследуются в уголовном порядке.
УПРАВЛЕНЧЕСКИЙ УЧЕТ [management accounting] —
вид бухгалтерского учета основных финансовых ре-
зультатов деятельности, стандарты которого разра-
батываются самим предприятием, исходя из целей
финансового менеджмента. Управленческий учет
позволяет существенно углубить информацию о со-
ставе затрат и результатах деятельности по следую-
470
щим основным блокам: 1) по сферам деятельности
предприятия, 2) во видам производимой и реализу-
емой продукции; 3) по регионам деятельности (при
наличии у предприятия региональных структурных
подразделений или дочерних предприятий); 4) по
“центрам ответственности” (по отдельным структур-
ным единицам и структурным подразделениям пред-
приятия). Результаты управленческого учета исполь-
зуются в системе мониторинга текущей финансовой
деятельности предприятия.
УРОВЕНЬ ФИНАНСОВОГО РИСКА [degree of financial
risk] — основной показатель, используемый для оценки
отдельных финансовых рисков. Уровень финансового
риска определяется как произведение вероятности его
возникновения на размер возможных финансовых
потерь при наступлении рискового события.
УСКОРЕННАЯ АМОРТИЗАЦИЯ [accelerated depreciati-
on] — один из методов начисления амортизации, при
котором стоимость конкретного актива списывается
в более короткие сроки и по более высоким нормам
амортизации в первые годы его использования. В
нашей стране ускоренная амортизация активов раз-
решена только по активной части операционных
основных средств.
УСЛОВИЯ ПРЕДОСТАВЛЕНИЯ КРЕДИТА [credit terms] -
система основных показателей, определяемых кредит-
ным договором, по периоду предоставления средств,
обслуживанию кредита (уплате процентов) и выплате
основной суммы долга.
УСТАВНЫЙ ФОНД [founded capital; legal capital] —
первоначальная сумма собственного капитала пред-
приятия, инвестированная в формирование его акти-
вов для начала осуществления хозяйственной деятель-
ности, размер которого определяется (декларируется)
уставом предприятия. Для предприятий отдельных
сфер деятельности и организационно-правовых форм
минимальный размер уставного фонда регулируется
законодательством.
УЧАСТИЕ В ПРИБЫЛИ [profit sharing] — система стиму-
лирования персонала предприятия, осуществляемая
за счет полученной ими прибыли. Формы этого стиму-
лирования могут носить характер прямых денежных
выплат, предоставления дополнительных социальных
льгот, награждения работников акциями компании
и т.п. Программы участия персонала в прибыли стро-
ятся с учетом индивидуального вклада работников в
конечные результаты деятельности предприятия, их
окладов, стажа работы, количества отработанного
времени и других критериев (отражаемых, как пра-
вило, в коллективном трудовом договоре).
УЧЕТ ВЕКСЕЛЕЙ [bills discounting] — операция банка
(или другого хозяйствующего субъекта) по выкупу
векселей у их владельцев по определенной (дисконт-
ной) цене в зависимости от их номинала, срока пога-
шения и учетной вексельной ставки (при сомнитель-
ной платежеспособности векселедателя учетная ставка
может включать премию за риск). Перечисленная
операция может быть осуществлена только с перевод-
ным векселем. Учет векселей является одним из ме-
тодов рефинансирования дебиторской задолженности
предприятия (ускорения ее конверсии в денежные
активы).
ФАКТОРИНГ (ФАКТОРИНГОВАЯ ОПЕРАЦИЯ) [factoring] —
финансовая операция, заключающаяся в том, что
предприятие-продавец уступает банку (или специали-
зированной “фактор-фирме” [factor-company]) право
получения денежных средств по платежным доку-
ментам за поставленную продукцию. При проведе-
нии такой операции банк (фактор-фирма) в срок до
трех дней возмещает предприятию-продавцу основ-
ную часть суммы долга по таким платежным докумен-
там за поставленную продукцию. За осуществление
такой комиссионной операции банк (фактор-фир-
ма) взимает с предприятия-продавца определенную
плату (обычно в процентах к сумме платежа). Фак-
торинговая операция позволяет предприятию-про-
давцу рефинансировать дебиторскую задолженность
в короткие сроки.
472
ерминолог ческ и ел варь
ФАКТОРЫ КРИЗИСНОГО ФИНАНСОВОГО РАЗВИТИЯ
[crisis financial development factors] — система усло-
вий кризисного развития предприятия, оцениваемых
в процессе диагностики банкротства. В процессе
изучения и оценки эти факторы подразделяются на
две основные группы: 1) не зависящие от деятель-
ности предприятия (внешние или экзогенные фак-
торы); 2) зависящие от деятельности предприятия
(внутренние или эндогенные факторы).
ФИКСИРОВАННАЯ СТАВКА ПРОЦЕНТА [fixed rate] —
устанавливаемая в соответствии с условиями кре-
дитного (депозитного) договора ставка процента, не
подлежащая пересмотру с предстоящем периоде.
ФИКТИВНОЕ БАНКРОТСТВО [ fictitious bankruptcy] —
заведомо ложное объявление о своей финансовой
несостоятельности с целью уклонения от оплаты
обязательств или шантажа кредиторов для получе-
ния у них отсрочки платежей, уменьшения суммы
основного долга и т.п. Фиктивное банкротство пре-
следуется в уголовном порядке.
ФИНАНСИРОВАНИЕ [financing] — процесс выбора
направлений, форм и методов использования фи-
нансовых ресурсов в целях обеспечения экономи-
ческого развития и роста рыночной стоимости
предприятия.
ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ [financing of invest-
ment] — одно из основных направлений финанси-
рования, обеспечивающее инвестиционную деятель-
ность предприятия необходимыми финансовыми
ресурсами.
ФИНАНСОВАЯ ГИБКОСТЬ [financial flexibility] — спо-
собность предприятия быстро формировать необхо-
димый объем финансовых ресурсов при неожидан-
ном появлении высокоэффективных финансовых
предложений или новых возможностях ускорения
экономического развития.
ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ [financial activity] —
целенаправленная система осуществляемых меро-
приятий по обеспечению привлечения необходимо-
го объема капитала из внешних источников и свое-
временного и полного выполнения обязательств по
его обслуживанию и возврату.
ФИНАНСОВАЯ ИДЕОЛОГИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ [financial
ideology of company] — система основополагающих
принципов осуществления финансовой деятельности
предприятия, определяемых его “миссией” (главной
целью функционирования) и финансовым ментали-
тетом его учредителей и менеджеров. Финансовая
идеология предприятия получает свою реализацию
в финансовой стратегии и политике по отдельным
аспектам финансовой деятельности.
ФИНАНСОВАЯ ИННОВАЦИЯ [financial innovation] —
новые схемы осуществления финансовых операций
или новые финансовые инструменты, внедряемые в
практику финансового менеджмента с целью сниже-
ния затрат, увеличения доходов и уменьшения уровня
финансовых рисков предприятия.
"ФИНАНСОВАЯ ПИРАМИДА" [financial piramide] -
один из методов финансового мошенничества, ос-
нованный на вовлечение в псевдо-хозяйственную
деятельность предприятия все большего количества
клиентов (индивидуальных инвесторов) и оплаты за
счет части новых денежных поступлений предыдущих
финансовых обязательств.
ФИНАНСОВАЯ ПОЗИЦИЯ [financial position] — состоя-
ние объема и структуры активов, капитала, а также
основных финансовых результатов деятельности
предприятия на определенную дату. Финансовая
позиция является предметом анализа и оценки с
целью выявления реального финансового состояния
предприятия.
ФИНАНСОВАЯ ПОЛИТИКА [financial policy] - форма
реализации финансовой идеологии и финансовой
Л7Д.
стратегии предприятия в разрезе отдельных аспек-
тов его финансовой деятельности. В отличие от фи-
нансовой стратегии в целом, финансовая политика
формируется лишь по отдельным направлениям
финансовой деятельности предприятия, требующим
обеспечения наиболее эффективного управления для
достижения главной стратегической цели этой дея-
тельности.
ФИНАНСОВАЯ САМОСТОЯТЕЛЬНОСТЬ [financial auto-
nomy] — характеристика способности предприятия
обеспечивать свое экономическое развитие, ориенти-
руясь на использование преимущественно собствен-
ных источников формирования финансовых ресурсов,
что минимизирует угрозу его банкротства.
ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ [financial strategy] — сформи-
рованная система долгосрочных целей финансовой
деятельности предприятия и наиболее эффективных
путей их достижения, определяемых финансовой иде-
ологией. Являясь частью общей стратегии экономи-
ческого развития предприятия, финансовая страте-
гия носит по отношению к ней подчиненный характер
и должна быть согласована с ее целями и направле-
ниями.
ФИНАНСОВАЯ СТРУКТУРА ПРЕДПРИЯТИЯ [financial
srtucture of company] — система пропорций и со-
отношений основных финансовых показателей, ха-
рактеризующих структуру активов предприятия и ис-
пользуемого им капитала.
ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ [financial stability] —
характеристика стабильности финансового положе-
ния предприятия, обеспечиваемая высокой долей
собственного капитала в общей сумме используемых
финансовых средств. Оценка уровня финансовой ус-
тойчивости предприятия осуществляется с использо-
ванием обширной системы показателей.
ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ [financial planning] —
процесс разработки системы финансовых планов по
475
отдельным аспектам финансовой деятельности, обеспе-
чивающих реализацию финансовой стратегии пред-
приятия в предстоящем периоде.
ФИНАНСОВОЕ РАВНОВЕСИЕ [financial equilibrum] —
характеристика состояния финансовой деятельнос-
ти предприятия, при котором потребность в приро-
сте основного объема активов балансируется с воз-
можностями формирования им финансовых ресурсов
за счет собственных источников. Для оценки и обес-
печения достижения финансового равновесия ис-
пользуются специальные методы.
ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕ [financial situation] — уро-
вень сбалансированности отдельных структурных
элементов активов и капитала предприятия, а также
уровень эффективности их использования. Оптими-
зация финансового состояния предприятия является
одним из основных условий успешного его разви-
тия в предстоящей перспективе. В то же время кри-
зисное финансовое состояние предприятия создает
серьезную угрозу его банкротства.
ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ, ФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕ-
НИЯ [financial investment] — вложение капитала в
различные финансовые инструменты, главным об-
разом в ценные бумаги. По периоду инвестирова-
ния различают краткосрочные финансовые вложения
(инвестирование средств на период до одного года) и
долгосрочные финансовые вложения (инвестирование
средств на период более одного года). Для снижения
уровня риска финансовые инвестиции осуществля-
ются обычно в разнообразные финансовые инстру-
менты, совокупность которых формирует инвести-
ционный портфель.
ФИНАНСОВЫЕ ИНСТИТУТЫ [financial institution] — ос-
новные операторы на финансовом рынке, предме-
том деятельности которых является привлечение
свободных денежных средств и их использование на
финансирование, кредитование и другие операции
с применением разнообразных финансовых инстру-
ментов. Основными финансовыми институтами явля-
476
ются банки, страховые компании, инвестиционные
компании, пенсионные фонды и другие аналогич-
ные учреждения.
ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ [financial instruments] —
документы, имеющие денежную стоимость (или под-
тверждающие движение денежных средств), с помощью
которых осуществляются операции на финансовом
рынке. К основным финансовым инструментам от-
носятся первичные и производные ценные бумаги,
свидетельства о депозитном вкладе, кредитные до-
говоры, страховые полисы и т.п.
ФИНАНСОВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ [financial ratios] - об-
ширнейшая система финансовых показателей, харак-
теризующих соотношение основных результатов
финансовой деятельности предприятия, отдельных
структурных элементов используемых активов и ка-
питала. Финансовые коэффициенты широко исполь-
зуются в процесс проведения анализа финансового
состояния предприятия и различных аспектов его
финансовой деятельности.
ФИНАНСОВЫЕ ПОСРЕДНИКИ [financial intermediaries] —
оперирующие на финансовом рынке инвестицион-
но-кредитные финансовые институты, обеспечива-
ющие посредническую связь между покупателями и
продавцами финансовых инструментов, между за-
емщиками и кредиторами. Предметом деятельности
финансовых посредников является аккумулирование
денежных средств индивидуальных инвесторов и их
использование для инвестирования и кредитования.
Часть финансовых посредников — инвестиционные
фонды и инвестиционные компании — привлекают
денежные средства путем выпуска ценных бумаг —
инвестиционных сертификатов.
ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ [sources of financing] — со-
вокупность денежных средств, формируемых с це-
лью финансирования развития предприятия в пред-
стоящем периоде. Финансовые ресурсы предприятия
-------------------------------------------------- I
формируются за счет различных источников, которые i
принято подразделять на собственные и заемные,
внутренние и внешние.
ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ [financial risks] — вероятность
возникновения непредвиденных финансовых потерь
(снижение предусматриваемой прибыли, уменьшение
ожидаемого дохода, потеря части или всего капитала)
в ситуации неопределенности условий финансовой
деятельности предприятия.
ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ [financial analysis] — процесс
исследования финансового состояния и основных ре-
зультатов финансовой деятельности предприятия с
целью выявления резервов повышения его рыночной
стоимости и обеспечения эффективного развития.
ФИНАНСОВЫЙ ИНЖИНИРИНГ [financial engineering] -
процесс целенаправленной разработки новых финан-
совых инструментов или новых схем осуществления
финансовых операций.
"ФИНАНСОВЫЙ КЛИМАТ" ["financial dimat"] — сис-
тема правовых и экономических условий осущест-
вления финансовой деятельности в стране отдель-
ными субъектами хозяйствования, существенно
влияющих на уровень доходности и риска финансо-
вых операций.
ФИНАНСОВЫЙ КОНТРОЛЛИНГ [financial controlling] -
система контроля, обеспечивающая концентрацию
контрольных действий на наиболее приоритетных
направлениях финансовой деятельности предприятия,
своевременное выявление отклонений фактических
ее результатов от предусмотренных и принятие опе-
ративных управленческих решений, обеспечивающих
ее нормализацию.
ФИНАНСОВЫЙ КРЕДИТ [financial credit] — средства,
предоставляемые заемщику в денежной форме бан-
ковскими или другими финансовыми учреждения-
478
ми для целевого использования на установленный
срок под определенный процент.
ФИНАНСОВЫЙ ЛЕВЕРИДЖ [financial leverage] — фи-
нансовый механизм управления рентабельностью
собственного капитала за счет оптимизации соот-
ношения используемых собственных и заемных фи-
нансовых средств. Результат этого управления оцени-
вается с помощью показателя “эффект финансового
левериджа”.
ФИНАНСОВЫЙ ЛИЗИНГ [financial lease] — хозяйствен-
ная операция, предусматривающая приобретение арен-
додателем по заказу арендатора основных средств с
дальнейшей передачей их в пользование арендатора
на срок, не превышающий периода полной их амор-
тизации с обязательной последующей передачей пра-
ва собственности на эти основные средства аренда-
тору. Финансовый лизинг рассматривается как один
из видов финансового кредита. Основные средства,
переданные в финансовый лизинг, включаются в со-
став основных средств арендатора.
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ [financial management;
FM] — система принципов и методов разработки и
реализации управленческих решений, связанных с
формированием, распределением и использованием
финансовых ресурсов предприятия и организацией
оборота его денежных средств.
ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК [financial market] — рынок, на
котором объектом покупки-продажи выступают раз-
нообразные финансовые инструменты и финансо-
вые услуги.
ФИНАНСОВЫЙ ЦИКЛ (ИЛИ ЦИКЛ ДЕНЕЖНОГО ОБО-
РОТА) [financing cycle] — период полного оборота
денежных средств, инвестированных в оборотные
активы, начиная с момента погашения кредитор-
ской задолженности за полученные сырье, мате-
риалы и полуфабрикаты, и заканчивая инкассацией
479
дебиторской задолженности за поставленную го-
товую продукцию.
ФИНАНСЫ [finance; fin; f] — система экономических
отношений, связанных с формированием, распре-
делением и использованием денежных средств в
процессе их кругооборота.
ФИНАНСЫ ПРЕДПРИЯТИЯ [finance of company] - сис-
тема экономических отношений отдельных субъектов
хозяйствования — юридических лиц, связанных с
формированием, распределением и использованием
денежных средств в процессе осуществления ими
хозяйственной деятельности.
ФЛОУТ [float] — сумма денежных средств предприятия,
связанная в уже выписанных платежных докумен-
тах — поручениях (чеках, аккредитивах и тш.), но
еще не инкассированная их получателем. Флоут по
конкретному платежному документу можно рассмат-
ривать как период времени между его выпиской по
конкретному платежу и фактической его оплатой.
Максимизируя флоут (период прохождения выпи-
санных платежных документов до их оплаты) пред-
приятие может соответственно снизить сумму сред-
него остатка своих денежных активов. Поэтому флоут
является одним из инструментов управления денеж-
ными активами предприятия.
ФОНДОВАЯ БИРЖА [stock exchange; St. Ex; SE] — ор-
ганизационно оформленный, постоянно действую-
щий рынок, на котором осуществляется торговля
ценными бумагами, как первичными, так и произ-
водными (деривативами).
ФОНДООТДАЧА [fixed assets productivity] — важнейший
показатель эффективности операционных основных
средств предприятия, отражающий результативность
их использования в производственно-коммерческой
деятельности. Он определяется как частное от деле-
ния объема производства (реализации) продукции
в определенном периоде на среднюю сумму исполь-
зуемых операционных основных средств в этом же
периоде.
ФОРМЫ ВОСПРОИЗВОДСТВА ОСНОВНЫХ СРЕДСТВ
[fixed assets reproduction forms] — способы обновле-
ния и увеличения состава основных средств, использу-
емых предприятием в процессе операционной дея-
тельности. Воспроизводство основных средств может
осуществляться на простой и расширенной основе.
ФОРС-МАЖОР [force-majeure] — термин, характеризу-
ющий обстоятельства непреодолимой силы (пожар,
стихийные бедствия, военный действия и т.п.), при
наступлении которых выполнение обязательств по
контракту любым контрагентом невозможно в пол-
ном объеме или частично.
ФОРФЕЙТИНГ [forfating] — финансовая операция по
рефинансированию дебиторской задолженности по
товарному (коммерческому) кредиту путем передачи
{индоссамента) переводного векселя в пользу банка
(с уплатой банку соответствующего комиссионного воз-
награждения). В результате форфетирования задолжен-
ность покупателя по товарному (коммерческому) кре-
диту трансформируется в задолженность финансовую
(в пользу банка). Форфейтинг наибольшее распрост-
ранение получил при осуществлении внешнеэконо-
мических операций. По своей сути форфейтинг со-
единяет в себе элементы факторинга (но только по
предоставленному товарному кредиту, а не по расче-
там за текущие поставки продукции) и учета векселей
(но с их индоссаментом только в пользу банка).
ФРАНШИЗА [franchise] — особое право или специальная
привилегия (льгота), оговоренные условиями кон-
тракта (например, привилегии, предоставляемые андер-
райтеру при распространении ценных бумаг новой
эмиссии; страховая франшиза и т.п.).
ФРЭНЧАЙЗИНГ [franchising] — продажа лицензии на тех-
нологию или товарный знак фирмы, имеющей вы-
сокий имидж на рынке, при условии соблюдения
покупателем (фрэнчайзиатом) предписанных продав-
цом лицензии (франчайзером) стандартов качества
продукции и услуг в процессе ее реализации. Для
покупателя приобретение такой лицензии является
одной из форм инновационных инвестиций (инве-
стиций в нематериальные активы). К практике фран-
чайзинга предприятия прибегают обычно на ранних
стадиях своего жизненного цикла (особенно малые
предприятия).
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ [fundamental analysis] -
система методов исследования конъюнктуры финан-
сового рынка, основанная на изучении влияния от-
дельных факторов на рассматриваемые его показа-
тели — уровень цен, объем спроса и т.п.
ФУНДАМЕНТАЛЬНАЯ ДИАГНОСТИКА БАНКРОТСТВА
[fundamental diagnostic of bankruptcy] — система
оценки параметров кризисного финансового разви-
тия предприятия, осуществляемого на основе мето-
дов факторного анализа и прогнозирования.
ХЕДЖИРОВАНИЕ [hedging] — метод страхования це-
нового риска по сделкам на бирже (товарной, фон-
довой) путем проведения противоположных опера-
ций с различными видами биржевых контактов.
Различают хеджирование покупкой [buying hedging]
и хеджирование продажей [selling hedging] фьючерс-
ных контрактов.
ЦЕЛЕВАЯ СУММА ДОХОДОВ [purpose-oriented income] —
плановая сумма дохода от реализации продукции,
рассчитанная на основе целевой суммы прибыли с
учетом планируемых издержек и ставки налогов, вхо-
дящих в цену изделий.
ЦЕЛЕВАЯ СУММА ПРИБЫЛИ [target profit; purpose-ori-
ented profit] — плановая сумма прибыли, обеспе-
чивающая ее увязку с целями развития предприятия
в предстоящем периоде. Основой этого метода плани-
рования является предварительное определение потреб-
ности в собственных финансовых ресурсах, форми-
482
руемых за счет прибыли, остающейся в распоряже-
нии предприятия (чистой прибыли). Расчет ведется
по каждому элементу этой потребности (производ-
ственное развитие; выплата дохода владельцам иму-
щества; участие в прибыли персонала и т.п.). Сум-
марная потребность в средствах, формируемых за счет
прибыли, остающейся в распоряжении предприятия,
представляет собой целевой размер чистой прибы-
ли предприятия в плановом периоде.
ЦЕЛЕВАЯ ФИНАНСОВАЯ СТРУКТУРА КАПИТАЛА [pur-
pose-oriented structure of capital] — один из внутрен-
них финансовых нормативов предприятия, в соответ-
ствии с которым формируется соотношение собствен-
ного и заемного капитала на предстоящий период.
ЦЕЛЕВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ФОНДЫ - [purpose-oriented
financial funds] — специальные фонды финансовых
ресурсов, формируемые для целенаправленного их
использования в предстоящем периода. В составе
этих фондов выделяют амортизационный фонд, фонд
стимулирования персонала и другие. Порядок фор-
мирования и использования средств этих фондов ре-
гулируется уставом й другими учредительными доку-
ментами.
ЦЕЛОСТНЫЙ ИМУЩЕСТВЕННЫЙ КОМПЛЕКС [integra-
ted property system] — хозяйственный объект с закон-
ченным циклом производства и реализации продук-
ции, оценка активов которого в процессе приватиза-
ции, продажи, слияния и поглощения осуществля-
ется в комплексе. В процессе оценки должны быть
учтены затраты труда по формированию такого це-
лостного имущественного комплекса; оптимальность
пропорций сформированной структуры его активов
и их способность генерировать прибыль; степень
физического и морального износа отдельных видов
активов; эффективность отдачи отдельных нематери-
альных активов и ряд других факторов, формирую-
щих размер гудвилла и эффект синергизма. Оценка
целостного имущественного комплекса осуществля-
ется путем расчета стоимости чистых активов, ме-
тодом стоимости замещения, на основе рыночной
стоимости объектов-аналогов, методом капитализа-
ции фактической или потенциальной прибыли и
других.
"ЦЕНОВАЯ МОДЕЛЬ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ" [capi-
tal assets pricing model; САРМ] — модель опреде-
ления необходимого уровня доходов отдельных ка-
питальных активов с учетом ожидаемого уровня
систематического риска, рассчитываемого с помощью
бета-коэффициента. Ценовая модель капитальных
активов учитывает необходимый размер премии за
риск. Хотя она названа моделью капитальных акти-
вов, ее широко используют и при расчете необходи-
мого уровня доходности отдельных ценных бумаг
(с учетом ожидаемого уровня систематического ри-
ска).
ЦЕННЫЕ БУМАГИ [securities; secs] — финансовые ин-
струменты, подтверждающие право владения или от-
ношения займа, определяющие взаимные обязатель-
ства между их эмитентом и инвестором (собственником)
и предусматривающие выплату дохода по ним в виде
дивидендов, процента или премии.
ЦЕНОВОЙ РИСК [price risk] — вероятность возникно-
вения непредвиденных финансовых потерь от изме-
нения уровня цен на продукцию или отдельные фи-
нансовые инструменты в предстоящем периоде или
проведении операций покупки-продажи. Ценовой
риск может быть застрахован предприятием путем
осуществления операции хеджирования.
"ЦЕНТР ДОХОДА" [income centre] — структурное подраз-
деление предприятия, руководитель которого несет
ответственность только за формирование доходов в
установленных объемах (например, сбытовое под-
разделение предприятия).
"ЦЕНТР ЗАТРАТ" [cost centre] — структурное подразде-
ление предприятия, руководитель которого несет
484
ответственность только за расходование средств в
соответствии с утвержденным текущим или капи-
тальным бюджетом в процессе хозяйственной дея-
тельности (например, производственное подразде-
ление предприятия). Центр затрат не оказывает
самостоятельное прямое влияние на объем реализа-
ции продукции, формирование доходов и прибыли.
"ЦЕНТР ИНВЕСТИЦИЙ" [investment centre] — структур-
ное подразделение предприятия, руководитель которого
несет ответственность за использование выделенных
ему инвестиционных ресурсов и получение необходи-
мой прибыли от инвестиционной деятельности.
"ЦЕНТР ОТВЕТСТВЕННОСТИ" [responsibility centre] -
структурное подразделение предприятия, которое
полностью контролирует те или иные аспекты фи-
нансовой деятельности, а его руководитель самосто-
ятельно принимает управленческие решения в рам-
ках этих аспектов и несет полную ответственность
за выполнение доведенных ему плановых (норма-
тивных) финансовых показателей. Центры ответ-
ственности могут быть созданы на предприятии в
форме центров дохода; центров затрат; центров при-
были; центров инвестиций.
ЦИКЛ РЕАЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ [real investment
cycle] — совокупность основных стадий (фаз) осу-
ществления реального инвестиционного проекта. В
составе цикла реального инвестирования выделяются
прединвестиционная, инвестиционная и постинве-
стиционная (эксплуатационная) его стадии.
"ЦЕНТР ПРИБЫЛИ" [profit centre] — структурная едини-
ца предприятия, оказывающая непосредственное влия-
ние на объем реализации продукции, сумму доходов,
издержек, прибыли и другие результативные показа-
тели производственной и финансовой деятельности.
ЧИСТАЯ ОТРИЦАТЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ (ЧИСТАЯ СТО-
ИМОСТЬ ДЕФИЦИТА) [negative net worth; deficit net
worth] — показатель, характеризующий превышение
заемного капитала (суммы финансовых обязательств)
над суммой активов предприятия. Чистая отрица-
тельная стоимость образуется в результате убыточ-
ной деятельности предприятия в предшествующем
периоде.
ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ [net profit; profit after tax; PAT] —
окончательная сумма прибыли, остающаяся в рас-
поряжении предприятия после уплаты налогов и
других обязательных платежей из суммы балансовой
(валовой) прибыли.
ЧИСТЫЕ ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ (ЧИСТЫЙ РАБОЧИЙ
КАПИТАЛ) [net working capital] — сумма оборот-
ных активов, финансируемых за счет собственного
и долгосрочного заемного капитала предприятия.
ЧИСТЫЕ ИНВЕСТИЦИИ [net investment] — сумма фи-
нансовых ресурсов, направленных на прирост акти-
вов предприятия, представляющая собой разность
Между объемом валовых инвестиций предприятия в
рассматриваемом периоде и суммой амортизацион-
ных отчислений в том же периоде.
ЧИСТЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК [net cash flow] — разница
между положительным и отрицательным денежными
потоками в рассматриваемом периоде времени. Ос-
нову чистого денежного потока по операционной де-
ятельности составляет сумма чистой прибыли и амор-
тизационных отчислений.
ЧИСТЫЙ ДОХОД [net income; disposable income; Di]
— сумма дохода, остающегося в распоряжении пред-
приятия, после выплаты из его валового дохода сумм
налоговых платежей, входящих в цену продукции.
К таким платежам относится налог на добавленную
стоимость, акцизный сбор, таможенные пошлины и
некоторые другие сборы.
ЭКСПРЕСС-ДИАГНОСТИКА БАНКРОТСТВА [express-
diagnostic of bankruptcy] — система регулярной
486
оценки кризисных параметров финансового разви-
тия предприятия, осуществляемой на базе данных
его финансового учета по стандартным алгоритмам
анализа.
ЭЛАСТИЧНОСТЬ [elasticity] — наблюдаемая зависимость
изменения одного показателя в связи с изменением
другого (факторного) показателя. Уровень такой за-
висимости характеризуется, обычно коэффициентом
эластичности, показывающим размер изменения
одного (зависимого) показателя при изменении дру-
гого (факторного) показателя на один процент.
ЭМИССИОННАЯ ПОЛИТИКА [emission policy] — часть
общей политики формирования финансовых ресур-
сов предприятия, заключающаяся в обеспечении
привлечения необходимого их объема за счет внеш-
них источников путем выпуска и размещения на
первичном фондовом рынке собственных ценных
бумаг (акций, облигаций и т.п.).
ЭМИССИЯ [issue] — выпуск в обращение новых партий
денег или ценных бумаг.
ЭМИТЕНТ ЦЕННЫХ БУМАГ [issuer] — юридическое лицо,
которое от своего имени выпускает ценные бумаги
и обязуется выполнять требования, вытекающие из
условий выпуска.
ЭФФЕКТ [effect] — результат, достигаемый за счет осу-
ществления различных видов деятельности или про-
ведения отдельных мероприятий и операций. Он
может выражаться в дополнительной сумме получае-
мого валового или чистого дохода', в размере сниже-
ния издержек', в получении дополнительной балан-
совой (валовой), маржинальной или чистой прибыли',
в сумме прироста рыночной стоимости предприятия,
в размере чистого денежного потока и т.п.
ЭФФЕКТИВНОСТЬ [effectiveness] — соотношение пока-
зателей результата (эффекта) и затрат (или суммы
ресурсов), используемых для его достижения. Наи-
более обобщенную оценку эффективности финансо-
487
вой деятельности предприятия дает система коэф-
фициентов рентабельности.
"ЭФФЕКТИВНЫЙ РЫНОК" [efficient market] - экономи-
ческая теория, в соответствии с которой финансовый
рынок считается эффективным, если уровень рыноч-
ных цен на отдельные финансовые инструменты на
нем быстро реагирует на внешнюю информацию (при
полном доступе участников рынка к информации).
ЮНИДО [UNIDO; United Nations Industrial Development
Organization] — Организация Объединенных Наций
по промышленному развитию.
II. АНГЛО-РУССКИЙ СЛОВАРЬ
НАИБОЛЕЕ УПОТРЕБИТЕЛЬНЫХ
ТЕРМИНОВ
Absorption point — точка насыщения
Accelerated depreciation — ускоренная амортизация
Accounts payable — кредиторская задолженность
Accruals; Accruid expences — счета к начислению (“ус-
тойчивые пассивы”)
Accumulated dividend — аккумулированный дивиденд
Active portfolio management — активный подход к уп-
равлению портфелем
Advance — наращение стоимости
Advance financing — предварительное финансирование
Agency bill — переводной вексель
Agio — ажио
Agressive credit policy — агрессивная кредитная поли-
тика
Agressive dividend policy — агрессивная дивидендная
политика
Agressive financial policy — агрессивная политика фи-
нансирования
Agressive investment policy — агрессивная инвестици-
онная политика
Agressive portfolio — агрессивный инвестиционный порт-
фель
Allonge — аллонж
Altman Model — модель Альтмана
Amortization — амортизация нематериальных активов
Annuity — аннуитет
Anticrizis financial policy — политика антикризисного
финансового управления
Appropriation — распределение прибыли
Arbitrage — арбитраж
Arithmetic mean — среднеарифметический показатель
Assets allocation decision — распределение финансо-
вых ресурсов
Assets — активы
Assets for liquidation — ликвидационная масса
Assets liquidity — ликвидность активов
Assets leverage — леверидж активов
Assets liquidity — ликвидность активов
Assets of low unit cost — малоценные и быстроизнашива-
ющиеся предметы
Assets structure optimization — оптимизация состава ак-
тивов
Assets turnover ration — коэффициенты оценки оборачи-
ваемости активов
Audit — аудит
Automatic reinvestment — автоматическое реинвести-
рование
Autonomy ratio — коэффициент автономии
Aval — аваль
Avail bill — авалированный вексель
Bad debts — безнадежная задолженность
Balance plan — балансовый план
Balance sheet — баланс предприятия
Balance of financing — баланс финансирования активов
Balanced portfolio — сбалансированный инвестицион-
ный портфель
Bank advance; Bank loan — банковый кредит
Bank loan drawing policy— политика привлечения бан-
ковского кредита
Bancruptcy diagnostic — диагностика банкротства
Base — база
Base rate — базовая ставка процента
Basic bond valuation model — базисная модель оценки
облигаций
Basis of assessment — база налогообложения
Basket of currency — “валютная корзина”, валютный
портфель
Baumol Model — Модель Баумоля
"Bear" — “Медведь”
"Bear market" — “медвежий рынок”
Beta, beta coefficient — бета, бета-коэффициент
Bill, bill of exchange — вексель
Bills discounting — учет векселей
Bill rate — вексельная ставка
Blank credit — бланковый кредит
Bond — облигация
Bond rating — рейтинговая оценка облигаций
Bond valuation models — модели оценки стоимости об-
лигаций
Book value — балансовая стоимость актива
Break-even point — точка безубыточности ("порог рента-
бельности")
Budget — бюджет
Budgeting — бюджетирование
"Bull" - “бык”
"Bull market" — “бычий рынок”
Bankruptcy — банкротство
Bankruptcy proceeding — процедуры банкротства
Business plan — бизнес-план
Business risk — предпринимательский риск
Buying hedging — хеджирование покупкой
Calculation methods — методы калькулирования себе-
стоимости продукции
Call option — опцион на покупку
CAMEL - КЭМЭЛ
Capacity to pay its way — самофинансирование
Capital — капитал
Capital assets pricing model — ценовая модель капи-
тальных активов
Capital budget — капитальный бюджет
Capital capacity — капиталоемкость
"Capital flight" — “бегство капитала”
Capital gearing — структура капитала
Capital investment — капитальные вложения
Capital market — рынок капитала
Capital requirement — капиталоемкость
Capital structure — структура капитала
Capital structure factors — факторы формирования струк-
туры капитала
Capital structure optimization — оптимизация структу-
ры капитала
Capital turnover ratios — коэффициенты оценки обо-
рачиваемости капитала
Capitalization — капитализация
Captive financial company — кэптивная финансовая ком-
пания
Captive insurance company — кэптивная страховая ком-
пания
"Cash against documents" — наличньгй платеж, "день-
ги против документов"
Cash conversion cycle — цикл денежного кругооборота;
операционный цикл
Cash equilibrum point — точка денежного равновесия
Cash flow — денежный поток
Cash flow from financing — денежный поток по финансо-
вой деятельности
Cash flow from investment — денежный поток по инвес-
тиционной деятельности
Cash flow from operations — денежный поток по опера-
ционной деятельности
Cash-flow optimization — оптимизация денежных по-
токов
Cash income-expences plan — план поступления и рас-
ходования денежных средств
Cash management policy — политика управления де-
нежными активами
Catastrofic finansial risk — катастрофический финан-
совый риск
Certificate of deposit — сберегательный (депозитный)
сертификат
Certificate of investment — инвестиционный сертификат
Chronological mean — среднехронологическое значе-
ние показателя
Clearing — клиринг
Coefficient of variation — коэффициент вариации
Collateral — залог
Collateral loan — ломбардный кредит
Commercial credit — товарный (коммерческий) кредит
Commercial credit drawing policy — политика привле-
чения товарного (коммерческого) кредита
Common size financial analysis — вертикальный (струк-
турный) финансовый анализ
Common stock — обыкновенная акция
Company contraction — “сжатие предприятия”
Company life-cycle — жизненный цикл предприятия
Company reorganization — реорганизация предприятия
Comparative financial analysis — сравнительный фи-
нансовый анализ
Compensating balance of monetary assets — компенса-
ционный остаток денежных активов
Compromise approach — умеренная (компромиссная)
политика финансирования
Compromise credit policy — умеренная (компромиссная)
кредитная политика
Compromise dividend policy — умеренная (компромис-
сная) дивидендная политика
Compromise investment policy — умеренная (компро-
миссная) инвестиционная политика
Compromise portfolio — умеренный (компромиссный)
инвестиционный портфель
Compulsory insurance — обязательное страхование
Condominium — кондоминиум
Conjuncture of financial market — конъюнктура финан-
сового рынка
Consolidated financial statement — консолидированная
финансовая отчетность
Consortium credit — консорциальный кредит
Consumer credit — потребительский кредит
Contrary financial market — противоречивый финансо-
вый рынок
Contribution — маржинальная прибыль
Controlling block —контрольный пакет акций
Core investor — стратегический инвестор
Cooke ratio — коэффициент Кука
Corporate rights — корпоративные права
Corporate securities — корпоративные ценные бумаги
Costs — текущие затраты
Cost centre — “центр затрат”
Cost management policy — политика управления теку-
щими затратами
Cost of capital — стоимость капитала
Cost of sales — издержки обращения
Cost price of production — себестоимость продукции
Cost replacement method — метод “стоимости замещения”
"Cost-Volume-Profit Relationships — система анализа
"взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли"
Conversion of currency — конверсия валюты
Convertibility — конвертируемость валюты
Coupon rate — купонная ставка
Covariation — ковариация
Credit — кредит
Credit card — кредитная карточка
Credit interest — процент за кредит
Credit limit — кредитный лимит
Credit line — кредитная линия
Credit management— кредитный менеджмент
Credit market — кредитный рынок
Credit policy — кредитная политика
Credit risk — кредитный риск
Credit terms — условия предоставления кредита
Credit satisfy sequence — очередность удовлетворения
требований кредиторов
Creditworthiness — кредитоспособность
Crisis financial development factors — факторы кризис-
ного финансового развития
Criterion — критерий
Cross rate — кросс-курс
Currency market — валютный рынок
Currency risk — валютный риск
Currency position — валютная позиция
Current assets — оборотные (текущие) активы
Current assets immobilization — иммобилизация обо-
ротных активов
Current assets management policy — политика управле-
ния оборотными активами
Current assets financing policy — политика финансиро-
вания оборотных активов
Current budget — текущий бюджет
Current cost — текущие затраты, издержки
Current liabilities — текущие финансовые обязательства
Debt — долг
Debt prolongation — пролонгация долга
Debt reorganization — реорганизация долга
Debt rescheduling — реструктуризация долга
Debt securities — долговые ценные бумаги
Debt service — обслуживание долга
Debt sources of financing — заемный капитал, заемные
финансовые средства
Decapitalization — декапитализация
Declared profit — налогооблагаемая прибыль
Deepness of financial crisis — масштаб кризисного фи-
нансового состояния
Default — неплатежеспособность
Deficit — дефицит
Deficit cash flow — дефицитный денежный поток
Deficit net worth — чистая отрицательная стоимость;
чистая стоимость дефицита
Degree of financial risk — уровень финансового риска
Deliberate bankruptcy — умышленное банкротство
Deposit — депозит
Deposit risk — депозитный риск
Deposit insurance — страхование депозитных вкладов
Depositary — депозитарий
Depreciation — амортизация основных фондов
Depreciation liffr — срок амортизации
Depreciation methods — методы начисления амортиза-
ции
Depreciation policy — амортизационная политика
Derivative, derivative instrument — дериватив; дерива-
тивный инструмент
Discount — скидка
Discount rate — дисконтная ставка
Discounting — дисконтирование стоимости
Disinvestment — дезинвестирование
Disposable value — ликвидационная стоимость акти-
вов
Diversification — диверсификация *
Dividend — дивиденд; дивидендный доход
Dividend payable — дивиденды, подлежащие выплате
Dividend per share — дивиденды на одну акцию
Dividend policy — дивидендная политика
Dividend policy factors — факторы формирования ди-
видендной политики
Double option — двойной опцион
Double taxation — двойное налогообложение
Double taxation agreement — соглашение о двойном
налогообложени и
Dow Jones Industrial Average — индекс Доу-Джонса
(промышленный)
Dow theory — теория Доу
Du Pont model — модель Дюпона
Du Pont system of financial analysis — "Дюпоновская
система" финансового анализа
Earning per share — прибыль на одну акцию
Effect — эффект
Effectiveness — эффективность
Efficient market — эффективный рынок
Efficient portfolio — эффективный инвестиционный
портфель
Elasticity — эластичность
Elasticity coefficient — коэффициент эластичности
Emission policy — эмиссионная политика
Endorsee — индоссат
Endorsement — индоссамент
Endorser — индоссант
Equitees rating — рейтинговая оценка акций
Equity — собственный капитал, собственные финансо-
вые ресурсы
Equity stock — акция
Exchange rate — валютный курс
Express-diagnostic of bankruptcy — экспресс-диагнос-
тика банкротства
External audit — внешний аудит
External insurance of financial risks — внешнее страхо-
вание финансовых рисков
External sources of financing — внешние источники фор-
мирования финансовых ресурсов
Face value of financial instrument — номинальная сто-
имость финансового инструмента
Factoring — факторинг, факторинговая операция
Factor-company — фактор-фирма
Fictitious bankruptcy — фиктивное банкротство
FIFO method — метод ФИФО
Finance — финансы
Financial activity — финансовая деятельность
Financial analysis — финансовый анализ
Financial assets — финансовые активы
Financial autonomy — финансовая независимость
Financial avoidance — избежание финансовых рисков
Financial balance model — модель финансового равно-
весия предприятия
"Financial climat" — “финансовый климат”
Financial controlling — финансовый контроллинг
Financial cycle — финансовый цикл
Financial credit — финансовый кредит
Financial engineering — финансовый инжиниринг
Financial equilibrium — финансовое равновесие
Financial flexibility — финансовая гибкость
Financial ideology of company — финансовая идеоло-
гия предприятия
Financial innovation — финансовая инновация
Financial instruments — финансовые инструменты
Financial institutions — финансовые институты
Financial intermediaries — финансовые посредники
Financial investment — финансовые инвестиции
Financial investment management policy — политика
управления финансовыми инвестициями
Financial investment portfolio — портфель финансовых
инвестиций
Financial lease — финансовый лизинг
Financial leverage — финансовый леверидж
Financial management — финансовый менеджмент
Financial management mechanism — механизм финансо-
вого менеджмента
Financial market — финансовый рынок
Financial market segmentation — сегментация финан-
сового рынка
"Financial piramide" — “финансовая пирамида”
Financial planning — финансовое планирование
Financial policy — финансовая политика
Financial position — финансовая позиция
Financial ratios — финансовые коэффициенты
Financial relationship system — система финансовых
взаимоотношений
Financial risks — финансовые риски
Financial risk concentration — концентрация финансо-
вых рисков
Financial risk identification — идентификация финан-
совых рисков
Financial risk limitation — лимитирование финансовых
рисков
Financial risk management policy — политика управле-
ния финансовыми рисками
Financial risk minimization — минимизация финансо-
вых рисков
Financial risk prophylaxis — профилактика финансо-
вых рисков
Financial situation — финансовое состояние
Financial cources income-expences plan — план фор-
мирования и использования финансовых ресурсов
Financial sources ratios — коэффициенты оценки фи-
нансовых ресурсов
Financial stability — финансовая устойчивость
Financial stability ratios — коэффициенты оценки фи-
нансовой устойчивости
Financial strategy — финансовая стратегия
Financial strategy of company — финансовая стратегия
предприятия
Financing — финансирование
Financing of development model — модель финансиро-
вания экономического развития
Financing of investment — финансирование инвестиций
Financing of investment methods — методы финанси-
рование инвестиций
Financing ratio — финансовый коэффициент
"First in — first out" — “первый пришел — первый ушел”
Fixed capital — основной капитал
Fixed assets — основные средства
Fixed assets change intensivity — интенсивность об-
новления основных средств
Fixed assets productivity — фондоотдача
Fixed assets reproduction forms — формы воспроизвод-
ства основных средств
Fixed cost — постоянные затраты (издержки)
Fixed rate — фиксированная ставка процента
Fixed yield investment — инвестиции с фиксированным
доходом
Float — флоут
Floating exchange ratio — плавающий валютный курс
Floating rate — плавающая ставка процента
Floating costs — переменные затраты
Forced currency — принудительный валютный курс
Force-majeure — форс-мажор
Forfating — форфейтинг
Founded capital — уставной фонд
Franchise — франшиза
Franshising — фрэнчайзинг
Free economic zone — свободная экономическая зона
Fundamental analysis — фундаментальный анализ
Fundamental diagnostic of bankruptcy — фундаменталь-
ная диагностика банкротства
Future value — будущая стоимость денег
Geometric mean — среднегеометрическое значение по-
казателя
Goodwill — гудвилл
Gordon Model — Модель Гордона
Grace period — льготный (грационный) период
Graham Method — Метод Грэхема
Grant-element — грант-элемент
Gross cash flaw — валовой денежный поток
Gross costs — валовые затраты
Gross income — валовой доход
Gross irivestment — валовые инвестиции
Gross profit — балансовая (валовая) прибыль
Gross operating profit — балансовая (валовая) прибыль
от реализации продукции
Growth portfolio — портфель роста
Guarantee — поручительство
Hedging — хеджирование
Hiring — хайринг
Horizon financial analysis — горизонтальный (трендо-
вый) финансовый анализ
"Hot-money" — горячие деньги
Incasso — инкассо
Income portfolio — портфель дохода
Income statement — отчет о финансовых результатах и
их использовании
Indexation of fixed assets — индексация основных фон-
дов
Indirect costs — непрямые затраты
Individual investor — индивидуальный инвестор
Inflation — инфляция
Inflation premium — инфляционная премия
499
Inflation risk — инфляционный риск
Information sources of financial management — инфор-
мационная база финансового менеджмента
Inland bill — переводной вексель
Innovation — инновация
Innovation investment — инновационные инвестиции
Innovation investment management policy — политика
управления инновационными инвестициями
Insolvency — неплатежеспособность
Institutional investor — институциональный инвестор
Insurance — страхование
Insurance accident — страховой случай
Insurance franshise — страховая франшиза
Insurance market — страховой рынок
Insurance premium — страховой платеж (страховая пре-
мия)
Intangible assets — нематериальные активы
Integrated property system — целостный имуществен-
ный комплекс
Interbank market — межбанковский денежный рынок
Interbank rate — межбанковская ставка процента
Interest — процент (сумма процента)
Interest rate — ставка процента
Interest risk — процентный риск
Internal audit — внутренний аудит
Internal financial control — внутренний финансовый
контроль
Internal insurance of financial risks — внутреннее страхо-
вание финансовых рисков
Internal mechanizmes of finansial stabilization — внут-
ренние механизмы финансовой стабилизации
Internal rate of return — внутренняя ставка доходности
Internal sources of financing — внутренние источники
формирования финансовых ресурсов
Inventory management policy — политика управления
запасами
Investment — инвестиции
Investment business — инвестиционная деятельность
Investment climat — инвестиционный климат
Investment declaration — инвестиционная декларация
Investment company — инвестиционная компания
Investment envizonment — инвестиционная среда
Investment fund — инвестиционный фонд
Investment infrastructure — инвестиционная инфраструк-
тура
Investment liquidity — ликвидность инвестиций
Investment liquidity risk — риск ликвидности инвести-
ций
Investment management — инвестиционный менеджмент
Investment policy — инвестиционная политика
Investment portfolio — инвестиционный портфель
Investment preference — инвестиционная привлека-
тельность
Investment preference of financial instruments — инвес-
тиционная привлекательность финансовых инструментов
Investment preference of industries — инвестиционная
привлекательность отраслей
Investment preference of real projects — инвестицион-
ная привлекательность реальных проектов
Investment preference of regions — инвестиционная
привлекательность регионов
Investment program — инвестиционная программа
Investment quality of equities — инвестиционные каче-
ства акций
Investment quality of bonds — инвестиционные каче-
ства облигаций
Investment quality of deposit certificates — инвестицион-
ные качества сберегательных (депозитных) сертификатов
Investment risk — инвестиционный риск
Investment schedule — график инвестиций
Investment sources — инвестиционные ресурсы
Investor — инвестор
Issue — эмиссия
Issuer — эмитент
Know-how — ноу-хау
Laffers courve — кривая Лаффера
"Last in — first out" — “последний пришел — первый
ушел”
Lease — лизинг
Lease-back — возвратный лизинг
Lease transaction — лизинговая операция
Legal capital — уставной фонд
Legal reserve — резервный фонд
Leverage — леверидж
Liabilities — обязательства; финансовые обязательства
LIBOR - ЛИБОР
Lien — залог
LIFO method — метод ЛИФО
Liquid assets — активы ликвидные
"Liquid cushion" — "ликвидная подушка"
Liquidation — ликвидация
Liquidating balance sheet — ликвидационный баланс
Liquidation procedures — ликвидационные процедуры
Liquidity — ликвидность
liquidity premium —премия за ликвидность
"Liquidity squeeze" — "спазм ликвидности"
Lissor — лизингодатель
Listing — листинг
"Living" current assets — "живые" оборотные активы
Loan — заем, кредит
Loan drawing policy — политика привлечения заемных
средств
Local tax — местные налоги
Lombard loan — ломбардный кредит
Lombard rate — ломбардная ставка
Long currency position — длинная валютная позиция
Long-term financial investment — долгосрочные финан-
совые вложения
Long-term liabilities — долгосрочные финансовые обя-
зательства
Low value items — малоценные и быстроизнашиваю-
щиеся предметы
Management accounting — управленческий учет
Manufacturing costs — издержки производства
Margin of financial security — “предел финансовой безо-
пасности”
Marginal cost of capital — предельная стоимость капитала
Marginal eficiency of capital — предельная эффектив-
ность капитала
Margin profit — маржинальная прибыль
Market risk — систематический (рыночный) риск
Matching — “выравнивание”
Material costs — материальные затраты
Miller—Orr Model — модель Миллера—Орра
Monetary assets — денежные активы
Money market — рынок денег
Money market instruments — инструменты денежного
рынка
Monitoring of financial market — мониторинг финан-
сового рынка
Monitoring of internal finance — мониторинг текущей
финансовой деятельности предприятия
Mortgage — ипотека
Mortgage bank — ипотечный банк
Mortgage credir — ипотечный кредит
Municipal tax — местные налоги
Negative cash-flow — отрицательный денежный поток
Negative net worth — чистая отрицательная стоимость
активов
Net assets value — активы чистые
Net cash flow — чистый денежный поток
Net income — чистый доход
Net investment — чистые инвестиции
Net present value — чистый приведенный доход
Net profit — чистая прибыль
Net working capital — чистый рабочий капитал
Nominal interest rate — номинальная ставка процента
Noncurrent assets — активы внеоборотные
Noncurrent assets management policy — политика уп-
равления внеооборотными активами
: Noncurrent assets ratios — коэффициенты оценки вне-
оборотных активов
Noncurrent assets value turnover — кругооборот сто-
имости внеооборотных активов
Nonsystematic risk — несистематический (специфичес-
кий) риск
Object-oriented analysis — объектно-ориентированный
анализ
Obsolescence — моральный износ
Off-shore zone — оффшорная зона
On-call credit — онкольный кредит
Open-end credit — автоматически возобновляемый (“ре-
вольверный”) кредит
Operating activity — операционная деятельность
Operating assets — операционные активы
Operating assets ratio — коэффициенты операционных
активов
Operating cycle — операционный цикл
Operating income-expences plan — план доходов и рас-
ходов предприятия (по операционной деятельности)
Operating lease — оперативный лизинг
Operating leverige — операционный леверидж
Operating profit — операционная прибыль
Option — опцион
Order of priority — приоритетность требований
Outstanding credit — суммарный кредит
Overdraft — овердрафт
Over-the-counter market — внебиржевой (уличный)
рынок ценных бумаг
Owner's sources of finansing policy — политика фор-
мирования собственных финансовых ресурсов
Passive portfolio management — пассивный подход к
управлению портфелем
Par value of financial instrument — номинальная сто-
имость финансового инструмента
Parent company — материнская компания
Payback index — индекс доходности инвестиций
Payback of investment — окупаемость инвестиций
Payback period — период окупаемости инвестиций
Payment flow — поток платежей
Positive cash flow — положительный денежный поток
Portfolio — портфель
Portfolio diversification — диверсификация инвестици-
онного портфеля
Portfolio investor — портфельный инвестор
Portfolio immunization — иммунизация инвестицион-
ного портфеля
Portfolio optimization — оптимизация инвестиционного
портфеля
Portfolio risk — портфельный риск
"Portfolio theory" — “портфельная теория”
Precautinary balance of monetary assets — страховой
запас денежных активов
Prefered stock — привилигированная акция
Premium — премия
Prepayments — расходы будущих периодов
Present value — настоящая стоимость денег
Price-earnings ratio — коэффициент соотношения ры-
ночной цены акции и дохода по ней
Price risk — ценовой риск
Primary capital — первононачальный капитал
Primary stock market — первичный фондовый рынок
"Prime-rate" — ставка "прайм-райт"
Probability of finansial risk — вероятность возникно-
вения финансового риска
Profitability — прибыльность, рентабельность
Profitability ratios — коэффициент оценки рентабель-
ности
Profit centre — “центр прибыли”
Profit management policy — политика управления при-
былью
Profit sharing — участие в прибыли
Project of sanation — проект санации
Promisory rate — простой вексель
Purpose-oriented finansial funds — целевые финансо-
вые фонды
Purpose-oriented income — целевая сумма дохода
Purpose-oriented profit — целевая сумма прибыли
Purpose-oriented structure of capital — целевая финан-
совая структура капитала
Put option — опцион на продажу
Quality of earnings — качество доходов
Quality of receivable — качество дебиторской задол-
женности
Quick assets — активы ликвидные
Rate of exchange — валютный курс
Rate in inflation — темп инфляции
Rating — рейтинг
Ratio analysis — анализ коэффициентов
Real interest rate — реальная ставка процента
Real investment — реальные инвестиции
Real investment cycle — цикл реального инвестирования
Real investment effectiveness estimate — оценка эф-
фективности реальных инвестиций
Real investment management policy — политика управ-
ления реальными инвестициями
Real investment portfolio — портфель реальных инвес-
тиций
Receivable — дебиторская задолженность
Receivable refinancing — рефинансирование дебиторс-
кой задолженности
Receivable management policy — политика управления
дебиторской задолженностью
Reinvestment — реинвестирование
Renovation — реновация
Renter — лизингополучатель
Renting — рейтинг
REPO — репо
Repurchase agreement — сделка репо
Required rate of return — необходимая ставка дохода
Reserve capital — резервный капитал
Residual value — ликвидационная стоимость активов
Retained profit — нераспределенная прибыль
Return on assets — коэффициент рентабельности активов
(коэффициент экономической рентабельности)
Return on current costs — коэффициент рентабельнос-
ти текущих затрат
Return on equity — коэффициент рентабельности соб-
ственного капитала (коэффициент рентабельности)
Return on investment — коэффициент рентабельности
инвестиций
Return on sales — коэффициент рентабельности реали-
зации продукции (коэффициент коммерческой рен-
табельности)
Revolving credit — “револьверный кредит”; автоматичес-
ки возобновляемый кредимт
Risk — риск
Risk aversion — неприятие риска
Risk capital — рисковый капитал
СПА
пныи-pj wniiri V.lUDHpD nwnuu.ivv J Itu I |^un 1 V>l Dn Р1Л ivpiinnvD
Risk-free rate of return — безрисковая норма доходности
Risk management — риск-менеджмент
Risk portfolio — рисковый портфель
Risk premium — премия за риск
Risk/return rate off — соотношение уровня риска и до-
ходности
Riskless financial transactions — безрисковые финан-
совые операции
Roll-over credit — ролловерный кредит
Royalty — роялти
Sanation — санация
Schedule of payments — платежный календарь
Securities — ценные бумаги
Security market — рынок ценных бумаг; фондовый ры-
нок
Security market indexes — индикаторы фондового рынка
Security market instruments — инструменты фондового
рынка
Security market line — "линия надежности рынка"
Secondary stock market — вторичный фондовый рынок
Seasonal credit — сезонный кредит
Seasonal financing — сезонное финансирование
Seleng — селенг
Self-financing ratio — коэффициент самофинансирова-
ния
Selling hedging — хеджирование продажей
Stellage — “стеллаж”; двойной опцион
Short currency position — короткая валютная позиция
Short-term credit — краткосрочный кредит
Short-term financial investment — краткосрочные фи-
нансовые вложения
Short-term liabilities — краткосрочные финансовые обя-
зательства
Sinking fund — выкупной фонд
Solvency — платежеспособность
Solvency ratios — коэффициенты оценки платежеспо-
собности предприятия
Sources of financing — источники формирования фи-
нансовых ресурсов
Speculative balance of monetary assets — спекулятив-
ный запас денежных активов
Split — сплит; дробление акций
Spot credit — “точечный” кредит
Spread — спред
Standart of devitation — среднеквадратическое (стан-
дартное) отклонение
Statement of changes in financial position — отчет о
финансово-имущественном состоянии предприятия
Statutory limitation — срок исковой давности
Stock exchange — фондовая биржа
Stock market — рынок ценных бумаг
Stock split — дробление акций
Stock valuation models — модели оценки стоимости ак-
ций
Straight-line depreciation — прямолинейная амортизация
Strategic goals — стратегические цели
Strategic investor — стратегический инвестор
Superflous cash flow — избыточный денежный поток
Swap — своп
Synergy — синергизм, эффект синергизма
Systematic risk — систематический (рыночный) риск
SWOT-analysis — СВОТ-анализ
Tangeble assets — активы материальные
Takeover — поглощение
Тах — налог
Tax benefit — налоговая льгота
Tax capacity — налогоемкость
Tax-effectivity ratios — коэффициенты оценки эффек-
тивности налоговой политики предприятия
Tax evasion — уклонение от налогов
"Tax holiday" — "налоговые каникулы"
Tax law — система налогообложения
Tax object — объект налогообложения
Tax planning — налоговое планирование
Tax policy of company — налоговая политики предпри-
ятия
Tax rate — налоговая ставка
Tax risk — налоговый риск
Tax-pay sources — источники уплаты налогов
Technical bankruptcy — техническое банкротство
Time deposit — срочный вклад
Total debts — общая сумма долга
Total costs — общая сумма текущих затрат
Trade-off credit policy — консервативная кредитная
политика
Trade-off dividend policy — консервативная дивиденд-
ная политика
Trade-off financial policy — консервативная политика
финансирования
Trade-off investment policy — консервативная инвес-
тиционная политика
Trade-off investment portfolio — консервативный ин-
вестиционный портфель
Transactions balance of monetary assets — операцион-
ный остаток денежных активов
Trend — тренд
Turn — курсовая прибыль
Turnover period — период оборота
Unbalanced portfolio — несбалансированный портфель
Underwriter — андеррайтер
Underwriting — андеррайтинг
UNIDO — ЮНИДО; Организация Объединенных Наций
по промышленному развитию
Value-oriented investing theory — теория инвестиро-
вания, ориентированная на рынок
Variable costs — переменные затраты (издержки)
Venture capital — венчурный капитал
Venture capital financing company — финансовая ком-
пания, инвестирующая инновации
Venture company — венчурная компания
Volume of financial market — емкость финансового
рынка
Weighted average cost of capital — средневзвешенная
стоимость капитала
Weighted mean — средневзвешенное значение показателя
Yield — текущий доход по ценным бумагам
Zones of financial risks — зоны финансовых рисков
СПО
АНГЛИЙСКИЕ АББРЕВИАТУРЫ И СОКРАЩЕНИЯ ТЕРМИНОВ
Anny — B/S - B/V - CA - CAD - CAPM - CC - CD - CEP — CF - COS - cp — Cr - Cs; C/S - CV - CVP — dep — Dep — DI - dis — div — DJIA - DPS — EPS — F; fin — FA — FC - FIFO — FM - FV — GOP - GP - GW - in — ince — IRR - LIBOR - LIFO — LVIs — annuity balance sheet book value current assets cash against documents capital assets pricing model current cost certificate of deposit cash equilibrum point cash flow cost of sales coupon credit common stock coefficient of variation “cost-volume-profit relationship” deposit depreciation disposable income discount dividend Dow-Jones Industrial Average dividend per share earning per share finance fixed assets fixed costs “first in — first out” financial management future value gross operating profit gross profit goodwill interest insurance internal rate of return London interbank offered rate “last in — first out” low value items
MCC — marginal cost capital
MEC — marginal efficiency of capital
M of S — margin of safety
mort — mortgage
NPV — net present value
O/D — overdraft
OTC market — over-the counter market
PAT — profit after tax
P/E; P/E-rafio —price to earning ratio
PI — payback index
PP — payback period
PS; P/S— prefered stock
PV — present value
R-analysis — ratio-analysis
RECO — replacement cost
ROA — retirn on assets
ROCC — return on current cost
ROE — return on equity
ROI — return on investment
ROS — return on sales
RP — risk-premium
RRR — required rate of return
SD — standard deflation
Secs — securities
SE; St. Ex. — stock exchange
SF — sinking fund
SML — security market line
TC — total cost
TD; T/D— time deposit
TX — tax
UNIDO — United Nations Development Organization
UW — underwriter
VC — variable costs
W/A — weighted average, weighted mean
WACC — weighted average cost of capital
YLD — yield
АНГЛИЙСКИЕ АББРЕВИАТУРЫ И СОКРАЩЕНИЯ ТЕРМИНОВ
Anny — B/S - B/V - CA - CAD - CAPM - CC - CD - CEP — CF - COS - cp — Cr - Cs; C/S- CV - CVP — dep — Dep — DI - dis — div — DJIA - DPS — EPS — F; fin — FA — FC — FIFO — FM — FV — GOP - GP - GW - in — ince — IRR — LIBOR — LIFO — LVIs — annuity balance sheet book value current assets cash against documents capital assets pricing model current cost certificate of deposit cash equilibrum point cash flow cost of sales coupon credit common stock coefficient of variation “cost-volume-profit relationship’’ deposit depreciation disposable income discount dividend Dow-Jones Industrial Average dividend per share earning per share finance fixed assets fixed costs “first in — first out” financial management future value gross operating profit gross profit goodwill interest insurance internal rate of return London interbank offered rate “last in — first out” low value items
MCC — marginal cost capital
MEC — marginal efficiency of capital
M of S - margin of safety
mort — mortgage
NPV — net present value
O/D — overdraft
OTC market — over-the counter market
PAT — profit after tax
P/E; P/E-rafio —price to earning ratio
PI — payback index
PP — payback period
PS; P/S— prefered stock
PV — present value
R-analysis — ratio-analysis
RECO — replacement cost
ROA — retirn on assets
ROCC — return on current cost
ROE — return on equity
ROI — return on investment
ROS — return on sales
RP — risk-premium
RRR — required rate of return
SD — standard deflation
Secs — securities
SE; St. Ex. — stock exchange
SF — sinking fund
SML — security market line
TC — total cost
TD; T/D— time deposit
TX — tax
UNIDO — United Nations Development Organization
UW — underwriter
VC — variable costs
W/A — weighted average, weighted mean
WACC — weighted average cost of capital
YLD — yield