Text
                    BARRON'S BUSINESS LIBRA
Financial
Management
Jae K. Shim, Ph.D.
Professor of Finance
California State University, Long Beach
Joel G. Siegel, Ph.D., CPA
Professor of Finance
Queens College

Джей К.Шим Джоэл Г. Сиге л ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Москва А996
ПРЕДМЕТНЫЙ УКАЗАТЕЛЬ Техническая Торговые расходы. 37 Торговый кредит, 263 „ Точка повторного заказа (ТПЗ). 256 Точка равновесия, 212 Трлстоыя расписка. 282 неплатежеспособность, 373 Управление структурой капитала, 211 Управление товарно-материальными запасами, Ускорение притока денежных средств. 225 Условный контракт о купле-продаже. 291 Управленческий бухгалтерский учет, 22 Учетная норма прибыли (УНП), 186 251 Факторинг. 242 Федеральная резервная система. 330 Финансирование за счет акционерного капитала, 314 Финансирование за счет заемных средств, 205 анализ безубыточности и операционный риск, 206 финансовый риск. 206 Финансирование за счет оборудования, 291 Финансирование за счет товарно-материальных запасов, 28] Финансовая аренда. 292 Финансовые отчеты, 30 балансовый. 31 о прибылях я убытках. 32 о движении денежных средств. 39 Финансовые рынки: денежные рынки, 24 Финансовый план. 88 Финансовый учет, 16 Фонд погашения. 127 Фонды денежного рынка, 238 Формула Дюпона. 106 Де<* исполнения опциона. 354 Денная бумага, зависимая, 361 fa. » «отниму «.агп.ждеиы» кргюдт, ” СЧСга“’“. ^ПБ). 228 пожосп <ТГС). 191 *-'4*фх;хмрг.вакиая. 90 . Псттвчеме» прибыли. 37 »Р<Жвр “““ (ЭОО>. 2Я *ж-х<аивв, JJ
СОДЕРЖАНИЕ Предисловие .................... Гглва 1. Введение................. . Глава 2. Финансовые отчеты ....... Глава 3. Диализ финансовых отчете» ____ Глава 4. Финансовое прогнозирование и составление бюджета _____________________ Глава 5. Диализ и совершенствование управления деятельностью компании ....................... ........... Глава 6. Концепция временной ценности денег_________________ П9 Глава 7. Доход и риск-------------------------------_----Л41 •у Глава 3. Оценка акций и облигаций .......................... z Глава 9. Стоимость капитала................................... Глава 10. Как принимать решения по планированию капиталовложений........................ 183 Глава 11. Левередж и структура капитала................. 20S Глава 12. Эффективное управление оборотами капиталом......221 Глава 13. Краткосрочное и среднесрочное финансирование---------261 Глава 14 Долгосрочное финансирование за счет заемных средств.........................................W Глава 15. Долгосрочное финансирование за счет акционерного капитала------------..--------------- Глава 16. Дивидендная политика...............-.......... • Глава 17. Варранты и конвертируемые ценные бумаги....................••... Глава 18. Банкротство и реорганизация Предметный указатель
- I/ г'игсл Джоэл Г. Шим Джеи К 'мент/Перемд с жягл. _ м И|1,| 1996 - *ссрия ОК>»и ,™шс ............... прой'^* практических примеров помогает лучше Ори... . Ьольиое ^"^Хе^кегировзния. определения доход,1<к-,и Г^кгаХ^Х"” бизнеса, в проемах. святых с р.1!с„, „ Oj’M.ir, ой гегтс.тьностм- ркшхреяии сффЫ л интересна как для предпринимателем и »* РУКО^яителей мхтых и средних ,:Рс ,. кгохочетпатучип.мсмсктзриоепрсдстаа.ениеоо. 1(, фЙнсХи« И фондовом рынке. Прям hi г”*—*1 гамги были иолучеЯЫ по соглашению с Barron's Educations Series. Inc. Литературным агентством Мэтлок потока О.;ГУ[ < >G- ©ИИД -филинъ", 1996 Copyright © 1991 by Barron's Educational Senes, Inc. !SB\5-mi55-3«-4 ISBN 0-8124-4607.2 (WJ.) ©Перевод на русский язык ИИД -фшгинъ’. 1996 ©Составление, оформление и репродуциру- емый оригинал-макет "Информационно- илдэтельский дом ’Филинъ", 1996 © Составление и оформление серии "Инфор манионно-издательский дом "Филинъ-, 1996
ПРЕДИСЛОВИЕ Эта книга написана для людей, занятых в сфере бизнеса, и ко- торым поэтому необходимо иметь элементарное представление 0 финансировании. Вы можете быть из плата вновь набранного персонала или недавно выдвинутым на должность среднего менеджера, предпринимателем или частным собственником, имеюшим блестящие идеи в области своей деятельности, но не обладающим никакими знаниями в вопросах финансирования. В любом случае знание основных аспектов финансирования вам необходимо, чтобы успешно выполнять свою работу’. Цель этой книги в том, чтобы вы усвоили основные понятия финансового менеджмента и сумели применить их на практике. Предложенные методы и решения финансовых проблем могут использоваться финансовым менеджером в любой ситуации. Книга «Финансовый менеджмент» сформирует ваше «финан- совое мышление» и предложит стратегию, которая поможет вам принимать эффективные финансовые решения и анализировать их результаты. Вы прочтете о том, что вам следует знать и что спрашивать, какие приемы являются важными, что можно ожи- дать и как этого добиваться, что нс упустить. Авторы старались, чтобы данная книга была практической, быстро читаемой и по- лезной. Вы научитесь оценивать свое прошлое, настоящее и бу- дущее положение в бизнесе. Представленные критерии оценки вашей деятельности помогут реально подойти к вопросу полу- чения прибыли, в этом свою роль сыграют и рассматриваемые процедуры формирования бюджета и анализ движения денеж- ной наличности. Понимание финансовой информации является обязатель- ным условием того, что вы сможете оценить эффективность ваших действий — идут ли ваши дела лучше или хуже? Каковы причины? На ком лежит ответственность? Что вы можете сде- лать? Вам необходимо уметь анализировать отчеты о финансовом положении вашей компании для оценки ее финансового со- стояния и производственной эффективности. Какова тенденция
ПРЕДИСЛОВИЕ доходности и прибыли на инвестируемый >7ГГ— ли ваша фирма «отвечать по векселям»? Како^ .'7^ Сп<*^»ч средств на счете дебиторов и оборачиваемость (хп •l> * запасов? J Мои >'оварНмх Знакомство со стратегией планирования налогов ное значение для того, чтобы компания могла на » -’МССТ '*** нованиях минимизировать свои налоги. Мы рассм п^ ННЫх Ос* точкики освобожденных от налога доходов, льготных’ИВасм Нс* расходов и распределение доходов и расходов в точен и ."".НаЛогУ ких налоговых лет. Нссколь- Формированне бюджета является еще одним важным том, в котором вам следует хорошо разобраться. Чтобы ад°кСК’ нес был успешным, необходимо спланировать бюджет с Ш °ИЗ' производственных затрат, общих расходов компании ожГ°М мых доходов от сбыта и кассовой прибыли, т.е. ваш бкпк^- карта дорог, по которым вам следует двигаться к успеху Т Вы также должны знать, что безубыточная продажа поможет определить, окупит ли новый вид товара или новое предложе- ние связанные с ними затраты и как должным образом распоря- диться вашими средствами для получения наибольшей возмож- ной прибыли, соразмерной с приемлемым для вас уровнем риска. Мы рассматриваем способы манипулирования и управления де- нежной наличностью, которые помогут вам ускорить денежные поступления и отсрочить ваши платежи; определиться, стоит ли предоставлять скидку за предварительную оплату, продлевать ли кредит сомнительному клиенту и как распорядиться имею- щимися товарными запасами. Ощущение взаимосвязи между риском и прибылью крайне необходимо. Как правило, чем больше желаемая норма прибыли, тем выше риск при ее достижении. Ес следует учитывать и при решениях по финансированию и инвестированию. Как финансовый менеджер, вы должны усвоить понятие вре- менной стоимости денег: доллар тем больше теряет в иене, чем больше времени требуется для его получения. Понятие стоимо сти денег включает и определение текущей их стоимости в рас чете на будущее поступление денежных средств с Учст°\” иентиых ставок, периодических платежей по ссудам и врс ’ которое потребуется, чтобы деньги поднялись в цене определенного уровня.
предисловие о, потребуется принимать решения по расчету ^JtoibHOCTH возможных капиталовложений — выбрать оп- ?сК7нУЮ альтернативу в случае долгосрочных инвестиций. лн вам покупать или брать в аренду? Следует ли вам филиал компании? Должны ли вы производить изделие ПР03* 07 Следует ли вам расширять сферу деятельности? Мето- днлн ста рентабельности капиталовложений, которые помо- в принятии этих решений, включают определение пе- ^окупаемости (сколько времени потребуется, чтобы вернуть Р”038первоначальные капиталовложения) и с учетом текущей 83111 мости денег снижают ссгодняшную стоимость доллара и ^дстояшепэ поступления денежных средств. ПР<МОжст возникнуть потребность в определении общей стои- __н капитала для бизнеса. Стоимость капитала складывается стоимости финансирования, определяемой с учетом среднс- ^вешенной стоимости займа (ссудный процент), и стоимости акций и ценных бумаг (дивиденды). Эта стоимость капитала яв- ляется основой для определения учетного курса, используемого при расчетах текущей стоимости будущего притока денежных средств, при расчете рентабельности капиталовложений. Для обеспечения наилучшей схемы финансирования вашей компании должны быть выбраны соответствующие стратегиче- ские направления. Должно ли быть финансирование краткосроч- ным или долгосрочным? Если вы решитесь на долгосрочное фи- нансирование, следует ли получить займы или выпустить новые акции? Специфика источника финансирования зависит от об- стоятельств в каждом отдельном, конкретном случае. В даль- нейшем, когда вы с кем-то объединяетесь или приобретаете еще одну коммерческую фирму, вам потребуется выбирать наиболее выгодную форму финансирования. Возможно, вам придется определиться, какая политика диви- дендов будет наиболее приемлемой для вашей компании с уче- том общей цели ее деятельности. Сумма дивидендов, которые х^лсжат выплате, зависит от многих факторов, таких как до- СТИРОМНИЯСМП Р°СТа’ кассовая ПОЗИЦИЯ и возможность инве- Улучшенио713 плохо’ вы должны предпринять шаги с целью «ни. Явля^аЖИВШСГОСЯ положсния и избежания краха компа- Я ли реорганизация решением данной проблемы?
ПРиислот-------Если Кр, К^^ТлХы » ПРИЧИН“ Н ВИДСТЬ "т одни неудачи, вы д устранению. проводитоперации за рубежом, вы Лол д &И1®»®^^о,5^<даш«фИнеских рисках. с К()1. ны быть °<^0^"Ы°и столкнуться. Каким образом вы с.Мо. рымивыможето ПРИ^ пол^ич^ю1й н экономический р11Ск жете свести к миннму у ом? Каков риск обменного куи потенциальных убытков и, иностранной валюты^ практических примеров, При. ЛаННаЯ KHXau ft o^°". кркп=рие». эмпирически , мер?нХдимости пользоваться в профессиональной деятель X в бизнесе. Несмотря на то, что данная книга нс содержит «абсолютно всего того, что вам хотелось бы знать о финансиро- вании» она включает основные положения, которые поме- вам овладеть знаниями в области финансирования и связан с ним коммерческих дисциплин. Нам хотелось бы поблагодарить наших жен, Чунг и Робер,л. за их поддержку и терпение в процессе написания данной кнш? Мы также признательны Тому Фридлобу, главному редактор серий этих книг, за его весьма ценный вклад и профессиональ- ную помощь. Выражаем также благодарность независимому ано- нимному рецензенту за его конструктивные комментарии и пред- ложения. Кроме того, мы очень признательны за превосходное редактирование Питеру Греннену, нашему профессиональному редактору в издательстве «Библиотека экономики для практи- ков», и редактору нашей рукописи Джерилин Фамигстги, кото- рые сделали возможным выпуск настоящей книги. Джей К.Шим, доктор философии. Джоэл Г.Сигел, доктор философии, дипломированный бухгалтер.
Введение ГЛАВА ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ Финансовый менеджмент включает процесс планирования ре- шений, направленных на максимизацию благосостояния вла- дельцев. Финансовые менеджеры играют важную роль в реше- нии задач по контролю и регулированию денежных операций, приобретению фондов и во всех аспектах мобилизации и рас- пределения финансового капитала, а также в учете соотноше- ния между риском и прибылью. Для исполнения своих обязан- ностей им необходимо иметь дело с бухгалтерским учетом и финансовой информацией (сведениями о финансовом положе- нии). Из материалов этой главы вы сможете узнать: — возможности и роль финансов; — финансовая терминология и принятие решений по вопро- сам финансирования; — ответственность финансовых менеджеров; — взаимосвязь между бухгалтерским учетом и финансировани- ем; — финансовые и производственные условия деятельности фи- нансовых менеджеров; — общие формы организации бизнеса. 9
ЦЕЛИ ФИНАНС мПАНИи АКЦИОНЕРНОЙ ,а10Т (I) максим.,з;1„„к - , Цели ком.^ии обы к максимнзац111О прибыли. (ЗН1 мерной со6сткяи<х^^го вознаграждения, (4) бихеви...,, идааяню управл^ Ц(.1И „ (5) социальную отвезет„с„ чсскяс <поКДСН ‘“„«екая теория финансон действу,.. . Современная упр» „ервичной целью бизнес;, НОВе "* *=X материального благосостояния своих етеямакенмии цн11 6нржевого курса обыкновенно,, , Др£« УЮДДННЫС ВЫШС' таЮКС К1ИЯ,<’Т нд 11 ±“мпании, НО они менее важны по сравнению с макс. заииеТбиржсвого курса акций. Обратите внимание, что 1р. Зонная задача, часто особо выделяемая экономистами Химизация прибыли - на сегодняшний день для больший, ства компаний не является всеобъемлющей. МАКСИМИЗАЦИЯ ПРИБЫЛИ В СРАВНЕНИИ С МАКСИМИЗАЦИЕЙ АКЦИОНЕРНОЙ СОБСТВЕННОСТИ Максимизация прибыли представляет единовременную или краткосрочную задачу, решение которой рассчитано на один год. Акционерное общество может максимизировать сноп крат- косрочные прибыли за счет своей долгосрочной рентабельно- сти. Напротив, максимизация акционерной собственности — долгосрочная цель, поскольку акционеры заинтересованы как в будущих, так и в сегодняшних прибылях. Максимизация ак- ционерной собственности в целом более предпочтительна, так w: она учитывает (1) благосостояние в долгосрочном плане. (2) риски и неопределенность, (3) распределение во времени поступления прибыли и (4) доходы акционеров. Распределе- ние во времени поступления прибыли играет важную роль: чем хзньше получена прибыль, тем лучше, так как быстрое получе- ылиснихаст неуверенность в се поступлении, полу- деньги могут быть скорее реинвестированы. Таблица * И______________ —im.1— акп • ц ** *ж<жл*сси^««о* жономической теории, полютило »' —-—т>— лвот,,» которых оснояымлисъ общие теорсти'|«‘ •мтеыт.шгиг мето.ты. - /7рим ntp
Е2ЫЕЯИЕ i-1 показывает преимущества и недостатки этих двух часто про- тиворечивых задач. Давайте теперь рассмотрим, как максимизация прибыли ска- зывается на максимизации акционерной собственности. ПРИМЕР 1-1 Максимизация прибыли может быть достигнута в короткие сро- ки за счет долгосрочных целей максимизации акционерной соб- ственности. Например, крупные инвестиции в течение корот- кого срока могут принести потери, но в долгосрочном плане — существенную прибыль. Компания, которая хочет извлечь крат- косрочную прибыль, может отложить проведение важных ре- монтных работ даже тогда, когда такая отсрочка, вероятно, от- рицательно скажется на долгосрочной рентабельности. ПРИМЕР 1-2 Максимизация прибыли, в отличие от максимизации ак- ционерной собственности, не учитывает риск и неопределен- ность. Рассмотрим два изделия, А и В, и их проектируемую при- быль в течение последующих пяти лет. ГОД Ц2ДСДНС-Л ЩдедН5_Д 1 10000S 11000S 2 10000 11000 3 10000 11000 4 10000 11000 5 10000 11000 50000S 55000$ С точки зрения максимизации прибыли изделие В более пред- почтительно по сравнению с изделием А, поскольку его проек- тируемая прибыль за пять лет будет выше. Однако, если с изде- лием В связано больше риска, чем с изделием А, решение нс будет таким однозначным, как это может показаться на первый взгляд, из-за существующего соотношения рисков и прибыли. , Акционеры рассчитывают получать большую прибыль от более рискованных инвестиций; они потребуют значительно большую прибыль в качестве компенсации за сравнительно более высо- кий уровень риска при производстве изделия В. И
12
ФИНАНСОВЫЕ РЕШЕНИЯ И СООТНОШЕНИЕ РИСКА И ДОХОДА Концепция соотношения риска и дохода является составной ча- стью теории финансов. Риски имеют отношение ко всему раз- нообразию среднего ожидаемого дохода по всем инвестициям (продажа, прибыль или движение нхтичности) и представляют вероятность, что финансовые проблемы могут отрицательно ска- заться на производственных показателях и финансовом поло- жении компании. Типичными формами риска являются эконо- мический риск, политическая нестабильность и проблемы промышленности. Анализ риска — это процесс оценки и изучения риска, свя- занный с финансовыми и инвестиционными решениями. Важно учитывать риски при принятии решений, связанных с капита- ловложениями, поскольку при этом задействуются значитель- ные денежные суммы на довольно продолжительный период вре- мени. Аналитики должны также учитывать норму окупаемости капиталовложений в соответствии со степенью возможного риска. {Доход, вознаграждение за инвестирование, состоит из текуще- го дохода или периодических выплат наличными, или прироста капитала (или убытков), связанного с повышением (или пони- жением) биржевых цен}. Надлежащая оценка и выбор приемлемого варианта соотно- шения между риском и доходом необходимы при составлении надежного плана максимизации акционерной собственности. Со- отношение между риском и доходом рассматривается в главах 7, 10 и 12. ВРЕМЕННАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ Доллар сегодня нс тот, что будет завтра. Сегодня он дороже, поэтому вы можете его вложить сейчас и получить прибыль. Но в будущем получение прибыли весьма проблематично, если нс использовать свой шанс сегодня: информация может свести на нет покупательную способность завтрашнего вашего доллара. Временная стоимость денег является критическим парамет- ром в финансовых и инвестиционных решениях. Например, сложные расчеты дохода с капитала могут помочь вам опреде- лить возможную прибыль от инвестиций. Дисконтирование (рас- чет текущей стоимости денег), которое обратно пропорционально
**°***2Z^^ сегодняшнего движений ^^^^Й^нслоиня будущего притока денеж- Хг. ИСПОЛЬЭ)ГТСЯ дД*I долГОСрочными проектами. Буду. hLx средств, оцениваются с точки зрения ссго- шие денежные нной стоимости денег широко дняшнего дня• По»яти «Например. помогает опредс- применяется в финанi процентную ставку по ссуде лить периодическую в аренду оборудование или его либо решить, что л у ’Ценная денежная стоимость в полном объеме рассматри- посмотрим, почему важпто знать финансовое дело исполнять свои обязанности. ВАЖНОСТЬ ФИНАНСОВОГО ДЕЛА Для щс должно иметь важное значение умение разбираться в ф„. „ансах н знание, как успешно применять его на практике (неза- висимо от того, имеете ли вы дело с производством, марке-тин- ГОМ, персоналом, торговыми или финансовыми операциями или с любым другим видом акционерной деятельности). Вам следу- ет знать, на что обращать внимание, что спрашивать и где полу- чить ответы на вопросы по коммерческим и финансовым опе- рациям вашего отдела или компании. Знания в области финансов помогут в аланировании, решении проблем и принятии реше- ний. Далее, вы должны обладать финансовыми и бухгалтерски- ми знаниями, чтобы быть в состоянии понять финансовые от- четы, подготовленные другими отделами организации. Финансовые менеджеры уделяют значительную часть сво- его времени планированию, определению задач и разработке программы эффективных действий, нацеленных на выполне- ние этих задач. И вам, может быть, придется иметь дело с раз- нообразными планами, включая производственные, маркетин- говые и планы по работе с персоналом. Каждый из них имеет свюи особенности, но все они требуют определенных финансо- вых 1намий С помощью финансов устанавливаются более тесные связи между отдельными подразделениями компании. Например, об- моажст (финансовый план) даст представление руководи- телям отделов обо всех задачах компании, таким образом они
ВВЕДЕНИЕ знают, что от них требуется и какие финансовые параметры су- ществуют для их действий. Вы должны проанализировать возможные проблемы с учетом предложенного бюджета прежде, чем он будет окончательно принят, и подготовить рекоменда- ции для последующих бюджетов. Кроме того, вам необходимо уметь обсуждать бюджет с другими сотрудниками компании. Не- правильное понимание бюджета может привести к неудаче в дос- тижении общих целей. Вам следует представлять убедительную информацию выс- шему руководству для получения одобрения и согласия на дей- ствия и проекты, такие, например, как новые производствен- ные линии. В данном случае прогнозирование и умение рассчитывать рентабельность капиталовложений (выбор наибо- лее прибыльного проекта среди долгосрочных альтернатив) имеет большое значение. Вы должны оценить ваши денежно-кредит- ные запросы и потребности в людских ресурсах прежде, чем передавать их дальше; если вы плохо подготовлены, вы создади- те негативное впечатление и вполне можете упустить шанс по- лучить одобрение и согласие на ваш запрос. Умение разбираться в финансовых вопросах имеет решаю- щее значение во многих областях. Вы можете быть вовлечены в процесс подготовки решения о том, стоит ли получить займы, или выпустить новые акции. Вы должны обладать достаточны- ми знаниями, чтобы определить выгоды и затраты каждого вида финансирования для отстаивания основных целей и выполне- ния задач вашей компании. К вам могут обратиться с просьбой проанализировать финансовую информацию от ваших конку- рентов, основанную на их финансовых отчетах, и вы должны не только понять, но и сделать анализ этой информации, а также найти грамотное финансовое решение. Или вам могут поручить составить план и проанализировать исполнение проекта, если ваша компания вкладывает деньги в основное производство (зем- ля, завод, оборудование), что связано с планами развития про- изводства, маркетингом и выпуском продукции. ВОЗМОЖНОСТИ И РОЛЬ ФИНАНСОВ В этом разделе мы рассматриваем язык финансов, обязанности финансовых менеджеров и взаимосвязь между бухгалтерским уче- том и финансами. _____ И
экономика для ПРАКТИКОВ________________ Финансовая терминология и принятие решений по вопросам финансирования Вы должны овладеть финансовой терминологией. чтобы мать финансовую информацию, знать, как эффективно Испо.ц зовать эту информацию, и ясно и точно излагать свои Мь, по количественным аспектам деятельности и сс результата/ Более того, вы должны четко и продуманно использовать фи маисовую терминологию, чтобы эффективно выполнять свои работу. Бухгалтерский учет предоставляет финансовую информаци и включает финансовый бухгалтерский учет и управлснчссц , бухгалтерский учет. Финансовый бухгалтерский учет отражает < нансовос прошлое бизнеса. Это — подготовка отчетов для по зования внешними партнерами, такими как инвесторы и кр< :1|. торы. Управленческий бухгалтерский учет предоставлю финансовую информацию, используемую при принятии ре . . ний в отношении будущего компании. Финансовый и уг,- „ ленческнй бухгалтерский учет более подробно рассматривается в последующих разделах данной главы. Учетная информация используется финансовыми менедже рами для принятия решений относительно получения и исполь- зования фондов для выполнения общих задач и прогнозирова- ния будущих финансовых потребностей. Задача финансов заключается в том, чтобы анализировать учетную информацию с целью оптимизации решений, затрагивающих благосостояние компании. Что и почему зависит от финансов? Финансы объединяют в себе много взаимосвязанных функ- ций, включая получение и использование фондов, контроль исполнения и решения текущих и перспективных проблем. Финансовые менеджеры должны знать ценообразование из- делий. планирование и анализ отклонений от нормативных затрат ^сравнение фактических данных с бюджетными). Они должны знать, как управлять фондами и оптимизировать ставку дохода. Они должны быть знакомы с составлением бюджета, эффектив- ным обращением с производственными активами, а также со . дабыми и сильными сторонами бизнеса.
^^^тфинансовые менеджеры? Финансовый менеджер играет важную роль. определяя задачи ^мпання и ее политику, в обеспечении финансовых успехов. В большой компании невозможно самому справиться со всеми финансовыми решениями, ответственность распределена меж- X всеми подразделениями компании. Обязанности финансово- го менеджера включают; __ финансовый анализ и планирование — определение количества фоадов, требующихся компании, крупная компания, нацелен- ная на быстрые темпы роста, требует большего количества фон- дов; — принятие инвестиционных решении — выделение денежных средств на определенное недвижимое имущество (имущество, находящееся в собственности компании). Финансовый менед- жер принимает решения в отношении состава и типа приобре- таемого имущества, а также по вопросам модификации или за- мены имущества, особенно когда имущество неэкономичное или устаревшее; — принятие решений по финансированию и структуре капита- ла— получение ссуд на благоприятных условиях, то есть по по- ниженной процентной ставке или с очень небольшими ограни- чениями. Решение о том, как получить ссуды, зависит от многих факторов, включая процентную ставку, кассовую позицию и су- ществующий размер задолженности; например, компании, ис- пытывающей проблемы с движением денежных средств, вероятно, было бы лучше отказаться от долгосрочного финан- сирования; — управление финансовыми ресурсами — управление наличными денежными средствами, дебиторской задолженностью и товар- но-материальными запасами с целью получения большей при- были без неоправданных рисков. Финансовый менеджер содействует максимизации акционер- ной собственности посредством следующих факторов: 1. Текущая и будущая чистая прибыль на одну акцию (ПНА), равная чистой прибыли, разделенной на выпущенные в обращение обыкновенные акции. 2. Выбор времени, продолжительности и уровня риска для получения прибыли. 3. Дивидендная политика. ^5/^ 17
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ 4. Способ финансирования. В табл. 1-2 представлены функции финансового мсНс и„ определенные Институтом финансовых управляющие На Ре- нальной организацией финансовых менеджеров. T.tLOMU 1-2 Функция финансового менеджера, М1реле.-*имые иисттгтутоы фммамгоаых управлявший А. Планирование Долгосрочное и краткосрочное финансовое и общее планирование Составление бюджета для торговых и финансовых операций и капитальных затрат Опенка эффективности Ценовая политика и прогнозирование продаж Анализ зкономичсских факторов Опенка приобретаемого или реализуемого имущества Б. Прсдосгавтснне ссуд Краткосрочные источники; цена и условия Долгосрочные источники; цена и условия Использование внутренних резервов В. Управление фондами Контроль и регулирование денежных операций Банковские операции Получение, хранение и выплата денег и ценных бумаг компании Кредитование и взыскание денежных средств Управление пенсионными средствами Управление инвестигсионным портфелем Г. Бухгалтерский учет и контроль Определение политики бухгалтерского учета Подготовка бухгалтерской отчетности Учет производственных издержек Внутренняя ревизия Система и порядок учета Правительственная отчетность Доклад руководству и пояснения к нему о результатах торговых и финансовых операций Сравнение исполнения с производственными планами и нормативами Д. Защита имущества Страхование Установление надежного внутреннего контроля Е Налоговая служба Определение налоговой политики и методики Подготовка налоговой отчетности Планирование налогов IB
rt .МО**-*»* сМЖ* С инвестора — Ц^Хювю.н. рекомск.1*..-» акжлсти^, - службы «Лвестхии^ м,|форм«ими з Ои»к« «онсульгышм пповедснис ионсульпшмй с другими руик-дмю^. подрав «, и» пыпаним и рдзраЛотж* ДЛЯ них рекомендаций по вопросам ^тмювимоимой патитмм компам—. торговых И финансовых оперший, целей и эффективности И ИнфоРмжпИОМИЫе оЖУПаШ Раэовботка И использование компьютерных технических средств разработка и использование информационных систем упрамсниа разработка и использование систем и методик ifp икание Распределение этих обязанностей еншю с размерами компании И\пособностими различных руководящих работников РЕВИЗОР В СРАВНЕНИИ С КАЗНАЧЕЕМ Если вас приняли в штат крупной компании, финансовые обязан- ности, вероятно, там исполняются рсвизо1юм, казначеем и стар- шим должностным лицом по финансовым вопросам (финансо- вым вице-президентом), деятельность ревизора и казначея осуществляется в сфере финансов. Нет никаких четких разграничений в работе ревизора и каз- начея, и их должностные обязанности могут лишь слегка отли- чаться в разных организациях в зависимости от политики, про- водимой ими, и персональных качеств должностного лица. Функции ревизора имеют прежде всего внутренний характер и заключаются в ведении учетной документации, отслеживании документооборота и контролировании результатов финансовой деятельности по прошедшим и текущим торговым и финансо- вым операциям. Важные внутренние вопросы, которыми зани- мается ревизор, включают в себя финансовый и управленческий бухгалтерский учет, налоги, контроль и аудиторские обязанно- сти, Ревизор является главным бухгалтером, и ему поручается подготовка финансовых отчетов, налоговых деклараций, годо- вого отчета и оформление документов для комиссии по ценным умагам и биржам. Функция ревизора состоит прежде всего в том, чтобы убедиться, что фонды используются эффективно. Его рсимущсствснной задачей являются сбор и представление 19
ЭКОНОМИКА для ПРАКТИКОВ финансовой информации. Ревизор обычно занимастся~г^7~Г^' «уже имело место быть», а нс тем, что может или могло бы й' изойти. Многие ревизоры работают с информационными систем., м управления и имеют возможность проверить предыдущие (тек" щис) и (новые появляющиеся) модели организации бизнеса Свес мнение по вопросам их финансовой применимости они доюи дывают вышестоящему руководству. Функция казначея, напротив, прежде всего внешняя Ка значей получает и управляет капиталом акционерной компании и имеет контакты с кредиторами (чиновниками по операциям с банковскими займами), акционерами, инвесторами, страхов- щиками ценных бумаг (акций) и выпущенных облигаций, а так- же с правительственными регулирующими органами (например комиссией по ценным бумагам и биржам). Казначей отвечает за управление имущественными ценностями (например, счетами дебиторов, товарно-материальными запасами) и долгами ком- пании, финансовое планирование, капиталовложения, получе- ние фондов, разработку кредитной политики и управление ин- вестиционным портфелем. Казначей концентрирует свои действия на том, чтобы ком- пания оставалась на плаву, получая наличные деньги для плате- жей по обязательствам и приумножая фонды для достижения целей деятельности компании. В то время как ревизор уделяет основное внимание прибыльности, казначей придаст особое зна- чение движению наличности. Даже если компания в своей дея- тельности была прибыльной, она может иметь отрицательную разницу между наличными поступлениями и платежами. На- пример, может существовать долгосрочная дебиторская задол- женность (более одного года). Без адекватного движения налич- ности даже прибыльная компания терпит неудачу. Уделяя должное внимание движению наличности, казначей может пре- дупредить банкротство и содействовать достижению общих це- лей компании. Казначей анализирует финансовые отчеты, об- рабатывает дополнительные данные и принимает решения, основанные на проведенном анализе. Основные обязанности ревизора и казначея приведены в табл. 1-3. Главный финансовый директор компании (финансовый ви- зе г резидент) обязан заниматься вопросами финансовой поли-
ВВЕДЕНИЕ —-ТТТ^^рования. ему поручаются финансовые и управяси- ТЯ »<с обязанности, контроль за всеми -лапами финансовой дся- ^ынх'ги и выступление в роли финансового советника дирек- ции компании. Рис 1-1 представляет организационную схему финансовой ^vKTVPbi В рамках компании. Следует отметить, что ревизор и казначей подотчетны финансовому вице-президенту. ВЗАИМОСВЯЗЬ МЕЖДУ БУХГАЛТЕРСКИМ УЧЕТОМ И ФИНАНСАМИ Бухгалтерский учет и финансы сфокусированы на различные объекты. Основное различие между бухгалтерским учетом и фи- нансами проявляется в их влиянии на управление фондами и принятие соответствующих решений. Бухгалтерский учет — не- обходимая вспомогательная функция финансов. Таблица 1-3 Обязанности ревизора и казначея Ревизор Бухгалтерский учет Предоставление финансовой информации Хранение отчетов Обработка финансовых данных Составление бюджета Контроль за финансовыми и коммерческими операциями Оценка результатов деятельности и выработка рекомендаций Налогообложение Управление имущественными средствами Внутренняя ревизия Отчеты правительственным учреждениям Штатное расписание Казначей Получение финансов Поддержание банковских отношений Фонды инвестиций Взаимоотношения с инвесторами Руководство кассой Поддержание отношений с кредиторами и инвесторами Оценка кредитов и получение денежных средств Принятие решения о комбинирован- ном финансировании Выплата дивидендов Руководство пенсионными фондами 21
^пьгкрского учета Упранле,, ^!Zoc уп^сичес Л.СГ подготовку докладов. »к ч^й б^ттерсв-ЙГ"; „„утреннего пользования при Дуемых руховолсз»-^ сосЛмение бкшжета. кальку.1я ^рннтготн Р<=ш1:ННЙ1”'^Хого».-е, составление бюджет по.-,, цня себестоимости, "““^1ОЛННГСльской деятельности, сба- госрочных расходов. оиени даюсмого имущества (оцени лансированный анализ.™ мых ю одних подразделений ком имущества или у^ут, "^уровня рентабельности. Управление- паниивдруп«с)ианал n oCHOBHOS4 На уже свср- ский бухгалтерски»» У ных частично из финансового шившихся фактах. • управленческий бухгалтерский учет, бухгалтерского^’ б^дтсрского учета, ориентирован в отличие ог фин нацслсн на принятие правильных рс- шениТсегодняатя обеспечения их будущего исполнения. Финансовому менеджеру важно владеть информацией управ- лснчсского бухгалтерского учета. Например, сбалансированный конкретный анализ полезен в решении о том, стоит ли вводить новую производственную линию. Сравнительный анализ при- меняется для сравнения фактических прибылен и/или издержек со стандартными показателями прибыли и/или издержек для оценки деятельности компании. Управленческий бухгалтерский учет может помочь оценить настоящее положение компании и предложить корректирующие действия. Бюджеты обеспечивают разработку руководящих принципов производства и маркетинга. ФИНАНСОВЫЕ И ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ УСЛОВИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В качестве менеджера вы работаете в сфере финансовой дея- тельности, которая, в свою очередь, косвенно оказывает влия- ние на вас самих. В этом разделе мы рассмотрим финансовые учреждения, рынки, акционерные компании. Финансовые учреждения и рынки Разйитие экономики зависит от эффективной пере- дачи денежных средств от их владельцев к частным лицам, в Ji13MCCd и пРаиительствснныс организации, которые ис- вакл потребность в капитале. Основной поток денежных
1-1. Финансовая деятельность 23
финзн- посредников между по- 9КОНОМИ2^Н^-- средств Р^и^?,в1*гУпя,£,1иИХ ” Смежных средств. совых У’,рс*ЛСпо^6кгслями Пр>|ВОднт к одноврсменн., и,Х»««',фИН,Н иХмы включают денежные среде, Фи«знс°’“‘™™ компании) или долговые об,. ^ а^Жзкиионсрнь^3^ о6яззн вернуть вам затсльствз о ‘ti 1Н Имачин долг). Финансовая 3Ufl®W 6 >и1И подлежащая возврату ссу- торысвызадалж^ ком) 4КИХДСНсжных средств и возник- Ж Создание н перемешен язатсЛьств и ответственности новение связанных с этим оо .. которым требуются срсд- Нафинансовыхр которых имеется резервный "XXовыс рынки Обеспечивают создание .чеханиз- капитал. Фина и финансовый менеджер получает де- нежныХ^тва из большой, количества источников, включая £ шаисовые учреждения, в таких формах, как кредит, облита- ш,и и обыкновенные акции. Финансовые рынки состоят из де- нежных рынков и рынков капитала. Рис. 1-2 показывает движе- ние капитала между финансовыми учреждениями и рынками. Денежные рынки — это рынки для краткосрочных сделок с ценными бумагами, являющимися долговым свидетельством (у которых сроки платежа менее одного года). Пример рыноч- ных денежных ценных бумаг — векселя Казначейства США, коммерческие ценные бумаги и передаваемые вкладные серти- фикаты, выпушенные правительством, коммерческими предпри- ятиями и финансовыми учреждениями. Межбанковские займы федеральных денежных средств, банковские займы из Феде- рального резервного банка и различные виды соглашений о по- купке ценных бумаге последующим выкупом по обусловленной цене также являются элементами денежного рынка. Эти финан- совые инструменты достаточно безопасны и ликвидны. Денеж- ный рынок, на котором операции проводятся через посредни- ков, центральные кредитные банки и Федеральный резервный нк ью- орка, представляет возможность решить проблемы кик недостатка, так и излишков ликвидности, а также аналогич- гм ? ^С*Ы' В г,сновс кот°рых лежит колебание деловой ак- 4
НИГДЕНИЕ Рынки капитала яиляклея duhv-.u,. а, Торого срок платежа более одного ии« акционерными компаниями н. ' п>шейных второй представлены аТц^н'^Х^Х^ яТ лястся ярким примером рынка ка„ита,а\чмери“ 1ИЯ биржа и региональные фондовые биржи представая io? „е примеры. Кроме того, ценными бумагами торг^^Х брокеров и дилеров -вне биржи. (термин, используеХ) Х оп ределения всей деятельности по купле-продажс ценных происходящей на неорганизованных фондовых биржах) ПОСТАВЩИКИ И ПОЛЬЗОВАТЕЛИ ДЕНЕЖНЫХ ФОНДОВ Частные лица Коммерческие предприятия Правительственные организации ФИНАНСОВЫЕ УЧРЕЖДЕНИЯ Коммерческие банки Взаимосберегательные банки Ссудо-сберегательные ассоциации Пенсионные фонды Общества по страхованию жизни Кредитные союзы Инвестиционные банки (или брокерские фирмы) Прочие ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ Денежные рынки Рынки капитала ₽ис- 1-2. Общее движение капитала среди финансовых учреждений и финансовых рынков
«ыпуеками пс..,ч ««I’M"»'0" горго*-” ранее иыпуикнны КН», да „.«И. п,еТ0Я2Хтяеп.-н источником г -Г"Х2Х "ер-^^^ н, практике границы ме . да» 'тори’ ™,икчпитхтз довольно ра .мы , «и"“’ХняшИ»р“Я° "„вых учреждений имеет л, S55S ^“"^инвнеовь-' операций - как с кратко ’иза,МЯ^"нымн Помимо зтого, револьвер "’’’К™40"1' СТаНОВЯТСЯ Ло срочными. р отвечает за получение денежны, фиианеовый «н Mb„pHaT„BHbix проектах и дли средств и их Р-н ^ктоварно-матсрихтьныс запаси UT^nhcC Он должен следить за наличным денежным " “Хм “ ушееталять платежи по расходам и приобретать ХХХводетвенното назначения, а также продавать из- и устути лл» получения притока денежных поступав - яяй в управлении движениями наличности часть денежных средств возвращается надснсжный рынок, а часть возвраща- ется к финансовым источникам в качестве оплаты долговых обязательств. Вопросы, связанные с финансовым рынком, включая прави- тельственное регулирование, более полно рассматриваются в гла- вах 14 и 15. АКЦИОНЕРНЫЕ ОБЩЕСТВА Акционерное общество является юридическим лицом, которое существует отдельно от его владельцев (акционеров). Право соб- ственности определяется на основе владения определенной до- д^^^ ₽ах1ичных Фор* организации коммерческом стмяенн°7А^КиИ0НС₽Н0С общсство’ будучи нс самой распро- стью « отношении0пЛИЭНССа’ ЯШ1ЯСТСЯ наиболее важной его ча- ди и млада а на..„ ШСГ° к?личсства акций, капитала, прибы- .‘ле.гается акционерной1^" ЛОХОЛ 8 данной книге внимание ПрсимуштХ *°PMe °Рганизации бизнеса. срГк ^Т^ НСРНЬ“ компаний: срок их жизни неограничен;
ВВЕДЕНИЕ — ОНИ НССуТ ТОЛЬКО ОГран ИЧСНм vwi гл жЖДельиами Если компХия * ^гпгъ-тй:, ______разоряется, акционеры терякл толь- ко те средства, которые они вложклм в акции компании — право собственности легко neocia^rro <ww а1ШИЙ- передается посредством продажи Z "^^^ься большими объемами заемного капитала; — они Профессионально управляются, - контракты .могут заключаться от имени акционерной компа- нии. Недостатки акционерных компаний; — создать их трудно и дорого (требуется надлежаще оформлен- ный устав); — они подвергаются двойному налогообложению на прибыль и дивиденды, выплачиваемые акционерам; — они облагаются налогами штата на монопольные права и при- вилегии; — они подчинены правительственному регулированию; — им недостает конфиденциальности, поскольку необходимо обеспечить открытость информации для общественности. Структура акционерной компании приведена на рис. 1-3. ВЫВОДЫ В главе 1 рассматриваются функции финансов, условия прове- дения финансовых операций и ваше место в структуре акцио- нерной компании. Финансовые функции бизнеса заключаются в ведении отчетности, оценке исполнения принятых решений, анализе различных вариантов, составлении бюджета и исполь- зовании финансовых ресурсов. Финансовый менеджер должен понимать цели, процессы, методику, критерии и функции фи- нансов для исполнения своих обязанностей: отсутствие знаний в области финансов нс только приводит к неправильному ана- лизу финансовых проблем, но подвергает опасности вашу буду- щую карьеру. Без хорошего знания финансов и бухгалтерского учета не- возможно принимать эффективные решения в сфере финансо- вой деятельности. Различные решения в области маркетинга и торговли должны также быть оправданными с финансовой точки зрения; вы должны иметь должную подготовку, с тем чтобы увс- 27
ре нно ннем. орнектнро««ти-я Яж. 1-3. Структура акционерной компании
финансовые ГЛАВА отчеты ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ Четкое представление финансового положения вашей компа- нии поможет вам распределить ресурсы и наметить направле- ния, требующие развития, а также определить вопросы, нуж- дающиеся в корректировке. Знаете ли вы, каково финансовое положение вашей компании? Находится ли она в стадии подъ- ема или переживает период сокращения своей деятельности? Сколько это будет продолжаться? Насколько эффективно ра- ботает ваш отдел и что может быть сделано для повышения рентабельности? Вы найдете ответы, если разбираетесь в фи- нансовых отчетах акционерной компании. Но, если вы нс знае- те, каково финансовое положение вашей компании, вы будете нс в состоянии обеспечить необходимое ей финансовое лидер- ство. В главе 1 рассматривались финансы с точки зрения внутрен- ней деятельности компании, данная глава — своеобразный об- зор основных внешних финансовых отчетов, которые представ- ляют, вероятно, единственную финансовую информацию, доступную для посторонних лиц. Из материалов этой главы вы сможете узнать: — основные финансовые отчеты: балансовый отчет, отчет о при- былях и убытках и кассовый отчет; 29
положсннс ком „,noKaJUMcT лИ^тиь,,,.., ‘ ''аи"Н-ичяо"Р"6и1'”’^ ^‘^нкгь зрение денежной их-,... ... УЯК ОПреЛсЯИТЬ — м гошсствукгт В системе фи ““Го^не—ГО’' СОТа₽ «нсоюйгомгпюстк гол0Юй отчет и как читать и пони _ дасоболпреасгае^^^^фиизнеовыиар^. поло,,, „апего «’"’“’"“^торговых и коммерческих опсраци и. <>: иькпримечания.радарные планы; Г^ГХ^ьиые отчеты. ЧТО ОТРАЖЕНО В ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТАХ? Решение финансовых вопросов обычно основывается на инфор маш.» поступающей из системы бухгалтерского учета. Рухово дители отдела финансов, акционеры, потенциальные инвесто- ры и кредиторы уделяют большое внимание финансовому состоянию компании. Существует три отчета, подготавливаемых системой бухгалтерского учета к входящих в годовой отчет ком- пании. башнсовый отчет, отчет о прибылях и убытках и отчет о движении денежных средств. Несмотря на то, что эти финансо- вые отчеты могут отличаться друг от друга в зависимости от различных сфер коммерческой деятельности или от формы ор- ганизации бизнеса, их основная цель остается неизменной. Балансовый отчет отражает финансовое положение организа- ции за определенный промежуток времени. Он показывает, чем вы располагаете (актив), сколько вы должны продавцам и кре- диторам (пассив) и что остается (актив минус пассив, известное как собственный капитал или чистый капитал). Балансовый от- чет приостанавливает движение, показывая финансовое состоя- 6й7ймгл^НИИ Н3 оп₽елслсннУю календарную дату. Уравнение акционеров* °Р,еТа’ Аггив *“ Пассив = Собственный капитал иии<и^1гД!лНбгЛЯХ И у6ьггках оценивает деятельность компа- шчилаюишис»,И1П\РИврсмсни (например, за один год, за- амяетеяАиг лскабря 19X1 года). Если балансовый отчет ~ТСЯ Филированной во врсмсни картиной, то отчет о при-
Fl Z -----------KAJlCOJtUt ОТЧЕТЫ был** и убытках — картина и движении cwL----------Т------ „литках служит мостом Mcajiv ' vzr<CT ° прибылям и ^в^ансовыми обетами ^Хе ^еЛУЮГМИ го* “роще говоря 6а_тли.'/чвс.о „оказывав насколько прибыльной И1И убьпоСХХ^ Ш» компания, в то время как отчет о прибы-^иХ^ „ково было положение вашей компании в ~ Балансовый отчет и отчет о прибыл» и убытка, характере вашу компанию с двух разных Например ^ компания получила большую прибыть в прощ,™ ™у' необязательно означает, что она ликвидна (имеет возможи^ь „платить текущие краткосрочные обязательства своими оборот- ными средствами) или платежеспособна (основных средств дос- таточно для оплаты отсроченных обязательств). (Ликвидность и платежеспособность подробно рассматриваются в главе 3.) Ком- пания может заявить о значительном чистом доходе при недос- таточном собственном капитале. Другими словами, чтобы выяс- нить, каково положение вашей компании, вам необходимо иметь оба отчета. Отчет о прибылях и убытках суммирует результаты деятельности компании за отчетный финансовый год; эти ре- зультаты отражены в качестве собственного капитала (чистая стоимость компании) в балансовом отчете. Эта взаимосвязь по- казана на рис. 2-1. Третьим основным финансовым отчетом является отчет о движении денежных средств. Этот отчет дает полезную инфор- мацию о притоках и оттоках наличных денег, которой нет в балансовом отчете и отчете о прибылях и убытках. Фиксированная картина 2*1. Балансовый отчет и отчет о прибылях и убытках 31
ЧКОНОМИХА ДЛЯ ПРАКТИКОВ __---------------- ^5йй^с?и’'отчета о прибылях и убытках _ ЯЛуллах Готчст о прибылях и убытках) показывает д , х^^ходыи ЧИ«У» прибыль (или чистый убыток) та пека,., р2й'Х>™ »₽'“с,,и Нижс °,,₽cлcл':ни,, “Жаото >' ’”2*" это увеличение •“швтала » результате продажи то- ваоанлн оказания услуг. При поступлении дохода увеличивают ся либо наличные денежные средства (полученные деньги), ли- бо дебиторская задолженность (суммы, которые вам должны выплатить покупатели). Расходы уменьшают капитал и появляются в результате вы- полнения действий, необходимых для получения дохода. Расхо- ды равны либо себестоимости проданных товаров, либо затра- там, необходимым для проведения коммерческих операций (например, расходы по аренде, зарплате, амортизации) за этот период. (Амортизация рассматривается в главе 10.) Чистая прибыль — это сумма, на которую общий доход превышает общие расходы. Результирующая прибыль добав- ляется к счету нераспределенной прибыли (накопленная при- быль компании со времени начала ее деятельности за выче- том дивидендов). Если общие расходы больше, чем общий доход, получается чистый убыток, уменьшающий нераспре- деленную прибыль. Доход необязательно означает получение наличных денеж- ных средств, а расходы нс предполагают автоматически налич- ные денежные платежи. Чистая прибыль и чистый приток де- нежных средств (поступления наличных денег за вычетом денежных платежей) имеют различия. Например, получение банковской ссуды — поступление денежных средств, однако эти денежные средства не являются доходом, поскольку ника- ких товаров не было продано и никаких услуг нс было оказано. Далее, капитал нс был увеличен в результате получения ссуды, потому что ссуда представляет собой задолженность, отнюдь не такую, как денежные вклады акционеров, и должна быть выплачена. Каждая статья доходов и расходов имеет свой собственный счет Такая система дает возможность оценивать и контролиро- вать источники доходов и расходов и изучить взаимосвязи меж- ду категориями счетов.
ДдССИФИЦИРОВАННЫЕ ОТЧЕТЫ -------- 0 ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ компании отличаются по своему характеру и, следователе но. спснифика ведения дел и счетов в разных сферах бизнеса различны, полезно классифицировать запаси в финансовых от- чегах по основным категориям. Финансовые отчеты выполнен- ные в таком виде, называются классифицированными финансо- ными отчетами. В классифицированном отчете о прибылях и убытках каждая основная функция дохода и расходов приводится отдельно хтя облегчения анализа. Записи в отчете о прибылях и убытках обыч- но классифицируются по четырем основным функциям: доход, стоимость проданных товаров (стоимость проданных товарно- -материальных запасов), эксплуатационные, административные расходы плюс расходы на сбыт и распространение и прочие до- ходы и расходы. Записи в классифицированных отчетах о при- былях и убытках, относящиеся к разным временным периодам, легко проверяются и сравниваются. Сравнение через какое-то время источников дохода, статей расходов и взаимосвязи между ними может выявить области, требующие внимания и коррек- тирующих действий. Например, сели доход от оказания услуг резко упал за прошедшие несколько месяцев, вы захотите уз- нать почему и будете действовать для изменения этой тенден- ции. Доход включает в себя валовой доход, получаемый от прода- жи товаров (продажа) или оказания услуг (профессиональная плата за услуги, комиссионный доход). Для определения чистой суммы продаж валовая сумма продаж уменьшается на сумму воз- вращенных товаров, скидок с продаж (скидки, предоставленные за дефектный товар) и торговых скидок. Стоимость проданных товаров — это стоимость проданного товара или услуг. В розничном бизнесе это стоимость куплен- ных у изготовителя товаров; в сфере коммерческих услуг это стоимость предоставленных услуг служащего. Для компании-из- готовителя стоимость проданных товаров определяется стоимо- стью запасов готовой продукции на начало периода плюс стои- мость произведенных товаров минус стоимость запасов готовой продукции на конец периода. Эксплуатационные расходы — это понесенные затраты или использованные ресурсы для получения прибыли. Двумя видами 33
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПГАЯГИКО* —------ то₽го,ие р“ход^‘ «”,“‘н”ыс" npouc^e товаро» м» УМУ (напр»мср. реклама. и распро-трзнсння товара (например, плата ,а “у“а ; <£» «“,ОТСЯ то-’,«° ОПСРШ,,Й "° "Риалам Ге™“ ммерт”кнй директор отвечает за организацию ..род^ era деятельность оценивается по показателям затрат на орга„и. зацию пролюк и включает фактическую стоимость преданно,0 Общие и административные расходы представляют собой стоимость организации бизнеса в целом. Примерами общих и административных расходов являются зарплата канцелярских ра- ботников, административно-исполнительного аппарата и амор- тизация офисного оборудования. Прочие доходы (расходы) касаются случайных источников до- ходов и расходов, которые по природе не являются эксплуата- ционными н не связаны с основными целями бизнеса. Их при- мерами являются процентный доход, доход дивидендов и затраты на выплату процентов по облигациям. Рис. 2-2 показывает классифицированный отчет о прибылях и убытках. СОСТАВНЫЕ ЧАСТИ БАЛАНСОВОГО ОТЧЕТА Балансовый отчет классифицируется по основным группам ак- тивов и пассивов. Активы — это то, чем владеют, например зем- ля и автомобиль; пассивы представляют собой то, что является долговым обязательством, например подлежащая оплате ссуда и подлежащая погашению закладная (на недвижимое имущест- во), или ипотека. Активы Классифицированный балансовый отчет, как правило, делит ак- тивы на пять категорий: оборотные средства, долгосрочные ка- питаловложения, имущество, производственные здания и обо- рудование (основные средства), нематериальные активы и расходы будущих периодов. Такая разбивка помогает анализи- ровать тнп и ликвидность имеющихся в распоряжении активов. 34
^рсвсдск в наличные денежные средства, Либо ьирас*-J ^ченнс одного года или нормального о пера иной кого шиси * JLe бизнеса, смотря по тому, какой срок из них больше * ^ионный цикл - период времени между закупкой партии то- JZpoB ДЛЯ перепродажи и прохождением товара через торюх < что фиксируется как дебиторская задолженность или по* -учение денежных средств. В действительности операционный цикл длится с .момента уплаты денег до момента их получения.) Примерами оборотных средств являются наличные денежные средства, легкореализуемые ценные бумаги, которые вы плани- руете удерживать у себя в течение одного года или менее (крат- косрочные капиталовложения), дебиторская задолженность, то- варно-материальные запасы, а также заранее оплаченные расходы (которые будут иметь место в пределах одного года с даты ба- лансового отчета и которые являются предварительной оплатой будущих издержек). Долгосрочные капиталовложения относятся к инвестированию в акции (обыкновенные или привилегированные) других ком- паний или облигации с целью владения ими в течение периода времени более одного года. Ценные бумага учитываются в ба- лансовом отчете по заниженной цене или по их текущей рыноч- ной стоимости. Стоимость такого инвестирования состоит из рыночной стоимости ценных бумаг при их покупке плюс неко- торая брокерская комиссия, уплачиваемая вами. Если вы наме- рены удерживать у себя ценные бумага в течение менее одного года, это должно быть включено в категорию оборотного капи- тала и фиксироваться как краткосрочное капиталовложение (ли- квидные ценные бумаги). Имущество, производственные здания и оборудование (часто называемые основной капитал) являются активами, используемы- ми при производстве товаров или оказании услуг, чей срок служ- бы составляет более одного года. Они материальны, т.с. имеют материальную основу (вы можете физически их увидеть и по- трогать), и фактически используются н процессе коммерческой Деятельности. Примеры материальных активов: земля, здания, оборудование и автомобили. В противоположность товарно-ма- тсриальным запасам такие статьи актива не предназначены для продажи в обычных условиях бизнеса. 3$
экономика для практиков_____ Нематериальные активы — актины долгосроч^Г?----" - ним. которые нс имскут вещественной основы и от» ПОЛь ,о*» ласти прав, прсдостэнтясмых правительством (п п '<к,ГП;н * об- скне права и товарные знаки) или другими к"™’ авт°Р- (франшизная лицензия). Примером последней янли°МПаИИями ретисмос за уплату определенного вознаграждении п При°б- прсдпрнятис -быстрого питания» и использовать <ПКрыть марку компании • МакДональде». ФиРМснну» Компания X От^ет о прибылях и убытках и ГО1 япгмтциЖ, 31 дежября I9XX* Доход Валовая сумма продаж Минус: Возвращенные товары и уценка Торговые скидки Чистая сумма продаж Стоимость проданных товаров Товарные запасы на 1 января Плюс. Закупки Стоимость товаров дтя продажи Минус: Товарные запасы на 31 декабря Стоимость проданных товаров Валовая прибыль Эксплуатационные расходы Торговые расходы Реклама Зарплата продавцам Поездки и представительские расходы Амортизация транс портных средств доставки Общие и административные расходы Зарплата служащих Амортизация Аренда Страхование Итого эксплуатационные расходы Производственная прибыль Прочие расходы (нетто) Расходы на выплату процентов Минус: Процентный доход Доход по дивидендам Прочие расходы (нетто) Чистая прибыль 1000$ Ж 3000$ 2000 1000 500 4000$ 1000 2000 500$ 1000 2-2. Kf оссифицированный отчет о прибылях и убытках М 40000$ 15QQ 38500$ 1000$ uooo 16000S iQOO 11000 27500$ 6500 8000 2000$ 1500 14500 13000$ 500 125QQS
L . -______________________________пинанг 0*^ игчетм "^расходы будущего период (отсроченные/ - расмэди когаом» понесены, ио отсрочены до будущим времен либо из Jo. tfTo они предназначены обеспечить в будущем получение пои былей, либо потому что они являются соответствующим рас- прсдслснисм прямых затрат для обеспечения будущих операций, другими словами, расходы будущего периода — это расходы записанные на счет активов, предполагая поступление будущих прибылей; они амортизируются до уровня издержек в течение года, по итогам которого зафиксирован определенный доход, а прибыль была реализована в соответствии с принципом бухгал- терского учета, требующим увязки доходов с расходами Приме- рами могут служить расходы по реконструкции производствен- ного предприятия и расходы, связанные с переездом с места на место. Из таких активов никаких денежных средств нс может бьггь извлечено. Например, вы нс можете никому продать стои- мость переезда с места на место, потому что никто это нс купит. Пассивы и капитал акционеров (собственный капитал) Пассивы классифицируются как текущие обязательства и отсро- ченные обязательства. Текущие обязательства (действующие в течение года или менее) будут погашены за счет оборотного ка- питала. Примерами являются кредиторская задолженность (сум- мы, причитающиеся кредиторам), краткосрочные векселя (пись- менные свидетельства о займе, действующие в течение года) и накопившиеся расходные обязательства (например, подлежащая выплате заработная плата). Примерами долгосрочных обязательств, имеющих срок дей- ствия более одного года, являются подлежащие оплате облига- ции и закладные. Находящиеся в обращении долгосрочные обя- зательства (та их часть, которая должна быть оплачена в течение года) фигурируют под названием текущих обязательств. Напри- мер, если 1000$ из 10000$ закладной должны быть оплачены в течение года, в этом случае 1000$ записывается как текущие обязательства; оставшиеся 9000$ показываются как отсрочен- ные обязательства. Раздел «Собственный капитал» балансового отчета состоит из акционерного капитала, оплаченной части акционерного ка- питала, нераспределенной прибыли и общего собственного ка- питала. Эго будет рассмотрено ниже. 37
ЯКОКОМИКАДТО ПРАКТИКОВ ----“~~~~~~71 опредслясг собственность акционер. Акционерный вылущенных в обращение акци., ной компании хся по номинальной стоимости, ко, п Каждая акПИЯа°“ онИрустея штатом, где осуществляется дся она впервые сам«д Акиионсрный капитал представлен н 6.» тельность комп обшей номинальной стоимости Цо. лансовом отчет юшитлл. рассчитываемый по номинальной этому акционер К7СТВ>ТТ акционерным сертификатам (от- °”^ным по номинальной стоимости), находящимся на ру- печатанным привилегированные акции в перечне стоят 'обыкновенных акций, поскольку они имеют пройму- S В случае ликвидации компании каченный капитал показывает сумму, полученную компа- мигй за выпушенные акции по нх номинхльной стоимости. Это помогает проследить за изменением стоимости выпущенных ак- щ<й. рассчитанных по номиналу, с учетом оплаченного превы- шения их номинальной стоимости. Нераспределенная прибыль - это аккумулированный доход компании с момента ее создания за вычетом объявленных и вы- плаченных дивидендов. На этом счете, как правило, имеется излишек средств, однако может иметь место и дефицит, если бизнес имел убыточные операции. Собственный акционерный капитал — сумма вышеперечис- ленных категорий капитала. В акционерной компании устав- ный капитал представляет собой капитал акционеров; в фирме индивидуальной собственности или товариществе уставный ка- питал относится к категории «Капитал*. Классифицированный балансовый отчет представлен на рис. 2-3. Компания X Балансовый отчет 31 декабря 19ХА АКТИВЫ Оборотные средства Наличные деньги (касса) Легкореализуемые венные бумаги Дебиторская задолженность Iомрио материальные запасы Итого Хсротмых средств Д тжрочмые капиталовложения Кавгткжзаложеиия в акции компании V 3000$ 1000 6000 5000 15000$ 2000
»икаигу»ад отмггы ХИХА* 30000 7000 62000 3000 1Ж 83000$ ТГЗушест*-’. основные производственные средств- « оборудование Замл* Зданм* (минус накопленный износ и аккумулирован нал амортизация) Оборудование (минус накопленный износ) транспортные средства доставай (минус накопленный износ) имущество, основные производственные "средств* и оборудование Нематериальные активы Патенты (минус накопленный износ) Расходы будущих периодов Будущие расходы по персехту с места на место Итого активов ПАССИВЫ И СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ Текущие обязательств* Счета к оплате SOOOS Векселя к отите (9 месяцев) 4000 Обязательства по накопившимся расходам 2000 Итого текущих обязательств 14000$ Отсроченные обязательства Облигации, срочные к оплате 30000 Итого пассивов 44000$ Собственный капитал Акционерный капитал 20000S Оплаченная часть акционерного капитала 4000 Нераспределенная прибыль* 15000 Итого собственный капитал 22Q0Q Итого пассивы и собственный капитал 83000$ •Ниже приведен календарный план нераспределенной прибыли: Нераспределенная прибыль — 1 января Чистая прибыль Дивиденды Нераспределенная прибыль — 31 декабря 10000$ 12500 (7500) 15000$ Рве. 2-3. Пример балансового отчета ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ Важно знать движение ваших средств, с тем чтобы вы могли соответственно планировать ваши расходы. Следует ли вам сокра- щать свои платежи из-за проблем с денежной наличностью? Отку- да вы получаете основной объем наличных денег? Какие изде- лия или проекты являются с точки зрения денежной наличности бездонной бочкой или дойной коровой? Имеется ли в наличии 39
«стоя н покупки иеоох.^,, достаточно денег для оборудования? ОТ,1СТС обязана прсдостамяц, О| Компания в своег срсдстп. В нем содержится поле ,Наи чет о движении лс мх:л„1О|Х,„ „ инвесторов, котор,.,.. информациями )чккнс р,.шсння по вопросам. свя и„„ь,ч, v П₽Н^"^ЛИСЙ Этотопет показывает источники и потрс,,,, МШСЛенеХ» средств, а также является основой для анал„ ,а средств В данном разделе мы рассматрива. Ттоп^ы о том. что собой представляет отчет о дииас,...... тГиежнак средств, как ои выглядит и как сто анализировать ДСлСАПМ-' я СОДЕРЖАНИЕ ОТЧЕТА О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ средств Отчего движении денежных средств классифицирует денежные поступления и денежные платежи с учетом инвестиционной, финансовой и производственной деятельности. Инвестиционная деятельность Инвестиционная деятельность — это результаты покупки или продажи ценных бумаг, являющихся долговым свидетельством, и ценных бумаг, свидетельствующих об участии в акционерном капитале других компаний, а также основного капитала. При- ток поступлений от инвестирования состоит из (1) выручки от продажи ценных бумаг, свидетельствующих об участии в акцио- нерном капитале других компаний, и ценных бумаг других ком- паний, являющихся долговым свидетельством, а также (2) сумм, поступивших от продажи основного капитала. Отток наличных денег в результате инвестиционной деятельности включает (1) платежи за покупку ценных бумаг, свидетельствующих об уча- стии в акционерном капитале других компаний, или ценных бумаг, являющихся долговым свидетельством других компаний, и (2) платежи за покупку основного капитала. Финансовая деятельность Финансовая деятельность заключается в выпуске акций и по- вторном приобретении ранее выпущенных акций, а также вы- плате дивидендов акционерам. Сюда также входит финансиро- 44
счет займов и погашение задолженностей. Приток гю- <1сний от финансовой деятельности состоит из денежных !2ScTB’ постунзюшихот продажи акций, и взятия на себя дол- гах обязательства. Отток наличных денег в результате финан- Деятельности включает (1) оплату долгов. (2) покупку ра- " проданных акций и (3) осуществление выплаты дивидендов. Производственная деятельность Пооизв°дствснная деятельность связана с изготовлением и прода- жей товаров и оказанием услуг. Приток поступлений от произ- -рдетвенной деятельности состоит из (1) продаж за наличные ^взимания причитающихся сумм по предшествующим про да - жаитоваров или оказания услуг и (2) денежных поступлений от ценных бумаг, являющихся долговым обязательством (например, процентный доход), или от ценных бумаг, свидетельствующих об участии в акционерном капитале других компаний (доход от дивидендов)- Отток наличных денег в результате производст- венной деятельности включает (1) денежные средства, уплачен- ные за сырье или товары, предназначенные для перепродажи, (2) платежи по счетам, подлежащим оплате за ранее приобре- тенные товары, (3) платежи по статьям эксплуатационных рас- ходов (например, предоставление производственных площадей, реклама, страхование) и (4) заработную плату' персонала. Рис. 2-4 представляет форму отчета о движении денежных средств. ФОРМА ОТЧЕТА О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ (КОСВЕННЫЙ МЕТОД) Д|кхснис денежных средств । сфере производственной деятельности Чистая прибыль 980000$ Поправки на безналичные расходы, доходы, убытки и выручку, включаемые в доход: Амортизация 20000 Чистое движение денежных средств «сфере производственной деятельности Движение денежных средств • сфере инвестиционной деятельности: Приобретение оборудования (630000)$ Инвестиции в акции других компаний (70000) "ЮДажа земли 200000 1000000$ 41
якопомикл для тактиков------------ ^дажше" лога-емюо Вышиты дивиденд0’ Чис™ (использованные) в сфере Ф"' 4^K‘W'me (уме"М°еикс) операций * сферах инвестиционной и финансовой деятельности: Выпуск привилегированных акции в о&истн строительства Обмен облигаций, срочных к оплате. на обыкновенные акции s (500000) 400000S 100000 (160000) (40000) Ж002 £0£Ж$ LW05 100000 Опчет о движении денежных средств АНАЛИЗ ДВИЖЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ Наряду с финансовым кредитным и инвестиционным анализом на основе соотношений между различными финансовыми по- казателями (рассматриваемым в главе 3) анализ движения де- нежных средств имеет большую практическую ценность. Отчет о движении денежных средств дает информацию о том, каким образом ваша компания получала и использовала денежные сред- ства, то есть почему поток денежных средств увеличивался или уменьшался. Анализ этого отчета полезен и для оценки преды- дущей деятельности, составления перспективных планов ком- пании, прогнозирования тенденций ликвидности и определе- ния возможностей вашей компании своевременно погашать свои долговые обязательства. Поскольку этот отчет содержит указа- ние конкретных источников и потребителей денежных средств за определенный период, с его помощью можно ответить на следующие вопросы — как финансировалось расширение операций по статье «Зда- ния и оборудование»? как была использована чистая прибыль? «2
ФИНАНСОВЫЕ ОТЧЕТЫ ----- поступали денежные средства? — опсуд»,,ЧЛ’ ' <vrMoro капитала была получена ла счет виут- какая часть треоу»-»^ ~ ^ТпезеР’ЮВ компании’ ^Н^,^сирована ли дивидендная политика с пронзволетъен- Н°Й "^ого долговых обязательств было погашено? " £ов был доход от выпуска акций? " был результат финансирования за счет займов? " Поля денежного движения, приходящаяся на одну акцию, я на чистому потоку денежных средств, разделенному на ко- ^сство акций. Желательно иметь высокую величину этого от- шения поскольку она показывает степень ликвидности, то ^ьто, что компания имеет в своем распоряжении достаточное количество денежных средств. Раздел производственной деятельности Анализ раздела производственной деятельности отчета о дви- жении денежных средств позволяет определить адекватность при- тока денежных средств из сферы производственной деятельно- сти. Например, производственные денежные расходы на денежное возмещение покупателям за дефектные товары ука- зывают на проблемы качества выпускаемой продукции, в то время как уплата штрафов, неустоек и исков о возмещении ущерба свидетельствует о неправильных действиях руководства ком- пании, что в результате приводит к непроизводительным рас- ходам. Раздел инвестиционной деятельности Анализ раздела инвестиционной деятельности может указать пути надежного вложения капитала в другие компании. Такие капи- таловложения могут дать возможность установить контроль над другой компанией с целью расширения сферы деятельности. Этот анализ может также указать на возможные изменения в буду- щей деятельности компании и изменения в политике бизнеса. «сличение основного капитала указывает на расширение И экономичсский подъем. Сокращение объемов биз ПР°ДаЖН ЧаСТИ капитала без еооз встстаующей замены являете,, негативным признаком. 43
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПГЛКТИКОВ________ йздел финансовой деятельности Оценка раздела финансовой деятельности показывает еП(Х(н- жХь компании получать финансирование на денежных рЫн ках и рынках капитала, а также способность компании отвечать ™ своим обязательствам. Широкий набор финансовых инстпу. ментов таких как облигации, долгосрочные займы в банках „ обыкновенные акции, оказывает влияние на риски и стои.мосТ1 финансирования. Финансирование за счет займов несет боЛ1 шве риски, потому что компании необходимо создать соответ- ствующие фонды для покрытия расходов на выплату процентов и своевременных платежей по обязательствами; поэтому высо- кос процентное отношение долговых обязательств к собствен- ному капиталу обычно нс приветствуется. Эта проблема стано- вится особенно острой, если прибыль и приток денежных средств уменьшаются. С другой стороны, уменьшение долгосрочных дол- говых обязательств является желательным, так как это умень- шает риски. Способность получить средства путем выпуска обыкновен- ных акций на привлекательных условиях (высокая цена акции) свидетельствуете том, что многие вкладчики оптимистично оце- нивают финансовое положение компании. Выпуск привилеги- рованных акций может быть негативным признаком, так как это означает, что компания испытывает трудности с продажей своих обыкновенных акций. Возможно, вкладчики считают ком- панию очень рискованной и будут вкладывать деньги только в привилегированные акции, поскольку привилегированные ак- ции имеют преимущества перед обыкновенными акциями в слу- чае ликвидации компании. Следует учитывать способность компании выплачивать ди- виденды. Акционеры, рассчитывающие на твердый доход, такие как пожилые, семейные люди, испытывают разочарование, ко- гда дивиденды уменьшаются или нс выплачиваются. ПОДГОТОВКА И АНАЛИЗ ОТЧЕТА О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ В этом разделе мы приводим анализ гипотетического отчета о движении денежных средств, подготовленный на основе при- »*:рнык данных образцов балансового отчета и отчета о прибы- ли! и убитках.
CMJUHCOfeUf. ОТЧЕТЫ ^ИПаю<я X предетавя®07 следующие финансовые отчеты Кошшшмв X (В миллионах долларов) 1УХ2 DXi дКТИВЫ 40$ 47$ Касса 30 35 гчетз к получению Франсе оплаченные расходы 4 50 2 35 Земля 100 80 Эмулированная амортизация ^у^“ромнная амортизация Итого активов ПАССИВЫ И СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ Счета к оплате Долгосрочные векселя к оплате (9) 50 СШ 2HS 20S 30 100 1 А 4 (6) 42 О 2Ш 16S 20 100 Обыкновенные акции Нераспределенная прибыль Итого пассивов и собственного капитала 104 254$ 22 228$ Компания X Отчет о прибылях и убытках за год, заканчивающийся 31 декабря 19X9 (в миллионах долларов) Доход 300$ Производственные расходы (исключая амортизацию) 200$ Амортизация 1 231 Прибыль от производственной деятельности 93$ Подоходный налог на издержки 22 Чистая прибыль 61$ Дополнительная информация: I. Выплачено денежных дивидендов 49$. 2. Компания выпустила долгосрочных векселей, подлежащих оплате наличными 10$ 3. Земля на 15$, здания на 20$ и оборудование на 8$ были приобретены за наличный расчет. сред^ГслМеХ°щсм ^Д™°ВИТЬ ° ДВИЖСНИИ 45
ЭГЛГЮМИКАЛЛЯ ПРАКТИКОМ---------- — “ Кошыиии X Отчет о аамяемии денежных средств 1а год, мкмичиихниийсв 31 дсклбрв J9X9 (в мид-тоивх дешаров) дСЯТСЛЬНОСТЬ Производственны Чисты прибыль Поправки С ПС1ЫО в соответствие с денежными средствами. полученными в результате производственной деятельности.- Амортизация Изменение текущих оборотных активов и пассивов: Уменьшение счетов дебиторов Увеличение оплаченных заранее позиций Увеличение счетов к оплате Денежные средства, полученные в результате производственной деятельности Поступление денежных средств от инвестиционной деятельности привести миггум» прибыль 7$ 5 (2) 4 61$ 75 Покупка земли (I5S) Покупка зданий (20) Покупка оборудования (8) (43) Поступление денежных средств от финансовой деятельности Выпуск подлежащих оплате долгосрочных векселей 10$ Выплата денежных дивидендов (49) (39) Чистое уменьшение кассы 25 Предположим, что компания проводит политику выплаты очень высоких дивидендов. Данные за 19X8 год показывают: чистая прибыль — 32$, движение денежных средств в результате деятельности ком- пании — 20$. Финансовый анализ отчета о движении денежных средств показывает, что рентабельность и действительное движение де- нежных средств компании X за период с 19X8 по 19X9 г. улуч- шились. Деятельность компании принесла хороший доход, и де- нежные поступления в размере 61$ привели к притоку денежных средств по финансовым операциям на сумму 75$. Таким обра- зом. 19X9 год по сравнению с 19X8 годом имел лучшие резуль- таты. *6
ФИНАНСОВЫЕ ОТЧЕТЫ Уменьшение дебиторской задолженности сьи-и-т ----- 1Ом. что большое внимание уделялось взысками» *u’TV/er ° личсние счетов к оплате является признаком тоге» Л£7ГОВ- Уйс тики испытывак/т уверенность, что им будет заплачД/ Л°СТа*- вы предостзв.гть беспроцентное финансирование Hnu^Llf070’ земли, зданий и оборудования указывает на поэтам п ^*ТСИИс тивности и связанное с этим расширение капитала в1СЛОЬоЯ госрочных векселей к оплате говорит о том что л>СКд°л- иаисирует часть своих активов и счет дол^овых^бии""” Фи‘ Акционеры будут счастливы иметь значительные Л7сльств видендов в размере 80,3 процента (дивиденд,i выплаты ли- тую прибыль, или 49S/61S>. в иеломХТмХеН”“'.“чи‘: кассовой наличности на 7$, однако это нс ^«ьшение опасений по причине рентабельности компании^"° Вызыватъ вании, что деньги пошли на расширение к-.п 3 ТОМ ОСНо‘ дивидендов. Мы рекомендуем, чтобы выплаты 1а * ВЫплатУ ли уменьшены по сравнению с их высоким уровнем и чтобы денежные средства были реинвестированы в сферу бизнеса- уменьшение дивидендов на сумму более чем 7$ могло бы ппи вести к положительному чистому движению денежных средств в течение года, что необходимо для немедленной ликвидное™ ПРИМЕР 2-2 Компания Y представляет следующий отчет о движении денеж- ных средств. Компания Y Отчет о движении денежных средств за год, заканчивающийся 31 декабря 19X8 Производственная деятельность: Чистая прибыль Поправки с целью привести чистую прибыль в соответствие с денежными средствами, полученными в результате производственной деятельности: /\мортиззция Изменения текущих оборотных активов и пассивов: Уменьшение счетов дебиторов Увеличение оплаченных заранее позиций Увеличение счетов к оплате Денежные средства, полученные в результате производственной деятельности 134000$ 21000$ 10000 (6000) 194000$
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ----------- ПОСТУЯ*»°* леис*”‘?та or тписсппи»""’* лемтел>»< Но куп М хмлн Похулю* 1ДЮ»иЯ пожупм ^^“^ииме Денежна ср«ст»^ иоа дсжтс1кИОСП1 . рмульпге мн«ст^ „ Лоступжмие денежишJP от финансовое демтсчкности Выпуск облигаций Вматт денежных дивиденд™» Денежные средства, полученные , "зульгжтг финансовой деятельности Чистое уменьшение кассы (70000$) <2000000) <33X000, 150000 Ош JLUfiog (JLZOQQjJ Анализ отчета о движении денежных средств показывай что компания является рентабельной и что приток денежных средств от производственной деятельности превышает чисг , прибыль, что свидетельствует о хорошем внутреннем исподь- зовании возможностей получения денежных средств. Соотно- шение притока денежных средств от производственной дея- тельности с чистой прибылью является солидным - 1 45 (1940005/1340005). Высокий показатель этого соотношения счи- тается желательным, так как это демонстрирует, что доходы имеют надежную основу в виде денежных средств. Снижение дебиторской задолженности может указывать на хорошо по- ставленное взимание долгов; увеличение счетов к оплате гово- рит о том, что компания может получать беспроцентное фи- нансирование. Компания, определенно будет расширяться, об этом свидетельствует приобретение земли, зданий и оборудова- ния. Долговые обязательства компании увеличились, указывая на то, что риски для вкладчиков стали больше. Коэффициент выплаты дивидендов составил 13,4 процента (18000S/134000$), что является приятным сюрпризом для акционеров, которые положительно относятся к компаниям, выплачивающим диви- денды. Снижение на 12000$ движения денежных средств за год является негативным признаком. ОТЧЕТ 0 ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ И ДОЛГОСРОЧНОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ Текущая рентабельность — единственный важный фактор в про- гнозировании успеха компании; текущие и будущие потоки
ФИ>С ЫГ. ОТЧЕТЫ —--------снежных средств также имеют существенное зизче- двкження л1})ИТСЛьИОСТн может случиться, что процветающая ние В Я испытывает дефицит денежных средств. Например, компания ыми операциями по продаже в кредит, но с компани нЫми сроками поступления платежей, может быть "Мыльной, фактически нс имея денежных средств по резуль- 2ггаМ таких продаж. ^Финансовые менеджеры отвечают за планирование: как и денежные средства будут получены и использованы. Когда Санируемые расходы требуют больше денежных средств, чем омпания может предоставить, финансовые менеджеры долж- ны решать, что делать. Они могут использовать заемные с ре дет- Н или собственные средства или избавиться от части основного впитала или целиком от какой-то части бизнеса. С другой сто- роны, они могут сократить запланированную деятельность, из- менив производственные планы, например свернув конкретную рекламную кампанию или отложив новые закупки, либо пере- смотрев запланированные платежи источникам финансирова- ния, таким как держатели облигаций и акционеры. Каким бы ни было принятое решение, задача финансового менеджера за- ключается в том, чтобы сбалансировать имеющиеся денежные средства и потребности в них как в краткосрочном, так и в дол- госрочном плане. Анализ отчета о движении денежных средств играет сущест- венную роль, если вы должны точно оценить приток денежных средств компании от ее производственной, инвестиционной и финансовой деятельности, а также се ликвидность и платеже- способность. Несоответствие движения денежных средств финан- совым потребностям компании может иметь серьезные послед- ствия, включая снижение рентабельности, большие финансовые риски и даже возможное банкротство. ДРУГИЕ РАЗДЕЛЫ ГОДОВОГО ОТЧЕТА 074073 8 дополнение К финансовым жения компании ЭтиЛСЗНЫ ** лонимании Финансового поло- положения обшпА И раздслы включают основные данные и «ротные примечавияаНпо”ЫХ табЛИЦ " Опсраций- соски и под- та>а<с аУД1>торскос закл1очсние.ИТеЛЬН1",е таблИЦЫ и рафики, □
экокомиклдляпм;^. UCHV»"”’ "--- „„тельную информацию по финансоь „„„епсолерж^^Ха'е моменты, такие как рента.,. № „ .клепает оеи»»1 чные цены акций и приобр.. £ть. продав* Минимум компания предажшшет даннЫс тсние капиталаi К дс * доходе „а акЦию за последние Дйа 0 продажах, чистом- года. Обзор финансовых операции Раздел посвящен рассмотрению продукции и услуг компании средствам производства и будущим направлениям деятельное; Заключение независимого общественного бухгалтера Независимый бухгалтер является дипломированным общест- венным бухгалтером (ДОБ), независимо практикующим, который нс имеет никакой финансовой или иной заинтересованности в клиенте, чей финансовый отчет подлежит проверке. По этой части годового отчета он излагает свое мнение в отношении точ- ности данных финансового отчета. ДОБ представляет четыре вида аудиторского заключения: бе- зоговорочное заключение; заключение, содержащее оговорки; отказ от выражения мнения и отрицательное заключение. За- ключение аудитора во многом зависит от того, насколько он квалифицирован, объективен и независим. Безоговорочное заключение. Безоговорочное заключение озна- чает, что ДОБ удовлетворен тем, что финансовый отчет компа- нии отражает реальное финансовое положение и результаты фи- нансовых операций, а также оказывает доверие финансовому менеджеру в том. что финансовый отчет точно отражает финан- совое положение компании и се производственной деятельности. Ниже следует пример стандартного отчета, представляюще- го безоговорочное заключение. Отчет независимого аудитора Мы провели ревизию прилагаемого балансового от- чотд Компании АВС от 31 декабря 19X2 года и связанных с мим отчетов о прибылях и убытках, нераспределенной
ФИНАНСОВЫЕ ОТЧЕТЫ ----- о движении денежных средств за прошедший прибыли ансовыс ОТЧСТы ответственность несет ру- во компании. Наша обязанность заключается в КОИ°ДС обы дать заключение по этим финансовым отче- ^'на основании нашей ревизии. Мы провели нашу ревизию в соответствии с обше- „оинятыми критериями аудита. Эти нормы требуют, р бы мы спланировали и провели аудиторскую ревн- ую чтобы быть уверенными в том, что представлен- ИЫС финансовые отчеты не содержат ложных данных. Ревизия включает в себя проверку представленных дан- ных подтверждающих основную информацию по фи- нансовым отчетам. Ревизия также состоит из оценки принципов бухгалтерского учета, использованных при составлении финансового отчета, и ориентировочных расчетов руководства компании, а также оценки обще- го представления финансового отчета. Мы полагаем, что наша ревизия обеспечивает разумную основу для нашего заключения. По нашему мнению, упомянугыс выше финансовые отчеты достоверно, во всех материальных аспектах, пред- ставляют финансовое положение Компании АВС на 31 декабря 19X2 года, результаты ее финансовых операций и движение денежных средств за год, закончившийся к вышеуказанной дате, в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета. Если компания оказалась в ситуации с неопределенными результатами, что может существенно сказаться на се финан- совом благополучии, например в ситуации с рассмотрением судебного дела, ДОБ тем не менее может выдать безоговороч- ное заключение. Хотя в нем, вероятно, будет присутствовать поясняющий параграф, характсрсзующий материальную неоп- ределенность, что, несомненно, окажет свое влияние на мне- менеп^п^0 УДСТ ЧНТаТЬ Ф»на»совый отчет. Как финансовый виденные оВ^ОЛЖНЫ ювсшснно Учитывать возможные нспрсд- споры и разногласия^113 (лотснциальныс проблемы, такие как их возможное нсблатг п правитсльствснным*’ учреждениями) и тсльность компании РИЯГНОСФинансовос воздействие на доя-
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ________________________ ДОГ. может выдлТГ^ Заключение, содлр иаша компания установи।, и„е. л™ ₽j6°™- .........с„, ₽ЯН>'^Хя^гине поэжияст независимому ауд.ггору лядсягсльиосги не^^^^ (|) с6ор ХрУ»^«‘И1«ДЗННЫ’1' КОТО,’ЫС ПОЗВОЛИЛ6И 6Ы ВЫДать бсхя...? заключением. (2) проведение требуемой процедура вдэии или (3> проведение одной или более аудиторских проЦслР которые считаются необходимыми в сложившихся обстоите ь Если ограничение поля деятельности достаточно мало ПОк может выдать заключение с оговорками и Добавлением «за ис- ключением». Это может иметь место, например, если аудитор нс имеет возможности проверить дебиторскую задолженность или ознакомиться с товарно-материальными запасами. Отказ от выражения мнения. Если имеет место существенное ог- раничение деятельности, аудитор может решиться на отказ от выражения мнения. Эго означает, что у аудитора нс было воз- можности составить заключение о справедливости финансового отчета. Отрицательное заключение. Аудитор может выдать отрицатель- ное заключение, когда финансовый отчет нс отражает настоя- щее финансовое положение компании, результаты сс финансо- вых операций, нераспределенную прибыль и движение денежных средств справедливо и в соответствии с общепринятыми прин- ципами бухгалтерского учета. Выдавая отрицательное заключе- ние, ДОБ заявляет, что данный финансовый отчет может ввести в заблуждение. Очевидно, что финансовый менеджер хочет, чтобы незави- симый ревизор сделал безоговорочное заключение. Отказ от вы- ражения мнения и отрицательное заключение очень негативно рассматриваются теми, кто их читает, например инвесторами и кредиторами, которые в дальнейшем испытывают большие со- мнения в финансовых отчетах компании. Сноски и подстрочные замечания Сзми по себе финансовые отчеты готовятся в краткой и сжатой > г и любая пояснительная информация, которая нс может
ФИНАНСОВЫЕ ОТЧЕТЫ ----------клена в сокращенном виде, более подробно описы- бМ»*п₽вЯ^Г сКаХ м подстрочных замечаниях. В таких случаях взется в с слсдуюшую формулировку; «Прилагаемые сио- отчет Сподс1Р°чныс замечания являются неотъемлемой частью фИИгНС°^Ги подстрочные замечания - подробная информа- СИ^гсльно данных финансового отчета, используемых прин- 1001 ов учета пояснения, такие как о слиянии компаний и ак- меоном опционе И ТД- подстрочное раскрытие информации обычно содержит мс- ‘ бухгалтерского учета, ориентировочные оценки по та- озииням, как установление цен на товарно-материальные ^пасы средства пенсионного фонда, мероприятия по участию прибылях, условия и особенности долгосрочных долговых обя- В тельегв, специфика арендных соглашений, непредвиденные об- стоятельства и вопросы налогообложения. Сноски и подстрочные замечания располагаются в конце фи- нансового отчета и служат пояснением к содержанию разделов отчета. Важно, чтобы финансовый менеджер мог разбираться в подстрочной информации, составляя при этом квалифициро- ванное мнение о финансовом положении компании и ее потен- циальной доходности. Дополнительные таблицы и графики Дополнительные таблицы и графики помогают финансовому ме- неджеру составить общую картину финансового положения ком- пании. Одними из наиболее распространенных таблиц являют- ся пятилетнис сводные данные о финансовых операциях, поквартальные данные за истекшие два года и информация по различным направлениям деятельности. Это резюме дает информацию о доходах и расходах за про- шедшие пять лет, включая сведения о дивидендах по привиле- гированным и обыкновенным акциям. Оно также выявляет тен- денции раз вгпия производственной деятельности. Некоторые из компаний представляют сравнительные данные за десятилетие, ную р^бивку ш)ННЫе-ЗЭ АВЗ Г°Да’ 313 таблица даст кварталь- мальной стоимости При6ыли» максимальной и мини «ИЯМ. Информация о kJ” " ДИВИДсндам по обыкновенным ак квартальной деятельности особенно важна
ОУПНПМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ---------------------- ---------- 6 нсса> так как она ломо гост »а н н тс рс с о к, и,, ДЛЯ сыониогоДн о просканть „ подъемами и спада. ^Гьныерыночные пены отражают колебания , НС“ .то ярем» как квартальная информация о дЯеад« пХ»-”д-ь о том. насколько регулярно ко,,„ , их выплачивала. Р,с«рнта. ииформ.ци» о деятельности подразделений <омпан Эта южная дополнительная информация содержит фнна,1С0 сведения о подразделениях бизнеса, давая возможность <„1С нить потенциальную рентабельность и риски в каждом из п разделений компании. Данные по подразделениям могут быть разделены по производственным направлениям, зарубежным регионам, основным клиентам или правительственным кон. трактам. Информация о подразделении подлежит отражению в отче- те, если имеется в наличии одно из нижеуказанных условий: — доход составляет 10 или более процентов от общего дохода компании; — прибыль от производственной деятельности составляет 10 иди более процентов от общей производственной прибыли компа- нии; — реальные активы составляют 10 или более процентов от об- щих осязаемых активов компании. Компания также должна раскрыть в отчете информацию, если операции на зарубежных рынках, продажи основным клиентам или доходы по контрактам на внутреннем рынке составляют 10 или более процентов от общих продаж. Расчет процентного по- казателя и источник продаж должен быть указан в отчете. Полезная информация о подразделениях, которая может быть раскрыта в отчете, включает в себя продажи, прибыль от производственной деятельности, общие активы, основной ка- питал, нематериальные активы, товарно-материальные запа- сы. издержки реализации, амортизацию и физический и мо- ральный износ. Динамика рыночных цен П хюлысу зга информация является необязательной, многие гимим дают краткую справку о рыночной иене акции, как.
ФИНАНСОВЫЕ ОТЧЕТЫ и тенденции изменения рыночных цен ак- наприхер, показывай дИЙ. к ЧИТАТЬ КВАРТАЛЬНЫЙ ОТЧЕТ мпаНИИ акции которых широко распространены, сжеквар- К° но (в дополнение к ежегодному отчету) выпускают отчеты, ^ оставляющие обновленную информацию о продажах и до- ПРСД а также любые изменения статистических данных*, про- Х°ошедшис в бизнесе или сфере его деятельности. Эти квар- И3 ьныс отчеты могут содержать нсрсвизованиыс финансовые ^четы или обновленную информацию об основных данных и зультатах деятельности компании, состоянии с выпущенны- НО неоплаченными акциями, соблюдении правил ограниче- ния долговых обязательств и незаконченных судебных делах. Как минимум квартальные отчеты должны содержать дан- ные о продажах, чистой прибыли, налогах, разовых доходах и издержках, изменениях в учетной политике, непредвиденных об- стоятельствах (например, налоговых спорах), расширении или сокращении подразделений бизнеса и изменениях статистиче- ских данных финансового положения компании. Компания может самостоятельно предоставлять квартальную финансовую информацию (например, третий квартал, с 1 июля по 30 сентября) или по нарастающему итогу с начала года (вклю- чительно по. третий квартал, или с 1 января по 30 сентября). Данные за прошедший год должны выдаваться в форме, которая позволяет проводить сравнения. Финансовый менеджер должен читать квартальный отчет со- вместно с годовым отчетом. ВЫВОДЫ Финансовому менеджеру следует хорошо разбираться в финан- ние°о =ЛМПаНИИ’ С ТСМ 'ГГобы соста™ть правильное мне- Ф неоном положении и производственной дсятсльно- существенность изменений ^™"УЮЩему гоя* Олнако многие ° бОЯ'С npoue,,,0,‘ »•<> отношению ж прел
оглнОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ_________________ —-------- Балансовый отпет показывает финансов^ „ сти компании «в ДСЛСННую дату. в то время к.1К О1.р." женив KOMna”” отражает динамику компонентов приг,. n₽“®“^eTy0 движении денежных средств позволяет а„ v, за год. елпсто д потребления денежных срсд(.Т|1 ровать ” наНсовые отпеты входят в годовой отпет наРк ' ^й^«ьваж”ойинфОрМаиИСЙ’ включая подстрочнук. р. ? ^Хкуданных. аудиторское заютжясние, упраюенческ>К1 т^и^у руководства. дополн»гтельныс схемы и графики.
Анализ финансовых отчетов ГЛАВА 3 ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ В этой главе мы рассмотрим, как анализировать финансовые отчеты компании, состоящие из балансового отчета и отчета о прибылях и убытках. Анализ финансового отчета даст возмож- ность ответить на следующие основные вопросы: 1. Насколько хорошо развивается бизнес? 2. Каковы его сильные стороны? 3. Каковы его слабые стороны? 4. Каково его место в данной отрасли промышленности? 5. Улучшается или ухудшается его положение? Полный комплект финансовых отчетов, как объяснялось в главе 2, состоит из балансового отчета, отчета о прибылях и убытках и отчета о движении денежных средств. Первые два представляют особую важность для анализа финансового отче- та. который проводится с использованием различных способов анализа: горизонтального, вертикального и соотношений. Из этой главы вы узнаете: основное об анализе финансового отчета; - основные компоненты анализа соотношений; сравнением^ МСЖДу анализом тенденций и производственным - ограна^с^7н^п°^ЯСН1ПЬР^ИЧНЫС соотношсния; н «сния анализа соотношений.
9ГОИОМИКА ДЛЯ чтособоГпрёдст^^ АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО ’ ДИАЛИЗ 7МС_ пресен для различных категорий Финансовыйог доторь1. инвесторы и руководство ко^ / НИИ Вотпеты из свои собственные вопросы, '*сго интересуются способностью Кох, ZS«™nдолговые обязательства. Краткосрочный к,, "И„ Хй “к пР°даКи **™ поста8ЩНК’ ч₽сзвичайно озиехэче ’ ^состоянии ли компания оплатить его счета, и хочет быть УВс: ^ликвидное™ бизнеса. Долгосрочный кредитор - банк держатель облигаций - интересуется способностью компании выплатить проценты и основную сумму долга по взятым крсди. Инвесторов интересует текущий и будущий уровень дохода (прибыль) и риска (ликвидность, долговые обязательств:! и про. изводствснная деятельность). Инвесторы оценивают акции, ис- ходя из финансовых отчетов компании, учитывая общее финан- совое положение, экономические и политические условия производственные факторы и будущие перспективы компании определяют уровень цен на акции, сравнивая их с рыночной стоимостью. Акции имеет ценность только в том случае, если можно просчитать финансовое положение компании, для этого прогноза финансовый отчет предоставляет достаточные мате- риалы. Руководство интересуют все вопросы, поднимаемые креди- торами и инвесторами, поскольку и тс и другие должны быть удовлетворены, если компания рассчитывает получить капита- лы, в которых она нуждается. ГОРИЗОНТАЛЬНЫЙ И ВЕРТИКАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ Сравнение финансовых показателей за два года и более извест- но как горизонтальный анализ. Горизонтальный анализ концен- трирует внимание на тенденциях поведения счетов в долларо- вом и процентном выражении (см. рис. 3- 1а и 3-16). Годовые отчеты обычно содержат сравнительные финансовые данные за пять лет. Горизонтальный анализ помогает определить области широ- кого расхождения. Например, в отчете о прибылях и убыткам
АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТОВ Увслич.нли Умснъш. % увслмч. WIM умении 19X2 19X1 19X0 19X2-19X1 19X1-19X0 19X2-19X1 19X1-19X0 59

АНАЛИЗ ФИНАНС ОНЫХ ОТЧЕТОВ „а рис. 3-16. значительное увеличение дохода П1<ДСТЗЬЛ дду с уменьшением объемов продаж за 19X1— <Л Про*1* я„_жно вызвать оправданную озабоченность Срав- ,9Х2^^зультатЫ с результатами конкурентов. ннтс эт” 1 ' |(МСть показатели изменений как в количсст- Необхоли овом выражении, так и в процентном, поскольку венном ДО-одного без другого может привести к ошибоч- нспользо нашем примере затраты на выплату процентов НЫМАЫ|ГШИЯМ за период 19X0-19X1 гг. выросли иа 100 про- по оол» ст в долларовом выражении, составивший толь- ^’Ss^hc нуждается в дальнейшем исследовании. Анхлогич- к0 Аптьшсс изменение показателя долларового выражения может Н° мтст»овать незначительной величине процентного показа- и нс будет иметь существенного значения. Ключевые изменения и тенденции достаточно явно про- биваются в финансовых отчетах общего формата, пока- зывающих каждую позицию в процентном выражении. Подго- товка отчетов общего формата известна как вертикальный анализ, в котором статистические данные позиций финансового отчета используются в качестве базовых величин и все остальные счета финансового отчета сравниваются с ними. В балансовом отчете, например, сумма активов равна 100 процентам и каждая отдель- ная позиция активов указывается в процентном отношении от обшей суммы активов. Таким же образом обязательства и собст- венный капитал, составляющие 100 процентов, расписываются отдельно по каждой позиции обязательств и собственного капи- тала соответственно в процентном отношении от общих обяза- тельств и собственного капитала. Рис. 3-2 иллюстрирует отчет о прибылях и убытках общего формата, в основе которого лежат данные, представленные на рис. 3-16. Представление всех активов в общем формате показывает относительно больший удельный вес оборотных активов по срав- нению с нсоборотными активами. Оно иллюстрирует изменение в составе оборотных активов за прошедший год. Из рис. 3-2, например, видно, что дебитор- шип.^0ЛЖС"НОСТЬ увсл,,,|1|лась. а денежные средства умснъ- нежными РИЧСМ ДОВОЛЬНО замстн°- Ухудшение положения с де- коХмйсХ^ МОЖСТ бЫТЬ рсзультатом неспособности ства.м. Р Д иьгнсдолжников по Долговым обязатсль- 61
МОИОМНКЛД-1» п в прибылях н убычихх. 1кГП7],. Чгоп“Х предстанем «« 100 прооеитон. а ныепозиш Можно легко определить, как ккждый дад.г ' =п₽<—' средн различных позиций расходон и прибылей. Например, из рис. 3-2 видно, что М 8 S^oro доллара от продаж требуется для покрытиях,.... X». проданного в 19X2 году, по сравнению с 57,3 ' ; поыикствуюшем году; следует также, что только 9.9 цента " ’ догододтара отпродаж составили прибыль в 19X2 году дента в предыдущем году. Чб Вы должны также сравнивать процентные показатели щ калькою анализа с показателями конкурентов и с промчан- ными нормативами, чтобы определить, каково положен и •' '* шей компании в своей отрасли промышленности. ' 8а* 19X2 Сумма % 19X1 Сумма % Продажи Стоимость возвращенных 98,3$ 122,4% 120,0$~~ товаров и уценка IS.OS 22,4% 10.0$ 9,1% 100.0% 57,3% Чистая сумма продаж Стоимость проданных товаров 80,3$ 52,0$ 100,0% 64,8% 110,0$ 63,0$ Валовая прибыль Производственные расходы: 28.3$ 35,2% 47,0$ 42.7%~~ Торговые расходы 12,0$ 14.9% 13,0$ 11,8% 7,3% Административные расходы 5,0$ 6,2% 8.0$ Итого производственные расходы Прибыль от основной 17,0$ 21,2% 21,0$ 19,1% деятельности Прибыль от неосновной 11,3$ 14,1% 26,0$ 23,6% деятель кости Прибыль до взимания процентов 4,0$ 5,0% 1,0$ 0.9% и уплаты налогов 15,3$ 19.1% 27,0$ 24,5% Утраты на выплату процентов Прибыль до уплаты налогов Подоходный налог (40%) Чистая прибыль 2,0$ 2,5% 2,0$ 1,8% 13,3$ 5,3$ 16,6% 6,6% 25.0$ 10,0$ 22,7% 9,1% 8,0$ 9,9% 15,0$ 13,6% « 3 2 Ц]ц сипнет о прибылях и убытках и анализ отчета общего ft ммевчок длмзрхм/ за годы, закончившиеся JJ декабря 19X2 и 19X1 гг. 12
АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТОВ ^-^Т^5ЙНАНС0ВЫМИ КОЭФФИЦИЕНТАМИ ^ПОКАЗАТЕЛЯМИ n t ьный и вертикальный анализ позволяют проводить Гор»*30”1^^ позициям Однако если во шикает необходимость сравнение ''‘ иалс1СЙ различных позиций, то она осушсствля- ^""мошью анализа соотношений. В данном разделе мы сТСЯ С ° м как рассчитывать и интерпретировать рахтичные рЗССМО^выс коэффициенты. Результаты анализа козффинисн- Ф"Нпозволя>ог выполнить следующее; 1 Оценить финансовое положение бизнеса. 2 Выявить направления деятельности, требующие особого внимания. 3 Проектировать и прогнозировать направления перспектив- ной деятельности. рассмотрим эти коэффициенты для оценки подъема или спада сфере бизнеса. Так же, как врач оценивает температуру, кровяное давление и частоту пульса пациента, вы можете проанализировать ликвидность бизнеса, его рентабельность, сте- пень финансового риска, эффективность использования капи- талов и уровень рыночных цен. Как врач сравнивает показатс- лсли больного и здорового человека, вы сравниваете результаты с нормативными данными. Чтобы сделать выводы из этих соотношений, вы должны про- вести две операции: — производственное сравнение, что позволит ответить на вопрос: как себя чувствует ваш бизнес в данной отрасли промышленно- сти? Вы должны сравнить показатели вашей компании с пока- зателями конкурирующих компаний в данной отрасли промыш- ленности, а также с производственными нормативами (средними) в данной отрасли промышленности. (Вы можете получить про- мышленные нормативы в финансовых компаниях, таких как «Вэ- льюЛайн», «Дэн и Брэдстрит», «Стэндард и Пурс»); - анализ тенденций и изменений, чтобы определить, как разви- вался износ во времени. Вы можете проследить изменения со- показатсля в течение нескольких лет и оценить благосост^яюш комТ*0 Выбрать пуги 117,3 Дальнейшего роста ствснной дсэтсльности.ИИ И Направлсния произвол- 6)
экокомимдипглк ........... 6,.т, р.,..п|и-„.7~7~ Ф"н»нс°в“' ” „ “Хдность. использование ак-,,,,.. лу’ОШ^и^геж«"‘’со6"оегь <Ф,,нансо"ь,с и п, X— )• Рентабельность и уровень р^, иен акций. Коэфф^ент ликвидности Ликвидность - это способность компании ВЫПОЛНИТЬ Крат срочные долговые Обязательства, что имеет большое ЗНа.,С1^ пои ведении бизнеса, особенно при неблагоприятных КОм чсских условиях. Недостаточная ликвидность может увслич.г затраты на финансирование компании и привести к нсвозмо? поста оплачивать счета и выплачивать дивиденды. Тремя основ' ны.ми показателями ликвидности являются чистый обороти ьн- капитал, коэффициент текущей ликвидности и коэффициент срочной ликвидности. При рассмотрении нижеприведенных материалов следует об- ращаться к рис. 3- 1а и 3-16, чтобы понять, откуда берутся ис- ходные данные. Чистый оборотный капитал равен величине оборотного ка питала за вычетом краткосрочных обязательств. Чистый обо ротный капитал в 19X2 году составил: Чистый оборотный > Оборотные активы - Краткосрочные обязательств = капитал - 124$- 56$ - «68$. В 19X1 году чистый оборотный капитал составил 63S. Дея- тельность компании за один год благоприятно сказалась на его увеличении. Коэффициент текущей ликвидности равен оборотным акти- вам, деленным на краткосрочные обязательства, и отражает спо- собность компании покрывать текущие долги из средств обо- ротного капитала: г / Оборотные активы \ Ко и пне нт текущей ликвидности = I------------------- у Краткосрочные обязательства/ Для 19X2 года коэффициент текущей ликвидности составтяст:
АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТОВ —TTTaVt гиду коэффии»^"1 ................. В 19X1 ru^oro коэффициента за один год свидетельствует УмсН^поом понижении уровня ликвидности. о нскоЮР^ определить уровень ликвидности позволяет ко- 60,106 оочиол ликвидности (отношение наиболее ликнид- эффиинент и* ткосроЧНым обязательствам). Товарно-.мзте- ны* активо и аванСовыс выплаты исключаются из обшей рнздьныс х» активов, используемых при определении это- с>МИЬл°Ншиснта; суммируются только наиболее ликвидные (бы- го коэфф ыс) детнвы „делятся на краткосрочные обязатель- \ ства: Денежные средства + Рыночные ценные бумаги КоэфФ’,циеит = Краткосрочные обязательства срочной ликвидности Коэффициент срочной ликвидности для 19X2 года состав- 285 + 21$ + 22$ 56$ ляст: ( )- 1.27. В 19X1 году этот коэффициент составлял 1,34. Незначитель- ное уменьшение величины этого коэффициента за указанный период свидетельствует об уменьшении уровня ликвидности. Общая тенденция для компании ТЛЦ — некоторое умень- шение ликвидности, что отражается в значениях коэффициен- тов текущей и срочной ликвидности, хотя это лучше, чем про- мышленные нормы (см. рис. 3-3 для усредненных промышленных нормативных показателей). Смягчающим фактором в этой си- туации является увеличение чистого оборотного капитала. Коэффициенты использования активов Коэффициенты использования активов (активность, оборачи- ваемость) раскрывают направления использования компанией своих активов для получения доходов и прибыли. Один из при- меров — действие схемы превращения дебиторской задолжен- ц^**в”али‘п1‘ыс дснсжныс средства. Чем выше этот коэффи- О/п//о^ьтХ?СКТИВНСе компания управляет своими активами, чают в себя оГюпяи"оказатели дебиторской задолженности иклю- ню» Холж%^но‘ХСТЬ СРСДСТВ На СЧСТС ЛСб” ГО1Ю1'11 С|!- сльность периода взыскания долгов. '<373 6$
сросте на счете дебитор* т Оборачиваемое J^te***™* долги по дебиторским сколько Р^^’Хделястея делением чистой суммы Пр„Х жсниост® • к, дебиторскую задолженность Вы MoAetc крсД»тги«5Р~ ебиторскук. задолженность, суммир^,/ считать средн с данные и поделив и, чяльныс И *1 ^и<ктъ срсдста Чистая сумма продаж в кредит дебиторов " Средняя дебиторская мдолженши. для 19X2 года средняя дебиторская задолженность о Оборачиваемость средств на счете дебиторов для 19X2 года составляет: 8^.4 34 18,5$ ’ В 19X1 году оборачиваемость была 8,46. Наблюдается резкое снижение показателя оборачиваемости, предполагающее нали- чие проблем с взысканием долгов. Средний период погашения дебиторской задолженности - -ло время, необходимое для взыскания долгов (он включает коли- чество дней действия дебиторской задолженности): Средний период погашения _____________365 дней___________ дебиторской задолженности Оборачиваемость средств на счете дебиторов В 19X2 году период погашения дебиторской задолженности составил: 365 4^4 - 84,1 дня. Этой фирме требуется около 84 дней для перевода дебитор- ской задолженности в денежные средства. В 19X1 году период погашения дебиторской задолженности был 43,1 дня. Значитель- ное увеличение периода погашения дебиторской задолженно- сти может стать поводом для некоторого беспокойства; т.с. имеет- ся большое количество сомнительных долговых обязательств яти непрофессиональное обращение с кредитами. Анализ показателей товарно-материальных запасов ока и гчя чрезвычайно полезным при их накоплении. Товарно-мзте И
АНАЛИЗ ФИНАНСОВUX ОТЧЕТОВ — запасы связывают денежные средства наличие боль- ркальи о.магсрнх1ьньи запасов может привести как к испо- црщтов-Ф быяи< таки к увеличению СЮШСКИХ расходов Прс- лученм предоставлен кредит или выдана ссуда какой-либо *^с *ии вам следует ознакомиться с оборачиваемостью ее то- ^oi*jr‘i>uantepUiLitJibix запасов и средним возрастом товарно-мате- запасов. Оборачиваемость _ Стоимость проданных ю^-рож ^^рно-мвтсримьных мпаСО* ” Средние тоырно-матеркапьные запасы О^рачивасмость товарно-материальных запасов для 19X2 го- да составляет: а-* В 19X1 году оборачиваемость была 1,33. 365 дней Средний возраст товарно-материальных - Оборачиваемость товарно-материальных запасов ' запасов Для 19X2 года средний возраст товарно-материальных запа- сов составляет: 365 7^5 - 347,6 дня. В предыдущем году средний возраст был 274,4 дня. Сниже- ние оборачиваемости и увеличение возраста товарно-материаль- ных запасов показывает, что товарно-материальные запасы со- держались на складе более продолжительное время. Вам следует Хзу^яТ ПОЧемутоваРно-матсРнальнь1с запасы быстро нс враысшш тоХно'м’ ~ КОЛН"сстао дней> необходимых для прс- S^X^Z^r33"3003"^^3^- Р иконный цикл » Средний период погашения дебиторской задолженности + Средний возраст ТОВаРНо-матсриадьных запасов
огяуМИКАДЛ" ПГАКТИКО». оперли» юнны»1 ПИКЛ составляет: М,1 BNX ♦ 347.6 дна - 431.7 лив. Я посдыдушеМ ГОДУ операционный цикл был 317.5 д„я , ^иХ'.с является негативным моментом. которы,, чХ3<ХУ^дапоД""'т1ЬНЫС ^п1тды находятся „е . B1Ul. " И что востребование и сбор денежных средств в< ; замедленными темпами. Определяя оборачиваемость общего обым, активы,. мо установить, эффективно ли компания использует общий обД активов для получения дохода от продаж. Малая величина „„ кааателя иллюстрирует, что слишком большая доля акг>,вов задействована в сравнении с доходом, полученным от продаж Оборачиваемость = Чистая выручка от продаж общего объема активов “ Средняя общая сумма активов Для 19X2 года этот коэффициент составляет: 80,35 80,3$ (2045 + 227$)/2 " 215,5$ " °’37, В 19X1 году данный коэффициент был 0,57 (110S/194.5S). Таким образом, произошло резкое снижение в использовании активов. У компании ТЛЦ Инк. имело место резкое ухудшение пока- зателей ее деятельности, что свидетельствует о необходимости улучшения характера управления кредитами и товарио-матери- альными запасами, хотя показатели 19X2 года ненамного расхо- дились со средними нормативами для данной отрасли промыш- ленности (см. рис. 3-3). По-видимому, эти проблемы связаны с неэффективным взысканием долгов и устареванием товарно-ма- териальных запасов. Коэффициенты платежеспособности (использования заемного капитала н обслуживания долга) Платежеспособность — это способность компании погашать дол их речные долги по мерс наступления сроков платежа. Выдолж
АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТОВ ___--—~ соотистстиуюшсс внимание долгосрочной финансо- во УдС^авОЯС1 венной структуре любой компании, оказавшейся войн ° ваших интересов. Другим важным моментом является Я ^Финансовогориска, размер долга в структуре капитала ком- мсРа Ф (Структура капитала — это сочетание различных источ- п31<И\о несрочных средств, используемых компанией.) ^гГатеЖССПОСобность также зависит от доходности. Комг.з- ’1ламожст погасить свои долги, если она нс получает при- ниЯ Структура капитала с финансированием за счет кредитов бЫЛЬ дит к тому, что компания обязана выплачивать фиксиро- ЛРТыс проценты, что также усугубляет доходную нсстабиль- ь Чрезмерная обремененность долговыми обязательствами М°жет привести и к возникновению трудностей при получении ИЙМОВ по умеренным ставкам в условиях стесненного денежно- го рынка. Коэффициент задолженности показывает объем денежных средств, которые компания должна своим кредиторам. Слишком большие долги означают большие риски для инвесторов. (В слу- чае банкротства кредиторы имеют преимущества перед владель- цами акционерного капитала). Общая сумма обязательств Коэффициент задолженности = суыма - Для 19X2 года этот коэффициент составил: 139$ 227$'°’61’ Отношение заемных средств к собственному капиталу показы- вает, имеет ли компания большие суммы задолженностей в сво- ей структуре капитала. Большие долги означают, что должник обязан выплачивать значительные периодические суммы про- центов, а также погасить основную сумму долга. Кроме того, обремененная крупными долгами фирма больше рискует ока- заться в трудные для нее времена без наличных денежных средств, нтерпретация этого отношения зависит от нескольких пере- менньи величин, включая такие же показатели других компа- полни^1ОТ₽аСЛИ пР°мь'шленности, степень доступа к до- Ф1,нансовойдеятельности У фиНансированию и стабильность Собственный капитал '
войты • Muanaa :HкННДКОСТЬ {СТЫЙ >*Н‘(ч>||<ЫЙ КАШЛЯЛ Комрфмциент текущей «КВМДХОкТИ О'раавмняа Оборотные активы - Краткосрочные обязательства Оборотные активы/ /Краткосрочные »9Х» 63 2.26 19X2 68 2,21 <•) Срешаи* проммтааииыя ицридм! Ц.Д2 56 2.05 271Р^_1П2 «орошая ° саяв мжжшцви __чх1-1ЯО- хорошая Овяа. |2 ! 1 5 хорошая |i 1 обязательства Коэффициент срочной (Денежные сослстм + . ,а ««MUUMOCn. IJ‘' бумаги + Дебиторская задолженность)/ /Краткосрочные ИСПОЛЬЗОВАНИЕ АКТИВОВ об,*,атсльс1,и Оборачиваемость средств Чистая сумма продаж 8 46 на счете дебиторов в кредит/Срсдцяя дебитор- ская задолженность Средний период погашения 365 дней/Оборачнваемость 43,1 задолженности средств на счете дебиторов дня Оборачиваемость Стоимость прошитых 1 33 товарно-материальных тонаров/Средние товарно- заласо» материальные запасы Средний возраст товарно- 365 дней/Оборачиваемость 274.4 материальных запасов товарно-материальных дня запасов Операционный цикл Средний период лога- 317.5 Шсння дебиторской дня задолженности + Средний возраст тоырно- матернальнмх запасов Оборачимсмость общего Чистая выручка от продаж/ 0,57 объема актинон /Средняя общая сумма ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТЬ а*'гмн<“ь 1,27 4.34 84.1 дня 1.05 347.6 для 431,7 дня 0.37 1,11 5.5 66,4 ДНЯ 1.2 Н.П. Н.Л. 0.44 отличная отличная отличная отличная отличная К.П. Н.П. отличная отличиая отличная плохая' плохая плохая плохая гы охая плохая отлячмая! <п-пгтиаа1 плохая пжоая оамаа плохая плохая окна» 1 ЛЯ практиков Ко-вффмциост ладолженмоегм ООшам сумма обмчагсльсти/ 0.61 /Обща* сумма аагмпом 0.61 н.п. н.п. «>ГЛМ«НЛ4* Показатель отношения заемных средств к собственному капиталу Коэффициент покрытия процента РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ Общая сумма обязательств/ 1,55 /Собственный капитал Прибыль до уплаты про- 13,5 центов и малого- раз обложения/Расходы на выплату процентов 1.58 7.65 раз 1,3 10 раз плохая отличная пхохла ПЛОХАЯ махав пзохм коэффициент валовой Валовая прибыль/Чистля 0,43 прибыли сумма продаж Коэффициент прибыльности Чистая прибыль/Чистая 0,14 сумма продаж Прибыль на общую сумму Чистая прибыль/Средняя 0,077 активов общая сумма активов Прибыль на акционерный Чистая прибыль 0,207 капитал (ПАК) акцнонеров/Средиий акционерный клинт ат РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ АКЦИИ Прибыль на акцию (ПНА) (Чистая прибыль - 3,26 — Дивиденды по принклеги- ро ванным акциям)/ /Обыкновенные акции, находящиеся в обращении Коэффициент Цена/ Рыночная цена акции/ 7,98 /Прибыль (Ц/П) /ПНА Балансовая стоимость (Общий акционерный 17,39 обыкновенной акции капитал - Стоимость привилегированных акций)/ /Обыкновенные акции, находящиеся в обращении Коэффициент Цена/ Рыночная цена акции/ 1,5 /Балансовая стоимость акции /Балансовая стоимость обыкновенной акции Коэффициент дивиденда Дивиденды на акцию/ на акцию /Рыночная цена акции Коэффициент выплаты Дивиденды на акцию/ПНА 0.35 0.1 0,037 0,095 1.74 6.9 19.13 0,63 0,48 0,15 0.1 0.27 4,51 7.12 Н.П. КП. плохая плохая плохая плохая ПЛОХАЯ отличим н.п. ил плохая ПЛОХАЯ ПЛОХАЯ ПЛОХАЯ ПЛОХАЯ плохая хорошая плохо плохая плохая ПЛОХА! ПЛОХАЯ ПЛОХАЯ плохм хорошая г 1 е “1 $ Е (а) Пожучено из источников, не указанных в данной главе (б) Представляют объективную оценку FM. 3-Э. О>аЛш торица финансовых хоиффиии.втов и покспапелвЛ: сравнена. А ы«мс< ТЛЦ Инк., 19X2 и 19X1 годы q
%77l9X2 гола эго отн< В ПреДьшУШ«»< купанное отношение было ,'55 «-’л,.,, ° ^итуаиия почти нс изменилась. ‘°«а- ПЛО°ум^п,ь процента (коэффициент покрыта показы®^ “° СКОЛЬКО Р33 п₽ибыль до выплать' npoue„ro’“J ^ргоовложск.1» перекрывает величину процента. Эго г,°" Х1» безопасности, он дает представление о том, KaKVR, большую величину снижения прибыли может позволить компания: Коэффициент Прибыль до уплаты процентов и н-г.р^ покрытия процента Расходы на выплату процоггов Для 19X2 годэ этот коэффициент составляет: 15,3$ 270$ - 7’65- В 19X1 году процент перекрывался 13,5 раза. Данное сниже- ние в покрытии за указанный период является плохим призна- ком: это означает, что для уплаты процентов в распоряжение компании поступило меньше прибыли. Вы должны также учитывать обязательства, которые в ба- лансовом отчете приводятся в сносках и подстрочных замеча- ниях и требуют внимательного рассмотрения. Например, вам следует знать о незаконченных судебных делах, нскапитализи- рованных арендных договорах иТзудущих гарантиях. Как представлено на рис. 3-3, общая платежеспособность ком- пании далеко нс соответствует средним промышленным пока- зателям, хотя она и оставалась почти неизменной. Ес способ- ность погашать долгосрочные долговые обязательства нс претерпела существенных изменений. Следует отмстить, одна- ко. что для покрытия платежей по процентам компания стала располагать значительно меньшими средствами. Коэффициенты рентабельности С пособность компании получать больший доход и прибыль по кжг.ктхюлложениям является индикатором се финансового по
АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТОВ --------77-эффективности управления. Низкая доходность от- тожсямя сказь|взгп;я как на рыночных иенах акций. так и на рИиатель * общая чистая прибыль в долларовом выражении дМвИдеНЛ о‘чсм не говорит до тех пор, пока нс проведено ее почти ни £ источника.ми дохода, использованными для полу- ^’яня^той прибыли. чсг ^Ьфициент валовой прибыли — это процентное выражение ^^доллара, остающегося после того, как компания опла- ка*ДО1^обрстснныс товары. Большая величина коэффициента Х^ст х°Р°шую потенциальную доходность компании: Валовая прибыль КоэфФи,1иент валовой прибыли чистая сумма продаж Для 19X2 года этот коэффициент составляет: 28,3$ 80.3$ " °’35- Данный коэффициент был 0,43 в 19X1 году. Это снижение говорит о том, что компания теперь получает меньшую при- быль на каждый доллар продаж, возможно, потому, что она сей- час платит больше за товары, которые она продаст. Коэффициент прибыльности показывает прибыль, получен- ную от доходов, и является основным показателем производст- венной деятельности. Он помогает получить представление о ценообразовании, структуре затрат и эффективности деятель- ности компании: „ , Чиспя прибыль Коэффициент прибыльности й------- • Чистая сумма продаж Для 19X2 года этот коэффициент составляет: 8$ 80,3$ " °-10- Для предыдущего года коэффициент прибыльности был 0,14. поХ=С Да”НОГО коэФФициснта показывает тенденцию к ные nwnnw прибыльности- (Следует отмстить, что эти процент- ХХХк^ффиц,,СНТ0В имеюгся п °™тс ° « иках оощего формата на рис. 3-2.) скольку даст юм^змож»? ЯШ,ЯСТСЯ важным показателем, по- ст вам возможность оценить ту прибыль, которую вы 7)
.г?„пмИГДДМ ПГАКТИКОВ--------------------- 2522------кялигалокложс н ия ,, u можете ПО^,ухутсше’дваочень важных коэффициент"*Ч' нТ1сп^"ь^ °бш>ю сумму аетнво"и п₽ибыль "“ST* аК'Пив°в пок“ыва=т, «Ьфек пноХ^»^-' р>-ко«>пст“оФннансовой«я^'',. гении »ж®’«юн"“ имеющихся ИСТОЧНИКОВ полуне,' % были: ' Прибыль МВ общую сумму активов - Средняя общая ^7, ’’ Для 19X2 года эта прибыль составляет: 8S (227$ + 204$)/2 " 0,°37- В 19X1 году этот показатель был 0,077. Имело место •. х, нис капнталоотдачи. Прибыль на акционерный капитал (ПАК) отражает окупаем - капиталовложений акционеров: Прибыль на акционерный капитал „ Чнста** '‘^'^^ акционсрой Средний акционерный хапи^ Для 19X2 года эта прибыль составляет: 8$ _ (88$ + 80$)/2 " °’095- В 19X1 году этот показатель был 0,207. Имеет место сущест- венное снижение доходов акционеров. Общая рентабельность компании значительно снизилась, вызвав уменьшение как прибыли на общую сумму активов, так и прибыли на обыкновенную акцию. Более низкие доходы - возможно, результат более высокой стоимости краткосрочного финансирования, вызванного уменьшением коэффициентов ли- квидности и активности. Болес того, поскольку степень обора- чиваемости активов понижается, постольку' прибыль уменьша- ется из-за сокращения продаж и более высоких затрат на поддержание большей сбалансированности оборотных активов Сравнение с промышленными показателями, как приведено нз рис 3-3, свидетельствует, что компания в своей отрасли чувст уст себя неважно. 74
АНАЛИЗ ФИИАНСОЪЫХ ОТЧЕТОВ —з-1 приведены отрасли промышленности с высоким в прибыли на акционерный капитал (превышает 20 про- уровнем Р иеЯ’®*'’ Твблмм 3-1 owacm «роныш-книостм с мкакмм уровнем врнбы.™ и* акционерный капитал (ПАК) (ирснышае-т 20%) Медикаменты и исследования 31.9 Здравоохранение 28,1 Табачная промышленность 21,3 Охрана окружающей среды 20,2 Пищевая промышленность 21.6 Напитки 23»7 Источник: Corporate PP.S2-93- Scorecard, by Btsiness Week. McGraw-Hill. March 18. 1991. Коэффициенты рыночной стоимости акции Коэффициенты рыночной стоимости акции и связанные с ди- видендами коэффициенты устанавливают соотношения между стоимостью акции компании и ее дивидендами, прибылью или балансовой стоимостью в расчете на одну акцию. Прибыль на акцию (ПНА) является показателем, наиболее по- пулярным среди инвесторов. ПНА показывает чистую прибыль на обыкновенную акцию, находящуюся в собственности у ак- ционера, после вычета из нее дивидендов по привилегирован- ным акциям. Если в структуре капитала компании отсутствуют привилегированные акции, ПНА определяется делением чис- той прибыли на находящиеся в обращении обыкновенные ак- ции, ПНА является критерием эффективности функционирова- ния компании и ожидаемых будущих дивидендов: ПНА = Чистая прибыль - Дивиденды по привилегированным акциям Обыкновенные акции, находящиеся в обращении Для 19X2 года ПНА составляет: 8000$ 4600 акций “ 1,74$- шен^Л’Т ГОДа П0казатсль ПНА был 3,265. Эго резкое умень- инвссторовЧСКак п.°Да ДОЛЖНО было бы вызвать тревогу среди мышХРныйКпаНКАВЬ8РИС 3'3’ СреДНИЙ "₽°- пании ТЛЦ Инк (1 74$) ДУ 4,5 гораздо выше, чем у ком- 75
ДЯЯ ПРАКТИКОВ------------------------ шенисм рыночной пены акции к ее чистой прибыли. , 'Ч. Lhmoothouichhm компании с се акционерами. Ц , 1|Ч. сумма, которую инвесторы готовы заплатить за Ка^-1ь ' Ч прибыли компании. Высокий показатель этого отНо1п..?°Ч на на доллар прибыли) только приветствуется, поско-, 4I говорггт о том. что инвесторы позитивно смотрят и ЬкУ I бизнес. С другой стороны, инвесторы в погоне за цСн I почитают сравнительно невысокий показатель огнощ . Прсд I на на доллар прибыли) по сравнению с компаниями !"4 1Цс I ми подобные риски и прибыли, поскольку бопсе МСК)‘ии’ I показатель отношения Ц/П в этом случае предполагав Н1’Ди« I ционерный капитал компании может быть недооценен’ ГОа1" I Показатель отношения Цена/Прибыль = акции Таблица 3-2 Высокорентабельные компании 1987 (Условия Велиз Фарго Ральстон Пурина Атлантнк Ричфилд Гейко Капитал Ситнз/ИБС Грей Адвертайзинг ИБМ — - года ПНА) 13,39$ 6.73 10,21 13,64 , 27,71 10,97 10,51 Источник: Corporate Scorecard, by Bisness Week, McGraw-Hill. March 18, 1991. I pp. $2-93. Таблица 3-3 Коэффициент Ц/П Кошпачия Отрасль *'*ЛК~ Металлургическая и горнодобывающая Ю Рейне, ладе и Рейнольде Офисное оборудование Курс (Адольф) Напитки Кдратима Фргйт Грузоперевозки 4 ^-<ама Коммунальное хозяйство Мет-лиг* Corporate Scorecard. by В&лпз Week. McGraw-Hill. March 18. 19911 » $2-93 .---------------------------- ----- Финансов ОТЧЕТОВ Предположим «по рыночная цена акции 31 лск^Г^ ГОД» составляет 12$, а 31 декабря 19Х1 года была 26$ тсль Ц/П составляет: ♦ иокаэа- 19X2 гол: 12$ 1.74$ " б-9- 26$ 3,26$ ” 7’98- 19X1 год: гее значение показателя Ц/П позволяет сделать вы- ^СИынок ценных бумаг изменил свое мнение об этом биз- аод, что Р сторону. Однако отдельные инвесторы попыта- несс ’хуДадзать, что при цене 125 акционерный капитал лись бы тсм нс менее 54-процентное уменьшение цены ак- нсдоонс • 4$‘/2б$) должно заставить инвесторов глубоко цИИЗаОДН" IV3* ч / 3аД1^блица 3-3 показывает отношение Цена/Прибыль некото- пых компаний. р рисовая стоимость обыкновенной акции равна чистым ак- тивам держателей обыкновенных акций, деленным на количе- ство обыкновенных акций, находящихся в обращении. Сравни- вая се с рыночной ценой акции, вы можете выяснить, какое мнение об этом сложилось у инвесторов. Балансовая стоимость обыкновенной акции - Общий акционерный капитал - Стоимость привилегированных акций ’ Обыкновенные акции, находящиеся в обращении _ 88000S - 0 = 4600 - 19,13$. В 19X1 году балансовая стоимость обыкновенной акции бы- ла 17,39$. Увеличение балансовой стоимости обыкновенной ак- ции является хорошим признаком. Соотношение Цена/Балансовая стоимость обыкновенной ак- ции показывает соотношение рыночной стоимости компании и се первоначальной стоимости, зафиксированной в бухгалтерских рентах. Компания со старыми активами может иметь высо- миает^НИСЭТОГО коэ*Фициента. тогда как компания с новы Pa~ZZ?T°4H0 НИЭКОС' Следовательно, необходимо об- активов компании "ЭИвНСНИЯ ЭТОГО коэффициента при оценке 77
Рыночка» цен» аю|и^ Цс,и/Бжми^>ав спэмм^ ' Балаисомая стоимость 4к, „ . Д1Я 19X2 года это отношение со—ст: юЬ"063- р 19X1 году этот показатель был 1,5. Значительное пЛного коэффициента может указывать на то, что >’*е- рыге«рь оценивают компанию ниже, чем прежде. ₽“аакш<и могла упасть вследствие ухудшения коэфф,,,, * дагаидности. активности и рентабельности. Основные „0^‘ тели финансового положения компании взаимосвязаны Мс*,’ собой, и проблемы в одной из сфер деятсльности.могуг Пон ’ ягь на ситуацию в другой. Похоже, это имело место на пример с нашей компанией. Показатели дивидендов могут помочь вам определить теку ший доход от капиталовложений. Такими двумя важными пока, зателями являются: Дивиденды из акцию Коэффициент дивиденда на акцию - ры„о,,„ая „сиа „кц - X Дивиденды на акцию Коэффициент выплаты дивиденда = „а акцию ’ Таблица 3-4 показывает коэффициенты выплаты дивиден- дов. В практике нет такого понятия, как «эталонный* коэффи- циент дивиденда на акцию. Акционеры с предубеждением от- носятся к пониженным дивидендам, поскольку уменьшение выплат является признаком возможного финансового неблаго- получия компании. Вместе с тем компании, обладающие доста- точными возможностями для роста при высокой окупаемости капитальных вложений, стремятся уменьшить показатели вы- плат по дивидендам. ОБЩАЯ СВОДНАЯ ОЦЕНКА ФИНАНСОВЫХ КОЭФФИЦИЕНТОВ Нс существует единичного коэффициента или группы поК3^ ГС-ТСЙ, достаточных для оценки всех аспектов Финансо1,ю1^1СН. ложем им компании. На рис. 3-3 сведены воедино коэфф”
АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТОВ —'^атели ДЛЯ 19X1 и 19X2 годов, рассчитанные по ыачс- и ПО**3 " уШИХ разделов главы, наряду со средними про- ризла* нормативами 19X2 года и приведены формулы хчя мьВиЛСИ^ждоГО коэффициента Последние три колонки содср- РасЧ0Т1^а-нвныс оценки финансового положения компании *зт СУ”*^сдсленные на основании анализа тенденций и сравне- ТЛи'0П^мыиьленными нормативами 19X2 года (как правило, нИя с пр^то6ы анаЛиз тенденций был убедительным и доела- ДЛ* ^^рошо обоснованным, необходимо иметь показатели за Наедине пять лет). дализируя тенденции изменений коэффициентов и пока- й компании с 19X1 по 19X2 год, на основании умсньше- 3аТетеКУШИХ и срочных показателей и коэффициентов можно нИЯ *1 вывод, что имело место ухудшение краткосрочной лик- СДСности, хотя ее соответствующие цифры были выше средних ^промышленности. Однако показатель оборотного капитала П°менился в лучшую сторону. Имело место ухудшение показа- ла финансовой активности, указывающее на настоятельную необходимость совершенствования работы с кредитами и то- варно-материальными запасами. Тем нс менее уменьшение по- казателей не должно вызывать чрезмерного беспокойства, так как данные коэффициенты ненамного отличаются от средних промышленных нормативов. В целом же использование акти- вов, как показывает коэффициент оборачиваемости общего объ- ема активов, имеет тенденцию к ухудшению. Использование заемного капитала (сумма долга) оставалось неизменным. Однако сократился объем прибыли, часть которой идет на оплату процентов. За один год рентабельность компа- нии ТЛЦ ухудшилась и в 19X2 году по веем показателям была стабильно ниже средних промышленных показателей. Следова- тельно, прибыль на акционерный капитал и прибыль на общую сумму активов уменьшились. Это уменьшение прибылей могло ытьчастично результатом высокой стоимости краткосрочного Финансирования а, также - результатом неэффективной фи- ансовой деятельности. Более высокие затраты могли быть вы- и то^п^ МХМИ’связанными с Дебиторской задолженностью 6°Йснижени^РИаЛЬНЬ,МИ запасами> которые повлекли за со- лености Коом?Ка3аТСЛеЙ И КОЭФФИ1,ИСНТОВ ликвидности и ак- • Кроме того, поскольку коэффициенты дебиторской
o6«MJ ”1><'Та пТи^%;;:,^ж;,н"см ^ся₽ованнос1и Х^О1\^Г оп.мй компании, определяемая к "“^чв- вполне сравним, с показателя,,,, ф,Ш^-^3!1но^П>а^и промышленности. Одн.о not коипли*" понижению. '0ПХНО сказать, что компания во М|,оги.х В заключение(лржлн промышленное. и ^UKHIWX ЧУВСТВ) ™ менее период 19X1-19X2 годов. . дагворшельно. твует о том> что компанию вПс„сд ’“'"Тлинансовыс трудности, связанные с получением „ б^дашением коэффициентов финансовой активное, „ „ ^о^очноВ ликвидности. Компания должна сконцентрв. ХТГусилия на повышении производственной эффективно. ^Ги Л)чшем использовании своих активов. Таблнцм 3-4 Коэффициент выплаты дивидендов Шеврон 82% Веял Атлангик О Капитал Ситиз/ИБС 1 Источник: Bisnas April 15, 1988, рр. 174-240. ОГРАНИЧЕНИЯ В ПРИМЕНЕНИИ АНАЛИЗА КОЭФФИЦИЕНТОВ И ПОКАЗАТЕЛЕЙ Хотя анализ коэффициентов и показателей является эффсктив- нымсредством оценки финансового положения бизнеса, важно знать области его применения: 1. Учстная политика каждой компанией проводится по-раз- ному, что .можетосложнить проведение необходимого анализа, папримед использование различных методик определения амор- тизации <равномсрное начисление износа против двойной дег- рессивной амортизации) оказывает влияние на показатели реи- гассльиости и коэффициент окупаемости. Методы расчета ** ^^тизации подробно рассматриваются в главе 10.
(£у АКАЛИ3 ФИНАНСОВ** ОТЧсГГ'-Л 2. Руководство компанией может млмипулировюь цм*^MM С тем чтобы они выглядели более впечатляющими На при мео оИо может уменьшить необходимые расходы на исследования единственно с целью повысить удельный вес чистой прибыли Такая практика, однако, почти всегда в конце концов оказыва- ли несостоятельной. 3. Коэффициенты и показатели являются статическими ха- рактеристиками и нс отражают перспективы будущих измене- ний- Например, они нс могут помочь ответить на такие вопро- сы, как: сколько вы сейчас имеете в наличии денежных средств? или в достаточном ли количестве вы имеете сейчас в наличии денежных средств, принимая во внимание ваши расходы и до- ходы в следующем месяце? 4. Коэффициенты и показатели не раскрывают качествен- ную сторону составляющих их расчетных величин. Например, расчет коэффициента срочной ликвидности может быть отчасти выполнен на основании дебиторской задолженности, денежные средства по которой могут быть не получены. 5. Отраженные в отчетах обязательства, такие, как судебные иски, по которым компания может быть признана ответствен- ной, могут быть недооценены. 6. Компания может иметь многоцелевую коммерческую спе- циализацию, поэтому се деятельность трудно отнести к какой- то определенной отрасли промышленности. 7. Средние промышленные нормативы, используемые фи- нансовой консультативной службой, представляют собой толь- ко ориентировочные показатели. Поэтому для более точной оцен- ки положения компании в своей отрасли промышленности рекомендуется сравнивать ее коэффициенты и показатели с ана- логичными характеристиками конкурирующих компаний. ВЫВОДЫ Анализ финансовых отчетов представляет интерес для кредито- ров, настоящих и перспективных инвесторов, а также для руко- водства компании. В этой главе рассматривались различные спо- собы и средства анализа финансовых отчетов, которые являются полезными в оценке настоящего и будущего финансового по- ложения компании. Эти методы включают горизонтальный и
анализ коэффициентов и покдм ”и...имгп. деятельности и фИНан гснденцнй и с₽авнснис нсследопзт^^ ;ормаТивами. он и показателей Ян финансового ”“е“^ь..згь также, что он имеет иреде.
финансовое прогнозирование и составление бюджета ГЛАВА 4 ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ финансовое прогнозирование как важный элемент планирова- ния является основой для составления бюджета и оценки буду- щих финансовых потребностей. Финансирование может осуще- ствляться как за счет внутренних, так и за счет внешних источников. Внутреннее финансирование осуществляется в ре- зультате движения денежных средств, вследствие нормальной производственной деятельности компании; внешнее финанси- рование обусловлено капиталами, поступающими от партнеров компании: инвесторы и банки. Компании могут заранее оце- нить свои потребности во внешнем финансировании, спрогно- зировав будущие коммерческие операции и связанные с ними расходы. После изучения материалов этой главы вы: — сможете пользоваться методом процента от продаж для оп- ределения требуемого объема внешнего финансирования; - овладеете знаниями в области бюджетной системы компа- нии, включая кассовый план будущих денежных поступлений и платежей; перспективный (прогнозный) отчего прибылях и убыт- ках и балансовый отчет; ~ сможете постепенно научиться подготовке общею бюджета, увидите, как составлять бюджет, используя динамическую электронную таблицу. 83
ЭКОНОМИКА для ПРАКТИКОВ ФИНАНСОВОЕ ПРОГНОЗИРОВАНИЕ МЕТОДОМ ПРОЦЕНТА ОТ ПРОДАЖ Основными этапами планирования финансовых Погреб компании являются: 1. Планирование операций компании по продаж^ ц зированис сбыта — основа для большинства д[)уг гнозов. Их ПР0. 2. Планирование дополнительных параметрон, таких к- ходы. Как Ис- 3. Предварительная оценка объемов капитальных ил в оборотные активы и основные средства, кагорЬ|(?*СНий буются компании для обеспечения планируемого г**' 4. Расчет финансовых потребностей компании С **”• Наиболее широко используемым методом планировали л маисовых потребностей компании является метод проце1,’ продаж. Этот метод требует от специалистов по фииани? планированию предварительно оценивать будущие расходы*** тмвы и обязательства в виде процента от продаж в течение п ** стоящего периода. Затем полученные данные, выраженные h центах, с учетом запланированных объемов продаж Использую^ для составления прогнозных балансовых отчетов. Следующий пример иллюстрирует весь процесс. ПРИМЕР 4-1 Предположим, что продажи в 19Х1 году составляют 20$, плани- руемые продажи на 19X2 год равны 24$, чистая прибыль со- ставляет 5 процентов от продаж и коэффициент выплаты диви- денда равен 40 процентам. На рис. 4-1 показана методика расчет: потребностей во внешнем финансировании. (Вее суммы указа- ны в миллионах долларов.) Ниже приводятся следующие этапы расчета: Этап 1 Выразите в процентах от продаж тс статьи и пози- ции балансового отчета, изменения которых не- посредственно зависят от объемов продаж. другая статья, такая как, например, долгосрочное обязательства, которая ис претерпевает изменен»^ непосредственно связанных с изменением ow
ПГОПМПИГСЖАНИГ И РОСТ ДЫШИ» MfOCTA -У—"L-- -гти процентные выражения на величину —5гал2^умн"р уеиых Продаж 19X2 году (241) для получс- X ,Хнирусм«х сумм (покатаны в последней w- ДОНКС) цифровые данные долгосрочного долга. Этап 3’ новен и ых акний и оплаченного капитала из Ga лансового отчета 19X1 года . Ласчитай» нераспределенную прибил с 19X2 года, 4 «К показано а сноске (6). . гримируйте счета активов, получив общую сумму 5 планируемых активов в размере 7,21. Суммируйте Санируемые обюзтелыггва и собственный акционер- ный капитал для получения общего обеспечения внутренним финансированием в размере 7,12$. По- скольку обязательства и собственный акционерный капитал должны дать общую сумму 7,2$, а по ре- зультатам планирования получилось только 7,12$, де- фицит составляет 0,08$. Зга сумма представляет по- требность во внешнем финансировании. Хотя вы можете предусмотреть дополнительные источники финансирования, необходимые для составления прогнозного ба- лансового отчета, как это показано выше, часто гораздо проще использовать следующую формулу: Внешние необходимые капиталы (ВНК) Требуемое увели'«ение - активов Спонтанное увеличение - обязательств Увеличение нераспределенной прибыли ВНК (А/П)дП (О/П)АЛ (КЛХШ1Х1-Д). ГМ А/П — активы, увеличивающиеся спонтанно в связи ема с продаж, выраженные в процентах от продаж; 0/11 - обязательства, увеличивающиеся спонтанно в см объема продаж, выраженные в процентах от продаж, ЛП — изменения объемов продаж; KJI — коэффициент прибыльности при продаже, ПП — планируемые продажи. л — коэффициент выплаты дивиденда. с увеличением объ- связи с увеличен и И
9КПНОМИКЛ для пнлктикон ПРИМЕР 4-2 В примере 4-1 Л/П О/П All КП - 6S/2OS - 30* - 2$/20$ - Ю% - (24$ - 20$) - 4$ - 5% от продаж ПИ - 24$ л - 40% Подставляя эти данные в формулу, получаем: - 1,2$ - 0,4$ U,'X* - 0^08$. Тосбусмая сумма внешнего финансирования составляет яс^ которая может быть получена путем выпуска векселей копла*. облигаций и акций. Главное преимущество метода процента от продаж при фи. маисовом прогнозировании состоит в том, что он прост и не. лооог при использовании. Он предполагает, что компания ра. ботаст в полную силу и, следовательно, нс имеет достаточного запаса производственных возможностей для обеспечения пла- ииоусмого увеличения объема продажа, в связи с чем возни». ст необходимость в дополнительных капитальных вложениях Этот метод должен применяться с особой осторожностью, ее- ЛИ отдельные статьи активов имеют запас производственных В°3 Для обучения более точного планирования будущих фи- нансовых потребностей компании необходимо иметь кассовый план (рассматриваемый в следующем разделе). Настоящий (19X1 гол) % от продаж (19X1 гол продажи 20S) Планируемый (19X2 год продажи “2И) АКТИВЫ Оборотные средства 2 10 2,4 4.8 QcMf «.»we средства 4 20 7J Итого активов 6
фИ11Л„С°ВОГ ПРОГНОЗИРОВАНИЕ И СОСТЛК.1Н1И1 ЯОДЖЕТА акционерный ^гг^ис KP?TZLrbCTW КАПИТАЛ 10 2.4 2.5 обя*’6-’ 1X1001 Пенного опкгхта 4.5 0.2 1.2 1.5 Итого Об^ТСЛЬС™ и собственного 6 пионерного капитала 2.5 н.п. н.п. 4,9 0.1 н.п. 0.2 1.92* 2,22 Общая сумка обеспеченного финансиро- 7,12 ММИЯ Потребность во внешнем финансиро- 0.08® вании 7 2 Итого 2 • Немспредаяегамя прибыль 19X2 гола - Нераспределенная прибыль 19Х1года + * пикируема» чистая прибыль - Дивиденд, выплачиваемый деньгами - * а’ . I 2S + 5% (24$) - 40%(5%(24$)| - - 1,2$ + 1.2$ - 0.48$ - 2.4$ - 0,48$ - 1.92$. «Потребность внешнего финансирования - Планируемая сумма актинов - (Плаии- п,..мм обшая сумма обязательств + Общая сумма собственного капитала) - Р> - 7.2$ - (4.9$ * 2.22) - 7.25 - 7.12$ - 0.08$. Рис. 4-1. Прогнозный балансовый отчет (в миллионах долларов) ВИДЫ БЮДЖЕТОВ (СМЕТЫ) Бюджет — это годовой финансовый план компании. Общий (главный) бюджет является формальным изложением планов ру- ководства в отношении продаж, расходов, объемов и других фи- нансовых действий на предстоящий период. Он состоит в ос- новном из прогнозного (проектируемого или планируемого) кассового планаЯХ ” УбШКаХ’ пР°™озного балансового отчета и и для контрочГ^ Инструмснтом ки* для планирования, так Р° • В самом начале периода действия бюджет 87
ЭКОНОМ И КА ДЛЯ ПРАКТИКОВ представляет собой план или норматив; в конце пср^>\ вия он служит средством контроля, с помощью когоро1 водство может определить эффективность действий и (.CV Ру^ план мероприятий по совершенствован ню деятельности *** НИИ в будущем. К°Мп-,. с помощью компьютерной технологии составление - та может быть полезно н оценке различных вариантов ли». Такой анализ облегчает руководству поиск наидуиц Ме- раза действий среди альтернатив. Если руководству цс пои что-то в финансовых отчетах, оно может изменить зап ванные предполагаемые действия и решения. Бюджет1аНи₽0- фицируется по двум основным категориям: Класси- 1. Текущий бюджет. 2. Финансовый бюджет. Текущий бюджет состоит из: — плана сбыта; — производственного плана; — сметы прямых затрат на материалы; — сметы прямых затрат на оплату труда; — сметы общезаводских накладных расходов; — сметы торговых и административных расходов; — прогнозного отчета о прибылях и убытках. Финансовый бюджет состоит из: — кассового плана; — прогнозного балансового отчета. ПОДГОТОВКА БЮДЖЕТА Основные этапы подготовки бюджета: 1. Подготовка прогноза продаж. 2 Определение ожидаемого объема производства. 3. Расчет производственных затрат и эксплуатационных рас- ходов. 4 Определение движения денежных средств и других финан- совых показателей. 5. Составление планируемых финансовых отчетов.
финалам смета Н9
пгпППМИКА ДЛЯ ПрЛКТИК—-----------------_ Т^-^^нляет упрошенную схему рахпичны7^\ частей обшего (главного) бюджета ик| Чтобы показать, как взаимосвязаны между собой СОСГп «Хлжста мы подготовим примерный финансовый п . 4 ^онзводстаенной компании, названной -ДЖОНСОН КОМ?’ ни- которая производит и продаст единственное изде^А- предположим, что эта компания составляет свой Шавнь,?Л жст на квартальной основе и учитывает различия м ** переменными и постоянными затратами в планировании^ ременными затратами являются те, которые изменяются порнионально объему производства; постоянными - Тс Пр°- рые не изменяются, а остаются постоянными независим объемов производства.) 0 от План сбыта План сбыта - своего рода отправная точка при подгото главного бюджета, поскольку намечаемый объем продаж оТ эываст влияние на вес составные части главного бюджета П сбыта обычно показывает количество единиц каждого издел ~ которые компания предполагает продавать. Эта цифра умно жается на предполагаемую цену продажи единицы изделия для состав-лсния плана сбыта. План сбыта включает также исчис* ление ожидаемых денежных поступлений от продажи в кре- дит, которые позднее будут учтены при составлении кассового плана. Производственный план После того, как подготовлен план сбыта, разрабатывается про- изводственный план, определяется количество единиц изделия, которое намечается запустить в производство, с тем чтобы обес- печить планируемые продажи и потребности товарно-матери- альных запасов. Ожидаемый объем производства определяется вычитанием оцененных запасов готовой продукции на складе на начало периода из суммы предлагаемых к продаже единиц изделия и желательного объема наличной готовой продукты на складе на конец периода.
ип#нсовое прогнозирование и составление БЮДЖЕТА «ДЖОНСОН КОМПАНИ. Плм сбыта на год. К васта I Итого 1 2 2 1 ^кдаемыс продажи Динина* изделия 800 700 900 800 3200 иеиа ПР°^слкя х 80S х 80S х 80$ х 80S х 80S единицы изделии Общий объем продаж 64000$ 56000$ 72000$ 64000$ 256000$ ГРАФИК ОЖИДАЕМЫХ ПОСТУПЛЕНИЙ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ дебиторская задолжсннос ИЗ 31 декабря 19А года ть 9500* 9500$ Продажи 1 квартала (64000$) Продажи 2 квартала (56000$) Продажи 3 квартала (72000$) Продажи 4 квартала (256000$) Общее поступление денежных средств 44800’ 17920S” 39200 15680$ 50400 20160$ 44800 62720 54880 70560 44800 54300S 57120$ 66080$ 64960$ 242460$ • Общий остаток дебиторской задолженности в размере 9500$ ожидается к получению а первом квартале. •• 70% квартальных продаж отачиваются в квартале продажи. 23% квартальных продаж оплачиваются в следующем квартале; остающиеся 2 про- пета представляют безнадежные к взысканию долги. ПРИМЕР 4-4 «ДЖОНСОН КОМПАНИ» Производственный план на год, заканчивающийся 31 декабря 19В года Планируемые продажи (пример 4-3) 800 700 900 800 3200
— ПРАКТИКОВ ЭКОНОМ --- _ Желательный запас готовой продухиии на копен периода 20 20 ао 1QQ- Общая потребность а изделия* Минус. Запас 870 790 980 900 J300 готовой продукции., на начало периода**’ 80 2fl 20 80 Количество единиц. «4 подлежащих изготовлению 790 720 890 820 3220 • 10* из продаж следующего кмртдла. • Ориентировочная оценка Дямопсчен запасу готовой продукции >ш конец предыдущего xiu?[A1 Смета прямых затрат на материалы m как объем производства был подсчитан, должва6вп После того, как о м1рат на матсриал, чтобы определял составлснасм^ и потребуется „ сколько должно 6lnbnpB. как много Р щ потребностей производства. Количеством!. о6рсТСНО’подг|сжашсго закупке, зависит от предполагаемого его "S b имеющихся запасов. ^формула для расчета закупок материала: Закупка материала расход + Желательный запас материала на конец периода в единицах в единицах - Запас на начало периода в единицах. Смета прямых затрат на материал обычно сопровождается расчетами ожидаемых платежей за материал. ПРИМЕР 4-5 «ДЖОНСОН КОМПАНИ» Смета прямых затрат на материал на гол, заканчивающийся 51 декабря 19В го,ля Квартал Ии® 12 2 1 Похжхит изготовлению елям ни изделия (пример 4-4) 790 720 890 820 3220 92
.ГОЛОЕ ПРОГНОЗИРОВАНИЕ И СОСТАВЛЕНИЕ ЫОДЖЕТД '^ини.сх 2U х 3 х 3 х 3 х 3 * Тлый »«|М Н. коней 2370 216 2160 262 2670 116 2460 9660 12Q 2586 2427 2916 2710 9910 3>пас Mi"CP»-U и. S’»"0 ПСРИОЯЗ 221 216 267 246 212 ашис 2349 2211 2649 2464 9673 ц^дннииы изжриал» ^,ии0СТ. звкУп0|< х 2$ 4698$ х 2$ 4422$ х 2$ 5298$ х 2$ 4928$ 2L2S 19346$ ГРАФИК ОЖИДАЕМЫХ ВЫПЛАТ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ Счета к оплате н< 31 декабря 19А гола Закупки 1 квартала 2200$ 2349 2349м** 2200$ 4698 (4698$) Закупки 2 квартала 2211 2211 4422 (4422$) Закупки 3 квартала 2649 2649 5298 (5298$) Закупки 4 квартала — — — 2464 2464 (4928$) Итого выплат 4549$ 4560$ 4860$ 5113$ 19082$ • 10% количеств*, необходимого для производства в следующем квартале. • • Ориентировочная оценка. • •• Аначогмчсн материальному запасу на конец предыдущего квартала. 50% квартальных закупок оплачиваются в квартале закупки; остальное опла- чивается в следующем квартале. Смета прямых затрат на оплату труда В производственном плане существуют предпосылки для подго- товки сметы затрат на оплату труда. Для подсчета требуемых прямых затрат труда следует умножить ожидаемый объем про- изводства за каждый период на число часов работы, необходи- мых д,чя производства одной единицы изделия. Затем результат луч1^Т'СЯ На стоимость прямых затрат труда за час, чтобы по- юджстныс общие затраты на оплату труда. 93
ЭКОНОМИКА ли ПРАКТИКОВ ПРИМЕР 4-6 «ДЖОНСОН КОМПАНИ. Гмег« пр<^' ^’Р’Г М* O,V,'T? Гр-™ •*- «д, имгчммю^* 31 *“6р« 19В Год. К мотня 1 2 2 d Подлежит изготовлению CKNMMU (пример 4-4) 790 720 890 820 3220 Прямые затраты труда а часах И* единицу Итого часоя 3950 х 5 3600 4450 4100 Стоимость прямых затрат х s$ х st, *61Qq трудя » час Общая стоимость прямых 19500$ 18OQQS затрат труда 22250$ 20500$ Смета общезаводских накладных расходов Смета общезаводских накладных расходов — это перечень вс- обшезаводских расходов, помимо прямых затрат на матер*?! и оплату труда, таких как амортизация, налог на имущество и » водская арендная плата. При подготовке кассового плана важн- помнить, что амортизация нс требует затрат денежных средсп и, следовательно, должна вычитаться из сметы общезаводски накладных расходов, когда вы определяете денежные выплати по смете общезаводских накладных расходов. ПРИМЕР 4-7 В приведенном примере сметы общезаводских накладных рас- ходов мы принимаем, что: — все планируемые общезаводские накладные расходы = 60005 неизменны (поквартально), плюс 2$ в час прямых затрат на оп- лату труда; — амортизационные отчисления составляют 3250$ ежеквар- тально; - все общезаводские накладные расходы, влекущие за собой выплаты денежных средств, покрываются в том квартале, в ко- горем они были произведены.
ПРОГНОЗИГОВАНИЕ И СОСТАВЛЕНИЕ ЬОДЦТа З^Гонсон КОМПАНИ. мхакшьл расходов - tox “ — 1 и жкабрш 1*»в года К мотал Итого 1 2 2 1 4100 16103 х 2$ *-Л х_2$ х j j ов ыс ,иыс переменные " Д 7900 venue постоянные .<аклзли*>' н Общие плаНИ₽У®*‘аы 13900 7200 6000 13200 8900 6000 14900 8200 6000 14200 32200 24OQO 56200 н2|Сидные расходы МиЮс: Амортизация денежных средств п0 накладны- расходам 1122 3250 3250 13000 9950 11650 10950 43200 Смета товарно-материальных запасов на конец периода Смета товарно-материальных запасов на конец периода содер- жит информацию, необходимую для составления прогнозных финансовых отчетов. В частности, она помогает рассчитывать стоимость реализованных товаров в прогнозном отчете о при- былях и убытках и долларовую стоимость остатка материалов и запасов готовой продукции, которые фиксируются в прогноз- ном балансовом отчете. ПРИМЕР 4-8 «ДЖОНСОН КОМПАНИ» Смета томрио-мжтерияльных запасов на конец периода на год, закамчивюощнйся 31 декабря 19 В года Единицы Ценз единицы Hmm Основные производственные материалы 250 фунтов (пример 4-5) 2S 500$ Готовые изделия 100 единиц (пример 4-4) 41S* 4100$ ' Переменим стоимость единицы в размере 41$ рассчитывается следующим образом
^ПНПМИКАДЛЯ ПРАКТИКОВ Основные Произ»аДСТ*ммИ ц£иа_аа_иишлш п. 2$ 3 <bv>tT>a материалы (пример 4-3) Затраты труда (пример 4-6) 5 5 чае Переменная стаям 2 5 час накладных расходов Общая переменная 1S стоимость изготовления Смета торговых и административных расходов Смета торговых и административных расходов содсржит п чень общефирменных расходов, понесенных в процессе га- зации продукции и организации бизнеса. Для составленияJ? гноэного отчета о прибылях и убытках (продажа Мн7 переменные затраты минус постоянные затраты) вы должны считать переменные торговые и административные расходы п ходяшисся на единицу продукции. ' ри‘ ПРИМЕР 4-9 чДЖОНСОН КОМПАНИ» Смета торговых и административных расходов на год, заканчивающийся 31 декабря 19Б года Квартал Игогр 1 2 1 1 Ожидаемая продажа в единицах 800 700 900 800 3200 Переменные торговые и административные расходы на единицу продукции* х 4$ х 4$ ±j»4 ±11 Прогнозные переменные расходы 3200$ 2800$ 3600$ 3200$ 12800$ Постоянные торговые и административные расходы: Реклама 1100 1100 1100 1100 440) Страхование Жалованье служащих 2800 8500 8500 8500 8500 280) 3400? 1400 1200 Аренда Нью гл 350 350 350 1200 350
ФИfiAHCOBOE ПРОГНОЗИРОВАНИЕ И СОСТАВЛЕНИЕ ЫОЛжУТа 5^^fn4O,HUe ^^мнжггр*поимс 1595OS 12750$ 14750$ 13150$ $6600$ pcxftiw №«1омиссм<>’,1<ис no сйыту. спгщ м nocru„- * • «’тором бил" понесены Кассовый план Кассовый план помогает менеджерам предвидел» ожип. Гоки и оттоки денежных срсдста на предстоящий шм^МЫС При‘ ни, поддерживать запас денежных средств в со<л РД Врсмс- требностями и избегать как избытка времен С по’ денежных средств, так и возможного их дсф„ц"° Т ДНЫХ план обычно состоит из четырех основных оХгХ?’ Кассовый 1. поступай, включающий °ЛССОВЫЙ таток на начало периода, денежные средства от покупате- лей и прочие денежные поступления. 2. Раздел выплат, содержащий все денежные платежи, запла- нированные на прогнозный период. 3. Раздел излишков или дефицита денежных средств, который показывает разницу между разделом денежных поступле- ний и разделом денежных выплат. 4. Финансовый раздел, который предусматривает строгий учет получения кредитов и погашения долгов на прогнозный период. ПРИМЕР 4-10 «ДЖОНСОН КОМПАНИ» Кассовый план ня гол, заканчивающийся 31 декабря 19Б годя Из примера Квзртад Итого ^•ый остаток 1 2 2 1 •и начало периода Плюс: Поступления: 10000* 9401 5461 9106 10000 Поступления °т покупателей | срсдс™ наличии 4-3 шоо 22129 6Ж9 64J6Q 242169 6&21 21511 Z4Q.66 222469 97
экономика лст практик™--------------------------.. Минус-’ Выплаты Основные производственные материалы ^мз^ственных . рабочих Обшезввалскме НАКЛАЯНЫе РАСХОДЫ Торговые м *1ММНИСТр*ТНВНЫС 3*^пХо“оборудомння дало Подоходный налог Д>»«° Итого ВЫПЛАТ Излишки (дефицит) денежных средств Финансирование. Кредитование Погашение долгов Процент Итого финансирование Кассовый остаток на конец периода 4549 19750 10650 15950 4000 54899 9401 9401 4560 18000 9950 12750 24300 69500 (3039) 8500 8500 5461 4860 22250 11650 14750 18031 (8500) L!2Sj (SWJ 9106 5113 20500 10950 13150 24353 24353 5^ 2*300 2477, 850) («ее, Uli сад 24353 • Из балансового ответа 19А года стр. 100. При рассмотрении примера 4-10 мы полагаем, что: — компания планирует поддерживать постоянным минималь ный кассовый остаток в размере 5000$ на конец каждого квар- тала; — все получаемые кредиты и выплаты по долгам должны был в размере 500$ при ставке 10 процентов годовых. Проценты л пользование кредитом должны быть подсчитаны и выплачены на момент оплаты основной суммы долга. Кредитование имеет место в начале каждого квартала, а погашение долга — в кон« каждого квартала. Прогнозный отчет о прибылях и убытках Прогнозный отчет о прибылях и убытках сводит воедино плз- иируемые перспективные оценки различных позиций доходов и расходов на бюджетный период. Бюджет может иметь деление на кварталы или на месяцы, если компания собирается строг- контролировать свои финансовые операции. М
ФИНАНСОВОЕ ПРОГНОЗИРОалНИЕ И СОСТАВЛЕНИЕ ьрлхггА ПРИМЕР4-11 «ДЖОНСОН КОМПАНИ» Проо»ожый отчет о нрмбилжх м убытках и год, 1»»«ичмшмцмЛси 31 декабри 19Б год* Пример По<аЖЖИ (32О° СДИНИП "° 80S) и^ПсрсМскные расходы М переменная стоимость продаж (3200 единиц по 41$) 4-3 4-4 131200$ 256000$ Переменные торговые и административные расходы 4-9 128QQ 14400Q кардинальная прибыль МиЮ«: Постоянные расходы 112000 ‘ общезаводские накладные 4-7 расходы Торговые и административные 24000 4-9 расходы 43800 6780Q Чистая производственная прибыль 44200 Мин>*: Расходы на выплату процентов 4-10 425 Прибыль до налогообложения 43775 Минус: Подоходный налог 20% 8755 Чистая прибыль 35020 Прогнозный балансовый отчет подготавливается путем кор- ректировки балансового отчета за предыдущий, только что за- кончившийся год, с учетом всех тех видов деятельности, кото- рые предполагается использовать в течение бюджетного периода Прогнозный балансовый отчет необходимо иметь по след™- шим причинам: J , ^ожствскрьггьотдсльнь,с неблагопРиятныс финансовые про- блемы, решением которых руководство заниматься нс планиро- х Х,ССТВС Вь,сокоточного инструмента контроля всех юности ко^аншГНЬ1Х ПЛаН°В Предстоящий пеРИ°Д Дся- Фицнентов" пс^зателсй;ВЬ1П°ЛН1ГГЬ расчсты Различных коэф-
ПРИМЕРЗ- используем балансовый ог1ст эа , В этом примере мы j/\ «ДЖОНСОН КОМПАНИ. Б^говый отчет от 31 .зекэбря I9A Годж ПАССИВЫ АКТИВЫ Оборотные средства: 10000 И АКЦИОНЕРНЫЙ кдГ1Ит Краткосрочные обязательств Счета к оплате 1 АЛ Денежные средства Подоходный налог. подлежащий оплате Итого краткосрочных обязательств Дебиторская задолженность Материальные запасы 9500 474 Товарные запасы (готовой ПРОДУКЦИИ) 3280 23254 Итого оборотных средств Основные средства Земля 50000 Собственный капитал: Обыкновенные акции Здания и оборудование 100000 без нарицательной цСМы тоооо Накопленный износ (60000) Нераспределенная 2000Q прибыль 370Я Итого обязательств Итого активов 113254 и собственного капитала ПИЯ — «ДЖОНСОН КОМПАНИ» Пропгозный балансовый oner от 31 декабря 19В года АКТИВЫ Оборотные средства: Денежные средства 2435 3(1) Дебиторская задолженность 23040(б) Материальные запасы 500(>) Запасы готовых изделий 4100(г) Итого оборотных средств 51993$ Основные средства: Земля 50000^’ Здания и оборудование 1243ОО(е) Накоп.темный износ (73000УЖ) 101300°» Итого активов 153293 ПАССИВЫ И АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ Краткосрочные обязательства: Счета к оплате 2464й Подоходный налог, подлежащий оплате Итого краткосрочных обязательств 11219 Собственный капитал: Обыкновенные акции без нарицательной . цены Нераспределенная прибыль Итого обязательств и собственного капитала
ФИплисовое прогнозирование и составление ыхтжгга UI га» га' (О :*л1' —ера 4-ю (жжсоаый «лам) И> "Р .балансового отчета » 19А год) ♦ 256000$ продажи 9#05 <М ерз 4-3) - 242460$ поступления (из примера 4-3) - 23040$ ринерз 4'8 (б,ояхгг товарно-материальных запасов на коней периода)- ^^^^(^б^инсового отчета 19А года) * 24300$ (из примера 4-10) - ^х!оо$7из балансового отчета 19А года) + 13000$ (из примера 4-7) - ' 7^* балансового отчета 19А года) + 19346$ (из примера 4-5) - 22О?Х)'82$ (из примера 4-5) - 2464$ (все счета к оплате относятся материала), ИЛИ 50% от закупок 4 квартала - 50% (4928$) - it) 0) 2200$ к закупке • 2464. (*) Из примера 4-11 (прогнозный отчет о прибылях и убытках). i«) Без изменения. w 37054$ (из балансового отчета 19А года) + 35O2OS чистая прибыль (из примера 4-11) - 72074$. («) Прогнозирование по отдельным финансовым коэффициентам Чтобы представить себе финансовое положение «ДЖОНСОН КОМПАНИ* в бюджетном году, можно проанализировать от- дельные финансовые коэффициенты. (Предположим, что в 19ХАгоду чистая прибыль после налогооблсожсния составила 15000$.) 19ХА Коэффициент текущей ликвидности = 232545/6200$ = (Оборотные активы/ ж 3,75 /Краткосрочные обязательства) 19ХВ = 519935/11219$ = “ 4,63 Коэффициент окупаемости капитальных вложений (Чистая прибыль налогообложения/ /Общая сумма активов) - 150005/113254$ = = 350205/153293$ - = 13,24% . 22>85%

ФИНАНСОВОЕ ПРОГНОЗИРОВАНИЕ И СОСТАЮТГИЮ (.Кк1ЖП< ---Примерные расчеты показывают, что «ДЖОНСОН КОмТ плЦИ» вполне может улучшить свою ликвидность в 19ХВ голу * к видно ИЗ сравнения значений коэффициента ликвидиоа-ги' . также о6шис РсзУлкгаты свосй Деятельности, о чем свидетеле ^ует динамика коэффициента окупаемости капитальных вло- жений. Использование электронной таблицы бюджетного планирования Примеры с 4-3 по 4-12 показали подробную процедуру подго- товки главного бюджета. Однако на практике компьютерная тех- нология позволяет специалистам по финансовому планирова- нию использовать сокращенный подход к составлению бюджета. Для иллюстрации сокращенного метода мы составим перспек- тивный отчет о прибылях и убытках, используя программу Ло- iyc Ь2-3. ПРИМЕ? 4-13 Компания «ЖКС Фсрнитчср Ко., Инк.» рассчитывает иметь сле- дующие показатели на предстоящие 12 месяцев 19ХВ года: 1. Продажи за первый месяц = 60000$. 2. Затраты на реализацию = 600% от продаж. 3. Общефирменные расходы = 10000$ плюс 5% от продаж. 4. Подоходный налог = 25% от чистой прибыли. 5. Объем продаж увеличивается ежемесячно на 5%. На основании этих данных мы готовим обобщающую ин- формацию для прогнозного отчета о прибылях и убытках для каждого из последующих 12 месяцев и для всего года (см. рис. 4-3). Использование программы электронной таблицы, такой хакЛотус 1-2-3, даст возможность финансовым менеджерам оце- нивать различные варианты «что-ссли». ВЫВОДЫ Финансовое прогнозирование, существенный элемент плани- рования, является чрезвычайно важным аспектом деятельности финансовых менеджеров. Прогнозы будущих продаж и связанных сними расходов предоставляют бизнесу именно ту информацию. 103
фннзнсон^^ которая мотрсны два основных мстода. стн. В данной г^‘7.;на,|Сового прогнозирования. нази 'j*- крашенный метол Ф 6ь1ЛИ „рн продаже, и (2) снетемж к М методом пР°иен”мия включая наличный бюджет. фи **ь жетного »1ЛЗНИ^’ ^составление бюджета упрощаются ппя п^^нюГпроФхмм электронных таблиц, таких как Ло£ 1-2-3.
^совершенствование управления деятельностью компании ГЛАВА 5 ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ Компании должны был. в состоянии давать оценку своей управ- ленческой деятельности, если они намерены обеспечить кон- тооль зз проведением финансовых операций и добиться выпол- нения стоящих перед ними организационных задач. По мере того как компании расширяются или их деятельность становит- ся все более сложной, разнообразной и многоотраслевой, они довольно часто находят решение своих проблем в децентрализа- ции (насколько это бывает возможным). Перестраивая структу- ру, создавая несколько отделений, компании обращаются с ни- ми как с независимыми направлениями бизнеса. Деятельность менеджеров этих подразделений или отделений компании оце- нивается на основании эффективности, с которой они опериру- ют капиталами, доверенными им. Наиболее широко используемым показателем процветания компании или се подразделений является прибыль на инвести- ции (ПНИ). С ним связан показатель прибыли на собственный капитал, известный как коэффициент отдачи акционерного ка- питала (ПАК). После изучения материалов этой главы вы сможете: ~ объяснить ПНИ; ~ разобраться с компонентами формулы Дюпона и понять, как
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ--------------- повышенкм реюабс.ин - ю* *«•» ♦*»*я<:<’вого ₽иска "*“CT “ ^«ОД Г’по^.—ос^ПНИиПЛК. ПРИБЫЛЬ НА ИНВЕСТИЦИИ (ПНИ) Поибыль яа инвестиции. которая определяет вМимосвяп "Сегой прибылью и инвестированным капиталом (общи/*' тевы) это критерий оценки эффективности использования D .' ководством каждого доллара, инвестированного в акт ру/ компании. Увеличение ПНИ сказывается на увеличении Лри были нз собственный акционерный капитал. ПНИ рассчитывается следующим образом: Чистая прибыль после налогообложения ПНИ ” Общая сумма активов ПРИМЕР 5-1 Рассмотрим следующие исходные финансовые данные. Если общая сумма активов = 100000$ и чистая прибыль по- еле налогообложения = 18000$, тогда: Чистая прибыль после налогообложения ПНИ " 18000S °6"*1 еУ‘°“ aKTMBO" " 100000$ " 18Ж- Проблема заключается в том, что формула показывает толь- ко, насколько эффективно компания использует свои активы и как уверенно по сравнению с другими компаниями чувствует себя в своей отрасли промышленности. Но она не может ис- пользоваться для планирования прибыли. ФОРМУЛА ДЮПОНА Коэффициент ПНИ можно рассматривать как показатель при- быльности и оборачиваемости активов. В прошлом менеджеры большее внимание уделяли вопросам получения прибыли, иг- норируя показатель оборачиваемости активов. Однако наличие и эсытотных денежных средств, замороженных в активах компа- мжж. может служить препятствием для роста прибыли, как и 'фстмерные расходы. Дюпон Корпорсйшн была первой сот
сиЮП ИС0ВСТШЕНСТВОВАИИЕуп>А^иа>^т ^Томлаиисй, ^юрзффиииента прибыльности мости активов при оценке упрад^Х" ££ ?**»* нии. Разделение коэффициента ПНИ^***’^»^**1*' ное как формую Дюпона, - результат „оюдателями: Оп*Раций с тн. ___________________________ Обитая сумма ахтиаоа ______Продажи Общая сумма активом * Чистая прибыль после иу1огоо<х,Х)ю,н>|ж Продажи " - - Коэффициент прибыльности х X Оборачиваемость обшей суммы активов Разделение ПНИ основано на тез и эе, что прибыльность кс паями непосредственно связана со способностью се руководств эффективно управлять активами и квалифицированно контро- лировать расходы. Коэффициент прибыльности (процентное вы ряжение прибыли, полученной от продаж) является показате- лем рентабельности или эффективности финансовых операций С другой стороны, оборачиваемость обшей суммы активов (ко- личество операций, при которых инвестиции, размешенные в активах, оборачиваются в течение года с результатом, вопло- щенным в продажи) даст возможность оценить, насколько хо- рошо компания распоряжается своими активами. ПРИМЕР 5-2 Предположим, что исходные данные аналогичны прсдставлен- 5-1‘ ПРеДположим также, что продажи состанля- Тогда: ПНИ « Чистая прибыль посте налогообложения Общая сумма активов 18000$ " 100000$ " ,8% 107
<X5oj»4M»**<OCTk ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ С другой сторон ы: Коэффициент лрибы.тьности ~ . 18°O0S “ 200000S Чист>« прибыль после иыоггюб.1ОХе1(Ии Продажи - -9% ________ ______Продажи обшей суммы активов - общая сумма активов " 200000$. 100000$ и Следовательно, ПНИ = Коэффициент прибыльности х х Оборачиваемость общей суммы активов - 9% х 2 раза - 18%. Финансовым менеджерам очень полезно знать, как повы- "н-габсльность и усовершенствовать стратегию капитале- С,пж^ний пользуясь возможностями разделения ПНИ на со- ^гавляюшие (Коэффициент прибыльности и оборачиваемость Xieft суммы активов далее именуются как маржа и оборами- «смость соответственно.) Такое разделение ПНИ создаст ряд преимушеств при планировании прибыли по сравнению с пер- воначальной формулой: 1. Оно признает важность оборачиваемости как ключевого момента при определении обшей прибыли по капитало- вложениям. Фактически оборачиваемость является таким же важным фактором, как и рентабельность в увеличении обшей доходности. 2. Оно признает важность показателя объема продаж. 3. Оно указывает на возможность взаимоуравновешивания маржи и оборачиваемости в процессах совершенствова- ния деятельности компании. Другими словами, невысо- кая оборачиваемость может быть компенсирована высо- кой рентабельностью, и наоборот. ПРИМЕР 5-3 ПНИ на два компонента показывает, что целый инзиий маржи и оборачиваемости имеет в результа- ту и ту же окупаемость капитальных вложений, как по- казано ниже.
ДВЯТГДЬИОс-г^ . шмемостъ - цНи ---- 2рж» . 18% ------ 3 - 18 6 -18 9 - 18 X х X X диализ И СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ УПМЖлр^, 9» 6 3 2 Взаимосвязь оборачиваемость-маржа зффиииснт ПНИ представлены на рис. 5И1₽СЗультиРУЮ1ци& r/J СУЩЕСТВУЕТ ЛИ ОПТИМАЛЬНЫЙ КОЭФфИнИРит Неттакого коэффициента ПНИ, который чиьн' ПНИ? компаний. Надежная и эффективная финант^®®"1 6ы всех в результате является оптимальной комбината?^ Дсятсльиость даж и вложенного капитала, однако подходят. Прибыли. про- находится в прямой зависимости от ха па к-re к* Комбинация бенностей реализуемой продукции. OrpaCn?Pd бизнсса и осо- чья продукция выпускается по заказам покут Пр°МЫШлснности эоваться другими коэффициентами прибыл!?ЛСИ’ будет н°ль- васмости, отличными от коэффициентов* ппТ™ “ ^Р^и- расли промышленности, занятой выпуском’ппп НЯСМЫх в от- назначения. Например, супермаркету свойст^Т^ Массов°го высокой маржей, но с высокой оборачиваема^ рабопгтьс не- кзк ювелирный магазин имеет небольшую л^УЬЮ’ В То врсмя высокую маржу. ЬШую оборачиваемость, но ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ФОРМУЛЫ ДЮПОНА ДЛЯ ПОВЫШЕНИЯ ПРИБЫЛИ Разделение коэффициента ПНИ на маржу и оборачиваемость дает возможность руководству «бросить* ретроспективный взгляд на вопросы планирования с целью повышения прибыли, от- крывая для себя слабые стороны текущего бизнеса — маржа или оборачиваемость или оба показателя сразу. Руководство компа- нии может предпринять различные действия, направленные на увеличение коэффициента ПНИ: - увеличить маржу; — увеличить оборачиваемость; - увеличить и то и другое. Увеличение маржи, популярное средство повышения эффск- тивности деятельности компании, может быть достигнуто умень- шением расходов, поднятием продажных цен или увеличением 109
110
ПИЗ И СОВЕРШ^tCTBOВЛниЕ УПРЛВЛЕ-НИЯ ДЦТЕЩкхтг^ опережающею РОсТ^^Г^- ' (а) использования менее дорогих МэтеРИжж>в , 'быть рискованным решением в условиях *>- нЫ окружаюшей среды), ^врс«с и ной оХ- Р3 ^автоматизации производственных процесса . НО возможной степени для повышения производитедъ^Мали- £о может привести к увеличению активов, тем саМ1^ оборачиваемость); м самым умснь- Ш /в)тщательного анализа затрат на изменение нзводствз и сокращения отдельных про1рамм или свертывания. Произвольные постоянные затрать, включав °.? рекламу, исследования и развитие, а также программы^ дации структуры управления. 1 оптими- Компании, которые могут позволить себе поднимать дажные цены и сохранять прибыльность, нс сокращая деловой активности даже в периоды неблагоприятной экономической конъюнктуры, считаются установившими кТ троль над ценами. Контроль над ценами представляет собой е собность перекладывать увеличение расходов на покупателе7 которая нс зависит от условий конкуренции на внутреннем оыи ’ КС, обилия импортных товаров, политической ситуации ЭКОНП мичсского законодательства или угрозы появления на рынке поо дукта-за.менитсля. Как правило, компании, предлагающие уникальные товары и услуги (такие, где сама услуга представая ст большую ценность, чем ее стоимость), могут с наибольшей вероятностью установить контроль над ценами. Улучшение показателя оборачиваемости можно достигнуть увеличением продаж, поддерживая инвестиции в активы отно- сительно постоянными или сокращая активы. Некоторые пои емы сокращения активов: р (а) избавиться от устаревшего и избыточного товарно-матс —го запаса. Компь^рный учет позволяет леХо и X ^ИТЬ ДаТС ° товаРН0"матсРиальных запасах, поянием; б°ЛСС дсйствснны» контроль за их со- ‘Х°РСН,,Я Сб°Ра "ЛаТСЖСЙ П0 дсби- ваиия; ОСТИ’ 0ЦСНКИ УСЛОВИИ и политики крсдито- ) установить неиспользуемые основные активы; II
rneaciM. nonyicn???77~~~^ -^^,М°ТнТных метод»" лля оплаты нспогаи,С(| <»ч нснняВь>шсу«^;“ньп. но „„плаченных акц„„ гов, выкупа вЫПД~ читабельные направлення дсятсъ, „ироаанил вДРУ^,оа11МОсВя3ь ПНИ с оснОВНь "«Ч». PHCJm.. °«Р*а « оборачиваемость. “Ч фиииснтами. м. t ПРИМ^им что руководство устанавливает 20% ГИЦто Предположи. . прибыли. В настоящее время комь?*' на инвестиции составляет 18%. 3**»W чистая прибыль после налогообложения _ ПНИ - ----- Обитая сумма активов Чистая прибыль после налогообложения * •------- Продажи Продажи Общая сумма активов Положение в настоящее время: 18000 200000 18% ' 200000 х 100000 ’ Есть несколько вариантов, которые помогут компании дос- тичь поставленных ею целей. Вариант 1. Повысить маржу, оставляя оборачиваемость не- изменной. Следуя по этому пути, необходимо сохранять дей- ствующие продажные цены и прилагать усилия к повышению эффективности производства с целью снижения расходов. Дан- ный прием поможет снизить расходы на 2000$, нс оказывм влияния на объемы продаж и инвестиции, и таким образом добиться получения целевого значения 20% ПНИ, как это при- ведено ниже: 20000 200000 20% " 200000 х 100000 ’ Вариант 2. Повысить оборачиваемость путем сокращен^ инвестиций в активы, сохраняя чистую прибыль и объем пр дал неизменными. Компания может сократить оборотный^ питал или продать часть земли, уменьшая инвестиции вак на JOOOOS. не затрагивая объемы продаж и чистую при 112
действие факторов, влияющих на ИНН
ни*’: gyg лго P J04ft - 200000 *>MM) _ гак маржу» так и оборачиваемо^ _ ? Повысить ..,6,ночного товарно-матсриал..,,, ’ ^foT ДаР^'^’ннч активной рекламной комп^ бамяясьо > проведен раТИТЬ на сумму 5000$ т * ? ™мм*р. >“’мПЭН"да“ыЯ«м самым Умсньшпв с“««ие ПОМОГбЬ'ПОВЬ,СН1Ъ ВСЛИЧИНУ ПЖ’ дХ”^ГО ЗНЗ'1СНИЯ 20% •’°00 X Л 20% - 200000 95000 _ инвестиции в активы - тот же сдерживаю^ Чрезмерные ‘ 1ШСННя рентабельности, как и чрсзмср. фактор в отношею «иinсо1фашсние излишних товарное. ные расходы. В W омогаст снизить стоимость их хранения и термальных загсов так и оборачиваемость. На повысить одновре- * нанболсс распространенным по ера*. УВЕЛИЧЕНИЕ ПРИБЫЛИ АКЦИОНЕРОВ ЗА СЧЕТ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА Как правило, высокая эффективность деятельности руководства компании, определяемая высокой или выше среднего величи- ной ПНИ. создает условия получения акционерами высоких при- былей на акции. Однако даже компании, управляемые нс столь эффективно, могут обеспечить получение высокой прибыли на акционерный (собственный) капитал (ПАК), используя заем- ные средства. Один из вариантов формулы Дюпона, так называемая .моди- фицированная формула Дюпона, показывает, как это осущест- вить на практике. Эта формула связывает вместе показатель ПНИ компании и степень ее финансового риска, то есть эффектив- ность использования заемных средств. Финансовый риск изме- ряется мультипликатором акционерного капитала (отношением обшей суммы активов компании к акционерному капиталу или, иизче говоря, отношением доллара активов к доллару акцио- нерного капитала). Этот коэффициент, который рассчитывает- 114
^^созеиреиствование >ni^ v7^hhc* о6шсй <***“ показатель степени фииансиро^ним X Р***^Г~ ^акционерного «питала и заемных среХГ* Прибыль на акционерный капитал ( Пак Г луХ,шим образом: v . Чистяя приб^ь и^е_кк^^'оже>.иа ПАК Акционерный К*п^----— - . ЧждМ пРибыль после кююгообу».... ., Общая сумма^т^^ - х Общая сумма активов * Акционерный капитал - ПНИ X мультипликатор акционерного капитала. ПАК определяет прибыль, полученную как ванных, так и на обыкновенных акционерных и Привилсгиро- ченис мультипликатора акционерного каии-r-, " СП1Циях- Зна- показатсля ПНИ к ПАК заключается в том Псрсхода°т влияние заемного капитала (использовании ^?°ч°н отРажаст акционеров (см. рис. 5-3). Долга) на прибыль ПРИМЕР 5-5 Предположим, что акционерная часть катггап» ставляет 45000$. Ь Kan,na-1a компании со- Тоща: Общая сумма активов Мультипликатор акционерного капитала ---------------— * в Акционерный капитал 100000S 45OOOS “ 2,22 “ _________________1_____________ (1 — Коэффициент покрытия долга) " =--------= —— - 2 22 (1- 0,55) 0,45 * Пдк з Чистая прибыль после налогообложения _ Акционерный капитал ш 18000$ " 45000$ " 40%<
ПЛК - |,Н’ 40« ' "* ’ „ютог только акционерный капщд, Ее»компания>«"^^цнй, ПНИ и ПАК будут „„ , Хиро«”",я ‘“компании было предоставлено кр<* Фин калита*3 Кл<« и представляет отношение ак,,и ше- «Уммё “ктовов; 55000/100000$^ „СоГкзпитолз коб^ СНУТ покрь1Т„я долга). Поскольку £ "Хдстовляег акционеров. которые владС1ог^ Г8Ч5 ПНИ предмал капитала, величина ПАК будет 6ц. ко 45 проиенто*" от ичср |1ОДЧСркиваст важность неполна, ше.чем ^топтала. „ня заемного кзпита. ПРИМЕР 5-« прения взаимосвязи между финансовой Для дальнейшего Р* 16ылью. получаемой на инвестиция, структурой компан » комп;1НИН, которые дают 300000$ one. акционеров, сРаян*’и обс компании имеют общие суммы акта. РаииоНН^сИ^ако У НИХ разные структуры капитала. У одной нов ПО 800000$. однак _У я\кпользует заемные средства в раз. у^ре 400000?Сравнзпельныс структуры капитала составляю,: Всего активов Всего обязательств Акционерный капитал (а) Всего обязательств и акционерного капитала А 800000$ 800000 800000$ В 800000S 400000 400000 800000$ Фирма В выплачивает 10% ставку за заемные средства Сравнительные отпеты о прибылях и убытках, а также ПАК ди А и В представлены в следующем виде: Операционная прибыль 300000$ 300000$ Расходы на выплату процентов , —____ £40000) Прибыть до налогообложения 300000S 260000S Налоги (30% принято) (90000) £22222) Чистая прибыль после налогообложения (б) 210000$ 182000S I1AK ((б)/(а)] 26,25% 45,5% « <^тсУгствис долговых обязательств позволяет компании показать большую прибыль после налогообложения, владели ’Пинии В получают более высокую прибыль на свои ин- иции Ло сравнение показывает преимущества, котоРис
^^Тйзалечь из использования '——-LL—ьои^ „„релеленного предела. Слишком <кхзьш^°^^7Г^ финансовый риск компании и. сле^ 0'1™ могу.;?* ~ *> ’„пирования. следовательно, сто2*?лип. Если активы, в которые вложен! фи’ прибыль большую, чем ставка .рощ.,, “СМНЫс средства гораМи, заемные средства использую, ^^^боьаниая цы обыкновенных акций получают „ Р?,та6с'и>но „ Ма₽сли- модифниироваиной формула, Дюпона П₽СИ«У^^ компания может разделить свой коз^Хие^" нт пАК „а Три Прибыль (ПНИ) Прибыль „а акционерный капитал (ПЛК) Прибыль Чистая прибыль на инвестиции = -<Х21е Иалого°б>юхеииж Общая сумма активов Чистая прибыль после налогообложения Акционерный капитал Общая сумма активов Мультипликатор Акционерный капитал акционерного = или капитала_______________1________ (I — Отношение заемных средств к активам) Общая сумма активов Мультипликатор акционерного капитала = и,1итал - ______________Общая сумма активов________________ Общая сумма активов - Общая сумма обязатсльегв 1 Я------------------------------------------------------3 (1 - Общая сумма обязатсльств/Общая сумма активов) ________________________1____________________ (1 - Отношение заемных средств к активам) 5’3* ПокаМтели ПНИ, ПАК и соотношение заемных средств 117
<»>«ит активов) и коэффиц„СН1 •> <>*"" ак,,ион< пользо’3”"’ иС с расходы на выплату процС1| ®яи1аЛа^ькуДоПвлНИТ^.см за счет заемных средств, ок.‘ По^^нансИ,»®н,*сТЬ руководство должно проанади ’“’“нянис на ₽сИ1а6естн уравнения ПАК. чтобы определю, СОСТЗВННС ЧаС™ КС,,МПЬНО высокой прибыли 11я av ’ТдХты* комбинацию оборачиваемости ап„. Инесов >' вы6₽ЗТЬ ^Гкапитала. которая была бы наибо,-^ Х и ^''ч,,НЬ1“товия° Действующей конкуренции. Мнопи ^ективиой "^^придерживаться уровня, равного ерсД11с. компании 7о^яЯиПхРотрасли промышленности. статистическому^ ПреДУИР®*"®"использование заемного капитала достаточно к сожалсни , и акгивь1НС приносят дохода в размере, дос. ХХГлля покрытия фиксированных затрат, связанных с ф». иТвштисм то В этом случае страдают интересы акционе- нансирова м^ и6ылИ( принесенная активами, которые оти предоставили компании, должна пойти на погашение дол- гов по долгосрочным кредитам. ВЫВОДЫ В данной главе представлены различные способы увеличения прибыли на инвестиции (ПНИ). Разделение ПНИ на марж) и оборачиваемость, общеизвестное как формула Дюпона, даст воз- можность проанализировать: (а) сильные и слабые стороны биз- неса и его подразделений и (б) определить необходимые пути для улучшения деятельности компании. Другой вариант форму- лы Дюпона — модифицированная формула Дюпона — устанав- ливает связь между ПНИ и ПАК (прибыль акционеров) посред- ством финансирования за счет заемных средств и показывает, как заемное финансирование может принести прибыль акцио- нерам.
Концепция временной стоимости денег ГЛАВ* 6 ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ Деньги имеют временную стоимость и, как уже говорилось, се- годняшний доллар дороже «завтрашнего». И не только потому, что инфляция способна снизить его покупательную способность. НО и потому, что доллар, инвестированный сегодня, завтра при- несет конкретную прибыль. Временная стоимость денег — важный аспект при принятии решений по финансированию и инвестированию. Это элемент вычислений сложного процента, используемый для определе- ния будущих результатов инвестирования и дисконтирования, которое обратно пропорционально будущей стоимости сегодняш- него движения денежных средств, и применяется для оценки будущего движения денег, учитываемого при прогнозном пла- нировании капитальных вложений. После изучения материалов данной главы вы сможете: — понять концепцию будущей стоимости как с годовым, так и с внутригодовым расчетом будущей стоимости сегодняшнего дви- жения денежных средств; увидеть различие между концепциями будущей и текущей стоимости; тСЖдаССЧИТЬ183711 будущую и текущую стоимость разового лла- и аннуитет (серии равных периодических выплат); 119
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ__________________ — узнать, как пользоваться таблицами будущей и~пГ~— мости; КУП,с,«е^? — определять некоторые важные финансовые пок кис как сумма фонда погашения, ежемесячные ц j 13атс-П» мерочным ссудам, погашаемым в рассрочку к <4.dTc*H По 1 а в годовом исчислении (СПГ). ’ аьк;1 про..*0'1- --------------------------- чс,,та ~ «ЛУШЕЙ стоимости РАСЧЕТ ВУДУ«с больше. чем доллар, который д0.ъ Доллар »Р>«СС™Л"ктрз ВВИДУ процентного дохода который жен был. сложив его на сберегательный счет >ы„ *ы можете "OW4""’^я инвестиционных операции. Более тод, „а любой ДРУГОЙ ^"ситный доход принесет своп процентный со временем этот пром ывастся аюжением процентов, в хон- доход, что на^процснтОВ и временной стоимости онреде. “^“исходные условия: F - Будущая стоимость - Количество денежных средств на конец Го1а р3 _ Инвестиция i — Годовая ставка процента п — Количество лет Тогда: Fj « Сумма денег в конце 1-го гола = Инвестиция + ♦ Процентный доход Р + iP Р( 1 + i) F, = Сумма денег в конце 2-го года = - F,(l + i) - Р(1 + i)(l + i) - Р( 1 + i)2. Будущая стоимость инвестиции, рассчитанная по методу сло- жения процентов ежегодно при ставке i для п лет, составляет: FB » Р(1 + о» « р х T1(i.n), где T|(i,n) — стоимость 1S с начисленными сложными процен- тами (см. табл. 6-1). ПРИМЕР 6-1 Вы положили 1000$ на сберегательный счет с 8 процентной го- лсюй ставкой и ежегодным начислением сложных процентов Сколько денег будет у вас на счету по истечении 4 лет?
___________КОНЦЕПЦИЯ ВРЕМЕННОЙ СТОИМОСТИ ДЕНИ ----₽~ - р(1 ♦ О’' " ---- р- 1000$ (I ♦О.Ов»*- 1000$ Tj(8%. А 1W1). табл- 6-1 Т, для 4 лет при 8 процентах составит 1,361. повятсльно- СЛ^° F4 - 1000$ (1,361) - l36lt ПРИМЕР 6-2 Вь1 инвестировали крупную сумму денег в акции к«< Корпорейшн*. Компания платила дивиденды, *°Мпании *ТЛЦ акцию. Ожидается, что дивиденды будут увсД Срс 35 На процентов ежегодно в течение последующих aп L**" На 20 подсчитать дивиденды за годы от 1 дО 3. Т' Вы Хотитс F- Р(1 +«)• F, - 35(1 + 0,2)* - 3$ Т, (20%,1) - 3$ (1,200) - з 60$ F - W + 0,2) - 3$ Т, (20%.2) - 3S 1 440 - F> 3S(1 ♦ 0,2)’ - 3$ Т, (20%.J) - jj Внутригодовое начисление сложных процентов Процентный доход подчас рассчитывается с Начисленной иых процентов чаще, чем один раз в год Банки мп ЧВСЛЯЮТ сложные проценты поквартально, ежедневно и^Х постоянно. Если процентный доход начисляете» m „ тогда основная формула для определения будущей го’мо™ выглядит следующим образом: стоимости F. - P(1 + i/m)° Xm = P x Tj(i/m,n x m). Эта формула отражает более частое исчисление сложного про- цента (п х т) при меньшей процентной ставке за период (i/m). Например, в случае полугодового исчисления сложного процента (т = 2) вышеуказанная формула принимает вид: F.’P(I *«/2)OXi«PxT|(i/2,nx2). ПРИМЕР 6-3 довгю^пИ ДСПОЗИТ В РазмсРс 10000$ на счет, предлагающий го процентную ставку. Вы будете держать деньги на де-
экогшмИЛАД^^^процснтная ставка начис^^^-^ SSS^£*^ сумма на конец пятого тда хр^---^шимобразом F _l4l + Vm)----pxTi(VranX,n)‘ р - 100O0S. "" „ X m - ’ » ♦ - 20 Следовательно. F - 10000$(1 + О.О5)20 - 10000$ тузя.го) 5 . 10000$ (2.653) - - 26530$. Предположим, что Р - 1000$, i 8% и щ 2 года. Тогда д,^ ежегодного исчисления сложного процента (m = 1); Fj - 1000Я1 + 0,08)2 - 1000$ Т,(8%.2) - - 1000$ (1,166) = - 1166,00$. Полугодовое исчисление (т - 2): Fj - 1000$(1 + 0,08/2)2*2 в - 10008(1 + 0.04 )4 - - 1000$ Tj(4%,4) - « 1000$ (1.170) = - 1170,00$. Ежеквартальное исчисление (ш = 4): F, - 1000$<1 + 0,08/4)2* 4 = » 10008(1 + 0,02)’ - - 1000$ Т^ЯБ.в) = - 1000$ (1,172) - - 1172,00$. Как показывает данный пример, чем чаше исчисляется ело* яый процент, тем большая сумма накапливается на счету- .то юление действительно для любых процентных ставок в тс мие лк/юго периода врсмсни.
КОНЦЕПЦИЯ ВРЕМЕННОЙ «ПРИМОСТИ .„.-ц будущая стоимость аннуитета __ АЯЯУИ^Т' серия выплат (или пос1у1Ъ1СНн.. мы дСНсг за указанное число периодов Х2 °ПрСДс**Ной «о каждая выплата происходит в КоХ“'НИ да. Будушая стоимость серии равнЫх. п“Т“ННо™ связана с внесением денег в депозит или им- М>а,х вь,^! яИх денежных сумм в конце каждого го1в^СТИрою>'ием^7 лст с возможностью их роста. да в Учение нескодь^ Допустим, Sn - будущая стоимость п ™ ных периодических выплат, ‘-годичной серии раь д - сумма серии равных периодически Q Тогда мы можем записать: выплат. S. - а(1 + О-1 + А(1 + о-2 +... + А(1 + i}. ж « А((1 + i)0'1 + (I + О"’2 +... + (1 + i)0] = -лхе‘(.+1).-л[^^1>1.АхТ( , с - 0 1 1 J л х Г2(1,п), где T2(i,n) представляет будущую стоимость серии равных ™ риодичсских выплат 1$ в течение п лет, исчисленную по i п™ центной ставке (см. табл. 6-2). ро‘ ПРИМЕР 6-5 Вы хотите определить сумму денег, которую вы будете иметь на сберегательном счету по истечении шести лет после внесения 1000$ на депозит в конце каждого года. Годовая процентная став- ка составляет 8 процентов. Т2(8%, 6 лет) определяется по табл. 6-2 и составляет 7,336. Следовательно, s6 - 1000$ Т/8%,6) - 1000$ (7,336) = 7336$. ПРИМЕР 6-6 Вы вносите каждые полгода 30000$ на депозит в сберегательную или инвестиционную компанию в течение десяти лет. Годовая пР°цснтная ставка составляет 8 процентов. Сумма, накоплен к концу десятого года, определяется следующим образом ID
A x T/..n>. A .JOOOOS. * f -e»/2-4J ; .io*2-20 Слсдовал^льно, s - xxwos • - 3OOOOJ - 593-M^S (29.778) - расчет текущей стоимости денег Тггушм стоимость, определяемая как сегодняшняя ценное IS? денежных сумм, рассчитывается по методике. пр?2 ^Хпатожной той. которая использовалась для кальку* булушей стоимости методом исчисления сложного про^? «“в расчетах по определению текущей стоимости, называс " дисконтированием, процентная ставка i имеет название слити дисконта, чаше называемая стоимостью капитала, минималь- ной нормой прибыли, запрашиваемой инвесторами. (Подрой нее о стоимости капитала см. главу 9.) Напомним, что F. = Р<1 + О’- Следовательно, р " (1 +'i)B “ F«t(1 * 0“ ] = F» х тАп>» гае Tj(i,n) — текущая стоимость 1$ (см. табл. 6-3). ПРИ.МЕР6-7 Вам представилась возможность получить 20000$ через 6 лет. Если вы можете получать доход в размере 10 процентов с ваш» инвестиций. какая максимальная сумма потребовалась бы вам хтя того, чтобы заплатить за такую возможность? Чтобы отве- тить на этот вопрос, вы должны определить текущую стоимость 20000$, которые будут получены через шесть лет, используя 10 процентную ставку дисконта. F6 составляет 20000$, i Р3®90 10 процентам и п — шесть лет. Т3( 10%,6) равно 0,565 в соответ- ст|« с табл. 6-3. 124
конЦЕЛпиа »PCMFitHflfit 200011 ~1--------- 1 <* * 0.1/ 20OX.S Т/10% б, - 20000W 0.565) - - 11300$. в соответствии с тем, что вы вашим инвестициям, платить 1130МЮ пр^. уожность нс имеет смысла. В любо< Л размере 200005 через 6 «»* вы Текущая стоимость смешанных потом» движения денежных средств Тскушая стоимость серии смешанных пл^ ннй) представляет собой сумму текущей "оступле- отдельному платежу. Мы знаем, что текуЛ» МОСТИ По каждому отдельного платежа состаатяст временное мГ СТОИМость каждого тежа с учетом соответствующего знамен Сум^пла- ПРИМЕР 6-8 Вы планируете запустить линию по производству нового изде- лия. которая вам обойдется в 32000$. Ваши ежегодные плани- руемые поступления денежных средств составляют: год 1 10000$ год 2 20000$ гол 3 5000$ Если вы должны получать как минимум 10 процентов по вашим инвестициям, стоит ли вам запускать новую производст- венную линию? Тскушая стоимость этой серии смешанных потоков денеж- ных поступлений рассчитывается следующим образом: Год Поступление денежных средств х Т3(10%,п) Тскушая стоимость 1 10000$ 0.909 9090$ 2 20000$ 0,826 16520$ 5000$ 0,751 3755$ 29365$ Поскольку текущая стоимость ваших планируемых прито- денежных средств меньше, чем начальная требуемая инве мция, вам нс следует реализовывать данный проект. 125
текущая <=т0Ких вЫПЛАт ПЕРИОДИЧЕН исмый аг облипший. псис„он„ь Пооиситиый доход,‘кования, во всех случаях связан с доГиобяз.^^^,,, выплат. Оля сравнения Этих ф «„равных период мы должны ,„ать текущую ст ’ „вых стоимость серии равных иеР1| VS можст бЬГГЬ опрсдслСНа С ПОМОЩЬ1° следуй *' го уравнения: I —! 1 + Л * Р, - А * I (1 + i)1 J - А * [ (TTip + (W у - ! I “ А Xl?1 (1 +»)‘ • 1 1 (1 + i)n - А * T4(i,n). me Т (i п) - текущая стоимость серии равных периодических выплат по 1$, дисконтированная по ставке в размере i процен. тов в течение п лет (см. табл. 6-4). ПРИМЕР 6-9 Предположим, что Притоки денежных средств, приведенные в примере 6-8, образуют серию равных периодических выплат по 100005 в течение трех лет. В этом случае текущая стоимость составит: Ро = А х T4(i,n) Р3 = 10000S Т4( 10%, 3 года) = = 10000S (2,487) = - 24870S. Пожизненная рента Некоторые серии равных периодических выплат, называемые -олизненная рента, осуществляются бессрочно. Примером по- жизненной ренты является привилегированная акция, которая приносит постоянный долларовый дивиденд без ограничения а., времени Текущая стоимость пожизненной ренты рассчит taerci следующим образом:
*_____________________ стоимости пожизненной - - * ПРИМЕР Предположим, что рентная облигация iro процентного дохода в размсг*^™*** *ылд^ „сосгавтяет 10 процентов. Текущ^®‘"-"о ной ренты будет: стоимость этой пожи3£"’ Р в — а, 80S 1 " 0,10 " &<xjs ПРАКТИЧЕСКОЕ ПРИМЕНЕНИЕ БУДушЕЙ и ТЕКУЩЕЙ СТОИМОСТИ Щ Будущая и текущая стоимость находят широкое пп принятии финансовых и инвестиционных решснийМтСНИс ПРИ более общих случаев их применения представлены нижТ* НаИ‘ Расчеты депозитов для накопления будущих денежных сумм (или фондов погашения) Чтобы определить годовой взнос (или платеж) «о а для накопления будущей суммы (или фонда поХшениаГ^ можем использовать формулу для расчета будущей МЫ серин равных периодических выплат: стоимости Sa " А х T2(i.n). Определяя значение А, мы получим: Сумма ежегодного депозита - А = -_Sa„ Tj(i.n) ‘ процсн- ПРИМЕР6-11 Вы хотите определить равные ежегодные депозиты, выполняе- мые в конце года, требующиеся для накопления 5000$ к концу пятилетнего периода. Процентная ставка составляет 10 тов. Ежегодный депозит будет следующим: S$ - 5000$ Т2(10%, 5 лет)- 6,105 (из табл. 6-2) A - 50005/6,105 - - 819$. 127
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ____________ Другими словами, если вы будете вносить^? зит в размере S193 в конце каждого года н тсч •* ' при ставке 10 процентов, вы накопите к КоццС,НИс —_______ ‘Одз 50003. ПРИМЕР 6-12 Вам нужен выкупной фонд для погашения обдир. лет. Процентная ставка равна 10 процентам, сжсгоЦ”И Чс₽сз 1 ней года взнос, необходимый для накопления IOOOQqq^ Иа Ко? ляст: SM - 1000000$ Tj - (10%, 30 лет) - 164.49 1000000$ А “ 164.49 « 6079.40$. долгосрочные ссуды, погашаемые в рассрочку Д ссуда погашаемая в рассрочку, представляет со- Долгосрочная с >ч^смь1й равными периодическими денеж- бой кредит, ВЫ ср ссудь1 на приобретение автомобиля, ними суммам!и. н, и большинство коммерческих крсди- тоВЛп"р°иоД^сскнс "латежи можн° Рассчигать слеяУ°™моб- разом: Ра в А х T4(i,n). Определяя значение А, мы получаем: Сумма ссуды = А _Ll_ T4(i,n) ПРИМЕР 6-13 Вы берете взаймы 200000$ на пять лет при ставке в размере 14 процентов. Ежегодный платеж на конец года по ссуде рассчи- тывается следующим образом: Р5 - 200000$ Т4(14%, 5 лет) - 3,433 (из табл. 6-4) Р< Сумма платежа - А - ^4^5 "
КОНЦЕПЦИЯ ВРЕМЕННОЙ 200000$ ~— 3.433 " - 58258,08$ п»цМЕР6'’4 V , берете в банке 40-месячную ссуду „ размере WOOJ при 11 8 пентяой годовой ставке. Вы хотите определить сумму 2' ^“ого платежа по ссуде. м 12%/12 месяцев - 1%, ' - $0005, 10*,40 месяцев) - 32,835 (из табл. 6-4). Слсдов^льно, 5000S A-3WS= 152*28S Таким образом, чтобы возместить капитал и проценты на 5(Ю0$ (ставка 12 процентов, 40-месячная ссуда) вы должны вы- мачивать по 152,28$ в месяц в течение следующих 40 месяцев. ПРИМЕР 6-15 Предположим, что компания берет кредит в размере 2000$, под- лежащий погашению тремя равными платежами, выполняемы- ми в конце каждого из трех последующих лет. Ставка банка составляет 12 процентов. Сумма каждого платежа составит: Р3 = 2000$ Т4 (12%,3 года) - 2,402. Следовательно, 2000$ А ’ 2302 ’ 832’64S‘ Построение графиков погашения долгосрочных ссуд Разбивка каждого платежа по ссуде на процент и основную сум- мудолга часто представляется в виде графика погашения ссуды. Процентная часть платежа имеет наибольшую величину в на- ча-1ьном периоде (потому что остаток основной суммы долга 549ZJ 129
мере. ПРИМЕР6'10 ные> что и в примере 6-15, мы Используя гс же пснного погашения долга; слвДУ101®^ граф ПосП>ои14 о 1 832.64$ 2 832.64$ з 832.64$ ДдЩКНТ 240.00$<а» 168.88$ 89.23$ 592,64 $«» 663.76$ 743.41$<’> 2000.00$ 407.J6J 7*3,60$ ' ы Питает подсчитммется умножением остатка долг* в >ачме год* ,и п^Цеит_ Г^мтетано. проиент в !-• год составляет 20005(0.12) - ГГтод - - *68-Ш " ’ ’ * Г°Д - 743-60S«M2) - 89b? ** “"Ф[м/.1пГг.ш7^нои<ой суммы долга определяется суммой платежа минус поооентяо* части платежа (832.64$ - 240.00$ - 592,64$). <•» Неточно ят-м накопленных ошибок округления Расчет годовых процентных ставок (ГПС) Для разных видов инвестиций используются различные перио- ды исчисления сложных процентов. Например, по большинству облигаций процент выплачивается по полугодиям, в то время как банки обычно выплачивают процент ежеквартально. Если финансовому менеджеру потребуется сравнить инвестиции, про- изводимые в разные периоды с соответствующим отражением этого в исчислении сложных процентов, ему придется привести их к общему основанию. Годовая процентная ставка (ГПС), или | эффективная годовая ставка, которая применяется для этой це- ли, рассчитывается следующим образом: ГПС - [1 + - 1 - 1.0. 1 m J где i — утвержденная номинальная или нормированная ставка, im - количество расчетных периодов в году. 130
К-—г;---------- Пример 17 ------— ’и номинальная ставка, исчисляемая ^^оиентам го, ГПС составляет ^РТадьно. р*МИж П1С -!«♦ гГ-..о- - <1.01$>« - 1,0 - - 1.0014 - 1,0 - - 0,0614 - - 6,14%. Эго означает, что если один банк предлагает 6 процентов с ежеквартальным начислением сложных процентов, а другой банк предлагает 6,14 процента с ежегодным начислением процентов то оба эти банка предлагают одну и ту же эффективную про- центную ставку. Годовая процентная ставка (ГПС) является также показате- лем стоимости кредита, выраженным в виде годовой процент- ной ставки. Она включает ссудный процент, а также другие фи- нансовые расходы, такие как расходы на выдачу ссуды и отдельные комиссионные банковские сборы за закрытие кре- дитной операции. От кредиторов требуют раскрытия состава ГПС, что обеспечивает хорошую основу для сравнения стоимо- сти займов, включая ипотеки. Расчет темпов роста В финансах часто необходимо вычислить составной ежегодный темп роста, связанный с движениями денежных средств прибы- ли. Составной ежегодный темп роста прибыли на акцию рас считывается следующим образом: F, - Р х T,(i,n). 1)1
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ________ Определяя значение Т(. мы получаем: ПРИМЕР 6 ,8 компания имеет прибыль на акцию 2.SOJ ПРИ™х„м. ЧТО »uli* ° „быль на акцию увеличится до 3.7м -'Р« '°п" мп рост-з прибыли на акцию on ред^; Поэтому 3,70$ , а» ТА io) - rsos *’ Из табл 6-1 при величине Тр равной 1,48, и 10-летнем пе- качение i будет равно 4%. Составной ежегодный темп £££ следовательно. будет равен 4 процентам. Расчет стоимости облигации По облигациям выплачивают определенную сумму дохода, как правило по полугодиям, в течение заявленного количества лет, а также номинальную стоимость облигации при наступлении срока платежа. Таким образом, облигация представляет собой серию равных периодических платежей плюс окончательную еди- новременную выплату. Ес стоимость определяется как текущая стоимость движения платежей. _ у 1 м V + »)* (1 +0“ - I X T4(i,n) + М X T3(i,n), гзе ! — процентные платежи за период, М — номинальная стоимость или стоимость при погашении, обычно 1000S, 1 - требуемая инвестором норма прибыли, а — «лтичестао периодов. Згт-4 тема будет более подробно рассмотрена в главе 8. 1Л
Пр- едположим, что по облигациям BbInv, '7с ]0-процснтным купоном вы’,,"Ясиным сро^ ,угодиям и каждая облигация'„ "РоиГи^ 10 • JoOS. Поскольку процент выплачн^^^ьнуго триодов выплат равно двадцати, Гпо^ис "о-тода^? нежных средств составляет 100J/2 = j™*’0*0*» начис^ Допустим, что вы имеете требуемую и меРе 12 процентов для данного вида облХ7ЛИбЫли » Р«- МОСТЬ (V) ЭТОЙ облигации составит: Й‘ Тс*УШая стои. v = 50$ х Т4(6%,20) + 1000$ х Т,(6%,20) - - 50$(11.470) + 1000$(0.312) - - 573,50$ + 312,00$ - - 885,50$. Обратите внимание, что требуемая норма прибыли (12 про- центов) выше, чем процентная ставка купона (10 процентов). Поэтому стоимость облигации (цена, которую инвесторы гото- вы заплатить за эту конкретную облигацию) ниже, чем се номи- нальная стоимость. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ КАЛЬКУЛЯТОРОВ И ПРОГРАММ ОБОБЩЕНИЯ ФИНАНСОВОЙ ИНФОРМАЦИИ Многие финансовые калькуляторы имеют заложенные в про- грамму формулы для выполнения расчетных операций по опре- делению текущих и будущих финансовых показателей. Кроме того, компьютерные программы обобщения финансовой инфор- мации содержат много финансовых функций для выполнения большого объема подобных операций. ВЫВОДЫ Деньги, которые будут получены в будущем, нс так ценны, как ясный, полученные сегодня. Временная стоимость денег является опрсдсляющим фактором во многих финансовых и инвсстици °нных вопросах, таких как определение объемов депозитов,
1 КОНЦЕПЦИЯ J?01* мсстц ДЕЯЬг (стон-*’1' 6% Твблми* К.душо сто****7* 15 .< /irwc-KHMCM сложных прожито» 1 <“ . 0- - т,о.п> 8* 10% 12% 14% Таблица 6-2 Будуш»« СТОИМОСТЬ серии PM*HUV (стоимость ржаных перно исче. JTZ*'; с начислением сложных п™?. (1 4- i • Tj(i,n) •мя.»<т Ц. 1$ — 1 (МО 1.060 1.080 1.166 1.260 1.361 1.469 1,587 1,714 1,851 1,999 2.159 2,332 2,518 2.720 1,100 1.210 1.331 1.464 1.611 1.772 1.949 2.144 2,359 2.594 2.853 3.139 3.452 1,120 1,254 1,405 1,574 1,762 1,974 2,211 2.476 2.773 3,106 3,479 3,896 4,364 1.140 1.300 1.482 1.689 1.925 2.195 2,502 2.853 3,252 3,707 4,226 4.818 5.492 >.200 IW**0 ц 4% 6% 8% 10% 12% 1 2 3 4 5 6 7 S 9 10 11 12 1.082 1.125 1,170 1.2П 1,265 1.316 1,369 1.423 1.480 1.540 1.601 1.665 1.732 1,801 1,873 1 948 1.124 1,191 1.263 1.338 1.419 1.504 1,594 1.690 1.791 1.898 2.012 2.133 1.U) 1.723 2.074 2,m 2Я6 3.583 4.300 5.160 6.192 7.430 8916 10.699 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1.000 2.040 3.122 4.247 5.416 6.633 7.898 9.214 10.583 12.006 13.486 1.000 2,060 3,184 4.375 5,637 6.975 8,394 9,898 11.491 13,181 14,972 1,000 2,080 3,246 4,506 5,867 7,336 8,923 10,637 12,488 14,487 16,646 1.000 2.100 3,310 4,641 6.105 7.716 9.487 11,436 13,580 15,938 18,531 1.000 2,120 3.374 4.779 6.353 8,115 10.089 12,300 14.776 17.549 20,655 1.000 2.140 3.440 4.921 6.610 8.536 10.730 13,233 16,085 19,337 23,045 20% 1.000 2.200 3.640 5.368 7.442 9.930 12.916 16,499 20,799 25.959 32,150 13 2.261 2.937 3,798 4,887 6.261 Щ» 12 15.026 16,870 18.977 21,385 24.133 27.271 39,580 14 2.397 3,172 4,177 5.474 7,138 15,407 13 16.627 18.882 21,495 24,523 28,029 32.089 48.497 13 2,540 3,426 4,595 6,130 8.137 18.4Й 14 18,292 21,015 24,215 27,976 32.393 37,581 59.196 16 2.693 3.700 5,055 6,866 9,277 22.186 15 20,024 23,276 27.152 31,773 37,280 43,842 72,035 2 026 2.854 3,996 5,560 7,690 10,575 26.623 16 21,825 15.673 30,324 35,950 42,753 50,980 87.442 19 20 2,107 3,026 4.316 6,116 8,613 12,056 31.941 17 23,698 28,213 33,750 40.546 48,884 59.118 105.930 2,191 3.207 4,661 6,728 9.646 13.743 38,333 18 25,645 30,906 37.450 45,600 55,750 68.394 128.120 30 3.243 5.744 10,063 17,450 29.960 50.950 237.3» 19 27,671 33,760 41,446 51.160 63,440 78,969 154,741) 40 4,801 10,286 21.725 45.260 93.051 188.880 1469.50) 20 29,778 36,778 45,762 57.276 75.052 91,025 186,690 30 56.085 79,058 113,283 164,496 241.330 356,790 1181,900 40 95,026 154,762 259,057 442.597 767.090 1342.000 7343,900 * Выплггы (Н1И поступления) в конце каждого периода - — 135
21 22 23 24 25 16 17 18 19 20 Д 6 ------- Tcty**'" • TjO.n) (i ♦ •»’ o.w o"’' 0,“ ° ”* °*’’°” ,»o.M>o.’i«M!"°‘M«м»«л: ! о,» О.'»» »'’ °'”S ’ 'Z " 675 0.64, 0.609 0.575 0.55, 0.524 0.500 0.477 О 659 O.WO »”* • ” , £ 0.592 0.552 0.5,6 0.4S2 0.45, 0.425 0.59, 0.57, O.,M J 9.7,2 0.755 0,6.5 0>m^« ^29, «... „ «6 0.4,0 0.570 0.555 0.505 0.275 0.250 0.227 0.», О 790 0.7» »‘М ’•“* ° ... о «О 0 254 0.5,4 0.279 0.249 0.222 0.19» 0.17» о.,« 0.760 0.665 0483 04” _ Q J$| 0 0.2бб 0.233 0.204 0.179 0.157 0.139 0.1» 0.731 0.627 0440 0.46 . Q 225 0.194 0.167 0.144 0.123 0.108 0.094 0.703 0497 0400 0 42 • 0 191 0.162 0.137 0.116 0.099 0.085 0.07) О «I 0.463 0,386 0.J42 ------------------------------_____ Л—-----------0.162 0.135 0.112 0.094 0.079 0.066 0.056 0.650 0427 0.429 О. . Q ф ф 0Д92 0.076 0,062 0,052 0.04) 0.625 0.497 0.3 Q 0 ll6 0 093 О.О75 0.06 1 0.050 0.040 0.0)) 0,601 0369 л U0 0*263 0 205 0 160 0.125 0.099 0.078 0.062 0.049 0.039 0.032 0.025 - — 0 15 0 239 0483 0.140 0.108 0,084 0,065 0,051 0.040 0,031 0,025 О.ОЮ 15 0455 ОЛП ________________________________ 27 3 29 8 9 10 II 12 13 14 ; 0.534 0.394 0.292 0.218 0.163 0.123 0,093 0.071 0.054 0.042 0,032 0.025 0,019 0.015 । 0.513 0,371 0,270 0,198 0,146 0.108 0.080 0,060 0,045 0.034 0.026 0.020 0,015 0,012 0.494 0,350 0.250 0,180 0,130 0,095 0,069 0,051 0,038 0.028 0.021 0,016 0,012 0,009 0,475 0431 0,232 0.164 0,116 0.083 0,060 0,043 0,031 0,023 0,017 0.012 0,009 0.007 0,456 0,312 0,215 0,149 0,104 0,073 0,051 0,037 0,026 0,019 0,014 0,010 0,007 0,005 0,439 0.294 0.199 0,135 0,093 0,064 0,044 0,031 0,022 0,015 0,011 0,008 0,006 0,004 0,422 0.278 0,184 0,123 0,083 0.056 0,038 0,026 0,018 0,013 0,009 0,006 0,004 0.003 0.406 0462 0,170 0,112 0,074 0,049 0,033 0,022 0,015 0,010 0.007 0,005 0.003 0.002 0490 0.247 0,158 0.102 0,066 0,043 0.028 0,019 0,013 0,008 0,006 0,004 0.003 0,002 0.375 0.233 0,146 0,092 0.059 0,038 0,024 0,016 0,010 0,007 0,005 0.003 0,002 0,001 0.361 0.220 0,135 0,084 0.053 0,033 0,021 0,014 0,009 0,006 0,004 0,002 0.002 0.001 0,347 04Q7 0,125 0,076 0.047 0.029 0,018 0,011 0,007 0,005 0,003 0.002 0.001 0.001 0.333 0J96 0.116 0,069 0,042 0,026 0,016 0,010 0,006 0.004 0.002 0.002 0.001 0.001 •421 0.115 0,107 0,063 0,037 0,022 0,014 0,008 0,005 0.003 0.002 0.001 0.001 0.001 O XM 0.174 0Д99 0.057 0.033 0,020 0,012 0,007 0.004 0,003 0,002 0,001 0.0°»________________ * С ЗЯ О 097 О/Мб ОД 22 ОД 11 0,005 0.003 0.001 0.001
Те»У' I 2 J 4 5 6 1 ! 9 10 II 12 IJ 14 15 16 17 II 19 » 21 22 23 24 25 30 40 50 КОНЦЕПЦИЯ ВРЕМЕННОЙ СТОИМОСТИ ДЕМЦ Г.йош» 6-4 (I ♦ »)• 1% 2» 3» 4% 5% 6% 0.99° 0.980 0.971 0.962 0,952 0,943 1,970 1.942 1.913 1.886 1,859 1.833 2.941 2.884 2,829 2,775 2.723 2,673 3.902 3.808 3,717 3,630 3.546 3.465 4.853 4.713 4.580 4.452 4.329 4.212 5.795 5,601 5.417 5.242 5.076 4.917 6.728 6.472 6,230 6,002 5,786 5.582 7.652 7.326 7.020 6.733 6.463 6.210 8.566 8,162 7.786 7,435 7.108 6.802 9.471 8.983 8,530 8,111 7.722 7,360 10.368 9.787 9,253 8,760 8.306 7,887 11.255 10.575 9,954 9,385 8.863 8,384 12.134 11.348 10.635 9,986 9,394 8.853 13,004 12.106 11,296 10.563 9,899 9,295 13.865 12.849 11,938 11,118 10,380 9.712 14.718 13,578 12,561 11,652 10,838 10,106 15,562 14.292 13,166 12,166 11,274 10,477 16.398 14,992 13,754 12,659 11,690 10,828 17,226 15,679 14,324 13,134 12,085 11,158 18.046 16,352 14,878 13,590 12,462 11.470 18,857 17.011 15,415 14,029 12,821 11,764 19,661 17,658 15,937 14,451 13.163 12,042 20,456 18.292 16,444 14,857 13.489 12,303 21.244 18,914 16,936 15,247 13,799 12,550 22.023 19,524 17,413 15,622 14,094 12,783 25.808 22.397 19,601 17,292 15,373 13,765 32.835 27.356 23,115 19.793 17,159 15,046 39.197 31,424 25.730 21.482 18,256 15.762 796 8% 9% .у^ оэм О.ПЬ 0.911 05W 1.ЯМ 1.713 1.7» 1.7М 2.624 2,577 2Д31 2,417 5.317 3.312 3.240 3.170 4,100 3.993 3.190 3.791 4.767 4.623 4.416 43S5 5.389 5,206 5.033 4.868 5.971 $.747 5.535 5.335 6,515 6.247 5.995 5.759 7.024 6.710 6,418 6,145 7.499 7,139 6,805 6.495 7.943 7,536 7.161 6,814 8.358 7.904 7.487 7.103 8,746 8,244 7,786 7.367 9.108 8.560 8,061 7.606 9.447 8.851 8.313 7.824 9,763 9.122 8.544 8.022 10.059 9.37 2 8,756 8.201 10,336 9.604 8,950 8.365 10,594 9.818 9.129 8.514 10.836 11.061 11.272 11.469 11,654 10,017 10,201 10.371 10,529 10.675 9,292 9.442 9,580 9,707 9,823 8.649 8.772 8.883 8.985 9.077 12,409 11.258 13,332 11,925 13.801 12,234 10,274 9.427 10,757 9.779 10,962 9,915 137
—- 11% 14» 15» 16» 175* 18% 19% ** л 1 0.901 О”-’ ’ 1.713 >.«* 1 0.885 > 1.668 2.361 2,974 3.517 3.998 4.423 0.871 1.647 2.322 0.870 1,626 2.283 0.862 1.605 2,246 0.855 1.585 2.210 0,847 1,566 2.174 0,840 1.547 2.140 0.833 «ЛИ 2.44* ’ 3.102 3.037 2.914 3.433 2.855 3.352 2.798 3.274 2.743 3.199 2,690 3.127 2.639 3.058 2.589 2.991 5 3.696 I’60* 3.889 3,784 3.685 3,589 3.498 3.4Ю 3.326 6 4.231 4.288 4.160 4,039 3.922 3.812 3,706 7 4,712 4.564 8 5,1*6 4.968 9 5.537 5-32в ,0 5.8» 5.650 „ 6.207 5.938 12 6.492 6.194 13 6.150 6.424 14 6.982 6.628 U 7J91 6.811 16 7.379 6.974 17 7.549 7.120 4.799 5.132 5.426 5.687 4.639 4.946 5.216 5.453 4.487 4,772 5.019 5.234 4,344 4,607 4,833 5.029 4,207 4.451 4.659 4.836 4,078 4,303 4,494 4,656 3,954 4.163 4.339 4,487 3.837 4,031 4.192 4.327 5.918 5.660 5.421 5,197 4.988 4.793 4.6Ц 4.439 6,122 5.842 5.583 5.342 5,118 4.910 4.715 4.533 6.303 6,002 5.724 5.468 5,229 5,008 4.802 4,611 6.462 6.142 5.847 5.575 5,324 5.092 4.876 4.675 6.604 6,265 5,954 5,669 5.405 5.162 4.938 4.730 6.729 6,373 6,047 5.749 5,475 5.222 4,990 4.775 18 7.702 7.250 6.840 6.467 6,128 5,818 5,534 5,273 5,033 4.812 19 7.839 7.366 6,938 6,550 6,198 5.877 5,585 5,316 5,070 4.843 20 7.963 7.469 7,025 6,623 6,259 5,929 5,628 5,353 5.101 4.870 21 8.075 7.562 7,102 6,687 6.312 5,973 5.665 5,384 5,127 4.891 22 8.176 7.645 7,170 6,743 6,359 6.011 5,696 5,410 5.149 4.909 23 8.266 7.718 7,230 6,792 6,399 6,044 5,723 5,432 5,167 4.925 24 8.348 7,784 7,283 6,835 6,434 6.073 5,747 5,451 5.182 4,937 25 8.442 7.843 7.330 6,873 6,464 6,097 5,766 5.467 5,195 4.948 30 8.694 8.055 7,496 7,003 6,566 6,177 5.829 5.517 5,235 4,979 40 8.951 8.244 7,634 7,105 6,642 6.233 5.871 5,548 5.258 4.997 50 9.042 8.305 7,675 7,133 6.661 6,246 5,880 5,554 5.262 4.999 к~-------------------------------- я зи» ’2* 33* 34« J5% w% 0.75. 0.752 0.7« о.,., 07„ “* "* *. 11И< 1.П1 1.517 «.эоэ i.a, 1ЭТ6 ' ’•’» ,.„! |.7« 1,7.2 1.713 1<л „„ • 1Л7 lJ3, , J.1J0 2.0% 2.002 2.023 l.w , w > «« 1Л, , „% 2.345 2.302 2,260 2.220 ™ 1«3 , „„ 2Л34 2.423 2.433 2.323 2,333 2.234 г«, , 2.733 2.677 2.619 2,562 2.502 J.45s , “ 3!« 2.164 , „И 2,726 2,721 2.652 2.592 2.540 2.425 , 2,942 2.262 2.798 2.730 2.665 2.603 2 544 2'427 , ”” „ ,.009 2.930 2.855 2.784 2.715 2.649 2.587 2'.327 ”” „ 3.060 2.978 2.899 2.824 2.752 2.623 2.6,8 2.555 2 «6 ,” » ,.,оо 3.013 2,931 2,853 2.77, 2.708 2.64 ! 2,570 2 „5 ,4« 0 ,.,29 3,040 2.956 2,876 2.799 2.727 2.658 2.592 2 523 , * ,4 3.152 3.061 2.974 2.892 2.814 2,740 2.670 2 603 2 539 ,5 3,170 3.076 2,988 2.905 2.825 2.750 2.679 2 611 2 S46 74. 16 3,183 3.088 2,999 2.914 2,834 2,737 2.685 2.616 2 551 2 «9 |7 3.193 3.097 3,007 2,921 2.840 2.763 2.690 2.021 2 555 2492 18 3,201 3.104 3.012 2.926 2,844 2,767 2,693 2.624 2 537 „94 19 3,207 3.109 3.017 2,930 2.848 2,770 2.696 2,626 2 559 2 496 20 3,211 3,113 3,020 2,933 2,850 2.772 2.698 2.627 2 561 2 497 21 3,215 3,116 3.023 2,935 2,852 2,773 2.699 2.629 2 562 2 498 22 3.217 3,118 3,023 2,936 2.853 2.775 2.700 2.629 2 562 2 498 23 3,219 3,120 2.026 2.93В 2,854 2,773 2,701 2.630 2 563 2499 24 3.221 3.121 2.027 2,939 2.855 2,776 2.701 2.630 2,563 2.499 25 3.222 3.122 3.028 2.939 2.856 2,776 2.702 2.631 2.563 2,499 30 3.225 3,124 3.030 2.941 2.857 2.777 2.702 2.631 2.564 2.500 W 3.226 3,125 3.030 2.941 2.857 2,778 2,703 2.632 2.564 2.500 J0 3.226 3.125 3.030 2,941 2.857 2,778 2.703 2,632 2.564 2.500 139
денежных м7.77^ *“У^ет погашении » икчючхх ;„,,, * Meo6x^i»_ |1ЯйтсжеП‘“ ирсмеиной стоимости аенс<(.' Г”оЯ“‘,,7д»<roe K0HUC,1,;,ii<rb сравнение денежных сумм. ко\о' НМХ тп no'Hcvi-ет "Р*”” н в ^нос время. В данной i;Uhc . ^Я^УГвмг‘Я0С^ .“ионных принцип, определен,,, буд“ ,|Х>»1Ь1’”°,"Х’ГЛ,,'ИМ<Х’" " "оиип',и' КЛК -"И стоим<кги могу, ' KiiHW^"1 мы так** Р»ссмот|кли „х применение, 6WTX Р“‘^“ишюнных И финансовых ептутшнх. различны* нн < Доход и риск ГЛАВ* ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ цикп> но может с уверенностью предсказать результат ни одной финансовой или инвестиционной операции. Каждое решение представляет собой определенный риск или возможность полу- чения похода. Исходя из этого, все важные решения должны рассматри- ваться с точки зрения ожидаемого дохода или возможного рис- ка либо их комбинированного влияния на рыночную стоимость виней компании. Вы должны также принимать во внимание ком- промисс между доходом, который вы ожидаете получить в ре- зультате принимаемых вами решений, и риском, которому вы подвергаетесь. После изучения материалов этой главы вы сможете: - определить, что такое доход и чем он измеряется, - научиться различать арифметический и геометрический до- ход, ' - рассчитывать и понимать статистику риска: многообразие, среднеквадратичное отклонение и коэффициент изменчивости; идентифицировать типы риска; Разобраться, в чем сущность диверсификации и каким обра- хн‘0Иа Уменьшает риски; определять коэффициент бега и уметь его применить при ^пловкс портфеля ценных бумаг. 141
uTn fAKOE Д°Х0Д- ,с,ри„ансо.и.п иии^ипп.п,,,,,,, , 410 «иодное ,цес вознаграждение на ю10Жс " СООТ,Х^"'""' <1юрм,’1’УСГС“ Слсдуюи“'х не ^"есю'елек-н- поступления, называем '“2 (ияи снижение) рыночной стоимости акти. ^(б)Повыи>^,“^ся,ам снижением денежной с„,„ии„. ^“ми^’О подучаемый периодически, может бсщ. „ Теку*"» ЯОХ^’^с(щов или ренты. Прирост или снижение „НДС npo“e,,TO“’^"„ капитала определяется изменением его ри. денежной етон»ю^и капитала - сумма, которая onpeJt. ночнойстоимосп . 'и продажи инвестиций превышают их ЛЯСТ, насколько д°’ у|О стоимость. Снижение денежной первоначальную Р дястся суммой, при которой продаж- стоимости капитал И()Ж(. сс первоначальной покупной даны, ная иена лнвести Оценка д0’‘°^ ЯОХод по даНной инвестиции, зависит То, ок вы ouv" гколько врсмсни находится в вашем рас- прежде ~'го^ХсХя (период владения). Доход ,в пеРи^ П0РьЖТ,ЛПЮ связан с общим доходом, полученным от владс- Xt^HC опиленного периода времени. Он рассчиты»- стся следующим образом: Тггуший ДОХОД + Прирост (или-снюеени^^ . ДПВ ----~ Покупная пена ПРИМЕР 7-1 период годичного Рассмотрим инвестиции в акции А права собственности: АКЦИИ Д 100S иояуллм мен» (начало года) ^,1Г1|ИС года) 1П, 1Ьлценный денежный дивиденд (» те <ение l07S Dpo.ta.aNM иена (коней год») в 100$ 18$ 97$
доход от инвестиций 6 акимТХТ^------- ,яВ»РвлЫ*ОСТЬЮ В ОДИН год «^мяп с<кп>сп <1 для а кии и А природ впитала составу « ^«Т*** П' ’*п!пдаЖ»'аМ исНа 107$ ~ П°купная цена 1005) т 71 (^дажная иена 975 - Покупная цена 1005) врезу и.т^Ш’М В (,1Р^сНИЖенмс денежной стоимости в размере 35 ***** м СУММИРУЯ доход от прироста (или снижения) стоимости 'а и текущий доход, получаем общий доход „о ' ^рнанТУ инвестирования. кд* КДЖДОму Акции А В ЛенежнмЛ дивиденд Прирост (снижение) капитала 13$ 1 18$ □J Общий доход 20$ 15$ Таким образом, доход по инвестициям А и В составляет: ДПВ (акция Л) _ BS 4 (1Q7S - 100$) 100$ 13$ 7$ 100$ - 20%. 18$ + (97$ - 100$) ДПВ (акция В) - ---------------------- 18$ - 3$ 100$ - 15%. АРИФМЕТИЧЕСКИЙ И ГЕОМЕТРИЧЕСКИЙ СРЕДНИЙ ДОХОД Существует разница в определении дохода за период владения и дохода от серии денежных поступлений. Когда инвестиция на- ходится в распоряжении финансового менеджера в течение бо- кс чем одного периода, важно знать, как рассчитывать среднее значение последовательных ставок дохода. Обычно применяют- два метода расчета мультипсриодного среднего дохода (сред- нсго ожидаемого дохода) — арифметический средний доход и "^метрический средний доход. 143
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ____________ Арифметический доход — среднее арифмети«<^?^^^ ватсльных однопернодных норм прибыли И нычиС |и ПосЧ^ дуюшим образом: с г<-'я Clc Арифметический доход - |/п £ Г( пененных периодов и г - одинарный До. _ количество врем „е вреМени t. Арифметический «<= ",й периол ллаления т ввссти „ заблуждение ,|ри '°*'Гий лохол- олил-"Хср1,однь1х расчетов дохода ср^,„именеяиидля “*л оцснки реального дохода, полу. СГОБ^се точным Кригер ип<.риод, является геометру. <” иНвеСа ^йично называемый годовой нормой пробы- средний сложных процентов. Геометрический Z), нечисленный "° ^^„.вдется следующим образом, поход за л период __________________ Д „ s п 4(\ + г) (I + О ••• <1 + r> ~ *• Геометрический доход-п^(1 I Ниже приведенный пример показывает точность расчета гео- стоического дохода в качестве критерия при исчислении дохо- да в мультипсриодных ситуациях. ПРИМЕР 7-2 Рассмотрим следующие данные, в соответствии с которыми стой- мпсть акции удваивается за какой-то один период, а затем ах- ция падает в цене до своего первоначального значения. Диви- дендный доход (текущий доход) равен нулю. *иа (на конец периода) ^OS J - 100% -50% Находим средний арифметический доход; 100% А (.50%) 2--------- - 25%. "ИШиная за ту^жс0^4' ОДНако* акпня, приобретенная за 80S и 25 лроигит UCHy слус™ Двэ Временных периода, нс при- Мод, -по видиг В ЛОХОДа’ она однозначно принесла нулевой о И) расчетов среднего геометрического дохода. 1*4
-"^СТИМ. что n ~ 2, г, = 100%^ТХ---'--- Тогда; и г2 ’ -50%Г7^-^ Геометрический доход • ---—— 2 11 • <ииоТ) - 1 . -Vr-,. - 1 - 1 • -о%. ОЖИДАЕМАЯ норма прибыли финансовый менеджер должен уметь пред в ИД СП, хОд от капиталовложений в ценные бума™ слс?о?Х НЫЙ до’ определять ожидаемую норму прибыли. Дсйств^ЬИ?1УМсть ческая) норма прибыли обеспечивают необходим? <факти- обоснования этих прогнозов. ук> базу для Для оценки ожидаемого дохода можно использоМт, статистической вероятности. Ожидаемая норма прибои Г-?Д это средневзвешенное значение величины возможна, ' ~ от конкретной инвестиции, причем их взвешенность опХелТ СТСЯ статистическом вероятностью. Математически: Р f = S Tjp., где q - возможный доход от какой-либо инвестиции- о - ста типическая вероятность дохода от какой-либо инвестиции п число возможных поступлений дохода. ’ “ л ПРИМЕР 7-3 ™™ХМиГМ07ЫС УРОВНИ дохода в за»исимости от со- ска) котовые X 00 Спэда’ н°рмальното состояния или подь- 500001тб в Z.*a“ “ “сдующсм ГОДУ пРи инвестировании л»юо в акции А, либо в акции В. АК1М4А Спад По£иЫ,<* cocn”"IHe ICQ?, 0.2 да °-6 40 0.2
Спж» сОс1О-яИ Норм*"’” Пол***1 „мЫС НОРМЫ 0>0ШасМ эОМ* . А1 10!* 0.6 15 0,2 20 „рибыли рассчитаем следующим о6ра. ^-Г^НИеТиСКА ЗА СЧЕТ ДИВЕРСЙ«ИХАц,ии”' С°Р\мЛИКаиия - широкое инвестирование капитала по ДИ*!* направлениях* с целью минимизировать возможные по лН41*1*’5..питала. В диверсифицированном портфеле активу КР*4 К щем акиии, облигации, недвижимое имущество и cfe- содеР* нЫС сЧета, стоимость всех инвестиций не увеличивается ньшается) одновременно или на одну и ту же величину, (НО У*сИ доватсльно, имеете возможность защитить себя ат ры- |1вЬ,,СЛ колебаний. Аналогичным образом ваша компания мо- нОчНЫ* к сТОроННе развивать свой бизнес, причем разные его *ст ра3*1 нс будут подвержены одним и тем же экономичс- нзПрЗВДптитичсским воздействиям. схнм14 п ОЦЕНКА РИСКА нс колебаниями доходных поступлении и возможно- рнсксвяза инвсстированных денежных средств. Срсднсквад- стьЮ поТСР гонение дохода, статистическая мера разброса по- рзтнчное 0 тностного распределения возможных доходов, ^ателеи всри кригериев риска. Чем меньше отклонение и ^^аниченно распределение, тем ниже риск инвестором- НИЯ. попМИССНОЕ СООТНОШЕНИЕ РИСК И КОМПР^МИССН^^ МЕЖДУ РИСКОМ П Н ноШсния между риском и до- Концепция компромиссного ф11Нансовой деятельно- к о является неотъемлемой & ,pc финансов> так или Хти° Все решения, лрИНИ* ношения между риском и дохо- Хче касаются проблем с ю ожидасмый доход. Правиль- ны- чем больше риск, тс. соотношения реальных уров- •“К НИН большего доходаьсспе^ рИска. При опсраии« сировать более выс мсньшс У в30 товарно-матеР^^ имА JOVQA- Функция риск—доход Безрисковая ставка 3 X о 1 И о Риск ^*•7*1. Доход в сравнении с риском 147
ЭКОИОМИКАЛЛЯ ПРАКТИКОВ,--------- Математически: n-VSU, - Г >2р,- Для расчета о нужно сделать следующее: Этап 1 Сначала вычислил» ожидаемую норму дохода (г) Этап 2. Вычесть каждый возможный доход из г для поЛучс. ния отклонения (q - г). Этап 3. Возвести в квадрат каждое отклонение, умножить ук-чпрат отклонения на вероятность получения соот- ветствующего дохода и суммировать эти произвол- ныс для определения величины отклонения (о)2- О2 = E(fj - г)2рР Этап 4. Наконец, извлечь квадратный корень из квадрата этого отклонения для получения среднеквадратич- ного отклонения дохода (о). ПРИМЕР 7-4 Следуя этому методу, удобно составить таблицу: •Хкиия А Доход Статистическая КРОЯТМОСТЬ tPf) (этап 1) ЧЬ (этап 2) (этап 3) (г. - f)2 (1,^4 -5% 0,2 -1% -24% 576 115,2 20 0,6 12 1 1 0.6 40 0,2 Лкдия В Доход Статистическая 8 г - 19% (этап 1) 21 (этап 2) 441 (этап 4) (этап 3) 88,2 о2 -204 в -<204 о - 14,18% КМЯТНРСГЬ (рЗ £Л (Г, ~ г) (Г. _ г)2 (г- ~ .t}”2| 10% 0.2 2% -5% 25 5 15 0.6 9 0 0 0 20 0.2 4 г - 15% 5 25 (этап 4) 5 а1 - 10 а -<W о -3.16% Н1
менеджеру нужио1^^~~~-^ЛГ!« „ среднеквадратичною отклонения для е£*н П₽’"*:- Скольку оно является всего лишь абсолютным Р“см“' ^сз результатов (риска) и не рассматривает рХ^""*1*1' с ожидаемым доходом. Для сравнения Ценниб^^ 2о<ой доходностью менеджеры широко используют ^еяяя от но-нонаш (ианенсшяу, определясмыТХ^ ^квадратичного отклонения доходности ценной бу£ “ “ Дожидаемую стоимость; уиаги а / г. Чем выше коэффициент, тем больший риск существует при приобретении этой ценной бумаги. ПРИМЕР 7-5 Используя нижеприведенные данные, мы определим коэффи- циент отклонения от номинала для каждой из акций; Лкиия-А Акция В г 19% 15% о 14,28% 3,16% Коэффициент отклонения от номинала рассчитывается сле- дующим образом. Для акции А: _ 14,18 о/т--^-* = 0,75. Для акции В: ._ 3-16 ю о/г" -jj- = 0,21. Хотя акция А приносит больший доход, чем акция В, владс- Иис ак1*исй А сопряжено с большим риском.
-----------------------— ниНыРИСКОВ азаны с рисками, оказывающими ®финансовые менеджер в .ичиос влияние на"об основных видах рисков: р3пжны иметь прсдсг‘в' упными проблемами в сфере дся. д° дс^ой риск риска зависит от изменения спроса Явности ком1^иис^ннь1х мтрат и ТСХНолоп<ческого crape- на рынке, проиэ ния; шЬюсти возникает в ситуации, когда какой-либо - риск *иквии- быстро реализован по своей рыночной стои- актнв не Т1ШИЯ подлежит продаже с большой скидкой, мости* ьслин обшшает повышенным риском ликвидности; считается/^1га (негиатежа) существует в том случае, " PUC пания выпустившая ценные бумаги, нс в состоянии КОГЯ* Хть проценты или погасить основные суммы ссуд. На- значительная доля риска непогашения долга связана с Данией, испытывающей финансовые трудности; Точный риск связан с изменением стоимости акции в ре- " больших колебаний курса на фондовом рынке в целом. Пены многих акций зависят от состояния рынка, например, тек- денини повышения цен (рынок .быков.), или тенденции пони- жения иен (рынок «медведей»); * процентный риск имеет место, когда изменяется стоимость активов из-за изменения ставки процента или условий на □снежных рынках и рынках капитала. Процентный риск касает- ся ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой, таких как облигации и недвижимое имущество. Как правило, если про- центная ставка повышается (понижается), цена облигации па- дает (поднимается); — риск покупательной способности возникает, когда вы приоб- ретете меньшую покупательную способность по сравнению с пер- воначальной. Облигации наиболее подвержены этому риску, в инфляционный период эмитент погашает их с более дешевым денежным эквивалентом. КОЭФФИЦИЕНТ БЕТА ' »< • .Г С нсдостаточнь,м обеспечением безопасности смый несистематическим риском) и характерный не-
^„ровагь 0 помошиюдим^ифн впадают деловые риски. риски ли "У ttrerop.» ".,411* долга Недивсрсифицированнис риски ч^*** ^е^пе*°”“^скими Реками, возникают «ut UUKn- Сипании причинам и, следовательно, не явля«^'“‘К“и“'*от ^«н ДЛЯ конкретного вида ценной бумаги К этоТХ^”’ росятся риски покупательной способности npoww^T ^очные риски. Систематические риски ХрХ Авдиснтом оста. -в V Коэффициент бета показывает уровень изменчивости иен ЯОЙ бумаги по отношению к усредненной ценной бумаге' Коэффиииент бста «°жет помочь вам предугадать, насколю ко стоимость ценной бумаги поднимется или опустится при условии что вы знаете, как будет вести себя рынок, и, следо- ватсльно, сможете оценить реальный риск и ожидаемый до- ход. Большинство несистематических рисков, связанных с цен- ными бумагами, можно нс учитывать при наличии эффективно составленного портфеля ценных бумаг, поэтому на эти виды риска обычно нс предусматривается компенсация за счет повы- шения уровня доходности. Единственными имеющими в дан- ном случае значение рисками, за которые инвесторы могут по- лучил» компенсацию, являются систематические риски, или бета- риски. Под моделью оценки основных средств (МООС) понимается взаимосвязь между ожидаемой стоимостью акции (или требуе- мым доходом) и се коэффициентом бста. rj И rf + b<rm - rf)- или Ожидаемый доход • Безрисковая ставка + Бста х х (Надбавка за рыночный риск), rj ожидаемый (или требуемый) доход на акцию j; гг Рисковая ставка по акции, такая как казначейский вексель; 151
~“~~'~”’Т"^т~портФс.™~РЫНОЧН1*1х ис,’и“^б^7г „компаний .Стандарт ДНА 11У1к г«* Люндовым иидек*’®” и «доу Джонс И Маастрихт,-зо.,. систематического (нсдивсрсифиЦироьан; ЬЛ^НГСК^Н^ИР>ГМ;У1У^(7^ Г,), которая равна ожидаемому ”° Надбв®1® 33 рИС?_Р) ыннуЛсзрисковая ставка (гг), прсдстав- оыночному ДОХОДУ Пп? й доход. свсрХтого, который вы мог- ляетсобой дополн»ггел казначейском векселе, с тем «побы ли бы получить. скаж • (оцснивасмого коэффициентом скомпенсировать >ро формула показывает, что требуемый бета). Таким обра цснной 6умагс равсн доходу 1рс. (ожидаемый) доход нс нссущим никакого риска, плюс набавка за рыночный р^к-васт стспснь риска конкретно Данная форму гой (коэффициент бета). Чем выше определяется цс й бумаги, тем больше ожидаемый (или 1?пэ(Ь(Ьициент оста цепи £б£мый) доход вкладчика. ПРИМЕР 7-6 Предположим, что гг = 6% и rm = 10%. Если коэффициент бета акции равен 2,0, се надбавка за риск рынка должна составить 1лпг. 5 • Tt+ ь<ги " гг> = = 6% + 2,0(10% - 6%) » 6% + 8% = 14%. Это означает, что вы можете ожидать (или требовать) допол- нительные 8% (страховая премия за риск) за данную акцию сверх безрисковой ставки дохода, составляющей 6%. Следовательно, общий (ожидаемый) доход на акцию должен составить 14%: 6% + 8% - 14%. КАК ОБРАЩАТЬСЯ С КОЭФФИЦИЕНТОМ БЕТА Коэффициент бета измеряет изменчивость ценной бумаги по сравнению со средним индексом курса ценных бумаг и является 152
-"CZoHCM дохода на акиию за какойТГГ-‘ равнению с доходом, зафиксирован бумаг. Например, если коэффи “ рии« in равен 2,0, а фондовый рынок поднимавX* "^тъобыкновенной акции компании подннм'’ ? ^„ок идет вниз на 10%. цсна & Существуют общие стандарты для значений ^а^Х“ циент* КоэФФ»<циснт О Доход от ценной бумаги не зависит от состояния рынка Принс ром является безрисковая ценная бумага, такая как казначей- с кий вексель. 0,5 Ценная бумага реагирует только половиной стоимости на изме- нения рынка ценных бумаг. 1>0 Ценная бумага реагирует полностью на изменения рынка цен- ных бумаг (то есть средний риск). Это представляет собой вели- чину коэффициента бета портфеля ценных бумаг по фондовым индексам таким как «Сгэндарт энд Пурз-500» или «Доу Джонс Индастриалз-30». 2 о Ценная бумага вдвойне реагирует на изменения рынка. Таблица 7-1 Значения коэффициента бета некоторых акций (ноябрь 1989 год) Акция KQMнации «Интернешнл Пейпср» «Федерал экспресс» «Джи Ти И» «Джснсрал Моторе» «Ай Би М» КоэффщщеШ_&В 1,30 1,45 0,90 1,00 1,05 Источник: Value Line Investment Survey (New York: Arnold Bernhard Co., 1989). выводы Риск и доход — два основных фактора, которые следует учиты- Вать при принятии финансовых и инвестиционных решений. 153
*“ГХ оиснить ожидаемый доход и р„ск Вс£ri ^ожст "°MO4J":.гаМи чтобы уменьшить риск, вы ““"jX с иеН"«ш.Хдст»з единовременно в разные цсн. М л7маг>1. ..гмотосн широкий диапазон приемов нысвд^н°йг',а’ес6дохмом и риском, и отменена необходн- и мер. СВЯМИ"‘“'н Считывать различные виды рисков мость понима
Оценка акций и облигаций глдвк 8 ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ Оценивая ценные бумаги, мы определяем ценность (или стои- мость) их активов. Точно так же, как и инвесторы компании, финансовые менеджеры должны уметь оценить акции, облига- ции и другие ценные бумаги, чтобы составить мнение о том, могут ли они представлять интерес для покупателя. Непонима- ние концепций и методик расчетов, применяемых при опре- делении стоимости ценной бумаги, не позволит менеджеру принять обоснованное финансовое решение, которое максими- зировало бы стоимость обыкновенной акции компании. В данной главе мы используем концепцию временной стои- мости денег при анализе стоимости облигаций и акций, а также основных методов оценки, применяемых в различных реальных ситуациях. Во всех случаях стоимость акции и облигации пред- ставляет собой текущую стоимость будущего поступления де- нежных средств, ожидаемых от ценной бумаги. Из материалов этой главы вы узнаете: как ориентироваться в основных исходных данных и мето- лах’ лежащих в основе процесса оценки ценной бумаги; как оценивать облигации; как определять и рассчитывать различные виды дохода по облигациям;
^онпииклдля ПРАКТИКОВ---------------_- —^^ш^п.рованную к обыкионсннух^^ ' Хи^ыс методы оценки обыкновенной акции. " определять ожидаемую норму прибыли по привидсг^ аХи< и по обыкновенной акции. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ ЦЕННОЙ БУМАГИ Чтобы определить стоимость ценной бумаги, необходимо уСТа новин, текущую стоимость ожидаемого потока денежных срсДС7ъ ’ активов с учетом требуемой нормы прибыли инвестора а ионная модель определения стоимости ценной бумаги предС7пв. лена как: “ с» V" J, (l * r)‘ ’ гас v - действительная стоимость или текущая стоимость цен ной бумаги; С, — ожидаемый будущий поток денежных средств за пе- риод I = 1,..., п; г — требуемая норма прибыли инвестора. ОБЛИГАЦИИ Облигация — это сертификат или ценная бумага, удостоверяю- щая. что се владелец, дав ссуду компании, имеет право на полу- чение фиксированного процента и суммы долга. Для описания облигаций широко применяются определен- ные термины и характеристики: — номинальная стоимость — нарицательная цена (стоимость по наступлении срока погашения), обычно 1000$; — купонная ставка — номинальная процентная ставка, опреде- ляющая фактический процент, который должен быть получен по облигации. Это — годовой процент, основанный на номи- нальной стоимости. Например, если у вас есть облигация в 1000$, имеющая ставку купона в 6 процентов, вы получите годовую уплату процентов в размере 60S; — дата погашения — окончательный срок, к которому должна быть выплачена основная сумма облигации; — доход — фактическая ставка процентного дохода, получас чего вами при инвестициях в облигации. Доход по облигаи» отличается от процентной ставки купона. Если облигация 1%
5ыипо цене ниже СО СКИДКОЮ, доход будет .ы« СИЗ куплена по иене выше ее номии "*** купчих v‘ ^енд с нддбдвкой). доход будет ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИЙ Чтобы оценить облигацию, вы должны зш~ тора: (1) сумму потока денежных средств k 1РИ осно»нмх ,,сНы инвестором, равную периодическому Т°₽“' 6уа^ по*, ду, выплачиваемому инвестору. „ номнн^и Т’*Ому “«>- подлежащей выплате при наступлении срок, „ «онмостм. гаиии; (2) срок погашения ссуды и (3) ТОсйуД.°ГаШсиня «бяи- ннвестора. ,тр с6у'мую ставку дохоаа Периодический процентный доход может б истечении года или по полугодиям. Стоимост, получсн по тя просто текущей стоимостью этих потоков XX'IJТ' Ниже приведены две модели определения етонмгс^ 01тога но тогдаВЫПЛаТЬ1 ПРОЦСНТНОГО дохода «ушеетдтяются ежегод- “ I м v- S, (TVTji + (ГТо5 1 х т«(г’п) + м х Т><П">. гае I — выплата процентного дохода за год = процентная ставка купона х номинальная стоимость; М — номинальная стоимость или стоимость по наступлении срока погашения, обычно 1000$; г — требуемая ставка дохода инвестора; п — количество лет до срока погашения; Т4 — показатель текущей стоимости процентного дохода се- рин равных периодических платежей с суммы 1$ (который оп- ределяется по табл. 6-4 в главе 6); Ъ — показатель текущей стоимости процентного дохода с еуммы 1$ (который определяется по табл. 6-3 в главе 6). Оба показателя Т, и Т. подробно рассматривались в главе 6 ° врсмснной стоимости денег. 157
——- - ПРИМКР’-1 ,UM со сроком погашения 10 лет и имею. Рассмотрим облипшию Номи,|аль11ая стоимость 1000$. Ин- шуюкупонн>лоета»ьу снтов будут соответствующей Велоры п°лэга'^;Х1а ввиду УР°вня риска, связанного с дан. требуемой ставкой Д« вь1а1ата процентного дохода равна 80$ В Ж Искушая стоимость составляет: ' 1 + М - = » I X Т4(г,п) + М X Tj(r,n) « в у 80S _ 10005 "^1 (1 + 0,1)» (1 + 0,1)*° - 80S х Т4(10%,10) + 1000S X Тэ(10%, 10) - - 805(6,145) + 10005(0,0386) - - 491,60$ + 386,00$ - - 877,605. Если процентный доход выплачивается по полугодиям, то- гда: у,У V2 + М , , ,£-!(!+2/r)‘ (1 + г/2)^ - | х Т4(г/2,2п) + М х Т,(г/2,2п). ПРИМЕР 8-2 Предположим, что имеются тс же самые исходные данные, как и в примере 8-1, за исключением того, что процентный доход выплачивается по полугодиям тогда: „ v 1/2 М I v Д (ГГ з/г). + (Т~+ r/2)i- - 2 х Т,(т/2.2п) + М х Т,(г/2.2п) у 40$ 10005 " £1 (1 + 0,05)» (1 + 0,05)й - 405Т/59Б.20) + 1000$Tj(5%,20) - - 405/12,462) ♦ 10005(0.377) - - 498.48$ ♦ 377,00$ - - 875.48$ 1Я
РАСЧЁТ Д°х°М7фаКТЙческ7^^^Д^ и - по ОБЛИГАЦИИ ЕСКОЙ НО₽Мы Облигации оцениваются по разлнчи ЛИ| „куший доход и доход „а Ш1у лохОДа текущий ДОХОД Текущий доход _ ного дохода, деленная на tckvuivJ ГОДо&ая выпПа_ ^бдикуется в 'Уо.и-сп,рит _____ Других гах* ПРИМЕР 8-3 Предположим, что за 960$ продастся обп«~ стоимостью 1000$ и ставкой купона в Рщме " С,Н°мин“ьной Текущий доход составляет: номере 12 процентов 120S/960S = 12.5%. Проблема с подобным расчетом дохода заключается в том. что он не принимает во внимание срок погашения облигации. Облигация с одногодичным сроком погашения и облигация с пятнадцатилстним сроком погашения имели бы одинаковую ко- тировку текущего дохода, если выплаты процентного дохода со- ставляли 120$ и цена была 960$. Понятно, что одногодичная облигация была бы предпочтительнее в этом случае, потому что вы получили бы нс только 120$, но также и прирост в размере 40$ (1000$ - 960$). Доход на момент погашения. Ожидаемая норма прибыли на об- лигацию, более известная как доход на момент погашения об- лигации, может быть представлена следующим уравнением (мо- дель определения стоимости облигации): v <*-1(1+О' (1 + Г)“ - I X т4(г,п) + М X Tj(r.n). ,1иг^?Х0Д На момснт погашения учитывает срок погашения об- котОрИИ И В связи с этим представляет собой реальный доход, ,н вы могли бы получить от процентного дохода ПЛЮС 159
РГПНОМИКА ДЛЯ практиков— -------------------—— ^рост кдл’^ПпР" условии удержания вами об.лИгаш,и погашения). Опрелшкнис дохода по облигаиин про^° Х“ с исподюотан.км метам проб и ошибок. Поясним^ примере. ПРИМЕР 8-4 Предположим, это вам предложили 10-годичную. с 8-ПроцСНт. НЫМ КУПОНОМ и номинальной СТОИМОСТЬЮ В 1000$ облигацию вл цене 877,60$. Какую норм)' прибыли вы могли бы получить ес ли бы купили эту облигацию и удерживали сс до срока noraiUc; ния? Напомним, это в примере 8-1 стоимость облигации (877.60$» была рассчитана при 10 процентах. Вычислим доход по этой облигации, чтобы увидеть, составляет ли он 10 процентов. Сна чала воспроизведем модель определения стоимости облигации *» SOS 10008 V« 877,60$ - + r)t ♦ (1 + г)ю - - 80S X Т4(г,100) + 1000$ X Tj(r.IO). Пос кальку данная облигация продается со скидкой с номи- нальной стоимости (877,60$ против 1000$), доход по облигации выше действующей ставки купона, равной 8 процентам. Следо- вательно. попробуем произвести расчет при 9 процентах. Заме- няя значение показателей на 9 процентов в уравнении, мы по- лучаем. V» 808(6,418) + 10008(0.422) = = 513,448 + 422,008 » - 935.448. Расчетная стоимость облигации 935,44$ выше фактической рыночной цены 877,60$, значит, доход нс равен 9 процентам. Для понижения расчетной стоимости следует увеличить норму прибыли. При величине 10 процентов получим: V« 808(6.145) + 10008(0.386) - » 491.608 + 386,008 - - 877,608. Эта расчетная стоимость точно равна рыночной цене облн гании, значит, 10 процентов определяют доход с этой о л ним до срока ее погашения. Мб
_________________*лрма « когорт может быть исполыоклка хи •2-бЯМЗИТСЛЬИОГО дохода к сроку гкиашеним *^^йСТСОбОЙ Дожем - Ц (М ~ <М*М)д • I - долларовый процентный доход ВЫп м - номинальная стоимость. обычНо7ХТМЫЙСХе^ V - текущая стоимость (цена) облигации * о6-Пиг^я» п — количество лет до погашения ’ формула может быть также использована ли» нИя отправной точки для расчетов по методу °Прсдс*- нзложенному в примере 8-4. • лроЪ и ошибок, ПРИМЕР 8-5 Используя тс же исходные данные, что и в примспе я а крашенный метод расчета, получаем норму прибььлГХ’тХ „ MS * (1000$ - 877,60$)/10 (1000$ * 877,60$)/2- “ 80S ♦ 12,24$ 938,80$ 92,24$ 938,80$ " - 9,8%. Поскольку облигация была куплена со скидкой, доход (9,8%) фактически больше ставки купона, составляющей 8%. ПРИВИЛЕГИРОВАННАЯ АКЦИЯ ' Привилегированная акция приносит фиксированны» дивиденд. । выплачиваемый поквартально и устанавливаемый в долларовом исчислении на акцию или в процентном выражении от номи- ] водной (объявленной) стоимости акции. Она считается сме- шанной ценной бумагой, так как имеет черты как обыкновен- ной акции, так и облигации акционерной компании. Ее сходство ^обыкновенной акцией в том, что: она представляет акционерное владение капиталом и вып\с ^СТся без объявления сроков погашения; с нес выплачиваются дивиденды. 161
акционерной компании: Сходство с о&лип» имушсствснное право требования hl4. - 0НаП^Г£змсшения капитала; плат Д°хо^ яиляются фиксированными на весь срок обра. — седин ых акций; предмет ^и ПРадЯХИ’ вступает в "н^ирусм°й ценной бумаги и служит в качестве фонда по- ^^Тп<ХС>^«^ваннь,с акш,и являются предметом ку- п 'продажи на основании дохода, получаемого с них инвесто- они рассматриваются в качества ценных бумаг с фиксиро- ^нным доходом и составляют конкуренцию облигациям на оынкс ценных бумаг. Конвертируемые привилегированные ак- ции (которые могут был. обменены на обыкновенные акции) выступают в операциях купли-продажи скорее как обыкновен- ные акции, в зависимости от конверсионных цен. ОЦЕНКА ПРИВИЛЕГИРОВАННОЙ АКЦИИ Стоимость привилегированной акции — текущая стоимость в денежном выражении серий равных периодических потоков де- нежных средств (дивидендов), имеющих место без ограничения во времени. Поскольку для привилегированной акции дивиден- ды для каждого временного периода остаются неизменными, мо- дель оценки имеет следующим вид: v - D/r, где V — тскушая стоимость привилегированной акции; D — годовой дивиденд; г —требуемая ставка дохода инвестора. ПРИМЕР 8-6 На привилегированную акцию АВС выплачивается ежегодным дивиденд в размере 4,00$. Вы, как инвестор, хотите получить 16% дохода на вашу инвестицию. Тогда стоимость привилеги- рованной акции АВС может быть рассчитана следующим обра- зом: V - D/r - 4,005/0,16 - 25S. М2
“ ПРИВИЛЕГИРОВАННОЙ АКЦИИ W расчета ожидаемой иормы при6 НОЙ акции мы используем ^,и сги привилегированной акции, предок ° *Л"'И1“ решая его для г, получаем: «ленное > примсре ££ г “ D/V, из чего видно, что ожидаемая норма прибыли it ванной акции равна дивидендному доходу (п^ЛИВИЛеП|₽о- рыночная цена). °ЯУ (годоа<>« Дивиденду ПРИМЕР 8-7 Привилегированная акция, выплачивающая 5$ видендов и имеющая рыночную стоимость 25$, куший доход в размере 20%: в год в виде ди- может иметь те- r = D/V = 5S/25S = 20%. ОБЫКНОВЕННАЯ АКЦИЯ Обыкновенная акция представляет собой инвестицию в акцио- нерный капитал, являющийся собственностью компании. Она является эквивалентом счета капитала для единоличного владе- ния или капиталом, вложенным каждым из партнеров для соз- дания акционерной компании. Акционеры компании имеют определенные права и приви- легии, включающие: - контроль над фирмой. Акционеры выбирают директоров, ко- торые, в свою очередь, набирают чиновников для управления бизнесом; — преимущественное право, которое представляет возможность покупки новой акции. Преимущественное право позволяет дер- жателю обыкновенной акции сохранять пропорциональное уча- щие в собственности компании посредством покупки новых ак- либо любых ценных бумаг, конвертируемых в обыкновенную 163
З^^^^^ов'енной акции ОЦЕНКА ОБЫК ак11ИИ представляет собой текущую Стоимость пркюков денежных средств, ожидас- „оимоль 6у"Х“ » дивиденды » стоимость ат. ““и,и"*’у,“П’К>Я1ХИ Разовый период владе акцисй ,тс.кннс mu Для инвестора. осТЬ аКЦИи представляет собой текущую ко одного года, сто дСНсжных дивидендов, которые додж- стоимость ^*‘ии одни год (D,>. так и ожидаемую рыночную ны быть лол У ц года (Р1). стоимость акиии и требуемую ставку дохода инвестора, JXl'XX™ •=< V — р’ " (1 + г)1 ПРИМЕР 8-8 Предположим, что инвестор планирует купить акцию А в нача- ле года. Ожидается, «по дивиденд к концу года составит 1,50$, и предполагается, что рыночная цена акции к концу года будет равна 40$. Если требуемая ставка дохода инвестора равна 15%, стоимость акции составит: D, Pj р°’ (1 + г)* + (1 + г)1 “ 1,50$ 40$ " (1 ♦ 0,15) + (1 + 0,15) “ - 1,5O$Tj(J5%,1) + 4О$Т,(15%,1) - - l,50S(0.870) + 40$(0,870) - - 1,31$ + 34,80$ - - 36.11$. Многократный период владения Поскольку обыкновенная акция нс имеет срока погашения и сю можно владеть многие годы, необходима более общая, многопе- риодная модель для расчета се стоимости. Модель оценки обык- новенной акции. 164
м с-,, к - У , о/ ------------ i-i <1*гЛ с D, — дивиденд за период t. Дивиденды могут быть разделены по с нулевым ростом и дивиденды с постояХ'^ л«^иди нулевого роста (то есть Do = D, = ... e D) Й ности акции будет. модель оценки стон- рЛ-5 Данная модель наиболее применима для оценки рованных акций или обыкновенных акций очень соладных^™' паний. 1 ' м ПРИМЕР 8-9 Предположим, ‘ГТО дивиденды (D) равны 2,50$ и требуемая ставг дохода инвестора равна 10 процентам, тогда стоимость акции составит: ,50$ «“оГ"255- В случае постоянного роста, если мы предположим, что ди- виденды растут с постоянным темпом ежегодно (то есть D = D0(l + g)'|, тогда общая .модель оценки стоимости акции будет иметь вид: ро Формулу можно представить как: _ Дивиденд за 1-й год Самость обыкиокшюй акции дахода _ Ти<„ росп) • Эта формула, известная как модель оценки Гордона, являет- ся наиболее применимой при оценке обыкновенных акций очень крупных или многоотраслевых компаний. ПРИМЕР 8-10 Рассмотрим обыкновенную акцию, с которой в конце истскшс- Го года был выплачен дивиденд в размере 3$, и ожидается, что 165
2222222————ежегодно с темпом npT^TjJ будет »ыплз >и^ нм ТрСбусмая ставка дохода „и*, процентов- ПР« ^иснтов. Стоимость акции определи стора составляет г '-х Худшим образом. D|-lVi + D-3«O*0'l0)-3MS 1_ .—l’30^—- 165$. g 0.12-0,10 Ро расчет ожидаемой нормы прибыли НА ОБЫКНОВЕННУЮ АКЦИЮ формула для расчета ожидаемой нормы прибыли на обыкно- венную акцию может быть легко получена из моделей оценки акций. _ Формула для расчета нормы прибыли при однократном пе- риоде владения акцией выводится из: D, Р, ро " (1 + г) + (1 + г) ' Решая для г, получаем: Di + (Pi - Рр) г“ Ро или: (Годовой дивиденл + Прирост капитала) Нори, прибыли --------------Начальная цена Годовой дивиденд Прирост капитала в ----------------- 4- ---------------- = Начальная цена Начальная цена = Дивидендный доход + Доход от прироста капитала. Эта формула является той же самой, что и для определения дохода за период владения (ДПВ), приведенной в главе 7. ПРИМЕР 8-11 Рассмотрим акцию, которая продастся за 50$. Компания пред- полагает выплатить дивиденд в размере 3$ в конце года, а ры ночная иена акции к концу года, как ожидается, составит 166
. * (SSI - 50fr sos - _ 3»°О$ * S,0Q$ SOS " • 16%, или _ 3,00$ Дивидендный доход - . 6% 5.00$ Доход от прироста капитала - . 10% г = Дивидендный доход + Дохот т -6% +10%- " ПРКРОСП “пиг.-и- - 16%. При постоянном росте дивидендов формула для опредедс ния ожидаемом нормы прибыли от инвестиции в акцию бХ иметь вид: -лст решая для г, получаем: О. г - + 8 = *0 Дивидендный доход + Годовой рост дивиденда. ПРИМЕР 8-12 Предположим, что дивиденд на акцию вашей компании равен 4,5$ и что он, как ожидается, будет расти с постоянным темпом в размере 6 процентов. Текущая рыночная цена акции составля- ет 30$. Тогда ожидаемая норма прибыли определится следую- щим образом: D. = у1 +в - *0 30S +6* - 15% + 6% - - 21%. 167
опенку облигаций, прнвилсги- ^коном и КА -------- * ВЫВОДЫ смотрели оценку облигаций, привилеги. В данной главе мы ₽£^нНой акции. Оценка представляет ® Хной акции н обыки ^кушей стоимости, включающую & методию-опрсл^» Ь1Х средств И дисконтирований ^счет будних поТ^°Цмой нормой прибыли. Стоимость об- ^в соответствии с^Хству. текущей стоимостью всех буду. *,,гаш». яв-""стся’Хото дохода и основной стоимости акции; ших выплат пр°исн7™ функцией ожидаемых будущих диви- стоимость атшии являем6ыля инвесторов (модель оцен- дендов и П*6>см°»ирмаг Гордона). В данной главе также рас- ю< рыночных ценны ! связанныс с определением ожидаемой сматривалнсь вопР°« • оваНия в акции, и доходность об- нормы прибыли от инве литаний.
Стоимость капитала ГЛКВК 9 ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ Стоимость капитала определяется как норма прибыли, которую компания предлагает за свои ценные бумаги для поддержания их рыночной стоимости. Финансовые менеджеры должны знать стоимость капитала для того, чтобы (1) принимать решения о капиталовложениях, (2) быть полезными при формировании оп- тимальной структуры капитала и (3) принимать решения по во- просам долгосрочной аренды, обмена старых облигаций на об- лигации нового выпуска и при управлении оборотным капиталом. Стоимость капитала рассчитывается как средневзвешенная ве- личина различных составных частей капитала, позиций, распо- ложенных на правой стороне балансового отчета, таких как дол- говые обязательства, привилегированныс акции, обыкновенные акции и нераспределенная прибыль. После изучения материалов данной главы вы сможете: — рассчитывать и оценивать одноэлементные стоимости финан- сирования, включая долгосрочные долговые обязательства, об- лигации, привилегированные акции, обыкновенные акции и не- распределенную прибыль; — определять общую стоимость капитала; ~~ овладеть различными методами расчетов средневзвешенных показателей; 169
MConoMHKA/u»!!.-предела*» стоимость км„^ ^-^сштть. квк <••• совместно с программой ИНКСТИЦН может быть „„работки оптимального бюджета ... „иных аоэможиосте» д- пяталокложсний. РАСЧЕТ поэлементной стоимости КАПИТАЛА PACWtl nv мскт капитала имеет компонент стоимо- Казкдый следующим обратом; сти. определяемый ел т налогообложения; ki_стоимость^ сто|1мость мйма „осле налогообложения, kd = гас ' - "" 7р"и-еп.ровдниой а™*™; стоимость нераспределенной прибыли (или внутренняя ^“"Х’оимость капитала компании или стоимость ,UH ‘ и„ новых обыкновенных акций, общая стоимость капитала компании или срсдневэвс- шенная стоимость капитала. Стоимость займа Вы можете рассчитать стоимость займа до налогообложения, оп- ределяя внутреннюю норму прибыли (или доход на момент по- гашения) от потока денежных средств по облигациям. Однако имеется сокрашснная формула, которая может быть использо- вана для приближенного расчета дохода по облигации на дату погашения: I НМ - У)/п ‘" (М + V)/2 ’ где I — выплата в долларах годового процентного дохода; М - номинальная или нарицательная стоимость облигации, обычно равная 1000$; V - рыночная стоимость чистого дохода от продажи облигации; л - срок облигации п лет. Поскольку выплаты процентного дохода подлежат налого- обложению, вы должны установить стоимость долга, учитывая ижлогообложен ие: 170
где t являете и налоговой ставкой. ПРИМЕР 9-1 Предположим что -Картер Компани, выпуск стоимостью 1000$, 8-процентную. сроком м/тГ <Л'жг*«*вю доход которой составляет 940$. Налоговая <-тЛЛ *’• центам. В этом случае стоимости долга до 40 составляет: " "жло"Х*иаж««в1 . 1 * <м - У>/п ‘ <м ♦ V)/2 " • »0S » (10001 - 94Ot)/20 83S °000*4 9701 - 8.56% Следовательно, стоимость долга после налогообложения равна: kd - 8,56%(1 -0.4) - - 5,14%. Стоимость привилегированной акция Стоимость привилегированной акции (кр) определяется деле- нием годового дивиденда привилегированной акции (d ) на чис- тый доход от продажи привилегированной акции (р) следую- щим образом: Поскольку дивиденды привилегированной акции нс подле- жат налогообложению, никаких поправок на налогообложение делать не требуется. ПРИМЕР 9-2 Предположим, что «Каргер Компани» имеет привилегированную акцию с выплачиваемыми дивидендами в размере 13$, имеющую 171
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ--------------------------- рыночную продажную сто»мост». ,М^™”м<£ть разМсШсНця Гпппписки) займа состзнляст 3 процента, или 3$ на акцию. То привилегированной акции будет равна: - р ' 13$ " 97$ ’ - 13.4« Стоимость акционерного капитала Стоимость обыкновенной акции (ке) обычно воспринимают как требуемую норму прибыли инвестора на обыкновенную акцию компании. Существует два широко используемых метода расче- та акционерного капитала, представленного обыкновенными ак- циями: модель экономического роста Гордона и модель оценки основных средств (МООС). Модель экономического роста Гордона. Модель Гордона представ- ляет собой: где Ро — стоимость (или рыночная цена) обыкновенной акции; D, — дивиденды, которые должны быть получены за один год; г — требуемая норма прибыли инвестора; g — темп роста (принимается постоянным во времени). Решая уравнение этой модели для г, получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции: Di . D. г “ р + 8 или |с = -1 + g. *0 Fo Символ г заменяется на кс для того, чтобы показать, что эта формула применяется для определения стоимости капитала. ПРИМЕР 9-3 Предположим, что рыночная цена акции компании «Картер Ком- гини* составляет 40$. Дивиденд, который должен быть выпла-
К концу будущего ----- расти С ПОСТОЯННЫМ ГОДОВЫМ Тогда стоимость этой обыкновенной ^^1* * Ч-^,- сост»мает 41 40$ + 6% • - 16%. Стоимость новой Обыкновенной аким пионерный капитал, выше, чем стоимость’’ МИ ВНсшиий u венной акции, из-за стоимости размещен ияН^°ЯЩСЙ о6ик^- с продажей новых акций. Стоимость размен^ свя^ной называемая стоимостью выпуска новых акций т *ЙМа' Ин°пы сии), представляет собой общую стоимость вы °ИМОСП,ЭМИС- ценных бумаг, включая печать и гравированм И Продахи сборы и гонорар за бухгалтерскую ревизию ’ К0МИсси°нныс Если f- стоимость размещения займа в процент™ для расчета стоимости новой обыкновенной avi.uuT’ форму;» деть следующим образом: Ъудст Вь«пя- v Р1 ' “ ₽о О - 0 + 8 ПРИМЕР 9-4 Предположим, что исходные данные будут теми же самыми, как и в примере 9-3, за исключением того, что компания планирует продать пакет новых выпущенных акций А и стоимость их раз- мещения составляет 10 процентов. Тогда: ._2i_+g. р0о-1) - 4$ -.6% 405(1-0,1) 6 ’ 5S + 6% " - 11,11% + 6% - - 17,11%. Метод модели оценки основных средств (МООС). Чтобы зевать этот альтернативный метод оценки стоим венной акции, вы должны:
£КО»О^Л_------ставку rP обычно прини^^ !. Р»ссч»ггать ewpjj^j СЦ1А рапной текс кв»; пнс,п бета акции (Ь), который иклЯС1 Я (ИЛИ мсш’всрсифиии,юьа,,“^) рис*»- Я,П1ГГ1. НОРМУ прибыли на портфель ценных бумаг , ™ ™ П«-’°п°- •СТОК К0МП°31" Ин- ’ май «Доу Джонс Инпастриалз-30». я J Оиеннтъ требуемую норму прибыли на акцию компании, используя уравнение МООС: k, - rf ♦ b(r„ - rr). Опять же отмстим, что символ г} заменяется на кс. ПРИМЕР 9-5 Предположим, что rf составляет 7%, b равно 1,5 и rm составляет 13%, тогда: к, • ff * b(rm - rf) - - 7% + 1,5(13% “ 7%) - - 16%. Эти 16% стоимости обыкновенной акции состоят из 7% без- рисковой ставки плюс 9% надбавки за риск. Очевидно, что иена данной акции в 1,5 раза больше подвержена влиянию факторов систематического риска, чем рыночный портфель ценных бу- маг. Стоимость нераспределенной прибыли Стоимость нераспределенной прибыли (1^) тесно связана со стои- мостью существующих запасов обыкновенных акций, посколь- ку стоимость акционерного капитала, приобретенного за счет нераспределенной прибыли, является той же самой, что и тре- буемая инвесторами норма прибыли с обыкновенных акций ком- пании. Следовательно: “г 174
Оценка общей стоимости tanilan, Обишя стоимость капитал» компании .. исе энячснис одноэлементны, и,.1и"' иЛл Ных пропорционально ка*дому Й «"«тэд, , «*»• Если к„ прелстааляет собой об>цу„ __ **жпит»^^ - £ Процентных .ырмений доли к**лОГц испго.и„ О1 общей Cipyxiypu ижпктхи х И Стоимость капитала но хд-дому М1 нсточников „ - *Л ♦ W₽S ♦ *Л * ШС wd - % or общего капитала, поступивший от долговых обязательств, w — % от общего капитала, поступивший от привилегированных акций, we — % от общего капитала, поступивший от внешней стоимости капитала компании, W| — % от общего капитала, поступивший от нераспре- деленной прибыли (или внутренней стоимости капитала компании). Взвешивайис капитала может быть первоначальным, целевым ши маржинальным. Первоначальное взвешивание Первоначальное взвешивание основано на существующей струк- туре капитала компании и используется тогда, когда руково- дство полагает, что существующая структура капитала оптимальна и, следовательно, должна сохраниться в будущем. Существуют два типа первоначального взвешивания —по балансовой и по рыночной стоимости. Взвешивание по балансовой стоимости. Использование метода взвешивания по балансовой стоимости для оценки взвешенной стоимости капитала компании предполагает, *по будет привлече- но новое дополнительное финансирование с использованием тех же самых методов, которые использовались компанией для существующей структуры капитала. Взвешивание деление I7S
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ_____ балансовой стоимости каждой из составных частей кГ- сумму балансовых стоимостей всех Долгосрочных „ ,1ГП4Ла На капитала. Ниже приводится примерный расчет ,ст°чииков ПРИМЕР 9-6 Предположим, что «Картер Компани» имеет ел еду юшуи, туру капитала и стоимость каждого из источников Лим СТрук" вания: 1 нансиро- Стон мости Облигации с залогом недвижимости (номинальная стоимость 1000$) Привилегированные акции (номинальная стоимость 100$) Обыкновенные акции (номинальная стоимость 40$) Нераспределенная прибыль Итого 20000000$ 5.14% (из примера 9-1) 5000000 13,40% (из примера 9-2) 20000000 17,11% (из примера 9-4) 5000000 16,00% (из примера 9-3) 50000000 Взвешивание балансовой стоимости и общая стоимость капита- ла рассчитываются следующим образом: Источник Балансовая стоимость В ЗВОНКИ КОСТЬ Стоимость Взвешенная стоимош Долг Привилегированные 2(Л)рфоо$ 40%<‘> . 5,14% 2.06%(«) акции Обыкновенные 5000000 10 13,40% 1.34 акции Нераспределенная 20000000 40 17,11% 6,84 прибыль Итого iQQQfiOQ 50000000 12 100% 16,00% Ш 11.84% Общая стоимость капитала “ к0 11,84% W 20р00000$/50000000$ - 0,40 - 40%. W 5,14% х 40% - 2.06% ной ем П0 ₽ЫН0ЧН0* СТОИМОСТИ. Взвешенность ПО рыноч- ного Оимости определяется делением рыночной стоимости ка- ник ГО источников на сумму рыночной стоимости всех источ- . Лот метод расчета средневзвешенной стоимости капитала мпании считается более точным по сравнению с использова- ние м взвешивания по балансовой стоимости, потому что ры- ючиая стоимость пенных бумаг точнее отражает реальные сум- **ы которые будут получены от их продажи. 176
ПРИМЕР 9-7 ------_ В дополнение к исходНЫм данным * „ ---- 1ГТО рыночные цены ценных бум4Г. п"₽Ичсрс ** прелг лсЛУК>щцс *х*<'>ям Облжачия с залогом недвижимое™ . ,. ПРИВИ.1С1мровамхая акпия - м Обыкновенная акция - 80S м акции Количество ценных бумаг. Облигации с залогом недвижимости = 2000<У*Х)$ 1000$ " ^>00 Прииекгароминыс акции . 20000000$ Обыкновенные акции - ———ж $00(Хю Следовательно, взвешенность рыночной ляст: стоимости состав- ЦОйДНМК КйДШ1££ПЮЩОШ1^(й,Ч31 Цена Еынрчная ^тоинрел Долг 20000 Привилегированные 1100$ 22000000$ акции 50000 Обыкновенные 90S 4500000 акции 500000 80S 40000000 &500000$ Стоимость обыкновенных акций на сумму 40 миллионов дол- ларов должна быть разбита на части в отношении 4; 1 (обыкно- венные акции на 20 миллионов долларов и нераспределенная прибыль на 5 миллионов долларов в первоначальной структуре капитала), поскольку рыночная стоимость нераспределенной прибыли была помещена в обыкновенные акции. Стоимость капитала компании определяется следующим об- разом: Рыночная Средне- взвешенная Долг Привилегированные Зримость 22OOOOOOS Взвешенность 33,08% СТОИМОСТЬ 5,14% СТОИМОСТЬ 1.70% акции Обыкновенные 4500000 6,77 13,40% 0,91 акции Нсраслрсделснная 32000000 48.12 17,11% 8.23 Прибыль адюод ши 16,00% L22 66500000S 100.00% 12,76% °бтая сгоимосгь капитала = ко = 12,76% 177
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКА Целевое взвешивание */ ,„яимя имеет целевую структуру капитала (то есть *с. л^ьиос “^кошение заемных средств к собственному ы„и которую она сохраняет в течение длительного времени ™?"’ЛГХукп-ра капитала >< соответствующие методы нЗВС- м^'т 6ьт- использованы при расчете взвешенной сто,,. мости капитала. Маржинальное взвешивание Маржинальное взвешивание, использующее фактическую фи. нзнсовую смешанную структуру, предложенную для финансо- вых инвестиций, также может применяться для расчета взве- шенной стоимости капитала. Этот метод, несмотря на свою привлекательность, имеет недостаток. Стоимость капитала по каждому одноэлементному источнику зависит от финансовых рисков компании, которые связаны с ее финансовой смешан- ной структурой. Если компания изменит свою текущую струк- туру капитала, стоимость одноэлементных источников изменится, сделав более трудоемким расчет взвешенной стоимости капита- ла. Чтобы воспользоваться этим методом, следует предположить, что финансовая смешанная структура компании является отно- сительно устойчивой и что текущие взвешенные показатели бу- дут приблизительно соответствовать будущей финансовой дея- тельности. ПРИМЕР 9-8 Компания «Картер Компани» планирует занять 8 миллионов дол- ларов для расширения завода. Руководство рассчитывает исполь- зовать следующую смешанную структуру для финансирования этого проекта: Долг 4000000$ 50% Обыкновенные акции 2000000 25% Нераспределенная прибыль 2000000 25% 8000000$ 100% Стоимость капитала компании определяется: Илуишх Маржинальная вжшснность Стоимость 50% Обыкновенные акции 25 Нераспределенная прибыль 25 100% 5,14% 17,11% 16,00% 2,57% 4,28 4.00 10,85% Общая стоимость капитала " к0 “ 10,85%
УРОВЕНЬ ФИНАНСИРОВАНИЯ--------------, И ПРЕДЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ КАЛ ИТ |П в примере 9-8 взвешенная стоимость учетом того, что никаких новых обыкио^^ но было быть выпушено. Если новые X^L*®**^ действительности должны быть выпущхсн“\°*’’"‘* Мость капитала увеличится на каждый доЛп******<** «о*> рования. чтобы скомпенсировать стоимостьL ♦*****- ЗКНИЙ (что связано с внешним акционерным 2Ги*и‘и***а этому компании обычно предпочитают испсьи»* ***> Па- низкозатратные источники капитала. J тпрс** всего График, или диаграмма, показывающий взаймы стоимостью капитала компании и уровнем нового^?ЖХзу вания, называется взвешенной предельной стоичост^ ''1*' (ПСК). Этот график определяет учетную ставку, которХ"^ использовать в процессе принятия решений о капиталов ниях. Этапы, которым необходимо следовать при определи’ предельной стоимости капитала, рассматриваются ниже 1. Определить стоимость и процент финансирования дтя ка ждого источника капитала (долг, привилегированная акция ак- ционерный капитал обыкновенных акций). 2. Вычислить точки излома на графике ПСК, где взвешен- ная стоимость будет увеличиваться. Формула для определения точки излома является следующей: _ Максимальная сумма низкозатрзтного источника капитал» Точка излома “Процснт финансирования, обеспечиваемого этим источником 3. Рассчитать взвешенную стоимость капитала в пределах оп- ределенного диапазона общего уровня финансирования между точками излома. 4. Построить график, или диаграмму, ПСК, который пока- зывает взвешенную стоимость капитала для каждого уровня об- щего нового финансирования. Этот график будет использован совместно с имеющимся у компании графиком инвестиционных возможностей (ГИВ) для правильного выбора инвестиций. По- ка проектная внутренняя норма прибыли (ВНП) больше, чем пре- дельная стоимость нового финансирования, данный проект мо- жет быть акцептован. Точка, где ВНП пересекает ИСК, соответствует оптимальному бюджету капиталовложений 179
---------— — ПРИМЕР’’* ^„.зст тг'« ннвсстминонных проекта (А. В и Компания денежных средств и ожидаемая ВЧ11 С), где нзчельнь* для у™* проектов следующий: представлеМЫ Зап Неес*! А В 2000000S 2000000$ 10000005 EHU 13% Й% 10% с пооеКТЫ будут приняты, финансирование будет со- Ес'1” процентов из долгов и на 50 процентов из обыкно- сгоягьнз . ^омпания рассчитывает направить 1.8 миллиона веНН“Х Слученного дохода на реинвестирование (фонды внуг- длгтцх’В ^мсхождсния), Компания будет рассматривать толь- ^^Гповышення стоимости обыкновенных акций на прс- jctmov стоимость ее капитала. 1 Стоимость капитала по каждому источнику финансирова- ния была рассчитана и приводится ниже: и приводится ниже: .Стоимость 5% 15% , 19% 9 9 Источник ^киовенхые акции (1,8 миллиона долларов) Новые обыкновенные акции Если компания использует только обыкновенные акции фон- да внутреннего происхождения, взвешенная стоимость капита- ла составит: tB • S процентов каждого источника капитала от общей структуры влипла * Стоимость капитала каждого источника. । 8 данном случае структура капитала состоит на 50 процен- тов из долгов и на 50 процентов из обыкновенных акций внут- реннего происхождения. Таким образом, к0 - <0.5)5% ♦ (0.5)15% - 10% Ех.тя компания использует только новые обыкновенные ак- ав» ювгалеиная стоимость капитала составит. - (0.5)5% ♦ (0,5)19% - 12%.
Диалххш общего новою фНХВНСИроВАИНЯ (1 миллионах дцщроц OS-3.6S 3,6$ и выше Долг Новые обыкновенные акции 2. Затем определим точку излома 0.5 шмку ихзома. УООВени А. при котором взвешенная стоимость Точка излома - У>ксимальная сумма нхзкомттытмого источим» м-.„. 11 РОцсит <hwn»iiri,»„______________________________г—------- х 1,ро’кнт --------------- 1800000S о6“"™«““<>™ 0.5 " - 3600000$. Общее новое финансирование (миллионы долларов) Рис. D-1. График ИСК и диаграмма ГИВ
a г лно М К КА ДЛЯ ТАКТИКОВ — — —- g0"—--------бить .состоянии „ШЧКШИ.Ь 3.0 Ч1,^- з. КОМП’Н^ «о>£ ....... „с изменяя с«)1Нощ^ н.Д<^Р°-ХХнТыми акциями януфсннего про,,„ ' н„я между „ долгом « Ремере 50 проис,по,' """n^uv^^и'обшес финансирование состалпяе. з.ь М1Ц. Поэтому, ее.™ О® стоимость капитала будет стетакл лионз долларов или менес, *пъ ’° ТсХгм график ПСК на диаграмме ГИ В для нахождения 4 лГ^вк7 Сцелью установить, какой проект принять. и бюджет капитальных вложений ^Компании следует продолжать делать инвестиции до точки, где ВНП сравняется с ПСК. Диаграмма на рис. 9- показывает, что компании следует делать инвестиции в проекты В и А, по- скольку каждая ВНП превышает предельную стоимость капита- ла Компании следует отказаться от проекта С, поскольку его стоимость капитала выше, чем ВНП. Оптимальный бюджет ка- питальных вложений равен 4 миллионам долларов (сумме за- трат денежных средств), требующихся для реализации проектов А и В. ВЫВОДЫ Стоимость капитала является нормой прибыли, которая должна быть достигнута для того, чтобы цена акций компании остава- лась неизменной, и, следовательно, является минимально при- емлемой нормой прибыли для новых капиталовложений компа- нии. В данной главе рассматривалось, как рассчитывать одяозлементные стоимости финансовых источников, различные способы определения обшей стоимости капитала и как разрабо- тать оптимальный бюджет капиталовложений. Финансовые ру- ге аг дител и должны хорошо разбираться в способах вычисления стоимостей различных источников финансирования для приня- тия правильных решений в финансовых вопросах, а также во- Чроях. связанных с составлением бюджета капитальных шюжс- ьях и структуры капитала.
Как принимать решения по планированию капиталовложений 10 ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ Планирование капиталовложений является noai^v ™« решений по долгосрочным целей, стоящих перед компанией. Акционеры довсрил?ХТ ним свои деньги и надеются, что компания разумно помести их в дело. Инвестиции в основные средства должны осуществ- ляться в соответствии с целью максимизации рыночной стои- мости компании. Компаниям приходится принимать много финансовых ре- шений, чтобы обеспечить свой рост, включая планирование про- изводственных линий, свертывание отдельных направлений биз- неса, выбор между арендой или покупкой оборудования и определение направлений инвестирования. Для принятия ре- шений по долгосрочным капиталовложениям в соответствии с целями, стоящими перед компанией, вы должны выполнить Три задачи при оценке проектов размещения капиталов: (1) опреде- лить будущие потоки денежных средств, (2) оценить стоимость капитала (или требуемую норму прибыли) и (3) воспользоваться правилом принятия решений о том, будет ли проект хорош для компании. После изучения материалов этой главы вы сможете: —• узнать о видах и особенностях планирования капиталовло- жений; 1X1
ЭКОНОМИ КА ДЛЯ ПРАКТИКОВ--------------------- ^рассчитать, интерпретировать и оценить пить методов пла- ИИ^ГвитТн^ш^Хбинаиию проектных решений для “ реализации с наименьшими предстоящими капитальными за- ^^онэть, как подоходный налог влияет на принимаемые ре- шения; _ — пользоваться различными методами расчета обесценения ка- питала; — оценить влияние системы ускоренного возмещения затрат (СУВЗ) на принятие решений по планированию капиталовло- жений. ВИДЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Ваша компания должна принимать два вида решений по долго- срочным капиталовложениям: /. Решения выбора — решение о том приобретать ли новые производственные мощности или расширять существующие. Как правило, такие решения влекут за собой: а) инвестиции в имущество, заводы, оборудование и дру- гие виды активов; б) издержки источников финансирования в форме разра- ботки новой продукции, рыночных исследований, оснащения компьютерной техникой, рефинансирования долгосрочных за- долженностей и так далее; в) слияние компаний и покупку другой компании с целью приобретения новой производственной линии. 2. Решения замены — решения о замене существующих про- изводственных мощностей новыми, например заменить старое оборудование на высокотехнологичное. ОСОБЕННОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Лалгосрочные капиталовложения имеют три важные характсри- гпгки Оии обычно влекут за собой большие первоначальные ка- и*тж»:жтожеяия, которые, как правило, оказывают долгосроч- мр4иис на доходность компании. Следовательно, эти
первоначальные кап^Г; ’ лм_____...., затратно-прибыльной точки £’Ии«*^ 2. Они приводят к псри **Ии* денежных средств (иапримсп^*’ ^«поРЯ|[1. „пениям по операциям с теЛ^’Л,и*‘*и*мupw^ с)да,ьку бапьшая часть место в предстоящие годы, менеч временную стоимость денег СДЖеРЫ должны г*?* *‘*ГП- 3. Коэффициент подоходного на рентабельность проекта. Поэтому лога должны учитываться при при„ планировании капиталовложений. ^Хлого Решения при ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ Финансовые менеджеры используют нссколь инвестиционных проектов, которые HK’ivJ. ,комстодовоценки 1. Срок окупаемости. 4dm с^щие. 2. Учетная норма прибыли (УНП). 3. Чистая текущая стоимость (ЧТС). 4. Внутренняя норма рентабельности (ВНР). 5. Коэффициент рентабельности (или отношение затрат к доходам). Срок окупаемости Срок окупаемости — это время, необходимое компании для воз- мещения ее первоначальных инвестиций. Он определяется де- лением первоначальных капитальных вложений на притоки де- нежных средств, полученные в результате либо увеличения доходов, либо экономии на расходах. ПРИМЕР 10-1 Предположим: Стоимость инвестиции 1 Накопление денежных средств за год посте ихюгообложсиия Тогда, срок окупаемости составит: Первоначальная инвестиция Срок окупаемости “ —я--------- Накопление стоимости 18000S • ТДХлТ “ 6 голам. WOOS I8S
^'’^/шГлотчисс выбнрзгь проект с более ко1^^ сроком оПк^асмJctm Такие Р‘’СКОВШ|- ными и имеют большую ЛИКВИДНОСТЬ. ПРИМЕР 10-2 нсравно.мСрны.ми притоками денеж- Рассмотрим д Р налогообложения. Пред по- проект., составляет 1000S. Год 1 2 3 4 5 6 П1ааакдсн5жшл^^1£и А($) В($) 100 500 200 400 300 300 400 100 500 600 Когда притоки денежных средств неодинаковы, вы должны рассчитывать срок окупаемости по методу проб и ошибок. Пе- риод окупаемости проекта А составляет 1000$ = 100$ + 200$ + 300$ + 400$, или 4 года. Срок окупаемости проекта В составляет 1000$ = 500$ + 400$ + 100$: 2 гола + - 2 */3 года. Проект В в этом случае является предпочтительным, посколь- ку он имеет меньший срок окупаемости. Преимущества использования метода срока окупаемости при оценке инвестиционного проекта состоят в том, что (1) он прост при расчетах и легок в понимании, и (2) эффективно учитывает инвестиционные риски. Недостатки этого метода заключаются в том, что (1) он нс учитывает временную стоимость денег и (2) он нс принимает в расчет значение денежных притоков после истечения срока окупаемости, которые определяют рентабель- ность проекта. Учетная норма прибыли •’ четная норма прибыли (УНП) оценивает рентабельность срав- нен и:м либо требуемых инвестиций, либо усредненных инве- стинин с будущим годовым чистым доходом. U4
HXahww, I&za кдкпРинимлТЬк,иЕИия^ В качестве рСШснИя нормой прибыли. д°Ахиы ПРИМЕР 10-3 Рассмотрим следующую инвестицию Першсиячмьнад И111_ Ориентировочна нРодо'^‘ 1 одовой приток денежных Обесценение за тод (используя метод pi»M0Mtnu/ списания стоимости ochoLZ при учете амортизации) ’ Mn,nv» Учетная норма прибыли для этого проекта сост-к УНП « прибыль e 1000$ _ 32JS Инвестиция 6500Г~ * “ 10,4%. , Если применяется усредненная инвестиция (обычно пп«и маемая в размере половины первоначальной инвестиции^ гд а: %я1г1 1000S- 325S УНП-------3250S---Ю'8% Преимущества этого метода в том, что он прост в понима- нии, несложен при выполнении расчетов и учитывает важное значение рентабельности. Однако он нс учитывает временную стоимость денег и ис- пользует данные бухгалтерского учета вместо показателей дви- жения денежных средств. Чистая текущая стоимость Чистая текущая стоимость (ЧТС) является разницей между те- кущей стоимостью (ТС) будущих притоков денежных средств, получаемый в результате реализации проекта, и суммой перво- начальной инвестиции (И): чтс = jc - и. Текущая стоимость будущего потока денежных средств рас- считывается с использованием так называемой стоимости капи- тала (или минимальной требуемой нормы прибыли) в качестве 1»7
ЭКОНОМИМ ДЛЯ ПРАКТИКОВ учетной ставки. При годовой серки равных периодических по- ^Хни^енсжн^ средств «кушая стоимость определясь. ТС • Л х Т4(1»п). где А - сумма серий равных периодических поступлсним де- нежных средств. Значение Т4 находится по табл. 6-4 в главе 6. Если ЧТС положительна, вам следует принять данный про- ект. Если нет, вы должны отказаться от него. ПРИМЕР Ю-4 Рассмотрим следующую инвестицию. Псрвонвчяльнзя инвестиция 12950$ Ориентировочная продолжительность 10 лет Годовой приток денежных средств 3000$ Стоимость капитала (минимальная требуемая норма прибыли) 12% Текущая стоимость притока денежных средств составляет: ТС " А * T4(i.n) ~ - 3000$ Т4 (12%, 10 лет) - - 3000$ (5,650) 16950$ Первоначальная инвестиция (И) 12950 Чистая текущая стоимость (ЧТС = ТС — И) 4000$ Поскольку ЧТС данной инвестиции положительная, эта ин- вестиция должна быть одобрена. Преимущества метода ЧТС заключаются в том, что он учи- тывает временную стоимость денег и доступен для расчетов, не- зависимо оттого, представляет поток денежных средств серию равных периодических поступлений или меняющихся. Внутренняя норма рентабельности Внутренняя норма рентабельности (ВНР) определяется как ставка процента, которая уравнивает первоначальную инвестицию (И) с текущей стоимостью (ТС) будущего притока денежных средств. Другими словами, для ВНР: и - тс или ЧТС - 0. 44
КАК принимать рипыши по п.имиКг Клк ““ тает стоимость капитала "ихц *. ПРИМЕР 10-5 Примем те же самые исходные данни- составим следующее уравнение (И = тс» * * п₽*мсре и 12950 ’ 50004 * ТАЮ Г^°лет)-^.мп Результат находится между 18 и 20 провес лет в табл. 6-4. Интерполяция следует ниже- 4ЧИ * СТрок£ ’*г- Следовательно: Поадглгтс периодичеоиа постук^ * Щ10 лет) 18% 4,494 4,494 ВНР 4.317 20% 4.192 Разница 0,177 0,177 ВНР - 18% + — (20% - 18%) - 18% + 0,586(2%) - - 18% + 1,17% » 19,17%. Так как ВНР данной инвестиции выше, чем стоимость ка- питала (12%), вам следует принять данный проект. Преимущества использования метода ВНР заключаются в том, что он учитывает временную стоимость денег и, следовательно, является более точным и реалистичным, чем метод УНП. Одна- ко он более трудоемкий в расчетах, особенно когда притоки де- нежных средств неодинаковые (большинство коммерческих каль- куляторов имеют программу для расчета ВНР): трудно сравнить различные объемы капитальных вложений, требующихся для представленных на конкурс проектов. Когда притоки денежных средств неодинаковые, ВНР рас- считывается по методу проб и ошибок, который здесь нс рас сматривастся. Многие финансовые калькуляторы имеют про грамму для расчетов ВНР. I
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ________________________________ Коэффициент рентабельности Гп-нЬЛиниснт рентабельности представляет собой отношение текущей стоимости будущих притоков денежных средств Гпепвонзчхзьной инвестиции (ТС/И). Этот коэффициент ис- пхльзтетая в качестве средства расположения проектов в убы- тошем порядке их привлекательности. Если коэффициент мтэбельностн больше I, тогда вам следует принять данный проект. ПРИМЕР 10-6 Используя исходные данные, приведенные в примере 10-4. по- лучаем коэффициент рентабельности: ТС 16950$ _ И * 12950$ ‘ ' Поскольку этот проект дает 1,31$ на каждый инвестирован- ный доллар (то есть его коэффициент рентабельности выше I). вам следует акцептовать этот проект. Коэффициент рентабельности имеет преимущество в том. «по все проекты рассматривакпся с использованием одного спо- соба сравнения независимо от их объема. ВЫБОР НАИЛУЧШЕГО СМЕШАННОГО СОСТАВА ПРОЕКТОВ ДЛЯ ОГРАНИЧЕННОГО БЮДЖЕТА Многие компании ограничивают свои общие бюджеты капита- «жлаженнй Нормирование финансовых средств для инвестиций •алестся процессом выбора того смешанного состава приемле- мых проектов, который обеспечивает самую высокую общую чис- пгю текущую стоимость (ЧТС). Коэффициент рентабельности гхрелсо используется хта распределения сравниваемых лроск- •остепени их соответствия реализации в условиях ограни- «ОТО фнммк Мро Вй И ИЯ ПРИМЕМ»-5 — с фтсмроввимым бюджетом капитальных вложении • тавре • '4 необходимо подобрать смешанный комплект пи вриеятов и> нижеприведенных
КАК ПРИНИМАТЬ РЕШЕНИЯ ЦЩМКГ И_О) 1G.OJ Чтс А В 70000 100000 112000 145000 42000 45000 1.6 С 110000 126500 16500 1.45 1 D 60000 79000 19000 1.15 2 Е 40000 38000 “2000 1.32 5 F 80000 95000 15000 0,95 1.19 3 6 Предпочтительность реализации проектов, on азываст, «по 4 эффициентом рентабельности, пок дует выбрать проекты А, В и D. Рсделясмая ко- компании еле- И тс А 70000$ 112000$ В 100000 145000 о 60QOQ 15QQQ 230000$ Следовательно, 336000$ ЧТС - 3J6000S - 230000$ - 106000$. Программирование •ноль-один» - это особый случай линей- ного программирования, который является наиболее общим под- ходом в решении проблем лимитирования финансовых средств. Его цель — составить тот набор проектов, который максимизи- рует чистую текущую стоимость (ЧТС) в условиях бюджетных ограничений. Используя исходные данные, приведенные в при- мере 10-7, мы можем представить эту задачу как задачу про- граммирования «0-1» следующим образом: {1, если проект) выбран 0, если проект j нс выбран о - I. 2. з. 4. 5. 6). Данная задача может быть сформулирована следующим об разом. Максимизируем Ч1С - 4300011)1 ♦ 45000*7$ 4 16500*)$ ♦ 19000*.$ - 2000ц1 ♦ 1Я00ц1. при условии 70000*!$ ♦ 100000»,$ ♦ 11(ЮОО«)$ ♦ 60000».$ ♦ ***‘>4* * ♦ Ю000Ч$$ 250000^1 • - i. 2. Э.4. Si м
ЭКОИОМИКАДЛЯ ПРАКТИКОВ_______________________________ Используя практику решения задач «0-1* программирова- ния, получаем решение: xj-A-1, Xj-B-l, x^-D-l, гас ЧТС составляет 106000$. Таким образом, проекты А. В и D подлежат одобрс н и ю. Надежность использования метода «0-1» заключена в воз- можности оперировать взаимоисключающими и взаимосвязан- ными проектами. Для получения дополнительной информации по этому вопросу следует воспользоваться специализированной финансовой литературой. ВЗАИМОИСКЛЮЧАЮЩИЕ ИНВЕСТИЦИИ Взаимоисключающий проект является проектом, чье принятие автоматически препятствует принятию одного или более других проектов (например, выбор между двумя альтернативными про- ектами. предусматривающими использование одного и того же участка земли). Если вы стоите перед выбором между взаимоис- ключающими инвестициями, вы можете обнаружить, что мето- ды ЧТС и ВНР ведут к противоречивым рекомендациям при определенных условиях: 1. Если проекты имеют различные предполагаемые сроки дей- ствия. 2. Если проекты требуют рахличных сумм капиталовложе- ний. 3. Если проекты в перспективе предполагают различные до- ходные поступления денежных средств, например прито- ки денежных средств по одному проекту будут со време- нем увеличиваться, а по другому проекту’ уменьшаться. Противоречия между методами ЧТС и ВНР вытекают из раз- личных предположений относительно норм реинвестирования притоков денежных средств по данным проектам. Метод ЧТС гчитмвзет все притоки денежных средств по стоимости капита- ла. считая, что эти притоки денежных средств могут быть реин- вестированы по той же ставке. Метод ВНР предполагает, что pwTDKM денежных средств реинвестируются часто по нсреаль- 7й* ставке, определяемой внутренней нормой рентабельности 7^7***^ прссктх Таким образом, предполагаемая норма инве- г- и вменяется от проекта к проекту.
Относительная проектов зависит <и нормы последующие притоки денежных показывает правильную оценку Метод ЧТс»^* как стоимость капитала яадястея наи^?**** Прос^ мой реинвестирования: стоимость капи« ^ЛИстичкой’нор точно отражает рыночную норму приб^ °6ЫЧН0 ао****> ПРИМЕР 10-8 Предположим следующее: Потоки денежна ерсдет» 3 4 о 1 2 А (100) 120 В (100) Расчеты ВНР и ЧТС при 10% дают опенку: 201,14 следующую противоречивую 41С ПРИ 10% 9,01 24,90 A В ВНР 20% 15% Различия в ранжировании вызваны неодинаковыми проект- ными нормами реинвестирования по каждому из расчетных ме- тодов. Метод ВНР предполагает, что приток денежных средств по проекту А в размере 120$ реинвестируется при 20% в течение последующих четырех лет; метод ЧТС предполагает реинвести- рование 120$ при 10%. Правильное решение состоит втом, что- бы выбрать проект с более высоким показателем ЧТС (то есть проект В), так как метод ЧТС предлагает более реалистичную норму реинвестирования (стоимость капитала, 10% в данном примере). Чистая текущая стоимость в зависимости от различных учет- ных ставок (стоимости капитала) представлена на графиках ЧТС для проектов А и В (рис. 10-1). Анализ рис. 10-1 показывает, что при учетной ставке большей, чем 14%, проект А имеет большее значение ЧТС, чем В, и, следовательно, должен быть акцепто- ван. При учетной ставке меньшей, чем 14%, проект В имеет большее значение, чем А, и, следовательно, должен быть при нят. 19) 1*417)
₽М€. 10-1. График ЧТС du прсекто* Л и В ВЛИЯНИЕ ПОДОХОДНОГО НАЛОГА НА ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕШЕНИЯ Подоходные налоги требуют рахпичных оценок многих прини- маемых решений по планированию капитальных вложений; час- то бывает, что проекты, кажущиеся привлекательными, долж- ны быть отвергнуты после определения подоходного налога. Подоходные налоги обычно связаны как с суммой, так и со временем поступления притоков денежных средств. Посколь- ку чистая прибыль, а нс приток денежных средств, подлежит нхтогообложению, притоки денежных средств после налогооб- ложения обычно отличаются от чистой прибыли после налого- обложения. Давайте определим: S — Продажи; Е — Текущие денежные расходы; d — Амортизация; I — Ставка налогового обложения.
Налоговый щит - Сумма, сэкономленная на амортизации за счет налоговых платежей (d)(1). КАК ПРИНИМАТЬ РЕЦЩЦЩ ПО ПЛАКНЮЮЩИя) т ТОГДЗПР*10™ дсисхи“* средств до налогоОпожеммя ^опление ^€неж1,ых cPeOcm* ао налогообложения) - S - прибыль-S-E-d. После уточнения. Приток денежных сртдстх - Приток денежных срскп ,, — (S — Е) - (S - Е Преобразование даст сокращенную формулу. Приток денежных средств Пос_ Н4Лп^ - (S - ЕХ1 -.) ♦ <ад. . Амортизацию можно вычесть из продаж когда им чистый доход, подлежащий налогообложению ^°Прсдсляе1с выплаты подоходного налога и, таким образом’ честве налогового щита. тужит в ка- ПРИМЕР 10-9 Предположим: S - 120000S Е - 10000S d « 500$ в год с использованием метода списания стоимости I = 30% Тогда: Приток денежных средств после налогообложения - - (120000S - 10000S) (1 - 0,3) + (500$)(0,3) - - (2OOO$)(O,7) + (5ОО$)(О,3) - = 1400$ + 150$ = - 1550$. Сумма, сэкономленная на амортизации (d)(1) = - (5ОО$)(О,3) = - 150$. Чем выше амортизационные отчисления, тем выше эконо- мия на амортизации. Следовательно, использование метода ус- коренной амортизации (такого, как метод удвоенного процента 195
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ уменьшения остатка) приводит к более высокой экономии средств за счет налоговых платежей, чем метод равномерного списания стоимости. Ускоренные методы показывают более вы- сокую текущую стоимость при экономии нз налоговых плате- жах. что может сделать данную инвестицию более привлека- тельной. ПРИМЕР 10-Ю «Шалимар Компани* полагает, что может сэкономить 25005 в год на текущих денежных расходах в течение последующих де- сяти лет, если она закупит специализированную машину по це- не 10000$. Никакой ликвидационной стоимости нс предусмат- ривается, Предположим, что ставка подоходного налога равна 30$ и стоимость капитала после налогообложения (минималь- ная требуемая норма прибыли) составляет 10%. Равномерное начисление износа определяется 100005/10 = 1000$ в год. Нако- пление денежных средств до налогообложения = (S - Е) = 2500$. Таким образом. Накопление денежных средств после налогообложения - (S - ЕХ1 - t) + (d)(t) ° - 2500Я1 “ 0,3) + 10005(0,3) - - 1750$ + 300$ - 2050$. Для того чтобы определить, следует ли покушать эту машину, можно рассчитать чистую текущую стоимость: ТС = 2050$Т4(10%.10 лет) = 2050$ (6.145) = 12597,25$. Следовательно, ЧТС = ТС - И = 12597,255 - 10000$ = 2597,255. Поскольку ЧТС положительная, машину следует купить. МЕТОДЫ НАЧИСЛЕНИЯ АМОРТИЗАЦИИ Наиболее широко используемыми методами начисления амор- тизации являются метод равномерного начисления износа и два ускоренных метода, метод суммы лет (СЛ) и метод удвоенного процента уменьшения остатка (УПУО). Метод равномерного начисления износа Самый простой и наиболее популярный метод расчета аморти- метод равномерного начисления износа, заключается в
КАК. ПРИНИМАТЬ РЕШВ<ИЯП2ПЪЛ1ИН ''Т^иодичсском н“чита1?^7?Г^Г~~—-< *?£ когда испольэоааиХТЙ^^^^2 периода к периоду, как :„о нЫС амортизационные отчисления С Мс6сл‘* bXT фоР*УЛС • UfTU ь^гкя по ехдукд?^ Амортизационные отчисления = Г* ПРИМЕР 10-11 Автомобиль куплен за 20000$ и имеет -и.- мость в размере 2000$. Срок полезной сл^б^ЦИ0ИНую С70и‘ ставляст ориентировочно восемь лет. Его сжег aBTOMo6>vu’ «>- ЦИЯ рассчитывается следующим образом: ДНая аморт>ш- лмортизаиионныс отчисления = ~ имость ~ Ликвндацион»», стой «осп Ка1ИЧсст^^^ • = 2QOOOS - 2000S 8 л ст = 22505/год. Альтернативный способ расчета состоит в умножении амор- тизируемой стоимости (18000$) на годовую норму амортизации, которая в данном примере составляет 12,5%. Годовая норма рас- считывается делением единицы на количество лет полезной служ- ба (1/8 = 12,5%). Результат тот же самый: 18000$ х 12 5% = = 2250$. Метод суммы лет (СЛ) Этот метод можно представить как дробь, в которой числите- лем является среднее вероятное количество лет полезной служ- бы в обратном порядке, а знаменателем является сумма этих цифр. Например, если среднее вероятное количество лет по- лезной службы машины составляет восемь лет, напишем ко- личество в обратном порядке: 8. 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1. Сумма этих Цифр равна 36, или (8 + 7 + 6 + 5 + 4 + 3 + 2 + 1). Таким образом, дробь для первого года равна 8/36, а для последнего года - 1/36. Сумма восьми дробей равна 36/36, или 1. Слсдо-
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ__________ onpS’sxtxs, для быстр°го _ (N)(N + 1) о * где N — количество лет полезной службы. ПРИМЕР 10-12 (2ЖГ₽е2(ЮП«аиОР™ЭИРУеМав СТОИМОСТЬ составляла 18000$ ™ ~ °У Испо-',Ь:,>'Я ««тол СЛ. расчет амортизацией- ы.х отчислении для каждого года составляет: <• CN)(N + 1) 8(9) 72 ° 2 - 2 - у -36. Год Дробь х Амортизируемая Амортизационные сумма ($) отчисление 1 8/36 18000$ 4000$ 2 7/36 18000 ззоо 3 6/36 18000 зоОО 4 5/36 18000 2500 5 4/36 18000 2000 6 3/36 18000 1500 7 2/36 18000 Ю00 S 1/36 18000 50Q Итого 18000$ Метод двойной дегрессивной амортизации (ДДА) При использовании данного метода амортизацией ыс отчис- ления являются наибольшими в первые годы полезной служ- бы активов и меньшими — в последующие. Во-первых, вы определяете норму амортизации удваиванием пропорциональ- ного тарифа. Например, если позиция актива имеет срок по- лезной службы 10 лет, пропорциональная норма амортизации ;<хтавляет 1/10, или 10 процентов, тогда как норма амортиза- ции по методу удвоенного процента уменьшения остатка рав- ма 20 процентам. Во-вторых, вы определяете амортизацион- ные отчисления, умножая норму амортизации на балансовую стоимость данной позиции актива на начало каждого года. Поскольку балансовая стоимость со временем снижается, амор-
_ , ПГМНИМ*ТЬ mil... по пллнмкткииь .. „ п|<|| ^--^Гописпсния — Сменно*пс₽иодс " ' L 4 U1«M г М**>д НС УЧИТЫК1СЛ ликвидационную стоичосп. Оа» Псовая стоимость основных средств ь конце срока « *° угой сЛУ*бЫ нс можст оьгть иихс их ликвидационной скщ. МО^' Я^^оЖИМ, ЧТО исходные данные аналогичны приведенный Предп° Л 10-И. Так как пропорциональная норма амортм- в ПрНмСрС чяст 12,5 процента (1/8). норма амортизации по 3а11ИН соС й дегрессивной амортизации равна 25 пронен- цетоДУ Д^5%) Амортизационные отчисления рассчитывают- Й^”“°б₽азом: Год Балансовая стоимость в начале года Норма х амортизации (%) Амортизационные _ отчисления Балшсош стоимость на конец года 1 20000S 25% 5000$ 15000$ L 7 15000 25 3750 11250 л X 11250 25 2813 8437 4 8437 25 2109 6328 6328 25 1582 4746 J 4746 25 1187 3559 и 7 3559 25 890 2669 8 2669 25 667 2002 Если первоначально оцененная ликвидационная стоимость была 2100$, амортизационные отчисления за восьмой год соста- вят 569$ (2669$ — 2100$), а не 667$, так как данная позиция активов нс можст быть уценена ниже ее ликвидационной стои- мости. Влияние системы ускоренного возмещения стоимости на принятие решений по капитальным вложениям Хотя традиционные методы оценки амортизации по к0^ могут применяться для расчета амортизации х _ стала отчетности, начиная с 1981 года для целей налогооб- использоваться новая методика определения амортимикж отчислений. Новое положение называется прави.^ _ * коренного возмещения стоимости (СУВС), в 199
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ_____________________________ конгрессом в 1981 году и затем измененным актом налоговой реформы от 1986 года. Эго правило имеет несколько положе- ний: 1. Оно отказывается от концепций срока полезной службы и ускоряет амортизационные отчисления, а также классифициру- ет все амортизируемые активы по одному из восьми имущест- венных разрядов. Оно обосновывает отчисления на уровне до- пустимого процента от первоначальной стоимости позиции актива (см. табл. 10-1 и 10-2). СУВС позволяет компаниям производить учет амортизаци- онных отчислений гораздо быстрее и реализовывать больше сэко- номленных средств за счет выплат подоходного налога в первые годы службы активов, тем самым делая более привлекательны- ми инвестиции в развитие производственных мощностей и уве- личение производительности и эффективности производства. 2. Так как допустимые проценты в табл. 10-2 складываются до 100%, ликвидационная стоимость активов нс должна учиты- ваться при расчетах амортизации. 3. Если компания выбирает метод равномерного начисления износа, она использует так называемый прием •начисления поло- вины нормы износа», согласно которому компания может отчис- лять только половину суммы регулярного равномерного износа за первый год. Некоторые компании, особенно те, которые только начинают свой бизнес или имеют небольшой доход или совсем никакого дохода, предпочитают использовать вместо СУВС ме- тод равномерного начисления износа с целью отсрочить амор- тизационные отчисления. Такой прием позволяет им показать больший доход в их отчетах о прибылях и убытках. ПРИМЕР 10-14 Пред положим, что машина соответствует трсхлстнсму классу иму- щества и стоит первоначально 3000$. Метод пропорционально- го списания при СУВС отличается от традиционного метода ф- . > Фиионального списания тем, что последний позволяет ком- пании отчислять только 500$ за амортизацию в первый год и за жтвертый год (3000$/3 года = 1000$; 1000$/2 = 500$). В ниже- г'рнвеленной таблице сравниваются метод пропорционального . и метод начисления половины нормы износа при л И»
Sl2»JMOCT^ СУВг «00$ «00 СУЕТ * 33« «00 * 1м 1333 «00 Л 22 Z63 КАК ПРИНИМАТЬ РЕШЕНИЯ ПО ПЛаим^. . 11ропорциокХТЬиг~ ---------—— начисление износ* Гппы (половинкам норм* износу . 500$ 2 1000 ; woo 4 Ж 3000$ ПРИМЕР 10-15 Машина стоит 1000$. Ожидаемые ежегодные впи, них средств составляют 500$. После уценки с ДСМсх* метода СУВС машина будет соответствовать ттЛ^иХВаНИсм имущества. Стоимость капитала после налоговложХ^ *ЛасС1 ляет Ю процентов. Ориентировочный срок полезной шины - четыре года. Налоговая ставка - 30% расчета притоков денежных средств после налогооблож/н^ - Е)(1 0 + (ФСО Должна быть определена отдельно Анализ ЧТС выполнен следующим образом: Коэффициент текущей TS-EW1 -П: 5005(1 “ 0,3) 3505 за 4 года d (d)(t) П9ИМ9СТМ 10% 3,170»*» Текущая стоимость HO9.5S (0X0: Год Стоимость СУВС % 1 10005 х 33,3% 333S 99,95 0.909»6» 90.81 2 10005 х 44,5 445 133,5 0.826»6» 110,27 3 10005 х 14,8 148 44,4 22,2 0,75V6» 33,34 4 10005 х 7,4 74 0,683»®) 15.16 1359.08S « Т4(10%, 4 года) - 3.170 (из таблицы 6-4). <e) Т, значения получены из таблицы 6-3. Следовательно, ЧТС = ТС - И = 1359,08$ - 1000$ = 359,08$. Эта стоимость положительная, значит, машину следует купить. выводы В данной главе мы изучили процесс оценки инвестиционных проектов. Рассмотрели пять общепринятых критериев оценки капиталовложений по проектам, включая методы чистой тс куше i стоимости (ЧТС; и метод внутренней нормы рентабельности 201
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ__________________________ (ВНР) Также были затронуты проблемы, возникающие при взаи- моисключающих инвестициях и лимитировании финансирова- ння для инвестиций. Поскольку подоходные налоги часто влия- ют на возможность реализации проектов, мы рассмотрели роль отдельных коэффициентов в принятии финансовых решений. Хотя традиционные методы оценки амортизации все еще про- должают применяться в расчетах уценки капитала для целей бух- галтерского учета, начиная с 1981 года в коммерческой практи- ке появилось новое положение, получившее название Система ускоренного возмещения стоимости (СУВС). В данной главе бы- ли рассмотрены примеры использования СУВС и дан краткий обзор традиционных методов расчета амортизации.
ГАК. ПРИНИМАТЬ РЕШЕНИЯ ПО ПЛАИИРОВлИИх> г —- ------------------ •о смете»» ускорило го *ом*<Шеш„ &1Ж ИКШКПМ 3 гола 5 лет _7 лет 10 лет 15 л» — 1 2 33,3% 44,5 20.0% 32.0 14.3% 24.5 Ю.0% 18.0 5.0% 9.5 Лет зл% 3 4 14,8* 7,4 19.2 11,5’ 17.5 12.5 14.4 И.5 8.6 7.7 7.2 6.7 5 11.5 8,9* 9,2 6.9 5,7 5.3 4.9 6 7 5.8 8.9 8.9 2,4 6.6* 6.2 5,9* 8 4.5 6,6 5,9 4.5* 9 6.5 5.9 4.5 10 6.5 5.9 4.5 11 3,3 5,9 4.5 12 5.9 4,5 13 5.9 4.5 14 5.9 4,5 15 5.9 4,4 16 з.о 4,4 17 4.4 18 4.4 19 4.4 20 4.4 21 Итого 100,0% 100.0% 100,0% 100,0% 100, 2,2 0% 100,0% • Обозначает год перехода »и метол равномерного начисления износа
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ Таблмма 10-2 Таблицы СУВС »о классу имущества СУВС класс имущества и метол оценки ЛМОрГМ ISIIIOI Срок полезной службы (ССА со срединной точкой срока службы* *) Примеры активов Э-лспкс имущество 200% Метод удвоен- ного процента уменьшения остатка при начислении износа 4 года или менее Включено большинство небольших механизмов, закон спсииадь.ю исклю- чает автомобили и малототшажмые грузовики из этого имущественного класса 5-летнее имущество 200% уменьшение остатка Более 4 лет. но менее 10 лет Включает автомобили и малотогпшжные грузовики, компьютеры, пишущие машинки, копировальные машины, множительное оборудование, тяжелые грузовики общего назначения, исследо- вательское и экспериметгтальное оборудование 7-лстнее имущество 200% уменьшение остатка 10 лет и более, но менее 16 лет Включает офисную мебель и принад- лежности, большинство производствен- ных машин и оборудование 10-летнее имущество 200% уменьшение остатка 16 лет и более, но меже 20 лет Включает различные машины и оборудование, такие как тс, что используются при очистке и рафиниро- вании нефти, и зернодробилки 15-летнее имущество 150% уменьшение остатка 20 лет и более, но не менее 25 лет Включает водоочиспояе сооружения, телефонное, электрораспределительное и мелиоративное оборудование 20-летнее имущество 10% уменьшение остатка 25 лет и более Включает станции обслуживания и прочес недвижимое имущество с ССА со срединной точкой срока службы не менее 27.5 лет 27,5-летнее имущество Метод равномерного начисления к и юса Не применяется Включает всю арендуемую жилищную собственность 513-летнее имущество Метал равномерного .«•«еле ни» и; нос* Не применяется Включает все нежилое недвижимое имущество Терман ССА (срок службы астмы) со срединной точкой срока службы езна- ».- поле той службы» актива * коммерческом понимании; соответствую •* таз-ниа ССА со срединной точкой срока службы для активов приведены • мвяогоапы мковво дятел ьстае США.
Левередж и структура ГЛ«А капитала 11 ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ В главе 8 мы ответили на вопрое, как определить стоимость ценных бумаг на рынке, в главе 9 проанализировали нсскм^ способов оценки стоимости капиталов компании. В данной гла- ве мы рассмотрим концепцию соотношения собственных и за- емных средств, тесно связанную с методами оценки кашпала и проблемой определения его оптимальной структуры. Затем, со- гласно концепции, определим смешанную финансовую струк- туру капитала компании. Левередж — часть постоянных затрат, которая является ис- точником риска для компании. Операционный левередж, мера операционного риска, определяется уровнем постоянных затрат, отражаемых в отчете о прибылях и убытках. Финансовый леве- редж, мера финансового риска, определяется долгосрочным фи- нансированием с фиксированными платежами из активов ком- пании. Чем выше финансовый левередж, тем выше финансовый риск и, следовательно, тем выше стоимость капитала. Оптималь- ная структура капитала для любой компании во многом зависит от величины левереджа, который можст допустить компания, и от результирующей стоимости кашпала. Из материалов этой главы вы узнаете: — основы анализа безубыточности и операционный леве- редж, а также как они связаны между собой; 205
экономика для практиков________________________________ ---_ кзк ошжип> операционный и финансовый левередж, а так- же различия между ними; — как применять метол ПДПН—ПНА (прибыль до выплаты процентов и налогообложения - прибыль на акцию) для оцен- ки альтернативных финансовых планов; - как определить наилучшую структуру капитала. АНАЛИЗ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ, ОПЕРАЦИОННЫЙ И ФИНАНСОВЫЙ ЛЕВЕРЕДЖ Анализ безубыточности, который тесно связан с операционным левереджем, включает определение безубыточных продаж — фи- нансовая точка перехода, в которой доходы точно соответству- ют затратам. Хотя данный анализ нс отражается в отчетах о дохо- дах компании, финансовые менеджеры считают его чрезвычайно полезным оценочным критерием. Давайте определим: S - Продажи ($) х — Объем продаж в единицах р — Продажная цена за единицу v — Переменная стоимость единицы VC— Переменные эксплуатационные затраты FC— Постоянные эксплуатационные затраты Отметим также следующие важные понятия: — маржинальная прибыль (МП) — превышение от продаж (S) над переменными эксплуатационными затратами (VC). Эго имеющиеся денежные средства для покрытия постоянных и для получения прибыли: - единичная МП- превышение единичной продажной цены (р) над единичными переменными затратами (v): единичная МП = - р - V. ПРИМЕР 11-1 Лля иллюстрации этих понятий рассмотрим следующие данные лля компании Z: Продажи (1500 единиц) Минус: Переменные затраты Маржи мальма» прибыль И*-ус Постсямиые затраты Чис»** /грмбыль Иа единицу 11Р011С/П 375OOS 25$ 100% 15000 1Q ±2 22500$ 15$ 60% 1Ж0 7500$
Исходя из вышсприьезТГ^- ничную МП: МП - S - VC - 37SOM. Единичная мц - р - , ‘J*®* “ Точка равновесия Точка равновесия определяет уровень дп котором доход равен общей сумме перемен^ ”₽* затрат для данного объема продукции ппИ ОПТ “ Посто«’«л ни загрузки производственных мощностей ?АСЛснной«*зе- ниже точка равновесия, тем выше прибыли и ииоТ"0 *’* онный риск при всех прочих равных условиях Вы делить точку равновесия, устанавливая объем про^ТгХ сти равным обшей сумме переменных и постоянных затрет S - VC + FC рх - vx + FC (р - v)x - FC FC * " (Р - v) ’ то есть, Постоянные затраты Точка равновесия* в единицах “ — ----------—— н Единичная МП ПРИМЕР 11-2 Используя исходные данные из примера 11-1, в котором еди- ничная МП = 25$ - 10$ = 15$, получаем. Точка равновесия в единицах » 15OOOS/15S - 1000 едннии Точка равновесия в долларах 1000 единиц х 25S 25000 . Денежная точка равновесия Если компания располагает небольшим коли^ст^‘ средств или возможные издержки содержания большихденежн • Точка равновесия - объем реализации продукции при кото£“ "Дыи или доход покрывает издержки производства и накладные - Прин убытка. Если точка равновесия пройдена, компания пазучит 207
or ОНОМ И КА ДЛЯ ПГЛКТИКОВ___________________________ эконом»------_ - зкиию; 1 — фиксированная плата за где ПНА - при4 процентОв по облигациям или диви- финансированис ( нныМ акциям). (Дивиденды по приви- денды по ^июмегнри^ рассчитаны с учетом налого- легированноя як ,ив.аенды по привилегированной акции обложения, то есть д должны быть разделены на (1 )!• ПРИМЕР данных, приведенных в примере 11-4, рас- С У4^* связанные с финансированием, опрсде- юды «Бенн прнчсм половину составляют расходы ""^Л^гпооиенюв и половину - дивиденды по привилеги- ям выпит* ь Ставка налога на прибыль компании равна £^центзм. Сначала определяем фиксированную стоимость финансирования: 1 - 1000« ♦ - 11X101 * 2“” Тогда мера финансового риска «Вейн Компани» рассчиты- вается следующим образом: р - »)Х - ГС (25$ - 15$) (6000) - 50000$ (в - »)ж - ГС - 1 * (25$ - 15$) (6000) - 50000$ - 26б7$ * 10000$ В II « 7333$ - I.H. чтоажпжт-. если ПДПН увеличивается на 10 процентов, «Вейн Кампами* может ожидать, что се ПНА увеличится в 1,36 раза, <жж ыв 1J.6 процента левередж «евкргдж меры общего риска. Для измерении общего —* “вменение объема продаж влияет на ПНА
"’’„ГОЛ»» («) ------------ И ctov __о-^ « (Р ~ v)x ‘ (Р - v)x - Ре -Ч ПРИМЕР II-6 г учетом исходных данных, приведенных к п, IJ.J обший левередж «Вейн Компани. coXX?’" U’4 " «2 рй? ?/£ п- и- Операимоиный левередж х Фикадсовый /кверед, - 6 х ii36 . ф ИДИ (Р ~ *)*____________________(25$ - 15$)(6ООО) (р - v)x - FC - I (25$ - 15S)(6000) - 50000$ - 2667$ " 60000$ 7333$ • 8,16 (из-за погрешностей округления). ИНСТРУМЕНТЫ УПРАВЛЕНИЯ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА Управление структурой капитала, тесно связанной с его стои- мостью, — это создание смешанной структуры долгосрочных источников денежных средств, используемых компанией. Их ос- новная цель состоит в том, чтобы максимизировать рыночную стоимость компании. Смешанная структура, называемая опти- тиной структурой капитала, минимизирует общие капиталь- ные затраты К сожалению, нс вес финансовые менеджеры нс Р*т, что действительно существует оптимальная стру»^ впитала Дискуссии поданному вопросу сводятся кете.> МО*СТ ли бизнес реально повлиять на оценку и ciии его опирала. применяя смешанные структуры исло/ г- Решение использовать долговые о6я^^7 ИСТОЧНИ«>»1 ’«тированные акции в качестве да1Г‘*^ НС(МИ,Го риска ^сиромния предполагает ДМ "»<*!•» Ф
ЭКОНОМИ КА ДЛЯ ПРАКТИКОВ - н повышенном риске для прибыли на ак- Первый эаключ» наличием постоянных финансовых обя- иию(ПНА)."“ХинТ^нем ПНА при данной величине ззтельств. HTOfX ифичсской структуры капитала. Анализ аля оцен,си второго вияа ₽иска Определение с помощью метода ПДПН-ПНА м ПДПН-ПНА позволяет менеджерам оценивать альтер- „этивиыс финансовые проекты, учитывая величину ПНА в за- .^гиности от уровня ПДПН. Его основной целью является on- ^сление безубыточных точек ПДПН (точек равновесия), у которых ПНА будет иметь одно и то же значение независимо от выбранной схемы финансирования. Определить точку равновесия важно для принятии решений о структуре капитала. При значениях ПДПН, превышающих уро- вень равновесия, финансирование с высокой долей заемных средств позволит получить более высокую ПНА. При значениях ПДПН ниже уровня равновесия, например при минимуме заем- ных средств, также можно получить более высокую ПНА. Сле- довательно, хтя финансового менеджера исключительно важно знать уровень равновесия ПДПН. Точка равновесия между любыми двумя способами финан- сирования можст быть определена нахождением значения ПДПН в следующем уравнении: (ПДПН - 1X1 ~ 0 - PD (ПДПН - 1)(1 - 0 - РО s: • s2 ое t — ставка налога; PD — дивиденд привилегированной акции, S; и S, — количество обыкновенных акций; выпущенных после принятия плана финансирования 1 и плана финансирования 2. ПРИМЕР 11-7 {ркдяоаожжм, что компания АВС с суммой долгосрочных ис- чмй! д фкмзмсироваиия, состоящих целиком из акиионерно- «лемга» • размере 5 миллионов долларов, хочет увеличить
ьУ-г ----------------------м., свой капитал на 2 мнътиона . го оборудования за счет. (1, цИЙ по иене 50$ каждая, (2) прод^* нлм (3) выпуска при»н«п<роК1иных по ст,^ .£ мере 8 процентов. Гскуиия ПДПН ‘ “•«п=кЛ1м. подоходного налога равна 50 проце^^^ЛЮО!. них акиии в настоящее время находите я’. °внхно^? родоления точек равновесия начнем с расч^?жии"- ДляоХ руемом уровне ПДПН в размере 1 mhximXV НА При ^и- " а долларов Все ^«•^пгроввих^ *0(ЙООО$ Вес обыкновенные акции 1000000$ ПДПН Процент Все Долговые 1000000$ 2СХЮСЮ Прибыль до налогообложения (ПДН) 1000000$ Налоги 500000 Прибыль после налогообложения (ППН) 500000$ Дивиденды привилегированных акций 11 II 1000000$ $22222 500000$ 160000 Чистая прибыль держателей обыкновенных акций (компании) Количество акций ПНА Используя рис. 11-1 500000$ 400000$ 340000$ НЖО КЮООО 100003 3,57$ 4.00$ 3,40$ в качестве модели, соедините значения ПНА на уровне ПДПН в размере 1 миллиона долларов со значе- ниями ПДПН для каждого альтернативного финансового про- екта на горизонтальной оси для построения графика зависимо- сти ПНА-ПДПН. Следует отметить величины ПДПН, необходимые для покрытия всех финансовых расходов для каж- дого альтернативного финансового проекта на горизонтальном оси. Проект с обыкновенными акциями нс имеет фиксирован- ных расходов; следовательно, пересечение на горизонтальном оси будет в нулевой точке. Проект с долговыми обязательствами предусматривает значение ПДПН в размере 2000005 для покрытия выплат процентов; таким образом, горизонтальная ось псрссека ется именно в этой точке. Для проекта с привилегированными 21)
-„лииг. Л1Я ПРАКТИКОВ-------------------------- _ ------——диМО 320000$ В качестве величины ПДПН Г160- ^<//7-0^)7Х1Я покрытия 160000$ в виде дивидендов по ,и. 0005/(1 «инмм акциям при 50-процентной ставке подоходно вилегиро образом, значение 320000$ становится то lt < ося (см ₽ис-11-1)- Рис. 11-1. График зависимости ПНА—ПДПН В данном примере точка равновесия для проектов с финан- сированием либо только за счет обыкновенных акций, либо дол говых обязательств определяется следующим образом: (ПДПН - 1X1 - 0 - PD = (ПДПН - 1)(1 - t) - PD S1 " s2 (ПДПН - 0X1 - 0,5) - 0 (ПДПН - 200000X1 - 0,5)-о . 140000 " 100000 « Решая уравнение, получаем: О.ХПДПНХЮОООО) - 0,5(ЦДПН)( 140000) - 0,5(200000X140000) 20000 ПДПН - 14000000000 ПДПН- 700000$ ы
^^огичным образом siss.:- • •6"~.*Ss~==~s (ПДПН-1X1-0-рр _ (ПД11Н - 1И1. t) _ Рй (ПДПН - 0)(1 - 0,5) - о ' 140000 решая уравнение, получаем. 0,5(ПДГ1Н)( 100000) - 0,5(ПДПН)(140ооп\ - 1АЛЛЛЛ 20000 ПДПН - 22400000000 160000< 1*0000) ПДПН- 1120000$. На основании вышспровсдснных расчетов и рис 111 можем сделать следующие выводы: F 1 мы ]. При любом уровне ПДПН долговые обязательства лучше чем привилегированные акции, поскольку они дают более вы- сокую ПНА. 2. При уровне ПДПН выше 700000$ долговые обязательства лучше, чем обыкновенные акции. Если ПДПН ниже 700000$ будет действовать обратная зависимость. 3. При уровне ПДПН выше 1120000$ привилегированные акции лучше, чем обыкновенные акции. При данном значении или ниже этой точки будет действовать обратная зависимость. Финансовый левередж может приумножить прибыль, одна- ко он может также увеличить убытки. Метод ПД ПН-ПН А по- могает финансовым менеджерам оценить значение финансово- го левереджа в качестве метода финансирования. Анализ потоков денежных средств компании Вторым инструментом управления структурой капитала являет- ся анализ потоков денежных средств. При рассмотрении соот- ветствующей структуры капитала важно анализировать движе- ние денежных средств компании, с тем чтобы определить се способность оплачивать фиксированные платежи. Чем больше сумма долгов и/или привилегированных акций, выпушенных компанией, и короче срок их погашения, тем выше фиксирован кыс расходы, которые вынуждена нести компания расходы
>1ГАДЯя процентов по”^, . и днюаенды „о .... „ключа^ арендные пд ™ на сс6я 6рсмн Доп ..... обязаГСЯ^^'1и Пере „цтежсй. которые потребу*,, , Р°ваНН^и^ваИНи\шиХ'ст проанализировать о>и,\/ "*t**"' Ж^?Д1СТ« Неспособность оплатить бу **S£« дивидендов по привилегирован. Х рдехоД-^^^ивести к неплатежеспособности Чсч X «ПИЯМ. -""’Х.асмые патоки денежных средств кам. И>^"^ыс возможности. пенни. тем вы _ _ _ Коэффициенты покрытия Третьим инструментом управления структурой капитала я п стея определение коэффициентов покрытия. Среди способов О1 * ки внутренних резервов компании существует практика исп °H эования коэффициентов покрытия, которые были рассмотп/*" в главе 3. При вычислении этих коэффициентов финансов руководитель компании обычно использует ПДПН в кп ориентировочной оценки реального потока денежных ди выполнения обязательств по погашению долгов На^Г широко применяющимся коэффициентом покрытии явля Д^ эффицшит покрытия процента, который вьтоажзтогТ формулой: р сражается простой пдпн Коэффициент покрытия процента = =-----------------------. Процент по задолженности Предположим, что последний годовой ПДПН для компа- нии был в размере 4 миллионов долларов и что выплаты про- центов по всем долговым обязательствам составляют 1 милли- он долларов. Следовательно, коэффициент покрытия процента равен четырем. Это показывает, что если ПДПН упадет дажс| на 75 процентов, компания все еще будет в состоянии покры- вать свои процентные платежи из суммы дохода. При этом ко- эффициент покрытия, равный 1,0, показывает, что доходных хтуплений едва ли достаточно, чтобы справиться с бременем роцситиых платежей. В то же время трудно выработать общие г-комеидадии относительно величины коэффициента покры-
& „решена но ’St беспокойство, когда п<л ко,ффИ11 * * *-в*ты- *£ноШения 1.1 “^ииисрт o^titTC, ‘tew не менее стандарт дл» -лого ., н<™с-. В высоко устойчивой отраедн ^иЫ сравнительно невысокие ко^ицис™ тот» как этоие подходит 1да кы»и,Ш1МичХ^м измышлен ноет и. «*раслл К сожалению, коэффициент покрытия процента ничего не сворит о возможностях компании производить выплаты основ- ньпс сумм долга. Неспособность выплачивать основные суммы долговых обязательств — это юридический неплатеж по долго- вым обязательствам, как и неуплата процентных платежей. Сле- довательно, бывает полезно рассчитывать коэффициент покры- та полной суммы долгового обязательства. Этот коэффициент определяется следующим образом. Коэффициент обслуживания долга пдпн Процент + Buivuni основного долга ’ 1 - Стик» налог» Поскольку ПДПН представляет прибыль до налогообложе- ния, выплаты основной суммы долга скорректированы с завы- шением для компенсации эффекта налогообложения. Выплаты основной суммы долга налогом нс облагаются, они выплачива- ются из прибыли после налогообложения. Следовательно, вы должны скорректировать выплаты основной суммы долга таким образом, чтобы они согласовывались с ПДПН. Если ПДПН равна 4 миллионам долларов, процент равен 1 миллиону долларов, выплаты основной суммы долга составляют 1,5 миллиона дол- ларов и ставка налога установлена в размере 34 процентов, то- гда коэффициент обслуживания долга составит: Коэффициент обслуживания долга 4 миллиона долларов 1,5 миллиона долларов 1 миллион долларов +-------- ----------- 1 “ V, 1.22. 217
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ________________ Коэффициент обслуживания долга в размере что ПДПН может понизиться только на 22% до ° когда покрытие расходов доходами будет недостаток У М°МсНъ ’ служивания долга. Очевидно, что чем ближе вслич» Ы'Мд/,*ой ' шента к 1,0. тсч хуже идут дела при всех прочие J <а К°3Ф<Ьи -М,н„„снт nOKDbn.H„ w--- пИЖС ССЛП ---- • --- —ЧСМ ВИЯХ- Однако д моЖСТ выполНять свои обязательства Пои 1,0, компания дОПОЛШггсльно профинансировать нско условии долгов, когда подходит срок их платежа. "’’ХХовый риск, связанный с соотношением собст»снных средств, должен быть проанализирован с учетом епо- гибкости компании осуществить фиксированные платежи Арендное финансирование нс облагается налогом, но оказывает пкое же влияние на потоки денежных средств, как и выплата процента и основной суммы долгового обязательства. Следова- тельно, годовые лизинговые платежи следует иметь в виду, что- бы правильно составить денежные расходные потоки. Коэффициенты покрытия могут применяться для двух ви- дов сравнений. Во-первых, для сравнения с прошлыми и ожи- даемыми коэффициентами для одной и той же компании (улуч- шение или ухудшение ситуации с покрытием доходами расходов). Во-вторых, когда компания разрабатывает структуру капитала, отличную от подобных ей компаний. Инвесторы сразу обраща- ют на это внимание, хотя подобное явление нс говорит о непра- вильных решениях со стороны компании. Случается, что на прак- тике большинство оказывается просто более консервативным в использовании долговых обязательств: например, оптимальная структура капитала для всех компаний в данной отрасли про- мышленности допускает более высокое соотношение заемных и собственных средств, чем фактический средний показатель по промышленности. Но компания может быть в состоянии оправ- дать большую сумму долга, чем в среднем по промышленности. Несмотря на то, что инвестиционные аналитики и кредиторы имеют тенденцию оценивать компании по показателям промыш- ленности. стедует допускать, что можно отстоять свою позицию • случае, даже если структура капитала компании во всех отно- жииц не соответствует привычным понятиям. Рухоиодители стремятся представить обшую картину о соот- •г^твукдцхх долговых (и арендных) обязательствах компании, • < зменты покрытия являются важным анапитически
-------------- 25рУмснтом Оанако их пр^^Т мЯ ограничениями и, с-1сдоватслкно. они ил '*ычи- „пся в качестве единственно,,, 4™-°"" ис *>Пгт ».;WrtM, гфЫкапитала. Иногда ПДПН вда,Гн„^ оп«*тоо«стр^. обслуживании, долга, ио это нс приво >«х°хо. краху компании; довольно часто под рукой **и°"»Ч нятяянис источники финансирования ««Р- ди погашения существующей задолжеиноега^ Чу „ИКИ должны приниматься во внимание Г~>^£ — к HcMtxieHHOMv .^ывкп,,^ ______I и ьсе эти испгЛ. ПРАКТИКА ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ О СТРУКТУРЕ КАПИТАЛА Как компании на практике решают, по какому пути им жиг следовать, чтобы увеличить капиталы? Это ишеиж ется сложным и связано с балансовым отчетом компании’ конъюнктурой рынка, находящимися в обращении облигация- ми и множеством других факторов. Многие финансовые менеджеры считают, что на структуру капитала влияют следующие факторы: 1. Степень роста и стабильность будущих продаж. 2. Структура конкуренции в промышленности. 3. Состав активов конкретной фирмы. 4. Коммерческий риск, с которым имеет дело фирма. 5. Состояние контроля со стороны акционеров и руково- дства. 6. Отношение кредиторов к промышленности и компании. Статистика показывает, что большинство финансовых менед- жеров в крупных фирмах верят в концепцию оптимальной струк- туры капитала, уточняемую в соответствии с целевыми долго- выми обязательствами. Наиболее известным фактором, который влияет на уровень целевых долговых обязательств, является воз- можность компании оплачивать фиксированные затраты, свя- занные с финансированием. Другие факторы: (1) поддержание желательной стоимости облигаций, (2) обеспечение достаточ- ных резервов кредитования и (3) использование преимуществ финансового регулирования. выводы В данной главе рассматривался процесс построения соответ ствующей структуры капитала компании. Были исследованы 219
ЭКОНОМИ^Л^^^ РУКО ‘П,:д м м МЫ изучили методы оценки при6ы. С операционным и финансовым ЛИ на акцию <nHA^Cft oUCHkh лежат принципы безубыточного риском, в основе анализа соответствующей структуры капитала фи. При должны рассматривать целый ряд факто- наясовыс МСНСД*<.ПЯЗЬ между прибылью до выплаты процен- Р°"’ ^^Хжения (ПДПН) И прибылью на акцию (ПНА) тов и иалогооол источников финансирования. Кроме того, для альтернатми^ МОЖет многое узнать из сравнения соот- финансовыя м капитала и коэффициентов покрытия (та- HOTk коэффициент покрытия процента и коэффициент по- кршия обслуживания долга).
Эффективное управление оборотным капиталом 12 ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ Эффективное управление оборотным капиталом (оборотные „ типы минус краткосрочные обязательства) ведет к увеличен^ доходов и снижает риск дефицита денежных средств компании. С помощью оптимального управления денежными средствами дебиторской задолженностью и товарно-материальными запа- сами компания можст максимизировать норму прибыли и ми- нимизировать свою ликвидность и коммерческий риск. Сумма, инвестируемая в каждую из позиций оборотных активов, может ежедневно изменяться и должна тщательно контролироваться для обеспечения наиболее продуктивного использования денеж- ных средств. Иметь большие остатки средств на счетах доста- точно рискованно. Например, товарно-материальные запасы мо- гут оказаться нс пользующимися большим спросом, а дебиторская задолженность нс сможет быть инкассированной. С другой сто- роны, сохранение необоснованно завышенных оборотных акти- вов можст оказаться дорогостоящим. Бизнес станет убыточным, если запасов продукции окажется недостаточно. Наличные денежные средства определяются наличными день- гами и депозитами, внесенными наличными суммами. Излишек капитала можст быть инвестирован в рыночные ценные бумаги. Регулирование денежных операций определяется ускорением 221
ДЯЖ ПГАКТ1<^". J, II ммпд<ч»|ГГ< ц< Vr,ruT^ --^Г^нсжнух СР^Л б В1<Иматсльноп) .„е, ^с6.„ор^^ а также Повы. ра клиентуры с хОрОи„”и взыскании долгов с покупателе шейной активности ’ ьными запасами подразумевает Управление объемы заказов. своевременные о и вы узнаете: Из матсрИт^’ пления денежных средств; - ^^^т в^-мты денежных средств; ~ оптимальный запас денежных средств; кредитной и учетной политики, -«кХавпять товарно-материальными запасами; ГХХоимости хранения и стоимости выполнения заказа товаров со склада; _ как определить объемы и сроки пополнения товарно-мате- риальных запасов и время для оформления соответствующих заказов. ОЦЕНКА ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА Оборотный капитал равен оборотным активам минус краткосроч- ные обязательства. Если оборотные активы состанзякп 6500000$, а краткосрочные обязательства 4000000$, оборотный капитал ра- вен 2500000$. Управление оборотным капиталом — регулирова- ние различных типов оборотных активов и краткосрочных обя- зательств — требует принятия решений о том, как должны финансироваться активы (например, краткосрочными долговы- ми обязательствами, долгосрочными обязательствами или за счет акционерного капитала). Чистый оборотный капитал увеличи- вается, когда оборотные активы финансируются за счет источ- ников основных средств. У правление оборотным капиталом включает также и оценку компромисса между доходом и риском. Если капиталы персда- млев из основных средств в оборотные активы, риск ликвидно- сти понижается, возможность получения краткосрочного фи- ижмеи^ювания увеличивается и компания приобретает большую *' апстъ. корректируя оборотные активы в соответствии с из- мремидыи объемом продаж. Однако при этом снижается посту-
^-^Гпрмбыди. так -2***Ш«М ^«=5KsSS^ ный период врсмсни Однако Долгосрочна Прододаог^и- часто обходился дороже «Фатхосроч^^1* скольку связано с большей HconpcAc^e^X??^^. по- Риск ликвидности можсл был. уменьши приема хеджирования •, при котором активы 6и^н?^0аиис‘‘ затсльствами со сроком выплаты, раВНЫм c^HCHpyKJrc’<*я- активон. Когда компании требуются средс^а«П^1ЬЭ0“имж зонных или циклических товаров, она пользу^ ным финансированием, которое придаст ей гибкос^^*04' летворсния сезонных потребностей. Но постоянны^^* компании должны финансироваться за счет долгосрочн^“ говых обязательств, поскольку срок использования активов дли тельный. В этом случае компания имеет свободные денежные средства для осуществления платежей по долговым обязательст- вам. Чем меньше врсмсни проходит между закупкой и поставкой товаров, тем меньший оборотный капитал необходим. Напри- мер, если компания получает сырье в течение двух недель, ей необходим меньший объем товарно-материальных запасов, чем требуется при двухмесячном цикле выполнения заказа. Вам сле- дует заказать материал в более ранние сроки, если таким обра- зом вы можете заплатить более низкую цену и если экономия на стоимости материала превышает стоимость хранения товарно- материальных запасов. РЕГУЛИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ОПЕРАЦИЙ Цель регулирования денежных операций состоит в том, чтобы инвестировать избыток денежных средств для получения При- были и в то же время иметь соответствующую ликвидность, дол- жен существовать достаточный запас денежных средств ни ма- лый и ни большой. Например, компании, имеющие миог • Хеджирование - страхование от потерь или дм-кроы. который хочет защитить открытую помшию поз Г <0«баткя » те*»*’ товара, валюты, пенно* бумаги и Т.Д, U«u на которые должна периода, пока позиция остается пол рискам. — Прим мр. 22)
экокомикж_^чрезмерные'^-., банковских «ст»’ - прогнозирование запасов лсцс ** средства. Налле эначсннс „ периоды спада "ы< средств <<«<•" °* б определения: (1) оптимального hlu"' “Й ^“Хссул^иИгнаты долгового обязате.зьс^ игТ'умм “ереходяших «еднсвносо счета насчет ЕжеДНс'Я ко^пь^теГизированная обработка кассовой наличности^ XX о сделках за наличный расчет позволяет иметь >,Нф И XX о текуших наличных денежных средствах и прсдоетаХ СТ возможность лучше использовать капитал. Следует и оцени взть затраты за банковские услуги, учитывая стоимость каждою счета. Когда поступления денежных средств и денежные платежи согласованы и спрогнозированы, компания может иметь неболь- шие запасы денежных средств, но если необходима быстрая ли- квидность, она сделает инвестиции в рыночные ценные бумаги Любые дополнительные денежные средства следует инвестиро- вать в доходные ценные бумаги со сроком погашения, обеспе- чивавшим необходимую ликвидность. Благополучные в финансовом отношении компании, кото- рые имеют возможность кредитоваться по выгодным ставкам даже на стесненных финансовых рынках, могут позволить себе более низкий уровень денежных средств, чем компании с высо- кой долей заемных средств или с которыми связан кредитный риск. Как минимум компания должна располагать денежными сред- ствами в размере, превышающем (1) компенсационные остатки (депозиты, удерживаемые банком для компенсации оказывае- мых им услуг) или (2) денежные остатки, накапливаемые из пре- досторожности (денежные средства на непредвиденный случай), плюс денежные средства для сделок наличными (деньги для оп- латы циркулирующих чеков). Она также должна иметь доста- точные денежные средства для удовлетворения своих ежеднев- ных потребностей. Целый ряд факторов оказывает влияние на принятие реше- ния о том, сколько денежных средств необходимо иметь в рас- поряжении, учитывая ликвидные активы компании, коммсрчс- •» ; х»с>. объем долговых обязательств и сроки их погашения, юш..дмостк получать кредиты в короткие сроки и на благо- >р*зггмых условиях, а также норму прибыли, экономические ус-
^ФФСКТИВИШ УПМВЛГНИТ «И^НЛИМЫ и.. ,., „м —неожиданные проблемы. ^nJeXoerb покупателей ение притока денежных средств УС<0^шсННЯ притока денежных средств вы должны оценил, для улучи* предпринять корректирующие аействи» поустране. причины » с поСтуплснисм денег на банковский счет Необ- нИ1О заДвР иовигъ происхождение денежных поступлений, ох ходимо я и как они перечисляются с периферийных сче- они пср * ый счет компании, а также выяснить банковскую тоВ НЭ «политику контроля за поступлением денежных средств учетную льностъю в отношении между получением чека и и прод°п сго на депозит. Существуют следующие виды »- помет0”’- • чсков: (1) «деньги в пути по почте» - время, Дср*сК В ос для движения чека от дебитора к кредитору, (2) Нсобход> цсссе регистрации» - время, необходимое крсди- «деньги в v ации платежа, и (3) «деньги в процессе инкас- тору ДЛЯ р у необходимое для выплаты денежных средств сании» — время, П° Vhc 12-1 отражает общую картину движения чека. Чек выписан и отправлен по почте компанией-платс- лыпиком компании-полу- чателю Чек получен компанией-полу- чателем Запись в журнале оформлена и чек депонирован компанией-полу- чателем Банк осуществил клиринг чека и денежные средства находятся в распоряжении компании-получа- теля Деньги в пути по почте (3 дня) Деньги В Процессе регистрации (2 дня) Депозиты в пути (4 дня) Время (дни) О Общее время ляиження (9 Л»Ю чека ом «—•-**** ка к получателю 225
КС возможные пути Для7^>- . «лткиы исПОЛЬЭО__.= оь-ипчаЯ ИСПОЛ ЬЭОНан иг- ’* экояо; Д^яйденеЖН^^—Hiy. предварительно с'о^‘i "^ых банком в зреву ^^„ыс переводы и чеки ,,„, дебетован. <е средспй переводя™ ео счетов ком г-^тдпудМ ' "Хй на счет банком в аренду, представляет собой ”Н^. СейФ-^разместить пункт инкассации денежных оптнма’.ьный сП<*°° Шпателей. Платежи покупателей посту, средств недалеко от спсцих1ЬНо выбранных почтовых яши пзют по почте в *4 обрззом. чтобы сократить время на, ков, расположени . д<.понированис. Банки забирают деньги из, почтовую лос” ’ о раз в день и депонируют денежные сред- эззияшиковно: ()и они готовят компьютерный перс- ствз на счет к ||Х на счет. и итоговую сумму за день.1 чеМЬ'^высш.а'ются компании. ’сотгр “нки эффективности использования сейфа, сдавас- &НКОМ в аренду, вы должны определить среднюю ном и нальную стоимость получаемых чеков, стоимость операций, ко- торые при этом удалось исключить, сокращение расходов по обработке чеков и времени нахождения денег в пути «деньги в пути по почте». Поскольку стоимость постатейной обработки платежных документов, проходящих через арендованный сейф, обычно довольно велика, целесообразно иметь один арендован- ный сейф для небольших по количеству, но значительных по суммам инкассаций. Однако коммерческие фирмы с частыми по количеству, но небольшими по суммам платежами все чаще и чаше используют арендованные сейфы, так как технологиче- ские усовершенствования снижают стоимость обработки пла- тежных документов. Арендованные банковские сейфы в случае розничной торговли используются для чеков, получаемых от других компаний. Как правило, среднее долларовое денежное поступление довольно велико, а количество денежных поступлений мало. Многие оп- товоторговыс арендованные сейфы дают сокращение времени на почтовую доставку в размере нс более одного рабочего дня, а учет чека при этом даст сокращение времени всего на несколь- ко десятых долей одного рабочего дня. Поэтому они наиболее eur < jhu ня компаний, которые имеют доходы по крайней мс-
ЭФФЕКТИВНОЕ УПРд.а '7Тнеск°льКО **-'и,иоиов До.гтароВ /г^Г—— £ отдаленных клиентов Арендованные банковские сейфы, исполу занимающимися розничной торговлей. прс^т** ’**•»»•-»« лучший вариант при работе с физическими * м. ^рговиами). Розничные арендованные банков* ио получаю* многочисленные платежи по Се**- минальной стоимости товара Арендованный X* ***** bo- мя прохождения платежных документов от ro j?****» *- упорядочив движение денежных средств и снизив' * ***• этим расходов. - -~М;<инме е __ Конверты с обратным адресам. Прсдоставтеинс к- обратным адресом может ускорить пересылку денег *РГОв е лями. На конверте с обратным адресом можно по-^Г’ штриховыми кодами, девятизначными кодами или я ящиков почтового отделения. Еще одним вариантом а«₽1МИ ускоренный почтовый ответ (УПО), который предусмат^ особый «усеченный» цифровой почтовый индекс. присХиваГ мый платежным документам, таким как дебиторская задолжен ность, проходящая через арендованный сейф. Кодированные де- нежные переводы извлекаются из почтовой переписки и обрабатываются банками или третьими организациями. — Предварительно согласованное дебетование. Денежные средст- ва от покупателей могут быть инкассированы быстрее, если вы получите разрешение от покупателей на предварительно согла- сованное дебетование (ПСД) с автоматическим дебетованием (списанием) банковских счетов плательщика по повторяющим- ся платежам. Это является общей практикой страховых компа- ний, которые ежемесячно собирают платежи страховых взносов через ПСД. Эти дебетовые списания могут оформляться в виде бумажных, предварительно согласованных чеков (ПСЧ) или без- бумажной регистрацией автоматизированной расчетной пала- той. ПСД высокоэффективны, поскольку они не требуют вы- ставления счетов покупателю, получения и обработки платежных документов и депонирования чеков. Использование ПСД_хтя переменных платежей менее эффективно, потому что сумма должна изменяться за каждый период и покупатель ооычнодол- жен быть извещен по почте о сумме дебетования. П 2 ся наиболее эффективными для постоянных, небольших периодических платежей.
9КОНОМИКЛДЛЯ ПРАКТИКОВ ~3g=r~ - 7 - ---_ — Телеграфные переводы. Для ускорения потока де неж н ~ вы можете пользоваться телеграфными переводами, иегю и* компьютерные термнкхты и телефон Такие переводы ci. применять только для значительных долларовых сумм, псп что комиссия за перевод оплачивается как банком-огиращ° лсм, так и банком-получателем. Телеграфные переводы иаил шим образом лодяодэт для внутрифирменных переводов т <*' как перечисления инвсстниий из одного подразделения ком** ' нии в другое и обратно, депозитов на счет, выполненных ”а‘ же день, когда ожидается выплата денежных средств по че ’°Г клиентов, и депозитов. сделанных на любой другой счет буюший денежных сумм. Они могут также использоваться^ финансирования таких видов текущих счетов, как за паб " плата. Чтобы избежать необоснованно больших остатков на « вы можете финансировать его на краткосрочной основе q‘CTC’ ко для того, чтобы не допустить переплаты со счета с Д”а' удостовериться, что балансы сохраняются на другом счете ном банке. »Дан- Сушсствуют два вида телеграфных переводов - поеЛо тированный (повторяющийся) и произвольной формы <мРМа’ вторяюшийся). Повторяющиеся переводы не требуют сложив процедуры идентификации и годятся для обычных переводов « которых компания указывает банк-эмитент и банк-получатель и называет номер счета. Непонгоряющисся переводы tiX большего контроля, включая письменное подтверждена X? сто телефонного подтверждения или подтверждения компью терного терминала. компью- - ло колюрмм денежные средства переводятся со счетов W (ДПЧ)- «ли безбумажные де НСПОЛЬЗОВат“я перевода денежных средств между банковскими счетами компании. Они не требуют с^и^КаКлпиПТеЖ,ГГОП-1аГС В Ьн11екРМ>™»зния ппп4 ОбЫЧНО учитывается за один день. Запоя- m ^*И**ЛЧ это предварительно отпечатанные чеки, ржшшк всю информацию, за исключением суммы и даты; ДПЧ отпечатаны по принятому образцу, охюразио пользоваться принтером банка, так как для компа- ^^мтабельио покупать принтер. Автоматизированная гповжа чека рекомендуется только тем компаниям, которым
______________ЭФФЕКТИВНОЕ УПУАКЧШИе r^.r..|n| Г^итс. оформлять большое ков ежедневно. -•*_ Сушсствумп другие способы ускорять п средств в частности. направлять счета покупав ' ‘’и’л“-< обычно практикуется, например немедленно после *ш казанного товара. Можно потребовать депозит и - ЛтрулП| регулярный заказ или выставлять счета по чсрс »кпс’£”*“* ствуюшего заказа. Вы можете начислять проценты скую задолженность, просроченную погашением и скидки за авансовые платежи, а также практиковать veCt'^ латы по факту поставки товара. В любом случае вам депонировать чеки немедленно. ^дует ПРИМЕР 12-1 Компания С получает средние денежные платежи в пазмс 200000$ в день. Обычно требуется пять дней с момента отро- ки чека почтой до момента, когда деньги окажутся в распорке нии компании для дальнейшего использования. Сумма, заморо- женная на время этой отсрочки, составляет: 5 дней х 200000$ - 1000000$. Вы также можете рассчитать доход, заработанный на усред- ненном кассовом остатке денежных средств. ПРИМЕР 12-2 Компания А имеет еженедельный усредненный кассовый оста- ток, определяемый следующими цифрами: Неделя Средний кассовый остаток 1 2 3 4 Итого 12000$ 17000 10000 15000 54000$ Ежемесячный усредненный кассовый остаток составляет: 54000$ 4 - 13500$. Если годовая процентная ставка приблизительно составляет 12 процентов, месячный доход, заработанный на среднем кас- совом остатке равен: 135000$ X 0,12/12 " ШЕ 229
ЧКОНОМИКАД-1Я практиков_______________________________ Если вы планируете установить арендованный банковский ссЛФ для ускорения притока денежных средств, вам необходимо будет определил, максимальные ежемесячные затраты, с кото- рыми вы будете иметь дело в качестве платы за эту услугу. ПРИМЕР 12-3 Компании «Тревис Корпорейшн» требуется около семи дней для получения и депонирования платежей, поступающих от по- купателей. Она планирует установить систему арендованных бан- ковских сейфов и надеется, что внедрение системы позволит сократить сроки прохождения платежных документов до пяти дней. Ежедневное среднее инкассирование денежных средств составляет 500000$. Норма прибыли равна 12 процентам. Уменьшение объема циркулирующих денежных средств в свя- зи с применением системы арендованных банковских сейфов составляет: 2 дня X 500000S - 1000000$. Доход, который мог бы быть получен с этих средств за год, определяется: 1000000S X 0,12 - 120000$. Максимальные ежемесячные расходы, связанные с банков- ским сейфом, составляют: 120000S —j2— " 1°00°5- Вам следует сравнить доход, получаемый от свободных де- нежных средств, со стоимостью внедрения системы арендован- ных банковских сейфов, чтобы установить, является ли сейфо- вая система экономически рентабельной. ПРИМЕР 12-4 Финансовый руководитель компании выясняет, стоит ли вне- дрять систему арендованных банковских сейфов, которая обой- дется в 150000$ в год. Ежедневная средняя инкассация состав- ляет 700000$. Использование сейфовой системы позволит 2J0
WfXTMtHQt УПГдхт,^. ^этить время почтовой ^менго» из два ЛИЯ Норма прибыли Я , „оюй доход СО свободных «нежных срелсп <М» « 2 к 700000») r0„iM стоимость эм.иптвцмм «Яфовоа с- Чиоя •»«’>« от приые»<е><»« сейфом* Ц и ногаз следует подумать о том, чтобы по^ побы снизить общие расходы, саямнныс с ^НЖП бад€-« -V темой арендованных банковских сейфов "’дв***»Жмс*. ПРИМЕР 12-5 В настоящее время у вас есть система арендой Uv в которой банк А обрабатывает 5000000$ вдень ' размере 800000$ в качестве компенсационного 1 нируетс отказаться от услуг этого банка и в дадьнТХи ПЛ*’ лить ваш западный регион, оформив контракты с дв™ 1*вв“ ми банками. Банк В будет обрабатывать 3000000$^"™' инкассируемых денежных поступлений с компснсационНВигЛСНк татком 700000$, а банк С будет обрабатывать 2000000S ВМОС с компенсационным остатком 600000$. Инкассация денсжнНЬ средств будет ускорена на полдня. Ваша норма прибыли ставляст 12%. Ускоренные поступления денежных средств (5 миллионов долларов в день я 0,5 дня) Увеличенный компенсационный остаток Улучшенный приток денежных средств Норма прибыли Чистые ежегодные сбережения 2500000$ 20000005 *0.12 2400QQ5 Отсрочка денежных выплат Отсрочка выплат денежных средств может помочь вашей ком- пании заработать больший доход и иметь в распоряжении боль- ше денежных средств. Вам следует оценить получателя платежа и определить, до какой степени вы можете разумно оттягивать предельные сроки естественно, без дополнительных финансо- вых расходов и снижения кредитоспособности. Существует много способов отсрочки денежных платежей, включая централизованные счета к оплате, наличие нулевого шансового счета и вексельную форму расчета. 231
, ПГДКТМЖОВ---------------------------------_ <w^r- Следует солдат» центр нХтпснис всех платеже* (т.с. операции Со опк-^шмй за -побы корректировать время выплат счетами к оплате). и мт суммы. (НБС). Выплаты денежных средств - /Лаг** ***£ м надкчми нулевых балансовых счетов могут быть ‘т ’ вы поддержи касте нулевой остаток для всех » банке, на 1 ,оННых подразделений компании, а денеж- рдоолкылР< .д.пх-я по мерс необходимости с основного ные ере*.г ш*спыМн НБС являются: они позволяют лучше JjXaW»»"- «Р.’,113ТЫ "нсжных СР<ШС? " »*“»“«« чрез- ные денежные остатки в регионхльных банках. Использова- МСГ НБС - агрессивная стратегия, которая требует от компа- нии поношения средств на счета зарплаты и текущие счета к оатлте только тогда, когда наступает время учета чеков. Тем нс менее следует был. внимательными, чтобы нс допускать выплат сумм сверх остатка на счете и нс упускать платы за обслужива- ние. — Вексельная форма расчета (переводные векселя). Оплата вексе- лей - еще одна стратегическая форма задержки выплат денеж- ных средств, при которой платежи выполняются, когда вексель представляется на инкассо в банк. А тот, н свою очередь, на- правляет его эмитенту для акцепта. Когда вексель одобрен, ком- пания депонирует средства на счет получателя. В связи с этой задержкой можно сохранить более низкий остаток на текущем счету. Банки обычно взимают плату за операции с векселями, но. видимо, с этим следует смириться, так как они обсспсчивз- ютопредслснную меру защиты против мошенничества и воров- ства (векселя должны быть представлены перед оплатой для кон- троля). — Задержка в отправке платежных документов по почте. Мож- но отсрочить денежные платежи, выставляя чеки на отдаленные банки (например. Нью-Йоркская компания может использовать Техасский банк), при этом для учета чека требуется более про- должительное время. Вы можете также отправлять чеки по поч- те через почтовые отделения, предлагающие ограниченный объем ycayiy или использующие многочисленные способы обработки. Если вы верно сориентируетесь, то сможете поддерживать фак- тический остаток денежных средств нз банковском счете боль- гим, чем ои значится по бухгалтерской отчетности. Например,
«OC-fbTMBHOf >nr чеки . средМем — И- ».x »НСП трсбугтем три ЛИ., y i юн-ем «кушем смету в течение •сип* считав уже удержанными * ЛИе® _ А.<ирия/ *сл.£». Можно использовать аидли ГЧСГНост* ределснш предполагаемой даты осуществлен»1<щ. Вероятность определяется как степень потсни1Л’?Ф*1и' *** нести того, что может пронх»йти. и выражар^ТИоа *>1МО*. Одо 100 Например, вероятно, что не все чеки ’ * npOUc*m от МОСТИ заработной платы реализуются на xnv ^*иоа Адо- ной платы, так что вы можете позднее дспонирова Mf*6°T’ сумму и получать доход до последней минула П НскотоР>то - Задержка денежных еылмт служащим. Вы мох частоту платежей служащим (например, оплат - >^СНКШип четных сумм, заработной платы), ухлиношпь cxcm^'*™’ 00301 * ту заработной платы вместо еженедельной - удлмbUTVQ- польэовання денежными средствами, оплачивать ’”ЯСО:в ^РИод вознаграждения по продаже поете инкассирования **?ЧИониис задолженности, а не по факту продажи товара исподю!™1**0* годы неденежных компенсаций и вознаграждений (««Г* **" распределять товары со склада вместо денежных пЛий^'''”’ Существуют другие способы отсрочки выплата? денежны, средств. Вместо оплаты полной стоимости счета можн о “ етвштть частичные платежи или их задержать, «проси. адХ нитадьную информацию касательно счста-фактуры v продав перед ее оплатой Другом приемом яадясто, непадьзомнТс^ та расходов, чтобы удлинить время между сроком покупки в оадаты товаров. В любом случае никогда не оадачнвай^Х до наступления срока платежа. Д0 ПРИМЕР 12-6 Каждые две недели компания оплачивает чеки, которые в сред- нем составляют сумму 500000$, и для осуществления клиринга чеков требуется три дня. Вы хотите вымешал» сколько денег мож- но сэкономить за год, если перечисление средств будет задержа- но со счета, приносящего процентный доход в размере O.O3S4 процента в день (годовая ставка равна 14 процентов), за ге же три дня. 500000$ х (0,000384 х 3) - 2Й
S76S * 26 (пллгежяых "всд^? приведена в табл. 12-1. Таблица 12-I Сигте^ (кознроа-мма хмежимх «ираиий '"‘и nS^o-"""' “«р""0"""**' “"•'О™ nS^««e «поите» "° «итиим ““““ SX" « "‘’О""™" "* "^'Кт,1С дебиторские мдатжеиности Отсрочка денежных платежей Вексельный платеж Необходимость более частых выплат с прохождением платежных документов Использование частичных выплат Использование счета расходов Сокращение частоты выплат персоналу Система арендованных банковских сейфов МОДЕЛИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ Целый ряд математических моделей был разработан в помощь финансовому менеджеру при распределении капиталов для по- лучения максимального дохода компании. Модель, созданная Вильямом Бемолем, поможет определять оптимальную сумму денежных средств для компании в определенных условиях. Ес целью является минимизировать сумму постоянных затрат по сделкам или возможные расходы (упущенная выгода) по со- держанию остатков денежных средств, которые нс приносят дохода; F х (Т) . (С) c"+l 2 где F — фиксированные затраты по сделке; Т — общая сумма денежных средств, необходимых на данный период; » — процентная ставка рыночных ценных бумаг; С — остаток денежных средств; С* - оптимальная сумма денежных средств.
ЭФФЕКТИВНОЕ УПМЙЛГИИЕ --^^^аясумма дсн'жн“^^^^~ мул* пгт ПРИМЕ? 12-7 СушесгвУЯ- потребность в денежных средспах . „3 период В один месяц, в течение которого счет ож^'"'Л будет полностью оплачен отдельными регулярными ра^Т*' Хами. Возможная ставка составляет 6 процентов в го^Х^ процента за период продолжительностью в один месяц. гД месть сделки, когда вы берете взаймы или снимаете» равна 100S. Оптимальный объсх< сделки (оптимальная сумма займа иям снятия денег со счета) и количество сделок, которые вам следу ст совершить в течение этого месяца, определяются следующим образом: С 0,005 " 3QQ90QS Оптимальная сумма сделки равна 4000000$. Средний остаток денежных средств составляет: С* 400000$ V " —Ч— “ 200000$. Количество необходимых сделок равно: 4000000$ '400000$ ” 10 слелок 8 течение месяца. Существует также модель регулирования денежных опера- ций, когда денежные выплаты являются неопределенными. Мо- дель Миллсра-Орра устанавливает верхний и нижний пределы для остатка денежных средств. Когда достигается верхний пре- дел, производится перевод денежных средств в рыночные цен- ные бумаги; когда достигается нижний предел, переводят цен- ные бумаги в денежные средства, никаких сделок нс происходит, пока остаток денежных средств находится в этих пределах. Факторы, которые необходимо учитывать, используя модель Миллсра-Орра: фиксированные расходы, связанные со сделкой с ценными бумагами (F), предполагаемыми равными как для покупки, так и для’продажи; ежедневная ставка дохода по 235
ШУЮМХКА ДИ ПГА^ГИКР» рыночным ценным СПшгам (I). и м ’менчсмосгвс^Т"-— того движении ликвидности (ст-') - <п _ сигм*) И * °8Moru чис. пирип потребности• де не иных среде г tux по Самой 2* “ ' 4о*-*- млгти. Главное делушемяе агой модели — Нсо, >икийстпи- далженмм денежных средств Контрлхъными и dcZ^*ННосП муле Mawpe-QpfM мжзвютсм «J» доллары в Мч?елами 8 Фор. предела и нотв дох ыров в качестве нижнего пгтет\Т\*Р'Нс^ таток денежных средств достигает верхнего yL Когда °с- дагчров (ытпшатышй денежный остаток) н] d MH«vc г гикнем ценные бумаги. и новый денежным остал? Сумм>’ Поку. с< 1 Когда денежный остаток пганч-п СТ*Но8*т- дохиров проддкпся ценные бумаги, и новый лЛ?’ Нул,°* На I средств опт достигает величины г. Конечно ДСНе*них нимхтьный денежный остаток хсганджтнедете Прлкти^ Ми- чы, вмыиея. WM на-u., по причине задеоч/. ? ₽aJM*l* сух. пигежиы» »пЖТО1. превышен не минич^. "1'о>о*-’снии ЖХ-™ игрвег роль буфера 6еэо|иеносгн ‘ ’ qcrtera‘nenb. Оптичл^ные кассовые осгатхи денежны, < плакэтсч жмых средств рэссчи- Опптхадьное значение d определяется как Зг. Средний остаток денежных средств прнолиженно раесчиты- вэется как (z * d)Z3. ПРИМЕР С-1 Бы хепгте жпахъаовзтъ хкхделв Мвшэерв-Орра. Исходные дан- ные. спджмост» саеисм с немл ним бчмдгхмм •!эше-сяие схххчежчъп чистых притоков денежных средств 2»ж спю speuetm по ценным бх-матам <10Я- ЭД» ю$ 50$ о.оюз --------------- **• «ж«*к денежных средств, верхний предел нс- Лыижхвжх денежных средств и средний кассовый остаток оп- ледетлеж J/^lOXSo) ’Пяо" .__________
_________ ^СЕЖ.ТИ>НОЕ УПНМЫИЕ —кассовый остжток г1<1*гт 306$ (3 * 102$). и средний остаток "’**=• ^02$ ♦ 306$)/3 = 136$ ^^*имх ср^ l**Lnu достигается верхним предел в размере V*< М1^закуп«ны ценные бумага (J06J - 102J,. чХ "JL „-остам" онтячхтаныи остаток . puwpTup?? *• зХтатаеп,- нижний прекл .ноль ^ро., * бчмлгм из сумму 102$. чтобы опять обеспечитГо^Х^’ ный денежный остаток в размере 102$. птхмдп- ВЗАИМООТНОШЕНИЯ С БАНКАМИ Прежде чем вы воспользуетесь услугами банка, оцените его Фи нднеовую устойчивость, проверяя данные рейтинга, соспжлсн'- ноге финансовыми консалтинговыми фирмами .М\дис» и «Стэн дзрд энд Пурс». Ваша компания может ограничить предел своих обшке депозитов в каком-либо панке суммой, нс превышающей ту. которая гарантируется Федеральной депозитной страховой компанией, особенно в тех случаях. когда банк находится в за- труднительном положении. Вы можете также использовать различные банки для различ- ных услуг. При выборе банка обращайте внимание на его место- расположение (которое определяет систему арендованных бан- ковских сейфов и пункты осуществления денежных выплат). виды и стоимость услуг и наличие капиталов. Проведите анализ банковского счета, сравнивая суммы де- нежных средств компании, размещенных в банке, со стоимо- стью предлагаемого банковского обслуживания. Банки могут представгпъ информацию, если вы пожелаете. Вы должны тща- тельно ее изучить, чтобы убедиться, что она достоверна. Боль- шинство чеков обрабатывается за один рабочий день (обработка в течение тр?х и более рабочих дней — редкий случай). Поста- райтесь строить финансовые отношения таким образом, чтобы получить возможность пользоваться денежными средствами в день их депонирования, осуществленного до прекращения об- служивания операций. Если депонирование выполняется пере- учен денежных документов банку через кассу. денежные сред- могут быть получены вами не сразу. Если же депозит был <лелая заранее, особенно через систему арендованных бзнкдз- • сейфов, вы можете вовремя получить деньги 23’
ИНВЕСТОР нЫХ операций требует знания объемов ка- рсгулиромнис^’ с сполагаст компания для инвестирования, литзлов. котор“ времени, на которое они могут быть ин- и продолжитель инвсстиими обычно приносят доход компа- вестировзны. исннЫС бумаги это: нии. Рыночн“ ы /депозиты) - сберегательные счета, которые - срочные в*. иснТный доход, долгосрочные сбсрсгатсль- СЖСДчСс^°и депозитные сертификаты; ные счстз ” ныс фонды открытого типа, инвестирующие срсд- -инвсстиш к осрочныс обязательства денежного рынка - 0X113 ТОЛгмыс портфели краткосрочных, первоклассных долго- Уых3докУмс»<гов' таких как вскссля каэначсйства и коммерче- ские ^Хсбования с выплатой процентного дохода; Z казначейские ценные бумаги США. Автоматические краткосрочные инвестиции денежного рынка немедленно депонируют излишек денежных средств в ценные бумаги денежного рынка для получения дохода. Владение цен- ными бумагами служит защитой против ситуаций, когда испы- тывается дефицит денежных средств: компании с сезонными опе- рациями могут покупать рыночные ценные бумаги, когда имеют избыточные капиталы, и продавать их при дефиците денежных средств; компании могут также вкладывать средства в рыноч- ные ценные бумаги, когда временно придерживают капитал в ожидании краткосрочного экономического подъема. При фор- мировании инвестиционного портфеля вы должны учитывать доход, риск неплатежа, конкурентоспособность и срок поташе- НИЯ. Необходимо контролировать процентные поступления по ценным бумагам, чтобы убедиться в получении доходов, и по- ступления денежных средств от ценных бумаг, по которым на- ступил срок погашения или которые были проданы. УПРАВЛЕНИЕ ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ Управление дебиторской задолженностью непосредственно влия- ет на прибыльность компании и определяет дисконтную и кре- дитную политику для малоэффективных покупателей, пути у 2М
ЭФФЕКТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ оижлЕ прения востребования долгов и Уменыдеи^ГТГ^Л^^ гов. а также выбор условий продажи, o€xxnXu роваинос поступление денежных средств г*рюгг2’ । к приемам управления дебиторской сстс- учет заказов, оформление счетов и '-'Псо- ра дебиторской задолженности. Среди нию моментов есть некоторые, требующие расс*>т»- „алримср необходимость поиска путей coK-pL*„ Го Сманил межутка времени между завершением опемпии С₽санс«> Пре/ вара и выпиской счета-фактуры покупателю йм П₽ОДа*ето- опснивать возможные издержки, связанные с ?*** Дал**ы должснностью, т. е. упущенная выгода от „ lm»caol за- срсдств, вместо их инвестирования. ^использования Управление дебиторской задолженностью си видами резервов времени — на выписку счета А ”° С Двумя правку почтой. Время на выписку счета — это фактуры и от- от отправки товара покупателю и до высылки сч ЛИ’,^ТВ0 aHc* что компании следует отправлять счета одновоеме ’ °ЧСВИДНо. Время почтовой доставки - между подготовкой^ч^ ™topoM ’ и получением его покупателем. Время почтового фа,сгуры документов может быть сокращено за счет прохо*Дсния писки счета-фактуры и почтовой отправь'(=ИаЦИН Вы' срочных почтовых отправлений для крупных сч^товУГ^У вручением в предусмотренные сроки либо предосХ,!^ ' за авансовые платежи). ^доставляя скидки Кредитные условия Ключевым моментом в управлении дебиторской задолженно- стью является определение сроков кредита (предоставляемого покупателям) которые оказывают влияние на объемы продаж и получение денег. Например, предоставление более продолжитель- ных сроков кредита, вероятно, увеличит объем продаж. Сроки кредита имеют прямое отношение к затратам и доход^, связанным с дебиторской задолженностью. Если сроки кредита жесткие, у компании будет меньше инвестированных денежных средств в дебиторскую задолженность и потерь от безнадежных долгов, но это может привести к снижению объемов продаж, уменьше- нию прибылей и негативной реакции покупателей. С другой 239
эконом—------^^рсдита неконкретные, компания momJJ стороны. с*ли ^ний объемов продаж н большего дохода. Но добиться увс 1 ь 1олю безнадежных долгов и большими за- рискует увели«гто малоэффективные покупатели тратами. с*** Сроки дебиторской задолженности следует затягивают ° мть когдз вы хотите избавиться от избыточных лнберхлизи^' ьНЫХ запасов или устаревшей продукции ли- товзрно-м в ОТрасли промышленности, товары ко- 60 ^«^дназначены для сезонных продаж (например, купаль- торой пред Если ваш товар является скоропортящимся, вы НЫС мыТнспользовать краткосрочную дебиторскую задолжен- долж возможности практиковать оплату при поставке. НОСПпи оценке платежеспособности потенциального покупа- псдуст учитывать честность покупателя, финансовую ус- живость н имущественное обеспечение. Кредитную надеж- Т^сть покупателя можно оценить количественными методами: анализ регресса, который рассматривает изменение зависимой временной, имеющей место при изменении независимой (ин- формативной) переменной. Этот метод особенно полезен, ко- гла вам требуется оценить большое количество некрупных по- купателей. Следует тщательно оценивать возможные потери по безнадежным долгам, если ваша компания продаст товары мно- гим покупателям и длительное время нс меняет свою кредит- ную политику. • Имейте в виду, что продление кредита влечет за собой до- полнительные расходы: административные расходы деятель- ности кредитного отдела, компьютерной службы, а также ко- миссионные, выплачиваемые специальным агентствам, определяющим кредитоспособность заемщиков или качество ценных бумаг. Достаточно полезна информация, полученная от кредитных бюро розничной торговли и профессиональных кредитных спра- вочных служб. Отчеты компании «Дан энд Брэдстрит» (D&B) содержат информацию о характере бизнеса компаний, произ- водственных линиях, управлении, финансовом положении, ко- личестве работников, выполнений предшествующих платежей до сообщению поставщиков, о текущих долговых обязатсльст их (включая любые просроченные), условиях продаж, заключе- нии аудитора, судебных исках, страховом покрытии, арендны 140
ЭФФЕКТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ОЬЛИтти.... _ _______________________~ М g; bar.................-.... Контроль дебиторской задолженности имеется много способов максимизировать доходность дебитор- toft задолженности и свести к минимуму возможные потери составление счетов, перепродажу права на взыскание долгов и 7chkv финансового положения клиентов. Выставление счетов. При циклическом составлении счетов ОНИ выставляются покупателям в различные периоды времени При такой системе покупатели с фамилиями, начинающимися на А могут быть первыми, кому выставляются счета в первый день’месяца; тем, чьи фамилии начинаются на Б, счета будут выставлены во второй день и так далее. Счета покупателям долж- ны быть отправлены в течение двадцати четырех часов со вре- мени составления. Для ускорения взимания платежей можно направлять счета- фактуры покупателям, когда их заказ еще обрабатывается на скла- де. Можно также выставлять счет за услуги с интервалами, если работа выполняется в течение определенного периода, или на- числять гонорар авансом, что предпочтительнее осуществления платежей по окончании работы. Во всяком случае, вы должны выставлять счета на крупные суммы немедленно. Когда бизнес развивается пассивно, могут применяться се- зонные датирования выставления счетов: вы предлагаете про- дление срока платежей для стимулирования спроса среди поку- пателей, неспособных произвести платежи раньше, чем в конце сезона. — Процесс оценки покупателя. Перед предоставлением кредита тщательно анализирргге финансовые отчеты покупателя и по- лучайте рейтинговую информацию от финансовых консульта- тивных фирм. Пытайтесь избегать высокорискованной дсбитор- скои задолженности, такой как в случае с покупателями, работающими в финансово нсусточивой отрасли промыш- ленности или регионе. Будьте осторожны с клиентами, которые а пают в бизнесе менее одного года (около 50 процентов ком- 241
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ мсрчсских предприятий терпят крах в течение гт^ТТ;- Как правило, потребительская дебиторская зад * ДВух Лст). связана с большим риском неплатежа, чем ОДЖсмИосТи задолженность компаний. Следует модифицировать СбИгоРс*ая д кто на них и ускорять востребование платежей на ОсЛИМИТЫ Крс' мснений финансового положения покупателя ДпЯ ,Ноианин из- уде ржать продукцию или приостановить оказанис^^ Мо*но не будут произведены платежи, и потребовать mmvi УСЛУГ’ Пока залог в поддержку сомнительных счетов (стои.моУШССТВСННый венного залога должна равняться или превышать Х* ИМуЩсст- те). Если необходимо, следует воспользоваться поСГ^’^ На СЧс* ства по сбору платежей для востребования денежм U,btoan:HT- неподчиняюшихся покупателей. жных срсдСТв с Вам необходимо классифицировать дебитооски. ности по срокам оплаты (расположить их по воем задол*сн- мусдаты выставления счета) для выявления покуХ^Г^’ шаюших сроки платежа, и облагать процентом „ Hapy' платежи. После того как вы сравните текущие' ванные по срокам дебиторские задолженности’J^СИфи^иР0- задолженностями прежних лет. промышленнымн^о^Х" и показателями конкурентов, вы можете подготовить отчет об убытках по безнадежным долгам, показывающий накопленные убытки по покупателям, условиям продажи и размерам сумм и систематизированный поданным о подразделении, производ- ственной линии и типе покупателя (например, отрасли промыш- ленности). Потери безнадежного долга обычно выше у малых компаний. — Защита страхованием. Вы можете прибегнуть к страхованию кредитов, эта мера против непредвиденных потерь безнадежно- го долга. При решении, приобретать ли такую защиту, оцените ожидаемые средние потери безнадежного долга, финансовую спо- собность компании противостоять этим потерям и стоимость страхования. — Факторинг. Перепродайте права на взыскание дебиторском задолженности, если это приведет к чистой экономии. Однако ни должны отдавать себе отчет в том, что при сделке факг°ри“ га может быть раскрыта конфиденциальная информация. ( а торимг рассматривается в главе 13.)
ХРФГЖТИВНОЕУПГАМШИЕ ОЬОГОТНЦи Кредитная политика ,,„сдосгаал'нии коммерческого кредита мм см», П£ MUI’ конкурентоспособность и текущие .ктаомХХ 1 «ия В период спада кредитную политику следует oc-SS? стимулировать бизнес. Например, компания моХХ Xnawn. повторно счет покупателям, которые получХГ Тпри оплате наличными, даже после того, как срок дейс™, Хки ИСТСК' Н° В“ М°ЖСТе уЖеСТОЧНТЬ кредитную по/™" Хловхях дефицита товаров, поскольку в такие периоды компания, как продавец, имеет возможность диктовать уело- вия. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ В ДЕБИТОРСКУЮ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ Для определения долларовой инвестиции в дебиторскую задол- женность применяйте расчет, который учитывает годовые объе- мы продаж в кредит и срок неоплаты дебиторской задолженно- сти. ПРИМЕР 12-9 Компания продаст на условиях нетго/30 (необходимость выпол- нить платежи в течение 30 дней). Счета в среднем просрочены на 20 дней. Ежегодные продажи в кредит составляют 600000$. Вложение денежных средств в дебиторскую задолженность оп- ределяется следующим образом: 50 — х 600000S = 83333,28$. Зои Капиталовложения в дебиторскую задолженность представ- ляют стоимость, вложенную в эту задолженность, включая себе- стоимость продукции и стоимость капитала. ПРИМЕР 12-10 Себестоимость продукции составляет 30 процентов от продаж- ной цены, В среднем счета оплачиваются через четыре месяца после продажи. Средние продажи составляют 70000$ в месяц. апиталовложения в дебиторскую задолженность поданной продукции составляют; 243
ГНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ --------------------------------------------------------- (4 несли» * 70000$) 280000$ Инэл-тмим» • дебиторскую задолженность (2SOOOOS (0.30 * 0.10)| 112000 ПРИМЕР 12-П дебитора изалжсниости 700000$. Средня, за кдскм себестоимость ровна 40% от продажной цены. Ma0>S иальный доход до налогообложения составляет 10%. Затраты „а хранение товарно-материальных запасов равны 3% от про ной пены Торговые комиссионные - 8% от объема продаж Инвестирование в дебиторскую задолженность равно: 700000$ (0.40 ♦ 0.03 + 0.08) - 700000$ (0.51) - 357000$. Среднюю инвестицию в дебиторскую задолженность можно найти, умножив среднюю дебиторскую задолженность на отно- шение Стбимость/Продажная цена. ПРИМЕР 12-12 Если продажи в кредит, осуществляемые компанией, составля- ют 120000S, период поступления платежей равен 60 дням и се- бестоимость представляет 80% от продажной цены, то каковы во-первых, средний баланс дебиторской задолженности и, во- вторых, среднее капиталовложение в дебиторскую задолжен- ность? 360 Оборачиваемость дебиторской задолженности — = 6. 60 Продажи в кредит Средня» дебиторская задолженность - оборачиваемость " _ 120000$ я 6 - 20000$. Среднее капиталовложение в дебиторскую задолженность = 20000S х 0.80 = 16000$. ПОЛИТИКА СКИДОК Для того чтобы определить, следует ли покупателю предостав- лять скидку за авансовые выплаты остатков на счетах, финансо- менеджеру следует сравнить доход от денежных средств, по- т.члемых в результате ускоренных платежей, с суммой скидки. 244
ЭФФЕКТИВНОЕ ОУЖПЫР-, Исходные данные. Текущий годсмюй объем Прош * крелит Сбор денежных платежей Условие Ммянмхтьиая норма прибыли 5*ЛЛООО$ з *«» KL,H»/3Q Ле* 15% кой есть если покупатель заплатит в течение 10 лНей с Продажи, он получит скидку в размере 3%. Если платеж ££ выполнен по истечении 10 дней, скидки не будет. Оплатав^ суммы должна быть произведена в течение 30 дней). Компани! рассчитывает, что 25 процентов покупателей воспользуются nDC -оставленной скидкой. Время взыскания денежных платежей со крзтится ДО двух месяцев. Как показывают нижеследующие расчеты, скидку следует пре- доставить. Преимущество скидки Увеличение рентабельности: Средний остаток дебиторской задолженности до изменения по литики: ___________Продажи в кредит____________ Оборачиваемость дебиторской задолженности 14000000$ ,гллпллг Ъ/Г^Г "35OOOO<,S' Средний остаток дебиторской задолженности после изменения политики: ._______________Продажи в кредит________________ Оборачиваемость средней дебиторской задолженности 14000000$ = "1272 - 6 = уменьшение среднего остатка дебиторской задолженности Норма прибыли Доход Недостатки скидки Сумма скидки Oftfrx о,25 х 14000000$ чистое преимущество скидки 1116667$ х 0,1$ 175000$ 1М 70000$ 245
ДДЯПМКТИКОВ Измени"” .ш>ггь> следует ли компании давать кредит ма- Ддя того чтобы ** ’телям. надо сравнить доход от дополни- лоэФФ«ктИВ”“ж с дополнительными издержками, связанными с тельных п^л“* .ценностью. Если у компании есть резервные дебиторской зад мо1иносги, дополнительный дахйд_яалястся „рибн-чью С новых продаж, так как постоянные маржинальное » нс МСНЯЮтся. Дополнительные расходы затраты в -,т<\ 'ценное™ объясняются возможным увсли- „° дебитор:кО> *ых долгов и вложением денежных средств в ченнем ocjhx с*.нность на более продолжительный период дебиторскую зад времени. ПРИМЕПо^да» ней. « синицу продукции КХые затраты из единицу продукции фиксированные затраты на единицу продукции Годовой объем продаж в кредит Сбор денежных платежей к <ц цылльмЫЙ доход Если вы либерализуете кредитную политику, вы планируете, Продаж увеличится на 40%; Z п^од cfcpa денежных средств по всем счетам увеличится до ДОЛГ" на увеличенной продаже составят 5%. Предварительные вычисления: Текшее количество единиц продукции (600000$/120$) Дополнительное количеегж, единиц продукции (5000 Преимущество изменения политики Дополнительная рентабельность: Увеличение объема продаж х Маржинальная прибыль на единицу (Продажная иена - Переменные затраты) 120$ $0$ Увеличение рентабельности Недостаток изменения политики Увеличен не безнадежного долга: Увеличение количества единиц « Продажная (2000 и 120$) Проект безнадежного долга доанимтстьиме безнадежные долги 120$ 80 IS 600000$ 1 месяц 16% 0.4) 5000 2000 2000 единиц 240000$ xjLfli
ЭФФЕКТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ОСОКПКЦМ Цпл»П| ^^ определении ВОЗМОЖНОЙ П поме Шенной В дебиторскую задолженность. преде£^ циИ’^ НОВОЙ средней себестоимости единицы: ^Мяст Р Себм-тгш.^^_ _ Ьшмкпы x сдмнии» 95$ 80S «П.1МЧССТВО единиц 5000 х Гею®« ое количество единиц ZQfiQ * допат«к«"иое 7000 Итоп> Общая стоимость номя средн» с^-»***осп. единица - К- 635000$ 7000 ” 90,715 475000$ Следует отметить, что при неиспользуемой мощности по- стоянные затраты остаются неизменными, следовательно, до- полнигельная себестоимость представляет собой только пере- менные затраты в размере 80$ за единицу. Таким образом средняя себестоимость единицы уменьшится. Теперь рассчитаем альтернативную стоимость капитала, по- мешенного в дебиторскую задолженность. Средняя инвестиция в дебиторскую задолженность после из- менения политики: Объем продаж в кредит ___________________ х Себестоимость единжгы Оборачиваемость дебиторской задолженности Продажная цена 84OOOOS® 90.71$ 6 Х 120$ С 7000 единиц х 120$ = 840000$. 105828$ Текущая средняя инвестиция в дебиторскую задолженность: 600000$ 95$ 12 Х 120$ " 39583 Дополнительная инвестиция в дебиторскую задолженность 66245$ Минимальный доход к Q,|6 Альтернативная стоимость денежных средств, вложенных в дебиторскую задолженность 10599$ Чистое преимущество ослабления кредитных стандартов: Дополнительная прибыль Минус: Дополнительные потери безнадежных долгов 12000S Альтернативная стоимость 10599 Чистые сбережения 80000$ 22522 57401$ 247
экономика для пглк тиков Компания можст теперь РсштГ^^2------------------ хредкт тюкутигелям. пользу»,Шимся в иаст^^МТь 4CHHI4U кредитом. или покупагслям. нс гюлк^ Врсм* oni?* том. юааяшимсв Л"*1' ПРИМЕР I2-15 >«^«ичение годоюр, продаж, при ослэЛденки кредиг ных ограничений Процент безнале®‘ого Категория я«-1ГЯ Период сбора денежных средств Кредитная политика X 2* 30 дней Неограниченный — 80000$ 600000 850000 У 5% 40 дней Ограни'генный хр z и* 80 дней Ьсз кредита Валовая прибыль составляет 25 процентов от п нимвльный доход на инвестицию равен 12% Р°Даж. Ми towtl КакиЕкя z В1ЛЛММ прибычь - Степень увеличения продаж х х Норма валовой прибыли 600000$ * 0.25 150000S «50000$ X 0.25 212500$ Минус: Безнадежный долг - Увеличение продаж х х Процент безнадежного дал га 600000$ х 0.05 -30000 850000$ х 0.30 -255000 Увеличение средней инвестиции в дебиторскую задолженностью* 40/360 х (0.75 х 600000$) 50000$ 141667$ 30/360 х (0.75 х 850000$) Альтернативная стоимость дополнительной инвестиции а дебиторскую задолженность 4.12-6000 x 0.12-17000 Часты прибыль (59500)$ 114000$ Кредит следует распространить на категорию Y. X (Стоимость продаж х Увеличение объема пролах)
____ Когда вы решаете стоит слелУ^ рассмотреть влияние валовой обьсм продаж и альтернативной стоим^’* "* Х^лич^Г*- Шимн остатками дебиторской задолж^^’ С*****''* сбиру денежных средств. «ностм и Расход^*'" ПРИМЕР 12-16 Вы собираетесь либерализировать кредита ошрения большего числа покупателей 2 с Пол*хику Х1Я , кредит. В настоящее время епя » кредит и валовая прибыль соетавл,^'^^ <*>•*««»£ на прибыли на инвестиции равна Ю поо.?Про1*>пов Нов ные данные: процСНТам д Ирр- Продажи Продажи а кредит Расходы по сбору денежных средств (по инкассированию) Оборачиваемость дебиторской задолженности 300000$ 240000 450000$ 360000 4% от продаж 5% от продаж в кредит в кредит 4.5 3 Анализ предложения приводит к следующим результатам: Валовая прибыль: Ожидаемое увеличение продаж в кредит 360000$ - 240000$ 120000$ Норма валовой прибыли ,х 0.3Q Увеличение валовой прибыли 36000$ /Альтернативная стоимость: Средний остаток дебиторской задолженности (Продажи в креднт/Оборачиваемость дебиторской задолженности) Ожидаемая средняя дебиторская задолженность 36OOOOS/3 120000$ Текущая средняя дебиторская задолженность 2400005/4,5 53333 Увеличение средней дебиторской задолженности * 66667$ х Норма прибыли х 10% Альтернативная стоимость денежных средств, вложенных в дебиторскую задолженность 6667$ Затраты инкассирования: Ожидаемые расходы по сбору денежных средств 0.05 х 360000$ 18000$ Текущие расходы по сбору денежных средств 0.04 х 240000$ 9600 Увеличение расходов по сбору денежных средств 8400$ 249
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ_________ Прибил!, от более либеральной Увеличение валовой прибыли КЯ; Алвтернвтхжим стоимость, Зену к » поженим в дебиторскую лллалженность Уветхчеиме расходов но ии<ж«иромии»> (6667 Чистое преиытпяеепп <MQQ} Дтя того игобы определить. ^Годноли ^==~ иую кампанию продаж, вам следует оценит. РИНимаТ1,да1, вую прибить. торговые скидки и альтериа^„^УЧасм>'*' аадо ’ вишенных остатков дебиторской задолженио^ СПи»°<Ъ по' ПРИМЕР 12-17 Компания планирует кампанию продаж, в которой предложить кредитные условия 3/30, нстго/45 О °”а М°Жст что период инкассации увеличится с шестидесяти 1^о°ЛаТЗСТ> мндесяти Необходимые исходные данные для планып^ ДО,Вось- ланки: ^нируемой кам- Иронсит продаж .шишни 1л£сХ '^лаж Продали м наличный расчет 40% '^1СВ^ЫМ1илии Сроки плтхей (дни) 30% 1-10 25 11-100 35 55 15 Предложенная стратегия продаж, вероятно, увеличит объе мы продаж с 6 миллионов долларов до 10. Норма валовой при были составляет 30%. Норма прибыли равна 14%. Торговая скид ка предоставляется для продаж за наличный расчет. faj jUMJiiMBM црйдм С кампанией продаж Валсам прибыль 2400000$ 0,3 х 10000000$ 3000000$ (0.3 х 1000000$) Продажи со стойкой 0Д5 * 1000000$ 5200000$ 045 • 10000000$ Сцдас ироджж х 0.Q3 - 156000 ливи.тмцмж а срсднюп йЛпорсжуг мдатжекностъ Ж - MMOOOS к 0,7 933333$ У/mwoooi • о,7 ^МШМЙ и 0Л4 -130667 2113333$ 85OOOOOS X Q.Q3 - 255000 1555555$ х 0.14 zJIZZZfi 2527222$
ЭФФЕКТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ObQKHHUW КдпИТу-.г, следует предпринять кампанию продажТ^Г^Г дОхоДУ^’,И7СЯ ИЭ 4138895 (2527222S ‘ 2НЗЗЗЗН УПРАВЛЕНИЕ ТОВАРНО-МАТЕРИАЛЬНЫМИ ЗАПАСАМИ ,ыо управления товарно-материальными запасами является политики, с помощью которой можно достичь опти ,ных капиталовложении в товарно-материальные запасы ^2 уровень неодинаков для различных отраслей промышлеи- \сти। и для компаний в данной отрасли промышленности Ус- ‘шнос управление товарно-материальными запасами миними- '"^пуст объемы товарно-материальных запасов, помогает снизить расходы и повышает доход. И Как часть этого процесса, следует уметь определять соответ- ствуюшис объемы товарно-материальных запасов, которые за- висят от многих факторов, включая объемы продаж, финанси- рование текущих запасов, производство, задержки в получении новых заказов и их сезонность. В случае, если вы располагаете товарами, пользующимися невысоким спросом, следует реали- зовать их по низкой иене, чтобы снизить расходы за хранение и повысить Приток денежных средств. Следует минимизировать время выполнения заказа по про- цессам приобретения, изготовления и распределения, то есть определить, сколько времени занимает получение товара от по- ставщиков после размещения заказа. В зависимости от срока исполнения заказа может потребоваться увеличение складских запасов или изменение порядка закупок. Помните о соотноше- нии объемов неоплаченных заказов и средних ежедневных за- купок для определения времени исполнения заказов, которое указывает, следует ли вам увеличивать остаток товарно-матери- альных запасов или изменить вашу практику закупок. Вы также должны учитывать риски наличия устаревших или испорченных товарно-материальных запасов. Например, техни- ческие, скоропортящиеся, модные, огнеопасные и специализи- рованные товары имеют повышенный сбытовой риск, который Должен быть принят во внимание при расчетах желательных объ- емов запасов. Управление товарно-материальными запасами снизано с оиа11|РОМИСС°М мсжду расходами по содержанию товарно-магс- ЬИЬ,Х запасов и прибылью от владения ими. Различные 251
^ГОИОМИКА ДНЯ ПГАКТИКО*___-------------------------- —^^ТлоГиинм товарно-материальных запа^^ XX7о.стоимости, доходности н количеству занимаемых .пш^ей причем чем выше объем запасов, тем выше стом. хранения, страхования от несчастного случав и во- гна порчи, повышенного налогообложения, производи Хых мощностей. увеличенного персоналом и процентом на Земные средства для приобретения товарно-материальных за. ” в С другой стороны, увеличение товарно-материальных Хов снижает риск сокращения потенциальных продаж из- за отсутствия товаров на складе и замедления производства вызванного недостаточными товарно-материальными запаса- ми. Кроме того, большие объемы закупок приводят к увеличе- нию скидок с продаж Объемы товарно-материальных запасов также связаны со став- ками доходного процента. По мере увеличения доходной ставки процента оптимальный объем товарно-материальных запасов уменьшается. Возникает дилемма: будет ли более прибыльным продавать имеющиеся товарно-материальные запасы на прежних услови- ях. или продавать их после дополнительной обработки. Напри- мер, предположим, что товарно-материальные запасы могут быть проданы за 40000$ или за 80000$, если они были пущены в даль- нейшую обработку, оцениваемую в 20000$. Последний вариант должен быть предпочтительным: дополнительная обработка при- несет прибыль в размере 60000$. Количественная скидка Вы можете получ>пъ количественную скидку при закупке боль- ших партий товара. Скидка уменьшает стоимость материалов. ПРИМЕР 12-18 Компания покупает 1000 единиц изделий по цене прейскуран- та 10$ за единицу. Скидка на количество составляет 5 процен- тов. Чистая стоимость изделия определяется следующим обра- зом: Стоимость закупки (1000 х 10S) Чхнут. Скидка (0,05 х 10000$) Чмсщ СТОИМОСТЬ 10000S 500 зда
•^ФЕХТИМИХ угхгаынин _.ди . товарно-ма^риальмые^^Г-------------------~ * следует расчитывать среднюю величину иквес-гиш». в * * о^термальные запасы, «порах равна отношу ’ “^ткз „„рно-макриапьиого запаса к ^ниы п^дукния. ПР^'Т’ Каждая единица стоит 10$. Средняя инасстицжя'со^^^ 2500 едмхия * 1QS Цвон Компани- решает ^«5^ в Средний говарно-мзтериальный wud*> цена единицы » да-тираж Средняя инвестиция (<) Количество (0)Д ” Для получения среднего значения, следует прибавить началь- ный остаток к конечному остатку и разделить на 1 Эго даст среднее значение. Чем чаще компания размещает заказ, тем ни- же средняя инвестиция. Определение складских расходов и расходов на подготовку заказа Вы хотите определить расходы, связанные с планированием, фи- нансированием, регистрацией и контролем товарно-материаль- ных запасов. Поскольку стоимость товарно-материальных за- пасов известна, можно рассчитать сумму своевременного финансирования. Расходы по хранению товарно-материальных запасов вклю- чают складирование, обработку, страхование, имущественные налоги и альтернативную стоимость содержания товарно-мате- риальных запасов. Предварительная оценка стоимости испор- ченного или устаревшего запаса также должна быть включена в данный анализ. Чем больше товарно-материальных запасов, тем льше стоимость их содержания. Стоимость содержания опре- деляется: Стоимость содержания = к С, товара СРОДИес колнчсство; С — стоимость хранения единицы 253
экономика^----“Гонения товарно-материальных —"знание стоим»ст ^кую из пОзииий товара следует дср. поможет вам оПРс' жать на складе стоимость размещения закд- Стоимость u Они включают в себя транспортные и за и получения ™ исвЯзаннЫС с размещением заказа. Для ми- Конторскис Р^хоД в по размещению заказов следует свести ко- ннмизании расход закаэОв к минимуму. В том случае, если личсстэо .11МО изготавливать, то в стоимость размеще- продукииЮ нсо° включается стоимость планируемого изготов- НИЯ W ГтоХ^тъ заказа составляет: ления. Стоим» s Стоимость заказа ” Q * ’ с _ общее потребление; Q - заказанное количество и Р - ГДС пазмешения заказа. 07006^ стоимость товарно-материальных запасов, слсдова- тсльно, составляет: QC SP T +‘c * Знание стоимости заказа помогает определить число зака- зов, которые можно разместить за определенный срок, чтобы удовлетворить ваши потребности. Некоторое равновесие существует между стоимостью разме- щения заказа и стоимостью хранения товарно-материальных за- пасов. Большое количество заказанного товара увеличивает стои- мость его хранения, однако понижает его стоимость. Экономически обоснованный объем заказа (ЭОО) является оптимальным стоимостным выражением товара, необходимого для заказа каждый раз, для минимизации общей стоимости то- варно-материальных запасов. ЭОО-анализ следует применял» для любого вида товара, который представляет существенный объем из обшей суммы продаж. ЭОоЛ^- Модель ЭОО предполагает, что: — спрос постоянный и хорошо изучен; - использование товарно-материальных запасов линейно и не- изменно; ~ ме предоставляется никаких количественных скидок, 2Я
ЭФФЕКТИВНОЕ УПГДЫЕКМг 01^,^ _1|ад ’акжза “ ИИЛт:Р»м шелиу "^получением поставки - постоянно, то есть нс^? ^сутствие ’ова₽В И3 СМаДС ^«чает- С“ То^ичество заказов в течение периода предстает собпй К' потребление (S), деленное на ЭОО. 00606 061x10 12-2 графически показывает точку ЭОО Рмс. 12-2. Точка ЭОО В следующих двух примерах мы рассчитаем для продукции ЭОО, количество заказов и срок, который должен истечь до раз- мещения следующего заказа. ПРИМЕР 12-20 Вы хотите узнать, как часто следует размещать заказы для со- кращения ваших расходов. Для этого проанализируем следую- щую информацию: s 500 единиц в месяц р - 40$ за заказ с = 4S за единицу ЭОО = лП1Г_ дГ2(5ОО)(4О) ,П77Т ... у С ’ ----------4------- * 10000 100 единиц. 255
.^.юМИКЛ ДЛЯ ПРАКТИКОВ--------------------- ---5—ЧССТ1Ю ежемесячных л.кл-юв составляет; _ J _ - 500 - 5 300 " 100 Следовательно, заказы должны размещаться каждые щСсп дней (Л/Л- ПРИМЕР 12-21 Компания определяет частоту заказов для изделия X. Кджл^ „мелке X СГО1П-15$. Ежегодная стоимость хранения состав^* 200$. Стоимость оформления заказа равна 10$. Компания м считывает продавать 50 изделий X ежемесячно. Желательное средний уровень запасов составляет 40. $ - 50 X 12 - 600 Р - 10$ Покупная пена к Стоимость хранения 15$ х 200$ с " Средняя инвестиция " 40 х 15$ " 5$. .f~2sp А/ 2(600)(l0) -ГПооб --------------------- ЭОО - V с - V 5 5 = v 2400 - 49 (округленно). Количество заказов в год составляет: S 660 ЭОО ” "49* " 12 злкалой (округлено). Компании следует размещать заказы каждые тридцать дней (365/12). Точка повторного заказа Точка повторного заказа (ТПЗ) — это индикатор, который ука- зывает. когда разместить заказ. Для его определения требуется оценить срок от оформления заказа и до получения товара. Эго может зависеть от месяца поставки или общего долларового пре- дела по товарно-материальным запасам, которые будут нахо- диться в распоряжении или подлежат заказу. Точка повторного заказа рассчитывается следующим обра- зом: пи - Время выполнения заказа х Средний расход единиц за это время. показывает уровень запаса. при котором должен быть Р*5мецги новый заказ. Если есть необходимость в резервном его следует прибавить к ТПЗ.
2S7 4020$ 5130 4050 31980$ 14870 11950 Qfopvm 12 10 8 (6) l(»«)! Чистые СбсрСЖОШ (3) 1(1)0)! Средний остаток товарных запаси Ы>66К 89000 117500 140000 (1) Икдажи «00000$ 890000 940000 980000 О) Альтернативная стоимость содержания дополнительных товарных запасав , (3) Увеличение рснтабсльност!/01 Оборот 12 10 8 36000$ 20000 16000 *•* Увеличение тоырно-метерикльных запасов из холопки 3 х 0.18 ° Увеличение продаж нэ колонки I х 0,40. ____________^ектмвноЕУпглмен^К/г Кап —5^Г1нать. при кд ком „ кон ны должны разместить заказ для снижения М- (О.материальных запасов и иметь Д остатокыТ**00™ 7*‘ ^тобы удовлетворить потребности покупателей ТОЬа- ПРИМЕР 12-22 Компании требуется 6400 единиц равномерно в тем Время на выполнение заказа составляет одну неделю р*' ГОда рабочих недель. Время повторного заказа определяло ТОлу 50 ШИМ образом: следую- 6400 । ислеля х 50 недель " 1 х 128 “ 12* «Ияма Когда уровень товарно-материальных запасов vnan^ единиц, следует разместить новый заказ. до 128 Оптимальный уровень запасов можно обосновать vu повышение рентабельности, вытекающей из большего ства товара, по сравнению с альтернативной стоимостью™40' ния большего количества товарно-материальных запасов^™0’ ПРИМЕР 12-23 Текущий уровень оборачиваемости товарно-материальных за пасов составляет 12 раз. Переменные затраты составляют 60 пт центов от продаж. Ожидается, что увеличение остатков тоХ но-матсриальных запасов нс приведет к дефициту товаров С таким образом будет способствовать увеличению продав Ми нимальная норма прибыли составляет 18 процентов. Соответст- вующие исходные данные приведены ниже: Продажи 800000$ 890000 940000 980000 •’an J
ПРАКТИКОВ---------------------------- эконом»^-^--^^^ запасоГ^Г Огттимхтьныи^^^ потому что это приводит к максима.-!? arc уделяет основное внимание наиболее важным мо- Анализ ав . рентабельности, гибким ценам и ихпишкам МСНТа1ишт- поставок. Метод АВС требует классификации то- ИЛИ а ма^риальных запасов на одну из четырех групп - А, В n’J в соответствии с потенциальной прибылью, связанной с И нисм контроля за товарно-материальным запасом. С Повторяюшисся записи учета товарно-материальных зала- ‘необходимо иметь под рукой, особенно для группы А, что ^efivcT ежедневной аккуратности и внимательности. Позиции Аобычно состоят на 70 процентов из долларовой стоимости товарно-материальных запасов. Позиции труппы В являются ме- нее дорогостоящими по сравнению с группой А, но тем нс ме- нее представляют определенный интерес и требуют непосредст- венного контроля. Позиции группы С включают наибольшее количество позиций товарно-материальных запасов. Поскольку они как правило, менее капиталоемкие и имеют ограниченное применение, им уделяется меньше внимания. Для группы С обычно предусматривается безопасный уровень товарного запа- са Авансовые закупки обычно предусматриваются для изделий А и только «за наличный расчет» — для изделий В и С. Позиции группы D соответствуют убыточным позициям, которые нс ис- пользовались в течение длительного периода времени (напри- мер, шесть месяцев). Позиции товара D нс должны повторно заказываться до тех пор, пока в них не возникнет потребность. Позиции могут быть переклассифицированы по мере необходи- мости. Например, «хрупкая» позиция или та, которая часто ста- новится объектом воровства, может быть персклассифицирова на из С в А. Для пользования методом АВС следует: ял-яапп- 1. Разделить товары на компоненты на основе их д вой стоимости. „ ин- 2 Рассчитать годовую долларовую стоимость^по ич_ вентерных запасов (ожидаемое годовое использо ой стоимости).
3. Классифицировать сов в долларовом исчислении от выс мер. лозииии А равны максимум 30 n m До »<изкпг * ап®- сгаиляхл максимум 50 процентов и На?°иситач Позк? (ч*пРИ- При необходимости оформляется СЦ’С " 20 п И й с°* маркировкой о принщьчсжносщ товапи^^^цЛ5^^) Рис. 12-3 отображает систему кон^ ^Р^ьны* ?1Искс термальными запасами, тогда Kaic АВС за „му распределения АВС. табл' 12"2 «-г1^^0-'«а- 3 е 100 70 60 50 I 90 * 90 100 00 70 П03^ (в процент) (А) Повероч- ный контроль (В) Усредненный контроль (С) *°»пролъ 2 2 2 О 3 г° | 30 =Х 20 10 & о Количество *ОнгПрО Я ""’•^ма„грил,и1а зопосол АВС 259
4 тт-Р-о—«₽-*-**«* ““*«• «мм. ABC К-ис-к-нфиишх» п,мрно--^Ри*'П,И“' мп кед А В С Иснолмс им хе Н эсе-теи хс додларокыл (1_ДВйЖМИи ас НС АН ЫД ГОДСТИ (> ntHfirwa . 20 30 —ижц 30 15 50 5 ВЫВ0Д .иия движения денежных средств следует ускорить Для уве-™чсн сг н максимально отсрочить денежные платежи, инкэсезни» Дс с ^.кой задолженностью требует принятия ре- у правление де рсдосга^ять кредит и кому, на каких успе- шен ий — сто* ' су>Шу. Соответствующая сумма инвестирова- ния* и на дальние запасы может изменяться ежедневно ния в товзрно- ^^bHoft оценке. Непрофессиональное управ- н нуждается материальными запасами приведет к потери при- ^ниетоюри о1ьэованных срсдств> замороженных в дебитор- были от нности Накапливание товарно-материальных СК^Х»яо с определенным риском, например устаревани- запасов с»< ерн0 низкий товарно-материальный запас ::Х^иН6-Гиз-за₽уменьшения объемов продаж.
Кпаткосрочное исреднесрочное финансирование ГЛАВА 13 ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ Данная глава содержит обзор краткосрочного финансирования (осуществляемого в течение одного года или менее). Примера- ми являются продажи в кредит, краткосрочные банковские зай- мы, коммерческие бумаги, финансирование дебиторской задол- женности и товарно-материальных запасов. Мы рассмотрим и среднесрочное финансирование, напри- мер ссуды со сроками погашения, не превышающими один год, такие как отдельные банковские займы и арендные договора. При определении конкретных источников финансирования ме- неджеры должны учитывать стоимость, риски, ликвидность и гибкость политики финансирования. Из материалов данной главы вы узнаете: - различные краткосрочные источники финансирования и вре- мени их использования; - преимущества продаж в кредит; ~ виды банковских ссуд и как с ними обращаться; — как рассчитать процент; - атрибуты финансирования коммерческими ценными бумага- ми, м-^К финансиРовать дебиторскую задолженность и товарно- «ериальные запасы имущественным залогом;
эКОНОМИКАДЛЯПРЛКТ^-------------------------- краткосрочным и долгосрочным Минимущества и недостатки лизинга. КРАТКОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ Краткосрочное финансирование обычно применяется в связи сезонными и временными колебаниями конъюнктуры фи*с совою рынка, а также для достижения долгосрочных целей Н. пример, краткосрочное финансирование может применятьсяnL обеспечения дополнительного оборотного капитала, финанси рования оборотных активов (таких как дебиторская задолжеи ность и товарно-материальные запасы) или обеспечения проме' жуточного финансирования долгосрочного проекта (покупка завода и оборудования), пока не обеспечено долгосрочное фн нансирование. (Долгосрочное финансирование не всегда может быть выполнено из-за повышенных рисков долгосрочного кре- дитования или чрезмерно высокой стоимости.) По сравнению с долгосрочным финансированием (см. главу 14) краткосрочное имеет несколько преимуществ. Оно, как пра- вило, легче осуществляется, менее затратно и имеет большую гибкость. Отрицательные стороны: оно подвержено влиянию из- менений процентных ставок, часто требуется дополнительное финансирование; имеется риск неплатежа (быстрее наступает срок погашения ссуды), а любая неуплата наносит вред рейтин- гу кредитоспособности компании. Источники краткосрочного финансирования: коммерческий кредит, банковский заем, банковский акцепт, ссуды финансо- вых компаний, коммерческие ценные бумаги, ссуды под залог дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов. Один источник при определенных обстоятельствах может быть более подходящим, чем другой, — из-за процентной ставки или дополнительных требований, например. Вам следует рассмотреть достоинства различных источников краткосрочного финансирования, уделяя особое внимание сле- дующим вопросам: — стоимость; — воздействие на финансовые коэффициенты; е--гяние на рейтинг кредитоспособности (отдельные и «раткосрочиого финансирования могут негативно вл
____KMtKOCFOTHOt И СТОНЮИНС» «иклисихж..... -----^Т^дйгоспособносги компании, ~ н» ₽С^битор«°й задолженности); реус‘ ’’'"“‘Ли (надежность источников денежных средств хи, поел ' Р"^о заемного финансирования), если ваша компания^ ^ьно зависима от внешних источников, пспребуюпя более TC₽ bie и стабильные пути финансирования. "“даничения, такие как необходимый минимальный уровень Оборотного капитала; ' пмдтодагаемая конъюнктура денежных рынков (например Удушие процентные ставки) и возможности будущею фннаи- енрования; -темпы инфляции, доходность компании и наличие ликвидного обеспечения, прИЧем каждая из этих двух позиций играет значительную роль в ситуации, когда компания обязана оплатить свои текущие обя- зательства; __ стабильность и своевременность выполнения операций; — налогообложение. Если существует вероятность в определенный период ока- заться с дефицитом денежных средств, финансовому менеджеру следует принять меры по обеспечению финансирования (кре- дитная линия) заблаговременно, не дожидаясь критического ис- хода ситуации. Использование торгового кредита Торговый кредит (счета к оплате) — денежные средства, кото- рые компания должна вернуть поставщикам. Это является неза- планированной (текущей) мерой финансирования для компа- ний, обладающих кредитоспособностью, но оказавшихся в стесненных обстоятельствах. Кредит в этом случае является наи- менее дорогой формой финансирования товарно-материальных запасов. Его преимущества в том, что: он всегда может быть предоставлен, так как кредиторы рассчитывают на продолжение деловых отношений; он не может рассматриваться как залого- вая имущественная стоимость; при его применении не на шсляются проценты, или, если начисляются, то минималь комп°И УДОбсн’ и нс исключается возможность продления, если ания вновь окажется в трудном финансовом положении 261
эконоМ»ШД*£-----трудности, связанные с г^^аИИЯ “оХчЭТь (продлить) сроки кредиторской та. она моЖС1 °7о ,,рн ЭТОМ ей будет сказано в предоставь. пол*енностн, °я"ак было денежных скидок и рейтинг ее НИИ каких бы 2° " стио понизится. Компании придется под. нрсдитоспособности ий аналиэ данных о счстах к оплаи * ^витьотяет сол^снных скидках, просроченных дебетовых информацию об. упу^ нсоплаЧенных счетах-фактурах и сроках сапы». прос^ задолженностей. погашения этих зад ПРИМЕР 13-1 покупает товар стоимостью 500$ у своих Компания сжсдн закупок представляют нетго/60, и ком- поставщик08' платежи вовремя. Баланс счетов к оплате „ан ия осушествляе составляет: 500$ в день х 60 дней = 3000$. Компания, естественно, имеет право получить скидку п доставляемую по денежным авансовым платежам поскольку использование этого права приведет к существенной потопе были. Потери от неиспользования права получения скипим составляют; ™дкн __________360_________\ Количество дней, в течение которых вы могли бы пользоваться деньгами, полученными вами, если бы вы не отказались от предоставляемой скидки / ' Утраченная скидка Долларовая выручка, которой вы могли бы воспользоваться, если бы не отказались от предоставляемой скидки ПРИМЕР 13-2 Компания покупает товар на сумму 1000$ на условиях 2/10, нст- то/30, при этом она нс воспользовалась скидкой и оплатит счет из тридцатый день. Скидка составляет: 20$ 360 х - 36,7%. 980$ Х 20 “ Компании следовало бы воспользоваться предоставляемом поскольку, если бы ей пришлось обращаться в банк за
” ^^КРАТКОСРОЧНОЕ ^-Т^^Гприбы-пи в результате нсиспо^^Г—------------ с*УяОЙ’ и но 1МОЖЯОСТИ составили бы 36,7 процента п Тср‘ HjrHBHOv^o ссуде банка была бы ниже. Проис*"- Ная став*-* Банковский заем (ссуда) «"смотря на то, что многие организации, такие как ссудой- И'^ные ассоциации и колитные союзы, прсдосзамяют бад- ГоТские услуги, основной объем банковской деятельности осу- п^вляеюя коммерческими банками. Коммерческие банки дают ^можность компании оперировать минимальными денежны * средствами и no-прсжнсму уверенно планировать свою дея- тспьность (даже при неопределенных обстоятельствах). Коммерческие банки предпочитают работать с краткосроч- ными займами, так как они заинтересованы в возврате выдавае- мых денежных средств в течение одного года. Если компания является крупной, группа банков может создать консорциум для предоставления требуемой суммы финансирования. Учетная ставка для первоклассных процентных денежных обя- зательств является ориентиром для учетных ставок по кратко- срочным займам, предоставляемым банками для кредитоспособ- ных компаний, испытывающих потребность в краткосрочных ссудах. Крупные компании с солидным финансовым положени- ем могут рассчитывать на получение кредитного финансирова- ния по ставкам, меньшим, чем учетные ставки для первокласс- ных денежных обязательств. Процентная ставка, предоставляемая компании, во многом определяется риском, который банк берет на себя, выдавая ссуду. Формы банковского финансирования; — необеспеченный заем; - обеспеченный заем (ссуда под залог); — кредитная линия; — аккредитив; — автоматически возобновляемый кредит; — кредит с платежом в рассрочку. 3авМ' Б°льшинство краткосрочных нсобеспс- вилипалли 3 имущ£ствснного залога) займов являются самолик- ния оасплг.ИМИСЯ’ Такой вид займа рекомендуется, если компа- Он обычм'п dCT прсвосходным рейтингом кредитоспособности. обсспсчианл1пРаКГИКуСТСЯ ДЛЯ ФинансиР°вания проектов, их моментальный приток денежных средств, и
ПРАКТИКОВ в тех случаях, если компания располагать нычи Денежными средствами и можст либо в 6лнжзйШс€ £»<- побить полученную ссуд, либо воспользоваться латго< *** АюХгсироввиием- Сезонные дефициты наличных aeS?1 Хдсгв и необходимые накопления товарно-материальн Хов - одна из причин использования необеспеченных Сов Недостатками этого вида ссуд является то, что оНи сХ С более высокими процентными ставками (по сравнен и яами с обеспечением), т.к. не обеспечиваются имуществен^’ залогом и требуют единовременной выплаты крупной cyJS* _ Ссуды под залог. Если компания имеет низкий рейтинг* , тоспособности. банк может предоставить денежную сс\дуС^‘ ко на основании ее обеспечения. Имущественный залог встаГ чается в различных формах: товарно-материальные запХ рыночные ценные бумаги или основные средства. Даже есг. компания имеет возможность получить необеспеченный заем было бы лучше воспользоваться получением ссуды под зало^ при более низких процентных ставках. — Кредитные .шнии. В соответствии с кредитной линией бадх готов предоставить денежные средства взаймы до определенной суммы включительно на повторяющейся основе. Обычно банк начисляет комиссионные проценты на свои обязательства пре- доставить компании денежные средства в объеме неиспользо- ванной кредитной линии. Кредитные линии, как правило, уста- навливаются на срок около одного года и ежегодно могут возобновляться. Вы можете рассчитать, соответствуют ли усло- вия выбранной вами кредитной линии вашим потребностям в настоящее время и на ближайшее будущее, сделав оценку теку- щих и ожидаемых денежных средств. Преимуществами кредитной линии являются: достаточно лег- кий и незамедлительный доступ к финансированию в условиях стесненного денежного рынка, возможность использовать заем- ные средства именно в том объеме, в котором есть необходи- мость; немедленное возвращение долга при поступлении ожи- даемых денежных средств. Целесообразно пользоваться кредитной линией, если компания работает по большим кон- кретным проектам в течение длительного времени и рассчиты- вет получать незначительные или не получать вовсе лснсх’^ -ростка ж> окончания работ. Недостатки кредитной линии ооъ^ Пттся необходимостью предоставлять имущественный за.
краткосрочное И СГЕДНГСКЯиое, ^^фииансовую информацию 1тя я в свою очередь, могут ограничивать «иустанавливая пределы капиталовложений иди т«- ^мпзнигинимального уровня оборотного капитала. 6>*МОГО Хгталяя »см по кредитной линии, компания иногда имеет ^^^ционный остаток (счет без начисления процентов ) для »®мП^ного банка Компенсационный остаток расе натри вастса процентного дохода с займа и соответственно увел и- В ,зЧС\гоимосп» предоставленной ссуды. Компенсационный ос- ’0<вэеТ " >ст также распространяться на неиспользованную часть ^Лтиой линии, причем в этом случае размер процентной став- ^уменьшается. ПРИМЕР 13-3 Компания прибегает к займу в размере 20000$, и ей необходимо _.ь“в распоряжении компенсационный остаток в объеме 12%. Она* также располагает неиспользованной кредитной линией в 100000$, по которой требуется иметь компенсационный остаток в 10%. Минимальный размер остатка составляет: (200000$ X 0.12) ♦ (100000$ х 0.10) - 24000$ + 10000$ - 34000$. Кредитная линия, как правило, согласовывается заранее, перед займом денежных средств. В течение тех дней, которые проходят в промежутке между согласованием условий займа и его фактическим предоставлением, процентные ставки могут изменяться. Следовательно, соглашение будет содержать усло- вие, при котором заем выдается по базисной ставке процента на дату предоставления ссуды плюс надбавка за риск. (Базис- ная ставка процента не будет зафиксирована до тех пор, пока не определены условия займа, поскольку рыночные процент- ные ставки могут измениться за период между вашей догово- ренностью о займе и временем действительного получения де- нежных средств.) _ Банк может проверить финансовое положение компании, по- Тре^ЛВав ВЫПОЛНИЛ» условие «полностью погасить краткосроч- ных; задолженность банку в конце года>, т.е. выплатить сумму hotoV КО₽ОТКИе сроки тскУшего года (например, в течение од- а не В 3704 слУчае ссуда является фактически сезонной, прочной. Если компания не в состоянии выплатить 267
вероятно, финансировав^ краткосрочный3 крсдИТОв. счет долгосрочНЫ 1Д1ГТИВ - документ, выпущенный банком U - Лкк^^ л »з5у переводного векселя клиента наопрсд* тзрантирУ’0^” чснис указанного периода. Фактически Крс. ленную с>'м*;нястся кредитом покупателя, снижая до Минину, диг байка заме» Оплата может быть произведена По ма риск прод казатсльств произведенной отгрузки или вы- представлении д вИЙ Аккредитивы преимущественно Ис. полиснии 3Р.международной торговле. пользуются в . ичныс виды аккредитивов. Товарный аккре. СУ^ «^выставляется в пользу третьей стороны. Подтеер. дитив обычтив предоставляется корреспондентским бан- жденныи аккр сгся выставляющим банком. Преимущества ком и гаран ^даНИИ нс требуется производить авансовые пла- аккрСЛИ2^^кх- товара, используя средства, которые могут быть коммерческом деле. "Рим "“„чески возобновляемый кредит. Автоматически возоб- ' Авт^м кредитом является соглашение между банком и за- иовляемым банк обязуется предоставлять ссуды до on- еМТнной ^шей суммы в течение определенного периода. При ^Хки возобновляемом кредите векселя являются крат- аЭТ0М ^миТобычно девяносто дней). Когда ссуда выплачена, “да’средства в объеме, равном выплаченной сумме, снова могут заимствоваться на условиях этого же соглашения. Пре- имущества. возможность немедленного кредитования и мини- мальные ограничения (по сравнению с кредитной линией). Ос- новной недостаток: ограничения, налагаемые банком. — Кредит с платежом в рассрочку. Кредит с платежом в рас- срочку требует ежемесячных выплат процентов и основной сум- мы ссуды. Когда сумма ссуды достигает определенного (неболь- шого) предела, вы можете получить возможность повторно финансироваться по более низкой процентной ставке. Преиму- щество этого вида ссуды: она обычно точно соответствует ва- шим сезонным финансовым потребностям. ССУДНЫЙ ПРОЦЕНТ СсухиыЙ процент по кредиту может оплачиваться как при на срока платежа (обычный процент), так и авансом (дне
ц-лткосгочное и сгеднЕсрстное «ин»нтаго«.,,ч. Когда ссудный процеиГ^Г^— «“Н’ ^ сумма заемных средств уменьшается, а реальнаяГнТй аваНС?1ь’н^) процентная ставка увеличивается. ПРИпдШ.я'<*Р« к₽сяит в раЗМС₽с 300005 "₽" '‘-процентной о ставке и выплачивает ссуду спустя один год. Ссудный ГОДО’°ит^та»мет 300005 * 0,16 = 4800$- Рс“ьнм процентам пропсНХГ 16 процентам (4800S/30000S). Н™“ СТЗ®^ г ПРИМЕР 13-5 проложим ту же ситуацию, как и в примере 13-4, исключив Монтирование суммы при учете векселя. Земные средства - Основная сумма банковской ссуды - Процент - - 30000S - 4800$ - 25200$. Процент _ 4800S _ рсыьная процентная ставка - средства " 25000$ " 19961 Компенсационный остаток увеличит реальную процентную ставку. ПРИМЕР 13-6 Рассчитаем реальную процентную ставку на один год при сле- дующих условиях: 600000$ — ссуда, по которой установлена но- минальная ставка процента в размере 19% (с выплатой процен- тов при погашении ссуды) и требующая 15-процентного компенсационного остатка. Реальная процентная ставка (с компенсационным остатком) равна: Процентная ставка х Основная сумма ссуды _ 0,19 х 600000S Заемные средства, % х Основная сумма ссуды " (1,00 - 0,15) х 600000S = 114000$ 510000S " - 22,4%. ПРИМЕР 13-7 в^пмдь1дОЖИМ’ 470 исходныс Данные аналогичны приведенным Контирова^СМ примсрс’ 33 исключением того, что ссуда дис- 269
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ--------------------------------- ---р^^ная процентная ставка (со скидкой) равна1 Процентиля ставка х Основная сумма ссуды * * Основная сумма ссуды) - 0.19 X <00000$ _ . 114000$ _ - 600000$) - 114000$ 396000$ ПРИМЕР 13-8 Компания имеет кредитную линию в 400000$, однако ЛОл^ поддерживать компенсационный остаток в размере 13% п« погашенным суммам и компенсационный остаток в размене X' на неиспользованную часть кредита. Процентная ставка^й равна 18%. Компания заимствует 275000$. Реальная процент? ставка по займу рассчитывается следующим образом. Требуемый компенсационный остаток составляет: 0,13 X 275000S 35750$ 0,10 х 125000 125QQ Реальная процентная ставка (с кредитной линией) равна: Процентная ставка (по ссуде) х Основная сумма ссуды Основная сумма ссуды - Компенсационный остаток " 0,18 х 275000$ 275000$ - 48250$ 49500$ 226750$ = 21,8% При кредите с платежом в рассрочку реальная процентная ставка рассчитывается в соответствии с нижеприведенной схе- мой. Предполагая, что имеется годовой кредит, подлежащий погашению равными ежемесячными взносами, реальная про- центная ставка определяется, исходя из средней суммы задол- женности за год. Процент рассчитывается по номинальной сум- ме кредита. ПРИМЕР 13-9 Компания берет кредит на 40000$ по ставке процента в размере 10%, подлежащий погашению двенадцатью ежемесячными взно- сами Средний остаток суммы займа равен 40000$/2 = 2000 * Делением на 2 получаем среднее значение (начальный остэто рмен 40000$, а конечный остаток равен 0, таким образом, срсд-
удТКОСКЖНОЕ ИСГЦНЕСХЯИОетиу-ш>, ^Гсоста^яет сумму начального и конечного, дслс^ ннй реальная процентная ставка составляет НУЖ"’а’ процент___________«Х*™ * 10% , <0001 - -V^SwZcyMMM заЯ*^ 200001 200001 * 2°* Средн><>' vv ПРИположим тс же исходные данные, что и в предыдущем при- ПрСД исключив, что ссуды дисконтируется. Процент в размере М±с был учтен вначале, таким образом полученные заемные 4000 -тва составляют 40000$ - 4000$ - 36000$. Средний остаток с1>сД «.I тайма равен 36000S/2 - 18000$. Реальная процентная став- СУТо^1Я^ 4000$/180М$ ° 22>2%- вычисления реальной процентной ставки могут быть более лжными, когда размер платежей взносов изменяется. Истин- с- ^дичина процентной ставки при кредите с платежом в рас- « является внутренней нормой прибыли соответствующих притоков денежных средств, пересчитанных за год (если требу- ется). ПРИМЕР 13-11 Компания берет кредит в размере 100000$ и выплатит его тремя месячными взносами по 25000$, 25000$ и 50000$. Процентная ставка составляет 12%. Сумма ссуды равна: Кредит Минус: Процент по первому взносу (2S000S х 0,12) Остаток 10000S 3000 97Q00S Теперь рассчитаем реальную процентную ставку по данному кредиту с платежом в рассрочку: о = - 970005 + 250005/(1 + Стоимость) + 250005/(1 + Стоимость^ + + 500005/(1 + Стоимость)} = 1,37% в месяц = 1.37% х 12 - 16,44% за год. Реальная годовая процентная ставка по данному кредиту с платежами в рассрочку составляет 16,44%. Работа с банком Матич заинтсрссованы давать деньги взаймы на условиях авто- сски погашаемых ссуд для удовлетворения потребностей 271
ОКОНОМИКАДЛЯ ПРАКТИКОВ_________________________ —коммерческого бизнеса. Краткос^^^Т\ СКИС кредиты - недорогой способ получить денежные спе- лля покрытия нужд оборотного капитала в процессе ц ской коммерческой деятельности. При этом финансовый’*’ водитель должен уметь объяснить, в чем заключаются ности компании, и профессионально аргументировать Коммерческие финансовые займы (ссуды) Когда банковский кредит недоступен, можно обратиться нансовую компанию, которая предоставит краткосрочны 8 Фи‘ ЛИТЫ, но обычно назначает более высокую процентную с!*1** чем в банке, и требует имущественного залога. Как п ^аВКу- стоимость имущественного залога выше, чем остаток сум^*10’ га. и может состоять из дебиторской задолженности то^ а1‘ материальных запасов и основных средств. Коммерческий к”0' днтные финансовые компании финансируют также зают партий промышленного оборудования. Часть предоставляем ими финансирования иногда осуществляется за счет кредита010 ния коммерческим банком по оптовым ставкам. Коммерческие бумаги Коммерческая бумага является краткосрочным, нс имеющим спе- циального обеспечения долговым обязательством со сроком по- гашения в пределах от 2 до 270 дней, выпускаемым компания- ми-инвесторами, временно владеющими свободными денежными средствами. Коммерческая бумага может быть выпущена только в том случае, если компания обладает очень высоким рейтин- гом кредитоспособности. Поэтому процентная ставка ниже, чем процентная ставка кредитного банка (обычно на полпроцента меньше ставки процента для первоклассных заемщиков). Ком- мерческая бумага продастся со скидкой (ниже номинальной стои- мости), с процентом, сразу вычитаемым кредитором из нарица- тельной стоимости данного коммерческого обязательства; однако компания платит полную номинальную стоимость. Ко.ммерчс- бумага можст быть выпущена через посредника или непо- 4<дствеино размешена через компанию-инвестора (посредни- • и лвляется компания, которая покупает ценные бумаги и затем родает их исходя из своих собственных товарно-матсриальн
тогда как компания ной организацией, покупающей больщ» £"=• дат, „апример, как банки и страховые Kot^'MU “««« ?? Преимущества коммерческой бумаги- “ Иии> обеспечения, процентная ставка ниже чем ?Хбусгс’ никакое требуемая банками или финансовыми ком^?’Цен™« СТаГ^ „имеющийся операциями с коммерческими ?МИ’ ««ер и „редлагает консалтинговые услуги. К недост^. 6у^Ми, может быть выпущена только крупным«"««гся^ НИЯМИ, сделки с коммерческими бумагами Л >а1ь“,и комп? ин. Коммерческая бумага, как правило, по^'°Кя ^ичн^ ским аккредитивом. "°дкРспляеп:я банков Рассмотрим теперь пример, который по ли стоимость коммерческой бумаги, .ыпу^Т' ЯМя^я сохой. ной фирмой, вы- ПРИМЕР 13-12 Ниже приводится балансовый отчет компании АКТИВЫ Оборотные сродства Основные средства Итого активов ПАССИВЫ И АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ Краткосрочные обязательства: 540000$ 800000 1340000$ Счета к оплате банкам 100000$ Коммерческие бумаги 650000 Итого краткосрочных обязательств 750000$ Долгосрочные обязательства 260000 Итого обязательств 1010000$ Акционерный капитал ЗЗОООО Итого обязательств и акционерного капитала 1340000$ Стоимость коммерческих бумаг, выпушенных ^омпа»”^’ представляет собой высокий процент как от краткоерочн затсльств - 86,7% (6500005/750000$), так и от общих обязательств - 64,4% (650000$/1010000 $). Поскольку банковские заемные средства минимальны, ко пания можст прибегнуть к большим банковским займам и мень- шему финансированию за счет коммерческих бумаг. В условиях стесненного денежного рынка для компании выгодно устано- вить деловые отношения с банком. 273
пКПНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ ПРИМЕр 13 каждые два месяца коммерческие 6ум Компания вы^о с^вке 13%. Каждый раз стоимость РЩ11[ *’сумму SOO^IoOTJ. Процентная стоимость составляет, щсния состав Процент (500000$ х 0,13) Стоимость размещения (1000$ х 6) Стоимость 65000$ ZISQflJ jlpoilctmiM стойкость коммерческой бум»™ - jjjjgjj- 14,2Ж ПРИМЕР вь1пусКаст на сумму 300000S 18-процентные Компания ан кН,. бумаги. Однако денежные средств 90-дневные к . 70 днсй Избьггочные денежные сред сто необходимы . и ны в ценные бумаги с доходом 17 про- могут быть " комиссия за совершение сделки с коммер. центов, ьрок им составляет 1,5 процента. Долларовые затраты ЧСС“?иии по выпуску коммерческих бумаг определяются: компанип Расходы на выплату процентов <0,18 х 300000$ х (90/360) > 13SOOS Брокерская комиссия (0,015 х 300000$) 4500 Итого затраты 18000$ Минус: Доход по рыночным ценным бумагам <0,17 х 300000$ х (20/360) > 2833 Чистые затраты 15167$ ПРИМЕР 13-15 ZlSr 3000005 в ноябре “есаде- и~ * дующие варианты финансирования: с " Ла1>"СНИС 8 банке кРс^итн°й линии на сумму 300000S нн_ ппл 3 °ДИН ГОД’ комиссионные составляют 0,5% и начисле- 7 Р?иснтов Н3 использУс-мыс денежные средства — 12%. в ыпУск Двухмесячных коммерческих бумаг с процентом ^JMcре 10%. Поскольку капиталы требуются только на один И fjUTOK ленс*ных средств может быть инвестирован в Р^иентные рыночные ценные бумаги на декабрь месяц. 06- « комиссия по сделке с рыночными ценными бумагами со- СТ1»«г0,3%.
КРАТКОСРОЧНОЕ И СРЕДНЕСРОЧНОЕ ФИНАНСИЕОВЛИИГ ^^^ОЙЛИНИИ- „иные за неиспользованный период J «пент за ОДНИ месяц П(0 12) <30000<)) (1/П) ГГпГ^оммерческнм бумагам и^Хние процентов (0,10) (300000) (2/12) Комиссионное вознаграждение (0,003) (300000) минус Доход, заработанный на рыночных ценных бумагах (0,08) (300000) (1/12) Итого затраты 1375$ ЗЖ 4375$ 5000S 900 (20001 3900S Так как 3900$ меньше, чем 4375$, предпочтительным явля- ется вариант с коммерческими бумагами. Использование дебиторской задолженности для финансирования При ссудах под залог дебиторской задолженности она служит в качестве обеспечения и является одновременно источником по- гашения ссуды. Финансирование, основанное на дебиторской задолженно- сти, используется, когда: -дебиторская задолженность составляет не меньше 25000$; - продажи составляют как минимум 250000$; - минимальная сумма дебиторской задолженности не меньше 100$; - дебиторская задолженность связана скорее с продажей това- ра, чем с оказанием услуг; — клиенты имеют надежное финансовое положение; - доход от продаж невысокий; - право собственности на товар переходит к покупателю при отгрузке. Финансирование за счет дебиторской задолженности имеет Целый ряд преимуществ. Не требует выпуска облигаций или ак- Н и для получения равномерного притока денежных средств. ходоГ^ являстся большой объем административных рас- небоишиТ <ТРОЛЮ 33 движснием Денежных средств на многих 275
экономика лля ПРАКТИКОВ______________ Дебиторская задолженность может финансир^^Т?^*^ соглашению факторинга, либо по договору о передав * Ли6^ логе) на дебиторскую задолженность. Факторинг - Пп П₽М лажа дебиторской задолженности банку или фин ан Д44* Ис- пании без регресса. покупатель берет на себя все крсди^*0* К°М- н риски по востребованию денежных средств. Дохопы * РИсХи мыс продавцом, равны номинальной стоимости дебит П°ЛуЧа«- должснности минус комиссионные. которые обычно н f*0* 3»- цента выше, чем процентная ставка для нерв3- Пр°- заемщиков. Стоимость соглашения факторинга вклю'°МаССНЫх сионныс фирмы-фактора по определению крсдигос^ХГ0**' процент на неоплаченный остаток авансовых денежн.°бНости. и скидки с номинальной суммы дебиторской задолжснЫХ Срсдсгв высоком кредитном риске). Перечисление денег пп^Н0СТИ(При непосредственно покупателями в адрес фирмы-факп^ИЗВ°ДИТСя Факторинг имеет ряд преимуществ, таких как бы достаапснис денежных средств, снижение накладных^*** П₽С‘ так как функция слежения за кредитоспособностью ^аСХОДов- требуется, получение финансовых консультаций обсспе^* возможности получения авансов, особенно необходимых пои”* зонных операциях и укреплении позиций балансового тХ* компании. Недостатки факторинга: его высокая стоимость и иегати. ное впечатление, складывающиеся у покупателей в результат, смены держателя дебиторской задолженности. Факторинговые компании также иногда вызывают негативные чувства у поку- пателей в связи с командными методами сбора денежных средств по просроченным счетам. В договоре о передаче прав (залоге) на дебиторскую задолжен- Hocib право собственности на дебиторскую задолженность нс передастся. Обычно дебиторские задолженности передаются фи- нансовой компании с регрессом. Финансовая компания выдаст денежную ссуду от 50 и до 85 процентов от номинальной стои- мости дебиторской задолженности. Ваша компания несет рас- ходы по оплате услуг, процента по выданной вам ссуде и веем возможным безнадежным долгам, продолжая при этом получать денежные платежи от покупателей. Лотовор о передаче дебиторской задолженности имеет пре- имущества в том, что обеспечивает быстрое получение денеж- т
краткосрочное И СРЕДНЕСРОЧНОЕ ФИ НАНСИ КЛАН И £ ^^-Т'-'^Т^зможносгь Финансироваться на сезонной нь» срсл позноляст избегать ухудшения отношений с покупате- **0* И "татки включают в себя высокие издержки по дого- л*мИ ппзжитсльныс административные затраты и необходи- вес кредитные риски. моеть “ мсовыс менеджеры должны знать, как изменение по- ФИНЗ боты с дебиторской задолженностью влияет на стои- лигики Ра(ансирования задолженности. Когда дебиторские за- мость Фи финансируются, стоимость финансирования может должснн< или уменьшаться. Например, когда стандарты крс- уВСЛ><ЧИ^гчсНЫ, стоимость повышается, когда право востребова- яИтаСМ таченных сумм дастся финансовой компании, стои- нИЯ “уменьшается, и когда минимальная сумма счета-фактуры М0СТЬ Г в кредит увеличивается, стоимость финансирования УМСф)шаИСОВому руководителю следует рассчитывать величину ов финансирования за счет дебиторской задолженности и выбирать наименее дорогую альтернативу. ПРИМЕР 13-16 Компания-фактор закупит у вашей компании дебиторскую за- долженность на сумму 120000$ в месяц и выдаст ссуду в размере до 80% дебиторской задолженности на условиях 14% в год и 1 5% комиссионных от приобретаемой дебиторской задолжен- ности. Расходы, связанные с этим договором факторинга, со- ставляют: Комиссионные компании-фактора (0,015 х (120000$ х 12)1 21600$ Расходы по займу |0.15 х (120000$ х 0,8)] 1M4Q Итого расходы 35040$ ПРИМЕР 13-17 Компания-фактор устанавливает комиссионные в размере 3% и даст ссуду компании в размере до 75% от дебиторской задол- женности, покупаемой за дополнительный 1% в месяц. Прода- жи в кредит составляют 400000$ в месяц. В результате договора факторинга компания экономит 6500$ в месяц на стоимости кре- ста и безнадежных долгах в размере 3% от продаж в кредит. Нк предложил договор, согласно которому он предоставит 277
оКОНОМИКАДЛЯ ПРАКТИКОВ----------------------- ссуду ДО'75% от дебиторской эадолже^!^^^ назначит ставку в 2% в месяц плюс 4% начислений за D,S с дебиторской задолженностью, в счет которой вьщаРаЧ да Период инкассации денежных средств за продажи лит составляет 30 дней. Если компания берет Макеи и возможную ссуду в месяц, следует ли ей работать с ф н° ринговой компанией, или переключиться на работу ком XYZ? н* Затраты Ito факторингу: Покупаемая дебиторская задолженность (0,03 к 400000$) Комиссионные за ссуду (0.01 * 0,75 к 400000$) Итого затраты Стоимость банковского финансирования: Процент (0,02 х 0,75 х 400000S) Начисления за работу с дебиторской задолженностью (0,04 х 300000$) Дополнительные затраты из-за неиспользования факторинга: Затраты по кредитованию Безнадежные долги (0,02 х 400000$) Итого затраты 12000$ 3Q2Q 6000$ 12000 6500 Ш 12Ш Поскольку 15000$ меньше, чем 32500$, компании следует выбрать вариант с факторингом. ПРИМЕР 13-18 Компании требуется 250000$. Ей следует рассмотреть альтерна- тивные варианты получения банковской ссуды или обратиться к факторингу. Условия банковской ссуды включают в себя 18%- ную ставку, дисконтирование и компенсационный остаток в раз- мере 20%. Факторинговая компания назначает 4% комиссион- ных на ежемесячно покупаемые счета-фактуры; процентная ставка на покупаемые счета-фактуры равняется 12%, вычитае- мым заранее. При работе с факторинговой компанией ваша ком- пания сэкономит ежемесячно 1000$ на расходах кредитного от- дела и сможет избежать неинкассирусмых задолженностей в размере 3% передаваемых компании-фактору дебиторских за- долженностей. Какая из этих альтернатив предпочтительнее компании? П1
КРЛТКОСГОЧНОЕ И СгеДНЕСЯХНОГ Г Ьаиж^*—— 250000$. определяется следующим — -^7ваде Г Заемные средства I ^Г^ерж-ние от I . [ - . 2S0000S I °'Л ~0бГ~ • 403226s Реальная процентная ставка по бамгп^ * S п Кой равна I Реатьиая процентная ставка - -uPoU«<ntajt ст—п 0,18 "ад"29-0»- Теперь мы должны ненадолго переключиться на торинга для определения, будет ли сумма дебитооскп^Р ФаК‘ жснности, которая дает компании необходимые 2SnnrvK 3а?0Л’ Горингу, ниже, чем банковская ссуда *” по Фак- „ готои, „„т“ 72500$ 25OOOOS 250000$ 1,0 - 0,12 - 0,04 " 0,84 " 2976195 Общие годовые затраты по банковскому соглашению состав- ляют: Процент (250000$ х 0,29) Дополнительные расходы, связанные с неиспользованием факторинга: Расходы по кредитованию (1000$ х 12) Нсинкассирусмые задолженности (297619 х 0,03) Итого расходы Реальная процентная ставка дебиторской факторингу равна: 12000 93429$ задолженности по Сильная процентная ставка - -ГТР°це>т<ая ^вка = Заемные средства, % 12%/100% - (12% + 4%) - 0,12/0,84 - - 14,3%. 279
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ - - - Общие годовые затраты по факторинговой ал^----- станляют. РИат”йс^ Процент (250000$ х 0,143) Факторинг (297619S х 0.04) }-75oj И того за граты ll^Qs Следу err остановиться на факторинге, поскольку он обойдется почти в два раза дешевле, чем банкор0 Затр*тач Перед рассмотрением следующего примера по * мы остановимся на некоторых моментах, упомянут J**0**** примере. Резерв по дебиторской задолженности -- ’* ВданНом живаемая компанией-фактором на случай возможи УДсР- с дебиторской задолженностью, что уменьшает дох: Проб,,еч мый компанией. Средняя дебиторская задолженность Д> ПОДуча«' нии остаток, удерживаемый на данный период/’ ' 310 с№- юший собой основу для комиссионных фактов Прсдста**ь времени, когда дебиторская задолженность приобп^? * Т°МУ торинговой компанией. ретастсяфдк. ПРИМЕР 13-19 Компания планирует подписать договор факторинг, п компании составляют 2700000$, оборачиваемости ™АПрода*и задолженности 9 раз, и необходим 17%-ный резерв деб^^ задолженности. Комиссионные компании-фа^ра no^S дебиторской задолженности, оплачиваемые пои й дебиторской задолженности, равны 2%. Начисление составляющее 16» от дебиторской задолженности посТ.3 тання комиссионных и резерва, уменьшает сумму ссуды Лейст ZZ»oe“'C ИЗДСРЖКИ П° ДОГОВО₽У Фа"°₽— Средняя дебиторская задолженность - 1-^олажи в кРсдит ж Оборачиваемость 2700000$ чллллл, . ----------- 300000$. 9 Компания получит следующую сумму за счет факторинга де биторской задолженности: 300000$ Средняя дебиторская задолженность -510ОО Минус: Резерв (300000S * 0,17) Комиссионные (300000$ х 0,02) . 243000$ Нетто до выплаты процента
KJ> АТ ДОСРОЧНОЕ И СУЕДНЕСГОЧИОЕ ФИ НАНСИ КЛАН И £ ,^-51^7(243000* * сумма Ilo-t»-***** но договору факторинга состидитг ГоД'"1* (300000$ х 0.02) Ком»”*n^SooOS х (16%/9) дней (360/9) пгйсгвительные годовые за * ДХ получаемой суммы Годовые утраты------ _ ?288°$ _ сумма 238680$ 4320 10320$ годовые затраты по договору факторинга на I составляют. Использование товарно-материальных запасов для финансирования Финансирование за счет товарно-материальных запасов, кото- обычно имеет место, когда компания полностью использо- возможности финансироваться за счет своей дебиторской задолженности, требует наличия пользующихся спросом на рын- ке нескоро портящихся и стандартизированных товаров, кото- рые имеют быстрый товарооборот и не подвержены скорому старению. Товарно-материальные запасы, являющиеся хорошим имущественным залогом, могут быть легко реализованы. Одна- ко вы должны учесть стабильность цен на товар и расходы по его реализации, прежде чем определиться в своих действиях. Денежные ссуды при финансировании товарно-материаль- ных запасов высоки, где присутствует товар, пользующийся боль- шим спросом на рынке. На практике финансирование сырье- вых материалов и готовых изделий составляет около 75 процентов от их стоимости; процентная ставка ориентировочно превыша- ет на 2—5 пунктов ставку процента для первоклассных заемщи- ков. Недостатки этого вида финансирования: высокая процент- ная ставка и ограничения, связанные с характером товарно-ма- териальных запасов. Виды финансирования за счет товарно-материальных запасов: изменяющийся (глобальный) залог, складская расписка и распис- J имУЩсства в доверительное управление. При еияющемся залоге кредиторское обеспечение заключается 2И1
эконо^^.-----Т^^Гиом товарно-материально ^^НН1х цементах. Даже если компания пРОдаеГм анс В его со^Х:Ы. процентное обеспечение доходов пополняет с»он»^1СТСЯ. При пользовании судской ангора нс «РИОС?” г.ает процент в товарно-материальном ... пискоИ «Ф^Р" на складе общего пользования; посюЯННЫс пасе. содеР*^^доГОВорс довольно высоки. Может быть^к- расходы при ^°КМ' нения, где владелец склада организуетОх. же создан посредствен но в месторасположении комп», ранясмую доступ к товарам, но должна постоянно м инн; компанияи расписКе в получении товара в довери. них о^итывз^- ^раелнех^ кредитор вступает в Пра- те.^ьноеу'правла^^^ товары компании для продажи вз владения товар продажи товаров, компания перс- от имени крс^”\с\.^Дства кредитору. Недостатком расписки в числяет денежн я такая расписка должна выда- П0ЛУЧяСн" конкретные позиции товара. ваться на кон > с залоговым имуществом свидетельство, под- Гарантиро залогового товарно-материального запа- тверждаюшес ° крсзитору третьей стороной. Преимуще- “° „Хпованного залоговым имуществом свидетельств» ство i гибкости; товар нс обязательно должен быть Хда или находиться во владении кредитора. ПРИМЕР 13-20 Компания хочет получить финансирование в размере 500000$ за счет товарно-материальных запасов. Денежные средства необ- ходимы на три месяца. Ссуда под складскую расписку может быть получена при ставке 16% и в размере 90% денежной суммы протзгв стоимости товарно-материального запаса. Складские рас- ходы составляют 4000$ за трехмесячный период. Стоимость фи- нансирования за счет товарно-материальных запасов составляет: Процент 10,16 х 0,90 х 500000$ х (3/12)1 18000$ Складские расходы 4555 Итого затрата 225555 ПРИМЕР 13-21 Быстрорастущая компания испытывает трудности с ли . стью. Шесть крупных финансово надежных Исходя из ся покупателями, и на них приходится 75% про 2»2
краткосрочное исГЦНЕСКЯИОе у ^^757наисовь« данных за ^ ?Хзму менеджеру брать ссуду за счет аебюхзре^ 1 яаснностн или стоит это сделать за счет тоеарно-^^ Ж** ^laHHWC балансового отчета имеют следующий вид: АкТЯВЫ ,гт« ЛЛО«ГП‘ЫС сРеДСГ>а Денежные средства дебиторская задолженность ^омрно-матсриа-тьныс запасы 'состоящие на 55% из полуфабрикатов) Итого оборотных средств Исоборотныс активы Итого активов ПАССИВЫ и АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ Краткосрочные обязательства Счета к оплате Ссуды к оплате Накопленные расходы Итого краткосрочных обязательств Отсроченные обязательства Облигации, срочные к оплате Итого обязательств Акционерный капитал Обыкновенные акции Нераспределенная прибыль Итого акционерный капитал Итого обязательства и акционерный капитал 27000$ 380000 220000 727000$ 2ша 977000$ 260000$ 200000 35000 250000$ 122QQQ 495000$ 11QQ0Q 605000$ 372000 977000$ Информация, выбранная из отчета о прибылях и убытках, имеет следующий вид: Продажи 1800000$ Чистая прибыль 130000 Рекомендуемый выбор представляет финансирование за счет дебиторской задолженности, поскольку высокий процент про- даж осуществляется только для шести крупных финансово на- дежных компаний; дебиторская задолженность в этом случае, очень хорошо инкассируется. Кроме того, так гораздо легче кон- тролировать небольшое количество крупных счетов покупатс- 283
экономи^^——Г~7^^^о-матсрихзьных Jan^^ '^^рОВЗГвысокопэ процента частично изготоМсниих Ллсматично из-3* (полуфабрикатов). Кредиторы неохот, ^ршенных ^^^рналъные запасы, когда в ихсост^ нГфинзнсирУ^ ^л>фз6рикзтов, поскольку они могут в^. Хшит большая Т^вершению обработки и продаже То. тИТься с ТРУДНА ларов. финансирование за счет других позиций активов П^чис активы, помимо товарно-материальных запасов и деби. ^кой задолженности, могут использоваться в качестве об*. Хния при краткосрочных банковских займах. Возможными Очниками финансирования служат: недвижимое имущество ” ' и оборудование, денежные суммы возврата страхован^ жизни в случае отказа от полиса, а также ценные бумаги. Крс- ангоры также предоставляют ссуды под высокие проценты на рыночную стоимость облигаций или выдают займы под гаран- тии третьей стороны. Таблица 13-1 представляет сводную картину основных осо- бенностей источников краткосрочного финансирования. Краткосрочное финансирование легче организовать, оно свя- зано с меньшими затратами и является более гибким по сравне- нию с долгосрочным финансированием. Однако краткосрочное финансирование приводит к большей зависимости заемщика от колебаний процентной ставки, требует более частого повторно- го финансирования и связано с более ранними денежными пла- тежами. Как правило, следует пользоваться краткосрочным фи- нансированием для обеспечения дополнительного оборотного капитала, для финансирования активов на короткий срок или пользоваться им в качестве промежуточного финансирования по долгосрочным проектам. Долгосрочное финансирование боль- ше подходит для финансирования долгосрочных активов строительных проектов. СРЕДНЕСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ: СРОЧНЫЕ ССУДЫ И ЛИЗИНГ Рассмотрим теперь использование среднесрочных займов, ос/шесталяемых прежде всего с помощью банков и лизин-
ИИЕ КРАТКОСРОЧНОЕ И СРЕДНЕСРОЧНОЕ ОИКаИгм^,, для покрытия финансовых пот^биост^ “"%„». Примерами являются банковские кредиты,^,. ‘°ыМс ссуды страховых компаний и финансирование обГру. дованиЯ‘ лИ среднесрочных банковских займов г -анссрочныс займы - займы со сроком погашения более од- L о года, но менее пяти лет. Они необходимы, когда кратко- Н^чные необеспеченные ссуды нс покрывают текущих потреб- С^ТСЙ, таких как начало нового бизнеса, покупка новых Н° овных средств или погашение долгосрочного долга. Если ком- -?1Я хочет воспользоваться долгосрочным кредитом или вы- Пастить обыкновенные акции, но условия на рынке являются Неблагоприятными, она может выбрать среднесрочный заем, что- бы удовлетворять свои потребности в финансировании до тех пор. пока ситуация нс изменится к лучшему. Компания может использовать продлеваемый кредит, когда будет испытывать не- обходимость в продолжительном финансировании, поскольку возобновляемый кредит уменьшает время и связанные с ним необходимые расходы. Процентная ставка по среднесрочным кредитам обычно выше, чем при краткосрочных займах, из-за более продолжи- тельного срока погашения и изменяется в зависимости от суммы кредита и финансового положения компании. Про- центная ставка может быть как фиксированной, так и изме- няющейся. Как правило, среднесрочные кредиты погашаются перио- дическими равными взносами, за исключением последнего пла- тежа, который может быть выше (более крупный платеж в мо- мент истечения срока ссуды). График погашающих платежей должен быть составлен на основе движения денежных средств компании для выплаты долгового обязательства. Периодиче- ский платеж при срочной ссуде определяется следующим об- разом: Периодический платеж - —------Сумма ссуды------- Фактор текущей стоимости
---------------- ГЙОДНАЯ ТАБЛИЦА ОСНОВНЫХ ИСТОЧНИКОВ КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В МЛ Люиясмр<*жмм1 Источник Затраты или условия Осо6еииостм д. c*MonP°’a*wk’ КЫС Поставщики Счет* ж аплете Никаких денежных затрат, но не исключена альтернативная стоимость проекта, если не пользоваться денежной скидкой за авансовый платеж. Компаниям следует пользоваться преимуще- ством предлагаемых скидок. ^““'О^прадо.^ тель>юстаот0 дней. Накопленные расходы Служащие и налоговые агентства Ии каких Расходы поиесеихуе но еще 1коплаче)(иЫе (например, иахоа*и. ><ая, под1еж*щи “Плате заработки плата, накопленные, подлежащие яыгиатт налоги). Б. Необеспеченные источники Банковские ссуды 1. Простой вексель, выписанный хи уплаты по одной сделке Коммерческие банки Ставка для первоклас- ного заемщика плюс премия Процентная ставка может быть фиксированной или изменяемой. Необеспе- ченные займы менее затратны, чем обеспе- ченные займы. Единовременно погашаемые займы дм покрытия денежного дефицита, испытмыт мото в течение непродатжмтельного времени. 1 Кредитные тики и Коммерческие банки Ставка для первоклас- ного заемщика плюс премия. Процентная ставка может быть фиксированной или изменяемой. Обычно требуется компенсаци- онный остаток. Кредитная линия должна периодически «полностью погашать- Согласованные лимита займов для средств, требующихся сезонно ся». 1U
КРАТКОСРОЧНОЕ и СРЕДНЕСРОЧНОЕ «.ИНАЖМК1 Коммегклж Нцоюгмыхоадк. w>. — бах** СПВП ма аермжаас. амтц* «рам»— СМОГО М.МЩХХЛ юмлаихи а.„т._ * соще органхм ими * прочие компании ^ечемм-* Коммерческие 2%—5% сверх ставки Дебиторсгаа чяп» 1. Зал<* банки и для первоклассного жехность кмлмфю-я- финансовые компании заемщика плюс комиссионные (обычно 2%—3%) Низкие административные расходы- Суммы ссуд обычно составляют от 60% до 85%. роьамно подтотоваем- ной финансовой отчетности комламзем служит в качестве имущественного залоге После инкассирования оплачиваемых сетов заемщик перечисляет денежные средства кредитору. Покупатели не информируются о данном соглашении С правом оборот», означающим, что риас неплатежей лежит на компании. 1 Факторинг Компании- факторы, коммерческие банки и коммерческие финансовые компании Обычно 2%—3% скидка с номинальной стоимости передавае- мых по факторингу дебиторских задолжен- ностей. Процент на сумму ссуды почти на 2% выше ставки для первоклассного заемщика Процент на избыточные остатки, удерживаемые компани- ей-фактором, составля- ет окало 1/2% в месяц. Расходы при факторин- ге выше, чем при залоге. Некоторые дебитор- ские задолженности продаются на основе скидок без права оборота на компанию. Покупатели уведомля- ются о соглашении Компания-фактор предоставляет больше услуг, чем при залоге дебиторской задолжен- ности 287
мг. илю* • X^ucf^or банки И хомме русские фянаммаме компании ^«стжиыу»*^ м.окго -*>" I Измея»»»1""^ залог Примерно 4% сверх ставки для первоклас- сного мемщмп. Сумма ссуды составляет около 40% от стоимости имущественного июта представляв Имеете» а щц/** постоанкыи “•терхалы,м* 2 Расписки л получен** имуще- ства адсжерителл- ное управление (плакирован*' по мхнхммыюму уровню цен) Коммерческие банки и коммерческие финансовые компании Примерно 3% сверх ставки дли первоклас- сного заемщика. Сумма ссуды составляет от 80% до 100% от стоимости имуществен- ного залога Имушествеихыд _ предстамлхет собе а специфические ТО^но.м„ мл^ы. котор^** пражло, жжхххпи ДОРОГОСТОЯЩИМИ Имущественный и,., . ₽1С ’ женин заемщика Заемщик перечисип иручку кредитору гх> Фасту продали товар но-матерхаино- го запаса. 3, Складская расписка Коммерческие банки и коммерческие финансовые компании Примерно 4% сверх ставки для первоклас- сного заемщика плюс около 2% на складские расходы. Сумма ссуды составляет около 80% от стоимости имущест- венного залога. Имущественный змее в виде товарно- материального запаса контролируется кредитором. Компа- ния, владеющая складом, где нахсшпся товарно-м атермальные запасы, выписныет кредитору складскую расписку. г>та компания действует а качестве агента кредитора ПРИМЕР 13-22 Компания берет обязательство выплатить срочную ссуду пятью равными взносами, производимыми в конце года. Сумма ссуды составляет 150000$ и процентная ставка равна 10%. Ежегодный платеж рассчитывается следующим образом: __________ " з9567*405- Текущая стоимость серии раяиых периодических выплат и течение шгги ..ст пр Щ (щ Trf4. 6-4 в главе 6). 2U
краткосрочное и сгедигсточяое Т^Гпронен-г по ссуде составляет ^n-wc*M0’*»567-4O5> сп““ Проиеит твзп J££tL $2147$ прИМЕр 13-23 Щупания берет срочную ссуду с выплатой двадцати годовых к ов ПО 20005, выплачиваемых в конце года. Процентная спц_ *зН ^лавляет 12%. Сумма ссуды определяется следующим обра- зом: 2000$ - Сумма ссуды 7,469^ Сумма ссуды - 2000$ х 7,469 - 14938$. (.УГеаушаа стоимость «рю» периодических жншт та двадцать жт при ста- 12». (см табл. 6-4). График погашения долга за первые два года: ш о Платеж Процент41* Основная сумма долга Остаток 14938,00$ 1 2000$ 1792,56$ 207,44$ 14730,56 2 2000 1767,67 232,33 14498,23 W 12 процентов дола остатка ссуды на начало года Определенные ограничения могут быть наложены на дея- тельность компании кредитором по соглашению о среднесроч- ной ссуде с целью защиты интересов кредитора. Типовые огра- ничения включают: -требования к оборотному капиталу и ограничения денежных дивидендов, такие как требования минимальной суммы оборот- ного капитала или ограничения выплачиваемых дивидендов в размере нс более 20 процентов от чистого дохода; - обычные (общеприняггые) условия, применяемые в большин- вг дог°воров, такие как налоговые платежи и требование со- “^тствующего страхования для обеспечения максимальной за- Щгты интересов кредитора; '»4373 289
экономика ДТЯ ПРАКТИКОВ--------------------- —^^^Гпредназначенныс для конкреп^Г\ 7иГтакис «К ограничения . предстоящих кредиту »£. инн» соответстауюшего страхования жизни для испол„£ "Преимущества среднесрочного кредитования: _ гибкость - сроки могут быть изменены в соответствии с менениямн потребностей компании в финансировании; — конфиденциальность — нс практикуется никаких обществ нЫХ публикаций (информирующих инвесторов после регией ими в комиссии по ценным бумагам и биржам), таким обол? никакая информация о финансовых потребностях компании и может быть предана гласности; * - скорость - ссуда может быть быстро согласована по сраВ(< нию с подготовкой публичного предложения; - надежность — устраняется возможность невозобновления кр^ косрочно го займа; — невысокая стоимость — устраняются расходы по публичной, размещению (выпуску) займа. К недостатками среднесрочного финансирования относятся — обычно требуется имущественный залог и договор, который ограничивает возможность одной из сторон предпринять опре- деленные действия; — бюджетные и финансовые отчетные документы могут перио- дически затребоваться кредитором; — «дополнительные характеристики облигаций, повышающие их привлекательность» или «условия выпуска ценной бумаги, призванные увеличить ее привлекательность», такие как акцио- нерный варрант или доля прибылей, подчас запрашиваются бан- ком-кредитором. Срочные ссуды страховых компаний Страховые компании и другие кредитные учреждения, такие юк коммерческие финансовые компании, могут являться источни- ками среднесрочного финансирования. Страховые компании, как правило, соглашаются со сроками погашения кредита, превы шлющими 10 лет. однако их процентные ставки часто превышу ют ставки по банковским ссудам. Страховые компании не * буют компенсационных остатков, но устанавливают п
ПрИггсаховой компании, если предпочитает продолжу. ^Гпогзшснияссуды- финансирование за счет оборудования орудование может служить имущественным залогом при Ситовании, причем сумма ссуды определяется рыночной ^оимостью оборудования. Чем выше рыночный спрос на даН. оборудование и ниже затраты по его продаже, тем выше может быть получаемая ссуда. График погашения ссуды раз- рабатывается таким образом, чтобы рыночная стоимость обо- рудования в любое время превышала основную сумму неоп- лаченной ссуды. финансирование за счет оборудования может быть пре- доставлено банками, финансовыми компаниями и изготови- телями оборудования и обеспечивается закладной на движи- мое имущество или общепринятым контрактом на продажу. Закладная на движимое имущество служит в качестве залого- вого права на имущество, за исключением недвижимости. В условном контракте на продажу продавец обладает правом иму- щественной собственности на него до тех пор, пока покупа- тель нс погасил срочную ссуду. В противном случае продавец восстанавливает свое право собственности на оборудование. Условные контракты на продажу обычно используются не- большими компаниями с низким рейтингом кредитоспособ- ности. Сертификаты, выпускаемые траст -компанией для кредито- вания купли-продажи оборудования, могут выпускаться для фи- нансирования покупки оборудования, свободно реализуемого на рынке и преимущественно оборудования общего назначения и легко перемещаемого. Кредит оформляется арендодателем для закупки оборудования и передачи его в аренду потребителю; трастовый фонд выпускает сертификаты для финансирования на 75-60 процентов закупочной цены и удерживает право соб- ственности на оборудованис до тех пор, пока все сертификаты сое?аут полностью погашены; только при этом условии право 0 венности переходит к арендатору.
Преимущества лизинга Сторонами при лизинге ШЯОС. арендодатель, который ХТки .тлеет нмушестном, и арендатор. кто пользуете^' ^изводя взамен арендные платежи. Конечно, ваЩа ко " "Ч является арендаторам. "я Имеется несколько видов лизинга; 1 Текущая (сервисная) аренда, по которой обеспечиваются л нансирование и прочие услуги. Этот вид лизинга включает как Г’ нансирование, так и техническое обслуживание. Компания а* дует имущество, принадлежащее арендодателю, которым мо* быть изготовитель имущества или лизинговая компания, покГ паюшая имущество у изготовителя для передачи его д’руп?* Арендные платежи по контракту обычно нс могут покрыть по/ ную стоимость имущества. Текущие арендные договоры, как пра вито, содержат оговорку об отказе, которая позволяет арендам ру вернуть имущество до истечения даты действия соглашения Срок действия контракта короче, чем срок эксплуатации иму- щества. 2. Финансовая аренда (аренда оборудования). Этот вид аренды обычно не предусматривает технического обслуживания. Он нс содержит оговорок об отказе, и арендные платежи соответству- ют полной стоимости арендуемого имущества. Срок действия контракта примерно соответствует сроку эксплуатации имуще- ства. 3. Продажа имущества с условием аренды его продавцом. При этом виде аренды компания продает имущество другой компа- нии (обычно финансовому учреждению) и затем арендует его снова. Это позволяет компании получить денежные средства ат продажи и сохранить за собой возможность пользования иму- ществом. 4. Приобретение имущества за счет заемных средств ди его последующей сдачи в аренду. При аренде за счет заемных средств третья сторона выступает в качестве кредитора. Арендодатель берет взаймы значительную долю стоимости приобретения (обыч- но до 80 процентов) для покупки имущества и обеспечивает ос- таток покупной цены вложениями в акции, имущество затем предается в аренду арендатору. В качестве обеспечения ссуды *;<идолэт*ль представляет долгосрочному кредитору закладную
К-лГКО-ОЧНОЕ к стангск^ И подписывает арендное ~~ < Аренда за счет заемных средств яазжтея Болес зХ^Г хтГтернативой финансированию за счет заемиых^Х ^ арендатор не может пользоваться всеми преимущ^^ * л -.ВЫХ льгот при владении имуществом. ^Лизинг имеет целый ряд преимуществ: '.'требуется немедленных выплат денежных средств " предоставляется возможность удовлетворить временные по- днос™ В оборудовании и обеспечивается гибкость в деятсль- и0Сти компании, обычно предоставляется опцион на покупку, позволяющий компании приобретать имущество по цене, выгодной для поку- ппеля в конце срока арендного договора, что позволяет иметь определенную свободу действий при принятии решения о по- купке на основании стоимости имущества на завершающую да- ту аренды; _ предоставляются профессиональные услуги арендодателя; - налагаются меньшие финансовые ограничения по сравнению с теми, которые практикуют кредиторы; - при краткосрочной аренде обязательства компании по пред- стоящим арендным платежам могут нс отражаться в балансовом отчете. Однако аренда оборудования должна включаться в фи- нансовые отчеты; - позволяет компании учитывать амортизацию земли, что не разрешается, если земля покупается; - арендодатели могут требовать максимум трехлетних аренд- ных платежей в случае, банкротства или реорганизации, в то время как кредиторы имеют право требовать общую сумму не- оплаченного финансирования; - нс связан с владением оборудованием. Аренда может быть более привлекательной, чем покупка, ко- гда компания не способна использовать все налоговые льготы и налоговые скидки, связанные с приобретением имущества. Лизинг имеет следующие недостатки: - содержит большие затраты, чем при покупке имущества, арен- датор нс создаст собственный капитал; ~ величина процентной ставки обычно выше величины про- центной ставки при финансировании за счет заемных средств, если собственность возвращается к арендодателю при завср ении арендного договора, арендатор должен либо подписать 293
9коп«ми«*^^^---------------------------— i-—^>ro»op. либо выкупить имущсство7^?> H0"“'"’Якушин ценам. Кроме того. ликвнаац„онн ВЫ ушестм реализуется арендодателем; ^к. М<*ХМзтор может оказаться в ситуации, когда ему п - „мужество, в котором он больше нс нужда Тко^его иметь (например, устаревшее оборудованн ’ «л, акнлатор нс может модернизировать арендованное обору, "мие без разрешения арендодателя. Иво. “для примеров с 13-24 по 13-26. приведенных ниже, Нсо€ д|)Мо применение текущей стоимости серии равных период ^ ских выплат (таблица 6-4). ПРИМЕР 13-24 Компания подписывает арендный договор на машину стоимо стью 100000$. Она должна произвести 10 равных годовых плате жей в конце каждого года. Процентная ставка лизинга состав' ет 14 процентов. Периодические выплаты определяются следующим образом: 100000$ 5J16^“I9171’78S. <•» Показатель текущей стоимости обычной серии равных периодических мыши при а - !0, i " 14% составляет 5,216 (см. табл. 6-4). ПРИМЕР 13-25 Предположим тс же исходные данные, как в примере 13-24, за исключением того, что теперь ежегодные платежи должны быть произведены в начале каждого года. Периодические выплаты определяются следующим образом: Год 0 1-9 Показатель 1,0 4.9464 5.9464 100000$ 5,946 16818,03$ Процентная ставка, связанная с лизинговым соглашением, пеже «ожег быть рассчитана делением стоимости арендован »4
краткосрочное и среднесрочное «икансмка ^сТВа на величину годовой выплаты для получен^ H0rOJ теля, который затем используете я для определи „ £ Л° ^ой ставки с помощью таблицы текущей величины серии ^вных периодических выплат. ПРИМЕР В-26 сипания арендовала имущество на сумму 300000$ и должна К извести равные ежегодные выплаты в конце каждого года П 40000$ в течение 11 лет. Процентная ставка, связанная с Панным арендным соглашением, определяется следующим об- разом: К 300000S 40000S “ ,5, Обращаясь к таблице текущих значений серии равных пе- риодических выплат и отмечая точку, соответствующую вели- чине 11 лет, что показывает значение коэффициента около 7,5, находим 7,439 при процентной ставке 7%. Таким образом, про- центная ставка в данном арендном соглашении равна 7%. Выбор решения арендовать-купить Довольно часто вам приходится решать, либо купить имущест- во, либо его арендовать. Анализ дисконтированного потока де- нежных средств (ДПД) может пригодиться для определения наи- менее затратной альтернативы (см. главу 10). ВЫВОДЫ В поисках краткосрочного финансирования вам следует выби- рать наилучший финансовый способ среди имеющихся для дос- тижения стоящих перед компанией целей. Выбор конкретного финансового инструмента зависит от особенностей положения компании и таких факторов, как затраты, риск, ограничения, стабильность деятельности и ставок налогового обложения. Ис- точники краткосрочного финансирования включают в себя ком- мерческий кредит, банковский заем, банковский акцепт, вексе- ля, ссуды финансовых компаний, коммерческие бумаги, Финансирование за счет дебиторской задолженности и финан- рованне за счет товарно-материальных запасов. 295
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ I ~ Среднесрочное финансирование имеет I одного и до пяти лет и включает .многолетние баню?П*Ц**»5> млн ссуды страховых компаний, а также арендные*^ Основные средства могут служить в качестве им^С°ГЛац*Н^ i залога. Некоторыми преимуществами срсднссроч J2^CCTBcHn?’ 1 рования являются его гибкость и -- шения. I ь₽аз*<с. I | долгосрочное финансирование за счет заемных средств ГЛАВ* ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ Долгосрочное финансирование, как правило, относится к фи- нансированию со сроком погашения более пяти лет. В данной главе рассматриваются вопросы, связанные с долгосрочным фи- нансированием за счет заемных средств, которое состоит в ос- новном из облигаций. Долгосрочное финансирование часто при- меняется для финансирования активов с продолжительным сроком эксплуатации, таких как земля и оборудование или строи- тельные проекты. Чем выше капиталоемкость бизнеса, тем боль- ше он должен иметь долгосрочных задолженностей и акционер- ного капитала. Смешанный состав долгосрочных капиталов компании яв- ляется структурой ее капитала. Идеальная структура капитала максимизирует общую стоимость компании и минимизирует об- щую стоимость капитала. Менеджеры, занятые построением со- ответствующей структуры капитала, должны учитывать харак- тер бизнеса и отрасли промышленности, стратегические бизнес-планы компании, ее настоящую и прежнюю структуру капитала и планируемый темп роста. Из материалов этой главы вы узнаете: ~ о видах облигаций; финансМУЩССТВа использования облигаций для долгосрочного
ПРАКТИКОВ _________________________ эКоно>2!^^-4^ процент на облипщ^Г •^Тр^^^.ии старого выпуска обменивать нао^. = яи погашения. “...Долгосрочной задолженности ВИДЫ Д°л’ w лпГОВых обязательств применяются при оп. Различные вилы ДО с а долговых обязательств, Котору педсленных сигуаиия* многом мвискт имсющихся у может иметь компан ИстОчники долгосрочной задол. в наличии М"“ныс и о6лигаиии- ЖС НН ОСТИ ВКЛ Закладные Закладные — это векселя к оплате, которые обеспечены ны.ми активами и требуют периодических платежей Зак. РСа'1,“ могут быть выпушены для финансирования приобретения^' вов. строительства завода или .модернизации средств пкин*”*’ ства. Банки требуют, чтобы стоимость имущества прсвь/^' закладную на это имущество, и обычно предоставляют ccv^ сумму от 70 до 90 процентов от стоимости залогового и.муц/ На ва. Закладные могут быть получены от банка, компании по сто? хованяю жизни или других финансовых учреждений. Как вило, легче получить ссуду под закладную на реальные активы многоразового пользования, чем на реальные активы однокват ноги пользования. р Существует два вида закладных: старшая закладная с более высокой залоговой процентной ставкой, которая имеет первое или более раннее право на активы и доходы, и младшая заклад- ная. которая имеет второстепенное залоговое право. Закладная можст включать закрытое условие, которое не позволяет компании выпускать дополнительные обязательства той же самой приоритетности по взысканию долга в отноше- нии одного и того же имущества. Если закладная имеет откры- тое условие, компания имеет право выпустить дополнитель- ные первые закладные облигации в отношении данного имущества. Закладные имеют ряд преимуществ, включая благоприятные процентные ставки, меньшие финансовые ограничения, чем об- лигации, более длительные сроки погашения ссуд и легкую дос- тупмость.
ДОЛГОСРОЧНОЕ ФИ НАНСИ К>ВАКИЕ ЗА СЧЕТ ЗАЕМНЫХ СЕЕ 06лигэциИ °° ,чнЫс ДОЛГИ компании ооычно представлены в ЬКде nr д Д°дГ^ Гк погашению облигаций и денежных ссуд. Обличи* сертифи«»ом’ указывающим мало, что компания заняла ****иИе средства и согласна их выплатить. Письменное согла- Дс“ . называемое письменным соглашением о выпуске облигаци- отражает особенности выпуска облигаций (иапри- ^(юки погашения, иену, по которой эмитент можст досрочно *^пить облигации, конверсионные льготы и отдельные огра- HH4nH1cbMCHHoe соглашение о выпуске облигационного займа ' я контрактом между компанией (держателем облигаций) я рождением (выполняющим функции доверенного лица дер- н.^елей облигаций данной компании), которое следит затем. *ЗТбы компания выполняла условия облигационного контракта '^большинстве случаев доверенным лицом является отдел довс- ' игельных операций коммерческого банка). Несмотря на то, что Ровсритель является агентом для держателя облигаций, он вы- бирается компанией-эмитентом до выпуска облигаций. Если ус- ловия письменного соглашения о выпуске облигационного зай- ма нарушаются, считается, что компания нс исполняет своих обязательств по платежам. (Обязательства по соглашению о вы- пуске облигационного займа должны быть достаточно гибкими, чтобы позволить компаниям быстро реагировать на изменения на финансовом рынка.) Соглашение о выпуске облигационного займа можст содержать пункт об обеспечении, который нс по- зволяет выпуск новых долговых обязательств, имеющих приори- тет по сравнению с существующими долговыми обязательствами в случае ликвидации компании. Данный пункт распространяет- ся на активы, имеющиеся в настоящее время, а также на акти- вы, которые могут быть приобретены в будущем. Цена облигации зависит от нескольких факторов: срока по- гашения, процентной ставки и имущественного залога. При ус- тановлении срока погашения долгосрочного долгового обяза- тельства следует спланировать график погашения долговых обязательств таким образом, чтобы нс все долговые обязатель- ства погашались одновременно. Лучше распределить платежи так, чтобы нс возник дефицит денежных средств для погашения Долговых обязательств. Если вашей компании необходимо 299
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ_________ поднять рейтинг кредитоспособности, слсдусТ^ТГ;- пуск краткосрочного долгового обязательства и Ссть*П> рез некоторое время, используя новый займ с более. центной ставкой. НИз»сой Стоимость облигаций и процентные ставки ев *** собой обратно пропорционально. По мере рост-8"^’4 Мс* ставок стоимость существующих облигаций пониж nP°UcHW инвесторы могут сделать капиталовложения в нов»,307**’ с большими процентными ставками. Стоимость открытом рынке с неограниченным количеством Vu ИГаЦяи и висит от нескольких условий, таких как стоимосТУХ’аСТНикоВз/ шения. процентная ставка и имущественный хщо/3 Дату Проценты. Облигации выпускаются достоинством ОТ иметь срок погашения от 10 до 30 лет Выг * 8 °°°5 и Со- держателям облигаций называется выплатой ном™ ПроЦснЮ8 центной ставки, которая определяет процент на л^Нальной про. не облигации, равный количеству купонных (номиИЦСВ°Й про- центных ставок номинальной стоимости облигапм на то, что процентная ставка определяется на ежТгп НссмотР* ве, процент по облигациям обычно выплачивается, НОи ^но- ям. Затраты на выплату процентов, которые нссст\?° ПОлугод«- лежат налогообложению. г эмитент, под. I ПРИМЕР 14-1 Компания выпускает 20-процентные 20-летние облигации г ка налога составляет 46%. Годовая стоимость C™' тообложения определяется следующим образом: HM°' 20% х 54% = 10,8%. ПРИМЕР 14-2 п07чс1Нп^Г'ПУСКаеТ облигаии°ннь.й заем на сумму 100000!, причем процентная ставка равна 12%, а срок погашения состо- шлет. Полугодовая процентная выплата составит: 100000$ X 12% X 6/12 * 6000$. Предполагая, что ставка налога равна 30 процентам, полую- - .во процент после налогообложения составит: 6000$ X 70% - 4200$.
долгосрочное финансирование мечет ^иИП|,, продаваемая по номинальной ° icL облигацией, продаваемой за 100% сЧИ1Т^я по иене ниже номинальной стоимости, прО“„^е«" нижс 100% и ВЫПУИ»Н» со скидкой' "° ° ПО иене выше номинальной стоимости онГ^‘ “" «я выше 100%, то есть е надбавкой. Облигации, ^ны прорваться со скидкой, когда процентная сга»« « ^„гапин ниже преобладающей на рынке процентной став» Жданного вида ценных бумаг, когда компания-эмитент рХ условиях риска или когда облигация имеет предо™. пьный срок погашения. Облигация продастся с надбавкой ко действуют обратные условия. ГЛ расходы, связанные с выпуском облигаций, также подлежат налогообложению. ПРИМЕР 14-3 Корпорация «Тревис» выпускает облигационный заем на сумму 1000005 с 14-процентными 20-летними облигациями по цене 94%. Стоимость займа на дату погашения равна 100000$. Вы- плата годового процента составляет: 14% X 100000S - 140004. Поступления от выпуска облигационного займа: 94% X 100000S = 94000$. Сумма скидки составляет: 100000$ - 94000$ = 6000$. ПРИМЕР 14-4 Облигация с номинальной стоимостью в размере 100000$ со сро- ком действия 25 лет была продана по 102%. Налоговая ставка равна 40%. Облигация была продана с надбавкой, так как она была выпущена по цене выше номинальной стоимости; итого- вая надбавка составила 2000$ (100000$ х 0,02). Виды облигаций. Компании могут выпускать различные виды об- ^^обеспеченные облигации. Необеспеченные облигации — это ис- печенные (без имущественного залога) долговые обязательства, 301
--------------------------- ---выпушены только крупной “Хй компанией, имеющей очень высокий рейтинг к°“° < Д‘*" бностн. Следует заметить, однако, что 6ольщи„ сХх облигаций, являются необеспеченными долп^,’^- пХвымй обязательствами крупных компаний, имеющ?^1*» Д ZZuhc кредитоспособности. “««Ч. К““обординиромнные облигации (необеспеченные облигац низким статусом по сравнению с другими долговыми J5 млвствами эмитента). Права держателей таких облигаций постепенны по сравнению с правами старших вред** Облигации, имеющие преимущественное право на требо возмещения по сравнению с субординированными облигаи« ' ми указываются в облигационном контракте. Обычно вели ’ ликвидации компании субординированные облигации попищ кугея после погашения краткосрочного долгового обязательства _ Облигации с залогом имущества. Это облигации, обеспечен ные реальным имуществом. Требования по облигациям, обсспе- ченным первой закладной на недвижимость, должны удовлетво- ряться до того, как будет производиться погашение обязательств по облигациям, обеспеченным второй закладной на недвижи- мость. На одно и то же имущество может быть несколько за- кладных. — Облигации, обеспеченные другими ценными бумагами, хранящи- мися на условиях траста. Имущественным залогом для таких облигаций являются инвестиции ценных бумаг компании в дру- гие компании (облигации или акции), которые находятся в рас- поряжении доверительного лица на ответственном хранении. — Конвертируемые облигации. Такие облигации могут быть позд- нее конвертируемы в акции на основе специального коэффици- ента пересчета. Конвертируемые облигации обычно выпуска’ ются в виде облигаций с более низким статусом по сравнсниюс другими долговыми обязательствами эмитента. Конвертируемые облигации пользуются повышенным спросом на рынке и обыч- но выпускаются по более низкой процентной ставке,чем о ныс облигации, так как они обладают правом конверсии в ° * новеиные акции. Конечно, если облигации конвертируют* акции, долговое обязательство нс погашается. Конвсртмр / /нация является квазиакшюнерной ценной бумагой, О ее рыночная стоимость скорее связана с се стоим *2
долгосрочное финацсиговлиие и стет шМ1)м ^-д- и а нс со стоимостью облип^ТвТ^Г^ ‘^«ртИР»'мЫ,: °^ига™и^'“В-ивакпся более под^0 ’Чюи'нт,м "° ««жшчд.аю^З ' , „Ри6ы-’и. По таким облигациям процентный доход ,ыХ т°лько в ТОМ СЛуЧае’ КОГДа “«'“«и» получает пХ "“^Ь Прочит может быть накопительным, причем . этом X ^„акаплиааетря независимо от доходов и в обязательном пори- °Н должен быть выплачен в последующие годы, когда соответст- вии» прибыль будет получена, или может быть ненакопи- ьным Облигации с процентным доходом рекомендуются мпаниям с крупными инвестициями в основной каптал и ^льшими колебаниями доходности или для вновь создающих- „ компаний, которые нс ожидают получения больших прибы- ли в ближайшие годы. Гарантированные облигации. Это долговое обязательство, вп- ущенное одной стороной и гарантированное другой. 2 Облигации, выпускаемые сериями в разные сроки. Эти облига- ции выпускаются с различными сроками погашения. Ко време- ни выпуска серийных облигаций составляется график, показы- вающий доход, процентные ставки и цены по каждой облигации на дату погашения. Процентная ставка при более коротком сро- ке погашения ниже, чем процентная ставка при более длитель- ном сроке погашения, так как существует меньшая неопреде- ленность в отношении ближайшего будущего. - Облигации, продаваемые значительно ниже номинала. Эти об- лигации имеют очень низкие процентные ставки и поэтому вы- пускаются со значительными скидками от номинальной цены. Доход для держателя облигации поступает главным образом за счет увеличения оценки стоимости, а не выплаты процентной прибыли. Цена таких облигаций неустойчива. - Бескупонные облигации. По таким облигациям не выплачива- ется процентный доход; доход держателя облигации определя- ется увеличением оценки стоимости. Процентные ставки по бсс- купонным облигациям (а также по облигациям, продаваемым значительно ниже номинала) устанавливаются невысокими, по- скольку по ним нельзя требовать уплаты долга. — Облигации с переменной процентной ставкой. Процентная ставка по таким облигациям периодически изменяется, отражая изме- нения условий денежного рынка (например, процентная ставка
.КОПОМИКА^Я ПРАКТИКОВ-------------------------- —^НЫХ заемщиков). Такие облигации лярны. когда будушис процентные ставки и уровень инф?^ неопределенны. Чиц ” Еерооб-^ации. Еврооблигации выпускаются за прсдс_ страны в чьей валюта они обозначены. Еврооблигации** женные в долларах, нс могут был, проданы амсрикаНсКи?Ыра- тентом американскому инвестору, но могут быть продан,? ЭЦм' КО иностранному инвестору, поскольку они нс зарегистпиХ?4' в Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Такие об м ции обычно оформляются на предъявителя, т.с. ценные 6^*' не регистрируются в реестре компании-эмитента. Облигаций предъявителя имеет приложенный к ней купон, который де тсль облигации высылает или представляет на дату выплаты п центного дохода для его оплаты. Если вы собираетесь выт°* тить облигационный заем, уточните, будет ли Pbl„ евродолларов менее затратным вариантом, чем рынок США р°К рооблигации, как правило, могут быть выпущены только nePBt классными заемщиками. Небольшие компании, по финансовой отчетности которых трудно определить их реальное финансовое положение, могут пойти на выпуск облигаций, обычно называемых «бросовыми облигациями» (высокодоходными рискованными облигациями имеющими рейтинг по классификации компаний «Стэндардзад Пурс» значение В+ или ниже или «Мудис Инвестор Сервис» значение В-1 или ниже). Они считаются низкокачественными облигациями. Сводная таблица характеристик и приоритетных прав, свя- занных с облигациями, представлена в табл. 14-1. Рейтинг облигаций. Финансовые консультативные компании, та- кие как «Стэндард энд Пурс» и «Мудис», проводят классифика- цию облигаций, находящихся в обращении на государственном рынке ценных бумаг, согласно их риску неплатежа. Имеет ме- сто обратно пропорциональная зависимость между качеством облигации и ее доходностью (низкокачественные облигации обычно приносят большую прибыль, чем высококачественные Следовательно, держатель облигации сталкивается с ВЬ,^°РО>\ или риск, или прибыль. Рейтинговые показатели облигаии^|53. кгт важное значение, поскольку оказывают влияние на рса- иию и затраты, связанные с выпуском облигаций. ХИ • 1
ДОЛГОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ 1а CHET T*4.oiub 14.1 ----—— СВОДНАЯ ТАБЛИЦА ХАРАКТЕРистик !1 ПРИОРИТЕТНЫХ ПРАВ ОБЛИГАЦИЙ С^рля.-^— Хиг-**’* Характеристики £ Используется только фииян соио надежными компаниями Ко>омртируемые облигации обычно являются необеспе- ченными облит яциями Идут после облигаций, обладающих преимущестаом > поташе »о<и. ^предостаа.^^^ с ЗАЛОГОМ вм>^-”а Имущественный залог представляет собой недвижи- мое имущество или здания. Очзачитаются из Мад| w продажи заложенных активов Пон S““" долго, обеспечения применяется ст ягу с срелитор., прсдостамшткз обычный Кредит. Облигации. обеспе- ченные другими пенным* бумагами Обеспечиваются акциями и (иди) облигациями, находящи- мися в собственности эмитента. Стоимость имущест- вснного залога обычно на 30% выше стоимости облигации. Покрываете, доходами от акций и (или) облигаций, которые являются имущественным залогом. При взыскании долгов по реализации обеспечения применяется статус кредитора, предоставившего обычный кредит. Облигации. процент- ные доходы по которым выплачим- VTC1 только из прибыли Облигации, прода- мезше ниже номн- мм. и бесхупонные сблхгшии Процентный доход выплачива- ется только в том случае, если есть чистя прибыль. Часто выпускаются, когда компания реорганизуется по причине финансовых затруднений. Лицо, предоставляющее обычный кредит. Облигации с пере- зкинзй процентной стихов Выпускаются с очень низкой (или нулевой) ставкой купона Выпускаются по ценам, значительно ниже номиналь- ной стоимости. Обычно погашаются по номинальной стоимости. Статус обеспеченности или необеспеченности может приме- няться в зависимости от особенно- стей выпуска. Ставка купона изменяется в зависимости от пределов изменения ставок на денеж- ных рынках или рынках капитала. Применяются, когда существует неопределенность в отношении инфляции и будущих процентных ставок. По причине автоматического реагирования на изменение рыночных условий, облигации продаются по цене, близкой к номинальной. Статус обеспеченности или необеспеченности может приме- няться в зависимости от особенно- стей выпуска. и 30S
^иклдля ---------------------_ 3^^—^//недостатки дополнительного Преимушест^^^ счет получения займов финансиров ^^ных долговых обязательств: Прелмушсствз в подлсжат налогообложению, То - выплаты пР°1ач||васМЫС акционерам, налогом не обла^ ^дСржХи^ига11ИЙ НС У43™*™ В ОбСС~ До£ дов к0МПЗН“‘бЯЗзтсльства погашаются более дешевыми До,ъ __ долговы инфляцни; рами в пср"ТкоМпанией нс претерпевает изменений; - ^рзМ5”1я гибкость достигается включением в облИПщ0н - финан^по праве эмитента условия погасить долговое обя*’ ный договор сния срока погашсния облигации. ОдНако приходится платить за это определенную цену в ВИд. высокой процентной ставки, которую требует отзыву о^нгз“‘^)Чное долговое обязательство может помочь коцщ. ' * обеспечить будущую финансовую стабильность, если им НИИ ться во время стесненных денежных рынков, когда возможность воспользоваться краткосрочным кре- отсутствуй! о’-'-’ ""нХттки долгосрочных долговых обязательств: _ начисляемые проценты должны быть выплачены независимо от доходов компаний, — долговое обязательство должно быть погашено к сроку пла- Z“м выше долговое обязательство, тем выше финансовый риск, который может повысить стоимость финансирования, - условия облигационного договора могут наложить строгие ог- раничения на деятельность компании, ости додж- токов денежных средств. поеимушесЖ Ддя инвесторов облигации имеют сл У иен^жсгодно; - по ним выплачивается фиксированны ^Вуюшнсобучэ- - они надежнее, чем ценные бумаги, свидетельствую стих в акционерном капитале. недостатки. Однако инвесторам следует У\и™ процентной ставки и — обтмгации имеют определенный р
даПГОСРОЧНОЕФИНАИСИРОВАЛИЕ-истОигмм^ того. -ПО основная сумма будет ЛР^Г^ГГ~- ставка увеличится и облигация упадет в йене *^ига“ИИ не участвуют в обеспечении доходное^ "^адельиы облигаций не имеют права голоса и, cwaoBn.,,_ " С могут повлиять на деятельность компании Я°’Напе*зШС п°л°6Раиный состав долгосрочных обязательств «киионерного капитала зависит от организационной структу- Я компании, обеспеченности кредитами и стоимости финад- Р Лвания после налогообложения. Если компания уже имеет С^кии уровень долговых обязательств, она должна предпринял, чтобы минимизировать прочие корпоративные риски финансирование за счет долговых обязательств рекоменду- ется в следующих случаях: _ _ процентная ставка по долговому обязательству ниже, чем норма прибыли, которую можно получить на заемных денежных срсд- стзах. Например, компания может взять ссуду по ставке 10 про- центов, но при этом заработает доход в 16 процентов, инвести- ровав эти деньги в бизнес. Используя денежные средства других людей (ДЛЯ), компания может увеличить свою прибыль после натогообложения. (Акционеры получат дополнительную при- быль без дополнительных инвестиций!); -доход компании и прибыль стабильны, таким образом, ком- пания будет в состоянии погасить проценты и основную сумму долга как в удачные, так и в неудачные годы. Однако цикличе- ские факторы нс должны отпугивать компанию от возможности взять на себя долговые обязательства. При этом важно соблю- дать разумные пределы, при которых обязательства по погаше- нию процентов и основной суммы долга не должны превышать возможности компании; - имеется достаточная прибыль для погашения долговых обя- зательств; - хорошее положение с ликвидностью и притоком денежных средств; - величина отношения долговых обязательств к акционерному кашгталу невысока, таким образом компания может справиться с дополиительн ыми обязательствами; " Уровень риска компании невысокий; ~ иены акций в настоящее время понизились, значит, в настоя- Щс« время выпуск новых обыкновенных акций нерентабелен,
ПУПНОМИ^ДЛЯ ПРАКТИКОВ---------------------- —^^Гнал деятельностью компании Оспенной важности (если выпускаются обыкиовен^ < | большая доля контроля могла бы попасть в руки потСНи?^ Го лица, скупающего акции с целью получения контт**4**- i пакета компании); __ компания должна оатадзть солидным опытом (прод^. ный срок работы в бизнесе); *0^ _ предполагаемый уровень инфляции обещает тендСНии та т.с. погашение долгового обязательства будет выпот?₽Ос' более дешевыми долларами; - отсутствует конкуренция (например, технические и мические условия, затрудняющие проникновение товара м нок. такие как обязательные правительственные постанови - рынок для продукции компании расширяется, и сама ко'^’ ния растет; па* — налоговая ставка высока, так что компания выиграет за вычитания выплат процентов из своих налогов; СЧС7 — ограничения облигационного контракта нсобремснитеи - тенденции денежного рынка благоприятны, и любые насб*' днмые виды финансирования доступны. Проектное финансирование привязано к конкретным про- ектам и может быть применено для больших самостоятельна предприятий (возможно, совместных). Если ваша компания испытывает финансовые трудности он= может использовать возможность погашения краткосрочного дод- гового обязательства на долгосрочной основе, с пролонгирова- нием сроков погашения существующих займов. Эго поможет решил» проблему текущей ликвидности и притока денежные средств. Если риск неплатежа компании увеличивается, креди- торы с помощью процентной ставки могут компенсировать по- вышенный риск. Если имеются большие долговые обязательства (финансиро- вание за счет заемных средств), следует попытаться уменьшил Другие риски (например, производственный), с тем чтобы ито- говый риск компании контролировался. Угроза оказаться перед лмгюм финансовых затруднений или даже банкротства является основным ограничением финансирования за счет заемных средств. Если долговые обязательства компании превышают обоснованный предел, экономия за счет уменьшения налоговых отелей по расходам на выплату процентов будет сведена
ДОЛГОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ V, СТЕТ ъ. процентной ставки, требуемой ^Т~~- ^У13^ ___ vrwiHHeиного риска Mrwiucn..,_____•*sx^ хт> 0>мпс rdKXc снижают рыночную стоимость акций ^льшие компании, т.е. с небольшим отрогом «щн, „ ионных бумаг (слаоая рыночная активность,. “ “ннь‘с 6ума?к якл1"°шис<;я зоновым обяател1стХ Я\ндеге-''Ьству,ои1Ие 06 r’ac™ в акционерном капитале в ь„ " Xwr ценных бумаг, реализуемого по единой цене Компа’ * "может выпустить пакета ценных бумаг, реализуемых по еди- а иене. вместо конвертируемых долговых обязазелылв если "“"хочет в кратчайшие сроки увеличить свой акционерный ка пят»-’1 попшение существующей задолженности путем выпуси нового Lua. Компании могут погашать облигации до наступления сро- ка платежа либо облигациями, выпускаемыми сериями в разные сроки, либо использованием особого права по финансовому кон- 2аКту о выпуске обычных облигаций, нс требующих специаль- ного обеспечения. Выпуск облигаций сериями в разные сроки дает возможность компании погасить задолженность на срок дей- ствия эмиссии; выкуп долгового обязательства позволяет ком- пании погасить его до истечения срока его действия. Когда ожидается, что будущие процентные ставки понизят- ся, хтя компании будет целесообразным использовать возмож- ность выкупа облигаций. Она может выкупить высокопроцент- ный облигационный заем и затем выпустить еще один с более низкой процентной ставкой. Выбор времени для рефинансиро- вания зависит от предполагаемых будущих процентных ставок. Цена отзыва обычно превышает номинальную стоимость обли- гации; результирующая отзывная надбавка равна разности цены отзыва и стоимости на дату погашения. Отзывная надбавка обыч- но равна годовой процентной ставке, если облигационный заем отзывается в первый год; впоследствии она ежегодно равномер- но уменьшается. При реализации новой эмиссии следует также учитывать затраты по выпуску новых ценных бумаг (например, брокерское вознаграждение, расходы на печатание облигаций). Облигационный заем с правом отзыва имеет, как правило, лее низкую цену предложения и выпускается с более высокой процентной ставкой, чем заем без условия отзыва. Инвесторы редпочитают нс попадать в ситуацию, когда компания может 309
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ______________ выкупить облигационный заем по своему рению ДО наступления срока погашения; они clT”*0***^ чтобы иметь высокопроцентные облигации ког К"1°ИиМ к ?0’- обладают облигации с низкими процентными Н* Рк<Ихе ***• ПРИМЕ’’ Н'5 на сумму 100000$ при ставке 8% и "ыпУ‘иенИ °вЛИ1о лет. Иена °блигаиии 94,6 ,Цена опыв£ КОМ пожени яо Л после эмиссии облигации ^тяст ЮЗ* определяется следующим обракщ НЫ.О«ывнаЯН ,03000$ UeH1 отзыв» ость облигации 1QQJ2QQ ПРИМЕР Н- 40000S облигации с правом досрочного Компания »^тп\с’Т13Ь1ва составляет 104%. Ставка налога ра* погашения- иен. эмиссии после налогообложенияопре- Худшим образом: 40000$ х 0,04 х 0,65 - 1040$. ПРИМЕР 14-7 Ваша компания имеет находящийся в обращении облигацион- ный заем на сумму 20 миллионов долларов с 10%-ной ставкой Отзывная надбавка составляет 7% от номинальной стоимости Новые 10-летние облигации на сумму 20 миллионов долларов могут быть выпущены с процентной ставкой 8%. Затраты по выпуску' новой эмиссии составляют 600000$. Погашение первоначального выпуска облигационного зай- ма должно осуществляться, как показано ниже: Старые процентные платежи (20000000$ х 0,10) Ноаые процентные платежи (20000000$ * 0,08) Ежегодные сбережения Опыаиал надбавка (20000000$ * 0,07) Стоимость эмиссии «траты 2000000$ 142Q222 1400000$ 422229
ДОЛГОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ЗА счгт , ---------------------------- DU о -2000000S х. ---- 4<)0W0S х б ЦН Чис. „куоиж 1еж>шей поимосш «ржв ₽ фонд погашен»"- Выпуски облигаций могут пот^ ния фонда погашения, в который компания C°*U' ныс денежные средства, чтобы покупать и ежего™ СЬо6од- чаегь Облигационного выпуска. Как правило до£ "? Погашатъ ся облигации на обязательную Фиксированную с Л «о^шатъ- гда эта сумма связана с объемами продаж и годовым’"° ИН°‘ компании. Если нс делать отчислений в фонд “М доходом лиганионный выпуск может быть нс погашен в п^ШСНИЯ’ о6* Ные сроки. 'Рслусмотрсн- Компания использует фонд погашения следующим «к — для погашения определенного количества обличи,бразом: но по установленной цене, например, Ю nooi^uJZ с*сгод- чальной суммы по цене 1070$ "Рантов от первона- -ДЛЯ покупки своих собственных Облигаций на открытом Следует пользоваться наименее дорогостоящим и, «риативных вариантов. Если процентные ставки уХХХ иена облигации уменьшится и следует прсдпочсст^оИ1Т ' крытого рынка. Если процентные ставки уменьшив ’ мость облигаций увеличится таким «кЛ Уменьшились, стои- будет менее затратным ’ °бра30М’ °ТЗЫВ облигаций ПРИМЕР 14-8 Ваша компания должна уменьшить количество облигаций, под- лежащих оплате, на сумму 300000$. Цена отзыва составляет 104%. Рыночная цена облигаций равна 103%. Компания предпочтет выкупить облигации на открытом рынке, так как он менее до- рогой, как показывает нижеприведенный расчет: Нена отзыва (300000S X 104%) Покупка на открытом рынке (300000S х юз%) Преимущество покупки облигаций "а открытом рынке 312OOOS 311
иатоивалиеь различные виды облигацад. „ „,нцой гла* ^при долгосрочном финансировании. Мц В д Лмых компанией Р применять финансирование в кома ознакомились с преимуществам* ° «дХ»ых ^“^ния облигаций. Показали, как оС. недостатками «^"считывается и оплачивается, а также про- "Донныйпроискт^с овить, цезссообразно ли погашап емонстриРО^У’.ыпускД новог° “ЙМа Д° наступлсния 'Рока Д£ипши» ">ггсМ11Тгда»а посвящена акционерному капиталу. ?с^иом?Х"Д°Д™С₽ОЧНОГО долгосрочное финансирование за счет акционерного капитала ГЛАВ* 15 ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ В с акции, выпушенные компанией, являются либо привиле- рованными, либо обыкновенными акциями, независимо от П'г0 какое название может быть присвоено выпуску. И не- смотря на то, что отдельные компании могут выпускать не- сколько различных типов или классов, существует (за очень оедким исключением) только один класс обыкновенных ак- ций, Все остальные классы акций независимо от их наимено- вания являются привилегированными акциями. В данной гла- ве рассматриваются преимущества и недостатки различного вида акций и других ценных бумаг, которые компания может вы- пускать. Мы определим роль инвестиционного банкира и рас- смотрим различия между открытым и индивидуальным разме- щением ценных бумаг. После изучения материалов этой главы вы сможете: -оценить преимущества и недостатки различных видов акций и других долевых ценных бумаг; -ознакомиться с характеристиками различных классов акций; -понятьроль инвестиционного банкира; 'принять обоснованные решения о структуре капитала; 'Понять разницу .между открытым и индивидуальным размс- Щенисм ценных бумаг.
ЦЕННЫХ БУМАГ Привилегированная акция Поивнлегированная акция - это своеобразная гибридная Цсн Пр*’Д* га в случае ликвидации и при распределении приб'"' Н ' ггиоованная акция идет после долгового обязатс.^, нГпе^еД обыкновенной акцией. Оптимальным времена^ выпуск привилегированных акции является время, когда ко£ пчния имеет чрезмерные долговые обязательства и когда выгпхг обыкновенных акций может спровоцировать скупку акций ком- пании с целью получения контрольного пакета, т.с. установи нис контроля над компанией. Выпуск привилегированных ак- ций - более дорогостоящий способ увеличения капитала, чем выпуск облигаций, так как выплата дивидендов нс подлежит налогообложен ию. Привилегированная акция может был. кумулятивной или нс- кумулятивной. Если за предыдущий год дивиденды держателям кумулятивных привилегированных акций нс были выплачены, они накапливаются и выплачиваются по этим акциям до диви- дендов владельцев обыкновенных акций. Если дивиденды по привилегированным акциям нс выплачиваются продолжитель- ное время, компания может встретиться с трудностями возоб- новления выплаты дивидендов владельцам обыкновенных ак- ций. Компания нс обязана производить выплаты пропущенных дивидендных платежей владельцам нс кумулятивных привиле- гированных акций. Большинство привилегированных акций яв- ляются кумулятивными; дивиденды ограничены определенной ставкой, рассчитанной на основе обшей номинальной стоимо- сти находящихся в обращении акций. ПРИМЕР 15-1 По состоянию на 31 декабря 19X6 года «Эйс Компани\^Но- /^аогиии 6000 кумулятивных привилегированных а —стоимск-гью 15$ и ставкой 14%. Дивиденды не
ДОЛГОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ 1д <^™сь Н 19X4 и 19хГ?^77Г7- ?£учнда прибыль в 19X6 году, дивидендов составляет; Од-1с*ащих пж,- Мп*«мя и»”1 ^пределе. Стоимость акций по номиналу • «лло 7 «W акций м i« . Невыплаченные дивиденды (90000$ и 14* " 5Ю°001 дивиденды текущею года (90000$ х 14Z? * 2 *«•) Итого дивиденды ***> 25200$ 12&&Q Если сумма дивидендов превышает с\ Е4аа •аемую держателям привилегированна ^,',^Ы'1Но вь™ачи- обыкновенных акции, они будут Паствой " дс₽*«елям излишка дивидендов. В таких случаях np«u ‘ Расп₽'^снии ция именуется привилегированной акцией/ ₽ованна» ак- ли не предусмотрено другого, распределён “Л?* УЧастия- Ес- дивиденда будет основано на относительной “Мишка суммы ной стоимости акции. Привилегированнаяё! “*СЙ номиналь- да и обыкновенные акции не участвует^Ш'Я бсз доли Из- лишка дивидендов. Большинство прив1шепаСП₽СасЛ‘:нии »- являются акциями без доли участия. Дивидснпи ННЫХ акций сматривастся далее в главе 16. щная Политика рас- Привилсгированныс акции могут бытк лохеиие является выгодным для компании коиаТ' "°' ставка понижается: компания может прокрась выХёХ лендов по ставке, которая становится чрезмерно высокой, ску- пая находящиеся в обращении привилегированные акции. В от- личие от облигаций, привилегированные акции редко имеют срок погашения. Однако привилегированные акции, имеющие связанный с ними фонд погашения, фактически им обладают. Существует несколько форм выпуска привилегированных ак- ций. Привилегированная акция с ограниченным сроком обращения имеет предусмотренный срок погашения или может быть выку- плена по усмотрению се владельца. Бессрочная привилегирован- ная акция автоматически конвертируется в обыкновенную ак- цию к определенному сроку. Имеется также привилегированная акция с ^плавающей процентной ставкой» дивиденда, которая под- держивает номинальную стоимость привилегированной акции, изменяя ставку дивиденда. В случае банкротства компании привилегированные акции ноз- мещакугся после кредиторов и перед владельцами обыкновенных 313
ииКАДЯЯ ПРАКТИК------------------- эконом^привилегированных^^, акххий. В этом слу ^^осп. своих акций. задолженноЛЛ лучают «омин* * и 1СКЯы текущего года. Затем прочий X?1 дивидендами^ в расПОряжсиис владельцев обыкйовен^ акций. ггь привилегированной акции обычно связана с м- Стоимость Рнтной ставки и правило, понижается мененнем про ^авка нсвысока. Когда стоимость обыкн0’Л гя3 ЛР°ши высокая, привилегированная акция может б^' ной по более низкой цене. Выпуск привилегирован^ ныпушенз ' шис преимущества: акпий имеет о привилсгированным акциям нсобязательяп - ^’ выплачиваться (что важно в периоды финансового спа. да)”проиенты по долговым обязательствам должны выплачи. ^^сльиы привилегированных акций не могут подтолкну К°*7дел^ аКЦИЙ ”С У430™^ в Распре. ~7н„и очень высоких прибылей, так как действительными вла- льиами бизнеса являются держатели обыкновенных акций; -растущая компания может принести больший доход своим псовоначальным владельцам, выпуская привилегированные ак- иии имеющие фиксированную дивидендную ставку; _ выпуск привилегированных акций нс уменьшает долю уча- стия в собственности компании владельцев обыкновенных ак- ций. их участия в распределении прибыли и права голоса по акциям; - нс требуется фонд погашения; — компании не требуется предоставлять обеспечение своими активами (как при облигационном выпуске); - улучшается коэффициент соотношения долговых обязательств и акционерного капитала. we- Выпуск привилегированных акций имеет и отд - привилегированная акция должна предусматривать0 доход, по сравнению с корпоративной облигацис , она несет в себе больший риск (привилегирова после долговых обязательств при ликвидации ко жаТ на- — дивиденды по привилегированным акциям логообложеи и ю,
г,-оСРОЧНОГ. ФИНАНСИРОВАНИЕ Зд СЧЕТ АКЩмзи^^ >^^ованные акции имеют более висо^7^Г~^ -• по сравнению с облигациями. 'ГГо*жсты Д1Я инвестора привилегированные акции прелагают сле- Я^илегированныс акции обычно обеспечивают постен. « " оРл в Ф°РМС Фиксированной выплаты дивиденд©?^ ^Хаелыхы привилегированных акций идут впереди владев ' обыкновенных акции в случае банкротства компаний дИ««ДсНДЫ ПО пРИВ^^РОванным акциям для корпоратив- ' х инвесторов на 80 процентов суммы исключаются ю X *%ия федеральными налогами. Например, если компаХ Seer привилегированными акциями в другой компании и по ^част дивиденды в размере 10000$, только 20 процентов (или 2000$) подлежат налогообложению. С другой стороны, процент- ный доход, получаемый по облигациям, полностью облагается налогом. Недостатки привилегированных акций для инвесторов. _доход ограничен из-за фиксированной дивидендной ставки; , цены привилегированных акций колеблются больше, чем це- ны облигаций, потому что для акций нет срока погашения; _ владелец привилегированных акций нс может потребовать у компании выплатить дивиденды, если у компании нет соот- ветствующей прибыли. Выпуски обыкновенных акций Обыкновенные акции — остаточная акционерная собственность. Они нс связаны с финансовыми платежами, с фиксированными сроками выплаты, сроками погашения или требованиями фон- дов погашения задолженности. Владельцы обыкновенных ак- ций имеют право голоса, однако следуют после владельцев при- вилегированных акций в получении дивидендов и при ликвидации компании. Владельцы обыкновенных акций пользуются следующими правами: ~ правом получать дивиденды; 'Правом получить капиталы при роспуске компании; ' правом голоса; ^преимущественным правом покупать новые обыкновенные акции ”х открытой продажи, таким образом давая им возможность 317
^^^==55- ^НОМ Рын“ “которых ценные бумаги покупаются и пр* ^ных«У»вг> ^начального выпуска. Доход от проаах после их п'Р^п13ст дилерам или инвесторам, а Нс 1 ^рнчном ₽“Х"но выпустившей ценные бумага; ^иии. °”'ТНОСТЬ 'сомпании- 1 правом иНСП^' врсмя от времени выпускать различные к*. Компании мои А представляет собой акцед сы обыкновенны. прОдажи, которая нс предоставлю выпуш^ную для н право голоса (хотя этого недостаточно дивидендов, одна компанией). Акции класса В. кото- Лтя получения ко живаю-гся организаторами компании, не ДО тех пор, пока компания не зарабо- выплачивают див ’ прибь1яь; они предоставляют право голо- тзетсоотястс^" • простого большинства для обеспое. са ПРИ контоаля над деятельностью компании. Натжж ння РУЯ”03”®^» St возможность владельцам или рукою X сохранять контроль'владея пра“ми “Ж0Р" тарного голосования. Разрешенные к выпуску акции представляют собой Максимам- ное количество акций, которое компания можст выпустить! соответствии с корпоративным уставом. Выпущенные акции со- ставляют количество разрешенных к выпуску акций, которые были проданы компанией. Выпущенные акции в руках держате- лей являются выпущенными акциями, находящимися в настоя- щее время во владении инвесторов; выпущенные акции в соба* зенности компании-эмитента являются акциями, выпушенным* я жтем вновь выкупленными компанией-эмитентом. Выпушен- ные акции в руках держателей, следовательно, представляют со- бой выпушенные акции минус выпушенные акции в собствен- ности компании-эмитента. Основу дивидендов составив ыпуикиные акции в руках держателей. . Номинальная стоимость акции является заявленной сум^ сгипвости акции, как предусмотрено уставом компании.
.^ТОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ЗА СЧЕТ AKUKOHjn^ КдПИТаДа ниже |раз- ДОЛ1___ ______ —правило, не может продавать акции по иене и Анальной, так как акционеры будут должны крел^Хм "°" "сжду номинальной стоимостью „ суммой. нии> на если компания обанкротится. •‘Самость обыкновенной акции изменяете» обратно рыноч „й ПРОИС',ТНОЙ ставки Например, если рыночная проце^Хя Увеличивается, стоимость акции падает, так каГинв^о- ^.ереводят денежные средства из акций в высокодохстХ Р иные бумаги ленежных рынков и на банковские счета Кроме “е" ботсс высокие процентные ставки увеличивают стоимость Упования, снижая прибыль и таким образом стоимость ак- ^Обыкновенные акции обычно выпускаются по одному из сле- гших направлений. Широкое синдицирование. При широком синдицировании много инвестиционных банков размещают ценные бумаги компании. Этот метод наиболее распространен, потому что предоставляет эмитенту наибольший контроль за размещением и возможность достигать наибольшей окончательной цены. Это также обеспе- чивает самую широкую общественную рекламу. Его недостатка- ми являются продолжительный срок и высокие операционные затраты. _ Ограниченное размещение. В этом случае в размещении выпус- ка ценных бумаг принимает участие ограниченное число инве- стиционных банков, выступающих гарантами размещения. В ре- зультате акции получают меньшую общественную рекламу. Однако компания-эмитент можст предпочесть работать только с теми инвестиционными банками, которые, по ее мнению, бо- лее квалифицированны и имеют широкие деловые связи. - Монопольное размещение. При монопольном размещении ис- пользуется только один инвестиционный банк, что иногда при- водит к появлению непроданных акций. Компания имеет мень- ший контроль при такой организации работы, чем при широком синдицировании, но несет меньшие операционные расходы. Мо- нопольное размещение, кроме того, достаточно оперативно. ~ Дискретное размещение (Dribble-out). При этом методе компа- ния периодически выпускает акции по различным ценам в зави- симости от конъюнктуры рынка. Этот способ нс рекомендуется ^пользовать из-за связанных с ним высоких затрат и пониже- НИсм Нен на бирже. 319
_пЯ праКТИКОВ___-----------------—, Т^Т^рьп-ого ““"УС*3 °6l4K«OhCH^r> ---ПР^аНИ1 „^матъ во внимание следующее: *К- и„й следует "Р"”Иакиии незадолго до даты истечения сМка “ Нс прС^,иХ>мпании. так как связанная с опционом^' иионз нз акиии № акиий. (Опцион _ прам ка может повли>" ной цснс „ прсдслах данною периода. ЗКИИИ по оп^ализовано в предусмотренный отрезок врс^1* это право не ре „а „стекает.) »РсМЯЯ^ высокодоходные обыкновенные акции именно _ Предлагая^ а акция теряст право на дивиденд, для Пр ’ накануне дз™^ Дата, когда акция теряет право нади* влечения ом, указывающим, что акция продастся6» дсНЛ’ ЯВ^^о дивиденда и составляет четыре рабочих дня д0 обЬЯ выплаты дивиденда. даты вь,пл‘ ™ обыкновенные акции, когда имеется слабая кон. - Выпуска ны другИх недавних выпусков акций в данной курсни1^помьшиснности. отрасли npv_ на рь1НКах, „а которых существуеттсндсн- - Вып)сК“ шснию курсов (рынок, характеризующийся ростом ция к пов и ВОЗдСрживайтесь от выпуска их на рынках, на UCH ^наблюдается тенденция к снижению курсов (рынок, “Авизующийся понижением цен на акции). может потребоваться определить количество акций, ко- топые должны быть выпушены, чтобы получить денежные срез- ах обеспечения вашего бюджета капиталовложений. ПРИМЕР 15-2 щсс в имсет 650000 выпушенных Хинных акций в руках ТГмАиоГдХ' жений для предстоящего года составляет 1,8 миллиона д ^Предполагая, что новые акции W»"”* 16$ за акцию, количество акций, кото^ Л ™средств, чтобы щены для обеспечения необходимых пигалОвложений, со- соответствовать потребностям бюджета капиталовл спвлягт. Неодолимые денежные средстм 1800000S _ 1125ОО аК11Ий 16S Рыисгчим иена акнии
Л^’смпаиия «чет получить 3 миллиона долларов . м открытом выпуске обыкновенна акциЛ£ "Ска ожидаемая общая рыночная стоимость обы^Х *должна составить 7 миллионов долларов есть 140000 выпущенных акций в руках дерхат^Т" ^^uhiUIW» на руках нтеколь»« акционеров). Акции Л/ контролирующей группы акционеров, верояпЛ^Х “‘"fivayr предложены на продажу. "сего. "‘ мы хотим определить количество новых акций, которые ,0ЛЖН« быть выпущены для получения 3 миллионов дохла- ’"’новые акции составят 3/7 (3 миллиона долларов/? миллионов «илзров) от выпущенных акций в руках держателей после дан- ’ й эмиссии, а постоянные акционеры будут располагать 4/7 от количества акций. ..(МТОО акций = 4/7 от общего количества акций l40W 140000 Общее количество акций- Итого акций = 245000 Новые акции = 3/7 х 245000 = 105000 акций. После эмиссии акций ожидаемая цена одной акции состав- ляет: _________Рыночная стоимость Цена одной акции - Вь1ПуЩеиныс акции в руках держателей 7000000$ 245000 ' 28,57S- Компания, которая собирается сделать свое первое откры- тое предложение акций, называется «частной компанией, пре- вращающейся в общественную компанию за счет выпуска ак- ций на рынок». Ожидаемая цена акции для продажи ценных бумаг равна: Предполагаемая рыночная стоимость компании Общее количество выпущенных акций в руках держателей Предполагаемая рыночная стоимость компании основана на •м°Дсли оценки. 321
?Упномикл для практиков--------------------------- —ТГГ^дной компании рыночная цена акци^Г^ определена следующим образом; Ожидаемый дивиденд Стоимость капитала - Теми роста ливид^^ • ПРИМЕР 15-4 Ваша компания рассчитывала, что дивиденд за год СОСТа на акцию. Стоимость капитала равна 13%. Ожидается «X 1°* роста дивиденда будет постоянным в размере 8%. ЦеНа составит: Ожидаемый дивиденд Цена акции Стоимость капитала - Темп роста дивиденд " 10$ 10$ " 0,13 - 0,08 " 0,05 " 2005 Другим методом оценки стоимости акции действующей к паями является использование коэффициента отношения П*’ на/Прибыль (Ц/П), который выглядит следующим образом Рыночная цена акции Прибыль на акцию ПРИМЕР 15-5 Прибыль вашей компании, приходящаяся на одну акцию, со- ставляет 7$. Предполагается, что акции компании должны про- даваться с коэффициентом прибыли, равным восьми. (Такое предположение обычно обосновывается тем, как продаются на рынке акции подобных компаний.) Таким образом, рыночная цена акции составляет: Рыночная цена акции Ц''11 * Прибыль на акцию Рыночная цена акции - Ц/П мультипликатор х Прибыль на акцию - - 8 х 7$ - 56$. Вам может потребоваться определить рыночную стоимость акционерного капитала вашей компании. Для этого имеется не ряд различных способов.
капитала ,,Г . прсДпоЛОЖ>1Тк’,fTO имсстся ориснтироьочная rv &>1‘ . будущего периода в размере 3000001 м ****- I4 процентов, тогда рыночная стоим<^£^ Чр^гала составит: ИМОсть а’ахионерНо. Рыночная стоимость - -Х"^*ы1_ДИю<Д<:нды гы Норма мриб^ 300000$ “ ~0,U ‘"21*2857$. Еслн ИМХ%26°₽Т“’₽ыночная щна акции слсдут°шим ооразом. 2142857$ Рыночная цена - 200(Ю() = 10,71$. ПРИМЕР 15-7 Ваша компания собирается предпринять открытый выпуск своих ценных бумаг. Среднее значение мультипликатора Цена/ Прибыль для данной отрасли промышленности равно 15. При- быль компании составляет 400000$. После выпуска в обраще- нии будет находиться 100000 акций. Ожидаемая цена акции со- ставит: Общая рыночная стоимость в Чистая прибыль х х Мультипликатор Цсиа/Прибыль = 400000$ х 15 = 6000000$. Общая рыночная стоимость 6000000$ ис“=1иии-----------------------------------iooooo- = 60S- Если у вашей компании имеются значительные долговые обя- зательства, было бы целесообразнее отказаться от финансирова- ния за счет выпуска акций, чтобы уменьшить общий финансо- вым риск. Финансирование за счет обыкновенных акций имеет сле- дующие преимущества: ^компании нс приходится осуществлять финансовые выплаты с Фиксированными сроками уплаты, такие как проценты и ди- виденды; 323
|1Г, л ТЯ ПРАКТИКОВ_____________________ попш-яия или необходим^Г^^. куниой.Н^имиии «дай улучшает рейтинг кредит - ВЫП^ еомпзнин по сравнению с выпуском облипци,?*- собности КО .я коэффНЦИСНТ отношения Долговые об?' пример. >1 • Нерный капитал. **- ТСЛфгпо>нсиро»ание за счет обыкновенных акций имеет нс^. татки: не облагаются налогом; " ДИВ’бтается позиция владельцев компании. Дополнительны. " «пт при голосовании поколебать руководящий ста? ^ческих владельцев компании; и дивиденды должны распределяться среди больщ. " количества выпушенных в обращение агщий, ?Гты по выпуску обыкновенных акции выше, чем затрат до выпуску привилегированных акций и финансирование за счет ^Хегдз^на^нтсльно экономичнее финансировать коммерч П'рзиии за счет использования внутренних резервов фИ- Шипования. так как оно нс влечет расходов, связанных с вы- М ионных бумаг. Нераспределенная прибыль может ПУС зъэоваться в качестве источника финансирования акцио- нерного капитала, когда компания считает, что стоимость « дкиионерного капитала, состоящая из обыкновенных акций, ня- ““«м действительная стоимость се активов, или если опера- ционныс затраты для внешнего финансирования слишком вы- “компания может использовать программу инвестирован™ реинвестируют свои дивиденд й служащими ком- больше акций, или программу п акиии компании пании. которая позволяет служащим поку рыночная иена ВО опционной иене, которая обычно ниже, Р акций после завершения опциона^^pX-e - избе- юомгинии получить дополнительн Ф рыночной конь- жать затрат по выпуску акций, a "и енгтуры иа акции при открытом раз- ш гаций мобы* Сводные сравнительные характеристик коеемйых акций представлены в та л.
Обшашш ikllW облигаций - кредиторы, -гаугг ирам голоса Н- срок погашения. IW** цЫ облигаций имеют право В*1*- ПО долговым обязатель- |^«з прибыли и активов при л*1 г«е подлежащее удовлетво- рив першу» очередь. я^тяты процентов - тто платежи ГфикскровзннЫМ СР0*0* уплаты- ВЫП.ЛЗТЫ процентов подлежат далогооблохснию по налоговой ухлэраиин. Трсфемая владельцами облигаций иорма прибыли обычно ниже, чем требуемая норма прибыли акционе- ра! Имеется право nj.ixi Срок погашения отсутст^. ^«онсры имеЮ1 Пхбовання выплаты прибыли И вктмво. при банкроте Вып^тм дивидендов - ™ с нефиксированным сроком уплаты Выплаты дивидендов не облагаются налогом Требуемая акционерами иорма прибыли обычно выше, чем норма прибыли, требуемая владельцами облигаций. Права на покупку акций компании по фиксированной цене Права на покупку акций компании по фиксированной цене — права на покупку ценных бумаг по указанной цене в более поздние сроки — хороший источник финансирования за счет обыкно- венных акций. Преимущественные права держателей акций пре- доставляют фактическим акционерам первоочередное право по- купать дополнительные акции. Пользование этим правом позволяет инвесторам при голосовании удерживать в своих ру- «ах контроль над деятельностью компании, противостоять ос- лаблению своих позиций во владении компанией и при распре- делении прибылей. Финансовое руководство компании определяет сроки дей- 018101 этого права (обычно около двух месяцев), цены акций ns
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ (обычно ниже текущих рыночных цен) И KomJT— рактсристику прав, необходимых для покупки -»,ССТВс*Ну>^ При предложении прав дата регистрации ЦИи * ций - это последний день, когда получатель НЛЦДслЬЦсй законным владельцем, «по отражается в реестре • П₽ааа яМа ’* пании. Чтобы компенсировать время на бухгаХ^*0^^ к лснис, акции часто продаются без права за ««пт/°Фо регистрации владельцев акций; до этого момен *₽С ДНя До дРМ ются с правами, это означает, что покупательаКЦИи Про и может воспользоваться ими — продать их или Л°Луча<И‘ пп ЛИЭ0ВЗННЫ.МИ. ОСТаВИТь Нср/3 Так как права на акции могут передаваться являются предметом торговли на фондовой би’ МНогие Из н вых рынках ценных бумаг. Ими можно пользой.^ И ВНсЧ*? нос время по подписной цене, которая устанавлия/? °ПрсДелСй‘ немного ниже, чем преобладающая рыночная Я НаУРовнё После того как подписная цена определена ж ково дет во компании должно уточнить акций ’ фИнаНсовос Dv Даже: КЦИИ’ п°Длсжащихп£ Сумма денежных средств, Акции, подлежащие продаже подлежащая получению Подписная цена ’’ Количество прав, необходимых для покупки одной Общее количество акций Количество прав на акцию = “а*0ДЯ1иихся в руках держателей Акции> подлежащие продаже-’ акции: ПРИМЕР 15-8 г~ “ к~»=>“ Количество акций Сумма денсж,,ь« средств, подлежащих продаже = Но-г'1ежашая получению _ Подписная иена KOOOOOS 40J • 20000 акций.
про и. акцмю - Щс прод*хе • . 100000 20000 " 5 Таким образом, на пять прав можМл ~ ю ПО иене 40$. Одно право даст ОДНУ Нову», 1/5 обыкновенной акции. Мо*яосп. владел^ “1 спкноеп при». Стоимость права должна „ раковой в случаях, когда акции прада^^™*10* 6«п либо без прав. *~д 1°гся либо с правами Когда акции продаются с правами, стоймя » ‘оимость права пани* Рыночная стоимость акции спп»,..., _ п ®На- ’&ЧССТЯ° прав. ПРИМЕР 15-9 Компания продаст обыкновенные акции с правами по цене 55$. Каждому акционеру предоставляется право купить одну новую акцию по цене 35$ за каждые четыре акции, имеющиеся в его распоряжении. Стоимость каждого права составляет: 55$ - 35$ 20$ 4+1 5 “ 41 Когда акции продаются без прав, предполагается, что ры- ночная цена уменьшится на стоимость права. Рыночная стои- мость акции, продаваемой без прав, теоретически должна со- ставлять: Рыночная цена акции с правами - - Стоимость права, когда акция продастся с правами. Стоимость права, когда акция продастся, без права, состав ЛЯСТ: Рыночная цена акции, продаваемой без прав - Подписная пена . Количество пран, необходимых для покупки одной новой акции 327
^пнМИКАДЛЯ ПРАКТИКОВ ПРИМЕР 15-10 Помнимая те *с исходные данные, -по и в примере 15 „ компании, продаваемой без прав, составляет 9’ рыночнм цен* акция с правами - - Стоимость права, когда акция продастся с праМц>( ИЛИ 55$ - 4$ - 51$. Стоимость права, дяст: когда акция продастся без прав с<*тав. Рыночная пеня акнни. продаваемой без прав - Подпнем^ К^чествоТфз". необходимых для покупки одной"1^й1^ - 51$-35$ 16$ —--------4$. Теоретическая стоимость права остается без изменения гда акция продастся с правами или без них. ПРАВИТЕЛЬСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ Когда ценные бумаги выпускаются для открытой продаж», они должны соответствовать федеральным и государственным по- становлениям. Основными федеральными законами являются Закон о ценных бумагах 1933 года и Закон о ценных бумагах и биржах 1934 года. Законы штатов — именно тс законы, кото- рые регулируют выпуск и продажу акций и ценных бумаг. Финансовый менеджер должен быть знаком с этими закона- ми по нескольким причинам. Во-первых, за нарушение этих за- конов менеджер несет персональную юридическую ответствен- ность. Во-вторых, правительственное регулирование влияет на возможности и стоимость финансирования. В-третьих, рмули- рованис касается денежных рынков и рынков капитала, на ко- торых продаются и покупаются акции компании. В-четвертых. законы служат гарантией для инвесторов. Закон о ценных бумагах 1933 года касается регулирования операций с выпусками новых ценных бумаг. Его цель - ту роет полное раскрытие финансовой информации о де
мож- |ч2ОЧНОГ»И11лиСИГОал..ИЕ АЛ СЧ2_Л»и!2^Ного >>^ИКИ и предвидение Дох^^^—- -звить определенное мнение о фахтнчесХ X.» ^"•„м.ииии Закон применяется к «иутриг.жутарст^^ ‘"Х на суммы, превышающие 1.5 мщиона до^. а^*НЫ 6“7‘^"'^«ронанм в комнееиГпо «нн“ »*•"„ и биржам (КББ) как минимум за двадцати дней 6УДП °-'кРьгта "^«ны- Перед выпеком ноиойзм^ ^пенных бумаг компания должна подготовил, проепекпздо, “1О|ю». соа'Ржашис краткую версию документа о регисто? ’"‘Гиенны* бумаг, прошедших через КББ, включая бухгаХ'. “""финансовую и юридическую информацию о компании 'Sfi может приостановить или отменить открытое предложе- К пенных бумаг, если информация, содержащаяся в докумсн- н”о регистрации ценных бумаг, окажется ошибочной, вводя- П\й в заблуждение или неполной. Если одобренный КББ пкумснт о регистрации ценных бумаг или проспекты позднее акзх)тея содержащими искаженную информацию о факгичс- °ком положении компании, инвесторы, которые понесут убыт- К могут предъявить иск компании-эмитенту и се должност- ным лниам за нанесенный ущерб. Закон о ценных бумагах и биржах от 1934 года применяется для существующих сделок с ценными бумагами. Он требует пол- ного и точного раскрытия финансовой информации. Компании, чьи ценные бумаги внесены в список на фондовых биржах, долж- ны представлять регистрационные документы и периодические финансовые отчеты как в КББ, так и на фондовой бирже, в чьи списки они занесены. «Сделки лиц, имеющих в силу служебно- го положения конфиденциальную информацию о делах компа- нии», постоянно контролируются. Чиновники и крупные ак- ционеры компании должны готовить ежемесячные отчеты о своих вкладах в акции компании и их изменениях. (Лицо, имеющее в салу служебного положения конфиденциальную информацию о делах компании, определяется как чиновник, директор или ак- ционер компании, которые контролируют 10 и более процентов акций.) КББ контролирует также коммерческие операции с цен- ными бумагами на фондовых биржах и уполномочена проверять и наказывать за действия, связанные с биржевой спекуляцией и ^кивающие акционерный капитал компаний. Процесс голосо- вания на выборах руководства компании, особенно голосование 329
?ГПНОМИКАДЛЯ ПРАКТИКОВ — (доверенность, посредством ПО доверенности голоса друГОму лицу), тадаиГпГ’* акций "^ной проверке КББ; ^ребокания предельно,-, „р°^ *эттшате?н«я покупки ценных бумаг а кредит. рсгулИрР^- ли. 1аса’°'“ой резервной системой. РУвЪ федсрх1ьй°"Г~;уС законы, регулирующие выпуск и Про, Государстве г предусмотрены для защиты инвест?** акций и »»"“...... выпускающие ценные бумага, д*> от о6МаН^ свои предложения в щтатс, где они офо₽Мл^ рсГИ‘'2^Гю^ическоголииа, и представлять соответствую амвоР МСРОД» финансирования компании получают большинство своих капитале. Некоторые и прибыли. Другие компании занимают выпуска* денежных средств и получают дополнительны» можио „онеров только тогда, когда нс могут больше кре. Поиться Большинство компаний находится где-то посере. ЛИНп бязанности финансового менеджера входит определение иянлучшего возможного источника финансирования в соответ, ств^и с финансовым положением компании. Он должен учиты. ^“Х^риски альтернативных вариантов стратегии фи- "^удушие тенденции в конъюнктуре рынка и их влияние на наличиекапиталов в будущем и будущие процентные ставки £“\=x=~z= ===?=.=== был бы предпочтительнее долговых обязательств к - коэффициент отношения текущих д^ указывает w акционерному капиталу. Высоким ьные денежные финансовый риск, следовательно, до"°™ онсрного капи- средства должны поступать от источим -рогм погашения текущих долговых обязательств. Например, лмгияии следует избегать случаев, когда все долговые обяза-
1grK*gOE ФИНАНСИРОВАНИЕ ЗА СЧЕТ АКЦцад ><Г^сЯТСЯ одновременно, в нсхг; аснехнь“с₽ит “* еЯ \ обязательств, Ограничения В кредитных соглашениях. Например, устаиож- 'Оохний предел допустимой величины коэффХ **% долговых обязательств к акционерном^питалу ^ЯИД и сумма имущественного залога, требуемого дол^осроч иикРсдИТОраМИ; способность компании изменять стратегию финансирования ; приведения ее в соответствие с изменяющимися эконом/- скими условиями. Например, компания, подверженная влия- чС значительных циклических колебаний бизнеса, должна Н\Ть меньшее количество долговых обязательств, так как мо- оказаться не в состоянии погасить основную сумму долга * проценты, когда окажется в нижней точке цикла. Если дохо- ды нестабильны и/или имеется большая серьезная конкурен- цня большее внимание следует уделять финансированию за счет акционерного капитала; __ сумма, характер и стабильность поступлений денежных средств за счет внутренних источников компании. Если доходы стабиль- ные, компании будет легче расплатиться со своими долговыми обязательствами; - соответствие действующих кредитных линий текущим И бу- дущим потребностям; - степень инфляции, так как долги будут выплачиваться более дешевыми долларами; -доходность и ликвидность компании. Например, ликвидная компания имеет возможность оплатить долговые обязательства. - характер и риски активов. Высококачественные активы по- зволяют иметь большие долговые обязательства; - характер производственного оборудования. Например, ком- пания, которая может столкнуться с риском старения производ- ственного оборудования (допустим, компьютеров), должна из- бегать чрезмерных долговых обязательств; - неопределенность больших расходов. Если могут потребоваться крупные денежные выплаты (например, для судебного процесса или приобретения другой компании), следует предусматривать возможность получения дополнительного финансировании за счст долговых обязательств; ЭМ
9КОНОМИКАДЛЯ ПРАКТИКОВ — ставка налогообложения. Например, болссвы---- логообложения делает финансирование за счет Г**** тсльстн более привлекательным, потому что расх Г°В,4*об?‘ процентов не подлежат налогообложению. °Дм *а Вам следует выбрать нанлучший возможный нансировання с учетом реальной ситуации. Ист°чНик ПРИМЕР 15” выпустил, либо облигации, либо Пр11. Компания РзссЧ'"Хи для финансирования покупки Мьо К ^Р°взнНЬ,,: Шпиона долларов. В настоящее врем, 113 очень высока. Процентная ставка по об. Юговых 15 процентов. Ставка дивидендов по Прй. лиХ*»»* СОСТ^1иям равна 10 процентам. Налоговая става '£”пф^ным Родовая выплата процента по облип- составляет 34 ПР° ция составляет: 15% х 1300000$ - 195000$. Годовой дивиденд по привилегированной акции равен. 10% X 1300000$ - 130000$. Требуемая прибыль до выплаты процента и налогообложе- ния для обеспечения дивидендных выплат составляет: 130000$ (Г^) -19W0$- Если ваша компания рассчитывает заработать 196970$ или более. ей следует выпустить привилегированные акции, посколь- ку в настоящее время она имеет чрезвычайно высокие долговые обязательства. ПРИМЕР 15-12 Ем ком”анни составляют 30 миллионов долларов в гм я /^Устся ФинансиР°вание в размере 6 миллионов долларов ия основного капитала. Коэффициент соотио- ** тговые °^чзэтс;П’Ства/Акционсрныи капитал равен 68$. 'чктаст'-я достаточно высоким для данной отрасли промш- *»ихти Компания работает в отрасли, связанной с рисками. 1«
•• -*-** «*т- - «• nuna^rro чог.» с__ wIA ^<^аЯПРи6ыЛЬ ЯК-'1ЯС1СЯ нестабильной. Обыки^ЗЗ-- * при высокой "-«чине < £ции к при6“-;и ОТ ОЛНОЙ акции "° сР*«си“ю₽ХХ **“, КОНКУР»™8'Сипания планирует .ыпуеппъ -wtoX тел*4* с зкнии. либо облигации. °6ык- в°*По*:КОльКУ компаяияработает в высокорискованна отпас ’ «мест высокий коэффициент соотношени, Долго„^’ 1ЯЯ ЬсТм/АКиИ°НСРНЫ КакИТаЛ’ атакжс «Обильные дХ. * Lnvc* облигации можст бьт. дорогостоящим. связываюХ действий компании и потенциально опасным для буду- tB°ro финансового положения компании. Рекомендуется пои ^уть к выпуску обыкновенных акций. ПРИ МЕР 15-13 Компания имеет большой опыт работы в данной отрасли про- jjuj-ichhocth. Она является компанией с ограниченной отьст- ^енностью. Коэффициент соотношения долговых обязательств U акционерному капиталу равен 70% по сравнению с промыт- 1СННЫМ стандартом в размере 55%. Норма прибыли после нало- гообложения составляет 16%. Поскольку компания занимается сезонным бизнесом, в течение года бывают моменты, когда со- стояние ее ликвидности нс отвечает необходимым требованиям. Компания испытывает неуверенность в выборе наилучшего спо- соба финансирования. Привилегированные акции являются одним возможным способом финансирования. Финансирование за счет долго- вых обязательств нс рекомендуется, так как соотношение дол- говых обязательств и акционерного капитала высокое, при- быль непостоянна, характер бизнеса сезонный и ликвидность ниже требуемой. Из-за ограниченной ответственности финан- сирование за счет обыкновенных акций также нежелательно, так как оно можст сказаться отрицательно на правах владель- цев компании. ПРИМЕР 15-14 Недавно созданная компания планирует изыскать денежные сред- ства в размере 15 миллионов долларов. Компания надеется полу- чить контракты, которые обеспечат ей 1200000 долларов годовой прибыли до налогообложения. Компания планирует выпустить либо только облигации, либо на равные суммы и облигации, 333
тивные оол"’“ равна 50*- „ к[Лт1о. встретит трудности при вЫпусю, Р Компания. WP° НОВ долларов, поскольку затрата, Г"*' пший АА н^^азмсрс 1800000$ (13% х 15000000$) П^Свыше, чем расчетная прибыль до выплаты проц облитннямвь!^^^ Выпуск долгового обязательства хтя £ тов и налог00Ь* ' стся рискованным предприятием. Мо* лодой компании на 7>5 МИЛЛИона долларов в долговых финансиро^ 1 MluulHoHa долларов в привилегирован^ зательствах и " с^кльно. Так как некоторое количество д * I акциях ^ьств может быть выпущено, было бы неправ, говых обяз^ остальную часть привилегированными ак. нымфинани Р 7 5 миллиона долларов будут выпущСНы | пнями. Если ’центной ставке 12 процентов, компании I облипши” а- и ь в качестве процентных платежей 9000001 1 придется прибылях и убытках будет выглядеть еле. I Прогнозный СТ1IV дующим образом: пкттжгы процентов и налогообложения 1200000$ Прибыль до выплаты пр 900QQQ Процент ,,nufiuib 300000$ Нхтогообтагземая прибыть Налоги « Чистая прибыль vrvmooH можно располагать для выплаты привилега- Сумма, которо . гоставляст -только 150000$. Следователь- рованных прибыли, которая могла бы быть вм- н0, ^Ррованным акциям на сумму 7,5 миллиона rZ X” 0 02 (150000S/7500000S). что слишком ил- ло, чтобы привлечь ИИВССТОР°®п прос финансирования я Компании следует рассмотреть вопрос Ф счет обыкновенных акций. ПРИМЕР 15-15 ..жительство которого "»• Компания хочет построить завод, н скать новую про- требуется около 1,5 года. Завод будет выпу уухцию, на которую, по РасчстаМ * „ увсличит размеры *ом спрос Новый завод СУ^НН° панки Ожидаются следующие затра >м
из строите 2 1г,,С^и!Г'ГМ- НСОбхо^мые ХОДЫ 100000$. ^‘'^ьнзснмие 3 Ежегодные эксплуатационные пас ₽*‘ д^ивы. Дуговые обязательства и\^“ 175000*- компании соответствуют средним *. “* Рыночная цена акций компании ^““-Ч'нным сга^. учетом будущей доходности новой проиаолжи» был, gi-M должен быть вариант ФннансировХ?"*'нк°* чиним Поскольку рыночная цена акций ни," строитмьсткр учитывая потенциальные возможности ni»»T“ ДОЛЖи» бить ’ин. наиболее подходящими способами Гин^>ДС™ННОЙ ™: бы конвертируемые облигации и банков! РОВания бы- „еннем в рассрочку, так как расходы по в^ “Ма с пога- подлежзт налогообложению. Кроме того вып£л₽°и'нтов мих облигаций может нс потребовать погащЛ?ОНК₽ти₽У'- обтигаиии, вероятно, будут конвертированы к ’ ПОС1СОЛЬКУ акции ввиду доходности компании Банкокх °6ыю,овснные шсиием в рассрочку может быть выплачена ССуда с пога' того как новая продукция будет обсспсчиватк™!2!НО’ П° мере нежных средств. Денежные средства необхпзи ступление Де- вшенных расходах, можно получит!, открыв &> П₽И нспрсд- дитную линию. учить, открыв банковскую крс- Если рыночная цена акций не имеет тенденции к нию. финансирование за счет акционерного™ П1ХГ™ нет альтернативный стратегический вариант "Р*»0»®- ПРИМЕР 15-16 Компания собирается приобрести другой бизнес, но нс опреде- лила оптимальные пути финансирования этой покупки. Текущее соотношение долговых обязательств и акционерного капитала находится в пределах промышленных нормативов. В предшест- вующие годы финансирование обеспечивалось за счет кратко- срочных долговых обязательств. Прибыль была нестабильной, в результате рыночная цена акции колебалась. В настоящее время, однако, рыночная цена акции высокая. Уровень налогообложения компании невысокий. Покупка Должна финансироваться за счет ценных бумаг акционерного впитала по следующим причинам:
ЭКОНОМИ КА лля ПРАКТИКОВ _______— аКииЙ в настоящее время нысок^ - рыночная нона , ДОЛГОВЬ1Х обязательств приведет к п. _ выпуск Л°л"*£ти прибыли из-за высоких постоянн *<4. шей нестабилен „зеельно. иена акции станет центных выплат. нестабильной. обязательства приведет к более «*.„ _ выпуск долгата отношения Долговые обязательств?.^ величине коэФФ nQ срависНию с промышленными Ноп/2* пионерный юл ^ия() на стоимость капитала компании „TJ' взми.^^енияфинансированнп; *»• нежности полу долговое обязательство должно было бы - краткосроч компания получит доход от приобрел? оплачено до т • вательно, такой вид финансировав, „/ кого бизнеса, и, не- желателен. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ БАНКОВ "" „иконная деятельность банков заключается в га₽а1№1. ия о пазмешении выпуска ценных бумаг, которое осущсс,. Р0” ж ,„ма посредник между компанией-эмитентом и иик- вляет фирма им Г ^n^ii’CC размещения связан с подготовкой документов КББ гиХодции пенных бумаг, установлением цен выпуска, фор. i ° ** нием и управлением группой гарантов размещения цен- *ирТ" г и обеспечением стабилизации цен выпуска втеченне Хода предложения и размещения выпуска. Когда установи. ТХшие деловые отношения, гарант размещения ценных бсмаг оказывает консультации и может присутствовать на ясс- I директоров компании. Инвестиционные бавхв выполняют след^шиео^нности^ Инвсстиционны( Vue* ные бумага продаются на открытом рынке, уплачена компании-эмитенту. выставляют на рынок I _ Раиишение. Инвестиционные банки вы I млтуск ценных бумаг компании. консультирует кои®' I к^сулътачии Инвестиционный банк_ко у ^ип- I .... м-и-.зи выбора наилучшего способа У | IM * „тмНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ЗА СЧЕТ АКЦИОНЕРНОГО КаЛМТаДд 1 банк владеет информацией об мьтериа- I у И’^^чниках долгосрочного финансирования, рыишжм- I * и1сл ьстн и акционерного капитала. а также об иист- I rt)ab** °кББ. I обеспечение. Инвестиционный банк обеспечивает I ” средствами компанию в течение периода размеще- I <ие*я“‘.’.кз ценных бумаг компании. йВя ®ы?кат — это групп3 из нескольких инвестиционных бан- СцндиК (1С объединяются для совместного выхода на рынок к0ТОкРпуПНЫМ ИЛИ рискованным выпуском ценных бумаг. с осо60 .^ииионный банк (инициирующий банк) из этой груп- один 11нВС ^ся ДЛЯ управления синдикатом и выступает гаран- пЫ вь,6ир‘ дВНОму объему выпуска ценных бумаг. Синдикат раз- по прСддожснис о размещении выпуска, однако условия р3бать,васГстИ вЫПуска определяются компанией-эмитентом. 1,осО°С^аЭразмешения выпуска новых ценных бумаг показана Схе парне- 15-Ь Инвесторы he. 15-1. Каналы размещения нового выпуска ценных бумаг При другом варианте инвестиционной деятельности банков инвестиционный банк может согласиться на размещение цен- ных бумаг компании на условиях соглашения, по которому нк инвестор нс приобретает новый выпуск ценных бумаг, а пре Доставляет брокерские услуги при его реализации или выступает ^«73 337
ннвсстииионнЛ^^- 2t—-^Г^гснгд. В д HUCCTO этого продаст акции и По»2Л » К’^я^‘РаИТОМ’ *° >и В зависимости от условий сог^ "^ионные от "P°^ усмотрению либо купить To.SSt кО ДйТ может ПО сво ои сможет разместить, либо по,? НИ’иач7ство «ии*;*е^Хтектно проданного выпуска ’^Готка*>ть£Я °;нН'ыс банки могут настаивать на такой ,£ Инасстинионн сомнсния в вероятности к„^ ^шения. «вожения по размещению выпуска в ^иззии» п^.д^ивные ценные бумаги, выпущенные .Д ’Этаких как спе»^ ненадежными компаниями. Согщ^. Данными и *"Хк-инвестор нс приобретает новый вЫПуск н« п° коТОР°„Х>ставляст брокерские услуги по его pi3Mt. Ценных 6Р*аГ-’Пн^с рисками и увеличением сроков размер шс„„ю, сопрЯ*^ых бумаг компании. иия выпуск .инвестора для нового выпуска ценных6,. Пр„ выборе ® внимание на: маг необходимо оора Цсновая разница - разница меха, ^низкуюисН0ВУ^Р омпании-эмитснту банком-инвестором.» ценой, УплаЧС””°нных бумаг инвестору; ценой продажи “снн“ ’, означающие, что другие компания. _ хорошие Р'к0^0!.тетворены деятельностью инвестиционно, эмитенты были уд ГО банка; — способность разместить много акции по хорошей цене; - наличие клиентуры среди учреждений (компаний) и рознич- ных (индивидуальных) покупателей; — хорошую внебиржевую деятельность, означающую, что цен- ные бумаги пользуются спросом после их выпуска; - широкое географическое размещение; - привлекательные вторичные рынки для перепродажи; - знание рынка, законодательства, промышленности и компа- нии. Сравнение открытого и индивидуального размещения ценных бумаг Акционерные и облигационные ценные бумаги могут размешать- ся как открыто, так и индивидуально. При открытом размен*- иии выпуска акции покупаются широкой публикой; при инди- видуальном размещении компания выпускает ценные бумаги ла
да; ,.rggHOt ФИНАНСИРОВАНИЕ ЗА СЧЕТ акнион^ >>Г^шоГ-1и6о ДЛЯ нескольких крупных иньостг^Г^- финансовых учреждений, как страховые И00 с фонды и коммерческие банки. ’**• ^а^ивНДУВДЬНое размещение ценных бумаг имеет следуй ^ П^имушсства по сравнению с открытым размещением^. й^имость размещения выпуска ниже. Стоимость размеше- ' Спуска обыкновенных акций выше стоимости размеше- на привилегированных акций и, представленная в процентном .жении от валовой выручки, выше для небольших выпусков мх бумаг по сравнению с крупными выпусками; исИН требуется регистрации в КББ; " требуется раскрытия информации для широкой публики; " Нпкращается время на получение денежных средств; вспенивает большую гибкость; может представлять единственный путь для некрупных ком- ннй, планирующих небольшие выпуски ценных бумаг, кото- недостаточно прибыльны, чтобы заинтересовать инвести- ционные банки; "если рейтинг крсдитоспосооности компании невысокий, ча- ' ые инвесторы с ограниченными капиталами могут быть нс заинтересованы в покупке данных ценных бумаг. Недостатки индивидуального размещения выпусков ценных бумаг по сравнению с открытым выпуском: - индивидуальное размещение часто требует более высокой про- центной ставки из-за сокращенного рынка перепродаж; - индивидуальное размещение обычно имеет более короткие сроки платежа, чем при открытых выпусках; - при индивидуальном размещении сложнее получить крупные денежные суммы, чем при открытом размещении; - крупные частные инвесторы обычно используют строгие стан- дарты кредита и требуют от компаний стабилизации своего фи- нансового положения. Кроме того, они выставляют более огра- ничительные условия; - крупные учреждения-вкладчики могут более придирчиво рас- сматривать деятельность компании, чем менее крупные инве- сторы при открытом выпуске ценных бумаг; “Крупные учреждения-вкладчики имеют больше возможностей хтя получения контроля над деятельностью компании при го- •^овании, если в их распоряжении имеется большое количест- во акций. 339
ЭКОНОМИКА ДЛЯ ПРАКТИКОВ_____ Индивидуальное размещение выпусков—- зано с долговыми ценными бумагами, факти ЦСННЬ,*бум^\ 2 процентов обыкновенных акций размещу. т°^>Ысо * Рынок индивидуального размещения более v ИНдНвйдъ ших выпусков ценных бумаг (например до нУДОбс|* Для нов долларов). Небольшие и среднего размен °ДЬКи* Ми но считают, что дешевле разместить долговые окК°МпаНИи^Но' индивидуальное размещение, чем открытым Ояад^ЬстваО6‘*’' но когда выпуск оценивается в 5 миллионппВЫПуск°Ч ос^ нее. ДОЛЛаРов^** выводы Ваша компания может финансироваться в л либо за счет долговых обязательств, либо за сч^Р°Чн°'* Пла» капуггатз (привилегированных акций или обы^ аКЦИо«срн^ Каждый из этих видов Финансирования сгва и недостатки. Следует оценить XX""0” определения, какой вид финансирования при сложившихся обстоятельствах. Напримеп Г* На«'’Учц2 компании необходима гибкость в структур С7рорасЪтцей шая доля долговых обязательств может б№ Волг, поддержания роста, важно, чтобь. периодОтс ет ° °ДНМой I ционерныи капитал. ^«чсски пополнялся^. дивидендная Политика ГЛАВА 16 ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ Корпоративная прибыль, которая распределяется меж™ „срами, называется дивидендами. Дивиденды выплачни^ бо деньгами, либо акциями, как правило ежекварзХХи и”' iyr выплачиваться только из нераспределенной прибыли а ю инвестированного капитала. Как правило чем crafiu™’ быльноегь компании, тсм более регулярно вынзачиваетХиви' декды. Разновидности дивидендной политики включает• уХй' чввыи дивиденд на акцию, коэффициент выплаты постояХ™ дивиденда и остаточные дивиденды. Факторы, когорт 0П "д” дтдот сумму для выплаты дивидендов: темп роста компании тс' хвия, ограничивающие кредитные соглашения; рентабельней,- ХожениТ'ДОХ°ДОВ; УР°ВСНЬ ДОЛГОВЬК обязательств и нало^ Из материалов этой главы вы узнаете* Генных с=СНДНОЙ П0ЛИТИКИ компании на - пя-in срсдств и рыночную цену ее акций; _ различныс даты дивиденда; Достатки^ИДН°СТИ дивадендной политики, преимущества и не- ВЫплачиваХых диВП^саЦИ°ННЫС ^акторы’ ^пяющие на сумму 34!
ЭКОНОМИКА для ПРАКТИКОВ пРи. - различие между дивидендами акций и --------- — причины, по которым компания может выкуп и финансовый результат таких действий. Ь Сь°И a)Q^ ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА Дивидендная политика играет важную роль по слсл чинам: — она оказывает влияние на отношения с инвест меры негативно относятся к компаниям, котоп О₽°М’ дивиденды, так как они связывают такое сокраще ° C°Kpau^Z совыми трудностями. При выборе дивидендной ПНИС СФй*ав нансовый менеджер должен определить и выпо1Ни?ЛИТ’Пси Фи* владельцев, иначе акционеры могут продать свои П°руЧс»Ил снизят рыночную цену акций. Неудовлетворение аки ** личнвает возможность контроля над компанией со И°Нс₽оаУ*- — она влияет на финансовую программу и бюдж CIO₽OHbI; вложений компании, 07 Кагоп^1о_ - она воздействует на движение денежных средств Компания с плохой ликвидностью может быть вынг К°МПани* ничитъ выплаты дивидендов; >*Дена огра- - она сокращает акционерный капитал, так как диви плачиваются из нераспределенной прибыли В резу^”™8*' приводит к увеличению коэффициента соотношения обязательств и акционерного капитала. долговых Если движение денежных средств компании и инвестишю, ные потребности непостоянны, компании не следует выш™' мп высокие регулярные дивиденды. Предпо-пительно уставе.' ьнть низкий регулярный дивиденд, который может был выплачен даже в трудные годы. ДАТЫ ДИВИДЕНДА Отдельные даты, связанные с дивидендами, следует знать и по- иммэтъ Hocaeibuu срок объявления дивиденда — это дата, когда соает директоров объявляет дивиденд. С этой даты выплата дивидеи- з к стан зьктся юридической обязанностью компании. — * j регистрации владельцев акций — это дата, начиная с хо- юа. номер имеет право получать дивиденды.
_____________________________^>,<WlWanQitarTV акция meP^m п№ на аи^иаена - -~~ '<„ш^ ^ииЮ °Т п₽а“ "O-VCHH, аньидеи^^^- «°*t3 ПОЯТ*"* дивидендов сохраняете, »акшД чем « '|с7Ы₽е дня 30 Регистрации * то есть на четвертый день до даты регистрац 2^,‘ ^яя лишается права на дивиденды, и именно продХ *^зтель данной акции получит полагавшийся \юи^1! “ Рыночная цена акции без дивиденда уменьшается"™ *%тельно на сумму Дивиденда. при’ 'гчатежа - это дата, когда компания распределяет свои посредством которых выплачивается дивиденд, среди ак- 4 ^Ди^дснды обычно выплачиваются наличными (в долларах и центах на акцию). Однако дивиденды по привилегированным ^ция-м иногда выражаются в процентах от номинальной стои- мости акции. ПРИМЕР 16-1 Дата регистрации владельцев акций, объявленной компанией дВС. назначена на 20 октября. Господин Н продаст госпоже J 100 акций 18 октября. Господин Н, а не госпожа J получит ди- виденды. ПРИМЕР 16-2 5 ноября 19X1 года был объявлен денежный дивиденд из расче- та 1,5$ на акцию для 10000 обыкновенных акций номинальной стоимостью 10$. Сумма дивидендов, выплаченных компанией, составляет 15000$ (10000 х 1,5$). ПРИМЕР 16-3 Корпорация J имеет 20000 привилегированных выпущенных ак- ций в руках держателей номинальной стоимостью 10$ при 12- проиентной ставке. 15 октября 19X1 года акционерам сообщи- ли, что датой регистрации владельцев акций объявляется 15 де- кабря 19X1 года. Сумма дивидендов, подлежащая выплате кор- порацией.), составляет: 20000 акций х Ю$ по номиналу = 200000S х 12% • 24000$. Некоторые компании разрешают акционерам реинвести- ровать свои дивиденды в акции компании с большим предпоч- тенисм, чем выплачивать им наличные денежные суммы. Для 34)
.. Р л к Г И к ОВ__________________- - »гозжл'«ие' tMJaHHOC е покуп'“й ио,ил ' ^рс** «^олГ»кл НИИКОГО НШЮГО^опр, * Одизко они не у должны платкп. обычны, п£ хоД’,ь,и виды ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ Финансовый менеджер, используя дивидендную по мится максимизировать благосостояние компании о >ПИКу'с>Ье, обеспечивая соответствующее финансирование ее лДМОЬ₽е,<Ии0 Увеличение дохода компании нс ведет аетом зтич** СЛи,Ости дивидендов: как правило, проходит время между доходов и выплатой повышенных дивидендов. Тольк ЬиШсНисч финансовый менеджер будет уверен, что УВеличсни TOraa,,conJa Д<я- постоянным, можно будет увеличить размер дииС Д0Х0Да бУ- только дивиденды увеличились, их следует поддСрж Илсида Как уровне, потому что акционеры привыкают к поИЫ,П ** ЛПм только относятся к уменьшению размеров выплат^ И °Трица- Существуют различные вилы дивидендной политик — Политика стабильного дохода на акцию. Мио используют политику стабильного дивиденда на а^юК°МПании ку такая политика одобряется инвесторами. Стабильи'^^ вндендов характеризует компанию как компанию с исиТ^ ДИ’ урошгсм риска. Даже если компания терпит убытки, она лоТи“ поддерживать размер своего дивиденда, с целью избежать 1 судов среди настоящих и будущих инвесторов, которые в Тм случае, вероятно, будут рассматривать неудачу как временит Некоторые акционеры рассчитывают на стабильные дивиденды как на постоянный доход. Политика стабильного дивиденда также необходима компании, рассчитывающей на инвестиции от ос- новных финансовых учреждений, таких как пенсионные фонды и страховые компании. Место в таком списке обеспечивает боль- шую реализуемость акций компании. Постоянная доля доходов, выплачиваемая в виде дивидендов (ди- виденд на акцию/прибылъ на акцию). Компании, проводящие згу -*>лат<ку, выплачивают постоянную процентную часть прибы- ли в дивидендах. Поскольку размер чистой прибыли нспостоя- »' н величина дивиденда также изменяется. Проблема, которая • /ииг^гт в '/том случае, закликается в том, что, если прибыль гЫ
_____________________ _ •*' ' -*-* > ^^TZneJKO падает или если даже wucr^TTZ—~------- ^^ Гжачюспьно У «иьшенм или в,/лиг «' “аи;ИМ* ,ИруСТ ’’“"'-•"У* иену вкиии. /? акционеров не приветствуют ко.вЛ.иий в «И^лиэиаснлов. ^--нератпо *£ шяи« «млромиеео. Компромиссом межлу сгЛи-тыюй м,, ' И про«>™ой с^мм»ми «визенда компами я«- ’’Оплата стабильном невысокой дохтаровой суммы и,? плюс процентное приращение в удачные годы Несы^ иго такая политика предоставляет определенную гибкой “’Стельности компании, она также выливает чувство не™?. •’‘Сети >' ииас^орои в отношении суммы дивидендов, кото- £>оии рассчитывают получить. Акционеры, как правило, не ^иветствуют такую неопределенность. Однако такая политика "Lkct быть влита на вооружение, если доходы ил года в год рачительно изменяются. Процентная надбавка, илидополни- ’ 1ЬИая часть дивиденда, нс должна выплачиваться регулярно. Политика остаточного дивиденда. Когда инвестиционные воз- можности компании нестабильны, се финансовые менеджеры гут проводить политику изменяющегося дивиденда. При этой политик^сумма сохраненного дохода зависит от наличия инви- стиияонных возможностей в текущем году. Дивиденды выделя- йся из остаточной прибыли после того, как компания удовле- творила свои инвестиционные потребности. ПРИМЕР 16-4 Компания А и компания В являются одинаковыми во всех от- ношениях, за исключением их дивидендной политики. Компа- ния А выплачивает постоянную процентную долю своей чистой прибыли (60 процентов дивидендов), а компания В выплачива- ет постоянный долларовый дивиденд. Рыночная цена акции ком- пании В выше, чем рыночная цена акции компании А, потому что фондовый рынок реагирует лучше на устойчивые долларо- вые дивиденды. ПРИМЕР 16-5 «Мост Корпорсйшн» имела чистую прибыль в размере 800000S в 19X1 году. Темп роста прибыли за год составил 8 процентов. Дивиденды в 19X1 году составили 300000$. В 19X2 году чистая прибыль была 1100000$. Это оказалось значительно выше обыч- ного 8-процентного темпа роста за год. Ожидается, что прибыль 345
wи'иииМ9Х2 юЛУ ^Тгостабильный коэффициент hu,t Если ирелполож*" ^центов, ТО дивиденды. Под,,*’» дии^еила » ^.ит 250000$ (>000000$ х 25% выплате и 19X2 ™*» политики стабильного доллар. Если "₽и»1<Ж,гояу выплата дивидендов составит 32^. дипилс,,яа’ * 7300000$ * 1.0°'' trro компания придерживаетсяi политики осп. Предполагая, д0 процентов инвестиций 19X2 года фи очного дивнденл^ долговых обязательств, дивиденды В 19X2 нансировалось за «иноверны* квинтал - 700000$ X 60% - „0000$ Необходим “ о чистая прибыль превышает необходимый акдио- Поскольку ни $ инвсстиний акционерного капитала *“^^“сгойприб“ Дивиденд - 1100000$ - 420000$ - 680000$. .,ИИ в 19X2 году ДОЛЖНЫ финансироваться на Если иняестиии" говых обязатсльств и 20 процентов ю 80 процентов за с । „ а лю6ая оставшассн нсинвсстаро- нераспределенной и предусмотрена для выплаты диввдеи- ХтогдаХ-Денды состава Нераспределенная прибыль - 700000S х 20% 140000$. Дивиденд - Чистая прибыль - Нераспределенная прибыль 960000$ - 1100000$ - 140000$. Теоретически компания должна была сохранить прибыль, а нс распределять ее, когда доход компании превышает дохо- ды, которые инвесторы могли бы получить на свои капиталы где-либо еще. Кроме того, если компания получаст доход, ко- торый превышает стоимость капитала, рыночная цена ее ак- ций будет максимизирована. С другой стороны, компании нс следует держать фонды для инвестиций, если она получает мень- ший доход, чем ее инвесторы могли бы получить на стороне. Если бы у акционеров были лучшие инвестиционные возмож- ности на стороне, компании следовало бы выплачивать высо- кие дм аидеиды
Диьидьклнля rzi И еяедаеТ ПРИН1,'“ТЬ « виимаине о* -U-ХНОЙ политики, яр^ктичес^сушиоепаСкг^. ии <^том. -° ии^сторы п1оп<чсские факторы играют свою роль и мог_ u a 0Ch^o ^аТЬСЯ На Риночной «« акции, по ютгорой^^’ пр“^кутся дивиденды. рои ИС «- П.1 -1'1 ’ ФАКТОРУ. ВЛИЯЮЩИЕ НА дивидендную политику Лйвидсндная политика компании зависит от многих перемен- ах некоторые из них уже были рассмотрены. Другие факторы Н торыс следует принимать во внимание, перечислены ниже * Темп роста компании. Быстро растущий бизнес, даже если он Тпибьыьный, можст использовать ограничения дивидендов для ^ранения капиталов (инвестирование дальнейшего роста ком- ^Ограничительные договоры. Иногда в кредитных договорах со- держатся ограничения, которые лимитируют выплачиваемые ди- виденды- _ Доходность. Распределение дивидендов напрямую связано С доходностью компании. - Стабильность доходов. Компания с устойчивым доходом, ве- роятно, будет распределять большую часть своей прибыли, чем компания с непостоянным доходом. - Удержание контроля над деятельностью компании. Финансо- вые менеджеры, которые неохотно выпускают дополнительные обыкновенные акции из-за боязни ослабления контроля над биз- несом, будут придерживать большую часть прибылей. Внутрен- нее финансирование позволяет компании поддерживать контроль над бизнесом. - Степень финансирования за счет заемного капитала. Компа- ния с высоким показателем отношения долговых обязательств к акционерному капиталу скорее всего будет стремиться удер- жать прибыль, для того чтобы в се распоряжении были средства для погашения процента и основной суммы долга. - Возможность финансирования из внешних источников. Компа- ния, которая без труда можст выйти на рынок капиталов, в со- стоянии позволить себе иметь более высокую долю доходов, вы- •плачивасмых в виде дивидендов. Если доступ к внешним 347
якояомиклдля ПРАКТИКОВ финансирования будет о граню «с и. 7пживать у себя больше прибыли для покрытия CBO11/^ УД финансовых потребностей. В°*’* НИяХ«^<"'"’ст'' Выплаты дивидендов снижаю, ч бренности акционеров относительно финансовою п<^*- “ масштабы. Возраст и масштабы компании поямос отношение к доступу на рынок капитала. Солидная *с‘я %компания обычно считается более надежной, чем 1 На,огоаые штрафы. Желание избежать возможных нало°> штрафов за излишнее накопление нераспределенной приб?” приведет к высоким дивидендным выплатам. И0^и _ Налоговая позиция инвесторов. Согласно действующ^ u лотовому законодательству дивиденды индивидуальных вк.?/ чиков полностью подлежат налогообложению, однако До^’ срочный прирост капитала ограничен налогом в размереt процентов. Например, индивидуальный вкладчик, подпади? шин под разряд налогообложения в размере 21 процента был бы обязан заплатить 31-процентный налог на дивиденды, од. нако за долгосрочный прирост капитала он заплатил бы толь- ко 28 процентов. Существуют разногласия по вопросу о влиянии дивиденд, ной политики на финансовое благосостояние компании. Целый ряд авторов высказывают различные точки зрения по этому по- воду. Гордон и другие полагают, что движение денежных средств компании, имеющей невысокие дивидендные выплаты, будет капитализировано по более низкой ставке. Они отстаивают свою точку зрения относительно того, что инвесторы будут считать прирост капитала за счет удержания прибылей более рискован- ным, чем дивиденды, потому что имеется больше неуверенно- сти в расчетах на повышение рыночной цены акции, чем в по- лучении установленного дивиденда, Миллер и Модильяни доказывают, что изменение величины дивидендов влияет на цену акции, так как инвестор считает, w такое изменение приведет к будущим ожидаемым при • Оми полагают, что инвесторы обычно безразличны к мм и приросту капитала. выбор диви- Вестон и Брайэм, а также и другие считают, гго юор ден тмой политики зависит от характерных особен ноете
ЛИ1ИДЕ владельцев, включая уровен. ~--- Юности в доходе акционеров, а ^оети компании. ”«« ДИВИДЕНД В ФОРМЕ АКЦИЙ дивиденд в форме акций - это дополнив Ценных для акционеров Такие диХ?Н“Я акция ны. когда финансовое положение^„*?“ ‘‘°’*быт^Х „ии обеспечить выплату денежных диви. Нии «' » с~Х пзиии хочет оживить реаднзацню cX?°a?/‘L1H“;o^«M- рыиочную цену. Дивиденд в форме акций уХ1*’ '“"«я их ство акции, находящихся у акционеров ИЧИВае1 «личе- „а,иная доля каждого акционера во владении Г° П₽о"°Рино- стся неизменной. Другими словами X- Мпанисй осад. 2-процентную долю в компании до диви„;иИ а«“'онер имеет он продолжает иметь 2-процснтную долю „ ° Ф°рмс Й«шй форме акций. 1Ю после дивиденда в ПРИМЕР 16-6 Господин J владеет 200 акциями корпорации Н Им находящихся в обращении акций еле.™ Н Имсстс» 10000 удерживает 2-процснтную долю компани