Author: Шеремет В.В.
Tags: динамика народного хозяйства экономическое развитие экономика отдельных стран экономика мирового океана экономика финансы инвестиции управление персоналом практикум справочное пособие
ISBN: 5-06-003516-6
Year: 1998
Text
ПроектМенеджмент Консалтинг
У правление
инвестициями
Справочное пособие для специалистов и
ПРЕДПРИНИМАТЕЛЕЙ
Том 1
Москва, “Высшая Школа”, 1998
УДК 330.322
ББК 65.9(2 Рос)-56
У 66
Авторы:
проф.» д.т.н. В.М. Павлюченко (введение, главы 5, 6, параграфы 9.1, 18.5, глава
22.3), проф., д.т.н. В.Д. Шапиро (параграфы 2.3, 4.3, 6.5, глава 10, параграф 11.4, глава
12, параграфы 14.1, 14 3, главы 15, 16, 17 (параграфы 17.1 и 17.2)), к.т.н. Р.П. Вчерашний
(главы 1, 3), доц., к.э.н. Л.Л. Калинина (глава 21), О.П. Лянг (глава 19 —кроме 19.2,
19.3 и 19.4), к.т.н. Н.Г. Ольдерогге (параграфы 2.1, 2.2, главы 4, 6, 7, 8, 9, 11 —кроме
параграфов 4.3, 6.2, 6.4.2, 7.1, 9.1, 11.4), инж. Б.В. Павлюченко (параграфы 19.3, 19.4,
19.6.1), MSc (IS) А.В Полковников (главы 18, 20), инж. Р.Б. Титаренко (главы 17
(параграфы 17.3 и 17.4, 22), к.э.н. А.А. Юркевич (параграфы 3.3, 6.4.2, главы 13, 14,
участие в редактировании).
Научные редакторы: В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро
Под общей редакцией В.В. Шеремета
Управление инвестициями: В 2-х т. Т. 1. / В. В. Шеремет,
У 66 В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др.— М.: Высшая школа, 1998.— 416 с.
ISBN 5-06-003516-6
Эффективная деятельность компаний и фирм в долгосрочной перспективе, обеспечение высоких темпов
их развития и повышения конкурентоспособности в условиях перехода к рыночной экономике в значительной
мере определяются уровнем (профессионализмом) их инвестиционной деятельности.
Комплекс вопросов, связанных с осуществлением инвестиционной деятельности компании (фирмы),
требует глубоких знаний теории и практики принятия управленческих решений, всесторонне обоснованного
выбора проектов, сбалансированного инвестиционного портфеля Этот комплекс вопросов составляет
сущность нового для России направления знаний, получившего название «Управление инвестициями»
(говорят также —«Инвестиционный менеджмент»).
В книге впервые в отечественной практике дана совокупность практических рекомендаций, составля-
ющих сущность этой синтетической дисциплины:
— основы инвестиционной деятельности, включая оценку инвестиционного рынка, основы управления
инвестициями, правовое регулирование, ценообразование,
— управление финансовыми инвестициями, включая характеристику субъектов инвестиционной деятель-
ности, систему антикризисного управления предприятием, основы управления капиталом и оборотными
средствами, формирование портфеля инвестиций,
— систему разработки инвестиционных проектов, включая правила разработки проекта, порядок
формирования цен на строитепьную продукцию, организацию проектного финансирования, анализ рынка,
управление рисками, оценку эффективности проектов, планирование;
— управление реализацией инвестиционных проектов, включая материально-техническое обеспечение,
торги и контракты, организационные формы и структуры, контроль и регулирование проекта, управление
изменениями, систему обеспечения качества, информационно-вычислительное обеспечение инвестицион-
ной деятельности, психологические основы управления проектами и завершение проекта.
Книга предназначена для широкого круга предпринимателей и специалистов, осуществляющих реаль-
ную инвестиционную деятельность во всех ее формах в качестве представителей заказчиков, банков, местных
администраций, научно-исследовательских и проектных организаций, подрядчиков, занятых подготовкой и
реализацией инвестиционных проектов. Книга также будет полезна преподавателям и студентам экономи-
ческих вузов
Издание подготовлено при финансовой поддержке фирмы ИКЭМ.
ISBN 5-06-003516-6 (т. I)
© ЗАО «ПроектМенеджмент Консалтинг»
© ТОО «ИКЭМ»
К ЧИТАТЕЛЮ
В настоящее время Россия вплотную подошла к рубежу, за которым
начинается экономический рост. Для этого за годы реформ созданы все
необходимые условия: завершаются разгосударствление и приватизация в
экономике; в основном, создана нормативно-правовая база рыночных отно-
шений, сформировались соответствующие кредитно-финансовые и бан-
ковские структуры, началась реформа налоговой системы. Практически
приостановлены негативные процессы, сопровождавшие реформирование
экономики: стабилизировался рубль, остановлен спад производства,
появились признаки экономического роста.
Важнейшим условием реализации этих предпосылок является системная
подготовка субъектов инвестиционной деятельности—предприятий. Для
РАО «Газпром» (думаю, что это положение очевидно и для других компаний
независимо от их профиля и «размера») это означает, прежде всего, обеспе-
чение всесторонней подготовки субъектов инвестиционной деятельности,
владеющих современными методами управления инвестициями, способных с
высокой достоверностью прогнозировать структурную перестройку эко-
номики и развитие рынка, оценивать возможные риски и степень эф-
фективности проектов, грамотно сформировать инвестиционный портфель.
До последнего времени российские специалисты, с одной стороны, поль-
зовались методами управления, сложившимися до перехода к рыночным
отношениям в экономике, с другой стороны, применяли зарубежный опыт,
не учитывающий в достаточной мере специфических условий
инвестиционной деятельности в России. Это в определенной степени
негативно сказывалось на эффективности инвестиций. В то же время в этой
области деятельности накопился достаточный опыт, позволяющий создать на
его основе систематизированное практическое пособие, так необходимое
российским предпринимателям и менеджерам.
В этой связи следует оценить как безусловное достижение выход в свет
первого в России справочного пособия, давшего широкому кругу читателей
современный отечественный подход к решению одной из центральных задач
экономики — управлению инвестициями. Я уверен, что у этой книги долгая
жизнь: будет развиваться экономика, будут изменяться наши представления о
методах управления инвестициями... и будут новые, адекватные новым
условиям, издания столь нужной для практиков книги.
Рем Вяхирев,
Председатель правления
РАО «Газпром*
СОДЕРЖАНИЕ
Том 1
Введение............................................................. 11
Часть 1. Основы инвестиционной деятельности
Глава 1. Инвестиционная политика Российской Федерации ............... 24
1.1. Макроэкономические предпосылки развития инвестиционного процесса 24
1.2. Государственное регулирование инвестиционного процесса....... 31
Глава 2. Основы управления инвестициями ............................. 53
2.1. Инвестиционная деятельность.................................. 53
2.1.1. Субъекты и объекты инвестиционной деятельности............ 53
2.1.2. Инвестиционный портфель.................................... 58
2.1.3. Основы управления инвестициями............................. 61
2.1.4. Характеристика инвестиционного рынка....................... 64
2.2. Финансовая деятельность....................................... 67
2.2.1. Финансы, их роль и функции................................ 67
2.2.2. Финансовая система........................................ 68
2.2.3. Финансы хозяйствующего субъекта .......................... 69
2.2.4. Управление финансами...................................... 70
2.2.5. Финансовый рынок.......................................... 71
2.2.6. Финансовые инструменты.................................... 72
2.2.7. Финансовые и инвестиционные институты..................... 76
2.3. Основы управления инвестиционными проектами................... 81
2.3.1. Базовые термины и определения............................. 81
2.3.2. Сущность управления инвестиционными проектами............. 82
2.3.3. Перспективный рынок инвестиционных проектов............... 84
2.3.4. Типы специальных инвестиционных проектов.................. 88
2.3.5. Проектный цикл............................................ 93
2.3.6. Понятие риска ............................................ 95
2.3.7. Структуризация проекта.................................... 98
2.3.8. Окружение проекта........................................ 103
2.3.9. Участники проекта........................................ 103
2.3.10. Администрирование проекта................................. 106
2.3.11. Порядок перехода к проектному управлению................ 108
Глава 3. Правовое регулирование инвестиционной деятельности........... 114
3.1. Общие положения .............................................. 114
3.2. Инвестиционная политика....................................... 117
3.2.1. Основные направления....................................... 117
СОДЕРЖАНИЕ
5
3.2.2. Законодательство о собственности, приватизации и земле.. 119
3.3. Инвестиционная деятельность................................... 125
3.3.1. Источники инвестиций...................................... 125
3.3.2. Налогообложение и таможенные тарифы....................... 145
3.3.3. Защита инвестиции......................................... 150
3.3.4. Кредитование в сфере инвестиций........................... 154
3.4. Инвестиционный рынок.......................................... 157
3.4.1. Обращение ценных бумаг.................................... 158
3.4.2. Торги, конкурсы и аукционы ............................... 161
3.4.3. Экспертиза ............................................... 161
3.4.4. Разрешение споров ........................................ 162
3.4.5. Инвестиционный аудит...................................... 163
3.5. Инфраструктура инвестиционной деятельности.................... 164
3.5.1. Регистрация участников.................................... 164
3.5.2. Информационное обеспечение................................ 165
3.5.3. Экономическая безопасность................................ 167
Глава 4. Ценообразование............................................. 169
4.1. Основные положения............................................ 169
4.2. Государственное регулирование цен............................. 176
4.2.1. Основные положения........................................ 176
4.2.2. Методы определения цен на продукцию предприятий-монополистов 180
4.2.3. Методы формирования цен, применяемых при заключении государ-
ственных контрактов.............................................. 185
4.3. Формирование цен на строительную продукцию ................... 189
4.3.1. Общие сведения о системе ценообразования в капитальном строитель-
стве ............................................................ 189
4.3.2. Правила определения сметной стоимости..................... 190
4.3.3. Принципы формирования свободных (договорных) цен.......... 204
Часть 2. Управление финансовыми инвестициями
Глава 5. Субъекты инвестиционной деятельности........................ 208
5.1. Организационно-правовые формы ................................ 208
5.2. Права собственности на имущественный комплекс................. 216
5.3. Договорные отношения.......................................... 219
5.4. Планирование, управление и финансирование деятельности хозяйству-
ющих субъектов.................................................... 221
5.5. Собственники, управляющие и наемные работники................. 231
Глава 6. Антикризисное управление предприятием....................... 234
6.1. Анализ финансового состояния.................................. 234
6.1.1. Общие положения........................................... 234
6.1.2. Анализ финансовой устойчивости и ликвидности баланса.... 243
6.1.3. Анализ финансовых результатов деятельности, рентабельности и де-
ловой активности................................................. 247
6.2. Оценка стоимости бизнеса...................................... 249
6.2.1. Основные положения........................................ 249
6.2.2. Подходы к оценке стоимости ............................... 253
6.2.3. Оценка видов имущества ................................... 257
6.2.4. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) в целом............ 264
6.2.5. Организация оценочной деятельности в РФ................... 268
6.3. Банкротство предприятия и его санация......................... 270
6.4. Развитие бизнеса.............................................. 287
6.4.1. Реорганизация предприятий................................. 287
6
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
6.4.2. Реструктуризация предприятий.............................. 296
6.5. Реинжиниринг бизнеса.......................................... 299
Глава 7. Управление капиталом ....................................... 305
7.1. Общие положения .............................................. 305
7.2. Анализ структуры и цены капитала.............................. 313
7.2.1. Понятия структуры и цены капитала, предприятия, бизнеса .... 313
7.2.2. Оптимизация структуры капитала предприятия................ 317
7.3. Дивидендная политика и политика развития производства......... 319
7.4. Методы левериджа.............................................. 327
Глава 8. Управление оборотными средствами............................ 335
8.1. Организация и структура оборотных средств..................... 335
8.2. Стратегии управления оборотными средствами.................... 344
8.3. Управление компонентами оборотных средств..................... 349
8.3.1. Компоненты оборотных средств.............................. 349
8.3.2. Управление денежными средствами........................... 350
8.3.3. Управление дебиторской задолженностью..................... 353
8.3.4. Управление производственными запасами..................... 354
8.3.5. Управление краткосрочными вложениями в ценные бумаги .... 355
Глава 9. Формирование инвестиционного портфеля ...................... 362
9.1. Основные принципы инвестиционной деятельности................. 362
9.2. Методы оценки инвестиционных качеств объектов инвестиций .... 367
9.2.1. Основные положения по оценке инвестиционных решений .... 367
9.2.2. Оценка инвестиционных качеств реальных проектов........... 369
9.2.3. Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов .... 371
9.3. Принципы и порядок формирования инвестиционного портфеля 385
Предметный указатель................................................. 401
Том 2
Часть 3. Разработка инвестиционных проектов
Глава 10. Начальная (прединвестиционная) фаза проекта................. 10
10.1. Прединвестиционные исследования............................... 10
10.2. Оценка жизнеспособности проекта............................... 19
10.3. Сущность и структура проектного анализа....................... 19
10.4. Технико-экономическое обоснование (проект) строительства... 24
10.5. Бизнес-план................................................... 30
Глава 11. Организация финансирования инвестиционных проектов.......... 41
11.1. Сущность системы финансирования инвестиционных проектов ... 41
11.2. Источники финансирования инвестиционных проектов.............. 42
11.2.1. Классификация источников финансирования................... 42
11.2.2. Система бюджетного финансирования......................... 47
11.2.3. Привлекаемые средства субъектов хозяйствования ........... 50
11.2.4. Иностранные инвестиции.................................... 55
11.3. Формы финансирования.......................................... 58
11.3.1. Акционерное финансирование................................ 58
11.3.2. Государственное финансирование............................ 59
11.3.3. Кредитование ............................................. 70
11.3.4. Особенности международного финансирования инвестиций . ... 79
11.4. Организация проектного финансирования......................... 82
Глава 12. Маркетинг продукции проекта................................. 93
СОДЕРЖАНИЕ
7
12.1. Сущность современной концепции исследования рынка.............. 93
12.2. Маркетинговое исследование .................................... 95
12.3. Информационное обеспечение маркетинга......................... 105
12.4. Разработка стратегии проекта ................................. 107
12.5. Формирование концепции маркетинга............................. 111
12.6. Стратегическая программа маркетинга........................... 113
12.7. Программа продаж.............................................. 115
12.8. Программа расходов на маркетинг............................... 116
12.9. Мероприятия по продукту....................................... 117
12.10. Мероприятия по продвижению................................... 121
12.11. Мероприятия по сбыту......................................... 125
Глава 13. Оценка эффективности инвестиционных проектов................ 129
13.1. Потоки денежных средств при реализации проекта................ 129
13.2. Исходные данные для расчета................................... 133
13.3. Финансовые отчеты по проекту.................................. 137
13.4. Коэффициенты финансовой оценки проекта........................ 144
13.5. Показатели эффективности проекта.............................. 150
13.6. Основные программные средства................................. 156
Глава 14. Управление рисками.......................................... 160
14.1. Идентификация рисков.......................................... 160
14.2. Экспертный анализ рисков...................................... 162
14.3. Качественный анализ рисков.................................... 164
14.4. Мероприятия по снижению рисков ............................... 171
14.5. Организация работ по управлению рисками....................... 176
Глава 15. Разработка проектной документации........................... 179
15.1. Состав и порядок разработки................................... 179
15.2. Управление разработкой........................................ 189
15.3. Функции менеджера проекта..................................... 191
15.4. Автоматизация проектных работ................................. 192
Часть 4. Управление реализацией инвестиционных проектов
Глава 16. Материально-техническая подготовка проекта.................. 198
16.1. Правовое регулирование договорных отношений .................. 198
16.1.1. Понятие о договорах поставки и подряда.................... 198
16.1.2. Организационные формы закупок ............................ 201
16.1.3. Государственное регулирование............................. 201
16.2. Структура задач материально-технической подготовки проектов . . . 202
16.2.1. Этапы материально-технической подготовки.................. 202
16.2.2. Место закупок и поставок в проектном цикле ............... 203
16.2.3. Требования к управлению .................................. 205
16.2.4. Перечень основных нормативных актов....................... 206
16.3. Органы материально-технического обеспечения................... 207
16.4. Планирование и контроль поставок.............................. 209
16.4.1. Федеральные проекты ...................................... 209
16.4.2. Типы товарных рынков...................................... 210
16.4.3. Договоры на поставку материально-технических ресурсов .... 211
16.4.4. Логистика проектов ....................................... 212
16.4.5. Планирование поставок..................................... 214
16.4.6. Поставка технологического оборудования.................... 216
16.5. Организация приемки........................................... 219
Глава 17. Подрядные торги и договоры.................................. 223
8 УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
17.1. Основные понятия и определения............................... 223
17.2. Функции участников торгов.................................... 225
17.3. Порядок проведения подрядных торгов ......................... 227
17.3.1. Организационная подготовка................................ 227
17.3.2. Разработка тендерной документации......................... 228
17.3.3. Предварительная квалификация претендентов................. 229
17.3.4. Разработка оферты претендентом............................ 230
17.3.5. Приемка и регистрация оферт .............................. 232
17.3.6. Процедура торгов.......................................... 233
17.3.7. Утверждение результатов торгов............................ 235
17.3.8. Завершение торгов......................................... 235
17.4. Договоры .................................................... 236
17.4.1. Структура договора........................................ 236
17.4.2. Рекомендации по составлению договора ..................... 237
17.4.3. Заключение договора....................................... 240
17.4.4. Исполнение договора....................................... 242
17.4.5. Изменение и расторжение договора.......................... 244
Глава 18. Планирование, организация и управление проектами............ 247
18.1. Основные определения ........................................ 248
18.1.1. Цели и общее описание методов............................. 248
18.1.2. Ключевые определения и концепции методов планирования,
организации и контроля проектов................................... 249
18.2. Планирование проекта......................................... 254
18.2.1. Уровни планирования и виды планов......................... 254
18.2.2. Процедура построения календарного плана................... 255
18.2.3. Построение структуры разбиения работ...................... 257
18.2.4. Назначение ответственных.................................. 261
18.2.5. Определение основных вех.................................. 264
18.2.6. Разработка сетевых моделей................................ 265
18.2.7. Календарное планирование по методу критического пути... 268
18.2.8. Ресурсное планирование проекта............................ 271
18.2.9. Стоимостной анализ........................................ 274
18.2.10. Документирование плана проекта........................... 277
18.3. Организация управления проектом.............................. 279
18.3.1. Цели организации управления проектом...................... 279
18.3.2. Организационные уровни планирования и управления.......... 282
18.3.3. Выбор организационной формы управления ................... 284
18.3.4. Организация проекта....................................... 288
18.4. Контроль и регулирование проекта............................. 290
18.4.1. Цели и содержание процесса контроля проекта............... 290
18.4.2. Отслеживание фактического выполнения работ................ 293
18.4.3. Измерение прогресса и анализ результатов.................. 295
18.4.4. Корректирующие действия................................... 303
18.5. Управление изменениями....................................... 304
18.5.1. Цели управления изменениями............................... 304
18.5.2. Процесс контроля за реализацией изменений................. 305
Глава 19. Качество проекта............................................ 309
19.1. Современная концепция управления качеством .................. 309
19.1.1. Комплексная система управления качеством.................. 309
19.1.2. Затраты на управление качеством .......................... 311
19.2. Нормы и стандарты............................................ 313
19.2.1. Общие положения........................................... 313
19.2.2. Система стандартов ISO ................................... 314
СОДЕРЖАНИЕ 9
19.2.3. Российская система строительных норм..................... 316
19.3. Система лицензирования....................................... 317
19.3.1. Общие положения.......................................... 317
19.3.2. Порядок ведения лицензионной деятельности................ 318
19.4. Сертификация продукции....................................... 321
19.4.1. Зарубежная система сертификации.......................... 321
19.4.2. Российская система сертификации.......................... 323
19.4.3. Порядок проведения сертификации.......................... 324
19.5. Организация производственного контроля и обеспечения качества . . 328
19.5.1. Функции основных подразделений по контролю качества.... 328
19.5.2. Контроль качества проекта................................ 330
19.5.3. Техническая инспекция на предприятии-поставщике.......... 332
19.5.4. Контроль качества на месте производства строительно-монтажных
работ............................................................ 334
19.6. Организация управления качеством проекта..................... 337
19.6.1. Сущность управления качеством проекта.................... 337
19.6.2. Программа управления качеством проекта .................. 339
Глава 20. Информационная система управления проектами................ 343
20.1. Основные определения ........................................ 343
20.2. Управление коммуникациями проекта............................ 344
20.2.1. Процессы управления коммуникациями ...................... 344
20.2.2. Управление коммуникациями и информационные технологии . . 347
20.3. Цели и принципы создания информационной системы управления
проектом ......................................................... 348
20.3.1. Потребность в информационной системе..................... 348
20.3.2. Необходимость создания специализированной системы........ 349
20.3.3. Основные характеристики системы.......................... 350
20.4. Структура и основные элементы информационной системы....... 351
20.4.1. Структуризация системы по этапам проектного цикла........ 351
20.4.2. Основные функциональные элементы системы................. 353
20.4.3. Структуризация системы по уровням управления............. 354
20.5. Программное обеспечение календарного планирования ........... 355
20.5.1. Функции программного обеспечения......................... 355
20.5.2. Обзор пакетов календарного планирования.................. 359
20.6. Средства сбора и распределения информации, поддержки групповой
работы............................................................ 369
20.6.1. Доступ к проектным данным................................ 369
20.6.2. Программное обеспечение группового взаимодействия........ 371
20,6.3. Средства связи и передачи данных......................... 379
20.7. Разработка и внедрение информационной системы................ 386
20.7.1. Стратегия построения информационной системы.............. 386
20.7.2. Разработка информационной системы ....................... 388
20.7.3. Внедрение системы........................................ 389
Глава 21. Психологические основы управления инвестициями............. 393
21.1. Роль человеческого фактора в управлении инвестициями......... 393
21.2. Руководство, лидерство....................................... 396
21.3. Создание проектной команды................................... 401
21.4. Мотивация.................................................... 406
21.5. Конфликты.................................................... 411
21.6. Производственные совещания................................... 417
21.7. Принятие решений............................................. 421
21.8. Переговоры................................................... 427
21.9. Организационное развитие компании............................ 430
10
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Глава 22. Завершение проекта......................................... 444
22.1. Пусконаладочные работы ...................................... 444
22.2. Приемка в эксплуатацию законченных строительством объектов . . . 444
22.3. Закрытие контракта........................................... 448
22.4. Выход из проекта............................................. 451
Приложения........................................................... 453
1. Основы финансовой математики................................... 454
2. Таблицы компаундинга и дисконтирования......................... 462
3. Комплект форм сметной документации............................. 466
4. Порядок оценки портфеля ценных бумаг........................... 474
5. Пример расчета графика работ по методу критического пути....... 484
6. Перечень видов деятельности, на осуществление которых требуется
лицензия, а также органов, уполномоченных на ведение лицензионной
деятельности....................................................... 490
Предметный указатель................................................. 497
ВВЕДЕНИЕ
Современный этап реструктуризации российской экономики ха-
рактеризуется следующими основными показателями:
• произошли определенные позитивные сдвиги на главных на-
правлениях экономической реформы. Значительно снизились
темпы инфляции и процентные ставки на рынке государствен-
ных ценных бумаг, снижены ставки по межбанковским
кредитам, сохранено устойчиво положительное сальдо внешне-
торгового баланса. Созданы значительные валютные резервы и
можно говорить о стабилизации национальной валюты;
• продолжаются беспрецедентные изменения в обществе, связан-
ные с изменением структуры собственности и отраслевой струк-
туры производства. Либерализуется внешнеэкономическая
деятельность, изменилась геополитическая ситуация.
Все эти и другие изменения требуют создания на всех уровнях
принципиально новых эффективных систем управления.
Вместе с тем по ряду направлений продолжают иметь место
негативные тенденции. Сохраняется на высоком уровне задолженность
по выплате заработной платы, пенсий и социальных пособий. Возрас-
тает задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами.
Широко используется бартер и денежные суррогаты — вексели,
взаимозачеты и т.д. Продолжается сокращение совокупной массы
прибыли в промышленности. Топчется на низком уровне производст-
во, его реструктуризация затягивается.
Медленно прирастает инвестиционная деятельность. При этом,
вопреки распространенному мнению о дефиците средств как главной
причине сдерживания инвестиционного процесса, практика свидетель-
ствует о том, что в основе этого явления нередко лежит неудовлет-
ворительное качество подготовки инвестиций.
Методы управления до сих пор нередко носят внеэкономический
12
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
характер (многие так называемые престижные проекты по-прежнему
осуществляются по принципу «любой ценой»), большинство круп-
ных управленческих структур не являются проектно-ориентирован-
ными, инвестиционный процесс традиционно раздроблен,
недооценивается значимость начальной —прединвестиционной,
фазы проекта.
Подъему и развитию российской экономики в значительной сте-
пени должна способствовать эффективная инвестиционная деятель-
ность, которая является важнейшей составляющей рыночного
хозяйствования. При всех типах организации экономических систем,
включая главенствующую в недавнем прошлом, создание и развитие
прочной материальной базы есть основа стабильного существования
общества.
Современная же ситуация в инвестиционной сфере определяется,
с одной стороны, намечающимся поворотом российской экономикй к
выходу из кризиса, а, с другой стороны, нестабильным инвестиционным
климатом. К числу позитивных моментов следует отнести закрепление
на государственном уровне прав собственности частных инвесторов,
включение новых механизмов регулирования производства, начальный
перелив капитала через фондовый рынок, первые опыты проектного
финансирования. Для достоверной оценки перспектив развития оте-
чественной экономики на государственном уровне проработаны сце-
нарные варианты социально-экономического развития России на
период до 2000 года, основанные на важнейших макроэкономических
показателях и прогнозах динамики индексов-дефляторов на
ближайшие годы.
Реализация прогноза связана с решением следующих задач:
• повышение уровня накопления в экономики и создание условий
для трансформации сбережений в инвестиции, стимулирование
инвестиций в высокотехнологичные, наукоемкие отрасли эко-
номики, создание благоприятного климата для иностранных
инвестиций; прекращение долларизации экономики, укрепление
национальной валюты и привлекательности рублевых сбере-
жений, остановка утечки капитала;
• осуществление налоговой реформы, предусматривающей упро-
щение налоговой системы, повышение собираемости налогов при
снижении налогового бремени для предприятий; оптимизация
структуры и уровня доходов;
• сокращение государственных заимствований и обеспечение
увеличения их срочности, снижение доходности государственных
ВВЕДЕНИЕ
13
ценных бумаг, снижение процентных ставок до уровня, обес-
печивающего движение капитала в реальный сектор;
• формирование конкурентоспособного финансового сектора,
включающего рынок долгосрочных государственных ценных
бумаг, систему государственных институтов страхования и га-
рантирования инвестиций, банки развития с государственным
участием, специализирующиеся на инвестировании реального
сектора, рынки корпоративных ценных бумаг, коммерческие
банки, финансовые инвестиционные компании и паевые
инвестиционые фонды;
• укрепление экономических и финансовых позиций субъектов
Российской Федерации и органов местного самоуправления для
обеспечения самостоятельности в решении социально-эко-
номических вопросов, относящихся к их ведению, достижение
подлинного бюджетного федерализма;
• обеспечение защиты интересов отечественных производителей и
повышение их конкурентоспособности;
• формирование условий для взаимовыгодной интеграции России
в мировую экономику, рационализации ее роли в системе меж-
дународного разделения труда;
• решение проблемы неплатежей на неинфляционной основе и за
счет этого — снижение использования бартера и денежных сур-
рогатов в хозяйственном обороте;
• реформирование предприятий с целью существенного повы-
шения эффективности их управления в рыночных условиях, в
том числе —установления контроля со стороны собственников
за деятельностью руководителей, установления порядка оплаты
руководителей в зависимости от размеров налогооблагаемой
прибыли, прироста капитала предприятия и выплачиваемых по
голосующим акциям дивидендам;
• проведение реформы социальной сферы с целью значительного
повышения ее эффективности, включая прекращение
субсидирования через цены на товары и услуги и замещение его
адресными пособиями нуждающимся в увязке с прожиточным
минимумом;
• поэтапный переход к реализации системы минимальных социаль-
ных стандартов в сфере потребления, образования, здравоохра-
нения и культуры;
• стабилизация ситуации в научно-технической сфере, приведение
объемов и механизмов государственной поддержки научно-
технической сферы в соответствие с потребностями ее реструк-
14
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
туризации и требованиями ее дальнейшего развития с целью
достижения технологического лидерства по ряду приоритетных
направлений;
• осуществление военной реформы, изменение структуры расходов
бюджета на национальную оборону в пользу затрат, связанных с
проведением НИОКР и оснащением Вооруженных Сил современ-
ными видами вооружений и военной техники;
• развитие адекватной задачам и условиям законодательной базы.
Инвестиционная политика в ближайшие годы должна быть наце-
лена на развитие инвестиционной деятельности в области промыш-
ленного и сельскохозяйственного производства, науки и техники,
транспорта, внешнеэкономических связей и сотрудничества со стра-
нами СНГ на основе совершенствования системы управления на всех
уровнях, улучшения технологической структуры производства, повы-
шения в нем доли продукции с высокой степенью обработки, развития
инфраструктуры экономики, развития системы свободного движения
товаров, труда и капитала. Наиболее важными задачами
инвестиционной политики должны стать:
• создание благоприятного климата для инвестиций, трансфор-
мации сбережений в инвестиции;
• увеличение объемов и эффективности инвестиций;
• переход от распределения бюджетных ассигнований на капиталь-
ное строительство между отраслями и регионами к избирательно-
му финансированию конкретных объектов и формированию
состава таких объектов на конкурсной основе;
• повышение роли государственных инвестиций в структурной
политике государства;
• создание благоприятных условий (в первую очередь через
стабилизацию налогового режима) для привлечения иностранных
инвестиций;
• формирование стабильной и «прозрачной» нормативно-правовой
базы, регулирующей привлечение иностранных инвестиций;
• развитие договорно-правовой основы участия России в междуна-
родном инвестиционном сотрудничестве (соглашения о поощ-
рении и взаимной защите капиталовложений, участие в
подготовке Многостороннего соглашения по инвестициям и
другие);
• развитие инвестиционного сотрудничества со странами ближнего
зарубежья на основе создания международных финансово-про-
ВВЕДЕНИЕ
15
мышленных групп, консорциумов для осуществления
инвестиционной деятельности, расширения совместного государ-
ственно-коммерческого финансирования инвестиционных про-
ектов, международного финансового лизинга.
Учитывая ограниченность финансовых ресурсов государства, они
должны направляться на высокоэффективные, инновационные про-
екты, позволяющие сделать технологический прорыв, на создание
продукции, способной выйти на внешний рынок, на поддержку быс-
троокупаемых, надежных, эффективных проектов, стимулирующих
развитие отечественного производства («точек роста»).
В отраслях, характеризующихся техническим отставанием и
ориентированных на внутренний рынок, предполагается применять
методы стимулирования внутреннего и внешнего спроса (защитные
импортные тарифы и сертификация импортной продукции в пределах,
допускаемых международными нормами, кредитование, поощрение
лизинга и т.п.). Экспортно ориентированные отрасли должны быть
нацелены на самостоятельное развитие на основе
самофинансирования.
Важной задачей является введение противозатратных механизмов
и организация действенного контроля за обоснованностью затрат,
включаемых в цены (тарифы).
* * *
Финансирование инвестиционных проектов в ближайшие годы все
более должно осуществляться за счет нецентрализованных источников
и все менее из средств бюджета и внебюджетных средств. В условиях
переходной экономики централизованное накопление национального
капитала должно осуществляться при взаимодействии государствен-
ного и частного секторов народного хозяйства. Централизованные
инвестиционные ресурсы будут использоваться преимущественно для
стимулирования частных отечественных и иностранных инвестиций,
обеспечивая необходимое развитие социальной и производственной
инфраструктуры.
При этом, наряду с прямой финансовой поддержкой проектов,
соответствующих ключевым «точкам роста» экономики, государство
обеспечивает благоприятные условия для инвесторов посредством
принятия и корректировки соответствующих законодательных и нор-
мативных актов. Государственное регулирование инвестиционной де-
ятельности осуществляется в рамках проектного финансирования,
предусматривающего возможности избирательного отступления от
16
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
общих положений и предоставления отдельным инвесторам некоторых
льгот.
Развитие рыночных отношений и методов хозяйствования требуют
повышения инвестиционной активности хозяйствующих субъектов.
Наряду с государственным финансированием важным источником
инвестиций должны стать собственные средства предприятий государ-
ственного и частного секторов. Так, например, собственные средства
предприятий в 1997—1998 гг. составляют около 68 процентов общих
капитальных вложений, что соответствует уровню развитых стран.
Однако активность предприятий в инвестиционной сфере пока недо-
статочна —даже при наличии льготы по налогообложению прибыли,
идущей на капитальные вложения. По данным экспертов, не более
половины амортизационных отчислений предприятий идет на
инвестиционные цели.
* * *
Финансовые инструменты должны быть настроены на решение
проблемы стимулирования инвестиций в российскую экономику, что
во многом зависит от становления российского рынка ценных бумаг,
развитие которого будет осуществляться по мере преодоления
инфляционных процессов и стабилизации производства. Как известно,
на инвестиционную активность в значительной мере влияет спрос на
акции приватизированных предприятий. В настоящее время
наибольшим спросом пользуются акции акционерных обществ —
монополистов в таких отраслях, как нефтяная промышленность, энер-
гетика, связь. Процесс привлечения иностранного капитала в условиях,
когда значительная часть российских предприятий приватизирована,
неизбежно будет идти путем продажи иностранному инвестору части
акций крупных российских акционерных обществ.
В целом, деятельность на рынке ценных бумаг регулируется
государством через Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг,
которая является федеральным органом исполнительной власти по
проведению государственной политики в области рынка ценных
бумаг, контролю за деятельностью профессиональных участников
рынка ценных бумаг, обеспечению прав инвесторов, акционеров и
вкладчиков.
Следует активнее создавать комплекс условий для привлечения
иностранных финансовых ресурсов в форме кредитов, не уста-
навливающих постоянной зависимости кредитуемых предприятий от
иностранных компаний. Одной из таких форм иностранных кредитов
являются целевые банковские вклады для кредитования развития
ВВЕДЕНИЕ
17
российских предприятий с условиями возврата кредита поставками
продукции (компенсационные соглашения).
Целесообразно стимулировать сделки, в которых зарубежный пар-
тнер поставляет машины, оборудование, технологии, комлектные за-
воды в обмен на встречные поставки сырья и полуфабрикатов,
производимых на поставленном оборудовании.
Важным фактором притока инвестиций в российскую экономику
является стимулирование возврата российского капитала, находяще-
гося в зарубежных банках, и формирование условий для предотвра-
щения дальнейшей утечки капиталов из России.
Формирование же портфеля инвестиций предприятия в финансо-
вые инструменты является для российского предпринимателя
относительно новой задачей, тогда как реальные инвестиции, то есть
капитальные вложения в основные фонды, практиковались всегда. В
области финансовых инвестиций проблемы формирования портфеля
инвестиций могли возникнуть только после формирования пусть еще
несовершенного, но уже развивающегося фондового рынка. Если опыт
реальных инвестиций имеется, а новыми здесь являются в основном
отношения собственности и некоторые юридические проблемы, то в
области финансовых инвестиций отечественный опыт практически не
накоплен. Именно поэтому инвестиции в финансовые инструменты
представляют для участников больше трудностей и проблем и, соот-
ветственно, представляют больший интерес как высоколиквидные
инвестиции.
* * *
Испытанным средством управления любой реформацией эко-
номики — в том числе столь масштабной, как осуществляемая в нашей
стране, —является программно-целевой метод управления, в соот-
ветствии с которым создан ряд межгосударственных, федеральных,
региональных, отраслевых и объектных целевых программ. Каждая
программа представляет собой комплекс взаимоувязанных (по ресур-
сам, срокам и исполнителям) проектов. Их реализация происходит на
базе новой для России, но давно испытанной в странах с традиционно
рыночной экономикой концепции Управления Проектами (Project
Management).
Основу концепции составляет взгляд на проект, как на управляемое
изменение исходного состояния любой системы (например,
предприятия), связанное с затратой времени и средств. Исследование
процесса и регулирование изменений, осуществляемых по заранее
18
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
разработанным правилам в рамках бюджета и временных ограничений,
составляет сущность этой новой синтетической дисциплины.
Такой подход позволяет свести все изменения в экономике, управ-
лении, укладе жизни целого государства к системе инвестиционных
проектов, а управление ими — к управлению инвестициями (говорят
также — инвестиционному менеджменту).
В странах бывшего СССР ряд организаций и специалистов так или
иначе вплотную занимались управлением инвестициями и нередко
добивались положительных результатов. Достаточно вспомнить успеш-
ные, с точки зрения сроков и технических результатов, крупные
проекты в военной и гражданской областях. Вместе с тем до последнего
времени управление проектами как самостоятельная область знаний
было в нашей стране невостребованным в связи, в основном, с
внеэкономическим — командно-административным, характером ру-
ководства народным хозяйством.
В современных условиях совокупность методов и средств управ-
ления проектами дает нам высокоэффективную методологию управ-
ления инвестициями, позволяющую:
• осуществить анализ инвестиционного рынка и сформировать
инвестиционный портфель компании с его оценкой по критериям
доходности, риска и ликвидности;
• оценить эффективность инвестиций с учетом факторов риска и
неопределенности в рамках так называемых «Обоснований
инвестиций» и «Бизнес-плана»;
• разработать стратегию формирования инвестиционных ресурсов
компании с оценкой общей потребности и целесообразности
использования привлекаемых и заемных средств;
• произвести отбор и оценку инвестиционной привлекательности
конкретных проектов;
• оценить инвестиционные качества отдельных финансовых
инструментов и отобрать наиболее эффективные из них;
• осуществить планирование и оперативное управление
реализацией конкретных инвестиционных проектов и программ;
• организовать комплексное управление качеством проекта, а также
процедуру закупок и поставок;
• обеспечить регулирование инвестиционного процесса, включая
управление изменениями и подготовку решений о своевременном
закрытии неэффективных проектов и реинвестировании
капитала;
• организовать завершение проекта;
ВВЕДЕНИЕ
19
• в полной мере учесть так называемые психологические аспекты
управления инвестициями, нередко оказывающие решающее воз-
действие на показатели проекта в целом.
* * *
Вышеизложенное объясняет структуру книги, содержание которой
разбито на 4 части, соответствующие сущности и содержанию управ-
ления инвестициями. Предложенные читателю в настоящем справоч-
ном пособии подходы являются, в определенном смысле,
нетрадиционными. Дело в том, что если в странах с традиционно
рыночной экономикой производственные компании занимаются так
называемыми реальными проектами, а различные финансовые
институты — портфельными инвестициями, то в России (и в других
странах с переходной экономикой) инвестиционный портфель
большинства успешно функционирующих крупных и средних
предприятий состоит из проектов как первого, так и второго типов.
По-видимому, такое положение, обеспечивающее предприятию
относительно больший «запас прочности» в реальных условиях
российской экономики, сохранится достаточно продолжительное
время: вот почему концепция управления инвестициями, предложен-
ная в книге, представляется более продуктивной, нежели
«рафинированный» подход зарубежных авторов работ по
инвестиционному менеджменту.
Следует заметить, что использование в качестве англоязычного
аналога термина «Investment Management» является не вполне коррек-
тным с точки зрения западной школы. Традиционно этот термин
используется иностранными специалистами для обозначения
дисциплины, занимающейся управлением финансовыми инвестициями.
Однако, в связи с вышеизложенными особенностями состояния этого
вопроса в России и странах СНГ, редакторы сочли возможным принять
расширенное толкование указанного термина.
В первой части (главы 1—4), посвященной основам инвестиционной
деятельности, приведена система основных понятий и охарактеризо-
вана сложившаяся в России система управления инвестициями. Пра-
вовое регулирование инвестиционной деятельности здесь рассмотрено,
включая: инвестиционную политику (общие положения, законодатель-
ство о собственности, приватизации и земле); инвестиционную дея-
тельность (источники инвестиций, налогообложение и таможенные
тарифы, защиту инвестиций, кредитование в сфере инвестиций);
инвестиционный рынок (обращение ценных бумаг, торги, конкурсы и
аукционы, экспертиза, разрешение споров, инвестиционный аудит);
20
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
инфраструктуру инвестиционной деятельности (информационное
обеспечение, экономическую безопасность). К числу базовых понятий
инвестиционной деятельности отнесены и вопросы ценообразования,
где, помимо основных положений, изложены методы определения цен
на продукцию инвестиционных проектов.
Вторая часть (главы 5—9) посвящена управлению финансовыми
инвестициями и начинается с главы, характеризующей субъекты
инвестиционой деятельности —то есть предприятия, успешное управ-
ление которыми предполагает осуществление краткосрочных и долгос-
рочных инвестиций. При этом с точки зрения предметной области
инвестиции могут быть классифицированы на:
• портфельные инвестиции;
• инвестиции в оборотные средства;
• инвестиции в «реальные» инвестиционные проекты.
Портфельные инвестиции требуют глубоких знаний финансовых
законов развития фондового рынка и позволяют, при умелом
применении этих знаний на практике, создать такой портфель ценных
бумаг, который удовлетворяет инвестора как с точки зрения доход-
ности, так и с точки зрения риска.
Инвестиции в оборотные средства предприятий следует отнести к
краткосрочным. Они нацелены на поддержание бесперебойного
производственного процесса.
Указанное сходство позволило объединить во второй части спра-
вочного пособия вопросы управления предприятием, портфельными
инвестициями и краткосрочными инвестициями в оборотный капитал.
Долгосрочные инвестиции, как правило, связаны с реализацией
так называемых «реальных» инвестиционных проектов. Развитие этого
типа инвестиций в наибольшей степени соответствует стратегическим
приоритетам РФ, но требует знания целого комплекса экономических
дисциплин и умения применять на практике методы управления
проектами. Как следствие, в реализации «реальных» инвестиционных
проектов участвует большое число специалистов и организаций,
методическая помощь которым является одной из основных задач
настоящего справочного пособия. Именно поэтому управлению раз-
работкой и реализацией инвестиционных проектов посвящены третья
и четвертая части книги.
В третьей части (главы 10—15) справочного пособия раскрывается
порядок разработки инвестиционных проектов. Часть начинается гла-
вой, раскрывающей начальную (прединвестиционную) фазу проектов
— прединвестиционные исследования, оценку жизнеспособности
ВВЕДЕНИЕ
21
проектов, сущность проектного анализа, ТЭО (проект) строительства,
бизнес-план.
Актуальнейшая проблема проектного финансирования рассмотре-
на с точки зрения источников финансирования и методов государст-
венной поддержки инвестиционной деятельности.
Значительное внимание уделено системе формирования цен на
строительную продукцию и маркетингу в инвестициях.
Центральное место отведено оценке эффективности
инвестиционных проектов с учетом факторов риска. Приведенные
методы полностью соответствуют принятым в международной
практике, содержат необходимые численные примеры и ссылки на
рекомендуемые средства.
В соответствии со структурой жизненного цикла управление
реализацией проектов рассмотрено в четвертой части (главы 16—22),
в которой раскрыт свод вопросов по материально-техническому обес-
печению проекта, подрядным торгам, а также планированию,
организации и управлению проектами. В качестве так называемых
«сквозных» элементов любого инвестиционного проекта рассмотрены:
качество проекта (включая нормы и стандарты, сертификацию,
систему производственного контроля, управление качеством); инфор-
мационная система управления проектами, а также психологические
основы управления инвестициями.
Естественным завершением четвертой части и книги в целом
является система сведений по закрытию проекта, включая правила
производства пусконаладочных работ и приемку в эксплуатацию за-
конченных строительством объектов.
* * *
Многоплановость представленного в справочнике материала обус-
ловила целесообразность «рассредоточения» методического инстру-
ментария по соответствующим главам книги. Общие для всей работы
справочные сведения помещены в приложениях.
В связи со сложностью понятийного аппарата, используемого в
практике управления инвестициями, редакторы книги сочли полезным
организовать структурированный предметный указатель, поместив его
в конец книги.
Издание этой книги преследует, помимо заявленной — справочной,
цель максимальной адаптации сложившейся в промышленно развитых
странах методологии инвестиционного менеджмента к российской
законодательной и нормативной базе, а также отечественному опыту
управления инвестициями.
22 УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Книга, как надеются авторы, будет полезна широкому кругу
специалистов, представляющих государственные и коммерческие
структуры в качестве заказчиков, подрядчиков, банковских
работников, сотрудников региональных администраций, занятых под-
готовкой и реализацией инвестиционных проектов.
В книге Читателю предлагается системное изложение опыта управ-
ления инвестициями, накопленного на момент публикации.
Динамичное развитие этой дисциплины, по нашему глубокому убеж-
дению, потребует проведения периодической актуализации настояще-
го издания. Поэтому авторы будут благодарны и постараются учесть в
предстоящих изданиях ваши замечания и предложения, которые
просим направлять по адресу: 117049, Москва, ул. Житная, д. 14, ЗАО
«ПроектМенеджмент Консалтинг», тел./факс: 956-04-37.
ЧАСТЬ 1
ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Глава 1
Инвестиционная политика Российской Федерации
Глава 2
Основы управления инвестициями
Глава 3
Правовое регулирование
инвестиционной деятельности
Глава 4
Ценообразование
ГЛАВА 1
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА
РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
1.1. Макроэкономические предпосылки развития инвестиционного процесса
1.2. Государственное регулирование инвестиционного процесса
1.1. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПРЕДПОСЫЛКИ РАЗВИТИЯ
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА
Активность инвестиционного процесса по существу определяет
жизнедеятельность экономики. Чем эффективнее протекают процессы
расширенного воспроизводства капитала, тем успешнее развиваются
производственный аппарат и социальная инфраструктура страны.
Однако инвестиционная деятельность, ее структура, мощность и
степень воспроизводства финансовых активов во многом зависят от
состояния экономического организма.
Вторая половина 90-х годов характеризуется углублением кризис-
ных явлений, которые являются следствием разрушения планово-рас-
порядительной системы и попытками заменить ее системой рыночной
самоорганизации (адаптации). Эта кардинальная перестройка наложи-
лась на пересмотр военно-политических доктрин, который привел к
полной смене приоритетов в промышленности и, в частности, к
необходимости проведения в сжатые сроки программ конверсии.
'Перестройка ознаменовала также смену общественных отношений.
Разгосударствление «общенародной» собственности — приватизация
значительной части основных фондов — во всех отраслях народного
хозяйства проводилась с грубыми ошибками в организации государ-
ственного управления экономикой.
Наконец, развал СССР и появление новых государств, позднее
объединившихся в СНГ, привели к разрушению сложившихся произ-
водственно-технологических и экономических связей между предпри-
ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
25
ятиями бывшего Союза. Кризис, вызванный сменой общественного
уклада без глубоко продуманной программы реализации переходного
периода, привел к лавинообразному падению производства (в 1996 г.
он снизился более чем на 60 % от уровня 1990 г.) и прогрессирующему
бюджетному дефициту. За этим последовала быстро нарастающая
инфляция —главный тормоз в инвестиционной деятельности. Скоро-
сть обесценивания денег все более опережала возможности их при-
быльного воспроизводства. .
["Поэтому основные усилия государства в последние годы были
направлены на обуздание инфляции. За счет сокращения денежной
массы в обращении желаемый эффект был достигнут в 1996 году.
Однако жесткие меры по сокращению денежной массы, отказ от
преимущественно эмиссионных методов покрытия бюджетного дефи-
цита не привели к реорганизации разбухшего госаппарата, а вызвали
резкое сокращение свободных оборотных средств предприятий. Эго
привело к платежному кризису и многомесячным задержкам зарплаты,
к серьезным социальным конфликтам. Продолжает расти суммарная
задолженность предприятий друг другу и по кредитам банков, более
половины из которой составляет просроченная задолженность. Резуль-
таты могли бы быть еще более печальными, если бы уже к 1997 году
в экономике не стало ощущаться присутствие частного сектора, в
основном получившего развитие в сфере торгово-посреднической
деятельности.
Высокий уровень федеральных налогов, фискальный произвол
местных властей привели к тому, что значительная часть экономики
(по данным Всемирного банка —до 40 % валового внутреннего про-
дукта) переместилась в «тень», где вместо денег функционирует нату-
ральный обмен, где не платят налоги, где грубо ущемляются права
трудовых коллективов, где нормальные хозяйственные связи подмене-
ны криминальными. По расчетам аналитиков РАН, криминальные
структуры контролируют в России около половины коммерческих
банков и предприятий и 80 % совместных предприятий. Вместе с тем,
именно частнопредпринимательский сектор в открытой экономике и
теневая экономика формируют те накопления населения, которые пока
не вовлечены в инвестиционный процесс.
В 1997 г. наметилось торможение спада промышленного производ-
ства в отдельных подотраслях. Однако в целом экономическая дина-
мика до сих пор не приобрела стабильного характера.
В результате Россия по условиям осуществления инвестиционной
деятельности по финансовому рейтингу находится на уровне «ВВ» (по
классификации ведущего международного рейтингового агентства
«Стандард энд Пур»), что ниже порогового значения кредитного
рейтинга для финансирования инвестиционных проектов (уровень
26
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
«ВВВ»), Уровни рейтинга оцениваются 10 степенями от АДА —наи-
высший рейтинг до Д —предприятие-банкрот. При этом существен
размер государственного долга РФ, оцениваемый в 1997 г. в размере
20 % расходной части бюджета. Это также не способствует инвестици-
онной привлекательности страны в глазах международных инвесторов.
Неблагоприятный инвестиционный климат в стране, ставящий
барьеры на пути притока инвестиций, обусловлен следующими при-
чинами:
отсутствием устойчивой правовой стабильности при реализации
долгосрочных инвестиционных проектов;
отсутствием информационной прозрачности, при которой потен-
циальный инвестор не может получить полные и достоверные данные
о финансовом положении заемщика, о его критериальных для инве-
стирования показателях, принятых в практике развитых стран;
наличием высокой степени политических и экономических рисков.
Сегодня становится все более очевидным, что переход к экономи-
ческому росту во многом будет зависеть от того, насколько успешно
будет активизироваться инвестиционная деятельность.
В этой связи кратко рассмотрим динамику некоторых макроэко-
номических показателей, относящихся к инвестициям.
Инфляция. Международный опыт свидетельствует, что рассчиты-
вать на увеличение инвестиций и общий устойчивый экономический
рост можно при условии, что инфляция будет не выше, чем 40 % в год,
или 2,8 % в месяц. Фактически начиная с 1996 года инфляция в стране,
по официальным данным, ниже рубежа, отделяющего запретительный
экономический режим для инвестиций от более благоприятного.
Несмотря на сезонные колебания цен на ряд продовольственных
товаров (обычно в первые месяцы года следует подъем цен на свежие
овощи и фрукты), общий индекс потребительских цен (ИПЦ) имеет
устойчивую тенденцию к снижению. ИПЦ на непродовольственные
товары вырос лишь на 1,8 % в течение последних двух лет, а на услуги
— менее чем на 4,5 %. Таким образом, налицо наличие тренда на
снижение инфляции. Об этом красноречиво говорит также снижение
стоимости кредитов, а также то, что в течение последних двух лет
правительство не привлекало кредиты Центрального банка для финан-
сирования бюджетного дефицита. Однако чтобы сохранить низкий
уровень инфляции, важно нейтрализовать негативные факторы, к
которым можно отнести:
— кризисный характер бюджета (трудности исполнения его до-
ходной части);
— быстрое распространение денежных суррогатов (налоговые ос-
вобождения, векселя и т. п.), которые инициируют вторичную инфля-
цию;
ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
27
— кризис неплатежей, рост задолженности по зарплате работни-
ков бюджетной сферы, что может спровоцировать денежную эмиссию.
Усилия правительства по снижению дефицита бюджета пока не
привели к реальным сдвигам. Однако предпринимаемые меры позво-
лили увеличить налоговые поступления, повысить бюджетную дисцип-
лину. В этой связи увеличивается контроль за использованием
бюджетных средств, расширена компетенция региональных админи-
страций по мобилизации местных финансовых ресурсов. Предприни-
маются усилия по снижению доходности ГКО и ОФЗ, что позволит
эффективнее привлекать свободные средства в реальный сектор эко-
номики. Одновременно предпринимаются попытки привлечения фи-
нансовых ресурсов с внешних финансовых рынков путем размещения
еврооблигаций.
Определенным, еще недостаточно задействованным резервом ин-
вестиций являются средства населения. Однако следует иметь в виду,
что 80 % населения вообще не имеет сбережений. Те же, кто имеет,
предпочитают их хранить в твердой валюте или в Сбербанке.
Рынок ценных бумаг. Развитие фондового рынка в России до самого
последнего времени носило уродливый характер: почти весь биржевой
оборот приходился на торговлю государственными ценными бумагами.
На долю же акций производственных компаний и банков приходилась
ничтожная часть операций на биржевом фондовом рынке (хотя на
внебиржевом рынке обороты были значительно больше).
Темпы развития рынка государственных ценных бумаг в сущест-
венной мере определялись приоритетами проводимой финансовой
политики: ограничение денежной массы в обращении с целью борьбы
с темпами роста цен на товарных рынках, а также поисками неинф-
ляционных источников финансирования государственного бюджета, в
качестве которых рассматриваются прежде всего государственные цен-
ные бумаги.
Государственные краткосрочные обязательства (ГКО) достаточно
быстро были признаны банками и финансовыми организациями в
качестве привлекательного финансового инструмента, а поступления
от размещения ГКО на первичных аукционах способствовали решению
проблемы финансирования федерального бюджета.
Однако значительное превышение доходности над темпами инф-
ляции ставит рынок государственных ценных бумаг в критическое
положение. Необходимость погашения стремительно растущих долго-
вых обязательств порождает необходимость все большего размещения
государственных ценных бумаг при растущей активности дилеров,
играющих на понижение.
Рынок корпоративных ценных бумаг (акций) до сих пор находится
в стадии становления. Подавляющая часть акций российских эмитен-
28 ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
тов была выпущена в процессе приватизации под очень приблизитель-
ную оценку основных фондов. Вместе с тем, в западной практике
эмиссия ценных бумаг, в основном, служит целям мобилизации фи-
нансовых ресурсов под инвестиционные проекты. В США рынок
корпоративных ценных бумаг занимает ведущие позиции на фондовом
рынке (порядка 2/3 оборота). В России доля его в биржевых операциях
пока ничтожна, обороты же внебиржевого рынка быстро растут. Про-
гноз на 2000 год колеблется от 30 до 80 млрд, долларов. Вместе с тем,
достигнут заметный прогресс в формировании юридических и органи-
зационных основ этого рынка.
Трудности развития рынка корпоративных ценных бумаг объясня-
ются, с одной стороны, текущей экономической ситуацией. Несмотря
на снижение инфляции, ожидаемого роста производства не произош-
ло, инвестиции в производство продолжают снижаться, финансовое
положение большинства предприятий неудовлетворительное, их струк-
турная перестройка и обновление основного капитала парализованы,
так что рассчитывать на получение доходов от акций этих предприятий
ни в виде дивидендов, ни в виде роста курсовой стоимости акций не
приходится.
Не создана еще инфраструктура фондового рынка, которая должна
обеспечить высокий уровень сервиса, включая торги в режиме реаль-
ного времени, информационную открытость, гарантии исполнения
сделок и перерегистрации прав собственности и т. д. Несмотря на
законодательные требования, реестры акционеров чаще всего ведутся
либо самостоятельно, либо подконтрольными регистраторами. Вопре-
ки неоднократно декларируемым требованиям открытости финансо-
вой отчетности предприятий, до сих пор не разработаны механизмы
получения такой информации потенциальными инвесторами.
В этих условиях рынок корпоративных ценных бумаг еще характе-
ризуется неустойчивостью, конъюнктурными перепадами, низкой лик-
видностью, большой разницей между ценами покупки и продажи.
Регулярную котировку получают акции ограниченного числа избран-
ных предприятий, в основном газовой и нефтяной промышленности,
связи, энергетики, частично —металлургии, лесной промышленно-
сти. Число наиболее ликвидных компаний, акциями которых торгуют
каждый день (так называемые «голубые фишки»), невелико — порядка
25—30. Причем около 40 % оборота приходится на акции РАО ЕС.
Более того, рынок корпоративных ценных бумаг определяется в ос-
новном ограниченной группой брокеров, действующих в интересах
небольшого круга иностранных инвесторов. Расширению круга ино-
странных инвесторов также препятствуют слабое информационное
обеспечение и отсутствие цивилизованной инфраструктуры.
Не получили должного развития инвестиционные торги и залоге-
ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
29
вые аукционы по пакетам акций, находящихся в управлении государ-
ства.
Практически не используется приватизированными предприятия-
ми механизм привлечения инвестиций через эмиссию акций под
проект.
Вместе с тем, на рынке корпоративных ценных бумаг постепенно
появляются отдельные позитивные процессы. Начался выход на рынок
не только крупных, но и средних эмитентов, в том числе связанных с
региональной инфраструктурой. Меняется постепенно и структура
иностранных инвесторов: возрастающую роль начинают играть кон-
сервативные инвесторы, которые представляют меньшую опасность
для конъюнктурной дестабилизации рынка.
Хотя еще сохраняются отраслевые и региональные предпочтения,
просматриваются и новые тенденции. Инвестиционные компании
начали все больше интересоваться успешно работающими компания-
ми, где грамотно организовано управление финансовыми ресурсами.
При этом приобретается всего 2—3 % акций.
Развитие инвестиционных предпочтений на рынке ценных бумаг
России достаточно красноречиво отражает эти процессы:
— 1993—1994 гг.—в основном приобретаются предприятия, ко-
торые можно выгодно продать с участком земли (предпочтительно г.
Москва);
— 1994 г.— начало активного проникновения в сырьевые отрасли
(нефть, газ), поскольку нефть было выгодно экспортировать;
— 1995 г.—появление интереса к предприятиям, производящим
продукцию с экспортным потенциалом (металл, лес, бумага);
— 1995 г. (вторая половина) — рост интереса к активно работаю-
щим предприятиям, раскрывающим производственно-финансовую
информацию, производящим экспортно ориентированную продук-
цию, соблюдающим законодательство;
— 1996 г.— появление инвесторов с долгосрочными вложениями
с интересом к приобретению привилегированных акций. Начало «гиб-
ридизации» различных подходов при формировании диверсифициро-
ванных инвестиционных портфелей. Допуск на рынок ценных бумаг
(в частности, ГКО) нерезидентов позволил привлечь значительные
средства. Однако эти средства были использованы не в реальном
секторе экономики, а для покрытия бюджетного дефицита;
— 1997 г.— новое повышение котировок акций промышленных
предприятий на рынке ценных бумаг, что свидетельствует о некоторой
стабилизации фондового рынка.
Однако объемы операций остаются относительно небольшими.
Суммарная рыночная капитализация (т. е. стоимость основных фондов
компаний, акции которых свободно обращаются на рынке) не превы-
30
ЧАСТЫ. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
шает 65,8 млрд. долл, (в том числе 11,8 млрд. долл.— РАО «Газпром»).
На рынке регулярно котируется от 1/3 до 1/4 общего объема акций.
Выступая на Международной инвестиционной конференции в
Лондоне, Дэн Лубаш —директор по развивающимся европейским
рынкам компании «Мэрилл Линч» — заявил, что «для инвесторов
пришло самое время более глубоко увязнуть на этом (российском.—
Ред.) рынке».
По объемам рыночной капитализации самым крупным является
нефтегазовый сектор, затем следуют электроэнергетика и телекомму-
никации. В основном, на рынок корпоративных ценных бумаг все
более ориентируются крупные отечественные компании и банки,
постепенно утрачивающие интерес к рынку ГКО, где происходит
заметное снижение доходности. Однако еще и сегодня соотношение
реальных объемов государственных и корпоративных ценных бумаг
(15:1) является беспрецедентным.
Рост интереса к акциям российских предприятий способствовал их
продвижению на западные фондовые площадки с использованием, в
частности, американских депозитарных расписок (АДР). Уже 13 рос-
сийских компаний выпустили в обращение АДР, еще 8 подготавливают
соответствующую документацию.
Рост котировок акций пред приятий позволит им не только успешно
решать задачи модернизации производства, но и рассчитываться по
долгам бюджету.
Инвестиции. Уровень вложений бюджетных средств в рамках фе-
деральной инвестиционной программы остается неудовлетворитель-
ным. За ряд последних лет они продолжают уменьшаться.
Одновременно падает удельная эффективность инвестиций.
Подобное положение особенно опасно в связи с быстрым устаре-
ванием основных фондов предприятий. В среднем, в машиностроении
износ оборудования составил примерно 40 %, в газовой промышлен-
ности — около 30 %, а в нефтедобывающей —более 60 %.
В реализации программ, связанных с капиталообразующими ин-
вестициями, все большее место занимают предприятия и организации
негосударственного сектора экономики.
Из общего объема иностранных инвестиций 1997 г. в 4,5 млрд,
долл, портфельные инвестиции составили всего 31 млн долл., а инве-
стиционные кредиты и другие заимствования —2,5 млрд. долл.
Отмечая негативные тенденции в производственно-финансовой и
инвестиционной, деятельности, следует, вместе с тем, отметить и
некоторые важные позитивные сдвиги.
Прежде всего, стала управляемой динамика курса рубля по отно-
шению к твердым валютам. Сократились заимствования на внутреннем
ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
31
финансовом рынке и увеличились на внешнем (размещение еврооб-
лигаций).
Наметился устойчивый рост строительства частного жилья. Этот
сектор тянет за собой и некоторые отрасли машиностроения.
Увеличился объем долгосрочного инвестиционного кредитования.
За последние несколько лет объем привлеченных средств населения
увеличился в 400 раз.
Увеличивается, хотя и медленно, доля успешно работающих пред-
приятий. Так, 72,4 % частных предприятий считает свое положение
благополучным (в госсекторе только 38,5 %), улучшилось у 31,6 % (в
госсекторе 12,8 %); вырос объем продукции — соответственно у 57,9
% и 19,2 %, увеличился объем частных инвестиций — 38,2 % и 6,4 %
соответственно.
1.2. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА
Анализируя проблемы, с которыми сталкиваются предприятия и
организации на этапе реформирования экономики, можно утверждать,
что успех во многом определяется не столько содержанием тех или
иных акций государства (пусть даже таких важных, как приватизация,
создание инструментов финансового и, в частности, фондового рынка
и т. п.), сколько глубоко продуманной организацией управления этими
процессами на федеральном, региональном и муниципальном уровнях,
в отраслях, подотраслях и на конкретном предприятии.
Программная реализация любой политики предусматривает четкое
определение главныхи вспомогательных целей, средств их достижения,
построения соответствующей организационной структуры.
На практике, несмотря на важность и особое значение активизации
инвестиционного процесса в стагнирующей экономике, законодатели
более двух лет рассматривают законодательство об инвестициях, а
исполнительная власть ограничивается заплатками из отдельных ука-
зов. Практически в отрыве от главной проблемы оздоровления эконо-
мики рассматриваются налоговый кодекс, валютное, таможенное и
внешнеэкономическое законодательство. Декларируя необходимость
привлечения в качестве инвестиций свободных денежных средств,
правительство одновременно создает систему их более эффективного
заимствования с российского денежного рынка с использованием ГКО
и ОФЗ для затыкания дыр в бюджете. Постоянно расширяющийся
объем «теневых» операций позволяет предположить, что федеральные
органы не располагают достоверной информацией об объемах произ-
водства и реализации продукции, доходах и реальном инвестиционном
потенциале.
32
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Недостаточно согласованы программы Министерства финансов,
Министерства экономики, Госкомимущества и Федеральной комиссии
по ценным бумагам, Комитета по науке, которые призваны обеспечить
жизнедеятельность научно-производственной сферы. Яркое тому сви-
детельство — государственный бюджет 1997 года, в котором целепо-
лагание— только отвлекающий прием. По существу все ведомства
преследуют только свои внутренние цели, а собственно макроэконо-
мические проблемы практически оказались нерассмотренными.
Экономика и, прежде всего, ее реальный сектор может нормально
функционировать, если осуществляется воспроизводство капитала во
всех его формах. Стало быть, инвестиционная деятельность (см. 2.1) и
есть основной процесс функционирования экономики, без организа-
ции которого она обречена на разрушение.
Этот простой постулат еще не в полной мере осознан теми, кто
формирует государственную политику. Анализ бюджета 1997 г. пока-
зывает, что законодатели не имеют четкого представления об инвести-
ционных ресурсах в рамках федерального бюджета (иначе зачем, кроме
инвестиционной программы, иметь еще более 10 других «инвестици-
онных» статей, да еще и «Бюджет развития»).
Итак, системное начало в организации инвестиционного процесса
отсутствует. Однако это не означает, что нет позитивных сдвигов в
этом вопросе.
Подавление инфляции. Одна из главных задач макроэкономического
регулирования — подавление инфляции — была сформулирована в
1994 году. При этом был разработан ряд мер (в том числе ГКО, ОФЗ)
д ля безэмиссионного заполнения дефицита бюджета.
Как известно, инфляция не способствует вложению средств в
производство. Значительно выгоднее вкладывать денежные средства в
проекты с коротким сроком обращения капитала —торговлю и по-
средничество. Инфляция отрицательно сказывается и на размерах
банковского процента за кредит. Чем выше инфляция, тем выше
процент за кредит и тем меньше целесообразность вложений в долго-
срочные проекты.
Для того чтобы стабилизировать достигнутые результаты по сни-
жению инфляции (эта работа еще продолжается) и активизировать
инвестиционный процесс, необходимо продолжить снижение доход-
ности государственных ценных бумаг и одновременно осуществлять
эмиссию денег, но не для пополнения бюджета, а для обеспечения
инвестиционных кредитов через коммерческие банки. Это позволит
также снизить угрожающий уровень неплатежей и распространение
денежных суррогатов.
Приостановив эмиссию денег, правительство справилось с инфля-
цией, но резко сжало денежную массу (в России денежная масса
ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
33
составляет 10—12 %, в США — 60—100 % от ВВП), что является
другой крайностью. Из-за отсутствия необходимой для оборота товаров
денежной массы в экономике начали развиваться процессы натурооб-
мена, а деньги замещаться малоликвидными суррогатами. Их бескон-
трольный выпуск порождает уже вторичную инфляцию и резкое
сокращение налогооблагаемой базы.
Однако главное в подавлении инфляции — курс на быстрый пере-
ход от стагнации к росту производства. А это может быть достигнуто
путем изменения порядка налогообложения прибыли. Если бы пред-
приятия хотя бы половину не облагаемой налогом прибыли направляли
на развитие производства, можно было бы достаточно быстро сделать
бюджет в значительно меньшей степени дефицитным, так как каждый
процент прироста инвестиций даст в среднем такое же приращение
налоговой базы. Именно налоги должны также стимулировать инве-
стиционную активность банков, внебюджетных фондов и населения.
Важную роль в поддержании инфляции на низком уровне может
сыграть постепенное снижение стоимости кредитов коммерческих
банков, выпуск государственных облигаций под крупные проекты
Центральным банком России (эмиссия инвестиционных денег) и т. п.
Изменение структуры источников инвестиций. На протяжении по-
следних лет федеральные власти последовательно проводят политику
расчистки бюджета от инвестиционных расходов на производственные
нужды. Такая политика оправдана, так как производственные проекты,
связанные с коммерческими рисками, но приносящие доход,— задача
предпринимателей. Государство должно заботиться о социальной сфе-
ре, а также о капиталовложениях в бесприбыльные инвестиционные
проекты, к которым, в частности, относятся мероприятия по охране
окружающей среды. Наглядным проявлением особой роли предпри-
нимателей в инвестировании служит подавляющая доля собственных
средств предприятий и организаций в финансировании инвестицион-
ной деятельности. В 1995 году она составила 62,5 % всех источников
финансирования, в 1996 году — 80,8 %, в 1997 году — 90,3 %. Основ-
ная часть этих средств приходится на амортизационные отчисления и
прибыль предприятий1. Государство ответственно и за создание бла-
гоприятного климата для предпринимателей и инвесторов. Федераль-
ная власть берет также на себя часть инвестиционных рисков в виде
гарантий по кредитам.
Реструктуризация инвестиционного потенциала нашла отражение
До настоящего времени лишь 25—50 % амортизационных отчислений
предприятия используют по назначению. Остальная часть направляется на другие нужды
и, прежде всего, на заработную плату.
2—988
34
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
в бюджете России на 1997 г., где впервые появилась строка гарантий
(в бюджете на 1997 г.— 50 трлн. руб.).
Первое место по объему — более 9,5 % ВВП в инвестиционном
потенциале — занимают собственные средства предприятий.
Стимулирование предприятий по использованию прибыли и амор-
тизационных отчислений в инвестиционных целях будет осуществлять-
ся в рамках реформированной инвестиционной политики. Она
предусматривает: инвентаризацию и перепись основных фондов с
переоценкой по рыночной стоимости, которая приблизила размеры
амортизационных отчислений к величине средств, необходимых для
простого воспроизводства основного капитала предприятий; сокраще-
ние количества норм амортизационных отчислений; расширение прав
руководителей предприятий по введению норм ускоренной амортиза-
ции, если возникает потребность в инвестиционных ресурсах; исполь-
зование различных форм и методов начисления амортизации с правом
выбора наиболее рациональных приемов; осуществление контроля за
целевым использованием амортизационных отчислений, централиза-
цию амортизационных ресурсов и т. п. По проектным наметкам, доля
амортизации составит в ближайшие годы в инвестиционном ресурсе
до 40 %•
Сохранены в Законе о бюджете и налоговые льготы по прибыли,
направляемой на финансирование капитальных вложений производ-
ственного назначения, по НДС на строительство жилых домов типовых
серий, производимое с участием средств бюджета и целевых внебюд-
жетных фондов.
Приведенный подход к использованию ограниченных государст-
венных средств на финансирование инвестиций представляется раци-
ональным. Однако трудно рассчитывать на то, что дополнительное
увеличение прямых чисто государственных инвестиций, в том числе в
производственную сферу, приведет к положительной отдаче. Опыт
эффективного государственного инвестирования в нашей стране почти
отсутствует. Ссылки на практику в этой области развитых стран не
являются корректными, поскольку, в отличие от них, в России нет еще
нормальной рыночной среды, особенно в инвестиционной сфере.
Особый вопрос экономической стабилизации страны — становле-
ние финансового и экономического федерализма, когда отдельные
субъекты Российской Федерации, уже наделенные политическим су-
веренитетом и имеющие легитимную власть, вынуждены решать воп-
росы взаимоотношений между регионами через федеральный центр.
Нередко субъекты Федерации значительно легче решают проблемы
внешнеэкономических связей, чем внутри страны между отдельными
регионами. Это, кстати, способствовало созданию региональных эко-
ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
35
номических объединений и таких негосударственных общественных
движений, как экономический Форум.
В рыночных условиях нельзя допустить прежней практики, когда
государственные капитальные вложения если и приводили к некото-
рому росту производства, то без заботы о его эффективности и
фактически создавали потенциальные предприятия-банкроты, не при-
способленные, как показала последующая практика, к рынку или
требовавшие бюджетных дотаций. Поэтому нет реальных оснований
рассчитывать, что ориентация на увеличение государственных прямых
капитальных вложений принесет какие-либо положительные сдвиги,
но она гарантирует повышение инфляции, которое особенно болез-
ненно как для населения, так и для перспективы эффективного
инвестирования. Поэтому государственная поддержка частных инве-
сторов, которые рискуют собственным капиталом и не могут допустить
его неэффективного использования, является наиболее оправданной.
В настоящее время реализуется подход, предусматривающий госу-
дарственное участие в финансировании в размере до 20 % инвестиций
по проектам, прошедшим конкурсный отбор. Условия участия в кон-
курсе предусматривают окупаемость вложений до 2 лет, если при этом
будет доказано, что выпускаемая продукция будет обеспечена плате-
жеспособным спросом и участие частного инвестора собственными
средствами составит не менее 20 % (остальное может покрываться за
счет кредита).
Количество представленных на конкурс проектов приближается к
900, из них на основе двойной — ведомственной и независимой —
экспертизы отобрано порядка 150.
Актуальными являются также два намечаемых новых направления
государственной поддержки частных инвестиций: на основе сертифи-
кации проектов и особенно — государственных гарантий инвесторам
(начиная с 1997 года).
Сертификация проектов дает возможность увеличить долю госу-
дарственной поддержки: при производстве продукции (услуг), не име-
ющей аналогов в мире,—до 50 %, при производстве продукции или
услуг обрабатывающей промышленности на экспорт —до 40 %, в
случае импортозамещения (при более низкой цене) —до 30 %.
Государственные гарантии рассматриваются многими инвесторами
как наиболее предпочтительная форма государственной поддержки.
Они пока не получили реализации, кроме отдельных случаев, связан-
ных с международными соглашениями. В соответствии с разрабаты-
ваемыми условиями эти гарантии не будут охватывать всей суммы
риска, но в отношении определенной части его будут предусматривать
возврат ресурсов в случае срыва реализации высокоэффективного
инвестиционного проекта, прошедшего сертификацию, по независя-
36
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
щим от инвестора причинам. При этом инвестор должен, в свою
очередь, представить встречные гарантийные обязательства, включая
залоговые. За счет бюджетных и внебюджетных источников намечается
создание Фонда государственных гарантий высокоэффективных инве-
стиционных проектов на основе организации залоговой системы,
отвечающей требованиям мирового уровня.
Новым и интересным явлением представляется организация пае-
вых инвестиционных фондов (см. главу 7), позволяющая привлекать
средства различных инвесторов, в том числе населения, для последу-
ющего вложения их в фондовый рынок.
Основным преимуществом паевых фондов, которые не являются
юридическими лицами, является их освобождение от корпоративных
налогов, что повышает заинтересованность потенциальных инвесто-
ров.
Снижение стоимости банковских инвестиционных кредитов. В усло-
виях известной ограниченности источников бюджетного финансиро-
вания и значительной потребности российских предприятий в
средствах для финансирования инвестиционных программ (проектов)
на коммерческие банки возлагаются особые надежды и предъявляются
особые требования в части поддержки инвестиционных проектов. В
то же время российские коммерческие банки, будучи универсальными
и достаточно молодыми кредитными учреждениями, встречаются с
достаточно серьезными проблемами при принятии решения об участии
(в той или иной форме) в финансировании инвестиционных проектов.
Существенное значение при этом имеют объективные особенности
российских банков по сравнению с западными финансовыми инсти-
тутами:
— сравнительно небольшая величина собственного капитала,
— низкий удельный вес собственного капитала в активах,
— преобладание краткосрочных пассивов,
— низкая доля депозитов в пассивах, острота проблемы ликвид-
ности активов и ряд других.
Только у 12 % российских банков капитальная база отвечает меж-
дународным стандартам. Вместе с тем, только крупные и устойчивые
банки могут выдержать длительное использование значительной части
своих активов при производственном инвестировании.
В мировой практике долгосрочные кредиты считаются наиболее
надежными, и соответственно ставка процента по ним ниже. В усло-
виях России долгосрочные кредиты относятся к наиболее рискован-
ным, ставка же по ним остается более низкой, прежде всего ввиду
ограниченности финансовых возможностей предприятий. ,
Положение российской банковской системы усугубляется еще и
таким характерным для нее явлением, как недостаток собственного
ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
37
капитала и отсутствие достаточных резервов под возросшие кредитные
риски.
В настоящее время одним из основных источников привлеченных
средств банков являются краткосрочные депозиты физических или
юридических лиц с установленным сроком погашения от 1 до 3
месяцев. В то же время в большинстве случаев банки предоставляют
ссуды при условии, что сроки погашения активов варьируются от 1 до
6 месяцев. При этом в соответствии с сегодняшней практикой многие
ссуды пролонгируются. Таким образом, разрыв между структурой
пассивов и структурой активов в настоящее время не только сохраня-
ется, но и имеет в целом ряде случаев тенденцию к увеличению.
Другой серьезной проблемой является проблема резервирования.
В настоящее время требования Центрального банка по обязательному
резервированию в значительной мере превосходят требования резер-
вирования на западных банковских рынках (до 20 % в России по
сравнению с 0 %—1 % на Западе). С одной стороны, необходимо
признать, что более высокие ставки резервирования в России являются
вынужденной мерой, отражающей начальный этап становления рос-
сийской банковской системы, с другой стороны, очевидно, что финан-
совые возможности российских банков в этом случае существенно
ограничиваются.
Развитие банковской системы в России идет в направлении фор-
мирования европейской модели универсального коммерческого банка,
не предполагающей объемных ограничений на операции с ценными
бумагами. В этом случае банк может иметь крупные пакеты акций
нефинансовых предприятий, окружать себя различными небанковски-
ми институтами.
Такая модель связана с повышенной рискованностью операций
банка. Его риски по операциям с ценными бумагами не отделены от
рисков по кредитно-депозитной и расчетной деятельности; в то же
время банк в значительной мере зависит от положения дел у крупней-
ших клиентов, в оборот которых втянуты значительные средства банка
(через участие в акционерном капитале и облигационных займах).
В целом принцип универсализации банковского дела означает
комбинацию коммерческого банковского дела (привлечение депозитов
и предоставление кредитов) и инвестиционного банковского дела
(выпуск ценных бумаг, андеррайтинг, размещение ценных бумаг ком-
пании и торговля ими).
Таким образом, в настоящее время характерной чертой российского
финансового рынка является выполнение небанковскими финансовы-
ми институтами и банками однотипных операций на рынке ценных
бумаг. Однако преимущества здесь зачастую оказываются на стороне
38
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
банков, как более мощных и конкурентоспособных финансовых инс-
титутов.
Исходя из этого, можно сделать вывод о том, что складывающаяся
в России тенденция к развитию принципов универсализации банков-
ского дела имеет как свои недостатки, так и определенные преимуще-
ства. Недостатки обусловлены, прежде всего, тем, что в этом случае
возрастает рискованность банковских операций: вложения в ценные
бумаги осуществляются в непосредственной связи с основной банков-
ской деятельностью, что, в свою очередь, таит в себе угрозу снижения
ликвидности банковских вложений — проблему, которая, как извест-
но, в настоящее время имеет особое значение для молодых российских
банков. В то же время развитие российских банков как универсальных
финансовых институтов во многом имеет вынужденный характер:
специализированным инвестиционным учреждениям еще предстоит
длительный путь в своем формировании в качестве устойчивых фи-
нансовых учреждений, что не только сложно само по себе, но и
потребует дополнительного времени для преодоления сложившегося
устойчиво скептического отношения к инвестиционным фондам.
Финансовый лизинг. В условиях сложного положения в банковской
сфере и недостаточной готовности банков к расширению инвестиций
в производство особенно важная роль в интенсификации инвестици-
онного процесса может принадлежать лизингу. Это — способ инве-
стирования через различные формы аренды. Достаточно сказать, что
в США на лизинг приходится около трети инвестиций в оборудование.
В форме лизинга предприятие получает фактически ссуду на
полную стоимость получаемого оборудования. Это особенно важно в
условиях дефицита средств. Погашение же может происходить в гибких
формах с учетом особенностей производства. Оно может осуществ-
ляться в денежной или товарной (компенсационной) формах, по
фиксированной или плавающей процентной ставке, в короткие или
более продолжительные сроки вплоть до срока получения выручки от
реализации продукции.
В свою очередь, для банков облегчается проблема залога, поскольку
им служит само предоставленное оборудование, которое при наруше-
нии договорных условий может быть отобрано.
Постановление Правительства от 29 июня 1995 года «О развитии
лизинга в инвестиционной деятельности» способствовало активизации
создания в ряде крупных банков лизинговых компаний, что заклады-
вает основу для расширения этой формы инвестиций. Относительно
активно лизинг развивается в Москве, где для этого создана более
развитая, чем в других местах, нормативная база.
Вместе с тем после принятия второй части Гражданского кодекса
Российской Федерации сложилась ситуация, когда прежняя норматив-
ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
39
ная база развития лизинга устарела, а новая, соответствующая кодексу,
еще не создана.
В соответствии с частью второй Гражданского кодекса Российской
Федерации лизинг определяется как финансовая аренда. Для реализа-
ции возможностей развития лизинга важно ускорить принятие Закона
«О лизинге», соответствующего по своим исходным позициям Граж-
данскому кодексу.
Лизинг интересен и как способ привлечения иностранного капи-
тала в страну, что повышает занятость населения, способствует разви-
тию производственной базы. Для этого закон должен предусматривать
решение правовых проблем, затрудняющих в настоящее время импорт
капитала в форме лизинга. Они связаны прежде всего с налоговой
политикой, таможенным режимом, учетом и отчетностью, обязатель-
ным страхованием.
Функционирование рынка ценных бумаг. Особо следует остановиться
на роли рынка ценных бумаг, который занимает все большее значение
в развитии инвестиционного процесса.
В 1996 году был принят Закон РФ «О рынке ценных бумаг». Этот
Закон явился крупным событием в развитии регулирования фондового
рынка. На смену более чем ПО разноуровневым нормативным доку-
ментам, в соответствии с которыми действовал рынок ценных бумаг,
пришел единый законодательный акт, охватывающий правоотноше-
ния, возникающие при эмиссии и обращении всех видов эмиссионных
ценных бумаг, а также отношения, связанные с деятельностью про-
фессиональных участников рынка ценных бумаг и с единым государ-
ственным регулированием и информационным обеспечением этого
рынка.
Закон, в частности, перекрывает легальные каналы выпуска в
обращение суррогатов ценных бумаг, от которых пострадали миллионы
граждан. Важным является также реализация принципа информаци-
онной «прозрачности» для участников фондового рынка.
При всех сложностях современного этапа функционирования рын-
ка ценных бумаг Закон закладывает правовые основы его дальнейшего
развития.
В том же году Указом Президента была утверждена Концепция
развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. На основе
анализа развития рынка ценных бумаг за истекший период Концепция
определяет основные положения государственной политики на этом
рынке, стратегию государства на рынке ценных бумаг, развитие нор-
мативной правовой базы рынка ценных бумаг.
Основной функцией государства на рынке ценных бумаг является
создание системы регулирования рынка и обеспечение ее функциони-
рования. Причем один из принципов государственной политики на
40
часть 1. основы Инвестиционной деятельности
этом рынке состоит в минимальном государственном вмешательстве
(только в самых необходимых случаях) и максимальном саморегули-
ровании со стороны профессиональных участников рынка. При этом
нужно учитывать, что рынок ценных бумаг является одним из наиболее
регламентированных рынков в мире.
Особое внимание уделяется программе мер, направленных на
повышение ставдартов раскрытия информации и информационной
прозрачности рынка ценных бумаг, а также созданию саморегулируе-
мых организаций профессиональных участников этого рынка и на-
правлениям защиты интересов государства и субъектов рынка ценных
бумаг.
Инвестирование на новом этапе приватизации. Новый, послеваучер-
ный, этап приватизации, начавшийся со второй половины 1995 года,
предусматривал три основных принципа: платность, инвестиционную
ориентацию, предоставление инвестору права приобретения контроль-
ного пакета акций приватизируемого предприятия. В качестве основ-
ных целей приватизации были приняты: повышение роли частного
сектора в экономике, привлечение инвестиций, структурная пере-
стройка экономики и расширение доходов бюджета.
По данным Госкомстата РФ, общее число приватизированных
предприятий превышает 120 тысяч. Начиная с четвертого квартала 1995
года в ходе приватизации произошли существенные изменения, в
первую очередь связанные с рядом решений Правительства о прива-
тизации пакетов акций, ранее закрепленных в собственности государ-
ства, и проведении «залоговых» аукционов. Частичная реализация
«залоговой» схемы была осуществлена в крайне сжатые сроки.
Согласно Указу Президента РФ от 11 мая 1995 года «О мерах по
обеспечению гарантированного поступления в федеральный бюджет
доходов от приватизации», Правительство утвердило список запрещен-
ных к досрочной продаже федеральных пакетов акций. Тем самым
автоматически снимались ограничения на продажу всех остальных.
Новой формой ускорения реализации этой идеи было иницииро-
ванное банками активное вступление в процесс приватизации. В 1995
году было принято решение о передаче под залог акций, находящихся
в федеральной собственности, на основе аукционов на право заклю-
чения договоров кредита. Это решение было утверждено Указом
Президента «О порядке передачи в 1995 году в залог акций, находя-
щихся в федеральной собственности».
В соответствии с Указом по акциям, предназначенным для залога,
проводился тендер. Его победитель определялся по размеру предлага-
емого кредита. Кредитор получал возможность управлять пакетами
акций в пределах, указанных в договоре о залоге. Предусмотрено
заключение трех видов договоров: кредита, залога и комиссии. Срок
ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
41
погашения кредита совпадает с моментом раскрепления акций из
федеральной собственности и продажи.
Острые конфликты, которыми сопровождалось большинство зало-
говых аукционов, свидетельствуют и о нерациональности выбранной
схемы реализации госпакетов акций, и о серьезных организационных
просчетах проведения торгов. Еще до начала реализации «залоговой
схемы» высказывались опасения, что продажа наиболее ликвидной
части госактивов с поэтапной реализацией государственных пакетов
предприятий в условиях, когда в стране отсутствует развитая институ-
циональная инфраструктура (правовая система, четко регулирующая
отношения собственности; развитая система финансово-кредитных
учреждений, особенно банков; информационная инфраструктура; чет-
кая система бухгалтерского учета и финансовой отчетности; устойчивая
денежная система; эффективные системы социального обеспечения и
общественной безопасности) может ослабить влияние государства на
экономические процессы в стране.
Иностранные инвестиции. Привлечение иностранного капитала
относится к стратегическим задачам развития российской экономики.
Это необходимо, прежде всего, для привлечения иностранного техно-
логического и управленческого опыта. Поэтому нужно сделать все
возможное, чтобы в ближайшие годы поднять уровень этих вложений
до 10—12 млрд, долларов и более. Оптимистичные оценки исходят из
возможности вовлечь в Россию до 10 % объема мирового рынка
капитала.
В этих целях необходимо, прежде всего, скорейшее устранение
недостатков законодательства. Незаслуженно парализована деятель-
ность по развитию свободных экономических зон. Хотя бы на неболь-
шом числе важно отработать механизм функционирования таких зон.
Важную роль играет упрощение процедур регистрации иностранных и
смешанных фирм. Одним из определяющих факторов улучшения
климата для иностранного капитала является борьба с криминализа-
цией бизнеса.
Сохраняет актуальность проблема создания правовых и экономи-
ческих условий для добровольного возврата капитала, «эмигрировав-
шего» за рубеж.
Своеобразный парадокс инвестиционного процесса в России со-
стоит в том, что если во многих странах мира приросты объемов
иностранных инвестиций обычно следуют за отечественными, то у нас
в 1996 году продолжалось падение объемов отечественных инвестиций
при двукратном росте зарубежных. Однако абсолютные объемы ино-
странных инвестиций в Россию пока еще очень малы.
В 1997 году иностранные инвестиции составили 15 млрд, долларов.
42
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Происходят постепенные изменения в структуре инвестирования:
топливная промышленность начинает уступать место торговле и об-
щественному питанию, финансово-кредитной сфере, страхованию,
пенсионному обеспечению.
Среди регионов выделяются Москва, сырьевые районы (Тюменская
область), крупные машиностроительные центры (Нижегородская об-
ласть, Республика Татарстан, Самарская область, Санкт-Петербург,
Томская область), районы, ближе расположенные к границе с ино-
странным инвестором (Сахалинская область).
Будет продолжена практика размещения еврооблигаций. Это при-
ведет к дальнейшему снижению доходности ГКО. Намечается продол-
жение практики привлечения дешевых кредитов Всемирного банка и
других международных финансовых организаций.
Совершенствование правового обеспечения инвестиционной деятель-
ности. Законодательство в области инвестиционной деятельности на-
ходится в стадии формирования. Существует немало правовых
проблем, особенно в области иностранных инвестиций, которые тре-
буют урегулирования.
Центральной проблемой формирования благоприятного инвести-
ционного климата является проблема гарантий прав собственности,
особенно реального обеспечения прав частной собственности. Среди
основных законодательных препятствий на пути иностранных и оте-
чественных инвестиций остается неурегулированность земельного воп-
роса, и прежде всего вопроса о частной собственности на землю.
Земельный кодекс, принятый Государственной Думой и отклоненный
Советом Федерации, запрещал куплю-продажу земли, выхолащивая
тем самым существо земельной частной собственности, парализуя
ипотечный кредит и ухудшая перспективы частных инвестиций, осо-
бенно иностранных, для которых гарантии частной собственности
относятся к принципиальным условиям вложения капитала.
Правовая основа для использования гражданско-правовых методов
регулирования, в том числе в инвестиционной афере, заложена в
действующем гражданском законодательстве, получила дальнейшее
развитие в Гражданском кодексе. Однако гражданско-правовые отно-
шения между государством и частным инвестором требуют дополни-
тельного детального урегулирования.
Развитие гражданско-правовых начал в отношениях государства и
инвестора, обеспечивающих реальное равенство сторон, не означает,
вместе с тем, посягательства на прерогативы государства. С одной
стороны, оно —партнер частного инвестора, но, с другой, оно же
осуществляет контроль за его деятельностью. ' '
ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
43
Использование механизма привлечения инвестиций через заклю-
чение концессионных и иных договоров будет способствовать и росту
заказов на российские товары и услуги, обеспечивая более полную
загрузку производственных мощностей, рост занятости и заработной
платы работников, пополнение доходной части бюджета через расши-
рение базы налогообложения юридических и физических лиц.
Стимулом притока инвестиций станет и стабильность налогообло-
жения, если закрепить в законодательстве положение о том, что к
концессионным договорам на весь срок их действия применяются
налоговые правила, действовавшие на момент заключения этих дого-
воров.
Привлечению иностранных инвестиций будет также способство-
вать подключение России к международной системе правового обес-
печения в области инвестиционной деятельности —заключение
межправительственных соглашений о взаимной защите и поощрении
капиталовложений, присоединение к международным конвенциям,
вступление России во Всемирную торговую организацию.
Нуждаются в законодательном упорядочении и многие процедуры
оформления документов, регистрации предприятий, связанных с дея-
тельностью иностранных инвесторов.
Инвестиционная деятельность затрудняется также серьезной не-
согласованностью в правовых подходах к регулированию этой сферы,
которая имеется в законодательстве субъектов Российской Федерации.
Как и в других областях, участники инвестиционного процесса стал-
киваются здесь с обилием нормативных актов на уровне ведомств,
которые нередко противоречат друг другу.
Реформа налоговой системы. Снижение налогового бремени необхо-
димо, чтобы увеличить прибыль, используемую на обновление и развитие
производства. Сейчас уровень налоговых поступлений в бюджет невысок.
Это естественная реакция, в том числе законопослушного предпринима-
теля на тяжелое налоговое давление. Если платить все налоги, многие
отрасли бизнеса просто разорятся. В силу разрыва между высоким
уровнем налогового процесса и низким уровнем собираемости налогов
существует возможность реально снизить этот пресс для законопослуш-
ного бизнеса и не допустить ущерба для бюджета.
Упорядочение системы налогов — один из самых больных вопро-
сов жизнедеятельности бизнеса и нынешнего инвестиционного кли-
мата. Важнейшие требования бизнеса состоят в следующем:
— сократить бессмысленную множественность налогов, упростить
порядок их взимания, в котором сейчас не могут разобраться даже
многие специалисты, устранить налоговый произвол местных властей.
44
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Наконец, прекратить непредсказуемые изменения порядка налогооб-
ложения, что препятствует проведению грамотных инвестиционных
расчетов;
— относительное уменьшение налогов должно стать звеном более
широкой системы мер по стимулированию спроса внутреннего рынка,
которая является логическим продолжением политики реформ после
обуздания инфляции и достижения стабилизации.
На момент написания этой книги в стадии разработки и утверж-
дения находился новый Налоговый кодекс, содержащий положения,
направленные на изменение налоговой системы, основными из кото-
рых являются следующие:
упраздняется рад налогов, рассчитываемых на основе показателей
выручки от реализации продукции,—налог на пользователей автодорога-
ми, налог на содержание жилищного фонда и объектов социально-куль-
турной сферы. Также отменяется транспортный налог и сбор на нужды
общеобразовательных учреждений;
изменяется порядок оплаты налога на имущество, ставка которого
возрастает с 2,0 до 2,5 %, но из расчетной базы этого налога исключа-
ется стоимость основных фондов и производственных запасов;
снижаются взносы на обязательное страхование с 39 до 37,3 %;
увеличивается ставка налога на добавленную стоимость до 22 % (в
том числе с 10 % на продовольственные и детские товары), из которых
2 % направляются во внебюджетные фонды, а 1 % —в дорожный фонд.
Отменяются льготы по НДС при строительстве жилых домов;
вводится новый налог с продаж, ставка которого определяется
местными органами власти, но не может превышать 5 % для всех
товаров и услуг, а для предметов роскоши —10 %;
расширяется перечень затрат, не учитываемых при налогообложе-
нии. Отменяются нормативы отнесения на затраты расходов на рекла-
му, обучение персонала; исключаются из налогообложения расходы
на НИОКР;
вводится ускоренная и нелинейная амортизация с более высокими
нормами. Все основные средства и нематериальные активы распреде-
ляются на семь групп, по каждой из которых определяется суммарный
баланс;
разрешается консолидация в единую группу налогоплательщиков
материнской и дочерних компаний, головного предприятия и его
филиалов.
В таблице 1.2.1 представлена структура розничной цены потреби-
тельского товара в Москве до и после принятия Налогового кодекса
(см. Финансовые известия, № 396).
ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
45
Таблица 1.2.1
Изменение структуры розничной цены потребительского товара в г. Москве (усл. ед.)
№ п/п Статьи Структура в 1997 г. Структура по- сле принятия Налогового ко- декса
1 Материальные затраты 51,3 52,6
2 Амортизация 7,7 9,0
3 Накладные расходы 11,0 8,4
в том числе налог на пользователей автодоро- 2,5 —
гами
Транспортный налог 0,1 —
Взнос в пенсионный фонд 2,8 2,8
Взнос в фонд занятости 0,2 0,1
Взнос в фонд соцстраха 0,5 0,4
Взнос в фонд медицинского страхования 0,4 0,4
4 Заработная плата 10,0 10,0
в том числе подоходный налог 1,2 1,2
Взнос в пенсионный фонд 0,1 0,1
5 Прибыль (при рентабельности 25 %) 20,0 20,0
в том числе налог на имущество 2,0 1,7
Сбор на нужды общеобразовательных учрежде- ний 0,1 —
Налог на содержание жилищного фонда и объ- ектов социально-культурной сферы 1,5 —
Налог на прибыль 5,7 6,4
Итого: оптовая цена производителя 100,0 100,0
6 НДС 20,0 22,0
Итого: оптовая цена с НДС 120,0 122,0
7 Оптово-сбытовая надбавка (25 %) 30,0 30,5
в том числе НДС 5,0 5,5
Налог на прибыль 1,8 1,8
Отчисления в социальные фонды 1,0 1,0
Прочие налоги 1,0 —
в том числе налог на имущество — 0,5
Итого: оптово-сбытовая цена 150,0 152,5
8 Надбавка в розничной сети (25 %) 37,5 38,2
в том числе НДС 6,3 6,9
Налог на прибыль 2,3 2,3
Отчисления в социальные фонды 1,2 1,2
Прочие налоги 1,2 —
в том числе налог на имущество — 0,6
9 Розничная цена (без налога с продаж) 187,5 190,7
10 Налог с продаж (5 %) — 9,5
И Итого: розничная цена 187,5 200,2
46
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Таким образом, указанные изменения налоговой системы направ-
лены на увеличение чистой прибыли, остающейся в распоряжении
предприятия, но за счет удорожания розничной цены в результате
увеличения косвенных налогов (НДС и налог с продаж) снижают спрос
на его продукцию.
Промышленная политика. Промышленная политика как целостное
явление в стране отсутствует. Отдельные фрагменты ее встречаются в
виде пока еще недостаточно последовательной поддержки жилищного
строительства, малого бизнеса, отдельных финансово-промышленных
групп, некоторых конверсионных мероприятий и т. п.
Важным аспектом развития инвестиционного процесса является
выработка грамотной политики приоритетов в промышленности. Раз-
личные концепции, в том числе и та, что была недавно утверждена
правительством, отличаются декларативностью и не содержат конк-
ретного целеполагания, особенно в обрабатывающей промышленно-
сти, находящейся в наиболее трудном положении. Имели место
попытки определения так называемых «точечных» приоритетов. Одна-
ко дальше разговоров дело пока не идет. Практически потеряно
порядка 300 передовых отечественных технологий. Чтобы восстановить
их, потребуются огромные средства.
Вместе с тем, в экономике еще есть такие технологические точки,
которые могли бы стать «локомотивами» развития многих производ-
ственных отраслей. Это жилищное строительство, высокотехнологич-
ные и ядерные сектора ВПК, конверсионное производство, тесно
связанное с ВПК и имеющее выход на внешние рынки (космическая
промышленность, гражданское самолетостроение). Перечень таких
перспективных сфер можно было бы продолжить. На государстве также
лежит ответственность за сохранение многих из оставшихся еще
научных, конструкторских и производственных коллективов, доказав-
ших способность создавать и эксплуатировать современные высокие,
а нередко и самые передовые в мире технологии.
Причем поддержка может осуществляться в формах, которые пре-
дусмотрены Комплексной программой стимулирования отечественных
и иностранных инвестиций: долевое участие в финансировании, госу-
дарственные гарантии.
Одним из важных принципов является поддержка в первую очередь
тех организаций, которые на деле доказывают свою способность
побеждать в конкурентной борьбе на основе использования передовых
технологий. Ведется также разработка программы поддержки нацио-
нальной технической базы, направленной прежде всего на сохранение
и развитие критических технологий, упускать которые недопустимо.
В этой связи важно подчеркнуть меры по регулированию цен и
тарифов на продукцию и услуги естественных монополистов. Именно
ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
47
цены на энергию и энергоносители, железнодорожные перевозки,
пошлины на импорт важных для создания конкурентоспособных из-
делий комплектующих резко снижают возможность преодоления экс-
портных ценовых барьеров. Указом Президента РФ от 17.10.96 г. «О
дополнительных мерах по ограничению цен (тарифов) на продукцию
(услуги) естественных монополий и созданию условий для стабилиза-
ции работы промышленности» были заморожены цены на газ. С
1.01.97 г. введены новые дифференцированные цены. При этом уста-
новлено, что рост цен и тарифов не должен превышать рост индекса
оптовых цен. Предпринимаются серьезные меры для развития рынка
корпоративных акций, в частности, акций, принадлежащих государ-
ству. Суммарная доля государственной собственности в уставном
капитале крупнейших предприятий (включая контрольные пакеты
акций в уставном капитале ведущих нефтяных компаний) составила
на начало 1997 г. примерно 5 % ВВП. В 1997 г. продажа акций,
находящихся в государственной собственности, может обеспечить
поступления от их реализации на сумму 1—2 % ВВП.
Стремление правительства поддержать рост котировок корпоратив-
ных акций не случайно — это позволит многим крупным компаниям
улучшить свое финансовое положение. Однако для того, чтобы этот
процесс приобрел устойчивость, необходима легализация теневой эко-
номики, быстрое развитие малого предпринимательства, снижение
налогового бремени и административная реформа, которая должна
способствовать преобразованию местных администраций из регулято-
ров в стимуляторы малого предпринимательства.
Выработка промышленной политики тесно связана с программами
реструктуризации отраслей и отдельных предприятий. Масштабно эта
работа только начинается, но от качества ее организации и проведения
зависит темп выхода промышленности из коллапса.
Страхование инвестиционных рисков. Исключительно высокие и
разнообразные риски, сопутствующие современным инвестициям в
России, служат одной из Важнейших причин торможения инвестици-
онной деятельности. Существенное влияние имела неустойчивость
политической ситуации, не дававшей гарантии от национализации
частной собственности и от изменения курса на развитие рыночной
экономики. Этот фактор особенно тяжел, ибо не подлежит страхова-
нию, а государственные гарантии не могут быть предоставлены всем.
Повышенные риски связаны также с неустойчивостью экономиче-
ского и социального положения страны. Влияние этого фактора оста-
ется значительным.
Начинается постепенный процесс уменьшения роли глобальных
рисков, связанных с общей кризисной ситуацией в стране, и переход
к типичному кругу инвестиционных рисков, свойственных любой
48
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
экономике. Но даже с учетом этого процесса уровень рисков в рос-
сийском хозяйстве остается исключительно высоким. Система страхо-
вания рисков становится одним из решающих условий активизации
деятельности как отечественных, так и зарубежных инвесторов.
При прямом финансировании инвестиций финансовыми компа-
ниями, в том числе посредством покупки акций предприятий, инвестор
получает определенную гарантию всей собственностью должника.
Банки, стремясь усилить защищенность своих кредитов, все в большей
мере переходят на залоговые кредиты или кредиты под гарантию, что
в значительной мере сближает защищенность их кредитов с прямым
финансированием. Однако, как известно, до сих пор долгосрочные
кредиты под новое строительство, реконструкцию и серьезное техни-
ческое переоснащение производства весьма ограниченны и при этом
даются нередко непосредственно органам управления (областным
администрациям, правительствам крупных городов и т. п.) или под их
поручительство. Непосредственно производственно-хозяйственным
организациям получить такой кредит практически невозможно.
Одним из решающих условий преодоления сопротивления инве-
сторов долгосрочному кредитованию является обеспечение перерасп-
ределения рисков возврата выданных кредитов. При этом особую
актуальность приобретают:
— обеспечение расчетного эффекта кредитуемого мероприятия,
что предполагает усиление контроля за оценкой коммерческой при-
влекательности проекта и реальным исполнением предусмотренных
расчетами показателей;
— учет вероятности возникновения риска и оценка ущерба, кото-
рый может получить кредитуемый объект в случае непредвиденных
изменений в макроэкономической или политической ситуации, в случае
просчетов или различного рода аварий, связанных со стихийными бед-
ствиями или неисполнением обязательств со стороны партнера (удлине-
ние срока освоения капитальных вложений, непредусмотренное
удорожание объекта и т. п.).
Перечисленные виды рисков должны быть распределены между
должником, кредитором и страховыми организациями, которые при-
нимают на себя роль посредника. В случае финансирования крупного
проекта к страхованию подключаются не только организации первич-
ного страхования, но и перестраховочные компании. Именно этим
определяется, что бум страхового дела в разных странах непосредст-
венно связан со стабилизацией и оживлением экономики, в первую
очередь, с активизацией инвестиционного процесса.
Частное страховое дело, с одной стороны, получает сейчас в России
весьма бурное развитие, с другой, переживает сложные времена. Не
ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
49
исключено, в частности, банкротство немалого числа возникших на
первой волне недостаточно крепких страховых компаний.
Несмотря на сложные условия, повышение роли страховых и
перестраховочных организаций в ослаблении последствий инвестици-
онных рисков состоит прежде всего в следующем:
— расширение сфер страхования гражданской ответственности
организаций, в том числе при осуществлении инвестиционного про-
цесса — страхование риска, возникающего при изменении условий
реализации проекта и снижении его эффективности, удлинении сроков
реализации проекта, аварий или несчастных случаев;
— распределение риска при инвестировании крупных проектов
между страховыми компаниями через механизм перестрахования;
— рационализация порядка распределения страховой премии
между страховыми организациями и участниками процесса страхова-
ния в пользу страховых организаций, которые могут направлять эти
средства на финансирование мероприятий, минимизирующих риск
при осуществлении будущих вложений в определенных сферах. На-
пример, страхование грузов, транспортных средств и т. п. часто связано
с плохим механическим состоянием технической базы перевозок (до-
рог, подвижного состава), неразвитостью инфраструктуры. Страховые
компании нередко заинтересованы вложить собственные средства в
мероприятия, минимизирующие возникновение риска в будущем.
Формирование новой инвестиционной культуры предпринимателей.
Опыт начатой в 1991 г. реформы экономики показывает, что только
спустя 5 лет начали работать механизмы адаптации промышленного
комплекса России. Только теперь все более осознается, что преодоле-
ние спада и переход к продуктивному развитию связан с необходимо-
стью преодоления некоторых сложившихся в производственной сфере
стереотипов:
— отказ от экстенсивных методов развития и резкое повышение
интенсивности производственного процесса как за счет повышения
квалификации и трудовой дисциплины работников, так и путем авто-
матизации широкой производственно-технологической кооперации и
информатизации инвестиционного процесса. Нужно отказываться от
гигантомании и все активнее переходить к развитию малого бизнеса,
в котором сейчас занято около 20 млн. человек;
— отказ от иждивенческой философии и помощи (от государства,
иностранных инвесторов и т. п.). Для этого надо, прежде всего,
научиться скрупулезно считать деньги, ибо одна из главных проблем
инвестиционной деятельности — это высокие издержки производства,
препятствующие выходу продукции на рынок, преодолению конкурен-
тов. Для этого надо принципиально менять счет, все более приспосаб-
ливаясь к западным стандартам.
50
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Переход к международным стандартам в этой области становится
центральной задачей. Без этого невозможно рассчитывать и на при-
влечение в страну иностранного капитала.
Между тем, все решения по приведению бухгалтерского учета в
соответствие с международными требованиями остаются на бумаге.
Нужны объединенные усилия государства и предпринимателей, их
объединений.
Особенно важно уметь считать риски. Без этого нельзя обеспечить
высокий оборот капитала и, соответственно, высокую финансовую
эффективность инвестиций.
В отечественном машиностроении издержки в 10—15 раз выше
западных. Переход к предпринимательству — это прежде всего целе-
устремленная работа по изучению структуры и уменьшению издержек.
Эта работа ведется на половине частных и на одной трети государст-
венных предприятий.
Очень важно переходить к рыночной ориентации производства.
Нужно искать свою нишу или формировать спрос на новую продукцию.
Без покупателя, готового к приобретению товара, производство не
может быть организовано, ибо затраты не будут возмещены.
Особенно важна экспортная ориентация продукции, ибо экспорт-
ные контракты могут служить залоговым активом при привлечении
инвестиций.
Важно вырабатывать цивилизованные стандарты деловой этики,
предполагающие строгое соблюдение договоренностей, быструю реак-
цию на обращение, «прозрачность» деловой и финансовой документации,
предпринимательскую порядочность. Это особенно важно при сотрудни-
честве с зарубежными организациями, а также при размещении акций
на фондовых рынках.
Необходимо широкое привлечение молодых руководителей и менедже-
ров. Так, среди частников 70 % — руководители со стажем менее 3 лет, 20 %
— менее года. В госсекторе более 70 % руководителей работают более 3 лет
и 25 % — более 10 лет.
Соблюдение указанных условий, преодоление традиционных сте-
реотипов управления и переход к новой «промышленной философии»
— одна из наиболее трудных для преодоления проблем.
Особого внимания заслуживает вопрос о подготовке высококаче-
ственной инвестиционной документации. Уже достаточно широким
фронтом идет работа по подготовке инвестиционных проектов. Однако
в целом уровень их обоснованности остается во многих случаях низким.
Главное, от чего зависит успех, состоит в овладении широкими
кругами предпринимателей и менеджеров новой инвестиционной
культурой, обеспечивающей тщательное экономическое обоснование
и выбор наиболее эффективных инвестиционных проектов, достиже-
ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
51
ние этой эффективности наделе. Основной причиной глубокого спада,
который мы переживаем, является неконкурентоспособность произ-
водства не только в области качества продукции, но и в области
издержек производства.
В стратегическом отношении сохранение неконкурентоспособно-
сти является одной из наиболее существенных угроз национальной
экономической безопасности государства. Поэтому достижение кон-
курентоспособности, в том числе посредством снижения издержек
производства на основе современных технологий, становится одной
из основных задач, которую нашим предпринимателям придется,
вопреки всем трудностям, решать в ходе развития инвестиционной
деятельности.
Чтобы активно и своевременно готовиться к этому, на первый план
выдвигаются как ликвидация «инвестиционной неграмотности» мно-
гих руководителей предприятий в области производственно-финансо-
вого планирования, так и широкое развитие сети консалтинговых
организаций в этой сфере, способных оказать предпринимателям
квалифицированную помощь. С их помощью необходимо создавать на
предприятиях группы специалистов, профессионально владеющих ин-
вестиционным проектированием.
Важно, чтобы руководители предприятий начали воспринимать обос-
нование бизнес-планов как органическую внутреннюю потребность
своей деятельности, которой надо овладеть в деталях. Эффективность
инвестиций определяется прежде всего пред принимательским замыслом,
который должен сочетать полет фантазии и учет реальных условий и
возможностей. В формировании и реализации замысла роль высшего
руководства фирм особенно велика.
Одной из основополагающих сторон инвестиционной культуры
является учет в инвестиционных проектах требований охраны окружа-
ющей среды, обеспечивающих устойчивое развитие экономики и всего
общества. Это требование выдвигается в настоящее время на ведущее
место, учитывая крайне тяжелое положение в области экологии в
стране.
Инвестиционная культура является частью и одним из средств
решения более общей и остро назревшей проблемы: принципиального
повышения общего уровня управленческой культуры на предприятиях,
без которого нельзя рассчитывать на успех в реализации возможностей
экономического роста.
Стержнем же повышения культуры управления становится страте-
гическая направленность управленческой деятельности, ее рыночная
ориентация с прицелом на конкретный покупательский спрос.
Приспособление к условиям рынка и нахождение устойчивой
перспективы в реальной обстановке все больше зависят от поворота
52 ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
умов широких слоев предпринимателей и менеджеров от решения
сиюминутных задач к стратегическому подходу к развитию своего
бизнеса. Это требует не только соответствующих знаний, но и, прежде
всего, глубокой психологической перестройки, изменения самого сти-
ля и характера мышления. Достижение такого поворота будет на деле
означать переворот в уровне управления производством, отвечающий
насущным потребностям современного развития страны.
Выделяя главное, нельзя забывать и о всей системе других состав-
ляющих современной культуры управления, особенно о культуре ра-
боты с персоналом, стимулировании их творческого роста,
самостоятельности, инициативы. Высокая управленческая культура
несовместима также с расхлябанностью, несобранностью, необязатель-
ностью.
ГЛАВА 2
ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
2.1. Инвестиционная деятельность
2.1.1. Субъекты и объекты инвестиционной деятельности
2.1.2. Инвестиционный портфель
2.1.3. Основы управления инвестициями
2.1.4. Характеристика инвестиционного рынка
2.2. Финансовая деятельность
2.2.1. Финансы, их роль и функции
2.2.2. Финансовая система
2.2.3. Финансы хозяйствующего субъекта
2.2.4. Управление финансами
2.2.5. Финансовый рынок
2.2.6. Финансовые инструменты
2.2.7. Финансовые и инвестиционные институты
2.3. Основы управления инвестиционными проектами
2.3.1. Базовые термины и определения
2.3.2. Сущность управления инвестиционными проектами
2.3.3. Перспективный рынок инвестиционных проектов
2.3.4. Типы специальных инвестиционных проектов
2.3.5. Проектный цикл
2.3.6. Понятие риска
2.3.7. Структуризация проекта
2.3.8. Окружение проекта
2.3.9. Участники проекта
2.3.10. Администрирование проекта
2.3.11. Порядок перехода к проектному управлению
2.1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
2.1.1. СУБЪЕКТЫ и ОБЪЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Развитие рыночной экономики требует от хозяйствующих субъек-
тов, с одной стороны, повышения их конкурентоспособности, а с
другой, обеспечения стабильности и устойчивости их функциониро-
54
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
вания в условиях динамично меняющейся экономической среды.
Развитие общества в целом и отдельных хозяйствующих субъектов
базируется на расширенном воспроизводстве материальных ценно-
стей, обеспечивающем рост национального имущества и, соответст-
венно, дохода. Одним из основных средств обеспечения этого роста
является инвестиционная деятельность, включающая процессы вло-
жения инвестиций, или инвестирование, а также совокупность прак-
тических действий по реализации инвестиций (20).
Инвестициями (инвестиционными ресурсами) являются денежные
средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные
бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и
на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущест-
венные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты
предпринимательской деятельности и другие виды деятельности в
целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного
экономического и социального эффекта.
Объектами инвестиционной деятельности являются вновь создава-
емые и модернизируемые фонды и оборотные средства во всех отраслях
и сферах народного хозяйства РФ, ценные бумаги, целевые денежные
вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственно-
сти, а также имущественные права и права на интеллектуальную
собственность.
Инвестиционная деятельность осуществляется на рынке инвести-
ций, который, в свою очередь, распадается на ряд относительно
самостоятельных сегментов, включая рынок капитальных вложений в
воспроизводство основных фондов, рынок недвижимости, рынок цен-
ных бумаг, рынок интеллектуальных прав и собственности, рынок
инвестиционных проектов. При общих принципах инвестиционной
деятельности эти рынки различаются объектами инвестиций, что
определяет специфику методов, форм, способов анализа и оценки
эффективности, надежности, уровня рискованности инвестиций.
Структура инвестиционного рынка рассмотрена в 2.1.4.
Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы,
заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестицион-
ной деятельности, а также поставщики, юридические лица (банков-
ские, страховые и посреднические организации, инвестиционные
биржи) и другие участники инвестиционного процесса. Субъектами
инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические
лица, в том числе иностранные, а также государства и международные
организации.
Основной субъект инвестиционной деятельности—инвестор —
осуществляет вложение собственных, заемных или привлеченных
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
55
средств в форме инвестиций и обеспечивает их целевое использование.
В качестве инвесторов могут выступать:
• органы, уполномоченные управлять государственным и муници-
пальным имуществом или имущественными правами;
• отечественные физические и юридические лица, предпринима-
тельские объединения и другие юридические лица;
• иностранные физические и юридические лица, государства и
международные организации.
Заказчиками могут быть инвесторы, а также любые иные физиче-
ские и юридические лица, уполномоченные инвестором (инвесторами)
осуществлять реализацию инвестиционного проекта, не вмешиваясь
при этом в предпринимательскую и иную деятельность других участ-
ников инвестиционного процесса, если иное не предусмотрено дого-
вором (контрактом) между ними. Пользователями объектов
инвестиционной деятельности могут быть инвесторы, а также другие
физические и юридические лица, государственные и муниципальные
органы, иностранные государства и международные организации, для
которых создается объект инвестиционной деятельности.
Субъекты инвестиционной деятельности вправе совмещать функ-
ции двух или нескольких участников. Допускается объединение средств
инвесторами для осуществления совместного инвестирования. Инве-
сторы могут выступать в роли вкладчиков, заказчиков, кредиторов,
покупателей, а также выполнять функции любого другого участника
инвестиционной деятельности.
Все инвесторы имеют равные права на осуществление инвестици-
онной деятельности. Не запрещенное законодательством РФ и респуб-
лик в составе РФ инвестирование имущества и имущественных прав
в объекты инвестиционной деятельности признается неотъемлемым
правом инвестора и охраняется законом. Инвестор самостоятельно
определяет объемы, направления, размеры и эффективность инвести-
ций и по своему усмотрению привлекает на договорной, преимущест-
венно конкурсной, основе (в том числе через торги подряда)
физических и юридических лиц, необходимых ему для реализации
инвестиций. Инвестор вправе владеть, пользоваться и распоряжаться
объектами и результатами инвестиций, в том числе осуществлять
торговые операции и реинвестирование на территории РФ, в соответ-
ствии с законодательством РФ.
Деятельность участников инвестиционной деятельности регулиру-
ется законодательством РФ, международными соглашениями и нор-
мативными документами. Правовые основы регулирования
инвестиционной деятельности рассмотрены в главе 3. В данном разделе
56
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
отметим только, что государство гарантирует защиту инвестиций, в
том числе иностранных, независимо от форм собственности. При этом
инвесторам, в том числе иностранным, обеспечиваются равноправные
условия деятельности, исключающие применение мер дискриминаци-
онного характера, которые могли бы препятствовать управлению и
распоряжению инвестициями. Инвестиции не могут быть безвозмездно
национализированы, реквизированы, к ним также не могут быть
применены меры, равные указанным по последствиям. Применение
таких мер возможно лишь с полным возмещением инвестору всех
убытков, причиненных отчуждением инвестированного имущества,
включая упущенную выгоду, и только на основе законодательных актов
РФ и республик в составе РФ. Порядок возмещения убытков инвестору
определяется в указанных актах.
Инвестиции могут быть классифицированы по определенным при-
знакам (рис. 2.1.1).
По объектам инвестиционной деятельности различаются реальные
и финансовые инвестиции.
Под реальными инвестициями понимают вложения средств в реаль-
ные активы — как материальные, так и нематериальные (так, вложе-
ния средств в мероприятия научно-технического прогресса называют
инновационными инвестициями).
Под финансовыми инвестициями понимают вложения средств в
различные финансовые инструменты (активы), среди которых наибо-
лее значимую долю занимают вложения средств в ценные бумаги.
Реальные инвестиции разделяются на следующие группы:
• инвестиции, предназначенные для повышения эффективности
собственного производства. В эту группу входят инвестиции в
замену оборудования, модернизацию основных фондов,
• инвестиции в расширение собственного производства. В эту
группу входят инвестиции, преследующие целью расширение
объема выпускаемой продукции в рамках уже существующего
производства,
• инвестиции в создание нового собственного производства или
применение новых технологий в собственном производстве. Эта
группа включает инвестиции в со тание новых предприятий,
реконструкцию существующих с нацеленностью на новую про-
дукцию или новые рынки сбыта,
• инвестиции в несобственное производство, обеспечивающие вы-
полнение государственного заказа или заказа другого заказчика,—
участие в инвестиционном проекте.
Финансовые инвестиции разделяются на:
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
51
Рис. 2.1.1. Классификация инвестиций по различным признакам
58
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
• вложения в ценные бумаги, в том числе —государственные и
корпоративные;
• вложения в банковские депозиты и сертификаты.
Различают инвестиции по видам:
• прямые инвестиции непосредственно в материальный объект.
Инвестор при этом участвует в выборе объекта инвестиций и
вложении средств. К таким инвестициям могут относиться реаль-
ные и интеллектуальные инвестиции,
• непрямые инвестиции, характеризующиеся наличием посредни-
ка, инвестиционного фонда или финансового посредника. К
таким инвестициям относятся финансовые инвестиции.
Управление инвестиционной деятельностью по видам и формам
инвестиций будет рассмотрено в соответствующих главах книги.
Инвестиционная деятельность может осуществляться за счет:
• собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резер-
вов инвестора (прибыль, амортизационные отчисления, денежные
накопления и сбережения граждан и юридических лиц, средства,
выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь
от аварий, стихийных бедствий и другие);
• заемных финансовых средств инвесторов (банковские и бюджет-
ные кредиты, облигационные займы и другие средства);
• привлеченных финансовых средств инвестора (средства, получа-
емые от продажи акций, паевые и иные взносы членов трудовых
коллективов, граждан, юридических лиц);
• денежных средств, централизуемых объединениями (союзами)
предприятий в установленном порядке;
• инвестиционных ассигнований из государственных бюджетов
РФ, республик и прочих субъектов Федерации в составе РФ,
местных бюджетов и соответствующих внебюджетных фондов;
• иностранных инвестиций.
2.1.2. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ
Инвестиционная деятельность хозяйствующего субъекта (предпри-
ятия) связана с формированием инвестиционного портфеля, включа-
ющего различные формы инвестиций, или различные инвестиционные
проекты.
Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно
сформированную совокупность объектов реального и финансового
инвестирования, предназначенных для осуществления инвестицион-
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
59
ной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной
стратегией предприятия.
Инвестиционный портфель предприятия является, с одной сторо-
ны, целостным объектом управления, несмотря на разнообразие его
составляющих. С другой стороны, инвестиционный портфель пред-
приятия включает несколько относительно самостоятельных портфе-
лей, отличающихся видами объектов инвестирования и методами
управления ими:
• портфель реальных инвестиционных проектов;
• портфель финансовых инвестиций в ценные бумаги (так называ-
емые портфельные инвестиции);
• портфель прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты,
депозитные сертификаты и пр.);
• инвестиции в оборотные средства предприятия.
Рассмотрим более подробно портфельные инвестиции. Как правило,
инвестор не вкладывает финансовые средства в один вид ценных бумаг,
а формирует их совокупность, называемую портфелем ценных бумаг.
Инвестор формирует портфель ценных бумаг, обеспечивающий
устойчивость его доходов при любых комбинациях дивидендов и
рыночных цен. Как правило, инвестор стремится создать сбалансиро-
ванный портфель, при котором достигается желаемое сочетание без-
опасности, доходности, роста капитала и ликвидности. Состав
портфеля ценных бумаг зависит от целей инвестора и характера
представленных в нем ценных бумаг (консервативный, агрессивный и
т. д.).
Агрессивный портфель ценныхбумаг —совокупность
активно покупаемых и продаваемых ценных бумаг, в отношении
стоимости которых существует предположение, что она будет быстро
возрастать (активные акции, акции роста и др.). Соответственно, велик
риск этих ценных бумаг. Консервативный портфель
ценных бумаг содержит менее доходные, но более надежные, менее
рисковые ценные бумаги.
Тип и структура инвестиционного портфеля в существенной
степени зависят от системы целей инвестиционной стратегии пред-
приятия. Основной целью формирования инвестиционного портфе-
ля является обеспечение реализации инвестиционной стратегии
предприятия путем отбора наиболее эффективных и безопасных
реальных инвестиционных проектов и финансовых инструментов. В
главе 9 рассмотрены варианты инвестиционной стратегии предпри-
ятия и, соответственно, типы инвестиционных портфелей. В таблице
2.1.1 приведена классификация инвестиционного портфеля пред-
приятия.
60
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Таблица 2.1.1
Классификация инвестиционного портфеля предприятия
Классификационный признак Классификация инвестиционного портфеля
По объектам инвести- ций Портфель реальных инвестиций Портфель ценных бумаг Портфель финансовых вложений в банковские депозиты Портфель инвестиций в оборотный капитал
В соответствии с инве- стиционной стратегией предприятия Портфель роста (формируется за счет объектов инвести- рования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста капитала, соответственно высок уровень риска) Портфель дохода (формируется за счет объектов инве- стирования, обеспечивающих высокие темпы роста до- хода на вложенный капитал) Консервативный портфель (формируется за счет малори- сковых инвестиций, обеспечивающих, соответственно, более низкий темп роста дохода и капитала, чем в порт- фелях роста и дохода)
По степени достижения целей инвестиционной стратегии предприятия Сбалансированный портфель (полностью соответствует инвестиционной стратегии предприятия) Несбалансированный портфель (не полностью соответ- ствует инвестиционной стратегии предприятия)
Таблица 2.1.2
Общие принципы формирования инвестиционного портфеля предприятия
Наименование Определение
Принцип обеспечения реализации инвестици- онной стратегии Формирование инвестиционного портфеля должно кор- релировать с целями инвестиционной стратегии пред- приятия, обеспечивая преемственность долгосрочного и среднесрочного планирования инвестиционной деятель- ности предприятия.
Принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресур- сам Этот принцип означает ограничение выбираемых объек- тов инвестиций возможностями их обеспечения ресурса- ми — в общем случае инвестиционными, в частности, финансовыми.
Принцип оптимизации соотношения доходно- сти и риска Соблюдение определенных инвестиционной стратегией предприятия пропорций между доходом и риском. Про- изводится оптимизация как инвестиционного портфеля в целом, так и отдельных портфелей в его составе. Реализация принципа обеспечивается путем диверсифи- кации объектов инвестирования.
Принцип оптимизации соотношения доходно- сти и ликвидности Соблюдение определенных инвестиционной стратегией предприятия пропорций между доходом и ликвидностью. Производится оптимизация как инвестиционного портфеля в целом, так и отдельных портфелей в его составе. Оптими- зация преследует также обеспечение финансовой устойчи- вости и текущей платежеспособности предприятия.
Принцип обеспечения управляемости портфе- лем Обеспечение соответствия объектов инвестирования кад- ровому потенциалу и возможности осуществления опе- ративного реинвестирования средств.
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
61
В таблице 2.1.2 приведены общие принципы формирования инве-
стиционного портфеля предприятия.
Особенности формирования и оценки различных портфелей в
составе инвестиционного портфеля предприятия рассмотрены в
главе 9.
2.1.3. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Управление инвестициями (инвестиционный менеджмент) пред-
ставляет собой процесс управления всеми аспектами инвестиционной
деятельности. Управление инвестициями включает в себя:
• управление инвестиционной деятельностью в государственных
масштабах, что предполагает регулирование, контроль, стимули-
рование и сдерживание инвестиционной деятельности законода-
тельными и регламентирующими методами;
• управление отдельными инвестиционными проектами, включа-
ющее деятельность по планированию, организации, координации,
мотивации и контролю на протяжении жизненного цикла проекта
путем применения системы современных методов и техники
управления, которая имеет целью обеспечение наиболее эффек-
тивной реализации определенных в инвестиционном проекте
результатов по составу и объему работ, стоимости, качеству и
удовлетворению участников инвестиционного проекта;
• управление инвестиционной деятельностью отдельного хозяйст-
вующего субъекта—предприятия, предполагающее управление
инвестиционным портфелем предприятия (его формирование,
мониторинг, оценки качества, реинвестирование и пр.), управле-
ние оборотным капиталом (краткосрочные инвестиции) и пр.
Управление инвестиционной деятельностью включает такие стан-
дартные функции управления, как:
• анализ и прогнозирование,
• стратегическое, текущее и оперативное планирование,
• мониторинг (контроль) и регулирование деятельности.
Конкретное содержание этих функций существенно различается в
зависимости от уровня субъекта управления. Различаются управление
инвестициями на уровне государства и субъектов Федерации и управ-
ление инвестициями на уровне хозяйствующих субъектов —предпри-
ятий.
На уровне государства управление инвестиционной деятельностью
направлено на социально-экономическое и научно-техническое раз-
витие РФ и осуществляется:
• в соответствии с федеральными целевыми инвестиционными
программами;
62
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
• путем прямого управления государственными инвестициями;
• законодательными мерами стимулирования и сдерживания (на-
пример, введением системы налогообложения с дифференциро-
ванием налоговых ставок и льгот, установления системы платежей
за пользование определенными ресурсами и пр.);
• проведением финансовой и кредитной политики, политики це-
нообразования (в том числе выпуском в обращение ценных бумаг),
амортизационной политики;
• контролем за соблюдением государственных норм и стандартов,
а также за соблюдением правил обязательной сертификации;
• антимонопольными мерами, приватизацией объектов государст-
венной собственности, в том числе объектов незавершенного
строительства;
• экспертизой инвестиционных проектов.
На уровне государства (субъектов Федерации, регионов и пр.)
функции управления инвестициями включают следующее:
• анализ и прогнозирование развития инвестиционного рынка,
включая его конъюнктуру и общегосударственные потребности в
результатах инвестиционной деятельности;
• разработку стратегических направлений инвестиционной поли-
тики с учетом целевых направлений развития страны (субъекта
Федерации, региона и пр.) и инвестиционных возможностей, в
том числе разработку государственных целевых инвестиционных
программ;
• законодательную деятельность в области стимулирования, регу-
лирования, сдерживания и контроля инвестиционной деятельно-
сти;
• мониторинг инвестиционной деятельности и реализацию конк-
ретных мер регулирования инвестиционной деятельности на всех
уровнях, включая поддержку и финансирование отдельных инве-
стиционных проектов.
Основные задачи управления инвестициями на уровне государства,
субъектов Федерации, регионов включают:
• обеспечение высоких темпов экономического развития страны
(субъектов Федерации, регионов и пр.) за счет эффективной
инвестиционной деятельности;
• максимизацию части национального дохода, определяемого ин-
вестиционной деятельностью;
• сведение к минимуму рисков инвестиционной деятельности.
На уровне предприятия управление инвестиционной деятельностью
осуществляется в соответствии с планами инвестиционной деятельно-
сти предприятия и включает реализацию следующих основных целей:
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
63
• обеспечение высоких темпов экономического развития предпри-
ятия за счет эффективной инвестиционной деятельности;
• максимизацию доходов (прибыли) от инвестиционной деятель-
ности;
• минимизацию рисков инвестиционной деятельности;
• обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности
предприятия в процессе инвестиционной деятельности.
Управление инвестициями на уровне предприятия включает вы-
полнение следующих функций:
• анализ и прогнозирование развития инвестиционного рынка;
• разработку стратегических направлений инвестиционной дея-
тельности предприятия с учетом целевых направлений его разви-
тия и инвестиционных возможностей в части наличия
собственных и возможностей привлечения внешних инвестици-
онных ресурсов, а также участия в инвестиционных проектах и
целевых инвестиционных федеральных программах;
• формирование инвестиционного портфеля по критериям доход-
ности, риска и ликвидности, включая отбор объектов инвестиро-
вания, оценку их инвестиционных качеств, оптимизацию состава
инвестиционного портфеля;
• текущее планирование и управление реализацией конкретных
инвестиционных проектов и программ в составе инвестиционного
портфеля, в том числе разработка календарных планов реализации
отдельных инвестиционных проектов и их бюджетов;
• мониторинг и реализацию конкретных мер регулирования инве-
стиционной деятельности всех инвестиционных проектов и про-
грамм инвестиционного портфеля;
• подготовку решений о своевременном закрытии неэффективных
инвестиционных проектов, продаже отдельных финансовых инс-
трументов и реинвестировании капитала. Определяются формы
выхода из проектов и осуществляется корректировка инвестици-
онного портфеля (реинвестирование капитала).
Управление отдельными инвестиционными проектами рассматрива-
ется в 2.3 и в части 3 книги. Следует отметить, что целевые установки
и функции управления инвестиционными проектами во многом сов-
падают с вышеприведенными для инвестиционной деятельности пред-
приятий с той разницей, что различны субъекты управления: в первом
случае это инвестиционный портфель предприятия, включающий в
общем случае ряд инвестиционных проектов (или их частей), а во
втором случае имеется в виду отдельный конкретный инвестиционный
проект, в котором много участников, в том числе и инвесторов.
64
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
2.1.4. ХАРАКТЕРИСТИКА ИНВЕСТИЦИОННОГО РЫНКА
Инвестиционная деятельность в рыночных условиях хозяйствова-
ния является предпринимательской деятельностью и осуществляется
хозяйствующими субъектами на инвестиционном рынке с целью по-
лучения прибыли (дохода). Товарами на инвестиционном рынке явля-
ются указанные выше объекты инвестиционной деятельности.
В соответствии с классификацией товаров (объектов) инвестици-
онный рынок распадается на ряд относительно самостоятельных рын-
ков, характеристика которых приведена в таблице 2.1.3.
Состояние инвестиционного рынка и его сегментов характери-
зуется такими показателями, как спрос, предложение, цена, конку-
ренция. Поскольку инвестиционный рынок во многих своих
сегментах находится на этапе становления, то вышеуказанные по-
казатели постоянно меняются, что отражает изменчивость эконо-
мики РФ.
Таблица 2.1.3
Структура инвестиционного рынка
Инвестиционный рынок
Рынок объектов реального инвестирования Рынок объектов финансо- вого инвестирования Рынок объектов инно- вационных инвестиций
Рынок не- движимости Рынок пря- мых капи- тальных вло- жений Рынок про- чих объек- тов реаль- ного инвес- тирования Фондовый рынок Денежный рынок Рынок ин- теллектуаль- ных инве- стиций Рынок на- учно-техни- ческих но- ваций
Промыш- ленные объ- екты Новое стро- ительство Художест- венные цен- ности Акции Депозиты Лицензии Научно-тех- нические проекты
Жилье Реконструк- ция Драгоцен- ные метал- лы и изде- лия Государст- венные обя- зательства Ссуды и кредиты «Ноу-хау» Рационали- заторство
Объекты ма- лой прива- тизации Техничес- кое перево- оружение Прочие ма- териальные ценности Опционы и фьючерсы Валютные ценности Патенты Новые тех- нологии
Земельные
участки
Объекты
незаверше -
иного
строительс-
тва________
Аренда
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
65
Таблица 2.1.4
Последовательность изучения инвестиционного рынка
_________________Изучение конъюнктуры инвестиционного рынка_____________
1. Оценка и прогнозирование макроэкономических показателей развития инвести-
ционного рынка________________________________________________________
2. Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отраслей (подо-
траслей) экономики_______________________
3. Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности регионов_
4. Оценка инвестиционной привлекательности отдельных инвестиционных проектов,
сегментов инвестиционного рынка_______________________________________
5. Разработка стратегии инвестиционной деятельности предприятия_______
6. Формирование эффективного инвестиционного портфеля предприятия, включа-
ющего как реальные капитальные вложения, так и финансовые и инновационные
инвестиции____________________________________________________________
7. Управление инвестиционным портфелем предприятия (в том числе диверсифика-
ция инвестиций, реинвестирование капитала и пр.)
Изучение рыночной конъюнктуры инвестиционного рынка (см.
также главу 12) особенно важно для инвесторов по причине больших
рисков, влекущих за собой снижение доходов и, зачастую, потерю
инвестируемого капитала. В таблице 2.1.4 приведена последователь-
ность действий при изучении конъюнктуры инвестиционного рынка.
Как и для всякого рынка, для сегментов инвестиционного рынка
характерны четыре основные стадии его развития — конъюнктурный
подъем, конъюнктурный бум, период стабильности, конъюнктурный
спад. Следует отметить, что для различных рынков в составе инвести-
ционного рынка стадии не одинаковы, что дает возможность перели-
вания инвестиционного капитала из объектов инвестиций рынка на
спаде в объекты рынка на подъеме. Кроме того, в рамках одного рынка,
например, акций имеется различная конъюнктура разных акций.
Это создает предпосылки оптимизации инвестиционной деятель-
ности предприятия с целью получения стабильного и высокого дохода
от этой деятельности.
Для изучения конъюнктуры инвестиционного рынка предприятие
должно строить систему его мониторинга для постоянного отслежива-
ния динамики рынка по основным показателям как макроэкономиче-
ского развития, так и развития сегментов рынка. Мировая практика
работы на рынках инвестиций имеет уже развитую систему индикато-
ров инвестиционной привлекательности отдельных рынков и объектов,
регулярно публикуются рейтинги объектов инвестирования, оценива-
емые экспертами. В нашей стране эта практика только начинает свое
развитие, что определяется начальной стадией развития инвестицион-
ного рынка и сложностью получения достоверной информации.
3—988
66
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Макроэкономическое изучение инвестиционного рынка направле-
но на оценку инвестиционного климата страны и включает изучение
прогнозов:
• динамики валового внутреннего продукта, национального дохода
и объемов производства промышленной продукции;
• динамики распределения национального дохода (накопление и
потребление);
• развития приватизационных процессов;
• законодательного регулирования инвестиционной деятельности;
• развития отдельных инвестиционных рынков, в особенности
фондового и денежного.
Изучение инвестиционной привлекательности отдельных отраслей
экономики направлено на изучение их конъюнктуры, динамики и
перспектив потребностей общества в продукции этих отраслей. Каж-
дый тип продукции предприятий отрасли в развитии проходит опре-
деленный жизненный цикл, включающий рождение, рост,
расширение, зрелость и спад. Потребности общества определяют при-
оритеты в развитии отдельных отраслей, так, традиционно приоритет-
ными в РФ являются топливно-энергетический комплекс,
машиностроение, транспорт, строительство.
Основным показателем оценки инвестиционной привлекательно-
сти отраслей принимается уровень прибыльности используемых акти-
вов, рассчитываемый в двух вариантах:
• прибыль от реализации продукции (товаров, услуг), отнесенная
к общей сумме используемых активов;
• балансовая прибыль, отнесенная к общей сумме используемых
активов.
Детальный анализ инвестиционной привлекательности по подо-
траслям осуществляется по этим же показателям.
Отметим, что исследование по приведенным показателям дает в
определенном смысле «сиюминутную» оценку, инвестиционная при-
влекательность должна рассматриваться с учетом инфляционных про-
цессов и динамики изменения банковских ставок по кредитам.
Необходимо оценить перспективы развития отрасли и подотраслей
(устойчивость развития, обеспеченность развития финансовыми ре-
сурсами, степень государственной поддержки, прибыльность реализа-
ции продукции и пр.), уровни инвестиционных рисков
(конкурентоспособность предприятий и продукции в отрасли, уровень
социальной напряженности в отрасли и пр.).
Общая оценка инвестиционной привлекательности отраслей (по-
дотраслей) выступает в виде интегрального показателя, рассчитывае-
мого суммированием произведений значений отдельных показателей
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
67
на их значимость (в % или долях единицы) при принятии инвестици-
онных решений. При оценке следует также учитывать факторы, оце-
ниваемые не количественно, а только качественно.
Оценка инвестиционной привлекательности регионов играет важ-
ную роль при планировании инвестиционной деятельности. Продук-
ция и предприятия одной отрасли (подотрасли), находящиеся в
различных регионах, имеют весьма различную привлекательность. Эго
зависит от таких факторов, как месторасположение, развитие транс-
портной сети, характеристика социальных условий, развитие инфра-
структуры, природно-климатические условия и наличие ресурсов и пр.
Оценка инвестиционной привлекательности регионов Российской
Федерации проводится по различным значимым факторам, и показа-
тели региона сравниваются со сред ними показателями по Российской
Федерации.
Оценку можно производить как по всем факторам равнозначно,
гак и ранжировать их по степени значимости. Эго зависит от конкрет-
ного региона, постановки задачи прогнозирования инвестиционной
привлекательности, выбора определенной отраслевой направленности
инвестиций и т. д.
Дальнейшее углубление в оценку инвестиционной привлекатель-
ности предполагает оценки инвестиционной привлекательности сег-
ментов рынка инвестиций (реальных, финансовых и инновационных
конкретных проектов, предприятий, объектов). При рассмотрении
инвестиционной привлекательности конкретного предприятия (с точ-
ки зрения потенциальных инвестиций в виде как капитальных вложе-
ний, так и финансовых инвестиций) проводится финансовый анализ
его деятельности по показателям финансовой устойчивости, прибыль-
ности, ликвидности активов, оборачиваемости активов и пр. Вопросы
оценки эффективности реальных и финансовых инвестиций рассмот-
1>ены в главах 9, 13.
2.2. ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
2.2.1. ФИНАНСЫ, ИХ РОЛЬ И ФУНКЦИИ
Финансы представляют собой совокупность денежных отношений,
возникающих в процессе создания фондов денежных средств у субъ-
ектов хозяйствования и государства и использования их на цели
воспроизводства, стимулирования и удовлетворения социальных нужд
общества.
Финансы играют главенствующую роль в экономических отноше-
ниях субъектов хозяйствования, поскольку, с одной стороны, являются
единым мерилом результатов их деятельности, а с другой стороны,
68
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
выполняют системообразующую роль в материальном производстве,
являясь источником предпринимательской деятельности, способом
экономических отношений хозяйствующих субъектов и результатом
деятельности (воспроизводство финансовых ресурсов).
Финансы воздействуют на производственную деятельность хозяй-
ствующих субъектов через финансовый механизм, представляющий
систему финансовых методов (планирование, инвестирование, креди-
тование, налогообложение, стимулирование и ответственность, стра-
хование, залоговые операции, траст, лизинг, аренда и пр.), финансовых
рычагов (прибыль, доход, амортизация, цена, финансовые санкции,
дивиденды и пр.), правовое (законодательные документы, ведомствен-
ные документы, уставы хозяйствующих субъектов и пр.), нормативное
(методики, инструкции и пр.) и информационное обеспечение.
2.2.2. ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА
В стране функционирует единая финансовая система, которая
охватывает две органично взаимосвязанные между собой подсистемы:
• общегосударственные финансы, являющиеся важнейшим средст-
вом перераспределения стоимости общественного продукта и
части национального богатства. В основе общегосударственных
финансов лежит система бюджетов, в том числе федеральный,
региональные (республиканские), муниципальные, местные бюд-
жеты, а также государственная кредитная система, система госу-
дарственного страхования, бюджетные и внебюджетные фонды и
т. п.;
• финансы хозяйствующих субъектов, являющиеся основным эле-
ментом финансовой системы. В эту подсистему входят финансы
предприятий и других форм предпринимательства, коммерческая
банковская система, коммерческое кредитование и страхование,
залоговая система, биржевая система и т. п.
Государственные финансы включают следующие звенья.
Государственный бюджет, являющийся формой образования и
использования централизованного фонда денежных средств для обес-
печения функций органов государственной власти. Государственный
бюджет является основным финансовым планом страны, утверждае-
мым на каждый год как закон. В государственном бюджете концент-
рируется значительная доля национального дохода для
финансирования основных направлений народного хозяйства, соци-
ально-культурных мероприятий, обороны страны, содержания госу-
дарственного аппарата и пр. С помощью государственного бюджета
осуществляется перераспределение национального дохода, что позво-
ляет целенаправленно влиять на темпы и развитие общественного
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
69
производства и общества в целом. Наряду с государственным (феде-
ральным) бюджетом в бюджетной системе страны имеются бюджеты
субъектов Федерации, местные и городские бюджеты. В рыночных
условиях хозяйствования государственная финансовая система ориен-
тирована не на командные и дотационные методы, а на функции
экономического и финансового регулирования, стимулирования и
сдерживания.
Внебюджетные фонды — это средства федерального
правительства и местных властей, связанные с финансированием
расходов, не включаемых в бюджет. Внебюджетные фонды имеют
строго целевое назначение. Основные внебюджетные фонды включа-
ют: Пенсионный фонд, Фонд социального страхования, Государствен-
ный фонд занятости, Федеральный фонд обязательного социального
страхования и др.
Государственная кредитная с и с т е м а отражает
кредитные отношения по поводу мобилизации государством временно
свободных средств предприятий, организаций и населения на основе
возвратности для финансирования государственных расходов.
Система страхования обеспечивает возмещение воз-
можных убытков от стихийных бедствий и несчастных случаев, а также
способствует их предупреждению.
В главе 11 рассмотрена организация системы финансирования
инвестиционных проектов, в том числе государственного финансиро-
вания и регулирования инвестиционной деятельности.
Основой всей финансовой системы является финансовая сфера
материального производства, в котором непосредственно создается
национальный доход, являющийся источником финансовых ресурсов,
т. е. средств, которые могут быть направлены на воспроизводство.
Взаимодействие между подсистемами финансовой системы осуще-
ствляется, как правило, при посредничестве учреждений банковской
системы.
Каждая подсистема финансовой системы, в свою очередь, подраз-
деляется на звенья в зависимости от отраслевой принадлежности, форм
собственности, характера деятельности и пр. В основе взаимосвязей
звеньев финансовой системы находятся финансы хозяйствующих субъ-
ектов, точнее, финансовое обеспечение воспроизводственных затрат,
осуществляемое в трех формах: самофинансирование, кредитование,
государственное финансирование.
2.3.3. ФИНАНСЫ ХОЗЯЙСТВУЮЩЕГО СУБЪЕКТА
Финансы хозяйствующего субъекта (далее — финансы предприя-
тия) представляют собой совокупность денежных отношений, связан-
70
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ных с формированием и распределением денежных доходов и накоп-
лений предприятия (финансовых ресурсов). Формируются финансо-
вые ресурсы за счет таких источников, как: собственные и
приравненные к ним средства (акционерный капитал, паевые взносы,
прибыль от основной деятельности, целевые поступления и др.);
мобилизуемые на финансовом рынке как результат операций с цен-
ными бумагами; поступающие в порядке перераспределения (бюджет-
ные субсидии, субвенции, страховое возмещение и т. п.).
Финансы предприятия выполняют две основные функции:
• воспроизводственную (обслуживание денежными ресурсами кру-
гооборота основного и оборотного капитала в процессе коммер-
ческой деятельности предприятия на основе формирования
денежных доходов и накоплений),
• контрольную (финансовый анализ и контроль производственно-
хозяйственной деятельности предприятия).
Финансы пред приятия обеспечивают: формирование, поддержание
оптимальной структуры и наращивание производственного потенци-
ала предприятия; текущую финансово-хозяйственную деятельность;
участие предприятия в осуществлении социальной политики.
Подробно структура финансов предприятия рассматривается в главах
6, 7 и 8.
2.2.4. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ
В условиях рыночной экономики свобода манипулирования фи-
нансовыми ресурсами в значительной степени не ограничена, что
повышает значимость эффективного управления финансовыми ресур-
сами хозяйствующих субъектов для оптимизации его потенциала.
Финансовые ресурсы в условиях рынка — единственный вид ресурсов
хозяйствующего субъекта, трансформируемый непосредственно и с
минимальным временным лагом в любой другой вид ресурсов, необ-
ходимый для реализации стратегии предприятия.
Финансовый менеджмент (управление) — управление финансовы-
ми ресурсами предприятия с целью достижения его стратегических и
тактических целей. Финансовый менеджмент базируется на основных
концепциях, таких, как временная ценность денежных ресурсов, де-
нежные потоки, предпринимательский и финансовый риски, цена
капитала, эффективный рынок и др. Финансовый менеджмент на
предприятии предполагает управление денежным оборотом, финансо-
выми отношениями, финансовыми ресурсами и их источниками.
Необходимыми условиями функционирования финансового меха-
низма являются: частная собственность; самофинансирование пред-
принимательской деятельности; рыночное ценообразование; рынок
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
71
труда, товаров и капитала; законодательная регламентация государст-
венного вмешательства в деятельность предприятий.
Основные направления финансового менеджмента включают:
• анализ финансовой деятельности и финансовый контроль (оцен-
ки платежеспособности, ликвидности, рентабельности, прибыли,
использования капитала), а также принятие решений на основе
анализа; финансовое планирование (разработка финансового пла-
на и бюджета предприятия, контроль за выполнением, корректи-
ровки);
• обеспечение предприятия финансовыми ресурсами (оценки объ-
емов требуемых средств, форм их предоставления, степени до-
ступности и времени предоставления, стоимостные показатели,
прогнозирование риска);
• распределение финансовых ресурсов (инвестиционная политика
и управление активами) с анализом и принятием решений по
инвестиционным решениям (капитальные вложения, вложения в
ценные бумаги).
2.2.5. ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК
Финансовый рынок в составе рассмотренного в 2.1.4 инвестицион-
ного рынка представляет собой систему торговли различными финан-
совыми инструментами (обязательствами). Товаром на этом рынке
выступают собственно наличные деньги (включая валюту), банковские
кредиты и ценные бумаги.
Финансовый рынок рассматривается как совокупность первичного
(на нем мобилизуются финансовые ресурсы) и вторичного (на нем
перераспределяются финансовые ресурсы) рынков.
Таблица 2.2.1
Структура финансового рынка
Финансовый рынок
Денежный рынок Рынок капиталов
Учетный рынок Межбанковский рынок Валютный рынок Рынок ценных бу- маг Рынок кредитов (средне- и крат- косрочных)
Рассмотрим основные понятия финансового рынка.
Рынок капиталов — рынок кредитов, акций, облигаций и прочих
финансовых обязательств.
Денежный рынок — рынок краткосрочных (до одного года) кредит-
ных операций.
Учетный рынок, основными инструментами которого яв-
72
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ляются краткосрочные обязательства (ценные бумаги — казначейские
и коммерческие векселя и другие).
Межбанковский рынок —рынок, где временно сво-
бодные денежные ресурсы кредитных учреждений привлекаются и
размещаются банками между собой, преимущественно в форме меж-
банковских депозитов на короткие сроки.
Валютный рынок —рынок купли-продажи валюты на
основе спроса и предложения.
Рынок ценных бумаг —часть финансового рынка
(рынка ссудных капиталов), состоящая из двух взаимоувязанных и
взаимодействующих сфер: эмиссии и первичного размещения ценных
бумаг (первичный рынок) и их обращения (вторичный рынок).
Предметом рассмотрения данной книги является та часть финан-
совой системы и, соответственно, финансового рынка, которая обес-
печивает процессы инвестирования, с этих позиций рассматриваются
и инвестиционные (финансовые) институты и финансовые инструмен-
ты.
2.2.6. ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
Финансовые инструменты —различные формы финансовых обя-
зательств (для краткосрочного или долгосрочного инвестирования),
торговля которыми осуществляется на финансовом рынке. Финансо-
вые инструменты включают денежные средства и ценные бумаги.
Поскольку предметом исследования является инвестиционная дея-
тельность, то далее будут рассмотрены различные виды ценных бумаг,
являющиеся инвестиционными объектами для инвесторов.
Таблица 2.2.2
Структура фондовых финансовых инструментов
Финансовые инструменты (фондовые ценные бумаги)
Основные Вспомогательные
Акции Облигации Сертифи- каты Чеки Опционы Фьючерсы Векселя
Под ценной бумагой понимается продаваемый и покупаемый фи-
нансовый документ, дающий право владельцу на получение в будущем
денежной прибыли. Различают следующие виды ценных бумаг:
• ценные бумаги с фиксированным доходом — облигации, депо-
зитные сертификаты, векселя;
• ценные бумаги с нефиксированным доходом — акции акционер-
ных обществ, сертификаты акций и пр.;
• смешанные формы — например, опционы, фьючерсы и пр.
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
73
Эмиссионная ценная бумага —любая ценная бумага, в том числе
бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующи-
ми признаками: закрепляет совокупность имущественных и неимуще-
ственных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному
осуществлению с соблюдением установленных законодательством
формы и порядка; размещается выпусками; имеет равные объем и
сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от
времени приобретения ценной бумаги.
Основными эмиссионными ценными бумагами являются акции и
облигации.
Акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее вла-
дельца (акционера) на получение части прибыли акционерного обще-
ства в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным
обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.
Выпуск акций на предъявителя разрешается в определенном отноше-
нии к величине оплаченного уставного капитала эмитента в соответ-
ствии с нормативом, установленным Федеральной комиссией по рынку
ценных бумаг.
Заменителями ценных бумаг при бездокументарном выпуске явля-
ются сертификаты.
Сертификат эмиссионной ценной бумаги —документ, выпускае-
мый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в
сертификате количество ценных бумаг. Владелец ценных бумаг имеет
право требовать от эмитента исполнения его обязательств на основании
такого сертификата.
Акции могут быть именные и на предъявителя, обыкновенные и
привилегированные.
Акция обыкновенная (простая, голосующая) — акция,
дающая право на один голос на собрании акционеров и на получение
дивиденда после выплат держателям привилегированных акций. Раз-
личают следующие виды обыкновенных акций — прямые, ограничен-
ные, многоголосые.
Акция привилегированная (преференциальная) —
акция, владелец которой может присутствовать на собрании акционе-
ров, но не обладает правом голоса. При этом обеспечивается перво-
очередное получение дивиденда по фиксированной (обусловленной)
ставке по сравнению с владельцами обыкновенных акций. Различают
следующие виды привилегированных акций —прямые, конвертируе-
мые, возвратные (отзывные), с плавающим курсом.
С точки зрения высокой инвестиционной ценности для инвесторов
различаются активные акции и акции роста.
Активные акции — акции, которыми часто торгуют на
рынке ценных бумаг и которые обладают значительным диапазоном
74
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
колебаний курса. Такие акции имеют достаточно широкий рынок,
высоколиквидны, операции совершаются, как правило, по рыночному
курсу.
Акции роста — акции растущих компаний, для которых
характерен высокий (выше среднего) темп роста за несколько лет.
Простое повышение цены еще не делает акции акциями роста. Повы-
шение цены должно базироваться на постоянных факторах — более
высокой норме прибыли, растущей стоимости активов, растущей
выручке, растущем оборотном капитале. Акциям растущих компаний
присущ высокий уровень дохода на инвестированный капитал как за
ряд прошедших лет, так и на ряд лет вперед.
Облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее
держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный
ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента
от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация
может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если
это не противоречит законодательству Российской Федерации. В об-
щем случае, облигация — это долговое обязательство, в соответствии
с которым заемщик гарантирует кредитору по истечении определен-
ного срока возврат внесенной суммы и выплату определенного дохода
в виде фиксированного или плавающего процента (отношения заем-
щик — кредитор). Различают государственные, муниципальные (реги-
ональные) и корпоративные (предприятий) облигации. Облигации
могут быть именные и на предъявителя, процентными и беспроцент-
ными (целевыми), свободно обращающимися или с ограниченным
кругом обращения, закладные и беззакладные.
Существует множество видов облигаций, различающихся услови-
ями выпуска, обеспеченности и пр.
Облигации сериальные — облигации, условия выпу-
ска которых предусматривают регулярную выплату части долга.
Облигации закладные —облигации, обеспеченные
физическими активами или ценными бумагами эмитента.
Облигации беззакладные — облигации, не обеспе-
ченные какими-либо материальными активами.
Облигации отзывные — облигации, которые эмитент
может досрочно отозвать (погасить) по цене, большей лицевой сто-
имости облигации.
Облигации с отложенным фондом —облига-
ции эмитента, у которого создается специальный фонд (из определен-
ного процента прибыли) для постепенного погашения облигаций.
Облигации расширяемые и сужаемые —обли-
гации, у которых возможно изменение сроков задолженности.
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
75
Облигации конвертируемые — облигации,дающие
право их обмена на доходные облигации или акции эмитента.
Выпуск акций обеспечивает формирование собственного капитала
общества, а выпуск облигаций — привлечение заемного капитала.
Акции и облигации являются основными ценными бумагами.
Акции — всегда негосударственные ценные бумаги, облигации могут
быть как государственными, так и нет. Государственные ценные бумаги
могут выпускаться в виде государственных краткосрочных обязательств
(ГКО), государственных долговых обязательств (ГДО), казначейских
обязательств (КО) и облигаций внутреннего валютного или рублевого
займа. Наиболее надежными считаются трех- и шестимесячные ГКО.
Очень мало распространены ГДО. По КО формируется первичный
рынок и частично развивается вторичный рынок.
Кроме перечисленных на рынке ценных бумаг фигурируют следу-
ющие ценные бумаги: золотой сертификат (государственная ценная
бумага, обеспеченная золотом пробы 0,9999), депозитный сертификат
(письменное свидетельство кредитного учреждения (банка) о депони-
ровании денежных средств с удостоверением права владельца на
получение по истечении установленного срока суммы депозита (вкла-
да) и процентов по нему), вексель (письменное долговое обязательство
об уплате долга в оговоренный срок).
Производные финансовые инструменты являются видом оформления
сделки на продажу-покупку основных финансовых инструментов при
определенных условиях. К производным (вспомогательным) ценным
бумагам можно отнести финансовые фьючерсы, опционы, варранты и
Др.
Финансовый фьючерс (фьючерсный контракт) — со-
глашение (твердое обязательство) о продаже или покупке финансовых
инструментов в будущем с указанием в контракте даты покупки и
установленной в момент заключения соглашения цены.
Опцион —ценная бумага в форме контракта на право в течение
оговоренного срока купить или продать акции по фиксированной цене.
Варрант — ценная бумага, обладатель которой получает право
покупки ценных бумаг по установленной цене в течение определенного
срока или бессрочно.
Основные показатели, характеризующие инвестиционную и сто-
имостную ценность ценных бумаг, включают следующие.
Дивиденд — часть прибыли акционерного общества, распре-
деляемая между акционерами в виде определенной доли от стоимости
акций или в сумме, приходящейся на одну акцию.
Проценты по ценной бумаге —доход владельца
процентной ценной бумаги (облигации).
Доходность ценной бумаги —дивиденды или про-
76
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
центы по ценной бумаге, выраженные в процентах от текущей стоимо-
сти ценной бумаги.
Номинальная стоимость акции — стоимость (це-
на) акции, устанавливаемая при эмиссии акций, обычно фиксируемая
на ее лицевой стороне.
Курс ценных бумаг — цена, по которой продаются и
покупаются ценные бумаги. Представляет собой капитализированный
доход.
Котировка — установление на основе балансирования спро-
са и предложения курсов ценных бумаг.
Качества ценных бумаг, обеспечивающие инвестору устойчивость
его финансовых вложений, включают ликвидность и надежность цен-
ных бумаг.
Ликвидность ценных бумаг — способность быстро-
го обращения ценных бумаг в деньги, причем без потерь для их
владельца. Ликвидность характеризуется, во-первых, узким разрывом
между ценой продавца и ценой покупателя, во-вторых, небольшими
колебаниями цен от сделки к сделке.
Надежность ценных бумаг — способность ценных
бумаг сохранять курсовую стоимость в условиях изменения конъюнк-
туры рынка инвестиционного капитала, обеспечивает стабильность
получения дохода на данную ценную бумагу.
2.2.7. ФИНАНСОВЫЕ И ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ИНСТИТУТЫ
Инвестиционные институты (в том числе и чисто финансовые
институты) — это субъекты, действующие на инвестиционном рынке
и созданные в любой организационно-правовой форме. Инвестици-
онные институты на финансовом рынке подразделяются на следующие
формы:
• эмитенты финансовых инструментов (предприятия, выпускаю-
щие ценные бумаги, органы государственной власти, выпускаю-
щие займы и обязательства, и пр.),
• инвесторы (физические и юридические лица, имеющие свобод-
ный капитал для инвестирования его с целью получения дохода),
• специализированные институциональные субъекты, осуществля-
ющие посреднические функции в инвестиционной деятельности.
Эмитент — юридическое лицо или органы исполнительной власти
либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени
обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению
прав, закрепленных ими. На финансовом рынке источником, «произ-
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
77
водителем» финансовых инструментов является эмитент, целью кото-
рого является их выпуск (эмиссия) и продажа для получения своих
финансовых ресурсов для дальнейшего манипулирования ими.
Целью инвестора является формирование своего «инвестиционно-
го портфеля», состоящего из нескольких «портфелей» в соответствии
с видами объектов инвестиций (см. 2.1.2).
Посредники на инвестиционном рынке обеспечивают инфраструк-
туру и процессы товарообмена объектами инвестирования. В состав
основных инвестиционных институтов входят финансовые, брокер-
ские, дилерские, консультационные, рейтинговые, страховые, риэл-
терские организации, инвестиционные компании и фонды, банки и
пр.
Инвестиционные институты (профессиональные участники) на
рынке ценных бумаг — это юридические лица, в том числе кредитные
организации, а также граждане (физические лица), зарегистрирован-
ные в качестве предпринимателей, которые осуществляют следующие
виды деятельности:
• брокерская деятельность,
• дилерская деятельность,
• деятельность по управлению ценными бумагами,
• деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг),
• депозитарная деятельность,
• деятельность по ведению реестра ценных бумаг,
• деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг,
например, фондовые биржи.
Рассмотрим основные институты.
Брокерской деятельностью признается совершение гражданско-
правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или
комиссионера, действующего на основании договора поручения или
комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при
отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в
договоре. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, занима-
ющийся брокерской деятельностью, именуется брокером. Брокер —
это физическое или юридическое лицо, выполняющее посреднические
функции с валютой, ценными бумагами, недвижимостью, имущест-
венными и иными правами и пр.
Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-
продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного
объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг
с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по
объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам.
78
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий
дилерскую деятельность, именуется дилером. Дилер отличается от
брокера тем, что риск сделок он берет на себя, т. е. осуществляет свои
функции за свой счет. Дилером может быть только юридическое лицо,
являющееся коммерческой организацией.
Клиринговая деятельность —деятельность по определению взаим-
ных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сдел-
кам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по
ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.
Организации, осуществляющие клиринг по ценным бумагам, в связи
с расчетами по операциям с ценными бумагами принимают к испол-
нению подготовленные при определении взаимных обязательств бух-
галтерские документы на основании их договоров с участниками рынка
ценных бумаг, для которых производятся расчеты.
Депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хране-
нию сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на
ценные бумаги. Профессиональный участник рынка ценных бумаг,
осуществляющий депозитарную деятельность, именуется депозитари-
ем. Депозитарием может быть только юридическое лицо. Лицо, поль-
зующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг и/или
учету прав на ценные бумаги, именуется депонентом. Договор между
депозитарием и депонентом, регулирующий их отношения в процессе
депозитарной деятельности, именуется депозитарным договором (до-
говором о счете депо). Заключение депозитарного договора не влечет
за собой переход к депозитарию права собственности на ценные бумаги
депонента. Депозитарий не имеет права распоряжаться ценными бу-
магами депонента, управлять ими или осуществлять от имени депо-
нента любые действия с ценными бумагами, кроме осуществляемых
по поручению депонента в случаях, предусмотренных депозитарным
договором.
Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг призна-
ются сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных,
составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.
Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг имеют
право заниматься только юридические лица. Лица, осуществляющие
деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, именуются
держателями реестра (регистраторами). Юридическое лицо, осущест-
вляющее деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг,
не вправе осуществлять сделки с ценными бумагами зарегистрирован-
ного в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг эмитента.
Фондовой биржей может признаваться только организатор торговли
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
79
на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организа-
ции торговли с иными видами деятельности, за исключением депози-
тарной деятельности и деятельности по определению взаимных
обязательств. Фондовая биржа создается в форме некоммерческого
партнерства. Фондовая биржа организует торговлю только между
членами биржи. Другие участники рынка ценных бумаг могут совер-
шать операции на бирже исключительно через посредничество членов
биржи.
Членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные
участники рынка ценных бумаг, которые осуществляют деятельность
на рынке ценных бумаг. Порядок вступления в члены фондовой биржи,
выхода и исключения из членов фондовой биржи определяется фон-
довой биржей самостоятельно на основании ее внутренних документов.
Финансовая компания — это компания, занимающаяся организа-
цией выпуска ценных бумаг, фондовыми операциями, финансовыми
сделками, в том числе кредитованием.
Инвестиционные консультанты — физические или юридические
лица, оказывающие консультационные услуги в области инвестици-
онной деятельности, например, при выпуске и обращении ценных
бумаг, при выборе инвестором эффективных способов инвестирования
своих финансовых ресурсов.
Финансовой холдинговой компанией признается холдинговая компа-
ния, более 50 % капитала которой составляют ценные бумаги других
эмитентов и иные финансовые активы. В состав активов финансовой
холдинговой компании могут входить только ценные бумаги и иные
финансовые активы, а также имущество, необходимое непосредствен-
но для обеспечения функционирования аппарата управления холдин-
говой компании.
Финансово-промышленные группы формируются в целях объедине-
ния материальных и финансовых ресурсов ее участников для повыше-
ния конкурентоспособности и эффективности производства, создания
рациональных технологических и кооперационных связей, увеличения
экспортного потенциала, ускорения научно-технического прогресса,
конверсии оборонных предприятий и привлечения инвестиций.
Инвестиционным фондом признается любое акционерное общество
открытого типа, которое одновременно осуществляет деятельность,
заключающуюся в привлечении средств за счет эмиссии собственных
акций, инвестировании собственных средств в ценные бумаги других
элементов, торговле ценными бумагами, а также владеет инвестици-
онными ценными бумагами, стоимость которых составляет 30 и более
процентов от общей стоимости его активов в течение более четырех
месяцев суммарно в пределах одного календарного года.
80
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Инвестиционные фонды бывают обычные, паевые и чековые в
форме открытого или закрытого фонда. Открытый инвестиционный
фонд —инвестиционный фонд, эмитирующий ценные бумаги с обя-
зательством их выкупа, то есть предоставляющий владельцу ценных
бумаг этого фонда право по его требованию получить в обмен на них
денежную сумму или иное имущество в соответствии с уставом фонда;
закрытый инвестиционный фонд —инвестиционный фонд, который
эмитирует ценные бумаги без обязательства их выкупа эмитентом.
Чековый инвестиционный фонд — специализи-
рованный инвестиционный фонд приватизации, принимающий и ак-
кумулирующий приватизационные чеки.
Паевой инвестиционный фонд организуется в виде
имущественного комплекса без создания юридического лица.
Паевой инвестиционный фонд может быть открытым или интер-
вальным. Паевой инвестиционный фонд признается открытым, если
управляющая компания принимает на себя обязанность осуществлять
выкуп выпущенных ею инвестиционных паев по требованию инвестора
в срок, установленный правилами паевого инвестиционного фонда,
но не превышающий 15 рабочих дней с даты предъявления требования.
Паевой инвестиционный фонд признается интервальным, если управ-
ляющая компания принимает на себя обязанность осуществлять выкуп
выпущенных ею инвестиционных паев по требованию инвестора в
срок, установленный правилами паевого инвестиционного фонда, но
не реже одного раза в год.
Полноправными участниками инвестиционного рынка являются
также банки, осуществляющие кредитование инвестиционных проек-
тов, государственные инвестиционные институты, такие, как, напри-
мер, Федеральный центр проектного финансирования, Российский
финансово-банковский союз, Консультационный совет по иностран-
ным инвестициям, Российский центр содействия иностранным инве-
стициям и пр.
В главе 11 рассмотрена система финансирования инвестиционных
проектов с привлечением вышеуказанных инвестиционных институ-
тов, а также негосударственных пенсионных фондов, страховых ком-
паний и прочих субъектов хозяйственной деятельности,
ориентированных на работу с аккумуляцией капитала и его инвести-
рованием.
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
81
2.3. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ
ПРОЕКТАМИ
2.3.1. БАЗОВЫЕ ТЕРМИНЫ И ОПРЕДЕЛЕНИЯ
Проект (англ.—project)1 —некоторая задача с определенными
исходными данными и требуемыми результатами (целями), обуслов-
ливающими способ ее решения [ 15]. Примеры проектов: строительство
жилого дома или промышленного объекта, формирование портфеля
инвестиций, программа научно-исследовательских работ, реконструк-
ция предприятия, создание новой организации, разработка новой
техники и технологии, сооружение корабля, создание кинофильма,
развитие региона (рис. 2.3.1). Инвестиционный проект (см. также 2.1)
представляет собой системно ограниченный и законченный комплекс
мероприятий, документов и работ, финансовым результатом которого
является прибыль (доход), материально-вещественным результатом —
новые или реконструируемые основные фонды (комплексы объектов),
или приобретение и использование финансовых инструментов или
нематериальных активов с последующим получением дохода.
В том случае, когда в качестве результатов реализации проекта
выступают некоторые физические объекты (здания, сооружения, про-
изводственные комплексы), определение проекта (так называемого
«реального» проекта —см. 2.1) может быть конкретизировано следу-
ющим образом:
Проект — система сформулированных в его рамках целей, созда-
ваемых или модернизируемых д ля их реализации физических объектов,
технологических процессов, технической и организационной докумен-
тации для них, материальных, финансовых, трудовых и иных ресурсов,
а также управленческих решений и мероприятий по их выполнению.
Программа — совокупность проектов или проект, отличающийся
особой сложностью создаваемой продукции и/или методов управления
его осуществлением. Примеры программ: развитие авиационно-кос-
мической или оборонной промышленности, атомной энергетики и т. п.
В настоящее время в Российской Федерации разработаны и реа-
лизуются следующие программы развития: топлива и энергетики,
продовольствия, транспорта и связи, жилья, машиностроения. В число
приоритетных федеральных программ вошли программы энергоснаб-
жения, электрификации и газификации сельских районов, повышения
безопасности атомной энергетики, использования нетрадиционных ис-
Примечание. Для «традиционного» определения проекта как документально
оформленного плана сооружения или конструкции используют термин «design».
4—988
82
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ПРОЕКТ
Рис. 2.3.1. Основные элементы проекта
точников энергии, освоения газовых месторождений полуострова
Ямал, развития Канско-Ачинского топливно-энергетического комп-
лекса и др.
Управление проектами (англ.— Project Management)—искусство
руководства и координации людских и материальных ресурсов на
протяжении жизненного цикла проекта путем применения системы
современных методов и техники управления для достижения опреде-
ленных в проекте результатов по составу и объему работ, стоимости,
времени, качеству и удовлетворению участников проекта.
Крупнейшая международная организация в области управления
проектами — Международная ассоциация управления проектами
(IPMA), объединяющая более 20 национальных обществ Европы, а
также других стран. С 1991 г. Российская (бывшая Советская) ассоци-
ация управления проектами (СОВНЕТ) является членом IPMA.
Методы управления проектами позволяют:
• определить цели проекта и провести его обоснование;
• выявить структуру проекта (подцели, основные этапы работы,
которые предстоит выполнить);
• определить необходимые объемы и источники финансирования;
• подобрать исполнителей — в частности, через процедуры торгов
и конкурсов;
• подготовить и заключить контракты;
• определить сроки выполнения проекта, составить график его
реализации, рассчитать необходимые ресурсы;
• рассчитать смету и бюджет проекта;
• планировать и учитывать риски;
• обеспечить контроль за ходом выполнения проекта.
2.3.2. СУЩНОСТЬ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЕКТАМИ
Управление инвестиционными проектами — это деятельность по
планированию, организации, координации, мотивации и контролю на
протяжении жизненного цикла проекта путем применения системы
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
83
современных методов и техники управления, которая имеет целью
обеспечение наиболее эффективной реализации определенных в ин-
вестиционном проекте результатов по составу и объему работ, стоимо-
сти, качеству и удовлетворению участников инвестиционного проекта.
Различают следующие варианты схем управления проектами:
«Основная» система
Руководитель (менеджер) проекта — представитель («агент») заказ-
чика, финансовой ответственности за принимаемые решения не несет.
Им может быть любая фирма — участник проекта. В этом случае
менеджер проекта отвечает за координацию и управление ходом
разработки и реализации проекта, в контрактных отношениях с дру-
гими участниками проекта (кроме заказчика) не состоит. Преимуще-
ство— объективность менеджера, недостаток—риск за судьбу
проекта лежит на заказчике.
Система «расширенного управления»
Руководитель (менеджер) проекта принимает ответственность за
проект в пределах фиксированной (сметной) цены. Менеджер обеспе-
чивает управление и координацию процессов проекта по соглашениям
между ним и участниками проекта в пределах фиксированной цены.
Им может быть подрядная или консалтинговая фирма (иногда —
инжиниринговая). Консалтинговая фирма управляет проектом, коор-
динирует поставки и работы по инжинирингу. Риск возлагается на
подрядчика.
Система «под ключ»
Руководитель (менеджер) проекта — проектно-строительная фир-
ма, с которой заказчик заключает контракт «под ключ» с объявленной
стоимостью проекта.
Все многообразие изменений, происходящих в экономике, управ-
лении, укладе жизни России, можно представить как совокупность
социальных, технических, организационных, экономических проек-
тов. Если научиться этими проектами управлять, а руководители',
призванные принимать решения, будут прислушиваться к рекоменда-
циям профессиональных управляющих проектами, можно утверждать,
что проводимые в стране реформы будут идти успешнее.
Отметим главные области изменений в сегодняшней России, яв-
ляющиеся потенциальной сферой интересов управления инвестици-
онными проектами:
• изменение отношений собственности (разгосударствление пред-
приятий и организаций, акционирование, приватизация и др.);
• изменение рынка — переход к относительному балансу предло-
жения и платежеспособного спроса;
• изменение организационных форм (в соответствии с изменени-
ями отношений собственности и рынка);
4*
84
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
• изменение организационных форм (в соответствии с изменени-
ями отношений собственности и рынка);
• изменение производственной системы, «подстраивающейся под
рынок»;
• изменение методов и средств управления.
2.3.3. ПЕРСПЕКТИВНЫЙ РЫНОК ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Перспективный рынок инвестиционных проектов в ключевых от-
раслях промышленности и социальной сфере сосредоточен, в основ-
ном, в следующих отраслях:
• топливно-энергетический комплекс (ТЭК), нефтепереработка и
нефтехимия;
• обеспечение населения продовольствием;
• транспорт, связь и телекоммуникации;
• жилищное строительство;
• наука.
Главной проблемой проектов в отраслях топливно-энергетического
комплекса является осуществление системы антикризисных мер в
топливно-энергетическом комплексе и развитие ресурсосберегающих
процессов для решения задач энергообеспечения, поддержания необ-
ходимого экспортного потенциала и совершенствования структуры
энергоносителей.
В нефтедобывающей и нефтеперерабатывающей промышленности
предполагаются проекты, обеспечивающие:
• сокращение бездействующего и простаивающего фонда скважин;
• внедрение новых методов повышения нефте- и газоотдачи пла-
стов и новых технологий с целью более полного извлечения нефти
и газа из недр;
• ускорение разработки и освоения новых месторождений нефти и
газа в Восточной Сибири, Якутии и на Сахалине;
• реконструкция и модернизация предприятий нефтеперерабаты-
вающей промышленности.
В электроэнергетике предусматриваются проекты, направленные на:
• реконструкцию и модернизацию действующего оборудования;
• установку парогазовых и газотурбинных энергоблоков;
• завершение создания широтной магистрали линий электропере-
дачи Сибирь — Казахстан —Урал — Центр европейской части
России;
• строительство атомных электростанций повышенной надежно-
сти, в том числе для энергоснабжения Дальнего Востока.
Главной проблематикой проектов в сфере продовольствия остается
решение комплекса первоочередных задач по увеличению продоволь-
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
85
ственных ресурсов и стабилизации агропромышленного производства,
в том числе:
• освоение эффективных форм хозяйствования;
• развитие инфраструктуры на селе;
• осуществление аграрной реформы, формирование многоуклад-
ной экономики и становление качественно новой структуры
аграрного сектора, основанной на рациональном сочетании круп-
ного, среднего и мелкого производства, разнообразии форм соб-
ственности;
• существенное сокращение потерь сельскохозяйственной продук-
ции на основе ускоренного развития сфер ее хранения, перера-
ботки и реализации;
• повышение плодородия почв, приостановка их эрозии, введение
мониторинга земель, системы земельного кадастра;
• развитие и преобразование зернового хозяйства, в том числе на
основе совершенствования структуры посевов зерновых культур,
технологии их возведения, хранения и переработки зерна, повы-
шение эффективности его использования;
• стабилизация производства продукции животноводства за счет
улучшения генофонда и обеспечения сбалансированными высо-
кокачественными кормами, ускоренное развитие промышленного
свиноводства и птицеводства;
• увеличение производства льна, шерсти и других видов сельско-
хозяйственного сырья для легкой промышленности.
В области конверсии проекты должны обеспечить сохранение и
эффективное использование в новых условиях производственного,
кадрового и инновационного потенциала оборонных отраслей путем
перепрофилирования производств и создания дополнительных рабо-
чих мест в гражданской сфере экономики, использование его для
модернизации и реконструкции экономики, развитие экспортной базы
и импортозамещения.
Проекты федерального уровня:
• производство летательных аппаратов мирового уровня, полно-
стью соответствующих международным требованиям к безопас-
ности полетов, экологическому воздействию авиации на
окружающую среду, снижающих расход топлива не менее чем в
3 раза;
• возрождение Российской Флота;
• развитие производства оборудования для ТЭК;
• развитие производства комплекса машин и оборудования для
лесопромышленного комплекса;
• создание и развитие производства технологического оборудова-
86
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ния для перерабатывающих отраслей агропромышленного комп-
лекса (АПК), торговли и общественного питания, текстильной и
легкой промышленности, особенно для вновь организованных
производственных структур — малых предприятий и цехов малой
мощности, фермерских хозяйств;
• развитие производства и насыщение рынка высококачественны-
ми товарами длительного пользования;
• развитие производства средств связи, транспорта, поддержка и
развитие отечественной электроники;
• разработка и производство новых видов медицинской техники.
На транспорте:
• приоритетное развитие социально значимых пассажирских и
грузовых перевозок;
• повышение безопасности движения и сохранности грузов при
перевозках.
В связи и информатике:
• техническое перевооружение и реконструкция электросвязи на
базе современных цифровых систем, расширение новых видов
услуг связи (волоконно-оптические системы, телефакс, видео-
текст, подвижная сотовая телефонная связь и др.);
• развитие системы спутниковой связи и вещания для распростра-
нения программы радиовещания, телевидения и телефонизации
по всей территории России, включая удаленные и труднодоступ-
ные районы;
• автоматизация и механизация предприятий почтовой связи; раз-
витие средств вычислительной техники и микроэлектроники,
внедрение в различных областях экономики новых информаци-
онных технологий.
В жилищном строительстве:
• обеспечение жильем военнослужащих и увольняемых в запас,
вынужденных переселенцев и беженцев;
• осуществление мер по вовлечению в жилищное строительство
средств государственных и негосударственных инвесторов;
• обеспечение бесплатным жильем социально не защищенных сло-
ев населения;
• повышение доступности для экономически активных слоев на-
селения покупки жилых помещений;
• развитие материально-технической базы инвестиций в жилищное
строительство.
В металлургии:
• развитие сырьевой базы черной и цветной металлургии;
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
87
• улучшение экологической обстановки в городах с металлургиче-
ской промышленностью.
В машиностроении предполагается реализация проектов, обеспе-
чивающих:
• потребности транспорта в подвижном составе, прежде всего в
пассажирских вагонах, электропоездах, электровозах, автобусах
для пассажирских перевозок;
• создание условий для завершения дизелизации автомобильного
транспорта;
• удовлетворение потребности в современных машинах и оборудо-
вании сельского хозяйства (прежде всего фермерских хозяйств),
перерабатывающих отраслей, торговли, общественного питания,
бытового обслуживания;
• ослабление зависимости от импорта, развитие отечественного
станкостроения с целью выхода на мировой рынок;
• создание и производство энергосберегающих машин и оборудо-
вания для всех сфер экономики и быта, включая приборы учета
и контроля за расходованием энергоносителей.
В химической промышленности:
• развитие производства импортозамещающих химических продук-
тов;
• разработка и реализация в промышленности новых конкурентос-
пособных производств химической продукции, нетрадиционных
процессов разработки нефти, угля, газа, катализаторов новых
поколений и др.
В строительной индустрии:
• насыщение рынка дешевыми и высококачественными строитель-
ными материалами и изделиями для общественного и индивиду-
ального жилищного строительства;
• увеличение объемов производства эффективных стеновых мате-
риалов; расширение объемов монолитного домостроения;
• реконструкция и техническое перевооружение предприятий на
энергосберегающие технологии;
• развитие сырьевой базы за счет максимального использования
отходов промышленного производства и горнодобывающих пред-
приятий;
• техническое перевооружение домостроительных комбинатов с
ориентацией на выпуск изделий и конструкций для малоэтажного
жилищного строительства и обустройства фермерских хозяйств.
В легкой промышленности:
• стабилизация производства тканей, одежды и обуви;
• реконструкция и техническое перевооружение предприятий на
88
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
выпуск конкурентоспособной продукции с низкой материалоем-
костью и меньшим содержанием натуральных волокон;
• перепрофилирование высвобождаемых в хлопчатобумажной про-
мышленности мощностей на создание производств по выпуску
трикотажных и чулочно-носочных изделий, а также пряжи для них
В лесном комплексе целью реализации проектов является:
• стабилизация работы лесозаготовительной промышленности за
счет внедрения новых технологий и более совершенного ведения
лесного хозяйства с одновременным улучшением экологической
роли лесов.
В здравоохранении и социальном обеспечении:
• удовлетворение потребности населения и лечебно-профилакти-
ческих учреждений в жизненно важных лекарственных средствах,
диагностической медицинской технике и хирургическом инстру-
ментарии.
В экологии:
• реализация мер по экологической санации предприятий базовых
отраслей в рамках Федеральной программы структурной пере-
стройки экономики России;
• обеспечение учета экологического фактора при приватизации
государственных и муниципальных предприятий, решение воп-
роса о разделении ответственности между государством и новыми
собственниками за экологические последствия прошлой и буду-
щей деятельности приватизированных предприятий.
2.3.4. ТИПЫ СПЕЦИАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
В связи с тем, что методы управления проектами в значительной
степени зависят от масштаба (размера) проекта, сроков реализации,
качества, ограниченности ресурсов, места и условий реализации, рас-
смотрим основные виды так называемых специальных проектов, в
которых один из перечисленных факторов играет доминирующую роль
и требует к себе особого внимания, а влияние остальных факторов
нейтрализуется с помощью стандартных процедур контроля.
Малые проекты невелики по масштабу, просты и ограничены
объемами. Так, в американской практике:
• капиталовложения: до 10—15 млн. долларов;
• трудозатраты: до 40—50 тыс. человеко-часов.
Примеры типичных малых проектов: опытно-промышленные ус-
тановки, небольшие (часто — в блочно-модульном исполнении) про-
мышленные предприятия, модернизация действующих производств.
Малые проекты допускают ряд упрощений в процедуре проекти-
рования и реализации, формировании команды проекта (можно просто
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
89
кратковременно перераспределить интеллектуальные, трудовые и ма-
териальные ресурсы). Вместе с тем затруднительность исправления
допущенных ошибок в связи с дефицитом времени на их устранение
требует весьма тщательного определения объемных характеристик
проекта, участников проекта и методов их работы, графика проекта и
форм отчета, а также условий контракта.
Для таких проектов рекомендуется:
• назначение одного управляющего (координация должна осуще-
ствляться одним лицом);
• гибкая организация команды проекта, обеспечивающая взаимо-
заменяемость ее членов;
• максимально простая форма графика проекта;
• четкое знание каждым членом команды своих задач и объемов
работы;
• осуществление пуска объекта теми же инженерами, которые
начинали работу над проектом.
Мегапроекты — это целевые программы, содержащие множество
взаимосвязанных проектов, объединенных общей целью, выделенны-
ми ресурсами и отпущенным на их выполнение временем. Такие
программы могут быть международными, государственными, нацио-
нальными, региональными (например: развитие свободных экономи-
ческих зон, республик, малых народностей Севера и т. д.)
межотраслевые (затрагивать интересы нескольких отраслей экономи-
ки), отраслевые и смешанные. Как правило, программы формируются,
поддерживаются и координируются на верхних уровнях управления:
государственном (межгосударственном), республиканском, област-
ном, муниципальном и т. д.
Мегапроекты обладают рядом отличительных черт:
• высокой стоимостью (порядка 1 млрд. долл, и более);
• капиталоемкостью — потребность в финансовых средствах в та-
ких проектах, как правило, требует нетрадиционных (акционер-
ных, смешанных) форм финансирования, обычно силами
консорциума фирм;
• трудоемкостью —2 млн. человеко-часов на проектирование, 15—
20 млн. человеко-часов на строительство;
• длительностью реализации: 5—7 и более лет;
• необходимостью участия других стран;
• отдаленностью районов реализации, а следовательно, дополни-
тельными затратами на инфраструктуру;
• влиянием на социальную и экономическую среды региона и даже
страны в целом.
Наиболее характерные примеры отраслевых мегапроектов — про-
90
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
екты, выполняемые в топливно-энергетическом комплексе и, в част-
ности, в нефтегазовой отрасли. Так, системы магистральных трубоп-
роводов, связавших нефтегазоносные районы Крайнего Севера с
центром страны, западными границами и крупными промышленными
районами, сооружались очередями («нитками») в течение 2—3 лет
каждая. При этом продолжительность такого проекта составляла в
среднем 5—7 лет, а стоимость —более 10—15 млрд. долл.
Особенности мегапроектов требуют учета ряда факторов, а именно:
• распределение элементов проекта по разным исполнителям и
необходимость координации их деятельности;
• необходимость анализа социально-экономической среды регио-
на, страны в целом, а возможно, и ряда стран — участниц проекта;
• необходимость выделения в качестве самостоятельной фазы раз-
работки концепции проекта;
• разработка и постоянное обновление плана проекта;
• необходимость выполнения фазы планирования на всех уровнях
планов: от стратегического до оперативного с учетом вероятност-
ного характера и риска проекта;
• необходимость мониторинга проекта с постоянным обновлением
(актуализацией) всех элементов плана проекта;
• учет неповторимости (уникальности) мегапроекта.
Краткосрочные проекты обычно реализуются на предприятиях по
производству новинок различного рода, опытных установках, восста-
новительных работах. На таких объектах заказчик обычно идет на
увеличение окончательной (фактической) стоимости проекта против
первоначальной, поскольку более всего он заинтересован в скорейшем
его завершении.
Для таких проектов рекомендуется:
• ввести матричную структуру управления;
. • возложить всю полноту ответственности за реализацию проекта
на одно подразделение с предоставлением ему необходимых пол-
номочий;
• обеспечить завершение проекта силами тех же специалистов,
которые его начинали;
• передать (делегировать) часть полномочий с правом решений от
руководителя к тем участникам проекта, которые руководят не-
посредственно на месте его реализации;
• максимально сократить отчетность, а также все виды согласова-
ний;
• свести к минимуму изменения в ходе работ;
• использовать графики только в целях контроля;
• создать и использовать систему стимулов для участников проекта
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
91
(повышенные премии), внешних партнеров (заказ на будущее
сотрудничество);
• сотрудничество с минимальным количеством подрядчиков (в
идеале — одним), способным выполнить весь комплекс работ по
проекту «под ключ».
Бездефектные проекты в качестве доминирующего фактора исполь-
зуют повышенное качество.
Обычно стоимость бездефектных проектов весьма высока и изме-
ряется сотнями миллионов и даже миллиардами долларов, например
атомные электростанции.
Специфичность этого типа проектов обусловливает требования к
нему:
• общий план проекта, объединяющий проектно-сметные и стро-
ительно-монтажные работы;
• совмещенный (с пусковыми работами) график строительства;
• ранний пуск отдельными технологическими линиями, что позво-
ляет заблаговременно проверить и обеспечить качество всех сис-
тем проекта;
• использование специально разрабатываемой программы анализа
проблем, связанных с проектом, позволяющей своевременно их
обнаружить и устранить;
• применение максимально гибкой системы управления проектом,
позволяющей своевременно выявлять и устранять проблемы.
Термин «мультипроекты» (как самостоятельную разновидность
проектов) используют в тех случаях, когда замысел заказчика проекта
относится к нескольким взаимосвязанным проектам.
Мультипроекты включают изменение существующих или создание
новых организаций и фирм. Мультипроектом считается выполнение
множества заказов (проектов) и услуг в рамках производственной
программы фирмы, ограниченной ее производственными, финансо-
выми, временными возможностями и требованиями заказчиков.
Можно привести и такие примеры мультипроектов:
• один подрядчик выполняет комплекс работ по отдельным контр-
актам разных объемов для разных заказчиков;
• несколько подрядчиков выполняют работы на комплексах одного
объекта для одного заказчика;
• несколько подрядчиков выполняют работу по отдельным контр-
актам для разных заказчиков на одной и той же территории.
В качестве альтернативных мультипроектам выступают монопроек-
ты, имеющие четко очерченные ресурсные, временные и другие рамки,
реализуемые единой проектной командой и представляющие собой
отдельные инвестиционные, социальные и другие проекты.
Модульное строительство является относительно новым способом
92
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
решения ряда задач управления проектами. В отечественной термино-
логии такой метод принято называть комплектно-блочным.
Суть его состоит в том, что ббльшая часть будущего объекта (иногда
—до 95 % его стоимости) изготавливается не на месте будущей
эксплуатации, а «в стороне» — иногда за тысячи километров от стро-
ительной площадки, в заводских или полузаводских условиях.
После изготовления такие крупные модули транспортируются и
устанавливаются на месте будущей эксплуатации.
Этот метод эффективен для промышленных объектов (как правило,
топливно-энергетического назначения), сооружаемых в труднодоступ-
ных, отдаленных районах с неразвитой производственной и социаль-
ной инфраструктурой.
Комплектно-блочный метод (КБМ) широко применялся в отечест-
венной практике в 80-е годы для решения задач освоения нефтяных и
газовых месторождений в труднодоступных районах Западной Сибири.
Модульные проекты имеют ряд существенных особенностей:
• поскольку изготовление модулей начинается задолго до начала
строительных работ на площадке и по отдельным контрактам,
нужно создать специальную комплексную рабочую группу специ-
алистов по модулям. Такая группа должна работать как составная
часть единой команды, созданной для реализации проекта;
• план проекта должен учитывать требование «абсолютной» своев-
ременности работ по проектированию, изготовлению и доставке
модулей и быть увязанным с другими работами по проекту;
• важнейшей частью проекта становится доставка модулей на стро-
ительную площадку. Эта задача технически обычно весьма непро-
ста и нередко составляет значительную часть стоимости проекта.
Международные проекты обычно отличаются значительной слож-
ностью и стоимостью. Их отличает также важная роль в экономике и
политике тех стран, для которых они разрабатываются.
Специфика таких проектов заключается в следующем:
• оборудование и материалы для таких проектов обычно закупаются
на мировом рынке. Отсюда — повышенные требования к орга-
низации, осуществляющей закупки для проекта;
• уровень подготовки таких проектов, как правило, выше, чем
аналогичных «внутренних» проектов, учитывая, в частности, раз-
личия в правовой и нормативной базах;
• длительность подготовительного периода для таких проектов
обычно больше в связи со сложностью организации и управления;
• информационная поддержка международных проектов всегда бо-
лее эффективна (и, соответственно, дорога), чем для «внутренних»
проектов.
Такие проекты обычно основаны на взаимодополняющих отноше-
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
93
ниях и возможностях партнеров. Нередко для решения задач таких
проектов создаются совместные предприятия, объединяющие двух или
более участников для достижения некоторых коммерческих целей под
определенным совместным контролем. При этом каждый партнер
вносит свой вклад и определенным образом участвует в прибылях.
2.3.5. ПРОЕКТНЫЙ ЦИКЛ
Промежуток времени между моментом появления проекта и мо-
ментом его ликвидации называется проектным циклом (говорят также
— «жизненным циклом проекта»).
Жизненный цикл проекта является исходным понятием для иссле-
дования проблем финансирования работ по проекту и принятия соот-
ветствующих решений.
Каждый проект независимо от его сложности и объема работ,
необходимых для его выполнения, проходит в своем развитии опреде-
ленные состояния: от состояния, когда «проекта еще нет», до состоя-
ния, когда «проекта уже нет».
Для деловых людей начало проекта связано с началом его реали-
зации и началом вложения денежных средств в его выполнение.
Окончанием существования проекта может быть:
• ввод в действие объектов, начало их эксплуатации и использова-
ния результатов выполнения проекта;
• перевод персонала, выполнявшего проект, на другую работу;
• достижение проектом заданных результатов;
• прекращение финансирования проекта;
• начало работ по внесению в проект серьезных изменений, не
предусмотренных первоначальным замыслом (модернизация);
• вывод объектов проекта из эксплуатации.
Обычно как факт начала работ над проектом, так и факт его
ликвидации оформляются официальными документами.
Состояния, через которые проходит проект, называют фазами
(этапами, стадиями).
Универсального подхода к разделению процесса реализации про-
екта на фазы не существует. Решая для себя такую задачу, участники
проекта должны руководствоваться своей ролью в проекте, своим
опытом и конкретными условиями выполнения проекта. Поэтому на
практике деление проекта на фазы может быть самым разнообразным
— лишь бы такое деление выявляло некоторые важные контрольные
точки («вехи»), во время прохождения которых просматривается до-
полнительная информация и оцениваются возможные направления
развития проекта.
В свою очередь, каждая выделенная фаза (этап) может делиться на
фазы (этапы) следующего уровня (подфазы, подэтапы) и т. д.
94
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Применительно к очень крупным проектам, например, строитель-
ству метрополитена, освоению нефтегазового месторождения и т. п.,
количество фаз и этапов их реализации может быть увеличено.
Выделение дополнительных этапов в крупных проектах связано не
только с большой продолжительностью строительства этих объектов
(10—15 лет), но и с необходимостью более тщательного согласования
действий организаций — участниц проекта.
Вся деятельность по проекту протекает взаимозависимо во времени
и пространстве. Однако обеспечить однозначное распределение фаз и
этапов выполнения проекта в логической и временнбй последователь-
ности практически невозможно. Связанные с этим проблемы решаются
с помощью опыта, знаний и искусства специалистов, работающих над
проектом.
Примерное содержание фаз жизненного цикла проекта примени-
тельно к действующим в РФ нормативным документам [15], (2), (3)
приведено в табл. 2.3.11. Более подробно они рассмотрены в соответ-
ствующих разделах книги.
Таблица 2.3.1
Содержание фаз жизненного цикла проектов
Начальная (предынвестиционная) Инвестиционная (строительная) Эксплуата- ционная
Предынвести ционные ис- следования Разработка проектно-сме тной докумен- тации, плани- р о в а н и е проекта и под- готовка к стро- и- тельству Проведение торгов и за- ключение контрактов; организация закупок и по- ставок, подго- товительные работы Строительно- монтажные работы Завершение строительной фазы проекта
1. Изучение 1. Разработка 1. Тендеры на 1. Разработка 1. Пусконала- 1, Эксплуата-
прогнозов и направлений развития стра- ны (региона, города) плана проект- но-изыскате- льских работ проектно- изыскательс- кие работы и заключение контрактов оперативного плана строи- тельства дочные работы ция
2. Формирова- ние инвести- ционного за- мысла 2. Задание на разработку ТЭО (проекта) 2. Тендеры на поставку обо- рудования и за- ключение когпракгов 2. Разработква графиков рабо- ты машин 2. Сдача-при- емка объекта 2. Ремонт
Содержание фаз проектного цикла — примерное и может быть изменено в
соответствии с условиями конкретного региона и отрасли. Так, в Москве действует
Положение о едином порядке предпроекгной и проектной подготовки строительства в
Москве, утвержденное Правительством Москвы в 1995 г.
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
95
Продолжение табл. 2.3.1.
Начальная (предынвестиционная) Инвестиционная (строительная) Эксплуата- ционная
Предынвести ционные ис- следования Разработка проектно-сме тной докумен- тации, плани- р о в а н и е проекта и под- готовка к стро- и- тельству Проведение торгов и за- ключение контрактов; организация закупок и по- ставок, подго- товительные работы Строительно- монтажные работы Завершение строительной фазы проекта
3. Подготовка ходатайства (Декларации) о намерениях 4. Предвари- тельное согла- сование инвес- тиционного за- мысла 5. Составление и регистрация оферт 6. Разработка обоснования ин- вестиций, оцен- ка жизнеспо- собности про- екта 7. Выбор и предваритель- ное согласова- ние места раз- мещения объек- та 8. Экологиче- ское обоснова- ние 9. Экспертиза 10. Предвари- тельное инве- стиционное ре- шение 11. Разработка предваритель- ного плана проекта 3. Согласова- ние, эксперти- за и ут- верждение ТЭО (проекта) строи- тельства 4. Выдача за- дания на про- ектирование 5. Разработка, согласование и утверждение рабочей доку- ментации 6. Принятие окончательно- го решения об инвестирова- нии 7. Отвод земли под строитель- ство 8. Разрешение на строитель- ство 9. Задание на разработку проекта про- изводства ра- бот 10. Разработка плана проекта 3. Тендеры на подрядные ра- боты и заклю- чение конт- рактов 4. Тендеры на услуги консультантов и заключение контрактов 5. Разработка планов (гра- фиков) по- ставки ресур- сов 6. Подготови- тельные рабо- ты к строи- тельству 3. Выполнение строительно- монтажных ра- бот 4. Монито- ринг и конт- роль 5. Корректи- ровка плана проекта и опе- ративного пла- на строитель- ства (управле- ние измене- ниями) 6. Оплата вы- полненных ра- бот и поставок 3. Закрытие контракта 4. Демобили- зация ресурсов 5. Анализ ре- зультатов 3. Развитие производства 4. Закрытие проекта • вывод из эксплуатации • демонтаж оборудования • модерниза- ция (начало нового проек- та)
2.3.6. ПОНЯТИЕ РИСКА
Существование общества вследствие неопределенности влияния
случайных факторов различного рода во всех аспектах его деятельности
подвержено рискам (см. классификацию в табл. 2.3.2). В наиболее
общем виде риск — это вероятность понесения потерь или убытков.
Применительно к инвестиционным проектам применяют следующие
определения неопределенности и риска.
96
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Таблица 2.3.2
Общая классификация рисков
Виды рисков в соответствии с классификацией
По субъектам • человечество (планета) в целом • отдельные регионы, страны, нации • социальные группы, отдельные индивиды • экономические, политические, социальные и прочие системы • отрасли хозяйства • хозяйствующие субъекты • отдельные проекты • виды деятельности • прочее
По типу инвестиций • финансовые • инвестиционных проектов
По степени ущерба • частичные—запланированные показатели, действия, результаты выполнены частично, но без потерь, • допустимые —запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, но нет потерь, • критические — запланированные показатели, дейст- вия, результаты не выполнены, есть определенные поте- ри, но сохранена целостность, • катастрофические — невыполнение запланированного результата влечет за собой разрушение субъекта (обще- ства в целом, региона, страны, социальной группы, ин- дивида, отрасли, предприятия, направления деятельности и пр.).
По сферам проявления • экономические, связанные с изменением экономиче- ских факторов • политические, связанные с изменением политического курса страны • социальные, связанные с социальными сложностями (например, риск забастовок и пр.) • экологические, связанные с экологическими катастро- фами и бедствиями • нормативно-законодательные, связанные с изменени- ями законодательства и нормативной базы
По источникам возник- новения • несистематический риск, присущий конкретному субъ- екту, зависящий от его состояния и определяющийся его конкретной спецификой • систематический риск, связанный с изменчивостью рыночной конъюнктуры, риск, не зависящий от субъекта и не регулируемый им. Определяется внешними обстоя- тельствами и одинаков для однотипных субъектов. Сис- тематические риски подразделяются на: непредсказуемые меры регулирования в сферах за- конодательства, ценообразования, нормативов, ры- ночных конъюнктур природные катастрофы и бедствия преступления политические изменения
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
97
Рис. 2.3.2. Алгоритм действий по управлению рисками
Неопределенность—неполнота или неточность информации об
условиях реализации проекта, в том числе о связанных с ними затратах
и результатах.
Риск — это неопределенность, связанная с возможностью возник-
новения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций, след-
ствием которых является понесение убытков или снижение
эффективности проекта. Риск определяется исходя из следующего
соотношения:
R=/(P, D,
где R — рисковое событие,
Р —вероятность его наступления,
I —важность последствий в случае наступления рискового собы-
тия.
Учет возможных рисков при анализе проекта и управление ими на
последующих фазах проектного цикла позволяет свести последствия
рисков к приемлемому минимуму.
Управление рисками — комплекс мероприятий, включающих иден-
тификацию, анализ, снижение и мониторинг рисков, с целью сниже-
ния отклонения фактических показателей реализации проекта от их
запланированных значений (рис. 2.3.2).
Учитывая специфику подходов к оценке рисков, зависящую от типа
инвестиций, в настоящей книге вопросы управления рисками рассмот-
рены при:
• инвестировании в финансовые активы — в главе 9,
• реализации инвестиционных проектов —в главе 14.
98
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
13.1. СТРУКТУРИЗАЦИЯ ПРОЕКТА
Структуризация (см. также 18.2.3и 18.2.4 — Построение структуры
разбиения работ и назначения ответственных), суть которой сводится
к разбивке проекта на иерархические подсистемы и компоненты,
необходима для того, чтобы проектом можно было управлять.
В терминах управления проектами структура представляет собой
«дерево* ориентированных на продукт компонентов, представленных
оборудованием, работами, услугами и информацией, полученными в
результате реализации проекта.
Говорят также, что структура проекта — это организация связей
и отношений между ее элементами. Инвестиционные проекты, как
правило, имеют иерархическую, переменную структуру, которая фор-
мируется применительно к конкретным условием функционирования.
Структура проекта призвана определить продукцию, которую не-
обходимо разработать или произвести, и связывает элементы работы,
которые предстоит выполнить,— как между собой, так и с конечной
целью проекта.
Кроме того, процесс структуризации проекта является неотъемле-
мой частью общего процесса планирования проекта и определения его
целей, а также подготовки сводного (генерального) плана проекта и
матрицы распределения ответственности и обязанностей. Осуществ-
ление этого процесса относительно легче применительно к так назы-
ваемым «осязаемым проектам», связанным со строительством, нежели
к проектам, связанным, например, с разработкой программного обес-
печения.
Таким образом, к основным задачам структуризации проекта нужно
отнести следующие:
• разбивка проекта на поддающиеся управлению блоки;
• распределение ответственности за различные элементы проекта
и увязка работ со структурой организации (ресурсами);
• точная оценка необходимых затрат — средств, времени и мате-
риальных ресурсов;
• создание единой базы для планирования, составления смет и
контроля за затратами;
• увязка работ по проекту с системой ведения бухгалтерских счетов
в компании;
• переход от общих, не всегда конкретно выражаемых, целей к
определенным знаниям, выполняемым подразделениями компа-
нии;
• определение комплексов работ/подрядов. Процесс структуриза-
ции проекта может быть представлен в виде следующей последо-
вательности действий.
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
99
1. Определение проекта —должны быть полностью и четко опре-
делены характер, цели и содержание проекта, а также все конечные
продукты проекта с их точными характеристиками. В данной ситуации
полезно использовать иерархию целей, показывающую полную цепь
конечных результатов и/или средств их достижения.
2. Уровень детализации — необходимо обдумать различные уровни
детализации планов и количество уровней элементов в структуре
разбивки проекта.
3. Структура процесса —должна быть подготовлена схема жизнен-
ного цикла проекта.
4. Организационная структура — организационная схема проекта
должна охватывать все группы или отдельные лица, которые будут
работать на проект, включая лиц, заинтересованных в проекте, из его
внешнего окружения.
5. Структура продукта — это схема разбивки под подсистемам или
компонентам, включая машины и оборудование, программное и ин-
формационное обеспечение, услуги, а также, если это важно, геогра-
фическое распределение.
6. План бухгалтерских счетов в организации — система кодов,
применяемых при структурировании проекта; должна основываться на
существующем в организации плане бухгалтерских счетов или на
возможности его корректировки.
7. Структура разбивки проекта — четыре вышеперечисленных пун-
кта (3—6) объединяются в единую структуру проекта.
8. Генеральный сводный план проекта — может быть в дальнейшем
детализирован в процессе поиска критического пути. В ходе реализа-
ции проекта сводный план может использоваться для докладов высше-
му руководству.
9. Матрица распределения ответственности — в результате анализа
взаимоотношений между элементами структуры проекта и организа-
цией строится матрица, где элементы структуры проекта становятся
строками, а элементы схемы организации компании — столбцами (или
наоборот). В ячейках матрицы уровни ответственности тех или иных
действующих лиц обозначают при помощи различных условных обоз-
начений или кодов.
10. Рабочий план бухгалтерских счетов —при необходимости сле-
дует проработать систему субсчетов, «стыкующихся» с планом счетов.
11. Рабочий сетевой график — реализация первых 10 шагов позво-
ляет разработать детализированный график, включающий по каждой
из работ временные и ресурсные оценки.
12. Система наряд-заданий — вытекает из предварительной струк-
туры (п. 7) и матрицы (п. 9). На этом этапе задания должны быть
абсолютно конкретны во времени и ресурсах.
100
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
13. Система отчетности и контроля.
На основе проделанных шагов строится так называемая матрица
распределения ответственности, пример которой представлен на рис.
18.2.5. Матрица «приписывает» каждому пакету работ конкретных
исполнителей.
Для структуризации проекта используют ряд специальных моделей,
как-то:
• дерево целей;
• дерево решений;
• дерево работ;
• структурную схему организации;
• матрицу ответственности;
• сетевую модель;
• структуру потребляемых ресурсов;
• структуру затрат.
При этом методы структуризации проекта принципиально сводятся
к двум:
• «сверху вниз» — определяются общие задачи, на основе которых
далее осуществляется детализация уровней проекта;
• «снизу вверх» —определяются частные задачи, а затем происхо-
дит их обобщение.
Дерево целей — это графы, схемы, показывающие, как генеральная
цель проекта разбивается на подцели следующего уровня и т. д. (дерево
— это связанный граф, выражающий соподчинение и взаимосвязи
элементов. В данном случае такими элементами являются цели и
подцели).
Представление целей начинается с верхнего уровня, дальше они
последовательно разукрупняются. При этом основным правилом ра-
зукрупнения целей является полнота: каждая цель верхнего уровня
должна быть представлена в виде подцелей следующего уровня исчер-
пывающим образом.
Дерево решений — граф, схема, отражающие структуру задачи оп-
тимизации многошагового процесса. Ветви дерева отображают различ-
ные события, которые могут иметь место, а узлы (вершины) —точки,
в которых возникает необходимость выбора. Причем узлы различны
— в одних выбор осуществляет сам проект-менеджер из некоторого
набора альтернатив, в других выбор от него не зависит.
В таких случаях проект-менеджер может осуществлять оценку
вероятности того или иного ее «решения».
Дерево работ. На каждой стадии планирования необходимо разде-
лить работы по проекту на части. Например, на стадии технического
проектирования основные части проекта, как правило, очевидны. В
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
101
дальнейшем, когда станет известно больше деталей, эти части могут
быть расчленены на соответствующие разделы. Наконец, могут быть
определены подразделы и отдельные группы («пакеты») работ. Эта
процедура известна как структура разбиения работ (СРР). Такое дерево
является средством расчленения большого, сложного проекта на его
компоненты или хозяйственной программы на составляющие проекта.
По мере получения дополнительной информации на последующих
стадиях проектирования разработчик может добавить новые уровни к
дереву работ проекта. Нижний уровень дерева соответствует пакетам
работ. Пакет работ является также самостоятельной финансовой еди-
ницей. Он должен иметь отдельную смету, бюджет и отчет о расходах.
Вычленение пакетов работ представляет большое удобство при разра-
ботке сетевого графика проекта. Гораздо легче планировать отдельные
пакеты и затем собирать сетевой график проекта из фрагментов,
нежели разрабатывать сетевой график в целом без дерева работ проекта.
Кроме того, СРР служит и другой важной цели, а именно разработке
структурной схемы для административного управления проектом. Та-
ким образом, разделение проекта на пакеты работ удовлетворяет двум
задачам: планирования и оперативного управления. Поэтому одновре-
менно с СРР необходимо развивать организационно-административ-
ное дерево и увязывать его структурные единицы с пакетами работ.
Отсюда станет ясной степень пригодности разработанного дерева СРР.
Структурная схема организации. Для обеспечения эффективного
управления проектом при разработке плана необходимо:
• учесть в плане все разделы, этапы и работы проекта;
• учесть в плане все организации, участвующие в проекте;
• обеспечить действенность управления путем распределения от-
ветственности.
Первое требование может быть удовлетворено разбивкой проекта
на пакеты работ с помощью СРР. Для выполнения последних двух
требований разработчик должен указать, какая организация ответст-
венна за каждый пакет или уровень дерева работ. Другими словами,
он должен четко определить уровни и объемы ответственности в
организационной структуре. Это может быть сделано с помощью
структурной схемы организации —см. также 18.2.4.
В этой схеме руководитель проекта находится на ее верхнем уровне,
а на более низких уровнях последовательно располагаются отделы,
требуемые для функционального управления работами. Эти уровни
иногда соответствуют уровням СРР. Например, отдел главного энер-
гетика будет ответственным за пакет работ »Линии электропередачи»
Матрица ответственности — связывает пакеты работ с организа-
102
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
циями-исполнителями на основе СРР и ССО. В матрице определяются
основные исполнители по пакетам работ. k
Сетевые модели (см. также 18.2.6). По мере продвижения работы
над проектом создаются деревья СРР и ССО, то есть выделяются
пакеты работ с назначенными для них исполнителями, что дает
возможность подготавливать сетевой график узловых событий. Нако-
нец, становится возможным разработать детальные сетевые графики,
соответствующие узловым событиям и целям. Поскольку эти сетевые
графики представляют не проект в целом, а его отдельные пакеты
работ, они называются сетевыми блоками или подсетями. Если работа
по нескольким взаимозависимым пакетам осуществляется одновре-
менно, причем для каждого из них требуется разработать отдельное
расписание, то каждый пакет представляется отдельной подсетью.
Подсеть может составлять часть сетевого графика либо быть авто-
номной. Расчленение сетевого графика на подсети позволяет персо-
налу, ответственному за проект, концентрироваться на своих
собственных работах. Каждый руководитель на своем уровне может
вести работу независимо от других в соответствии со своей подсетью,
что освобождает его от необходимости иметь дело с полным сетевым
графиком. Для руководства разделение проекта на подсети обеспечи-
вает возможность эффективного контроля. Оно может в целях эконо-
мии времени уделять больше внимания управлению наиболее важными
(критическими) подсетями, вместо того чтобы постоянно контроли-
ровать весь сетевой график. Структура, разработанная в процессе
создания СРР, ССО и сетевого графика узловых событий, сохраняется
и при разработке подсетей. Более подробно задачи структуризации
комплекса работ проекта и построения сетевых графиков описаны в
параграфе 18.2.
Структура потребляемых ресурсов. Для анализа средств, которые
необходимы для достижения целей и подцелей проекта, осуществля-
ется структуризация ресурсов различных типов. Иерархически постро-
енный граф фиксирует необходимые на каждом уровне ресурсы для
реализации проекта. Например, на первом уровне определяются ма-
териально-технические, трудовые и финансовые ресурсы. Затем мате-
риально-технические ресурсы дифференцируются на строительные
материалы, машины, оборудование. Строительные материалы — на
складируемые и нескладируемые и т. д.
Структура затрат. Методика структуризации затрат аналогична
используемой в процессе разработки структуры потребляемых ресур-
сов. Порядок формирования затрат на осуществление проекта приве-
ден в параграфе 4.3.
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
103
2.3.8. ОКРУЖЕНИЕ ПРОЕКТА
Проект имеет ряд свойств, о которых целесообразно помнить, так
как это помогает методически правильно организовать работу по его
реализации:
• проект возникает, существует и развивается в определенном
окружении, называемом внешней средой.,
• состав проекта не остается неизменным в процессе его реализации
и развития: в нем могут появляться новые элементы (объекты) и
из его состава могут удаляться некоторые его элементы;
• проект, как и всякая система, может быть разделен на элементы,
при этом между выделяемыми элементами должны определяться
и поддерживаться определенные связи.
Разделение всей сферы деятельности, в которой появляется и
развивается проект, на собственно «проект» и «внешнюю среду» в
определенной степени условно. Причины этого заключаются в следу-
ющем:
1. Проект не является жестким стабильным образованием: ряд его
элементов в процессе реализации проекта могут менять свое местопо-
ложение, переходя в состав проекта из внешней среды и обратно.
2. Ряд элементов проекта могут использоваться как в его составе,
так и вне его. Типичным примером этому могут служить специалисты,
одновременно работающие как над реализацией конкретного проекта,
так и над решением некоторых других проблем (в частности, над
выполнением какого-то другого проекта).
Схематичное изображение проекта и его окружения приведено на
рис. 2.3.4.
Следует обратить внимание на переходную зону, через которую
между ними осуществляется связь и перемещение элементов, тем или
иным способом участвующих в работе по его реализации.
В практике бизнес-планирования (см. [15]) обычно подлежат изу-
чению три аспекта окружения проекта.
• политический, а именно — отношение федеральных и местных
властей к проекту,
• территориальный, включающий изучение конкурентных предло-
жений на рынке аналогичной продукции,
• экологический, связанный с необходимостью обеспечения эко-
логической безопасности проекта.
2.3.9. УЧАСТНИКИ ПРОЕКТА
Участники проекта — основной элемент его структуры, так как
именно они обеспечивают реализацию его замысла.
В зависимости от типа проекта (см. п. 2.3.4) в его реализации могут
Наука
Техника
Общество
Экономика Политика
Сфера бизнеса
Организации - участники проекта
Знания и опыт по реализации проекта Зона реализации проекта Решения по управлению проектом п Персонал проекта Трудовые ресурсы Рынок труда
Сфера законодательства Правовая зона проекта Контракты и другие правовые документы р Финансирование проекта Финансовая зона Рынок капитала
о
Знание и опыт по разработке проекта Зона разработки проекта Проектная документация Материальное хозяйство Зона закупок и поставок Рынок сырья
Е
Опыт и методы строительства Зона строительства Здания и сооружения К Участок строительства Зона землепользования Рынок земли
Инженерные знания и опыт Зона ин ж и кпринта Технологический процесс Т Производство Производственная зона Рынок средств производства
Продукции I
Зона сбыта
Рынок сбыта
Рис. 2.3.4. Проект и его окружение
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
105
принимать участие от одной до нескольких десятков (иногда — сотен)
организаций. У каждой из них свои функции, степень участия в проекте
и мера ответственности за его судьбу.
Все эти организации, в зависимости от выполняемых ими функций,
принято объединять в совершенно конкретные группы (категории)
участников проекта.
Главный участник — Заказчик — будущий владелец и пользова-
тель результатов проекта. В качестве заказчика может выступать как
физическое, так и юридическое лицо. При этом заказчиком может
быть как одна-единственная организация, так и несколько организа-
ций, объединивших свои усилия, интересы и капиталы для реализации
проекта и использования его результатов.
Заказчиками (застройщиками) могут быть инвесторы (см. ниже), а
также иные физические и юридические лица, уполномоченные инве-
сторами осуществлять реализацию инвестиционных проектов.
Не менее важная роль принадлежит Инвестору — стороне, вкла-
дывающей средства в проект. В некоторых случаях это одно лицо с
Заказчиком. Если Инвестор и Заказчик — не одно и то же лицо,
инвестор заключает договор с заказчиком, контролирует выполнение
контрактов и осуществляет расчеты с другими участниками проекта.
Инвесторами в Российской Федерации могут быть:
• органы, уполномоченные управлять государственным и муници-
пальным имуществом;
• организации и предприятия, предпринимательские объединения,
общественные организации и другие юрид ические лица всех форм
собственности;
• международные организации, иностранные юридические лица;
• физические лица — граждане Российской Федерации и ино-
странные граждане.
Проектно-сметную документацию разрабатывают специализиро-
ванные проектные организации, обобщенно называемые Проектиров-
щиком. При этом ответственной за выполнение всего комплекса этих
работ обычно является одна организация, называемая Генеральным
Проектировщиком (Генпроектировщиком).
Материально-техническое обеспечение проекта (закупки и постав-
ки) обеспечивают организации-поставщики, которые можно объеди-
нить под названием Поставщик (или Генеральный Поставщик).
Подрядчик (Генеральный Подрядчик, Субподрядчик) —юридиче-
ское лицо, несущее ответственность за выполнение работ в соответст-
вии с контрактом.
Этим исчерпывается круг привычных для отечественного специа-
листа участников проекта. В последние годы реалии рыночной эконо-
106
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
мики и методы Управления Проектами заставили дополнить состав
участников проекта новыми лицами.
В первую очередь, это фирмы и специалисты, привлекаемые на
контрактных условиях для оказания консультационных услуг другим
участникам проекта по всем вопросам его реализации. Их обобщенно
называют Консультантом.
Особое место в осуществлении проекта занимает Руководитель
Проекта (в принятой на Западе терминологии — Проект-менеджер
или Менеджер проекта). Это — юридическое лицо, которому заказчик
(инвестор или другой участник проекта) делегируют полномочия по
руководству работами по проекту: планированию, контролю и коор-
динации работ участников проекта. Конкретный состав полномочий
руководителя проекта (проект-менеджера, менеджера проекта) опре-
деляется контрактом с заказчиком. Далее по тексту используются два
последних термина, поскольку понятия «менеджмент» и «менеджер»
являются международными и используются не только в англоязычных
странах. Кроме того, в России эти понятия используются не только в
деловой лексике, но и как обозначение новых учебных специальностей.
Под руководством Руководителя (менеджера) Проекта работает
Команда Проекта — специфическая организационная структура, воз-
главляемая руководителем проекта и создаваемая на период осущест-
вления проекта с целью эффективного достижения его целей.
Состав и функции команды проекта зависят от масштабов, слож-
ности и других характеристик проекта.
Следует упомянуть еще о Лицензиаре — юридическом или физиче-
ском лице — обладателе лицензий и «ноу-хау», используемых в про-
екте. Лицензиар предоставляет (обычно на коммерческих условиях)
право использования в проекте необходимых научно-технических
достижений.
Завершая рассмотрение функций основных участников проекта,
отметим важнейшую роль Банка — одного из основных инвесторов,
обеспечивающих финансирование проекта. В обязанности банка вхо-
дит непрерывное обеспечение проекта денежными средствами, а также
кредитование генподрядчика для расчетов с субподрядчиками, если у
заказчика нет необходимых средств.
. 2.3.10. АДМИНИСТРИРОВАНИЕ ПРОЕКТА
Широко используемый на Западе институт администраторов про-
екта предполагает, что администратор проекта снимает с плеч руко-
водителей проекта административное бремя (но не ответственность),
связанное с использованием на практике системы управления проек-
тами. Подсчитано, что плановая и отчетно-учетная службы, находя-
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
107
щиеся в ведении администратора проекта, дают возможность менед-
жеру проекта дополнительно уделять от 20 до 50 % времени его
непосредственной деятельности по управлению проектами. Квалифи-
цированный администратор в состоянии оказать поддержку (в плано-
вых и учетных делах) до 150 участникам проекта, которые могут
работать в различных или на одном проекте.
Администратор проекта должен:
• использовать современные средства и приемы управления про-
ектами для предоставления руководителям проектов администра-
тивных услуг в области планирования, составления графиков,
отслеживания хода исполнения и отчетности;
• обеспечить взаимопомощь и наилучшее использование ресурсов
проекта;
• обеспечить руководителей проектов и компаний, выполняющих
проект, компактной информацией, обеспечивающей возможность
контроля за проектами, ресурсами и приоритетами.
Для того чтобы решать эти задачи, администратор должен уметь:
• выявлять проекты, нуждающиеся в администрировании;
• проводить структурно подготовленные интервью с руководителя-
ми и участниками проектов. Результатом этих интервью должны
быть планы, с которыми все участники работ были бы согласны;
• готовить ресурсно сбалансированные планы, отвечающие целям
руководства;
• разрабатывать процесс сбора информации о ходе работ по про-
екту;
• составлять отчеты о состоянии проекта, которые дают возмож-
ность руководителям проекта, его участникам и руководителям
компаний придерживаться намеченных графиков.
Администратор проекта, в силу специфики своей деятельности,
равноправен с руководителями проектов (неподотчетен им). По этой
же причине он должен поддерживать рабочие отношения с руководи-
телями и участниками проекта всех уровней. Администратор в запад-
ных компаниях обычно имеет вспомогательный персонал (секретарей)
и шефствует над администратором-стажером.
Показателем успешности администрирования является удовлетво-
ренность руководителей компаний состоянием (степенью детализации,
частотой) отчетности.
Руководители должны быть в состоянии, используя информацию
Администратора, контролировать проекты и принимать по ним обос-
нованные решения. Что касается менеджеров проектов, то если им
нравится пользоваться услугами Администратора проекта (не исполь-
зовать собственные источники информации), значит, он «на месте».
108
ЧАСТЬ L ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
На практике следует помнить, что, несмотря на очевидные пре-
имущества административного управления проектами, возникает ряд
опасностей, которых следует избегать:
• слишком много времени уходит на оценку и решения;
• планирование осуществляется «сверху вниз»;
• план прорабатывается недостаточно детально (разумеется, руко-
водитель проекта, а не администратор знает лучше все «болевые
точки» проекта);
• участники разработки плана нередко держат в секрете от адми-
нистратора важные детали;
• отчетность о состоянии проекта не полезна ни для проектных
групп, ни для руководства компании;
• отслеживание работ по проекту вместо контроля за проектом.
2.3.11. ПОРЯДОК ПЕРЕХОДА К ПРОЕКТНОМУ УПРАВЛЕНИЮ
Радикальное изменение системы организации инвестиционной
деятельности предприятия (фирмы, компании) требует осуществления
специального проекта (программы) с условным называнием «Переход
к системе Управления Проектами». Реализация проекта должна позво-
лить ответить на вопрос, как перейти к проектно ориентированной
форме управления инвестиционными проектами.
В рамках проекта (программы) надлежит решить нижеследующие
вопросы:
Создание новых (модернизированных) структур
Различают следующие схемы решения указанной задачи:
• Создание, наряду с традиционными — как правило, функцио-
нально ориентированными (производство, планирование, финан-
сирование, контроль, учет, кадры и др.)—подразделениями
компаний новых — проектно ориентированных структурных об-
разований (проект А, проект Б и др.). Новые подразделения могут
функционировать как на постоянной, так и на временной (про-
ектной) основе.
• Создание специализированных консалтинговых фирм по управ-
лению проектами, выполняющих функции проект-менеджера для
заказчика; в данном случае под заказчиком подразумевается лю-
бой из участников проекта, «нанимающий» консультанта.
Такие фирмы могут создаваться:
• «на пустом месте» —с учетом реальной деловой конъюнктуры,
определяемой на основе маркетинга;
• на базе проектных институтов (предпочтительнее, выполняющих
функции генерального проектировщика). Как известно, такие
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
109
институты традиционно занимаются не только прединвестицион-
ными исследованиями и проектно-изыскательскими работами, но
и авторским надзором, а также участием в формировании и защите
заказных спецификаций на оборудование. При выборе такого
решения вокруг этого ядра могут быть сформированы (на той или
иной основе) остальные структурные элементы фирмы;
• на основе одного из подразделений заказчика — например, ди-
рекции строящегося предприятия или отдела капитального стро-
ительства. Такое решение также потребует включения в состав
фирмы необходимых специалистов «со стороны».
Разработка механизма функционирования
Наиболее важным вопросом механизма функционирования проек-
тно ориентированных структур является их статус, то есть мера ответ-
ственности за результаты своей деятельности. В соответствии с
принятой в книге классификацией возможны следующие варианты
схем, определяющих статус новых структур: управления проектом:
«основная», «расширенное управление», «под ключ». Каждая их этих
схем имеет, как известно, определенную область применения и опре-
деляет меру делегирования заказчиком (инвестором) своих полномо-
чий руководителю проекта (проект-менеджеру).
Очевидно, что на первых порах заказчик (инвестор) будет руковод-
ствоваться менее рискованной для него «основной» схемой и лишь со
временем начнет делегировать проект-менеджеру полномочия распо-
ряжаться от его имени финансовыми ресурсами и обеспечивать запуск
проекта в эксплуатацию.
Подготовка кадров
В связи с тем, что речь идет о создании новой для России системы
подготовки профессиональных руководителей проектов всех уровней,
следует рассматривать следующие направления работы:
Высшие учебные заведения. Ряд вузов, в основном, строительного,
экономического и управленческого профилей, организовали соответ-
ствующие специальности/специализации, однако потребуется не-
сколько лет, для того чтобы предприятия начали получать
дипломированных молодых специалистов на регулярной основе.
Повышение квалификации. Целесообразно организовать целевую
переподготовку дипломированных специалистов в специальных учеб-
ных центрах типа созданного при Московской государственном стро-
ительном университете (МГСУ). В этот же период должны быть
подготовлены необходимые учебные материалы.
Установлено, что эффективность обучения, в том числе перепод-
готовки специалистов-практиков, значительно повышается, если обу-
чающиеся с самого начала объединены в «команды» с конкретным
распределением ролей —так, как это и делается на практике. С этой
по
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
точки зрения предприятия и организации выиграют, если будут и
обучать своих работников не поодиночке, а группами, составленными
из специалистов тех служб компании, которые в будущем будут
управлять проектами.
Учет психологических аспектов кадрового обеспечения управления
проектами. Имеется в виду необходимость организации квалифици-
рованной помощи специалистам, осваивающим проект-менеджмент,
в адаптации к условиям работы в «командах», принципиально отлича-
ющихся от принятых в командно-административной системе. Соот-
ветствующие рекомендации приведены в последующих разделах.
Правовое регулирование
В настоящее время действует ряд законодательных и нормативных
актов, регламентирующих инвестиционную и в целом предпринима-
тельскую деятельность в России. Основные положения указанных
актов приведены в настоящем справочнике. Опуская здесь вопросы
необходимости совершенствования действующих документов, отметим
лишь «белые пятна» в законодательном поле, затрагивающем интересы
управления инвестициями. Так, специалистами признана необходи-
мость разработки законодательных и нормативных документов, эф-
фективно регламентирующих:
• закупки и поставки,
• сертификацию и лицензирование профессиональных руководи-
телей проектов,
• охрану окружающей среды.
Финансирование
О принятых формах финансирования проектов можно прочитать
в главе 7. Задачи совершенствования этих форм призван решить
недавно созданный Российский федеральный центр проектного фи-
нансирования.
Вместе с тем, до сих пор открытым остается вопрос механизма
финансирования деятельности профессиональных руководителей про-
ектов (проект-менеджеров). Особенно острым является этот вопрос
для проектов, финансируемых из средств федерального бюджета. Един-
ственным очевидным источником покрытия затрат на профессиональ-
ное управление здесь остается разрешение Госстроя России
расходовать на так называемые инжиниринговые услуги, в число
которых входит и управление проектами, до 0,15 % от стоимости
строительных работ:
• по вновь начинаемым стройкам — за счет средств в сводных
сметных расчетах по главе 9 «Прочие работы и затраты»;
• по переходящим стройкам — за счет резерва средств на непред-
виденные работы и затраты, а также за счет дополнительных
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Ш
средств на эти цели, образованных в результате переутверждения
смет.
Кроме того, заказчик, в связи с очевидной эффективностью новой
системы и упрощением функций Дирекции строящегося предприятия
и генерального подрядчика, может принять решение направить на
оплату услуг проект-менеджера:
• часть затрат на содержание дирекции строящегося предприятия
(глава 10 сводного сметного расчета стоимости строительства);
• часть накладных расходов генерального подрядчика.
При заключении контракта по так называемой «расширенной»
схеме заказчик может также направить на оплату услуг проект-менед-
жера часть прибыли, образующейся по результатам завершения стро-
ительной фазы проекта, по фактическим затратам, против сметной
стоимости работ.
Если фирма — руководитель проекта может выступить гарантом
успешности строительной фазы проекта, она вправе, по западному
образцу, потребовать от подрядчика платы в размере 0,3—1,0 % от
стоимости контракта.
Технология управления
Процесс управления проектами должен быть надлежащим образом
информатизирован, поддерживаться современными технологиями, для
чего необходимо:
• создать и поддерживать в актуальном состоянии базы и банки
данных по всем фазам и этапам жизненного цикла проектов;
• внедрить современные автоматизированные системы планиро-
вания и контроля, а также средства обработки и передачи
данных. Следует помнить, что степень сложности (а значит, и
цена) используемой информационной технологии должны со-
ответствовать сложности и размеру проекта. Если это правило
нарушить, заказчик понесет необоснованные потери —как в
случае необоснованной сложности используемой технологии,
так и при недооценке важности этого весьма существенного
фактора.
Наиболее сложным для современного российского проект-менед-
жера является не автоматизация процесса управления (это лишь
функция способности заказчика оплатить современные технические и
программные средства), а информационный «вакуум», образовавший-
ся в инвестиционной сфере в результате распада старой системы
технического нормирования и практической невозможности создания
«в одиночку» новой, адекватной современным условиям информаци-
онной системы поддержки информационной деятельности. В этих
112
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
условиях крайне важно организовать процесс накопления собственно-
го опыта — разумеется, в машиноориентированной форме.
Решение перечисленных задач в рамках вышеупомянутого проекта
(программы) позволит получить эффективный инструмент для реше-
ния любых задач, возникающих перед современным деловым челове-
ком.
Основные нормативные документы
(1) СП 11-101—95 «Порядок разработки, согласования, утверждения и состав
инвестиций в строительство предприятий, зданий и сооружений».
(2) СНиП 11-01—95 «Инструкция о порядке разработки, согласования, утверждения
и составе проектной документации на строительство предприятий, зданий и сооруже-
ний».
(3) . Гражданский кодекс РФ. Часть 1. Введен в действие с 1 января 1995 г.
Федеральным законом РФ № 52-ФЗ от 30.11.94.
(4) . Гражданский кодекс РФ. Часть 2. Введен в действие с 1 марта 1996 г.
Федеральным законом РФ № 15-ФЗ от 26.01.96.
(5) . Об иностранных инвестициях в РСФСР. Закон № 1534-1 ри 04.07.91.
(6) . О Комплексной программе стимулирования отечественных и иностранных
инвестиций в экономику Российской Федерации. Постановление Правительства РФ
№ 1016 от 13.10.95.
(7) . О мерах по обеспечению условий реализации инвестиционных соглашений.
Указ Президента РФ № 1077 от 06.11.95.
(8) . О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной
политики Российской Федерации. Указ Президента РФ № 765 от 26.07.95.
(9) . О Российском центре содействия иностранным инвестициям при Министерстве
экономики Российской Федерации. Постановление Правительства РФ № 657 от 30.06.95.
(10) . Положение о порядке инвестирования средств нерезидентов на рынок россий-
ских государственных ценных бумаг. Утверждено приказом Центрального банка России
от 26 июля 1996 года № 02-262.
(11) . О рынке ценных бумаг. Федеральный закон № 39-ФЗ от 22.04.96.
(12) . О мерах по развитию рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Поста-
новление Правительства РФ № 336 от 15.04.95.
(13) . О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской
Федерации. Указ Президента РФ № 2063 от 04.11.94.
(14) . Положение о порядке осуществления расчетов по операциям с финансовыми
инструментами на организованном рынке ценных бумаг. Утверждено приказом Цент-
рального банка России от 18.07.96 № 02-242.
(15) . Временное положение о депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг
Российской Федерации и порядке ее лицензирования. Утверждено постановлением
Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 20 от 02.10.96.
(16) . О лицензировании деятельности по ведению реестра владельцев именных
ценных бумаг. Новая редакция, утвержденная постановлением Федеральной комиссии
по рынку ценных бумаг № 18 от 17.09.96.
(17) . О фондовых биржах и фондовых отделах товарных и валютных бирж, имеющих
лицензию Министерства финансов РФ на право осуществления биржевой деятельности
на рынке ценных бумаг. Список бирж. Письмо Министерства финансов РФ № 5-1-06
от 27.03.96.
(18) . Об утверждении Программы развития паевых инвестиционных фондов. По-
становление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 9 от 01.09.95.
ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
113
(19) . Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской
Федерации. Указ Президента РФ № 1008 от 01.07.96.
(20) . Об инвестиционной деятельности в РСФСР. Закон № 1488-1 от 26.06.91.
Литература
[1] . Бланк ИА. Инвестиционный менеджмент.— Киев: МП ИТЕМ ЛТД, 1995.
[2] . Портфель приватизации и инвестирования/Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И. Солдат-
кин.— М.: Солминтэк, 1992.
[3] . Инвестиционно-финансовый портфель.— М.: Соминтэк, 1993.
[4] . Финансы/Под ред. проф. AM. Ковалевой.— М.: Финансы и статистика, 1996.
[5] . Финансы предприятий/Под ред. Е.И. Бородиной.— М.: ЮНИТИ, 1995.
[6] . Уткин ЭА. Управление фирмой.— М.: Акалис, 1996.
[7] . Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом.—
М.: Финансы и статистика, 1995.
[8] . Финансовый менеджмент: теория и практика/Под общ. ред. Е.С. Стояновой.—
М.: Перспектива, 1996.
[9] . Бизнес на рынке ценных бумаг. Российский вариант. Справочно-практическое
пособие.— М.: Граникор, 1992.
[10] . Первозванский АА, Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск.—
М.: ИНФРА-М, 1994.
[И]. Фондовый портфель/Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И. Солдаткин.— М.: Соминтэк,
1992.
[12] . Project Managment Body of Knowledge (PM BOK), Project Management Institute,
Drexel Hill, USA, 1987.
[13] . Толковый словарь по Управлению проектами. Под ред. Шапиро В.Д. и
Шейнберга М.В.— СПб.: «ДваТрИ», 1993.
[14] . Положение о едином порядке предпроектной и проектной подготовки строи-
тельства в Москве, утв. Правительством Москвы, 1995 г.
ГЛАВА 3
ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
3.1. Общие положения
3.2. Инвестиционная политика
3.2.1. Основные направления
3.2.2. Законодательство о собственности, приватизации и земле
3.3. Инвестиционная деятельность
3.3.1. Источники инвестиций
3.3.2. Налогообложение и таможенные тарифы в сфере инвестици-
онной деятельности
3.3.3. Защита инвестиций
3.3.4. Кредитование в сфере инвестиций
3.4. Инвестиционный рынок
3.4.1. Обращение ценных бумаг
3.4.2. Торги, конкурсы и аукционы
3.4.3. Экспертиза
3.4.4. Разрешение споров
3.4.5. Инвестиционный аудит
3.5. Инфраструктура инвестиционной деятельности
3.5.1. Регистрация участников
3.5.2. Информационное обеспечение
3.5.3. Экономическая безопасность
3.1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ
В соответствии с Законом Российской Федерации «Об инвести-
ционной деятельности в РСФСР» от 26.06.91 г. № 1488-1 государст-
венное регулирование инвестиционной деятельности в России
осуществляется:
— в соответствии с государственными инвестиционными про-
граммами;
— прямым управлением государственными инвестициями;
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
115
— введением системы налогов с дифференцированием налоговых
ставок и льгот;
— предоставлением финансовой помощи в виде дотаций, субси-
дий, субвенций, бюджетных ссуд на развитие отдельных территорий,
отраслей, производств;
— проведением финансовой и кредитной политики (в том числе
выпуском в обращение ценных бумаг), политики ценообразования,
амортизационной политики;
— в соответствии с установленным законодательством, действую-
щим на территории РСФСР, условиями пользования землей и другими
природными ресурсами;
— контролем за соблюдением государственных норм и стандартов;
— антимонопольными мерами, приватизацией объектов государ-
ственной собственности, в том числе объектов незавершенного стро-
ительства;
— экспертизой инвестиционных проектов.
Инвестиционная деятельность в России регулируется как общим
государственным и хозяйственным законодательством, так и системой
специальных нормативных актов федерального и ведомственного уров-
ней.
К первой группе относятся такие законы, как Конституция Рос-
сийской Федерации, Гражданский кодекс, законы о собственности,
недрах и концессиях, о предприятиях и предпринимательской деятель-
ности, об акционерных обществах, банках и банковской деятельности,
законоположения о налогообложении, внешнеэкономической дея-
тельности, таможенном контроле и валютном регулировании, о залоге,
арендных отношениях и страховании, основы земельного и лесного
законодательства, нормативные акты и программы приватизации и др.
Структура расходов на инвестиционные цели предусмотрена в Феде-
ральном законе от 15.08.96 г. № 115-ФЗ «О бюджетной классификации
РФ».
Для организации инвестиционной деятельности большее значение
имеет принятый в конце 1996 г. Федеральный закон «О бухгалтерском
учете» (от 21.11.96 г. № 129-ФЗ).
Ко второй группе относятся законоположения и нормативные
акты, в том числе документы федеральных ведомств, регулирующие
собственно инвестиционный процесс как в области капиталообразу-
ющих денежных средств, так и в области вложений, размещаемых в
финансовых активах.
Участие иностранных инвесторов в инвестиционной деятельности
в России регулируется как общими для всех участников инвестицион-
ного процесса государственными актами (если нет соответствующих
оговорок), так и специальными нормативными документами, в част-
5*
116
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ности, Законом РСФСР «Об иностранных инвестициях в РСФСР» от
4.07.91 г. № 1534-1, Законом РФ «О валютном регулировании и
валютном контроле» от 9.10.92 г. № 3615-1, Таможенным кодексом РФ
и другими актами. Центральным банком, Минфином, Государствен-
ным таможенным комитетом РФ приняты новые установления от
6.09.96 г. «Порядок вывоза и пересылки из Российской Федерации и
ввоза и пересылки в Российскую Федерацию валюты Российской
Федерации».
Ряд положений, касающихся инвестиционной деятельности, регу-
лируется международными соглашениями и договорами общего харак-
тера (например, Договор к Энергетической хартии), а также
соглашениями с международными финансовыми институтами (Меж-
дународный валютный фонд и др.). На двусторонней основе действует
ряд межгосударственных соглашений о поощрении и взаимной защите
капиталовложений.
Особое направление законотворческой деятельности —гармони-
зация национального законодательства применительно к требованиям
международного права. Это имеет особое значение в случаях, когда
принимается решение о присоединении России к различным между-
народным соглашениям (например, о присоединении к Генеральному
соглашению о торговле и тарифах, о вступлении во Всемирную торг-
овую организацию и т. п.). Так, Всемирная торговая организация
предложила начать работу над новым многосторонним инвестицион-
ным договором. В рамках недавно созданного Экономического союза
стран СНГ также предстоит большая работа по гармонизации законо-
дательства, уже подписана Конвенция о защите прав инвесторов.
Гармонизация национального и международно-правового регули-
рования инвестиций направлена прежде всего на обеспечение полной
и правовой защиты иностранных инвестиций, государственный гаран-
тий от принудительного изъятия, незаконных действий государствен-
ных органов. При этом режим для иностранных инвесторов не может
быть менее благоприятным, чем режим для имущества, имущественных
прав и инвестиционной деятельности юридических лиц и граждан
России (за исключением положений, оговоренных в национальном
законодательстве).
Состояние законодательства и нормативных актов в области инве-
стиционной деятельности целесообразно рассмотреть по функцио-
нальным блокам (преимущественно в сфере капиталообразующих
инвестиций).
Для этого выделены следующие функциональные блоки:
• Инвестиционная политика (ИП) — см. п. 3.2.
ИП определяет стратегические и тактические направления функ-
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
117
ционирования отечественных инвестиционных институтов внутри
страны и за рубежом.
• Инвестиционная деятельность (ИД) —см. п. 3.3.
ИД определяет пути стимулирования инвестиционных потоков, их
структурную модификацию, условия оптимизации налогообложения
и защиты, эффективность используемой технологии деятельности.
• Инвестиционный рынок (ИР) —см. п. 3.4.
ИР определяет порядок функционирования инвестиционных инс-
титутов, разрешение возникающих споров.
• Инфраструктура инвестиционной деятельности (ИИД) — см.
п. 3.5.
И ИД определяет порядок регистрации участников инвестиционной
деятельности, ее информационно-методическое обеспечение, вопросы
экономической безопасности.
Рассмотрим последовательно каждый из указанных блоков.
3.2. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА
3.2.1. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ
Инвестиционная полшпика, как правило, формируется на уровне
решения правительства и находит свое отражение в федеральной
инвестиционной программе и бюджете.
Так, Постановлением Правительства от 13.10.95 № 1016 «О комп-
лексной программе стимулирования отечественных и иностранных
инвестиций в экономику Российской Федерации» определены:
— ключевая роль формирования капиталовложений для реформи-
рования экономики России — пути реструктуризации источников ин-
вестиций;
— приоритеты федеральной инвестиционной программы (60—70
% государственных инвестиций на социальные программы, 30—40 %
на производственную сферу);
— критерии отбора проектов, финансирование которых будет
осуществляться с участием средств федерального бюджета (эффектив-
ность, окупаемость, вложения в «точки роста» экономики);
— ориентиры (примерные нормативы с учетом состояния миро-
вого рынка капиталов) для привлечения иностранных инвестиций;
— задачи по активизации участия регионов в привлечении отече-
ственных и иностранных инвестиций;
— пути развития инфраструктуры инвестиционного процесса (в
частности, развития информационно-консультативной системы);
— задачи активизации международного инвестиционного сотруд-
118
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ничества, в частности, гармонизация законодательства в рамках эко-
номического союза стран СНГ;
— увеличение объема капиталовложений по сравнению с пред-
ыдущим годом за счет всех источников на 6 %'
Отдельные положения, относящиеся к инвестиционной политике,
содержатся в посланиях Президента Российской Федерации Государ-
ственной Думе, а также в специальных законах (например, Законе «О
государственном регулировании внешнеторговой деятельности» от
13.10.95 г. № 157-ФЗ, Законе «О соглашениях о разделе продукции»
№ 224-ФЗ от 30.12.95 г.; Указе от 14.09.95 г. № 940 «Об утверждении
стратегического курса Российской Федерации с государствами —уча-
стниками Содружества Независимых Государств», Указе Президента
«О первоочередных мерах государственной поддержки малого пред-
принимательства в Российской Федерации» от 04.04.96 г. № 491 и др.).
Ряд конкретных мер по активизации инвестиционной деятельности
содержится в программных постановлениях и документах, относящих-
ся к формированию региональной политики. Так, в Постановлении
Правительства от 22.03.96 г. № 324, в котором излагается Комплексный
план действий Правительства РФ по реализации в 1996 г. Послания
Президента РФ Федеральному собранию и программы Правительства
РФ «Реформы и развитие российской экономики в 1995—1997 годах»
(раздел 3 — «Инвестиционная политика и структурная перестройка»),
отмечается необходимость создания системы регулирования отраслей,
относящихся к естественным монополиям. В развитие этого положе-
ния с целью стабилизации промышленного производства и снижению
инвестиционных издержек был издан Указ Президента от 17.10.96 г.
№ 1451 «О дополнительных мерах по ограничению роста цен (тарифов)
на продукцию (услуги) естественных монополий и созданию условий
для стабилизации работы промышленности», которым предусматри-
валось с 01.11.96 г. введение сниженных дифференцированных цен на
энергию и энергоносители, а также транспортные перевозки. Поста-
новлением Правительства от 04.02.97 г. № 121 «Об основах ценообра-
зования и порядке государственного регулирования и применения
тарифов на электрическую и тепловую энергию» утверждены «Основ-
ные положения ценообразования на электрическую и тепловую энер-
гию на территории Российской Федерации», а также «Порядок
утверждения и применения тарифов на электрическую и тепловую
энергию в Российской Федерации».
Вопросы регулирования транспортных тарифов, существенно вли-
яющих на эффективность инвестиционных проектов, определены По-
становлением Правительства от 14.02.97 г. № 174 «О
Межведомственной комиссии по вопросам повышения конкурентос-
пособности российских предприятий и организаций транспорта». На
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
119
комиссию, в частности, возложено формирование транспортных тари-
фов в смешанных перевозках экспортно-импортных грузов.
В Постановлении Правительства от 12.03.97 г. № 292 «Об итогах
социально-экономического развития Российской Федерации в 1996 г.
и задачах на 1997 г.» важное внимание уделено проведению реформы
предприятий, направленной на развитие механизмов корпоративного
управления, обеспечение инвестиционной привлекательности пред-
приятий.
Необходимость формирования долгосрочных стратегических целей
социально-экономического развития, в том числе в области стимули-
рования инвестиционной активности, отмечалась в специальном По-
становлении Государственной Думы «О концепции экономического и
социального развития Российской Федерации на 1996—2005 годы» от
13.06.96 г. № 467-11ГД.
Политика в области инвестиционной деятельности опирается на
основные законодательные акты Российской Федерации о собствен-
ности, приватизации и земле.
Кратко рассмотрим основные действующие законодательства и
нормативные акты.
3.2.2. ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВО О СОБСТВЕННОСТИ,
ПРИВАТИЗАЦИИ И ЗЕМЛЕ
Основными действующими законодательными актами являются
Конституция Российской Федерации и Гражданский кодекс (введен в
действие с 1 января 1995 г. Федеральным законом РФ № 52-ФЗ от
30.11.94 г.).
В соответствии с этими документами в Российской Федерации
признаются частная, государственная, муниципальная и иные формы
собственности. Имущество может находиться в собственности граждан
и юридических лиц, а также Российской Федерации, субъектов
Российской Федерации, муниципальных образований. Законом опре-
деляются виды имущества, которые могут находиться только в госу-
дарственной или муниципальной собственности.
Граждане и их объединения вправе иметь в частной собственности
землю. Владение, пользование и распоряжение землей и другими
природными ресурсами осуществляются как собственниками свобод-
но, если это не наносит ущерба окружающей среде и не нарушает прав
и законных интересов иных лиц. Условия и порядок пользования
землей определяются на основе федерального закона.
В собственности граждан и юридических лиц может находиться
любое имущество, за исключением отдельных видов имущества, кото-
120
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
рое в соответствии с законом не может принадлежать гражданам или
юридическим лицам.
Государственной собственностью в Российской Федерации явля-
ется имущество, принадлежащее на праве собственности Российской
Федерации (федеральная собственность), и имущество, принадлежа-
щее на праве собственности субъектам Российской Федерации —
республикам, краям, областям, городам федерального значения, авто-
номной области, автономным округам (собственность субъекта
Российской Федерации). Земля и другие природные ресурсы, не
находящиеся в собственности граждан, юридических лиц либо
муниципальных образований, являются государственной собствен-
ностью.
Имущество, принадлежащее на праве собственности городским и
сельским поселениям, а также другим муниципальным образованиям,
является муниципальной собственностью.
Собственник вправе по своему усмотрению совершать в отно-
шернии принадлежащего ему имущества любые действия, не противо-
речащие закону и иным правовым актам и не нарушающие права и
охраняемые законом интересы других лиц, в том числе отчуждать свое
имущество в собственность другим лицам, передавать им, оставаясь
собственником, права владения, пользования и распоряжения иму-
ществом, отдавать имущество в залог и обременять его другими
способами, распоряжаться им иным образом.
Иностранные юридические лица вправе иметь на территории РФ
в собственности промышленные и иные предприятия, сооружения и
иное имущество. Это положение закреплено также в Законе РСФСР
«Об иностранных инвестициях в РСФСР». Однако указанные поло-
жения законов не подкреплены процессуальными гарантиями. Сущес-
твенные препятствия для реализации указанных законоположений
создает высокая криминализация экономики России.
К указанным выше основным законодательным документам
примыкает ряд нормативных актов, относящихся к приватизации.
Рассмотрим лишь основные положения, которые актуальны после
завершения первого этапа приватизации.
Первые этапы приватизации проходили в соответствии с Законами
РСФСР «О приватизации государственных и муниципальных
предприятий РСФСР» от 03.07.91 г. и «О приватизации государствен-
ных и муниципальных предприятий в РСФСР» от 05.06.92 г. Однов-
ременно Верховным Советом было утверждено и Положение о
Российском Фонде федерального имущества (03.G7.91 г.).
В декабре 1991 г. Верховный Совет РСФСР принял Постановление
(от 27.12.91 г. № 3020-1) «О разграничении государственной собствен-
ности в Российской Федерации на федеральную собственность, госу-
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
121
дарственную собственность республик в составе Российской Феде-
рации, краев, областей, автономной области, автономных округов,
городов Москвы и Санкт-Петербурга и муниципальную собствен-
ность». С принятием этого постановления процесс приватизации
приобрел большую четкость и определенность. Затем была принята
Программа приватизации на 1992 г., в которой, в частности, был
определен порядок использования иностранных инвестиций в
процессе приватизации, а также образования целевых финансовых
фондов.
Указом Президента РФ от 12.01.92 г. № 16 «Об обеспечении
ускоренной приватизации муниципальной собственности в г. Москве»
было утверждено Положение о приватизации (бесплатной передаче)
жилищного фонда в г. Москве, чем был создан важный правовой
прецедент. В Указе Президента РФ от 29.01.92 г. № 66 «Об ускорении
приватизации государственных и муниципальных предприятий» наря-
ду с рядом других документов были утверждены Временные
методические указания по оценке стоимости объектов приватизации,
а также Временное положение о приватизации государственных и
муниципальных предприятий в Российской Федерации на аукционе и
аналогичное положение о приватизации по конкурсу.
В 1993 году приватизировано без малого 43 тысячи предприятий,
в 1994-м —менее 22 тысяч, в 1995-м —более 10 тысяч, в 1996-м —5
тысяч. Всего на 1 января 1997 года приватизировано 126 793 объекта,
или 55 % имевшихся ранее государственных предприятий. Ныне час-
тный сектор производит около 70 % валового национального продукта
и осуществляет 74 % инвестиций.
Порядок функционирования акционерных обществ получил
развитие в Федеральном Законе «Об акционерных обществах» от
26.12.95 г. № 208-ФЗ.
Следует отметить, что перераспределение собственности в столь
крупных размерах и в столь короткие сроки не имеет аналогов в
мировой практике. Поэтому не случайно, что оно сопровождалось
многочисленными нарушениями законодательства на всех уровнях
исполнительной власти. Установка Госкомимущества на максимально
быстрый переход государственной и муниципальной собственности в
негосударственный сектор привела к тому, что акционирование
производилось не под инвестиционные программы, а под основные
фонды, оценка которых в ряде случаев была искусственно занижена.
По мнению некоторых законодателей, приватизированные таким
образом объекты необходимо национализировать. Очевидно, что в этой
области еще предстоит серьезная работа как законодателей, так и
исполнительной власти.
Особое значение для развития инвестиционного процесса имеет
122
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ,
законодательство о земле. С начала 90-х годов в Российск
идет процесс реформирования земельных отношений
значительное перераспределение земли, передача ее
коллективно-долевую собственность. Новый тип зем
шений, основанный на многообразии форм собственно
закреплен в Конституции Российской Федерации и дру
тельных актах. Узаконены такие нормы общественных от
институты собственников и арендаторов земли, залог, пр<
сделки с земельными участками, платность земле
регистрация прав на землю и выдача соответствующи
Более 30 млн. юридических и физических лиц получил
подтверждающие права на землю.
Формируется рынок земли. Так в 1996—19'
зарегистрировано более 500 тыс. сделок купли-прода;
участков между гражданами и юридическими лицами.
Развивается земельнокадастровая система. Миро
показывает, что земельнокадастровые системы являют
мой частью управления, без их создания невозможно с
рынка земли и недвижимости, а также развитие инв
процесса.
В соответствии с Положением о порядке ведения гос
земельного кадастра, утвержденным постановлением J
РФ от 25 августа 1992 г. № 622 «О совершенствов
государственного земельного кадастра в РФ», а т
Президента РФ от 11 декабря 1993 г. №2130 «О го<
земельном кадастре и регистрации документов
недвижимость», государственный земельный кадастр, ]
оформление документов о правах на земельные учас
связанную с ними недвижимость ведутся Роскомземс
системе на всей территории РФ и являются основой
эффективной системы платежей за землю, регилурова
раций с ней, защиты прав на земельные участки и про1
с ними недвижимость.
Большие надежды возлагаются на новый Земелып
(отметим, что действует старый Земельный кодекс PC
до настоящего времени он еще не принят и по сущее
частная собственность не вовлечена в оборот, не ста
залога, хотя в отдельных рагионах принимаются законод
временного действия. Не ведется и регистрация земелып
сельскохозяйственных товариществ, что снижает ин
инвесторов. Как следствие, недостаточно развивают
банки и ипотека.
Владение, пользование и распоряжение землей и др
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
123
ными ресурсами в той мере, в какой их оборот допускается законода-
тельством, осуществляется их собственником свободно, если это не
наносит ущерба окружающей среде и не нарушает прав и законных
интересов других лиц.
Лица, имеющие в собственности земельный участок, вправе про-
давать его, дарить, отдавать в залог или сдавать в аренду и распоря-
жаться им иным образом постольку, поскольку соответствующие земли
на основании закона не исключены из оборота или не ограничены в
обороте. На основании закона и в установленном им порядке опреде-
ляются земли сельскохозяйственного и иного назначения, использо-
вание которых для других целей не допускается или ограничивается.
Пользование земельным участком, отнесенным к таким землям, может
осуществляться в пределах, определяемых его назначением.
Вместе с тем, после принятия Закона РСФСР «О плате за землю»
(1991 г.) и введения платы за землю (с 1992 г.) постепенно росла
коммерциализация земельных отношений. Этому способствовали ком-
мерческие инвестиционные конкурсы и аукционы на право долгос-
рочной аренды (до 49 лет) земельных участков или на право их
застройки, проводимые в крупных городах органами исполнительной
власти местного самоуправления, а также ростки рыночных отношений
при перераспределении прав на земельные участки в городах. Наиболь-
шее развитие земельный рынок получил в Москве.
В муниципальной практике инвесторы нередко получают льготные
условия землепользования под конкретный проект. Однако после
истечения срока договора (обычно через 15—20 лет) объект соглашения
переходит в собственность города. Иной вариант —в обмен на льгот-
ные права на аренду и застройку земельных участков органы самоуп-
равления получают бесплатно часть вводимого жилищного фонда,
который предоставляется малообеспеченным гражданам.
Любое государственное или муниципальное предприятие,
приватизированное путем продажи на инвестиционном конкурсе или
аукционе, вправе выступать покупателем и приобретать земельный
участок этого предприятия в собственность или брать в аренду с правом
приобретения в собственность. Обязательным условием проведения
инвестиционного конкурса или аукциона по продаже приватизирован-
ного предприятия и заключения договора купли-продажи на это
предприятие является право приобретения соответствующего земель-
ного участка собственником приватизированного предприятия.
Постановлением правительства РФ № 319 от 15 марта 1997 года «О
порядке определения нормативной цены земли» в соответствии с
Законом Российской Федерации «О плате за землю» установлено, что
нормативная цена земли применяется в случаях, предусмотренных
законодательством Российской Федерации, и ежегодно определяется
124
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
органами исполнительной власти субъектов Российской Федерации
для земель различного целевого назначения по оценочным зонам,
административным районам, поселениям или их группам. Нор-
мативная цена земли, установленная в соответствии с указанным
постановлением, не должна превышать 75 процентов уровня рыночной
цены на типичные земельные участки соответствующего целевого
назначения.
Допускается также приобретение земельных участков для
расширения предприятия на конкурсной или аукционной основе, если
они не обременены правами других пользователей или арендаторов.
Условиями конкурса могут быть: целевое использование участка,
соблюдение экологических и архитектурно-планировочных требо-
ваний, обеспечение максимального размера инвестиций, проведение
работ по рекультивации, благоустройству участка и т. п.
Не подлежат продаже: земли общего пользования в населенных
пунктах (площади, скверы, проезды, дороги, набережные, парки и
лесопарки, бульвары, водоемы, пляжи), земли заповедников,
памятников природы, национальные парки, ботанические сады; земли
оздоровительного и историко-культурного назначения; земли, отве-
денные для ведения сельского хозяйства; земли, зараженные опасными
веществами и подверженные биогенному заражению; земельные
участки, находящиеся во временном пользовании.
Вопросы землепользования в инвестиционной деятельности тесно
переплетаются в законах «О недрах», «О соглашениях о разделе про-
дукции», а также в ряде проектов законов о концессиях, свободных
экономических зонах и других.
Следует подчеркнуть, что Закон «О соглашениях о разделе про-
дукции» (при всем его несовершенстве) и проект Закона «О концессиях
и иных договорах» содержат ряд юридических конструкций, которые
позволяют придать отношениям инвестора и государства гражданско-
правовой, договорный характер. Тем самым обеспечивается реальное
равенство сторон.
В 1996 г. практика земельных отношений инициировала ряд нор-
мативных актов, относящихся к правам на землю.
Так, постановлением правительства от 02.02.96 г. № 105 «Об утвер-
ждении положения о порядке установления границ землепользований
в застройке городов и других поселений» урегулирован вопрос, явля-
ющийся причиной многих конфликтных ситуаций.
Указом Президента РФ от 14.02.96 г. «О праве собственности
граждан и юридических лиц на земельные участки под объектами
недвижимости в сельской местности» разрешено приобретать в собст-
венность за плату (или бесплатно) в сельских населенных пунктах и
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
125
на землях сельскохозяйственного назначения земельные участки, на
которых находятся принадлежащие им объекты недвижимости.
Размер земельного участка, на котором размещается объект
недвижимости, определяется с учетом назначения объекта или в
соответствии с проектно-технической документацией.
Указом Президента РФ от 07.03.96 г. № 337 «О реализации
конституционных прав граждан на землю» установлено, что участки,
полученные гражданами до 01.01.91 г., находящиеся в их пожизненном
владении и пользовании, сохраняются за ними в полном объеме без
выкупа и оформления арендного договора. Правительству поручено
внести в Госдуму РФ проект закона о бесплатном закреплении участков
в собственности граждан. В настоящее время в России 16 млн. семей
имеют личное подсобное хозяйство, 22 млн.—занимается кол-
лективным садоводством или огородничеством. Вместе это 38 млн. из
40 млн. семей и 10 млн. одиноких домохозяев России.
3.3. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
3.3.1. ИСТОЧНИКИ ИНВЕСТИЦИЙ
Важное направление инвестиционной политики —изменение
структуры источников инвестиционных затрат. Основные меры регу-
лирования инвестиционной деятельности направлены на снижение
доли бюджетных ассигнований и увеличение доли собственных средств
предприятий, частных инвестиций и заемных средств. При этом особые
меры принимаются для привлечения иностранных инвестиций.
Рассмотрим поэлементно меры регулирования по основным источ-
никам инвестиций.
Собственные средства предприятий
Основными нормативными актами, регулирующими деятельность
предприятий, являются Гражданский кодекс и Федеральный закон от
26.12.95 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», которые опреде-
ляют принципиальные положения хозяйственной деятельности пред-
приятий. В частности, Законом № 208-ФЗ (глава IV) определяется
порядок размещения обществом акций и иных ценных бумаг, приоб-
ретение и выкуп обществом размещенных акций (глава IX), порядок
заключения крупных сделок (глава X).
Поскольку до момента принятия Закона об акционерных обществах
и других законодательных и нормативных актов предприятия не рас-
полагали опытом инвестиционной деятельности, правительством были
приняты решения о создании системы государственных посредников.
Один из первых шагов — образование Указом Президента РФ от
126
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
06.07.92 г. № 566 Российского промышленно-инвестиционного фонда.
Основными его учредителями, кроме Министерства промышленности,
стали коммерческие банки (Промстройбанк и Инкомбанк), Ассоциа-
ция российских банков, крупные инвестиционные компании и пред-
приятия. Фонд отбирает проекты, проводит их экспертизу, привлекает
иностранные инвестиции и в ряде случаев осуществляет выдачу гаран-
тий. Становлению фонда способствовала помощь Комиссии Европей-
ских сообществ. Аналогичные институты стали создаваться и в
различных отраслях промышленности (например, «Оборонинвест» и
«Машинвест» в машиностроении).
Законом РФ «О внесении изменений и дополнений в Закон РФ от
03.12.94 г. № 54-ФЗ «О налоге на прибыль предприятий и организаций»
от 27.12.91 г. № 2116 устанавливается, что освобождаются от налога на
прибыль средства, направляемые на финансирование капвложений
производственного и непроизводственного назначения, а также на
погашение кредитов банков, полученных на эти цели.
Для стимулирования использования в инвестиционных целях соб-
ственных средств, в частности, амортизационных отчислений, в 1994
г. было принято Постановление Правительства от 19.08.94 г. № 967
«Об использовании механизма ускоренной амортизации». Для разви-
тия высокотехнологичных отраслей экономики и организации произ-
водства высокопроизводительных и конкурентоспособных машин и
оборудования предприятиям и организациям предоставлено право
применять механизм ускоренной амортизации активной части основ-
ных производственных фондов. Перечень высокотехнологичных от-
раслей и эффективных видов машин и оборудования, по которым
применяется механизм ускоренной амортизации, устанавливается фе-
деральными органами исполнительной власти. При этом установлено,
что ускорение амортизации может иметь место не более чем в 2 раза.
В других случаях надо получать специальное разрешение.
Малым предприятиям в первый год их функционирования предо-
ставляется также возможность списывать дополнительно амортизаци-
онные отчисления до 50 % первоначальной стоимости основных
фондов со сроком службы более 3 лет. В отдельных случаях разрешено
применять и замедленную амортизацию основных фондов. Указом
Президента РФ от 08.05.96 г. № 685 «Об основных направлениях
налоговой реформы в Российской Федерации и мерах по укреплению
налоговой и платежной дисциплины» для предприятий малого пред-
принимательства с 01.01.97 г. устанавливаются новые нормы ускорен-
ной амортизации. Постановлением Правительства РФ от 07.12.96 г. №
1442 в 1997 г. осуществляется очередная переоценка основных фондов.
Результаты оценки будут положены в основу амортизационных отчис-
лений на полное восстановление основных фондов в 1997 г.
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
127
Подготавливается Указ Президента «Об использовании амортиза-
ции для инвестиционного обеспечения структурной перестройки эко-
номики». Правительством были также приняты меры по ограничению
цен и тарифов предприятий, отнесенных к категориям естественных
монополий, при этом был определен порядок нормативного образо-
вания отчислений на инвестиционные цели указанных предприятий
(см. также раздел А). Принятые в этом направлении меры оказались
недостаточно эффективными, в частности, из-за неустойчивости эко-
номики в целом и отсутствия контроля за использованием амортиза-
ционных отчислений предприятий.
Мобилизации средств предприятий будет способствовать Феде-
ральный закон от 30.11.95 г. «О финансово-промышленных группах»,
а также Указ Президента РФ от 01.04.96 г. №443 «О мерах по
стимулированию создания и деятельности ФПГ». Этим указом предус-
матривается господдержка ФПГ из бюджета, разрешается передача
пакетов акций участников ФПГ в доверительное управление.
Постановлением Правительства РФ от 21.05.96 г. № 624 «О мерах
господдержки деятельности ФПГ "Атомрудмет"» специально разреше-
но иметь консолидированный баланс ФПГ по всей цепочке, самосто-
ятельно определять сроки ускоренной амортизации оборудования с
направлением этих средств на инвестиционные цели. Кроме того,
государство предоставляет гарантии под инвестиционные проекты этой
ФПГ. Этот прецедент получил продолжение. Постановлением Прави-
тельства от 09.01.97 № 24 «О порядке ведения сводных (консолидиро-
ванных) учета, отчетности и баланса финансово-промышленных
групп» утвержден Порядок ведения учета, отчетности и баланса для
всех ФПГ. Однако идеология и методология ведения консолидирован-
ных балансов до сих пор не разработана, и здесь еще много трудно-
разрешимых проблем (различие форм бухучета).
Однако с принятием Указа Президента РФ от 28.12.96 г. № 1781
«О дополнительных мерах по обеспечению режима экономии при
исполнении федерального бюджета» до 01.01.98 г. приостанавливается
действие тех положений Указа Президента РФ № 443, которыми
предусматривается предоставление финансовой поддержки ФПГ за
счет средств федерального бюджета.
Отсрочка налогов, также предусмотренная Законом о ФПГ, Мин-
фином и Госналогслужбой, игнорируется. Хотя формально ФПГ раз-
решено вести консолидированный баланс.
Использование средств федерального бюджета
Повышение эффективности использования бюджетных средств
правительство сначала искало на пути создания специализированных
государственных организаций — Государственной инвестиционной
128
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
корпорации — Госинкор (Указ Президента РФ от 02.02.93 г. № 184) и
Российской финансовой корпорации — РФК (Указ Президента РФ от
15.03.93 г. № 339). В соответствии с Указом для обеспечения финан-
совых гарантий иностранным инвесторам государство должно было
передать Госинкору 50 млн. долл. США и 200 млрд. руб. Уставный
капитал корпорации должен был достичь 1 млрд. долл. США
Корпорацией была разработана специальная схема предоставления
целевых инвестиционных кредитов со сравнительно небольшой кре-
дитной ставкой (около 20 %). Финансирование проектов осуществля-
ется через уполномоченные инвестиционные банки (например,
Инвестбанк), которые получают комиссионное вознаграждение. Пе-
речень финансируемых объектов согласовывается с Минэкономики. В
отдельных случаях целесообразно привлечение смешанных кредитов
— российских и иностранных.
Аналогичный механизм привлечения инвестиций реализует и РФК.
Ей также выделяются госбюджетные средства (за счет ресурсов Цент-
рального банка). Вместе с тем, РФК сама привлекает частные, в том
числе иностранные, инвестиции.
Позднее предпочтение было отдано конкурсному отбору проектов
(Постановление Правительства от 22.06.94 г. № 744 «О порядке разме-
щения централизованных инвестиционных ресурсов на конкурсной
основе», Указ Президента РФ от 17.09.94 г. № 1928 «О частных
инвестициях в РФ» и Постановление Правительства РФ о внесении
изменений и дополнений к нему от 20 января 1996 г.). Минэкономики,
Минфин, Госкомпром и Госстрой России также утвердили Методиче-
ские рекомендации по оценке инвестиционных проектов и их отбору
для финансирования. В этих рекомендациях вводится понятие ком-
мерческой (финансовой) эффективности проекта — основного фи-
нансового критерия ценности проекта.
Постановлением Правительства РФ от 22.06.94 г. № 744 «О порядке
размещения централизованных инвестиционных ресурсов на конкур-
сной основе и предоставления бюджетных средств на инвестиционные
цели» с 1995 г. этот порядок относится ко всем вновь начинаемым
объектам производственного назначения, относящимся к федераль-
ным целевым программам (независимо от их сметной стоимости), а
также к объектам стоимостью свыше 15 млрд. руб. (в ценах на 01.01.91
г.), включенным в перечень конкурсных строек и объектов, определя-
емых ежегодно Минэкономики.
Основное условие конкурса—гарантия ввода в установленный
срок при минимальном участии федерального бюджета. Перечень
участников конкурса определяется специальной инвестиционной ко-
миссией, создаваемой из представителей ряда федеральных ведомств.
Указом Президента РФ от 17.09.94 г. № 1928 предусмотрена схема
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
129
смешенного финансирования и конкурсного отбора быстро окупаемых
эффективных проектов, относящихся к так называемым «точкам рос-
та». При этом предусмотрены два варианта —валютно-номинирован-
ный кредит Центробанка по ставке «ЛИБОР»1 + 1—1 % (не более
9—15 %) или передача государству пакета акций, которые оно может
продать через два года с начала получения прибыли.
На цели поддержки частного капитала, представившего свои про-
екты на конкурс, которые прошли экспертизу Минэкономики, выде-
ляются из бюджета до 0,5 % от ВВП. В соответствии с Постановлением
Правительства РФ от 01.05.96 г. № 534 «О дополнительном стимули-
ровании частных инвестиций в Российской Федерации» предусматри-
вается, что по особым категориям проектов доля госбюджетного
участия в проекте может быть доведена до 50 %.
В соответствии с постановлением Правительства от 23.04.96 г. №
538 долгосрочная арецда машиностроительного оборудования для аг-
ропромышленного комплекса также осуществляется за счет средств
бюджета через АО «Росагроснаб».
Участие государства (бюджетных средств) в инвестиционных про-
ектах, представляемых финансово-промышленными группами (при
наличии солидарной ответственности участников группы), определено
Указом Президента РФ от 01.04.96 г. «О мерах по стимулированию
создания и деятельности финансово-промышленных групп».
Ряд новых положений об инвестиционном кредитовании за счет
бюджетных средств содержится в Федеральном законе «О федеральном
бюджете на 1997 г.» от 26.02.97 г. № 29-ФЗ.
Правительству разрешено (ст. 34) осуществлять в соответствии с
установленными пределами по указанным разделам бюджетной клас-
сификации финансирование расходов по определенным видам дея-
тельности (обеспечение агропромышленного комплекса
машиностроительной продукцией, приобретение по лизингу племен-
ного скота, расходов по реализации высокоэффективных инвестици-
онных проектов и т. п.) на условиях возвратности и платности. При
предоставлении средств федерального бюджета на возвратной основе
может быть использована вексельная форма оформления задолженно-
сти. При этом (ст. 49) финансирование высокоэффективных инвести-
ционных проектов на возвратной основе предоставляется на срок не
более двух лет с процентной ставкой в размере 1/2 учетной ставки
Центрального банка РФ.
Согласно статье 33 этого же Закона, правительству разрешается
Ставка ЛИБОР — межбанковская ставка по кредитам на Лондонском
межбанковском рынке кредитов.
130
ЧАСТЫ. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
осуществлять выделение средств из федерального бюджета на 1997 г.
на безвозмездной основе на строительство, техническое перевооруже-
ние и реконструкцию негосударственным коммерческим организаци-
ям при условии обеспечения участия РФ в увеличении доли
собственности РФ в уставном капитале таких организаций путем
передачи в госсобственность по номинальной стоимости дополнитель-
ного пакета акций (паев) на сумму предоставленных средств, а также
при наличии ТЭО, проектно-сметной документации и заключения
экспертизы. При этом заемщиками могут быть российские юридиче-
ские лица (за исключением организаций с иностранными инвестици-
ями — ст. 36).
Особо следует упомянуть о системе мер по совершенствованию
управления финансовыми активами, принадлежащими государству в
виде пакетов акций (долей, паев и т. п.). Так, Указом Президента РФ
от 30.09.95 г. № 986 «О порядке принятия решений об управлении и
распоряжении находящимися в федеральной собственности акциями»
установлено, что решения правительства и федеральных органов об
управлении и распоряжении ценными бумагами, находящимися в
федеральной собственности, принимаются только на основании Ука-
зов Президента РФ. Передача таких бумаг в управление юридических
и физических лиц, а также в залог регулируется Указом от 31.08.95 г.
№ 889 «О порядке передачи в 1995 году в залог акций, находящихся в
федеральной собственности». Во исполнение этого Указа Госкомиму-
щество издало распоряжение от 25.09.95 г. № 1365-р.
Постановлением Правительства РФ от 21.05.96 г. № 625 «Об обес-
печении представления интересов государства в органах управления
акционерных обществ (хозяйственных товариществ), часть акций (до-
ли, вклады) которых закреплены в федеральной собственности» утвер-
ждены: примерный договор с представителем государства, порядок
заключения и регистрации договоров и т. п. Российскому Фонду
федерального имущества и его территориальным органам поручено
руководить процессом управления госпакетами акций, находящихся в
федеральной собственности. Передача госпакетов акций в доверитель-
ное управление была также определена Указом Президента РФ от
09.12.96 г. № 1660 «О передаче в доверительное управление закреплен-
ных в федеральной собственности акций акционерных обществ, со-
зданных в процессах приватизации». Специальными постановлениями
(например, от 11.12.96 г. № 1485) определен и порядок проведения
конкурсов на право заключения договоров доверительного управления.
В 1996 г. получила продолжение практика продления срока закреп-
ления в федеральной собственности акций акционерных обществ,
работающих в стратегически важных отраслях промышленности (на-
пример, Постановление Правительства РФ по топливной промышлен-
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
131
ности и энергетике от 26.08.96 г. № 1015). Впервые были проведены
залоговые аукционы по акциям, находящимся в федеральной собст-
венности. В этой связи следует отметить Указ Президента от 31.08.95
г. № 889 «О порядке передачи в 1995 г. в залог акций, находящихся в
федеральной собственности».
Упорядочение условий управления и распоряжения ценными бу-
магами, находящимися в федеральной собственности, создает возмож-
ность мобилизации инвестиционных ресурсов на федеральном уровне.
Указом Президента РФ от 18.08.96 г. № 1210 «О мерах по защите прав
акционеров и обеспечению интересов государства как собственника и
акционера» предусматривалось, что размещение акций, выпускаемых
при реорганизации акционерных обществ (в том числе с участием
Российской Федерации, субъектов Российской Федерации и муници-
пальных образований), в обмен на акции организуемых акционерных
обществ осуществляется в порядке и на условиях, определяемых
договором о слиянии или присоединении, решением общего собрания
акционеров о разделении, выделении или преобразовании акционер-
ного общества.
При реорганизации акционерных обществ не допускается разме-
щение акций среди лиц, не являющихся акционерами реорганизуемых
обществ.
Условия обмена акций реорганизуемых акционерных обществ на
акции или иные ценные бумаги, размещаемые при реорганизации, не
могут содержать какие-либо требования, ограничивающие права их
владельцев. Права, предоставляемые всем владельцам одного типа
акций любого реорганизуемого общества при размещении акций или
иных ценных бумаг, выпускаемых при реорганизации, должны быть
равными.
Решение о выпуске акций акционерного общества, создаваемого
или продолжающего существовать при реорганизации, должно вклю-
чать порядок и условия их размещения, установленные договором о
слиянии или присоединении, решением общего собрания акционеров
реорганизуемого общества о разделении, выделении или преобразова-
нии.
Договор о слиянии или присоединении акционерных обществ
должен определять: права владельцев всех типов размещаемых при
реорганизации акций создаваемого или продолжающего существовать
акционерного общества, сроки и порядок обмена акций реорганизуе-
мых акционерных обществ на размещаемые акции этого общества, а
также условия такого обмена; дату составления списка акционеров всех
реорганизуемых обществ, условия, гарантирующие соблюдение прав
владельцев всех голосующих акций.
Указом установлено, что в соответствии с пунктом 4 статьи 7
132
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Федерального закона «Об акционерных обществах» открытые акцио-
нерные общества, акции которых находятся в государственной (муни-
ципальной) собственности, не могут быть преобразованы в
юридическое лицо иной организационно-правовой формы или участ-
вовать в реорганизации, приводящей к созданию такого юридического
лица.
Закрытые акционерные общества, акционерами которых являются
Российская Федерация и субъекты Российской Федерации, подлежат
до 1 января 1997 г. преобразованию в открытые акционерные общества
в порядке, установленном законом, за исключением случаев, когда
более 75 процентов голосующих акций этих обществ принадлежит в
совокупности вышеуказанным акционерам и муниципальным образо-
ваниям.
В Указе также определены условия выплаты дивидендов, ответст-
венность представителей исполнительной администрации АО и другие
вопросы.
В январе 1996 г. создана национальная ассоциация участников
рынка государственных ценных бумаг.
Использование средств бюджетов субъектов Российской Федерации
Доля участия региональных бюджетов в инвестициях не превышает
10 % от общего объема капиталовложений и продолжает сокращаться.
Министерство экономики совместно с органами государственной
власти разработало план по привлечению инвестиций в экономику
регионов Российской Федерации. Этот план был утвержден замести-
телем председателя правительства 22.04.95 г. Аналогичное поручение
дано и в упомянутом постановлении правительства от 13.10.95 г. №
1016.
Многие вопросы инвестиционной деятельности в регионах Рос-
сийской Федерации отражены в региональных программах социаль-
но-экономического развития.
Так, например, в Указе Президента РФ от 03.06.96 г. № 803 «Об
Основных положениях региональной политики в Российской Федера-
ции» и самих Основных положениях привлечение иностранных инве-
стиций рассматривается как один из методов хозяйственной
специализации. Этим же целям служат Постановления Правительства
РФ от 02.02.96 г. № 96 «Об использовании метода стратегического
планирования территорий при решении вопросов социально-эконо-
мического развития г. Рязани» и от 15.06.96 г. № 911 «О государствен-
ной поддержке Кузбасской модели реформирования экономики
региона в 1997—2000 годах», которыми, в частности, разрешено ком-
мерческим банкам Кемеровской области вывозить драгметаллы для
совершения залоговых операций; в Федеральном законе от 19.06.96 г.
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
133
No 78-ФЗ «Об основах государственного регулирования социально-
экономического развития Севера Российской Федерации» и Поста-
новлении Правительства РФ от 02.02.96 г. № 90 «О мерах по улучшению
использования производственного и природного потенциала Респуб-
лики Коми», которым определены приоритетные области привлечения
инвестиций; в Федеральном законе от 20.06.96 г. № 81-ФЗ «О государ-
ственном регулировании в области добычи и использования угля, об
особенностях социальной защиты работников организаций угольной
промышленности»; в Указе Президента РФ от 04.04.96 г. № 490 «О
программе развития газификации Центрально-Черноземного региона
Российской Федерации в 1996—2000 годах»; в Постановлении Прави-
тельства РФ от 07.02.96 г. № 135 «О мерах по стабилизации экономи-
ческого положения в агропромышленном комплексе Российской
Федерации в 1996 г.» (распределение ассигнований из федерального
эюджета на финансирование сельскохозяйственного производства в
1996 г.); в Указе Президента РФ от 18.06.96 г. № 933 «О федеральной
целевой программе стабилизации и развития агропромышленного
производства в Российской Федерации на 1996—2000 годы» и в других
Аналогичных нормативных актах. В соответствии с Федеральным за-
коном «О государственном прогнозировании и программах социаль-
но-экономического развития Российской Федерации»
разрабатываются среднесрочные программы развития России и ее
отдельных регионов, предусматривающие определение основных на-
правлений инвестиционной и промышленной политики (см., напри-
мер, распоряжение Правительства Российской Федерации от 29.08.96
г. № 1308-р о программе на 1997—2001 годы).
Особое место в работе по привлечению инвестиционных ресурсов
в субъектах РФ имеет размещение местных займов. Однако вопрос о
статусе муниципальных ценных бумаг еще не решен. В конце 1996 г.
в Госдуме обсуждалась лишь концепция закона «О государственных
ценных бумагах и ценных бумагах муниципальных образований». Это,
однако, не мешает размещению муниципальных ценных бумаг в ряде
регионов страны.
Недавно создан Всероссийский банк развития регионов, который
должен способствовать инвестиционному процессу в субъектах Феде-
рации.
Согласно статье 29 Федерального закона «О бюджете на 1997 год»
от 26.02.97 г. № 29-ФЗ, в целях сокращения встречных финансовых
потоков разрешено осуществлять финансирование федеральных инве-
стиционных и федеральных целевых программ через территориальные
органы федерального казначейства за счет доходов, полученных на
территориях соответствующих субъектов РФ.
Законом также предусматривается система санкций за нецелевое
134
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
использование и несвоевременный возврат бюджетных кредитов (ст.
38). В этой связи важно отметить, что возврат по ранее выданным в
1994 и 1995 годах кредитам по целому ряду направлений (завоз
продуктов на Крайний Север и др.) передается в управление субъектам
РФ (ст. 39). Средства из этих региональных фондов выдаются на
возвратной основе с уплатой процентов в размере 1/3 действующей
учетной ставки ЦБ.
Кредиты коммерческих банков
Общий собственный капитал российских коммерческих банков
невелик и составляет около 1,5 млрд, долларов. При этом 95—98 %
своих активов они используют в финансовых операциях и лишь 2—5 %
для финансирования долгосрочных инвестиций.
Для инициирования участия коммерческих банков в инвестиционном
кредитовании Правительство определило важность создания системы
специализированных инвестиционных банков, в том числе банков,
уполномоченных правительством для финансирования федеральных
инвестиционных программ (Постановление Правительства РФ от
17.05.93 г. № 467). Таких банков на начало 1996 г. было около 100.
В начале 1997 г. решением Комиссии правительства по платежам
и расчетам было принято решение о сокращении числа уполномочен-
ных банков до 13. Это решение опиралось на документ «Критерии
отбора уполномоченных банков и банков-агентов в 1997 г.».
С1 января 1997 г. все уполномоченные банки поделены на 3 группы:
1 группа — банки, уполномоченные на финансирование отдельных
госпрограмм. Они могут участвовать на возвратной основе в программе
государственных инвестиций, конверсии оборонных предприятий и
других целевых программах.
2 группа — банки, уполномоченные на ведение счетов по учету
доходов и средств федерального бюджета. Они могут вести счета
Государственного таможенного комитета, Госналогслужбы, федераль-
ных фондов и другие счета.
3. группа—банки—агенты правительства (Сбербанк России,
Внешторгбанк, ОНЭКСИМ Банк, Инкомбанк, Национальный резер-
вный банк, Международная финансовая компания — МФК, Авто-
банк, банк «Империал», Международный московский банк, банк
«Российский кредит», Столичный банк сбережений, банк «Менатеп»,
Мосбизнесбанк) могут быть уполномочены на ведение комплекса
операций со средствами федерального бюджета, международных кре-
дитных операций, а также других операций и решений Президента и
Правительства РФ.
В 1994 г. был определен порядок создания инвестиционно-финан-
сового консорциума (Постановление от 23.05.94 г. № 507 «О привле-
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
135
чении внебюджетных инвестиций»). Этим постановлением предусмат-
ривалось привлечение средств частных инвесторов крупных банков
России. Для этой цели создавался инвестиционный финансовый кон-
сорциум, которому было разрешено эмитировать ценные бумаги,
гарантированные Минфином и Минэкономики. В настоящее время в
инвестиционный консорциум входят Внешторгбанк, Внешэконом-
банк, банк «Менатеп», ОНЭКСИМ Банк, Национальный резервный
банк, Столичный банк сбережений, Сбербанк России, а также компа-
нии Ингосстрах, Газпром, Лукуойл, КомиТЭК, Сибнефть, Росвоору-
жение, Совкомфлот ВПК МАЛО. Консорциум предложил
правительству проект оформления в ценные бумаги просроченной
налоговой задолженности предприятий и организаций. Вырученные
от продажи ценных бумаг финансовые средства предполагалось, в
частности, использовать для реализации инвестиционных проектов
консорциума.
В 1997 г. начал активную деятельность реформированный Рос-
сийский инвестиционный консорциум, состоящий из 15 компаний и
банков (Национальный резервный банк, Газпром, Лукойл, Сбербанк,
Внешторбанк и др.). Консорциум уже располагает 5 млрд. долл, для
инвестиционных целей.
Указом Президента РФ от 09.09.95 г. № 930 был создан Российский
финансово-банковский союз (РФБС) с участием банков и других
кредитных учреждений, в которых имеются находящиеся в федераль-
ной собственности пакеты акций (см. также Постановление Прави-
тельства от 24.10.95 г. № 1035 «О Российском финансово-банковском
союзе»). Задача РФБС — содействовать приватизации государствен-
ных и муниципальных предприятий, реализации федеральных и реги-
ональных инвестиционных программ.
Специальным распоряжением Правительства РФ от 23.03.96 г. №
457-р предусмотрено привлечение средств коммерческих банков под
гарантии Минфина для финансирования задолженности по государ-
ственным инвестициям.
Особое значение для активизации деятельности коммерческих
банков в сфере инвестиционной деятельности будет иметь подписан-
ный 03.02.96 г. Закон № 17-ФЗ «О внесении изменений и дополнений
в Закон РСФСР "О банках и банковской деятельности"», которым
определяются формы организации кредитных учреждений, характер
кредитных сделок, в том числе на рынке ценных бумаг, деятельность
кредитных организаций с участием иностранного капитала, а также
филиалов иностранных банков.
С января 1996 г. снят запрет на работу иностранных банков с
российскими резидентами. Однако до конца июня 1999 года иностран-
136
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ним банкам запрещено проводить операции с акциями российских
компаний.
Указом Президента от 27.02.96 г. № 293 приняты дополнительные
меры по развитию ипотечного кредитования. В Госдуме РФ рассмат-
ривается законопроект «О гарантировании вкладов граждан в банках».
Рассматривая вопросы инвестиционного кредитования, нельзя не
упомянуть о мерах, принятых для упорядочения обращения векселей.
В конце 1996 г. по инициативе Центробанка создана Ассоциация
участников вексельного рынка (АУВЕР). По данным Центробанка, на
01.07.96 г. в России выпущено векселей на 20,2 трлн, руб (учтено
коммерческими банками векселей на 12,2 трлн, руб., в том числе от
предприятий и организаций на 7,3 трлн. руб. и банковских векселей
на 2,5 трлн. руб.). АУВЕР будет содействовать созданию инфраструк-
туры вексельного рынка, разрешению вексельных споров, созданию
системы информации о недобросовестных участниках рынка.
Постановлением правительства РФ от 22.10.96 г. № 1258 при
Правительстве РФ создан Совет по вопросам банковской деятельности.
Доходы от реализации ценных бумаг предприятий
Обращение ценных бумаг в России регулируется Федеральным
Законом РФ от 22.04.97 г. № 39-ФЗ.
Развитие инвестиционной деятельности за счет доходов, получен-
ных от реализации ценных бумаг предприятий и АО, во многом зависит
от становления российского рынка ценных бумаг.
С другой стороны, начинается процесс продвижения российских
корпоративных ценных бумаг на зарубежные фондовые рынки. Один
из таких путей — выпуск Американских депозитарных расписок (АДР1/
К концу 1995 г. более ста российских предприятий заявили о готовности
осуществлять программы АДР. Для этих целей привлекают коммерческие
банки и консалтинговые фирмы. Возможен выпуск британских и глобаль-
ных депозитарных расписок. ING Bank приступил к реализации программы
Российских депозитарных сертификатов (РДС). В программу РДС вовле-
чено 14 элементов. Хотя процесс выведения российских акций на
зарубежные фондовые площадки еще не имеет необходимого норматив-
ного обеспечения, уже ряд российских фирм успешно размещают на
западных рынках свои ценные бумаги.
Основные операторы рынка ценных бумаг объединены в Профес-
сиональную ассоциацию участников фондового рынка (ПАУФОР)
АДР —Американская депозитарная расписка, удостоверяющая владение
акциями компании-резидента иностранного государства, приобретенными в процессе
их размещения на территории США.
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
137
России. Создана также профессиональная ассоциация регистраторов,
траснфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД), которая будет способст-
вовать созданию депозитариев и кастодиальных банков, хранящих
ценности и управляющих активами.
Частные инвестиции резцдентов РФ
Мобилизацию средств населения на инвестиционные нужды пред-
полагается осуществлять в различных формах1.
Одна из главных —ориентация инвестиционных проектов на ко-
нечного пользователя. Прежде всего это —авансовая оплата строяще-
гося жилья.
Так, Указом Президента РФ от 10.06.94 г. № 1182 «О выпуске и
обращении жилищных сертификатов» и утвержденным положением
регулируется порядок привлечения средств населения. Другим Указом
Президента РФ от 10.06.94 г. № 1184 «О мерах по обеспечению
достройки не завершенных строительством жилых домов» предусмат-
ривается возможность привлечения (на конкурсной основе) средств
финансово состоятельных инвесторов для окончания незавершенного
строительства жилья.
В ряде регионов России для привлечения средств населения ис-
пользуются облигационные займы, выпуск которых из-за отсутствия
федерального законодательства регламентируется нормативными ак-
тами субъектов РФ. Пр этом обычно ссылаются на Законы РФ «О
местном самоуправлении в Российской Федерации» и «Об основах
бюджетных прав и прав по формированию и использованию внебюд-
жетных фондов представительных и исполнительных органов государ-
ственной власти республик в составе Российской Федерации,
автономной области, автономных округов, краев, областей, городов
Москвы и Санкт-Петербурга, органов местного самоуправления».
Выпуск государственных ценных бумаг допускается и упомянутым
Указом Президента РФ от 04.11.94 г. № 2063, а также Положением о
выпуске и обращении ценных бумаг на фондовых биржах в РСФСР».
При этом выпуск долговых обязательств должен соответствовать инс-
трукции Минфина РФ № 2 от 03.03.92 г. «О правилах выпуска и
регистрации ценных бумаг на территории Российской Федерации» и
должен быть зарегистрирован в Минфине. В 1992 г. Минфин зареги-
стрировал 5 проспектов эмиссии займов местных органов власти, в
Частично этот вопрос рассмотрен в разделе 3.3.1, где речь идет о привлечении
частных инвестиций и дополнительном выделении госбюджетных средств на
конкурсной основе (постановления Правительства РФ от 22.06.94 г. № 744 и от 1.05.96 г.
№ 534).
138
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
1993 г.— 8,в 1994г.—16, а к началу 1996 г. было уже зарегистрировано
свыше 130 субфедеральных займов.
По данным федеральных органов, на руках у населения РФ нахо-
дится от 30 до 40 млрд, долларов США. Поэтому важной мерой
становится образование паевых инвестиционных фондов (Указ Пре-
зидента РФ от 26.07.95 г. № 765 «О дополнительных мерах по повы-
шению эффективности инвестиционной политики в Российской
Федерации»). Рассматриваются законоположения об обязательном
страховании вкладов. Центральный банк России своей Инструкцией
№ 1 «О порядке регулирования деятельности кредитных организаций»
установил с 01.03.96 г. специальные экономические нормативы, сни-
жающие риск кредиторов,— минимальный размер уставного капитала,
норматив ликвидности, норматив максимального размера крупного
кредита и т. д.
С целью защиты интересов частных инвесторов, пользующихся
услугами финансовых компаний, Федеральная комиссия по ценным
бумагам и фондовому рынку приняла в 1995 году Постановление № 5
«О предварительном перечне документов и условиях по вопросам
преобразования финансовых компаний, привлекающих денежные
средства граждан», а также Постановление № 9 «О программе развития
паевых инвестиционных фондов», которые начали функционировать
в конце 1996 года, № 7 «О порядке лицензирования деятельности по
оценке недвижимого имущества паевых инвестиционных фондов», №
11 (от 10.10.95 г.). «Временное положение об управляющей компании
ПИФ, о деятельности по доверительному управлению имуществом
ПИФ и ее лицензировании», № 14 (от 16.10.95 г.). «Типовые правила
интервального паевого инвестиционного фонда». Госналогслужба
опубликовала 15.12.95 г. документ НП-2-01/80н «О некоторыхвопросах
налогообложения, возникающих в связи с образованием и функцио-
нированием паевых инвестиционных фондов».
В конце 1996 г. началось первичное размещение паев открытого
паевого инвестиционного фонда «Пионер Первый», созданного при
участии фонда Pioneer. Затем начали функционировать фонд «Палла-
да», учрежденный американской компанией Boston Capital, три фонда
семейства «Кредит Свисс», а также «Илья Муромец», учрежденный
инвестиционной компанией «Тройка Диалог». В начале 1997 г. полу-
чила лицензию ФКЦБ компания «Темплтон» по управлению активами
паевых инвестиционных фондов, созданная американским инвести-
ционным фондом Templeton и российской инвестиционной компанией
«Агон».
Указом Президента РФ от 21.03.96 г. № 408 утверждена Комплек-
сная программа мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров.
В развитие этого Указа Президента РФ был также издан Указ от
ГЛАВА J. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
139
18.08.96 г. № 1210 «О мерах по защите прав акционеров и обеспечению
интересов государства как собственника и акционера». Гарантии прав
граждан определены в действующем Федеральном законе «О восста-
новлении и защите сбережений граждан Российской Федерации» от
18.05.95 г. №73-Ф3.
Создан Федеральный общественно-государственный фоцд защиты
прав вкладчиков и акционеров.
Инвестиции нерезидентов РФ (иностранные инвестиции)
Инициирование иностранных инвестиций—важная задача госу-
дарства. Хотя объем иностранных инвестиций несоизмерим с общим
объемом капвложений, он занимает значительный удельный вес во
вложениях в финансовые активы предприятий.
Привлечение средств иностранных инвесторов особенно важно для
реновации основных фондов в сырьевых отраслях экономики, маши-
ностроении, энергетике, перерабатывающих отраслях. Они содейству-
ют обновлению и реконструкции основных фондов, в частности,
технологического оборудования, привносят в производство новые
методы управления и контроля качества, что способствует выходу
России на внешние рынки с машинотехнической продукцией. Внед-
рение новых, в том числе отечественных, технологий с привлечением
западного капитала способствует вовлечению в производственный
процесс невостребованного научно-технического персонала предпри-
ятий оборонного комплекса, созданию новых рабочих мест в трудоиз-
быточных регионах и районах с богатыми природными ресурсами.
Основное направление нормотворческой деятельности правитель-
ства в этом направлении —содействие улучшению инвестиционного
климата в стране, т. е. комплексное регулирование всех сторон инве-
стиционной деятельности. В этой связи при Председателе Правитель-
ства РФ создан Консультативный совет, в который входят
представители ведущих западных фирм, выступающих в России в
качестве стратегических инвесторов.
Инвестиционный климат складывается из многих составляющих
— это и особенности режима использования прибыли, и налогообло-
жение, и защита инвестиций, и экономическая безопасность, и пред-
сказуемость законодательства, и многое другое.
Отметим лишь некоторые общие положения, уже предусмотренные
действующими нормативными актами.
Прежде всего, это Закон РСФСР от 26.06.91 г. № 1488-1 «Об
инвестиционной деятельности в РСФСР», Закон от 04.07.91 г. № 1545-1
«Об иностранных инвестициях в РСФСР» с изменениями и дополне-
ниями от 24.12.93 г. и 19.06.95 г., а также Указы Президента РФ от
27.09.93 г. № 1466 «О совершенствовании работы с иностранными
140
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
инвестициями». Последний документ, в частности, предусматривает,
что «вновь создаваемые нормативные акты, регулирующие условия
функционирования на территории Российской Федерации иностран-
ных и совместных предприятий, не действуют в течение трех лет в
отношении предприятий, существующих на момент вступления в силу
этих актов», от 10.06.94 г. № 1199 «О некоторых мерах по стимулиро-
ванию инвестиционной деятельностью, в том числе осуществляемой
с привлечением иностранных инвестиций».
Постановлением Правительства РФ от 04.04.94 г. № 277 «Об орга-
низации работы с иностранными инвестициями и консультационно-
техническом содействии» создан Российский федеральный центр
проектного финансирования и консультационно-технического содей-
ствия (позже Постановлением Правительства от 02.06.95 г. № 545
преобразован в Федеральный центр проектного финансирования). Он
проводит экспертизу заявок и предложений в области международного
инвестиционного сотрудничества, в том числе по кредитам, предостав-
ляемым под гарантии правительства РФ.
При Минэкономики РФ создан Российский центр содействия
иностранным инвестициям (Постановление Правительства от
30.06.95 г. № 657).
Постановление Правительства от 29.09.94 г. № 1108 «Об активиза-
ции работы по привлечению иностранных инвестиций в экономику
Российской Федерации» предусматривает разработку дополнений и
изменений к законам об инвестиционной деятельности и иностранных
инвестициях.
Специальным Постановлением Правительства РФ от 03.04.96 г. №
395 утвержден порядок работы с проектами, которые финансируются
за счет займов Международного банка реконструкции и развития.
Принят ряд нормативных актов по снижению налогов и таможенных
тарифов. Привлечение иностранных инвестиций по программам
TACIS Комиссии европейских сообществ осуществляется через Ко-
миссию ЕС по вопросам консультативно-технического содействия. В
соответствии с Постановлением Правительства РФ от 07.12.96 г. №
1454 национальным координатором этих программ от Российской
Федерации является заместитель министра экономики РФ.
Анализ форм участия иностранного капитала в инвестиционной
деятельности на территории России показал, что создание совместных
предприятий не привело к заметному расширению участия западного
капитала в обновлении экономики России. Поэтому рекомендуется
шире использовать различные формы иностранных кредитов, в част-
ности, в виде Целевых банковских вкладов с покрытием кредита
товарными поставками на экспорт (компенсационные соглашения).
Первыми активными участниками инвестиционного процесса в
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
141
России стали Европейский банк реконструкции и развития, Всемир-
ный банк, а также крупные банки Запада, которые открыли в России
свои представительства, например, «Кредит Свисс» (Москва), Чейз
Манхеттен Банк Интернэшнл, Ситибанк т/о Москва, «Лионский
кредит (Россия)», «Сосиетеженераль (Россия)», БНП-Дрезднер Банк
(Россия), Ай-Эн-Джи Банк (Русланд), АБН Амро Банк (Русланд), Банк
Китая (Элое), оффшорный филиал Bank Austria —Дом Банка Австрии
в Москве.
Комиссия европейских сообществ приняла специальную програм-
му технической помощи (TACIS), предусматривающую консультатив-
ную помощь и передачу соответствующих технических средств в рамках
одобренных национальным координатором проектов. В 1993 г. нача-
лось формирование специальных инвестиционных фондов для России.
Одной из первых была английская инвестиционная компания «Роберт
Флеминг и Ко» (ныне Fleming Russia Securities Fund). В декабре того
же года английская компания «Фрамлинггон» создана Русский инве-
стиционный фонд (ныне Fromlington Russian Investment Fund). В
1994—1995 г. зарегистрировано несколько американских фондов для
России, в частности, фонды Карригана и Блюменталя (ныне US-Russia
Investment Fund), Фонд российских партнеров американского инве-
стиционного банка Пейн Уэббер (Paine Webber Russian Partners Fund),
Новый российский фонд малого бизнеса, Корпорация помощи и
поддержки малого бизнеса (Care Small Business Assistence Corporation),
Фонд фармацевтической промышленности в рамках американской
технической помощи по линии USAID и другие. Затем появились и
другие фонды —Templeton International Fund, Defence Enterprise Fund,
Newstar, New Europe East Investment Fund, First Russia-NIS Regional
Fund, Icebreaker Fund, Pioneer Investment, First Russian Frontiers Trust
PLC, Regent Funds. В стадии формирования инвестиционные фонды
AIG/BEA, New Century и другие.
В отдельных случаях правительство РФ способствует организации
работы российских предприятий с зарубежными фондами. Так, рас-
поряжением Правительств РФ от 01.05.96 г. № 702-р специально
определен порядок отбора конверсионных проектов, для реализации
которых будут привлекаться средства ОПИК и Американского фонда
Конверсии оборонных предприятий.
Один из крупнейших отечественных банков — Промстройбанк
России — через свою инвестиционную компанию Promstroy Finance
SA. (Женева) учредил «Первую российско-израильскую финансовую
компанию» (ПРИФК).
В 1996 г. ЕБРР разворачивает в России сеть из 10 венчурных фондов
(EBRD Regional Venture Fund) в различных регионах России. Успешно
также действуют упомянутые выше венчурные фонды «Пионер», «Пэйн
142
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Вебер», «Рашен партнере», «Джанктион инвесторе», «Нью стар», «Фле-
минг». В декабре 1996 г. Правительством РФ успешно размещен первый
выпуск еврооблигаций.
Работа нерезидентов с государственными долговыми обязательст-
вами регулируется Положением Центрального Банка России от
26.07.96 г. № 02-262 («Положение о порядке инвестирования средств
нерезидентов на рынок российских государственных ценных бумаг).
В соответствии с Законом РФ «О налоге на добавленную стоимость»
от 06.12.91 г. № 1992-1 и письмом Минфина и Госналогслужбы РФ от
02.06.94 г. № ВГ-4-06/68н суммы кредитов в иностранной валюте не
подлежат обложению налогом на добавленную стоимость.
Перспективны также для привлечения иностранного капитала
лизинговые соглашения, предусматривающие передачу в долгосрочную
аренду с правом последующего выкупа современного технологического
оборудования. Соответствующая правовая база для этого создана Ука-
зом Президента РФ от 17.09.94 г. № 1929 «О развитии финансового
лизинга в инвестиционной деятельности» и Постановлением Прави-
тельства от 29.06.95 г. № 633 «О развитии лизинга в инвестиционной
деятельности», которым утверждено Временное положение о лизинге.
В положении определяется, что объектом лизинга может быть любое
имущество, относящееся к основным фондам (Постановлением Пра-
вительства РФ от 23.04.96 г. № 538 «О внесении дополнений в Поста-
новление Правительства от 29.06.95 г. № 633» сохранен порядок
обеспечения агропромышленного комплекса машиностроительной
продукцией на основе долгосрочной аренды через АО «Росагроснаб»
за счет бюджетных средств). Постановлением Правительства РФ от
26.02.96 г. № 167 утверждено Положение о лицензировании лизинго-
вой деятельности в Российской Федерации.
В дополнение Постановления Правительства о развитии лизинга
от 29.06.95 г. № 633 Минфин (приказ от 25.09.95 г. № 105) утвердил
Указания «Об отражении в бухгалтерском учете и отчетности лизин-
говых операций». На январь 1997 г. Государственной регистрационной
палатой было выдано 98 лицензий резидентам и 11 лицензий на
лизинговую деятельность нерезидентам.
Финансовый лизинг, позволяющий относить стоимость оборудо-
вания и всех связанных с этим расходов на себестоимость, открывает
возможность уменьшения налогооблагаемой базы и налоговых плате-
жей, что особенно важно для развития малого предпринимательства.
К общим установлениям, регулирующим деятельность иностран-
ных инвесторов, относятся также положения Государственной про-
граммы приватизации государственных и муниципальных
предприятий в Российской Федерации (п. 10) о порядке допуска
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
143
иностранных инвесторов к участию в инвестиционных аукционах и
конкурсах.
Впервые Федеральным законом от 26.02.97 г. № 29-ФЗ «О феде-
ральном бюджете на 1997 г.» предусмотрена (ст. 23) разработка про-
граммы внешних заимствований Российской Федерации и
предоставляемых Россией государственных кредитов. Данная програм-
ма должна содержать конкретные направления использования привле-
каемых связанных кредитов на суммы, превышающие 10 млн. долларов
США. Правительству предписано представить на ратификацию в
Федеральное Собрание РФ международные договоры о получении
государственных кредитов (займов), а также соответствующих гарантий
по ним, если привлекаемые финансовые средства превышают сумму,
эквивалентную 100 млн. долларов США.
В Федеральном законе «О федеральном бюджете на 1997 год» от
26.02.97 г. № 29-ФЗ предусмотрено выделение Бюджета развития.
Установлено, что источником формирования Бюджета развития
являются связанные иностранные кредиты под гарантии Правитель-
ства РФ, инвестиционные кредиты Мирового банка реконструкции и
развития и Европейского банка реконструкции и развития (связанные
иностранные кредиты), а также средства внутреннего заимствования
в размере: всего —18147,75 млрд, руб., в том числе 10263,75 млрд,
руб.—связанные иностранные кредиты и 7884,00 млрд. руб. из других
источников внутреннего заимствования (ст. 86). В качестве примера
можно упомянуть Постановление Правительства РФ от 07.03.97 г.
№ 263 «О подписании соглашения между Российской Федерацией и
Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР) о займе для
финансирования проекта послеприватизационной поддержки пред-
приятий».
Использование средств Бюджета развития осуществляется на кон-
курсной, возвратной, срочной и платной основе (ст. 87), если иное не
предусмотрено законодательством РФ или международными догово-
рами РФ (ст. 87).
Расходование средств Бюджета развития осуществляется через
специальный счет в государственном органе, уполномоченном Мини-
стерством финансов (ст. 87).
Нецелевое использование средств Бюджета развития служит осно-
ванием для взимания штрафа в размере двойной ставки рефинанси-
рования ЦБ РФ (ст. 89).
Специальным актом Министерства экологии и природных ресурсов
и Министерства финансов РФ от 9.06.92 г. установлен порядок госу-
дарственной экологической экспертизы предприятий с иностранными
инвестициями.
Созданию благоприятного инвестиционного климата будет также
144
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
способствовать законодательство о свободных экономических зонах.
Первый Указ Президента РФ от 04.06.92 г. № 548 определил первооче-
редные меры в этой области (проект Закона о СЭЗ находится на
рассмотрении в Государственной Думе). Любопытно, что в Федераль-
ном законе № 16-ФЗ «О центре международного бизнеса "Ингуше-
тия"», принятом в 1996 г., дается отличное от ранее принятых
определений определение понятия «Иностранные инвестиции»: «ино-
странными инвестициями считаются все виды имущественных и ин-
теллектуальных ценностей, вкладываемых иностранными инвесторами
в объекты предпринимательской деятельности в целях получения
прибыли» (ст. 10).
Привлечение финансовых ресурсов с международных рынков ка-
питала в 1997 г. было оформлено специальным Постановлением
Правительства (от 23.01.97 г. № 71). Постановление касается в основ-
ном внешних облигационных займов.
Инвестиции внебюджетных фондов
Все большее значение в инвестиционной деятельности приобрета-
ют внебюджетные фонды (в том числе по поддержке малого предпри-
нимательства, пенсионные, страховые и прочие). Так, создание
негосударственных пенсионных фондов (НПФ) осуществляется в со-
ответствии с Указом Президента РФ от 16.09.92 г. № 1077. Для
функционирования НПФ он должен иметь лицензию соответствующей
инспекции Министерства труда и социального развития. Управление
активами НПФ осуществляется обычно управляющими компаниями
(КУА НПФ). Например, КУА НПФ Сбербанка является сам Сбербанк.
Указом Президента РФ от 16.04.96 г. № 565 «О мерах по стабилизации
экономического положения и развитию реформ в агропромышленном
комплексе» предусмотрено организовать в 1997 г. специальный Фонд
для кредитования организаций агропромышленного комплекса на
льготных условиях (с взиманием не более 25 % учетной ставки ЦБ). В
Указе Президента РФ «О создании фонда по поддержке соотечествен-
ников за рубежом "Россияне"» от 15.04.96 г. № 536 специально
указано, что фонд создан для привлечения отечественных и иностран-
ных инвестиций для поддержки соотечественников за рубежом.
В ст. 65 Закона «О федеральном бюджете на 1997 г.» от 26.02.97 г.
№ 29-ФЗ впервые устанавливается, что свободные средства Фоцда
социального страхования РФ, Государственного фонда занятости на-
селения РФ и Федерального фоцда обязательного медицинского стра-
хования размещаются в размере не менее 70 % в государственные
ценные бумаги РФ со сроком обращения не менее 6 месяцев.
Регламентация участия внебюджетных фондов в инвестиционной
деятельности в основном регулируется законоположениями о рынке
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
145
ценных бумаг, инвестиционных фондах, страховых и пенсионных
фондах и т. п.
Непогашенная задолженность других государств России
В числе прочих потенциально значимых источников инвестиций
можно отметить не погашенную другими государствами задолженность
России. Она оценивается в 147 млрд, долларов США. Возврат этой
задолженности возможен путем компенсационных товарных поставок,
продажи долгов специализированным финансовым институтам, а так-
же путем поставки оборудования для создания совместных предприя-
тий, производящих продукцию, направляемую на погашение долгов.
Репатриация незаконно вывезенного капитала из России
Важное значение имеет также российский капитал, незаконно
вывезенный за границу. Только за последние пять лет, по данным
Центробанка, вывезено от 60 до 80 млрд, долларов.
В соответствии с письмом Центрального банка России от 28.04.93
г. № 35 для вывоза за границу российского капитала для вложения его
в капитал банков и иных кредитно-финансовых учреждений за грани-
цей требуется специальное разрешение.
Вывоз валюты частными лицами регулируется соответствующими
положениями о валютном регулировании и таможенном контроле.
Вместе с тем, из-за неблагоприятных условий вложений капитала в
России продолжается его накопление за рубежами страны (в основном
за счет разницы декларируемой и реальной стоимости экспортной
продукции). Сейчас рассматривается вопрос об амнистии российского
капитала, вывезенного из страны, по происхождению. Часть капиталов
возвращается через иностранные фирмы-посредники.
3.3.2. НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ И ТАМОЖЕННЫЕ ТАРИФЫ
Налог на прибыль
Порядок льготного налогообложения прибыли хозяйствующих
субъектов, участвующих в инвестиционной деятельности, впервые был
определен в Законе РСФСР от 20.12.91 г. № 2071-1 «Об инвестицион-
ном налоговом кредите». Позже Указом Президента Российской Фе-
дерации от 22.12.93 г. №2270 «О некоторых изменениях в
налогообложении и взаимоотношениях бюджетов различных уровней»
были введены льготы по налогообложению прибыли для предприятий
и организаций, направляемой на финансирование капитального стро-
ительства.
Льготы по налогообложению прибыли для иностранных инвесто-
6—988
146
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ров были установлены рядом специальных нормативных актов. Указом
Президента РФ от 22.05.94 г. № 1004 «О некоторых вопросах налоговой
политики» предусмотрено, что предприятия с иностранными инвести-
циями, занимающиеся производственной деятельностью, при условии,
что их оплаченная доля в уставном фонде составляет не менее 30 % и
эквивалентна сумме не менее 10 млн. долларов США, и зарегистри-
рованные после 1 января 1994 г., в соответствии со статьей 6 Закона
РСФСР «Об иностранных инвестициях в РСФСР» уплачивают налог
на прибыль в федеральный бюджет в порядке, предусмотренном для
малых предприятий пунктом 9 Указа Президента Российской Федера-
ции от 22 декабря 1993 г. № 2270 «О некоторых изменениях в налого-
обложении и во взаимоотношениях бюджетов различных уровней».
Здесь следует также упомянуть нормативные акты о льготах при
налогообложении прибыли коммерческих организаций с иностранны-
ми инвестициями, освобождение от налога на добавленную стоимость
и спецналога на импортируемое технологическое оборудование и
запчасти к нему; предоставление льготных кредитов в иностранной
валюте, полученных от иностранных банков и кредитных учреждений.
Для предприятий с иностранными инвестициями отменена льгота
об уплате налога раз в год. Теперь они вместе со всеми платят налог
ежеквартально. Для иностранных юридических лиц льгота об уплате
налога один раз в год сохраняется.
Для указанных выше категорий предприятий отменено положение
об обязательном представлении декларации о доходах и заключения
аудитора о достоверности отчета.
От уплаты НДС освобождаются техническое оборудование, запас-
ные части к нему, ввозимые на территорию РФ иностранными инве-
сторами и организациями с иностранными инвестициями (Закон РФ
«О внесении изменений в Закон РФ "О налоге на добавленную
стоимость"» от 06.12.94 г. № 57-ФЗ), предоставляемые безвозмездно
иностранными организациями российским предприятиям в виде гран-
та на осуществление целевых программ; в налогооблагаемую базу не
включаются средства, полученные от других организаций на осущест-
вление совместной деятельности; не облагаются НДС средства, пере-
числяемые головной организацией своим филиалам и отделениям
(Инструкция Госналогслужбы РФ от 11.10.95 г. № 39).
Освобождаются от налога на прибыль средства, направленные на
финансирование капитальных вложений производственного и непро-
изводственного назначения, а также на погашение кредитов банков,
полученных и использованных на эти цели (Закон РФ «О внесении
изменений и дополнений в Закон РФ "О налоге на прибыль предпри-
ятий и организаций"» от 03.12.94 г. № 54-ФЗ).
В соответствии с Федеральным законом от 26.02.97 г. № 29-ФЗ «О
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
147
федеральном бюджете на 1997 год» (ст. 11) возмещение налога на
добавленную стоимость, уплаченного поставщиком материальных ре-
сурсов производственного назначения, использованных при производ-
стве экспортной продукции, в полном объеме производится за счет
средств федерального бюджета. Установлено также (ст. 21), что за
просрочку платежей по налогам в федеральный бюджет, а также по
взносам в государственные внебюджетные фонды, образовавшуюся в
результате задержки оплаты работ по госзаказу в соответствии с
заключенными договорами за счет средств федерального бюджета на
1997 г., пеня не начисляется.
В феврале 1996 г. Минфин внес коррективы в Инструкцию «О
порядке исчисления и уплаты в бюджет налога на прибыль предпри-
ятий и организаций», что улучшило условия для долевого участия в
инвестиционных проектах. В новой редакции льготой по налогу на
прибыль охвачены и те предприятия, что участвуют в финансировании
капитального строительства (производственного и жилищного) в по-
рядке долевого участия, включая погашение кредитов банков, полу-
ченных и использованных на эти цели при условии использования ими
начисленной амортизации.
В соответствии с Федеральным законом от 13.01.97 г. № 13-ФЗ «О
внесении изменений и дополнений в Закон Российской Федерации "О
налоге на прибыль предприятий и организаций"» изменен порядок
уплаты налога на прибыль. Отменена льгота по образованию резервных
фондов для предприятий акционерной формы собственности и пред-
приятий с иностранными инвестициями (ранее была льгота об обра-
зовании резервного фоцда до налогообложения). Однако требование
о создании резервного фонда в 15 % сохраняется.
По действовавшему ранее законодательству предприятия, вклады-
вающие средства в развитие собственной производственной базы, а
также в жилищное строительство, исключали эти расходы из налого-
облагаемой базы. Льгота эта сохранена только для тех, кто вкладывает
деньги в жилье. Что касается вложений в производство, то льготой
могут воспользоваться только предприятия материальной сферы
производства (перечень отраслей материального производства будет
уточнен в Инструкции, однако ясно, что банки и другие участники
финансового рынка в их число не попадут).
Отменен также льготный порядок налогообложения по ценным
бумагам (от государственных до муниципальных). Доходы будут обла-
гаться по фиксированной ставке в 15 %. Льгота распространяется лишь
на бумаги, которые эмитированы до вступления закона в силу.
Сохраняется льгота по налогу на прибыль для предприятий, где
более 50 % работающих —инвалиды.
Отменена норма, введенная в декабре 1994 г. в отношении нало-
148
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
гообложения курсовой разницы. Предприятия, получающие убытки,
имеют возможность в течение 5 лет уменьшать налогооблагаемую
прибыль на величину убытков. Налог на прибыль разрешено платить
ежемесячно по фактически полученной прибыли. Для малых предпри-
ятий сохранен действующий режим.
В соответствии с Федеральным законом от 17.05.97 г. № 54-ФЗ «О
внесении изменений в статью 5 Закона Российской Федерации "О
налоге на добавленную стоимость"» (ведомости Съезда Народных
депутатов РСФСР и Верховного Совета РСФСР и Верховного Совета
РСФСР, 1991 г. № 52 ст. 1871 и др.) внесены важные изменения в текст
п. 1 ст. 5. В новой редакции он трактуется следующим образом: «Товары
(за исключением подакцизных, предназначенных для включения в
состав основных производственных фондов), ввозимые иностранным
инвестором в качестве вклада в уставный капитал организаций (пред-
приятий) с иностранными инвестициями». Тем самым уточняется
перечень товаров, которые освобождаются от налогообложения.
Налог на имущество
Государственная налоговая служба РФ по согласованию с Минфи-
ном утвердила 24.10.95 г. (№965) Инструкцию №38 «О порядке
исчисления и уплаты налога на имущество иностранных юридических
лиц в Российской Федерации», в котором определены объекты нало-
гообложения и порядок исчисления налога, чем устраняется часть
претензий иностранных юридических лиц о необоснованности притя-
заний налоговых органов. Более того, Инструкцией № 33 «О порядке
исчисления и уплаты в бюджет налога на имущество предприятия»
(утв. 29.06.95 г. № 890) устанавливается, что предельный размер нало-
говой ставки на имущество предприятия не может превышать 2 % от
налогооблагаемой базы. При этом устанавливать ставки налога для
отдельных предприятий не разрешается.
Инструкцией Госналогслужбы (утв. 05.07.95 г. № 897) № 34 «О
налогообложении прибыли с доходов иностранных юридических лиц»
определен порядок налогообложения как предпринимательской, так и
инвестиционной деятельности.
Налогообложение операций с ценными бумагами
В Федеральном законе от 18.10.95 г. № 158-ФЗ «О внесении
изменений в Закон РСФСР "О налоге на операции с ценными бума-
гами"» установлено, что объектом налогообложения становится но-
минальная сумма эмиссии, заявленная эмитентом. Налогом не
облагается стоимость ценных бумаг при их первичном размещении.
Налог взимается в сумме 0,8 % номинальной суммы выпуска.
В письме Минфина и Госналогслужбы РФ (от 28.07.95 г. № 79 и
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
149
от 27.07.95 г. № ВГ-6-01/1418) указано, что в отношении ценных бумаг
субъектов РФ применяются нормы, установленные для государствен-
ных ценных бумаг, включая порядок налогообложения. Однако в
соответствии с Федеральным законом от 10.01.97 г. № 13-ФЗ «О
внесении изменений и дополнений в Закон Российской Федерации "О
налоге на прибыль предприятий и организаций"» правительством РФ
было принято решение о налогообложении государственных ценных
бумаг в соответствии с рекомендациями Центрального банка РФ
(письмо от 04.02.97 г. № 408), Минфина РФ (письмо от 04.02.97 г. №
10) и Госналогслужбы РФ (письмо от 04.02.97 г. № ВЕ-6-05/103).
Еще до принятия Госдумой Налогового кодекса будет определен
порядок подачи апелляций налогоплательщиков и быстрого разреше-
ния споров.
В связи с большой задолженностью по налоговым платежам Пра-
вительство приняло Постановление от 05.03.97 г. № 254 «Об условиях
и порядке реструктуризации задолженности организаций по платежам
в федеральный бюджет». Этим постановлением предусматривается
выпуск ценных бумаг (в частности, облигаций) в обеспечение погаше-
ния долга.
Таможенные пошлины
В соответствии с Законом РФ от 21.05.93 г. № 5003-1 «О таможен-
ных тарифах» освобождаются от взимания таможенной пошлины
товары, ввозимые на территорию РФ в качестве вклада в уставные
фонды предприятий с иностранными инвестициями и иностранных
предприятий в пределах сроков, установленных учредительными до-
кументами для формирования фондов. Письмом от 08.11.95 г. № 01-
13/15834 «О тарифных льготах предприятиям с иностранными
инвестициями» Государственный таможенный комитет разъяснил, что
сертификат продукции, импортируемой для собственных нужд, выдан-
ный в соответствии с Постановлением Правительства РФ от 30.06.94 г.
№ 757 «О порядке определения продукции, импортируемой предпри-
ятиями с иностранными инвестициями для собственных нужд», не
является основанием для предоставления льгот по уплате таможенных
платежей. Названное Постановление принято во исполнение ст. 25
Закона РСФСР «Об иностранных инвестициях в РСФСР», которая не
предусматривает льгот по уплате таможенных платежей, а лишь за-
крепляет право предприятий с иностранными инвестициями импор-
тировать без лицензии продукцию для собственных нужд.
Освобождения от взимания таможенной пошлины в отношении
имущества, предназначенного для собственного материального произ-
водства (а не «для собственных нужд»), а также имущества, ввозимого
иностранными работниками предприятий с иностранными инвести-
150
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
циями для собственных нужд, предоставлялись на основании ст. 24
Закона РСФСР «Об иностранных инвестициях в РСФСР», но действие
этой льготы было прекращено в соответствии с Законом РФ «О
таможенном тарифе» и п. 4. Постановления Верховного Совета РФ от
21.05.93 г. №5005-1 «О введении в действие Закона Российской
Федерации "О таможенном тарифе"».
В настоящее время в связи с принятием Федерального закона «О
некоторых вопросах предоставления льгот участникам внешнеэконо-
мической деятельности» в отношении предприятий с иностранными
инвестициями при ввозе товаров на таможенную территорию Россий-
ской Федерации сохраняется только льгота по уплате ввозной тамо-
женной пошлины, которая установлена ст. 37 Закона Российской
Федерации «О таможенном тарифе», т. е. освобождение от уплаты
таможенной пошлины товаров, ввозимых в качестве вклада в уставные
фонды таких предприятий.
3.3.3. ЗАЩИТА ИНВЕСТИЦИЙ
Нормативная база защиты инвестиций охватывает области страхо-
вания и перестрахования, залога и гарантий федерального и регио-
нального уровней. К проблеме страхования инвестиций имеет
отношение трастовая деятельность как форма управления имуществом
и финансовыми активами.
Страхование инвестиций
Страхование — важнейший элемент финансово-кредитного меха-
низма страны, способствующий развитию экономики, экономической
защите интересов и безопасности предпринимательства.
Общие положения страховой деятельности в России регулируются
Законом РФ «О страховании» от 27.11.92 г. № 4015-1, а также Граж-
данским кодексом РФ (вторая часть), вступившим в действие с марта
1996 г. (гл. 48 — «Страхование»), рядом подзаконных актов (например,
Правила размещения страховых резервов, утвержденные приказом
Федеральной службы России по надзору за страховой деятельностью
от 09.06.93 г. № 02-02/17, приказ Росстрахнадзора от 18.04.94 г. №
02-02/04 «Об утверждении правил резервов по иным видам страхова-
ния, чем страхование жизни», письмо Росстрахнадзора от 20.04.95 г.
№ 08-19р/04 «Об основных понятиях, использованных в правилах
размещения страховых резервов», утвержденных приказом от 14.03.95
г. № 02-02/06 и др.). Специальные решения приняты по вопросам
страхования финансовых рисков (положение «О порядке страхования
финансовых рисков», утвержденные Федеральной службой России по
надзору за страховой деятельностью от 18.10.94 г. № 09/1-13Р/02;
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
151
положение «Об отдельных вопросах лицензирования финансовых ри-
сков», утвержденное той же службой 06.03.95 г. № 90/1 -5р-02). Активы
и резервы страховых компаний являются важнейшим инвестиционным
ресурсом (к сожалению, этот потенциал используется плохо). Они
могут размещаться на инвестиционном рынке. Однако не менее 80 %
величины резервов должно быть размещено на территории Российской
Федерации.
Постановлением Правительства РФ от 22.11.96 г. № 1387 «О пер-
воочередных мерах по развитию рынка страхования в Российской
Федерации» предусматривается изучение вопроса о целесообразности
участия международных финансовых организаций в финансировании
мероприятий по развитию рынка страхования в РФ.
Первые шаги в области страхования инвестиций были предприняты
Государственной инвестиционной корпорацией. Для этого была со-
здана Российская компания по страхованию инвестиций (РКСИ) и
страхования компания «Инкорстрах». РКСИ занимается предоставле-
нием гарантий иностранным инвесторам от политических рисков.
Капитал компании по требованию инвесторов размещен за рубежом
— в «Сити-бэнк» и «Каутс-бэнк». Ведутся переговоры о получении
лицензии и на операции страхования коммерческих рисков. Компания
«Инкорстрах» создана в России и предоставляет страховую защиту
инвесторам и объектам инвестиций с последующим распределением
страхового портфеля среди отечественных и иностранных страховых и
перестраховочных компаний. Компания занимается также классиче-
скими видами страхования грузов, морских и авиационных рисков.
Страхованием инвестиций Госинкор занимается в сотрудничестве
с американской корпорацией зарубежных частных инвестиций (ПИК),
между народными страховыми компаниями «Гермес» (Германия),
«Ллойд» (Великобритания). Наиболее активно работает ОПИК, стра-
хуя проекты американских бизнесменов в России от некоммерческих
рисков. В планах ОПИК — предоставление гарантий под проекты в
России на сумму 2,5 млрд, долларов.
В соответствии с постановлением Правительства РФ от 01.07.95 г.
№ 661 расходы субъектов хозяйствования на страхование с 01.01.96 г.
в размере до 1 % от объема реализуемой продукции (работ, услуг) могут
относиться на себестоимость. Это позволяет, как показал опыт мос-
ковских страховых компаний, до 60 % страховых сумм вкладывать в
качестве инвестиций в строительный комплекс. Однако в этой сфере
инвестиционная деятельность только складывается.
В целях консолидации усилий различных ведомств федерального
уровня Указом Президента РФ от 26.02.93 г. № 282 было создано
Международное агентство по страхованию от некоммерческих рисков
инвестиций в Российскую Федерацию. В области страхования инве-
152
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
стиций предстоит разработать серию нормативно-методических доку-
ментов, обеспечивающих нормальное функционирование этого важ-
нейшего финансового института (определение понятия страхового
случая, размеры страховых взносов; порядок заключения страховых
договоров; круг прав и обязанностей сторон и т. п.). Быстро расширя-
ющаяся внешнеэкономическая деятельность, размещение инвестиций
за рубежом знаменуют перенесение инвестиций за рубежом знаменуют
перенесение все большего числа рисков за рубеж. Однако российские
страховщики практически лишены возможности страховать в ино-
странной валюте интересы отечественных страхователей —юридиче-
ских лиц. В декабре 1995 г. ЦБ РФ выпустил письмо «О введении в
действие Положения Банка России "О порядке проведения валютных
операций по страхованию и перестрахованию"». Оно содержит регла-
ментацию операций между страховыми (перестраховочными) органи-
зациями (резидентами) и российскими страхователями (физическими
и юридическими лицами). Однако этим письмом все проблемы не
решаются. Немало проблем и по обязательному страхованию. На
рассмотрении в Госдуме РФ проект Закона РФ «Об основах проведения
обязательного страхования в РФ».
Залог как форма защиты инвестиций
Залоговые отношения регулируются теперь частью 1 -й Гражданского
кодекса РФ, а также Закона РФ «О залоге» от 29.05.92 г. №2872-1,
который в соответствии со ст. 4. Федерального закона «О ведении в
действие части первой Гражданского кодекса РФ» от 21.10.94 г. при-
меняется постольку, поскольку не противоречит части 1-й кодекса.
Развитию ипотечного кредитования был посвящен специальный Указ
Президента РФ от 28.02.96 г. №293 «О дополнительных мерах по
развитию ипотечного кредитования». Этим указом, в частности, обра-
зована Федеральная комиссия по недвижимому имуществу и оценке
недвижимости и определен порядок регистрации прав на недвижи-
мость. Постановлением Правительства РФ от 23.11.96 г. № 1407 утвер-
ждено Положение о лицензировании риэлтерской деятельности. Залог
возникает в силу договора или закона. Им может быть обеспечено
только действительное требование, вытекающее из договора займа,
банковского кредита, договора купли-продажи, имущественного займа
и других договоров. Примером организации залогового актива служит
Указ Президента РФ от 04.06.92 г. № 549 «Об использовании в качестве
залоговых фондов Свердловской области добываемых на территории
драгоценных металлов и драгоценных камней» (правда, позднее, в 1996
г., были оговорены условиями возврата драгметаллов и драгоценных
камней в Госфонд).
В целях реализации федеральной целевой программы «Свой дом»
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
153
и привлечения внебюджетных финансовых средств для предоставления
населению долгосрочных кредитов создано Агентство ипотечного жи-
лищного кредитования (Постановление Правительства Российской
Федерации от 26.08.96 г. № 1010).
Еще предстоит разработать многие элементы механизма реализа-
ции залога. Прежде всего это касается разработки методов оценки
промышленной недвижимости, в том числе технологических комплек-
сов, машин и оборудования. Созданием таких инструментов занято
Российское общество оценщиков, АО КО-инвест, Институт промыш-
ленного развития. См. также п. 3.3.1.
В специальном регулировании нуждается порядок передачи в залог
ценных бумаг, находящихся в федеральной собственности.
Гарантии
В Законе «Об иностранных инвестициях в РСФСР» определены
принципы и правовой режим государственных гарантий в области
защиты иностранных инвестиций. По своему существу они представ-
ляют страхование от политических рисков вывозимого и ввозимого
капитала, или, иначе говоря, обязательства по компенсации убытков
иностранному инвестору при экспроприации его капиталовложений.
В 1995 г. Россия присоединилась к Сеульской конвенции об
учреждении Многостороннего агентства по гарантиям инвестиций. В
практике защиты инвестиций используются письменные гарантии
правительства и федеральных ведомств РФ, а также администраций
субъектов РФ.
В большинстве случаев эти гарантии не имеют имущественного
обеспечения. Не разработан и механизм удовлетворения исков по
указанным гарантиям. В этой связи предусматривается создание фе-
дерального Фонда государственных гарантий высокоэффективных ин-
вестиционных проектов, а также государственные гарантии по частным
инвестиционным вложениям. Над созданием системы гарантий рабо-
тает Российское собрание инвесторов.
В соответствии со ст. 85 Закона «О федеральном бюджете на 1997
год» правительству РФ поручено предусмотреть при реализации Бюд-
жета развития механизм гарантий, предоставляемых российским ин-
весторам под инвестиционные проекты, размещаемые на конкурсной
основе, а также механизм привлечения дополнительного кредитования
инвестиционных проектов.
Правительство РФ может предоставлять государственные гарантии
в рамках верхнего предела государственного долга российским инве-
сторам на конкурсной основе под заемные средства для реализации
инвестиционных проектов. Однако гарантии не должны превышать 40
% заемных средств.
154
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Указом Президента РФ от 21.03.96 г. № 408 утверждена Комплек-
сная программа мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров,
создан Федеральный общественно-государственный фовд по защите
прав вкладчиков и акционеров. Этим Указом определяются законода-
тельные и организационные меры по обеспечению прав вкладчиков и
акционеров; пути совершенствования форм коллективных инвести-
ций, привлекающих денежные средства граждан на финансовом и
фондовом рынках без лицензий (прекращение деятельности или пре-
образование), а также система контроля за деятельностью коммерче-
ских организаций на финансовых, в том числе фондовом, рынках.
Следует также отметить, что Постановлением Правительства РФ
от 08.02.96 г. № 123 «О федеральной программе развития экспорта»
определен ряд мер финансового содействия предприятиям, создающим
экспортную продукцию. Так, например, предусмотрены гарантии пра-
вительства уполномоченным банкам, привлекающим кредитные ре-
сурсы для пополнения оборотных средств предприятий, страхование
экспортных кредитов, обеспечение государственных гарантий по кре-
дитам на участие в международных торгах, страхование операций по
освоению внешних рынков.
Своеобразными гарантами инвестиций могут выступать финансо-
вые институты, в частности, банки. Так, учрежденный Госинкором и
ОПИК российско-американский фонд «Партнеры России» с уставным
капиталом в 150 млн. долларов помог привлечь в Россию около 40
проектов на сумму в 200 млн. долларов.
3.3.4. КРЕДИТОВАНИЕ В СФЕРЕ ИНВЕСТИЦИЙ
Кредитная политика разрабатывается и реализуется правительст-
венной Комиссией по вопросам финансовой и денежно-кредитной
политики. Комиссией, в частности, рассматриваются вопросы об
отнесении задолженности по целевым централизованным кредитам на
государственный долг. Положение о Комиссии утверждено Постанов-
лением Правительства от 01.07.95 г. № 666 (см. также постановление
Правительства от 19.06.96 г. № 712).
Порядок инвестиционного кредитования федеральных инвестици-
онных программ и проектов определен рядом документов общегосу-
дарственного и ведомственного уровня. Так, уже упомянутым
Постановлением Правительства РФ от 17.05.93 г. № 467 была образо-
вана система региональных отделений ведущего в промышленности
инвестиционного банка — Российского акционерного инвестицион-
но-коммерческого промышленно-строительного банка России —
Промстройбанка. Постановлением Правительства РФ от 06.06.96 г. №
652 определен порядок предоставления в 1996 г. поручительств по
ГЛАВА J. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
155
кредитам коммерческих банков, привлекаемых в качестве получателей
средств федерального бюджета. Указанные поручительства выдаются
только по кредитам, предоставляемым по единой процентной ставке,
определяемой Министерством финансов РФ. Расходы по обслужива-
нию таких кредитов осуществляются за счет соответствующих средств
федерального бюджета в размерах, установленных ст. 16 Федерального
закона «О федеральном бюджете на 1996 г.».
Правительством принято также Постановление «Об утверждении
Временного положения о финансировании и кредитовании капиталь-
ного строительства на территории Российской Федерации» (от
21.03.94 г. № 220), в котором определяется порядок финансирования
государственных инвестиционных программ (выбор приоритетов, фор-
мирование перечня строек и объектов, сооружаемых для государствен-
ных нужд, взаимоотношения с госзаказчиками, процедуры открытия
финансирования из бюджета, в том числе на возвратной основе под
залог имущества реципиентов; особенности смешанного финансиро-
вания). Специальный раздел постановления посвящен расчетам в
капитальном строительстве. Ранее было распространено письмо Мин-
фина РФ от 17.07.92 г. № 56 «О порядке предоставления государствен-
ных кредитов на инвестиционные нужды предприятиям-инвесторам».
Использование иностранных кредитов, поступающих от иностран-
ных государств, банковских групп и международных финансовых
организаций, регулируют положения Постановления Правительства
РФ от 19.03.92 г. № 173. Часть иностранных кредитов передается
коммерческим банкам через Внешэкономбанк. При этом по согласо-
ванию с Минфином РФ в договоре с коммерческим банком предус-
матривается погашение не только основного долга и процентов, но и
комиссий, связанных с привлечением и использованием указанного
кредита. Такая схема предусмотрена, в частности, Постановлением
Правительства от 23.11.96 г. № 1405, в котором идет речь о кредито-
вании инвестиционных проектов малого предпринимательства. При
этом кредиты малым предприятиям предоставляются под гарантии
коммерческих банков и органов исполнительной власти субъектов РФ.
В ряде случаев распоряжением Правительства РФ оформляется
разрешение Министерству финансов РФ предоставлять от имени
Правительства РФ поручительства по кредитам коммерческих банков.
Расчеты по погашению и обслуживанию указанных кредитов произ-
водятся за счет средств, предусмотренных на государственные инве-
стиции, и осуществляются по договору между Минфином и банком,
уполномоченным правительством РФ на проведение операций со
средствами федерального бюджета (см., например, распоряжения Пра-
вительства от 23.11.96 г. № 1740-р и № 1753-р, Постановления Прави-
156
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
тельства от 19.12.96 г. №№ 1501 и 1502, от 25.12.96 г. № 1548 и многие
другие).
Решения по привлечению иностранных кредитов в отдельные
отрасли экономики также в ряде случаев оформляются в виде поста-
новлений правительства (например, Постановление Правительства РФ
от 01.06.92 г. № 368 «О привлечении кредитов иностранных банков в
газовую промышленность»). К этой же группе документов можно
отнести и упомянутые выше решения по финансовому лизингу.
Специальные постановления правительства регулируют кредитные
отношения с международными финансовыми институтами. В качестве
примера можно привести постановления Правительства РФ от
07.12.96 г. «Об урегулировании задолженности бывшего СССР перед
странами—членами Парижского клуба и другими официальными
кредиторами» и от 19.12.96 г. № 1506 «Об утверждении Соглашения
между Российской Федерацией и МБРР о займе для финансирования
проекта повышения эффективности использования энергии». Порядок
работы с проектами, которые финансируются за счет займов МБРР,
утвержден постановлением Правительства РФ от 03.04.96 г. № 395.
Пока российские банки не входят в международную ассоциацию
кастодиальных банков — «Глобал кастодиум». Однако Центробанк РФ
учитывает стандарты этой организации при подготовке соглашений
между кредитными институтами, депозитариями, кастодиальными
центрами по обслуживанию клиентуры во многих странах.
Следует упомянуть также об использовании инвестиционного на-
логового кредита. На основании Постановления от 18.09.95 г. № 923
«О предоставлении инвестиционного налогового кредита предприяти-
ям, расположенным на территории Камчатской области» правительст-
во погасило задолженность Камчатского морского пароходства,
связанную с приобретением морских судов.
Порядок кредитования определяется и указами Президента РФ.
Так, Указом от 07.09.95 г. № 902 «Об открытии отдельных текущих
счетов по учету средств федерального бюджета, предоставляемых на
возвратной и платной основе для финансирования конверсионных и
инвестиционных программ» определены процедуры открытия в Цен-
тробанке и уполномоченных коммерческих банках соответствующих
отдельных счетов. Указом Президента РФ от 16.04.96 г. № 565 «О мерах
по стабилизации экономического положения и развитию реформ в
агропромышленном комплексе» намечено создать в 1997 г. специаль-
ный фонд для кредитования организаций агропромышленного комп-
лекса на льготных условиях с взиманием не более 25 % учетной ставки
Центробанка.
Во изменение Указа Президента РФ «О частных инвестициях в
Российской Федерации» от 17.09.94 г. № 1928 и дополнений к нему от
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
157
20.01.96 г. установлено, что срок окупаемости проектов, осуществля-
емых на конкурсной основе для предприятий пищевой и перерабаты-
вающей промышленности, не должен превышать 3 лет и
производственных объектов сельского хозяйства — 5 лет, а средства
федерального бюджета предоставляются на срок не более 48 месяцев.
Этим же Указом правительство обязывается направить 800 млрд, рублей
на кредитование приобретения земли крестьянскими (фермерскими)
хозяйствами и другими сельскохозяйственными товаропроизводителя-
ми.
Одна из форм предоставления иностранных кредитов — целевые
банковские вклады для кредитования российских предприятий с ус-
ловием возврата кредита поставками продукции. Такая форма креди-
тования сопровождается компенсационным соглашением.
Согласно ст. 73 Федерального закона о бюджете на 1997 г., Цент-
ральному банку РФ предложено прекратить начисление процентов по
кредитам, выданным в 1992 г. на финансирование программ конверсии
оборонной промышленности и инвестиционные нужды. Правительст-
ву РФ предложено приостановить погашение долга по кредитам,
полученным от ЦБ РФ на финансирование дефицита бюджета в
1992—1994 годах, включая выданные в 1992 году на конверсию и
инвестиционные нужды.
Эти долги переоформляются в облигации федерального займа с
постоянным доходом номинальной стоимостью 80,4 трлн. руб.
Законом о федеральном бюджете на 1997 г. от 26.02.97 № 29-ФЗ в
составе федерального бюджета образован Бюджет развития РФ на 1997
год (ст. 84), который должен способствовать привлечению частных
инвесторов и инвестиционных институтов на реализацию инвестици-
онных проектов, обеспечивающих структурную перестройку экономи-
ки. Расходы по Бюджету развития относятся к перечню защищенных
от секвестирования расходов бюджета (ст. 79), тогда как расходы на
инвестиционную программу относятся к незащищенным статьям рас-
ходов бюджета (ст. 76).
С 21.01.97 г. в соответствии с инструкцией ЦБ РФ утвержден
порядок переводов иностранной валюты из России и в Россию без
открытия валютных счетов.
3.4. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ РЫНОК
Рассмотрим проблемы регулирования инвестиционного рынка. С
одной стороны, на нем присутствуют инвестиционные предложения и
проекты, а также различные формы собственности, с другой — капи-
тал, ориентированный на получение прибыли. Сделки совершаются
как путем прямого участия капитала в реализации тех или иных
158
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
проектов (кредиты и займы, финансовый лизинг, поставка оборудо-
вания, финансовые вклады в уставный капитал совместных предпри-
ятий и т. п.), так и путем приобретения акций предприятий и права
участия в управлении ими.
По существу, инвестиционный рынок функционирует в информа-
ционном пространстве. Формами функционирования рынка инвести-
ций являются также инвестиционные торги и аукционы, выставки и
конкурсы, форумы инвесторов и реципиентов, электронные сети.
3.4.1. ОБРАЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
Обращение ценных бумаг до принятия в 1996 году Федерального
закона «О рынке ценных бумаг» регулировалось отдельными норма-
тивными актами Министерств и ведомств, а также указами Президента
и постановлениями Правительства РФ. К числу наиболее важных
документов, которые оказали значительное влияние на обращение
ценных бумаг в России, можно отнести Указ Президента РФ от
07.10.92 г. № 1186 «О мерах по организации рынка ценных бумаг в
процессе приватизации государственных и муниципальных организа-
ций», которым были утверждены положение об инвестиционных фон-
дах типовой проспект эмиссии инвестиционного фонда, основные
положения депозитарного договора и другие документы, Указ Прези-
дента РФ от 16.11.92 г. № 1391 «О продаже объектов приватизации за
приватизационные чеки», Указ Президента РФ от 12.02.93 г. № 216 «О
мерах по регулированию порядка обращения и погашения приватиза-
ционных чеков», Указ Президента РФ от 27.10.93 г. № 1769 «О мерах
по обеспечению прав акционеров», которым предписывается порядок
ведения реестров акционеров; Указ Президента РФ от 10.06.94 г.
№ 1182 «О выпуске в обращение жилищных сертификатов»; Указ
Президента РФ от 04.11.94 г. № 2063 «О мерах по государственному
регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации» (см.
также редакцию Указа Президента РФ от 22.03.96 г. № 413), которым
определены виды предпринимательской деятельности на рынке цен-
ных бумаг; Указ Президента РФ от 11.06.94 г. № 1233 «О защите
интересов инвесторов», определяющий порядок размещения акций,
который, в частности, предусматривает, что открытые акционерные
общества обязаны ежеквартально публиковать баланс, счет прибылей
и убытков (п. 6); Указ Президента РФ от 20.12.94 г. №2203 «О
некоторых мерах упорядочения деятельности на рынке ценных бумаг
в Российской Федерации».
В развитие этих Указов Правительством был выпущен ряд поста-
новлений, определяющих организационно-технологические аспекты
функционирования рынка ценных бумаг. В частности, каждая эмиссия
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
159
государственных ценных бумаг производится в соответствии с реше-
нием Правительства. К числу таких постановлений можно отнести
Постановление Правительства РФ от 15.04.95 г. № 336 «О мерах по
развитию рынка ценных бумаг в Российской Федерации» и Указы
Президента РФ от 31.07.95 г. № 784 «О дополнительных мерах по
обеспечению прав акционеров» и от 18.11.95 г. № 1157 «О некоторых
мерах по защите прав вкладчиков и акционеров», а также Указ
Президента РФ от 21.03.96 г. № 408 «Об утверждении Комплексной
программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров».
Рядом постановлений Госкомимущества, Центрального банка,
Минфина и других федеральных ведомств определены условия функ-
ционирования рынков отдельных видов государственных ценных бумаг
(государственных краткосрочных обязательств, казначейских обяза-
тельств, облигаций федерального займа и других).
Специфические условия обращения ценных бумаг регулировались
инструкциями и письмами Минфина РФ (например, письмо Минфина
РФ от 13.05.93 г. № 5-1-05 «О выполнении особых условий совершения
сделок, связанных с приобретением крупных пакетов акций»; письмо
Госналогслужбы РФ и Минфина РФ от 08.12.93 г. № НП-4-01/196 «О
некоторых вопросах налогообложения, возникающих в связи с исполь-
зованием ценных бумаг» и др.), Госналогслужбы РФ и Центрального
банка РФ (например, Инструкция № 8 «О правилах выпуска и реги-
страции ценных бумаг»—письмо ЦБ РФ от 11.02.94 г., № 75 с
дополнением от 23.06.94 г., № 96; «О приобретении акций российских
эмитентов нерезидентами» —письмо от 31.01.95 г. № 12-Зс-10/7392»
и другие).
Ряд нормативно-методических документов по функционированию
рынка ценных бумаг в России был подготовлен Госкомимуществом
РФ, Федеральной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку,
Российским фондом федерального имущества. При этом большая часть
нормативных актов относится к рынку государственных ценных бумаг,
выпуску и обращению ценных бумаг в процессе приватизации (напри-
мер, распоряжение Госкомимущества и Российского Фонда федераль-
ного имущества от 13.05.96 г. № 585-р/89 «Об утверждении Положения
о Комиссии по определению начальной цены продажи акций акцио-
нерных обществ, созданных в процессе приватизации».
С принятием Федерального закона «О рынке ценных бумаг»
28.04.96 г. № 39-ФЗ предстоит работа по приведению многих норма-
тивных документов в соответствие с вступившим в действие новым
законом. Основные пути дальнейшего развития рынка ценных бумаг
в России определены Указом Президента РФ от 01.07.96 г. № 1008 «Об
утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской
Федерации».
160
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
В 1996 г. ряд решений исполнительной власти относился к порядку
работы с пакетами ценных бумаг, находящихся в федеральной собст-
венности (Указ Президента РФ от 27.02.96 г. № 292 «О передаче
субъектам РФ пакетов ценных бумаг, находящихся в федеральной
собственности акционерных обществ, образованных в процессе при-
ватизации». В развитие этого Указа было принято постановление
Правительства от 08.05.96 г. № 554, где был определен порядок такой
передачи, а также распоряжение Правительства РФ от 21.03.96 г. №
424-р). Рядом постановлений и распоряжений Правительства РФ
продлевается срок закрепления в федеральной собственности акций
отдельных акционерных обществ, существенно влияющих на те или
иные области экономической деятельности государства (например,
распоряжение Правительства РФ от 28.02.96 г. № 222 и другие).
Проводя мероприятия по исполнению доходной части федераль-
ного бюджета, правительство РФ специально указывает на необходи-
мость повышения результативности работы представителей
государства в органах управления хозяйствующих объектов и товари-
ществ, в которых имеются доли (паи, акции), находящиеся в государ-
ственной собственности по внесению платежей, включая налоги,
возвратные бюджетные ссуды и другие платежи. В этой связи принято
Постановление Правительства РФ от 21.05.96 г. № 625 «Об обеспече-
нии представления интересов государства в органах управления акци-
онерных обществ (хозяйственных товариществ), часть акций (доли,
вклады) которых закреплены в федеральной собственности».
Одним из важнейших документов, регламентирующих функциони-
рование рынка ценных бумаг, является новый Гражданский кодекс.
Управление фондовым рынком возложено на Федеральную комис-
сию по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ
(ныне Комитет).
Эта организация отвечает за создание в России условий функцио-
нирования современного фондового рынка, организацию депозитар-
но-клиринговых центров, введение современных систем регистрации
акционеров и т. п. Ранее часть этих функций возлагалась также на
Российскую фондовую корпорацию. Указом Президента от 27.02.95 г.
№ 202 «О статусе Федеральной комиссии по ценным бумагам и
фондовому рынку при Правительстве Российской Федерации» ей
придан статус федерального ведомства. Началось формирование реги-
ональных комиссий по ценным бумагам и фондовому рынку. Поло-
жение о них утверждено Постановлением Правительства Российской
Федерации от 28.02.95 г. № 193.
В этой связи представляется важным документ, подготовленный
комиссией и Центробанком РФ,— Положение о порядке приобрете-
ния нерезидентами ценных бумаг российских эмитентов. Положение
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
161
предусматривает замену разрешительного порядка регистрации расче-
тов на уведомительный. При этом нерезидентны получают право без
специальной лицензии покупать и продавать иностранную валюту на
внутреннем валютном рынке РФ через уполномоченные банки для
инвестирования в ценные бумаги российских эмитентов, а после
уплаты пошлины и сборов — право использования прибыли, дивиден-
дов, процентов и иных видов вознаграждений от операций с россий-
скими ценными бумагами для инвестиций и реинвестиций на
территории РФ.
3.4.2. ТОРГИ, КОНКУРСЫ И АУКЦИОНЫ
Важнейшими формами функционирования инвестиционного рын-
ка являются инвестиционные конкурсы, торги, аукционы (в том числе
залоговые аукционы).
Проведение инвестиционныхконкурсов (торгов) регулируется при-
мерным положением, утвержденным Госкомимуществом в 1992 г.
Затем в него были внесены изменения. Важное значение будет иметь
также разрабатываемый Госдумой РФ законопроект «О доверительном
управлении имуществом».
В 1993 г. Госкомимуществом РФ и Минстроем РФ введено в
действие Положение о подрядных торгах (распоряжение от 13.04.93 г.
№ 660-р/18-7). За последние 3 года был разработан пакет методических
рекомендаций по подготовке и проведению отдельных процедур под-
рядных торгов, в том числе: по предварительной квалификации пре-
тендентов, по подготовке тендерной документации, по оценке оферт
претендентов, по подготовке условий инвестора (заказчика) при про-
ведении подрядных торгов, по регламенту работы тендерного комитета,
по гарантиям и поручительствам, по порядку осуществления обяза-
тельного и добровольного страхования рисков участниками подрядных
торгов в строительстве, по типовым моделям документации, рекомен-
дуемым для использования при организации и проведении подрядных
торгов. В большинстве регионов созданы тендерные комитеты, орга-
низуется сеть инжиниринговых фирм по обслуживанию подрядных
торгов. Госкомимущество РФ своим распоряжением от 15.02.94 г. №
342-р утвердило Положение об инвестиционном конкурсе по продаже
пакетов акций акционерных обществ, созданных в порядке привати-
зации государственных и муниципальных организаций.
3.4.3. ЭКСПЕРТИЗА
Кроме установленного порядка экспертизы, которая осуществля-
ется в процессе сооружения и реконструкции объектов капитального
строительства, введена экспертиза инвестиционных проектов, претен-
162
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
дующих на государственную поддержку. Порядок ее проведения опре-
делен в межведомственном методическом документе — «Методиче-
ские рекомендации о порядке организации и проведения конкурсов
по размещению централизованных инвестиционных ресурсов (времен-
ные положения)», утвержденном в 1994 году. Теперь подготовлен
новый вариант этих рекомендаций.
К области специального регулирования относятся проведение го-
сударственной экспертизы проектов строительства объектов с привле-
чением иностранного капитала (постановление Министерства
строительства РФ от 16.02.95 г. № 18-18), а также вопросы экологиче-
ской экспертизы предприятий с иностранными инвестициями и экс-
пертиза, связанная с лицензированием отдельных видов деятельности
участников инвестиционного рынка. Указом Президента РФ от
23.05.96 г. № 768 «О комплексной программе мер по созданию и
сохранению рабочих мест на 1996—2000 годы» на Минтруд РФ воз-
ложена координация работ по проведению социальной экспертизы
разрабатываемых целевых и инвестиционных программ.
Научно-техническая экспертиза работ проводится в России инсти-
тутом РИНКЦЭ.
3.4.4. РАЗРЕШЕНИЕ СПОРОВ
Действия на инвестиционном рынке неизбежно связаны с оператив-
ным урегулированием возникающих споров. Подавляющее число споров,
возникающих в сфере торгово-инвестиционной деятельности, регулиру-
ется с учетом норм международного коммерческого арбитража.
При Торгово-промышленной палате РФ функционирует Между-
народный коммерческий арбитражный суд (МКАС) и Морская арбит-
ражная комиссия. Это органы частного правосудия, разрешающие
споры и конфликты, возникающие между российскими и иностран-
ными партнерами.
Международный коммерческий арбитражный суд при Торгово-
промышленной палате Российской Федерации является преемником
Арбитражного суда при Торгово-промышленной палате СССР, обра-
зованного в 1932 году и до 1987 года именовавшегося Внешнеторговой
арбитражной комиссией при Торгово-промышленной палате СССР
(ранее при Всесоюзной торговой палате). Он осуществляет свою
деятельность как его преемник в соответствии с постановлением
Верховного Совета Российской Федерации от 20.01.93 г.
В настоящее время деятельность МКАС регулируется Законом РФ
«О Международном коммерческом арбитраже» от 07.07.93 г., Положе-
нием о МКАС, являющемся приложением к указанному Закону, а
также его Регламентом.
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
163
Закон 1993 года (п. 2 ст. 1) предусматривает, что к сфере междуна-
родного коммерческого арбитража относятся следующие категории спо-
ров: споры, вытекающие из договорных и других гражданско-правовых
отношений, возникающие при осуществлении международных экономи-
ческих связей, если коммерческое предприятие хотя бы одной из сторон
находится за границей; споры предприятий с иностранными инвестици-
ями и международных объединений и организаций, созданных на рос-
сийской территории, между собой, споры между их участниками, и равно
споры с другими субъектами права Российской Федерации.
Следует обратить внимание на то, что по первой категории
споров речь идет об отношениях, возникающих не только из дого-
воров, но также и из недоговорных отношений, в том числе из
причинения вреда.
В соответствии с п. 5 ст. 1 Закона МКАС принимает к своему
рассмотрению и споры, подлежащие его юрисдикции в силу междуна-
родных договоров Российской Федерации. В их число входят и меж-
дународные договоры по вопросам арбитража, подписанные СССР.
МКАС не входит в судебную систему государства. Споры между
российскими предпринимателями рассматриваются органами Госар-
битража. Назрела необходимость создания службы исполнительского
права, ибо третейские суды по традиции лишь принимают решения,
но не исполняют их.
Рассматривая законодательство о спорах, следует упомянуть недав-
но принятый Указ Президента РФ от 14.02.96 г. № 199 «О некоторых
мерах по реализации решений об обращении взыскания на имущество
организаций». Эти Указом утверждено Временное положение о поряд-
ке обращения взыскания на имущество организаций. Им, в частности,
предусматривается, что при обращении взыскания на имущество дол-
жника реализация этого имущества осуществляется в следующей оче-
редности (п. 8): имущественные средства, не участвующие в
производстве, денежные средства на депозитах и иных счетах, валют-
ные ценности, транспортные средства, предметы дизайна в офисах;
готовая продукция, недвижимость и только после этого имущество,
переданное другим лицам на основе аренды.
3.4.5. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АУДИТ
Инвестиционный аудит служит целям подготовки полной и досто-
верной информации о возможностях и состоятельности реципиента,
претендующего на инвестиции. В связи с различиями в отечественной
и международной системах бухгалтерского учета и отчетности в ряде
случаев данные, полученные в результате финансового анализа дея-
164
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
тельности предприятия, приходится трансформировать в отчет, кото-
рый представляется иностранному инвестору.
Теперь разработан законопроект «Об аудиторской деятельности»,
который представлен в Госдуму в 1996 году.
Деятельность аудиторских ассоциаций и союзов координируется
Аудиторской палатой России. Недавно создан Союз профессиональ-
ных аудиторских организаций.
3.5. ИНФРАСТРУКТУРА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
3.5.1. РЕГИСТРАЦИЯ УЧАСТНИКОВ
Иностранные участники инвестиционной деятельности в Россий-
ской Федерации подлежат регистрации в соответствии с Указом Пре-
зидента РФ от 27.09.93 г. № 1466 «О совершенствовании работы с
иностранными инвестициями» и Постановлением Правительства Рос-
сийской Федерации от 06.06.94 г. № 655 «О Государственной регист-
рационной палате при Министерстве экономики Российской
Федерации».
Регистрации подлежат предприятия с иностранными инвестици-
ями, объем которых превышает 100 млн. руб. либо эквивалент этой
суммы в СКВ, а также предприятия с иностранным капиталом в
топливно-энергетическом секторе независимо от размера участия
иностранного капитала. Все прочие предприятия с иностранным
участием регистрируются местными органами с последующим отра-
жением в Государственном реестре, который ведет Государственная
регистрационная палата. Палата проводит также аккредитацию ино-
странных фирм в России. По поручению Министерства финансов
палата регистрирует приобретение иностранными инвесторами до-
лей участия предприятий, зарегистрированных на территории РФ.
При этом это предприятие вносится в государственный реестр
юридических лиц с иностранными инвестициями. Отделения Госу-
дарственной регистрационной палаты созданы во многих городах
России. В стадии разработки находится специальный закон о реги-
страции юридических лиц.
Указом Президента Российской Федерации от 08.07.94 г. № 1482
утверждено Положение «О порядке государственной регистрации субъ-
ектов предпринимательской деятельности», где указано, что размер
уставного капитала предприятия с долевым участием иностранного
капитала не должен быть ниже 100-кратного размера минимальной
оплаты в месяц: В январе 1995 г. руководством Государственной
регистрационной палаты утверждено Временное положение о проце-
дуре регистрации российских инвестиций за рубежом.
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
165
3.5.2. ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ
Регулирование информационной деятельности в стране опирается
на ряд нормативных актов, важнейшие из которых: Указ Президента
РФ от 31.12.93 г. № 2334 «О дополнительных гарантиях права граждан
на информацию». Им предусматривалось до принятия федерального
закона обеспечивать доступ граждан к информации о деятельности
государственных органов, принимаемых ими и предполагаемых реше-
ниях, предоставлять право гражданского контроля за деятельностью
государственных органов, общественных объединений, должностных
лиц и т. д., устанавливался принцип «информационной открытости»
и паритета информационного сопровождения деятельности законода-
тельной, исполнительной и судебных властей государства.
Тогда же был издан Указ Президента РФ от 31.12.93 г. № 2335 «О
создании судебной палаты по информационным спорам при Прези-
денте РФ». Ее основными функциями определено —защита прав и
свобод в сфере массовой информации, обеспечение объективности и
достоверности сообщений, соблюдение принципа информационного
плюрализма. Спустя несколько дней был подписан и Указ от 20.01.94 г.
№170 «Об основах государственной политики в сфере информатиза-
ции», которым предусматривалось создание федеральных и региональ-
ных систем информации. При этом предусматривалось использование
единых стандартов и привлечение иностранных инвестиций. Спустя
год был принят Федеральный закон от 25.01.95 г. «Об информационном
обеспечении предпринимательства» и Федеральный закон от 22.02.95 г.
№ 24-ФЗ «Об информации, информатизации и защите информации»,
а также Федеральный закон от 26.12.95 г. № 208-ФЗ «Об акционерных
обществах», которым определяется порядок и объем предоставляемой
обществу информации. В соответствии с упомянутым Законом откры-
тые акционерные общества обязаны публиковать ежегодно в средствах
массовой информации годовой отчет, баланс, счет прибылей и убыт-
ков, списки афиллированных лиц общества с указанием количества и
категорий принадлежащих им акций. Специальный раздел, посвящен-
ный проблемам информации, содержится и в упомянутом выше Фе-
деральном законе о банках и банковской деятельности от 03.02.96 г.
№ 17-ФЗ. В эту группу следует отнести также Федеральный закон от
04.07.96 г. № 85-ФЗ «Об участии в международном информационном
обмене».
К ним примыкают законы «Об авторском праве и смежных правах»,
«О правовой охране программ ЭВМ и баз данных». Информационному
обеспечению научной деятельности посвящен специальный раздел
Федерального закона от 23.08.96 г. № 127-ФЗ «О науке и государст-
венной научно-технической политике».
166
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Информационное обеспечение информационного процесса еще
только складывается. Одним из наиболее важных положений, опреде-
ляющих эффективность информационной системы, является возмож-
ность доступа к информации, которая может представлять
коммерческую тайну. Прежде всего это касается информации о банках
и других кредитных учреждениях, а также о состоянии эмиссии и
движении ценных бумаг. В новом Федеральном законе от 22.04.96 г.
№ 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» раздел IV целиком посвящен
информационному обеспечению рынка ценных бумаг (раскрытие ин-
формации о ценных бумагах, использование служебной информации
на рынке ценных бумаг и др.). Указания Центробанка РФ по этому
вопросу пока не встретили благоприятного отношения со стороны
банковских кругов.
К числу специальных постановлений, относящихся к организации
информации в сфере инвестиционной деятельности, можно также
отнести следующие документы. Указом Президента РФ от 03.07.95 г.
№ 662 «О мерах по формированию общероссийской телекоммуника-
ционной системы и обеспечению прав собственников при хранении
ценных бумаг и расчетах на фондовом рынке России» создаются
финансово-промышленная группа «Информационные технологии»,
инвестиционный фонд «Российские финансовые и фондовые комму-
никации», а также Центральный фонд хранения и обработки инфор-
мации фондового рынка. Создается Федеральный центр защиты
коммерческой информации.
На основании Постановления Правительства от 26.08.95 г. № 827
«О Федеральном фонде производственных инноваций» создана неком-
мерческая государственная организация — Фонд поддержки произ-
водственных инноваций. Предусматривается выделение этой
организации государственных инвестиций в размере 1,5 % от госкап-
вложений для финансирования особо важных инновационных проек-
тов. Специальным Постановлением Правительства РФ от 21.01.96 г.
«Об улучшении информационного обеспечения населения РФ» опре-
делен ряд общих мер по улучшению этой работы.
Для организации информационно-консультативного взаимодейст-
вия потенциальных иностранных инвесторов с российскими органи-
зациями Постановлением Правительства от 30.06.95 г. № 657 «О
Российском центре содействия иностранным инвестициям при Ми-
нистерстве экономики Российской Федерации» создан центр, в обя-
занности которого входит «создание привлекательного образа России
на мировых рынках капитала», открыт ряд представительств этого
центра за рубежом. Отчасти эти же задачи возложен и на Росзарубеж-
центр при Правительстве РФ. В январе 1997 г. при Государственной
регистрационной палате РФ создан Информационно-консультатив-
ГЛАВА 3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
167
ный центр по организационно-правовым проблемам регистрации в
России.
В 1996 г. принято Постановление Правительства от 02.02.96 г. № 8
«О совершенствовании информационного обеспечения потенциаль-
ных инвесторов», которым поставлена задача подготовки перечня
данных, необходимых для управления инвестиционной деятельностью
в стране. Госкомстату предписано обеспечивать безвозмездно указан-
ной информацией федеральные ведомства и на договорной основе —
других пользователей. В Федеральной целевой программе «Реформи-
рование статистики в 1997—2000 годах», утвержденной Постановле-
нием Правительства от 23.11.96 г. № 1410, значительное место уделено
реализации современных методов формирования информационных
ресурсов и информационных технологий. Специальное Постановление
Правительства от 28.02.96 г. № 226 «О государственном учете и реги-
страции баз и банков данных» посвящено улучшению методов управ-
ления государственными инвестиционными ресурсами.
Среди ведомственных актов следует упомянуть положение «О
реестре отраслевых объединений производителей и экспортеров Рос-
сийской Федерации», утвержденной Министерством внешнеэкономи-
ческих связей 02.07.96 г. Этим положением предусматривается
предоставление информации через Совет отраслевых объединений
производителей и экспортеров без каких-либо ограничений.
В соответствии с Указом Президента РФ от 27.08.96 г. № 1270 «Об
утверждении порядка предоставления информации о государственной
регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним» Минфи-
ном РФ (21.10.96 г., №90), Госкомимуществом РФ (28.10.96 г., №
АР-18/572) и Госкомитетом РФ по земельным ресурсам и землеуст-
ройству (21.10.96 г., № 2) утвержден «Порядок платы за предоставление
информации о государственной регистрации прав на недвижимое
имущество и использования полученных средств».
Данные об инвестиционных проектах и предложениях в основном
публикуются региональными администрациями в виде каталогов. Цен-
трализованная система распространения этих сведений только созда-
ется.
Одна из наиболее доступных форм распространения информации
— организация конкурсов и выставок проектов. В ряде субъектов РФ
они стали традиционными. С 1995 г. функционирует ежегодная все-
российская выставка ИНВЕСТЭКСПО.
3.5.3. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ БЕЗОПАСНОСТЬ
Криминализация российской экономики во многом ограничивает
активность западных инвесторов в России, препятствует развитию
168
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
производственно-технологической кооперации, продвижению россий-
ского капитала на западные рынки капиталов. По данным аналитиче-
ских служб, криминальные структуры контролируют около половины
коммерческих банков и промышленных предприятий и около 80 %
совместных предприятий. На теневую экономику приходится половина
ВВП (а по некоторым оценкам —все 75 %). Совершенно очевидно,
что столь высокий уровень криминального оборота создает реальную
угрозу национальной, прежде всего экономической, безопасности. К
числу основных документов, определяющих основные положения и
мероприятия в области экономической безопасности, относятся Закон
РФ от 05.03.92 г. № 2446-1 «О безопасности», Указ Президента РФ от
29.04.96 г. № 608 «О государственной стратегии экономической без-
опасности Российской Федерации (основные положения)», Постанов-
ление Совета Федерации Федерального Собрания от 8.08.96 г.
№ 327-СФ «О законодательном обеспечении экономической безопас-
ности Российской Федерации». На рассмотрении в Госдуме находится
проект Федерального закона «О промышленной безопасности».
Литература
1. Собрание законодательства Российской Федерации.— М., 1993—1997 гг.
2. Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти.—
М., 1996—1997 гг.
3. Торгово-промышленная палата РФ. Инвестиционная политика России.— М.,
1996.
4. Рабочий центр экономических реформ при Правительстве РФ, Российско-евро-
пейский центр экономической политики. Обзор российской экономики.— М., 1997.
5. Периодические издания: «Известия», «Финансовые известия», «Инвестиции в
России», «Рынок ценных бумаг», «Панорама приватизации».— М., 1996—1997 гг.
6. Рудашевский В.Д. и др. Налоговое планирование на предприятиях с иностран-
ными инвестициями.— М.: Институт системного анализа, 1997.
ГЛАВА 4
ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
4.1. Основные положения
4.2. Государственное регулирование цен
4.2.1. Основные положения
4.2.2. Методы определения цен на продукцию предприятий-монополи-
стов
4.2.3. Методы формирования цен, применяемых при заключении госу-
дарственных контрактов
4.3. Формирование цен на строительную продукцию
4.3.1. Общие сведения о системе ценообразования в капитальном
строительстве
4.3.2. Правила определения сметной стоимости
4.3.3. Принципы формирования свободных (договорных) цен
4.1. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ
Цена—денежное выражение стоимости товара, экономическая
категория, служащая для косвенного измерения величины затрачен-
ного на производство товара общественно необходимого рабочего
времени. В условиях товарных отношений цена выступает связующим
звеном между производителем и потребителем продукции как меха-
низм обеспечения равновесия между спросом и предложением.
Исходя из особенностей купли-продажи и сфер экономики цены
подразделяются на: мировые, договорные, оптовые, розничные, а
также транспортные тарифы, тарифы на услуги и пр.
Мировая цена на продукцию —доминирующий уровень цен на
мировых товарных рынках, денежное выражение международной сто-
имости товара.
Договорная цена — цена, устанавливаемая по договоренности меж-
ду производителем и потребителем продукции.
Оптовая цена — цена на товар, продаваемый крупными партиями.
Оптовая цена включает в себя себестоимость продукции, прибыль
производителя, налог на добавленную стоимость, сборы и акцизы.
170
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Оптовая цена снабженческо-сбытовых, посреднических организаций
включает в себя оптовую цену производителя, налог на добавленную
стоимость, сборы и акцизы, а также затраты указанных организаций
по хранению, транспортировке, закупке плюс прибыль, необходимую
для их нормальной деятельности.
Розничная цена определяется торговыми предприятиями самостоя-
тельно в соответствии с конъюнктурой рынка исходя из цены закупки,
налога на добавленную стоимость, сборов и акцизов и ограничений на
торговые надбавки, если таковые имеются.
Процесс формирования розничных цен приведен в таблице 4.1.1.
Таблица 4.1.1
Формирование цены от производителя к потребителю
Предприятие-производитель Снабженческо-сбытовые организации Торговые предприятия
Издер- жки про- из-водс тва и ре- ализации продук- ции При- быль Налоги, сборы, плате- жи Издер- жки по закупке, транс- порти- ровке и хране- нию При- быль Налоги, сборы, плате- жи Издер- жки торго-в ых орга- низа- ций При- быль Налоги, сборы, плате- жи
Оптовая цена предприятия
Оптовая цена снабженческо-сбытовой организации
Розничная цена торгового предприятия
Различают регулируемые и свободные цены.
Свободная цена складывается на основе конъюнктуры рынка и не
зависит непосредственно (только через систему налогов и платежей)
от государственного влияния.
Регулируемая цена складывается под влиянием спроса и предло-
жения, но испытывает воздействие государственных органов как пря-
мым ограничением их роста и снижения (для продукции естественных
монополий и доминирующих субъектов на рынках), так и через
регламентацию рентабельности, структуры издержек, включаемых в
цену, налогами и льготами и пр.
Система ценообразования зависит от основополагающих принци-
пов и делится на:
• ценовую систему, ориентированную на рыночную конъюнктуру;
• систему единых, твердых государственных цен (то, что было у нас
в прошлом);
ГЛАВА 4. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
171
• систему калькулированных цен.
Ценообразование — процесс установления цены на конкретный вид
продукции (товара, работы, услуг). Выделяются четыре основных типа
рыночной среды с точки зрения ценообразования, в которых цена:
• контролируется отдельным предприятием (монопольная обста-
новка);
• контролируется группой предприятий (доминирующее положе-
ние на рынке);
• контролируется и регулируется рынком;
• контролируется и регулируется государством.
При рассмотрении проблем ценообразования следует различать
ценовую политику предприятий и ценовую политику государства.
Любое предприятие должно иметь ценовую политику (способ
выживания в рыночных условиях хозяйствования на основе
реализации стратегии ценообразования на свою продукцию) и упоря-
доченную методику установления цен на производимые им продукцию,
товары, услуги.
При определении цены, в первую очередь, важно определить фазу
развития соответствующего рынка и фазу жизненного цикла продук-
ции, на которую устанавливается цена (см. 12.9).
Цены и ценовая политика — важнейший компонент маркетинга в
инвестиционной и эксплуатационной фазах проекта и одна из главных
составляющих маркетинговой деятельности. Содержание ценовой по-
литики заключается в том, чтобы овладеть определенной долей рынка
и обеспечить намеченный объем продаж.
Ценовая политика предприятия включает следующие этапы:
• постановка цели ценовой политики предприятия; это может быть:
обеспечение выживаемости в условиях конкуренции, максимиза-
ция текущей прибыли, завоевание лидерства по показателям доли
рынка или качества продукции;
• определение спроса на производимый товар, который определяет
верхний уровень цены;
• анализ издержек предприятия, определяющих нижний, мини-
мальный уровень цены; общие издержки предприятия представ-
ляют сумму постоянных и переменных издержек;
• анализ цен конкурентов, который дает возможность установить
средний диапазон цен на рынках на аналогичную продукцию;
• выбор метода ценообразования (таблица 4.1.2);
• установление цены исходя из взаимосвязи и взаимозависимости
цен и тарифов.
172
ЧАСТЫ. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Таблица 4.1.2
Классификация методов определения цены продукции
Метод Структура цены Плюсы метода Минусы метода '
Затратный метод Цена = Издержки + Прибыль Простота расчета для производителя 1. Метод не связан с конъюнктурой рынка 2. Не учитывает по- требительские свой- ства продукции
Агрегатный метод ценообразования Цена = Сумма цен элементов Простота расчета для производителя 1. Нет учета конъюн- ктуры рынка 2. Ошибки в опреде- лении цены элемента приводят к ошиб- кам в определении цены продукции
Параметрический метод Цена = Цена базовой продукции, умно- женная на экс- пертную оценку Цена = Экспертная балльная оценка, ум- ноженная на Цену балла по базовой про- дукции Учет потребитель- ских качеств продук- ции и конъюнктуры рынка Сложность расчета Отсутствие оценки издержек и планиру- емой прибыли Зависимость от выбо- ра экспертов и базо- вой продукции
Ценообразование на основе текущих цен Цена в диапазоне имеющихся цен на аналогичную продук- цию. Нижний предел цены определяется издержками пред- приятия, верхний — спросом на продук- цию. В основе — конъюн- ктура рынка Наличие конкурен- ции Необоснованность конкретной цены расчетами
Метод на основе спроса Устанавливается верх- ний предел цены, ко- торая должна вклю- чать прибыль, рас- ходы на сбыт и издер- жки производства Устанавливается вер- хний предел издер- жек производства Возможность некор- ректной оценки спроса
Конкурентный ме- тод Цена определяется на уровне конкурентов с учетом приверженно- сти потре- бителей, образа товара и др. Гибкость метода Повышенный риск начать убыточное производство
ГЛАВА 4. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
173
Продолжение табл. 4.1.2
Метод Структура цены Плюсы метода Минусы метода
Метод маржиналь- ных издержек Цена устанавливает- ся как сумма пере- менных затрат на единицу продукции, прочих затрат и нор- мы прибыли Учитывает постоян- ные и переменные за- траты предприятия Не учитывает конъ- юнктуру рынка
Тендерный метод Потребители участ- вуют в конкурсе, вы- игрывает тот, чья цена устраивает про- изводителя (см. главу Л)
Методы установления цены продукции должны обеспечить после-
дующую ее реализацию и достижение определенных целевых установок
предприятия.
Для обеспечения эффективной ценовой политики необходима
разработка стратегии ценообразования (таблица 4.1.3), т. е. выбора
предприятием возможной динамики изменения цены продукции в
условиях рынка, наилучшим образом соответствующей цели предпри-
ятия.
Стратегия Цель Метод Динамика
ценообразования = предприятия + установления + исходной цены
исходной цены
Таблица 4.1.3
Типы стратегий ценообразования
Тип стратегии Характеристика и область применения
Стратегии установления цен на новые товары
Стратегия «снятия сливок» Ступенчатый охват различных сегментов рынка по доходности потребителей от высоких цен к низким. Обеспечивает быстрый финансовый ус- пех в случае малой конкуренции и большого спроса на товар. Эффективна в случае наличия патентов или лицензии.
Стратегия низкой исходной це- ны При наличии конкуренции на рынке продукции на новую продукцию устанавливается предельно низкая цена для завоевания рынка. Далее цена может повышаться при признании продукции на рынке.
174
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Продолжение табл. 4.1.3
Стратегия прочного внедрения Сначала устанавливается средний уровень цен, возможно снижение цен для завоевания положе- ния на рынке. Далее цена растет не быстро в соответствии со спросом и конкуренцией.
Стратегии установления цен на уже существующие товары
Стратегия установления сколь- зящей падающей цены Стратегия является продолжением стратегии «снятия сливок» для нового товара. Цена сколь- зит, изменяется в зависимости от спроса и пред- ложения товара на рынке. Продукция при этом модифицируется и улучшается.
Стратегия преимущественной цены Стратегия является продолжением стратегии прочного внедрения. Цена устанавливается так, чтобы обеспечить преимущества перед конкурен- тами по издержкам или по качеству товара.
Разработка ценовой стратегии не является одноразовым меропри-
ятием. Ее необходимо пересматривать в случаях, когда:
• осуществляется модификация продукта;
• товар проходит через очередной этап жизненного цикла;
• возрастают издержки;
• цена продукта становится объектом внимания государства.
Тактика ценообразования включает в себя решение вопросов:
• установление долговременных или меняющихся цен;
• установление психологически привлекательных цен;
• ступенчатое дифференцирование цен;
• перераспределение издержек в рамках ассортимента продукции;
• использование скидок при установлении цены;
• рыночное страхование цен (включение цены риска в цену про-
дукции).
Основные факторы, влияющие на выбор стратегии и тактики
ценообразования, приведены в таблице 4.1.4.
Таблица 4.1.4
Факторы, влияющие ня стратегию и тактику ценообразования
__________________Внутренние факторы предприятия
1. Маркетинговая стратегия и тактика предприятия.
2. Специфика и уникальность продукции.
3. Особенности производственного процесса.
4. Специфика жизненного цикла продукции.
5. Объем рынка.
6. Имидж предприятия-производителя.
ГЛАВА 4. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
175
Продолжение табл. 4.1.4
Внешние факторы, влияющие на ценообразование
1. Характер регулирования экономики.
2. Уровень и динамика инфляции.
3. Ограничения на необходимые ресурсы (трудовые, материальные, финансовые).
4. Политическая стабильность в стране.
5. Характер потребительского спроса.
6. Уровень конкуренции на рынках.
Основным инструментом исследования и установления цены на
продукцию является анализ зависимостей (кривых) спроса и предло-
жения. Кривая спроса определяется зависимостью спроса продукции
от цены реализации. Соответственно кривая предложения показывает
зависимость цены продукции от предложения ее на рынке. В точке
пересечения этих кривых наступает равновесие, т. е. спрос равен
предложению и цена, соответствующая этому является равновесной,
т. е. удовлетворяет и производителя, и потребителя.
Равновесная цена вполне успешно служит для автоматического
регулирования производства (таблица 4.1.5). Эластичностью спроса
(предложения) (ЭС) называется степень изменения объема спроса
(предложения) в зависимости от цены. Эластичность определяется
выражением:
ЭС = {(К1—К2)/(К1 + К2)}/{(Ц1—Ц2)/(Ц1 + Ц2)}, (4.1)
где К1 и Щ —величины спроса (предложения) и соответствующей
цены в случае 1,
К2 и Ц2 —величины спроса (предложения) и соответствующей
цены в случае 2.
Основные факторы, влияющие на уровень эластичности спроса,
включают:
• наличие аналогичной продукции на рынке определяет рост эла-
стичности. Повышение цены на продукцию предприятием ведет
к падению спроса на нее, поскольку есть возможность приобретать
другой, аналогичный продукт;
• эластичность спроса падает с ростом денежных доходов;
• высокие потребительские свойства продукции определяют рост
эластичности.
176
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Таблица 4.1.5
Ценовая стратегия при различных значениях эластичности
Эластич- ность Характеристика Стратегия произво- дителя Поведение потребителя
При снижении це- ны При возрастании цены
ЭС>1 Эластичный спрос Целесообразно снижение цены для повышения выручки. Рост це- ны вызовет сни- жение выручки. Значительно уве- личивается объем покупок. Значительно сни- жается объем по- купок.
ЭС = 1 Единичная эла- стичность Изменение цены влияет на объем сбыта. Рост цены снижает сбыт. Выручка не изме- няется Спрос растет те- ми же темпами, как ими снижает- ся цена. Спрос падает те- ми же темпами, как ими растет цена.
ЭС< 1 Неэластичный спрос Снижение цены уменьшает вы- ручку. Цену сле- дует повышать, при этом растет выручка Темп роста спро- са меньше темпа снижения цены. Темп снижения спроса меньше темпов роста це- ны.
4.2. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ЦЕН
4.2.1. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ
Основной задачей государственной ценовой политики в РФ является
последовательное проведение либерализации цен (тарифов), как не-
обходимое условие углубления экономических реформ, развитие ры-
ночных отношений. Директивные методы управления ценами все
меньше применяются на практике. В свою очередь, методы экономи-
ческого управления, которые являются компетенцией государственно-
го регулирования (налоги, льготы и др.), должны эффективнее
воздействовать на процесс ценообразования.
Во всех типах рыночной среды государство в определенной степени
контролирует ценообразование (таблица 4.2.1.).
Государственное регулирование ценообразования в рыночных ус-
ловиях хозяйствования было положено Указом Президента РФ (1). В
развитие этого Указа в 1992 г. принят Закон РФ «О конкуренции и
ограничении монополистической деятельности на товарных рынках»
(6) и разработан порядок регулирования цен на продукцию предпри-
ятий-монополистов (7, 8, 9).
ГЛАВА 4. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
177
Указанные документы определили организационные и правовые
основы предупреждения, ограничения и пресечения монополистиче-
ской деятельности и недобросовестной конкуренции и ориентирова-
лись на обеспечение условий для создания и эффективного
функционирования товарных рынков. Был определен ряд понятий,
принципиальных для развивающейся в стране системы хозяйствова-
ния.
Таблица 4.2.1.
Принципы государственного контроля ценообразования
Фиксированные государст- вом цены Регулируемые государством це- ны Свободные (договорные) цены
Роль государства
Государство само уста- навливает цены или тем- пы их роста во времени Государство устанавливает правила для предприятий, в соответствии с которыми они сами устанавливают цены Государство устанавливает правила ценообразования на рынке, вводя запреты и ограничения на монопо- лизм, недобросовестную конкуренцию и пр.
Формы госуда] рственных рычагов контроля ценообразования
Государственные прей- скурантные цены Установление диапазона цен Запрет на недобросовест- ную рекламу
Ограничение темпов ро- ста цен Контроль за монопольны- ми ценами Запрет на демпинговые це- ны
Фиксирование моно- польных цен Установление лимитов надбавок или коэффици- ентов к ценам Запрет на ценовую дискри- минацию
Замораживание рыноч- ных свободных цен на определенный период по определенному това- ру или группе Установление предельных значений элементов цены, издержек, рентабельности и пр. Запрет на установление монопольно высоких цен предприятиями, занимаю- щими доминирующее по- ложение на рынке
Установление предельного уровня разового повыше- ния розничных цен
Регулирование рыночных цен путем установления цен государственных пред- приятий
Система налогов, льгот, отчислений, платежей, сборов, косвенно регули- рующих цены
Конкуренцией называется состязательность хозяйствующих субъек-
тов, когда их самостоятельные действия эффективно ограничивают
возможность каждого из них односторонне воздействовать на общие
7—988
178
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
условия обращения товаров на соответствующем товарном рынке.
Недобросовестной конкуренцией называются любые направленные на
приобретение преимущества в предпринимательской деятельности
действия хозяйствующих субъектов, которые противоречат положени-
ям действующего законодательства, обычаям делового оборота, требо-
ваниям добропорядочности, разумности и справедливости и могут
причинить или причинили убытки другим хозяйствующим субъектам-
конкурентам либо могут нанести ущерб их деловой репутации.
Принципиально понятие доминирующего положения хозяйствую-
щего субъекта, предусматривающее исключительное положение хозяй-
ствующего субъекта или нескольких хозяйствующих субъектов на
рынке товара, не имеющего заменителя, либо взаимозаменяемых
товаров, дающее ему (им) возможность оказывать решающее влияние
на общие условия обращения товара на соответствующем товарном
рынке или затруднять доступ на рынок другим хозяйствующим субъ-
ектам. Критериальным для признания доминирующего положения
хозяйствующего субъекта является его доля на рынке в размере 65 %
при определенных прочих условиях, определяемых законодательством.
Не может быть признано доминирующим положение хозяйствующего
субъекта, доля которого на рынке определенного товара не превышает
35 процентов.
Монополистической деятельностью называются противоречащие
антимонопольному законодательству действия (бездействие) хозяйст-
вующих субъектов или федеральных органов исполнительной власти,
органов исполнительной власти субъектов Российской Федерации и
органов местного самоуправления, направленные на недопущение,
ограничение или устранение конкуренции.
Важность вопросов монопольной деятельности и доминирующего
положения хозяйствующего субъекта в рыночных условиях обусловле-
на необходимостью регулирования ценообразования именно в этих
сферах. В сфере ценообразования определяются монопольно высокие
(соответственно, низкие) цены.
Монопольно высокой ценой называется цена товара, устанавливаемая
хозяйствующим субъектом, занимающим доминирующее положение
на товарном рынке, с целью компенсации необоснованных затрат,
вызванных недоиспользованием производственных мощностей, и
(или) получения дополнительной прибыли в результате снижения
качества товара.
Одновременно может существовать монопольно низкая цена — цена
приобретаемого товара, устанавливаемая хозяйствующим субъектом,
занимающим доминирующее положение на товарном рынке в качестве
покупателя, в целях получения дополнительной прибыли и (или)
компенсации необоснованных затрат за счет продавца, или цена
ГЛАВА 4. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
179
товара, сознательно устанавливаемая хозяйствующим субъектом, за-
нимающим доминирующее положение на товарном рынке в качестве
продавца, на уровне, приносящем убытки от продажи данного товара,
результатом установления которой является или может являться огра-
ничение конкуренции посредством вытеснения конкурентов с рынка.
Государство регулирует случаи злоупотребления хозяйствующим
субъектом доминирующим положением на рынке, которые имеют либо
могут иметь своим результатом ограничение конкуренции и (или)
ущемление интересов других хозяйствующих субъектов или физиче-
ских лиц, в том числе такие действия, как:
• изъятие товаров из обращения, целью или результатом которого
является создание или поддержание дефицита на рынке либо
повышение цен;
• навязывание контрагенту условий договора, невыгодных для него,
дискриминирующих условий или условий, не относящихся к
предмету договора;
• нарушение установленного нормативными актами порядка цено-
образования;
• установление монопольно высоких (низких) цен.
В развитие антимонопольного законодательства был принят Феде-
ральный закон РФ № 147-ФЗ от 17.08.95 г. «О естественных монопо-
лиях» (10). Естественной монополией называется состояние товарного
рынка, при котором удовлетворение спроса на этом рынке эффектив-
нее в отсутствие конкуренции в силу технологических особенностей
производства (в связи с существенным понижением издержек произ-
водства на единицу товара по мере увеличения объема производства),
а товары, производимые субъектами естественной монополии, не могут
быть заменены в потреблении другими товарами, в связи с чем спрос
на данном товарном рынке на товары, производимые субъектами
естественных монополий, в меньшей степени зависит от изменения
цены на этот товар, чем спрос на другие виды товаров.
Свободные (отпускные) цены на товары народного потребления
устанавливаются (с учетом налога на добавленную стоимость) изгото-
вителями товаров по согласованию (на равноправной основе) с роз-
ничными торговыми и другими пред приятиями, реализующими товары
населению, внерыночными потребителями, а также с посредниками
(включая торгово-закупочные, снабженческо-сбытовые предприятия
и организации и др.).
Свободные оптовые цены (тарифы) и свободные отпускные цены
определяются исходя из конъюнктуры рынка (сложившегося спроса и
предложения), качества и потребительских свойств продукции (услуг)
и товаров на условиях франко-станция (порт, пристань) отправления,
а при одногороднем отпуске —франко-склад предприятия-поставщи-
180
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ка. По договоренности сторон могут быть приняты другие условия
поставки товаров, продукции (услуг).
Цены на продукцию и товары, поставляемые через посредников
(торгово-закупочные, снабженческо-сбытовые организации и пред-
приятия и др.) определяются исходя из свободных оптовых (отпускных)
цен и снабженческо-сбытовой надбавки, уровень которой определяет-
ся по соглашению сторон (между посредником и потребителем, в том
числе торгующими организациями). В снабженческо-сбытовой над-
бавке учитываются комиссионные сборы за посреднические услуги,
транспортные, другие расходы посредника и налог на добавленную
стоимость.
Свободные оптовые (отпускные) цены на импортную продукцию
(товары) устанавливаются предприятиями и организациями, закупаю-
щими продукцию (товары) у иностранных поставщиков, исходя из
конъюнктуры рынка (сложившегося спроса и предложения), качества
и потребительских свойств продукции (товаров). В этих ценах должны
учитываться импортная стоимость (фактурная стоимость, указанная в
счете поставщика, пересчитанная в рубли по курсу Центрального банка
РФ на день платежа, с добавлением всех расходов по закупке и доставке
продукции (товаров) до границы), а также налог на импорт в размере
установленных ставок, таможенная пошлина и вознаграждение внеш-
неэкономическим или другим организациям, осуществляющим закуп-
ки продуктов (товаров).
4.2.2. МЕТОДЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ЦЕН НА ПРОДУКЦИЮ
ПРЕДПРИЯТИЙ-МОНОПОЛИСТОВ
Антимонопольное законодательство регулирует деятельность субъ-
ектов естественных монополий в следующих сферах:
• транспортировка нефти и нефтепродуктов по магистральным
трубопроводам;
• транспортировка газа по трубопроводам;
• услуги по передаче электрической и тепловой энергии;
• железнодорожные перевозки;
• услуги транспортных терминалов, портов, аэропортов;
• услуги общедоступной электрической и почтовой связи.
Государство регулирует деятельность субъектов естественных мо-
нополий следующими методами:
• ценовое регулирование, осуществляемое посредством определе-
ния (установления) цен (тарифов) или их предельного уровня;
• определение потребителей, подлежащих обязательному обслужи-
ванию, и (или) установление минимального уровня их обеспече-
ния в случае невозможности удовлетворения в полном объеме
ГЛАВА 4. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
181
потребностей в товаре, производимом (реализуемом) субъектом
естественной монополии, с учетом необходимости защиты прав
и законных интересов граждан, обеспечения безопасности госу-
дарства, охраны природы и культурных ценностей.
Порядок регулирования цен на продукцию предприятий-монопо-
листов предусматривает государственное регулирование цен на нее
(7—16) в целях предупреждения, ограничения и пресечения наруше-
ний государственной дисциплины цен и злоупотреблений, связанных
с доминирующим положением на рынке товаров (услуг) и недобросо-
вестной конкуренцией.
Государственное регулирование цен на продукцию предприятий-
монополистов осуществляется на основе одного из следующих методов:
• установление фиксированных цен на продукцию (товары, услу-
ги);
• установление предельного уровня или предельных надбавок (ко-
эффициентов) изменения цен;
• установление предельного уровня рентабельности и размера торг-
овой надбавки.
Предприятия-монополисты, ведущие хозяйственную деятельность
на территории Российской Федерации, включаются в специальный
Государственный реестр Российской Федерации предприятий-моно-
полистов, действующих на товарных рынках. В реестр заносятся
предприятия, являющиеся монополистами по производству конкрет-
ных групп и видов продукции (услуг) производственно-технического
назначения и товаров народного потребления определенного качества
и ассортимента.
Продукция производственно-технического назначения, товары на-
родного потребления и услуги, на которые применяется государствен-
ное регулирование цен, реализуются предприятиями-монополистами
по регулируемым ценам. На остальную продукцию (товары, услуги)
применяются свободные (рыночные) цены. В случае принятия реше-
ния о повышении свободных цен предприятия обязано объявить об
этом в виде декларации и зарегистрировать новый размер цены, а также
дату ее введения в действие в соответствующих органах ценообразова-
ния.
При возникновении разногласий по уровню свободных оптовых
цен, предлагаемых предприятием-монополистом на новую продукцию
производственно-технического назначения по номенклатуре межгосу-
дарственных (межреспубликанских) поставок, окончательное решение
по уровню цен и их применению принимает Министерство экономики
Российской Федерации или другой орган, на который возложены
функции установления и регулирования цен. В этих случаях изгото-
182
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
вителем представляются необходимые расчетные материалы, обосно-
вывающие уровень цен.
При нарушении антимонопольного законодательства, выражаю-
щемся в необоснованном завышении свободных (рыночных) цен на
продукцию предприятия-монополиста, применяется государственное
регулирование цен.
Для выявления монопольных цен Государственный комитет РФ по
антимонопольной политике и поддержке экономических структур
(ГКАП России) утвердил Временные методические рекомендации по
выявлению монопольных цен (9).
Государственное регулирование ценообразования при рассмотре-
нии признаков установления монопольных цен имеет в виду, что:
• под изменением цен понимается их реальная динамика, учиты-
вающая инфляционные процессы;
• изменения объемов производства учитываются в натуральном, а
не стоимостном выражении;
• признаки монопольных цен могут выявляться не только прямо,
через сравнение фактических цен и объемов производства с
соответствующими значениями, которые имеются (или имелись
бы) на конкурентном рынке, но и косвенно, путем анализа
динамики цен, объемов производства и т. д.;
• факты, формально свидетельствующие о наличии признаков мо-
нопольной цены, реально могут быть следствием сложившейся
конъюнктуры рынка, а не злоупотреблением доминирующим
положением на рынке со стороны хозяйствующего субъекта при
установлении свободных цен. Поэтому наличие признаков моно-
польной цены не исключает, а предполагает проведение дальней-
шего экономического анализа.
Анализ монопольных цен предполагает уточнение границы товар-
ного рынка, на котором хозяйствующий субъект реализует свою про-
дукцию, проверку наличия доминирующего положения
хозяйствующего субъекта на товарном рынке, анализ данных, подтвер-
ждающих признаки установления монопольно высокой цены. Анализ
включает исследование структуры цен (тарифов) на продукцию в
динамике. О злоупотреблении доминирующим положением на рынке
говорят дополнительные косвенные доказательства:
• рост себестоимости более быстрыми темпами, чем увеличение
общего индекса инфляции по отрасли (региону, по России);
• опережающий рост материальных затрат по сравнению с индек-
сом роста оптовых цен в промышленности;
• опережающий рост прибыли в структуре цены проверяемой про-
ГЛАВА 4. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
183
дукции по сравнению с темпами роста прибыли по отрасли (в
промышленности), региону;
• значительное превышение уровня зарплаты на предприятии над
среднеотраслевым и/или среднерегиональным уровнем;
• повышение рентабельности продукции, по которой проверяемое
предприятие доминирует на рынке, над среднеотраслевыми по-
казателями рентабельности.
Необходимо сопоставить темпы роста цен, себестоимости (отдель-
ных элементов затрат) и уровней рентабельности по монополизиро-
ванной и немонополизированной продукции проверяемого
предприятия. В случае, если анализ косвенных фактов покажет воз-
можность установления монопольно высоких цен, необходимо опре-
делить базовую точку сравнения —приближенное значение
конкурентной цены.
За базовую (конкурентную) ценупри соответствующих возможностях
и условиях можно взять цену, которая сложилась (на данном или
соседнем) конкурентном рынке такого же (или аналогичного) товара.
При невозможности взять за базу реальную конкурентную цену в
ее качестве ориентировочно можно рассматривать цену, которую
можно приближенно рассчитывать по следующей формуле:
Рк=Рф-(ДДф), <4-2>
где Рк — базовая цена, руб.;
Рф —фактическая цена предприятия-монополиста, руб.;
J — отраслевой (региональный) индекс роста цен (инфляции) по
данной группе продукции, %;
1ф —фактический рост иен на проверяемую продукцию, %.
Результаты анализа не могут служить основанием для выдачи
предписания хозяйствующему субъекту. Однако уже на этом этапе
можно предпринять попытку сбалансировать интересы сторон по
принципу «справедливой цены». В этом случае предприятие может
обосновать уровень цен на свою продукцию в антимонопольных
органах, для чего представить необходимые материалы: калькуляцию
издержек, сведения о динамике объемов производств, анализ конъюн-
ктуры рынка, сведения о рентабельности производства и т. д.
ГКАЛ России (территориальные управления) совместно с органами
ценообразования и представителями органов власти и управления в
составе образованных ими совместных комиссий должны проанали-
зировать, с одной стороны, представленные материалы, а с другой —
аргументацию потребителей продукции и должны в каждом конкрет-
ном случае (в присутствии представителей предприятия-монополиста
184
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
и основных потребителей его продукции) принять совместное сбалан-
сированное решение по уровню так называемой «справедливой цены»,
которое обеспечило бы максимальное удовлетворение потребностей
рынка в сочетании с обоснованным соблюдением финансовых инте-
ресов производителя продукции.
При проведении полного (углубленного) анализа деятельности
хозяйствующего субъекта на предмет установления монопольно высо-
ких цен уточняются параметры их формирования по результатам
маркетингового исследования рынка, динамики цен и объемов произ-
водства, проверки обоснованности издержек и направлений расходо-
вания прибыли. На этом этапе уточняется значение базовой
(конкурентной) цены, полученное в ходе предварительного ценового
анализа.
При уточнении значения базовой цены, рассчитанной по формуле
4.2, следует «очистить» себестоимость и прибыль от экономически не
обоснованных затрат и расходов. Для этого рекомендуется проанали-
зировать структуру цен (тарифов) на проверяемую продукцию и обос-
нованность всех видов затрат по статьям калькуляции, провести анализ
использования прибыли.
Из фактической себестоимости (прибыли) проверяемой продукции
затраты (расходы), признанные необоснованными, вычитаются.
«Справедливая» цена, которая определяется как сумма себестоимости,
проверенной на обоснованность по всем статьям калькуляции, и
прибыли, объективно необходимой на развитие предприятия, предпо-
лагает необходимость учета специфических особенностей экономиче-
ского положения предприятия и особенностей ценообразования на его
продукцию.
Полученные величины конкурентной цены необходимо скоррек-
тировать на соотношение спроса и предложения на данный вид
продукции, полученное в результате маркетингового анализа рынка.
Цена в условиях свободной конкуренции (конкурентная цена)
равняется предельным издержкам. Однако механизм определения пре-
дельных издержек является теоретической категорией и не нашел
широкого применения в хозяйственной практике. За базовую, при
соответствующих возможностях и условиях, можно взять цену такого
же или аналогичного товара, которая сложилась на конкурентном
(данном или соседнем) рынке. Например, на рынке соседней области
(региональный уровень наблюдения) или даже мировую цену (феде-
ральный уровень).
В качестве конкурентной цены можно взять цену на конкурентном
рынке аналогичного товара, близкого к анализируемому по основным
показателям, а цену пересчитать с использованием параметрических
методов.
ГЛАВА 4. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
185
Следует заметить, что приведенные методы определения
конкурентной цены являются приближенными, а полученная в резуль-
тате их применения цена не может называться конкурентной, посколь-
ку она является результатом пересчета реальной конкурентной цены
на тот же (или аналогичный) товар, взятый на другом (данном) рынке,
либо установлена аналитически (затратным способом).
Реальное значение конкурентной цены может определить только
рынок в условиях совершенной конкуренции, поэтому рассчитанная
тем или иным способом цена будет, строго говоря, квазиконкурентной.
4.2.3. МЕТОДЫ ФОРМИРОВАНИЯ ЦЕН,
ПРИМЕНЯЕМЫХ ПРИ ЗАКЛЮЧЕНИИ ГОСУДАРСТВЕННЫХ КОНТРАКТОВ
Основным принципом формирования цен, применяемых при за-
ключении государственных контрактов (13), является обеспечение
экономической выгодности производства и поставки товаров, выпол-
нение работ и услуг для государственных нужд, при эффективном
использовании средств государственного бюджета, направляемых на
эти цели, что достигается формированием их на договорной основе.
Механизм формирования цены по каждому конкретному государ-
ственному контракту определяется следующими основными фактора-
ми:
• действующим механизмом государственного регулирования цен
в различных отраслях и сферах экономики, особенностями нало-
гообложения;
• наличием или отсутствием конкуренции в производстве постав-
ляемых товаров, работ и услуг;
• экономическими особенностями производства поставляемых то-
варов, работ и услуг.
Выбор того или иного вида контрактной цены в значительной
степени зависит от экономических особенностей производства постав-
ляемых товаров, работ и услуг, формирования издержек и механизма
стимулирования поставщика и предполагает минимизацию бюджетных
расходов. Выделяются следующие укрупненные виды контрактных цен
(см. также главу 18):
• цены, устанавливаемые без проведения конкурса, в том числе:
фиксированные цены;
цены, возмещающие издержки с обеспечением или без обес-
печения прибыльности;
• цены, устанавливаемые по результатам проведения конкурсов i
аукционов, в том числе цены по ставкам стандартных товаров.
Фиксированные цены почти не изменяются (изменяются только в
оговоренных контрактом случаях) в ходе исполнения контракта. Цены,
186
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
возмещающие издержки, включают в себя затраты, возросшие по
объективным причинам в ходе выполнения контракта, и, если это
предусмотрено контрактом, фиксированную норму или объем прибы-
ли. Поэтому применение фиксированных цен уменьшает риск заказ-
чика, а применение цены, возмещающей издержки и обеспечивающей
прибыльность, уменьшает риск поставщика.
Процедура выбора типа контрактной цены по договоренности
между заказчиком и поставщиком предоставляет возможность найти
компромиссное решение, сбалансированно удовлетворяющее интере-
сы заказчика и поставщика.
Контрактные цены различных видов (подвидов) формируются сле-
дующим образом.
Фиксированные цены применяются по контрактам,
уровень обоснованных издержек по которым достаточно точно пред-
сказуем, поставляемые товары, работы и услуги имеют в основном
традиционный характер, результаты разработки могут быть заранее
определены достаточно точно. Уровень фиксированной цены устанав-
ливается на стадии заключения контракта на основе договоренности
со значительной степенью жесткости (т. е. по исполнению контракта
уровень фиксированной цены существенно не изменяется).
Вид фиксированной контрактной цены определяется выбором
способа корректировки плановых издержек и механизма стимулиро-
вания поставщика. Возможно применение следующих видов фикси-
рованных цен.
Твердо фиксированная цена остается неизменной на весь срок
исполнения контракта. Допускаются корректировки уровня цены с
целью компенсации инфляции. Цена может пересматриваться по
инициативе заказчика при необходимости изменения объема работ по
контракту, при внесении дополнений в контракт.
Фиксированная цена, поэтапно корректируемая в соответствии с
изменением издержек, применяется при заключении контрактов, вы-
полняемых поэтапно в течение длительного периода времени (поставки
новой техники и технологий, оборонной продукции, строительство,
транспорт, поставки сырья, топлива, материалов и т. п.).
Фиксированная цена с долевым распределением разницы между
планируемыми и фактическими издержками применяется в случаях,
когда одной из целей заключения контракта является повышение
уровня экономических параметров поставляемой продукции, сниже-
ние издержек ее производства, при разработке и производстве новой
техники и т. п. Контрактом устанавливается верхний предел цены и
правил долевого распределения разницы между фактическими и пла-
нируемыми издержками по контракту. Определяются доли распреде-
ления разницы издержек между заказчиком и поставщиком (экономия
ГЛАВА 4. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
187
издержек или перерасход распределения между заказчиком и постав-
щиком в заранее фиксированной одинаковой пропорции). После
исполнения контракта (или его этапа) определяется разница между
фактическими и планируемыми издержками.
Цены, возмещающие издержки с обеспече-
нием или без обеспечения п ри б ы л ьн о с ти , при-
меняются при невозможности планирования издержек производства,
по контракту с необходимой точностью, когда неопределенность затрат
и результатов по контрактам не позволяет фиксировать контрактную
цену. Возможно применение данного вида цен в рамках государствен-
ных программ по разработке и производству новой техники и техно-
логий, по соответствующим научно-исследовательским и
конструкторским работам и т. п.
Согласованные обоснованные издержки служат основой контрак-
тной цены, возмещающей издержки. Вид цены, возмещающей издер-
жки, определяется выбранным механизмом возмещения издержек и
стимулирования поставщика.
Цену, возмещающую только издержки, целесообразно применять
при выполнении научно-исследовательских и конструкторских разра-
боток, при оплате работ, выполняемых бесприбыльными организаци-
ями, при возмещении затрат по эксплуатации государственного
имущества и т. п. Заказчик возмещает в контрактной цене все обос-
нованные (в соответствии с действующими нормативными актами)
издержки поставщика. Прибыль в контрактной цене в этом случае не
предусматривается.
Цена, возмещающая издержки до установ-
ленного предела означает, что заказчик возмещает постав-
щику только обоснованные издержки, но не выше определенного в
контракте предела (даже если фактические издержки превысили этот
предел по объективным причинам и превышение обосновано постав-
щиком в соответствии с действующими нормативными актами).
Цена, возмещающая издержки с фиксиро-
ванным вознаграждением может применяться в контр-
актах по крупным научно-техническим и оборонным проектам, по
поисковым научным исследованиям, экспериментам, при неясности
конечного результата работ по контракту, непредсказуемости издержек
и т. п. Контрактная цена возмещает обоснованные согласованные
издержки поставщика и фиксированный размер прибыли, не завися-
щий от фактических издержек по выполненному контракту. Данная
фиксированная величина прибыли не меняется в зависимости от
величины фактических издержек по контракту. Конечная контрактная
цена состоит из возмещаемых обоснованных (согласованных) издержек
(определяемых после исполнения контракта) и установленной контр-
188
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
актом фиксированной величины прибыли. Контрактом предусматри-
вается контроль и прогнозирование поставщиком издержек по контр-
акту в ходе его исполнения. Контрактом устанавливается предельное
превышение (в %) фактическими издержками их первоначальной
прогнозной величины. Если реальное превышение больше предельно-
го, то контракт пересматривается.
Цена, возмещающая издержки с долевым
распределением экономии и п е р е р а с ход а при-
меняется при значительной неопределенности хозяйственной конъюн-
ктуры и величины издержек по контракту. Особенно целесообразно
использование данного вида цены на начальных этапах проведения
поисковых, экспериментальных, научно-исследовательских и конст-
рукторских работ, при начале развертывания серийного выпуска по-
ставляемой продукции и т. п.
Контрактом устанавливается верхний предел издержек по контракту,
пропорции распределения перерасхода и экономии издержек между
поставщиком и заказчиком, верхний и нижний пределы вознаграждения
(прибыли) поставщика, предельное превышение фактическими издерж-
ками их первоначальной прогнозной величины. При превышении издер-
жками предельного уровня контракт пересматривается.
Цена, возмещающая издержки с прибылью
и поощрительными выплатами может применяться по
контрактам, предусматривающим поставки новой техники и техноло-
гии, научно-исследовательских и конструкторских работах при невоз-
можности точной оценки технико-экономических и потребительских
параметров поставляемой продукции и т. п.
По контракту прогнозируются издержки и первоначальная при-
быль. Заказчиком в одностороннем порядке устанавливаются нормы
первоначальной прибыли и дополнительного вознаграждения (к про-
гнозируемым издержкам). Суммы нормы прибыли и вознаграждения
могут ограничиваться определенным верхним пределом. Дополнитель-
ное вознаграждение устанавливается по согласованию между заказчи-
ком и поставщиком за достижение определенных
технико-экономических и потребительских параметров, сроков изго-
товления поставляемой продукции (это достижение оценивается за-
казчиком после выполнения контракта, при этом норма
дополнительного вознаграждения может корректироваться заказчи-
ком).
Конечная цена контракта складывается из обоснованных согласо-
ванных затрат (определенных после окончания контракта), величин
первоначальной прибыли и дополнительного вознаграждения (вознаг-
раждение может корректироваться по результатам исполнения контр-
акта). Прибыль и вознаграждение определяются заказчиком в
ГЛАВА 4. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
189
одностороннем порядке по правилам, установленным соответствую-
щими нормативными актами.
По итогам торгов и конкурсов устанавливаются цены по
поставкам стандартных товаров, постоянно имею-
щихся в наличии на рынке, свободные рыночные цены которых
известны.
Механизм формирования контрактной цены на стандартную не-
монополизированную продукцию предполагает сильное влияние тор-
гов на установление цены и отдельных элементов затрат, размеров
льгот, дотаций и субсидий. В этом случае одним из важнейших
ценообразующих факторов является конкуренция между претендента-
ми на поставку продукции. Закрепленные государственными норма-
тивными актами правила формирования контрактных цен (на основе
калькуляции затрат, определения прибыли, льгот, ассигнований по
контрактам) используются в этом случае для определения стартовых
значений цены контракта на конкурсах и торгах.
Контрактная цена по стандартной продукции строится на основе
свободной рыночной цены и может отличаться от нее на разницу,
определяемую в ходе торгов, на величину скидки (надбавки) за размеры
поставляемой партии, условия и сроки поставки и т. п. Предельные
величины скидок (надбавок) устанавливаются соответствующими ор-
ганами государственной власти.
4.3. ФОРМИРОВАНИЕ ЦЕН НА СТРОИТЕЛЬНУЮ
ПРОДУКЦИЮ
4 .3.1. ОБЩИЕ СВЕДЕНИЯ О СИСТЕМЕ ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ
В КАПИТАЛЬНОМ СТРОИТЕЛЬСТВЕ
Формируемая в соответствии с общей экономической и единой
ценовой политикой Российской Федерации Система ценообразования
в строительстве (далее — Система) характеризуется следующими
признаками [18]:
• применением в основном свободных (рыночных) цен тарифов
почти на всю продукцию производственно-технического назна-
чения и услуги, используемые в капительном строительстве1;
• возможностью использования свободных (договорных) цен на
строительную продукцию;
Исключение составляют регулируемые цены и тарифы на продукцию
естественных монополий: электрическую и тепловую энергию, железнодорожные и
речные перевозки с погрузочно-разгрузочными работами и др.
190
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
• предоставлением равных прав участникам инвестиционного про-
цесса при формировании договорных цен на строительную про-
дукцию;
• использованием подрядных торгов в качестве приоритетного
метода формирования договорных цен;
• наличием рекомендательного характера общих положений Сис-
темы.
В настоящий момент Система представлена [5]:
• сметными нормативными документами, в том числе федеральны-
ми, ведомственными, территориальными и фирменными (собст-
венная нормативная база пользователя) сметными нормативами;
• правилами применения сметных нормативов и определения сто-
имости строительства.
Сметные нормативы — это обобщенное название комплекса смет-
ных норм, расценок и цен, объединяемых в отдельные сборники. При
этом под сметной нормой понимается совокупность ресурсов (затрат
труда работников, времени работы строительных машин, потребности
в материалах, изделиях и конструкциях и т. п.), установленная на
принятый измеритель строительных, монтажных или других работ.
Важнейшей функцией сметных норм является определение норма-
тивного количества ресурсов, необходимых для выполнения соответ-
ствующего вида работ для последующего перехода к стоимостным
показателям. Так, сметные нормы могут быть использованы для опре-
деления потребности в затратах труда, строительных машинах, мате-
риалах, изделиях и конструкциях при разработке проектов организации
строительства (ПОС) и проектов производства работ (ППР).
Правила определения стоимости отдельных видов работ приводятся
в технических частях соответствующих сборников сметных норм, а
также в общих положениях по применению сметных нормативов.
Все сметные нормативы, за исключением свободных (рыночных)
и регулируемых цен и тарифов на продукцию (услуги) производствен-
но-технического назначения, образуют сметно-нормативную (норма-
тивно-информационную) базу Системы, структура которой
представлена на рисунке 4.3.1.
4 .3.2. ПРАВИЛА ОПРЕДЕЛЕНИЯ СМЕТНОЙ СТОИМОСТИ
Методы определения стоимости строительства
При определении цен на строительную продукцию должен осуще-
ствляться расчет сметной стоимости строительства, на основании
которой инвестор (заказчик) и подрядчик могут устанавливать, в том
числе по результатам проведения конкурсов, свободные (договорные)
цены (см. п. 4.3.3).
ГЛАВА 4. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
191
Федеральный уровень
Государственные федеральные сметные нормативы (ГФСН), вводимые в действие Минстроем
России
| Элементные сметные нормативы |
| Укрупненные сметные нормативы |
Элементные сметные
нормы и цены базис-
ного уровня на виды
ресурсов, шифр I
Элементные сметные
нормы и расценки на
виды работ
Сметные нормативы,
выраженные в про-
центах, шифр 5
Укрупненные сметные
нормативы и показа-
тели на здания и виды
работ
Сборник сметных
норм и расценок на
эксплуатацию строи-
тельных машин,
шифр I
Сборники сметных
норм и расценок на
строительные работы,
шифр 2
Нормативы наклад-
ных расходов по
видам строительных
и монтажных работ,
шифр 5
Укрупненные показа-
тели базисной стои-
мости строительства
(УПБС), шифр 6
Свободные
(рыночные) и
регулируемые
цены и тарифы
на продукцию
производствен-
но-технического
назначения и
услуги
Сборник сметных
цен на материалы,
изделия и конструк-
ции, в том числе для
строительства в районах
Крайнего Севера и
приравненных к ним
местностях, шифр I
Общие положения по
применению сметных
норм и расценок на
строительные работы,
шифр 2
Укрупненные норма-
тивы накладных
расходов по основ-
ным видам строи-
тельства, шифр 5
Укрупненные показа-
тели базисной стои-
мости по видам работ
(УПБС ВР), шифр 7
Сборник сметных
цен на перевозки
грузов для строи-
тельства, шифр I
Сборники ресурсных
сметных норм (РСН)
на монтажные и спе-
циальные строитель-
ные работы, шифр 3
Общеотраслевой
норматив сметной
прибыли, шифр 5
Сборники показателей
стоимости на виды
работ (сборники ПВР),
шифр?
Общие положения по
применению сборни-
ков РСН на монтаж-
ные и специальные
строительные рабо-
ты, шифр 3
Сборник сметных
норм дополнитеьных
затрат при произ-
водстве строительно-
монтажных работ в
зимнее время,
шифр 5
Укрупненные ресурс-
ные нормативы (УРН)
и укрупненные пока-
затели ресурсов (УПР)
по отдельным видам
строительства, шифр 8
Сборники расценок на
монтаж оборудования
Общие положения по
применению расценок
на монтаж оборудова-
ния
Сборник сметных
норм затрат на
строительство вре-
менных зданий и
сооружений, шифр 5
Сборники сметных
норм и расценок на
ремонтно-
строительные работы,
шифр 4
Нормы заготови-
тельно-складских
расходов, шифр 5
Укрупненные показа-
тели стоимости строи-
тельства (УПСС);
укрупненные сметные
нормы (УСН) на зда-
ния, сооружения, кон-
струкции и виды ра-
бот; прейскуранты на
строительство зданий
и сооружений (ПРЗС);
укрупненные расценки
(УР), шифр 9
Другие нормативы,
шифр 5
Рис. 4.3.1. Смешно-норматиная (нормативно-информационная) база системы
ценообразования и сметного нормирования в строительстве (начало)
192
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Отраслевой уровень
Производственно-отраслевые сметные нормативы (ПОСН), вводимые в действие
министерствами и другими органами федерального управления
Районные (по
бассейнам,
объединениям,
отдельным стройкам и
т.п.) сметные цены на
материалы, изделия и
конструкции, шифр 1
Элементные
сметные нормы на
специальные
работы
(реставрацион н ые
и т.п ), шифр 3
Укрупненные ресурсные
нормативы (УРН) и
укрупненные показатели
ресурсов (УПР) по отдельным
видам производственного
строительства, шифр 8
Районные (по
бассейнам,
объединениям,
отдельным
стройкам и т.п.)
ресурсные нормы
на специальные
работы, шифр 3
Укрупненные показатели
стоимости строительства
(УПСС); укрупненные сметные
нормы (УСН) на здания,
сооружения, конструкции и
виды работ, прейскуранты на
строительство зданий и
сооружений (ПРЗС);
укрупненные расценки (УР) на
строительство объектов
производственного
назначения, шифр 9
Свободные
(рыночные) и
регулируемые цены и
тарифы на продукцию
производствен но-
технического
назначения и услуги
Сметные нормы затрат на
оборудование и инвентарь
производственных здАний,
шифр 9
Территориальный уровень
Территориальные сметные нормативы (ТСН), вводимые в действие органами
исполнительной власти субъектов Российской Федерации
Зональные сметные
цены на местные
строительные
материалы, изделия и
конструкции
(территориальные
каталоги базовых
цен), шифр 1
Элементные сметные
нормы на специальные
работы
(реставрационные и
т п ) с применением
местных строительных
материалов, шифр 3
Укрупненные ресурсные
нормативы и показатели
ресурсов по объектам
жилищно-гражданского
назначения, шифр 9
Укрупненные сметные
нормативы на
строительство объектов
жилищно-гражданского
назначения, шифр 9
Свободные
(рыночные) и
регулируемые цены и
тарифы на
продукцию
производственно-
технического
назначения и услуги
Фирменные сметные
Индивидуальные сметные цены на местные и привозные строительные материалы, изделия и конструкции, шифр 1 Индивидуальные ресурсные нормативы на отдельные виды работ, учитывающие реальные условия деятельности конкретного исполнителя работ, фирменные сметные нормы (ФСН), шифры 2-4 Индивидуаль- ные нормы накладных расходов и сметной прибыли для конкретной организации, шифр 3 Укрупненные ресурсные норма- тивы и показатели ресурсов, учитывающие реальные условия деятельности конкретного исполнителя работ, шифр 9 Свободные (рыночные) и регулируемые цены и тарифы на продукцию производственно- технического назначения и услуги
Рис. 4.3.1. Смешно-норматиная (нормативно-информационная) база системы
ценообразования и сметного нормирования в строительстве (окончание)
ГЛАВА 4. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
193
Сметная стоимость строительства представляет собой общую
сумму денежных средств, необходимых для его осуществления в соот-
ветствии с проектными материалами.
Основанием для определения сметной стоимости строительства
являются:
• проект и рабочая документация (РД), в том числе чертежи,
ведомости объемов строительных и монтажных работ, специфи-
кации и ведомости на оборудование, основные решения по орга-
низации и очередности строительства, принятые в проекте
организации строительства, а также пояснительные записки к
проектным материалам;
• действующие сметные нормативы, отпускные цены на оборудо-
вание, мебель и инвентарь.
В процессе определения сметной стоимости может быть использо-
вана информация о текущем изменении цен на применяемые в стро-
ительстве ресурсы, предоставляемая на договорной основе
региональными центрами по ценообразованию в строительстве
(РЦЦС) и (или) органами государственной статистики.
В настоящее время функционируют следующие методы определе-
ния стоимости строительства:
• ресурсный;
• ресурсно-индексный;
• базисно-индексный;
• базисно-компенсационный;
• применения банка данных о стоимости ранее построенных или
запроектированных объектов-аналогов.
Ресурсный метод определения стоимости строительства представ-
ляет собой калькулирование в текущих (прогнозируемых) ценах и
тарифах элементов затрат (ресурсов), необходимых для реализации
проекта.
Калькулирование себестоимости (предстоящих издержек произ-
водства) ведется на основе выраженных в натуральных измерителях
потребности в материалах, изделиях и конструкциях, данных о рассто-
яниях и способах их доставки на площадку строительства, расхода
энергоносителей на технологические цели, времени эксплуатации
строительных машин и их состава, затрат труда рабочих.
Для определения потребности в ресурсах на равноправной основе
могут использоваться:
• ведомости потребности материалов, составляемые при проекти-
ровании объектов;
• данные о затратах труда рабочих и времени использования стро-
194
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ительных машин, приводимые в проектной документации в раз-
деле «Организация строительства»;
• общие производственные нормы расхода материалов;
• сметно-нормативная (нормативно-информационная) база —
сборники СНиР-91, РСН, УРН, УПР и др.;
• собственная нормативная база пользователя.
Ресурсы, на основе которых определяется стоимость соответству-
ющих работ, исчисляются, как правило, в суммарном виде по зданию
(сооружению) в целом или его части. Оценке подлежат итоговые
(суммарные) ресурсные показатели. Для расчета итоговых показателей
расхода ресурсов рекомендуется предварительно составлять локальную
ресурсную ведомость, в которой определяется объем ресурсов по
каждому виду работ, выполняемых на объекте. Для инвестора сто-
имость ресурсов целесообразно определять как в базисном, так и в
текущем (прогнозируемом) уровне цен. Допускается применение толь-
ко текущего уровня цен.
Оценка итоговых данных по трудовым ресурсам производится:
• в базисном уровне — на основе средней сметной заработной
платы, учтенной в нормативах;
• в текущем (прогнозируемом) уровне — на основе фактически
сложившейся средней заработной платы работников, занятых на
строительно-монтажных работах и в подсобных производствах, но
не выше установленной нормируемой величины средств на оплату
труда, относимой на себестоимость продукции (работ, услуг).
Оценка итоговых данных по строительным машинам осуществля-
ется:
• в базисном уровне —по сметным нормам и расценкам на экс-
плуатацию строительных машин;
• в текущем (прогнозируемом) уровне — на основе информации о
текущих ценах за эксплуатацию строительных машин.
Материальные ресурсы оцениваются:
• в базисном уровне — по сметным ценам на материалы, изделия
и конструкции;
• в текущем уровне —по фактической стоимости материалов, из-
делий и конструкций с учетом транспортных и заготовительно-
складских расходов.
Накладные расходы определяются на основе:
• индивидуальной нормы накладных расходов для конкретной
строительной организации путем калькулирования по статьям
затрат;
• системы показателей накладных расходов по видам строительных
и монтажных работ;
ГЛАВА 4. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
195
• действующих норм накладных расходов.
Вариант исчисления величины накладных расходов принимается
заказчиком (инвестором) и подрядной организацией. Базой для опре-
деления накладных расходов является сметная стоимость прямых
затрат или фактическая величина средств на оплату труда рабочих-
строителей и механизаторов.
Фактическая величина средств на оплату труда может быть опре-
делена одним из двух способов:
• путем умножения сметной заработной платы рабочих, включая
дополнительную, на статистический индекс ее изменения;
• на основании данных статистической отчетности или бухгалтер-
ского учета о фактической величине оплаты труда.
Сметная прибыль в локальном ресурсном сметном расчете опре-
деляется:
• по индивидуальной норме для конкретной организации, полу-
ченной путем калькулирования по статьям затрат, учитываемых в
сметной прибыли;
• по общеотраслевому нормативу.
Окончательное решение по выбору варианта исчисления величины
сметной прибыли принимается заказчиком и подрядной организацией.
Базой для определения сметной прибыли является фактическая вели-
чина средств на оплату труда рабочих-строителей и механизаторов или
себестоимость подрядных работ.
Ресурсно-индексный метод является сочетанием ресурсного метода
с системой индексов на ресурсы (материальные, технические, энерге-
тические, трудовые, оборудование, услуги и пр.).
Индексы представляют собой отношение стоимости продукции,
работ или ресурсов в текущем (прогнозном) уровне цен к стоимости
в базисном уровне цен и выражаются в безразмерных величинах, как
правило, не более чем с двумя значащими цифрами после запятой [10].
В зависимости от применяемой при составлении смет нормативной
базы за базисный уровень для определения индексов принимаются:
• сметные цены, введенные в действие с 1.01.1984 г.;
• сметные цены, введенные в действие с 1.01.1991 г.;
• текущие цены предшествующего периода.
Для определения стоимости строительства на различных стадиях
инвестиционного процесса рекомендуется использовать систему теку-
щих и прогнозных индексов.
Информационной основой для определения текущих индексов
являются данные статистической отчетности, первичного бухгалтер-
ского учета, а также результаты специальных статистических наблю-
196
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
дений, организованных региональными центрами по ценообразова-
нию.
Прогнозные индексы разрабатываются на основе:
• математической обработки показателей динамики индексов цен
за предшествующие кварталы или месяцы;
• количественной оценки влияния на уровень цен факторов инф-
ляции и, прежде всего, роста регулируемых цен на энергоносите-
ли;
• количественной оценки воздействия на уровень цен антиинфля-
ционных мероприятий и мер по регулированию цен, осуществля-
емых федеральными органами, местной администрацией,
инвесторами и подрядными организациями.
Приведение сметной стоимости, определенной в базисном уровне
цен, в уровень текущих (прогнозных) цен производится путем пере-
множения суммы по каждой строке (разделу) на соответствующий
текущий (прогнозный) индекс с последующим суммированием общего
итога по смете.
Базисно-индексный метод основан на использовании системы теку-
щих и прогнозных индексов по отношению к стоимости, определенной
в базисном уровне или в текущем уровне предшествующего периода.
Приведение в уровень текущих (прогнозных) цен производится
путем перемножения базисной стоимости по строкам сметы и каждому
из элементов технологической структуры капитальных вложений на
соответствующий индекс по отрасли (подотрасли), виду работ с после-
дующим суммированием итогов сметного документа по соответствую-
щим графам.
Базисно-компенсационный метод определения стоимости строитель-
ства представляет собой составление сметной документации с исполь-
зованием имеющихся сметных норм. Стоимость стройки при этом
методе формируется исходя из фактических затрат и полностью может
быть определена только после завершения строительства.
При этом методе стоимость строительства определяется в два этапа:
• на первом этапе (стадия проектирования) — в базисном уровне
с ориентировочным прогнозом удорожания базисной стоимости
в связи с ожидаемыми инфляционными процессами;
• на втором этапе (в процессе строительства) — при оплате работ,
услуг, оборудования и др. производится расчет дополнительных
затрат, вызванных реальными изменениями цен и тарифов по
отношению к определенным на первом этапе.
Итоговая стоймость строительства складывается из ее базисного
уровня и всех дополнительных затрат, вызванных повышением цен и
тарифов на применяемые ресурсы.
ГЛАВА 4. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
197
Метод применения банков данных о стоимости ранее построенных
или запроектированных объектов-аналогов предполагает использова-
ние стоимостных показателей по зданиям и сооружениям, аналогичных
проектируемому в данный момент.
Сметная документация
При определении сметной стоимости строительства проектируе-
мых предприятий, сооружений, объектов, их частей и видов работ
составляется сметная документация, состоящая из локальных смет,
локальных сметных расчетов, объектных смет, объектных сметных
расчетов, сметных расчетов на отдельные виды затрат, сводных смет-
ных расчетов стоимости строительства и т. д.
Сметная документация составляется в определенной последова-
тельности, с постепенным переходом от мелких к более крупным
элементам строительства, представляющим собой вид работ (затрат)
—объект—пусковой комплекс—очередь строительства—строи-
тельство (стройка) в целом.
При составлении сметной документации рекомендуется использо-
вать сметно-нормативную (нормативно-информационную) базу, вве-
денную в действие с 1 января 1991 года, актуализация которой
непрерывно осуществляется под руководством Минстроя России.
Локальные сметы (локальные сметные расчеты) составляются по
рабочим чертежам на отдельные виды строительных и монтажных работ
по рекомендуемым Минстроем России формам. В них определяется
сметная стоимость конструктивных элементов и видов работ. Объемы
строительных и монтажных работ берутся из ведомостей объемов работ
или определяются по рабочим чертежам. Вычисление объемов работ
производится по схемам, позволяющим легко проследить ход расчетов,
последовательность их выполнения и формулы подсчетов.
В зависимости от отдельных видов строительства специализации
подрядных строительно-монтажных организаций и структуры проек-
тной документации локальные сметные расчеты (сметы) могут состав-
ляться:
• по зданиям и сооружениям —на строительные (в том числе и
специальные) работы, внутренние санитарно-технические рабо-
ты, внутреннее электроосвещение, электросиловые установки,
монтаж и приобретение технологического и других видов обору-
дования, контрольно-измерительных приборов и автоматики, сла-
боточных устройств, приобретение мебели, инвентаря и другие
работы;
• по общеплощадочным работам —на вертикальную планировку,
устройство инженерных сетей, путей и дорог, благоустройство терри-
тории и другие.
В локальных сметных расчетах (сметах) может производиться труп-
198
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
пировка данных в раздел по отдельным конструктивным элементам
здания (сооружения), видам работ и устройств, учитывающая специ-
фические особенности отдельных видов строительства. Порядок груп-
пировки регламентируется производственно-отраслевыми и
территориальными нормативными документами.
Стоимость в составе локальных сметных расчетов (смет) состоит
из прямых затрат, накладных расходов и сметной прибыли.
Прямые затраты непосредственно связаны с производст-
вом строительно-монтажных работ и включают:
• основную заработную плату рабочих;
• стоимость материалов, конструкций, деталей и полуфабрикатов;
• расходы по эксплуатации машин и механизмов.
К основной заработной плате рабочих относится сдельная и по-
временная оплата труда рабочих, занятых на строительных и монтаж-
ных работах, а также на доставке материалов от приобъектного склада
до места укладки.
Часть заработной платы рабочих входит в другие статьи сметной
стоимости строительно-монтажных работ: заработная плата рабочих,
занятых на погрузке, транспортировке и выгрузке строительных мате-
риалов, включена в стоимость материалов; заработная плата работаю-
щих на машинах отнесена к расходам по эксплуатации машин;
заработная плата инженерно-технических работников и служащих
включена в накладные расходы.
Сметная стоимость материалов, конструкций, деталей и полуфаб-
рикатов включает расходы на приобретение материалов по отпускным
ценам промышленности, расходы по упаковке, реквизиту, доставке до
приобъектного склада стройки, а также заготовительно-складские
расходы.
Расходы по эксплуатации машин и механизмов включают: затраты
на доставку машин на строительную площадку, перемещение с объекта
на объект, монтажи демонтаж; амортизационные отчисления; расходы,
необходимые для капитальных и текущих ремонтов и технического
обслуживания машин; заработную плату машинистов и прочего обслу-
живающего персонала; стоимость горюче-смазочных и обтирочных
материалов, сменных приспособлений и деталей.
Накладные расходы, предназначенные для организации,
управления и обслуживания строительного производства, в отличие от
прямых затрат не связаны непосредственно с выполнением строитель-
но-монтажных работ и отражают затраты на создание необходимых
условий для нормального функционирования процесса строительного
производства.
В накладные расходы входят следующие статьи затрат:
• административно-хозяйственные расходы (Оплата труда админи-
ГЛАВА 4. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
199
стративно-хозяйственного персонала; отчисления на социальные
нужда; содержание и эксплуатация вычислительной техники,
зданий, служебного легкового транспорта; ремонт основных фон-
дов, используемых административно-хозяйственным персоналом;
амортизационные отчисления (арендная плата) по основным фон-
дам, предназначенным для обслуживания административного
персонала; оплата консультаций, информационных и аудиторских
услуг; почтово-телеграфные, канцелярские, типографские и дру-
гие административно-хозяйственные расходы);
• расходы по обслуживанию работников строительства (подготовка
и переподготовка кадров, отчисления на социальные нужды,
обеспечение санитарно-гигиенических и бытовых условий, охрана
труда и техника безопасности);
• расходы на организацию работ на строительных площадках (износ
и ремонт малоценного и быстроизнашивающегося инструмента и
производственного инвентаря; изобретения и рационализаторст-
во; расходы по геодезическим работам; проектирование произ-
водства работ; содержание производственных лабораторий;
благоустройство и содержание строительных площадок; подготов-
ка строительных подразделений в пределах стройки);
• прочие накладные расходы (платежи по обязательному страхова-
нию, по кредитам банков; реклама, участие в выставках, ярмарках;
налоги, сборы, платежи и другие обязательные отчисления, набор
и командировки рабочих, представительские и другие расходы,
возмещаемые заказчиками).
Для определения стоимости строительства на различных стадиях
инвестиционного процесса рекомендуется использовать систему норм
накладных расходов, включающую:
• укрупненные нормативы по основным видам строительства;
• нормативы по видам строительных и монтажных работ;
• нормы накладных расходов на строительные, монтажные, специ-
альные строительные работы, предназначенные для определения
стоимости строительства в базисном уровне цен;
• индивидуальные нормы накладных расходов для конкретных
строительных, монтажных и ремонтно-строительных организа-
ций.
В отличие от прямых затрат накладные расходы косвенно норми-
руются в процентах от выбранной базы исчисления:
• фонда оплаты труда рабочих в составе прямых затрат;
• сметной стоимости прямых затрат в базисном уровне сметных
норм и цен.
200
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Сметная прибыль — это сумма средств, необходимых для
покрытия отдельных (общих) расходов строительной организации, не
относимых на себестоимость работ. Сметная прибыль включает: рас-
ходы на уплату налога на прибыль, затраты на развитие производства,
на материальное стимулирование работников и на развитие социаль-
ной сферы.
В тех случаях, когда в соответствии с проектными данными осу-
ществляется разборка конструкций, снос зданий и сооружений с целью
получить конструкции, материалы и изделия, пригодные для повтор-
ного применения, или производится попутная строительству добыча
отдельных материалов (камень, щебень, лес и др.), за итогом локальных
смет на разборку, снос (перенос) зданий и сооружений и другие работы
справочно указываются возвратные суммы.
Возвратные суммы — это суммы, уменьшающие разме-
ры выделяемых заказчиком капитальных вложений, не исключаемые
из итога локального сметного расчета и из объема выполненных работ.
При определении сметной стоимости ресурсным методом состав-
ляется локальный ресурсный сметный расчет (локальная смета).
В локальном ресурсном сметном расчете выделяются следующие
ресурсные показатели:
• трудоемкость работ (в человеко-часах) для определения основной
заработной платы рабочих, выполняющих строительные работы
и обслуживающих строительные машины;
• время использования строительных машин (в машино-часах);
• расход материалов, изделий и конструкций (в принятых физиче-
ских единицах измерения: м3, м2, т, п. м. и пр.) и расход ресурсов
на транспортировку материалов, изделий и конструкций.
Стоимость ресурсов при этом определяется по текущим или про-
гнозируемым ценам.
Объектные сметы (объектные сметные расчеты) разрабатываются
в базисном или текущем (прогнозном) уровне цен по рекомендуемой
Минстроем России на объекты в целом: данные локальных смет
суммируются с группировкой по соответствующим графам сметной
стоимости:
• «строительных работ»;
• «монтажных работ»;
• «оборудования, мебели и инвентаря»;
• «прочих затрат».
В объектном сметном расчете (смете) построчно и в итоге приво-
дятся показатели единичной стоимости на 1 м3 объема, 1 м2 площади
зданий и сооружений, 1 м протяженности сетей и т. д. Также за итогом
справочно показываются возвратные суммы, являющиеся итогом воз-
ГЛАВА 4. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
201
вратных сумм, определенных во всех относящихся к этому объекту
локальных сметах.
При составлении объектного сметного расчета могут использовать-
ся укрупненные сметные нормативы (показатели), а также стоимост-
ные показатели по проектам-аналогам.
В объектных и локальных сметах выделяются нормативная трудо-
емкость и сметная заработная плата. Нормативная трудоемкость отра-
жает количество труда рабочих в человеко-часах, которое по сметным
нормам должно затрачиваться на выполнение строительных и монтаж-
ных работ. Она включает трудоемкость работ, предусмотренных в
прямых затратах, накладных расходах, а также трудоемкость возведения
титульных временных зданий и сооружений и выполнения работ в
зимнее время.
Сметная заработная плата включает: основную заработную плату
рабочих, занятых непосредственно на строительных и монтажных
работах; заработную плату рабочих, занятых на управлении и обслу-
живании строительных машин; заработную плату рабочих, учтенную
в накладных расходах, в стоимости временных зданий и сооружений,
в составе зимних удорожаний и других начислениях.
Сметные расчеты на отдельные виды затрат составляются в случае,
когда необходимо определить в целом по стройке размер (лимит)
средств, необходимых для возмещения тех затрат, которые не учтены
сметными нормативами.
В случае, если имеются в наличии нормативы, выраженные в
процентах от полной сметной стоимости или сметной стоимости
строительно-монтажных работ, сметные расчеты могут не составлять-
ся. При этом в главы сводных сметных расчетов стоимости строитель-
ства «Подготовка территории строительства», «Прочие работы и
затраты», «Подготовка эксплуатационных кадров» отдельной строкой
включаются средства, исходя из имеющегося норматива.
Сводный сметный расчет стоимости строительства составляется на
основе объектных и локальных смет, а также сметных расчетов на
дополнительные затраты в базисно-текущем или базисно-прогнозном
уровне цен и является основным документом, определяющим сто-
имость строительства предприятий, зданий и сооружений.
В сводном сметном расчете стоимости производственного и жи-
лищно-гражданского строительства средства распределяются по 12
главам (см. таблицу 4.3.1).
Распределение стоимости по объектам и работам внутри глав
производится согласно сложившейся для соответствующей отрасли
народного хозяйства номенклатуре сводного сметного расчета стоимо-
сти строительства.
В конце сводного сметного расчета предусматривается резерв на
202
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
непредвиденные работы и затраты, предназначенный для компенсации
стоимости тех работ и затрат, которые не всегда можно предусмотреть
в процессе проектирования, но которые могут возникнуть как при
детальной проработке проектных решений, так и в ходе выполнения
строительно-монтажных работ.
Величина резерва средств на непредвиденные работы и затраты
исчисляется в процентах об общей сметной стоимости и зависит от
объекта и отрасли. Резерв на непредвиденные затраты должен быть
таким, чтобы обеспечить выполнение проекта без дополнительной
денежной помощи.
За итогом сводного сметного расчета стоимости строительства
указываются:
• возвратные суммы;
• балансовая (остаточная) стоимость оборудования, демонтируемо-
го или переставляемого в пределах действующего реконструиру-
емого или технически перевооружаемого предприятия;
Структура сводного сметного расчета
Таблица 4.3.1
Главы сводного сметного расчета Содержание глав
1. Подготовка территории строительства • средства на работы и затраты, связанные с отводом и освоением застраиваемой территории
2. Основные объекты стро- ительства • сметная стоимость зданий, сооружений, цехов и уста- новок основного производственного назначения
3. Объекты подсобного производственного и об- служивающего назначения 4. Объекты энергетическо- го хозяйства 5. Объекты транспортного хозяйства и связи 6. Наружные сети и соору- жения водоснабжения, ка- нализации, тепло- и газоснабжения 7. Благоустройство и озе- ленение территории • сметная стоимость объектов, перечень которых соот- ветствует наименованиям глав
8. Временные здания и со- оружения • средства на возведение временных (титульных) зда- ний и сооружений; • выполнение работ по переоборудованию других зда- ний и сооружений для обслуживания строительства
ГЛАВА 4. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
203
Продолжение табл. 4.3.1
9. Прочие работы и затраты • затраты на выполнение проектно-изыскательских ра- бот; • расходы по освоению площадки; • затраты на подготовку эксплуатационных кадров для строящегося предприятия; • различные компенсации и доплаты работникам и др.
10. Содержание дирекции (технический надзор) строящегося предприятия и авторский надзор • средства на содержание службы заказчика-застрой- щика
11. Подготовка эксплуата- ционных кадров • средства на подготовку эксплуатационных кадров для вновь строящихся и реконструируемых предприятий (также включаются в главы 7 и 8)
12. Проектные и изыска- тельские работы средства на: • проектно-изыскательские работы (услуги) — раз- дельно на проектные и изыскательские; • авторский надзор проектных организаций за строи- тельством; • экспертизу предпроектной и проектно-сметной до- кументации; • испытание свай, проводимое подрядной строитель- но-монтажной организацией по техническому заданию заказчика строительства
• данные о долевом участии предприятий и организаций в строи-
тельстве объектов общего пользования или общеузловых объек-
тов;
• итоговые данные о распределении общей сметной стоимости
строительства микрорайона или комплекса жилых и обществен-
ных зданий по направлениям капитальных вложений;
• суммы налога на добавленную стоимость (НДС) и другие затраты,
предусматриваемые действующим законодательством Российской
Федерации.
Сводка затрат на стройку в целом или на ее очередь составляется по
рекомендуемой Минстроем форме и включает отдельными строками
итоги по всем сводным расчетам стоимости строительства, а также по
возвратным суммам с подведением итогов.
К сводному сметному расчету должна прилагаться пояснительная
записка, в которой приводятся:
• ссылка на территориальный район, где производится строитель-
ство;
• уровень сметных цен, в которых составлен расчет;
• перечень каталогов сметных нормативов, принятых для состав-
ления смет на строительство объектов;
204
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
• наименование генподрядной организации;
• нормы накладных расходов и сметной прибыли;
• особенности определения сметной стоимости строительных ра-
бот, оборудования и его монтажа для данной стройки;
• особенности определения средств по главам 8—12 сводного смет-
ного расчета;
• расчет распределения средств по направлениям капитальных
вложений (для жилищно-гражданского строительства);
• другие сведения о порядке определения стоимости, а также
ссылки на соответствующие решения правительственных и других
органов государственной власти по вопросам, связанным с цено-
образованием и льготами для данного строительства.
Формы сметной документации приведены в Приложении 3.
4.3.3. ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ СВОБОДНЫХ (ДОГОВОРНЫХ) ЦЕН
Оценка строительной продукции осуществляется инвестором (за-
казчиком) и подрядчиком на равноправной основе в ходе заключения
и исполнения договора подряда (контракта) на строительство или
капитальный ремонт предприятий, зданий и сооружений [5].
Свободные (договорные) цены на строительную продукцию, опреде-
ляемые на основе текущего (прогнозного) уровня стоимости, могут
быть открытыми (уточняемыми в соответствии с условиями договора)
или твердыми (окончательными).
С целью определения стоимости строительной продукции состав-
ляются следующие документы:
• в процессе разработки предпроектной или проектно-сметной
документации по заказу инвесторов — инвесторские сметы (рас-
четы, калькуляции издержек, стартовые цены);
• в процессе заключения договора, в том числе при подрядных
торгах на основании передаваемой инвестором тендерной доку-
ментации,—расчеты подрядчика (сметы, калькуляции издержек
производства).
Преимущественным методом формирования свободных (договор-
ных) цен и цен на строительную продукцию в условиях рыночных
отношений является конкурсная форма размещения заказов на стро-
ительство путем проведения открытых или закрытых подрядных торгов
(см. главу 17).
При проведении подрядных торгов договорная цена стройки (или
ее части) устанавливается после оценки и сопоставления предложений,
предъявленных подрядчиками, в противном случае указанная цена
согласовывается между заказчиком и генподрядчиком в процессе
заключения договора.
ГЛАВА 4. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
205
В результате принятия совместного решения по рекомендуемой
Минстроем России форме составляется протокол согласования договорной
цены на строительную продукцию, являющийся неотъемлемой частью
договора подряда.
Принятая заказчиком и подрядчиком договорная цена в дальней-
шем не может быть изменена одной стороной без согласия другой
стороны.
После установления сторонами договорной цены на строительство
и получения сведений о стоимости приобретаемого оборудования
подлежат уточнению заказчиком:
• сводка затрат, сводный сметный расчет стоимости строительства
и другие сметные документы;
• базисный уровень стоимости подрядных работ на строительстве.
Основные нормативные документы
(1) . О мерах по либерализации цен. Указ Президента РФ № 297 от 3 декабря 1991 г.
(2) . Временное положение о порядке применения свободных цен и тарифов на
продукцию производственно-технического назначения, товары народного потребления
и тарифов на услуги, утвержденное Министерством экономики и финансов Российской
Федерации 23.12.91 г. № 339.
(3) . Порядок применения экономических санкций за нарушение государственной
дисциплины цен. Утвержден 1 декабря 1992 г. Комитетом РФ по политике цен
№ 01-17/030-23, Министерством финансов РФ № 112, Государственной налоговой
службой РФ № ВЗ-6-05/410.
(4) . О мерах по упорядочению государственного регулирования цен (тарифов). Указ
Президента РФ № 221 от 28 февраля 1995 года.
(5) . О мерах по упорядочению государственного регулирования цен (тарифов).
Постановление Правительства РФ № 239 от 7 марта 1995 года.
(6) . О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных
рынках. Закон РФ в редакции Федерального закона № 83-ФЗ от 25.05.95 г.
(7) . Положение о порядке регулирования цен на продукцию предприятий-монопо-
листов. Утверждено Министерством экономики и финансов РФ от 29 декабря 1991 г.
№ Р-424.
(8) . Методические рекомендации по определению доминирующего положения
хозяйствующего субъекта на товарном рынке. Утверждены приказом Государственного
комитета РФ по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур
от 3 июня 1994 года № 67.
(9) . Временные методические рекомендации по выявлению монопольных цен.
Утверждены приказом Государственного комитета РФ по антимонопольной политике и
поддержке новых экономических структур № ВБ/2053 от 21 апреля 1994 года.
(10) . О естественных монополиях. Закон (Федеральный) № 147-ФЗ от 17.08.95 г.
(И). О регулировании цен (тарифов) на продукцию (услуги) отдельных отраслей
естественных монополий в первом полугодии 1997 г. Постановление Правительства РФ
№ 124 от 4 февраля 1997 года.
(12) . О мерах по ограничению роста цен (тарифов) на продукцию (услуги) естест-
венных монополий. Постановление Правительства РФ № 140 от 12 февраля 1996 года.
(13) . Основные виды контрактных цен, применяемых при заключении государст-
венных контрактов. Приложение к письму Минэкономики России № ИМ-663/02-93 от
17 июля 1995 года.
206
ЧАСТЬ 1. ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
(14) . СНиП 10-01—94 «Система нормативных документов в строительстве. Основ-
ные положения».
(15) . Сборники сметных норм и расценок на ремонтно-строительные работы
(СНиР-91).
(16) . Общие положения по применению сборников ресурсных сметных норм (РСН)
на пусконаладочные работы, введены в действие 24.02.94.
(17) . Сборники ресурсных сметных норм на пусконаладочные работы, специальные
строительные работы и монтаж оборудования (РСН).
(18) . Сборники показателей на виды работ (ПВР).
Литература
[1] . Герасименко В.В. Ценовая политика фирмы.— М.: Финстатинформ, 1995.
[2] . Цацулин А.Н. Ценообразование в системе маркетинга.— М.: ИИД «Филин», 1997.
[3] . Уткин Э.А. Управление фирмой.— М.: Акалис, 1996.
[4] . Васильева Н.Э., Козлова Л.И. Формирование цены в рыночных условиях.— М.:
Интел-Синтез, 1995.
[5] . Свод правил по определению стоимости строительства в составе предпроектной
и проектно-сметной документации (СП 8101—94).
[6] . Порядок определения стоимости строительства и свободных (договорных) цен
на строительную продукцию в условиях развития рыночных отношений, введен в
действие 01.04.94.
[7] . Методические рекомендации по определению величины сметной прибыли при
формировании свободных цен на строительную продукцию, введены в действие 30.10.92.
[8] . Методические рекомендации по расчету величины накладных расходов при
определении стоимости строительной продукции, введены в действие 30.10.92.
[9] . Методические рекомендации по определению затрат на строительство времен-
ных зданий и сооружений, дополнительных затрат при производстве строительно-мон-
тажных работ в зимнее время, затрат на содержание заказчика-застройщика и
технического надзора, прочих работ и затрат при определении стоимости строительной
продукции, введены в действие 03.11.92.
[10] . Методические рекомендации по составлению сметных расчетов (смет) на
строительные и монтажные работы ресурсным методом, введены в действие 10.11.92.
[11] . Методические рекомендации по использованию текущих и прогнозных индексов
стоимости при сост авлении сметной документации, определении свободных (договорных) цен
на строительную продукцию и расчетах за выполненные работы, введены в действие 01.07.93.
[12] . Методические* рекомендации по определению сметной стоимости строитель-
ства на базе показателей на отдельные виды работ (ПВР), введены в действие 01.06.93.
[13] . Методические рекомендации о порядке применения нормативов накладных
расходов в строительстве, введены в действие 18.10.93.
[14] . Основные положения (концепция) ценообразования и сметного нормирования
в строительстве в условиях развития рыночных отношений, введены в действие 22.10.93.
[15] . Методические рекомендации по формированию укрупненных показателей
базовой стоимости на виды работ и порядку их применения для составления инвестор-
ских смет и предложений подрядчика (УПБС ВР), введены в действие 01.12.93.
[16] . Методические рекомендации по формированию и использованию укрупненных
показателей базисной стоимости (УПБС) для объектов жилищно-гражданского назна-
чения, введены в действие 01.02.94.
[17] . Методические рекомендации по формированию и использованию укрупненных
показателей базисной стоимости (УПБС) строительства зданий и сооружений производ-
ственного назначения, введены в действие 01.02.94.
[18] . «Ценообразование и сметное нормирование в условиях рынка», Крылов Л.Н.,
БСТ № 8, 1996, с. 27—28.
ЧАСТЬ 2
УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ
ИНВЕСТИЦИЯМИ
Глава 5.
СУБЪЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Глава 6.
АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ
ПРЕДПРИЯТИЯМИ
Глава 7.
УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ
Глава 8.
УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ
Глава 9.
ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО
ПОРТФЕЛЯ
ГЛАВА 5
СУБЪЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
5.1. Организационно-правовые формы
5.2. Права собственности на имущественный комплекс
5.3. Договорные отношения
5.4. Планирование, управление и формирование деятельности хозяйству-
ющих субъектов
5.5. Собственники, управляющие и наемные работники
5.1. ОРГАНИЗАЦИОННО-ПРАВОВЫЕ ФОРМЫ
Повышение роли хозяйствующих субъектов в развитии рыночной
экономики РФ обусловливается определенными предпосылками, к
которым относятся следующие:
• необходимость соединения процессов приватизации, демонопо-
лизации и структурной перестройки промышленности;
• острая потребность в создании новой системы инвестирования
промышленности, в формировании интегрированных структур,
способных к саморазвитию в условиях рынка;
• рост количества коммерческих банков и торговых фирм, являю-
щихся потенциальными инвесторами промышленности, а также
увеличение их финансовых активов;
• наличие серьезного структурного и финансово-инвестиционного
кризиса в промышленности, особенно в сфере научно-исследо-
вательских и опытно-конструкторских работ и высоких техноло-
гий;
• необходимость укрепления и обновления сложившихся техноло-
гических цепочек и кооперационных связей в производстве кон-
курентоспособной продукции, в том числе государствами —
участниками СНГ;
• сложность и недостаток опыта самостоятельного выхода отечест-
венных предприятий на внешний рынок;
• потеря значительной доли внутреннего товарного рынка России
ГЛАВА 5. СУБЪЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
209
из-за появления в нем продукции крупных зарубежных, в том
числе транснациональных, компаний.
Рыночная экономика рассматривает в качестве хозяйствующих
субъектов государство, организации (предприятия) и индивидуальных
частных лиц. Государство и организации (предприятия) выступают
всегда как юридические лица в различных организационно-правовых
формах. Хозяйствующие субъекты имеют в своей собственности, хо-
зяйственном ведении или оперативном управлении определенные
хозяйственные объекты, имущественные комплексы, капитал, то есть
предприятия различных форм собственности.
Предприятие—основная ячейка, где совершается рыночная
трансформация экономики. Происходит переход от предприятия, по-
нимаемого как производственно-технический комплекс (основные и
оборотные средства), к предприятию, базирующемуся на капитале
(самовозрастающая стоимость). Капитал — это не только стоимость,
устанавливаемая и изменяемая рынком, но и новые отношения, скла-
дывающиеся между собственниками, управляющими и наемными
работниками.
Предприятие, таким образом, выступает как:
• организационно-правовая структура (юридическое лицо, опреде-
ленная организационная форма, взаимоотношения и интересы
членов трудового коллектива, управленцев, владельцев).
• имущественный комплекс (определенные материальные единицы
и отношения собственности);
• структурированный финансовый объект (капитал).
Далее будут рассмотрены перечисленные аспекты функциониро-
вания предприятия как организационной, производственной, имуще-
ственной и финансовой структуры.
Рассмотрим понятие «предприятие» и его изменение в процессе
развития рыночных механизмов экономики. В начале рыночных ре-
форм под предприятием понимался самостоятельный хозяйственный
субъект с правами юридического лица, который на основе использо-
вания своего имущества и средств производит и реализует продукцию,
выполняет работы, оказывает услуги. Предприятие действовало на
принципах хозяйственного расчета независимо от формы собственно-
сти на средства производства и другое имущество.
В современных условиях предприятие выступает как объект хозяй-
ствования, как имущественный комплекс, находящийся во владении,
ведении или управлении у юридического лица, соответствующим
образом зарегистрированного в установленном порядке.
Предприятием (1,2) как объектом права признается имущественный
комплекс, используемый для осуществления предпринимательской де-
ятельности. Предприятие в целом как имущественный комплекс при-
210
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
знается недвижимостью. Предприятие в целом или его часть могут
быть объектом купли-продажи, залога, аренды и других сделок, свя-
занных с установлением, изменением и прекращением вещных прав.
Предприятие как хозяйствующий субъект является юридическим ли-
цом. Юридические лица должны иметь самостоятельный баланс или
смету. В связи с участием в образовании имущества юридического лица
его учредители (участники) могут иметь обязательственные права в
отношении этого юридического лица либо вещные права на его
имущество.
Юридическими лицами могут быть организации, преследующие
извлечение прибыли в качестве основной цели своей деятельности
(коммерческие организации) либо не имеющие извлечение прибыли
в качестве такой цели и не распределяющие полученную прибыль
между участниками (некоммерческие организации).
Таблица 5.1.1
Классификация хозяйствующих субъектов
Характеристика типа юридического лица Виды хозяйствующих субъектов
Учредители (участники) имеют обяза- тельственные права Хозяйственные товарищества Хозяйственные общества Производственные кооперативы Потребительские кооперативы
Учредители (участники) имеют право собственности или иное вещное право Государственные предприятия Муниципальные унитарные предприятия
Учредители (участники) не имеют иму- щественных прав Общественные организации Религиозные организации Благотворительные организации
Юридические лица, являющиеся коммерческими организациями,
могут создаваться в форме хозяйственных товариществ и обществ,
производственных кооперативов, государственных и муниципальных
унитарных предприятий.
Юридические лица, являющиеся некоммерческими организация-
ми, могут создаваться в форме потребительских кооперативов, обще-
ственных и религиозных организаций (объединений), финансируемых
собственником учреждений, благотворительных и иных фондов, а
также в других формах, предусмотренных законом. Некоммерческие
организации могут осуществлять предпринимательскую деятельность
лишь постольку, поскольку это служит достижению целей, ради кото-
рых они созданы, и соответствующую этим целям.
Допускается создание объединений коммерческих и (или) неком-
мерческих организаций в форме ассоциаций и союзов.
Юридическое лицо действует на основании устава, либо учреди-
тельного договора и устава, либо только учредительного договора. В
ГЛАВА 5. СУБЪЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
211
случаях, предусмотренных законом, юридическое лицо, не являющееся
коммерческой организацией, может действовать на основании общего
положения об организациях данного вида.
Хозяйствующие субъекты всех организационно-правовых форм по
отношению к имущественным комплексам (объектам хозяйствования)
создаются на основе частной, коллективной, государственной, муни-
ципальной, смешанной и совместной собственности. Рассмотрим
кратко основные типы существующих организационно-правовых форм
предприятий.
В зависимости от численности работающего персонала хозяйству-
ющие субъекты подразделяются на малые, средние и крупные пред-
приятия. В соответствии с (3) под субъектами малого
предпринимательства понимаются коммерческие организации, в ус-
тавном капитале которых доля участия РФ, субъектов РФ, обществен-
ных и религиозных организаций (объединений), благотворительных и
иных фондов не превышает 25 процентов, доля, принадлежащая
одному или нескольким юридическим лицам, не являющимся субъек-
тами малого предпринимательства, не превышает 25 процентов и в
которых средняя численность работников за отчетный период не
превышает определенных предельных уровней.
В зависимости от отрасли народного хозяйства предприятия под-
разделяются на промышленные, сельскохозяйственные, строительные,
торговые и т. д.
Организационно-правовые формы предприятий (1,2) включают:
• для коммерческих организаций —хозяйственные товарищества
и общества, производственные кооперативы, государственные и
муниципальные унитарные предприятия, а также новые формы
организации —холдинговые компании и финансово-промыш-
ленные группы;
• для некоммерческих организаций — потребительские коопера-
тивы, общественные и религиозные организации (объединения),
финансируемые собственником учреждения, благотворительные
и иные фонды, а также другие формы, предусмотренные законом.
Хозяйственными товариществами и обществами признаются ком-
мерческие организации с разделенным на доли (вклады) учредителей
(участников) уставным (складочным) капиталом. Имущество, создан-
ное за счет вкладов учредителей (участников), а также произведенное
и приобретенное хозяйственным товариществом или обществом в
процессе его деятельности, принадлежит ему на праве собственности.
Хозяйственные товарищества могут создаваться в форме полного
товарищества и товарищества на вере (коммандитного товарищества).
Хозяйственные общества могут создаваться в форме акционерного
8*
212
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
общества, общества с ограниченной или с дополнительной ответст-
венностью.
Участниками полных хозяйственных товариществ и полными то-
варищами в товариществах на вере могут быть индивидуальные пред-
приниматели, коммерческие организации, граждане и юридические
лица. Однако государственные органы и органы местного самоуправ-
ления не вправе выступать участниками хозяйственных обществ и
вкладчиками в товариществах на вере.
Вкладом в имущество хозяйственного товарищества или общества
могут быть деньги, ценные бумаги, другие вещи или имущественные
права либо иные права, имеющие денежную оценку. Денежная оценка
вклада участника хозяйственного общества производится по соглаше-
нию между учредителями (участниками) общества и в случаях, предус-
мотренных законом, подлежит независимой экспертной проверке.
Полным называется товарищество, участники которого (полные
товарищи) в соответствии с заключенным между ними договором
занимаются предпринимательской деятельностью от имени товарище-
ства и несут ответственность по его обязательствам принадлежащим
им имуществом.
Товариществом на вере называется товарищество, в котором наряду
с участниками, осуществляющими от имени товарищества предпри-
нимательскую деятельность и отвечающими по обязательствам това-
рищества своим имуществом (полными товарищами), имеется один
или несколько участников — вкладчиков (коммандитистов), которые
несут риск убытков, связанных с деятельностью товарищества, в
пределах сумм внесенных ими вкладов и не принимают участия в
осуществлении товариществом предпринимательской деятельности.
Обществом с ограниченной ответственно-
стью называется учрежденное одним или несколькими лицами обще-
ство, уставный капитал которого разделен на доли определенных
учредительными документами размеров; участники общества с ограни-
ченной ответственностью не отвечают по его обязательствам и несут риск
убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости
внесенных ими вкладов. Участники общества, внесшие вклады не пол-
ностью, несут солидарную ответственность по его обязательствам в
пределах стоимости оплаченной части вклада каждого из участников.
Обществом с дополнительной ответствен-
ностью называется учрежденное одним или несколькими лицами
общество, уставный капитал которого разделен на доли определенных
учредительными документами размеров; участники такого общества
солидарно несут субсидарную ответственность по его обязательствам
своим имуществом в одинаковом для всех кратном размере к стоимости
их вкладов, определяемом учредительными документами общества. При
ГЛАВА 5. СУБЪЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
213
банкротстве одного из участников его ответственность по обязательствам
общества распределяется между остальными участниками пропорциональ-
но их вкладам, если иной порядок распределения ответственности не
предусмотрен учредительными документами общества.
Акционерным обществом признается общество, ус-
тавный капитал которого разделен на определенное число акций;
участники акционерного общества (акционеры) не отвечают по его
обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью
общества, в пределах стоимости принадлежащих им акций. Акционе-
ры, не полностью оплатившие акции, несут солидарную ответствен-
ность по обязательствам акционерного общества в пределах
оплаченной части стоимости принадлежащих им акций.
Общество является юридическим лицом и имеет в собственности
обособленное имущество, учитываемое на его самостоятельном балан-
се, может от своего имени приобретать и осуществлять имущественные
и личные неимущественные права, нести обязанности, быть истцом и
ответчиком в суде. Общество несет ответственность по своим обяза-
тельствам всем принадлежащим ему имуществом. Общество не отве-
чает по обязательствам своих акционеров. Государство и его органы
не несут ответственности по обязательствам общества, равно как и
общество не отвечает по обязательствам государства и его органов.
Акционеры открытого акционерного общества могут отчуждать
принадлежащие им акции без согласия других акционеров этого
общества. Такое общество вправе проводить открытую подписку на
выпускаемые им акции и осуществлять их свободную продажу с учетом
требований. Открытое общество вправе проводить закрытую подписку
на выпускаемые им акции, за исключением случаев, когда возможность
проведения закрытой подписки ограничена уставом общества или
требованиями правовых актов Российской Федерации. Число акцио-
неров открытого общества не ограничено.
Общество, акции которого распределяются только среди его учре-
дителей или иного, заранее определенного круга лиц, признается
закрытым акционерным обществом. Такое общество не вправе прово-
дить открытую подписку на выпускаемые им акции либо иным образом
предлагать их для приобретения неограниченному кругу лиц. Число
акционеров закрытого общества не должно превышать пятидесяти.
Уставный капитал общества составляется из номинальной стоимо-
сти акций общества, приобретенных акционерами. Номинальная сто-
имость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой.
Уставный капитал общества определяет минимальный размер имуще-
ства общества, гарантирующего интересы его кредиторов.
В настоящее время акционерные общества являются основной
формой организации современных крупных предприятий как в эко-
214
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
номике РФ, так и во всем цивилизованном мире. Подобная организа-
ционно-правовая форма позволяет в наиболее эффективном виде
объединить частный, государственный, корпоративный капитал (фи-
нансовые ресурсы) для организации производства, управления инве-
стициями. При этом участники, объединенные на единой правой
основе, получают, с одной стороны, возможности контроля и управ-
ления хозяйственной деятельностью, а с другой стороны, реальную
заинтересованность в процессе и конечных результатах работы.
Производственным кооперативом (артелью)на-
зывается добровольное объединение граждан на основе членства для
совместной производственной или иной хозяйственной деятельности
(производство, переработка, сбыт промышленной, сельскохозяйствен-
ной и иной продукции, выполнение работ, торговля, бытовое обслу-
живание, оказание других услуг), основанной на их личном трудовом
и ином участии и объединении его членами (участниками) имущест-
венных паевых взносов. Законом и учредительными документами
производственного кооператива может быть предусмотрено участие в
его деятельности юридических лиц. Производственный кооператив
является коммерческой организацией.
Унитарным предприятием называется коммерческая
организация, не наделенная правом собственности на закрепленное за
ней собственником имущество. Имущество унитарного предприятия
является неделимым и не может быть распределено по складам (долям,
паям), в том числе между работниками предприятия. В форме унитар-
ных предприятий могут быть созданы только государственные и му-
ниципальные предприятия. Имущество государственного или
муниципального унитарного предприятия находится соответственно в
государственной или муниципальной собственности и принадлежит
такому предприятию на праве хозяйственного ведения или оператив-
ного управления.
Коммерческие организации в целях координации их предприни-
мательской деятельности, а также представления и защиты общих
имущественных интересов могут по договору между собой создавать
объединения в форме ассоциаций или союзов, являющихся некоммер-
ческими организациями.
Сравнительно новыми организационно-правовыми формами явля-
ются холдинговые компании и финансово-промышленные группы.
Холдинговой компанией называется предприятие, не-
зависимо от его организационно-правовой формы, в состав активов
которого входят контрольные пакеты акций других предприятий.
Предприятия, контрольные пакеты акций которых входят в состав
активов холдинговой компании, именуются «дочерниими». Решения
о наличии контрольного пакета акций принимаются Государственным
ГЛАВА 5. СУБЪЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
215
комитетом Российской Федерации по антимонопольной политике и
поддержке новых экономических структур и его территориальными
органами с учетом конкретных особенностей учредительных докумен-
тов и структуры капитала предприятий.
Холдинговые компании и их дочерние предприятия создаются в
форме акционерных обществ открытого типа. Холдинговая компания
может быть дочерним предприятием другой компании. Холдинговая
компания имеет право в соответствии с действующим законодатель-
ством осуществлять инвестиционную деятельность, в том числе поку-
пать и продавать любые ценные бумаги, включая акции, внесенные
комитетом по управлению имуществом в оплату уставного капитала
холдинговой компании при ее учреждении. Создание холдинговых
компаний не допускается, если это приводит к монополизации про-
изводства тех или иных видов продукции (работ, услуг).
Финансовый холдинговой компанией признается холдинговая
компания, более 50 % капитала которой составляют ценные бумаги
других эмитентов и иные финансовые активы. В состав активов
финансовой холдинговой компании могут входить только ценные
бумаги и иные финансовые активы, а также имущество, необходимое
непосредственно для обеспечения функционирования аппарата управ-
ления холдинговой компании. ;
Финансовая холдинговая компания не вправе вмешиваться в про-
изводственную и коммерческую деятельность дочерних предприятий.
Представители финансовой холдинговой компании могут принимать
участие только в собраниях акционеров дочерних предприятий. Вклю-
чение представителей финансовой холдинговой компании в состав
советов директоров и иных органов управления дочерними предпри-
ятиями не допускается.
Преимуществами холдинговых компаний (для предприятий) явля-
ется объединенность, консолидация, более широкие возможности
управления, процессов диверсификации. С точки зрения потребителей
и конкурентов это же является недостатком, так как ведет к опреде-
ленной монополии производства со всеми вытекающими последстви-
ями для потребителей. Именно поэтому процессы создания и
деятельности холдинговых компаний тщательно отслеживаются и ре-
гулируются Госкомитетом по антимонопольной политике и поддержке
новых экономических структур РФ.
Новым организационно-хозяйственным явлением в экономике
РФ является появление финансово-промышленных
групп. Финансово-промышленные группы формируются в целях
объединения материальных и финансовых ресурсов ее участников
для повышения конкурентоспособности и эффективности произ-
водства, создания рациональных технологических и кооперацион-
216
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
ных связей, увеличения экспортного потенциала, ускорения
научно-технического прогресса, конверсии оборонных пред-
приятий и привлечения инвестиций. Важнейшими задачами
создания финансово-промышленных групп являются:
• концентрация инвестиционных ресурсов на приоритетных на-
правлениях развития экономики;
• обеспечение финансовыми ресурсами сферы промышленных
НИОКР, ускорение научно-технического прогресса;
• повышение экспортного потенциала и конкурентоспособности
продукции отечественных предприятий;
• содействие демонополизации рынков продукции промышленно-
го комплекса;
• осуществление прогрессивных структурных изменений в про-
мышленности, реализация конверсии оборонных предприятий;
• формирование рациональных технологических и кооперацион-
ных связей в условиях рыночной экономики, развитие конкурен-
тной экономической среды.
5.2. ПРАВА СОБСТВЕННОСТИ НА ИМУЩЕСТВЕННЫЙ
КОМПЛЕКС
Материально-технической основой деятельности хозяйственного
субъекта любой организационно-правовой формы и форм собственно-
сти является принадлежащее ему (на различных принципах — правах)
имущество.
В состав предприятия как имущественного комплекса входят все
виды имущества, предназначенные для его деятельности, включая
земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь,
сырье, продукцию, права требования, долги, а также права на обозна-
чения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и
услуги (фирменное наименование, товарные знаки, знаки обслужива-
ния), и другие исключительные права, если иное не предусмотрено
законом или договором.
Таким образом, хозяйствующий субъект — юридическое лицо — в
различных организационно-правовых формах, в формах и отношениях
собственности, хозяйственном ведении или оперативном управлении
имеет дело (осуществляет предпринимательскую деятельность) с пред-
приятием — имущественным комплексом.
Хозяйствующие субъекты всех организационно-правовых форм по
отношению к имущественным комплексам (объектам хозяйствования)
создаются на основе частной, коллективной, государственной, муни-
ципальной, смешанной и совместной собственности. В Российской
ГЛАВА 5. СУБЪЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
217
Федерации признаются частная, государственная, муниципальная и
иные формы собственности. Имущество может находиться в собствен-
ности граждан и юридических лиц, а также Российской Федерации,
субъектов Российской Федерации, муниципальных образований. За
собственником признаются права владения, пользования и распоря-
жения своим имуществом.
Предприятие как собственник вправе по своему усмотрению со-
вершать в отношении принадлежащего ему имущества любые дейст-
вия, не противоречащие закону и иным правовым актам и не
нарушающие права и охраняемые законом интересы других лиц, в том
числе отчуждать свое имущество в собственность другим лицам, пере-
давать им, оставаясь собственником, права владения, пользования и
распоряжения имуществом, отдавать имущество в залог и обременять
его другими способами, распоряжаться им иным образом.
Собственник может передать свое имущество в доверительное
управление другому лицу (доверительному управляющему). Передача
имущества в доверительное управление не влечет перехода права
собственности к доверительному управляющему, который обязан осу-
ществлять управление имуществом в интересах собственника или
указанного им третьего лица.
В собственности граждан и юридических лиц может находиться
любое имущество, за исключением отдельных видов имущества, кото-
рое в соответствии с законом не может принадлежать гражданам или
юридическим лицам.
Коммерческие и некоммерческие организации, кроме государст-
венных и муниципальных предприятий, а также учреждений, финан-
сируемых собственником, являются собственниками имущества,
переданного им в качестве вкладов (взносов) их учредителями (участ-
никами, членами), а также имущества, приобретенного этими юриди-
ческими лицами по иным основаниям.
Государственной собственностью^ Российской Федерации является
имущество, принадлежащее на праве собственности Российской Фе-
дерации (федеральная собственность), и имущество, принадлежащее
на праве собственности субъектам Российской Федерации — респуб-
ликам, краям, областям, городам федерального значения, автономной
области, автономным округам (собственность субъекта Российской
Федерации). Имущество, находящееся в государственной собственно-
сти, закрепляется за государственными предприятиями и учреждени-
ями во владение, пользование и распоряжение на праве хозяйственного
ведения или оперативного управления.
Имущество, принадлежащее на праве собственности городским и
сельским поселениям, а также другим муниципальным образованиям,
является муниципальной собственностью. От имени муниципального
218
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
образования права собственника осуществляют органы местного са-
моуправления. Имущество, находящееся в муниципальной собствен-
ности, закрепляется за муниципальными предприятиями и
учреждениями во владение, пользование и распоряжение на праве
хозяйственного ведения или оперативного управления.
Имущество, находящееся в государственной или муниципальной
собственности, может быть передано его собственником в собствен-
ность граждан и юридических лиц в порядке, предусмотренном зако-
нами о приватизации государственного и муниципального имущества.
Собственник имущества, находящегося в хозяйственном ведении,
решает вопросы создания предприятия, определения предмета и целей
его деятельности, его реорганизации и ликвидации, назначает дирек-
тора (руководителя) предприятия, осуществляет контроль за исполь-
зованием по назначению и сохранностью принадлежащего
предприятию имущества. Собственник имеет право на получение части
прибыли от использования имущества, находящегося в хозяйственном
ведении предприятия.
Предприятие не вправе продавать принадлежащее ему на праве
хозяйственного ведения недвижимое имущество, сдавать его в аренду,
отдавать в залог, вносить в качестве вклада в установленный (складоч-
ный) капитал хозяйственных обществ и товариществ или иным спо-
собом распоряжаться этим имуществом без согласия собственника.
Остальным имуществом, принадлежащим предприятию, оно распоря-
жается самостоятельно, за исключением случаев, установленных зако-
ном или иными правовыми актами.
Право оперативного управления еще более ограничивает права
предприятия. Казенное предприятие, а также учреждение в отношении
закрепленного за ними имущества осуществляют в пределах, установ-
ленных законом, в соответствии с целями своей деятельности, зада-
ниями собственника и назначением имущества права владения,
пользования и распоряжения им. Собственник имущества, закреплен-
ного за казенным предприятием или учреждением, вправе изъять
излишнее, неиспользуемое либо используемое не по назначению
имущество и распорядиться им по своему усмотрению.
Предприятие как имущественный комплекс может быть продано
или сдано в аренду по соответствующим договорам.
Имущественный комплекс предприятия может рассматриваться с
позиции комплекса хозяйственных средств (состав имущества, разме-
щение, имущественная ответственность и пр.), с точки зрения источ-
ника формирования хозяйственных средств (собственные, заемные
средства и обязательства), с точки зрения развивающихся финансовых
ресурсов (источники финансовых ресурсов, предпринимательский ка-
питал, финансовые инвестиции и пр.).
ГЛАВА 5. СУБЪЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
219
5.3. ДОГОВОРНЫЕ ОТНОШЕНИЯ
Договор представляет собой основной юридический акт, из кото-
рого возникают обязательственные правоотношения. Он является
главным средством регулирования товарно-денежных связей, опреде-
ляющим содержание правоотношений, права и обязанности его уча-
стников. На юридическом языке договор представляет собой
соглашение сторон, направленное на установление, изменение или
прекращение гражданских прав и обязанностей.
Деятельность предприятий может происходить только на договор-
ной основе, поэтому результаты деятельности определяются во многом
разветвленной и надежной системой договорных отношений. Основой
договорных отношений является правовая определенность и защищен-
ность участников договорных отношений.
Рассмотрим основные принципиальные характеристики договор-
ных отношений предприятия (1, 2, 7). Договор выступает как один из
видов сделок. Сделками признаются действия граждан и юридических
лиц, направленные на установление, изменение или прекращение
гражданских прав и обязанностей. Сделки могут быть двух- или
многосторонними (договоры) и односторонними. Односторонней счи-
тается сделка, для совершения которой в соответствии с законом,
иными правовыми актами или соглашением сторон необходимо и
достаточно выражения воли одной стороны.
Для заключения договора необходимо выражение согласованной
воли двух сторон (двусторонняя сделка) либо трех и более сторон
(многосторонняя сделка). Договор понимается как соглашение двух
или нескольких лиц об установлении, изменении или прекращении
гражданских прав и обязанностей. Существенным является определя-
емая «свобода договора». Граждане и юридические лица свободны в
заключении договора. Стороны могут заключить договор, как предус-
мотренный, так и не предусмотренный законом или иными правовыми
актами.
Стороны могут заключить договор, в котором содержатся элементы
различных договоров, предусмотренных законом или иными правовы-
ми актами (смешанный договор). К отношениям сторон по смешан-
ному договору применяются в соответствующих частях правила о
договорах, элементы которых содержатся в смешанном договоре, если
иное не вытекает из соглашения сторон или существа смешанного
договора. Условия договора определяются по усмотрению сторон,
кроме случаев, когда содержание соответствующего условия предпи-
сано законом или иными правовыми актами.
Договора могут быть возмездными и безвозмездными. Договор, по
которому сторона должна получить плату или иное встречное представ-
220
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
ление за исполнение своих обязанностей, является возмездным. Без-
возмездным признается договор, по которому одна сторона обязуется
предоставить что-либо другой стороне без получения от нее платы или
иного встречного предоставления.
Основными видами договоров для предприятия являются:
• договор купли-продажи. По договору купли-продажи одна сторона
(продавец) обязуется передать вещь (товар) в собственность другой
стороне (покупателю), а покупатель обязуется принять этот товар
и уплатить за него определенную денехшую сумму (цену). К.
купле-продаже ценных бумаг и валютных ценностей это приме-
нимо, если законом не установлены специальные правила их
купли-продажи;
• договор поставки. По договору поставки поставщик — продавец,
осуществляющий предпринимательскую деятельность,—обязу-
ется передать в обусловленный срок или сроки производимые или
закупаемые им товары покупателю для использования в предпри-
нимательской деятельности или в иных целях, не связанных с
личным, семейным, домашним или иным подобным использова-
нием;
• договор продажи предприятия. По договору продажи предприятия
продавец обязуется передать в собственность покупателя пред-
приятие в целом как имущественный комплекс, за исключением
прав и обязанностей, которые продавец не вправе передавать
другим лицам. Права на фирменное наименование, товарный
знак, знак обслуживания и другие средства индивидуализации
продавца и его товаров, работ или услуг, а также принадлежащие
ему на основании лицензии права использования таких средств
индивидуализации переходят к покупателю, если иное не предус-
мотрено договором. Права продавца, полученным им на основа-
нии разрешения (лицензии) на занятие соответствующей
деятельностью, не подлежат передаче покупателю предприятия,
если иное не установлено законом или иными правовыми актами;
• договор аренды. По договору аренды (имущественного найма)
арендодатель (наймодатель) обязуется предоставить арендатору
(нанимателю) имущество за плату во временное владение и ис-
пользование или во временное пользование. Плоды, продукция и
доходы, полученные арендатором в результате использования
арендованного имущества в соответствии с договором, являются
его собственностью. В аренду могут быть переданы земельные
участки и другие обособленные природные объекты, предпри-
ятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения,
оборудование, транспортные средства и другие вещи, которые
не теряют своих натуральных свойств в процессе их использо-
ГЛАВА 5. СУБЪЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
221
вания (непотребляемые вещи). Законом могут быть установлены
виды имущества, сдача которого в аренду не допускается или
ограничивается;
• договор финансовой аренды. По договору финансовой аренды
(договору лизинга) арендодатель обязуется приобрести в собст-
венность указанное арендатором имущество у определенного им
продавца и предоставить арендатору это имущество за плату во
временное владение и пользование для предпринимательских
целей. Арендодатель в этом случае не несет ответственности за
выбор предмета аренды и продавца;
• договор подряда. По договору подряда одна сторона (подрядчик)
обязуется выполнить по заданию другой стороны (заказчика)
определенную работу и сдать ее результат заказчику, а заказчик
обязуется принять результат работ и оплатить его.
5.4. ПЛАНИРОВАНИЕ, УПРАВЛЕНИЕ И ФИНАНСИРОВАНИЕ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ХОЗЯЙСТВУЮЩИХ СУБЪЕКТОВ
В эпоху административно-командной экономики в стране плани-
рование считалось центральным звеном управления как на макроуров-
не, так и на уровне отдельного предприятия. Планирование на
предприятии сводилось к деятельности в узком коридоре определенных
вышестоящими органами директив и показателей. Отказ от централи-
зованного руководства плановой работой на разных уровнях совпал с
резким ухудшением экономического и производственного климата
деятельности. Непредсказуемость рыночных условий нарождающейся
экономики, потеря привычных сложившихся связей, неизученность
спроса на рынке, инфляции, произвол в ценообразовании, кризисы
неплатежей — все эти факторы, с одной стороны, снизили качество
планирования на предприятиях, с другой стороны, определили слож-
ности планирования как такового.
Сложности планирования определяются также тем, что принципи-
ально сменились критерии и цели функционирования предприятия
применительно к планированию. Если ранее критериальным был
выход на запланированные свыше показатели в условиях прогнозиру-
емых показателей внешней среды, некая народнохозяйственная эф-
фективность, то теперь успешность деятельности предприятия зависит
от умения самим прогнозировать как параметры внешней среды, так
и ассортимент собственной продукции и услуг, цены, поставщиков,
рынки сбыта и пр.
Для предприятия, действующего в рыночной среде, основными
планами являются:
222
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
• стратегический —долговременный —план, как правило, на пе-
риод 10—15 лет, в котором формулируются главные цели на
перспективу, общая стратегия их достижения;
• стратегический — среднесрочный —план на несколько лет, на-
целенный на решение отдельных самостоятельных проблем стра-
тегии предприятия;
• текущий —план на текущий финансовый год, который охваты-
вает и конкретизирует сбыт, производство, снабжение, исследо-
вания и разработки, маркетинг, развитие персонала, финансовые
итоги. План имеет детальный характер и для реализации конк-
ретных плановых задач предусматривает выделение определенных
ресурсов.
Более подробно вопросы планирования рассмотрены в главе 20.
Управление как один из видов деятельности на предприятии (в
ряду производственной, финансовой, плановой, маркетинговой и про-
чих видов деятельности) является специфической разновидностью
трудового процесса и характеризуется присущими ему элементами —
субъектами и объектами управления, предметами и средствами труда.
Субъектами управления предприятием являются элементы его ор-
ганизационной структуры (руководители, исполнители, организаци-
онные управленческие структуры).
Объектами управления являются, с одной стороны, совокупность
видов деятельности предприятия, а с другой стороны, соответствующие
производственные подразделения, т. е. предприятие как сложный
организм, отличающийся относительной обособленностью в системе
хозяйствования страны.
Предметом и продуктом управленческого труда является информа-
ция. Управленческая деятельность направлена на «переработку» сырой,
исходной информации в управленческие решения.
Средствами управленческого труда являются разнообразные сред-
ства по переработке информации — оргтехника, компьютеры, связь,
носители информации и пр.
Управленческая деятельность на предприятии направлена на уп-
равление:
• производственной деятельностью;
• материально-техническим снабжением и сбытом готовой продук-
ции;
• инновациями;
• маркетингом;
• финансами;
• инвестиционной деятельностью;
• кадрами;
ГЛАВА 5. СУБЪЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
223
• стратегическим, текущим и оперативным планированием.
Таким образом, можно сказать, что управленческая деятельность
для предприятия является организующей и системообразующей, обес-
печивающей целостность, целеполагание и развитие предприятия. В
условиях рыночной системы хозяйствования роль управления как вида
профессиональной деятельности существенно повышается. В условиях
административно-директивной системы хозяйствования роль управ-
ленцев сводилась к роли контролера исполнения заранее определенных
жестких целей и показателей. В настоящее время от искусства управ-
ленцев в условиях экономической свободы зависит, с одной стороны,
быстрое изменение условий функционирования и конъюнктуры рын-
ка, с другой — эффективное развитие предприятия.
Функционирование предприятия (его создание, развитие, реорга-
низация, диверсификация его деятельности) предполагает наличие
системы целей. Главная цель предприятия (сформулированная в стра-
тегическом плане — «миссия» предприятия) распадается на ряд взаи-
мосвязанных целей на направлениям деятельности (функциональным
подсистемам, подразделениям) предприятия, реализующим главную
цель. В свою очередь, цели второго уровня подразделяются и конкре-
тизируются на следующих уровнях до тех пор, пока на нижнем уровне
цели выступают в виде конкретных мероприятий и действий, обеспе-
чивающих эффективное функционирование и развитие предприятия.
Таким образом, цели предприятия формируются в виде дерева целей,
на концах которого содержатся результаты, которые должны быть
достигнуты (или должны постоянно обеспечиваться).
Составление дерева целей является начальным этапом процесса
управления по целям — концепции, широко используемой в управле-
нии предприятиями. Основой этой системы управления является
целеполагание и деятельность по реализации запланированных целей.
Одной из модификаций этой системы управления является управ-
ление по результатам, при котором запланированные результаты яв-
ляются основой деятельности. Под желаемые результаты строится
дерево промежуточных результатов, ведущих к реализации основных.
Иначе говоря, строится дерево, начиная от конца ветвей (от результа-
тов), а не от «корня» (главной цели).
Целью управления как вида деятельности является обеспечение
взаимоувязанного функционирования всех подразделений и эффек-
тивная реализация прочих видов деятельности предприятия. Среди
основных неспецифичных видов деятельности (не связанных с конк-
ретной производственной спецификой предприятия) можно указать
управление маркетингом, финансами, инвестициями.
Перечисленные аспекты управленческой деятельности в настоящей
224
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
главе рассматриваются в укрупненном виде, а более подробно — в
частях 3 и 4 книги.
Маркетинг на предприятии имеет дело с изучением функциони-
рования предприятия на рынке.
Маркетинговая работа требует организации особой службы марке-
тинга на предприятии. Служба маркетинга может быть организована
как функциональная, товарная, рыночная, товарно-рыночная.
Функциональная организация службы маркетинга предполагает
разделение службы на функциональные группы, например, группы
исследования рынка, рекламы и стимулирования сбыта, планирования
ассортимента, товародвижения и пр.
Товарная организация службы маркетинга предполагает разделение
службы на подразделения по группам продукции предприятия.
Рыночная организация службы маркетинга предполагает разделе-
ние службы на группы по отдельным рынкам (в том числе по геогра-
фическим) или по сегментам рынка (потребителям).
Товарно-рыночная организация службы маркетинга предполагает
сочетание рыночного и товарного подходов и действует по матричному
принципу.
В таблице 5.4.1 приведен сравнительный анализ сильных и слабых
сторон вышеуказанных типов организации служб маркетинга на пред-
приятии. В таблице 5.4.2 определены основные направления деятель-
ности службы маркетинга предприятия (детально см. главу 12).
Таблица 5.4.1
Типы организации служб маркетинга на предприятии
Сравнение типов организации служб маркетинга на предприятии
Тип организации Сильные стороны Слабые стороны
Функциональная Простота управления. Однозначный состав обя- занностей исполнителя. Отсутствие механизмов поиска нетрадиционных путей развития предприя- тия, работы на общий ин- терес фирмы.
Товарная Полный маркетинг каждо- го вида продукции. Дублирование функций по группам продукции.
Рыночная Достоверный прогноз каж- дого рынка. Сложная структура. Дублирование функций по рынкам.
Товарно-рыночная Достоверный прогноз каж- дого рынка и выхода про- дукции на рынок. Наиболее сложная органи- зация службы. Пересечение результатов маркетинга по одному и тому же рынку и разной продукции.
ГЛАВА 5. СУБЪЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
225
Финансы занимают особое место в экономических отношениях
хозяйствующих субъектов. Финансы предприятия, будучи частью об-
щей системы финансовых отношений, отражают процесс образования,
распределения и использования доходов предприятия.
Финансовые отношения предприятия возникают тогда, когда на
денежной основе происходит формирование собственных средств
предприятия, его доходов, привлечение заемных источников финан-
сирования хозяйственной деятельности, распределение доходов, обра-
зующихся в результате этой деятельности, их использование на
различные цели.
Таблица 5.4.2
Направления деятельности служб маркетинга на предприятии
Основные направления Предмет и виды деятельности
Исследования Потребители Продукция Конкуренты Экономические и политические тенденции Конъюнктура рынка Сегментирование рынка
Разработка стратегии Общая стратегия предприятия Товарная стратегия Стратегия ценообразования Стратегия сбыта Стратегия продвижения (реклама)
Организация Товародвижение Сбыт Продвижение (реклама) Сервис
План маркетинга Анализ состояния предприятия (факторы окружающей среды, тенденции развития и пр.). Уточнение (построение) дерева желаемых и доступных целей и задач функционирования и развития предпри- ятия. Разработка и практическая реализация стратегий раз- вития предприятия.
Объективный характер финансовых отношений, возникающих при
осуществлении хозяйственной деятельности, предполагает определен-
ное их государственное регулирование. Эго система налогообложения,
система отчислений в бюджет и различные фонды, регулирование
порядка начисления амортизации, регламентирование порядка фор-
мирования финансовых результатов хозяйственной деятельности и
образования финансовых резервов.
226
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Финансовые ресурсы (собственные источники финансирования)
предприятия, имеющиеся в его распоряжении, состоят из собственных
и заемных средств и формируются за счет:
• амортизационных отчислений;
• прибыли, получаемой за счет всех видов хозяйственной и финан-
совой деятельности;
• дополнительных паевых взносов участников в товариществах;
• средств, мобилизуемых с помощью выпуска и размещения акций
в акционерных обществах;
• кредитов и ссуд;
• других законных источников.
Таблица 5.4.3
Принципы организации финансов предприятия
Наименование Расшифровка понятия
Самостоятельность в обла- сти финансовой деятель- ности Самостоятельное финансирование расходов в соответ- ствии с производственными планами, распоряжение финансовыми ресурсами с целью получения прибыли. Инвестирование денежных средств в развитие основ- ного производства. Инвестирование денежных средств в капитальные вло- жения. Инвестирование денежных средств в ценные бумаги. Помещение свободных денежных средств в банк на денежные депозиты.
Самофинансирование Полная окупаемость затрат по производству продук- ции, развитию предприятия за счет собственных ис- точников с привлечением на возвратной основе заемных средств (ссуды и кредиты).
Заинтересованность в ито- гах финансово-хозяйст- венной деятельности Наличие экономической среды, в условиях которой предприятию выгодно производить продукцию, сни- жать издержки, развивать производство, получать боль- ше прибыли и пр.
Ответственность за резуль- таты финансово-хозяйст- венной деятельности Самостоятельное покрытие возникающих убытков в ходе финансово-хозяйственной деятельности. Банкротство предприятия в случае неспособности удовлетворить требования кредиторов или финансиро- вание производственных процессов.
Контроль за финансово- хозяйственной деятельно- стью предприятия Анализ финансовых показателей хозяйственной дея- тельности предприятия. Разработка мер воздействия для повышения эффектив- ности хозяйственной деятельности.
Финансовым результатом хозяйственной деятельности предприятия
является прибыль, которая отражает чистый доход (в отличие от
выручки), созданный в процессе предпринимательской деятельности.
Источниками прибыли являются как результаты собственно произвол-
ГЛАВА 5. СУБЪЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
227
ственной деятельности предприятия по выпуску и реализации продук-
ции, так и финансовая деятельность (депозитные вклады, ссуды,
инвестиции в ценные бумаги, капитальные вложения).
Конечный финансовый результат (прибыль или убыток) слагается
из финансового результата от реализации продукции (работ, услуг),
основных средств и иного имущества предприятия и доходов от
внереализационных операций, уменьшенных на сумму расходов по
этим операциям.
Прибыль (убыток) от реализации продукции (работ, услуг) и товаров
определяется как разница между выручкой от реализации продукции
(работ, услуг) в действующих ценах без налога на добавленную сто-
имость и акцизов и затратами на ее производство и реализацию. Метод
определения выручки от реализации продукции (работ, услуг) устанав-
ливается предприятием на длительный срок (ряд лет) исходя из условий
хозяйствования и заключаемых договоров. Прибыль получается как
разница выручки предприятия и его затрат.
Затраты предприятия (см. таблицу 5.4.5) в процессе хозяйственной
деятельности представляют собой довольно сложный комплекс денеж-
ных затрат.
Таблица 5.4.4
Финансовые отношения предприятия с другими организациями
Тип организации Описания финансовых отношений
Государственный бюджет и внебюджетные фонды 1. Налогообложение. Объектами обложения выступа- ют: прибыль, доход, имущество предприятия, сто- имость товаров определенного вида (акцизы, налоги), добавленная стоимость продукции, работ, услуг, поль- зование природными ресурсами и пр. 2. Дотации и ассигнования некоторым предприятиям, бюджетное финансирование определенных работ, це- левых программ и пр. 3. Отчисления предприятий во внебюджетные государ- ственные фонды социального и производственного назначения.
Коммерческие банки Все взаимоотношения на договорной основе. 1. Расчетно-кассовое и кредитное обслуживание. 2. Факторинг — торгово-комиссионные операции. 3. Лизинг — покупка банками техники и сдача на определенных условиях предприятиям. 4. Трастовые операции—доверительное управление частью средств предприятия, например, портфелем финансовых инвестиций
Поставщики, потребите- ли, заказчики, смежники и пр. Все взаимоотношения строятся на договорной основе.
228
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Себестоимость продукции (работ, услуг) является одним из важней-
ших финансовых показателей деятельности предприятия. Поскольку
затраты на производство и реализацию продукции предприятия явля-
ются наиболее весомыми в составе затрат предприятия, то от снижения
себестоимости впрямую зависит как прибыль предприятия, так и
конкурентоспособность продукции на рынке.
Положение о составе затрат на производство и реализацию про-
дукции (работ, услуг), включаемых в себестоимость продукции (работ,
услуг), и о порядке формирования финансовых результатов, учитыва-
емых при налогообложении прибыли, определяет себестоимость про-
дукции следующим образом.
Себестоимость продукции (работ, услуг) представляет собой сто-
имостную оценку используемых в процессе производства продукции
(работ, услуг) природных ресурсов, сырья, материалов, топлива, энер-
гии, основных фондов, трудовых ресурсов, а также других затрат на ее
производство и реализацию.
После получения прибыли предприятием производится ее распре-
деление, то есть структуризация ее по группам направления в государ-
ственные органы (налоги, отчисления) и в различные фонды (статьи)
предприятия.
Таблица 5.4.5
Структура затрат предприятия
Группа затрат Описание состава
Воспроизводство основ- ных фондов Создание, реконструкция, расширение и восстановле- ние основных фондов, а также восстановление оборот- ных средств предприятия.
Социально-культурные мероприятия Повышение квалификации работников, подготовка кадров. Создание, реконструкция основных фондов непроиз- водственного назначения. Улучшение социально-культурных и жилищно-быто- вых условий работников предприятия.
Производство и реализа- ция продукции Затраты этой группы делятся на: прямые, связанные с производством конкретных видов продукции и непосредственно включаемые в себесто- имость продукции, косвенные, связанные с производством разных видов продукции и включаемые в себестоимость по специ- альным методикам. Все затраты этой группы составляют полную себесто- имость продукции.
Операционные расходы Проведение научно-исследовательских работ, изобре- тательство и рационализация, переоценка основных фондов, паспортизация оборудования и пр.
ГЛАВА 5. СУБЪЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
229
Основные принципы распределения прибыли следующие:
• часть прибыли для государства поступает в виде налогов и
сборов по определенным ставкам, устанавливаемым законода-
тельно;
• прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, не должна
снижать заинтересованность предприятия в росте объемов про-
изводства и улучшении финансово-хозяйственной деятельно-
сти;
• прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, в первую
очередь направляется на накопление, обеспечивающее дальней-
шее развитие предприятия, а только в остальной части на потреб-
ление.
Показателем результативности финансово-хозяйственной деятель-
ности предприятия является показатель рентабельности. Различают
рентабельность производственных фондов, рентабельность продукции
и рентабельность вложений в предприятие.
Рентабельность продукции определяется как отношение прибыли,
полученной от реализации конкретной продукции, к затратам на ее
производство, или как отношение всей прибыли от реализации всей
товарной продукции к выручке от ее реализации. Эти показатели
характеризуют доходность реализуемой продукции.
Рентабельность производственных фондов рассчитывается как от-
ношение балансовой прибыли к среднегодовой стоимости основных
производственных фондов и материальных оборотных средств.
Рентабельность вложений в предприятие определяется по стоимо-
сти имущества, имеющегося в его распоряжении. При расчетах ис-
пользуются показатели балансовой и чистой прибыли, а также выручка
от реализации продукции.
Чистая прибыль—прибыль, остающаяся в распоряжении пред-
приятия после уплаты обязательных налогов и сборов. Конкретный
порядок распределения чистой прибыли определяется уставом пред-
приятия и положениями, разрабатываемыми экономическими служ-
бами. Законодательно регламентируются определенные налоговые
льготы для стимулирования направления части прибыли на капиталь-
ные вложения производственного и непроизводственного характера,
на благотворительные цели, на природоохранные мероприятия и др.
Законодательно ограничиваются размеры резервного фонда предпри-
ятия, фонда оплаты труда и пр.
230
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Таблица 5.4.6
Характеристика отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия
Направление Характеристика инвестиций Уровень риска
Замещение мате- риально-техничес- кой базы Сравнительно легко определяются как по объему, так и по номенклатуре и параметрам. Небольшой, связан с качеством объек- та инвестиций
Обновление и раз- витие материаль- но-технической ба- зы Требует анализа рыночной конъюнкту- ры и прогноза перспектив деятельности предприятия и номенклатуры продук- ции. Средний, связан с конъюнктурой рын- ка продукции
Расширение объе- мов производст- венной деятель- ности Требует многоаспектного анализа кон- курентоспособности продукции на рынке, положения предприятия в от- расли, регионе. Существенный, свя- зан с риском зато- варивания продук- цией, изменения- ми конъюнктуры
Освоение новых видов деятельно- сти Требует тщательной проработки биз- нес-плана и плана маркетинга по новым видам деятельности в увязке с традици- онными видами. Существенный, свя- зан с нестабильно- стью рынка
Участие в комплек- сных инвестици- онных проектах Требует анализа как качеств самого про- екта, так и состава участников его реа- лизации. Большой, связан с долгосрочностью инвестиций и отло- женным получени- ем прибыли
Инвестиции в цен- ные бумаги Требуется анализ рынка ценных бумаг, инвестиционных качеств конкретного вида ценных бумаг. При эффективной инвестиции высока степень ликвидности. Существенный, за- висит как от конъ- юнктуры фон- дового рынка, так и от макроэкономи- ческой обстановки
Смета расходов предприятия или образованные фонды предприятия
(фонды накопления —например, фонд развития производства, фонд
социального развития; фонды потребления —например, фонд матери-
ального поощрения) образуют структуру распределения чистой прибыли.
Финансовая деятельность предприятия предполагает управление
финансовой деятельностью как единый, непрерывный процесс. Уп-
равление финансовой деятельностью предполагает финансовое плани-
рование, анализ и контроль финансовой деятельности предприятия.
Подробнее финансовое управление предприятием рассмотрено в
главах 6, 7, 8 и 9.
Инвестиции. Одним из важных видов финансово-хозяйственной
деятельности предприятия, обеспечивающих рост его доходов, явля-
ется инвестиционная деятельность, обусловливаемая необходимостью
сохранения и эффективного развития производственно-экономиче-
ского потенциала.
ГЛАВА 5. СУБЪЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
231
В конечном итоге эффективная инвестиционная деятельность по-
зволяет обеспечить не только рост доходов, но и повышение устойчи-
вости и стабильности предприятия в его функционировании на рынке.
С другой стороны, рискованные инвестиции могут дестабилизировать
деятельность предприятия и привести его на грань банкротства.
Предприятие может осуществлять инвестиции различного типа и
в различных организационных формах (формирование инвестицион-
ного портфеля, участие в инвестиционных проектах и пр.). Направле-
ния инвестиционной деятельности предприятия (таблица 5.4.6) имеют
различную природу, степень ответственности и, соответственно, ха-
рактер последствий и уровень риска.
Инвестиционная деятельность на предприятии проводится по на-
правлениям:
• обновления и развития материально-технической базы предпри-
ятия, или, иными словами, расширенного воспроизводства ос-
новных фондов предприятия;
• наращивания объемов производственной деятельности;
• освоения новых видов деятельности.
Управление инвестициями предприятия в реальной и финансовой
сферах рассмотрено в главах 7, 8, 9. Управление инвестиционными
проектами рассмотрено в частях 3 и 4 книги.
5.5. СОБСТВЕННИКИ, УПРАВЛЯЮЩИЕ
И НАЕМНЫЕ РАБОТНИКИ
Процесс рыночной трансформации экономики с позиций пред-
приятия характеризуется переходом от предприятия, понимаемого как
производственно-технический комплекс (основные и оборотные сред-
ства), к предприятию, базирующемуся на капитале (самовозрастающая
стоимость). При этом капитал — это не только стоимость, устанавли-
ваемая и изменяемая рынком, но и принципиально новые отношения,
складывающиеся между собственниками, управляющими и наемными
работниками, обслуживающими его. Иначе говоря, возникают отно-
шения по капиталу, а не только по труду, как ранее при социализме.
Возникают кардинальные изменения в интересах социальных групп,
собственников, управляющих и наемных работников. Можно сказать,
что предприятие является основной ячейкой, где совершается рыноч-
ная трансформация экономики.
Процесс трансформации в рамках предприятия — прежде всего,
социальный. Определяющими в рамках предприятий являются инте-
ресы собственника, предпринимателя, управляющего, наемного работ-
ника.
232
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Интересы собственника. Генеральный собственник—государство
— передает (или продает) право собственности негосударственному
юридическому или физическому лицу. Интерес собственника состоит
в приумножении собственности (капитала) и в получении от него
устойчивого и гарантированного на перспективу дохода (самовозра-
стание стоимости). Интерес собственника предполагает также эффек-
тивное текущее использование капитала с целью получения
удовлетворительной нормы прибыли в каждый конкретный момент.
Следует отметить, что интерес собственника в большей степени связан
с финансовой, чем с материально-вещественной стороной капитала.
Интерес собственника направлен на перемещение, в случае необходи-
мости, капитала (денежного перелива) в иные объекты собственности,
с более высоким доходом. Интересам собственника противоречит
неработающий, омертвленный капитал, застой его структуры. Поэтому
так важно управление структурой и динамикой капитала, осуществля-
емое управляющими (менеджерами).
Интересы управляющего связаны в основном с эффективным ис-
пользованием капитала. В этом отношении интересы управляющего и
собственника совпадают. С другой стороны, профессиональная сфера
управляющего ориентирована на определенный тип капитала, в связи
с чем профессионал-управляющий заинтересован в сохранении ста-
бильности своего положения и тем самым в сохранении типологии
капитала и в меньшей степени заинтересован в диверсификации
капитала (а зачастую не заинтересован вовсе). Здесь могут проявляться
противоречия интересов собственника и управляющего. Высокопро-
фессиональный управляющий является ключевой фигурой в условиях
рыночных преобразований экономики для эффективного развития
предприятия.
Интересы наемного работника связаны, в первую очередь, с конк-
ретным предприятием как со стабильным источником дохода и местом
работы. Они направлены, в первую очередь, на сохранение своего
рабочего места, реализацию его потребностей в самореализации, на
максимизацию текущих доходов, влекущих за собой рост его личных
доходов. Наемный работник практически не заинтересован в перели-
вании, диверсификации капитала, что затрагивает сферу его профес-
сиональной пригодности. Потенциально интерес наемного работника
конфликтен интересам собственника.
Одним из путей разрешения этих конфликтов является коллектив-
но-долевая собственность — акционирование предприятий. При этом
все работники превращаются из наемных работников в собственников
определенных долей капитала и наделяются (не все) функциями
управляющего (в части принятия решений по управлению капиталом
в определенном ограниченном отношении). Основные функции ре-
ГЛАВА 5. СУБЪЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
233
ального управления остаются у ограниченного круга высокопрофес-
сиональных управляющих. Основная масса коллективных собственни-
ков предприятия по-прежнему отождествляет себя с наемными
работниками. А управленцы, действуя от имени коллектива собствен-
ников, во многих аспектах освобождаются от административной опеки
государства, переставшего быть собственником (полностью или час-
тично). Создаются определенные социальные напряжения, связанные
со сложившимися десятилетиями стереотипами административно-хо-
зяйственной системы, несовершенством законодательной базы, нару-
шением экономических связей и др.
Основные нормативные документы
(1) . Гражданский кодекс РФ. Часть 1. Введен в действие с 1 января 1995 г.
Федеральным законом РФ № 52-ФЗ от 30.11.94.
(2) . Гражданский кодекс РФ. Часть 2. Введен в действие с 1 марта 1996 г.
Федеральным законом РФ № 15-ФЗ от 26.01.96.
(3) . О государственной поддержке малого предпринимательства в РФ. Федеральный
закон РФ № 88-ФЗ от 14 июня 1995 года.
(4) . Об акционерных обществах. Федеральный закон № 208-ФЗ от 26 декабря 1995
года.
(5) . Временное положение о холдинговых компаниях, создаваемых при преобразо-
вании государственных предприятий в акционерные общества. Приложение № 1 к Указу
Президента Российской Федерации от 16 ноября 1992 г. № 1392.
(6) . О финансово-промышленных группах. Федеральный закон № 190-ФЗ от 30
ноября 1995 года.
(7) . Об основных направлениях налоговой реформы в РФ и мерах по укреплению
налоговой платежной дисциплины. Указ Президента РФ № 685 от 8 мая 1996 года.
(8) . О налоге на прибыль предприятий и организаций. Закон РФ № 2116 от 27
декабря 1991 года.
Литература
[1] . Справочник директора предприятия/Под ред. М.Г. Лапусты.— М.: ИНФРА-М,
1996.
[2] . Основы предпринимательской деятельности. Экономическая теория. Марке-
тинг. Финансовый менеджмент/Под ред. В.М. Власовой.— М.: Финансы и статистика,
1996.
[3] . Уткин Э.А. Управление фирмой.— М.: Акалис, 1996.
[4] . Семенов В.М., Баев ИА, Терехова С А. и др. Экономика предприятия.— М.:
Центр экономики и маркетинга, 1996.
[4] . Большой экономический словарь/Под редакцией АН. Азриляна.— М.: Фонд
«Правовая культура>, 1994.
[5] . Финансы/Под ред. проф. AM. Ковалевой.— М.: Финансы и статистика, 1996.
[6] . Финансы предприятий/Под ред. Е.И. Бородиной.— М.: ЮНИТИ, 1995.
[7] . Инвестиционно-финансовый портфель.— М.: Соминтэк, 1993.
[8] . Портфель приватизации и инвестирования/Отв. ред. Ю.Б Рубин, В.И. Солдат-
кин.— М.: Соминтэк, 1992.
ГЛАВА 6
АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
6.1. Анализ финансового состояния
6.1.1. Общие положения
6.1.2. Анализ финансовой устойчивости и ликвидности баланса
6.1.3. Анализ финансовых результатов деятельности, рентабельности
и деловой активности
6.2. Оценка стоимости бизнеса
6.2.1. Основные положения
6.2.2. Подходы к оценке стоимости
6.2.3. Оценка видов имущества
6.2.4. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) в целом
6.2.5. Организация оценочной деятельности в РФ
6.3. Банкротство предприятия и его санация
6.4. Развитие бизнеса
6.4.1. Реорганизация предприятий
6.4.2. Реструктуризация предприятий
6.5. Реинжиниринг бизнеса
6.1. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ
6.1.1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ
Переход к рыночной экономике, то есть организация производства
с различными формами собственности и хозяйствования, требует более
тщательного и системного подхода к анализу финансового состояния
предприятия и разработке финансовой стратегии. Финансовый анализ
имеет многоцелевую направленность и должен проводиться регулярно.
Основные целевые направления анализа финансового состояния пред-
приятия включают:
• постоянный мониторинг эффективности деятельности предпри-
ятия на основе финансовой отчетности;
• выявление платежеспособности предприятия и удовлетворитель-
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
235
ной структуры баланса предприятия с целью недопущения банк-
ротства предприятия;
• оценку предприятия с точки зрения инвестирования средств в
предприятие, приобретения акций предприятия и пр.;
• оценку финансового состояния предприятия с точки зрения его
инвестиционной деятельности (участия в инвестиционных про-
ектах, диверсификации инвестиционного портфеля предприятия
и др.), оценку эффективности имеющегося портфеля реальных и
финансовых инвестиций предприятия.
Анализ финансового состояния базируется на данных финансо-
вой отчетности (бухгалтерского учета), расчета и сопоставления
большого количества показателей и коэффициентов. Бухгалтерская
отчетность (1, 2, 3) состоит из образующих единое целое взаимосвя-
занных бухгалтерского баланса, отчета о финансовых результатах,
других отчетов и пояснений к ним. Бухгалтерская отчетность дает
достоверное и полное представление об имущественном и финан-
совом положении предприятия, а также финансовых результатах его
деятельности.
На протяжении последних нескольких лет активно идет поиск
путей сближения российской системы бухгалтерского учета с между-
народными стандартами. И первым шагом на этом пути следует считать
выведение правового регулирования бухгалтерского учета на законо-
дательный уровень—принят Федеральный закон «О бухгалтерском
учете» (1).
В новом Законе впервые дано формализованное определение бух-
галтерского учета, под которым понимается упорядоченная система
сбора, регистрации и обобщения информации в денежном выражении
об имуществе, обязательствах организаций и их движении путем
сплошного, непрерывного и документального учета всех хозяйствен-
ных операций; определены объекты бухгалтерского учета. В ряду
важнейших задач бухгалтерского учета особо отмечается его информа-
ционная открытость для внешнего пользователя (акционера, контр-
агента по договору).
Определен срок, когда акционерные общества открытого типа,
банки и другие кредитные организации, страховые организации,
биржи, инвестиционные и иные фонды обязаны публиковать годо-
вую бухгалтерскую отчетность —не позднее 1 июня года, следую-
щего за отчетным. При этом документация может быть не только
опубликована в газетах и журналах, но и распространена другими
способами, закрепленными Законом. Это создает основу для полу-
чения инвесторами информации для анализа финансового состоя-
236
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
нии эмитента с целью определения целесообразности инвестиций в
ценные бумаги эмитента.
С другой стороны, содержание регистров бухгалтерского учета и
внутренней бухгалтерской отчетности является коммерческой тай-
ной, и лица, допустившие ее разглашение, будут нести ответствен-
ность, установленную законодательством России —имущественную
в форме возмещения убытков (4, 5), а с 1 января 1997 года —и
уголовную.
Итак, бухгалтерский баланс характеризует имущественное и фи-
нансовое положение организации по состоянию на отчетную дату,
представляя данные о хозяйственных средствах (актив) и их источниках
(пассив). В 1996 г. годовой баланс и прочая годовая отчетность
претерпели существенное изменение (2). Структура баланса измени-
лась, во-первых, перегруппировкой показателей, а во-вторых, введе-
нием показателей, отражающих предпринимательскую деятельность и
имущественные права предприятий.
В новой структуре баланса понимается:
• под текущей деятельностью—деятельность организации, пре-
следующая извлечение прибыли в качестве основной цели либо
не имеющая извлечение прибыли в качестве такой цели в соот-
ветствии с предметом и целями деятельности, т. е. производством
промышленной продукции, выполнением строительных работ,
сельским хозяйством, торговлей, общественным питанием, заго-
товкой сельскохозяйственной продукции, сдачей имущества в
аренду и другими аналогичными видами деятельности;
• под инвестиционной деятельностью —деятельность организации,
связанная с капитальными вложениями организации в связи с
приобретением земельных участков, зданий и иной недвижимо-
сти, оборудования, нематериальных активов, а также их продажей;
с осуществлением долгосрочных финансовых вложений в другие
организации, выпуском облигаций и других ценных бумаг долго-
срочного характера и т. п.;
• под финансовой деятельностью —деятельность организации, свя-
занная с осуществлением краткосрочных финансовых вложений,
выпуском облигаций и иных ценных бумаг краткосрочного харак-
тера, выбытием ранее приобретенных на срокдо 12 месяцев акций,
облигаций и т. п.
Анализ финансового состояния предприятия включает как анализ
позиций актива и пассива баланса, так и расчеты большого числа
относительных показателей — коэффициентов.
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
237
Таблица 6.1.1
Укрупненная структура баланса предприятия
До 1996 г.
Актив баланса
1. Основные средства и прочие внеоборотные активы
2. Затраты и запасы
3. Денежные средства
4. Текущие активы (строка 2 + строка 3)
Пассив баланса
1. Источники собственных средств
2. Расчеты и прочие пассивы
С 1996 г.
Актив баланса
1. Внеоборотные активы Нематериальные активы Основные средства Финансовые вложения (инвестиции в дочерние и за- висимые общества и другие организации, займы, пре- доставленные организациям на срок более 12 мес., и пр.)
2. Оборотные активы Запасы Начисленный налог на добавленную стоимость на остаток имущества Дебиторская задолженность Финансовые вложения (займы на срок менее 12 мес., собственные акции, выкупленные у акционеров, и пр.) Денежные средства
3. Убытки Непокрытые убытки прошлых лет Убыток отчетного года
Пассив баланса
4. Капитал и резервы Уставный капитал Добавочный капитал Резервный капитал Нераспределенная прибыль прошлых лет Нераспределенная прибыль отчетного года
5. Долгосрочные пассивы Заемные средства (кредиты и займы со сроком пога- шения более года) Прочие пассивы
6. Краткосрочные пассивы Заемные средства (кредиты и займы со сроком пога- шения менее года) Кредиторская задолженность Доходы будущих периодов Резервы предстоящих расходов и платежей
238
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Таблица 6.1.2
Общая схема анализа финансового состояния предприятия
Направление анализа Результат
Исходные данные для анализа финансового состояния Финансовые показатели: баланс предприятия, от- чего финансовых результатах и их использовании. Показатели рассматриваются на начало и конец анализируемого периода.
Предварите- льный анализ финансового состояния Активы Пассивы Имущество Запасы и за- траты Динамика абсолютных и удельных финансовых показателей предприятия. Общая оценка финан- сового состояния и определение платежеспособ- ности и удовлетворительной структуры баланса предприятия.
Анализ финансовой устойчиво- сти Определяется надежность предприятия с точки зрения платежеспособности.
Анализ ликвидности баланса предприятия Оценка текущей и перспективной ликвидности баланса, т. е. способность рассчитываться по сво- им обязательствам. Значение коэффициента лик- видности определяется покрытием обязательств предприятия его активами, срок превращения ко- торых в деньги соответствует сроку погашения обязательств.
Анализ финансовых коэффи- циентов Абсолютные значения коэффициентов на начало и конец анализируемого периода и их нормальные ограничения. Коэффициенты используются для исследования изменений устойчивости положе- ния предприятия или проведения сравнения не- скольких конкурирующих предприятий.
Анализ финансовых результа- тов деятельности, рентабельно- сти и деловой активности Динамика показателей прибыли, рентабельности и деловой активности на начало и конец анализи- руемого периода.
При оценке финансового состояния на краткосрочную перспективу
рассчитываются показатели оценки удовлетворительности структуры
баланса (текущей ликвидности, обеспеченности собственными сред-
ствами и способности восстановления (утраты) платежеспособности
(6, 7)). При оценке платежеспособности необходимо обращать внима-
ние на такие показатели, как наличие денежных средств на расчетных
счетах в банке и иных кредитных учреждениях, в кассе организации,
убытки, просроченная дебиторская и кредиторская задолженность, не
погашенные в срок кредиты и займы, полнота перечисления соответ-
ствующих налогов в бюджет, уплаченные (подлежащие уплате) штраф-
ные санкции за неисполнение обязательств перед бюджетом. Также
необходимо обратить внимание на оценку положения организации на
рынке ценных бумаг и причины имевших место негативных явлений.
При оценке финансового состояния на долгосрочную перспективу
(7) проводится анализ характеристики структуры источников средств,
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
239
степень зависимости организации от внешних инвесторов и кредиторов
и пр. Дается характеристика динамики инвестиций за предыдущие
годы и на перспективу с определением эффективности этих инвести-
ций.
Проводится оценка деловой активности организации, критериями
которой являются широта рынков сбыта продукции, включая наличие
поставок на экспорт, репутация организации, выражающаяся, в част-
ности, в известности клиентов, пользующихся услугами организации,
и др.; степень выполнения плана, обеспечение заданных темпов их
роста; уровень эффективности использования ресурсов организации.
Поскольку пользователями результатов анализа является широкий круг
потенциальных инвесторов, то целесообразно включение в результи-
рующие документы анализа (пояснительной записки) данных о дина-
мике важнейших экономических и финансовых показателей работы
организации за ряд лет, описаний будущих капиталовложений, осуще-
ствляемых экономических мероприятий и другой информации, инте-
ресующей возможных пользователей годовой бухгалтерской
отчетности.
В соответствии с Гражданским кодексом РФ оценки имущества
организаций (предприятий) производятся по величине чистых активов.
Чистые активы (8) — это величина, определяемая путем вычитания
из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету,
суммы его обязательств, принимаемых к расчету.
Активы, участвующие в расчете,— это денежное и неденежное
имущество акционерного общества, в состав которого включаются по
балансовой стоимости следующие статьи:
• внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса, за
исключением балансовой стоимости собственных акций обще-
ства, выкупленных у акционеров;
• по статье «Прочие внеоборотные активы» в расчет принимается
задолженность акционерного общества за проданное ему имуще-
ство;
• запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы,
показываемые вр втором разделе бухгалтерского баланса, за иск-
лючением задолженности участников (учредителей) по их вкладам
в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций,
выкупленных у акционеров.
При наличии у акционерного общества на конец года оценочных
резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг
показатели статей, в связи с которыми они созданы, принимаются в
расчете с соответствующим уменьшением их балансовой стоимости на
стоимость данных резервов.
240
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Пассивы, участвующие в расчете,— это обязательства акционер-
ного общества, в состав которых включаются следующие статьи:
• статья четвертого раздела бухгалтерского баланса — целевые фи-
нансирование и поступления;
• статьи пятого раздела баланса —долгосрочные обязательства
банкам и иным юридическим и физическим лицам;
• статьи шестого раздела баланса —краткосрочные обязательства
банкам и иным юридическим и физическим лицам; расчеты и
прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям «Доходы
будущих периодов» и «Фонды потребления».
Оценка статей баланса, участвующих в расчете стоимости чистых
активов, производится в валюте Российской Федерации по состоянию
на 31 декабря отчетного года.
Расчет чистых активов организации проводится по следующим
показателям (в балансовой оценке) по состоянию на начало и конец
года:
АКТИВЫ
1. Нематериальные активы
2. Основные средства
3. Незавершенное строительство
4. Долгосрочные финансовые вложения (за исключением балансо-
вой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров)
5. Прочие внеоборотные активы
6. Запасы
7. Дебиторская задолженность (за исключением задолженности
участников (учредителей) по их взносам в уставный капитал)
8. Краткосрочные финансовые вложения
9. Денежные средства
10. Прочие оборотные активы
11. Итого активы (сумма пунктов 1—10)
ПАССИВЫ
12. Целевые финансирование и поступления
13. Заемные средства
14. Кредиторская задолженность
15. Расчеты по дивидендам
16. Резервы предстоящих расходов и платежей
17. Прочие пассивы
18. Итого пассивы, исключаемые из стоимости активов (сумма
пунктов 12—17)
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
241
19. Стоимость чистых активов (итого активов минус итого пассивов
п. И—п. 18)
В соответствии с Приказом Министерства финансов № 97 от 12
ноября 1996 года «О годовой бухгалтерской отчетности» (2) в ее состав
включаются:
• бухгалтерский баланс — форма № 1;
• отчет о финансовых результатах —форма № 2;
пояснения к бухгалтерскому балансу и отчету о финансовых ре-
зультатах:
— отчет о движении капитала — форма № 3;
— отчет о движении денежных средств — форма № 4;
• приложение к бухгалтерскому балансу — форма № 5; поясни-
тельная записка;
• ряд специализированных форм, отчет об использовании бюджет-
ных ассигнований организацией, итоговая часть аудиторского
заключения.
Рассмотрим постатейный состав показателей баланса предприятия
и отчетных форм, служащих основой для анализа финансового состо-
яния предприятия. Эти показатели используются для расчета коэффи-
циентов, характеризующих структуру баланса, платежеспособность
предприятия, финансовую устойчивость, ликвидность баланса, рента-
бельность и деловую активность и прочие показатели.
Для сравнения — в годовой отчетности до 1996 г. предусматривалось
две формы отчетности — баланс и отчет о финансовых результатах,
включающий показатели финансовых результатов (выручка, налоги,
акцизы, затраты, результаты реализации продукции (услуг), доходы и
балансовую прибыль), а также распределение (использование) балансо-
вой прибыли (платежи в бюджет, отвлечение в фонды предприятия).
Также включались данные о движении денежных средств (остатки,
поступления, направление денежных средств и пр.).
Итак, постатейный состав баланса предприятия (в круглых скобках
— номера по Плану счетов бухгалтерского учета):
АКТИВ
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
ПО Нематериальные активы (04, 05)
120 Основные средства (01, 02, 03)
130 Незавершенное строительство (07, 08, 61)
140 Долгосрочные финансовые вложения (06, 82)
150 Прочие внеоборотные активы
190 Итого по разделу I
9—988
242
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
210 Запасы
220 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям
(19)
230 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются
более чем через 12 месяцев после отчетной даты)
240 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в
течение 12 месяцев после отчетной даты)
250 Краткосрочные финансовые вложения (56, 58, 82)
260 Денежные средства
270 Прочие оборотные активы
290 Итого по разделу //
III. УБЫТКИ
310 Непокрытые убытки прошлых лет (88)
320 Непокрытый убыток отчетного года
390 Итого по разделу III
БАЛАНС (сумма срок 190 + 290 + 390). 399
ПАССИВ
IV. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
410 Уставный капитал (85)
420 Добавочный капитал (87)
430 Резервный капитал (86)
440 Фонды накопления (88)
450 Фонд социальной сферы (88)
460 Целевые финансирование и поступления
470 Нераспределенная прибыль прошлых лет
480 Нераспределенная прибыль отчетного года
490 Итого по разделу IV
V. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ
510 Заемные средства (92, 95)
520 Прочие долгосрочные пассивы
590 Итого по разделу V
VI. КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ
610 Заемные средства (90, 94)
620 Кредиторская задолженность
630 Расчеты по дивидендам (75)
640 Доходы будущих периодов (83)
650 Фоцды потребления (88)
660 Резервы предстоящих расходов и платежей (89)
670 Прочие краткосрочные пассивы
690 Итого по разделу VI
БАЛАНС (сумма срок 490 + 590 + 690). 699
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
243
Отчет о финансовых результатах содержит следующие данные
(нумерованные по позициям — строкам отчета):
010 Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг
(за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных
обязательных платежей)
020 Себестоимость реализации товаров, продукции, работ, услуг
030 Коммерческие расходы
040 Управленческие расходы
050 Прибыль (убыток) от реализации
060 Проценты к получению
070 Проценты к уплате
080 Доходы от участия в других организациях
090 Прочие операционные доходы
100 Прочие операционные расходы
НО Прибыль (убыток) от финансово-хозяйственной деятельности
120 Прочие внереализационные доходы
130 Прочие внереализационные расходы
140 Прибыль (убыток) отчетного периода
150 Налог на прибыль
160 Отвлеченные средства
170 Нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода
Далее в состав годовой отчетности входит отчет о движении
капитала, характеризующий собственный капитал, фонды накопления
и социальной сферы, целевые финансирование и поступления из
бюджета, целевые финансирование и поступления из отраслевых и
межотраслевых внебюджетных фондов, а также прочие фонды и ре-
зервы, включая фонд потребления и проч.
Приложения к бухгалтерскому балансу включают данные по дви-
жению заемных средств, дебиторской и кредиторской задолженностях,
об амортизируемом имуществе, о движении средств финансирования
долгосрочных инвестиций и финансовых вложений, о затратах, про-
изведенных предприятием, расшифровки отдельных прибылей и убыт-
ков, социальные показатели, а также справки о наличии ценностей,
учитываемых на забалансовых счетах.
6.1.2. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ
И ЛИКВИДНОСТИ БАЛАНСА
Анализ финансовой устойчивости ориентирован на оценку надеж-
ности предприятия с точки зрения его платежеспособности. Путем
анализа устанавливается тип финансовой устойчивости:
9*
244
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
• абсолютный — собственные оборотные средства обеспечивают
запасы и затраты;
• нормальный — запасы и затраты обеспечиваются суммой собст-
венных оборотных средств и долгосрочными заемными источни-
ками;
• неустойчивый —запасы и затраты обеспечиваются за счет соб-
ственных оборотных средств, долгосрочных заемных источников
и краткосрочных кредитов и займов;
• кризисный — запасы и затраты не обеспечиваются источниками
их формирования, предприятие находится на грани банкротства.
Анализ ликвидности баланса также характеризует платежеспособ-
ность предприятия как способность предприятия рассчитываться по
своим обязательствам; ликвидность определяется покрытием обяза-
тельств предприятия его активами, срок превращения которых в деньги
соответствует сроку погашения обязательств. Природа ликвидности
определяется следующим образом:
• наиболее ликвидные активы (денежные средства и ценные бумаги
предприятия) должны быть больше или равны наиболее срочным
обязательствам (кредиторской задолженности);
• быстро реализуемые активы (дебиторская задолженность и про-
чие активы) должны быть больше или равны краткосрочным
пассивам (краткосрочным кредитам и заемным средствам);
• медленно реализуемые активы (запасы и затраты, за исключением
расходов будущих периодов) должны быть больше или равны
долгосрочным пассивам (долгосрочным кредитам и заемным сред-
ствам);
• трудно реализуемые активы (нематериальные активы, основные
средства, незавершенные капитальные вложения и оборудование)
должны быть меньше или равны постоянным пассивам (источни-
кам собственных средств).
При выполнении этих условий баланс считается абсолютно лик-
видным, в других случаях он считается более или менее ликвидным
даже при общем балансе суммарных активов и соответствующих
пассивов, так как замещаемые по стоимостной оценке менее ликвид-
ные активы в реальной ситуации не могут заместить более ликвидные.
Анализ финансового состояния предполагает оценку показателей
в динамике, то есть как минимум на начало и конец определенного
периода, оценки ведутся как по абсолютным величинам разделов
баланса, так и по весу разделов в общей структуре баланса, а также по
оценочным финансовым коэффициентам, позволяющим соразмерить
величины с нормативными значениями.
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
245
Таблица 6.1,3
Финансовые коэффициенты ликвидности
Наименование коэффициентов Расчетная формула Критериаль- ное значение Характеристика динамики коэффициента
Ликвид- ность теку- щая А2 П2-Д1-Ф-Р >2 Коэффициент характеризует обес- печенность предприятия оборот- ными средствами для ведения хозяйственной деятельности и своевременного погашения сроч- ных обязательств предприятия.
Абсолют- ной лик- видности Н1 П2-Д1-Ф-Р >2 Показывает, какую часть кратко- срочной задолженности предпри- ятие может погасить в ближайшее время.
Покрытия или плате- жеспособ- ности 1. Нормативный (КПН) (А2 + З-Д) /(П2-Д) 2. Фактический (КПФ) (А2+АЗ) /(П2—Д) КПФ> КПН >2 Показывает платежные способно- сти предприятия, оцениваемые при условии не только своевре- менных расчетов с дебиторами и благоприятной реализации гото- вой продукции, но и продажи в случаи необходимости прочих эле- ментов материальных оборотных средств.
Обозначения: И1 — итог баланса (стр. 399 актива или 699 пассива) Ш — итог четвертого раздела баланса (первого раздела пассива, стр. 490) П2 — итог пятого и шестого разделов баланса (второго и третьего разделов пассива, стр. 590 + стр. 690) А1 — итог первого раздела баланса (актива, стр. 190) А2 — итог части второго раздела баланса (стр. 210 + стр. 220) АЗ — итог части второго раздела баланса (актив, стр. 230 + стр. 240 + стр. 250 + стр. 260 + стр. 270) К — величина собственного капитала предприятия Д — долгосрочные кредиты предприятия (стр. 590) Д1 — доходы будущих периодов (стр. 640) Ф — фонд потребления (стр. 650) Р —резервы предстоящих расходов и платежей (стр. 660) 3 — производственные запасы (стр. 100) Н1 — наиболее ликвидные активы Н2 — незавершенное производство (стр. 130)
246
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Таблица 6.1.4
Коэффициенты финансовой устойчивости предприятия
Наименование ко- эффициентов Расчетная формула Крите- риаль- ное значение Характеристика динамики коэффициента
Автономии П1/И1 >0,5 Рост коэффициента свидетельствует об увеличении финансовой независимости предприятия, снижении риска финансо- вых затруднений в будущие периоды.
Соотношения за- емных и собст- венных средств (К4) (П2—Д)/П1 < 1 Рост коэффициента отражает рост заем- ных средств по отношению к собствен- ным источникам их покрытия. Значение более 1 показывает превышение заем- ных средств над собственными источни- ками их покрытия и означает существенную финансовую неустойчи- вость предприятия. Чем меньше значе- ние коэффициента, тем устойчивее предприятие при прочих благополучных значениях иных коэффициентов.
Маневренности (П1 + Д—А1)/П1 — Рост коэффициента свидетельствует об устойчивом финансовом состоянии предприятия.
Обеспеченность запасов и затрат собственными ис- точниками (К1) (П1 +Д-А1)/А2 1 При значении менее 1 предприятие не обеспечивает запасы и затраты собствен- ными источниками финансирования.
Реальной стоимо- сти имущества произ- водствен- ного назначения (К2) (О + 3 + Н2)/И1 >0,5 Отражает долю реальной стоимости иму- щества производственного назначения в имуществе предприятия.
Структуры капи- тала К/И1 >0,5 Рост коэффициента свидетельствует о повышении стабильности предприятия и его финансовой структуры.
Индекс постоян- ного актива (КЗ) (А1 +А2)/П1 Рост этого коэффициента говорит об эффективном функционировании пред- приятия.
Долгосрочного привлечения за- емных средств (К5) Д/П1 Рост коэффициента говорит об исполь- зовании предприятием долгосрочных кредитов, которые следует использовать только на высокорентабельные капита- ловложения.
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
247
Продолжение табл. 6.1.4
Наименование ко- эффициентов Расчетная формула Крите- риаль- ное значение Характеристика динамики коэффициента
Накопленного износа И/О — Высокое значение коэффициента гово- рит об устаревании основных средств или об использовании механизма уско- ренной амортизации.
Финансовой за- висимости П2/К <1 Чем выше значение, тем больше займов у предприятия и тем рискованнее фи- нансовая ситуация.
Обозначения: И — накопленный износ, + | ОСн — первоначальная стоимость основных фондов.
Для оценки финансового состояния (финансовой устойчивости —
Фу) предприятия оценим его по формуле:
Ф _ (1 + 2 х К. 5 + К. 1 + 1 К4 + К2 + КЗ) (I) , (6
У (1 + 2хК5 + К1 + 1 К4+К2 + КЗ) (П) ' ' ’
I —по данным отчетного периода,
II — по данным предыдущего периода.
Положительное значение Фу говорит об увеличении финансовой
устойчивости предприятия, отрицательное — о снижении.
6.1.3. АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ,
РЕНТАБЕЛЬНОСТИ И ДЕЛОВОЙ АКТИВНОСТИ
Анализ на этом этапе ориентирован на получение данных об
эффективности деятельности предприятия, т. е. оценки величины
прибыли, приходящейся на величины показателей, характеризующих
объемы производства, реализации, капитала, активов и пр.
Коэффициенты рентабельности показывают, насколько прибыль-
на деятельность предприятия во всех аспектах его функционирования.
Кроме того, показатели деловой и рыночной активности позволяют
оценить, насколько эффективно предприятие использует имеющиеся
в его распоряжении средства.
Далее рассмотрены различные аспекты финансового анализа при-
менительно к конкретным задачам. Как уже было указано, анализ
финансового состояния проводится либо изнутри предприятия для
248
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
определения его положения и финансовой стратегии развития, либо
извне предприятия в случае его продажи, оценки платежеспособности
(банкротства) или в случае оценки его как объекта инвестиций (по-
купка акций, капитальные вложения и пр.). Анализ финансового
состояния при оценке удовлетворительности баланса в случае банк-
ротства рассматривается в п. 6.3 настоящего раздела. Финансовый
анализ предприятия с точки зрения его инвестиционной привлекатель-
ности рассматривается в главах 7, 8 и 9.
Таблица 6.1.5
Коэффициенты рентабельности и деловой активности предприятия
Наименование коэффи- циентов Расчетная формула Нормативное значение Характеристика динамики коэффициента
Рентабельности про- даж П/В Показывает, сколько прибыли приходится на едини- цу реализованной продукции. Уменьшение свиде- тельствует о снижении спроса на продукцию.
Рентабельности всего капитала предприя- тия П/И1 Показывает эффективность использования всего имущества предприятия. Снижение свидетельствует о падении спроса и перенакоплении активов.
Рентабельности ос- новных средств и прочих внеоборот- ных активов П/А1 Отражает эффективность использования основных средств и прочих внеоборотных активов.
Рентабельности соб- ственного капитала П/П1 Отражает эффективность собственного капитала. Динамика оказывает влияние на уровень котировки акций предприятия.
Рентабельности пер- манентного капитала П/(П1 + +Д) Отражает эффективность использования как собст- венного, так и заемного капитала.
Общей оборачивае- мости капитала В/И1 Отражает скорость оборота всего капитала предпри- ятия. Рост означает ускорение кругооборота средств или инфляционный рост цен.
Оборачиваемости ма- териальных оборот- ных средств В/А2 Отражает число оборотов запасов и затрат предпри- ятия. Снижение говорит об увеличении производст- венных запасов и незавершенного производства или (и) о снижении спроса на готовую продукцию.
Оборачиваемости го- товой продукции в/г Показывает скорость оборота готовой продукции. Рост означает увеличение спроса, снижение — зато- варивание.
Оборачиваемости де- биторской задолжен- ности В/31 Показывает расширение (рост коэффициента) или снижение (уменьшение коэффициента) коммерче- ского кредита, предоставляемого предприятием.
Оборачиваемости кредиторской задол- женности В/32 Показывает расширение или снижение коммерче- ского кредита, предоставляемого предприятию.
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
249
Продолжение табл. 6.1.5
Фондоотдачи основ- ных средств и прочих внеоборотных акти- вов В/А1 Характеризует эффективность использования основ- ных средств и прочих внеоборотных активов, изме- ряемую величиной продаж, приходящихся на единицу стоимости средств.
Оборачиваемости собственного капита- ла В/П1 Показывает скорость оборота собственного капита- ла. Рост отражает повышение уровня продаж. Сни- жение показывает тенденцию к бездействию части собственных средств.
Обозначения: П — прибыль, В — выручка от реализации продукции, 31 — дебиторская задолженность, 32 — кредиторская задолженность, Г — готовая продукция.
6.2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
6.2.1. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ
Создание системы эффективного антикризисного управления
предприятием невозможно без оценки его исходного (текущего) со-
стояния, включающей:
• анализ финансового состояния предприятия;
• оценку стоимости предприятия.
Последовательность финансового анализа предприятия и соответ-
ствующая ему система коэффициентов финансовой оценки рассмот-
рены в параграфе 6.1.
Оценка стоимости имущества и предприятия в целом является
составным элементом общей системы ценообразования, но ее харак-
терным отличием является то, что она призвана сбалансировать инте-
ресы текущего и предполагаемого собственников продукции, уже
находящейся в обращении.
Оценка стоимости предприятия или его элементов осуществляется
в следующих основных случаях:
• по заказу продавца перед выставлением недвижимости на прода-
жу, в том числе для определения стартовой цены при конкурсной
продаже;
• по заказу потенциального покупателя перед заключением сделки;
• при сдаче предприятия в аренду для обоснования размера арен-
дной платы;
• при страховании;
250
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
• по заказу собственника для выявления способа максимально
эффективного ее использования;
• перед приобретением земельного участка на предмет его исполь-
зования конкретным запланированным способом;
• при оценке эффективности инвестиционных проектов, в том
числе проекта финансового оздоровления предприятия;
• перед оценкой целесообразности участия в совместных инвести-
ционных проектах;
• при оценке вклада одного предприятия в другое предприятие или
при создании совместного предприятия;
• перед получением кредита под залог, при разделе имущества,
внесении недвижимости в качестве доли в уставный капитал
нового предприятия;
• с целью уточнения стоимости имущества предприятия как базы
для налогообложения.
Оценка производится на основе:
• общей характеристики предприятия, его истории и перспектив
развития;
• доли акционеров в капитале предприятия или характеристики
ценных бумаг, подлежащих оценке, включая юридические права,
привилегии и условия, количественные характеристики, факторы,
влияющие на контроль над предприятием, и соглашения, огра-
ничивающие продажу или передачу этих прав;
• финансовой информации о предприятии за предыдущие периоды;
• активов и обязательств предприятия;
• общей характеристики отраслей, которые оказывают влияние на
данное предприятие; их текущего состояния;
• оценки экономических факторов, оказывающих влияние на дан-
ное предприятие;
• оценки состояния рынка капиталов как источника необходимой
информации о возможных ставках дохода по альтернативным
капиталовложениям, о сделках с котируемыми акциями, о слия-
ниях и поглощениях компаний;
• данных о прошлых сделках с участием оцениваемого предприя-
тия, долей в его капитале или его акций.
Оценка выполняется независимыми экспертами — оценщиками
(см. параграф 6.2.5).
Основные правила, которые необходимо соблюдать при организа-
ции работ по оценке:
• комиссионные оценщика не устанавливаются в процентах от
стоимости оцениваемого объекта;
• комиссионные оценщика не зависят от результатов оценки;
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
251
• оценщик не участвует в оценке себестоимости, к которой у него
есть какой-либо личный интерес.
При проведении оценки оценщики работают независимо либо в
составе небольших консалтинговых фирм.
В зависимости от предполагаемого использования результатов и
объекта оценки выделяются следующие виды оценочных стоимостей.
Стоимость в пользовании определяется исходя из предположения
о том, что предприятие не будет продаваться на свободном, открытом
и конкурентном рынке для любых альтернативных целей использова-
ния ни полностью, ни путем распродажи по частям. Стоимость в
пользовании носит субъективный характер, поскольку выражает мне-
ние владельца предприятия относительно возможностей его дальней-
шего использования. Основные стоимости этого вида:
• полная стоимость воспроизводства (восстановительная сто-
имость) — совокупность затрат, требующихся на воспроизводство
копии объекта из тех же или иных аналогичных материалов,
рассчитанная в текущих ценах;
• полная стоимость замещения —текущая стоимость нового объ-
екта, являющегося по своим характеристикам наиболее близким
аналогом оцениваемого объекта.
Другими словами, полная стоимость воспроизводства — это сто-
имость создания точной копии объекта, а полная стоимость замещения
— это стоимость создания объекта с полезностью, равной полезности
оцениваемого объекта;
• стоимость остаточного замещения — минимальные совокупные
затраты (в текущих ценах), необходимые для замены данного
объекта аналогичным другим объектом, не худшем рассматрива-
емого, но не по всем, а лишь по оставшейся части его функцио-
нальных конструктивных и эксплуатационных характеристик;
• страховая стоимость — определяется на основании рассмотрен-
ных выше стоимостей за вычетом стоимости тех элементов,
исключение которых оговорено договором страхования;
• инвестиционная стоимость (в пользовании) —стоимость собст-
венности для конкретного инвестора или группы инвесторов при
определенных целях инвестирования. Разность между инвестици-
онной стоимостью и полной восстановительной стоимостью (или
полной стоимостью замещения) характеризует размер капиталь-
ных вложений.
Стоимость в обмене определяется исходя из предположения о том,
что возможна продажа предприятия на свободном, открытом и конку-
рентном рынке в условиях равновесия, устанавливаемого факторами
спроса и предложения. При этом предполагается альтернативное су-
252
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
шествующему использование предприятия. Основные стоимости в
обмене следующие:
рыночная стоимость —наиболее вероятная цена, по которой объ-
ект оценки может быть продан на открытом рынке в условиях конку-
ренции среди продавцов и покупателей, когда те и другие действуют
разумно, располагая всей необходимой информацией, и на величине
цены не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства. Усло-
вия, необходимые для формирования рыночной цены:
• типичность мотивировок продавца и покупателя;
• достаточная осведомленность сторон и их желание действовать в
своих интересах;
• нахождение объекта на открытом рынке достаточно продолжи-
тельное время;
• определение цены как разумного вознаграждения за объект,
формируемого без наличия каких-либо скидок или уступок с
чьей-либо стороны;
• осуществление платежа наличными или их эквивалентом;
инвестиционная стоимость (в обмене) — стоимость собственности
в результате инвестиций, когда их направление и размер определяются
наиболее эффективным характером использования объекта;
ликвидационная стоимость — типичная сумма, которую предпола-
гается получить в результате открытой вынужденной продажи оцени-
ваемого имущества, при условии, что у продавца есть некоторый
период времени на поиск покупателя и подготовку имущества к
продаже.
Оценка стоимости предприятия (бизнеса) или его элементов осно-
вывается на целом ряде экономических принципов.
Принцип соответствия спроса и предложения. Цены стабильны
тогда, когда между спросом и предложением на рынке устанавливается
соответствие. Наличие дефицита, то есть превышение спроса над
предложением, повышает цену.
Принцип конкуренции. Конкуренция уравнивает доходность инве-
стиций. Когда прибыли на рынке превышают уровень, необходимый
для оплаты факторов производства, на данном рынке обостряется
конкуренция, что, в свою очередь, ведет к снижению уровня доходов.
Принцип зависимости от внешней среды. Стоимость объекта зависит
от внешнего окружения и, в свою очередь, влияет на стоимость других
связанных с ним объектов.
Принцип изменения стоимости. Стоимость объектов оценки, как
правило, не остается неизменной в течение времени. Оценка должна
содержать указание на дату ее проведения.
Принцип замещения. Максимальная стоимость объекта оценки оп-
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
253
ределяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен
другой объект с эквивалентной полезностью.
Принцип сбалансированности. Максимальный доход от предприятия
можно получить при соблюдении оптимальных величин факторов
производства (земли, рабочей силы, капитала и управления) и их
взаимосвязи.
Принцип вклада. Добавление любых элементов к объекту оценки
оправдано лишь тогда, когда получаемый прирост его стоимости
превышает затраты на приобретение этих элементов.
Принцип наиболее эффективного использования. Должно обеспечи-
ваться такое использование объекта собственности, которое из всех
разумно возможных, физически осуществимых, финансово приемле-
мых и законодательно разрешенных вариантов будет обеспечивать
объекту максимальную текущую стоимость на дату оценки.
Принцип соответствия. Предприятие должно отвечать потребно-
стям и ожиданиям рынка. Предприятия, которые не соответствуют
требованиям рынка по оснащенности производства, технологии, до-
ходности и т. д., оцениваются ниже среднего уровня.
Принцип ожидания. В процессе оценки устанавливается текущая .
стоимость доходов или других выгод, которые могут быть получены в
будущем от владения собственностью.
6.2.2. ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ
При оценке стоимости предприятия и его элементов используют
следующие подходы:
• затратный,
• сравнения продаж (аналоговый),
• доходный.
Главный признак затратного подхода — это поэлементная оценка
объекта. Общую стоимость объекта получают суммированием стоимо-
стей всех его элементов. Применение затратного метода дает песси-
мистическую оценку объекта, однако в условиях, когда фондовый
рынок еще не сформирован, а рыночная информация отсутствует, этот
подход часто оказывается единственно возможным. Реализация затрат-
ного подхода состоит из четырех этапов:
1. Анализ структуры объекта оценки и выделение его составных
частей, по которым будет производиться оценка.
2. Выбор наиболее подходящего способа для каждого элемента
структуры объекта оценки и осуществление расчетов.
3. Оценка накопленного износа элементов объекта оценки.
4. Расчет остаточной стоимости элементов и суммарная оценка
стоимости всего объекта.
254
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
При этом накопленный износ определяется как уменьшение восста-
новительной стоимости, которое может происходить в результате
физического разрушения, морального устаревания, внешнего устаре-
вания или комбинации этих источников. Таким образом, накопленный
износ может включать:
• физический износ т. е. потерю физических возможностей объекта
в результате его эксплуатации,
• моральный износ, т. е. потерю стоимости вследствие относитель-
ной неспособности объекта обеспечить полезность по сравнению
с новым объектом, созданным для таких же целей. Моральный
износ подразделяют на:
технологический износ — следствие влияния на стоимость
достижений научно-технического прогресса в области кон-
струкции, технологии и материалов,
функциональный износ — следствие уменьшения функци-
ональных возможностей объекта в сравнении с новым ана-
логом,
• внешний износ вследствие изменения финансовых, законода-
тельных и других условий, которым рассматриваемый объект
перестает удовлетворять.
Для оценки накопленного износа в зависимости от наличия досто-
верной информации могут применяться следующие методы:
• экономического возраста,
• сравнительного анализа продаж,
• разбивки по компонентам износа.
По методу экономического возраста величина накопленного износа
определяется как произведение частного от деления эффективного
возраста на срок экономической жизни (срок службы) и полной
восстановительной стоимости здания. При этом под эффективным
возрастом здания понимается его относительный возраст, определяе-
мый физическим состоянием и функциональной полезностью, а под
сроком экономической жизни —период времени, в течение которого
здание имеет ценность с экономической точки зрения, т. е. вносит
вклад в стоимость всего объекта недвижимости.
По методу сравнительного анализа продаж величина накопленного
износа определяется как разница между полной восстановительной
стоимостью здания и его рыночной стоимостью на дату оценки.
Применение данного метода возможно только при наличии достаточ-
ного количества сопоставимых объектов, которые можно обоснованно
откорректировать на различия с оцениваемым объектом.
В соответствии с методом разбивки по компонентам износа виде-
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
255
ляются и отдельно оцениваются следующие составляющие накоплен-
ного износа:
• устранимый физический износ (отложенный текущий ремонт) —
это такой вид физического износа, устранение которого эконо-
мически оправдано, т. е. затраты на устранение которого не
превышают стоимости, добавляемой в результате к стоимости
объекта;
• неустранимый физический износ — затраты на устранение кото-
рого превышают добавляемую в результате стоимость;
• устранимый функциональный износ;
• неустранимый функциональный износ;
• внешний (экономический) износ—по определению является
неустранимым.
Аналоговый подход основан на сравнении оцениваемого объекта с
аналогами, рыночная цена которых известна, и имеет нижеследующую
последовательность:
1. Изучение рынка и сбор информации по сделкам с объектами-
аналогами.
2. Проверка достоверности полученной информации.
3. Сравнение оцениваемого объекта с каждым аналогом и выявле-
ние отличий по:
• передаваемым имущественным правам,
• условиям финансирования,
• условиям продажи,
• дате продажи,
• потребительским характеристикам,
• месторасположению,
• наличию дополнительных элементов и др.
4. Расчет стоимости объекта путем корректировки цен аналогов.
При этом могут использоваться:
• оценка стоимости дополнительных элементов (например, вспо-
могательных сооружений к зданиям и др.) через сравнение цен у
двух групп объектов, имеющих и не имеющих эти элементы;
• повышающие и понижающие коэффициенты, используемые для
корректировки влияния функциональных, потребительских, тех-
нических и других различий между объектами;
• удельные показатели (например, на 1 кв. м общей площади
здания) для расчета стоимости, в случае, если сравниваемые
объекты, являясь сходными функционально, различаются по раз-
меру и мощности;
• мультипликаторы, представляющие собой соотношение цены
объекта к ежегодному доходу от объекта (например, отношение
256
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
рыночной цены акции фирмы к доходу на акцию). При оценке
применяют несколько мультипликаторов по различным аналогам.
Стоимость оцениваемого объекта получают перемножением про-
ектируемого ежегодного дохода на усредненную величину муль-
типликатора;
• корреляционные модели, устанавливающие зависимость цены
объекта от небольшого числа факторов. При этом необходимо
иметь достаточное количество объектов-аналогов, позволяющее
осуществить статистическую обработку информации.
Доходный подход основывается на расчете будущих поступлений от
эксплуатации объекта оценки и определении их текущей стоимости.
При реализации данного метода эксплуатация объекта оценки рас-
сматривается как проект, эффективность которого определяется с
помощью методов, изложенных в главе 13. Для расчета стоимости
объекта используется показатель чистого дисконтированного дохода
(см. параграф 13.5).
Норма дисконта в этом случае может также определяться с приме-
нением формулы САРМ (Capital Asset Pricing Model — модель оценки
капитальных активов):
г = Гбр + Р«(Гср—Гбр), <6'2)
где Гбр — безрисковая ставка дисконта;
0 —коэффициент «бета», показывающий соотношение между из-
менением дохода на акцию предприятия и изменением среднего дохода
акций на рынке ценных бумаг (данный коэффициент характеризует
меру риска вложений в акции предприятия; если 0 > 1, то риск
высокий; если 0 < р < 1, то риск на среднем уровне; если 0 = 0, то
риска нет);
гСр — среднерыночная ставка дохода;
гср—Гбр —рыночная премия.
Коэффициент р определяется на основе данных фондового рынка
о динамике курса акций предприятий той же отрасли, что и оценива-
емое предприятие. Из тех же данных берется информация о средне-
рыночной ставке дохода.
По вышеприведенной формуле целесообразно рассчитывать реаль-
ную ставку дисконта. Показатель темпа инфляции (при расчете в
прогнозных ценах) рекомендуется определять на основе индекса по-
требительских цен на товары и услуги, так как доходы от акций (т. е.
дивиденды) выплачиваются широкому кругу акционеров и те исполь-
зуют их на удовлетворение индивидуальных потребностей.
Результаты расчета по формуле (6.2) корректируют внесением
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
257
поправок: на размер компании, на индивидуальные особенности пред-
приятия, на страховой риск.
В случае, если предполагается получение примерно равных еже-
годных поступлений от эксплуатации объекта продолжительное время,
то для определения стоимости объекта (С) возможно применение
метода прямой капитализации по формуле:
С = ЧД/г, (6.3)
где ЧД—усредненный ежегодный чистый доход от эксплуатации
объекта,
г —коэффициент капитализации, характеризует доходность объ-
екта оценки и определяется на основе анализа собранных на рынке
данных о чистом доходе и цене продаж объектов-аналогов. Коэффи-
циент капитализации может также рассчитываться на основе условно
безрисковой ставки дохода (соответствующей инвестированию средств
в активы с минимальным на данном рынке уровнем риска) с последу-
ющей коррекцией на величину риска, характерную для данного объекта
оценки и его ликвидности.
При наличии достаточного объема первичной информации для
оценки желательно применять все три указанных выше подхода.
6.2.3. ОЦЕНКА ВИДОВ ИМУЩЕСТВА
В зависимости от целей заказчика оценка обычно производится в
отношении:
• материальных активов, в том числе:
недвижимости, т. е. участка территории, с принадлежащими
ему природными ресурсами (почвой, водой и др.), а также с
принадлежащими ему зданиями и сооружениями,
машин и оборудования,
товарно-материальных запасов и готовой продукции;
• финансовых активов;
• нематериальных активов, в том числе:
интеллектуальной собственности (изобретения, полезные мо-
дели, промышленные образцы, товарные знаки, наименова-
ние мест происхождения товара, секреты производства или
ноу-хау, программы ЭВМ и базы данных, топология интег-
ральных микросхем, авторские и смежные права, включая
лицензии на определенные виды деятельности, и др.),
имущественных прав (права пользования землей, водными и
другими ресурсами, недрами, имуществом и др.),
отложенных затрат (организационные расходы, НИОКР и др.),
258
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
деловой репутации предприятия;
• предприятия в целом.
Применительно к оценке рыночной стоимости земельных участков
обычно применяются:
• метод остатка для земли, при котором, в первую очередь, опре-
деляется предполагаемый доход от недвижимости в целом, затем
определяется доход от зданий и сооружений, расположенных на
земельном участке. Доход от самого земельного участка опреде-
ляется как общий доход за вычетом дохода от зданий и сооруже-
ний, а его стоимость —делением дохода на коэффициент
капитализации для земли. Результаты вычислений приводят в
табличном виде, как это представлено в таблице 6.2.1:
Таблица 6.2.1
Анализ стоимости земельного участка
1 Наиболее эффективное использование Офисное зда- ние
2 Среднегодовой чистый доход, тыс. у. е. 800
3 Стоимость зданий и сооружений, тыс. у. е. 10 000
4 Коэффициент капитализации для зданий и сооружений 0,05
5 Доход, приходящийся на здание, тыс. у. е. (стр. 3*4) 500
6 Доход, приходящийся на землю, тыс. у. е. (стр. 2— 5) 300
7 Коэффициент капитализации для земли 0,02
8 Остаточная стоимость земельного участка, тыс. у. е. (стр. 6/7) 15 000
• метод сравнения продаж, основанный на сопоставлении данных
об имевших место сделках по продаже земельных участков. При
реализации этого метода заполняется нижеследующая таблица.
Таблица 6.2.2
Анализ стоимости земельного участка
Элемент сравнения Ед изм. Объект оценки Сравниваемые участки
Аналог № 1 Аналог №2 —
1. Цена продажи долл.
2. Площадь участка кв. м.
Цена за единицу площади долл./кв. м
Корректировки
Право собственности %
Условия финансирования %
Условия продажи %
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
259
Продолжение табл. 6.2.2
Элемент сравнения Ед. изм. Объект оценки Сравниваемые участки
Аналог № 1 Аналог №2 —
Условия рынка (время продажи) %
Месторасположение %
Физические характеристи- ки (размер, подъезд и др.) %
Доступность коммуналь- ных услуг %
Условия зонирования %
Наилучшее и наиболее эф- фективное использование %
Другие корректировки %
Общая коррекция %
Весовой коэффициент
Средневзвешенная цена долл./кв. м
Стоимость участка земли долл.
Последовательность реализации других методов оценки стоимости
земли (средневзвешенного коэффициента капитализации, оценки на
основе затрат и метода разбиения) приведена в [И].
Для оценки стоимости зданий и сооружений могут применяться
следующие методы:
• метод дисконтированных доходов предполагает расчет показателя
чистого дисконтированного дохода, в котором в качестве доходов
рассматриваются арендная плата и ожидаемая стоимость здания
по истечении принятого срока аренды. В расчетах необходимо
также учесть текущие затраты, связанные с коммунальными пла-
тежами, ремонтом, налоговые выплаты и др.;
• метод прямой капитализации позволяет определить стоимость
здания по формуле (6.2) при условии, что здание будет находиться
в аренде достаточно длительный срок, размер которой останется
неизменным;
• метод остатка для зданий аналогичен методу остатка для земли,
но предполагает достаточно точное представление о стоимости
земельного участка;
• метод сравнения продаж предполагает заполнение таблицы, ана-
логичной 6.2.1, в которой в качестве единицы измерения будет
применяться 1 кв. м площади либо 1 куб. м объема здания;
• метод удельных затрат на единицу площади или объема предпо-
260
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
лагает использование нормативов затрат на 1 кв. м площади здания
для определения его сметной стоимости;
• метод разбивки на компоненты предполагает разбивку здания на
отдельные элементы (подготовка участка, фундаменты, стены, кар-
касы, лестницы и площадки, перекрытия, кровля, перегородки,
полы, окна, двери, отделка, водо-, газо, тепло-, электроснабжение,
канализация, лифты, благоустройство, внешние сети и др.), для
оценки которых собирается информация от субподрядчиков;
• метод сметного расчета предполагает составление сметы на стро-
ительство здания (см. параграф 4.3), что является наиболее тру-
доемким, но и точным расчетом.
Оценка стоимости машин и оборудования основывается на досто-
верном знании технических характеристик оцениваемых объектов. Это
позволяет применять следующие основные методы оценки.
Метод прямого сравнения предполагает определение аналога, наи-
более близкого к оцениваемому объекту, с помощью нижеследующего
интегрального показателя:
Р = (a0vi х.....х (ai)Vix.....x(an)Vn,
(6.4)
где ai = pi(0)/pj(a) — в случае, если рост i-й количественной характеристики
свидетельствует об улучшении качества объекта (например, производитель-
ность) и
а, = р(а)/р(0) — в обратном случае (например, расход топлива),
pi(0), р;(а) — значения i-й характеристики оцениваемого объекта и
объекта-аналога соответственно,
Vj — весовой коэффициент i-й количественной характеристики.
Пример определения интегрального показателя для объекта-ана-
лога приведен в таблице 6.2.3.
Таблица 6.2.3
Расчет интегрального показателя объекта-аналога
№п/п Наименование показа- теля Оценивае- мый объект Аналог 1 гр. 3/гр. 4 или гр. 4/гр. 3 Весовой коэффици- ент ipS4*
1 2 3 4 5 6 7
1 Мощность (кВт) 75 85 0,88 0,35 0,96
2 Ресурс до первого ре- монта (машино-час) 5000 4000 1,25 о,з 1,07
3 Удельный расход топлива (л/км) 15 12 0,8 0,25 0,95
4 Масса (кг) 250 300 L2 0,1 1,02
5 Интегральный показатель (стр. 1 х стр. 2 х стр. 3 х стр. 4 0,99
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
261
Интегральный показатель рассчитывается по всем выявленным
объектам-аналогам, а стоимость оцениваемого объекта определяется
по наиболее близкому аналогу по формуле:
С = Q.-P-K1-K2, (65)
где Са и Р — стоимость и интегральный показатель наиболее близкого
объекта-аналога,
К1 и К2 — коэффициент инфляции и поправочный коэффициент,
отражающий влияние не учтенных в расчете факторов.
Метод расчета по удельным ценовым показателям позволяет рас-
сматривать стоимость объекта как совокупность его технических ха-
рактеристик с помощью формулы:
С = Сда-M-Ki-Ka, (6.6)
где Суд —удельная стоимость оборудования с базовыми характеристи-
ками,
М — мощность оцениваемого оборудования,
Ki, Кп —коэффициенты, учитывающие влияние частных парамет-
ров на стоимость объекта оценки.
Корреляционный метод является наиболее трудоемким и результа-
тивным при наличии достаточного массива исходных данных. При
этом в качестве результирующего показателя принимают оценочную
стоимость машин и оборудования. Далее применяется стандартная
последовательность построения статистических моделей:
• формирование однородной совокупности объектов,
• отбор основных независимых параметров, влияющих на сто-
имость объекта,
• выбор и обоснование типа регрессии,
• математическая обработка данных и получение корреляционных
моделей,
• применение корреляционной модели для расчета вероятной сто-
имости оцениваемого объекта и анализ результатов.
Метод сравнения с ценой предприятия-изготовителя состоит в том,
что в качестве базы сравнения берется запрашиваемая у предприятия-
изготовителя цена, к которой прибавляются затраты на транспорти-
ровку и установку оборудования.
Метод расчета себестоимости по укрупненным нормативам основан
на технологической общности многих видов машин и оборудования.
262
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Определение сметной стоимости осуществляется в разрезе статей:
материалы, комплектующие изделия, заработная плата и косвенные
расходы.
Ресурсно-технологический метод позволяет напрямую учесть влия-
ние конфигурации (комплектующих) на стоимость объекта оценки.
При этом используется модель:
С= Еа;^ + Сдоа, <67)
где a,, Cj — соответственно количество и стоимость комплектующих
узлов и агрегатов типа j,
Сд0П, — стоимость нерасшифрованной части объекта оценки.
Индексный метод представляет собой определение базовой стоимо-
сти объекта оценки и ее перемножение на индекс изменения цен,
например, публикуемый органами Госкомстата.
Для оценки стоимости машин и оборудования может также рас-
считываться доход от эксплуатации всего имущественного комплекса
с последующим выделением дохода, относимого на машины и обору-
дование с помощью метода остатка.
Товарно-материальные запасы и готовая продукция обычно оце-
ниваются по себестоимости, при этом устаревшие запасы списываются.
Оценка запасов также может базироваться на ожидаемой цене их
продажи за вычетом издержек на продажу, включая прибыль продавца.
Финансовые активы, подлежащие оценке, включают дебиторскую
задолженность, финансовые вложения в ценные бумаги, расходы
будущих периодов.
Дебиторская задолженность оценивается путем анализа сроков ее
возникновения. Просроченная задолженность частично или полно-
стью списывается. Суммы к получению дисконтируются. Ценные
бумаги оцениваются по их рыночной цене, а расходы будущих периодов
— по номинальной стоимости, если еще существует связанная с ними
выгода.
Нематериальные активы в документах бухгалтерского учета имеют
два вида оценки: по первоначальной и остаточной стоимости.
Первоначальная стоимость нематериальных активов слагается из
затрат по их созданию или приобретению и расходов по их доводке, в
результате которой они могут быть применимы в деятельности пред-
приятия. Первоначальная стоимость нематериальных активов, внесен-
ных учредителями в счет их вкладов в уставный капитал, определяется
по договоренности сторон. Первоначальная стоимость нематериаль-
ных активов, переданных безвозмездно, определяется экспертным
путем.
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
263
Остаточная стоимость нематериальных активов — это первона-
чальная стоимость за вычетом начисленного износа. Нормы износа
нематериальных активов рассчитываются предприятием самостоятель-
но исходя из их первоначальной стоимости и срока службы. В случае
невозможности определить срок полезного использования нормы из-
носа устанавливаются в расчете на 10 лет.
Оценка объектов интеллектуальной собственности опирается на
доходный или затратный подход.
Для определения стоимости ноу-хау, изобретений товарных знаков
и некоторых других объектов интеллектуальной собственности исполь-
зуется доходный подход. В этом случае в качестве доходов служат
платежи — роялти. В качестве дохода может также рассматриваться
доля, приходящаяся на объект оценки, в приросте чистого дохода
предприятия. В процессе применения доходного подхода необходимо
учитывать все затраты, вытекающие из использования интеллектуаль-
ной собственности, а также предусматривать повышенную премию за
риск, так как вложения в указанные объекты имеют высокую степень
риска.
Имеется целый ряд нематериальных активов, стоимость которых
может быть определена только на основе затратного подхода методом
сметных затрат. К ним относят целевые организационные расходы,
стоимость результатов НИОКР, стоимость промышленных образцов,
стоимость лицензий на право заниматься определенными видами
деятельности и др. Стоимость определяется как итог затрат по смете
расходов плюс прибыль.
Стоимость деловой репутации предприятия формируется за счет
тех нематериальных активов, благодаря которым рентабельность соб-
ственного капитала предприятия превышает среднеотраслевую, и оп-
ределяется методом избыточной рентабельности в следующей
последовательности:
1. Анализируются данные о деятельности предприятий отрасли и
определяется среднее по отрасли значение показателя рентабельности
собственного капитала.
2. Определяется чистая прибыль предприятия при среднеотрасле-
вом уровне рентабельности, для чего среднеотраслевой показатель
рентабельности перемножается на собственные средства предприятия.
3. Определяется избыточная прибыль как разность между факти-
ческой чистой прибылью предприятия и значением прибыли, полу-
ченной при среднеотраслевом уровне рентабельности.
4. Стоимость деловой репутации определяется делением получен-
ной избыточной прибыли на коэффициент капитализации.
264
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
6.2.4. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА) В ЦЕЛОМ
При оценке стоимости предприятия в целом оценщики должны
рассматривать его как единый имущественный и производственный
комплекс. При этом применяются следующие методы:
• чистой стоимости активов,
• рыночных сравнений,
• доходный.
Метод чистой стоимости активов позволяет определить стоимость
предприятия как сумму цен реализации (или восстановления) активов
предприятия за вычетом суммы обязательств. Этот метод опирается на
затратный подход. При этом исходят из того, что рыночная стоимость
предприятия (и соответственно его акций) предопределяется в первую
очередь тем, насколько велика имущественная ценность его активов.
Поэтому центральное положение здесь занимает поэлементный расчет
стоимости собственных активов предприятия по состоянию на дату
оценки.
Реализация метода предполагает:
• анализ статьи раздела «основные средства» актива последнего
баланса предприятия и определения их современной рыночной
стоимости. На этом этапе рассчитывают отдельно текущую сто-
имость земельного участка, зданий и сооружений, машин и
оборудования, нематериальных активов по тем правилам, которые
были описаны выше в данной главе. Для всех элементов активов,
кроме земли, определяется остаточная стоимость;
• переоценку и корректировку оборотных активов. Переоценивают
производственные запасы, при этом непригодные и устаревшие
запасы списывают, а пригодные — переоценивают по современ-
ным ценам. Если предприятие владеет ценными бумагами других
предприятий, то эти активы пересчитывают с учетом текущего
курса этих бумаг. Нехарактерные доходы из баланса исключают,
а нехарактерные убытки, наоборот, включают. Исключают безде-
нежную дебиторскую задолженность;
• расчет суммы скорректированных активов;
• анализ и корректировку долговых обязательств предприятия (кре-
диторская задолженность);
• получение чистой стоимости собственных средств предприятия
как разности между скорректированными активами и уточненны-
ми долговыми обязательствами. Стоимость деловой репутации
приплюсовывают к рассчитанной стоимости собственных средств.
Метод чистой стоимости активов по сравнению с другими методами
дает наиболее пессимистическую оценку, независимую от рыночной
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
265
конъюнктуры, но требует большой аналитической работы с отчетными
документами предприятия.
Метод рыночных сравнений является общим способом определения
оценочной стоимости предприятий, долей в капитале предприятий и
ценных бумаг, эмитируемых предприятиями, основанным на сравне-
нии данного предприятия с аналогичными компаниями, долями в их
капитале и ценными бумагами, которые были реально проданы на
рынке.
Компания, используемая для сравнения с оцениваемым предпри-
ятием, должна представлять собой надежную базу для сравнения по
инвестиционным характеристикам. Следует прежде всего искать ком-
пании в той же отрасли, что и оцениваемое предприятие. Однако если
по предприятиям данной отрасли отсутствует достаточная информация
о сделках, можно рассматривать другие компании, сходные с оцени-
ваемой по таким инвестиционным характеристикам, как рынки сбыта,
продукция, темпы роста, зависимость от циклических колебаний
рынка и др.
При наличии различий в методах ведения бухгалтерской отчетности
между оцениваемым предприятием и компаниями, отобранными для
сопоставления, следует внести поправки в соответствующие статьи
финансовых отчетов, чтобы максимально снизить влияние этих раз-
личий на стоимостные показатели. Кроме того, следует провести
корректировки чрезвычайных и единовременных статей финансовых
отчетов (доходов и расходов).
Непосредственное определение величины стоимости оцениваемого
предприятия производится на основе применения к нему одного или
нескольких оценочных коэффициентов-мультипликаторов, рассчи-
танных по данным о сопоставимых компаниях и представляющих
собой в общем виде отношение фактической цены продажи компании
и одного из ее финансовых показателей. Наиболее часто применяется
мультипликатор [рыночная цена : доход акционеров на акцию], кото-
рый характеризует мнение участников рынка ценных бумаг о перспек-
тивах роста предприятия и уровне его риска. Среди других финансовых
показателей применяют: доход до выплаты процентов по кредитам и
налогов, прибыль до выплаты налогов плюс амортизация, балансовая
стоимость, прибыль, денежный поток, валовая выручка и т. д.
Использовав разные мультипликаторы, получают несколько зна-
чений текущей стоимости предприятия, в качестве конечного резуль-
тата берут обычно сред нее значение. Надежность расчетов значительно
повышается, если удается подобрать не одно, а несколько аналогичных
предприятий и путем сравнения с каждым из них получают несколько
оценок стоимости предприятия, из которых на основе анализа выби-
рают наиболее приемлемую величину.
266
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
При этом оценщик должен учитывать остающиеся количественные
и качественные различия между оцениваемым предприятием и сопо-
ставимыми компаниями и, при необходимости, корректировать вели-
чину избранного оценочного коэффициента.
После определения показателя стоимости методом рыночных срав-
нений следует сделать соответствующие поправки на действие таких
факторов, как наличие или отсутствие контрольного пакета акций, а
также на уровень ликвидности.
В рамках доходного подхода возможно применение как метода
капитализации дохода (прибыли), таки метода дисконтирования будущих
доходов (прибылей). При использовании метода капитализации репре-
зентативная величина дохода за один временной промежуток пересчи-
тывается в стоимость предприятия с помощью коэффициента
капитализации.
Метод дисконтирования будущих доходов основан на оценке до-
ходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков.
Эти доходы пересчитываются в стоимость при помощи ставки дискон-
та.
Ожидаемые доходы рассчитываются с учетом ретроспективных
данных о деятельности предприятия, его доли на соответствующем
рынке, перспектив развития отрасли в целом и непосредственных
конкурентов, а также общеэкономических показателей.
При пересчете прогнозных доходов в стоимость предприятия учи-
тываются предполагаемые темпы роста, время и периодичность полу-
чения доходов, относительный риск неполучения этих доходов, а также
стоимость денег во времени.
При определении величины коэффициента капитализации и став-
ки дисконта оценщику следует руководствоваться такими показателя-
ми, как среднерыночные ставки процента по кредитам, ставки дохода
по безрисковым вложениям, ожидаемые инвесторами ставки дохода
по альтернативным инвестициям.
В результате оценок необходимо получить обоснованное согла-
сование расчетных оценок стоимости активов (предприятия), полу-
ченных в результате использования различных методов оценки,
исходя из относительных весов, придаваемых каждому методу. При
этом в качестве окончательного заключения об оценке стоимости
предприятия могут выступать как единая величина, так и диапазон
стоимостей.
Ниже приведена типовая структура отчета по оценке предприятия
как имущественного и производственного комплекса.
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
261
Таблица 6.2.4
Типовая структура отчета об оценке предприятия как имущественного
и производственного комплекса
Титульный лист Наименование заказчика, фирмы, выполнившей оценку, наиме- нование и адрес объекта, дата оценки.
Введение В краткой форме освещаются следующие пункты: описание зада- ния по оценке с указанием объекта и даты оценки, общее описание компании, структура собственности, определение применяемого типа стоимости, источники информации.
Результаты оценки и заключения Должны быть приведены результаты по каждому используемому подходу и итоговая величина стоимости.
Экономическая ин- формация Данный раздел занимает особое место в отчете об оценке предпри- ятия. Характеристика макроэкономической и региональной (если необходимо) ситуации должна содержать информацию, которая существенна для данного предприятия.
Отраслевая инфор- мация В данном разделе необходимо дать характеристику отраслевых особенностей и тенденций отраслевого развития. Особое внимание должно быть уделено сегменту рынка, который занимает выпуска- емая предприятием продукция.
Характеристика предприятия В данном разделе необходимо привести историю предприятия, его местоположение, характеристику кадрового состава, оборудования, маркетинговой ситуации, системы менеджмента. Важным момен- том является характеристика прошлых сделок с акциями (паями, долями) предприятия.
Финансовый ана- лиз (анализ финан- совых отчетов) Данный раздел традиционно включает: анализ балансовых отчетов, анализ отчетов о прибылях и убытках, анализ финансовых коэф- фициентов.
Применяемые под- ходы к оценке Выбор конкретных подходов обусловлен характером доступной информации. Подходы, применяемые к оценке, должны соотно- ситься с категорией отчета. Отчет предполагает использование всех стандартных подходов к оценке недвижимости.
Оценка на основе чистой стоимости активов Проводится расчет по каждому элементу собственных активов, анализ кредиторской задолженности, оценивается стоимость дело- вой репутации предприятия.
Оценка на основе сравнительного ана- лиза продаж (компа- нии-аналога) В данном разделе в виде подраздела или в самостоятельном разделе отчета необходимо привести процедуру отбора и описания сопо- ставляемых компаний.
Оценка по предпо- лагаемому доходу Каждый из используемых методов должен содержать полный расчет и его итог, а также ограничения и пределы применения получен- ного результата.
268
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Продолжение табл. 6.2.4
Согласование ре- зультатов Необходимо проанализировать относительную приемлемость каж- дого подхода для определения итоговой величины стоимости и достоверность данных, использованных при применении каждого подхода. Итоговое значение величины стоимости должно быть результатом причинно-следственного анализа всей проведенной работы по оценке предприятия.
Свидетельство (сертификат) сто- имости Документ, подтверждающий объективность оценки, независимость стоимости работ от результатов оценки и содержащий информацию о применяемых стандартах и другие пояснительные материалы. Обязательно должно содержаться: заявление, что оценщик не имеет имущественных интересов к оцениваемым активам; сведения об оценщике, включая сведения о квалификационном аттестате (серти- фикате) и лицензии на право осуществления деятельности по оценке имущества паевых инвестиционных фондов, а также сведения о работнике (работниках), фактически проводившем оценку.
Допущения и огра- ничивающие усло- вия Раздел, в котором должны быть исчерпывающим образом описаны все допущения и ограничения, на которых базируется процесс оценки. Должны быть указаны причины, по которым устанавли- вается категория отчета.
Приложения В приложении должны быть приведены все справочные данные, использованные в отчете.
6.2.5. ОРГАНИЗАЦИЯ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РФ
Институт оценки развивается в России по трем направлениям:
• государственные структуры;
• общественные организации оценщиков;
• коммерческие (частные) фирмы.
Государственная служба оценки по действующему законодательст-
ву связана с учетом и контролем за операциями с недвижимостью и
структурно распределена между несколькими ведомствами.
В настоящее время в России существует ряд общественных
организаций оценщиков, каждая из которых претендует на роль
лидера в сфере методической подготовки и обучения оценщиков:
Российское общество оценщиков, Институт независимых оценщи-
ков, Лига независимых экспертов, Московское общество оценщиков
и др.
Российское общество оценщиков (РОО) — это профессиональная
общественная организация, объединяющая специалистов в области
оценки недвижимости и бизнеса, инвестиционных проектов, промыш-
ленной и интеллектуальной собственности, функционирует как неза-
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
269
висимая, находящаяся на самообеспечении некоммерческая структура.
Р00 имеет разветвленную (более 70) структуру региональных предста-
вительств. Деятельность РОО регламентируется:
Декларацией общества оценщиков, информирующей всех потен-
циальных потребителей услуг по оценке об основных целях и задачах
общества, а также об обязательствах, принимаемых на себя обществом
и его членами;
Стандартами профессиональной практики оценки недвижимого
имущества, которые регламентируют профессиональные требования к
работе оценщика, определяют терминологию, методику работы, тре-
бования к качеству информации и содержанию отчета об оценке;
Кодексом профессиональной этики членов РОО, который содер-
жит критерии, позволяющие принимать решения об этичности и
профессионализме действий членов общества.
Институт независимых оценщиков принимает в свои ряды только
лиц, окончивших двухнедельный семинар по оценке недвижимости
Института экономического развития Всемирного банка. Институт
независимых оценщиков пользуется поддержкой Российской гильдии
риэлтеров, Всемирного банка, регулярно организует обучение своих
членов и снабжает их методической литературой.
Лига независимых экспертов принимает в свои ряды как юридиче-
ских, так и физических лиц. Кроме того, в Лиге существует коллек-
тивная ответственность за результаты оценки, имеется страхование
рисков профессиональной деятельности и страхование оцененного
имущества. Лига проводит семинары по обучению оценщиков и обя-
зуется после обучения трудоустроить слушателей в подразделениях
организации или в своих региональных отделениях.
Законодательные основы и правила ведения оценочной деятельно-
сти в настоящее время находятся в стадии формирования. Большие
надежды в этой связи возлагают на принятие Закона «Об оценочной
деятельности в РФ», который вводит обязательную для юридических
лиц процедуру лицензирования. В настоящее время физические лица
должны пройти аттестацию на право заниматься оценочной деятель-
ностью в уполномоченных государственных органах. Кроме того, в
ряде городов России (например, в Москве) действуют свои процедуры
аттестации и лицензирования оценочной деятельности.
Обучение профессии оценщика в настоящее время проводится в
Академии оценки, учрежденной РОО, и ее филиалах, в Федеральном
фонде оценки, в Институте профессиональной оценки при Финансо-
вой академии, в Плехановской школе профессиональной оценки и
экспертизы собственности, в Нижегородском и Санкт-Петербургском
институтах приватизации и др.
270
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
6.3. БАНКРОТСТВО ПРЕДПРИЯТИЯ И ЕГО САНАЦИЯ
В рыночной системе стабильность работы предприятия определя-
ется такими основными факторами, как растущий объем реализации
продукции, нормальная (стабильная) доходность, финансовая устой-
чивость. Несмотря на сложную рыночную обстановку, жесткую нало-
говую политику и недостаточную поддержку государства, в
большинстве случаев ухудшающееся положение предприятий связано
с неэффективной системой управления ими, неэкономичным и нетех-
нологичным производством, слабым учетом рыночных условий хозяй-
ствования во всех аспектах (конъюнктура, ценообразование, риски и
пр.).
Государство заняло достаточно жесткую позицию по отношению
к неплатежеспособным предприятиям или предприятиям, находящим-
ся на грани платежеспособности, т. е. к предприятиям-банкротам.
Закон РФ «О несостоятельности (банкротстве) предприятий» (9),
последующие документы (10—18) определили условия и порядок
объявления предприятия несостоятельным должником и осуществле-
ния конкурсного производства и установили очередность удовлетво-
рения требований кредиторов.
Последующие законодательные и нормативные документы уточ-
нили процедуры банкротства и определили порядок предоставления
государственной финансовой поддержки неплатежеспособным пред-
приятиям и использования средств федерального бюджета, отраслевых
и межотраслевых внебюджетных фондов в целях реорганизации или
ликвидации неплатежеспособных предприятий.
Основные понятия в области банкротства предприятий включают
следующие:
• должник, предприятие-должник — предприятие, которое не вы-
полняет или в ближайшее время не сможет выполнить свои
обязательства перед кредиторами;
• конкурсная масса —имущество должника, на которое может быть
обращено взыскание в процессе конкурсного производства;
• конкурсное производство — процедура, направленная на принуди-
тельную или добровольную ликвидацию несостоятельного пред-
приятия, в результате которой осуществляется распределение
конкурсной массы между кредиторами;
• конкурсный кредитор — физическое или юридическое лицо, име-
ющее имущественные требования к должнику и не являющееся
носителем залоговых прав;
• конкурсный управляющий — лицо, осуществляющее конкурсное
производство;
• умышленное банкротство — преднамеренное создание или увели-
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
271
чение руководителем или собственником предприятия его непла-
тежеспособности, нанесение ими ущерба предприятию в личных
интересах или в интересах иных лиц, заведомо некомпетентное
ведение дел;
• фиктивное банкротство — заведомо ложное объявление пред-
приятием о своей несостоятельности с целью введения в заблуж-
дение кредиторов для получения от них отсрочки и (или)
рассрочки причитающихся кредиторам платежей или скидки с
долгов.
Под несостоятельностью (банкротством) предприятия понимает-
ся неспособность удовлетворить требования кредиторов по оплате
товаров (работ, услуг), включая неспособность обеспечить обязатель-
ные платежи в бюджет и внебюджетные фонды, в связи с превышением
обязательств должника над его имуществом или в связи с неудовлет-
ворительной структурой баланса должника.
Процесс объявления предприятия банкротом включает три стадии:
• предприятие признается неплатежеспособным на основе прове-
Документы, которые необходимо подать в арбитражный суд для возбуждения дела о
несостоятельности (банкротстве), в зависимости от того, кто возбуждает дело
КРЕДИТОР I ДОЛЖНИК I ПРОКУРОР
1. Требования от кредитора
к должнику о выполнении
своих обязательств и преду-
преждение о возбуждении
дела о банкротстве.
2. Копия заявления в суд с
1.Заявление кредитора о воз- буждении дела о банк- ротстве. 2. Документы, подтвержда- ющие требования к должнику. 3. Подтверждение о направлении должнику копии с приложениями. 1. Заявление должника о воз- буждении дела о банкрот- стве. 2. Список кредиторов. 3. Список дебиторов. 4. Бухгалтерский баланс. Заявление о возбуждении дела о банкротстве в случае обнаружения фиктивного или умышленного банкротства или в других случаях, предусмотренных законо- дательством.
Заявление кредитора может быть. отозвано им до возбуждения производства по делу. Заявление должника ня может быть отозвано им. Заявление прокурора может быть отозвано до возбуждения производства по делу.
АРБИТРАЖНЫЙ СУД (в составе трех судей) Дела о банкротстве рассматриваются, если требования к должнику в совокупности составляют сумму не менее 500 минимальных зарплат.
Рис. 6.3.1. Структура документов, которые необходимо подать в арбитражный суд
для возбуждения дела о банкротстве
272
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
дения финансового анализа и выявления неудовлетворительной
структуры его баланса,
• к предприятию могут быть применены определенные реоргани-
зационные или ликвидационные процедуры или мировое согла-
шение, на этом этапе проводится углубленный финансовый
анализ,
• предприятие может быть объявлено банкротом по решению ар-
битражного суда.
В отношении предприятия-банкрота применяются следующие про-
цедуры:
1. Реорганизационные процедуры—процедуры, направленные на
поддержание деятельности и оздоровление предприятия должника с
целью предотвращения его ликвидации, в том числе:
• внешнее управление имуществом должника;
• санация (оздоровление предприятия-должника).
2. Ликвидационные процедуры, осуществляемые в процессе конкур-
сного производства, включают:
• принудительную ликвидацию предприятия-должника;
• добровольную ликвидацию предприятия-должника.
3. Мировое соглашение —процедура достижения договоренности
между должником и кредиторами относительно отсрочки и (или)
рассрочки причитающихся кредиторам платежей или скидки с долгов.
Дело о несостоятельности предприятия возбуждается арбитражным
судом.
По решению арбитражного суда по отношению к предприятию-
банкроту проводятся вышеуказанные процедуры. Структура докумен-
тов, которые необходимо подать в арбитражный суд для возбуждения
дела о банкротстве, приведена на рис. 6.3.1.
Таблица 6.3.1
Структура реорганизационных процедур
РЕОРГАНИЗАЦИОННЫЕ ПРОЦЕДУРЫ
ВНЕШНЕЕ УПРАВЛЕНИЕ САНАЦИЯ
Основание для проведения процедуры: наличие реальной возможности восста- новить платежеспособность предприя- тия-должника путем реализации части его имущества и осуществления других организационных и экономических ме- роприятий. Основание для проведения процедуры: наличие реальной возможности восста- новить платежеспособность предприя- тия-должника путем оказания этому предприятию финансовой помощи.
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
273
Продолжение табл. 6.3.1
РЕОРГАНИЗАЦИОННЫЕ ПРОЦЕДУРЫ
ВНЕШНЕЕ УПРАВЛЕНИЕ САНАЦИЯ
Решение принимается арбитражным су- дом по ходатайству должника, собствен- ника предприятия, кредиторов. Решение принимается арбитражным су- дом по ходатайству должника, собствен- ника предприятия, кредиторов.
Продолжительность процедуры не более 18 месяцев. Продолжительность процедуры не более 18 месяцев, но может быть продлена еще на 6 месяцев.
Арбитражный суд назначает арбитраж- ного управляющего. Арбитражный суд определяет участников санации, которые проводят собрание по выработке соглашения (в 7-дневный срок со дня вынесения определения).
Арбитражный управляющий руководит предприятием, распоряжается имущест- вом, разрабатывает план проведения внешнего управления, собирает собра- ние кредиторов и выполняет другие фун- кции, предусмотренные законом. Участники санации должны в течение 12 месяцев удовлетворить не менее 40 % от общей суммы требований кредиторов и несут совместную ответственность перед кредиторами за выполнение принятых обязательств в полном объеме.
Арбитражный суд принимает соответст- вующее решение по результатам внеш- него управления. Арбитражный суд принимает по резуль- татам одно из решений: — продлить санацию дополнительно до 6 месяцев; — прекратить санацию, признав пред- приятие банкротом; — завершить санацию и прекратить де- ло о банкротстве.
Таблица 6.3.2
Структура ликвидационных процедур
ЛИКВИДАЦИОННЫЕ ПРОЦЕДУРЫ
ДОБРОВОЛЬНАЯ ЛИКВИДАЦИЯ ПРИНУДИТЕЛЬНАЯ ЛИКВИДАЦИЯ
Решение принимает руководитель пред- приятия-должника совместно с кредито- рами, оно утверждается собственником. Арбитражный суд принимает решение о принудительной ликвидации должника и открытии конкурсного производства.
Собственник и (или) кредиторы назна- чают конкурсного управляющего. Арбитражный суд назначает конкурсного управляющего.
Конкурсный управляющий управляет имуществом должника и созывает собра- ния кредиторов, на которых отчитывает- ся о ходе ликвидации предприятия. Конкурсный управляющий управляет имуществом должника и созывает собра- ния кредиторов, на которых отчитывает- ся о ходе ликвидации предприятия. Отчет о деятельности конкурсного управляю- щего утверждается арбитражным судом.
Предприятие считается ликвидирован- ным с момента исключения его из госу- дарственного реестра на основании представления. Предприятие считается ликвидирован- ным с момента исключения его из госу- дарственного реестра на основании решения арбитражного суда о заверше- нии конкурсного производства.
10—988
274
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Таблица 6.3.3
Структура процедур мирового соглашения
_____________________________Мировое соглашение______________________________
Может быть заключено между должником и конкурсными кредиторами на любом
этапе производства дела о банкротстве.______________________________________
Мировое соглашение принимается не менее 2/3 (по сумме требований) конкурсными
кредиторами на собрании кредиторов._____
Должник направляет в суд:
1. Мировое соглашение.
2. Бухгалтерский баланс.
3. Список всех конкурсных кредиторов.
4. Справку о сумме задолженности, на которую не распространяется мировое
соглашение._________________________________________________________________
Арбитражный суд рассматривает мировое соглашение с заинтересованными сторо-
нами и утверждает его.______________________________________________________
В течение двух недель после утверждения мирового соглашения кредиторы должны
получить не менее 35 % суммы долга._________________________________________
Мировое соглашение может быть расторгнуто:
— по соглашению сторон;
— по решению арбитражного суда при возобновлении дела о банкротстве.
Арбитражный суд определяет также порядок распределения иму-
щества должника. В таблице 6.3.4 приведен этот порядок.
Таблица 6.3.4
Порядок распределения имущества должника
Имущество является пред- метом долга Предметом долга является: — арендованное имущество; — имущество, находящееся на ответственном хране- нии; — личное имущество работников, на которое не мо- жет быть обращено взыскание.
Конкурсная масса
Вне очереди оплачиваются: — расходы, связанные с конкурсным производством; — вознаграждения арбитражному (конкурсному) управляющему; — расходы, связанные с продолжением функционирования должника.
Привилегированные кредиторы
1-я очередь Удовлетворение требований граждан за причинение вреда их жизни и здоровью
2-я очередь — оплата труда работников — отчисления в Пенсионный фонд РФ — выплата пособий в течение 1 года со дня открытия конкурсного производства — выплата вознаграждений по авторским и лицензи- онным договорам
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
275
Продолжение табл. 6.3.4
3-я очередь^ Погашение задолженности по обязательным платежам в бюджет и внебюджетные фонды, возникшей в тече- ние 1 года со дня открытия конкурсного производства
4-я очередь Требования конкурсных кредиторов
5-я очередь Требования членов трудового коллектива должника, обладающих вкладом в его имущество
6-я очередь Требования прочих собственников
7-я очередь Все остальные требования
Продажа предприятия-должника — это внесудебная процедура и
производится на основании Указа № 1114 об утверждении Положения
о продаже государственных предприятий-должников (16) и распрост-
ранении процедуры продажи на любые предприятия-должники.
Продаже подлежат предприятия-должники, их имущество, а также
находящиеся в государственной собственности доли (паи, акции) в
капитале указанных предприятий.
Ряд законодательных документов конкретизирует процедуры по
ликвидации предприятий-банкротов и продаже их по конкурсу [11,19,
20, 21].
На стадии решения о применении реорганизационных или ликви-
дационных процедур или мирового соглашения для предприятия-бан-
крота проводится углубленный финансовый анализ, по результатам
которого Федеральное управление по делам о несостоятельности (бан-
кротстве) принимает одно из следующих решений:
• оказать предприятию государственную финансовую поддержку,
• приватизировать его в обязательном порядке с особыми услови-
ями,
• преобразовать предприятие в казенное, т. е. фактически в бюд-
жетное,
• продать предприятие или с сохранением юридического лица, или
его паев, или имущества.
На этапе анализа финансового состояния в первую очередь оцени-
вается структура баланса с целью установления неудовлетворительной
его структуры. Неудовлетворительная структура баланса — такое со-
стояние имущества и обязательств должника, когда за счет имущества
не может быть обеспечено своевременное выполнение обязательств
перед кредиторами в связи с недостаточной степенью ликвидности
имущества должника. При этом общая стоимость имущества может
быть равна общей сумме обязательств должника или превышать ее.
Постановлением Правительства РФ № 498 от 20 мая 1994 года «О
некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности
ю*
276
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
(банкротстве) предприятий» (11) утверждена система критериев для
определения неудовлетворительной структуры баланса неплатежеспо-
собных предприятий, базирующихся на текущей ликвидности, обес-
печенности собственными средствами и способности восстановить
(утратить) платежеспособность.
На основании указанной системы критериев принимаются реше-
ния:
• о признании структуры баланса предприятия неудовлетворитель-
ной, а предприятия —неплатежеспособным;
• о наличии реальной возможности у предприятия-должника вос-
становить свою платежеспособность;
• о наличии реальной возможности утраты платежеспособности
предприятия, когда оно в ближайшее время не сможет выполнить
свои обязательства перед кредиторами.
Решения, принимаемые в соответствии с указанной системой
критериев, являются основанием для подготовки предложений по
оказанию финансовой поддержки неплатежеспособным предприяти-
ям, их приватизации, а также применения иных установленных дей-
ствующим законодательством полномочий Федерального управления
по делам о несостоятельности (банкротстве) при Государственном
комитете Российской Федерации по управлению государственным
имуществом.
Показателями для оценки удовлетворительности структуры баланса
предприятия являются:
• коэффициент текущей ликвидности, характеризующий общую
обеспеченность пред приятия оборотными средствами для ведения
хозяйственной деятельности и своевременного погашения сроч-
ных обязательств предприятия;
• коэффициент обеспеченности собственными средствами, харак-
теризующий наличие собственных оборотных средств у предпри-
ятия, необходимых для его финансовой устойчивости;
• коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности, ха-
рактеризующий наличие реальной возможности у предприятия
восстановить либо утратить свою платежеспособность в течение
определенного периода.
Распоряжением Федерального управления по делам о несостоя-
тельности (банкротстве) № 31-р от 12.08.1994 года утверждены Ме-
тодические положения об оценке финансового состояния
предприятий и установлению неудовлетворительной структуры ба-
ланса (7, 15).
Источниками информации для анализа финансового состояния
являются форма № 1 «Баланс предприятия», форма № 2 «Отчет о
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
финансовых результатах и их использовании», справка к форме № 2
«Справка к отчету о финансовых результатах и их использовании».
Основанием для признания структуры баланса предприятия неу-
довлетворительной, а предприятия — неплатежеспособным является
выполнение одного из следующих условий:
• коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода
имеет значение менее 2;
• коэффициент обеспеченности собственными средствами на ко-
нец отчетного периода имеет значение менее 0,1.
Коэффициент текущей ликвидности К1 определяется как отноше-
ние фактической стоимости находящихся в наличии у предприятия
оборотных средств в виде производственных запасов, готовой продук-
ции, денежных средств, дебиторских задолженностей и прочих обо-
ротных активов к наиболее срочным обязательствам предприятия в
виде краткосрочных кредитов банков, краткосрочных займов и раз-
личных кредиторских задолженностей.
К1=А2/(П2—Д1—Ф—Р), (6.8)
где А2 — итог второго раздела актива баланса (стр. 290),
П2 — итог шестого раздела баланса (третьего раздела пассива, стр.
690),
Д1 —доходы будущих периодов (стр. 640),
Ф — фонды потребления (стр. 650),
Р —резервы предстоящих расходов и платежей (стр. 660).
Коэффициент обеспеченности собственными средствами К2 опре-
деляется как отношение разности между объемами источников собст-
венных средств и фактической стоимостью основных средств и прочих
внеоборотных активов к фактической стоимости находящихся в нали-
чии у предприятия оборотных средств в виде производственных запа-
сов, незавершенного производства готовой продукции, денежных
средств, дебиторской задолженности и прочих оборотных активов.
К2 = (П1—А1)/А2, (6.9)
где П1 —итог четвертого раздела баланса (первого раздела пассива
баланса, стр. 490),
А1 —итог первого раздела актива баланса (стр. 190).
Далее проводится анализ наличия реальной возможности у пред-
приятия восстановить (либо утратить) свою платежеспособность в
течение определенного периода. Основным показателем, характеризу-
11—988
278
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
ющим наличие этой возможности, является коэффициент восстанов-
ления (утраты) платежеспособности.
В том случае, если хотя бы один из вышеуказанных коэффициентов
имеет значение менее 2 и 0,1 соответственно, рассчитывается коэф-
фициент восстановления платежеспособности за период, установлен-
ный равным 6 месяцам.
В том случае, если коэффициент текущей ликвидности больше или
равен 2, а коэффициент обеспеченности собственными средствами
больше или равен 0,1, рассчитывается коэффициент утраты платеже-
способности за период, установленный равным 3 месяцам.
Коэффициент восстановления платежеспособности КЗ определяет-
ся как отношение расчетного коэффициента текущей ликвидности к
его установленному значению. Расчетный коэффициент текущей лик-
видности определяется как сумма фактического значения коэффици-
ента текущей ликвидности на конец отчетного периода и изменения
значения этого коэффициента между окончанием и началом отчетного
периода в пересчете на период восстановления платежеспособности,
установленный равным 6 месяцам.
КЗ = ((KI—(KI—Nl)«(6/T)]/2, (6.10)
где К1 — фактическое значение (в конце отчетного периода) коэффи-
циента текущей ликвидности;
N1 — значение коэффициента текущей ликвидности в начале от-
четного периода;
6 — период восстановления платежеспособности в месяцах;
Т — отчетный период в месяцах.
Коэффициент восстановления платежеспособности, принимаю-
щий значение больше 1, рассчитанный на период, равный 6 месяцам,
свидетельствует о наличии реальной возможности у предприятия вос-
становить свою платежеспособность. Коэффициент восстановления
платежеспособности, принимающий значение меньше 1, рассчитан-
ный на период, равный 6 месяцам, свидетельствует о том, что у
предприятия в ближайшее время нет реальной возможности восстано-
вить платежеспособность.
Коэффициент утраты платежеспособности К4 определяется как
отношение расчетного коэффициента текущей ликвидности к его
установленному значению. Расчетный коэффициент текущей ликвид-
ности определяется как сумма фактического значения коэффициента
текущей ликвидности на конец отчетного периода и изменения зна-
чения этого коэффициента между окончанием и началом отчетного
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
279
периода в пересчете на период утраты платежеспособности, установ-
ленный равным 3 месяцам.
К4 = (К—(KI—Nl)-(3/T))/2. (6.11)
Коэффициент утраты платежеспособности, принимающий значе-
ние больше 1, рассчитанный на период, равный 3 месяцам, свидетель-
ствует о наличии реальной возможности у предприятия не утратить
платежеспособность. Коэффициент утраты платежеспособности, при-
нимающий значение меньше 1, рассчитанный на период, равный 3
месяцам, свидетельствует о том, что у предприятия в ближайшее время
имеется возможность утратить платежеспособность.
После оценки коэффициентов принимается решение о признании
структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия
— неплатежеспособным. На рис. 6.3.2 представлена блок-схема оценки
возможности для предприятия восстановить или утратить платежеспо-
собность.
При наличии оснований для признания структуры баланса пред-
приятия неудовлетворительной, но в случае выявления реальной воз-
можности у предприятия восстановить свою платежеспособность в
установленные сроки принимается решение об отложении признания
структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия — неплате-
жеспособным на срок до 6 месяцев.
При отсутствии перечисленных выше оснований с учетом конк-
ретного значения коэффициента восстановления (утраты) платежеспо-
собности осуществляется принятие одного из двух следующих
решений:
• при значении КЗ(К4) больше 1 решение о признании структуры
баланса неудовлетворительной, а предприятия — неплатежеспо-
собным не может быть принято;
• при значении КЗ(К4) меньше 1 решение о признании структуры
баланса неудовлетворительной, а предприятия — неплатежеспо-
собным не принимается, однако ввиду реальности угрозы утраты
данным предприятием платежеспособности оно ставится на со-
ответствующий учет в Федеральном управлении по делам о несо-
стоятельности (банкротстве) при Госкомимуществе России.
После принятия решения у предприятия запрашивается дополни-
тельная информация и проводится углубленный анализ его финансо-
во-хозяйственной деятельности в целях выбора варианта проведения
реорганизационных процедур для восстановления его платежеспособ-
ности или ликвидационных мероприятий, а также выявления причин
ухудшения его финансового состояния.
и*
280
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Рис 6.3.2. Блок-схема определения реальных возможностей предприятия
по восстановлению или утрате платежеспособности
Анализ проводится по следующим направлениям:
• анализ зависимости установленной неплатежеспособности пред-
приятия от задолженности государства перед ним, после чего
перерассчитывается коэффициент текущей ликвидности пред-
приятия из предположения своевременного погашения государ-
ственной задолженности перед предприятием;
• анализ динамики валюты баланса, в ходе которого сопоставля-
ются данные по валюте баланса на начало и конец отчетного
периода. При этом уменьшение (в абсолютном выражении) ва-
люты баланса за отчетный период однозначно свидетельствует о
сокращении предприятием хозяйственного оборота, что могло
повлечь его неплатежеспособность;
• анализ структуры пассивов предприятия, позволяющий устано-
вить одну из возможных причин финансовой неустойчивости
предприятия, приведшей к его неплатежеспособности. Такой
причиной может быть нерационально высокая доля заемных
средств в источниках, привлекаемых для финансирования хозяй-
ственной деятельности;
• анализ источников собственных средств предприятия. Источни-
ками собственных средств предприятия являются: уставный ка-
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
281
питал с учетом добавочного капитала как следствие переоценки
основных фондов, резервный капитал и резервные фонды, фонды
накопления, целевые финансирования и поступления, а также
нераспределенная прибыль отчетного года и прошлых лет. Уве-
личение доли собственных средств за счет любого из перечислен-
ных источников способствует усилению финансовой
устойчивости предприятия. При этом наличие нераспределенной
прибыли может рассматриваться как источник пополнения обо-
ротных средств предприятия и снижения уровня краткосрочной
кредиторской задолженности;
• анализ структуры краткосрочной кредиторской задолженности
предприятия. Выявленная тенденция к увеличению доли заемных
средств в источниках образования активов предприятия, с одной
стороны, свидетельствует об усилении финансовой неустойчиво-
сти предприятия и повышении степени его финансовых рисков,
а с другой — об активном перераспределении (в условиях инф-
ляции и невыполнения в срок финансовых обязательств) доходов
от кредиторов к предприятию-должнику;
• анализ структуры активов предприятия как с точки зрения их
участия в производстве, так и с точки зрения оценки их ликвид-
ности. Непосредственно в производственном цикле участвуют
основные средства и нематериальные активы, запасы и затраты,
денежные средства. К наиболее легколиквидным активам пред-
приятия относятся денежные средства на счетах, а также кратко-
срочные ценные бумаги, к наиболее труднореализуемым активам
— основные фонды, находящиеся на балансе предприятия, и
прочие внеоборотные активы;
• анализ основных средств и прочих внеоборотных активов пред-
приятия, при этом необходимо обратить особое внимание на
изменение абсолютных показателей за отчетный период, которое
отражает движение основных средств (амортизация и выбытие
основных фондов, ввод в действие новых основных фондов).
Наличие в составе активов предприятия нематериальных активов
(строка 012) косвенно характеризует избранную предприятием
стратегию как инновационную. Наличие долгосрочных финансо-
вых вложений указывает на инвестиционную направленность
вложений предприятия, однако необходимо изучить портфель
инвестиционных ценных бумаг предприятия и дать оценку их
ликвидности, а также эффективности отвлечений средств пред-
приятия на данные вложения;
• анализ структуры оборотных средств предприятия, поскольку
282
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
скорость оборота текущих активов предприятия является одной
из качественных характеристик проводимой финансовой полити-
ки: чем скорость оборота выше, тем выбранная стратегия эффек-
тивнее;
• анализ результатов финансовой деятельности и направлений
использования полученной прибыли. В том случае, если предпри-
ятие убыточно, можно сделать вывод от отсутствии источника
пополнения собственных средств для ведения им нормальной
хозяйственной деятельности. Если же хозяйственная деятельность
предприятия сопровождалась получением прибыли, следует оце-
нить те пропорции, в которых прибыль направляется на платежи
в бюджет, отчисления в резервные фонды, в фонды накопления
и фонды потребления.
Результатом проведения подробного финансового анализа пред-
приятия должно быть принятие решения о мерах, применяемых к нему.
Одним из инструментов оздоровления российской экономики и
проведения ее структурной перестройки является предоставление
предприятиям, находящимся в тяжелом финансовом положении, го-
сударственной поддержки (12). Основной предпосылкой предоставле-
ния государственной финансовой поддержки неплатежеспособным
предприятиям является обеспечение их эффективной работы после
получения финансовых средств. Другим действенным механизмом
должна стать ликвидация неэффективных предприятий (13).
Неплатежеспособным предприятиям не может предоставляться
государственная финансовая поддержка, если отсутствует хотя бы одно
из следующих условий (11):
• наличие плана финансового оздоровления (бизнес-плана),
включающего мероприятия по восстановлению платежеспособ-
ности и (или) поддержанию эффективной хозяйственной дея-
тельности, согласованного и утвержденного в установленном
порядке;
• наличие поданных в установленном порядке документов на при-
ватизацию для предприятий, подлежащих обязательной привати-
зации в соответствии с Государственной программой
приватизации государственных и муниципальных предприятий в
Российской Федерации;
• безусловное соблюдение целевого характера использования ранее
предоставленной государственной финансовой поддержки.
Предоставление государственной финансовой поддержки ориен-
тировано, в первую очередь, на предприятия, способные использовать
предоставленные финансовые средства с максимальной отдачей: в
сжатые сроки провести реконструкцию производства и его диверси-
ГЛАВА б. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
283
фикацию, обеспечить увеличение производства продукции, пользую-
щейся спросом на соответствующем товарном рынке, значительно
улучшить качество выпускаемой продукции, создать условия для эф-
фективного осуществления своей хозяйственной деятельности.
Данный подход осуществляется поэтапно.
• На первом этапе в соответствии с критериями, базирующимися
на характеристиках производственного и рыночного потенциала
предприятий, формируются четыре группы неплатежеспособных
предприятий, претендующих на предоставление государственной
финансовой поддержки, в соответствии с критериями:
• величины износа основных производственных фондов предпри-
ятия по сравнению со среднеотраслевой;
• уровня спроса на основные виды выпускаемой предприятием
продукции в зависимости от ее качества и потребительских
свойств.
На основании указанной системы критериев неплатежеспособно-
сти предприятия могут быть разбиты на четыре группы.
• Первая группа: предприятия с износом основных производствен-
ных фондов ниже среднеотраслевого и высоким стабильным
спросом на основные виды выпускаемой продукции.
• Вторая группа: предприятия с износом основных производствен-
ных фондов ниже среднеотраслевого и пониженным спросом на
основные виды выпускаемой продукции.
• Третья группа: предприятия с износом основных производствен-
ных фондов на уровне выше среднеотраслевого и высоким ста-
бильным спросом на основные виды выпускаемой продукции.
• Четвертая группа: предприятия с износом основных производст-
венных фондов на уровне выше среднеотраслевого и пониженным
спросом на основные виды выпускаемой продукции.
Предприятия, производственный и рыночный потенциал которых
при надлежащем менеджменте обеспечивает восстановление платеже-
способности, выделяются в отдельную группу и не могут являться
претендентами на получение первоочередной государственной финан-
совой поддержки.
Предприятия подлежат выводу из числа действующих в связи с
неэффективностью, если на первом этапе они были отнесены к группе,
характеризующейся низким производственным и рыночным потенци-
алом, и в отношении них не принято в установленном порядке
Правительством Российской Федерации решение о переводе в статус
казенного завода.
• В отношении остальных неплатежеспособных предприятий на
втором этапе рассматривается вопрос о возможности незатратных
284
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
способов решения экономических проблем, стоящих перед ними
(снижение издержек производства, изменение рыночной страте-
гии, смена менеджмента и т. д.).
Оценивается целесообразность проведения на предприятии следу-
ющих мероприятий:
— конверсии, диверсификации;
— производства новых видов товаров (работ, услуг);
— повышения качества выпускаемых товаров (работ, услуг);
— повышения эффективности маркетинга;
— повышения эффективности экспорта;
— снижения издержек производства;
— внедрения новых прогрессивных форм и методов управления;
— проведения инвентаризации на предприятии;
— сокращения дебиторской задолженности;
— повышения доли собственных средств в оборотных активах;
— продажи дочерних фирм и долей в капитале других предприя-
тий;
— продажи незавершенного производства;
— сокращения численности занятых на предприятии и обеспече-
нии социальных льгот для уволенных;.
— временной остановки капитального строительства на предпри-
ятии;
— продажи излишнего оборудования, материалов и складирован-
ных готовых изделий;
— конверсии долгов путем преобразования краткосрочных задол-
женностей в долгосрочные ссуды или долгосрочные ипотеки;
— других мероприятий (в том числе связанных с приобретением
основных средств или их продажей, приобретением оборотных средств,
поиском источников финансирования мероприятий по финансовому
оздоровлению и т. д.).
В результате проведенного анализа выявляются те предприятия,
которые могут восстановить платежеспособность без предоставления
им государственной финансовой поддержки в кратчайшие сроки (за
1—2 месяца), а также предприятия, оздоровление финансового состо-
яния которых невозможно без оказания им государственной финан-
совой поддержки.
• На третьем этапе на основе системы показателей, отражающих,
кроме прочего, отраслевую и региональную специфику функци-
онирования предприятий, оценивается их экономическое состо-
яние, а также социально-экономическая значимость и
осуществляется ранжирование предприятий.
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
285
К таким показателям следует отнести:
— объем выпуска продукции (работ, услуг) и долю на соответст-
вующем товарном рынке;
— балансовую стоимость основных производственных фондов;
— рентабельность производства, выпуска продукции;
— численность занятых на предприятии;
— удельный вес численности занятых на предприятии в числен-
ности населения города, поселка;
— наличие и уровень развития производственной и социальной
инфраструктуры;
— размеры кредиторской и дебиторской задолженности предпри-
ятия, в том числе и просроченной;
и ряд других.
Таким образом, в каждой из групп формируется последователь-
ность предприятий, в отношении которых продолжается отбор претен-
дентов на первоочередную государственную финансовую поддержку.
• На четвертом этапе проводится селекция предприятий на основе
анализа разработанных предприятиями планов финансового оз-
доровления (бизнес-планов). Первоочередным требованием к
представленным планам является обеспечение при их реализации
выхода предприятия из состояния неплатежеспособности, финан-
совой устойчивости функционирования предприятия в будущем,
а также возвратности средств, предоставленных предприятию в
виде государственной финансовой поддержки. Предприятия, пла-
ны которых удовлетворяют данному требованию, ранжируются на
основе оценки эффективности планов финансового оздоровле-
ния. Оценка эффективности планов осуществляется при помощи
показателей внутренней нормы прибыли и чистой приведенной
стоимости. После указанного ранжирования формируется пере-
чень предприятий, которым предоставление государственной фи-
нансовой поддержки целесообразно осуществлять в первую
очередь.
В целях повышения эффективности проведения мероприятий по
финансовому оздоровлению неплатежеспособных предприятий Феде-
ральное управление по делам о несостоятельности (банкротстве) рас-
поряжением № 98-р от 5 декабря 1994 г. утвердило типовую форму
плана финансового оздоровления (бизнес-плана), методические рекомен-
дации по его составлению и порядок согласования бизнес-плана с
заинтересованными организациями. План финансового оздоровления
носит комплексный и унифицированный характер.
286
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Таблица 6.3.5
Структура бкзнес-планя финансового оздоровления иредпрняпи
Раздел бизнес-плана Содержание и требования
Общее описание (резюме) Наименование, реквизиты предприятия, организационная форма, структурные подразделения и дочерние предприятия, адреса и реквизиты вышестоящих организаций и пр.
Краткая характе- ристика плана фи- нансового оздо- ровления Краткий план со сроками реализации, суммами финансовых средств, требуемых в качестве финансовой помощи от государства, и сроками их погашения.
Анализ финансо- вого состояния предприятия Методические вопросы бухгалтерского учета. Сводная таблица финансовых показателей за три предшествующих года. Выводы о причинах, которые привели предприятие к неплатежеспособности.
Перечень мероп- риятий по восста- новлению пла- тежеспособности Перечень мероприятий со сроками их проведения и необходимыми финансовыми средствами (в Методических рекомендациях приво- дится примерный перечень этих мероприятий).
Маркетинговый план предприятия Характеристика рынка, на котором работает предприятие. Ценовая политика предприятия. Сведения о конкурентах. Стратегии реализации продукции предприятия на рынках. Прогнозы диверсификации производства.
Производственная программа Прогнозы выпуска продукции по каждому виду. Потребности в увеличении мощностей. План технического развития и организации производства. Смета расходов и калькуляция себестоимости планируемой про- дукции. Потребность предприятия в дополнительных инвестициях.
Финансовый план Прогноз финансовых результатов деятельности предприятия. Формирование источников финансовых потребностей. Оценка экономической эффективности финансового плана, про- гноз прибыли, рентабельности, окупаемости. Прогноз дисконтирования денежных потоков рассматриваемого плана финансового оздоровления за весь период. График погашения кредиторских задолженностей.
Агрегированная форма прогнозного баланса и прогноз показателей Прогнозный баланс по годам планируемого периода и расчет на его основе коэффициентов текущей ликвидности и обеспеченности собственными средствами.
После разработки бизнес-плана финансового оздоровления он в
течение месяца подлежит согласованию с соответствующими феде-
ральными органами, в том числе с Госкомитетом РФ по антимоно-
польной политике, Минфином РФ, Федеральным управлением по
делам о несостоятельности (банкротстве) и Министерством экономики
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
287
РФ. В случае отсутствия возражений в течение 20 календарных дней
от последней инстанции план финансового оздоровления рассматри-
вается и утверждается Федеральным управлением по делам о несосто-
ятельности (банкротстве).
6.4. РАЗВИТИЕ БИЗНЕСА
6.4.1. РЕОРГАНИЗАЦИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ
Развитие бизнеса предполагает рост предприятия, как внутренний,
так и внешний. Внутренний рост предполагает развитие производст-
венного потенциала, модернизацию и расширение основных и обо-
ротных фондов, диверсификацию деятельности, реструктуризацию
капитала и прочие мероприятия, не затрагивающие организационно-
правовую форму предприятия (см. 6.4.2). Внешний рост затрагивает
организационно-правовую форму предприятия — юридического лица
и выражается, как правило, в реорганизации структуры предприятия.
Развитие предприятия как многоаспектного организма предпола-
гает возможность определенных реорганизаций, имеющих целью по-
вышение эффективности его функционирования.
Реорганизацией называется перестройка, переустройство юридиче-
ского лица (юридических лиц), которая означает прекращение дея-
тельности конкретного юридического лица (лиц) без ликвидации дел
и имущества с последующей государственной регистрацией нового
юридического лица. Целью реорганизации является получение эмер-
джентного (суммарного) эффекта от изменения структуры капитала,
от устранения дублирования функций, от снижения издержек при
увеличении объема производства и пр.
При этом следует отметить, что не всякое преобразование предпри-
ятия можно считать реорганизацией, например, изменение типа хозяй-
ственного общества не является реорганизацией юридического лица (его
организационно-правовая форма не изменяется), поэтому ряд процедур
оформления реорганизации к таким преобразованиям не применяется.
Реорганизация предприятия производится в следующих случаях:
• при признании предприятия банкротом, а структуры его баланса
неудовлетворительной. Реорганизационные процедуры при бан-
кротстве включают внешнее управление имуществом должника и
санацию. Эти вопросы были рассмотрены в разделе 6.3 настоящей
главы;
• с целью повышения эффективности работоспособного (платеже-
способного) предприятия и производимые по инициативе юри-
дических лиц;
• принудительно по решению федеральных антимонопольных ор-
288
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
ганов в случае, когда коммерческие организации и некоммерче-
ские организации, занимающиеся предпринимательской деятель-
ностью, занимают доминирующее положение и совершили два
или более нарушений антимонопольного законодательства.
В общем случае в соответствии с законодательством реорганизация
юридического лица может быть осуществлена по решению его учре-
дителей (участников) либо органа юридического лица, уполномочен-
ного на то учредительными документами.
Реорганизация юридического лица включает следующие варианты:
• слияние,
• присоединение,
• разделение,
• выделение,
• преобразование.
Указанные варианты реорганизации различаются аспектами пере-
хода прав и обязанностей к вновь возникающему юридическому лицу.
При слиянии юридических лиц права и обязанности каждого из них
переходят к вновь возникшему юридическому лицу в соответствии с
передаточным актом.
При присоединении юридического лица к другому юридическому
лицу к последнему переходят права и обязанности присоединенного
юридического лица в соответствии с передаточным актом.
При разделении юридического лица его права и обязанности пере-
ходят к вновь возникшим юридическим лицам в соответствии с
разделительным балансом.
При выделении из состава юридического лица одного или несколь-
ких юридических лиц к каждому из них переходят права и обязанности
реорганизованного юридического лица в соответствии с разделитель-
ным балансом.
При преобразовании юридического лица одного вида в юридическое
лицо другого вида (изменении организационно-правовой формы) к
вновь возникшему юридическому лицу переходят права и обязанности
реорганизованного юридического лица в соответствии с передаточным
актом.
Юридическое лицо считается реорганизованным, за исключением
случаев реорганизации в форме присоединения, с момента государст-
венной регистрации вновь возникших юридических лиц.
При реорганизации юридического лица в форме присоединения к
нему другого юридического лица первое из них считается реорганизо-
ванным с момента внесения в единый государственный реестр юри-
дических лиц записи о прекращении деятельности присоединенного
юридического лица.
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
289
Необходимым этапом реорганизации является оформление пере-
даточных актов и разделительных балансов.
Передаточный акт и разделительный баланс должны содержать
положения о правопреемстве по всем обязательствам реорганизован-
ного юридического лица в отношении всех его кредиторов и должни-
ков, включая и обязательства, оспариваемые сторонами.
Передаточный акт и разделительный баланс утверждаются учреди-
телями (участниками) юридического лица или органом, принявшим
решение о реорганизации юридических лиц, и представляются вместе
с учредительными документами для государственной регистрации
вновь возникших юридических лиц или внесения изменений в учре-
дительные документы существующих юридических лиц.
Существуют определенные гарантии прав кредиторов юридическо-
го лица при его реорганизации. Учредители (участники) юридического
лица или орган, принявший решение о реорганизации юридического
лица, обязаны письменно уведомить об этом кредиторов реорганизу-
емого юридического лица.
Кредитор реорганизуемого юридического лица вправе потребовать
прекращения или досрочного исполнения обязательства, должником
по которому является это юридическое лицо, и возмещения убытков.
Если разделительный баланс не дает возможности определить
правопреемника реорганизованного юридического лица, вновь воз-
никшие юридические лица несут солидарную ответственность по
обязательствам реорганизованного юридического лица перед его кре-
диторами.
В случае реорганизации юридического лица право собственности
на принадлежавшее ему имущество переходит к юридическим лицам
— правопреемникам реорганизованного юридического лица. В случае
реорганизации юридического лица принадлежащее ему право посто-
янного пользования земельным участком переходит в порядке право-
преемства.
Собственник имущества, находящегося в хозяйственном ведении,
в соответствии с законом решает вопросы создания предприятия,
определения предмета и целей его деятельности, его реорганизации и
ликвидации, назначает директора (руководителя) предприятия, осуще-
ствляет контроль за использованием по назначению и сохранностью
принадлежащего предприятию имущества.
В настоящем разделе не рассматривается случай ликвидации юри-
дического лица. В принципе, ликвидация юридического лица влечет
его прекращение без перехода прав и обязанностей в порядке право-
преемства к другим лицам.
Следует отметить, что юридическое лицо может быть ликвидиро-
вано:
290
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
• по решению его учредителей (участников) либо органа юридиче-
ского лица, уполномоченного на то учредительными документа-
ми, в том числе в связи с истечением срока, на который создано
юридическое лицо, с достижением цели, ради которой оно созда-
но, или с признанием судом недействительной регистрации юри-
дического лица в связи с допущенными при его создании
нарушениями закона или иных правовых актов, если эти наруше-
ния носят неустранимый характер;
• по решению суда в случае осуществления деятельности без над-
лежащего разрешения (лицензии), либо деятельности, запрещен-
ной законом, либо с иными неоднократными или грубыми
нарушениями закона или иных правовых актов, либо при систе-
матическом осуществлении общественной или религиозной орга-
низацией (объединением), благотворительным или иным фондом
деятельности, противоречащей его уставным целям, а также в
иных случаях, предусмотренных законодательством, в том числе
в случае банкротства предприятия.
Для различных организационно-правовых форм имеется опреде-
ленная специфика реорганизации.
Общество с ограниченной ответственностью может быть реорга-
низовано или ликвидировано добровольно по единогласному решению
его участников. Общество с ограниченной ответственностью вправе
преобразоваться в акционерное общество или в производственный
кооператив.
Производственный кооператив может быть добровольно реоргани-
зован или ликвидирован по решению общего собрания. Производст-
венный кооператив по единогласному решению его членов может
преобразоваться в хозяйственное товарищество или общество.
Казенное предприятие может быть реорганизовано или ликвиди-
ровано по решению правительства Российской Федерации.
Рассмотрим подробнее специфику реорганизации акционерных
обществ, являющихся наиболее распространенной организационно-
правовой формой предприятий.
Акционерное общество может быть создано путем учреждения
вновь и путем реорганизации существующего юридического лица.
Акционерное общество может быть добровольно реорганизовано в
форме слияния, присоединения, разделения, вделения и преобразова-
ния.
• Не позднее 30 дней с даты принятия решения о реорганизации
общество в письменной форме уведомляет об этом своих креди-
торов. Кредитор вправе требовать от общества прекращения или
досрочного исполнения обязательств и возмещения убытков пу-
тем письменного уведомления в срок:
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
291
• не позднее 30 дней с даты направления обществом кредитору
уведомления о реорганизации в форме слияния, присоединения
или преобразования;
• не позднее 60 дней с даты направления обществом кредитору
уведомления о реорганизации в форме разделения или выделения.
Рассмотрим особенности отдельных вариантов реорганизации ак-
ционерных обществ.
Слияние обществ
Слиянием обществ признается возникновение нового общества
путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких
обществ с прекращением последних.
Общества, участвующие в слиянии, заключают договор о слиянии,
в котором определяются порядок и условия слияния, а также порядок
конвертации акций каждого общества в акции и (или) иные ценные
бумаги нового общества. Совет директоров (наблюдательный совет)
общества выносит на решение общего собрания акционеров каждого
общества, участвующего в слиянии, вопрос о реорганизации в форме
слияния, об утверждении договора о слиянии и об утверждении
передаточного акта.
Утверждение устава и выборы совета директоров (наблюдательного
совета) вновь возникающего общества проводятся на совместном
общем собрании акционеров обществ, участвующих в слиянии. Поря-
док голосования на совместном общем собрании акционеров может
быть определен договором о слиянии обществ. При слиянии обществ
все права и обязанности каждого из них переходят к вновь возникшему
обществу в соответствии с передаточным актом.
Присоединение общества
Присоединением общества признается прекращение одного или
нескольких обществ с передачей всех их прав и обязанностей другому
обществу.
Присоединяемое общество и общество, к которому осуществляется
присоединение, заключают договор о присоединении, в котором оп-
ределяются порядок и условия присоединения, а также порядок кон-
вертации акций присоединяемого общества в акции и (или) иные
ценные бумаги общества, к которому осуществляется присоединение.
Совет директоров (наблюдательный совет) каждого общества выносит
на решение общего собрания акционеров своего общества, участвую-
щего в присоединении, вопрос о реорганизации в форме присоедине-
ния и об утверждении договора о присоединении. Совет директоров
(наблюдательный совет) присоединяемого общества выносит также на
292
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
решение общего собрания акционеров вопрос об утверждении пере-
даточного акта.
Совместное общее собрание акционеров указанных обществ при-
нимает решение о внесении изменений и дополнений в устав и в случае
необходимости по иным вопросам. Порядок голосования на совмест-
ном общем собрании акционеров определяется договором о присое-
динении. При присоединении одного общества к другому к последнему
переходят все права и обязанности присоединяемого общества в
соответствии с передаточным актом.
Разделение общества
Разделением общества признается прекращение общества с пере-
дачей всех его прав и обязанностей вновь создаваемым обществам.
Совет директоров (наблюдательный совет) реорганизуемого в форме
разделения общества выносит на решение общего собрания акционе-
ров вопрос о реорганизации общества в форме разделения, порядке и
об условиях этой реорганизации, о создании новых обществ и порядке
конвертации акций реорганизуемого общества в акции и (или) иные
ценные бумаги создаваемых обществ.
Общее собрание акционеров реорганизуемого в форме разделения
общества принимает решение о реорганизации общества в форме
разделения, создании новых обществ и порядке конвертации акций
реорганизуемого общества в акции и (или) иные ценные бумаги
создаваемых обществ. Общее собрание акционеров каждого вновь
создаваемого общества принимает решение об утверждении его устава
и избрании совета директоров (наблюдательного совета).
При разделении общества все его права и обязанности переходят
к двум или нескольким вновь создаваемым обществам в соответствии
с разделительным балансом.
Выделение общества
Выделением общества признается создание одного или нескольких
обществ с передачей им части прав и обязанностей реорганизуемого
общества без прекращения последнего.
Совет директоров (наблюдательный совет) реорганизуемого в фор-
ме выделения общества выносит на решение общего собрания акци-
онеров вопрос о реорганизации общества в форме вьщеления, порядке
и об условиях осуществления выделения, о создании нового общества,
возможности конвертации акций общества в акции и (или) иные
ценные бумаги выделяемого общества и порядке такой конвертации,
об утверждении разделительного баланса.
Общее собрание акционеров реорганизуемого в форме выделения
общества принимает решение о реорганизации общества в форме
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
293
вьщеления, порядке и условиях вьщеления, о создании нового обще-
ства, возможности конвертации акций общества в акции и (или) иные
ценные бумаги вьщеляемого общества и порядке такой конвертации,
об утверждении разделительного баланса.
При выделении из состава общества одного или нескольких обще-
ств к каждому из них переходит часть прав и обязанностей реоргани-
зованного в форме выделения общества в соответствии с
разделительным балансом.
Преобразование общества
Общество вправе преобразоваться в общество с ограниченной
ответственностью или в производственный кооператив с соблюдением
требований, установленных федеральными законами.
Совет директоров (наблюдательный совет) преобразуемого обще-
ства выносит на решение общего собрания акционеров вопрос о
преобразовании общества, порядке и об условиях осуществления
преобразования, о порядке обмена акций общества на вклады участ-
ников общества с ограниченной ответственностью или паи членов
производственного кооператива.
Общее собрание акционеров преобразуемого общества принимает
решение о преобразовании общества, порядке и условиях осуществле-
ния преобразования, о порядке обмена акций общества на вклады
участников общества с ограниченной ответственностью или паи членов
производственного кооператива. Участники создаваемого при преоб-
разовании нового юридического лица принимают на своем совместном
заседании решение об утверждении его учредительных документов и
избрании (назначении) органов управления в соответствии с требова-
ниями федеральных законов об этих организациях.
При преобразовании общества к вновь возникшему юридическому
лицу переходят все права и обязанности реорганизованного общества
в соответствии с передаточным актом.
Возможны преобразования хозяйственного общества одного вида
в хозяйственное общество другого вида, при этом не исключается
возможность преобразований обществ, относящихся к одной органи-
зационно-правой форме юридического лица (акционерных обще-
ств),— закрытых в открытые и открытых в закрытые.
Однако изменение типа общества не является реорганизацией
юридического лица (его организационно-правовая форма не изменя-
ется), поэтому требования о составлении передаточного акта, об
уведомлении кредиторов о предстоящем изменении типа акционерного
общества в таких случаях предъявляться не должны. Не применяются
при этом и другие нормы, касающиеся реорганизации общества, в том
числе предоставляющие акционерам право требовать выкупа принад-
294
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
лежащих им акций общества, если они голосовали против преобразо-
вания или не участвовали в голосовании.
Рассмотрим специфику ликвидации акционерного общества.
Общество может быть ликвидировано добровольно в порядке,
установленном Гражданским кодексом Российской Федерации, с уче-
том требований Федерального закона об акционерных обществах и
устава общества. Общество может быть ликвидировано по решению
суда по основаниям, предусмотренным Гражданским кодексом Рос-
сийской Федерации. Ликвидация общества влечет за собой его пре-
кращение без перехода прав и обязанностей в порядке правопреемства
к другим лицам.
В случае добровольной ликвидации общества совет директоров
(наблюдательный совет) ликвидируемого общества выносит на реше-
ние общего собрания акционеров вопрос о ликвидации общества и
назначении ликвидационной комиссии. Общее собрание акционеров
добровольно ликвидируемого общества принимает решение о ликви-
дации общества и назначении ликвидационной комиссии. С момента
назначения ликвидационной комиссии к ней переходят все полномо-
чия по управлению делами общества. Ликвидационная комиссия от
имени ликвидируемого общества выступает в суде.
В случае, когда акционером ликвидируемого общества является
государство или муниципальное образование, в состав ликвидацион-
ной комиссии включается представитель соответствующего комитета
по управлению имуществом, или фонда имущества, или соответству-
ющего органа местного самоуправления. При невыполнении этого
требования орган, осуществивший государственную регистрацию об-
щества, не вправе давать согласие на назначение ликвидационной
комиссии.
• Реорганизация юридических лиц производится под контролем
государственных органов, поскольку затрагиваются вопросы собствен-
ности и монопольной деятельности на товарных рынках. Контроль
соблюдения антимонопольных требований при создании, реорганиза-
ции и ликвидации хозяйствующих субъектов осуществляет Федераль-
ный антимонопольный комитет.
В том числе в целях предотвращения возможного злоупотребления
доминирующим положением коммерческими организациями или ог-
раничения конкуренции федеральным антимонопольным органом осу-
ществляется государственный контроль за:
• созданием, слиянием и присоединением объединений коммерче-
ских организаций (союзов или ассоциаций);
• слиянием и присоединением коммерческих организаций, если
сумма их активов по последнему балансу превышает 100 тысяч
минимальных размеров оплаты труда;
ГЛАВА 6. Антикризисное УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
295
• ликвидацией и разделением (выделением) государственных и
муниципальных унитарных предприятий, размер активов которых
превышает 50 тысяч минимальных размеров оплаты труда, если
это приводит к появлению хозяйствующего субъекта, доля кото-
рого на соответствующем товарном рынке будет превышать 35
процентов, за исключением случаев, когда ликвидация осущест-
вляется по вступившему в законную силу решению арбитражного
суда.
В случаях, указанных выше, лица или органы, принимающие
решения о создании, реорганизации, ликвидации коммерческих и
некоммерческих организаций, представляют в федеральный антимо-
нопольный орган помимо документов, представляемых в регистриру-
ющие органы в соответствии с законодательством Российской
федерации, ходатайство о даче согласия на создание, реорганизацию,
ликвидацию коммерческих и некоммерческих организаций, сведения
об основных видах деятельности и объемах производимой и реализу-
емой на соответствующих товарных рынках продукции (работ, услуг).
Федеральный антимонопольный орган вправе запросить иную инфор-
мацию.
Это делается для предотвращения монополизации и появления
несанкционированных доминирующих субъектов на товарных рынках
вследствие такой реорганизации.
Государственная регистрация коммерческих организаций и их объ-
единений, созданных или реорганизованных без предварительного
согласия федерального антимонопольного органа, может быть призна-
на в судебном порядке недействительной по иску федерального анти-
монопольного органа (территориального органа в пределах его
компетенции).
Законодательством предусмотрены правила принудительного раз-
деления (выделения) коммерческих и некоммерческих организаций,
занимающихся предпринимательской деятельностью в случае, когда
коммерческие организации и некоммерческие организации, занима-
ющиеся предпринимательской деятельностью, занимают доминирую-
щее положение и совершили два или более нарушений
антимонопольного законодательства. Тогда федеральный антимоно-
польный орган вправе принять решение об их принудительном разде-
лении или выделении из их состава одной или нескольких организаций
на базе структурных подразделений, если это ведет к развитию конку-
ренции.
Решение о принудительной реорганизации в форме разделения
(выделения) коммерческой организации принимается при наличии
совокупности следующих условий:
296
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
• возможности организационного и территориального обособления
ее структурных подразделений;
• отсутствия между ее структурными подразделениями тесной тех-
нологической взаимосвязи (в частности, если объем потребляемой
юридическим лицом продукции (работ, услуг) ее структурного
подразделения не превышает 30 процентов общего объема произ-
водимой этим структурным подразделением продукции (работ,
услуг);
• возможности юридических лиц в результате реорганизации само-
стоятельно работать на рынке определенного товара.
Решение федерального антимонопольного органа о принудитель-
ном разделении (выделении) коммерческих организаций или неком-
мерческих организаций, занимающихся предпринимательской
деятельностью, подлежит исполнению собственником или органом,
уполномоченным им, с учетом требований, предусмотренных в ука-
занном решении, и в определенный в нем срок, который не может
быть менее шести месяцев.
6.4.2. РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ
Современное положение многих отечественных предприятий свя-
зано с необходимостью их скорейшей и максимально эффективной
реструктуризации, то есть проведения комплекса работ, не связанного
с изменением его организационно-структурного статуса (или, во вся-
ком случае, не сводящегося к такому изменению) и включающего:
• выявление так называемых «точек роста», то есть наиболее эф-
фективных и быстроокупаемых направлений развития бизнеса;
• повышение управленческого потенциала;
• рационализацию бизнес-процессов, то есть деятельности по вы-
пуску продукции от момента получения заказа (заключения до-
говора на реализацию) до передачи готовой продукции
потребителю (получения денег на счет)(см. 6.5);
• грамотное управление капиталом.
Вопросы управления капиталом предприятия рассмотрены в
главе 7.
Работы по реструктуризации проводятся консультационными фир-
мами совместно с командой, состоящей из работников предприятия.
Можно выделить три основных этапа работ (рисунок 6.4.1):
1. Предварительная оценка эффективности действующих программ
и предприятия.
2. Комплексная оценка предприятия.
3. Разработка оптимальной стратегии развития.
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
297
Рис. 6.4.1. Укрупненная схема работ по реструктуризации предприятия
12—988
298
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
В состав предварительной оценки эффективности действующих про-
грамм и предприятия входят:
• ознакомление консультантов с функционированием предприя-
тия, изучение бухгалтерской отчетности и бизнес-процессов;
• организация рабочей экспертной группы (команды) на предпри-
ятии из состава ведущих специалистов по планированию, сбыту,
технической политике и капитальному строительству;
• экспертно-документальное наполнение массива информации о
предприятии;
• сбор информации о спросе на продукцию предприятия в рамках
действующих программ и предварительная оценка конкурентос-
пособности предприятия при существующей структуре производ-
ства;
• обработка результатов информационного этапа работы;
• подготовка развернутого предварительного экспертного заключе-
ния по развитию работ и привлекаемым специалистам/организа-
циям.
В результате осуществления работ первого этапа определяется
финансовое положение, состояние технологии и качества продукции,
уровень менеджмента, выявляются предпочтения руководства и срав-
нивается рентабельность существующих номенклатурных программ.
В рамках комплексной оценки предприятия осуществляется:
• подготовка полного экспертного заключения;
• экспресс-обучение «заводской» команды методам реструктуриза-
ции предприятия;
• сбор информации о спросе на продукцию предприятия, пользу-
ющуюся устойчивым спросом на среднесрочную перспективу, а
также на технологически родственную продукцию, с оценкой ее
конкурентоспособности;
• предварительный (на основе качественного анализа) отсев непри-
емлемых вариантов стратегии и формирование пакета вариантов,
подлежащих многокритериальной оценке.
Основными результатами второго этапа являются: оценка стоимо-
сти имущества, уточненная оценка финансового положения, техноло-
гии и оборудования, уровня менеджмента после обучения, реальных
возможностей предприятия; разработанная система контроля качества,
оценка спроса на продукцию и оценка инвестиционной привлекатель-
ности предприятия.
На третьем этапе работ разрабатывается оптимальная стратегия
развития предприятия, в том числе:
• осуществляется сравнительная оценка эффективности вариантов
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
299
и принимается окончательное решение о реструктуризаци пред-
приятия и ее последовательности;
• разрабатывается комплексный бизнес-план.
Основным результатом третьего этапа является комплексный биз-
нес-план реструктуризации предприятия, включающий номенклатуру
и объем выпуска продукции каждого вида, инвестиционную политику,
менеджмент, организационную структуру, маркетинг, управление ка-
чеством, план финансирования и оценку эффективности.
С целью максимального ускорения и повышения надежности
результатов работ по реструктуризации желательно:
• организовывать поэтапный сбор исходной информации;
• совмещать работы по его комплексной экспертизе с выявлением
«точек роста»;
• отрабатывать несколько сценариев развития предприятия, вклю-
чающих развитие действующих программ, создание и развитие
новых программ, комбинированный сценарий;
• рассматривать несколько вариантов организационно-структур-
ных и финансовых форм осуществления проекта, включая созда-
ние СП, привлечение внешних инвестиций и др.
6.5. РЕИНЖИНИРИНГ БИЗНЕСА
Новая концепция развития бизнеса базируется на системе т. н.
бизнес-процесс реинжиниринга (БПР — Business process reengineering),
созданной в 90-х годах и принятой на вооружение почти всеми
ведущими компаниями мира.
БПР ставит перед собой революционную цель — превратить искус-
ство проектирования и управления компанией в инженерную
дисциплину. БПР — это совокупность методов и средств, предназна-
ченных для кардинального улучшения основных показателей деятель-
ности компании (предприятия) путем моделирования, анализа и
перепроектирования существующих бизнес-процессов.
Базовое для БПР понятие инжиниринг бизнеса — это набор приемов
и методов, который компания использует для проектирования бизнеса
в соответствии со своими целями. Специалисты рассматривают
инжиниринг бизнеса как общее понятие, включающее реинжиниринг
бизнес-процессов и усовершенствование бизнеса.
Бизнес-процесс — это множество внутренних шагов (видов) дея-
тельности, начинающихся с одного или более входов и за-
канчивающихся созданием продукции, необходимой клиенту.
Назначение каждого бизнес-процесса состоит в том, чтобы предложить
12*
300
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
клиенту товар или услугу, т.е. продукцию, удовлетворяющую его по
стоимости, долговечности, сервису и качеству.
Под продукцией понимают результат бизнеса, имеющий ценность,
материальную или нематериальную, для конкретного клиента. Соот-
ветственно услуги можно рассматривать как частный вид продукции.
Проект по реинжинирингу бизнеса обычно включает следующие
четыре этапа:
• Разработка образа будущей компании. На этом этапе компания
строит картину того, как следует развивать бизнес, чтобы достичь
стратегических целей.
• Анализ существующего бизнеса. Проводится исследование ком-
пании и составляются схемы ее функционирования в настоящий
момент.
• Разработка нового бизнеса. Разрабатываются новые и (или) изме-
ненные процессы и поддерживающая их информационная
система. Выполняется прототипирование и тестирование новых
процессов.
• Внедрение нового бизнеса. На этом этапе новый проект внедря-
ется в бизнес.
Перечисленные этапы обычно выполняются с определенным сов-
мещением во времени, причем некоторые этапы повторяются.
Реинжиниринг предполагает использование новейших инфор-
мационных технологий для достижения совершенно новых деловых
целей.
Ниже приведены характерные свойства, присущие перепро-
ектированным бизнес-процессам, сформированным в ходе проведения
реинжиниринга.
1. Несколько работ объединяются в одну.
Переход от традиционной организации работ к выполнению про-
цесса одним человеком уменьшает количество людей и ускоряет
выполнение прцоесса примерно в 10 раз («горизонтальное сжатие
процесса») [16]. Уменьшается количество ошибок и устраняется необ-
ходимость держать специальную группу людей для устранения этих
ошибок. Улучшается управляемость за счет уменьшения количества
людей и четкого распределения ответственности между ними.
2. Исполнители принимают самостоятельные решения.
В ходе реинжиниринга компании осуществляют не только горизон-
тальные, но и «вертикальное сжатие процессов». Это происходит за
счет того, что в тех точках процесса, где при традиционной организации
работ исполнитель должен обращаться к управленческой иерархии,
принимающей решения, исполнитель принимает решения самостоя-
тельно.
3. Шаги процесса выполняются в соответственном порядке.
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
301
Реинжиниринг прцоессов освобождает от линейного упорядочения
работ, свойственных традиционному подходу, позволяя выполнять
работы в их естественном порядке (т.е, там, где это возможно, выпол-
нять работы параллельно), что ускоряет выполнение процесса.
4. Процессы имеют различные вариаты исполнения. Новые про-
цессы в отличие от традиционных являются ясными и простыми, так
как каждый вариант ориентирован только на одну соответствующую
ему ситуацию (случай).
5. Работа выполняется там, где это целесообразно. Такой подход
значительно отличается от традиционного, при котором работа
организуется вокруг специалистов, сгруппированных в функциональ-
ные подразделения: отдел снабжения, транспортный отдел и др. При
этом, естественно, путь любого запроса искусственно удлиняется.
6. Уменьшение проверок и управляющих воздействий. Выгоды от
нового подхода очевидны, поскольку вместо проверки всех выполня-
емых работ перепроектированный процесс часто ориентирует эти
работы, что заметно сокращает время и стоимость проверок.
7. Минимизация согласований.
Задача реинжиниринга — минимизировать согласования в ходе
исполнения процесса путем сокращения внешних точек контакта.
8. «Уполномоченный» менеджер обеспечивает единичную точку
контакта.
Когда шаги процесса сложны или сложен механизм их распреде-
ления, такой менеджер действует как буфер между сложным процессов
и заказчиком.
9. Преобладает смешанный централизованный/децентрализован-
ный подход.
Современные технологии дают возможность компании действовать
на уровне подразделений полностью автономно (децентрализованно),
сохраняя при этом возможность пользоваться централизованными
данными.
В результате БПР:
• происходит переход от функциональных подразделений к коман-
дам процессов;
• работа исполнителя изменяется от простой к многоплановой;
• требования к работникам изменяются: от контролируемого
исполнения предписанных заданий к принятию самостоятельных
решений;
• изменяются требования к подготовке сотрудников: от обучающих
курсов к непрерывному образованию;
• изменяется оценка непрерывности работы и оплаты труда: от
оценки деятельности к оценке результата;
• критерий продвижения в должности изменяется: от эф-
302
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
фективности выполнения работы к способности (умению) выпол-
нять работу;
• изменяется цель исполнителя: от удовлетворения потребностей
начальника к удовлетворению потребностей клиентов;
• функции менеджеров изменяются от контролирующих к тре-
нерским;
• организационная структура компании изменяется от иерархичес-
кой к более «плоской»;
• административные функции изменяются от секретарских к
лидирующим.
Выделяют следующих участников реинжиниринга компании:
лидер проекта—член высшего руководства компании, который
возглавляет организацию и проведение реинжиниринга;
владельцы процессов —менеджеры, отвечающие за обновляемые
процессы;
руководящий комитет (совет) наблюдателей, образованный из
представителей высшего руководства компании, основная цель кото-
рого — определение общей стратегии реинжиниринга и контроль вы-
полнения работ по проекту;
«царь» (reenginiring czar) —специалист компании, отвечающий за
развитие методик и инструментариев поддержки реинжиниринга, а
также координирующий выполнение различных проектов в рамках
этой компании;
команда по реинжинирингу—группа специалистов (сотрудники
компании, а также эксперты и разработчики, приглашенные со сто-
роны) для проведения работ по реинжинирингу.
Методы моделирования бизнеса при проведении БПР, а также
структура БПР и его основные этапы приведены в [15].
Основные нормативные документы
(1) . О бухгалтерском учете. Федеральный закон № 129-ФЗ от 21 ноября 1996 года.
(2) . О годовой бухгалтерской отчетности. Приказ Министерства финансов РФ № 97
от 12 ноября 1996 года.
(3) . Положение о бухгалтерском учете и отчетности в РФ. Утверждено приказом
Министерства финансов РФ от 26 декабря 1994 года № 170.
(4) . Гражданский кодекс РФ. Часть 1. Введен в действие с 1 января 1995 г.
Федеральным законом РФ № 52-ФЗ от 30.11.94.
(5) . Гражданский кодекс РФ. Часть 2. Введен в действие с 1 марта 1996 г.
Федеральным законом РФ № 15-ФЗ от 26.01.96.
(6) . Система критериев для определения неудовлетворительной структуры баланса
неплатежеспособных предприятий. Приложение № 1 к постановлению Правительства
РФ № 498 от 20.05.94 г.
ГЛАВА 6. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЕМ
303
(7) . Методические положения по оценке финансового состояния предприятий и
установлению неудовлетворительной структуры баланса. Утверждены распоряжением
Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) № 31-р от
12.08.1994 г.
(8) . Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ. Утвержден
приказом Минфина РФ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ от 05 августа
1996 года №№ 71, 149. Введен в действие с 1 октября 1996 г.
(9) . О несостоятельности (банкротстве) предприятий. Закон РФ от 19 ноября 1992
года № 3929-1.
(10) . О мерах по поддержке и оздоровлению несостоятельных государственных
предприятий (банкротов) и применении к ним специальных процедур. Указ Президента
РФ № 623 от 14 июня 1992 г.
(11) . О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности
(банкротстве) предприятий. Постановление Правительства РФ № 498 от 20 мая 1994 г.
(12) . Положение о порядке предоставления государственной финансовой поддержки
неплатежеспособным предприятиям и использования средств федерального бюджета,
отраслевых и межотраслевых внебюджетных фондов в целях реорганизации или ликви-
дации неплатежеспособных предприятий. Приложение № 2 к постановлению Прави-
тельства РФ № 498 от 20.05.94 г.
(13) . Положение о порядке принятия решений о добровольной ликвидации пред-
приятий-должников. Приложение № 3 к постановлению Правительства РФ № 498 от
20.05.94 г.
(14) . Положение о порядке продажи государственных предприятий-должников.
Утверждено Указом Президента РФ № 1114 от 2.06.94 г.
(15) . Методические рекомендации по выявлению неплатежеспособных предприя-
тий, нуждающихся в первоочередной государственной финансовой поддержке, а также
по определению неплатежеспособных предприятий, подлежащих выводу из числа дей-
ствующих в связи с неэффективностью. Направлены распоряжением Федерального
управления по делам о несостоятельности (банкротстве) № 70-р от 24.10.94 г.
(16) . Рекомендации о порядке разрешения спорных вопросов при рассмотрении дел,
связанных с применением законодательства о несостоятельности (банкротстве). Высший
Арбитражный суд РФ № С1-7/ОП-237 от 25 апреля 1995 года.
(17) . Комплексная программа мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров.
Утверждена Указом Президента РФ от 21 марта 1996 года № 408.
(18) . Методические рекомендации по оценке имущества паевых инвестиционных
фондов. Утверждено распоряжением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг
РФ от 25 сентября 1996 г. № 6-р.
Литература
[1] . Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций.
Анализ отчетности.— М.: Финансы и статистика, 1996.
[2] . Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом.—
М.: Финансы и статистика, 1995.
[3] . Финансовый менеджмент: теория и практика/Под общ. ред Е.С. Стояновой.—
М.: Перспектива, 1996.
[4] . Справочник директора предприятия/Под ред. М.Г. Лапусты.— М.: ИНФРА-М,
1996.
[5] . Васильева Н.Э., Козлова Л.И., Гуцаленко Г.В. Несостоятельность (банкротство)
предприятия и пути его финансового оздоровления. Практическое пособие. М., 1996.
[6] . Бланк ИА. Инвестиционный менеджмент.— Киев, МП ИТЕМ ЛТД, 1995.
[7] . Уткин Э.А Управление фирмой.— М.: Акалис, 1996.
304 ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
[8] . Иванов А.Н. Акционерное общество. Управление капиталом и дивидендная
политика.— М.: ИНФРА-М, 1996.
[9] . Ковалев А.П. Как оценить имущество предприятия.— М.: Финстатинформ,
1996.
[10] . Федотова МА Сколько стоит бизнес? — М.: Перспектива, 1996.
[11] . Рекомендуемая форма отчета об оценке недвижимости.— СПб.: МИПК при
СПбГТУ, 1995.
[12] . Саприцкий Э.Б. Методология оценки стоимости промышленного оборудова-
ния.— М.: Информэлектро, 1996.
[13] . Королев И.В. Затратный подход к оценке недвижимости. Методические
материалы к семинару.— М., 1996.
[14] . Волочков Н.Г. Справочник по недвижимости.— М.: ИНФРА-М, 1996.
[15] . Ойхман Е.Г., Попов Э.В. Реинжиниринг бизнеса: Реинжиниринг организаций
и информационные технологии; М.: Финансы и статистика, 1997.-336 с.
[16] . Davenprort Т.Н. Business Innovation, Reengineering Work through Information
Technology. Boston: Harvard Business School Press, 1995.
ГЛАВА 7
УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ
7.1. Общие положения
7.2. Анализ структуры и цены капитала
7.2.1. Понятия структуры и цены капитала, предприятия, бизнеса
7.2.2. Оптимизация структуры капитала предприятия
7.3. Дивидендная политика и политика развития производства
7.4. Методы левериджа
7.1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ
Существование и эффективная деятельность предприятия в рыноч-
ных условиях хозяйствования нереальна без хорошо налаженного
управления его капиталом, то есть основными видами финансовых
средств (инвестиционных ресурсов) в форме материальных и денежных
средств, различных видов финансовых инструментов. Капитал пред-
приятия является, с одной стороны, источником, а с другой, резуль-
татом деятельности предприятия. Финансы — более широкое понятие,
чем капитал, так как включает не только финансовые средства, но и
финансовые отношения.
В данной главе управление капиталом рассматривается с точки
зрения управления финансами, то есть собственными и заемными
средствами, основными и оборотными средствами, а также финансо-
выми отношениями, возникающими между хозяйствующими субъек-
тами в рамках инвестиционной деятельности. Общие понятия о
финансовой системе приведены в главе 2, описание принципов по-
строения финансовой системы предприятия — в главе 5. Структура
финансов предприятия представлена в таблице 7.1.1.
Объектом управления капиталом является совокупность основных
и оборотных средств предприятия (активов) и источников их форми-
рования (пассивов), условий осуществления денежного оборота и
кругооборота стоимости, движения финансовых ресурсов и финансо-
вых отношений. Субъектом управления является специализированная
306
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
группа людей (финансовая дирекция или подразделение), ориентиро-
ванная на выработку и осуществление различных форм управленческих
воздействий на объекты управления. Структура системы управления
финансами предприятия представлена в таблице 7.1.2.
Таблица 7.1.1
Структур» финансов предприятия
Финансы предприятия
Финансовые отношения Финансовые средства и фонды Уставный капи- тал Добавочный ка- питал Резервный капи- тал Основные сред- ства Оборотные сред- ства Инвестицион- ный фонд Фонд накопле- ния Амортизацион- ный фонд Валютный фонд Фонд потребле- ния Фонд поощрения Фонд платежей в бюджет Другие фонды
С другими предприятиями Внутри предприятия С выше- стоящей организа- цией, внут- ри объедине- ний С финансово- кредитной системой
Поставщики Покупатели Строительные и транспортные фирмы Внешнеэкономи- ческие связи Работники пред- приятия Владельцы, акци- онеры Между филиала- ми и подразделе- ниями С бюджетами раз- личных уровней С банками Со страховыми организациями С внебюджетны- ми фондами С фондовым рынком С инвестицион- ными фондами
Необходимыми условиями эффективного управления капиталом
предприятия являются: частная собственность на средства производ-
ства, самофинансирование предпринимательской деятельности, ры-
ночное ценообразование, рынки труда, продукции и капитала,
ГЛАВА 7. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ
307
законодательная регламентация государственного вмешательства в де-
ятельность предприятий.
Важнейшей стороной финансовой деятельности является форми-
рование и рациональное использование различных фондов предприя-
тия, через которые осуществляется обеспечение хозяйственной
деятельности финансовыми средствами, обеспечение расширенного
воспроизводства, экономическое стимулирование, расчеты с бюдже-
том, банками и пр.
Таблица 7.1.2
Структура системы управления финансами предприятия
Финансовая система предприятия
Управляющая подсистема (субъект управления)
Финансовая дирекция или соответствую- щее подразделение Финансовый управляющий (менеджер)
Управляемая система (объект управления)
Денежный оборот Кругооборот сто- имости (капитала) Финансовые ре- сурсы и их источ- ники Финансовые отно- шения
Отдельными направлениями управления финансами являются выра-
ботка целей финансовой деятельности (отвечающей целям функциони-
рования предприятия в рыночных условиях), стратегическое и
тактическое ее планирование в соответствии с выбранными целями,
организация деятельности, а также регулирование, координация и кон-
троль за финансовой работой на предприятии. Ключевые направления
управления финансами представлены в таблице 7.13.
Таблица 7.1.3
Структура ключевых направлений управления финансами предприятия
Ключевые направления управления финансами предприятия
БАЛАНС
Управление активами Основные средст- ва Собственный ка- питал Управление капиталом
Текущие активы Привлеченный капитал
Перечень основных направлений управления капиталом предпри-
ятия включает:
• работу с источниками финансирования (собственный капитал,
привлечение заемного капитала, краткосрочное и долгосрочное
308
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
кредитование, распределение прибыли, выпуск и приобретение
ценных бумаг и пр.),
• инвестиции предприятия и оценка их эффективности (доходность
капитала, текущая и перспективная стоимость предприятия, оцен-
ка финансовых рисков и т. д.),
• управление основным и оборотным капиталом,
• финансовое планирование (финансовый план, бюджет, бизнес-
планирование, финансовая и бухгалтерская отчетности и пр.),
• анализ и контроль финансовой деятельности.
В главе 8 рассмотрены вопросы управления оборотными средст-
вами (в инвестиционной деятельности —краткосрочные инвести-
ции). В главе 9 рассматриваются вопросы инвестиционной
деятельности предприятия в плане формирования и оптимизации
инвестиционного портфеля. Источники финансирования рассмат-
риваются в настоящей работе с точки зрения инвестиционных
ресурсов предприятия.
В целях управления капиталом предприятия применяется финан-
совый механизм (см. таблицу 7.1.4), который представляет собой сис-
тему, предназначенную для организации взаимодействия финансовых
отношений и денежных средств с целью эффективного их воздействия
на конечные результаты хозяйственной деятельности. Управление
финансами предприятия включает в себя стратегию и тактику управ-
ления.
Тактика управления финансами направлена на достижение постав-
ленной цели в конкретных условиях. В рамках текущей деятельности
решаются задачи снижения затрат, стимулирования предприниматель-
ской инициативы, роста производительности труда, рационализации
издержек производства и обращения. Стратегическое управление фи-
нансами направлено на поиск путей накопления капитала и перерас-
пределения финансовых ресурсов в наиболее эффективные сферы
хозяйственной деятельности. С точки зрения управления финансами
предприятие должно, с одной стороны, максимизировать прибыль, а
с другой стороны, обеспечивать наращивание объемов производства и
сбыта готовой продукции.
В условиях рыночных отношений, самостоятельности предприя-
тий, неустойчивой экономической, законодательной и конъюнктурной
обстановки особенно повышается роль выработки финансовых стра-
тегий предприятия на основе анализа финансового состояния пред-
приятия и оценок перспектив его развития, а также оценок состояния
и развития многоаспектной окружающей среды. Главной стратегиче-
ской целью управления финансами является обеспечение предприятия
необходимыми и достаточными средствами.
ГЛАВА 7. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ
309
Таблица 7.1.4
Структура финансового механизма предприятия
Финансовые методы Финансовые рычаги Правовое обеспечение Информаци- онное обес- печение Нормативное обеспечение
Планирование Прибыль Законы Информа- ция разного рода и вида Инструкции
Прогнозирова- ние Доход Указы Президен- та Нормативы
Кредитование, самофинансиро- вание Амортизационные отчисления Постановления Правительства РФ Нормы
Налогообложе- ние Финансовые сан- кции Приказы, письма и распоряжения министерств и ве- домств Методические указания и реко- мендации
Система расчетов Цена Устав юридиче- ского лица Иная норматив- ная документа- ция
Материальное стимулирование и ответственность Арендная плата
Страхование Дивиденды
Залоговые опера- ции Процентные став- ки
Трансферные операции Целевые фонды
Трастовые опера- ции Дисконтирова- ние
Аренда Вклады
Лизинг Паевые взносы
Факторинг Инвестиции (ре- альные, в ценные бумаги и пр.)
Фондообразова- ние Взаимоотноше- ния с учредителя- ми, хозяйствую- щими субъек- тами органами государственного управления Франшиза Преференции (курсы валютных ценных бумаг)
310
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Финансовая стратегия предприятия нацелена на:
• анализ финансового состояния предприятия,
• анализ структуры и цены капитала предприятия, его оптимизацию
и реструктуризацию,
• выработку политики увеличения и рационального распределения
прибыли,
• определение налоговой и ценовой политики предприятия,
• определение политики предприятия в расширении производства
и диверсификации капитала и хозяйственной деятельности,
• формирование политики в области ценных бумаг, в том числе
дивидендную политику.
Основные положения анализа финансового состояния предприя-
тия содержатся в параграфе 6.1.
Финансовая стратегия предприятия разрабатывается с учетом ре-
ального положения и перспектив развития рыночных условий хозяй-
ствования, разнообразных рисков, инфляции и форс-мажорных
обстоятельств.
В этом направлении большое значение уделяется диверсификации,
нацеленной на получение большого объема прибыли и проявляющейся
в двух направлениях:
• инвестировании свободных финансовых ресурсов в реальные
объекты или ценные бумаги,
• расширение видов предпринимательской деятельности для заво-
евания более устойчивого положения на рынке.
Вопросы управления финансовыми ресурсами при инвестицион-
ной деятельности предприятия рассмотрены в следующих главах.
К функциям управления финансами предприятия относятся обеспе-
чение предприятия финансовыми средствами (управление капиталом,
деятельность по его привлечению, размещению и использованию) и
распределительная функция, нацеленная на обеспечение сбалансиро-
ванности движения материальных и финансовых ресурсов в процессе
производства.
Признаками успешного финансового управления предприятием
являются:
• выживание предприятия в условиях конкуренции,
• избежание банкротства и крупных финансовых неудач,
• лидерство в конкурентной борьбе,
• максимизация «цены» предприятия,
• приемлемые темпы роста экономического потенциала предпри-
ятия,
• рост объемов производства и реализации,
ГЛАВА 7. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ
311
• максимизация прибыли,
• минимизация расходов и издержек,
• обеспечение рентабельной деятельности. '
Выполнение финансовых функций опирается на систему финан-
сового учета и анализа финансовых средств, ресурсов, имущества,
капитала предприятия. Основные положения бухгалтерского учета
рассмотрены в параграфе 6.1.
При рассмотрении капитала предприятия его хозяйственные сред-
ства называются активами, а источники их финансирования — пасси-
вами.
Активы — это совокупность имущественных прав, принадлежащих
предприятию. Они включают основные средства, нематериальные
активы, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные
активы, а также оборотные активы. Пассивы — совокупность долгов и
обязательств предприятия, а также капитала.
Все имущество предприятия (отражаемое в бухгалтерском балансе
предприятия) согласно Положению о бухгалтерском учете и отчетности
в РФ подразделяется на следующие виды (традиционно, в самом общем
виде): основные средства, оборотные средствам нематериальные активы.
Основные средства представляют собой совокупность материально-
вещественных ценностей, используемые в качестве средств труда и
действующих в натуральной форме в течение длительного времени как
в сфере материального производства, так и в непроизводственной
сфере. Основные средства многократно участвуют в процессе произ-
водственной и коммерческой деятельности и переносят на продукцию
(товары, услуги) свою стоимость по частям.
К основным средствам относятся здания, сооружения, передаточ-
ные устройства, рабочие и силовые машины и оборудование, измери-
тельные и регулирующие приборы и устройства, вычислительная
техника, транспортные средства, инструмент, производственный и
хозяйственный инвентарь и принадлежности, рабочий и продуктивный
скот, многолетние насаждения, внутрихозяйственные дороги и прочие
основные средства. Стоимость основных средств организации погаша-
ется путем начисления износа (амортизированной стоимости) и спи-
сания на издержки производства (обращения) в течение нормативного
срока их полезного использования по нормам, утвержденным в уста-
новленном законодательством порядке. Структура основных средств
приведена в таблице 7.1.5.
Оборотные средства — совокупность средств предприятия, вло-
женных в оборотные фонды и фонды обращения, обслуживающие
непрерывный процесс производственной и коммерческой деятельно-
312
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
сти и полностью потребляемых в течение одного производственного
цикла (предметы труда). К оборотным средствам относятся сырье,
топливо, энергия, материалы, малоценные и быстроизнашивающиеся
средства труда и инструменты. Управление оборотными средствами
(оборотным капиталом) предприятия рассмотрено в главе 8.
Нематериальные активы представляют собой вложение денежных
средств предприятия в нематериальные объекты, используемые в
течение длительного периода (свыше одного года) в хозяйственной
деятельности и приносящие доход. К ним относятся стоимость объек-
тов промышленной и интеллектуальной собственности и иные иму-
щественные права (права пользования земельными участками,
природными ресурсами, авторские права, патенты «ноу-хау», лицензии
и прочее).
При рассмотрении функционирования предприятия в рыночных
условиях хозяйствования важны источники формирования хозяйствен-
ных средств (финансовые ресурсы) предприятия, т. е. те денежные
средства, которые реально и потенциально имеются в распоряжении
предприятия. Финансовые ресурсы подразделяются на собственные,
заемные (привлеченные) и обязательства.
Собственными финансовыми источниками являются:
• уставный капитал — совокупность взносов собственников пред-
приятия (в денежной и натуральной форме, в форме нематери-
альных ценностей и интеллектуальной собственности),
• резервный фонд — за счет собственной прибыли как определен-
ный страховой фонд для возмещения потерь,
• фонды специального назначения (фонды развития производства,
социального развития, материального поощрения и пр.),
• прибыль.
Заемные (привлеченные) средства выступают в виде кредитов банков,
займов у других предприятий, кредиторской задолженности (долги
предприятия в пользу других предприятий).
Обязательства предприятия включаются кредиторскую задолжен-
ность бюджету, задолженность своему трудовому коллективу по оплате
труда, задолженности Пенсионному фонду, Фонду занятости, соци-
ального страхования и пр.
Основными источниками привлекаемых средств являются ссуды
банков, заемные средства, средства от продажи ценных бумаг, креди-
торская задолженность. Основными источниками финансирования
являются собственные средства, включающие уставный капитал, ре-
зервы, накопленные предприятием, и прочие средства (целевое фи-
нансирование, взносы и пожертвования и пр.).
ГЛАВА 7. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ
313
Таблица 7.1.5
Классификация основных средств предприятия
Признак классификации Деление по классификационному признаку
Участие в процессе производства 1. Производственные. Участвуют в процессе производства (здания, сооружения, оборудова- ние и пр.).
2. Непроизводственные. Удовлетворяют соци- ально-бытовые потребности работников (жилье, поликлиники, клубы и пр.).
Назначение 1. Здания
2. Сооружения
3. Передаточные устройства
4. Машины и оборудование
5. Транспортные средства
6. Прочие основные фонды
Степень участия в процессе про- изводства 1. Активные (оказывают прямое воздействие на изменение формы и свойств предметов труда)
2. Создают условия для производственной дея- тельности предприятия
7.2. АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ И ЦЕНЫ КАПИТАЛА
7.2.1. ПОНЯТИЯ СТРУКТУРЫ И ЦЕНЫ КАПИТАЛА,
ПРЕДПРИЯТИЯ, БИЗНЕСА
Финансовый анализ состава хозяйственных средств и, соответст-
венно, источников финансирования позволяет установить структуру
капитала предприятия, в том числе собственного и заемного.
Оценка положения предприятия на рынке предполагает использова-
ние характеристики, не зависящей от конкретной деятельности и видов
основных и оборотных средств. Исследование структуры капитала
предприятия устанавливает характеристику, позволяющую сопоставить
различные предприятия в рыночных условиях. В самом общем виде
структура капитала предприятия представлена в таблицах 7.2.1 и 7.2.2.
Таблица 7.2.1
Структура общего капитала предприятия
Общий капитал предприятия, в том числе:
1 Основной капитал, в том числе Оборотный капитал, в том числе
Собственный капи- тал Основные средства Оборотные произ- Фонды обращения водственные фонды
Заемный капитал Долгосрочные обя- зательства Краткосрочные обязательства
314
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Таблица 7.2.2
Структура собственного капитала предприятия
Собственный капитал предприятия
Капитал, предостав- ленный собственником Прочие взносы юриди- ческих и физических лиц Резервы, накопленные предприятием
Устав- ный ка- питал Премии на акции Целевое финанси- рование Взносы и пожер- твования Резерв- ный ка- питал Добавоч- ный ка- питал Накопленная при- быль
Нерасп- ределен- ная прибыль Фонды накопле- ния
Капитал предприятия представляет сложный структурированный
объект. Не существует единой теории управления капиталом предпри-
ятия, базирующемся на оптимизации его структуры. Для конкретного
предприятия возможно построение упрощенных моделей. Управление
капиталом предприятия напрямую связано с определением его цены.
Ценой капитала называется общая сумма средств, которые нужно
уплатить за использование определенного объема финансовых ресур-
сов, выраженная в процентах к этому объему. Определение цены
капитала не сводится только к исчислению процентов, которые нужно
уплатить владельцам финансовых ресурсов, оно также характеризует
ту норму рентабельности, которую должно обеспечить предприятие,
чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.
Цену (стоимость) капитала можно определить и как норму прибыли
на капитал в сопоставимых временных рамках. Цена капитала пред-
приятия характеризует: стоимость используемых ресурсов и ценность
предприятия на рынке инвестиций, продукции, капитала (чем меньше
цена капитала, тем привлекательней предприятие).
Рассмотрение структуры капитала предприятия показывает, что
каждый его структурный элемент имеет свою цену, равно как и долю
в общей сумме источников финансовых ресурсов. Цену капитала по
совокупности структурных элементов (СК) находят в виде средневзве-
шенной суммы по всем источникам:
СК = £ СИгУь (7Л)
/
где СИ, — цена i-ro источника средств (финансовых ресурсов),
У, —удельный вес i-ro источника в общей их сумме.
Цена капитала исчисляется, как правило, в процентах по годовым
данным бухгалтерской отчетности и финансового анализа. Очевидно,
что структура капитала определяет его цену, поэтому правильность
ГЛАВА 7. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ
315
формирования структурных показателей капитала предприятия явля-
ется необходимым, но не достаточным условием эффективного фун-
кционирования предприятия, поскольку предприятия, имеющие
одинаковую структуру капитала, могут иметь совершенно различные
финансовые результаты.
Структура капитала определяется соотношениями между:
собственными и заемными средствами и их структурой,
условно постоянными и переменными затратами на производство
единицы продукции.
Структура капитала оценивается по его источникам. Можно выде-
лить три основных источника капитала: заемные средства, собствен-
ный капитал, отложенная прибыль (фонды собственных средств и
нераспределенная прибыль).
Цена заемных средств (КР) (кредиты банков, кредиторские задол-
женности) определяются по формулам:
KP = b-h, (7.2)
где b —величина процента по кредиту (ссуде, займу);
h —коэффициент, принимающий значение:
1, если по законодательству процент по данному виду заемных
средств не подлежит налогообложению или входит в себестоимость
продукции,
(1—s), если по законодательству налог с прибыли по этому источ-
нику взимается;
s — ставка налога на прибыль.
Для акционерного общества цена акционерного капитала опреде-
ляется соотношением обыкновенных и привилегированных акций.
Цена привилегированных акций (К1) определяется как отношение
суммы дивидендов по привилегированным акциям (Д1) к сумме,
мобилизованной продажей этих акций (Ц1), по формуле:
К1=Д1/Ц1. (7.3)
Цена простых акций (К2) определяется как отношение суммы
дивидендов по простым акциям (Д2) к сумме средств, мобилизованных
продажей этих акций (Ц1), и нераспределенной прибыли предприятия
(Н1) с учетом прогнозируемого темпа прироста дивидендов (g) по
формуле:
К2 = g + (Д2/Ц2 + Н1).
(7-4)
316
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Нераспределенная прибыль используется для инвестиций в разви-
тие предприятия с целью получить в будущем доходы. Это связано со
снижением дивидендов и риском. Выплата дополнительных дивиден-
дов из нераспределенной прибыли для акционера означает, во-первых,
реальный доход, а во-вторых, возможность либо приобрести дополни-
тельные акции этого же предприятия, либо вложить их в иные финан-
совые инвестиции, что может привести к росту его совокупного дохода
в большей степени, чем если он не получит эту выплату. С другой
стороны, выплаченные дивиденды для предприятия означают отчуж-
даемые финансовые ресурсы, которые могли бы принести добавочную
прибыль и, в конечном итоге, способствовать росту доходов каждого
акционера. Вопросы оптимизации дивидендных выплат (дивидендной
политики предприятия) и реинвестиции нераспределенной прибыли
(политика развития производства) рассмотрены в п. 7.3.2 настоящей
главы.
Цена нераспределенной прибыли (КЗ) определяется в общем случае
выражением:
КЗ = Д 1/(П 1 • (1 + (к + к!))), (7.5)
где Ш —величина нераспределенной прибыли,
Д1 —величина дивидендов, которые могли бы быть выплачены
акционерам дополнительно,
к — средняя рыночная процентная ставка дохода,
kl —поправочный коэффициент, учитывающий инфляционное
влияние.
Цена любого иного финансового актива (Ц) при заданном уровне
приемлемого дохода р и доходах Д в течение ряда лет N определяется
по формуле
ц=£ (Дк/(1+р)к>- (7-6)
1
Оценка различных составляющих капитала и определение его
совокупной цены по средневзвешенной величине позволяет опреде-
лить доход к распределению (DP), т. е. общую сумму средств, затра-
ченных на обслуживание собственного и привлеченного капитала,
численно равную сумме:
• процентов, уплаченных за год за использование привлеченных
источников средств,
• выплаченных дивидендов,
• реинвестированной прибыли.
ГЛАВА 7. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ
317
Эта величина определяется суммой валового дохода за вычетом
налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли.
Можно ввести понятие цены предприятия (Ц), определяемую величи-
ной:
Ц2 = DP/CK, (7.7)
где СК — средневзвешенная цена капитала.
Цена бизнеса (предпринимательства) (ЦЗ) оценивается отношением
чистой прибыли (П) к средневзвешенной цене капитала (СК) по
выражению:
ЦЗ = П/СК. (7.8)
Чистая прибыль с точки зрения теории капитала представляет
собой плату за капитал, которая делится между акционерами, креди-
торами и фондами. Чистая прибыль представляет собой часть дохода
в абсолютном (денежном) выражении, соответствующую общей сумме
средств, которые нужно уплатить за использование определенного
объема финансовых ресурсов.
7.2.2. ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ
Расчет цены капитала, предприятия, бизнеса можно вести по
итогам предыдущих периодов (текущая цена) и по прогнозируемым
будущим или вариантным значениям. Это производится для оценки
вариантов развития, инвестиционной деятельности, позиций на рынке.
Цена капитала определяет уровень затрат для поддержания экономи-
ческого потенциала предприятия при сложившейся структуре источ-
ников средств, требованиях инвесторов и кредиторов, дивидендной
политике. Экономический смысл цены капитала заключается в следу-
ющем: предприятие может принимать решения инвестиционного ха-
рактера, уровень рентабельности которых не должен быть ниже
текущего значения цены капитала предприятия (СК).
Цена капитала не является постоянной величиной, она зависит от
структуры капитала, от цены отдельных источников, от конъюнктуры
рынка и пр. Из общих соображений очевидно, что предприятию
выгодно снижать цену капитала, так как это повышает его инвести-
ционные возможности.
Задачи оптимизации структуры капитала предусматривают макси-
мизацию цены бизнеса и цены предприятия при минимизации цены
капитала. Реально достижение максимально (минимально) возможных
величин зависит от многих, зачастую неформализуемых и трудно
318
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
учитываемых факторов. Как правило, ставится задача оценки возмож-
ных путей удовлетворительно (не минимального) снижения цены
капитала, основанная на оптимизации структуры капитала, которая
называется реструктуризацией капитала.
Реструктуризация капитала производится двумя путями:
• изменение удельных весов отдельных источников, в том числе:
• изменение срочности в погашении кредитов,
• увеличение доли долгосрочных и сокращения доли краткосроч-
ных заимствований,
• реорганизация предприятия с объединением или разделением
капиталов юридических лиц (вопросы реорганизации предприя-
тий рассмотрены в параграфе 6.4 главы 6).
Оптимизация структуры капитала с изменением удельных весов
отдельных источников предполагает, в первую очередь, изменение
соотношения оставляющих заемного капитала.
Оптимизация структуры капитала основывается на том, что цены
собственного (С) и заемного капитала (3) не постоянны и увеличива-
ются при увеличении доли в общем капитале предприятия нелинейным
образом. По данным [11], зависимость цены собственного и заемного
капитала от их доли в общем капитале можно аппроксимировать
параболической зависимостью с коэффициентами, определяемыми
для конкретного предприятия методами корреляционного и регресси-
онного анализа.
Для оптимизации структуры капитала можно также использовать
структурные коэффициенты, отражающие зависимость чистой прибы-
ли, валового дохода и объемов производства между собой и от струк-
туры капитала предприятия. Эти методы (см. параграф 7.4) называются
методами левериджа.
Обобщенная оценка результата деятельности по управлению капи-
талом предприятия предусматривает рассмотрение составляющих ка-
питала и операций, которые были произведены с ним. Эффективность
управления капиталом можно оценить по формуле:
Экап (% + Нот + 33p)/(O3c 4" Оцб 4" Двл), (7.9)
где % —проценты, уплачиваемые по заемным средствам,
Нот —налоговые отчисления,
Зэр — затраты, связанные с эмиссией и размещением акций,
О» — объем привлеченных заемных средств,
Оцб — объем средств, полученных за счет эмиссий ценных бумаг,
Дм —доходы от вложений в другие предприятия.
Приведенный показатель показывает долю средств, затраченных
ГЛАВА 7. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ
319
на обслуживание капитала (цену капитала), в величине используемых
для получения дохода средств. Можно назвать этот показатель ценой
обслуживания капитала, ее минимальный размер характеризует высо-
кую эффективность управления капиталом и определяет качество
финансовой деятельности предприятия, но не характеризует сам ре-
зультат деятельности. Собственно результат финансовой деятельности
определяется выражением:
Риал Озе “Ь Оцб !" Двл—(% + Нот + Здр). (7.10)
Величина Рка,, определяет разницу между средствами, котоыре
предприятие получило в результате операций с капиталом, и средст-
вами, которые предприятие затратило (уплатило) на пользование
капиталом.
7.3. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И ПОЛИТИКА
РАЗВИТИЯ ПРОИЗВОДСТВА
Проблемы дивидендной политики и политики развития производ-
ства зависят от размера чистой прибыли (см. главы 5 и 6), остающейся
в распоряжении предприятия. Чистая прибыль является финансовым
источником предпринимательской, в том числе инвестиционной, де-
ятельности предприятия. На величину прибыли имеют влияние сле-
дующие факторы:
• Величина себестоимости имеет значительный удельный вес в цене
продукции, поэтому снижение себестоимости продукции сильно
сказывается на росте прибыли при прочих равных условиях.
• Увеличение объема реализации продукции в натуральном выра-
жении при прочих равных условиях ведет к росту прибыли.
• Инвестиционная деятельность предприятия может положительно
влиять на рост прибыли при условии, что рентабельность инве-
стиций превышает темпы роста инфляции.
• Реализация основных фондов и иного имущества предприятия, а
также нематериальных активов может обеспечить прирост при-
были при условии реализации по цене, превышающей учетную
стоимость.
• Продажа ценных бумаг других предприятий, находящихся в пор-
тфеле инвестиций предприятия, приносит доход в случае прироста
курсовой стоимости ценных бумаг.
• Финансовые вложения (депозитные сертификаты, депозитные
счета и пр.) приносят доход в случае превышения уровня инфля-
ции и ставки налога с получаемых доходов.
320
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Результативность прибыли по отношению к вложенным средствам
оценивается коэффициентами рентабельности (продукции, производ-
ственных фондов, капитальных вложений в предприятие и пр.), оценка
которых приведена в главе 6. Хозяйствующие субъекты самостоятельно
определяют направления использования прибыли, если иное не пре-
дусмотрено уставом.
При распределении чистой прибыли предприятия определенная ее
часть должна быть выплачена акционерам в качестве дивиденда, дохода
по ценным бумагам, которыми они владеют, а часть идет в фонд
накопления и фонд инвестиций, то есть на развитие производства.
Увеличение части чистой прибыли, расходуемой на выплату дивиден-
дов по ценным бумагам, ведет к уменьшению доли прибыли, направ-
ляемой на развитие производства. При произвольном
перераспределении этих долей может возникнуть ситуация, при кото-
рой в будущем прибыль может уменьшиться из-за нерациональной
политики распределения прибыли в настоящем. Можно сказать, что
речь идет о необходимости выработки целенаправленной и целесооб-
разной финансовой политики в области распределения прибыли на
развитие производства и выплаты дивидендов.
Рациональная дивидендная политика и политика развития произ-
водства является не только внутренним интересом предприятия. Ак-
ционеры предприятия, инвестировавшие финансовые средства в его
акции или иные ценные бумаги, заинтересованы, с одной стороны, в
рациональной дивидендной политике с целью получения удовлетво-
рительного размера дивидендов, а с другой стороны, в целесообразной
политике развития производства объекта инвестиций с точки зрения
максимизации своего дохода по инвестированным средствам (следует
отметить, что доход по ценным бумагам складывается как из величины
дивиденда, так и из роста курсовой стоимости акций). Далее будет
рассмотрена задача оптимизации указанных политик.
Упрощенно схему распределения прибыли можно представить
следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов,
оставшаяся часть реинвестируется в активы предприятия.
При распределении прибыли и выборе оптимальной дивидендной
политики и политики развития производства решаюстя две взаимоувя-
занные задачи:
• максимизации совокупного достояния акционеров;
• достаточного финансирования деятельности предприятия, обес-
печивающего эффективное функционирование и расширенное
воспроизводство.
В определенной степени эти политики являются противоречащими
друг другу.
• Увеличение размера выплачиваемых дивидендов, желательное
ГЛАВА 7. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ
321
для акционера, означает для предприятия выбытие (потерю) этих
средств из финансовой деятельности предприятия и уменьшение
средств, вкладываемых в развитие производственной деятельно-
сти.
• Увеличение размера отчислений из чистой прибыли на развитие
производства желательно для предприятия, так как ведет к после-
дующему росту прибыли и, как следствие, к росту курсовой
(рыночной) стоимости акций предприятия, однако при этом
уменьшается размер выплачиваемых акционерам дивидендов.
Согласование интересов развития производства и акционеров яв-
ляется важной задачей деятельности по управлению капиталом пред-
приятия.
Следует отметить, что предприятие не вправе волевым образом
решать проблемы дивидендной политики. Есть определенные ограни-
чения, так, финансовые обязательства предприятия в области выплаты
дивидендов определяются законодательно.
По облигациям держатель имеет право на доход в случае, если
ценные бумаги приобретены не позднее чем за 30 дней до выплаты
процентов. Держатели облигаций имеют преимущественное право на
получение дохода перед владельцами привилегированных и простых
акций. При отказе предприятия выплатить доход по облигациям оно
может быть объявлено неплатежеспособным и подпасть под процедуру
банкротства.
По привилегированным акциям дивиденды должны быть выпла-
чены в оговоренном при эмиссии размере.
По простым акциям дивиденды выплачиваются в последнюю оче-
редь. Размер дивиденда рассчитывается после определения размера
выплат по облигациям и привилегированным акциям. Общее собрание
акционерного общества вправе принять решение не выплачивать
дивиденды по простым акциям. При принятии решения о выплате
дивидендов по простым акциям акционерное общество обязано их
выплатить, но срок выплат не оговаривается в законодательных доку-
ментах.
Предприятие вправе не выплачивать дивиденды по простым акци-
ям и направить эти средства в другие фонды, оставить в обороте и тем
самым обеспечить получение в будущем дополнительной прибыли. С
другой стороны, выплата дивидендов достаточно значительной вели-
чины влияет на рыночную цену акций и тем самым повышает их цену
и ликвидность, что благоприятно сказывается на положении предпри-
ятия на рынке.
Предприятие должно продуманно выработать свою экономически
целесообразную дивидендную политику, основанную на аналитиче-
ском исследовании, критериях, правилах. Наличие большого количе-
322
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
ства субъективных факторов, влияющих на функционирование пред-
приятий, значительное количество труднопрогнозируемых рисков ос-
ложняет формирование целостной дивидендной политики. Кроме того,
имеется ряд ограничений различного характера, влияющих на диви-
дендную политику. Эти ограничения включают:
• ограничения правового характера. В соответствии с Законом «Об
акционерных обществах» дивиденды можно выплачивать только
из прибыли текущего года, что ограничивает возможности манев-
ра для предприятий,
• ограничения, связанные с недостаточной ликвидностью. По за-
конодательству выплаты дивидендов не производятся, если пред-
приятие неплатежеспособно,
• ограничения, связанные с развитием производства. Ограничение
дивдендных выплат и минимальная доля реинвестируемой при-
были оговаривается в уставе,
• ограничения в связи с интересами акционеров.
Серьезным ограничением при разработке дивидендной политики
предприятия является недостаточное информационное обеспечение
рынка ценных бумаг. Будущие изменения налоговой системы в РФ
также скажутся на дивидендной политике предприятия.
В настоящее время в РФ стихийно складываются два основных
варианта развития дивидендной политики предприятий.
Первый вариант предусматривает обязательное выделение части
прибыли на выплаты дивидендов даже в условиях сложного финансо-
вого и общего экономического положения, что позволяет обеспечить:
• сохранение работников предприятия, обеспечивающих его раз-
витие,
• сохранение контрольного пакета акций в руках работников дан-
ного предприятия,
• создание определенного имиджа предприятия на рынке.
Второй вариант дивидендной политики ориентирован на снижение
выплат дивидендов даже по привилегированным акциям. В соответст-
вии с упомянутым Законом общее собрание может изменять устав в
части правил расчета объема дивидендов по привилегированным ак-
циям. Это позволяет увеличить массу прибыли, идущую на другие цели.
К основным недостаткам дивидендной политики предприятий в
настоящее время относятся следующие:
• отсутствие целеполагания и стратегических планов совершенст-
вования дивидендной политики,
• отсутствие анализа влияния выплат дивидендов на финансовые
показатели деятельности предприятия,
ГЛАВА 7. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ
323
• отсутствие комплексного подхода к распределению чистой при-
были.
Вследствие неразвитости информационного обеспечения рынка
ценных бумаг и деятельности предприятий реакция на дивидендную
политику предприятий трудно прослеживаема и, соответственно, не-
прогнозируема, что не позволяет предприятиям проанализировать и
обосновать свою дивидендную политику.
Подходы к выработке дивидендной политики предприятия должны
базироваться на тезисе, что доходы акционеров по ценным бумагам
должны быть возможно максимальны. Это следует из смысла создания
акционерного общества. Доход по ценным бумагам складывается из
двух составляющих: дивидендных выплат и рыночной цены акций.
Если дивидендные выплаты —величина реальная, то рост рыночной
стоимости акций для акционера — величина, существующая потенци-
ально. Рыночная стоимость акций для акционера имеет смысл только
при продаже акций, и, соответственно, дивиденды по этим акциям как
источник дохода для акционера при продаже теряют смысл. Существует
обратная зависимость между объемом прибыли, направляемым на
дивиденды, и ростом рыночной (курсовой) стоимости акций. Рост
курсовой стоимости есть в определенной степени способ отложения
выплат доходов акционерам. При резких колебаниях курса акций
курсовые разницы — более рискованный источник получения дохода.
Стратегия дивидендной политики зависит от экономической об-
становки развития рынка. Существуют по крайней мере две ситуации:
• сформировавшийся развитой рынок, на котором существует ин-
формационная прозрачность и предсказуемость, уравновешен-
ность дестабилизирующих факторов, отработанная система
дивидендной политики,
• развивающийся рынок (начальный этап) с большим уровнем
неопределенности, риска потерь в результате финансовых и про-
изводственных операций.
Таблица 7.3.1
Показатели доходности ценных бумаг предприятия на рынке ценных бумаг
Показатель Расчетная формула
Прибыльность одной ак- ции Пр/п
Норма дивиденда на 1 ак- цию Д1/Ца
Доходность акции с учетом курсовой стоимости (Сд1—(Спр + Спк))/Спк
Балансовая стоимость ак- ции СК/п
324
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Продолжение табл. 7.3.1
Показатель Расчетная формула
Доля выплаченных диви- дендов Сд/Пр
Обозначения: Пр — прибыль, п — число акций в обращении, Д1 —дивиденд на 1 акцию, СК — стоимость капитала предприятия, ЦА — рыночная цена акции, Сд1 — сумма выплаченных дивидендов на 1 акцию, Спр — стоимость продажи 1 акции, Спк — стоимость покупки 1 акции, Сд — сумма выплаченных дивидендов на все акции.
В условиях первого типа рынка роль дивидендов невелика, акци-
онеру важно знать, как растет курсовая стоимость акций, для опреде-
ления своей стратегии поведения на фондовом рынке. Акционер имеет
возможность самостоятельно регулировать свои доходы путем продажи
части акций и инвестирования полученных средств в акции других
предприятий. Предприятие может в этих условиях проводить пассив-
ную дивидендную политику и направлять больше средств в развитие
производства.
Предприятия в настоящее время функционируют в условиях
второго типа рынка. В этом случае предприятие должно проводить
активную дивидендную политику, ориентированную на выплаты
значительных сумм дивидендов, поскольку акционеров в большей
степени интересует реальный дивиденд по акциии, чем потенциаль-
ный доход от курсовой стоимости акции. В настоящее время отсут-
ствует достаточно строгий аналитический аппарат, позволяющий
оптимизировать распределение прибыли предприятия, особенно
из-за непредсказуемой налоговой ситуации. Например, в случае если
нераспределенная прибыль не будет облагаться налогом, то выгоднее
использовать ее на развитие производства. Используются методы
выкупа собственных акций в случае низкой цены их на рынке,
вследствие этого сокращается количество акций, по которым вы-
плачиваются дивиденды.
Рассмотрим математическую модель оптимизации дивидендной
политики и политики развития производства. Для предприятия пред-
почтительно максимум прибыли направлять на развитие производства,
что обеспечит рост прибыли в будущем. Для акционера (как юриди-
ческого, так и физического лица) важен стабильный, максимально
возможный доход по акциям. Таким образом, для акционера сущест-
ГЛАВА 7. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ
325
венны показатели доходности ценных бумаг. Показатели доходности
ценных бумаг с расчетными формулами приведены в таблице 7.3.1.
Совокупный доход акционера (А) определяется как:
А = Д + Ц,
(Ml)
где Д — ожидаемая величина дивидендной выплаты,
Ц — рыночная цена акций предприятия.
Рассмотрим простейший случай, когда размер дивидендов состав-
ляет ежегодно одну и ту же долю h прибыли. Величины коэффициентов
(приемлемой нормы дохода, рентабельности, прибыльности от реин-
вестиций, темпа роста дивидендов) также постоянны во времени.
Проанализируем сочетание дивидендной политики и политики разви-
тия производства. Величина дивиденда устанавливается в виде доли от
чистой прибыли, при этом пусть h —норма распределения прибыли
на дивиденды (0 < h < 1), тогда доля прибыли, остающейся в распоря-
жении предприятия, равна 1—h, пусть она реинвестируется в развитие
предприятия. Тогда величина дивидента Дт в текущем году составит:
Дт = Ь«Пр.
(7.12)
Пусть к означает коэффициент прибыльности от реинвестирован-
ной доли прибыли Пр«(1—h), т. е. прибыль от нее составит величину:
ПрИ = к-Пр.(1—h).
(7-13)
Общая величина прибыли и соответственно дивиденда в будущем
периоде составят:
Прб = Пр-(1 + к-(1—h)),
(7.14)
Де = Ь-Пр(1 + к-(1—h)) = Дт[( 1 + к-( 1—h)].
(7.15)
Тогда темп прироста дивидендных выплат составит величину:
Тя = к(1—h).
(7.16)
Курсовая цена акции (Ц) по известной формуле Гордона оценива-
ется как:
326
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Ц = Дг(1 + ТЛ)/(Р—Тд) = (Пр -hx (1 + к(1—h)))/(p-k(l—h)), (7.17)
где р — приемлемая норма дохода, средняя рыночная ставка дохода
(устанавливается инвестором, например, в размере процентной ставки
банка по депозитам), доли единицы.
Доходность по акциям (А) рассчитывается по формуле:
А = Ц + Де = (h(l + р)Пр)/(Р—k(l—h)). (7.18)
Расчетная формула для дохода акционеров по акциям выведена в
предположении неизменного темпа роста дивидендов в будущем, а
также не учитывает наличия и уровня рисков, однако определенные
выводы можно сделать. Очевидно, что с точки зрения акционера при
оптимизации дивидендной политики величина выплачиваемых диви-
дендов должна принимать максимально возможное значение, что в
данном случае обеспечивается тогда, когда h = 1, т. е. вся возможная
прибыль выплачивается в виде дивидендов. Если значение р и к
совпадают (т. е. приемлемая норма доходов совпадает с нормой
прибыльности от реинвестированной прибыли), то доход по акциям
равен:
А = Пр(1 + 1/р). (7.19)
То есть доходность акций вообще не зависит от дивидендной
политики, а определяется размером прибыли и нормой прибыльности
предприятия.
При р не равном к на данной модели можно анализировать случаи
различного сочетания величин h, р, к, а также вариант, когда не вся
оставшаяся от выплат дивидендов прибыль реинвестируется.
В общем случае рыночная цена акций оценивается по формуле:
А = £ (В1/(1+р)‘), <7'20)
1
где Bj—денежный поток i-ro года за N лет (поступления средств,
прибыль, заемные средства, реинвестиции и пр.),
р — приемлемая норма дохода, может варьироваться, может вклю-
чать в качестве составляющего надбавку за риск инвестирования (Рр),
оценки которого рассмотрены в главе 9, п. 9.1.2, в добавление к Ро
(ставка дохода по депозитам или процент по государственным обли-
гациям или пр.), т. е.:
ГЛАВА 7. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ
327
Р=Ро + Рр. (7.21)
Оценивая варианты собственных и привлекаемых средств по годам
рассматриваемого периода, а также варианты распределения прибыли
на дивидендные выплаты и нераспределенную прибыль и реинвести-
рования части нераспределенной прибыли с учетом приемлемой нормы
дохода, можно получить оценки доходности акций и, соответственно,
дивидендной политики и политики развития производства.
7.4. МЕТОДЫ ЛЕВЕРИДЖА
Функционирование любого предприятия предполагает инвестиро-
вание финансовых ресурсов (на долгосрочной или краткосрочной
основе) с целью извлечения прибыли. Процесс управления активами
и капиталом, направленный на возрастание прибыли, характеризуется
в управлении финансами категорией «леверидж».
Леверидж (от англ. Leverage — рычаг) в финансовом смысле озна-
чает фактор, незначительное изменение которого может привести к
существенному изменению результирующих показателей.
Существуют три вида левериджа, определяемые наличием ресурсов
и расходов в процесе производственной деятельности, в том числе (см.
рис. 7.4.1):
• производственный леверидж,
• финансовый леверидж,
• производственно-финансовый леверидж.
Практически применение понятия левериджа к анализу прибыли
позволяет установить ее структуру и управлять величиной и долей
каждого составляющего прибыли для максимизации ее совокупной
величины.
Величина чистой прибыли предприятия зависит от нижеследующих
основных факторов:
• величина и структура себестоимости продукции, определяемые
технической и технологической политикой предприятия,
• структура и рациональность использования предоставленных
предприятию финансовых ресурсов,
• инвестиционная политика предприятия, так как инвестирование
в основные средства сопровождается увеличением постоянной
составляющей себестоимости.
Производственный леверидж определяет потенциальную возмож-
ность влиять на валовой доход путем изменения структуры себестои-
мости и объема выпуска. Другими словами, производственный
328
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Механизм формирования чистой прибыли предприятия
1 Доход от реализации Производственно- финансовый леверидж
Производственный леверидж Налог на добавленную стоимость и акцизы
— Затраты на производство реализованной продукции
+ Сальдо доходов и расходов от прочей реализации и внереали- зационных операций
Финансовый || леверидж Щ Валовой доход
Проценты по долгосрочным ссудам и займам
Налогооблагаемая прибыль
Налог на прибыль и прочие обя- зательные платежи из прибыли
Чистая прибыль
Рис. 7.4.1. Взаимосвязь доходов и видов левериджа
леверидж характеризует чувствительность валового дохода предприя-
тия к изменению структуры себестоимости и объемов производства.
Производственный леверидж представляет связь между доходом от
реализации, валовым доходом и расходами производственного харак-
тера, к которым относятся совокупные расходы предприятия, умень-
шенные на величину расходов по обслуживанию внешних долгов.
Расходы производственного характера анализируют в соответствии
с Планом бухгалтерских счетов. По новому плану бухгалтерских счетов
возможны два способа учета затрат и расходов.
Первый способ, традиционный для отечественной экономики,
предусматривает исчисление себестоимости продукции путем группи-
ровки расходов на прямые и косвенные. Прямые затраты относятся на
себестоимость непосредственно, а косвенные распределяются по видам
продукции в зависимости от принятой на предприятии методики.
Постановлением Правительства РФ № 552 от 5 августа 1992 г. (с
последующими изменениями и дополнениями) утверждено Положе-
ние о составе затрат по производству и реализации продукции (работ,
услуг), включаемых в себестоимость продукции (работ, услуг), и о
порядке формирования финансовых результатов, учитываемых при
ГЛАВА 7. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ
329
налогообложении прибыли (11). На основе указанного Положения
были разработаны типовые методические рекомендации по планиро-
ванию, учету и калькулированию себестоимости продукции (работ,
услуг) по соответствующим отраслям народного хозяйства России
(промышленности, строительству, сельскому хозяйству, науке).
В целом себестоимость продукции (работ, услуг) представляет
собой стоимостную оценку используемых в процессе производства
природных ресурсов, сырья, материалов, топлива, энергии, основ-
ных фондов, трудовых ресурсов, а также других затрат на ее произ-
водство и реализацию. Структура себестоимости представлена в
таблице 7.4.1.
Таблица 7.4.1
Структура себестоимости продукции
Группа Состав
Материальные затраты Включается стоимость: приобретаемых со стороны сырья и материалов, которые входят в состав вырабатываемой продукции; покупных материалов, используемых в процессе производства про- дукции (работ, услуг); покупных комплектующих изделий и полуфабрикатов; работ и услуг производственного характера, выполняемых сторон- ними предприятиями или производствами; природного сырья; приобретаемого со стороны топлива всех видов; покупной энергии всех видов; потерь от недостачи поступивших материальных ресурсов в пределах норм естественной убыли.
Затраты на оплату труда Выплаты заработной платы за фактически выполненную работу; стоимость продукции, выдаваемой в порядке натуральной оплаты работникам; выплаты стимулирующего характера по системным положениям: премии (включая стоимость натуральных премий) за производствен- ные результаты; выплаты компенсирующего характера, связанные с режимом работы и условиями труда; прочие выплаты.
Отчисления на социальные нуж- ды Обязательные отчисления по установленным законодательством нормам органам государственного социального страхования, Пен- сионного фонда, Государственного фонда занятости и медицинского страхования от затрат на оплату труда работников, включаемых в себестоимость продукции (работ, услуг) по элементу «Затраты на оплату труда» (кроме тех видов оплаты, на которые страховые взносы не начисляются).
13—988
330
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Продолжение табл. 7.4.1
Амортизация ос- новных фондов Сумма амортизационных отчислений на полное восстановление основных производственных фондов, исчисленная исходя из их балансов стоимости и утвержденных в установленном порядке норм, включая и ускоренную амортизацию их активной части, производи- мую в соответствии с законодательством.
Прочие затраты Налоги, сборы, платежи (включая по обязательным видам страхова- ния), отчисления в страховые фонды (резервы) и другие обязательные отчисления, производимые в соответствии с установленным законо- дательством порядком, платежи за выбросы (сбросы) загрязняющих веществ, вознаграждения за изобретения и рационализаторские пред- ложения, затраты на оплату процентов по полученным кредитам, оплата работ по сертификации продукции, затраты на командировки, подъемные, плата сторонним организациям за пожарную и сторожевую охрану, за подготовку и переподготовку кадров, затраты на организо- ванный набор работников, на гарантийный ремонт и обслуживание, оплата услуг связи, вычислительных центров, банков, плата за аренду в случае аренды отдельных объектов основных производственных фондов (или их отдельных частей), амортизация по нематериальным активам, а также другие затраты, входящие в состав себестоимости продукции (работ, услуг), но не относящиеся к ранее перечисленным элементам затрат.
Конечный финансовый результат (прибыль или убыток) слагается
из финансового результата от реализации продукции (работ, услуг),
основных средств и иного имущества предприятия и доходов от
внереализационных операций, уменьшенных на сумму расходов по
этим операциям.
Метод определения выручки от реализации продукции (работ,
услуг) устанавливается предприятием на длительный срок (ряд лет)
исходя из условий хозяйствования и заключаемых договоров.
Второй способ, широко используемый в развитых странах, пред-
полагает группировку затрат на переменные (производственные) и
постоянные. Переменные изменяются пропорционально объему про-
изводства, а постоянные остаются стабильными при изменении объема
производства (см. главу 14).
Для оценки и прогнозирования производственного левериджа
определяют точку безубыточности, то есть такой минимальный объем
продаж, который обеспечивает безубыточную деятельность предпри-
ятия. Следует иметь в виду, что при необоснованном росте объема
производства деятельность предприятия может стать убыточной. На
рис. 7.4.2 приведены зависимости издержек и выручки от объема
производства продукции. Диапазон целесообразных объемов произвол-
ГЛАВА 7. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ
331
ства соответствует области между точками пересечения линий на
графике.
Уровень производственного левериджа определяется следующим
показателем:
Упл Тпц/Гоп, (7.22)
где Твд —темп изменения валового дохода,
Топ — темп изменения объема производства.
Величина уровня производственного левериджа зависит от базового
уровня объема производства, от которого идет отсчет.
Анализ величины уровня производственного левериджа говорит о
том, работает ли предприятие эффективно, т. е. изменение на 1 % темпа
роста производства ведет к изменению темпа роста валового дохода на
У„л %. Если Упл < 1, то можно сделать вывод о неэффективной произ-
водственной деятельности предприятия, так как темп роста валового
дохода меньше темпов роста объема производства. При высоких
значениях уровня производственного левериджа даже незначительное
увеличение темпов роста объемов производства ведет к опережающему
росту валового дохода.
Однако предприятия с более высоким уровнем производственного
левериджа рассматриваются как более рисковые с точки зрения про-
изводственного риска, т. е. риска не получить валовой доход и не
покрыть свои расходы производственного характера. Поскольку при
высоком уровне производственного левериджа незначительное сниже-
ние темпов роста объемов производства ведет к гораздо более значи-
тельному падению темпа роста валового дохода.
Финансовый леверидж определяет потенциальную возможность
влиять на чистую прибыль предприятия путем изменения объема и
структуры долгосрочных пассивов.
Финансовый леверидж зависит от структуры капитала, которая на-
ходит отражение в соотношении собственных и заемных средств и
оказывает существенное влияние на получаемую предприятием прибыль.
Финансовый леверидж характеризует взамосвязь между чистой прибылью
и величиной доходов до выплаты процентов и налогов (валовым доходом).
Другими словами, при анализе финансового левериджа оценивается
эффективность трансформации валового дохода в прибыль.
Уровень финансового левериджа определяется следующим показа-
телем:
Уфл = Тип/Тцц, (7.23)
где Тип —темп изменения чистой прибыли.
Анализ величины уровня финансового левериджа показывает, что
13*
332
ЧАСТЬ 2 УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
С ебесто-
и м о с т ь и
доход,млн.
рублей
Рис. 7.4.2. Зависимости издержек и выручки от объемов реализации продукции
при высоких его значениях малое изменение темпов роста валового
дохода (увеличение или уменьшение) ведет к гораздо более значитель-
ному изменению темпа роста чистой прибыли. С понятием финансо-
вого левериджа связано понятие финансового риска, т. е. риска
финансового ущерба для предприятия.
Возрастание финансового левериджа сопровождается ростом сте-
пени рискованности предприятия. Уровень финансового левериджа
предприятия возрастает с ростом объема привлекаемых заемных
средств. Одновременно увеличивается диапазон изменения рентабель-
ности собственного капитала.
Производственно-финансовый леверидж имеет дело со всеми по-
казателями, основными из которых являются: выручка, расходы про-
изводственного и финансового характера и чистая прибыль.
Уровень производственно-финансового левериджа рассчитывается
по выражению:
Упф = Упл-Уфл = Тип/гоп. (7.24)
Уровень производственно-финансового левериджа определяет за-
висимость прироста чистой прибыли от прироста объемов производ-
ства. При высоких уровнях производственного и финансового
ГЛАВА 7. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ
333
левериджа изменение темпов роста объемов производства на 1 % ведет
к изменению темпа роста чистой прибыли на величину У„л • Уфл, т. е.
растет в геометрической прогрессии (например, при значениях Упл =
1,5 и УфЛ =1,5 падение темпа роста чистой прибыли составит 2,25 %
на 1 % падения темпа роста объемов производства).
Анализ видов левериджа Предприятия важен при решении задачи
выбора эффективного и безопасного варианта инвестирования финан-
совых средств в ценные бумаги предприятий-эмитентов. Сравнение
динамики и уровней левериджа позволяет сделать выводы о соотно-
шении прогнозируемой доходности и рискованности вложений.
Основные нормативные документы
(1) . О бухгалтерском учете. Федеральный закон № 129-ФЗ от 21 ноября 1996 года.
(2) . О годовой бухгалтерской отчетности. Приказ Министерства финансов РФ № 97
от 12 ноября 1996 года.
(3) . Положение о бухгалтерском учете и отчетности в РФ. Утверждено приказом
Министерства финансов РФ от 26 декабря 1994 года № 170.
(4) . Об инвестиционной деятельности в РСФСР. Закон № 1488-1 от 26.06.91.
(5) . Об инвестиционном налоговом кредите. Закон Российской Федерации от 20
декабря 1991 года № 2071-1.
(6) . Об основах налоговой системы в Российской Федерации. Закон Российской
Федерации от 27 декабря 1991 г. № 2181-1.
(7) . О некоторых изменениях в налогообложении и во взаимоотношениях бюджетов
различных уровней. Указ Президента Российской Федерации от 22 декабря 1993 года
№ 2270.
(8) . О налоге на прибыль предприятий и организаций. Закон РФ № 2116 от 27
декабря 1991 года.
(9) . Положение о составе затрат по производству и реализации продукции (работ,
услуг), включаемых в себестоимость продукции (работ, услуг), и о поярдке формирования
финансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли. Утверждено
постановлением Правительства РФ № 552 от 5 августа 1992 г.
(10) . Методические рекомендации по выявлению неплатежеспособных предприя-
тий, нуждающихся в первоочередной государственной финансовой поддержке, а также
по определению неплатежеспособных предприятий, подлежащих выводу из числа дей-
ствующих в связи с неэффективностью. Направлены распоряжением Федерального
управления по делам о несостоятельности (банкротстве) № 70-р от 24.10.94 г.
(11) . Об основных направлениях налоговой реформы в РФ и мерах по укреплению
налоговой платежной дисциплины. Указ Президента РФ № 685 от 8 мая 1996 года.
(12) . Методические положения по оценке финансового состояния предприятий и
установлению неудовлетворительной структуры баланса. Утверждены распоряжением
Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) № 31-р от
12.08.1994 г.
Литература
[1] . Финансы предприятий/Под ред. Е.И. Бородиной.— М.: ЮНИТИ, 1995.
[2] . Финансы/Под ред. проф. А.М. Ковалевой.— М.: Финансы и статистика, 1996.
[3] . Уткин Э.А. Управление фирмой.— М.: Акалис, 1996.
334
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
[4] . Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций.
Анализ отчетности.— М.: Финансы и статистика, 1996.
[5] . Справочник директора предприятия/Под ред. М.Г. Лапусты.— М.: ИНФРА-М,
1996.
[6] . Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент.— Киев, МП ИТЕМ ЛТД, 1995.
[7] . Финансовый менеджмент: теория и практика/Под общ. ред. Е.С. Стояновой.—
М.: Перспектива, 1996.
[8] . Инвестиционно-финансовый портфель.— М.: Соминтэк, 1993.
[9] . Фондовый портфель/Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И. Солдаткин.— М.: Соминтэк,
1992.
[10] . Портфель приватизации и инвестирования/Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И. Сол-
даткин.— М.: Соминтэк, 1992.
[11] . Иванов А.Н. Акционерное общество. Управление капиталом и дивидендная
политика.— М.: ИНФРА-М, 1996.
[12] . Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск.—
М.: ИНФРА-М, 1994.
[13] . Бизнес на рынке ценных бумаг. Российский вариант. Справочно-практическое
пособие.— М.: Граникор, 1992.
[14] . Основы предпринимательской деятельности. Экономическая теория. Марке-
тинг. Финансовый менеджмент/Под ред. В.М. Власовой.— М.: Финансы и статистика,
1996.
[15] . Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капита-
лом.— М.: Финансы и статистика, 1995.
[16] . Семенов В.М., Баев И.А., Терехова С.А. и др. Экономика предприятия.— М.:
Центр экономики и маркетинга, 1996.
[17] . Васильева Н.Э., Козлова Л.И., Гуцаленко Г.В. Несостоятельность (банкротство)
предприятия и пути его финансового оздоровления. Практическое пособие. М., 1996.
[18] . Большой экономический словарь/Под редакцией А.Н. Азриляна.— М.: Фонд
«Правовая культура», 1994.
ГЛАВА 8
УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ
8.1. Организация и структура оборотных средств
8.2. Стратегии управления оборотными средствами
8.3. Управление компонентами оборотных средств
8.3.1 Компоненты оборотных средств
8.3.2 Управление денежными средствами
8.3.3 Управление дебиторской задолженностью
8.3.4 Управление производственными запасами
8.3.5 Управление краткосрочными вложениями в ценные бумаги
8.1. Организация и структура оборотных средств
Оборотные средства представляют собой часть активов предприя-
тия, которая в отличие от основных активов полностью переносят свою
стоимость на вновь созданную продукцию и возвращаются в денежной
форме в конце каждого производственного цикла (кругооборота
средств).
Оборотные средства относятся к мобильным активам предприятия
и используются для создания и использования оборотных производ-
ственных фондов (предметы труда, орудия труда) и фондов обращения
(готовая продукция, денежные средства) с целью обеспечения непре-
рывного процесса производства и реализации продукции.
Оборотные производственные фонды по натурально-вещественному
содержанию представляют собой предметы труда, находящиеся в про-
изводственных запасах или вступившие в процесс производства (неза-
вершенное производство).
Фонды обращения включают средства предприятия, функционирую-
щие в сфере обращения. В состав фондов обращения входят: готовая
продукция, отгруженные товары, денежные средства, средства в расчетах.
Производственный цикл, в ходе которого осуществляется кругооборот
средств (капитала) предприятия, включает комплекс работ, выполнение
которого дает готовую продукцию или полуфабрикат. Продолжитель-
336
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
ность производственного цикла отражает время пребывания продук-
ции в незавершенном производстве от первой технологической опе-
рации до полного изготовления продукции и передачи ее на склад.
В зарубежной литературе фигурирует термин «оборотный капитал»,
понимаемый как часть производительного капитала, стоимость кото-
рого полностью переносится на произведенную продукцию и возвра-
щается в денежной форме после ее реализации. Термин «оборотный
капитал» относительно нов для отечественной экономики.
Под чистым оборотным капиталом понимается разность текущих
активов и краткосрочных обязательств, позволяющее предприятию
финансировать свои постоянные операции; оборотный капитал может
быть быстро трансформирован в денежные средства. Оборотный ка-
питал формируется из денежных средств, легкореализуемых ценных
бумаг, дебиторской задолженности, материально-производственных
запасов, готовой продукции, незавершенного производства, материа-
лов, комплектующих изделий, расходов будущих периодов.
Термин «оборотные средства» по сравнению с термином «оборот-
ный капитал» более привычен и фигурирует в законодательных, нор-
мативных документах и хозяйственной практике. В бухгалтерском
учете оборотные средства выступают в виде оборотных активов в
балансе. Далее в настоящей главе мы будем употреблять оба эти
термина, однако, когда речь будет идти о стандартизированных поня-
тиях финансового анализа, бухгалтерского учета и материально-веще-
ственных формах, то будет употребляться термин «оборотные
средства», а при рассмотрении вопросов структуры и цены капитала,
кругооборота капитала будет употребляться термин «оборотный капи-
тал». В целом, двойственность терминов обусловлена двойственностью
природы капитала в его материально-вещественной и стоимостной
(денежной) характеристиках, в том, что капитал является как источ-
ником, так и результатом деятельности предприятия независимо от
специфики производственной деятельности.
По сути и по классическому определению объектов инвестиций,
рассмотренному в главе 2, формирование и поддержание оборотных
средств относится к инвестиционной деятельности предприятия. Це-
лесообразно рассмотреть это направление инвестиционной деятельно-
сти предприятия отдельно, поскольку оно имеет свою специфику,
отличную от инвестиций в реальные проекты и ценные бумаги. Данная
глава посвящена рассмотрению оборотных средств и управления ими
с позиций именно инвестиционной деятельности.
Структура оборотного капитала — это удельный вес стоимости
отдельных элементов оборотного капитала в общей их стоимости.
Структура оборотных средств предусматривает их материально-веще-
ственную форму по видам.
ГЛАВА 8. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ
337
По принципам организации оборотные средства делятся на нор-
мируемые и ненормируемые. Нормирование оборотных средств обеспе-
чивает непрерывность процесса производства и эффективность
использования ресурсов предприятия. Нормирование оборотных
средств базируется на двух основополагающих принципах:
• норма (установленная предприятием средняя величина) оборот-
ных средств должна обеспечивать реальные потребности производ-
ства и возможные случаи сбоев в поставке ресурсов предприятию;
• производственные запасы, сформированные предприятием на
основе нормирования, не должны быть завышены, иначе возник-
новение сверхнормативных запасов ведет к замораживанию средств
и снижению уровня рентабельности, увеличению «цены» оборот-
ного капитала. Производственные запасы предприятия состоят из:
• текущихзапасов, обеспечивающих производство ресурсами между
очередными поставками ресурсов;
• страховых запасов, определяемых как 50 % текущих и предназна-
ченных для покрытия потребностей в ресурсах в случае сбоя в
поставках;
• технологических запасов, предназначенных для обработки и под-
готовки ресурсов к использованию.
Нормируемые оборотные средства (в материально-вещественном
выражении) предприятия включают производственные запасы, за-
делы незавершенного производства, остатки готовой продукции на
складах.
К ненормируемым оборотным средствам относятся: отгруженная
продукция, денежные средства, дебиторская задолженность.
В таблице 8.1.1 приведена общая структура оборотных средств
предприятия.
Таблица 8.1.1
Структур» оборотных средств предприятия по видам
Оборотные производственные фонды Фонды обращения
ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ЗАПАСЫ
Сы- рье, основ- ные мате- риалы, полу- фаб- рикат Вспо- мога- тель- ные мате- риалы Запчас- ти для ремон- та Инст- румен- ты Топ- ливо Тара Неза- вер- шен- ное произ- водст- во Расхо- ды бу- дущих перио- дов Гото- вая про- дук- ция на скла- дах Отгру- жен- ная и неоп- лачен- ная про- дук- ция Деби- торс- кая за- дол- жен- ность Денеж- ные средс- тва на расчет- ных счетах и в кас- се
Нормируемые оборотные средства Ненормируемые обо- ротные средства
338
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Оборотные.средства можно также классифицировать в зависимости
от сферы рассмотрения. Так, в бухгалтерском учете оборотные средства
рассматриваются как оборотные активы предприятия в составе всех
активов и подразделяются укрупненно на:
• запасы,
• налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям,
• дебиторскую задолженность,
• денежные средства, прочие оборотные активы.
В таблице 8.1.2 приведена классификация оборотного капитала и
оборотных средств по различным признакам.
Оборотный капитал находится в постоянном движении, обеспечи-
вая бесперебойный кругооборот средств, при этом происходит посто-
янная смена форм авансированной стоимости: из денежной она
превращается в товарную, затем в производственную и снова в товар-
ную и денежную.
Первая стадия кругооборота капитала начинается с авансирования
стоимости в денежной форме на приобретение сырья, материалов,
топлива и других средств производства. В результате денежные средства
превращаются в форму производственных запасов, переходя из сферы
обращения в сферу производства. Стоимость при этом не расходуется,
а авансируется, т. к. после завершения кругооборота (реализации
продукции) она возвращается.
Таблица 8.1.2
Классификация оборотного капитала и оборотных средств
Классификационный признак Классификация
По месту и роли в процессе воспроизвод- ства Оборотные средства в сфере производст- ва Оборотные средства в сфере обращения
По степени планирования Нормируемые оборотные средства Ненормируемые оборотные средства
По источникам формирования оборот- ных средств Собственный капитал Заемный капитал Привлеченный капитал
По отношению к производственному циклу Постоянный капитал Переменный капитал
Вторая стадия кругооборота совершается в процессе производства
продукции. Авансированная стоимость из производственной формы
переходит в товарную.
Третья стадия кругооборота заключается в реализации готовой
продукции и получении денежных средств (выручки). Оборотный
ГЛАВА S. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ
339
капитал снова переходит из сферы производства в сферу обращения и
из товарной формы в денежную.
Третья стадия может быть разделена на две: стадию реализации
продукции до момента ее оплаты потребителем, на этом этапе аван-
сируемая стоимость превращается в дебиторскую задолженность, и
стадию оплаты — после оплаты продукции дебиторская задолженность
предприятия снова превращается в денежные средства.
Поскольку в реальном производстве это процесс непрерывен, то
одновременно оборотный капитал пребывает частями во всех указан-
ных формах (денежной, производственной, товарной).
Таким образом, деление оборотных средств на производственные
оборотные фонды и фонды обращения условно, так как происходит
непрерывный переход этих частей друг в друга. Оборотные фонды
непосредственно участвуют в создании новой стоимости, в прираще-
нии капитала предприятия, а оборотный капитал непрерывно попол-
няется.
Принято разделять оборотный капитал на постоянный и перемен-
ный. Постоянный оборотный капитал представляет собой часть обо-
ротного капитала, направляемую на финансирование денежных
средств, дебиторской задолженности, производственных запасов, по-
требность в которых относительно постоянна в течение всего произ-
водственного цикла. Постоянный оборотный капитал —величина,
усредненная по времени. Иногда постоянный оборотный капитал
трактуется как минимум оборотных средств, необходимый для осуще-
ствления производственной деятельности. Переменный оборотный ка-
питал используется для финансирования в пиковые периоды и служит
определенной страховкой непрерывности производственной деятель-
ности предприятия.
Оборотный капитал первоначально формируется как часть устав-
ного капитала и направляется на приобретение производственных
запасов, поступающих в производство. В процессе производства про-
дукции до ее реализации прирост оборотного капитала финансируется
из таких источников, как кредиторская задолженность, кредиты банков
и других кредиторов, а также устойчивые пассивы предприятия, вклю-
чающие задолженности по заработной плате и отчислениям во вне-
бюджетные фонды, задолженности поставщикам и заказчикам,
задолженности бюджету по отдельным видам налогов.
Управление оборотными средствами предприятия в качестве осно-
вополагающей функции определяет организацию оборотного капита-
ла, включающую:
• определение состава и структуры оборотных средств;
• установление потребности предприятия в оборотных средствах;
• определение источников формирования оборотного капитала;
340
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Определение оптимального состава и структуры оборотных средств
Целевой установкой управления оборотными средствами является
определение их объема и структуры, источников формирования и
покрытия, оптимальных соотношений между структурными элемента-
ми, достаточных для обеспечения долгосрочной производственной и
эффективной финансовой деятельности предприятия.
Очевидно, что структура и объем оборотных средств в значительной
степени зависят от конкретной специфики производственной деятель-
ности предприятия. Удельный вес отдельных элементов оборотных
средств зависит от длительности производственного цикла, от выпу-
скаемой продукции, от отраслевой направленности предприятия. Так,
при длительном производственном цикле, как правило, высок удель-
ный вес незавершенного производства. В перерабатывающем произ-
водстве высок удельный вес сырья и полуфабрикатов. В добывающей
промышленности велик удельный вес расходов будущих периодов, но
существенно мал удельный вес сырья и основных материалов. Кроме
удельного веса отдельных элементов, существенное значение имеет
оптимальность соотношения оборотных средств в производстве и в
обращении. Это является одним из основных факторов повышения
эффективности использования оборотных средств и успешности вы-
полнения производственной программы предприятия.
Одним из важнейших критериальных показателей эффективности
финансово-хозяйственной деятельности предприятия является ликвид-
ность оборотных средств, т. е. способность быстрого погашения кре-
диторской задолженности, быстрого превращения оборотных активов
в денежные средства. Риск ликвидности оборотных средств означает
вероятность их неликвидности, т. е. понятие обратное ликвидности.
Чем выше ликвидность оборотных средств, тем ниже уровень риска
ликвидности. Формулы для расчета ликвидности и рентабельности
оборотных средств рассмотрены в главе 6, раздел 6.1 при анализе
финансовой деятельности предприятия.
Чистым оборотным капиталом называется величина оборотного
капитала за вычетом сумм по текущим обязательствам. Величина
(уровень) чистого оборотного капитала характеризует уровень риска
ликвидности и прибыльности оборотных средств в финансово-произ-
водственной деятельности предприятия в целом.
Установление потребности предприятия в оборотных средствах
Предприятия как самостоятельные субъекты предпринимательской
деятельности сами осуществляют деятельность по нормированию и
планированию потребностей в оборотных средствах для обеспечения
эффективной производственной деятельности. Определение потреб-
ГЛАВА 8. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ
341
ности предприятия в оборотных средствах осуществляется на этапе
формирования производственной программы и финансового плана
предприятия в процессе нормирования оборотных средств. Целью
нормирования является определение рационального размера оборот-
ного капитала, отвлекаемого из сферы обращения в сферу производ-
ства. Следует отметить, что капитал отвлекается при этом также и из
традиционной инвестиционной деятельности.
Величина норматива оборотных средств не является величиной
постоянной, а зависит от объема производства, условий снабжения и
сбыта, ассортимента продукции и многих факторов производства. В
основу определения потребности в оборотных средствах положена
смета затрат на производство продукции (работ, услуг). Норма запаса
оборотных средств может устанавливаться в процентах, днях запаса
(длительность периода, обеспечиваемого данным видом материальных
ценностей) или в денежном выражении.
Различают следующие методы нормирования оборотных средств:
• метод прямого счета. Метод заключается в определении величины
авансирования оборотных средств для каждого элемента с после-
дующим суммированием этих величин для получения норматива;
• аналитический метод. Применяется при стабильном неизменном
производстве. Норматив оборотных средств определяется укруп-
ненно с учетом темпа роста объема производства и размера
нормируемых средств прошлого периода;
• коэффициентный метод. Норматив определяется на основе нор-
матива за предыдущий период путем внесения изменений с учетом
условий производства, снабжения, реализации и пр.
На основе потребностей в отдельных видах ресурсов для производ-
ства продукции определяются частные нормативы оборотных средств
в составе оборотного капитала и суммированием определяется сово-
купный норматив оборотных средств, отражающий общую потребность
предприятия в нормируемых оборотных средствах.
Определение источников формирования оборотного капитала
Оборотный капитал формируется в период организации предпри-
ятия, источником этого формирования в этот момент является устав-
ный капитал предприятия. В процессе работы источником пополнения
оборотных средств, являются различные источники, в том числе,
собственные и заемные средства.
Собственные средства играют главную роль в организации круго-
оборота средств. Наряду с уставным капиталом, источником пополне-
ния оборотных средств является полученная прибыль предприятия, а
также приравненные к собственным средствам так называемые устой-
342
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
чивые пассивы, средства, которые не принадлежат предприятию, но
постоянно находятся в его обороте. К ним относятся:
• переходящая задолженность по оплате труда;
• резервы на покрытие предстоящих расходов;
• минимальная переходящая задолженность перед бюджетом и
внебюджетными фондами;
• средства кредиторов, полученные в качестве предоплаты за про-
дукцию (товары, услуги);
• переходящие остатки фонда потребления;
• прочие.
Заемные средства представляют собой краткосрочные кредиты
банков, с помощью которых удовлетворяются временные дополнитель-
ные потребности в оборотном капитале. В условиях административ-
но-командной экономики заемные средства составляли достаточно
большую долю в источниках формирования оборотного капитала.
Сложности кредитования пополнения оборотного капитала связаны с
воздействием инфляции, кризисом неплатежей, замедлением оборота
средств.
Основными традиционными формами краткосрочного финанси-
рования пополнения оборотного капитала являются коммерческие и
банковские кредиты.
Порядок кредитования определяется банком и регулируется кре-
дитным договором.
Специфическим для оборотного капитала способом кредитования являются целевые
государственные кредиты на пополнение оборотных средств.
В соответствии с постановлением Правительства Российской Федерации от
25.05.92 г. № 2837-1 «О неотложных мерах по улучшению расчетов в народном хозяйстве
и повышении ответственности предприятий за их финансовое состояние», и постанов-
лением Правительства Российской Федерации и Центрального банка России от
01.07.92 г. №458 государственным предприятиям из целевых внебюджетных фондов
предоставляются государственные кредиты на пополнение оборотных средств.
Указом Президента Российской Федерации от 27.11.92 г. № 1483 установлено, что
на приватизированные предприятия распространяются порядок и условия предоставле-
ния льготных целевых государственных кредитов на пополнение оборотных средств и
на другие нужды, определяемые Правительством Российской Федерации.
Этот порядок распространяется на государственные предприятия и организации,
акционерные общества с долей государства в уставном фонде более 50 процентов, а
также приватизированные предприятия и организации независимо от их организацион-
но-правовой формы. При реорганизации предприятия, изменение его статуса, создании
на базе этого предприятия других самостоятельных предприятий задолженность по
целевому государственному кредиту на пополнение оборотных средств передается
правопреемникам.
Базовыми показателями для определения процентной ставки за пользование целе-
вым государственным кредитом на пополнение оборотных средств и размера его возврата
по промежуточным срокам погашения являются: цены на первое число месяца, в котором
получен кредит, фонд потребления — по отчету за месяц, предшествовавший месяцу
ГЛАВА 8. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ
343
получения кредита; по снабженческо-сбытовым и торговым предприятиям вместо цен
принимаются доходы в процентах к товарообороту, сложившиеся в базовом месяце. В
качестве базовых цен на строительную продукцию принимаются цены, действовавшие
на момент получения кредита.
Для определения размера изменения цен на указанную продукцию за отчетный
месяц объемы работ, включенные в справку о стоимости выполненных работ и затрат,
в текущих ценах сопоставляются с объемами работ за этот же период, пересчитанными
в базовые цены.
При наличии у предприятия задолженности по платежам в бюджет, погашению
кредита на пополнение оборотных средств и уплате процентов за его пользование в
первую очередь оплачиваются платежные документы по платежам в бюджет.
Начиная с расчетов за январь 1994 года уточнен порядок определения процентной
ставки за пользование государственным целевым кредитом на пополнение оборотных
средств по предприятиям-монополистам и другим предприятиям и организациям,
реализующим свою продукцию по регулируемым ценам. Если указанные предприятия
реализуют продукцию не только по регулируемым, но и по свободным ценам, то размер
процентной ставки за пользование указанным кредитом определяется исходя из пока-
зателей по продукции, реализуемой по свободным ценам, с корректировкой на долю
этой продукции в общем объеме реализации по предприятию.
Формула для расчета размера процентной ставки (Пс) за пользо-
вание кредитом на пополнение оборотных средств этих предприятий
будет иметь следующий вид:
Пс = 10 + ((Уврс/100).(100.(Т—Б)/Б)—(Ую-(3т—З6)/Зб)), (8.1)
где Т — реализованная (отгруженная) продукция, выполненные рабо-
ты, оказанные услуги в текущих ценах;
Б — реализованная (отгруженная) продукция, выполненные рабо-
ты, оказанные услуги в базовых ценах;
Зт — затраты в текущих ценах (тарифах) на сырье, материалы,
комплектующие изделия, топливо, энергию, плату за воду, выполнен-
ные работы, оказанные услуги;
36 — затраты в базовых ценах (тарифах) на сырье, материалы,
комплектующие изделия, топливо, энергию, плату за воду, выполнен-
ные работы, оказанные услуги;
Ую — удельный вес затрат на сырье, материалы, комплектующие
изделия, топливо, энергию, плату за воду, выполненные работы,
оказанные услуги в общей стоимости (в текущих ценах в процентах);
Уврс — удельный вес реализации продукции по свободным ценам в
общем объеме реализации предприятия в процентах.
Относительно новыми инструментами краткосрочного финанси-
рования, ориентированными не только на финансирование оборотных
средств, но, в первую очередь, на уменьшение риска, являются:
• страхование;
• форвардные и фьючерсные контракты;
344
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
• операции РЕПО (обратного выкупа ценных бумаг).
Эти инструменты рассматриваются в главе 9.
8.2. СТРАТЕГИИ УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ
Эффективность управления использованием оборотных средств
характеризуется системой показателей, основным из которых является
оборачиваемость оборотных средств. Финансовые коэффициенты, свя-
занные с управлением оборотными средствами предприятия, рассмат-
ривались в главе 6, раздел 6.1 при анализе финансовой деятельности
предприятия. Здесь остановимся только на оборачиваемости оборотных
средств, которая понимается как длительность одного полного круго-
оборота средств с момента превращения оборотного капитала в денеж-
ной форме в производственные запасы до выхода готовой продукции
и ее реализации. Кругооборот капитала завершается зачислением
выручки на счет предприятия. Оборачиваемость оборотных средств
зависит от специфики производства, от организации производства и
сбыта, от других факторов.
Оборачиваемость оборотных средств характеризуется рядом взаи-
мосвязанных показателей, а именно:
• длительность одного оборота в днях;
• количество оборотов за определенный период—год, квартал
(коэффициент оборачиваемости);
• сумма занятых на предприятии элементов оборотных средств на
единицу продукции (коэффициент загрузки).
Длительность одного оборота оборотных средств в днях (О) опре-
деляется выражением:
О = (С-Т)/Д, (8-2)
где: С — остатки оборотных средств (средние или на определенную
дату),
Т — объем товарной продукции,
Д —число дней в рассматриваемом периоде.
Уменьшение длительности одного оборота свидетельствует от улуч-
шении использования оборотных средств.
Количество оборотов за определенный период, или коэффициент
оборачиваемости оборотных средств Ко исчисляется по формуле:
КО = Т/С.
(8.3)
ГЛАВА 8. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ
345
Чем выше коэффициент оборачиваемости, тем лучше используются
оборотные средства.
Коэффициент загрузки средств в обороте Кз, обратный коэффици-
енту оборачиваемости, определяется выражением:
К3 = С/Т. (8.4)
Чем меньше коэффициент загрузки, тем лучше используются обо-
ротные средства.
Кроме этих коэффициентов может использоваться еще показатель
отдачи оборотных средств, определяемый отношением прибыли от
реализации продукции предприятия к остаткам оборотных средств.
При ускорении оборачиваемости оборотных средств из оборота
высвобождаются материальные ресурсы и источники их образования,
увеличивается удельный объем выпускаемой продукции, а также растет
прибыль, получаемая от реализации продукции, что в конечном итоге
увеличивает объем инвестиционных ресурсов предприятия.
Задачи управления оборотными средствами включают также задачи
управления производственными запасами, задачи сокращения времени
пребывания оборотных средств в незавершенном производстве, задачи
сокращения времени пребывания оборотных средств в сфере обраще-
ния и другие.
Управление оборотными средствами предприятия должно
обеспечить компромисс между риском потери ликвидности и
эффективностью производственно-хозяйственной деятельности,
характеризующейся показателями рентабельности.
Это сводится к решению двух важных задач:
• обеспечение платежеспособности. Предприятие, не имеющее до-
статочного уровня оборотных средств, может столкнуться с рис-
ком неплатежеспособности;
• обеспечение приемлемого объема, структуры и рентабельности
активов.
На рис. 8.2.1 проиллюстрированы зависимости уровня прибыльно-
сти и риска ликвидности оборотных средств от уровня чистого обо-
ротного капитала.
Данный рисунок иллюстрирует характер зависимостей риска лик-
видности (вероятности неплатежеспособности) и прибыли предприя-
тия от величины чистого оборотного капитала. Уровень прибыли
сначала растет с увеличением уровня чистого оборотного капитала, а
затем начинает уменьшаться в связи с ростом сверхнормативных
запасов и омертвлением капитала. Уровень риска ликвидности умень-
шается с ростом уровня чистого оборотного капитала (безусловно,
346
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Уровень чистого оборотного капитала предприятия
Рис. 8.2.1. Риск ликвидности, прибыль и чистый оборотный капитал предприятия
взаимосвязь имеет более сложный вид). Однако рисунок иллюстрирует
задачу управления оборотными средствами предприятия.
Необходимо определить и постоянно корректировать величину и
структуру оборотного капитала таким образом, чтобы обеспечивать
приемлемый уровень прибыли (рентабельности), например, не менее
обусловленной величины или максимально возможный при минималь-
но возможном или приемлемом уровне риска ликвидности оборотного
капитала. Аналитическая постановка и решение задачи оптимизации
оборотного капитала предприятия и управления им в общем виде не
возможно, поскольку состав и структура оборотного капитала в боль-
шей степени, чем основного капитала зависит, как указывалось выше,
от специфики предприятия.
В области управления оборотными средствами с учетом рисков
выделяются основные задачи (стратегии):
• минимизация текущей кредиторской задолженности. Эта задача
нацелена на сокращение риск ликвидности. Такой подход требует
использования долгосрочных источников и собственного капита-
ла для финансирования большей части оборотных средств;
• минимизация совокупных издержек финансирования. При этом под-
ходе делается ставка на преимущественное использование крат-
косрочной кредиторской задолженности как источника покрытия
ГЛАВА 8. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ
347
Структура активов Формирование чистого Источники покрытия
оборотного капитала
Г - — Оборотные средства || | Текущие (краткосрочные) 1 1 обязательства |
| Чистый оборотный капитал Долгосрочные обязательства
Основные средства
Собственный капитал
Рис. 8.2.2. Структура активов предприятия и источников покрытия
оборотных активов. Это самый дешевый источник, но он же и
самый рискованный, он характерен высоким уровнем риска не-
выполнения обязательств;
о максимизация полной стоимости предприятия. Эта стратегия вклю-
чает управление оборотными средствами в общую стратегию
управления капиталом предприятию. В целом, оборотный капи-
тал, как составная часть общего капитала предприятия имеет свою
цену и, соответственно, влияет на цену капитала в целом и цену
предприятия и бизнеса, рассмотренные в главе 7, разделе 7.2.
В управлении оборотными средствами выделяются задачи их фи-
нансирования, то есть управление источниками оборотного капитала.
Как уже было указано, чистый оборотный капитал определяется как
разность между оборотными средствами (текущими активами) и теку-
щими обязательствами (кредиторской задолженностью) и показывает,
в какой мере оборотные активы покрываются долгосрочными источ-
никами средств (собственным капиталом и долгосрочными обязатель-
ствами). На рис. 8.2.2 показана структура активов предприятия и
источников покрытия.
Очевидно, что краткосрочная задолженность (текущие обязатель-
ства) не могут быть источником покрытия основного капитала. При
краткосрочных обязательствах, равных оборотному капиталу, чистый
оборотный капитал равен 0, риск потери ликвидности (см. рис. 8.2.1)
максимален. При числом оборотном капитале равном стоимости обо-
ротных средств (краткосрочные обязательства равны 0) риск ликвид-
ности минимален, однако и прибыль минимальна.
Задачи определения и варьирования чистого оборотного капитала
опираются на четыре модели (стратегии):
• идеальная,
348
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
• агрессивная,
• консервативная,
• компромиссная.
Выбор той или иной стратегии сводится к установлению величины
долгосрочных пассивов и расчету на ее основе величины чистого
оборотного капитала как разницы между долгосрочными пассивами и
внеборотными активами.
Актив Пассив Актив Пассив Актив Пассив Актив Пассив
ТА КЗ
ВА ДЗ
СК
Идеальная модель
ВЧ=О
чок=о
ВЧ КЗ
СЧ ДЗ
ВА
СК
Агрессивная модель
ВЧ=КЗ
ЧОК=СЧ
ВЧ ДЗ
СЧ
ВА
СК
Консервативная
модель
ЧОК=ТА=ВЧ+СЧ
ВЧ КЗ
ДЗ
СЧ
СК
ВА
Компромиссная модель
ЧОК=ВЧ+СЧ-КЗ
ТА=КЗ
ДП = ДЗ+СК= ВА ДП= ДЗ+СК= = ВА+СЧ ДП=ДЗ+СК= = ВА+СЧ+ВЧ ДП=ВА+СЧ+ВЧ-КЗ
Балансовые уравнения по четырем моделям
Рис. 8.2.3. -Модели управления оборотными средствами
На рис. 8.2.3 приведены представления указанных моделей
Обозначения:
ВА — внеоборотные активы,
ТА — текущие активы (оборотные средства) ТА = СЧ + ВЧ
СЧ — постоянная часть оборотных активов
ВЧ — переменная часть оборотных активов
КЗ — краткосрочная кредиторская задолженность
ДЗ —долгосрочный заемный капитал
СК — собственный капитал предприятия
ДП — долгосрочные пассивы, ДП = СК + ДЗ
ЧОК —чистый оборотный капитал ЧОК = ТА—КЗ
Идеальная модель (стратегия) предусматривает совпадение вели-
чины оборотных средств с краткосрочными обязательствами. Чистый
оборотный капитал при этом равен 0. С позиций ликвидности такая
стратегия наиболее рискованна.
Остальные модели (стратегии) исходят из того, что часть оборотных
средств должна покрываться долгосрочными пассивами.
ГЛАВА 8. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ
349
Агрессивная модель предусматривает покрытие переменной части
оборотных средств краткосрочными обязательствами, так что чистый
оборотный капитал равен постоянной части оборотных средств. Дол-
госрочные пассивы служат источником минимума оборотных средств,
необходимых для хозяйственной деятельности.
Консервативная модель предусматривает отсутствие краткосроч-
ной задолженности. Чистый оборотный капитал равен оборотным
активам. Риск потери ликвидности сведен к минимуму. Прибыль также
минимальна.
Компромиссная модель наиболее реальна. Она предполагает по-
крытие оборотных средств из всех возможных источников средств.
Чистый оборотный капитал равен постоянным оборотным средствам
плюс примерно половина переменной части оборотных средств. Не-
которое снижение прибыли от максимальной компенсируется сниже-
нием риска потери ликвидности.
Задачи управления основными компонентами оборотных средств
с точки зрения инвестиционной деятельности предприятия рассмот-
рены в последующих разделах настоящей главы.
8.3. УПРАВЛЕНИЕ КОМПОНЕНТАМИ ОБОРОТНЫХ
СРЕДСТВ
8 .3.1. КОМПОНЕНТЫ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ
Как уже указывалось в таблице 8.1.1, оборотные средства состоят
из производственных оборотных фондов и фондов обращения. В свою
очередь, структуризация оборотного капитала позволяет выявить такие
его структурные элементы, которые определяют, с одной стороны,
эффективность производственной деятельности, а, с другой, влияют
на уровень риска и ликвидности. В таблице 8.3.1 приведены основные
компоненты оборотных средств, управление которыми будет рассмот-
рено ниже.
Таблица 8.3.1
Характеристики основных компонентов оборотных средств
Компонент оборотных средств Характеристика компонента
Производственные запасы, в том числе: сырье и материалы незавершенное производство расчеты будущих периодов прочие запасы. Производственные запасы включают текущий, страховой и технологический (подготовитель- ный) запас. Излишки производственных запасов ведут к из- держкам хранения, росту стоимости капитала, омертвлению части капитала предприятия.
350
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Продолжение табл. 8.3.1
Компонент оборотных средств Характеристика компонента
Дебиторская задолженность Неоплаченные счета за поставленную продукцию составляют большую часть этого компонента. Специфический элемент дебиторской задолжен- ности — векселя к получению, коммерческие ценные бумаги.
Денежные средства Наиболее ликвидная часть оборотных активов. К денежным средствам относятся деньги в кассе и на расчетных и депозитных счетах в банке.
Ценные бумаги Краткосрочные финансовые вложения — часть портфеля ценных бумаг предприятия, приобрета- емых на короткий срок с целью последующей продажи по большей стоимости.
8.3.2 УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ
Управление денежными средствами включает в себя:
• расчет времени обращения денежных средств;
• анализ денежных потоков и его прогнозирование;
• определение оптимального уровня денежных средств;
• составление финансовых бюджетов.
Управление денежными средствами базируется на двух противопо-
ложных тенденциях:
• поддержание текущей платежеспособности подразумевает доста-
точный размер денежных средств на счетах и в кассе;
• инвестирование свободных денежных средств ведет к получению
дополнительной прибыли.
Финансовый цикл или цикл обращения денежных средств представ-
ляет собой время, в течение которого денежные средства отвлечены
из оборота.
Операционный цикл характеризует общее время, в течение которого
финансовые ресурсы омертвлены в запасах и дебиторской задолжен-
ности.
Операционный цикл больше финансового цикла на период обра-
щения кредиторской задолженности. Продолжительность финансово-
го цикла рассчитывается по формуле:
Пфц = Под В0К Воз + Вод Вок , (8.5)
где Воз = (Сдз-Т)/Зпп,
ВОд = (Сдз-Т)/Врк,
ГЛАВА 8. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ
351
Вок (СкэХТ)/Зпп
Поц — продолжительного операционного цикла,
Вок — время обращения кредиторской задолженности,
Воэ —время обращения производственных запасов,
Воя —время обращения дебиторской задолженности,
Т — период рассмотрения, по которому рассчитываются показате-
ли, как правило, год,
Зпп — затраты на производство продукции,
Сю — средняя кредиторская задолженность,
Сдэ—средняя дебиторская задолженность,
Со, —средние производственные запасы,
Врк —выручка от реализации в кредит.
Сокращение финансового и операционного цикла — рассматрива-
ется как положительная тенденция.
Анализ движения денежных средств проводится по данным отчет-
ного периода по следующим направлениям:
• текущая (основная) деятельность, т. е. получение выручки от
реализации продукции, авансы, уплата по счетам поставщиков,
выплата зарплаты, расчеты с бюджетом, выплаченные (получен-
ные) проценты по кредитам и займам и пр.;
• инвестиционная деятельность —движение средств, связанное с
приобретением или реализацией основных средств, нематериаль-
ных активов, участием в инвестиционных проектах, управление
инвестиционным портфелем и пр.;
• финансовая деятельность — получение долгосрочных кредитов и
займов, долгосрочные финансовые вложения, погашение задол-
женностей по ранее полученным кредитам, выплата дивидендов;
• прочие операции с денежными средствами.
Анализ движения денежных средств проводится одним из двух
методов:
• прямой метод, основанный на исчислении притока (выручка,
авансы и др.) и оттока (оплата по счетам, возврат ссуд и займов
и пр.) денежных средств;
• косвенный метод, основанный на идентификации и учете опера-
ций, связанных с движением денежных средств, и последователь-
ной корректировкой чистой прибыли.
Анализ движения денежных средств позволяет судить о ликвидно-
сти предприятия и о причинах динамики прибыли и денежных средств.
Прогнозирование денежного потока означает исчисление возможных
источников поступления и оттока денежных средств по схеме, анало-
гичной анализу движения денежных средств за отчетный период, но
только на прогнозируемый период. Основным источником поступле-
352
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
ния денежных средств является реализация продукции с учетом вре-
мени на оплату счетов потребителями. Балансовое уравнение выглядит
следующим образом:
Дзп "I" ВР = Дзк + ДП, (8.6)
где Дзш —дебиторская задолженность на начало периода,
ВР —выручка на конец периода,
Дж —дебиторская задолженность на конец периода,
ДП —денежные поступления за период.
Прогнозирование производится на основе статистических данных
и анализа фактических данных. Отток денежных средств рассчитыва-
ется в предположении своевременности оплаты кредиторской задол-
женности.
На основе сопоставления данных по притоку и оттоку по периодам
получаем прогнозную картину денежного потока на будущий период.
На этой основе рассчитывается прогнозная потребность в краткосроч-
ном финансировании на период с учетом определенного страхового
запаса денежных средств в кассе и на расчетных счетах.
Определение оптимального уровня денежных средств предприятия
базируется на том, что денежные средства являются абсолютно лик-
видными. Расчет оптимального уровня денежных средств ведется
обычно в предположении их цены на уровне цены инвестирования в
государственные ценные бумаги (наиболее безрисковые ценные бума-
ги). Ограничения на размер денежных средств сверху определяется тем,
что возрастание запаса денежных средств увеличивает цену их ликвид-
ности. Таким образом, цена ликвидности не должна быть больше
процентного дохода по государственным ценным бумагам.
Модели, применяемые к оптимизации уровня денежных средств,
аналогичны моделям, разработанным в теории управления запасами.
Необходимо оценить:
• общий объем денежных средств и их эквивалентов;
• долю денежных средств на расчетных счетах и в виде быстроре-
ализуемых ценных бумаг;
• сроки и объемы трансформации денежных средств и быстрореа-
лизуемых активов.
При моделировании уровня денежных средств на базе модели
Бумола предполагается, что предприятие начинает работать, имея
максимальный и целесообразный уровень денежных средств, и расхо-
дует их равномерно в течение некоторого периода времени. Все
поступающие средства вкладываются в краткосрочные ценные бумаги.
ГЛАВА 8. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ
353
Как только запас средств истощается предприятие продает часть
ценных бумаг и пополняет запас денежных средств.
Возможны также другие модели, такие как, более усложненная
модель Миллера-Орра, предполагающая случайное (стохастическое,
вероятностное) поступление и расходование денежных средств пред-
приятием. Решение задачи оптимизации производится методами ве-
роятностных расчетов на основе статистических данных и экспертных
оценок. В результате определяются наиболее вероятные значения
денежных средств и их динамики.
8.3.3. УПРАВЛЕНИЕ ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ
Оборотные средства этого типа могут составлять значительную
долю в структуре баланса предприятия, что определяется, с одной
стороны, кризисом неплатежей в настоящее время, а с другой стороны,
производственными факторами, а именно, видом продукции, рыноч-
ными обстоятельствами, принятой системой расчетов на предприятии
и пр. Основной особенностью дебиторской задолженности является
то, что эти средства временно отвлечены из оборота в отличие от других
видов оборотных средств, которые находятся или в сфере производства
или в сфере обращения.
В состав дебиторской задолженности входят:
• задолженности от потребителей, смежников, поставщиков, заказ-
чиков;
• векселя к получению (которые могут также рассматриваться как
коммерческие ценные бумаги);
• задолженности дочерних и зависимых обществ;
• выданные авансы;
• прочие задолженности.
Основными видами расчетов за поставляемую продукцию являют-
ся: продажа в кредит и безналичные прямые оплаты по выставляемому
счету. В условиях нестабильной экономики преобладающей формой
расчетов за продукцию является предоплата.
В условиях инфляции средства предприятия, иммобилизованные
в дебиторской задолженности, особенно невыгодны, если в соответст-
вующих договорах не предусмотрена индексация сумм во время задер-
жки платежей. Но, и в этом случае, средства, отвлекаемые в
дебиторскую задолженность, не способствуют наращиванию капитала,
как средства, предоставленные в кредит или инвестированные в ка-
кие-либо объекты.
Управление дебиторской задолженностью включает:
• контроль за оборачиваемостью средств в расчетах, который позво-
354
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
ляет ускорить оборачиваемость и, тем самым, своевременно лик-
видировать очередную дебиторскую задолженность;
• отбор потенциальных потребителей, смежников, то есть тех, кто
потенциально представляет источник последующей дебиторской
задолженности. Вводится практика предоплаты с менее надежны-
ми потребителями, поставки продукции с авансированной опла-
той для средненадежных, продажи в кредит продукции для
постоянных надежных потребителей, тщательная проработка ус-
ловий договоров поставки продукции с системой штрафов за
просрочку платежей;
• ранжирование дебиторской задолженности по срокам ее возник-
новения и контроль безнадежных долгов, анализ данных по
сомнительным долгам и фактическим потерям из-за неплатежей;
• анализ элементов дебиторской задолженности и принятие мер по
ее устранению.
В отдельных источниках [3, 4, 15] декларируется подход к оценке
приемлемой величины дебиторской задолженности на уровне креди-
торской задолженности предприятия, т. е. средств, временно привле-
ченных в оборот предприятия. Однако, представляется неправомочным
рассмотрение этих видов задолженностей в параллельных контекстах.
Кредиторская задолженность должна быть погашена предприятием
независимо от наличия и объема дебиторской задолженности.
Новым является вопрос оценки цены дебиторской задолженности в
зависимости от обязательств дебитора по уплате долга. В отечественной
практике еще не накоплен опыт исчисления резерва (цены) по сомни-
тельным долгам. По данным [4], величина резерва в общей сумме
дебиторской задолженности в зависимости от срока погашения может
быть оценена зависимостью, представленной на рис. 8.3.2.
8.3.4. УПРАВЛЕНИЕ ПРОИЗВОДСТВЕННЫМИ ЗАПАСАМИ
Проблема управления запасами является одной из важнейших в
области управления оборотным капиталом. Производственный запас
сырья,, материалов, полуфабрикатов и пр. образуется на предприятии
с целью обеспечения непрерывности производства и устранения риска
остановки производства продукции. С другой стороны, предприятие
несет издержки, связанные со складскими расходами, омертвлением
средств предприятия, которые могли бы быть вложены в инвестици-
онную или иную деятельность.
Ставится задача оптимизации величины производственного запаса с
тем, чтобы минимизировать цену (издержки) этого компонента обо-
ГЛАВА 8. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ 355
Рис. 8.3.2. График зависимости относительного процента безнадежных долгов
(резерва, цены) от срока погашения задолженности
ротного капитала предприятия. Одна из наиболее используемых мо-
делей оценивает размер партии заказа (П3) величиной:
Пэ = >/ (2-Пс-С3 / Н), (8.7)
где Пс — общая потребность в сырье на период в единицах,
С3 — стоимость выполнения одной партии заказа,
Н —затраты по хранению единицы сырья.
Одно из направлений анализа производственных запасов — это
оценка их оборачиваемости, определяющая время обращения в днях
Тоз по выражению:
Тоз = Соэ/Се, (8.8)
где Соз — средний за период остаток производственного запаса,
Сед—однодневный оборот производственного запаса за тот же
период.
Уменьшение времени обращения означает дополнительное вовле-
чение средств в оборот, а увеличение —омертвление средств.
Модели управления производственными запасами аналогичны рас-
смотренным в разделе 8.3.2 моделям управления денежными потоками,
поскольку деньги являются таким же ресурсом, как и материальные
ресурсы.
8.3.5. УПРАВЛЕНИЕ КРАТКОСРОЧНЫМИ ВЛОЖЕНИЯМИ
В ЦЕННЫЕ БУМАГИ
Финансовые вложения (инвестиции) в ценные бумаги рассматри-
ваются в главах 7,9. В данном разделе рассматривается специфика
356
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
краткосрочных (до года) инвестиций в ценные бумаги, приобретаемых
с целью последующей перепродажи и получения дохода на покрытие
задолженностей по оборотным средствам или расширение потребно-
стей в оборотных средствах. Учет этих финансовых операций ведется
на счете 58 «Краткосрочные финансовые вложения» (в отличие от
долгосрочных вложений, учитываемых на счете 06).
В состав учетного счета 58 также входят краткосрочные вложения
в депозиты и прочие краткосрочные займы.
В принципе краткосрочные финансовые вложения в ценные бумаги
представляют собой альтернативу денежным средствам, рассмотрен-
ным в разделе 8.3.2, и связаны с оптимизацией денежных запасов
(свободных, неиспользуемых денежных средств). Имеются варианты
вложения свободных денежных средств в депозиты или ценные бумаги,
поскольку цена краткосрочных вложений всегда ниже, чем издержки
хранения неиспользуемых средств на счетах и в кассе.
Как правило, избыточная наличность (сверх обоснованно необхо-
димого запаса денежных средств) инвестируется в легколиквидные
рыночные ценные бумаги. Краткосрочное инвестирование в первую
очередь осуществляется в государственные ценные бумаги как наибо-
лее безрисковые.
В качестве государственных ценных бумаг для краткосрочного инве-
стирования могут выступать следующие виды ценных бумаг:
• государственные казначейские обязательства;
• государственные краткосрочные бескупонные облигации;
• облигации федерального займа.
Государственные казначейские обязательства
Государственные казначейские обязательства выпускаются в соот-
ветствии с постановлением Правительства Российской Федерации
№ 906 от 9 августа 1994 г. и Положением о порядке размещения,
обращения и погашения казначейских обязательств (КО), утвержден-
ным Минфином РФ № 140 от 21 октября 1994 года.
Эмитентом казначейских обязательств является Министерство фи-
нансов Российской Федерации. Казначейские обязательства выпуска-
ются сериями, объем и даты выпуска которых устанавливаются
Министерством финансов Российской Федерации.
Казначейские обязательства каждой серии имеют единые даты
выпуска, даты погашения, номинальную стоимость, процентную став-
ку и срок погашения. Срок погашения, процентная ставка и номи-
нальная стоимость казначейских обязательств устанавливаются при
выпуске каждой серии Министерством финансов Российской Федера-
ции. Казначеские обязательства выпускаются в бездокументарной
форме на основании договоров с уполномоченными депозитариями.
ГЛАВА 8. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ
357
Владельцами казначейских обязательств могут быть российские
юридические и физические лица.
Размещение выпуска (серии) казначейских обязательств осущест-
вляется путем перевода соответствующего количества казначейских
обязательств на счета-депо первых владельцев в центральном уполно-
моченном депозитарии или на счета-депо в других уполномоченных
Министерством финансов Российской Федерации депозитариях через
их корреспондентский счет-депо в центральном уполномоченном де-
позитарии согласно операционным условиям последнего.
Обращение казначейских обязательств осуществляется только в
бездокументарной форме по счетам-депо в уполномоченных депози-
тариях, которые обязаны хранить собственные и клиентские казначей-
ские обязательства в центральном уполномоченном депозитарии.
Регистрацию сделок купли-продажи казначейских обязательств, а так-
же учет обременения последних залоговыми обязательствами их вла-
дельцев могут осуществлять уполномоченные депозитарии (в том числе
центральный уполномоченный депозитарий).
Процентный доход по казначейским обязательствам выплачивается
Министерством финансов Российской Федерации (Главным управле-
нием федерального казначейства) одновременно с погашением казна-
чейских обязательств. Казначейские обязательства могут приниматься
в качестве оплаты за товары и услуги без ограничений, а также быть
предметом залога.
Обращение Казначейских обязательств допускается в ограничен-
ной и неотраниченной форме. При ограниченной форме обращения
Минфин России определяет порядок обращения Казначейских обяза-
тельств и накладываемые ограничения для владельцев обязательств.
К числу ограничений могут относиться: обязательность расчета
Казначейскими обязательствами только с целью погашения кредито-
рской задолженности, ограничения на право передачи Казначейских
обязательств только юридическим лицам, минимальное число опера-
ций с учетом вышеуказанных ограничений, ограничения по срокам
учета и обмена на налоговые освобождения.
Держатель счета депо в уполномоченном депозитарии, имеющий
на этом счете казначейские обязательства, может осуществлять с ними
в безналичной форме следующие операции:
• погашение кредиторской задолженности путем перевода Казна-
чейских обязательств на счета кредиторов. Обязательные (огово-
ренные в глобальном сертификате) расчеты Казначейскими
обязательствами осуществляются по номинальной цене Казна-
чейских обязательств;
358
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
• продажа Казначейских обязательств юридическим или физиче-
ским лицам, которые по законодательству Российской Федерации
являются резидентами; залог Казначейских обязательств для по-
лучения кредитов, в том числе и в банке-депозитарии, с регист-
рацией факта залога в уполномоченном депозитарии;
• обмен Казначейских обязательств на налоговые освобождения в
части платежей в федеральный бюджет. При этом погашение
Казначейских обязательств налоговым освобождением может
быть осуществлено для Казначейского обязательства с любым
сроком погашения и независимо от накладываемых ограничений
на порядок обращения.
• погашение Казначейских обязательств с получением процентов
по текущему курсу.
Текущий курс рассчитывается как сумма номинала казначейских
обязательств и произведения номинала обязательства, умноженного
на процентное число. Процентные числа рассчитываются на срок
нахождения в обращении данного Казначейского обязательства, ум-
ноженный на ставку процентного дохода, деленную на 100 и деленную
на 360. Для каждого Казначейского обязательства:
Тк = N + N-(t-P/100)/360, (8.9)
где: Тк —текущий курс КО,
N — номинал Казначейского обязательства,
t — срок, который данное Казначейское обязательство находится
в обращении, но не более срока обращения, установленного при
выпуске данной серии КО,
Р — ставка процентного дохода по Казначейским обязательствам.
Погашение Казначейских обязательств осуществляется Минфином
России (Главным управлением федерального казначейства) путем пе-
ревода на счета держателей Казначейских обязательств их номиналь-
ной стоимости и процентов, оговоренных при выпуске Казначейских
обязательств. Погашение КО осуществляется с даты начала погашения,
обозначенной в глобальном сертификате.
• Держатель КО, желающий погасить принадлежащие ему КО либо
обменять их на налоговые освобождения, за 5 рабочих дней до
срока, в который он хотел погасить (обменять на налоговые
освобождения) принадлежащие ему КО, подает заявление в упол-
номоченный депозитарий (форма заявления установлена в Регла-
менте депозитария, согласованном с Минфином России).
• Уполномоченный депозитарий в течение 2 рабочих дней с мо-
мента получения заявления передает информацию о держателях
ГЛАВА 8. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ
359
КО, желающих погасить принадлежащие им ценные бумаги, о
сроках и формах погашения в Главное управление федерального
казначейства.
• После получения заявок на погашение в течение 3 рабочих дней
Главное управление федерального казначейства осуществляет пе-
ревод средств на счета платежного агента либо выдает на указан-
ную в заявлении сумму налоговые освобождения.
Бухгалтерский учет Казначейских обязательств ведется предприя-
тиями — держателями Казначейских обязательств на балансовом счете
58 «Краткосрочные финансовые вложения», субсчет «Казначейские
обязательства».
Государственные краткосрочные бескупонные облигации
Государственные краткосрочные бескупонные облигации выпуска-
ются в соответствии с Постановлением Правительства РФ 8 февраля
1993 г. № 107. Эмитентом Государственных краткосрочных облигаций
является Министерство финансов Российской Федерации. Банк Рос-
сии гарантирует своевременность погашения выпущенных Государст-
венных краткосрочных облигаций. Эмиссия государственных
краткосрочных бескупонных облигаций осуществляется периодически
в форме отдельных выпусков на срок до 1 года.
Погашение этих облигаций производится в безналичной форме
путем перечисления их владельцам номинальной стоимости государ-
ственных краткосрочных бескупонных облигаций на момент погаше-
ния. Доходом по Государственным краткосрочным облигациям
считается разница между ценой реализации (равно как и ценой
погашения) и ценой покупки.
Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом, храня-
щимся в Банке России.
Владельцами Государственных краткосрочных облигаций могут
быть юридические и физические лица. Для каждого выпуска отдельно
могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев.
Владелец имеет право на зачет стоимости погашаемых Государствен-
ных краткосрочных облигаций при оплате приобретаемых Государст-
венных краткосрочных облигаций следующего выпуска. Все операции
по размещению и обращению, включая расчеты и учет владельцев
Государственных краткосрочных облигаций, осуществляются через
учреждения Банка России или уполномоченные организации (Диле-
ры), определяемые Банком России. Дилер осуществляет указанные
операции в порядке, оговоренном в договоре между Банком России и
Дилером на выполнение им дилерских функций.
360
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Сведения об очередном выпуске Государственных краткосрочных
облигаций объявляются не позднее чем за семь дней до начала его
размещения .Выпуск считается состоявшимся, если в период разме-
щения было продано не менее двадцати процентов от количества
предполагавшихся к выпуску Государственных краткосрочных обли-
гаций.
Облигации федерального займа
Облигации федерального займа выпускаются в соответствии с По-
становлением Правительства РФ № 458 от 15 мая 1995 года. Эмитентом
облигаций федеральных займов от имени Российской Федерации
выступает Министерство финансов Российской Федерации.
Общий объем эмиссии облигаций федеральных займов определя-
ется Министерством финансов Российской Федерации в пределах
лимита государственного внутреннего долга, устанавливаемого феде-
ральным законом о федеральном бюджете на соответствующий финан-
совый год. Эмиссия облигаций федеральных займов осуществляется в
форме отдельных выпусков.
Владельцами облигаций федеральных займов могут быть юридиче-
ские и физические лица, которые по законодательству Российской
Федерации являются резидентами и нерезидентами, если иное не
предусмотрено условиями отдельных выпусков облигаций федераль-
ных займов.
Владелец облигации имеет право на получение по облигации
федеральных займов суммы основного долга (номинальной стоимо-
сти), выплачиваемой при погашении выпуска, или иного имуществен-
ного эквивалента, а также на получение в соответствии с условиями
выпуска дохода в виде процента, начисляемого к номинальной сто-
имости облигации федеральных займов.
Облигации федеральных займов в рамках одного выпуска равны
между собой по объему предоставляемых прав.
Генеральным агентом по обслуживанию выпусков облигаций фе-
деральных займов является Центральный банк Российской Федерации.
Денежные расчеты по сделкам с облигациями федеральных займов
осуществляются через Центральный банк Российской Федерации его
территориальные учреждения, а также иные кредитные организации в
наличном и безналичном порядке, определяемом Центральным бан-
ком Российской Федерации по согласованию с Министерством фи-
нансов Российской Федерации.
Учет отдельных облигаций федеральных займов каждого выпуска
осуществляется в виде записей по счетам «Депо». Право собственности
и 8. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ
361
>блигации федеральных займов переходит (возникает) с момента
цествления приходной записи по счету «Депо».
Основные нормативные документы
1) . О бухгалтерском учете. Федеральный закон № 129-ФЗ от 21 ноября 1996 года
2) . О годовой бухгалтерской отчетности. Приказ Министерства финансов РФ № 97
ноября 1996 года.
3) . Положение о бухгалтерском учете и отчетности в РФ. Утверждено Приказом
истерства финансов РФ от 26 декабря 1994 года № 170.
4) . Об инвестиционной деятельности в РСФСР. Закон № 1488-1 от 26.06.91.
5) . Положение о составе затрат по производству и реализации продукции (работ,
), включаемых в себестоимость продукции( работ, услуг), и о порядке формирования
нсовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли. Утверждено
ановлением Правительства РФ № 552 от 5 августа 1992 г.
6) . Методические положения по оценке финансового состояния предприятий и
[овлению неудовлетворительной структуры баланса. Утверждены Распоряжением
рального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) № 31-р от
.1994 г.
Литература
1] . Финансы предприятий/Под ред. Е.И. Бородиной.— М.: ЮНИТИ, 1995.
2] . Финансы/Под ред. проф. А.М. Ковалевой.— М.: Финансы и статистика, 1996.
3] . Уткин Э.А. Управление фирмой.— М.: Акалис, 1996.
4] . Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций,
из отчетности.— М.: Финансы и статистика. 1996.
5] . Справочник директора предприятия/Под ред. М.ГЛапусты.— М.: ИНФРА-М,
6] . Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент.— Киев, МВП ИТЕМ ЛТД, 1995.
7] . Финансовый менеджмент: теория и пракгика/Под общ. ред. Е.С. Стояновой.—
1ерспекгива, 1996.
[8 ]. Инвестиционно-финансовый портфель.— М.: Соминтэк, 1993.
[9 ]. Фондовый портфель/Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И. Солдаткин.— М.: Соминтэк,
10] . Портфель приватизации и инвестирования/Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И. Сол-
ит — М.: Соминтэк, 1992.
[И]. Иванов АН. Акционерное общество. Управление капиталом и дивидендная
тика—М.: ИНФРА-М, 1996.
[12] . Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск.—
4НФРА-М, 1994.
[13] . Основы предпринимательской деятельности. Экономическая теория. Марке-
Финансовый менеджмент/Под редакцией В.М. Власовой.— М.: Финансы и ста-
нса, 1996.
[14] . Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капита-
— М.: Финансы и статистика, 1995.
[15] . Семенов В.М., Баев И.А., Терехова С А. и др. Экономика предприятия.— М.:
р экономики и маркетинга, 1996.
[16] . Большой экономический словарь/Под редакцией АН. Азриляна.— М.: Фонд
1вовая культура», 1994.
88
ГЛАВА 9
ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО
ПОРТФЕЛЯ
9.1. Основные принципы инвестиционной деятельности
9.2. Методы оценки инвестиционных качеств объектов инвестиций
9.2.1. Основные положения по оценке инвестиционных решений
9.2.2. Оценка инвестиционных качеств реальных проектов
9.2.3. Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов
9.3. Принципы и порядок формирования инвестиционного портфеля
9.1. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Процесс управления инвестиционной деятельностью компа-
нии/предприятия (далее — предприятия) включает:
• выработку и реализацию долгосрочной инвестиционной страте-
гии;
• среднесрочное тактическое управление инвестиционной деятель-
ностью в рамках стратегических решений и текущих финансовых
возможностей и потребностей предприятия, заключающееся в
формировании, мониторинге и корректировке инвестиционного
портфеля;
• оперативное управление инвестиционной деятельностью в рамках
инвестиционного портфеля предприятия, заключающееся в уп-
равлении реализацией конкретных инвестиционных программ и
проектов, а также подготовке решений по «выходу» из убыточных
или рискованных программ и проектов.
Основные принципы формирования инвестиционной стратегии
предприятия рассматриваются в настоящем параграфе. Вопросы фор-
мирования инвестиционного портфеля и оперативного управления им
рассматриваются в параграфе 9.3.
Под инвестиционной стратегией предприятия следует понимать
ГЛАВА 9, ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
363
процесс формирования системы долгосрочных целей инвестиционной
деятельности и выбор наиболее эффективных путей их достижения на
базе прогнозирования условий осуществления этой деятельности (ин-
вестиционного климата), конъюнктуры инвестиционного рынка как в
целом, так и на отдельных его сегментах. Быстро меняющиеся рыноч-
ные условия, несовершенство и изменчивость законодательной базы,
инфляционные процессы, продолжающийся кризис неплатежей тре-
буют гибкого подхода к инвестиционной стратегии.
Формирование инвестиционной стратегии включает ряд этапов,
общих для всех предприятий (таблица 9.1.1).
Таблица 9.1.1
Основные этапы процесса формирования инвестиционной стратегии предприятия
Определение периода формирования инвестиционной стратегии.
В условиях нестабильного развития экономики этот период не превышает 3-5 лет
(в развитых странах 10-15 лет).___________________________________________
Выработка системы целей инвестиционной деятельности.
Система целей исходит из общей стратегии экономического и производственного
развития предприятия и этапа жизненного цикла предприятия (см. таблицу 9.1.2) .
Разработка эффективных путей реализации целей инвестиционной стратегии включает:
• разработку стратегических направлений деятельности предприятия;_________
• разработку стратегии формирования инвестиционных ресурсов.______________
Конкретизация инвестиционной стратегии по периодам ее реализации предусматривает
установление последовательности и сроков достижения отдельных целей и решения
задач. При этом:
• внешняя синхронизация предусматривает согласование во времени инвестиционной
стратегии, стратегии развития предприятия и конъюнктуры инвестиционного рынка;
• внутренняя синхронизация предусматривает согласование во времени реализации
отдельных направлений инвестирования между собой и с инвестиционными ресурсами.
Оценка разработанной инвестиционной стратегии осуществляется на основе системы
критериев (см. таблицу 9.1.3).
Таблица 9.1.2
Взаимосвязь целей экономической стратегии, инвестиционной стратегии
и текущей хозяйственной деятельности
Стадия жиз- ненного цикла Стратегия эконо- мического развития Инвестиционная стратегия Текущая производ- ственно-хозяйст- венная деятельность
Рождение Проникновение на рынок Обеспечение достаточного объема основного капитала и начальных инвестиций в форме ка- питальных вложений Обеспечение вы- живания
14*
364
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Продолжение табл. 9.1.2
Стадия жиз- ненного цикла Стратегия эконо- мического развития Инвестиционная стратегия Текущая производ- ственно-хозяйст- венная деятельность
Детство Закрепление на рынке Завершение формирования капи- тала и капитальных вложений Обеспечение без- убыточной дея- тельности
Юность Существенное расширение свое- го сегмента на рынке Расширение деятельности за счет разнообразия инвестиционного портфеля Обеспечение рос- та рентабельно- сти
Ранняя зре- лость Расширение сег- мента и регио- нальная дивер- сификация Существенное расширение инве- стиционного портфеля Обеспечение оп- тимального уров- ня рентабельно- сти
Окончатель ная зрелость Отраслевая ди- версификация Расширение финансового инве- стирования Обеспечение ста- бильного уровня рентабельности
Старение Обеспечение ста- бильного объема деятельности Обеспечение инвестиционного портфеля, необходимого для со- хранения необходимого объема деятельности Обеспечение ус- тойчивости и пла- тежеспособности предприятия
Возрождение Существенное обновление форм и направлений деятельности Диверсификация инвестиционно- го портфеля Обеспечение ус- ловий для высо- ких темпов роста прибыли
Таблица 9.1.3
Основные критерии оценки разработанной инвестиционной стратегии предприятия
Критерий Характеристика
Согласованность инвестиционной стратегии с общей стратегией эко- номического развития предприя- тия Оценивается согласованность целей, направле- ний и этапов инвестиционной и общеэкономи- ческой стратегий предприятия
Внутренняя сбалансированность инвестиционной стратегии Оценивается согласованность и сбалансирован- ность отдельных целей и направлений инвести- ционной стратегии между собой
Согласованность инвестиционной стратегии с внешней средой Оценивается соответствие инвестиционной стратегии прогнозируемым изменениям эконо- мического развития, инвестиционного климата и рынка страны
ГЛАВА 9. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
365
Продолжение табл. 9.1.3
Реализуемость инвестиционной стратегии с учетом имеющегося ре- сурсного потенциала Оцениваются потенциальные возможности предприятия в формировании его инвестицион- ных ресурсов, кадровый и технический потен- циал предприятия, возможности привлечения внешних ресурсов, в т. ч. финансовых, техниче- ских, технологических, материальных, сырье- вых, энергетических и пр.
Приемлемость уровня риска, свя- занного с инвестиционной страте- гией Оцениваются прогнозируемые уровни инвести- ционных рисков, их возможных финансовых по- следствий для предприятия, путей их компенсации
Результативность инвестиционной стратегии Оценивается прогнозируемая эффективность реализации инвестиционной стратегии, вклю- чая количественные и качественные показатели
Основные направления и задачи формирования инвестиционной
стратегии приведены в таблице 9.1.4.
Таблица 9.1.4
Стратегические направления инвестиционной деятельности
Стратегическое направление На чем базируется
Определение соотношения различ- ных форм инвестирования на от- дельных этапах перспективного периода Анализ функциональной направленности дея- тельности Определение стадии жизненного цикла предпри- ятия Определение и формирование размера предпри- ятия Анализ экономики, инвестиционного климата и рынка
Определение отраслевой направлен- ности инвестиционной деятельности На первом этапе исследуется целесообразность отраслевой ориентации или диверсификации На втором этапе исследуется целесообразность отраслевой диверсификации внутри группы от- раслей На третьем этапе исследуется целесообразность различных форм диверсификации в различных сферах
Определение региональной направ- ленности инвестиционной деятель- ности Ориентация на размер предприятия Оценка инвестиционной привлекательности от- дельных регионов
Одним из важнейших направлений формирования инвестицион-
ной стратегии предприятия является формирование инвестиционных
366
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
ресурсов, которые представляют собой все виды денежных и иных
активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты ин-
вестиций.
Целью формирования инвестиционных ресурсов является обеспе-
чение финансово устойчивой, бесперебойной и эффективной инвести-
ционной деятельности в предусмотренных стратегией объемах.
Основные этапы формирования инвестиционных ресурсов представ-
лены в таблице 9.1.5.
Таблица 9.1.5
Этапы стратегия формирования инвестиционных ресурсов предприятия
Этап Содержание этапа и подэтапы
Определение потребности в общем объеме инвестицион- ных ресурсов в прогнозируе- мом периоде Определение необходимого объема финансовых средств реального инвестирования в форме капитальных вложе- ний по объектам — аналогам по вариантам: • стоимость строительства новых объектов, • стоимость приобретения действующего предприятия,
Определение общей потребности в инвестиционных ресур- сах для реального инвестирования, расширения, техниче- ского перевооружения, реконструкции действующих объектов предприятия,
Определение потребности в инвестиционных ресурсах по времени в прогнозируемом периоде с выделением резерва на финансовые инвестиции и общего резерва капитала.
Изучение возможных источ- ников формирования инве- стиционных ресурсов, в том числе: Собственные: • часть чистой прибыли, • амортизационные отчисления, • страховые выплаты возмещения убытков, • суммы погашения долгосрочных финансовых инвести- ций, • реинвестиции от продажи основных фондов, • мобилизация излишних оборотных активов
Заемные: • долгосрочные кредиты банков и кредитных организа- ций, • эмиссия облигаций предприятия, • целевой государственный кредит, • налоговый инвестиционный кредит, • инвестиционный или финансовый лизинг, • инвестиционный селенг
Привлеченные: • эмиссия акций предприятия, • безвозмездные вложения государственных органов и коммерческих структур
ГЛАВА 9. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
367
Продолжение табл. 9.1.5
Этап Содержание этапа и подэтапы
Определение методов фи- нансирования отдельных ин- вестиционных программ и проектов Полное самофинансирование предусматривает инвести- рование только за счет собственных источников
Акционирование используется для реализации крупно- масштабных инвестиционных проектов
Кредитное финансирование с привлечением заемных средств
Лизинг или селенг используется при недостатке собст- венных средств для реального инвестирования
Смешанное финансирование включает различные мето- ды финансирования комбинации
Оптимизация структуры ис- точников формирования ин- вестиционных ресурсов Расчет цены капитала предприятия и финансовой устой- чивости
Расчет ожидаемой прибыли и рентабельности
9.2. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ
КАЧЕСТВ ОБЪЕКТОВ ИНВЕСТИЦИЙ
9.2.1. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ПО ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ
РЕШЕНИЙ
Все предприятия сталкиваются с необходимостью ведения инве-
стиционной деятельности, что обуславливается следующими причина-
ми:
• формирование на этапе организации предприятия основных и
оборотных средств;
• обновление имеющейся материально-технической базы;
• наращивание объемов производственной деятельности;
• освоение новых видов деятельности;
• увеличение прибыли предприятия путем выгодных инвестицион-
ных вложений различного характера.
Принятие инвестиционных решений связано с различными обсто-
ятельствами и требует детального рассмотрения следующих факторов:
• ограниченность финансовых ресурсов;
• предполагаемый вид и стоимость объектов инвестиций;
• множественность вариантов каждого вида инвестиций;
• риски, связанные с принятием того или иного решения;
• различные инвестиционные качества объектов инвестиций;
• характерные особенности капитала предприятия и внутренние
условия деятельности;
368
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
• внешние условия деятельности предприятия, в том числе, конъ-
юнктура рынка, состояние экономики страны и законодательной
базы, политическая обстановка и пр.
В основе принятия инвестиционных решений лежит оценка и
сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих доходов
(денежных поступлений) с учетом многих обстоятельств, указанных
выше. Инвестирование предполагает распределенный во времени про-
цесс инвестиционных вложений с целью последующего получения
доходов. Это предопределяет необходимость проведения инвестици-
онного анализа предполагаемых объектов инвестиций на предмет
формирования и оптимизации инвестиционного портфеля предприя-
тия.
Инвестиционный анализ предполагаемых объектов инвестиций
включает:
• оценку средневзвешенной цены капитала предприятия (СК) и,
если возможно, средневзвешенной цены капитала, который пред-
полагается инвестировать в рассматриваемый объект (СС) и,
соответственно, цены предприятия (Цп) на текущий момент
(методы оценки СК и Цп рассмотрены в параграфе 7.2.1);
• оценку инвестиционных качеств предполагаемого объекта инве-
стиции по ряду критериальных показателей эффективности, ха-
рактеризующих доходность, рентабельность и срок окупаемости
предполагаемых инвестиционных вложений;
• результирующую оценку целесообразности включения объекта
инвестиций в инвестиционный портфель.
Общие принципы инвестиционного анализа предполагают сравне-
ние цены капитала предприятия и показателей его деятельности с
ожидаемыми показателями доходности и рентабельности предполага-
емого объекта инвестиций с целью решения, может ли объект инве-
стиции быть допущен к дальнейшему рассмотрению в качестве
потенциального объекта инвестиций.
Оценка средневзвешенной цены капитала
На первом этапе производится инвестиционный анализ средне-
взвешенной цены капитала (СК) предприятия (в параграфе 7.2.1
рассматривались общие подходы к определению цены капитала).
Оценка СК производится для выработки критерия целесообразности
рассмотрения инвестиционного проекта, пакета ценных бумаг или
иного инвестиционного решения в качестве «кандидата» для включе-
ния в инвестиционный портфель предприятия. Аналогичные оценки
производятся при анализе целесообразности выхода из инвестицион-
ного проекта (или оставления его в инвестиционном портфеле) в случае
изменения его прогнозируемой доходности.
ГЛАВА 9. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
369
Если предприятие на этапе проработки вопроса о выборе объекта
инвестиций или сравнительного анализа конкурирующих объектов
инвестиций может определить предполагаемые источники конкуриру-
ющих объектов инвестиций может определить предполагаемые источ-
ники инвестиций, то следует оценить структуру и цену именно этого
конкретного капитала СС с целью дальнейшего сравнения этой цены
с показателями объектов инвестиций. Метод оценки аналогичен при-
веденному в параграфе 7.2.1.
Средневзвешенная цена капитала СС, который предполагается
инвестировать, соответствует минимальной доходности, требуемой
инвестором. Включаемые в инвестиционный портфель инвестицион-
ные проекты должны обеспечивать доходность не меньшую, чем СС.
Оценка инвестиционных качеств предполагаемого
объекта инвестиций
Оценка инвестиционных качеств предполагаемых объектов инве-
стиций ведется по определенному набору критериальных показателей
эффективности, рассматриваемых при оценке эффективности реаль-
ных инвестиционных проектов в главе 13. Оценка значений этих
показателей позволяет установить приемлемость объекта для дальней-
шего анализа и сравнить с конкурирующими объектами инвестиций.
Следует помнить, что приводимые в главе 13 показатели эффективно-
сти и расчетные формулы используются не только для реальных
проектов, но и для оценки финансовых инвестиций, а также выбора
объектов инвестиций.
Оценка инвестиционных качеств объектов инвестиций предпола-
гает, как правило, наличие конкурирующих вариантов, отличающихся
различными значениями показателей эффективности. Таким образом,
процесс выбора объекта инвестиций предполагает следующие этапы:
• оценку каждого рассматриваемого объекта инвестиций с по-
мощью показателей эффективности;
• сравнительную оценку объектов между собой и их ранжирование;
• выбор комплекта объектов, обеспечивающих оптимальное (удов-
летворяющее предприятие) соотношение эффективности и риска.
Последние два этапа рассматриваются в параграфе 9.3 при форми-
ровании инвестиционного портфеля и при управлении им.
9.2.2. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ РЕАЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ
Реальные инвестиционные проекты играют основную роль в раз-
витии предприятий. Среди реальных инвестиционных проектов наи-
большую долю занимают проекты, реализуемые путем различных форм
капитальных вложений. Вопросы разработки и реализации инвести-
ционных проектов рассмотрены в 3-й и 4-й частях. В данном параграфе
370
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
кратко рассматриваются отличия инвестиционных качеств реальных
инвестиционных объектов от других объектов инвестирования.
Таблица 9.2.1
Сравнительный анализ основных этапов инвестиционного анализа для реальных
проектов и финансовых инвестиций
Этап Реальный инвестиционный проект Инвестиции и финансовые инстру- менты
Поиск вариантов для возможной реализа- ции Производится предприятием и в отсутствие свободных финан- совых ресурсов. Параллельно прорабатывается вопрос фор- мирования финансовых ресур- сов, в том числе, заемных, бюджетных ассигнований и пр. В финансовые инструменты инвестируются, как правило, свободные финансовые ресур- сы
Рассмотрение и оценка бизнеспланов Обязательное наличие и рас- смотрение бизнес-планов Изучение конъюнктуры рынка ценных бумаг. Технический и фундаментальный анализ ин- дексов фондового рынка
Первичный отбор по критериям положи- тельных решений Большой набор показателей, в т. ч.: — соответствие имиджу пред- приятия, — степень проработанности проекта и его обеспеченность основными факторам произ- водства, — показатели инвестицион- ной привлекательности, риска, — источники финансирова- ния И ПР. В основном показатели инве- стиционной привлекательности и рыночной оценки
Экспертиза Тщательная экспертиза в связи с высоким уровнем ответствен- ности по объему вкладываемых средств Меньшая степень ответствен- ности при большем уровне лик- видности, но и при большем уровне риска
Окончательный вы- бор Означает начало сложного про- цесса его реализации Выбор объекта финансовых вло- жений означает приобретение ценных бумаг, мониторинг рын- ка аналогичных ценных бумаг
Реализация Долгосрочный этап без дохода, с дополнительными затратами Получение дохода в виде диви- дендов или/ и роста курсовой стоимости акций
Досрочный выход Оценка стоимости незавершен- ного строительства, реализация объекта. Процесс требует значительного времени. Продажа ценных бумаг и реин- вестиции средств не требуют много времени
ГЛАВА 9. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
371
Инвестиционные качества реальных проектов обуславливаются ря-
дом особенностей, включающих:
• осложняющие особенности:
наиболее капиталоемки среди объектов инвестирования,
проекты обладают более трудоемким и сложным процессом
управления их реализацией,
наименее ликвидны среди прочих инвестиционных объектов,
зачастую более рисковые из-за длительных сроков реализации,
• положительные особенности:
способствуют экономическому, производственному росту пред-
приятия,
формируют высокий имидж предприятия,
получают государственную поддержку инвестиционной дея-
тельности.
В таблице 9.2.1 приведен сравнительный анализ этапов выбора
объектов инвестирования для реальных инвестиционных проектов и
финансовых вложений в ценные бумаги.
9.2.3. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ ФИНАНСОВЫХ
ИНСТРУМЕНТОВ
Методы анализа
Инвестиции в финансовые инструменты являются сравнительно
новым явлением в практике деятельности отечественных предприятий
в последние годы. До перехода на рыночные методы хозяйствования
предприятия осуществляли в основном капитальные вложения в ос-
новные средства, вкладывали средства в нематериальные активы и
оборотные средства; финансовые инвестиции в ценные бумаги не
могли существовать —не было рынка ценных бумаг.
В портфель финансовых инвестиций предприятия могут входить
различные ценные бумаги или другие финансовые инструменты (сбе-
регательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства,
страховые полисы и пр.).
Финансовые инструменты на рынке должны оцениваться с точки
зрения их инвестиционных качеств, то есть соответствовать целям и
ожиданиям инвесторов, вкладывающих в них финансовые средства.
Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов про-
водится по критериям:
• безопасности вложений. Под безопасностью вложений понима-
ется их определенная защищенность в условиях изменений на
рынке и стабильность получения дохода. Безопасность и доход-
372
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
ность вложений в финансовые инструменты находятся в обратной
зависимости.
• доходности вложений. Доходность вложений определяется при-
былью и ростом курсовой стоимости финансовых инструментов
по сравнению с вложенными средствами. Доходность вложений
в финансовые инструменты на этапе предварительного инвести-
ционного анализа оценивается на основе показателей эффектив-
ности (параграф 13.5).
• ликвидности вложений. Под ликвидностью финансовых инвести-
ционных вложений понимается их способность быстро и без
потерь превращаться в наличные деньги.
При анализе инвестиционных качеств ценных бумаг помимо рас-
чета общих для объектов инвестиций показателей эффективности
необходимо проведение их исследования принятыми в практике фон-
дового рынка методами фундаментального и технического анализа. В
таблице 9.2.2 приведена структура методов исследования ценных бумаг.
Таблица 9.2.2
Структура методов исследования инвестиционных качеств ценных бумаг
Исследование ценных бумаг
Фундаментальный анализ Технический анализ
Отраслевой анализ Анализ финансового состояния эмитента Оценка эф- фективно- сти выпуска и доходно- сти ценных бумаг Графиче- ское иссле- дование курсовой динамики ценных бу- маг Построение индексов фондового рынка
Оценка платежес- пособнос- ти Оценка фи - нансо-вой устойчиво сти Общеэко- номичес- кий анализ
Исследование ценных бумаг с точки зрения их инвестиционных
качеств должно производиться специалистами инвестора или инвести-
ционными консультантами. Это особенно относится к техническому
анализу.
Фундаментальный анализ основывается на исследовании финан-
совых результатов деятельности предприятия — эмитента (бухгалтер-
ский баланс, отчеты о финансовых результатах и пр.), а также
тенденций развития отрасли, к которой относится эмитент с целью
определения нынешнего состояния и перспектив конкурентоспособ-
ности продукции (или видов деятельности) эмитента. Основой фунда-
ментального анализа является анализ финансового состояния
ГЛАВА 9. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
373
предприятия — эмитента, основные положения которого приведены
в главе 6. Специальные методы оценки доходности ценных бумаг
приведены в главе 7, параграф 7.3.2.
Технический анализ основывается на рыночных показателях цен-
ных бумаг, в том числе показателях спроса и предложения ценных
бумаг, изучении динамики курсовой стоимости, общерыночных тен-
денций движения курсов ценных бумаг. В рамках графического анализа
курсовой динамики ценных бумаг производится построение графиков
зависимости курса ценных бумаг от времени, при этом строятся
графики как для конкретного вида ценных бумаг (эмитента), так и для
типа (например, акции).
Графики динамики курсов представляют собой зигзагообразные
кривые с циклическими периодами подъема и падения курсов. Это
является отражением цикличности функционирования фондового
рынка. Изучение динамики курсов позволяет определить моменты
рационального приобретения конкретной ценной бумаги или продажи
ее. Так, покупка должна осуществляться в период подъема курса,
причем лучше всего — в первой трети периода подъема, а продавать,
соответственно, в период окончания подъема в последней трети этого
периода. Оценка динамики курса позволяет также примерно оценить
темп роста и прирост курсовой стоимости ценной бумаги. Курсовые
графики могут быть с различной величиной детализации по времени
(дневные, недельные, месячные и пр.), иллюстрировать как динамику
курсов, так и объемы сделок с ценными бумагами. Параллельная
динамика курсов и объемов сделок говорит о благоприятном состоянии
рассматриваемого вида ценных бумаг.
Одним из методов технического анализа является построение
индексов фондового рынка. В отечественной практике эти методы еще
не получили должного развития. В развитых странах фондовые индек-
сы рассчитываются и публикуются в открытой печати, практика их
использования отработана десятилетиями. Индексы применяются для
оценки тенденций изменения курсов акций. Наиболее известными
индексами являются следующие:
• в США — индекс Доу-Джонса и индекс Стандард энд Пур,
• в Великобритании — индексы Футси,
• в Японии — индекс Никкей,
• в Канаде — индекс Торонтской фондовой биржи.
Как видно, в разных странах индексы различны, но они все
базируются на расчете средней арифметической или геометрической
взвешенной курсовой стоимости по крупным ведущим компаниям.
Нюансы расчетов определяются выбором компаний, подходами к
374
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
определению весовых коэффициентов, периодами времени обозрения
данных.
Так, индекс Доу-Джонса —арифметически средняя (не взвешен-
ная) ежедневных котировок акций определенной группы (30 корпора-
ций) на момент закрытия биржи. Индекс Стандард энд Пур
рассчитывается как взвешенная сумма котировок цен акций 500 круп-
нейших компаний.
Российский рынок ценных бумаг находится в стадии становления
и опыт формирования отечественных индексов находится в зачаточном
состоянии. Отдельными организациями, специализирующимися на
консультационных услугах в инвестиционной сфере, начиная с осени
1993 г., производятся сбор аналитической информации и попытки
создания отечественных индексов, включая банковский, промышлен-
ный и сводный индексы, рассчитываемых по методике компании
«Стандард энд Пур». Достоверность получаемых индексов пока нена-
дежна, что определяется не качеством методов, а низким уровнем и
недостаточным количеством исходной информации
Сравнительная характеристика
финансовых инструментов
Предметом нашего рассмотрения будут те типы финансовых инс-
трументов, которые используются предприятиями в своей инвестици-
онной деятельности, а именно, различные типы ценных бумаг. По сути
инвестиционные различия ценных бумаг для инвестора определяются
способами получения доходов по ценным бумагам, в том числе:
Таблица 9.2.3
Сравнительные характеристики инвестиционных качеств акций
Вид акции Достоинства Недостатки
Эмитент Инвестор Эмитент Инвестор
Обыкновен- ные акции Увеличение Ус- тавного капитала общества без вло- жения дополни- тельных собст- венных средств Получение диви- денда. Возмож- ность выгодной перепродажи. Участие в управ- лении обще- ством Превращение из единоличного собственника в совладельца. Ус- ложнение управ- ления обществом Повышение рис- ка такого вложе- ния средств
Привилеги- рованные ак- ции Приоритетные позиции в управ- лении обще- ством Первоочередное получение диви- дендов в заранее обуслов- ленной величине Выплата диви- дендов, даже ес- ли у общества мало (нет) при- были Ограничение воз- можности влиять на управление предприятием
ГЛАВА 9. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
375
Таблица 9.2.4
Сравнительные характеристики инвестиционных качеств облигаций
Тип облиго- ции Достоинства Недостатки
Эмитент Инвестор Эмитент Инвестор
Заклад- ные Отсутствие про- блем с размеще- нием Высокая сте- пень гарантиро- ванности возврата долга Риск заклада физических ак- тивов Относительно невысокий про- цент по сравне- нию с другими облигациями
Беззаклад- ные Возможность получения средств без за- клада физиче- ских активов Получение бо- лее высокого процента, чем по закладной обли- гации Ограничения ве- личины займа необходимостью наличия высо- кой репутации в деловом мире Невозможность предъявления имущественных санкций к кор- порации в слу- чае неуплаты долга
Отзывные Возможность досрочного от- зыва погашения и выбора сроков погашения Возможность получения раз- ницы между от- зывной ценной и нарицательной стоимостью Плата за до- срочный отзыв Ограничение прав собственно- сти на облига- цию. Возможность от- зыва без выплаты премии
С отло- женным фондом Большая лик- видность благо- даря выкупу на отложенные средства Досрочная оп- лата части выку- па. Рост надежности по мере расходова- ния отложенно- го фонда
Расширя емые и су- жаемые Возможности сбыта в долго- срочной перс- пективе Возможность выбора сроков погашения Отсутствие за- благовременной информации о сроке погаше- ния Более высокая цена по сравне- нию с другими облигациями
Сериаль- ные Постепенное со- кращение про- центных платежей Устойчивое по- гашение задол- женности Ежегодная вы- плата части дол- га
Конверти- руемые Возможность снижения цены займа. Гибкость погашения долга Высокая степень безопасности вложений Доход может быть меньше, чем на прямые облигации
376
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
• фиксированный процентный платеж,
• ступенчатая процентная ставка,
• плавающая ставка процентного дохода,
• доход от индексации номинальной стоимости ценных бумаг,
• доход за счет скидки (дисконта) при покупке ценной бумаги,
• доход в форме выигрыша по займу,
• дивиденд.
В таблицах 9.2.3 и 9.2.4 приведен сравнительный анализ инвести-
ционных качеств основных ценных бумаг — акций и облигаций. Типы
и виды акций и облигаций рассмотрены в 2.2.7.
Невозможно найти ценные бумаги, удовлетворяющие потенциаль-
ного инвестора по всем приведенным выше критериям. Каждый тип
ценных бумаг обладает привлекательными качествами по какому-то
из критериев. В таблице 9.2.5 приведены сравнительные характеристи-
ки облигаций и акций.
Таблица 9.2.5
Сравнительный анализ акций и облигаций
в соответствии с целями инвесторов
Виды ценных бумаг Цели инвестора
безопасность доходность рост
Облигации:
краткосрочные Наиболее высокий уровень Наиболее устойчи- вая доходность Самый медленный рост
долгосрочные Менее высокий, чем у краткосрочных об- лигаций, но выше чем у акций Достаточно устойчи- вая доходность В зависимости от конкретного вида
Акции:
привилегированные Хороший уровень Достаточно устойчи- вая доходность Зависит от конкрет- ного эмитента
обычные Низкий уровень Доходность колеб- лется в широком ди- апазоне Наиболее быстрый рост
Оценка доходности ценных бумаг базируется на оценках прогно-
зируемой их стоимости и притока денежных средств. Модели этих
оценок (таблица 9.2.6) специфичны для различных типов ценных
бумаг.
ГЛАВА 9. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
377
Таблица 9.2.6
Варишггы моделей оценки доходности ценных бумаг
По облигациям, сберегательных и другим кредитным инет < сертификатам рументам По привилегирс вестии >ванным и простым акциям, ин- [ионным сертификатам
Без выпла- ты процента С периоди- ческой вы- платой про- цента С выплатой всей суммы процентов при погаше- нии Со стабиль- ным уров- нем диви- дендов С постоян- но возра- стающим уровнем ди- видендов С непосто- я н н ы м уровнем ди- видендов
Риск и доходность финансовых инвестиций
Риск и доходность рассматриваются в управлении финансовыми
инвестициями как две взаимосвязанные категории. Рассмотрим спе-
цифические риски в предпринимательской деятельности, связанной с
инвестированием средств в ценные бумаги (риски в управлении реаль-
ными инвестиционными проектами рассмотрены в параграфе 2.3.6
главы 2 и в главе 14).
Риск может быть определен как уровень определенной финансовой
потери или недополучения планируемых доходов. Возможна и другая
интерпретация риска как степени вариабельности доходности (уровня
дохода в процентах или долях единицы, получаемого на вложенный
капитал).
Рассмотрим финансовые риски в ценные бумаги с позиций субъектов
инвестиционной деятельности:
• риски предприятия — эмитента, чьи ценные бумаги являются
объектом инвестиций других предприятий и физических лиц на
рынке ценных бумаг. Для оценки инвестиционной привлекатель-
ности ценных бумаг и прогноза эффективности (доходности)
финансовых инвестиций в них следует оценивать уровень риско-
вости деятельности объекта инвестиций,
• риски предприятия — инвестора, вкладывающего финансовые
средства в ценные бумаги различных предприятий (портфельные
инвестиции).
Потенциальный доход, то есть доход, на который рассчитывает
инвестор, осуществляя финансовые инвестиции в ценные бумаги,
зачастую находится в прямой зависимости от величины риска, т. е.
наибольшей доходностью обладают наиболее рискованные вложения.
Оценка надежности (рискованности) и эффективности (доходности)
финансовых инвестиций находятся в тесной связи. Рискованность
вложений в ценные бумаги также зависит от количества различных
типов ценных бумаг в портфеле предприятия.
Риски на рынке ценных бумаг как для эмитента, так и для инвестора
разделяются на систематические, несистематические и общие.
378
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
• Общие риски включают риски одинаковые для всякого вида
предпринимательской деятельности, в том числе политический
риск, риск изменения законодательства, риски экологических
катастроф и пр.. В данном разделе рассматриваются только спе-
цифические риски финансирования инвестиций в ценные бумаги.
• Систематический риск — риск, связанный с изменчивостью цен
на акции эмитента, вызванный общерыночным колебанием цен.
Он объединяет риск изменения процентных ставок, риск падения
общерыночных цен и риск инфляции.
Риск изменения процентных ставок — потенциальные потери,
которые могут возникнуть из-за сокращения чистой прибыли
вследствие изменения государственных и банковских кредит-
ных ставок. Риск изменения процентной ставки в большей
степени относится к облигациям, уровень цен на которые
тесно связан с ежедневно меняющимся уровнем процентных
ставок по заемным капиталам.
Риск падения общерыночных цен—риск, связанный с воз-
можностью падения цен на все обращающиеся на рынке
ценные бумаги одновременно и недополучением по этой
причине ожидаемого дохода. Возникновение этого риска
связано с общей мировой экономической нестабильностью,
ростом цен на ресурсы (в первую очередь энергетические), а
также с политическими изменениями. Появление риска па-
дения общерыночных цен вызвано взаимозависимостью
между ценами на акции различных обществ. Можно выделить
производства и сферы экономической деятельности, относи-
тельно в меньшей степени зависящие от состояния эконо-
мики страны в целом —это коммунальные службы,
транспорт, энергетика, пищевая промышленность и др. Ак-
ции этих отраслей имеют меньшую прибыль, зато более
надежны и стабильны. Финансовые организации более чутко
реагируют на динамику цен на рынках. У них в большей
степени проявляется падение доходности.
Риск инфляции — риск, вызванный тем, что падение покупа-
тельной способности денег корректирует все реальные дохо-
ды по инвестициям, в значительной мере обесценивая их. В
этом смысле рискованной, т. е. подверженной возможным
убыткам, может оказаться инвестиция даже в наиболее ус-
тойчивые и стабильные государственные ценные бумаги.
• Несистематический риск эмитентов — риск финансовых инве-
стиций, не зависящий от состояния рынка ценных бумаг и
определяющийся спецификой конкретного предприятия — эми-
тента. Различаются отраслевой и структурно-финансовый риски.
ГЛАВА 9. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
379
Отраслевой риск — риск, вызванный изменением состояния
дел в той или иной отрасли. В основе такого риска циклич-
ность развития отраслей. Причины цикличности — переори-
ентация экономики, истощение каких-либо ресурсов,
изменение спроса на рынках и др.
Структурно-финансовый риск — риск, зависящий от соотно-
шения собственных и заемных средств в структуре финансо-
вых ресурсов предприятия — эмитента. Чем больше доля
заемных средств, тем выше риск акционеров остаться без
дивидендов. Структурно-финансовые риски связаны с опе-
рациями на финансовом рынке и производственно-хозяйст-
венной деятельностью предприятия — эмитента и включают:
кредитный риск, процентный риск, валютный риск, риск
упущенной финансовой выгоды.
Кредитный риск — вероятность неуплаты заемщиком основ-
ного долга и процентов, причитающихся кредитору.
Процентный риск —опасность потерь кредитно-банковскими
организациями в результате превышения процентных ставок,
выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над став-
ками по предоставленным кредитам.
Валютные риски — опасность потерь, связанных с изменением
курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в
том числе национальной валюты.
Риск упущенной финансовой выгоды — риск наступления кос-
венного финансового ущерба (неполученная прибыль) в
результате неосуществления какого-то мероприятия, хозяй-
ственной операции.
• Несистематические риски инвесторов. Инвестиции в ценные
бумаги, как правило, производятся не в ценные бумаги одного
предприятия, а в ценные бумаги различных предприятий, т. е.
формируется набор, «портфель» финансовых инвестиций. В зави-
симости от целевой направленности портфеля инвестиций, т. е.
нацеленности на получение максимального объема дивидендов,
надежное сохранение капитала или на прирост капитала за счет
роста курсовой стоимости ценных бумаг, стратегии формирования
и учет рисков различны. Рассмотрим риски предприятия —ин-
вестора.
Учет рисков портфельных инвестиций явление новое для отечест-
венной хозяйственной деятельности предприятий. Риск портфеля ин-
вестиций — понятие агрегированное и включает в себя виды
конкретных рисков: капитальный риск, селективный риск, временной
риск, риск законодательных изменений, риск ликвидности, кредитный
380
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
риск, инфляционный риск, процентный риск, отзывной риск, рыноч-
ный риск, отраслевой риск и пр.
• Капитальный риск —интегральный риск по портфелю ценных
бумаг по сравнению с другими видами инвестиций. Анализ этого
риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с
портфелем ценных бумаг или вложить средства в другие формы
активов.
• Селективный риск — риск потери дохода из-за неправильного
выбора ценной бумаги конкретного эмитента при формировании
портфеля ценных бумаг. Этот риск связан с оценкой инвестици-
онных качеств ценной бумаги.
• Временный риск — риск потери дохода из-за неправильного
выбора времени покупки ценной бумаги.
• Риск законодательных изменений — риск, возникающий при
принципиальных изменениях в законодательстве по ценным бу-
магам, например, при необходимости перерегистрации ценных
бумаг эмитентом, при изменении правового статуса посредников
по ценным бумагам и пр.
• Риск ликвидности — риск потери дохода при реализации ценной
бумаги в связи с изменением ее ценности (курсовой стоимости)
на рынке.
• Кредитный риск—риск потери средств из-за несоблюдения
обязательств со стороны эмитента, например, невозможность
выплаты процентов по облигациям, или основную сумму долга.
• Инфляционный риск — риск потери дохода из-за опережающего
роста инфляции по сравнению с доходами по ценной бумаге.
Повышение уровня инфляции повышает риск как инвестора
(потеря дохода), так и эмитента (невозможность повышать диви-
денд в соответствии с инфляцией).
• Процентный риск — риск, связанный с изменением процентных
ставок на рынке. Как правило, существенный рост процентных
ставок ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг.
Снижение процентных ставок может сказаться на размерах вы-
плачиваемых дивидендов по простым акциям.
• Отзывной риск — риск потери дохода из-за досрочного отзыва
ценной бумаги эмитентом. Этот риск присущ облигациям.
• Рыночный риск — риск потери дохода в связи с общим падением
стоимости ценных бумаг на рынке.
Классификация рисков дает представление о структуре рисковости
финансовой деятельности инвестора, однако вероятностные оценки
по каждому виду рисков практически нереальны, поэтому следует
оценить риск инвестора в целом от вложения средств в ценные бумаги
ГЛАВА 9. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
381
и риск портфеля инвестиций в ценные бумаги. Поскольку основной
целью инвестиций является получение максимально возможного дохода
инвестором, то и риск инвестора оценивается вероятностью недополуче-
ния планируемого прироста дохода (доходности ценных бумаг).
Доходность (эффективность) акций рассмотрена в главе 7. В на-
стоящем разделе рассматривается доходность А комплекта ценных
бумаг, приобретенного (или рассматриваемого к приобретению) инве-
стором у одного эмитента. Напомним, что смысл доходности заклю-
чается в оценке общего процента дохода на затраченные
(инвестированные) средства по ценным бумагам определенном эми-
тента.
Расчет вероятности получения определенного уровня доходности
(или наступления потери) опирается на:
• статистические данные (как правило, статистики или нет, или
она непредставительна — не дает возможности сделать достовер-
ные оценки);
• экспертные оценки, что более реализуемо.
Оценка статистическими методами включает два направления:
• оценка вероятностных распределений доходности (ущерба) от
вложения финансовых средств в различные виды ценных бумаг
различных эмитентов,
• оценки по р —коэффициентам (принятая в развитых странах
оценка), оценивающая риск инвестиции в конкретную ценную
бумагу по отношению к уровню фондового рынка в целом. Данные
по р — коэффициентам публикуются в открытой печати в разви-
тых странах.
Оценка экспертными методами производится на основе обработки
мнений опытных предпринимателей, в результате которой могут быть
получены:
• экспертные оценки целесообразности вложения средств в конк-
ретный вид ценных бумаг определенного эмитента,
• экспертные оценки вероятностей ущерба от конкретных рисков,
• экспертные оценки вероятностей доходности от финансовых
вложений в ценные бумаги определенного эмитента.
Оценка риска вложения финансовых средств в ценные бумаги на
основе вероятностного распределения исходит из того, что доходность
по ценной бумаге является случайной величиной и имеется вероятно-
стное распределение возможных значений, то есть имеется определен-
ный диапазон значений доходности Л и соответствующих вероятностей
реализации этой величины доходности — р,, при этом S р, = 1 (напри-
мер, значения А = 10 % с вероятностью 0.3, А = 20 % с вероятностью
0.5 и А = 30 % с вероятностью 0.2).
382
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Величина риска оценивается величинами:
математического (среднего) ожидания значения доходности, опре-
деляемого по формуле:
N
M(A) = S (АхрО
1
(9.1)
дисперсии значения доходности, определяемой по формуле:
C2k0 = £ (Ai-M(Ai))2
1
(9.2)
среднеквадратичного отклонения доходности, определяемого по
формуле:
Cto= >/C2k0 (9.3)
вариации уровня доходности по ценной бумаге, определяемой по
формуле:
Вр = Ск0/М(А). (9.4)
Наиболее вероятное значение доходности А^р по данной ценной
бумаге находится в диапазоне:
М(А) — Вр < А^ < М(А) + Вр (9.5)
Значение вариации дает оценку риска инвестиции в ценную бумагу:
Вр = <10 —низкий уровень риска,
10 < Вр = < 25 — средний уровень риска,
Вр > 25 — высокий уровень риска.
При одинаковых значениях М(А), то есть ожидаемого уровня
доходности инвестору целесообразно выбрать инвестицию в тот вид
ценных бумаг, который характеризуется меньшим значением Вр. В
общем случае, когда значения математического ожидания уровней
доходности по сравниваемым ценным бумагам не совпадают, инве-
стор должен принять волевое решение по выбору направления
инвестиций с учетом различия между математическими ожиданиями
по каждому виду ценных бумаг и соответствующими значениями
вариаций по каждому варианту, или провести оценку другим мето-
дом, например с применением 0 —коэффициентов или экспертных
методов. х
Показатель 0 используется при оценке рискованности вложений в
ГЛАВА 9. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
383
ценные бумаги в сравнении с систематическим риском всего фондо-
вого рынка. Расчет показателя осуществляется по формуле:
р-СКр-СкоУСжор, (9-6)
где Кр —корреляция между доходностью конкретной ценной бумаги
и средним уровнем доходности ценных бумаг на рынке,
Ск0 — среднеквадратичное отклонение доходности по конкретной
ценной бумаге,
Скор —среднеквадратичное отклонение доходности по рынку цен-
ных бумаг в целом.
Уровень риска отдельных ценных бумаг определяется на основе
следующих значений:
Р = 1 —средний уровень риска,
Р > 1 — высокий уровень риска,
Р < 1 — низкий уровень риска.
С оценкой на основе p-коэффициентов связано понятие компен-
сации — «премии» за риск, которая представляет собой дополнитель-
ный доход, требуемый инвестором сверх того уровня, который
установлен без учета риска. Этот дополнительный доход должен воз-
растать пропорционально уровню риска по вложениям в ценную
бумагу. Общий уровень доходности по ценной бумаге с некоторым
уровнем риска (Дц6) определяется по формуле (модель CAPM-Capital
Asset Pricing Model):
Дцб = A + (Дфр—A) x p, (9.7)
где A — уровень доходности по ценной бумаге без учета риска,
Дфр — средний уровень доходности на фондовом рынке,
Р —коэффициент по выбранному типу ценных бумаг (эмитенту).
Такая корректировка дохода позволяет несколько компенсировать
риск. В данной постановке проблемы в качестве А может рассматри-
ваться доходность безрисковых ценных бумаг на рынке (например,
государственных казначейских обязательств). Такая оценка позволяет
определить целесообразность инвестиций в конкретный вид ценных
бумаг и произвести сравнительный анализ разных ценных бумаг для
включения в портфель инвестиций предприятия.
Различные типы ценных бумаг могут быть перечислены в порядке
возрастания риска и, соответственно, в порядке убывания их доходно-
сти:
• государственные финансовые обязательства. Наиболее надежные,
384
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
но и наименее доходные ценные бумаги. Предполагается при этом,
что государство не может прогореть или волевым порядком снизить
доходность.
• различные муниципальные облигации.
• ценные бумаги промышленных предприятий. Наиболее риско-
ванные в этой группе —привилегированные акции.
• акции специализированных инвестиционных компаний, бизнес
которых состоит в инвестициях средств, вырученных от продажи
собственных акций.
• обыкновенные акции предприятий (негарантируемый доход).
В целом, способы снижения риска финансовых вложений в ценные
бумаги включают их избежание, удержание, передачу, снижение сте-
пени. Под избежанием понимается простое уклонение от операции,
связанной с риском. Очевидно, что при формировании инвестицион-
ного портфеля избежание не применимо, так как производить инве-
стиции предприятию придется в той или иной форме. Удержание риска
подразумевает оставление риска за инвестором, на его ответственности.
Передача риска означает, что инвестор передает ответственность за
риск кому-то другому, например, страховому обществу. Снижение
степени риска предполагает сокращение вероятности и объема потерь.
Выше были рассмотрены способы оценки уровня риска при инвести-
циях в ценные бумаги. Общий уровень риска (Ур) при инвестициях в
ценные бумаги можно оценить по формуле:
Ур = Уб/Офр, (9.8)
где У6 —максимально возможная сумма убытка,
Офр — объем собственных финансовых ресурсов с учетом точно
известных поступлений средств.
Экспертные оценки показывают, что:
• при Ур < 0,3 уровень риска можно считать приемлемым,
• при Ур > 0,7 уровень риска может привести к банкротству,
• в диапазоне от 0,3 до 0,7 уровень рисковости высок и следует
проводить мероприятия по его снижению.
Для ограждения инвестора от риска при инвестициях в ценные
бумаги применяются методы хеджирования, т. е. в определенной
степени страхования риска финансовых операций, связанных с рис-
ковыми вложениями (в том числе в ценные бумаги). В развитых странах
под хеджированием на рынке ценных бумаг понимается система
заключением срочных контрактов и сделок, учитывающих вероятные
в будущем изменения курсов ценных бумаг с целью снижения риска
ГЛАВА 9. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
385
последствий. Иногда термин хеджирование употребляют в отношении
только валютных рисков, иногда распространяют на все виды сделок
с товарно-денежными ценностями. В настоящем разделе мы рассмат-
риваем хеджирование по отношению только к сделкам с ценными
бумагами, как правило, акциям.
Существуют две операции хеджирования: хеджирование на повы-
шение и хеджирование на понижение.
Хеджирование на повышение или хеджирование покупкой пред-
ставляет операцию по покупке срочных контрактов или опционов.
Опцион позволяет застраховаться от возможных повышений курсов
ценных бумаг путем установления покупной цены намного раньше,
чем реально приобретаются оговоренные в опционе ценные бумаги.
Таким образом, осуществляется страхование от повышения курсовой
цены покупки ценных бумаг.
Хеджирование на понижение или хеджирование продажей — опе-
рация продажи срочного контракта. При этом срочный контракт
предполагает будущую продажу ценных бумаг в оговоренные сроки по
цене, установленной на момент заключения срочного контракта. Это
позволяет застраховаться от понижения курсовой стоимости ценных
бумаг.
Опционы могут перепродаваться в течение их действия по ценам
на момент этой продажи, что выгодно для инвестора. Видами срочных
контрактов при хеджировании выступают также форвардные контрак-
ты, представляющие собой взаимные обязательства сторон произвести
покупку ценных бумаг по фиксированному курсу на заранее согласо-
ванную дату.
Оценка доходности ценной бумаги с учетом риска необходима для
дальнейшей оценки целесообразности инвестирования при расчете и
сравнении показателей эффективности, рассмотренных в параграфе
13.5.
9.3. ПРИНЦИПЫ И ПОРЯДОК ФОРМИРОВАНИЯ
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
Инвестиционный портфель, понятие и основная структура которого
рассмотрены в параграфе 2.1.2, в общем случае состоит из портфеля
реальных инвестиций (проектов) и портфеля финансовых инвестиций.
Инвестиционные вложения предприятия в реальные проекты, как
правило, нацелены на его развитие, на рост эффективности его про-
изводственной деятельности.
Финансовые инвестиции ориентированы в основном на получение
дохода, на упрочение места предприятия на рынке, на участие пред-
приятия в управлении деятельностью других предприятий.
386
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Формирование инвестиционного портфеля предприятия в целом
зависит от стратегической направленности предприятия, его специфи-
ки и целеполагания. Основные характеристики инвестиционного пор-
тфеля и классификация его составляющих приведены в 2.1.2.
Принципы формирования инвестиционного портфеля
Формирование инвестиционного портфеля базируется на нескольких
основополагающих принципах;
• обеспечения инвестиционной стратегии для соответствия долго-
срочным и текущим целям функционирования предприятия,
• соответствия инвестиционного портфеля предприятия его финан-
совым и инвестиционным ресурсам для обеспечения финансовой
устойчивости предприятия, ликвидности его баланса,
• оптимизации соотношения доходности и риска инвестиций, с
целью недопущения существенных финансовых потерь и ущерба,
• оптимизации доходности и ликвидности инвестиций для обеспече-
ния финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия,
• обеспечения управляемости инвестиционным портфелем, что озна-
чает ограниченность числа и сложности инвестиций в соответствии
с возможностями предприятия в части отслеживания состояния
параметров инвестиций (доходность, риск, ликвидность и пр.) и
своевременной диверсификации инвестиционного портфеля.
Формирование инвестиционного портфеля и управление им вклю-
чает несколько этапов, основные из которых следующие:
• формулирование главной цели (обеспечение реализации инвести-
ционной стратегии предприятия путем подбора наиболее доход-
ных и безопасных объектов инвестирования) и системы основных
целей создания портфеля (обеспечение высоких темпов роста
капитала предприятия и его доходов, обеспечение минимизации
рисков инвестиций, обеспечение достаточной ликвидности инве-
стиционного портфеля предприятия и т. п.) и определение систе-
мы приоритетов в целях (например, что важнее —регулярные
дивиденды или рост курсовой стоимости акций), задании уровней
приемлемых рисков, размеров ожидаемой прибыли'и возможных
отклонений от нее и пр. Система целей и приоритетов формиру-
ется с учетом сложившихся условий инвестиционного климата в
стране и конъюнктуры рынков;
• оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках
всего инвестиционного портфеля с учетом объемов и видов ин-
вестиционных и финансовых ресурсов;
• выбор конкретных реальных проектов, типов и видов ценных
бумаг для включения в инвестиционный портфель; оценка инве-
стиционной привлекательности и инвестиционных качеств объ-
ГЛАВА 9. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
387
ектов инвестирования и формирования оптимального портфеля.
В инвестиционный портфель должны включаться объекты с раз-
личными уровнями риска и дохода (так, основным принципом
фондового рынка является то, что финансовые инструменты,
обладающие более высоким потенциальным доходом, как прави-
ло, имеют более высокий уровень потенциального риска, и нао-
борот). Основными критериями включения объектов в
инвестиционный портфель являются соотношения доходности,
риска и ликвидности объектов инвестиций;
• мониторинг эффективности инвестиционного портфеля с целью
его диверсификации по мере изменения доходности и иных
основополагающих параметров отдельных составляющих, оценка
доходности, риска и ликвидности инвестиционного портфеля и
его отдельных составляющих;
• управление инвестиционным портфелем (продажа и приобрете-
ние взамен различных финансовых инструментов, продажа не-
движимости и нематериальных активов, работа с реальными
инвестициями и пр.) для повышения (или стабилизации) доход-
ности, безопасности и ликвидности его состава.
Методы сравнительной оценки и выбора объектов инвестиций
Формирование инвестиционного портфеля предприятия проводит-
ся в предположении, что:
• общий объем инвестиционных ресурсов предприятия ограничен,
• имеется ряд объектов инвестиций (проектов), по отдельности
удовлетворяющих условиям доходности, и по общему объему
превышающих имеющийся объем инвестиций (то есть возникает
задача выбора некоторых из набора).
Требуется составить портфель инвестиций, обеспечивающий мак-
симально возможный прирост капитала предприятия и/или соответ-
ствующий иным критериям.
Описанная выше ситуация может также возникнуть в таких случаях
как:
• проведение конкурсов инвестиционных проектов;
• определение направлений развития крупных предприятий, орга-
низаций вплоть до направления развития отрасли;
• формирование кредитного портфеля для крупного инвестора;
• поиск перспективных направлений вложений средств для инве-
стора, входящего на новый рынок.
В общем случае задача не имеет прямого аналитического решения.
На практике оценка инвестиционных решений ведется по всем пока-
зателям, причем ранжирование объектов и формирование портфеля
осуществляется на основе различных методов, включая следующие:
388
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
• Метод выбора по Парето, когда наилучшим считается тот объект
инвестиций, для которого нет ни одного объекта по критериаль-
ным показателям не хуже указанного, а хотя бы по одному
показателю лучше.
• Метод выбора по Борда, при котором объект инвестиций ранжи-
руются по значениям каждого показателя в порядке убывания с
присвоением соответствующего значения ранга, а затем подсчи-
тывается суммарный ранг для каждого объекта инвестиций. Наи-
лучшим считается объект с максимальным значением суммарного
ранга.
• Метод выбора по удельным весам показателей, при котором сами
критериальные показатели ранжированы по значимости для инве-
стора. Каждому критериальному показателю присваивается удельное
значение веса (в долях единицы) при сумме весов всех показателей,
равной 1. Значения рангов показателей для каждого проекта взве-
шиваются по удельным весам самих показателей и суммируются.
Результирующие ранги сравниваются между собой и лучшим счи-
тается объект с наибольшим значением такого взвешенного ранга.
• Методы линейного программирования —наиболее сложная
группа методов, с помощью которых решается задача максимиза-
ции доходности портфеля при заданных ограничениях.
Если из пакета проектов необходимо выбрать несколько лучших,
общая сумма финансирования по которым соответствует инвестици-
онным возможностям инвестора, применяется правило выбора по
Парето [14]. Согласно правилу Парето, лучшим является тот вариант,
для которого нет другого по всем показателям не хуже его, а хотя бы
по одному показателю лучше.
Рассмотрим 5 проектов со следующими значениями основных
показателей — Чистого дисконтированного дохода (ЧДД), Индекса
доходности (ИД), Внутренней нормы доходности (ВИД), Срока оку-
паемости (СО), Рентабельности инвестиций (РИ). Экономический
смысл и расчетные формулы показателей приведены в параграфе 14.5.
Таблица 9.3.1
Таблица значений показателей (правило Парето)
ЧДД, тыс. долл. ид внд, % СО, лет РИ, ж
А 900 1.10 25 2.0 27
В 800 1.15 40 1.5 30
С 1000 1.20 30 1.8 35
D ' 1010 1.25 20 1.0 25
Е 300 1.40 15 1.2 2.0
ГЛАВА 9. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
389
Таблица 9.3.2
Таблица ранжирования проектов (правило Парето)
ЧДД, тыс. долл. ИД вид, % СО, лет РИ, %
1 D Е в D с
2 С D с Е в
3 А С А В А
4 В В D С D
5 Е А Е А Е
Для удобства рассмотрения составим таблицы предпочтений, в
которых сравниваются все проекты попарно так, что в таблице для
проекта «В» (обозначение в верхнем левом углу) в клетку пересечения
строки ЧДД и столбца «С» ставится «+», если значение ЧДЛ по проекту
«В» больше чем по проекту «С», знак «—», если меньше, и знак «О»,
если значения равны.
Таблица 9.3.3
Таблицы предпочтений (правило Парето)
А в с D Е
ЧДД + — — +
ид — — — —
вид — — + +
СО — — — —
ИР — — + +
В А с D Е
ЧДД — — — +
ИД + — — —
ВИД + + + +
со + + — —
ИР + — + +
С А В D Е
ЧДД + + — +
ид + + — —
вид + — + +
со + — — —
ИР + + + +
D А В с Е
ЧДД + + + +
ИД + + + —
вид — — — +
со + + + +
ИР — — — +
Е А В с D
ЧДД — — — —
ИД + + + +
вид — — — —
со + + + —
ИР — — — —
390
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Принимая во внимание приведенное выше определение правила
выбора по Парето, в настоящем случае проект выбирается (выигрывает
у других вариантов), если в таблице, составленной для него, нет ни
одного столбца в котором отсутствует знак «—». Наличие в таблице
для проекта «С» столбца «А», не имеющего ни одного знака «—»,
означает, что проект «С» имеет по всем показателям лучшие значения,
чем проект «А». В рассматриваемом случае только для проекта «А» есть
проект, имеющий преимущество, поэтому по правилу Парето выбира-
ются все проекты кроме «А».
Надо заметить, что алгоритм построения таблиц предпочтений не
представляет никакой сложности для реализации на компьютере и это
существенно упрощает применение правила на практике.
Правила выбора по Парето нередко дает больше выигрышных
значений, чем это необходимо. В таких случаях применяется более
строгое правило выбора — правило выбора по Борда.
Согласно этому правилу варианты ранжируются по каждому пока-
зателю в порядке убывания с присвоением им соответствующих зна-
чений ранга, затем подсчитывается суммарный ранг по каждому из
проектов. Победителями процедуры выбора становятся проекты с
максимальным значением суммарного ранга.
Для иллюстрации применения правила возьмем пример, который
уже использовался при рассмотрении правила Парето (см. таблицу
9.3.1).
Для применения правила Борда вводится специальный столбец
в таблице ранжирования проектов (см. таблицу 9.3.4), значения в
котором соответствуют рангу строки. Таким образом, проект, име-
ющий наилучшее значение по какому-либо показателю, имеет по
данному показателю ранг «5», а ранг «1» соответствует наихудшему
значению.
Таблица 9.3.4
Таблица ранжирования проектов (правило Борда)
ранг чдд ид внд СО РИ
5 D Е в D С
4 С D с Е В
3 А С А В А
2 В В D С D
1 Е А Е А Е
Составим таблицу рангов по всем проектам (см. таблицу 9.3.5).
ГЛАВА 9. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
391
Таблица 9.3.5
Таблица рангов проектов (правило Борда)
рант ЧДД ид внд СО РИ Сумма
А 3 1 3 1 3 11
В 2 2 5 3 4 16
С 4 3 4 2 5 18
D 5 4 2 5 2 18
Е 1 5 1 4 1 13
Наилучшими при выборе, согласно правилу Борда, являются ва-
рианты, набравшие наибольшее количество очков. Как мы видим,
наибольшие суммы имеют 2 проекта — «С» и «D», которые и являются
в рассматриваемом случае победителями выбора.
При необходимости проведения нескольких туров выбора, победи-
тели туров удаляются, после чего процедура проводится повторно. Для
правила Борда это означает необходимость проведения нового ранжи-
рования, так как распределение рангов после удаления из рассмотрения
некоторых вариантов может измениться.
Надо отметить, что процедура выбора может включать в себя
комбинированные методы. Для этого выбор проводится в несколько
этапов, на каждом из которых применяется одно из правил с последу-
ющим исключением выбранных вариантов из дальнейшего рассмот-
рения.
В описанные выше методы выбора могут быть включены и другие
показатели, например, совокупный показатель риска по проекту или
показатель кредитного рейтинга заемщика.
В случае, когда выбор проекта обусловлен диверсификацией кре-
дитного портфеля, в процедуру выбора можно включить показатель,
отражающий изменение уровня риска портфеля при добавлении дан-
ного проекта, например, значение корелляции дохода по проекту с
доходом портфеля. При рационировании капитала, если суммы необ-
ходимого финансирования по проектам имеют существенное (для
инвестора) различие, имеет смысл ввести в процедуру выбора показа-
тель, характеризующий величину необходимыхпо проекту инвестиций.
При построении показателя необходимо учитывать, что чем меньше
требуется вложений, тем лучше для инвестора, имеющего ограничения
по общей сумме инвестиций.
Постановка задачи формирования инвестиционного портфеля ме-
тодами линейного программирования имеет следующий вид:
Пусть имеется L объектов предполагаемых инвестиций объемов И,
(i = 1,L) с соответствующими показателями эффективности —ЧДД,
ИД!; ВИД, СО1; а также прочими показателями объектов, являющи-
392
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
мися критериальными для предприятия. Предполагается, что общий
объем предполагаемых инвестиций предприятия меньше, чем совокуп-
ный объем инвестиций в предполагаемые объекты, что означает необ-
ходимость выбора комплекта объектов из всего множества
рассматриваемых объектов.
Пусть также имеется набор ограничений, включающих:
• общий объем инвестиций предприятия Ип, выделенных на фор-
мирование инвестиционного портфеля.
• цену капитала предприятия СК,
• удовлетворяющий предприятие минимальный уровень чистого
дисконтированного дохода предприятия от всего объема выделя-
емых инвестиций ЧДДп,
• требуемую норму доходности (НД) или цену капитала, выделяе-
мого на финансирование инвестиций СС (СК),
• установленный предприятием предельный уровень доходности
объекта инвестиций ИД,
• установленный предприятием предельный уровень срока окупа-
емости инвестиций СОп,
• прочие критериальные показатели, существенные для предприя-
тия.
На первом этапе следует ранжировать объекты инвестиций мето-
дами, приведенными выше. Предположим, что объекты ранжированы
в порядке убывания инвестиционной привлекательности (например,
в порядке убывания чистого дисконтированного дохода ЧДД или
индексов доходности ИД).
Требуется сформировать инвестиционный портфель предприятия,
который обеспечивает максимизацию минимального индекса доход-
ности объектов инвестиционного портфеля
Мт(ИД[) -> Мах (9 9)
при выполнении условий:
Объем инвестиций по объектам, включенным в инвестиционный
портфель, не превышает общего объема выделенных средств:
Z Hi < И„ (9.10)
i
Суммарный чистый дисконтированный доход инвестиционного
портфеля не меньше установленной предприятием величины:
Е(Чт)^ЧДДп
(911)
ГЛАВА 9. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
393
Минимальная внутренняя норма доходности по объектам (ВИД),
включенным в инвестиционный портфель не меньше установленной
предприятием нормы дисконта НД, или не меньше цены капитала
предприятия или цены капитала, выделенного на инвестиции, соот-
ветственно:
Мт(ВНД) £ НД (или СК, СС). (9.12)
Максимальный срок окупаемости по объектам, включенным в
инвестиционный портфель, не больше установленного предприятием
ограничения:
Max(COj) <, СОП. (9.13)
В реальной практике формирования инвестиционного портфеля
могут быть дополнительные условия, а также отсутствовать имеющи-
еся, например по срокам окупаемости.
Алгоритм решения задачи представленной задачи заключается в
том, что при формировании инвестиционного портфеля в него вклю-
чаются последовательно объекты в порядке убывания ранга объекта до
тех пор, пока они могут инвестироваться в полном объеме при
выполнении установленных ограничений. Если при рассмотрении
очередного объекта инвестиций он не может быть профинансирован
в полном объеме, то рассматривается вариант его дробления, с тем,
чтобы предприятие реализовывало часть объекта. Если это невозмож-
но, то в портфель может включаться следующий объект за рассмот-
ренным, и так до тех пор, пока объем инвестиций не будет исчерпан.
Возможен вариант рассмотрения различных комбинаций объектов
инвестиций при небольшом их общем числе. В этом случае рассмат-
риваются все возможные сочетания объектов и выбирается инвести-
ционный портфель соответствующий удовлетворяющим предприятие
показателям.
Существуют и другие методы формирования портфеля, включаю-
щие качественный анализ, элементы субъективного предпочтения,
способы неформализуемого выбора.
Оценка риска портфеля инвестиций
Одной из важных характеристик объекта инвестиций при форми-
ровании инвестиционного портфеля является оценка ликвидности ин-
вестиций, которая представляет собой их потенциальную способность
в короткое время и без существенных потерь трансформироваться в
денежные средства с целью реинвестирования средств в более выгод-
ные виды инвестиций. Ликвидность инвестиций характеризуется вре-
15—988
394
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
менем трансформации и размером финансовых потерь инвестора,
связанных с этой трансформацией.
Оценка ликвидности по времени трансформации измеряется обыч-
но количеством дней, требуемых для реализации на рынке того или
иного объекта инвестирования.
Оценка ликвидности инвестиций в рамках инвестиционного пор-
тфеля предприятия оценивается следующими показателями:
для быстро- и средне-реализуемых инвестиций
Лб = 100 %х(Иб/И), (9.14)
для медленно- и трудно-реализуемых инвестиций
Лс = 100 % х (Ис/И), (9.15)
где И — общий объем инвестиций,
Иб —стоимость быстро- и среднереализуемых инвестиций,
Ис —стоимость медленно- и труднореализуемых инвестиций.
Коэффициент соотношения ликвидности быстро и медленно реа-
лизуемых инвестиций рассчитывается по формуле:
Кл = Иб/И. (9.16)
Чем больше значение Кл, тем более ликвидным считается инве-
стиционный портфель предприятия.
Таблица 9.3.2
Характеристики активов по времени трансформации
Структура активов предприятия по времени трансформации
Вид инвестиций | Оценка времени трансформации
Быстрореализуемые активы
Денежные средства в кассе и на расчетном счете, крат- косрочные финансовые вложения В течение до 7 дней
Среднереализуемые активы
Дебиторская задолженность по текущим хозяйственным операциям От 8 до 30 дней
Медленнореализуемые активы
Запасы товарно-материальных ценностей, незавершен- ное производство, расходы будущих периодов От 1 до 3 месяцев
Труднореализуемые активы
Основные средства, нематериальные активы, незавер- шенные капитальные вложения, долгосрочные финансо- вые вложения Более 3 месяцев
ГЛАВА 9. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
395
Уровень финансовых потерь при оценке ликвидности определяется
на основе анализа отдельных составляющих этих потерь и нет общей
аналитической расчетной формулы. Можно сказать, что уровень фи-
нансовых потерь обратно пропорционален времени, имеющемуся в
распоряжении инвестора для трансформации инвестиций.
Таблица 9.3.2 содержит характеристики времени трансформации
для различных видов средств предприятия в составе его активов.
В таблице 9.3.3 приведены оценки рискованности различных видов
финансовых инвестиций.
Таблица 9.3.3
Коэффициенты риска по направлениям инвестиций предприятий
Наименование направления инвестиций Коэффициент рис- ка
Ценные бумаги Правительства РФ (за исключением дисконтных векселей) 0,125
Ценные бумаги органов исполнительной власти субъектов РФ и органов местного самоуправления 0,250
Денежные средства на расчетном счете 0,325
Банковские вклады (депозиты) 0.425
Недвижимое имущество 0,450
Валютные ценности 0.465
Ценные бумаги других эмитентов 0,650
Оценка рациональности инвестиционного портфеля предприятия
производится с учетом коэффициентов риска и объемов финансовых
вложений в соответствующие виды инвестиций. Соответствие инве-
стиционной деятельности предприятия принципам ликвидности, до-
ходности и безопасности (рисковости) определяется соотношением
сумм инвестиций по разным направлениям, взвешенных с учетом
риска, и общей суммы инвестиций предприятия по выражению:
Рп = (х {BrPiB/Ип, (917)
i
где Рп — совокупный риск инвестиций предприятия,
Ип —общий объем инвестиций предприятия,
В, — фактическая сумма инвестиций по i-му направлению,
Pi —коэффициент риска по i-му направлению из Таблицы 9.3.3.
Максимально допустимое значение величины совокупного риска
инвестиций предприятия Рп устанавливается на уровне 0,5.
Оценка устойчивости инвестиционного портфеля предприятия
производится путем определения соотношения между собственными
средствами (капиталом) предприятия и средствами, вложенными в
различные направления инвестиционной деятельности по выражению:
15*
396
ЧА СТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Ру = СК/(Е {Bi-PJ), (918) i
тле Ру — показатель устойчивости инвестиционной деятельности пред-
приятия,
СК — цена собственного капитала предприятия.
Таблица 9.3.4
Особенности различных портфелей в составе инвестиционного портфеля предприятия
Наименование пор- тфеля Характеристика портфеля
Портфель ре- альных инве- стиционных проектов Формирование и реализация портфеля реальных инвестиций обеспечивает высокие темпы развития предприятия, создание дополнительных рабочих мест, формирование высокого имиджа предприятия, определенную государственную поддержку инве- стиционной деятельности Портфель реальных инвестиций предприятия по сравнению с портфелем финансовых инвестиций обычно более капиталоемкий и менее ликвидный, более рисковый в связи с продолжительно- стью реализации, а также более сложный и трудоемкий в управ- лении Формирование портфеля реальных инвестиций предприятия осу- ществляется с гораздо большей предварительной проработкой (по сравнению с инвестициями в финансовые инструменты), по- скольку при реальном инвестировании во главу угла ставится производственная специфика объекта инвестиций с той точки зрения, насколько он обеспечивает исполнение целей развития предприятия, а во вторую очередь рассматриваются вопросы прогнозируемой прибыли
Портфель фи- нансовых инст- рументов Портфель инвестиций в финансовые инструменты более мобилен, формируется исключительно на средства предприятия, инвести- ции в ценные бумаги обладают большей ликвидностью и способны приносить доход в более обозримые сроки, чем при вложениях в долгосрочные реальные проекты Экспертные оценки показывают, что эффективность финансовых вложений в ценные бумаги (доходность вложений) на 95 % опре- деляется тем, в какие виды финансовых инструментов осуществ- ляются вложения, на 4 % определяются выбором конкретной ценной бумаги и на 1 % определяются моментом (временем) приобретения ценных бумаг. Оптимальная величина различных ценных бумаг в портфеле по данным экспертов находится в диапазоне от 8 до 20 различных видов финансовых инструментов В инвестициях в финансовые инструменты в первую очередь важно получение дохода при стабильном уровне безопасности, а производственная специфика предприятия — эмитента важна так как производится оценка инвестиционных качеств выбираемого финансового инструмента
ГЛАВА 9. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
397
Минимально целесообразное значение показателя устойчивости
инвестиционной деятельности предприятия — 0,08.
Приведенные соотношения позволяют оценить уровни рискован-
ности и устойчивости инвестиционного портфеля предприятия.
Исследования показывают, что общий уровень риска инвестици-
онного портфеля существенно зависит от уровня риска портфеля
ценных бумаг и при росте количества разных ценных бумаг в портфеле
уменьшается, но не может быть снижен ниже уровня систематического
риска, который не уменьшается от изменения структуры портфеля и
определяется объективными факторами, внешними для инвестора
(общие риски). На рис. 9.3.1 приведена иллюстрация зависимости
уровня риска от размера портфеля ценных бумаг.
Формирование каждого типа инвестиций в составе инвестицион-
ного портфеля предприятия имеет свои особенности. В таблице 9.3.4
приведены результаты анализа особенностей формирования различных
портфелей в составе инвестиционного портфеля предприятия.
Формирование портфеля реальных инвестиционных проектов —
процесс менее вариабельный, чем формирование портфеля финансо-
вых вложений. Порядок оценки портфеля ценных бумаг приведен в
приложении 4.
Некоторые вопросы управления портфелем
При сформированном первоначально инвестиционном портфеле
следует выбрать схему дальнейшего управления им, при этом возможны
следующие варианты:
• каждому виду инвестиций отводится определенный фиксирован-
ный вес (доля) в инвестиционном портфеле, который остается
постоянным в течение достаточно длительного периода. При этом
пересмотр отдельных составляющих портфеля, например, в связи
с колебаниями курсовой стоимости ценных бумаг и их доходности
происходит без изменения весовых соотношений в рамках порт-
феля;
• инвестор придерживается гибкой шкалы весов составляющих
инвестиционного портфеля. Весовые сочетания пересматривают-
ся исходя из конъюнктуры рынка и ожидаемых изменений конъ-
юнктуры спроса и предложения;
• инвестор использует различные методы страхования себя от
рисков, в том числе, например, фьючерсные контракты с индек-
сами для изменения состава своего портфеля финансовых инст-
рументов. Фьючерсный контракт —двусторонний договор, по
которому покупатель (инвестор) обязуется принять (купить), а
продавец поставить (продать) указанное в контракте количество
ценных бумаг по цене, установленной при заключении контракта
398
ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
пор тф еле
Рис. 9.3.1. Зависимость уровня риска от диверсификации (разнообразия)
портфеля ценных бумаг
на определенную будущую дату. Инвестор при управлении порт-
фелем может продать, например, фьючерсный контракт на акции
и приобрести фьючерсный контракт на облигации или иные
ценные бумаги.
Управление инвестиционным портфелем разделяется на управле-
ние его составляющими, в том числе: реальными проектами и финан-
совыми инвестициями. Каждая составляющая инвестиционного
портфеля вступает как отдельный портфель и соответственно управ-
ляется. Вопросы управления проектами рассмотрены в частях 3 и 4.
Управление портфелем ценных бумаг включает постоянный мони-
торинг конъюнктуры фондового рынка, продажу и покупку финансо-
вых инструментов для оптимизации состава портфеля. Продажа
ценных бумаг производится, как правило, когда они не приносят
ожидаемый доход и нет надежды на его рост в будущем; если появились
более эффективные финансовые инструменты или пути использования
финансовых средств. Одной из важнейших задач при формировании
портфеля и управлении им является оценка финансовых рисков ин-
вестиций в ценные бумаги и анализ взаимосвязи риска и доходности
вложений.
Важным этапом в управлении инвестиционным портфелем явля-
ется принятие управленческих решений по выходу из реальных про-
ектов (см. параграф 22.4) и продаже финансовых инструментов.
Процесс продажи финансовых инструментов более прост и определя-
ется текущей ликвидностью конкретного инструмента.
Для финансовых инструментов продажа отдельных его видов со-
вершается по следующим причинам:
ГЛАВА 9. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
399
• рост ссудного процента на денежном рынке,
• рост темпов инфляции,
• снижение рейтинга эмитента,
• снижение ликвидности данного типа финансовых инструментов
на фондовом рынке,
• снижение размера выкупного фонда эмитента, повышение уровня
налогообложения на данный вид ценных бумаг.
Оценка целесообразности продажи финансового инструмента про-
изводится по величине ожидаемой доходности в изменившихся усло-
виях.
Основные нормативные документы
(1) . Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных про-
ектов и отбору их для финансирования. Утв. Госстроем РФ, Минфином РФ, Минэко-
номики РФ, № 7-12/47 от 31.03.94.
(2) . О страховании. Закон РФ от 27 ноября 1992 г. № 4015-1.
(3) . О порядке проведения страхования финансовых рисков. Утвержден Федераль-
ной службой России по надзору за страховой деятельностью. № 09/1 -1ЗР/02 от 18 октября
1994 года.
(4) . Об отдельных вопросах лицензирования страхования финансовых рисков.
Утвержден Федеральной службой России по надзору за страховой деятельностью.
№ 09/1-5р-02 от 6 марта 1995 года.
(5) . Условия лицензирования страховой деятельности на территории Российской
Федерации. Классификация по видам страховой деятельности. Утверждены Приказом
Федеральной службой России по надзору за страховой деятельностью. № 02-02/08 от
19.05.94.
(6) . Положение о составе затрат по производству и реализации продукции (работ,
услуг), включаемых в себестоимость продукции (работ, услуг), и о порядке формирования
финансовых результатов, учитываемых пр налогообложении прибыли. Утверждено
Постановлением Правительства РФ № 552 от 5 августа 1992 г.
(7) . Положение о порядке осуществления расчетов по операциям с финансовыми
инструментами на организованном рынке ценных бумаг. Утверждено Приказом Цент-
рального Банка России от 18 июля 1996 года № 02-242.
(8) . Положение о порядке инвестирования средств нерезидентов на рынок Россий-
ских государственных ценных бумаг. Утверждено Приказом Центрального Банка России
от 26 июля 1996 года № 02-262.
(9) . Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ. Утвержден
Приказом Минфина РФ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ от 05
автуста 1996 года №№ 71, 149. Введен в действие с 1 октября 1996 г.
Литература
[1] . Об инвестиционной деятельности в РСФСР. Закон № 1488-1 от 26.06.91.
[2] . Уткин Э.А. Управление фирмой.— М.: Акалис, 1996.
[3] . Бланк ИА. Инвестиционный менеджмент.— Киев, МП ИТЕМ ЛТД, 1995.
[4] . Инвестиционно-финансовый портфель.— М.: Соминтэк, 1993.
[5] . Фондовый портфель/Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И. Солдаткин.— М.: Соминтэк,
1992.
[6] . Портфель приватизации и инвестирования/Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И. Солдат-
кин.— М.: Соминтэк, 1992.
400 ЧАСТЬ 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
[7] . Бизнес на рынке ценных бумаг. Российский вариант. Справочно-практическое
пособие.— М.: Граникор, 1992.
[8] . Первозванский А А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск.—
М.: ИНФРА-М, 1994.
[9] . Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций.
Анализ отчетности.— М.: Финансы и статистика. 1996.
[10] . Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капита-
лом.— М.: Финансы и статистика, 1995.
[11] . Основы предпринимательской деятельности. Экономическая теория. Марке-
тинг. Финансовый менеджмент/Под ред. В.М. Власовой.— М.: Финансы и статистика,
1996.
[12] . Финансовый менеджмент: теория и практика/Под общ. ред. Е.С. Стояновой.—
М.: Перспектива, 1996.
[13] . Большой экономический словарь/Под ред. АН. Азриляна.— М.: Фонд «Пра-
вовая культура», 1994.
[14] . Синицын О. Инвестиционный анализ. Теория выбора/Инвестиции в России
№ 1—2, 1997.
ПРЕДМЕТНЫЙ УКАЗАТЕЛЬ
—А—
Акцепт 2-241
акцептант 2-240
Акции 1-73
активные 1-73
обыкновенные 1-73
привилегированные 1-73
роста 1-74
Анализ ликвидности баланса 1-244
абсолютная ликвидность 1-245
платежеспособность (восстановле-
ние) 1-245, 1-278
платежеспособность (утрата) 1-245,
1-278
текущая ликвидность 1-245
Анализ реализуемости проекта 2-254,
2-272, 2-274
Бизнес-план 2-30
анализ рисков 2-38, 2-162, 2-164
анализ рынка 2-35, 2-95
организационный план 2-37
план маркетинга 2-36
производственный план 2-36
состав 2-31
точка безубыточности 2-39
управление персоналом 2-37
финансовый план 2-38
Бизнес-процесс 1-299
Бухгалтерский баланс 1-236
инвестиционная деятельность (см.
также Инвестиционная деятель-
ность) 1-54, 1-236
постатейный состав показателей
1-241
структура 1-237
текущая деятельность 1-236
финансовая деятельность 1-236
чистые активы 1-239
Бюджетная стоимость работ по графику
(БСРГ) 2-305
Веха 2-249, 2-264
Вознаграждение 2-406
Временной резерв 2-252, 2-268
полный 2-268
свободный 2-268
Выбор площадки 2-16
Гарантийное обслуживание 2-450
Государственное финансирование инве-
стиционных проектов 2-59
внешние заимствования 2-65
на безвозвратной основе 2-59
на возвратной основе 2-59
на основе смешанного инвестирова-
ния 2-61
целевые программы 2-62
Государственные приемочные комиссии
2-445
Государственные ценные бумаги 1-75
государственные долговые обяза-
тельства (ГД О) 1-75
государственные краткосрочные
обязательства (ГКО) 1-75, 1-359
казначейские обязательства (КО)
1-75, 1-356
облигации федерального займа 1-360
Групповое программное обеспечение
2-346, 2-371
Docs Open 2-378
FineReader 2-378
JetForm FormFlow 2-377
Lotus Notes 2-375
Microsoft Exchange 2-376
Netscape Communication 2-377
Novell GroupWise 2-375
—Д—
Дерево 1-100
работ 1-100, 2-257
402
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
решений 1-100, 2-168
целей 1-100
Диагностика человеческих аспектов 2-437
Диагностическое обследование 2-431
Диаграмма Ганта 2-252
Дивидендная политика 1-319
Дилер (см. также Инвестиционные инс-
титуты) 1-78, 2-173
Длительность оборота 1-344
Дивидендная политика 1-319
Договор 1-219, 2-199, 2-236
аренды 1-220, 2-200
купли-продажи 1-220
подряда 1-221, 2-199
поставки 1-220, 2-199, 2-?11
продажи предприятия 1-220
структура 2-236
существенное изменение обстоя-
тельств 2-245
существенное нарушение 2-244
финансовой аренды (лизинга) 1-221
Досудебная процедура 2-244
Естественная монополия 1-179
Задание на проектирование 2-182
Законодательство 1-119
о плате за, землю 1-122
о приватизации 1-120
о собственности 1-119
Закупки 2-198
государственное регулирование
2-201
консультантов 2-204
материалов 2-204
оборудования 2-204
работ 2-204
услуг 2-204
Закупки и поставки 2-198
биржевые 2-201
органы материально-технического
обеспечения 2-216
посреднические 2-201
прямые 2-201
Затраты 2-136, 2-311
на производство 2-136
на оплату труда 2-136
накладные расходы 1-198, 2-136
на управление качеством 2-311
Защита инвестиций 1-150
гарантии 1-153
залог 1-152
страхование 1-150
Имущество предприятия 1-311
нематериальные активы 1-312
оборотные средства 1-311
основные средства 1-311
Инвестиции 1-54 1-230, 2-135
банковские депозиты и сертификаты
источники (см. также Источники
инвестиций) 1-125, 2-42
классификация 1-56
портфельные 1-56, 1-58
реальные 1-56
финансовые 1-56
Инвестиционная деятельность 1-54,1-64,
1-125, 1-230, 2-129
инвестиции (см. также Инвестиции)
2-54
инвестиционная политика 1-117
инвестиционная стратегия предпри-
ятия 1-352
инвестиционные институты (см.
Инвестиционные институты) 1-76,
2-53
инвестиционный рынок (см. также
Инвестиционный рынок) 1-64
инфраструктура 1-164
объекты 1-54
регистрация участников 1-164
субъекты 1-54
управление инвестиционной дея-
тельностью 1-61
управление инвестициями (см. так-
же Управление инвестициями) 1-61,
1-363
формирование инвестиционных ре-
сурсов 1-366
ПРЕДМЕТНЫЙ УКАЗАТЕЛЬ
403
формы инвестиций (см. также Фор-
мы инвестиций) 1-56
экономическая безопасность 1-167
Инвестиционные институты 1-76, 2-53
брокер 1-77
брокерская деятельность 1-77
депозитарная деятельность 1-77
деятельность по ведению реестра
владельцев ценных бумаг 1-78
дилер 1-78
дилерская деятельность 1-77
инвестиционный консультант 1-79
инвестиционный фонд 1-79, 2-53
инвестор (см. также Участники про-
екта) 1-76
клиринговая деятельность 1-78
паевой инвестиционный фонд 1-80,
2-51
посредник 1-77
финансовая компания 1-79
финансовая промышленная группа
1-79
финансовая холдинговая компания
1-79
фондовая биржа 1-78
эмитент 1-76
Инвестиционные качества 1-369
акций 1-374
облигаций 1-375
Инвестиционный портфель 1-57, 1-385
р-оценка 1-381
доходность 1-372
инвестиции в оборотные средства
1-336
капитал 1-305
методы выбора 1-387
оценка ликвидности инвестиций
(см. также Ликвидность) 1-393
портфель реальных инвестиций
1-385
портфель финансовых инвестиций
1-385
формирование 1-386, 1-392
формирование портфеля ценных бу-
маг 1-386
Инвестиционный проект (см. также Про-
ект) 1-81, 2-41
сертификация 2-69
управление (см. также Управление
проектами) 1-63, 1-82, 2-247
экспертиза 1-161, 2-68
Инвестиционный рынок 1-157, 1-64
инвестиционная привлекательность
1-66
инвестиционный аудит 1-163
обращение ценных бумаг 1-158
торги, конкурсы, аукционы 1-161
Индивидуальные испытания 2-444
Интервал планирования 2-133
Информационная технология 2-344
клиент-сервер 2-370
открытый доступ 2-370
Информационная система управления
проектом (ИСУП) 2-344
внедрение 2-389
разработка 2-388
стратегия построения 2-386
структуризация 2-351
Информация 2-344
Источники инвестиций 1-125, 2-42
американские депозитарные распи-
ски 1-136
бюджет и внебюджетные фонды (см.
также Общегосударственные финан-
сы) 1-132, 1-144, 2-47
государственная поддержка 2-47
государственные гарантии 1-153
заемные 1-312, 2-43, 2-137
инвестиции нерезидентов РФ (ино-
странные инвестиции) 1-139, 2-55
иностранные инвестиции 1-139,2-55
классификация 2-42
кредиты коммерческих банков
1-134, 2-70
непогашенная задолженность дру-
гих государств России 1-145
организационные формы 2-42, 2-45
привлекаемые средства 2-50
репатриация незаконно вывезенного
капитала из России 1-145
собственные средства предприятий
1-125, 2-136
средства бюджетов субъектов РФ
1-125, 1-132, 2-47
406
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
применение банков данных 1-193,
1-197
ресурсно-индексный 1-193, 1-195
ресурсный 1-193
Методы сетевого планирования 2-250
критического пути МКП 2-250,
2-268
оценки и пересмотра планов PERT
2-251
Монополистическая деятельность 1-178
Мотивация 2-406
современные теории 2-408
Накладные расходы 1-198, 2-136
Накопленный износ 2-254
Налоги 1-145
на имущество 1-148
на операции с ценными бумагами
1-148
на прибыль 1-145
Невыполненные обязательства 2-449
завершение 2-449
Неопределенность 1-97
Несостоятельность (банкротство) пред-
приятий 1-270
бизнес-план финансового оздоров-
ления предприятия 1-285
государственная финансовая под-
держка неплатежеспособных пред-
приятий 1-282
должник (предприятие-должник)
1-270
конкурсная масса 1-270
конкурсное производство 1-270
конкурсный кредитор 1-270
конкурсный управляющий 1-270
критерии платежеспособности пред-
приятия 1-276
ликвидационные процедуры 1-272
мировое соглашение 1-272
реорганизационные процедуры
1-272
умышленное банкротство 1-270
фиктивное банкротство 1-271
Облигации 1-74
беззакладные 1-74
закладные 1-74
конвертируемые 1-75
отзывные 1-74
расширяемые и сужаемые 1-74
с отложенным фондом 1-74
Оборачиваемость 1-344
активов 2-146
инвестиционного капитала 2-146
коэффициенты 1-344, 2-146
оборотных средств 1-344, 2-147
уставного капитала 2-147
Оборотные средства 1-335, 1-307
нормирование оборотных средств
1-337
оборотные фонды 1-336
переменный оборотный Капитал
1-339
постоянный оборотный капитал
1-339
структура 1-336
текущие активы 1-348, 2-135
текущие пассивы 1-348, 2-136
фонды обращения 1-335
Общегосударственные финансы 1-68
бюджет 1-68
бюджеты субъектов федерации 1-69
внебюджетные фонды 1-69
государственная кредитная система
1-69
государственная система страхова-
ния 1-69
Объект хозяйствования 1-209
государственная собственность
1-217
имущественный комплекс 1-209
муниципальная собственность 1-217
оперативное управление 1-218
хозяйственное ведение 1-218
частная собственность 1-216
юридическое лицо 1-210
Обязательства 1-242
место исполнения 1-243
обеспечительные 1-243
срок исполнения 1-242
ПРЕДМЕТНЫЙ УКАЗАТЕЛЬ
407
Организационно-правовая форма 1-211
акционерное общество 1-213
общество с дополнительной ответст-
венностью 1-212
общество с ограниченной ответст-
венностью 1-212
производственный кооператив 1-214
унитарное предприятие 1-214
финансово-промышленная группа
1-215
хозяйственное товарищество 1-211
холдинговая компания 1-214
Организационные формы финансирова-
ния 2-42, 2-45
акционерное 2-58, 2-79
государственное 2-59
заемное 2-70
проектное (см. также Проектное фи-
нансирование) 2-79, 2-82
Основные показатели ценных бумаг 1-75
дивиденд по акции 1-75
доходность ценной бумаги 1-75
котировка ценной бумаги 1-76
курс ценной бумаги 1-76
ликвидность ценной бумаги 1-76
надежность ценной бумаги 1-76
номинальная стоимость ценной бу-
маги 1-76
процент по ценной бумаге 1-75
Оферент 2-240
Оферта 2-240
Офис проекта 2-289
Оценка жизнеспособности проекта 2-19
Оценка инвестиционных решений 1-163
безопасность 1-367
выбор объектов инвестиций 1-369
доходность 1-372
инвестиционные качества (см. также
Инвестиционные качества) 1-371
инвестиционный анализ 1-368
индексы фондового рынка 1-373
ликвидность 1-372
финансовые риски 1-377
Оценка персонала 2-433
критерии 2-434
методы 2-434
цели 2-434
Оценка стоимости 1-249, 1-264
аналоговый подход 1-255
доходный подход 1-256
затратный подход 1-253
методы 1-253
Оценщик 1-250
Паспортизация 2-449
Переговоры 2-427
План проекта 2-254, 2-277
исходный 2-254
концептуальный 2-255
по вехам 2-249, 2-264
стратегический план реализации 2-255
тактический (детальный) 2-255
финансовый 2 -27 5
Планирование на предприятии 1-221
Планирование ресурсного обеспечения
2-214, 2-271
Подрядные торги 2-223
альтернативное предложение 2-225
объект торгов 2-223
объявление 2-225
опросник 2-225
оферта 2-225
предмет торгов 2-223
тендерная документация 2-224,
2-228
участники торгов 2-224
Показатели эффективности 2-150
внутренняя норма доходности 2-153
дисконтирования коэффициент
2-151
индекс доходности 2-153
норма дисконта 2-150
рентабельность инвестиций 2-154
срок окупаемости 2-154
чистый дисконтированный доход
2-152
Политика развития производства 1-319
Поток реальных денег 2-129
ликвидационная стоимость 2-129
от инвестиционной деятельности
2-129
408
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
от операционной деятельности 2-131
от финансовой деятельности 2-132
Предынвестиционные исследования
2-10
акт выбора земельного участка 2-16
декларация о намерениях 2-14
изучение прогнозов 2-10
обоснование инвестиций (ТЭО ин-
вестиций) 2-15
предварительное инвестиционное
решение 2-17
предварительный план проекта 2-17
экологическое обоснование 2-16
Предквалификационная комиссия 2-230
Предприятие 1-209
имущественный комплекс 1-209
организационно-правовая структура
1-209, 1-211
структурированный финансовый
объект 1-209
Прибыль 1-227
Приемочные (рабочие) комиссии 2-445
Программа 1-81
Продукция 1-299
Программное обеспечение календарно-
го планирования и контроля 2-344,
2-355
Artemis Views 2-365
СА-Super Project 2-364
Microsoft Project 2-361
Primavera 2-364
Project Expert 5 Professional 2-367
Project Management Integrator 2-363
Project Updater 2-363
Spider Project 2-363
Time Line 2-362
пакеты календарного планирования
2-359
функции 2-355
Программные средства для оценки эф-
фективности проектов 2-156
COMFAR 2-158
Project Expert 2-156
PROPSPIN 2-159
Альт-Инвест 2-156,
ТЭО-ИНВЕСТ 2-157
Проект 1-81
бездефектный 1-91
краткосрочный 1-90
малый 1-88
мегапроект 1-89
международный 1-92
модульный 1-91
мультипроект 1-91
окружение 1-103
план (см. также План проекта) 2-277
специальный 1-88
управление (см. также Управление
проектами) 1-82
участник (см. также Участники про-
екта) 1-103
Проектная документация 2-179
Проектная фирма 2-189
Проектно-ориентированная организа-
ция 2-282
Проектное финансирование 2-79, 2-82
без права регресса 2-82
с ограниченным правом регресса на
заемщика 2-83
с полным регрессом на заемщика
2-82
соглашение о разделе продукции
2-87
структура 2-84
Проектный анализ 2-19
коммерческий 2-21
организационный 2-22
социальный 2-23
технический 2-20
экологический 2-21
Проектный цикл (см. также Стадии жиз-
ненного цикла продукта) 1-93
Производные финансовые инструменты
1-75
варрант 1-75
вексель 1-75
опцион 1-75
финансовый фьючерс 1-75
Производственные запасы 1-337, 1-350
модели управления 1-355
оптимизация величины 1-354
страховые 1-337
текущие 1-337
технологические 1-337
Производственный цикл 1-331
ПРЕДМЕТНЫЙ УКАЗАТЕЛЬ
409
Протокол согласования договорной цены
1-205
Прямые затраты 1-198, 2-136
Пуско-наладочные работы 2-444
Работа (задача) 2-249
продолжительность 2-266
с фиксированной продолжительно-
стью 2-266
с фиксированным объемом 2-266
Рабочая документация 2-182
Расчетная стоимость (PC) 2-300
Расчеты подрядчика 1-204
Реинвестирование капитала 1-321, 2-452
Реинжиниринг бизнеса 1-299
бизнес-процесс реинжиниринга 1-299
инжиниринг бизнеса 1-299
участники 1-302
Рентабельность 1-229
активов 2-144
инвестированного капитала 2-145
коэффициенты 2-144
продаж 1-248, 2-145
собственного капитала 1-248, 2-145
Реорганизация 1-287, 2-405
выделение 1-292
преобразование 1-293
присоединение 1-291
разделение 1-292
слияние 1-291
Реструктуризация 1-296
комплексная оценка предприятия 1-298
оптимальная стратегия развития
1-298
предварительная оценка эффектив-
ности 1-298
Реструктуризация капитала 1-318
Ресурсная гистограмма 2-253
Ресурсное календарное планирование
2-253, 2-271
при ограничении по времени 2-274
при ограниченных ресурсах 2-274
Ресурсы 2-253, 2-271
воспроизводимые 2-271
назначение и выравнивание ресур-
сов 2-253
невоспроизводимые 2-271
Решение 2-421
классификация 2-421
личностный профиль 2-424
предъявляемые требования 2-425
процесс принятия 2-422
Решетка менеджмента 2-399
Риски (см. также Управление рисками)
1-95, 1-377, 2-160
внешние 2-160
внутренние 2-160
идентификация рисков (анкета)
1-97, 2-161
количественный анализ (см. также
количественный анализ риска) 2-164
предпринимательские 1-377, 2-174
премия за риск 1-383, 2-151
снижение (см. также Снижение ри-
сков) 2-171
экспертный анализ 2-162
риски на рынке ценных бумаг 1-377
р-коэффициент 1-381
величина 1-256, 1-382
классификация 1-380, 1-96
несистематический риск 1-378
общие риски 1-378
предприятия-инвестора 1-377
предприятия-эмитента 1-377
систематический 1-378
хеджирование 1-384
Руководство 2-391
стиль 2-391
Рынок капиталов 1-71
кредитов 1-72
ценных бумаг 1-27, 1-72
Сальдо накопленных реальных денег
2-132
Сальдо реальных денег 2-132
Сводка затрат на стройку в целом или ее
очередь 1-203
Связи предшествования 2-250, 2-266
конец — конец 2-267
410
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
конец — начало 2-267
начало — конец 2-267
начало — начало 2-267
нежесткая связь 2-267
Сертификация продукции 2-321
аккредитованные испытательные
лаборатории 2-324
в строительстве 2-326 •
зарубежная система 2-314, 2-321
знак соответствия 2-321
национальный орган по сертифика-
ции 2-324
российская система 2-323
Себестоимость продукции 1-329
Сетевая диаграмма 2-250, 2-265
сеть 2-250, 2-265
Сетевая модель (см. также Сетевая диаг-
рамма, Методы сетевого планирова-
ния) 1-102, 2-250, 2-265
Система автоматизированного проекти-
рования (САПР) 2-192
Система производственно-технологиче-
ской комплектации 2-212
Смета 1-197, 2-187
инвесторская 1-204
локальная 1-197
объектная 1-200
Сметная документация 1-197
Сметная прибыль 1-200
Сметная стоимость строительства 1-190,1-193
Сметно-нормативная база 1-190
Сметный норматив 1-190
Сметный расчет 1-201
локальный 1-197
на отдельные виды затрат 1-197
объектный 1-200
сводный 1-201
Снижение рисков 2-171
в плане финансирования 2-173
распределение риска 2-171
резервирование средств 2-172
страхование 2-173
эффективность мероприятий 2-176
Совещания 2-417
организация проведения 2-418
протокол 2-420
цели 2-418
Стадии жизненного цикла продукта
2-117
внедрение 2-117
зрелость 2-119
рост 2-119
спад 2-120
Стоимость в обмене 1-251
инвестиционная стоимость (в обме-
не) 1-252
ликвидационная стоимость 1-252
рыночная стоимость 1-252
Стоимость в пользовании 1-251
инвестиционная стоимость 1-251
полная стоимость воспроизводства
(восстановительная стоимость) 1-251
стоимость замещения 1-251
стоимость остаточного замещения
1-251
страховая стоимость 1-251
Стратегия проекта 2-107
диверсификация 2-109
дифференциация 2-107
конкуренция 2-100, 2-109
концентрация усилий 2-107
лидерство по издержкам 2-107
проникновение на рынок 2-107
развитие рынка 2-108
разработка продукта 2-109
расширение рынка 2-110
Структура 1-98, 2-284
дивизиональная 2-285
затрат 1-102
капитала 1-309
матричная (см. также Матричная
структура) 2-401, 2-286
потребляемых ресурсов 1-102
продвижения продукта (см. также
Структура продвижения продукта)
проектная 2-403, 2-285
системы финансирования инвести-
ционных проектов (см. также Струк-
тура финансирования инвестицион-
ных проектов) 2-42
финансов предприятия (см. также Струк-
тура финансов предприятия) 1-301
функциональная 2-285
Структура продвижения продукта 2-121
ПРЕДМЕТНЫЙ УКАЗАТЕЛЬ
411
личная (персональная) продажа
2-123
пропаганда 2-122
реклама 2-122
стимулирование сбыта 2-123
Структура разбиения работ (СРР) 2-252,
2-257
Структура системы финансирования ин-
вестиционных проектов 2-42, 2-45
источники финансирования 2-42
организационные формы финанси-
рования 2-42, 2-58
Структура финансов предприятия 1-305
финансовые отношения 1-305
финансовые средства 1-305
Структуризация проекта (см. также
Структура разбиения работ) 1-98
Структурная схема организации (ССО)
1-101, 2-252, 2-261
—т—
Таможенные пошлины 1-149
Текущая дата 2-292
Тендер 2-181
Технико-экономические показатели
2-150, 2-185
Точка безубыточности 2-164
ТЭО (проект) строительства 2-17, 2-24
—У—
Управление дебиторской задолженно-
стью 1-353
анализ элементов дебиторской за-
долженности 1-354
контроль за оборачиваемостью
средств 1-353
отбор потенциальных потребителей
1-354
оценка цены дебиторской задолжен-
ности 1-354
ранжирование дебиторской задол-
женности 1-354
состав дебиторской задолженности
1-353
Управление денежными средствами
1-350
анализ движения денежных средств
1-351
операционный цикл 1-350
определение оптимального уровня
денежных средств 1-352
прогнозирование денежного потока
1-3451
финансовый цикл 1-350
Управление изменениями 2-308
Управление инвестиционным портфелем
1-397
фьючерсный контракт 1-397
Управление инвестициями 1-61, 1-363
Управление капиталом 1-305
стратегия управления 1-308
тактика управления 1-308
финансовый механизм 1-308
функции управления 1-310
Управление коммуникациями проекта
2-344
план 2-345
Управление краткосрочными вложения-
ми в ценные бумаги 1-355
государственные казначейские обя-
зательства 1-356
государственные краткосрочные
бескупонные облигации 1-359
облигации федерального займа
1-360
Управление оборотными средствами (см.
также Оборотные средства) 1-336,
1-339
ликвидность 1-340
модели управления 1-348
оборачиваемость 1-444
с учетом риска 1-346
управление дебиторской задолжен-
ностью 1-353
управление денежными средствами
1-350
управление краткосрочными вложе-
ниями в ценные бумаги 1-355
Управление предприятием 1-222, 1-234
Управление проектами 1-63, 1-82
основная система 1-83
расширенная система 1-83
система «под ключ» 1-83
Управление рисками (см. также Риски)
1-97
организация работ 2-176
412
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Участники проекта 1-103
банк 1-106
заказчик 1-105
инвестор 1-105
команда проекта 1-106
консультант 1-106
лицензиар/лицензиат 1-106
подрядчик 1-105
поставщик 1-105
проект-менеджер 1-106
проектировщик 1-105
Фактическая стоимость выполненных
работ (ФСВР) 2-301
Фактор задержки 2-267
Финансирование 1-110, 2-42
акционерное 2-58, 2-79
государственное (см. также Государ-
ственное финансирование) 2-59
дефицитное 2-79
инвестиционные ресурсы 2-43
инвестиционных проектов 2-41
использование заемных и привле-
ченных средств 2-42
источники (см. также Источники
инвестиций) 2-42
организационные формы (см. также
Организационные формы финанси-
рования) 2-42
проектное (см. также Проектное фи-
нансирование) 2-79, 2-82
самофинансирование 2-42
Финансовая система 1-68
общегосударственные финансы 1-68
управление финансами 1-70
финансы хозяйствующих субъектов
1-68, 1-69
Финансовая устойчивость 1-243
Финансовое состояние 1-234
Финансовой оценки проекта коэффици-
енты 1-243, 2-144 ‘
ликвидности 1-244, 2-148
оборачиваемости 2-146
рентабельности 1-247, 2-144
финансовой устойчивости 1-243,
2-147
Финансовой устойчивости коэффициен-
ты 1-246, 2-147
концентрации заемного капитала
2-148
концентрации собственного капита-
ла 2-147
финансовой зависимости 1-247,
2-148
Финансовые инструменты 1-72
производные финансовые инстру-
менты 1-75
ценные бумаги 1-72
Финансовые отчеты 1 -241, 2-137
балансовый 1-241, 2-140
о движении денежных средств 1-241,
2-142
о прибыли 1-241, 2-137
Финансовые средства 1-305
активы 1-311
имущество предприятия 1-311
капитал 1-305
оборотные средства 1-311
основные средства 1-311
пассивы 1-311
Финансовый лизинг 2-77
Финансовый рынок 1-71
денежный рынок 1-71
рынок капиталов 1-71
финансовые инструменты 1-72
Финансы 1-67, 1-305
прибыль 1-227
принципы организации финансов
предприятия 1-226
рентабельность 1-229
себестоимость 1-228
структура (см. также Структура фи-
нансов предприятия) 1-228
структура финансов предприятия
1-305
финансовая система (см. также Фи-
нансовая система) 1-68
финансовые отношения 1-225
финансовые ресурсы 1-226
финансовый результат 1-226
ПРЕДМЕТНЫЙ УКАЗАТЕЛЬ
413
финансовый рынок (см. также Фи-
нансовый рынок) 1-71*
Формы выхода из проекта 2-451
Формы инвестиций 1-56
инвестиционный портфель 1-57
инвестиционный проект 1-81, 2-41
на уровне государства 1-61
на уровне предприятия 1-62
Функции интенсивности затрат 2-271
Функции потребности и наличие ресур-
сов 2-271
Функции управления 2-248
контроль 2-290
организация 2-279
планирование 2-254
—X—
Хозяйствующий субъект 1-209
доминирующее положение 1-178
Цена 1-169
базовая (конкурентная) 1-183
бизнеса 1-317
возмещающая издержки 1-187
договорная 1-169
капитала 1-310
контрактная 1-185
материальных ресурсов 1-194, 2-136
методы установления 1-173, 1-180
мировая 1-169
монопольно высокая 1-178
монопольно низкая 1-178
оптовая 1-169
открытая свободная (договорная)
1-190
по поставкам стандартных товаров
1-189
постоянная (базисная) 1-183, 2-134
прогнозная (текущая) 1-195, 2-134
расчетная 2-134
регулируемая 1-170, 1-181
розничная 1-170
свободная 1-170, 1-204
твердая (окончательная) 1-186
фиксированная 1-186
Ценные бумаги 1-72
акция 1-73
государственные ценные бумаги
1-75
облигация 1-74
основные показатели 1-75
сертификат 1-73
Ценообразование 1-171
в строительстве 1-189
государственное регулирование
1-176
система 1-189
стратегия 1-173
тактика 1-174
ценовая политика государства 1-176
ценовая политика предприятия
1-171
—ч—
Человеческий фактор 2-395
Чувствительность проекта 2-166
Экспертиза градостроительной доку-
ментации и проектов строительства
2-187
Эластичности спроса (предложения)
1-175
Эффективность управления капиталом
1-310, 1-314
СВЕДЕНИЯ ОБ АВТОРАХ
ШЕРЕМЕТ ВЯЧЕСЛАВ ВАСИЛЬЕВИЧ
Крупнейший специалист в области организации, технологии и
экономики газовой отрасли. При его непосредственном участии РАО
«Газпром» стало в ряд самых крупных компаний, активно действующих
на мировых рынках добычи, транспорта и распределения углеводород-
ного сырья. Автор и участник стратегических программ реконструкции
и развития отрасли в новых условиях хозяйствования. Первый за-
меститель Председателя Правления РАО «Газпром».
ПАВЛЮЧЕНКО ВАЛЕНТИН МИХАЙЛОВИЧ
Доктор технических наук, профессор, академик РАЕН, заслужен-
ный строитель РФ, автор более 100 научных и печатных работ в области
управления и технологии строительства нефтегазовых объектов. Раз-
работчик системы крупномасштабных целевых программ освоения
крупнейших нефтегазовых месторождений Западной Сибири и Край-
него Севера.
ШАПИРО ВАЛЕРИЙ ДМИТРИЕВИЧ
Доктор технических наук, профессор. Является разработчиком и
лидером десятков инвестиционных проектов. Автор более 200 научных
публикаций. Среди них—монография, толковый словарь, учебник
для ВУЗов в области Управления Проектами. Специалист в области
управления инвестиционными проектами. Генеральный директор
фирмы «ПроекгМенеджмент Консалтинг».
ВЧЕРАШНИЙ РОСТИСЛАВ ПЕТРОВИЧ
Член Академии инвестиций и экономики России, член Нью-йор-
кской академии наук, кандидат экономических наук. Специалист в
области управления инвестициями. Первый заместитель директора
Института промышленных исследований, главный редактор журнала
«Инвестиции в России».
КАЛИНИНА ЛАРИСА ЛЬВОВНА
Кандидат экономических наук, специалист в области
психологических аспектов управления инвестициями. Автор более 20
научных публикаций. Доцент Московского Государственного
Строительного Университета.
ЛЯНГ ОЛЕГ ПАВЛОВИЧ
Крупный специалист в области организации и методологии систем
качества в промышленном и жилищно-гражданском строительстве.
Обеспечил техническое руководство проектами строительства и рекон-
струкции уникальных объектов Москвы, среди которых — Храм
Христа Спасителя, Большой театр, Зоопарк, торговый центр на Ма-
нежной площади. Технический директор, заместитель генерального
директора АО «Моспромстрой».
ОЛЬДЕРОГТЕ НАТАЛИЯ ГЕОРГИЕВНА
Кандидат технических наук, специалист в области методологии
управления инвестициями. Является автором 40 печатных работ. Учас-
твовала в разработке телекоммуникационных сетей отрасли. На-
чальник отдела информатизации АО «Роснефтегазстрой».
ПОЛКОВНИКОВ АЛЕКСЕЙ ВЛАДИМИРОВИЧ
Специалист в области информационных программно-аппаратных
и телекоммуникационных средств управления инвестиционными про-
ектами: MSc (IS). Исполнительный директор Российско-Британского
СП «А-Project».
ЮРКЕВИЧ АНДРЕЙ АЛЕКСАНДРОВИЧ
Кандидат экономических наук, специалист в области экономичес-
кого анализа инвестиционных проектов. Автор более 10 научных
публикаций. Является разработчиком ряда инвестиционных проектов
в различных отраслях. Заместитель генерального директора фирмы
«ПроектМенеджмент Консалтинг».
ПАВЛЮЧЕНКО БОРИС ВАЛЕНТИНОВИЧ
Специалист в области организации, технологии и качества соору-
жения нефтегазовых объектов. Участник разработки «Независимое
исследование возможности реконструкции ЕСГ РФ», а также ряда
других работ. Аспирант Государственной Академии Нефти и Газа.
ТИТАРЕНКО РОМАН БОРИСОВИЧ
Специалист в области контрактной подготовки инвестиционных
проектов. Участник разработки ряда инвестиционных проектов.
Аспирант Государственной Академии Управления.
п/р Шеремета Вячеслава Васильевича
Авторы:
Павлюченко Валентин Михайлович
Шапиро Валерий Дмитриевич и др.
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Том 1
ЛР № 010146 от 25.12.96. Сдано в набор 12.06.97. Формат 60X 88'/16- Бум. офс. № 1.
Гарнитура Таймс. Печать офсетная. Объем 25,48 усл. печ. л. 25,48 усл. кр.-отт.
Тираж 5800 экз. Заказ № 988.
Оригинал-макет подготовлен в издательстве «Высшая школа»
101430, Москва, ГСМ-4, Неглинная ул., д. 29/14.
ОАО «Ярославский полиграфкомбинат»
150049, Ярославль, ул. Свободы, 97.